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联发科高管震荡 “山寨机之父”青黄不接

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-9/wOMDAwMDIwNTEwOA.html

“我今天提辞呈了，以后有空多联系。”11月5日晚间，部分台湾地区媒体记者收到了这样一则短信。发送者是全球销量最大的手机芯片公司联发科的CFO喻铭铎。

11月8日上午，联发科中国有限公司对本报记者证实，喻铭铎确已递交辞呈，并称是因为个人原因。

此前的10月18日，联发科无线通信事业部门总经理徐至强已淡出一线工作，转任顾问。短短时间内，两名高管接连变动，联发科遂成业界焦点。

一个不容忽视的背景是，11月1日，联发科发布了其进入中国大陆市场以来最为黯淡的一份季报——营收和净利润出现双下滑，其中净利润同比下滑达41.3%。

“在未来一段时间联发科的市场份额和毛利率还将面临进一步下滑的压力。”半导体行业分析人士王艳辉认为，在此背景下的高层震荡是联发科遭遇困境的一个内在缩影。

CFO去职

“喻总的离职，让大家感到很突然。”多位联发科内部人士对记者表示。不久前的北京通信展，喻铭铎还亲临联发科展台，并接受媒体采访。但上周五，喻铭铎突然以手机短信的形式，向部分媒体记者披露递交辞呈，令业界颇感意外。

自2001年以来，喻铭铎除掌管联发科财务会计、投资者关系外，还身兼新闻发言人，负责媒介公关、品牌形象建设等事务。

“作为上游芯片公司，联发科在面对媒体方面向来低调。”一位联发科内部人士告诉记者，但随着近年来山寨机市场的崛起，联发科被业界描画为“山寨机幕后推手”，另外其市场推广诟病颇多。

“尤其在3G时代，面对运营商定制市场，‘山寨化’的品牌形象对联发科极为不利。”上述联发科内部人士曾告诉记者，在引导公众正确认识联发科方面，喻铭铎做了大量工作。

为数不少的业界人士认为，喻铭铎选择在联发科处于市场低谷时请辞，对联发科的市场拓展会带来消极影响。

相比之下，徐至强的“换岗”则与联发科手机芯片一线业务相关。2009年，联发科的大陆市场占有率一度高达90%，在全球销量首度超过高通，成为出货量最大的通信芯片厂商，这其中主管手机业务的徐至强功不可没。

伴随今年上半年，联发科在市场的斗转直下，徐至强逐渐“淡出”。今年8月开始，联发科董事长蔡明介重回一线，主管手机芯片市场工作——而这正是徐至强具体负责的业务。10月18日，徐至强正式调任顾问。

联发科“艰难时刻”

尽管联发科官方表示，近期出现的高层变动，属于正常的人事调整。但在为数不少的业内人士看来，这与联发科近期业绩惨淡不无关系。

11月1日，联发科发布的三季度财报显示，期内营收281.81亿新台币，较上季度下滑5.9%，同比下滑18%。

“营收的下滑是必然，这与联发科面临的竞争压力有关。”深圳手机厂商华禹通信总经理赵志新告诉记者，今年年初开始，展讯和Mstar凭借价格优势，抢食了不少联发科的市场份额。

而联发科寄望极高的新品MT6253，在市场推出之初的性能不稳定，也让竞争对手“乘虚而入”。

“越来越多的联发科铁杆客户，转投展讯和Mstar平台。”赵志新透露，因市场供不应求，展讯6600L芯片一度出现缺货。

来自iSupply的调研数据显示，截至今年三季度，联发科的市场份额滑落到71%，展讯份额则攀升至22%。

“事实上低端手机芯片业绩下滑，还不是联发科面临压力的全部。”iSupply高级分析师顾文军认为，未来的3G市场将是对联发科又一考验。

在 3G布局上，联发科在CDMA2000至今没有产品，而WCDMA芯片出货量极少。而其与联芯科技合作的TD芯片，是联发科在3G手机市场最大的收入来 源。但此前不久，联芯科技单独研发的TD芯片已经量产上市。联芯科技总裁孙玉望公开表示，其自主研发芯片的性能要优于与联发科的合作——这被外界认为是双 方分手在即的信号。

“联发科正处在一个从2G到3G过渡阶段。目前2G产品面临展讯等对手的压力，3G缺少成熟的独立产品线。”顾文军看来，联发科正处在进入中国市场以来“最艰难的时刻”。

降价34%未奏效

在第三季度财报说明会上，联发科总经理谢清江表示，在公司既有业务中，手机芯片业务依旧是大头，占比约70%至75%——其中绝大部分是2G手机芯片产品。

如何提升作为核心业务的低端芯片业务的业绩，是联发科能否扭转颓势的关键。在此背景下，联发科率先挑起了价格战。

本报记者采访获悉，今年国庆节刚过，联发科主力产品MT6253从原来4.4美金突然下调至3.6美金，11月初，再度调价，最终降至目前2.9美金。

“我今天提辞呈了，以后有空多联系。”11月5日晚间，部分台湾地区媒体记者收到了这样一则短信。发送者是全球销量最大的手机芯片公司联发科的CFO喻铭铎。

11月8日上午，联发科中国有限公司对本报记者证实，喻铭铎确已递交辞呈，并称是因为个人原因。

此前的10月18日，联发科无线通信事业部门总经理徐至强已淡出一线工作，转任顾问。短短时间内，两名高管接连变动，联发科遂成业界焦点。

一个不容忽视的背景是，11月1日，联发科发布了其进入中国大陆市场以来最为黯淡的一份季报——营收和净利润出现双下滑，其中净利润同比下滑达41.3%。

“在未来一段时间联发科的市场份额和毛利率还将面临进一步下滑的压力。”半导体行业分析人士王艳辉认为，在此背景下的高层震荡是联发科遭遇困境的一个内在缩影。

CFO去职

“喻总的离职，让大家感到很突然。”多位联发科内部人士对记者表示。不久前的北京通信展，喻铭铎还亲临联发科展台，并接受媒体采访。但上周五，喻铭铎突然以手机短信的形式，向部分媒体记者披露递交辞呈，令业界颇感意外。

自2001年以来，喻铭铎除掌管联发科财务会计、投资者关系外，还身兼新闻发言人，负责媒介公关、品牌形象建设等事务。

“作为上游芯片公司，联发科在面对媒体方面向来低调。”一位联发科内部人士告诉记者，但随着近年来山寨机市场的崛起，联发科被业界描画为“山寨机幕后推手”，另外其市场推广诟病颇多。

“尤其在3G时代，面对运营商定制市场，‘山寨化’的品牌形象对联发科极为不利。”上述联发科内部人士曾告诉记者，在引导公众正确认识联发科方面，喻铭铎做了大量工作。

为数不少的业界人士认为，喻铭铎选择在联发科处于市场低谷时请辞，对联发科的市场拓展会带来消极影响。

相比之下，徐至强的“换岗”则与联发科手机芯片一线业务相关。2009年，联发科的大陆市场占有率一度高达90%，在全球销量首度超过高通，成为出货量最大的通信芯片厂商，这其中主管手机业务的徐至强功不可没。

