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實證(2012) sosme

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5e97837f0100v71y.html

進入2012年我的個人生活與事業都將發生重大變化,這些重大變化是我自己多年苦心營造的自然結果:

1、經過個人十多年的投資實踐與學習思考我的「投資理念」及「投資組合管理」基本成熟;

2、投資組合中的商舖簽署了自2011-12-01始的五年租約,有效完成資產配置的「結構」多元化;

3、在經過多年漫長的等待後於2011-12-05完成了港股投資的首單,意味著終於擺脫了國內A股(B股)的束縛,這是未來以全球化視野拓展投資的重要「節點」;

4、經過與合夥人的友好協商我將逐步讓渡個人生意的大部分經營事務(通過只經營少量具體事務讓我能繼續與一起共事多年的員工與客戶保持密切接觸),曾經耗 費我大量時間與精力的生意不再是我的工作而成為我的投資,這讓我有更多時間學習、閱讀、思考、寫作並能隨心所欲的享受生活;

5、我希望未來能有機會完成自己最渴望的變化:在相對「長期的蕭條悲觀」環境中建立一個以股票為核心的投資組合,當然由於「長期的蕭條悲觀」的前提可能並不會出現所以這個計劃能否最終完成尚是未知,這個過程既無法預期而且耗時漫長我只能期望「與熊共舞的盛會」不要太早結束,錯失這個盛會就長期投資而言是嚴重的戰略性錯誤,我不會讓自己在投資組合管理(資產配置)上犯這類戰略性錯誤,為此我已經並正在繼續做著充分的準備工作。

 

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2011年回顧:

年度

實證當年收益率

收益倍率

平均複利(%)

2002年

-10.63%

0.89

-11%

2003年

50.49%

1.34

16%

2004年

23.14%

1.66

19%

2005年

15.81%

1.92

18%

2006年

190.98%

5.58

42%

2007年

106.80%

11.54

50%

2008年

-8.07%

10.60

40%

2009年

23.35%

13.07

38%

2010年

15.74%

15.13

35%

2011年

-13.29%

13.12

29%

 

不知不覺之間已經記錄了10個完整年度的投資歷程,經過這10年的歷練我自信自己已經站上了一個更高的起點、更大的平台。2011年就投資業績而言是10 年間虧損率最大的一年甚至遠遠超過了2008金融海嘯之年,主要原因首先是起始的持股比率就相對較高而且2011年度進行了頻繁的、而且成本不菲的小額增 持(在持續下挫的市場中這放大了虧損幅度)、其次是初始最大持倉中集B與基地B跌幅巨大(-50.56%與-38.34%),當然就我的投資策略而言 2011年是轉折之年:投資風格從極度謹慎逐漸過度到適當激進,而且如果未來市場繼續蕭條這個風格的轉變將在2012年中延續。這裡分類記錄2011的投 資過程:

 

一:現金類投資:主要由IPO及國債回購貢獻收益(活期利息及同慶A也貢獻少許利潤)

1、2011年的IPO可謂一波三折,總體收益率較低,但在相對弱勢的市場中還能夠實現一定的正收益也算可慰:2011年度IPO淨盈利總額10836.10

2、國債回購:由於2011年度的IPO存在某些風險因素,賬戶上經常留有大量現金為了提高資金回報率基本都用於國債逆回購交易,這類交易很頻繁主要以中短期品種為主,具體收益我沒有做詳細統計初步估算可能在4000-5000左右。

 

 

二、商舖投資:2011年完成了商舖的交接與出租,經歷了30個月的漫長守候商舖投資總算獲得實質性進展,這筆投資其實分兩個階段:

1、2009年5月投入238456.00元

2、2011年7月交房時補交63870.62元

合計初始總投入302326.62,目前已簽署自2011.12.01始的五年租約,實證賬戶已收到三個月的首期房租及一個月房租的保證金,扣除300元出租期間的費用獲得淨現金收益14526.60。展望未來如果租約能夠順利執行那麼這筆投資將源源不斷的給實證組合貢獻淨現金收入,同期如果股票市場持續蕭條用這些現金就能積累更多的股票,這將是一個完美的另類雙擊。

 

 

三、黃金投資:2011-08-11以382.85的單價買入黃金20g,這項投資主要有兩個目的

1、就長期投資而言與「股票及房產」進行對比(這完全是為了滿足我自己的個人愛好);

2、希望以此為契機激發自己研究學習「抗通脹」類資產的興趣

在2011年此項投資的收益率-16.56%(2011年終收市價格319.45),由於當時買入黃金的時候正值黃金投資的瘋狂階段,這個收益率可能不具有可比性,只有持續足夠長的時間(比如10年)才會具有可比性,這裡先佔一個位置做為未來對比研究的基礎。

 

 

四、國內股票投資:2011年的進行了多項股票買入,其中B股新買入粵電B(B1)及招商局B(B2);A股新買入國投電力(A2)及中國中鐵(A3),還對老持倉中集B進行了兩次小額增持,具體情況如下:

粵電力B投資過程(B1)

時間

數量(股)

價格

總數量(股)

