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群星紙業:藏的真叫個深! 摸啊摸

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   群星紙業很多人的懷疑都是朦朦朧朧的,沒有說到點子上去,我也來說兩句:
    2008年低群星紙業1塊多港幣的時候我就關注,並作為重點關注對象,2005-2008年公司年年保持高增長,收入和淨利潤都增長的不錯,但是因為其金融危機中的業績太好了,「Too good to be true」好的難以置信,所以沒敢動手。還有個重要的原因是在中國紙業論壇看到對公司的質疑,其中幾段摘錄一下:
    "市場不太見到他的產品,也很少見那個設備供應商給他們提供產品。"
    "按照他們自己公佈的數據,每台3萬噸的產量,至少要2640以上的紙機,開到400米以上,因為定量也就是80克, 但我通過資料看到他們的紙機很小,而且車速也很低,不可能有這個產量,很明顯的常識。"
    還有更赤裸裸的質疑,有興趣的可以去看看。"關於群星紙業的疑問"
    今年發生的兩件事又更進一步添加了證據,一件事是大家都在討論的公司不缺錢的情況下圈錢,嘿嘿,賬面上不是很多錢嗎?負債率又低?WHY?
    另外一件事情是,奇峰在國內上市,不知道大家有沒有看招股說明書,上面的競爭對手完全沒有提到群星紙業!
    公司上市也好多年啦,藏的深吧!
    本來上面的故事我準備悶在心裡的,因為畢竟作為一個中國人喜歡說好的不說壞的,呵呵!所以我也藏在心裡。
    終於,憋不住了......

群星 紙業 藏的 的真 真叫 叫個 個深 摸啊 啊摸
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2011年A股:小股票中尋寶10倍股,大股票沒錢途? 摸啊摸

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週末和做投資的朋友喝茶,朋友說現在A股挑選10年10倍的股票,也就是tenbagger,一定是在中小市值的公司中,而不會是傳統的金融、地產、證券 等大市值的股票,意思是賺大錢還是要轉變思路在新經濟小股票中去尋寶10倍股,大股票沒啥錢途。當時覺得這個說法有問題,但一時想不到這個思路的問題到底 在哪。
    回頭想了想,這個說法有2大問題:

    一、或許10年10倍的股票未來真從小公司中出來的概率比較大,問題是你是不是找的到,你找到的概率性有多大。做生意是件很難的事情,在企業經營過程中充 滿了挑戰,現在看起來很景氣很有前途的行當,或許過幾年經營環境就轉差了,因此真能從上市公司中跳到10倍股是件小概率事件。特別是在目前小市值股票這麼 昂貴的基礎上的尋寶遊戲,付出的代價是很大的。

    二、波動性會讓你受不了。比如2011年你真的買到了一隻股價昂貴的中小市值股票10倍股,但是過了2年到2013年股價跌了一半,你到時可能會產生懷 疑,如果再遇到行業或者公司基本面受到打擊,你是否還能非常堅定?這就是股票波動性和基本面波動帶來的風險,由於你的成本太高,缺乏安全邊際,所以將會遇到極大挑戰

    用簡單的話總結下,在昂貴的中小市值公司中尋寶10倍股,真找的到的可能非常小,而且在持有過程中將遭遇極大的波動,股價不見一半的可能性很大;買低估值的大股票,收益前景可能不是很可觀,比如每年收益率10%的樣子,但是遇到毀滅性打擊的機會不大。你選哪種股票?

     再用數學語言來總結下:
     40-60倍市盈率的中小市值股票的收益率:10%機會獲得10倍股年復合收益率即25.89%,90%機會由於高市盈率帶來低收益年復合收益率5%。那麼貴的中小市值股票未來10年復合收益率的期望值為7.09%。

     18倍市盈率以下的大市值股票的收益率:90%機會獲得GDP的成長率一致的收益率10%,10%機會由於中國經濟變差年復合收益率5%。那麼便宜大市值股票未來10年復合收益率的期望值為9.5%。

     你要哪個收益率?

     上面的10%也好,90%也好,都是拍腦袋出來主觀概率數字,你也可以用你心目中的數字來計算下,看看你的結果是什麼?


2011 股票 中尋 尋寶 10 倍股 沒錢 錢途 摸啊 啊摸
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對宏利金融(00945)的看法開始轉變 摸啊摸

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宏利金融(00945)大幅下跌後特別是跌破100港幣後,我是比較看好該公司的。公司有120多年歷史了,是加拿大最大的金融理財服務公司,收購了美國的John Hancock公司後在美國的保險公司中也位列前茅。
    宏利在其盈利高峰期,2007年其淨利潤為293.9億人民幣,而中國人壽2009年淨利潤328.8億人民幣,宏利最新的市值是2084.94人民幣,而中國人壽的市值是6043.06億人民幣,中國人壽的市值是宏利的3倍, 所以下跌後宏利的價值就顯示出來。雖然近8個季度有5個季度出現虧損,特別是近幾個季度虧損幅度很大,原因是由於北美股票市場2008和2009年表現慘 淡,所以公司提取了大量撥備,一旦市場轉好,公司業績就會大幅轉好,就像現在的情況,宏利最新的一個季度業績有望成為公司歷史上最賺錢的一個季度,因為北 美股票市場強勁反彈,以及利率上揚。
    宏利作為保險公司,收入大量來自其低成本吸收投保人的資金,然後通過投資股票市場和債券市場獲利,公 司最近在干的事情是對沖其在股票市場上的風險,目標是2012年對沖其在股票市場上60%的風險暴露。這正是我不滿意的地方,因為對沖了風險,但從股票市 場上升中獲得的收益也會降低,風風雨雨我都陪你過來了,賺大錢的時候你公司反而要縮手了!風險確實降低了,公司業績也平滑了!風險對沖了,還不如不要做業務了,畢竟做業務還有費用。公司的風險對沖迎合了保守的投資者,但是逐步失去公司作為一個保險公司的傳統特徵。
    所以,雖然宏利股價最近表現強勁,從最低點反彈了接近60%,但是我反而對公司開始不滿意了,公司原本是股市波動的放大器,但現在這個特徵在減弱。
    By the way,宏利還有個很大的弊病,就是現金股息的25%要繳稅給加拿大政府:-(

宏利 金融 00945 看法 開始 轉變 摸啊 啊摸
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美國成功散戶投資者10大投資攻略 摸啊摸

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評論:福布斯雜誌的投資編輯Matthew Schifrin經過10年研究總結的美國成功散戶投資者10大投資攻略,我認為多數都是真知灼見,不僅適合國內的散戶學習,國內的機構投資者也要好好學學,比如「5、避免購買「講故事」的股票。」,國內的投資者太喜歡有故事的股票了,被忽悠的概率可以比美4條9黃金的純度。

    其中我也有不同意的,比如「8、不要太貪得無厭。」。如果公司基本面沒有變壞,那就讓利潤飛吧。巴菲特的可口可樂賺了多少倍啊,他說後悔沒在股價高時賣掉可口可樂說不定也是在忽悠大家哦。

 

以下為轉載:(作者:福布斯雜誌的投資編輯Matthew Schifrin,翻譯:新浪財經
,2011年01月04日)

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成功散戶投資者10大投資攻略

    導讀:新年伊始,股票投資者又踏上了新的征程。經過對10名散戶的10年研究,總結出10條散戶投資策略。

  一組經常被引用的數據顯示,80%的職業基金經理會跑輸大盤。這就是為什麼許多金融顧問建議投資新手將他們的資金投入指數基金,因為如果職業投資人都不能跑贏大盤,那麼散戶投資者還談何希望?

  福布斯雜誌的投資編輯MatthewSchifrin對此問題有著不同的看法。他在過去10年間跟蹤調查了10名業績最好的散戶投資者,詢問他們是如何跑贏大盤,做出眾人遙不可及的成績。

  「你可能永遠都不能獲得每年30%以上的回報,但如果你注意自己的投資、花時間研究各支股票和市場,我確信你的投資組合回報可以增加幾個百分點。」 Schifrin表示。「所有人都說你可期待的回報率是8%,但你卻可以多得3個百分點。我認為對於散戶來說,這完全是可能的。」

  這裡的10條投資建議對Schifrin所研究的部分投資者而言是賺錢之道。但他注意到,並不是所有人都有著共同的投資策略,有些人甚至持有相互矛盾的觀點。

  1、集中投資的投資組合可以成功。分散投資是許多投資顧問的魔咒,但許多成功投資者都將投資集中於為數不多的幾隻股票。「如果你做足了功課,真正瞭解自己所擁有的股票,那麼分散投資就顯得不那麼重要了,」Schifrin表示。「人們如此地分散投資以至於將自己的回報都給分散了。」

  2、購買低權益負債率股票。Schifrin的數據顯示,該比率應該低於50%。成功的投資者不願意在企業的資產負債表上看到許多債務。他表示,「我們經歷了衰退,當銀行停止向那些依賴商業票據和債務生存的公司貸款時,他們的股票價格下跌得真的很快。」

  3、不要被股息欺騙。高額股息通常讓人們相信此只股票是不錯的選擇,但它實際上可能並非如此,該問題是人們所知的價值陷阱。例如,一家叫做華盛頓互惠銀行(Washington Mutual)的公司直到它破產前,還在發放高額的股息。Schifrin 警告說,「要確保未來的一些催化劑不會使目前的紅利消失。」

  4、不要不加質疑地接受公司的數據。這些投資者中的一位仔細地分析了所有公司的財務報表,其中包括現金流、抵稅額、經營成本、以及品牌價值和品牌好感等無形資產。Schifrin表示,要小心剔除那些並不產生收益的資產。

  5、避免購買「講故事」的股票。這是讓Schifrin的團隊產生分歧的一點,但他還是推薦了此條。他的觀點是:堅持數據分析,不要被火熱的聊天室內的流言打動。他稱,「不要因為某家公司有著很酷的電子設備,就被它給忽悠了。」

  6、擁有某種出售原則。書中所描寫的投資者對此有著不同的看法,但他們都有一套體系以決定何時出售手中的股票。一 位投資者運用股票內在價值(所謂內在價值是用經調整後的預期盈利乘以一個保守的市盈率)相對價格的比率做出判斷。當一只股票的價格升至某一水平,其內在價 值與價格比率低於1.25時,他就會出售該種股票。另一位投資者在他的股票價格下降20%時就會售出。

  7、挑選出由於暫時困難而被低估的有前景的公司。這些投資者挑選那些由於非理性拋售或買入而被錯誤估價的股票。一個有關藥物試驗的負面報導可能打擊公司的股票,但對於公司的長期發展可能並不重要。

  8、不要太貪得無厭。有些投資者在他們的股票上漲10倍後才出手,另一些人則在股票上漲幾個百分點後就滿意地售出。這裡的啟示是:收穫你的利潤。許多投資者眼睜睜的看著自己的股票上漲,然後又下跌。如果一隻股票與你做對,不要持有它,出售它。

  9、尋找具備壟斷或雙頭壟斷地位的公司。這些公司具備巴菲特所說的「護城河」——競爭者進入該行業的門檻很高。例如,維薩(VISA)、萬事達(MASTER CARD)、美國運通(AMERICAN EXPRESS),他們控制著信用卡發售業務,新的競爭者很難以他們抗衡。在食品領域,瑞士巨頭雀巢也很難被打敗。

  10、避免做空興趣很高的公司。當對沖基金扎堆進入市場,把賭注都壓在一家公司上,那麼許多負面消息可能會被更多人知曉,而這將損害這支股票。


美國 成功 散戶 投資者 投資 10 攻略 摸啊 啊摸
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扯掉中國醫藥股頭上的光環 摸啊摸

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國內醫藥行業在中國證券市場火了很久,很多機構的分析師和投資者張口閉口就是醫藥公司的前景多麼好,其中包括很多的價值投資者,醫藥行業上市公司也受到熱 烈追捧,包括2010年有私募推出了專門針對醫藥行業的私募基金產品。國內市場醫藥上市公司的估值也高的離譜,顯示熱潮湧動。

    但是我的觀點是醫藥行業高估值是建立在浮沙上的,泡沫已經很明顯了,過10年我們來回顧目前這些醫藥公司的投資回報,我認為會讓這些處於醫藥激情中的人們失望的,預計3-5年內泡沫破滅的可能很大

    理由如下:

    1,中國的醫藥公司發展路徑與美國股市歷史上的那些醫藥大牛股截然不同,因為行業基礎存在本質區別。很多機構分析師和投資者引用美國股市歷史上曾經出現的那些醫藥大牛股如雅培、默克等公司過去幾十年的表現來說明醫藥行業是牛股的土壤,這是錯誤的。美國醫藥大牛股是建立在新藥的發明上的,比如雅培公司的關節炎治療藥Humira 2009年銷售收入達到驚人的56億美元,又比如輝瑞公司的立普妥、偉哥(比較知名,但收入在輝瑞的藥物中還不是排的很靠前)等等,這些偉大的公司之所以能夠為投資者帶來豐厚的收益,因為他們發明了偉大的藥物,為人類的健康作出了貢獻,所以獲得了超額的經濟利益。反觀中 國製藥企業,化學藥都是人家專利過期的仿製藥物,中藥就不說了,國內的藥企就是製造業性質的企業,充其量類似消費品行業。在目前的醫藥管理體制下,品牌也 難以建立,藥品價格受管制,還不如正宗的消費品行業,所以期望中國的醫藥上市公司走出美國醫藥大牛股的路徑是mission impossible ---不可能的任務

    2,估值高的離譜。截至2010年12月10日,醫藥生 物整體市盈率44.62倍。其中,化學原料藥市盈率32.49倍,化學製劑市盈率47.42倍,生物製品市盈率39.23倍,醫療器械市盈率62.48 倍,醫藥商業市盈率46.31倍,中藥市盈率50倍),超過歷史均值41.96倍。(數據來源:國都證券、《醫藥經濟報》)。如前所述,國內的醫藥上市公 司實際是類似消費品行業,長期看多數醫藥公司經濟價值應該不如賣牙膏的企業,大家買個牙膏還會挑個名牌的如高露潔、佳潔士之類的,但是請問你去醫院打抗生素會問是什麼牌子嗎?