伴随今年上半年，联发科在市场的斗转直下，徐至强逐渐“淡出”。今年8月开始，联发科董事长蔡明介重回一线，主管手机芯片市场工作——而这正是徐至强具体负责的业务。10月18日，徐至强正式调任顾问。

联发科“艰难时刻”

尽管联发科官方表示，近期出现的高层变动，属于正常的人事调整。但在为数不少的业内人士看来，这与联发科近期业绩惨淡不无关系。

11月1日，联发科发布的三季度财报显示，期内营收281.81亿新台币，较上季度下滑5.9%，同比下滑18%。

“营收的下滑是必然，这与联发科面临的竞争压力有关。”深圳手机厂商华禹通信总经理赵志新告诉记者，今年年初开始，展讯和Mstar凭借价格优势，抢食了不少联发科的市场份额。

而联发科寄望极高的新品MT6253，在市场推出之初的性能不稳定，也让竞争对手“乘虚而入”。

“越来越多的联发科铁杆客户，转投展讯和Mstar平台。”赵志新透露，因市场供不应求，展讯6600L芯片一度出现缺货。

来自iSupply的调研数据显示，截至今年三季度，联发科的市场份额滑落到71%，展讯份额则攀升至22%。

“事实上低端手机芯片业绩下滑，还不是联发科面临压力的全部。”iSupply高级分析师顾文军认为，未来的3G市场将是对联发科又一考验。

在 3G布局上，联发科在CDMA2000至今没有产品，而WCDMA芯片出货量极少。而其与联芯科技合作的TD芯片，是联发科在3G手机市场最大的收入来 源。但此前不久，联芯科技单独研发的TD芯片已经量产上市。联芯科技总裁孙玉望公开表示，其自主研发芯片的性能要优于与联发科的合作——这被外界认为是双 方分手在即的信号。

“联发科正处在一个从2G到3G过渡阶段。目前2G产品面临展讯等对手的压力，3G缺少成熟的独立产品线。”顾文军看来，联发科正处在进入中国市场以来“最艰难的时刻”。

降价34%未奏效

在第三季度财报说明会上，联发科总经理谢清江表示，在公司既有业务中，手机芯片业务依旧是大头，占比约70%至75%——其中绝大部分是2G手机芯片产品。

如何提升作为核心业务的低端芯片业务的业绩，是联发科能否扭转颓势的关键。在此背景下，联发科率先挑起了价格战。

本报记者采访获悉，今年国庆节刚过，联发科主力产品MT6253从原来4.4美金突然下调至3.6美金，11月初，再度调价，最终降至目前2.9美金。


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標普大漲2% 油價劇烈震蕩 美元暴漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/212150

周三，美聯儲FOMC聲明稱對加息應有“耐心”，強調該說法與QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞立場一致，美股大漲，標普和道指漲幅均創一年多最大。美債收益率飆升。美元暴漲。油價劇烈震蕩，盤中自下跌2%拉升到上漲4.5%，之後又回吐了大部分漲幅。

標普500指數漲40.15點或2.04%，報2012.89點；道瓊斯工業指數漲288.00點或1.69%，報17356.87點；納斯達克綜合指數漲96.48點或2.12%，報4644.31點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數（VIX）暴跌17.52%，收19.44。

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周三，美股高開，受油價反彈提振逐步走高，美聯儲公布FOMC聲明後，美股漲幅擴大，收盤時標普大漲2%，創2013年10月來最大單日漲幅。美聯儲稱對加息應保持“耐心”，強調該說法與此前QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞立場一致，是美股大漲的原因。代表小盤股的Russell 2000指數大漲2.9%。板塊方面，能源股漲幅居前。

美國經濟數據方面，受能源價格下降影響，美國11月CPI環比跌0.3%，創2008年12月以來最大跌幅，預示2015年通脹仍將低於美聯儲的目標；分析師稱，通脹壓力減小，美聯儲可能會放慢加息步伐。周三，美聯儲12月FOMC聲明稱，維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變；美聯儲對貨幣政策恢複正常化應保持“耐心”，強調這種說法與此前QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞的立場一致；勞動力市場進一步改善；密切監控通脹。本次會議有3名委員投反對票。耶倫在新聞發布會上稱，未來兩次FOMC會議上不太可能加息。

美債收益率大漲，黃金微漲，WTI油價上漲。10年期美債收益率一路攀升，收盤大漲8個基點，收報2.15%。2月份交割的紐約黃金期貨價格上漲0.03%，收於1194.3美元/盎司。黃金盤後時段，美聯儲公布FOMC聲明，美元大漲，令黃金承壓，最低跌至1182美元/盎司。油價劇烈波動。美東時間早盤，油價大幅下跌，布油跌破59美元。此後，EIA數據顯示，上周原油、汽油庫存均遠多於預期，美油迅速下跌，2月合約跌幅超2%，此後急速反彈，漲幅達4.5%。然而，FOMC會議前1小時油價開始下跌，回吐大部分漲幅。1月交割的WTI油價收盤上漲0.97%，收報57.46美元/桶。

歐洲股市大多上漲。歐元區11月CPI終值同比增0.3%，預期+0.3%，初值+0.3%；核心CPI終值同比增0.7%，預期+0.7%，初值+0.7%。歐元區11月CPI終值未有修正，低通脹壓力依然難以緩解，歐央行全面QE的壓力較大。希臘政府未能在總統選舉的首輪投票中滿足多數（180票）支持，共獲得160票支持，135票反對，5票棄權。泛歐績優300指數收盤上漲0.3%，德國股市下跌，英法股市上漲。美聯儲公布FOMC聲明後，美元兌歐元漲幅加大。俄羅斯財政部確認出售外匯幹預匯市，盧布絕地反彈超11%，盤中美元兌盧布跌破60。

亞洲股市漲跌不一。A股震蕩走高，滬指漲1.31%，創四年多新高，深市收盤創三年新高，股指連續第六個交易日上漲。兩市成交量超9000億，為近期高位水平。分析師稱臨近年底資金面趨緊，市場降準呼聲再起，銀行股受取消存貸比考核消息利好領漲，短期料市場震蕩為主。路透報道，中國央行通過SLO向部分銀行提供短期資金；周三央行還對部分到期的MLF進行了續做，9月央行曾通過該工具向五大行投放5000億元，10月又向股份制商行等金融機構投放2695億元。恒指跌0.37%，媒體稱公安部將加大打擊澳門賭場洗黑錢，博彩股重挫。日本股市漲0.38%，結束此前幾日連跌。