平均成本

2011.02.01

4500

4.14

4500

4.14

2011.03.08

4300

4.30

8800

4.22

2011.03.18

2200

4.17

11000

4.21

2011.04.08

1500

4.16

12500

4.20

2011.04.14

2500

4.24

15000

4.21

2011.05.05

2000

3.91

17000

4.18

2011.06.03

1800

3.56

18800

4.12

2011.06.09

1200

3.47

20000

4.08

2011.06.20

2100

3.22

22100

3.998

2011.06.24

2900

3.23

25000

3.906

2011.07.14

1200

3.29

26200

3.775

其中2011-07-14的買入含現金紅利2687.85,實際投入1260.15.,2011年度收益-19.74%

 

招商局B投資過程

時間

數量(股)

價格

總數量(股)

平均成本

2011.03.18

1800

14.05

1800

14.050

2011.04.08

1300

15.02

3100

14.460

2011.04.14

1500

14.60

4600

14.500

2011.06.09

300

12.87

4900

14.400

2011.06.24

600

13.07

5500

14.258

2011.07.14

700

12.69

6200

14.081

2011.09.26

1300

10.41

7500

13.445

2011.09.28

300

10.01

7800

13.312

2011年度收益-21.42%

 

國投電力投資過程(A2)

時間

數量(股)

價格

總數量(股)

平均成本

2011.04.15

5000

7.88

5000

7.88

2011.07.27

3000

6.60

8000

7.40

2011.11.07

1400

6.23

9400

7.23

2011.12.07

3000

5.49

12400

6.81

其中2011-11-07的買入是增發配售,2011年度的收益-12.48%

 

 

中國中鐵投資過程(A3)

時間

數量(股)

價格

總數量(股)

平均成本

2011.04.11

10000

4.58

10000

4.58

2011年度的收益-44.98%

 

 

中集B在2011年進行了兩次小額增持

時間

數量(股)

價格

總數量(股)

平均成本

2008.01.01

7184

14.47

7184

14.47

2008.08.13

500

6.35

7684

13.94

2008.09.25

1000

5.19

8684

12.93

2008.10.17

1500

4.27

10184

11.66

2011.09.26

900

8.36

11084

11.39

2011.09.28

400

7.95

11484

11.27

 

另:

·期間經過申購獲得1000元的國投轉債,其它持倉與2010年末相比沒有變化。

·今年的B股投資遭受重創,在被所謂的「國際板」反覆蹂躪後持續大幅下挫,當然我個人認為大幅下挫的主要原因是之前兩年的上漲過度。

·關於新投的公司另開帖探討暫不做說明,這裡簡單談談買入中國中鐵的一些想法,其實與當初買入農業銀行的理由是一樣:「低預期+出人意料的適度優秀(改 善)=成功投資」,但是我期望的所謂適度改善並沒有出現、反而出現的是頻發的高鐵事故及混亂管理(比如波蘭項目),那段時間自己正沉浸在坦普頓「極度悲 觀、逆向投資」的情節之中,這項投資多少有些陷入「為逆向而逆向」的陷阱之中,我的買入成本並不低今年跌幅巨大(-45%),但一直沒有跌出讓自己補倉的 決心,在港股開通前後、面對港股的大折扣A股補倉的計劃可能未來會留在H股上去實現(當然也可能不會去實現)。這項投資非常讓自己沮喪,但做為一個學習案 例必須還要坦然面對未來的種種變化。

·股票投資2011年總體而言非常糟糕,付出了沉重代價,當然這個代價換來的是一個估值更低的投資組合,也算物有所值吧。

 

 

五、香港股市投資:今年港股投資順利開通,我終於從一個「遠距離觀察者」成為一個「實戰參與者」,初到港股市場確實很有新鮮感,我強迫自己在實踐中去學習與體會,我將港股投資做為實證組合的一個獨立單元進行記錄及管理,為了廣泛深刻的融入港股市場我的初期策略是小額分散化:投資的股票種類比較多但單只股票的投資金額比較少,未來隨著學習研究的深入再進行適度的集中。

由於在國內A股沉浸了這麼多年,突然進入一個新市場會面臨種種誤區:比如用A股市場的估值標準來研判H股會感覺「H股就是便宜貨滿地的大賣場」,但在港股 市場用A股標準判斷的所謂便宜貨被「腰斬後再腰斬」的案例層出不窮,就一個簡單對比:國內A股的所謂「破淨」似乎就是估值底部但H股大幅破淨的股票比比皆 是、很多時候幾乎就是常態(我比較幸運的是有些B股投資的經驗,對巨幅波動、估值差異還算有些認識),我不會幻想在香港市場有所謂的免費午餐,所謂的便宜也許只是誘惑人的陷阱,我的投資方式與在A股或B股的風格是一樣的:投資的前提是對所投資的標的要有深刻認識並秉持實業投資、長期投資的一貫風格,僅僅憑藉簡單的幾個比率就輕率投入是不謹慎的也是我必須要避免的。

如何啟動對H股的初始研究呢?或H股投資從何起步呢?------  首先還是需要大量的閱讀與學習,同時借助發達網絡只需要設置一些簡單的指標(PB或PE或其他)很快就能篩出大批潛在標的、然後再選擇性的進行「精耕細 作」就有了屬於自己的目標庫,再加上A股與B股類公司與H股市場的公司本來就有千絲萬縷的聯繫,經過綜合評估後還是能很快發現投資標的的。