    如此高的估值是難以為繼的,更何況由於很多分析師和投資者的誤判導致了如潮的偏愛以致醫藥行業估值一直偏高,這簡直就是災難!

 

 

(本博客內容除註明轉載外,其餘均為原創,請勿隨意轉載或用於商業用途)


扯掉 中國 醫藥 頭上 光環 摸啊 啊摸
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比爾.魯安和紅杉基金 摸啊摸

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繼續巴菲特演講經典案例探索之旅,第三個案例是巴菲特自己的合夥公司,有限合夥人的年復合收益率23.8%,不過時間段不同,巴菲特這段是1957-1969年,其他案例多是1965年以後的。

 

第四個案例是Bill Ruane比爾·魯安(1925,2005),全名是威廉·魯安William J. Ruane(Bill是暱稱),他是 Sequoia Fund(紅杉基金,不是做風投的紅杉資本)創始人之一,1970-1984年扣除費用後的年復合收益率是17.2%。

 

生涯

比尔.鲁安和红杉基金 

比爾·魯安出生於芝加哥,1945年畢業於美國明尼蘇達大學,獲得電子工程學士學位,二戰中參加海軍。1947年,加入了GE公司,後來在哈佛商學院進一步學習,並拜讀了《證券分析》。(注一)1969年,發起成立了紅杉基金。

 

巴菲特在哥大演講時介紹比爾·魯安:「他覺得自己仍然需要多學習一些有關商業方面的知識,1951年到哥倫比亞大學選修了Graham的課程;我們就是在那時候認識的。」「當1969年我要結束Buffett Partnership時,我請他設立一個新的基金,來幫忙繼續管理我的夥伴們的資金,這就是Sequoia Fund的由來。這個基金並不是在一個很好的投資時機設立的,當時我正要抽離股市呢。接下來幾年,股市的調整給他的投資表現帶來的艱巨的挑戰。值得高興的是,我的夥伴們不但沒有離棄他,還不斷的增加投資額。結果,大家都得到了滿意的回報。」

 

證券市場週刊2011年6月曾經有篇文章,《比爾·盧恩 傳奇價值投資者是如何產生的》(注二),其文章來源翻譯自「William J. Ruane - The Making Of A Superinvestor」作者Brian Zen。文中的介紹有疑點,比如說「盧恩曾在哥倫比亞大學授課」,但是網上找不到這段經歷。

 

投資策略

 

在《Getting Started in Value Investing》一書中是這樣介紹比爾·魯安的投資策略:

 

1,最重要的指標是淨資產收益率ROE。

2,能夠自主提價的好公司。

3,公司需要的再投資資本不高,就可以賺取大量利潤。

4,在價格顯著低估時買入。

 

時間回到1999年,網絡泡沫破滅前夜,價值投資者們備受煎熬的年頭。我們來看看紅杉基金的持倉以及盈虧狀況,比爾·魯安當時是紅杉基金的主席。

圖一:1999年紅杉基金的持倉

比尔.鲁安和红杉基金

來源:注三

 

第一大重倉伯克希爾·哈撒韋佔到組合的29.9%,浮虧18%!第二大持股房地美佔到組合的15.8%,浮虧16.9%!第三大持股 PGR佔到組合的11.9%,浮虧47.8%!前10大重倉,有8只金融股!你可以設身處地的想想那個時候面臨多大的壓力。老派的價值投資者被肆意嘲笑, 巴倫週刊1999年末以《What's Wrong, Warren?》「沃倫,哪兒出毛病了?」一文向價值投資者開炮。

 

紐約時報1999年12月26日以《FUNDS WATCH; A Three-Decade Legend Loses Some Luster》「基金觀察;三十年的傳奇失去光澤」 總結紅杉基金痛苦的一年。(注四)

紅杉基金1999年收益率為-16.5%,而道瓊斯指數的收益率為27.3%。

 

再來看看紅杉基金的回應,在基金1999年年報中,發表了對投資者的信(注五):

我們的長期投資策略基於以下幾條核心原則:

1,我們買入具備利潤增長前景的高質量公司的普通股,並期待出眾的投資回報,而且這種回報是可持續的。

2,我們嘗試以低於其真實價值的價格買入這些公司。這樣做大大縮小了候選公司的範圍,因為偉大的公司,通常已經獲得市場認可。

3,如果發現滿足我們前2個條件的公司,我們會大量的買入。

4,我們希望長期持有這些投資,只要公司基本面和利潤前景良好。即使他們面臨短期的挑戰,或者他們的行業不受青睞,我們通常還會持有這些投資。

5,賣出原則:如果我們持有的公司估值水平超過其盈利前景時,我們將賣出部分或者全部持倉。

我們堅持這些原則30年,是行之有效的。

相反,我們發現極難分析那些迅速變化的科技公司的商業模式。而且普遍的,這些公司的交易價格高的離譜,其中隱含的是持續的完美的高增長和高利潤,與所有真實的經濟歷史形成強烈反差。對於我們來說,這是經不起檢驗的。

 

比爾·魯安繼而引用了本傑明·格雷厄姆對1929年市場的評論:「普通股完全獨立於它的價格的觀念是令人難以置信的荒唐。然而,所謂『新時代的理論』直接 導致了這個觀點。判斷市場價格應該基於公司價值的觀點被取代,『新時代』的標準是價值基於價格。因此,所有股價上升的限制消失了--不僅包括股票能接受的 售價,也包括它可能達到的售價......這種學說的結局是悲劇性的。」

 

在經歷了1999年的低迷後,紅杉基金在2000-2002年都大幅領先於標普500指數。直到2005年去世前,比爾·魯安都是紅杉基金的主席以及聯合管理人。

 

圖二:1999-2012紅杉基金的回報率,年復合回報率是自1970年以來的

比尔.鲁安和红杉基金 

 

圖三:案例三巴菲特合夥公司的收益率

 比尔.鲁安和红杉基金

 

圖四:紅杉基金1970-1984年的收益率

比尔.鲁安和红杉基金

注一:http://www.washingtonpost.com/wp-dyn/content/article/2005/10/05/AR2005100502298.html

注二:http://www.capitalweek.com.cn/article_10260_1.html

注三:http://www.thestreet.com/story/794494/market-for-bootleg-sequoia-shares-wanes-as-fund-slumps.html

注四:nytimes,「INVESTING: FUNDS WATCH; A Three-Decade Legend Loses Some Luster」, http://www.nytimes.com/1999/12/26/business/investing-funds-watch-a-three-decade-legend-loses-some-luster.html

注五:http://www.sequoiafund.com/Reports/Annual/Ann99.htm


比爾 安和 紅杉 基金 摸啊 啊摸
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當幸福來敲門之:Tweedy Browne 摸啊摸

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在我重新溫習巴菲特的著名演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》時,看見巴菲特介紹的那些價值投資的成功案例,繼而想研究這些價值投資者具體的投資方 法,因為即使大家都是價值投資者,但是方法、風格以及選出來的股票還是有很大區別的,所以在研究第一個案例時有了我前一篇博客文章《格雷厄姆忠實門徒沃爾 特•施洛斯:我在華爾街的六十五年》。

 

巴菲特舉的第二個案例是Tom Knapp,是巴菲特在格雷厄姆-紐曼公司的工作夥伴。這個哥們參加二戰回來後,經常在沙灘遊蕩嬉戲。他後來修讀了格雷厄姆-多德開辦的課程。35年後他已經是沙灘的主人。在1968年,Tom Knapp和Ed Adnerson(另一個Graham的學生),一起加入了Tweedy, Browne Partners公司。Tweedy Browne公司創辦於1920年,這家公司起初是家股票經紀公司,本傑明·格雷厄姆就是客戶之一,後來他們通過格雷厄姆的交易發現買低估的股票有利可圖,於是乾脆自己也做起了投資公司。

 

所以,巴菲特第二個案例舉的回報率圖表就是Tweedy, Browne Inc這家公司的。從1968年-1983年他們的復合收益率為16%,很巧合的和沃爾特•施洛斯一樣。沃爾特•施洛斯也是他們的客戶,Tweedy Browne還為其提供了辦公場地。


有一本很好的價值投資的書籍名字叫《THE LITTLE BOOK OF VALUE INVESTING》(價值投資小手冊),作者是Christopher H. Browne和Roger Lowenstein,其中Christopher H. Browne就是Tweedy Browne這家公司創辦人之一的兒子。這本書可以說是價值投資者必讀的精神食糧。可惜這本書沒有中文譯本。

 

我按圖索驥找到了Tweedy Browne這家公司,發現了另外一篇非常好的文章題目叫《What Has Worked In Investing》(投資之道,注一)。這篇文章其實是Tweedy Browne闡述其投資的策略,內容非常棒,我也非常想翻譯,可是有60頁之多,要翻譯出來也不是一時半會的事情。

 

《What Has Worked In Investing》(投資之道)的主要結論有5點:

1,低市淨率;
2,低市盈率;
3,管理層或者主要股東在買入公司股票;
4,股價顯著下跌;
5,小市值公司。

 

為什麼題目是「當幸福來敲門」?你可以想像這樣一個夜晚,一邊品著紅酒,一邊翻看著價值投資的著作,比如《What Has Worked In Investing》,愉悅之情難以言述。讓你不禁想起電影威爾·史密斯的《當幸福來敲門》,場景來到電影的9分30秒,處於困境的威爾·史密斯在路邊看 到開著一部紅色法拉利的哥們,情不自禁的上前問到「老兄,我要請教兩個問題」--「」你是干啥的?你怎麼幹的?」,那哥們回答到「我是股票經紀 人。」............我想說的是:兄弟們,做股票經紀人是不是有錢途不好說,但是學會價值投資是真的會受益終生。

 


注一:《What Has Worked In Investing》http://www.tweedy.com/resources/library_docs/papers/WhatHasWorkedInInvesting.pdf

 

圖:Tweedy, Browne Inc,1968年-1983年業績(巴菲特:《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》)

当幸福来敲门之:Tweedy <wbr>Browne
幸福 敲門 Tweedy Browne 摸啊 啊摸
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格雷厄姆忠實門徒沃爾特•施洛斯:我在華爾街的六十五年 摸啊摸

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在研究過往價值投資者的資料時,發現沃爾特·施洛斯(Walter J. Schloss, August 28, 1916 – February 19, 2012),關於他的資料不多。他1934年在華爾街找到的第一份工作是:信差,在從軍隊退役後,他師從於本傑明·格雷厄姆,加入他的導師的公司格雷厄姆 - 紐曼公司。沃爾特1955年成立了沃爾特·施洛斯合夥人公司,管理他自己和他的合作人的資金。

 

即使他曾經被巴菲特推到公眾視野,也還是名聲不顯。他是格雷厄姆的忠實傳人,幾乎拷貝了格雷厄姆的投資方式,他比巴菲特更格雷厄姆。從19552002年,在扣除費用後他的年復合收益率達到16%,相比同期的標普500指數為10%(注一)。

 

國內幾乎沒有關於他的書籍,他首次出現在書籍中,是與巴菲特一起在《超級金錢》中。

 

以下這篇資料是沃爾特·施洛斯1998年參加Jim Grant投資論壇時發表的演講,題目是「Sixty-five years on Wall Street 」--「我在華爾街的六十五年」。該文在網絡上的英文原文沒有文本版本,因此我將其掃瞄轉化為文字版,再翻譯成中文,是該演講的首次全文翻譯。如果其中有翻譯欠妥當的地方,請見諒。

 

這篇關於他的資料十分珍貴,是難得他自己對其投資方法的介紹和答疑。

格雷厄姆忠实门徒沃尔特•施洛斯:我在华尔街的六十五年

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我在華爾街的六十五年

「Sixty-five years on Wall Street」 (注二)

 

沃爾特·施洛斯(Walter J. Schloss)

 

翻譯:摸啊摸,http://blog.sina.com.cn/moahmo

 