大宗商品市場走勢：

commodity

美債市場走勢：

treasury

外匯市場走勢：

forex

隔夜全球市場收盤情況：

標普500指數漲2.04%；道瓊斯工業平均指數漲1.69%；納斯達克綜合指數漲2.12%。

泛歐績優300指數收盤上漲0.3%，報1319.21點；英國富時100指數漲0.07%；德國DAX指數跌0.20%；法國CAC40指數漲0.46%。

日本股市漲0.38%，恒指跌0.37%，滬指漲1.31%。

富時環球指數跌0.11%；富時新興市場指數跌1.84%。

美元兌歐元暴漲，美元兌日元暴漲。

2月份交割的紐約黃金期貨價格上漲0.03%，收於1194.3美元/盎司。

1月交割的WTI油價收盤上漲0.97%，收報57.46美元/桶。

10年期美債收益率大漲8個基點，收報2.15%。

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非美貨幣大起大落 黃金盤中震蕩15美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212720

在德拉吉暗示歐洲央行將啟動全面QE後，歐元一瀉千里，今天亞市早盤歐元/美元跌至1.1945，創2006年3月以來新低，這推動美元創下近9年新高，以美元計價的黃金日內大幅波動。

剛開盤不久現貨黃金重挫至1178美元/盎司，隨後持續走高，目前反彈至1191，日內最高波動15美元。

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美元的走高也推動非美貨幣走軟，早間美元/日元一度走低至120下方。英鎊大幅下挫，澳元也走低，創2009年7月來新低0.8053。

但這波跌勢並未持續太久，目前英鎊幾乎收回所有跌幅，從低點反彈逾百點，歐元與日元小幅反彈。

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標普大漲1.2%結束五連跌 美油劇烈震蕩後上漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/212856

周三，盡管油價盤中刷新五年新低，但美國ADP就業數據向好、投資者對歐央行采取更多刺激措施預期增強，標普500結束五連跌，大漲1.2%。美油劇烈震蕩後收漲1.5%。

標普500指數漲23.29點或1.16%，報2025.90點；道瓊斯工業指數漲212.88點或1.23%，報17584.52點；納斯達克綜合指數漲57.73點或1.26%，報4650.47點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數（VIX）大跌8.57%，收19.31。

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周三，美股高開，此後在高位震蕩，美聯儲公布FOMC會議紀要後，美股仍維持在日內高點。收盤時，三大股指全線大漲，標普500結束此前五日連跌，創12月18日以來最大單日漲幅。

美聯儲12月會議紀要顯示，4月前不大會加息；“耐心”指引可以提供更大的政策靈活性；海外經濟形勢惡化或導致美國經濟增速放緩；原油價格下跌整體上利好美國經濟和就業；預計通脹仍低迷，但只要美國經濟持續改善，低通脹不足以阻擋美聯儲加息。

美國經濟數據方面，12月ADP私人部門新增就業人數24.1萬，遠超預期的22.5萬，顯示美國經濟持續複蘇的趨勢依然延續。美國11月貿易赤字環比降7.7%至390億美元，低於預期的420億美元赤字，為2013年12月以來最低；油價下跌加之進口數量減少，美國原油進口金額降至逾五年低位，壓低了美國進口數據。

美債收益率下跌，黃金下跌，WTI油價上漲。10年期美債收益率早盤突破2%，但此後一路下行，收盤下跌1個基點，收報1.95%。市場避險情緒消退，黃金遭到小幅拋售。2月份交割的紐約黃金期貨價格下跌0.7%，收於1210.6美元/盎司。油價全日劇烈震蕩。周三早些時候，受阿聯酋石油部長講話影響，布油跌破50美元大關，WTI油價跌至47.1美元，布油美油均刷新五年新低。後來油價反彈，美油盤中漲超2.5%，但因EIA公布的汽油和精煉油庫存遠多於預期，油價一度回吐全部漲幅。2月交割的WTI油價收盤上漲1.5%，收報48.65美元/桶。美元大漲，再刷新9年新高。

歐洲股市普遍上漲。歐元區12月CPI初值同比下降0.2%，預期下降0.1%，前值增長0.3%；12月核心CPI初值同比增長0.8%，預期增長0.7%，前值增長0.7%；11月失業率11.5%，與預期和前值一致。歐元區通脹率自2009年來首次跌至負值，CPI低於0使歐元區陷入技術性通縮的境地，這很有可能讓歐央行QE的步伐加快。希臘危機發酵，左翼政黨有望贏得“決定性勝利”，希臘債市崩盤。盡管希臘政局不穩、歐元區CPI不佳，但投資者預期歐央行可能采取更多刺激措施，歐洲股市大漲，結束連日下跌；歐元盤中刷新近9年新低，達到1.1802。

亞洲股市普遍上漲。滬指漲0.67%，創業板指跌1.07%。核電和能、券商、黃金概念、上海自貿漲幅居前，“兩桶油”尾盤拉升；水務、環境保護、船舶跌幅居前。滬股通計劃月內可以做空，海外長線基金參與滬股通的障礙也將掃除。下周起19新股集中發行，分析師們預計最大凍結資金將在1.7~2.2萬億，或再創歷史峰值，資金壓力將於本周四、五顯現，高峰將出現在下周三，單日凍結金額在1.7萬億左右，下周四開始陸續有資金解凍。恒指漲0.83%，博彩股領漲藍籌，科網股上漲；交通銀行領跌藍籌，消費股下跌。日本股市漲0.01%。數據顯示，周二日股的做空規模達到當日交易量的37.8%，為2008年有紀錄以來新高。

大宗商品市場走勢：

commodity

美債市場走勢：

treasury

外匯市場走勢：

forex

隔夜全球市場收盤情況：

標普500指數漲1.16%；道瓊斯工業平均指數漲1.23%；納斯達克綜合指數漲1.26%。

泛歐績優300指數收盤上漲0.4%，報1328.46點；英國富時100指數漲0.84%；德國股市漲0.51%；法國CAC40指數漲0.72%。

日本股市漲0.01%，恒指漲0.83%，滬指漲0.67%。

富時環球指數跌0.98%；富時新興市場指數跌0.69%。

美元兌歐元上漲，美元兌日元上漲。

2月份交割的紐約黃金期貨價格下跌0.7%，收於1210.6美元/盎司。

2月交割的WTI油價收盤上漲1.5%，收報48.65美元/桶。

10年期美債收益率下跌1個基點，收報1.95%。

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【黃金晨報】美聯儲紀要打太極 黃金震蕩下行

來源: http://wallstreetcn.com/node/212862

周三(1月7日)金價沒能延續漲勢，小幅震蕩下行，不過仍然維持在1210美元/盎司上方。因美國ADP數據大幅好於預期，美元和股市走強，且美聯儲會議紀要鷹鴿難分。

美聯儲12月會議紀要顯示，4月前不大會加息；FOMC認為“耐心”指引可以提供更大的政策靈活性。許多與會者認為，海外經濟形勢惡化或導致美國經濟增速放緩。

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利好因素：

法新社周三(1月7日)報道稱，日內一夥武裝人員闖入法國諷刺漫畫雜誌《查理周刊》(Charlie Hebdo)位於巴黎的總部開槍並造成數名人員傷亡。另有消息稱，槍手在跑出總部時曾高喊“真主至大”。法國總統奧朗德隨後講話稱襲擊屬於恐怖主義行為， 並宣布巴黎地區反恐級別已上升至最高級。