在進入港股的初期實踐中我借助或參照了很多坦普頓的投資原則,把主要關注點放在極度低估的公司上,這些公司的特徵或市場冷點、或沒落行業、或當期業績表現差、或市場交易極度低落(甚至出現零成交的情況)等等,關於坦普頓投資策略下面投資札記中還將詳細論述這裡暫且不表。就我個人喜歡用長週期的PB、PE、ROE、股息率及綜合評公司的歷史發展及未來展望來做出投資決策,在經過我的標準層層過濾後港股最讓人興奮的是不僅可以找到「格蘭姆」式的標的、也可以找到「卡拉曼」式的標的,注定有很多精彩的故事發生,這堅定了我繼續挺入港股市場的信心。  但 我也深知自己只不過是港股市場的新兵切忌貿然衝動,畢竟自己的思維軌跡上有太多A股的慣性沉澱、而這些沉澱很可能是進入港股的思維障礙。2011年年末我 花了大量時間與精力沉浸在對港股市場的閱讀與理解之中,確實感觸很深,結合自己這麼多年對投資書籍(特別是國外投資大師的經典)的學習感覺很多東西似乎能 夠對上「號」了,港股市場讓我喪失許久的學習衝動被激發出來了--這種感覺很好!

 

初期投資港幣146130元(121790+24340),目前投資組合如下(現金餘額26299.49元):

 

投資標的

代碼

數量

初始價格

初始投資金額

初始投資PB

H1

冠華國際控股

539

14000

0.860

12040.00

0.298

H2

 

 

 

 

13000.00

0.677

H3

 

 

 

 

11600.00

0.351

H4

莊士中國

298

30000

0.410

12300.00

0.265

H5

 

 

 

 

11760.00

0.372

H6

 

 

 

 

11660.00

0.562

H7

 

 

 

 

19560.00

0.387

H8

 

 

 

 

17200.00

1.099

H9

 

 

 

 

9660.00

1.059

 

上表中只列出初始PB畢竟這個指標具有一定的可比性,PE只針征對具體公司才有效以後進行具體的公司分析時再說這個指標。

 

我歷來對所謂的「薦股」不削一顧,我也不想落入這個噱頭、畢竟我是個港股新兵更不希望自己的粗陋研究形成某些誤導所以目前組合中暫只列示兩隻股票,它們都 公佈了最新中報而且都有中期股息(先嘗嘗鮮)。H股中很多公司的會計週期是4月1日到次年3月31日,這兩家公司都是採用這個會記週期,目前我基本適應H 股的各類會記週期、報表格式及貨幣換算等等。組合中的其他標的我將在最新年報或半年報公佈後逐次披露。

 

冠華國際控股成為我的港股第一單主要原因不僅是它符合坦普頓的某些標準、更重要的原因是有中期股息而且可以選擇以股代息,這是國內A股或B 股沒有的分紅方式,我需要通過實踐參與體驗一下。公司主席是有40多年從業經歷的老兵,不僅精於主業而且勤於主業,在所謂沒落的紡織品行業是實實在在的耕 耘者,不過我感覺有些遺憾的是公司大股東最近通過資產注入的方式換取了太多的股份,中期的收入與主業利潤都有下滑而且未來前景不明,但如此估值確實刺激起 了我的投資慾望(當然公司最近10年每年分紅2次也是吸引我的重要原因之一),0.3PB的市場定價感覺是對實業者的一種侮辱性定價,真不知公司的大股東、主席及其他高管是何感覺? 2011年收盤0.75元(分紅0.025元已除權、目前成本0.835元)PB為0.26、動態PE為2.36倍,我的港股第一單也是目前我初期投入9只股票中虧損最大的(-10.18%)。

 

莊士中國很有意思,不僅是初始投資組合中價格最低的而且也是組合中PB與PE都最低的公司,莊士在賣掉香港的投資物業後目前是純粹的內房股,公司淨資產 23.5億、市值只有6億左右、但中期淨現金(扣除債務後,目前債務總額只有0.89億)就有8億多,還有十幾億低成本的優質資產(物業發展項目都沒有通 過所謂的資產重估注水),中期收益3.55億如果要算所謂的動態PE那一倍都不到,雖然本年度的收益有其特殊性以後很難再現,但如此強的資產負債結構還是 讓我產生了投資的衝動。房地產行業目前似乎「人人喊打」猛刺泡沫,但對莊士而言感覺刺到骨肉上了,這家公司讓我感覺找到以前只在書中出現過的「格式」標 的;當然管理層的「誠信」風險、公司的「老千」風險都是存在的,否則確實很難解釋這種市場行為,公司公佈截止到2012年3月31日的年度報告後再做詳細 的跟蹤分析。(中期分紅0.01元已除權、目前成本0.400元)

 

由於港股初始投資的主要目的是學習與體驗,所以策略不僅是小額分散化(單只股票金額小但股票數量比較多)而且行業分散化,除了紡織業、房地產業還涉及傳 媒、工業製造、金融、製藥、消費等行業,未來隨著「對港股研究的深入、並結合市場的變化」再進行投資組合的調整。也歡迎有興趣的朋友一起來交流探討。