我有一個朋友,他是精神病院的治療師,他問我,是否可以和他的病人說說有關投資的事情。我說好,他介紹了我,然後我開始談論投資。幾分鐘後,前排有個大個 子站起來,他說:「閉嘴,你這個白痴,坐下!」我看著我的朋友說,「我該怎麼辦?」他說,「坐下吧,那傢伙這幾個月頭次說了明白話。」

 

好吧,我想談本傑明•格雷厄姆,因為他給了我很大的幫助,或許你有興趣知道他是怎麼開始的。我們知道他在哥倫比亞大學的背景,他能成為資金管理者,是因為 他在投資領域展現了智慧,他在20年代管了一些錢,他享有利潤的50%,如果有損失他也承擔50%。直到1929年前都運作的很棒,但當市場下跌時他的股 票明顯也受到影響,不僅他,還有其他許多人也受到影響,他們抽回自己的投資,因為在危機中他們需要錢,他們在其他地方損失了很多錢。

 

因此他明白了他再也不不想發生這種情況。賠了錢讓他心煩意亂。我們也會如此。因此,他研究了很多方法,其中一個就是以低於公司營運資金的價格買入,在20世紀30年代有很多公司滿足這個條件。1936年,他成立了格雷厄姆 - 紐曼公司,這是一個可以開放投資的和封閉的公司,他可以允許股東申購,以便募集資金用於購買低於資產價值的股票。也就是說,如果你不行權,你可以抽回你的錢。

 

1946年初,我從軍隊出來,格雷厄姆僱用我做證券分析師,公司已經有10年的良好運作記錄。他們有一個很好紀錄的原因之一是,他們買些二線股票有著很高 的賬面價值,但是這些公司沒有特別良好的利潤。當戰爭來了,這些公司能夠從中獲利,因為超額利潤稅重創了那些賬面價值較小的公司。但在戰爭中高淨值的股票 少繳這些稅而利潤更多。所以這些股票漲的不錯。本傑明意識到其中大部分不再便宜,因此他賣掉了大部分。

 

所以,當我為本工作時,他的普通股組合有37只股票。這是一個非常大的投資公司。他們有410萬美元資本,其中110萬美元投資於普通股。我1946年1月31日看到的組合中,有37只股票,還健在的只有兩隻。其他的或被接管、或合併、或消失了。健在的一間是Tricontinental公司、另一間是McGraw Hill(譯者註:一家出版商)。他的持股數量不多,110萬元37只股票。(譯者註:汗,不少了,只是沃爾特•施洛斯喜歡持有更多股票。因為這個被巴菲特說「是為無知做對沖。」)

 

並不都是工業股。有投資公司的股票,還有一些美國擔保公司,以及幾家保險公司的股票。基本上,其餘的投資是破產債券,相對的他賣出「准發行」證券,一些可 轉換優先股,他做空的那些股票。在一段時期中,如果股價上升了可以獲得做多的利潤,當然做空那塊會損失點,總的來說是一個不錯的交易,當然,這個做法不再 正確了。(譯者註:原來格雷厄姆也做長短倉的,早期的對沖基金啊)

 

總之,當時我的工作就是找到低估的股票。我們尋找那些股票價格低於每股營運資本的公司,這樣的公司並不多。其中,例如,東部洗衣機A這樣的公司。其「B」 股被管理層和大股東持有,你要知道在40年代,很多公司是由家族控制,有的遊戲10年前就開始玩了,所謂的「別人的錢。」。類似一間由家族控制的新英格蘭 地區的小公司,業務處於掙扎中,已經不賺錢了,母公司也不想投更多的錢,因為是一個邊緣化的業務。你猜接著發生了啥?一個來自紐約的傢伙踏入這個遊戲中, 他為他們提供了一個不錯的價格,然後紐約來的傢伙將企業清盤,解僱工人,那個家族拿到錢。(譯者註:咦,有點像伯克希爾公司的前身哦)

 

嗯,這提醒了我當年發生的一些事情。沃倫·巴菲特來,他告訴了我一件有趣的事情。他持有很多伯克希爾·哈撒韋的股票。他的成本大概8-10美元/股。巴菲特去找管理層,要公司回購他手頭的股票,那間公司董事長同意以11.5美元/股回購。

 

但是伯克希爾當時的董事長Stanton 沒有信守諾言,投標價只出到11.375美元,這可把巴菲特惹火了。最後他買下了公司的控制權(譯者註:解僱了Stanton,報了仇)。所以假如你遇到 類似情況,想想吧。(譯者註:多年後巴菲特承認收購伯克希爾的投資是最「愚蠢「的,這使得他損失了至少2000億美元,看來控制情緒一貫重要…)

 

我為本工作的收穫的經驗之一是,他有非常嚴格的原則,他不會偏離。有一個來自Adams & Peck的傢伙來找我。我不知道你是否曾經聽說過Adams & Peck。這是一個老的經紀公司,以線路租賃公司買家聞名。這傢伙來找我,他這人挺不錯的,他說巴特爾研究所剛為一家公司完成了一種鹵素的研究, 那家公司在羅徹斯特,即使在大蕭條中都有分紅,一家製造相紙的小公司,有新的專利流程。他建議我們買。這家小公司大蕭條期間股價在13-17美元波動,現 在21美元。大概是1947還是1948年的事情。我想這很有趣,你只需為造出複印機的可能支付4美元而已。我去找格雷厄姆,說服他「你知道嗎,只需多付 出4美元/股,可能獲得很好的收益。」然後他說「不,沃爾特,這不是我們的菜。」。  這家小公司是施樂。(譯者註:後來的大牛股)

 

所以,你可以看到,他相當有原則。唯一安慰我的是,我幾乎可以肯定,如果他們在21美元買了那隻股票並且到了50元,他們會賣掉,因為他們無法預測什麼。 對這些被低估的股票,你真的不能預測他們的收入。有些成長股票,你預測明年或下一個五年會發生什麼事情。房地美(Freddie Mac)或其中的大型成長公司,你可以預測他們打算做什麼。但是,當你進入一個二線公司,似乎不可能。你不能確切的說:「明年他們會做得很好,因為今年他 們表現不佳,他們可是二線的股票。「

 

當時我們會嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票。現在,因為股市處於高水平,幾乎沒的類似股票好選了。有大量分析師,大約34萬的特許金融分析師,我的意思是,你想買點好東西都很難。(譯者註:演講時是1998年,競爭對手太多。)

 

我推薦一隻股票Asarco公司,你可能會不喜歡,但這是一隻典型的具備價值的股票。以前也有別人提過,這只股票是曾在道瓊斯工業指數里面。現在它面臨糟 糕的情況,沒有人喜歡它的行業等等。股票售價為每股21美元左右,它每股的賬面價值在40美元左右。幾個月前市場下滑,它也跌到$17的樣子。這是一間銅採集和加工公司,剛剛把分紅砍了一半。(譯者註:1999年以$29.75被Grupo Mexico收購)

 

這家公司已經獲取了很多在秘魯的資產。他們有一些大銅礦在這裡。沒有人喜歡它,因為它沒有增長。但我想ASARCO很便宜。我們自己有一些,所以我不希望你認為我推薦它只是因為我擁有它。但我想你可能對我談的這類股票感興趣。

 

所以就這樣,我們為本·格雷厄姆買了很多類似的股票這些。我們買了很多價值低估的股票,然後他們會有所表現,然後我們會賣掉他們。我們買了一家公司叫Buda公司,當我去的時候,他們下屬只有很少的工業企業,如瓊斯和拉姆森機械工程 - 它是在佛蒙特州 - 但是瓊斯和拉姆森是製造機床的公司,但在戰爭結束後,看不到未來。你知道嗎,你想要多少機床公司?我們有New Britain機器,你可以買那些沒有好的前景的股票。

 

而那些大家看好的公司可能要賣到$45,但是淨值只有$20,或者以$20的代價買入淨值$40的股票,而且這是同一家公司!這家公司就是波音飛機,在二戰前,公司股價大幅高於淨值,因為有著宏偉的前景。但是1946年,沒人願意要,因為看不到有好的前途。

 

因此,我們當然願意購買波音公司的股票,當它只賣$20的時候,而淨值有40美元,而不是其他的。我不知道這裡有誰傾向於喜歡買有問題的公司。原因之一 是,如果你買了這樣一個問題公司,你的客戶會不喜歡。他們希望擁有的公司都做得很好。你買這些問題公司,並且一路跌一路買,這是違反人的本性的。如果我 們$30開始買的股票,它跌到25元,我們將購買更多。(譯者註:別和我談止損:-)

 

好了,很多人不喜歡,如果你為客戶購買股票,30元,然後跌到25元。會想為什麼不25元買?那些傢伙不喜歡,而你也不願意去提醒他。基於此,我認為你必 須教育您的客戶或自己,真的,你必須有一個強大的胃和願意承擔浮動虧損。不要賣,如果下跌就購買更多的,要與其他人逆向操作。格雷厄姆是一個真正的逆向投 資者,儘管他並沒有使用這些術語,因為他是真正在購買價值。當我為他工作時,其他沒有人做類似的事情,在下跌中買股票。(譯者註:現在逆向投資者一大堆 了,很難玩的。)

 

我從1946年1月底開始製作了6頁資料,大家都會得到副本。如果你想讀,我把副本放樓上了,你可以看到一段歷史。這是格雷厄姆·紐曼10年歷史,我在那裡工作。我在格雷厄姆 - 紐曼的第一個工作是準備10年的年度報告。因此你可能會發現它很有趣,如果你不感興趣,也沒啥。

 

這就是你想知道本·格雷厄姆嗎? 我試圖遵循本·格雷厄姆的做法。當然,現在困難得多,因為你現在找不到那些股價低於營運資金的公司。你會找到一個公司股價低於賬面價值,這是非常不尋常 的,通常是那些有很多問題公司,因為人們不喜歡買有問題的。(譯者註:嗯,1998年對於煙屁股頭價值投資者不是好年份啊。)

 

我們的投資方式關鍵在於,我們的買入是與市場反向的,正如格雷厄姆在《聰明的投資者》裡面說的,如果你買股票,就像你買雜貨店,不是買香水,那就對了。現在,但現在似乎沒有這麼好,因為吉列和可口可樂,就是香水般的股票。但基本上我們喜歡買的股票,是我們覺得低估的,然後我們就必須有膽量在下跌時購買更多。而這就是歷史上真實的本·格雷厄姆。就是這樣。(譯者註:1998年可口可樂曾經達到$86的歷史高位,14年過去了,現在股價$74左右。)

 

問答環節:

 

問:現在,也就是常說的市場有時知道的比投資者多。因此,當股價下跌,這可能意味著你分析的是錯的,你不應該購買更多的,你會逃離嗎?

SCHLOSS:嗯,可能會發生。你必須有你自己的判斷,並有膽量跟隨它,市場不喜歡的,並不意味著你錯了。但同樣,每個人都有作出自己的判斷。這是為什麼股市非常有趣的原因,因為他們不會告訴你將會發生什麼。

 

問:你們有一夥人在本·格雷厄姆下學習,而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。你認為你們掌握了什麼秘訣?

 

SCHLOSS:我們都不抽煙。如果我不得不說,我認為我們都是理性的。我不認為當情勢不利時,我們會情緒化,當然沃倫·巴菲特就是最好的例子。我想我們 都是好人,我認為我們是誠實的。我不認為我們有 -- 你知道,有些人,我不想投資給他們,因為他們不誠信,你可能知道他們是誰,這些公司的股票價格很低,因為其他人也有同樣的看法。我要說,這是一個好的圈 子,沃倫人非常不錯,他每隔兩年邀請我們,我們會去某個地方聚聚。(譯者註:小心了,很多低價股,經營的人不誠信,不能碰的。其實就是老千股或者造假的公 司啦,香港很多這樣的公司,內地可能更多,只是沒有顯露出來)

 

第一次聚會,你可以在「福布斯」雜誌上看到,早在1968年。沃倫問我,「你想不想去和本·格雷厄姆聊 聊。」那是唯一的一次,我們與格雷厄姆見面。沃倫說,「先去拉斯維加斯怎麼樣?」我說:」很好,我沒問題。「當然,在拉斯維加斯的酒店,房間很便宜。我不 認為我們會下20塊錢以上的賭注。然後我們去聖地亞哥,我帶了一個小的相機。在一個景點,我們一起合影。(譯者註:價值投資者,一般簡樸,不會賭博,因為 概率不利:-)

 

我拍了照片,然後送給大家,當大家拿到照片,他們說:「照片上看沃倫·巴菲特很謙恭」。就是這樣。

 

問:1968年的會面,在加州?

 

SCHLOSS:是的,聖地亞哥結束的。

 

問:格雷厄姆給了你20個是非判斷題?

 

SCHLOSS:我記不太清楚答案了,是些比較棘手的東西。

 

問:你沒那20個問題,是嗎?

 

SCHLOSS:不。我甚至不記得他們,我記得那個測試是不公平的。

 

問:日本現在很多便宜股票,但是公司治理不咋樣,你覺得?