歐元區12月調和消費者物價指數年率-0.2%，萎縮幅度低於預期的0.1%，歐元區陷入通縮。

印度貿易官員Rajeev Kher在周三表示，印度不會對黃金進口進行新的限制措施。1月至今印度已經進口了7噸黃金，此前12月的進口量為39噸，而11月則有151.58噸的 黃金進口量。印度是黃金需求大國，該國和中國這兩大需求大國對事物黃金的需求被認為是在低迷金價情況下對其的支撐。

利空因素：

美聯儲12月FOMC會議紀要顯示，對於美聯儲升息的時間點，美聯儲官員認為4月份之前利率不大可能上升，大多數 與會者認為，“耐心”一詞表明FOMC可能不會再未來幾次會議上啟動利率正常化，耐心意味著“未來兩次會議”不加息，FOMC認為“耐心”指引可以提供更 大的政策靈活性。美聯儲還強調首次加息時間將取決於新的經濟數據。 

12月ADP私人部門新增就業人數24.1萬，遠超預期的22.5萬；11月ADP私人部門新增就業人數20.8萬，雖不及預期的22.2萬，但已連續六 個月高於20萬，顯示美國經濟持續複蘇的趨勢依然延續。

美國11月貿易赤字環比降7.7%至390億美元，低於預期的420億美元赤字，為2013年12 月以來最低。

後市展望：

資深投資者加特曼(Dennis Gartman)稱，要以美元以外的貨幣，諸如歐元和日元來持有黃金。因美元相較歐元和日元表現更為強勁，而美元計金價近期也有提升，因此歐元和日元計金價近期的表現是相當讓人矚目的。

瑞士MIG銀行周三(1月7日)報告中指出，黃金近期正在挑戰下降趨勢線。黃金仍舊疲弱，可見於下降趨勢線。不 過，近期的上升趨勢線表明出現一些買盤興趣。支撐位於1168(2015年1月2日低點)和1143(2014年12月1日低點)。阻力位於 1214(2014年12月18日高點，同時為下降趨勢線)。若該阻力告破則位於1238(2014年12月10日高點)。

根據印度最大實物黃金交易商RSBL周三(1月7日)日內公布的報告顯示,2月期金昨日收盤大幅走高，並連續三個 交易日收漲。收盤價格位於交投區間頂部，暗示本交易日期金或平穩高開。隨機指標和RSI相對強弱指標中性偏多，暗示金價短線趨於上行風險。金價初步阻力位 於1226，第二阻力位於1235。初步支撐位於1208，第二支撐位於1200關口。

加拿大豐業銀行(Scotiabank)在當地時間周二（1月6日）報告中指出，黃金收於1219.75，連續3 個交易日上漲，並成功擊穿100日移動均線切入位1216。我們發現，月線圖上黃金形成對稱三角形，該形態通常是走勢的延續，暗示金價短線或繼續趨於下行 風險。但是，從三角形態可以看出，黃金短線或有沖擊1220阻力風險。若金價能夠收在該阻力上方，則金價或進一步上探測試1250重要阻力。 

摩根士丹利(Morgan Stanley)周三(1月7日)發文稱，美聯儲開啟加息日程或還得指望2016年年初了。摩根士丹利在報告中表示，美聯儲12月利率決議的確偏向鷹派， 並再度重申了美國經濟數據良好複蘇態勢及樂觀發展前景。但是隨著 12月大宗商品猛跌，原油價格不斷刷新低位，美國及全球的通脹可能就此受到根本性的束縛。意味著美國短期很難實現美聯儲的理想通脹水平。

周四關註重點：

03:00 美聯儲公布會議紀要

09:00 中國12月進出口數據

15:00 德國11月季調後制造業訂單月率

18:00 歐元區 11月零售數據

18:00 歐元區 11月生產者物價指數

20:00 英國 官方利率決議

21:30 美國 上周季調後初請失業金人數

官員講話：

07:30 芝加哥聯儲主席埃文斯參加主題為“不確定經濟環境中貨幣政策的作用和影響”的談話。

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美股震蕩後收漲 油價重挫 黃金創五個月新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/213374

周二，盡管IMF下調全球經濟增長預期、油價暴跌、摩根士丹利財報不佳，美股劇烈震蕩後收漲。伊拉克石油產量創新高、伊朗官員講話打壓油價、全球經濟前景不佳，美油大幅下挫，較上周五收盤跌幅近5%。

標普500指數漲3.13點或0.15%，報2022.55點；道瓊斯工業指數漲3.66點或0.02%，報17515.23點；納斯達克綜合指數漲20.46點或0.44%，報4654.85點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數（VIX）下跌5.06%，收19.89。

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周二，美股高開後走低，道指盤中跌超150點，美東時間中午12點，美股跌至全日最低，此後股指緩慢走高，收盤時三大股指全線上漲，為連續第二個交易日上漲。科技股、航空股領漲。

美國經濟數據方面，美國1月NAHB房產市場指數57，預期58，12月數據從57修正為58。

美國公司方面，繼花旗、摩根大通和美國銀行之後，摩根士丹利的四季報進一步印證美國銀行業正遭遇寒冬。受累固定收益部門收入下滑，摩根士丹利四季度每股收益為0.39美元，大幅低於預期的0.50美元，股價盤前跌3.27%。今年以來，摩根士丹利股價已下跌超過10%。

美債收益率下跌，黃金大漲，WTI油價暴跌。受歐央行可能本周推出QE、投資者對美股保持謹慎影響，美債收益率仍維持在低位，收盤下跌1個基點，收報1.81%。美元指數上漲0.6%，刷新11年新高。盡管美元大漲，黃金仍繼續走強，收盤創五個月新高。受伊拉克石油產量創新高、美國和伊朗官員講話、IMF大幅下調全球增長預期影響，美油繼續下跌，較周五收盤最大跌幅為近5%。美國天然氣期貨價格大跌7%。

歐洲股市大多收漲。德國1月ZEW經濟景氣指數升至48.4，創11個月新高，好於預期的40，大幅高於12月的34.9。分析師稱，德國基本面強勁，在歐元貶值和股市良好的情況下，德國出口商的前景會更好，德國已受益於市場對QE的預期。斯洛伐克副財長表示，歐央行QE項目包括政府債券、機構債券，比如EIB（歐洲投資銀行），希臘在QE之中的參與應當取決於該國選舉情況。歐洲股市盤中大漲，但此後漲幅收窄，投資者在歐央行周四會議前表現得較為謹慎。10年期德債收益率上漲1個基點，達到0.45%。歐元下挫。