【注】:根據2011的收官情況初期投入的9只股票目前有6只虧損、3只贏利,我將以2011年的收官市值117530.00元及港股現金26299.49元在2012年年初合併入實證賬戶。

 

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投資札記:坦普頓(鄧普頓)的投資策略

 

最近這兩年對我投資理念及投資策略影響最大的就是坦普頓了,在閱讀及理解坦普頓的過程中我有「靈犀相通」的感應,這種思維碰撞的震撼似乎已超過了巴菲特對我的影響,今年隨著港股投資的啟動及對港股市場的認識逐步深化,我認為港股可能是能夠適用坦普頓策略的地方。

我對坦普頓策略在港股的實踐不是簡單的模仿而是吸收融合後的自發衝動,為了更好理解、學習及消化坦普頓的投資理念我將關於坦普頓的一些東西記錄下來以便時時回顧:

 

1、我認為坦普頓不僅是價值投資的理論大師更是價值投資的實踐大師,坦普頓對價值投資的闡述非常簡單:他將價值投資形象的定義為「搜索便宜 貨」、將價值投資者形象的定義為「低價股獵手」,所謂的便宜貨或低價股就是指那些市場價格遠遠低於其價值的股票,坦普頓雖然沒有明確「安全空間」這個概 念,但根據其描述或定義完全可以確定所謂的便宜貨或低價股就是指那些具有充分安全空間的股票,安全空間越大(價值與價格的偏離度越大)便宜度也就越高。坦 普頓在回顧自己投資歷程的時候曾經說過:他年輕的時候觀察到股票的價格表現可以和該股票所代表的公司價值相差很遠,正是這種觀察使他在1937年踏入了投 資顧問這個行業。坦普頓很早就明白股票和公司是截然不同的兩個概念,雖然其中一個的價格本應代表另一個的價值,但股票價格和正在運作的公司的價值彼此分離,並不一致的想像卻再常見不過了。正是在價值與價格極度背離的領域坦普頓展示了他卓越的實踐能力。

 

2、價值投資說起來非常簡單:就是買入價格遠遠低於價值的東西(便宜貨),但在投資實踐操作中難度相當大,比如便宜貨會出現在那裡?為什麼會出現便宜貨? 需要便宜到何種程度?買入便宜貨後繼續下挫怎麼辦?發現便宜貨並不便宜(誤判)的時候怎麼辦?坦普頓用幾個很實用的策略來解決這些問題:

(1)極度悲觀的策略:極度悲觀之處會產生極度低估的便宜貨;

(2)分散投資的策略:解決誤判可能導致的後果;

(3)中長期限的策略:一般的投資週期4年-5年左右,解決短期與長期的矛盾;

(4)全球視野的策略:在全球範圍內搜索最悲觀的市場、在最悲觀的市場搜索最悲觀的行業、在最悲觀的行業搜索最悲觀的公司或股票。

 

3、上面的幾項策略中「極度悲觀」策略是核心,這也是一個說起來簡單操作起來困難的策略:何為「極度」呢?---- 這個問題無解,可能需要依賴投資者個人的感悟及投資實踐,坦普頓大量的投資實踐給我提供了很多值得借鑑的指引,下面做些記錄:

(1)1979年道瓊斯市盈率低至6.8倍,並在此後好幾年始終維持在這一較低水平,這時那些狂熱的買家都跑到那裡去了?從這個問題中我們可以發現,對絕大多數投資者而言購買沒有任何買家願意購買的股票是一件非常困難的事情,而這恰恰是買低價股的最好方法

(2)由於一家公司暫時存在問題而對其股票價格產生大規模的過激反映,利用這一點對便宜貨獵手來說是一個最基本的實用策略;

(3)出色的便宜貨獵手是不需要獲得其他人的肯定意見的,要買入那些受到人們冷遇的東西,你必須獨立思考、依靠自己的判斷;

(4)在買進股票之前絕對有必要徹底瞭解這家公司:它的運作方式、刺激銷售的原因、為維持利潤而面臨的各種壓力、業績在一段時期內的波動狀況、應對競爭的方式等等,掌握這些信息是構建心理堡壘的最好方式,這樣你就可以在買賣股票時作出正確的決策。獵取便宜貨背後的核心思想是不要變成一個堅定的逆向投資者、而是做一個明智的「冷門」股買家,預先積累和分析各種商業信息會讓你在公司遭遇偶爾的挫折而使股價下跌的時候堅定不移的去購買股票,在價值投資中成功的代價往往需要提前支付

(5)通過買入大量股票而不是只買少量股票這種方式將風險分散化,必須理性承認並非我們所做的所有投資都會獲得回報,通過分散化將糟糕的投資分散到許多其 他股票當中來降低風險。坦普頓在1939年挖自己的第一桶金時用1萬美元買入了104只股票,雖然其中有37家破產其中還是有4只沒有成功,平均持股週期 是4年與他後來整個投資生涯的股票平均持有週期相當;

(6)當市場被消極悲觀情緒所籠罩時公司價值與股票價格之間出現錯位的機會最大,做為低價股獵手可能獲得的回報與已經控制了股票價格的悲觀情緒成反比:前景越暗淡、回報越豐厚,前提是這個前景發生了逆轉,這是極度悲觀原則背後的一個基本前提