 

好吧,我對外國公司的看法是我不信任政治。我不知道足夠的有關公司的背景。我必須告訴你,我想美國SEC做的很好,拿著美國公司,我感覺更安心,我真的不說日語,其中一些公司在日本,我只是覺得購買美國公司安心些。

我們已經買了些英國公司的股票。但我傾向於遠離外國公司,因為我只是不明白他們的政治。總有一樣東西來了,你永遠不知道。(譯者註:嗯嗯,趙丹陽花了些學費明白了這個問題,印度不好玩啊。想當初,我自己也有想投資印度、巴西甚至俄羅斯的公司:-)

 

問:人們喜歡比較現在的市場和以前的市場。你看到任何歷史的重複?以往任何一年的情況影響了你對今年的評估嗎?

 

SCHLOSS: 在去年年底,我告訴你,我的合夥公司拒絕接受新的資金加入,因為我覺得我根本不知道市場將會咋樣,我們儘量不去揣摩市場將會 怎麼走,我找不到任何投資標的。我的兒子也發現不了。所以他說,如果我們不能找到什麼想買的,那我們還拿我們客戶的錢幹嘛?所以我們不接受新資金。從這個 意義上,我認為去年市場被高估了。(譯者註:沃爾特的合夥公司是他和他兒子Edwin Schloss在運作)

 

現在市場有兩個方面的。你有一些股票確實遭受了挫折,下跌了50%或60%,與此同時,其他有的股票達到了股價的新高附近。所以,你看的那些受挫的公司, 然後你說好吧,也許他們的股價以後可以漲回來。你知道,人們往往喜歡買那些干的好的公司。他們厭惡業務沒做好的公司。如果當年將損失兌現可以抵消收益,眾 所周知,有不同的原因。所以有時股票跌的超過你的想像。或許只是因為人們想省些錢,因為賣了後,有損失可以沖減利得稅。(譯者註:美國有股票利得稅,所以 年底會有人賣出虧損股票減少應稅總額)

 

所以,我要說,這是一回事。市場沒相同的,你知道嗎?在1962年,市場上一些低價股表現瘋狂。他們漲飛了,新的發行不斷並且價格離譜,所以我啥也沒幹。 我們賣的一些低價股,後來漲了很多,然後他們又再次回落,其中一個我記得,Fownes兄弟手套公司,是我的合夥公司開業後第一隻買的股票,當時是 1955年,股價在2.5美元。Tweedy Browne幫我買進,後來上升至23美元,我把它賣了。我有很多,都賣了。然後我買不回來了。它沒有跌下來,多年後在32美元左右被賣盤。所以有時你賣 出也是在冒險,這是必須的,雖然它可能會繼續走高。(譯者註:Tweedy Browne是一家老派的投資公司,為沃爾特·施洛斯提供了辦公地,所以前面說了,價值投資者很省的)

 

我會這樣說,由於我們量大,所以大部分的股票,我們賣出後,還會上漲。從來都不會賣到最高,買到最低。(譯者註:指望「買到最低,賣到最高「的都是投機者,不解釋)

 

問題:你的賣出原則是什麼?什麼情況會改變?

 

SCHLOSS:賣出是艱難的。最糟糕的是,你有時想賣掉,但是隨後發生的變化又影響了你。我們有投資一家公司叫Southdown,是一家水泥企業。我 們在12.5美元買了很多。哦,現在想還覺得很棒。後來賺了一倍,我們賣了,差不多28美元-30美元的樣子,守了差不多兩年時間。後來我再次關注這間公 司的時候,它已經每股70美元了。人會因為犯錯而自卑。但是,我們只是覺得,在這個水平已經不便宜,所以我們會賣出。(譯者註:這個問題其實前面回答了, 覺得不便宜了就賣出。)

 

問題:你的做法有過顯著變化嗎?

 

SCHLOSS: 是的,會因為市場的改變而改變。現在我再也買不到不高於營運資本的股票了,我們不會消極的說「那我們就不買了,那我們不打算玩了」,你必須決定你到底想要 做什麼。所以我們決定,我們買那些陷入困境的股票,有賬面價值基礎的,股價在低點附近而不是在高位,那些沒有人喜歡的股票。那麼為什麼他們(譯者註:市 場)不喜歡了?然後你可能會說凡事必有原因。原因可能是企業沒有利潤了,人們喜歡利潤。人們會關注下個季度的公司情況,但是我覺得下個季度沒那麼重要。 (譯者註:市場無法總能提供大量便宜到離譜的股票,畢竟熊到大蕭條程度的那種便宜,一輩子也許碰不到1、2次。)

 

問題:Tweedy Browne注重定量,巴菲特的更多定性。那麼你的取向?

 

SCHLOSS: 我更傾向於在Tweedy Browne那邊。沃倫·巴菲特做的很棒的,甚至是空前絕後的。但是,我們不能像他那麼做。你要做你自己有把握的事情。現在,很多人想模仿、克隆巴菲特。 「他們會購買沃倫·巴菲特買的股票。但我不會這樣做。我們運作合夥公司來進行投資,年復一年,我們買入,然後漲起來後我們賣出,我們儘量會買便宜一些的公 司。(譯者註:沃爾特·施洛斯接的是格雷厄姆的衣缽,對股票的便宜與否會有較嚴格的要求,而巴菲特在價值的判斷部分也看重未來,而未來是難以量化。)

 

現在,如果我們買股票,和沃倫·巴菲特買的一樣的只有一隻,就是房地美,它從10美元漲到50美元。孩子,那是很棒。我們出售了它。但是,如果你不賣,然 後市場變化,房地美從50美元跌到25美元,我的夥伴虧了50%,那年我們的投資虧了30%,他們把錢都抽回了,因為你不能虧30%。查爾斯·芒格虧過 30%,而且是連續兩年,他管理的是他自己的錢。

 

所以,你必須是瞭解你的那些投資人。他們相信你,但是他們不喜歡他們的錢虧30個百分點。我們也不想自己的錢虧30%。所以,如果你買那些「優質」的公 司,一般都帶著成長性,這些公司可能會遇到打擊,,我們的合夥投資人不是那些「尖端的」,我們要設法保護他們,因為輸錢和賺錢我們都要承擔相應的比例。如 果你買了那些「優質」的公司虧了錢,他們會非常非常不高興。所以我對那些貴價的股票不感興趣。(譯者註:所謂「優質」是市場的看法。沃爾特·施洛斯覺得巴 菲特很多持股都不便宜,所以不會買。有什麼樣的投資風格,就會有什麼樣的投資人。就像巴菲特說的有什麼樣的公司就會有什麼樣的股東,大家趣味相同才走到一 起。)

 

當然也有人依靠投資這些「優質」公司賺了大錢。所以,再一次,你要做你有把握的投資。我們覺得買的舒服有把握的公司是風險有限的,我們會買很多。正如沃 倫·巴菲特說的,持有一個投資組合是為了「無知」做對沖,我覺得在一定程度上是正確的,因為我們不會到處去調研,好像彼得·林奇做的那樣。他是在自虐,他 一年去調研300家公司,他不停的從一家公司到另一家。

 

那不是我們的方式。格雷厄姆也沒這樣做。格雷厄姆的觀點是,這些公司的董事,對公司的得失負責。如果一間公司沒有運作好,改變管理,使公司做得更好。這要 花更長的時間。沒有公司想要不斷賠錢,他們會做努力。他們或者合併或者改變管理。所以我們不會花大量時間去和管理層或者合夥人談。我們也根本不想被投資人 問這問那。

 

從情緒上來說,我發現股市有時非常不愉快,我不想聽10個人向我哭訴。如果他們不高興,你或許不在這個位置上感受不到,但是我可不希望聽他們嘮嘮叨叨。如 果他們不願意,那就走吧。老兄,我們幹這一行差不多40來年了,我們知道怎麼幹是行得通的,我們很盡力,我覺得你要瞭解和信任我們。因此,我們的投資人會 留在我們身邊,希望如此。(譯者註:沃爾特·施洛斯在吐槽,他以自己為例表明不喜歡投資人對管理層指手畫腳。所以,他也不去主動管理,去幹預他投資的那些 公司。)

 

問題:你們啥時會接受新的資金加入?

 

SCHLOSS:我們每年都會接受些新的資金進來,如果有餘地,我們會接受有限合夥人。

 

問題:那你去年說你不接受新資金?

 

SCHLOSS:去年我們是沒接受任何人的。

 

問題:但是今年你說……

 

SCHLOSS:如果有人拿著一百萬哭著喊著要給我們,那也行。我不知道我們的合夥公司是不是還有新增資金的餘地,因為已經滿滿噹噹了。我會試著做些小小的改善。

 

問題:你的投資回報是多少?

 

SCHLOSS:你的意思是那些股票?

 

問題:是的。

 

SCHLOSS: 我估計差不多20%或25%一年。大約每四年我們翻一倍。我們想獲得長期的資本收益,當你買了陷入危機的公司,它不會馬上漲 上去,相信我。它一般會下跌。所以你必須等待一段時間,差不多要4年的樣子。一些需要更長的時間。我們有個例子,很特別,是我從沃倫·巴菲特那買的。他因 此欠我一個人情,他有個組合,裡面​每一個股票都很少量。- 1963年他來找我,他說,沃爾特,你會喜歡買這些公司。我忘記了那些公司的名字。Genessee & Wyoming鐵路,我記得是其中之一。還有類似的幾間。

 

然後我說,好吧,沃倫,什麼價?他說我以成本價讓給你。我說「OK,我買」。聽上去好像挺簡單,也不多,6.5萬美元,但是在當年,那可是一大筆錢。一共5家公司,後來我們處理掉了。他們後來漲的都挺好,我們留下一隻叫「Merchants National Properties」,我14美元買的,他們想收購回去,他們可不想以$533每股的價格買回去。所以當年那些小公司有很多賺錢機會,不過那是35年前。

 

問題:巴菲特一直說要集中投資,不過好像你不是這樣的?

 

SCHLOSS:從心裡來說,我們做不到。沃倫是傑出的,他不僅是好的分析家,而且他很有很好的商業眼光,他知道,我的老天,他買了一家公司,然後那些傢 伙拚命為他工作!沃倫不僅有很好的商業眼光,他對人的判斷也很準。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的,並且理解這些公司,他很擅長,但 是這些我們可做不到。你要知道每個人都有能力圈。

 

問題:你有涉及到商品投資嗎,你說「銀」是否被低估?

SCHLOSS:我對商品投資沒有涉及。Asarco是間從事銅的公司。我不知道銅是不是會下跌,我只是考慮股票價格是否便宜,我不需要知道銅價或者銀的價格走勢。我對商品走勢沒啥看法,這節省了我們大量的時間。

 

問題:你賣空嗎?

 

SCHLOSS:我以前曾經做過幾次,當時我們總被賣空搞的很煩惱。所以我們再也不做了。

 

注一:Walter Schloss, 『Superinvestor' Who Earned Praise From Buffett, Dies at 95 ,http://www.bloomberg.com/news/2012-02-20/walter-schloss-superinvestor-who-earned-buffett-s-praise-dies-at-95.html

 

注二:演講來源http://www.grahamanddoddsville.net/wordpress/Files/Gurus/Walter Schloss/Schloss-Sixty-Five-Years.pdf

 

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以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學發表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》中關於Walter J. Schloss的部分:

 

第一個案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有唸過大學,但他在紐約金融協會參加了本傑明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham— Newman公司。以下是「亞當·史密斯」——在我和他談論有關沃爾特的事蹟之後——在《超級金錢》(Supermoney,1972年) 一書中對他所做的描述:

 

他從來不運用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認識他,所以沒有人提供他有關投資的觀念。他只參考手冊上的數字,並要求企業寄年報給他,情況便是如此。

 

當沃爾特介紹我們認識時,他曾經描述「他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金,這進一步強化了他對於風險的厭惡。」他有高尚的品格.並以務實的態度自持。對他來說.金錢是真實的,股票也真實的——並從此而接受了「安全邊際」的原則。

 

沃爾特的投資組合極為分散,目前擁有的股票遠越過100支。他瞭解如何選股,將價格遠低於其價值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔心目前是 不是一月份,不在乎今天是不是星期一,也不關心今年是不是大選年。他的想法非常單純,如果某家公司值一美元,若我能夠以40美分買進,我遲早會獲利。他便 是如此不斷地行動:他所持有的股票種類遠比我的多——而且比我更不關心企業的本質;我對沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長處之—,沒有人能夠對他產 生足夠的影響力。

 

附圖:沃爾特·施洛斯1966-1984年投資業績

格雷厄姆忠实门徒沃尔特•施洛斯:我在华尔街的六十五年

格雷 厄姆 忠實 門徒 沃爾特 沃爾 洛斯 我在 華爾街 華爾 的六 六十 十五 五年 摸啊 啊摸
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32977

把價值投資當成一種信仰 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401011lsp.html

一、價值投資是合理的

 

信仰價值投資其本質就是信仰市場經濟,你要相信只要還有人穿衣服、吃飯、睡覺和出門,市場經濟就有基礎,價值投資就有存在的理由。因為人們有衣食住行的需要,就要有人提供服務,有人提供服務就有競爭,競爭達到一定規模就有公司,有不同的公司就有差別,有差別就有價值投資。是市場經濟需要價值投資來進行資本的合理配置和理性的投向。「價值投資」不是憑空創造出來的。

 

所以價值投資是根植於人類活動的最基礎的行為,我們都會挑肥揀瘦、會精打細算,這就是價值投資。

 

其實一種投資手段是否合理是否有效,方法很簡單,如果把股票市場關掉......然後,價值投資還是會存在還是會使用,但是技術分析、量化交易、期權定價就沒有可用之處,不是嗎?股票市場都沒了,還怎麼有效?順便吐槽下市場有效理論。

 

稍微解釋下,假如股票市場關門了,其實現在也有國家還沒有股票市場的,大家衣食住行還 是要照舊吧,有人要和你合夥做生意開個服裝店,接著你要考察下門面,看看是不是合適,這就是調研,你要估算下投入和產出,這是財務預算,但是最後你把錢拿 去和另外一夥人開了家飯館,因為經過研究你認為開飯館更有錢途,這就是價值投資!