亞洲股市普遍上漲。“119”股災後，證監會周一連夜否認打壓股市，A股在激烈震蕩後反彈近2%，滬指漲1.82%，創業板大漲超4%，創歷史新高。醫療器械、計算機、非汽車交運、農業項目漲幅居前，券商股下跌。中國公布了一系列經濟數據，包括：2014年GDP增速7.4%，創24年新低，但高於市場預期；12月房地產投資顯著下滑，銷售創年內新高；1~12月固定資產投資同比增15.7%，中金稱該數據低位企穩；12月規模以上工業增加值增速回升，創三個月新高。彭博稱中國央行已開始對浦發、興業到期的MLF開展續做。恒指漲0.90%，但未能突破24000點大關，內險股領漲藍籌，內銀股漲幅居前。日本股市漲2.07%。

大宗商品市場走勢：

commodity

美債市場走勢：

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外匯市場走勢：

forex

隔夜全球市場收盤情況：

標普500指數漲0.15%；道瓊斯工業平均指數漲0.02%；納斯達克綜合指數漲0.44%。

泛歐績優300指數收盤上漲0.8%，報1421.70點；英國富時100指數漲0.52%；德國DAX指數漲0.14%；法國CAC40指數漲1.16%。

日本股市漲2.07%，恒指漲0.90%，滬指漲1.82%。

富時環球指數漲0.311%；富時新興市場指數跌0.72%。

美元兌歐元上漲，美元兌日元上漲。

2月份交割的紐約黃金期貨價格漲1.4%，收於1294.2美元/盎司。

2月交割的WTI油價收盤暴跌4.72%，收報46.39美元/桶。

10年期美債收益率下跌1個基點，收報1.81%。

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傳銀行將收緊傘形信托 金融股跳水 A股震蕩收跌

來源: http://wallstreetcn.com/node/213627

A股周二震蕩收跌，滬指午後一度重挫超2%，有市場傳言稱，銀行正在收緊傘形信托。

今天午市開盤後，A股快速跳水，市場一度出現恐慌，滬深兩市雙雙一度跌破2.6%，隨後跌幅有所收窄。截止收盤，滬指報3352.96點，跌0.89%。 深成指報11551.87點，跌1.16%， 創業板漲0.22%，收盤報1743.67點。

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銀行、保險等金融板塊領跌，跌幅一度超3%，證券板塊跌超2.5%。自貿區概念股也跌幅居前，一度在2%以上。

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市場有傳言提到兩則消息：1，銀行收緊傘形信托，以光大銀行為例，非A級客戶配資，原來可做到1：3，現在降到1：2.5；2，證券業協會下發通知，要求會員上報各機構內政協委員名單。

招商證券銀行業分析師肖立強、許榮聰表示，今天大跌是部分銀行理財去杠桿傳聞造成，以下傳聞被證實：

某股份制自下周起

A)傘形新增子單元最高比例1:2.5，預警止損修改為0.93/0.88

B)觸及止損需要在T+1日上午10:30前補倉，否則平倉

C)本周1:3不受影響

D)下周起客戶簽署信托合同+補充協議後才可操作

但其認為不必過於慌張。因為：①銀行融資余額占自由流通市值比重低，杠桿不高；②之前做配資多的股份制銀行降低配資比例屬正常行為；③目前大行基本不做配資，預估傘形信托的規模為3000-4000億元，總體規模不大。

今天表現比較好的板塊中，農資電商、服裝家紡、國產軟件、家用輕工等漲幅居前，收盤時漲幅均在2.5%以上。

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統計局今日數據顯示，中國工業企業利潤下滑進一步加劇。2014年12月全國規模以上工業企業利潤總額同比下降8.0%，降幅比11月擴大3.8個百分點，創歷史最大跌幅。

與此同時，1月23日當日兩融余額再度創出歷史新高，達到了11188.39億元，這是繼1月16日之後兩融余額首次刷新歷史新高值。

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日本央行會議紀要：油價震蕩對CPI有很大影響 維持中長期通脹目標仍合適

來源: http://wallstreetcn.com/node/214504

日元

日本央行公布1月20-21日會議紀要稱，盡管油價在持續降低，CPI增長放緩，但維持中長期通脹目標是合適的。

會議紀要還稱，油價震蕩對日本實現通脹目標造成困難，若油價上漲，在2015/2016財年實現2%的通脹目標的可能性很大。僅有一位委員表示，由於扣除食品和能源後通脹率為零，實現通脹目標的難度很大。

日本央行正面臨兩難的選擇，一方面進一步的寬松有利於對抗持續低迷的油價，實現2%的通脹水平，但另一方面，現行的貨幣寬松讓日元持續走低，推高進口商品價格，打擊了消費信心。

日本第四季度GDP年化季率受出口支撐，在連續兩個季度萎縮後增長2.2%，擺脫了去年4月初上調消費稅引發的衰退，不過增幅小於預估中值3.7%。

上周三，日本央行決定維持現行的大規模貨幣寬松政策，但黑田東彥稱如果油價持續下跌，經濟持續低迷，通脹目標無法實現，他將進一步實施貨幣寬松。

此次會議紀要表示，日本經濟正在複蘇，許多委員還表示，去年10月擴大購債規模刺激經濟取得了成效。此舉旨在抵消去年4月消費稅從5%上調至8%後帶來的經濟萎縮。

日本央行在去年10月份將購債規模從70萬億日元擴大至80萬億日元。據路透社，多名分析人士預計，日本最早在今年4月份將購債規模從80萬億日元擴大至90萬億日元。

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股市高位震蕩，一旦大跌反而可能觸發降息？

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-14 17:04 編輯

股市高位震蕩，一旦大跌反而可能觸發降息？
作者：姜超

格林斯潘接任美聯儲主席後，每逢金融市場震蕩，必出手幹預以穩定局勢。危機時刻的幹預成為常態。06年後，開始被稱為“伯南克期權”。同樣，在中國是否也存在著這樣一個類似的央行看跌期權——“央媽期權”，是否會不斷上演“幾時有，問行長。向北望，跪央行”

格林斯潘接任美聯儲主席後，每逢金融市場震蕩，必出手幹預以穩定局勢。從87年的“黑色星期一”，到97年東南亞金融危機，乃至98年LTCM破產案，美聯儲均通過公開市場操作、貼現率的調整或者降息，緩解市場上的流動性緊缺，保證金融系統的平穩運行。