(7)做為人類我們總是竭盡全力尋找最佳前景,但是做為便宜貨獵手你必須到導致了暫時悲觀前景的地方去尋找悲觀點;

(8)要是先於別人投資低價股有時可能要等待幾年時間才能得到回報,買進的股票經常會在很長一段時間內持續跌價,所以耐心不僅是一種美德更是成功價值投資者的一個關鍵特質;

(9)20世紀80年代初期坦普頓在美國大量吃進「知名股」,因為這些股票的市盈率已經徹底跌到了長期平均水平線一半一下,儘管如此坦普頓在多半情況下買入的股票要麼是大多數人並不熟悉的、要麼是人們避之惟恐不及的;

(10)投資的唯一障礙其實是你不願意比身旁的人多付出那麼一點去尋找答案,坦普頓總是把這種積極的工作態度看做是獲得成功必不可少的基礎, 無論是在投資領域還是其他任何領域,堅信通過比別人勤奮就能獲得巨大回報,坦普頓稱之為「多一盎司工作原則」,最出色的低價股獵手會意識到他們多讀一份年 度報告、多訪問的那一家競爭公司或多匆匆瀏覽的一篇報紙上的文章都可能會是一個重大轉折點,能使他們做出前所未有的最佳投資決策;

(11)坦普頓當時投資日本股市的時候並不購買東證股價指數股,他要尋找價值更理想的公司也就是市盈率僅僅3-4的公司。在不為人所知也不為人所瞭解的市場最底層,坦普頓怡然自得的進行著自己的投資操作,越不為人所知、越不為人所瞭解的股票,其價格與其價值相比也會越低,這是一種常態而非偶然

(12)坦普頓認為在大多數時候普通投資者和偉大投資者之間的區別不在於他是否是個天才的選股高手、而在於他是否願意買下其他人不要的股票。如果你能訓練自己以這種方式進行思考、能抵制住還沒經過更深入的詳細考察就貿然避開看上去糟糕的情形這種內心衝動,你就已經打了一場大勝仗:這場仗對大多數投資者來說,無論他多麼聰明都很少能打贏;

(13)……………………………(以後繼續)

 

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合併賬戶實錄:

1、2011年度初始資本總額1162979.47元,本年進行了三次小額增資(全部注入B股賬戶):

(1)2011-04-28注資1000歐元(9310人民幣元),初始資本1172289.47;

(2)2011-06-21注資23000人民幣,初始資本1195289.47;

(3)2011-09-21注資22396人民幣,初始資本1217685.47;

合計2011年度實證賬戶初始總資本人民幣1217685.47元,年度虧損-13.29%,2011年末資本總餘額人民幣1055907.77

 

 

2、2012年我對實證賬戶進行注資:

(1)注入人民幣現金10萬,準備再次投入港股賬戶;

(2)注入小額儲蓄賬戶中的國投電力4230股、中國中鐵2900股;

(3)注入港股賬戶的證劵市值港幣117530.00元;

(4)注入港股賬戶的港幣現金26299.49元。

 

2012實證賬戶初始狀態

投資標的

代碼

數量

價格

金額

港股證劵市值

 

 

 

117530.00

深基地B

200053

11000

7.35

80850.00

中集B

200039

11484

8.90

102207.60

粵電力B

200539

26200

3.03

79386.00

招商局B

200024

7800

10.46

81588.00

招商輪船

601872

1000

2.89

2890.00

中行轉債

113001

90

94.95

8545.50

工行轉債

113002

30

106.65

3199.50

國投轉債

110013

10

97.30

973.00

農業銀行

601288

15000

2.62

39300.00

中國中鐵

601390

12900

2.52

32508.00

國投電力

600886

16630

5.96

99114.80

 

證券市值:561180.35元(人民幣)

現金餘額:(1)人民幣413792.92元(新注入的10萬人民幣準備再次投入H股);

         (2)港幣總26468.00元(B股168.51元、港股26299.49元)

商業地產:302326.62元

黃金投資:6389.00元

商業地產投資比例:23.16%

股票(含基金及可轉債)投資比率:43.00%
2012年度初始資本總計(人民幣):1305172.97  
【以人民幣做為計量貨幣(匯率:0.8117)】


實證 2012 sosme
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銀行股實證(1):風險資產定價 基本面通訊社