 

二、把價值投資當信仰

 

人是有弱點的,誰也不是超人,所以人性的弱點比如貪婪、恐懼,是很難克服的,但是人類很聰明,已經找到了部分解決方案,就是信仰,如果你樹立了信仰,就可以克服和抗拒很多東西。

 

那麼價值投資值得信任可以當信仰嗎?我們前面已經解決了價值投資的合理性問題,理論上看上去很美,那麼實際了?有實際的例子和榜樣嗎?恰恰不缺信奉價值投資的成功人士,格雷厄姆、巴菲特、林奇、戴維斯家族、費雪家族.......這個名單還可以寫一大串。還記得那句名言嗎,要和成功人士在一起,學習人家的成功經驗。

 

誰能舉個做投機、技術分析或者量化發達成功的例子?而且這種成功是可以複製的?成功的方法是可以學習的?壓根就沒見過第二個索羅斯或者詹姆斯·西蒙斯!

 

所以比較而言(價值投資者的本能,貨比三家不吃虧,呵呵),價值投資是值得信賴,把價值投資當成信仰,可以幫我們解決很多麻煩,比如可以有效克服貪婪、恐懼,晚上睡的更香。

 

作為一種信仰,價值投資是需要不斷學習和自我強化,多讀多看有關價值投資的書籍,多接觸價值投資的資訊,學習大師們的成功經驗,讓價值投資深入內心,然後要堅持和堅定哦。因為你很快會發現考驗來了。

 

那麼當股市大幅下跌,你的股票跌到阿媽都不認識的時候,你可以不斷在心裡祈禱「價值投資一定成功。」「別人恐懼時我貪婪。」熬過去就好了,呵呵。


價值 投資 當成 一種 信仰 摸啊 啊摸
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32978

學習CEO好榜樣 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401011dcm.html

   《巴倫週刊》最近評出了2011年度排名前30位的全球最佳CEO。其中有的CEO體現出的品質、魅力和風範令人讚嘆。中國人喜歡樹立榜樣來學習,真心希 望國內的公司管理者們也能夠學習最佳CEO好榜樣,少些奢侈浪費、多些專心經營、少造假、多務實、少大吃大喝、多學習多運動。

 

    其中我個人認為值得誇讚的閃光點有:

    1,節儉:卡洛斯•布里托(Carlos Brito),百威英博公司(Anheuser-Busch Inbev) CEO,「討厭特別待遇,如專用汽車和司機,他寧願乘坐通勤列車。這種做法很明智:世界各地的啤酒消費者們不會樂意聽到自己的辛苦錢被花在了啤酒公司大老闆的吃喝享樂上。」豈止客戶不願意公司亂花錢,股東更不喜歡。

 

    2,回歸業務本質,嚴格控制風險,注重客戶服務:道明銀行(TD Bank) CEO,2002年上任的埃德•克拉克(Ed Clark)「不要將你不願賣給祖母的任何產品賣給客戶。」「注重客戶服務──道明銀行各分行每週營業七天,並為流浪者免費提供食物。」銀行早該回歸自身 的業務本質了,而不該把客戶資產用於投機,像道明銀行以及巴菲特投資的富國銀行就做的很好。而像高盛、摩根大通集團這樣的公司,可以預見的將遭遇極大危 機。比如最近摩根大通的「倫敦鯨魚」,個人認為其CEO不該入選最佳30。

 

    3,控制開支:巴勃羅•伊斯拉(Pablo Isla),Zara連鎖店的母公司Inditex的CEO,始終以利潤為導向,「避免大規模的廣告活動,將資金用在新店開張上」。

 

    4,多賺錢:大衛•諾瓦克(David Novak),百勝集團(肯德基母公司Yum! Brands) CEO,「集團的利潤連續十年保持兩位數的增長率。」
彼得•桑茲(Peter Sands),渣打集團(Standard Chartered) CEO,帶領渣打集團實現連續第九年的創紀錄盈利。

   

    5,多派息:我太喜歡上市公司提高派息了,這30家企業除了巴菲特的伯克希爾,其餘多數都在穩步提高派息,如必和必拓去年將股息上調了20%。賺多了錢就該派給股東,除非你有巴菲特那樣的投資能力並始終以股東權益為導向,而且只拿巴菲特那麼多薪水-----10萬美元。

 

    6,善待員工,在股東價值與社會良知之間保持平衡:霍華德•舒爾茨(Howard Schultz)
星巴克(Starbucks) CEO,舒爾茨善待員工,為兼職員工都提供了健康福利。他說,「我始終堅信應當在股東價值與社會良知之間保持平衡。」

 

    7,多學習,多運動,少大吃大喝:弗雷德•史密斯(Fred Smith),聯邦快遞(FedEx) CEO,現年67歲的史密斯尚無退休計劃,每週都會打幾手漂亮的網球。
馬呂斯•高瑞思(Marius Kloppers),必和必拓集團(BHP Billiton) CEO,2007年上任,擁有工程學博士學位,習慣吃素食保持體形。

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來源:《巴倫週刊》:全球最佳CEO,http://cn.wsj.com/gb/20120409/eoe075031.asp?source=whatnews


學習 CEO 好榜樣 摸啊 啊摸
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好公司、壞公司?安東尼.波頓錯在哪兒? 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100zmfi.html
首先請各位原諒我好為人師的習慣,也許是我上大學時勤工儉學做家教教小孩落下的毛病。作為價值投資者應該謙卑謙虛,又要犯戒了...

看到則新聞說,歐洲股神安東尼.波頓主持的中國特別情況基金由2010年創立至2011年底止,共蝕逾兩成,單計2011年已損手三成。其持有的保健茶產 銷商碧生源昨受累盈警急瀉三成,市值蒸發近6.8億,波頓的富達,持碧生源近6%,單日賬面損手逾4000萬。據港媒報導,這是富達繼去年霸王 (1338)、李寧(2331)及蒙牛(2319)等股份連環爆煲後,另一重創股份。(來源:http://finance.sina.com.cn /stock/hkstock/ggscyd/20120110/075711164925.shtml)

以下就波頓持有的幾隻損失較大的公司做簡要點評:
碧生源:中國的保健品,特別是飲品公司,還打著減肥的旗號,你要信他,母豬都能上樹,而且減肥飲料全世界都沒聽說確實有效果的產品。波頓這一投資讓人無法理解。

蒙牛:繼三聚氰胺事件後,去年底再被驗出奶品含致癌物。還有誠信可言?危機投資不是這樣的。

比亞迪:巴菲特2008年投資的時候我就知道,但是沒有跟著投資,2009年股價大漲一點也沒後悔,因為看不到這公司競爭力可以持續的理由,股價後來從最 高88跌到現在19港元。公司我去過,2007年在車市看到3型車,工藝不行,車縫大,可以理解,到2009去公司調研,看到展廳同類型車問題依舊(2年 還沒改進),當時還看到電動汽車,車的重量要比普通汽油車重很多(多了電池組和控制組件),細細一琢磨,這樣的能效比很難說環保。至今也難以理解巴菲特為 什麼投資,後來看到一些新聞報導說是芒格促成的,我相信如果巴菲特獨立做出判斷,不會投資。

霸王:前年爆出洗髮水含致癌物質二惡烷,前面說了中國的產品,打著保健或者養生或者特殊功能的,你要信,母豬還是能上樹。

這裡就要回答標題的第一個問題了,什麼是好公司、壞公司?這個問題可以說的很細、很深、很遠,已經出版的書籍和論文厚度可以排到月球。這裡我只說一條最簡單的原則,就是「常識」。 碧生源就是個很好的案例,拿公司名字去搜索下就知道,再研究下其產品。如果認真點去看看國外關於減肥藥物的文獻,你就算不懂英文,用google翻譯幾篇 新聞也能瞭解。很多時候識別一家公司,常識就可以了,當然要在你的能力圈之內,上面那幾家公司基本用常識就可以判斷。

至於標題第二個問題安東尼.波頓錯在哪兒?文中已經回答了,價值投資是自下而上的,公司的選擇至關重要,在一個不熟悉的國度超出自己的能力圈選擇不熟悉的公司,出錯幾率難免會比較高。

公司 、壞 安東尼 安東 波頓 錯在 哪兒 摸啊 啊摸
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不瘋魔不成活 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100y0op.html
好久沒寫博客了,有點懶散了。股票市場在最近跌的厲害,正是我最喜歡的日子。沒錯,股票下跌讓我心情舒暢,對於一個掏錢購物的人來說,沒有比聽到降價打折的消息更開心的事情了。

今天在華爾街日報網站上看到了一篇文章題目叫「當心走火入魔的中國經濟」,作者是我喜歡的專欄作家Brett Arends,裡面列舉了幾大理由說明中國經濟「走火入魔」,比如「樓市泡沫終於開始破裂」、「信貸泡沫正在破裂"。沒錯不僅Brett Arends,還有諸如末日大師魯比尼等高人都質疑過中國經濟,我覺得理由都很充分都很合理,實際我們這些長期呆在國內的投資者,有些地方感觸比他們還要深。我深信經濟一定會有調整,而且幅度不小。

可是對於中國經濟調整的態度可大不一樣,Brett Arends和魯比尼等是害怕、恐慌,而我覺得可以樂觀點。因為你不能被泡沫破滅嚇著了,你要想想後果是什麼?我認為中國經濟即使泡沫破滅也沒什麼大不了 的,即使把隱性的地方債務、表外債務算進去,中國的負債與GDP之比也不會超過100%。中國政府手裡掌握著大量的資源比如土地、國企和礦產等,這些可都 是可以變賣的資產,可以有力的抵抗經濟調整,試問全球有哪個政府可以有如此雄厚的資本?所以,經濟調整要來了也是可以扛過去的,真正抗不過去的時候,是資 源消耗殆盡的時候,但不是現在。

高人們擔心中國經濟「走火入魔」,京劇行當裡的一句老話叫:「不瘋魔不成活。」,這裡我用字面意思就是不發瘋就活不下去,中國經濟現還有發瘋的本錢。作為 投資者,要對未來保持樂觀的態度,經濟調整對於投資者是好消息而不是壞消息,正如開頭所說的,資產打折了,你要開心點哦。

瘋魔 成活 摸啊 啊摸
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投資收益的源泉(一):股利再投資 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100ujx7.html

「喂養母牛是為了獲得牛奶,喂養母雞是為了獲得雞蛋;
很糟糕,購買股票只是為了獲得股利;
建設果園是為了獲得果實,喂養蜜蜂是為了獲得蜂蜜;
此外,購買股票是為了獲得股利。」
——約翰·伯爾·威廉姆斯,《投資價值理論》,(The Theory of Investment Value  by John Burr Williams)1938年

  

    這段引言太好了,簡直就是一首讚美股利的短詩,經典的結論重複多少遍都不嫌煩。

 

    還要說明股利再投資的重要性嗎?
    「從1871~2003年,除去通貨膨脹因素後,97%的股票收益來自股利及其再投資收益,僅僅3%來自資本收益」。
    「如果在1871年把1000美金投資在股票上,那麼到了2003年底,剔除通貨膨脹因素後,這些美元的價值將增加到近800萬美元。如果沒有進行股利再投資的話,積累的價值將不足25萬美金。」(The Future for Investors,jeremy j. siegel)

 

    身邊有價值投資的朋友轉而關注所謂「成長股」、有故事的股票而忽視了公司的估值和股利,小心了,這樣是在遠離了投資收益的源泉,是在關注「僅僅3%來自資 本收益"。投機者炒作的國內的所謂「成長股」、有故事的股票,不外乎是想在題材炒作時撈一把,而不是把重點放在長期的視角。忽視估值、忽視股利不是價值投 資。

 

    在企業除開經營必須後資金富餘時,如果沒有以股利方式派發給股東,或者回購股票,絕大多數企業富餘資金的回報都不理想,或者拿著收取低息,或者多元化換來 苦果,除非是巴菲特這樣兼具經營者和股東角色,與投資者的利益高度一致的企業管理者,並且經過數十年的考驗,運用資金的能力確實優秀的。但是世上有幾個像 巴菲特這樣的企業管理者?