危機時刻的幹預成為常態，市場於是形成預期，並稱這樣的政策為“格林斯潘看跌期權”（GreenspanPut），意思就是碰上市場下跌不必驚慌，美聯儲永遠將立刻采取行動，安撫市場。即便格林斯潘後來離職，這個稱呼一直在美聯儲流傳下來。2006年伯南克上臺後，開始被稱為“伯南克期權”。

同樣，在中國是否也存在著這樣一個類似的央行看跌期權——“央媽期權”，是否會不斷上演“幾時有，問行長。向北望，跪央行”

1. 伯南克期權，助漲不助跌

08年金融危機對實體經濟造成顯著危害：房地產大幅下滑，失業率攀升，投資、消費持續疲軟。短期的創新型流動性工具已無法力挽狂瀾，美聯儲於是從資本市場入手，壓低長端利率，從08年11月起，拉開了量化寬松的大幕。

從格林斯潘到伯南克，美聯儲似乎有條不成文的傳統——“助漲不助跌。”這種傳統或許來源於對“有效市場理論”的信仰，相信市場是有效的，資產價格泡沫不會一直存在，所以，就算格林斯潘看到了“非理性繁榮”，也不願意有任何作為。

美聯儲的習慣是，當泡沫破滅時出手相救，在泡沫產生時任其發展，美聯儲三輪QE就是最典型的例證。

2008年11月25日：金融危機的高峰時期。伯南克宣布推出第一輪QE，共購買1.7萬億美元債券。在此提振下，美國股市開啟了新的牛市。

2010年8月27日：在這次廣為人知的Jackson Hole會議上，伯南克承諾不會坐視美國進入通縮不管，會“想盡一切辦法”來“在必要情況下通過非傳統措施提供額外的流動性”。3個月之後，

第二輪QE正式啟動。之前，標普500指數出現16%的下跌，伯南克暗示QE2的講話後，標普指數一路上漲22.8%。

2011年9月22日：在美國股市由於歐債危機而遭遇了20%的大跌之後，美聯儲推出了所謂的“扭轉操作”（Operation Twist）。根據這項計劃，美聯儲一方面出售短期債券，另一方面則買進長期債券，借此來壓低長端利率。這項計劃推出以後，標普指數先是經歷了小幅的下滑，隨後就重新開始了此前持續多年的上揚，最終的漲幅達到了80%。

2012年8月31日：又一次在Jackson Hole會議上，他並未明確承諾QE3。但通過描述經濟的疲軟狀態，並明確美聯儲意圖采取有力行動和其擁有的政策工具，進一步提高了9月行動的預期。在他發表這一講話後，此前已下跌近10%的標普指數開始反彈，從1400點一路上漲，至今都未出現過任何重大的回調。

2. 貨幣政策獨立性增強，“央媽期權”外圍環境保障

從布雷頓森林體系建立以來，盡管外圍經濟不斷變化，美聯儲始終采取更關註本國市場的內向型貨幣政策。數次QE使得這10余年間大量熱錢湧向中國等擁有更高經濟增長率和自然利率的新興國家。

在美元本位制下，為對抗本幣被動升值，中國央行不得不采取投放本國基礎貨幣買入美元的匯市幹預政策。00年至13年，央行外匯儲備年均增速高達26%。從98年至今，我國基礎貨幣總量從3萬億增加到27萬億，其中06到11年是增長高峰期，年均增速高達23.2%。這期間央行的貨幣政策缺乏完全自主性，而針對外儲急劇膨脹的沖銷操作難以做到完美，導致了貨幣高增長和相對的高通脹。

11年6月美國第二輪QE結束後，中國的外匯占款余額增速開始急劇下跌，外匯占款逐步退出中國基礎貨幣創造的主渠道，央行對金融部門債權在基礎貨幣創造中的地位正在逐漸提升。央行貨幣政策的獨立自主性得到大幅加強，為“央媽期權”的形成創造了良好的外圍金融環境。

3. 貨幣政策目標：從基本面到資產價格

理解央行的貨幣政策，其核心是服務於四大目標：包括經濟增長、通脹溫和、充分就業以及金融穩定，而在中國由於缺乏可信的就業數據，就業目標與增長目標基本等同。其中前三者屬於經濟基本面的目標，而最後一個目標已經包含了資產價格。

3.1 經濟增速新低，貸款利率下調

經濟增速下墜，觸發第一次降息。14年3季度GDP增速從7.5%回落至7.3%，且3季度金融機構自主貸款利率仍在上升。10月工業同比增速回落至7.7%，而10月CPI亦降至1.6%的5年低點，11月匯豐PMI創6個月以來的新低。前期多次寬松已基本無助於降低社會融資成本，經濟下行風險有增無減。

在經濟形勢頗有四面楚歌的意味下，“央媽期權”啟動，11月21日央行宣布降息，合情合理。

從經濟增長角度考察，當前各類指標均位於過去25年的低點附近，與之相應貸款利率也應降至歷史低點。當前貸款基準利率為5.35%，與5.31%的歷史最低值相當，但考慮到去年末金融機構實際貸款利率高達6.92%，經過3月降息之後應在6.7%左右，高於貸款基準利率約130bp，因而從真實貸款利率角度觀察，未來潛在降息空間或在5次以上。

3.2 通縮風險加大，調降存款利率

通縮風險加大，觸發第二次降息。周小川近期在博鰲論壇表示，關註大宗商品價格下跌和中國通縮風險。15年1月的CPI降至0.8%，2月份也僅為1.4%，同期PPI降幅擴大至-4%以上，通縮風險顯著升溫。而通縮加劇會導致實際利率上升，不利於刺激消費，從抗通縮角度觀察需及時下調存款利率。

我們預測15年CPI為1.2%，PPI為-4%，其中PPI通縮的嚴重程度將與98、02以及09年基本相當，而CPI雖然仍在正值區間，但也將與06年的低點相近，僅優於98、02以及09年。而綜合考慮CPI與PPI的走勢，其均值或將降至0以下，意味著通縮成為現實的風險，嚴重程度甚於05年。

當前1年期定存利率在2.5%，上浮之後在3%左右，遠高於1.98%的歷史最低值，因而意味著未來存款利率同樣存在4次甚至以上的下調空間。

3.3 房價下跌定會降息

全球貨幣政策被房價綁架。貨幣政策的最後一個目標是金融穩定，即各類資產價格。而從過去全球乃至中國貨幣政策實踐經驗看，房價穩定無疑是最為重要的目標。日本、美國、歐洲的房價下跌之後均觸發了持續降息，而中國08年、12年以及本輪的降息背後均有房價下跌的背景作為鋪墊。

刺激政策頻出。14年以來政府數次出臺地產刺激政策，包括從14年4月到9月40多個城市取消限購，14年9月取消三套房限貸，10月放寬公積金貸款條件、14年11月、15年3月兩次降息等等。而15年3月30日5部委發文降低二套房首付至4成，同時降低公積金貸款首付成數，以及二套房交易營業稅。從購房資格、利率、首付成數等各個方面刺激地產需求。