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f079010107uh.html

這是一篇不合時宜的博文。因為許多博友已經建立「銀行業的核心競爭力是低資金成本」這樣的概念,詳細可參看熊熊博文什麼是銀行的核心競爭力、老木頭博文讀《巴菲特談富國銀行》有感。長遠來說,他們的觀點不可挑剔。巴老也說過:「只要不做蠢事,銀行業是一個很好的行業…富國銀行的資金來源比其他銀行更低廉…此外,他們在資產規模方面很明智,沒有介入會帶來麻煩的領域。」股神的話經常被奉為圭臬,還有什麼可懷疑的呢?股神說他喜歡輕資產但後來買了鐵路公司、股神說不喜歡高科技公司後來買了IBM讓很多國內眾多「價值投資者」不知所措。典型的原教旨主義,呵呵~
眾所周知,銀行為貸款客戶提供同質的產品——資金,然後收取利息,銀行收取的利息即為資金需求方的財務成本。直觀的看,風險程度相同客戶的利率完全相等。 如果一個客戶願意支付更高的利率,則意味著他的風險更高。有一種觀點認為,較高的利率最終會受壞賬的拖累,最終高利率會被壓到正常利率水平,甚至低於這一 水平。壞賬在損益表上體現為貸款減值損失(即信貸成本)。實際情況是否真的如此呢?存不存在經濟學上的所謂「帕累托改進」,即保持貸款質量的前提下提升貸 款收益率呢?
招商銀行的馬蔚華先生認為存在這種可能。一次採訪中他這樣說:一個是風險理念的問題,就是不良率在不斷降低,但是定價能力也在下降。這意味著我們還是習慣 於找低風險的大企業做貸款,同時忍受他們下浮利率的要求。過去看客戶強調「雙優」,不論大企業還是小企業,都要優質的。但是現在優質企業都會讓你價格下 浮,你如果犧牲了定價,你可以得到一個非常低的不良率。但是一個企業不光是要保持非常優的質量,還要盈利。為了保持過低的不良率,犧牲了盈利,也不是一個 好銀行。就比如說風險的觀念,銀行業本身就是把雙刃劍,沒有風險也就沒有收益。關鍵是怎麼樣能夠在風險和收益之間取得一個最佳的平衡。如何實現在一定風險 容忍度內,收益能夠最好。這些對中國銀行業來說都是新的挑戰。
大段引用馬行長的話很乏味,幸虧全是口語化的短句,意思也很清楚。同樣是貸款,能以更高的利率賣出去當然也算是一種能力。當然,前提是風險在可以承受的範圍內。下表一為2010年a股各上市銀行貸款平均收益率。數值由計算所得,與年報披露數據有細微差別。比如工行收益率為5.05%,年報披露值為4.99%。寧波銀行、興業銀行、民生銀行居前三位。中國銀行以4.47%位居末尾,是唯一一家低於5%的銀行。四大行排名分別是農行(5.30%)、建行(5.09%)、工行(5.05%)和中行(4.47%)。如果風險低則利率低、風險高則利率高的邏輯,簡單認為中行的資產風險比建行、工行要低,肯定有許多人會笑。那種認為銀行不需要找客戶、可以坐等客戶上門是一種「偷懶」的想法。中行4.47%的貸款平均收益率證明他們很懶?
表一:2010年貸款平均收益率
 
股票代碼
 
公司名稱
收益率
不良率
002142.SZ
寧波銀行
6.14%
0.69%
600016.SH
民生銀行
5.79%
0.63%
600015.SH
華夏銀行
5.64%
0.98%
601009.SH
南京銀行
5.77%
0.85%
601288.SH
農業銀行
5.30%
1.67%
601939.SH
建設銀行
5.09%
1.03%
601328.SH
交通銀行
5.20%
0.98%
601169.SH
北京銀行
5.31%
0.59%
601166.SH
興業銀行
6.08%
0.35%
601998.SH
中信銀行
5.05%
0.62%
601398.SH
工商銀行
5.05%
0.95%
600036.SH
招商銀行
5.11%
0.61%
600000.SH
浦發銀行
5.19%
0.42%
000001.SZ
深發展
5.06%
0.44%
601818.SH
光大銀行
5.11%
0.67%
601988.SH
中國銀行
4.47%
1.00%
       
註:中國銀行根據國內數據計算
某個年度的貸款平均利率的影響因素比較多,首要的是貸款的期限結構。期限長貸款利率高於期限短的。先不討論這一點。從議價能力看,零售個人客戶最弱,小微企業次之,大中企業談判能力強。從民生銀行針對個體工商戶的「商貸通」利率通常溢價20%可窺一斑。上表還列出了各銀行貸款不良率(不良貸款/貸款總額)。回歸分析顯示,貸款收益率與不良率不存在線性的關聯關係,去掉歷史負擔比較重的5大行也是如此。
我原計劃用貸款平均利率與信貸成本相比較以考察風險定價,考慮到利息產生於全部貸款餘額,但信貸成本涉及新增貸款計提的準備、到期貸款準備轉回、貸款五級 分類之間的遷徙等等,這種比較存在邏輯漏洞。故而分析過去幾年貸款平均利率和不良率的關係。仍以招行為例。貸款平均利率不是用絕對值,而是用相對基準利率 之間的相對值(這意味著假定國家調整基準利率所有貸款立即重新定價,重新定價是一個新概念,分析銀行時不得不面對概念很多這一困難)。見下表2。從表中可以看出,整體上,招行貸款利率提升的同時,資產質量在提升,不良率下降。
表二:招行歷年貸款利率與不良率
 
2006
2007
2008
2009
2010
貸款平均收益率
5.18%
6.30%
7.25%
5.05%
5.11%
1年期基準利率
5.86%
6.71%
7.18%
5.31%
5.36%
差額
-0.68%
-0.41%
0.07%
-0.26%
-0.26%
不良率
2.12%
1.54%
1.11%
0.82%
0.68%
有的朋友可能會說,現有分析的背景是過去幾年中國經濟保持了較好的發展,那些高利率貸款的風險還沒有顯露出來。如果一旦出現經濟困難,那些高利率的小企業 違約的概率要遠大於大型企業。這種說法或許正確,或許錯誤,我還沒有研究過這個問題。尋找議價能力更弱的個人和小企業客戶,比如說民生銀行,算不算是巴老 所說的蠢事?