   

    做投資時,你可以把自己看成一家銀行,現在有家企業要向你借款用於投資,你會不會要求利息回報,也就是每年要有現金流?銀行會說那是一定的,不派息的企業是借不到資金的,別說巴菲特,就是九菲特也不行。

最近有則新聞,有一澳洲男子Justin Lawther竟然將飼養的寵物鸚鵡放在車外的雨刷上,並且以時速近100公里的速度在公路行駛,面對警方詢問時,還辯稱每隻鳥都應該感受風吹過羽毛的感覺。更誇張的是,Lawther在中途還玩起遊戲,先猛踩油門飆速再緊急煞車,嚇得小鸚鵡趕緊抓著雨刷避免飛出去。

 

    持有不派息或者派息利率極低的上市公司,你就好比這名澳洲男子車外雨刷上鸚鵡,由他折騰。你渴望著他的高速增長,實際你在冒著高風險。


投資 收益 源泉 股利 摸啊 啊摸
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投資收益的源泉(二):對待金錢的態度 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100v6zk.html

可能有人會說你上篇投資收益的源泉是「股利再投資」,現在怎麼又變成了「對待金錢的態度」?

 

首先,股利是公司的現金分紅,而現金分紅你可以拿來投資,也可以拿來消費、享受,如果你選擇不消費而把錢拿來投資,也就是選擇延遲享受,選擇先苦後甜,這就是對金錢的態度。

 

其次,任何學問精深到一定程度,都會上升到哲學的高度,投資也不例外。很顯然,從股利這樣的物質化的事務,到態度這樣的高度,也是一種哲學的昇華。

 

投資收益的源泉來自你對待金錢的態度的例子可謂比比皆是,比如巴菲特的簡樸,住的是幾十年老舊的房子,辦公地點也很簡單,節省下的金錢用於投資又可以享受 複利的威力。又比如2003年成為世界首富的沃爾瑪的老闆羅布森·沃爾頓,其辦公室只有12平方米,其節儉精神來與其父親沃爾瑪創始人薩姆·沃爾頓一脈相 承,薩姆·沃爾頓1985年成為首富時,日常穿的是一套自己商店出售的廉價服裝,開著一輛破舊不堪的小貨運卡車上下班。

 

巴菲特積累了如此巨大的財富,又過著相對簡樸的生活,但並不是葛朗台式的守財奴,因為巴菲特把其大部分財富捐給了比爾·蓋茨的慈善基金,用於改善醫療衛生和教育。

 

對待金錢的態度不僅僅是投資收益的來源,更是一個世界觀人生觀的問題,極端的例子是這樣的,有新聞報導「印度首富穆克什·安巴尼卻在孟買市中心為自己和家 人打造了一幢立於孟買市中心的27層豪宅「安蒂拉」,耗資約10億美元,花了7年時間興建,樓高173米,面積達3.7萬平方米,是迄今為止世界上規模最 大且最貴的私人住宅。其中的設施包括1個直升機停機坪、1個佔地整一層的家庭影院、1個四周全為落地玻璃的會客廳、1 個兩層樓的健身俱樂部、1個六層樓的停車場、多個露天花園。大樓落成後,安巴尼和妻子及3個孩子搬入,同時入住的還有他們的600名僕人。」

 

你可以想像這種不必要的的窮奢極欲的生活方式以及對待金錢的方式,不僅是對地球資源的浪費,而且會引來多少批評和仇視。


投資 收益 源泉 對待 金錢 態度 摸啊 啊摸
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投資不如打工? 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100ra89.html
看到網上一論壇有人提的問題如下:
「1980年月工資只有50-60,如果當時給你一筆巨巨巨款:10w,按當時的工資要150年才存夠;
那你是不是想到把錢放銀行,然後吃利息就可以退休了?
到了2011年,你那10w塊還能做點什麼?
好,現在算2011年的,月工資5000,如果現在給你150倍的資金:也就是900w,
那你又是不是想說,哇,,900w,寸銀行吃利息可以過一輩了;
那到2040年的時候,處境會不會跟1980年寸10w近銀行一樣呢?」

上面的問題讓我深深陷入了思考,按照上面的數據,10萬30年後要達到900萬,年收益率要達到16.59%,而且中期不能提取資金。如果未來30年上述數據依舊,那麼你現在有900萬,也別想靠投資去享受,還是要打工。如果按這樣的工資增長幅度,投資還不如打工。


直覺上,未來應該不至於如此。

找了些數據,分析下,得出如下結論:
1,1980年中國居民收入基數低,未來30年難以複製如此高的漲幅。
美國1980年家庭收入中位數大約38000美元/年,2010年家庭收入中位數大約50000美元/年。30年才增長不到32%。這還是稅前,個人所得稅大概25%左右。
一國居民收入達到一定程度,年上升幅度就很小了。
估計中國家庭收入中位數達到稅後20萬人民幣每年,也就是3萬美元/年的樣子,就會達到一個臨界點,後面收入增長速度會很低。

2,如果你現在有900萬人民幣,不用擔心,30年後還會值不少錢,不會好像1980年的10萬元到2011年那樣貶的那麼厲害。30年後的境況會比那個10萬的鄰居好很多。

投資 不如 打工 摸啊 啊摸
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生意難做,好股難求需珍惜 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100obx7.html
評論:文章的作者冷眼,原名馮時能是馬來西亞南洋商報總編,有差不多30多年的投資經驗,且幾乎完全依靠個人力量在投資上獲得了財務自由。著有《冷眼:三十年股票投資心得》,其中的文章在網上可以找到。我看過基本每篇都是真知灼見,表達了一個價值投資的肺腑心聲。
    回到這篇文章,我覺得真是很有感觸,原文的題目是《好股難求需珍惜》,我在前面加上了「生意難做」,很多股票的投資投機者其實都沒有實業經營 的經驗,不知道創業和實業經營的艱難,所以買賣股票時不知道珍惜,這山望著那山高,好像我們小時聽過的寓言故事「小猴子下山」,一路摘一路丟,最後為了追 兔子把到手的東西都丟了,空著手回家。
    投機者我就不說了,其實很多價值投資者選擇投資目標時挑肥撿瘦,持有股票時如驚弓之鳥,只與企業共富貴不與企業共患難。從網上找了首兒歌,共勉之:
    小猴子真貪心,見了桃子丟玉米,
    小猴子真貪心,見了西瓜丟桃子,
    小猴子真貪心,見了兔子丟西瓜,
    我們大家不學他,不呀不呀不學他。

以下為轉載:
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好股難求需珍惜(Jan 28th, 2011 | By 冷眼)

數十年來,閱讀上市公司常年報告書,已成為我生活中不可或缺的項目。

在閱讀過程中,我常常有很大的感觸,覺得做生意真的很不容易,而錢真的不易賺。

試想,一家大資本的上市公司,每年所做的生意,可能高達6億令吉,不但沒錢賺,反而蒙受虧蝕,這是多麼難堪的事。

一年營收6億令吉,表示每個月要賣出5000萬令吉的貨物,要動用多少的資金,多少的人力,化了多少的心思,才能達到如此的成績?數百名員工,經過12個月的拚搏之後,到頭來公司竟然虧本,那是多麼令人失望的事啊!


然而,在1000家上市公司中,面對這種難堪處境的,恐怕不止少數。需知上市公司都是規模較大,組織較佳,歷史較久的企業,這樣也擁有較多的人才,這樣的企業,竟然無利可圖,其他規模小,資金少,人才缺乏的中小型公司,所面對的困難之大,處境之難,就可想而知了。

我曾在上市公司擔任高職多年,有機會參與公司高層的決策會議,瞭解公司的營運內情,對於「生意難做」,真的感觸良深。

當公司在惡劣的經營環境中,面對周轉不靈或破產的威脅時,高層人員和老闆所面對的壓力,不是外人所能想像得到的。

不要以為老闆容易做,實際上,當公司陷困時,在床上輾轉難以成眠的,是老闆,因為當公司倒閉,損失最大的就是他。

事業失敗翻身難

員工的最大損失不過是失業,職業可以再找,但老闆事業失敗要東山再起可能比登天還難!老闆的一生可能就這樣完了啊!他憂心如焚是可以理解的。

生意為什麼那麼難做?

這是個資本主義社會,人人都有做生意的自由,而在這個社會中,金錢往往是地位和生活享受象徵,所以人人都想賺錢,做生意是被認為有機會賺大錢的途徑,每天都有數以千計的人在尋找做生意的機會,只要有利可圖的生意,就一窩蜂般搶著去做。

結果是原本好賺的生意,到了競爭趨於白熱化,大家競相削價爭生意時,都變得無利可圖了。

較遲加入競爭行列的生意人,到較後也發現生意難做,但也得勉強支持下去,因為騎虎難下。

一門生意,尤其是涉及昂貴設備的生意,如果不成功,要放棄嗎?

這些設備可能當廢鐵賣也沒人要,如果中途改行,這些設備都要報銷,損失慘重不在話下,而員工的遣散,屋租的負擔,債務的攤還,都要應付。

收盤進退兩難

所以,要收盤也不容易啊!在進退兩難的情況下,只好拖下去,希望生意扭轉,守出一個春天來,然而往往事與願違,到最後希望還是落空,其下場之慘,不是身為員工者可以瞭解的。

有些上市公司,連年虧蝕,但仍勉強支撐下去,就是因為欲罷不能,有時我發現,公司其實是稍有盈利,但因負債高,利息支出大,在支付利息之後,反而虧蝕,這種企業,簡直是在為銀行做工而已。

作為上市公司的股東,尤其是散戶,對公司的期望很大,當公司沒錢賺,沒辦法派股息,股價又長期不振時,在股東大會上對掌管公司的大股東聲色俱厲地加以責問,是常見的事,這也難怪,因為小股東用來買股票的,都是血汗錢,投資虧蝕,心懷不滿是可以理解的。

但是,大股東也難做。

他持有上市公司的大部分股份,投資額大,公司虧蝕,他的損失比小股東更大。

睜大眼睛勿與狼共舞

是的,有些公司的大股東,做生意不誠實,中飽私囊,欺騙公司,不顧公司及股東的利益,這類大股東是有的,在任何行業中,都有害群之馬。

我跟不少上市公司的大股東有來往,根據我的觀察,大部分大股東其實都是誠實可靠,都是盡心盡力為公司賺錢的。

理由很簡單,他們握有公司的大部分股份,公司所賺的錢,大部分是屬於他們的,他們為什麼不努力把生意做好?有什麼理由故意把公司搞垮?公司垮了,他們的損失比任何股東都大,為什麼他們要這樣做?

有許多上市公司的大股東,公司就是他們的全部身家、事業,也是他們的主要收入來源,公司做不好,他們能安穩過日子嗎?

是的,他們在公司享受高薪,享受福利,我認為不過份。因為他是為公司工作,責任重大啊。要馬兒好,又要馬兒不吃草,是錯誤的想法。

種植業難插足

但是,無可否認的,有一小部分大公司大股東,只顧私囊,不顧公司的利益,這類大股東,小股東對他們口誅筆伐,亦無可非議。

所以,小股東在選股時,要睜大眼睛,不要與狼共舞,對於長期不賺錢的公司,或是大股東有不誠實表現,最好避之則吉。上市公司多達1000家,任君選擇,為什麼你要與這些企業界敗類做股東?沒有這個必要啊!

在企業界,每一個行業都有人做,而其中一些行業,早已有人捷足先登。在該行業,根深蒂固,要動搖他們,談何容易?有些行業,後來者根本難以插足。

就以種植公司來說,好的土地,早已為歷史悠久的大種植公司所擁有,現在要在大馬找到大片優良的農業地,簡直難如登天。

而已擁有農業地的公司,無論大小,都奇貨可居,不肯輕易脫售,造成農業地價值有升無降。現在要種植油棕,已不可能,除非到印尼去,在這種情形之下,資金不 多的散戶,要在盈利豐厚的油棕種植業分一杯羹,難如登天,惟一的辦法,而且是人人都有機會做到的,是購買種植股,通過投資於種植股,分享油棕種植業的盈 利。

要這樣做,第一步要做的,就是研究上市種植公司,瞭解他們的一切,然後乘股價低沉時買進,作長期投資,這樣其實往往比直接種油棕,成本更低,也更省事。你們為什麼不這樣做呢?錯過這樣的機會,太可惜了。

家喻戶曉屹立不倒

要在一個行業中長期賺錢,不但要資本雄厚,而且要在有關行業有深厚的基礎,牢固的顧客群,公司的組織要嚴密,監控要有系統,更重要的是要有忠心及有經驗的員工,所經營的生意,要有被信任的品牌,具有這些條件,才有可能長期屹立不倒,才會經得起經濟風暴的打擊。

在1000家上市公司中,這類優秀企業,屈指可數,而且幾乎都是家喻戶曉的,散戶只要購買這類公司的股票,長期持有,就不大可能虧本。

但是,你們偏偏舍此而不為,卻去追逐那些業務根本還沒有經過考驗的,基礎脆弱的公司的股票,實在令人費解。

所以,散戶在股市虧錢,有時是咎由自取,怨不得別人,更怨不得股市。散戶們,自我反省吧!