刺激效果短暫。但觀察過去一年的全國地產銷量數據，我們發現：14年3月步入負增長，限購取消後在5、6月短期反彈，7月再度下降，降息後11、12月地產銷量短期反彈，15年前兩個月地產銷量再度下降。

地產大拐點，放松未結束。由此可見，隨著人口紅利大拐點的出現，以及房地產財富效應的消失，以剛需為主的地產市場將面臨需求的持續萎縮，因而14年以來的刺激政策均只有短期效果，而難以刺激地產需求的持續回升，未來房價仍難言止跌，與之對應央行的貨幣放松仍未結束。

4. 金融為王時代來臨，“央媽期權”再起航

從上述貨幣政策實踐來看，央行已經從關註基本面轉向關註房價等資產價格，但貨幣政策是否應該關註股價等金融資產價格，在理論上仍存在著嚴重的空缺。

二戰之後，也就是凱恩斯理論形成的時期，並不存在一個龐大的資本市場，而今市場已經極具規模，各種名目繁多的金融商品運行其中，貨幣既可以在金融市場空轉，也可以不到市場中去。

經濟運行的環境變了，理論上隨之也要有新的思考，如果此時此刻，貨幣政策繼續忽視金融資產價格，只關註CPI的話，則可能會忽視經濟中正在發生的巨大變化。

4.1  地產“窮”金融“興”，金融資產成為主戰場

對於現在的中國，隨著人口紅利的結束，房地產大拐點已經出現，零利率將是長期趨勢，而過去20年居民財富增值來源的存款、房地產均已日薄西山，而這也意味著居民財富配置多元化的時代已經來臨，未來金融資產將成為居民財富增值的主力戰場，對金融資產的需求將持續膨脹。

具體來看，14年以來，降息降準之後地產市場缺乏起色，但股市大幅上漲。回顧14年股債雙牛的行情，我們認為中國居民的財富配置正在歷史性地從房地產轉向金融資產，金融為王的時代已經來臨。

在90年代中國居民財富增長主要靠存款，當時存款利率就高達10%。而在2000年以後的主要財富增長來自於房地產，一方面來自於地產銷量的大幅增加，同時來自房價的持續上漲。但從14年開始地產在居民新增財富中的占比降至40%以下，而包括理財、股票、基金、信托、保險在內的各類金融資產開始全面崛起。中國居民家庭財富配置已經從90年代的存款時代、2000年的地產時代步入到如今的金融時代。

4.2 資本市場承載夢想，股市上漲不再是降息障礙

從歷史經驗看，過去3輪降息多發生於股市下跌期，但在90年代後期，由於經濟蕭條，央行的持續降息對應的是股市持續上漲。由此可見，央行降息與股市漲跌與否並沒有直接關聯。

股市上漲非降息障礙。今年兩會政府工作報告明確資本市場“承載著改革夢想”。而周小川在兩會答記者問上表示股票融資直接地支持了實體經濟的發展，而金融的大量活動都是在進行資源配置，為實體經濟直接或間接進行服務。央行行長的明確表態意味著股市上漲將不會成為未來降息的障礙。

股市助經濟去杠桿，股價大跌或觸發央媽行權。周小川3月22日亦表示，在新常態下將進一步加大資本市場發展的力度，同時也要考慮貨幣政策穩健的程度，助力實體經濟去杠桿。近期各路資金跑步入市，參與主體越來越廣泛和多元，使得央行必須更加註重以股市為代表的資產價格。當前實體經濟和房市乏善可陳，使得實體經濟債務負擔加重。而股市上漲是去杠桿的最佳方式之一，加之股市與GDP的比值在持續上升，其重要性與日俱增，一旦股市大跌容易引發系統性金融風險，因而一旦金融資產價格出現大幅波動或會觸發央行“行權”，股市大跌反而可能觸發降息。

5. 救火隊長央媽：哪里出事哪里有我

一方面是經濟通脹下行，債務風險升溫，實體剛性融資需求難降；另一方面是資產價格上漲，導致虛擬經濟融資需求強勁；兩者導致貨幣利率居高不下，寬松貨幣政策傳導受阻。我們發現央媽成為了重要的救火隊長，哪里出事哪里就有央媽的身影。

5.1  IPO打新收益率高企，央行連續四次下調回購利率

15年市場上出現了可與理財競爭的新“無風險收益”資產——IPO打新，而高企的新股收益率又與新股發行定價機制相關。15年以來，每月新股發行數量在20只以上，募集資金均在100億元以上，15年3月更是達到200億以上。對應凍結資金規模也從14年6月的9000多億元，增加至15年3月的近3萬億元。逐漸擴大的凍結資金增加了短期資金需求，造成打新期間銀行間和交易所回購利率的飆升。

但觀察央行的行為，從3月份以來，央行已經4次下調7天逆回購招標利率從3.85%至3.45%，與去年7月份以後下調14天正回購利率如出一轍，並成功引導貨幣利率下行，央媽寬松貨幣、救場態度明確無疑。

5.2 財政部萬億債務置換，央行明確研究並可能介入

14年以來，在表外融資監管加強、地方政府融資能力顯著萎縮的情況下，地方政府債務的到期償還壓力巨大。因此地方政府在融資過程中的“借新還舊”將成為常態。

2015年新《預算法》正式實施之年，財政部債務置換計劃橫空出世。債務置換是用地方政府發行的低利率債來代替融資平臺的高收益類債務，通過政府信用的顯性化實現拉長政府債務久期，降低政府融資成本的目的。

置換債券的發行意味著利率債供給的大幅增加，2015年地方政府債將發行1.77萬億（包括置換債券1萬億、預算公告的6000億和到期還本的1714億），凈增量1.6萬億。簡單假設今年國債和政策性金融債凈增量與去年持平，則15年利率債（國債、政策性金融債、地方政府債）凈增量將達3.77萬億，較14年大幅增加66%。

若完全市場化發行且央行不提供額外的流動性支持，供給的大幅增加將對利率債形成巨大沖擊。尤其是近期國債、國開債利率出現大幅上升，直接擡高了企業債券融資的整體成本，一個重要原因就在於江蘇省公布將組建地方債承銷團。

當前央行的政策態度並未完全表明，但值得註意的是，周小川在博鰲論壇期間已經表示“存量債券置換是個新問題，還要再研究一下”，同時並未對央行介入債務置換否認，隨著供給沖擊的逐步加劇，央行介入的必要性也將逐步上升。

我們認為，未來不排除央行會以貨幣政策配合以緩解地方政府債券的供給沖擊，包括降準或采取PSL、再貸款等。而在公布地方政府債務置換計劃之後，央行在15年3月就進行了3200億的MLF（中期借貸便利）操作，期限3個月利率3.5%，及時給金融機構提供充足廉價的資金，並承諾從4月起按月披露MLF等工具的使用情況，有助於增加貨幣政策透明度，穩定寬松預期，對沖債務置換的風險。