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銀行實證(2):資金成本的背後 基本面通訊社

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f07901010e28.html

有博友評論上篇博文《風險資產定價》是一篇沒有結論的論文。論 文是老師評職稱、學生混畢業證時的必需品,我輩中人沒有什麼興趣。其實原文中已經隱晦的說明了結論,現在就亮出來吧。結論:銀行業資產定價能力也挺重要,較高的貸款利率與資產的不良水平不存在簡單的線性關係。由此:
(1)中行的貸款平均利率明顯低,被剔除。之後的系列文章將不會出現它的數據。
(2)不覺得爭議較大的民生銀行目前在做蠢事,繼續保留觀察。
 
關於銀行資金成本,博友有過不少很棒的分析論述。筆者非常贊同他們的分析,資金成本的重要性,再怎麼強調都不為過的。如果一家銀行的資金成本低,做傳統銀 行業務就會有不錯的收益,它在壓力下做蠢事的概率就會低很多。與資產端(貸款)業務相比,負債端(存款)的業務更不容易做好。甚至可以這樣說,哪家銀行有 更低的資金成本,它就擁有了相當大的競爭優勢。如果未來ZF放鬆對利率的管制,它的競爭優勢將更加明顯。那麼資金成本如何衡量呢?低資金成本的背後又是什麼呢?
先看下表1各銀行2010年存款平均成本率,計算公式為存款利息支出*2/(期初存款規模+期末存款規模)。從表中可以看出光大存款成本率最高1.57%,招商銀行最低。與其他股份制銀行相比,四大行的資金成本有一定的優勢。
表1:各銀行2010年存款平均成本率、活期存款比例
 
股票代碼
 
公司名稱
 
存款成本率
 
活期存款比例
601009.SH
南京銀行
1.44%
44.69%
002142.SZ
寧波銀行
1.38%
59.21%
601939.SH
建設銀行
1.27%
56.62%
601398.SH
工商銀行
1.34%
52.54%
600015.SH
華夏銀行
1.32%
45.16%
601169.SH
北京銀行
1.38%
52.86%
601328.SH
交通銀行
1.40%
49.05%
601288.SH
農業銀行
1.25%
57.74%
600000.SH
浦發銀行
1.39%
43.10%
601998.SH
中信銀行
1.31%
48.17%
601166.SH
興業銀行
1.44%
48.80%
 
601818.SH
 
光大銀行
 
1.57%
 
43.09%
 
600036.SH
 
招商銀行
 
1.18%
 
56.87%
600016.SH
民生銀行
1.46%
45.95%
000001.SZ
深發展
1.51%
31.20%
 
單個年度來看,存款資金成本率與存款的期限結構直接相關。因為活期利率低、定期利率高,活期比例高的銀行資金成本必然低。這顯而易見。進一步細緻分析可以發現,同樣是活期存款,公司存款的成本率要高於零售存款的成本率。比如民生銀行2010年報顯示,零售活期存款成本率0.35%,公司活期存款成本率為0.65%。09年這兩個數據分別為0.35%和0.70%。出現這種情況是因為對公業務存在協定存款?不太確定。現在知道,因個人日常收入與支付(比如打到卡里的工資)積存的資金才是成本最低的。基於此,各大銀行均在大力發展零售業務。擁有更多網點、與老百姓生活更貼近的銀行的資金優勢很明顯,比如四大行。
分析似乎可以到此為止了。但以上分析有一個漏洞,就是我們就資金論資金了,沒有考慮獲取資金的相關成本。或者換一個問題更簡單,銀行網點是否越多越好呢? 為獲得較低的資金成本,開闢更多的網點是否會出現不經濟的情形呢?這並非杞人憂天。國有銀行改革的這些年,有數以萬計的網點被撤並。許多看好農行的投資者 也把目光聚焦在其為數眾多的網點上。下表2為各上市銀行的網點情況與網點效率。北京銀行等幾家城商行的數據不具有可比性沒有列示。
表2:各上市銀行的網點數與網均存款    單位:億元
 
股票代碼
 
公司名稱
 
網點數
 
網均存款
601939.SH
建設銀行
13425
6.8
601398.SH
工商銀行
16430
6.8
600015.SH
華夏銀行
394
19.5
601328.SH
交通銀行
2654
10.8
 
601288.SH
 
農業銀行
 
23494
 
3.8
600000.SH
浦發銀行
655
25.0
601998.SH
中信銀行
700
24.7
601166.SH
興業銀行
577
19.6
601818.SH
光大銀行
605
17.0
600036.SH
招商銀行
830
22.9
 