股市投資策略可分三等

上策

低價購買好股,長期持有,只要公司盈利不斷上升,就不賣。

大馬甚至全球的富豪,都是這樣成就的。

中策

股票價值被嚴重低估時,買進好股,中長期持有,等到牛市到來,股值被嚴重高估時拋不出,按兵不動,等到股價回跌至被低估水平時再買回來,而且以高價賣出時 所得的資金,全部買回同一隻股票,反覆這樣做,你所擁有該股的數額越來越多,而每股成本越來越低,回酬越來越高,這樣做可以致富。

下策

在股市中不分股票好壞,只看價格波動,低買高賣,搶進殺出,往往搞到茶飯不思,晚上失眠,最後焦頭爛額。這是下策,下下之策!以此法在股市賺到錢的,少之又少!

散戶們,能不能在股市賺錢,其實大部份決定於你本身的做法,並不是決定於外界的條件是否有利,你們的命運其實是操在你們自己手中,而不是操在別人手中,所以,停止怨天尤人吧!

千金易得,好股難求。買到好股,要懂得珍惜,不要有蠅頭小利就迫不急待地賣掉,因為往往賣掉後就沒法再以原價買回,以後就失去分享有關公司的成長的機會,太可惜了。

至於股價的波動,那是股市的正常現象,不必過於擔心。只要公司盈利不斷成長,你的股票的價值就會持續上升,短賺不如長賺。

細水長流勝過易漲易退的山溪水!好股難求需珍惜啊!

生意 難做 好股 股難 難求 求需 珍惜 摸啊 啊摸
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我也曾是比肩巴菲特和芒格的三巨頭之一:請叫我花名"rick" 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010123im.html

繼續巴菲特的哥大經典演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》案例探索之旅,第五個案例是查爾斯·

芒格,眾所周知芒格是巴菲特的搭檔,這裡不多說,以後有機會再大書特書。

 

第六個案例rick guerin 瑞克·格林,巴菲特這樣介紹「他畢業於南加州大學的數學系.在我網羅Munger

之後,Munger又網羅了他.他成立了太平洋合夥公司,從1965年到1983年間,S&P500的總成長率316%,而

Guerin的績效為22,200%.即19年來其年平均復合成長率是:32.9%(合夥人的收益率是23.63%),而同時間

的S&P500則平均是:7.8%.」

 

到處找不這個rick guerin的資料,還以為是個隱形人,一通好找。最後終於找到了,原來這老哥們叫John

Patrick「Rick」 Guerin!現年81歲,他名字中間有一「花名」,叫「rick」。天啊,巴菲特,你太喜

歡用暱稱了。

 

請看巴菲特介紹rick guerin的合夥公司Pacific Pantners,Ltd的業績:


圖1:Pacific Pantners,Ltd的1965-1983年的業績

我也曾是比肩巴菲特和芒格的三巨头之一:请叫我花名"rick"


從1970-1975年,瑞克·格林連續6年落後市場。換你會不會瘋掉?

 

裡克·格林的母親是紡織工人,當裡克還是十幾歲的時候,她因為酗酒去世了。他在IBM幹了三年,然後

又做了證券經紀人,幹了5-6年。「查理---還有傑克·惠勒---成為我的良師益友。後來我成了了自己的

合夥公司,就是模仿巴菲特和芒格。」(查理指查理·芒格,傑克·惠勒是查理·芒格搭檔之一,注一)

 

J·P·格林公司在各方面均學習了惠勒·芒格公司。他後來成為太平洋西南航空公司的主要持股人和董事

長。該公司在1998年併入了美國航空公司。格林說他自己從芒格那裡學到了如何做生意,他也開始深入

地考慮價值的重要性。

 

「我想我已經深受查理的影響了,」格林說,「我內心裡已經意識到了這些價值,並將迅速作出反應。」

但這是他的影響,在查理和沃倫身邊使我幹的更好。』格林已經明白,有道德、有理性、講誠實是有其邏

輯必然性的。」「他讓我更容易說實話。」

 

有時候,芒格、巴菲特或者格林,一起投資同一家公司。他們千方百計在報紙上、在朋友那裡尋找生意。
格林和芒格曾經買過一家微型車用化工產品公司K&W,後來出售給了伯克希爾·哈撒韋。

 

格林和芒格以9.22美元/股收購了信件基金,重新命名為「新美洲基金」,傾向於投資媒體行業。1974年

底「新美洲基金」跌到了3.75美元/股,這也是芒格和和格林在1973-1974年業績慘不忍睹的原因之一。但是到了

1980年底,價格上升到了100美元。

 

70年代早期,巴菲特、芒格和格林還共同收購了藍帶印花公司,三個人共同控制了75%股份,這家公司是

伯克希爾·哈撒韋歷史上很有份量的公司。他們一起通過藍帶印花公司收購了喜詩糖果。所以,這位神秘

的格林先生早期曾是比肩巴菲特和芒格的三巨頭之一!

 

格林和巴菲特、芒格的年紀相仿,它娶了一個小他26歲的女子為妻。格林和他的家人住在比利佛山莊,一棟西班牙風格的房子。

 

格林投資了很多電影。在1986年,格林與一個有抱負的女演員約會,他想捧紅她。他掏出100萬美元為這

個女演員拍片,後來這部片子獲得了10萬美元的利潤,但它仍然是一個昂貴的經驗:格林的這個女朋友離

開了他,與電影中的搭檔私奔了。(注二)


或許是因為因為投資電影,迷戀女演員......或許是因為投資航空公司,導致晚節不保,格林因為財務狀況不穩定,80年代中期低價賣出了5700股伯克希爾·哈撒韋的股票。

 

格林老先生,現在還健在,他現在是Daily Journal Corporation(每日新聞集團)的董事會副主席,主席是查理·芒格,他們還是好朋友,互相照顧。(注三)

 

圖2:Charles Munger 1962-1975年的業績

我也曾是比肩巴菲特和芒格的三巨头之一:请叫我花名"rick"

 

注一:《查理·芒格傳》,Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire

Charlie Munger

注二:http://www.forbes.com/forbes/2000/0612/6514414a.html

注三:http://people.forbes.com/profile/j-p-guerin/25015


我也 也曾 曾是 比肩 巴菲特 巴菲 和芒 芒格 格的 的三 巨頭 之一 請叫 叫我 花名 rick 摸啊 啊摸
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斯坦.珀爾米特--長壽是價值投資的最大的優勢 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010125w4.html

繼續巴菲特的哥大經典演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》案例探索之旅,第七個案例是Stan Perlmeter斯坦.珀爾米特。

 

巴菲特這樣介紹他:「他畢業於密歇根大學的藝術系,後來加入了Bozell & Jacobs廣告公司,我們恰好在奧馬哈的同一棟大樓。1965年,他認為我所經營的事業比他的行業要好,於是離開廣告業。」

 

珀爾米特很低調,關於他的介紹文章幾乎沒有。根據我收集的資料,珀爾米特一直運作著Perlmeter Investments, Ltd.珀爾米特投資公司,後來搬到了佛羅里達,他的妻子是密歇根大學校友,他們在一起幸福生活了60年(他妻子2008年去世),他們有3個兒子。珀爾米特已經86歲了,住的房子比巴菲特的貴多了。

 

珀爾米特的投資策略如下:「Perlmeter於五分鐘之內就接受了價值投資。他的持股和我們的都不相同,它們都是獨立的紀錄。 Perlmeter買每一支股票時,都是因為他所獲得的價值高於他所支付的價格,這是他唯一的考量。他既不關注每一季的盈利預測,也不關注下一年的盈利預 測,他不在乎當天是星期幾,也不關心任何的投資研究報告,他無視價格波動、成交量或其它類似的指標。他只問一個簡單問題:公司值多少錢?」(注一)

 

圖1:珀爾米特投資公司1965-1983年的年復合收益率:23%(有限合夥人年復合收益率:19%),同期道指的

回報率為7%。

斯坦.珀尔米特--长寿是价值投资的最大的优势

 

長壽的秘訣?

 

巴菲特舉的9個例子,其中有7位是個人,第一個是沃爾特.施洛斯,96歲,去世;第二個是Tom Knapp,91歲,健在;第三個是巴菲特,82歲,健在;第四個是比爾.魯安,80歲,去世;第五個是查爾斯.芒格,88歲,健在;第六個案例rick guerin ,81歲,健在;第七個是Stan Perlmeter,86歲,健在。

 

截止目前為止,這7個人的平均壽命是86.3歲,其中5人依然健在,平均壽命還會增加。而美國人均預期壽命為78.7歲。(注二)

 

巴菲特說「當你發現到有許多的成功者很不尋常的集中在一起時,你會開始尋找看有沒有其他特徵也集中在同一個地方,因為那可能就是導致成功的因素。」

 

是的,我發現了另一個特徵,就是這些人都很長壽!!!(生活習慣、環境和基因也很重要^_^)當然長壽可能是果不是因。或許是因為價值投 資者信念更堅定,心理壓力更小,睡的更踏實。這難道不是價值投資最大的優勢之一嗎?!愛因斯坦曾經說過,複利是宇宙中最強大的力量。想想計算投資回報的公 式,複利右上角的次方是時間,複利的威力來自時間。


第八個案例是華盛頓郵報的信託基金、第九個案例是FMC公司退休基金,這兩家都是機構,其基金經理也是以價值投資為導向。就不再一一介紹。至此,巴菲特哥大演講中介紹的超級投資者們的背景和其投資策略探索告一段落。

 

圖2:華盛頓郵報的信託基金業績

斯坦.珀尔米特--长寿是价值投资的最大的优势

 

圖3:FMC公司退休基金業績

斯坦.珀尔米特--长寿是价值投资的最大的优势

 

注一:巴菲特的哥大演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》
注二:《美國人均壽命增至78.7歲》http://news.163.com/12/0112/12/7NIOIQQB00014JB6.html


斯坦 珀爾 米特 長壽 價值 投資 最大 優勢 摸啊 啊摸
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沃爾特.施洛斯的《經驗》之談 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401012cyc.html

看來大家都挺喜歡Walter Schloss沃爾特施洛斯,其實他在美國也是極為重要的價值投資者,論資排輩他才是本傑明•格雷厄姆的大弟子

 

1, 從風格來看,施洛斯幾乎是格雷厄姆的翻版,而巴菲特兼具格雷厄姆和費雪;

2, 施洛斯比巴菲特大14歲;

3, 施洛斯1935年學習格雷厄姆的課程,巴菲特1950年才從師格雷厄姆;

4,施洛斯1946年加入格雷厄姆-紐曼公司,而巴菲特是1954年才加入的,1955年公司解散了,施洛斯在格雷厄姆手下幹了9年左右,而巴菲特幹了不到2年。

 

沃爾特•施洛斯的經驗告訴我們,即使你宅在家裡或辦公室裡看資料,不去調研,不和管理層交流,也可以做個很好的投資者!業績還挺不錯,年度復合回報率有20%,10年6倍多!