事實上，07年財政部曾獲準發行1.55萬億特別國債以為計劃設立的國家外匯投資公司提供資本金，為避免大規模發行對市場的沖擊，其中僅2000億面向市場發行，1.35萬億是央行再貸款給農行購買。

5.3 剛性兌付金身難破，央行先建存款保險制度防火墻

央行這兩年的核心目標之一就是降低社會融資成本。而其居高不下的原因之一便在於剛性兌付遲遲未能打破。融資平臺等預算軟約束主體對利率不敏感，低風險高收益的城投債務拉高了社會實際無風險收益率。同時，發改委等部門出於維穩和避免監管問責，仍在強化剛兌預期，據媒體報道，15年3月，發改委發文要求各地高度重視今年企業債券本息兌付工作，並對2015年企業債券本息兌付情況進行進一步排查，絕不允許發生資本市場違約事件。

從歐洲和日本的經驗來看，要想轉型成功，必須打破債務的剛性兌付。目前希臘的國債利率高達10%，而德國國債利率為負，如果一直給希臘國債提供擔保，資金就會源源不斷流向希臘，但希臘似乎從來沒有想過要還錢，因而剛兌導致了金融資源的錯配。而美國轉型成功的重要一步是雷曼的倒閉，從而使得良幣驅逐劣幣，改善了金融資源配置效率。

中國過去剛兌不斷，超日債等接連獲得兌付。14年記者會上總理稱“不願意看到一些金融產品違約的情況”，而15年態度明顯更加開放，首次稱“我們允許個案性金融風險的發生，按市場化的原則進行清算，這是為了防止道德風險，也增強人們的風險意識”。

近期央行牽頭的存款保險制度落地，利率市場化進入加速期，伴隨著各類防火墻的建立，違約將得到有效隔離，而不會大規模傳染，從而使得剛兌的打破成為可能，國開、國債作為無風險資產的價值將獲得體現，需求有望回歸，將有望真正降低無風險利率，切實降低中國經濟的融資成本。

5.4 準備金率下調對沖貶值風險

進入15年，幣值穩定亦成為重要變量。美元指數突破100點大關，為03年以來首次，美元牛市的腳步聲愈見清晰，而人民幣匯率頻頻走貶，熱錢外流持續，種種客觀條件表明當時的資金面不容樂觀。

在此背景下“央媽期權”亦及時啟動，自15年2月5日起降準0.5個百分點。而目前我國存準率依然在20%左右的歷史峰值附近，下調空間巨大，是對沖貶值風險資金流出的重要防火墻。

6. 手握“央媽期權”，跟著央媽站好隊

對於現在的美聯儲，如果我們翻閱一下耶倫以往的記錄，就會發現，在維護美聯儲舊有的傳統上，她依然不會成為一個顛覆者。只要不試圖去識別和在早期就扼殺泡沫，耶倫就會和“伯南克期權”一樣：資產價格上面沒有天花板，下面有個保護傘。

將資產價格更多地納入貨幣政策的視野，有順應全球經濟發展和通貨膨脹機理變化、促進金融經濟穩定的積極一面。從近期我國央行的發聲和行動來判斷，央行似乎也在重新思考貨幣政策是否應關註資產價格，就在以前央行的各種觀點對此還是均持否定意見的，這無疑是一個進步。

在14年11月第一次降息之後股市暴漲，金融泡沫就曾一度引發央行關註，但近期周小川表示樂見資金通過股市進入實體經濟，因而股市上漲將不會成為降息的障礙，甚至可能與美國的伯南克期權類似，即由於實體經濟和房市乏善可陳，因而一旦股市大跌反而可能觸發降息。雖然說目前中國還沒有一個淩駕於一行三會之上的機構，協調推進各種金融政策，但央媽已經開始按照同一個邏輯行事，像一個勤勞的小蜜蜂一樣四處救火，那我們能做的是什麽？手握“央媽期權”，跟著央行站好隊，擁抱金融大時代！（來源：環球老虎財經）


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尋找估值窪地，利用震蕩加倉

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尋找估值窪地，利用震蕩加倉
來源：興證香港

投資要點

上周港股市場表現回顧：恒指延續上行，個股出現分化

恒指周上漲1.4%至27653點，日均成交量2261億。國企指數和紅籌指數分別上漲3.9%和2.1%。但前兩周漲幅超過30%的股票中有52%下跌，周收益率中位數僅為-0.4%，完全符合上周周報所提示的“指數仍有上升空間，但搶籌快漲之後將個股分化”的判斷。

滬港通北向和南向交易日均使用額度分別為10.3%和16.2%。恒生AH股溢價上升4.5%至128.9。美元指數周下跌1.9%至97.5，港幣兌美元收於7.7518。

增量資金尋找估值窪地，恒指新高只是時間問題

中國資本走出去的需求。正如港交所總裁李小加所說，“現在世界資產中最大一部分還未做全球配臵的就是中國的資本”，而香港是對外投資的橋頭堡和試驗田。從我們近期路演與投資者交流來看，大部分內地投資者對估值窪地的港股充滿興趣，但介於（1）對港股中小盤股不熟悉，缺乏一定的研究覆蓋；

（2）習慣於A股的交易模式而擔心港股的做空風險和無漲跌停的保護機制；

（3）新募基金需要時間，現有基金修改契約有一定難度。因此短期內地機構投資者大規模進入港股市場尚需時日，但隨著投資者教育的普及、研究範圍的擴大，內地資金有望給日趨火爆的港股市場帶來補充彈藥。

與A股最大的不同是港股是開放市場，國際資本進出的彈性更大。在歐日QE及美聯儲加息預期推遲的情況下，國際資本的風險偏好提升，表現在過去一個月全球表現最好十大資產均為權益類資產，且集中於新興市場股指。香港也是連續幾周錄得資金凈流入。鑒於港匯和估值的雙重比較優勢，以及外資對中國資產的預期改善，港股在目前全球投資組合中具有較好的配臵價值。

投資策略：利用市場震蕩，積極布局風口上的港股

投資策略：周末內地出臺包括降準和兩融監管等多項政策，但對於港股市場的影響只是短期的情緒以及節奏，不改變趨勢。若下周市場因多空博弈出現調整，將是加倉/建倉的良機。

投資機會：（1）兩地掛牌的高折價H股，尤其是低估值的金融股、資源股；（3）與Ａ股共振的主題投資，精選個股，結合基本面和安全邊際：互聯網+，體育，環保新能源，蘋果產業鏈，生物科技等；（4）市場交易活躍度的提升及港股開戶數的增加，利好港交所以及經營港股業務的券商。

風險提示：（1）美國加息提前；（2）創業板和美股中概股走弱可能拖累香港成長股；（3）個股做空風險。


附：相關圖表資料：






















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