 

研究施洛斯時,我找到這篇時間接近現在、內容也很好的福布斯的採訪,也就是下面的《經驗》一文進行了翻譯,其中有些投資的案例公司現在依然存在,具備較高的分析研究價值。

 

巴菲特哥大演講介紹施洛斯是1984年,施洛斯在1998年的演講《我在華爾街的六十五年》(我前不久翻譯),下面這篇關於他的文章《經驗》是2008年,從這一系列的跨越20多年的3篇文章可以在某種程度較好理解施洛斯。

《經驗》

Experience    (注一)

 

By:Bernard Condon ,02.11.2008

 

翻譯:摸啊摸,http://blog.sina.com.cn/moahmo

 

沃倫•巴菲特稱為「超級投資者」之一的沃爾特•施洛斯91歲了,仍然選擇冷門股。

 

沃爾特•施洛斯已經歷了17個經濟衰退,起始於伍德羅•威爾遜當總統的時候。這個老派的價值投資者,通過這些危機賺了很多錢。未來的經濟會怎樣?他並不擔 心。(譯者註:最近法國奧朗德戰勝薩科奇當選新任法國總統,這哥們反對經濟緊縮政策,和德國的默克爾分歧明顯,看來歐洲債務危機要雪上加霜了,加印鈔票的 可能很大。歐美及全球股市已經嚇的屁滾尿流,趨勢投資者又要琢磨忙乎了。歐洲債務危機如何結束?巴菲特說:「不知道。」)

 

他曾是價值投資開拓者本傑明•格雷厄姆旗下的僱員,他的朋友沃倫•巴菲特稱他為「超級投資者」,91歲的施洛斯寧願談論他自己的交易,類似陷入困境的汽車輪轂製造商或陷入財務困境的家具供應商。

 

施洛斯是個有著濃密眉毛的慈祥的長輩,他那種悠閒的方式是賺快錢的投機者無法理解的。他從來沒有擁有過一台電腦,他從早晨的報紙獲得報價。他的財務信息主要來自公司的報告,通過郵遞或從價值線公司來的二手文本。(譯者註:價值線公司是美國的股票信息服務商)

 

他熱愛這個遊戲。他在2003年停止管理別人的錢,在過去50年裡,作為一個獨立的投資經理他的年復合回報率為16%,這是扣除了全部費用的,相比標普 500指數10%的回報率。他現在以無比的熱忱管理著自己的數以百萬計的組合。在計算機模型聲稱可以確定量化「神秘可怕的」風險的年代,讓我們聽聽施洛斯 談他的簡單樸素的投資方法。

 

「好吧,看看這個,」他明快的說到,同時掃視著報紙,「一張最差表現股票的名單。」

 

在他離開格雷厄姆獨自管錢的時期,他實際可以算對沖基金。他收取盈利的25%,不收基礎管理費。他運作的投資公司沒有研究助手,甚至沒有打雜的。他和他兒子埃德溫(Edwin1973年加入)在一個單間工作,仔細閱讀價值線的圖表和表格。

 

巴菲特1984年在哥倫比亞大學的著名演講「格雷厄姆-多德都市的超級投資者們」中,說施洛斯是反駁市場有效理論的活生生的例子。市場有效學說聲稱打折的股票不存在,或人們幾乎難以發現。當問到他怎麼想別人稱他為超級投資者,施洛斯反駁說:「我只是不想輸錢而已。」

 

他有著大蕭條時代的節儉。他的妻子,安娜,開玩笑說他跟著她屁股後面關燈以節省電費。他會向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鍾愛的價值線表格來自他58歲兒子掏錢購買的訂閱。施洛斯說「我還掏啥錢?」

 

在亞當•史密斯經典書《超級金錢》(1972年)中,施洛斯的「煙蒂」股票投資法讓作者大為驚奇,比如Jeddo Highland煤礦公司和紐約Trap Rock公司。施洛斯被描述的很謙遜,「我並不非常聰明。」,他沒有上大學,1930年在華爾街從當郵差開始。今天,他坐在曼哈頓的公寓裡,照料他自己的資本和享受簡單的愉悅。「看看那隻鷹!」他看著中央公園上空那舒展的翅膀。

 

一個案例可以展示施洛斯的選股方法。輪轂製造商「卓越實業國際公司」,3/4的銷售收入來自通用汽車和福特汽車。利潤已經下降了5年。施洛斯從茶几上拿起 一本價值線的小冊子,用手指指出一串數字,他看上的指標是:股票以淨資產的8折交易,3%的股息回報率,沒有債務。「很多人說,『明年能賺錢嗎?』我關注 的是資產。然後沒有債務,那些資產總值些錢。」(譯者注:SUP卓越實業國際公司2008年初的股價是18美元左右,美國金融危機後,2011年到過25 美元高位,現在股價為17元左右。)

 

施洛斯挑選那些以淨資產打折價交易的公司,並且沒有或者很少債務,管理層有足夠的公司股票,使得他們有動力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了,他 會買少量,並讓公司把財報送來。他閱讀這些文件,特別關注腳註。他想從這些數字裡面弄明白的一個問題是:管理層是否坦誠(不是太貪婪?),對於他來說比聰 明更重要。那些運作霍林格國際的傢伙挺聰明但是很貪婪---顯然不利於投資者。(譯者註:世界第三大報業集團霍林格國際公司(Hollinger International)前CEO布萊克和幾名前高級主管被指控挪用公司610萬美元,作為自己的非法紅利。)

 

施洛斯從未聲稱自己熟悉企業的具體運營,而且幾乎不與公司的管理層交流。他也不考慮時機的選擇--比如是不是買到底部?或者賣到高位?--也不搞趨勢分析。他不考慮宏觀經濟。他通常從上午9:30工作到下午4:30,在紐約交易所收市後只是多干半小時。

 

施洛斯依舊經常翻閱他珍視的1934年版本的格雷厄姆的《證券分析》。這本書被3條膠帶綁在一起。在他的公寓客廳對面的小房間,牆上掛著幾幅巴菲特的搞笑圖片(奧馬哈的聖人和豐滿的啦啦隊員或成堆的伯克希爾納稅申報單站一起),下面潦草的簽名是施洛斯舊日的暱稱「大沃」。

 

施洛斯第一次遇到著名價值獵手巴菲特是在馬歇爾-威爾斯批發公司的年會上。未來的億萬富翁巴菲特去那裡的理由和施洛斯一樣:股票以淨營運資本的折扣價交易 (淨營運資本:現金、庫存和應收賬款減去流動負債)。這個指標是格雷厄姆-紐曼公司最喜歡的衡量公司價值的手段。巴菲特在馬歇爾-威爾斯公司的年會後來到 格雷厄姆-紐曼公司,在紐約東42大街的Chanin大廈,與施洛斯共享辦公室。

 

施洛斯1955年離開格雷厄姆的公司,帶著從19個投資者那裡募集的10萬美元開始了自己的買賣,投資比如mattressmaker Burton-Dixie公司和liquor wholesaler Schenley Industries公司。後來成功吸引到92個投資者。但是施洛斯從不推銷他的基金或者開啟第二隻,他通過把實現的利潤返還給投資者保持規模在可控的範圍內,除非他們告訴他用利潤再投資。

 

標普指數在1960年上升了0.5個百分點,包括股息。施洛斯的扣除費用後的回報率是7%。一個成功的案例:Fownes Brothers公司,製造手套的,2美元買入,低於每股營運資本,15美元賣出。在20世紀80年代和90年代,他也發現了大牛股。由於庫存和應收款已 變得不那麼重要,他的策略轉向股價低於帳面價值的公司。但交易節奏已經有所上升。他經常發現自己購買的股票,買入後還會跌很久,或者賣出太早。他1994 年在雷曼兄弟上市不久後買入,價格低於淨資產,很快賺了75%賣出。後來雷曼兄弟公司的股票漲到買價的三倍。

 

當然,他很多交易做的也很準。他2000年市場崩潰前賣空了雅虎和亞馬遜公司,並獲利了結。然後,因為找不到便宜貨,他和他兒子清償了投資者的錢,返還了 投資者1.3億美元。施洛斯2000-2001分別取得了28%和12%的回報率,相對的標普指數回報率為-9%和-12%。(譯者註:賣空...... 需要極為強大的心臟)

 

現在標普指數從頭部回落了15%,但是施洛斯說他還是沒看到安全邊際。他有30%的現金。如果衰退來臨,不會改變太多。「市場裡有太多人拿著太多錢,而且他們都讀過格雷厄姆!」他說。(譯者註:價值投資者太多,傻瓜不夠用了:-)

 

儘管如此,他也找到少量便宜的股票,在某些時候有上升的潛力。他的觀察名單上(見表)的CNA金融,股價是淨資產打9折,年中已下跌了18%。這家保險公司有小量債務,實際控制人是億萬富翁Tisch家族,擁有投票權股份的89%。他說,如果變得更便宜會買。 「我不能說人們靠此致富,但我更願意安全邊際大些,總比後悔好,」他說。「如果股價繼續下跌,我不會擔心。讓Tisches去操心吧。」

 

表:採訪時施洛斯提供的股票觀察名單

沃尔特.施洛斯的《经验》之谈
 

施洛斯快速翻動價值線的資料,停在885頁: Bassett家具受到糟糕的房地產市場的打擊。這家製造桌椅的公司以淨資產的6折交易,還有80美分的分紅,豐厚的7%的股息回報率。施洛斯抱怨說:淨資產已經多年沒有上升了,而且分紅下降的可能很大。

 

他的買入理由:會在公司減少分紅時考慮買入。那時Bassett家具公司會更便宜,當然以後這家公司還是復甦的。(譯者注: Bassett家具在施洛斯觀察名單時,2008年初股價是11美元左右,2009年3月股價一度跌到0.8美元/股左右,對,你沒看錯跌去了90% 多!2012年5月9日最新的股價是10.54美元,是當時低點的12.88倍!--僅股價變動,未計算分紅。所以價值投資可不是那麼好做的。)

 

假如他等久點再買入那家輪轂製造商「卓越實業國際公司」該多好?他買入2年後,股價跌掉了1/3。但是這位超級投資者,已經見過太多這樣的下跌,他樂觀的確信這家公司起碼值個淨資產價。「這個價你賠的了多少?」他反問道。

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如何戰勝惠理基金?摸啊摸

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一、為什麼要戰勝惠理基金?

 

「在牌桌上打幾輪,如果你還發現不了那個傻瓜,那傻瓜就一定是你。」其實僅找到輸家還不夠。如果說在股票市場裡,輸家多數是那些投機者,那麼贏家又是誰?

 

我要找的這個贏家要符合3個條件,一是投資大中華市場;二是這個贏家要有長期的驕人的業績;三,要有邏輯強大而清晰的投資方法。

 

在香港上市的惠理集團(HK:0806)無疑符合這些條件,截至2012年3月31日,惠理管理資產約78億美元。惠理近二十年來一直堅持採取價值投資策略,專注於大中華區。其旗艦產品惠理價值基金A 自1993年成立19年以來,錄得年復合回報率為17.1%,同期恆生指數收益率為7.8%,也就是投入1元錢,收穫20元。(注一)

 

再來看看惠理集團掌門人謝清海先生2010年在哥倫比亞大學的格雷厄姆-多德年會上演講說的話:

「我們的使命是為東亞及東南亞建立一座價值投資的殿堂。」

「我們每年大約對2500家公司進行訪問,不包括電話訪問。那是我們力量的真正來源:這只不過用的是傳統老套的調查方式而已。」

「要是我們能創造一種商業模式——一個價值投資公司來運行,而這個公司不依賴擁有一位(投資)天才、一個明星基金經理或某種神奇的黑盒子,結果會怎樣?」

 

看到了吧,有著強大的業績、強大的投資方式和強大的團隊,這無疑是一個強大的對手,在牌桌上有這樣的對手,無疑會讓人興奮,這也是一種挑戰。

 

二、如何戰勝惠理基金?

 

惠理具備了很多優勢:

1,有原則:堅持了近20年的價值投資;

2,價值投資工業化:不樹立明星,強調團隊,以量產和工業化的方式培育能進行價值投資的員工。

3,團隊優勢:每年能夠進行大量的調研;流程清楚,很有紀律。

4,規模優勢:規模大,且很有手段---以議價方式低價買入投資標的,然後促使投資標改進去實現價值。

 

戰勝惠理基金的思路:

 

1,把價值投資當成信仰:堅持原則,保持獨立思考。

2,對手在明處:惠理的幾乎所有投資標的都在明處,基金本身有持股披露,在上市公司有較大持倉也有披露,給了你研究對手的機會。但還是那句話,保持獨立思考,跟隨對手是無法戰勝對手的。

3,資金優勢:資金規模大有大的優勢,小有小的優勢。惠理號稱小型公司研究先驅,但是大到惠理這個程度,在很多上市公司的投資上會有所限制。大資金有成長的煩惱。

4,沒有費用:惠理作為一個機構管理者,是要賺錢的,還要養活大量的員工,謝清海先生及其團隊也拿著不菲的薪水和花紅,這些都來源於收取的管理費用。此外,在換手率上要爭取低過惠理,這樣在成本上會降低,更重要的是選擇投資標的會更慎重。

5,沒有贖回壓力:基金會有贖回壓力,因此可能會在不適合賣出股票的時候有套現壓力。

 

在本文醞釀期間又傳來了好消息,謝清海在近期接受採訪時這樣說︰「現時我們約75%的資源會用『由下而上』的方法揀股,但有15%會用於探究宏觀市況、各 國政府及央行的政策怎樣影響市場等,餘下10%會預測接下來市場會出現哪些意料之外的事件,即所謂『驚奇遊戲』(Game of Surprise),若能猜中就有機會賺到很多錢。」

 

「近期我與團隊幾乎每週都在玩『驚奇遊戲』,猜猜未來有哪些投資屬新驚喜,諸如哪個市場或哪些板塊有機會跑出。舉例說,去年初我一直相信油價會一路向上, 現在證明我是對的,油價確不停上升。我相信油價最終會高於預期,這就是驚喜之一。其實只要做過詳盡資料蒐集及分析,根本不難發現油價具持續上升的理由。」 (注二)

 

看來現在惠理75%還在做價值投資;15%研究宏觀;10% 的「驚奇遊戲」,天啊,這不是大陸的基金公司的做法嗎?!

 

所以價值投資貴在堅持,要有耐心,你把一件對的事情做到極致,嚴守紀律,專一不分心,等待對手熬不住出錯。

 

即使你弄清了自己和對手的優勢,並且堅持原則盡力做好,也不能保證就能戰勝對手,正如歌詞所說:「三分天注定,七分靠打拚。」

 

但是,好在,股票市場畢竟不是零和博弈,可以有多個贏家,贏家之間差別或許也就是幾個百分點,畢竟這個市場從不缺傻瓜。

 

 

注一:截止2012年4月30日,惠理月報

注二:第230期iMoney


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