600016.SH
 
民生銀行
 
509
 
27.8
000001.SZ
深發展
304
18.5
從上表可以看出,民生銀行網點效率最高,四大行及交通以外光大銀行最差。注意一點,光大網點分佈最多的地方是北京,其次是上海。對照北京銀行網均29.4億存款,我們可以看到光大做得有多差。四大行中,農行的網點效率要遠低於其他銀行。有必要對比一下農行和建行,見下表3。建行與農行的存款成本率非常接近,但建行的網均存款遠高於農行。綜合來看,建行的資金成本比農行會低許多。未來農行的網點效率也許會提升得更快,但當前的現實是建行要強得多。
表3:建行與農行的簡單對比
 
股票代碼
 
公司名稱
 
網點數
 
網均存款
 
存款成本率
601939.SH
建設銀行
13425
6.8
1.27%
601288.SH
農業銀行
23494
3.8
1.25%
 
從資金成本的角度的分析,可以得出如下結論。不合理之處敬請博友們指正。
(1)剔除資金成本最高的光大銀行。
(2)對照農行與建行,剔除綜合資金成本更高的農行。

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銀行股實證(3):為什麼堅決剔除農行? 基本面通訊社

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f07901010kv5.html

 

這是一篇計劃之外的博文。上篇博文俺對比分析了農行與建行的資金成本與網均存款後,把農行給剔除了。有些喜歡農行的博友對此表示不能接受。他們的理由包括:(1)農行網點多,在縣域經濟中優勢明顯。(2)農行網均存款低,這可以理解和接受,而且起點低意味著潛力大。我是堅決地剔除農行的,就說說更多的理由吧。關於資金成本,再補充一句,在利率管制的背景下,單純從存款利息支出考察資金成本(存款成本率)肯定有偏頗。

下表1列示了四大行的上市時間以及2000年至上市網點數、人數的變化。選擇1995年或2000年或這之間的其他年份對分析應該沒有什麼影響。但考慮到94年農行政策性業務向農發行劃轉、特別是96年農信社與農行脫離行政隸屬關係,故選取2000年作為起始點。

1:四大行網點、人數變動

公司名稱

股票代碼

上市時間

 

工商銀行

601398.SH

2006.10

 

中國銀行

601988.SH

2006.7

 

建設銀行

601939.SH

2007.9

 

農業銀行

601288.SH

2010.6

 

公司名稱

2000年機構數

上市時機構數

機構數變化

工商銀行

31671

17095

-46.0%

中國銀行

12925

11240

-13.0%

建設銀行

25767

13456

-47.8%

農業銀行

50546

23494

-53.5%

公司名稱

2000年員工數

上市時員工數

員工數變化

工商銀行

471097

351448

-25.4%

中國銀行

192279

232632

21.0%

建設銀行

320682

298868

-6.8%

農業銀行

509572

485800

-4.7%

從上表可以看出從2000年至上市,四大行網點均有大規模的撤並,員工人數也減少很多。工行表現最為突出,網點數減少14000多個,員工數減少約12萬人。迷信網點的人至少應該有所警惕:網點的重要性沒那麼高,效率比數量重要很多。四大行中工行、農行的歷史包袱最重,它們改革的力度理應最大。但仔細研究上表,可以發現農行的人數削減是最少的,即使是與建行比也是如此。建行機構減少47.8%,人數減少6.8%,農行機構減少53.5%,人數僅減少4.7%。 大家都知道,減員增效比撤並網點容易得多。比如鎮上的農行網點,如果把它撤掉,人回到縣裡去上班,這種改革沒什麼壓力。如果同時對人進行分流,那難度就大 得不是一點半點了。可以得出結論:農行的改革力度是最小的。沒有壓力,誰願意改革呢?改革不是請客吃飯,特別是涉及人員調整的話。

農行改革的壓力和力度都小,為什麼呢?我分析與上市時間有一定關係。農行比中行、工行上市晚四年,比建行也晚了三年。在這幾年裡有一些比較大的變化發生。 首先,資本市場的壓力比中行上市時要小很多。先行銀行過去幾年業績持續向好,資本市場開始認同中國銀行業基本面發生根本改變。而就在幾年前,大家則疑慮重 重:中國的銀行,行不行啊?夜談女士經常義憤填膺地譴責銀行被賤賣給老外,殊不知當時賤賣都沒有幾個人敢要。比如中行找到淡馬錫,它買了不少,這都是大家 當時不要的。淡馬錫的人常說,一不小心掙了非常多錢,呵呵。而農行上市時要寬鬆得多。其次是ZF的立場發生了很大轉變。幾大行只剩下農行了,中央政府也不著急了。特別其他行大規模撤出農村,農村金融這塊怎麼搞?ZF的策略有所調整,農行改革的壓力小一些,更多的網點得以保留。設想一下,如農行最早或者與同時上市,農行應該不是現在這個樣子的。

上面這段與其說是分析,還不如說推測。心裡有點沒底。關於改革之難,再舉個小例子。我們看看中國石油(601857)蔣董事長的簡歷,來自公司年報。蔣潔敏:19992月起任中國石油集團總經理助理兼重組與上市籌備組組長;20006月起任青海省副省長;20045月起被聘任為本公司副董事長、總裁。中石油20004月於香港上市。不知道有沒有看出其中的玄機?江湖傳言,蔣在公司上市後2個月調任青海是為暫避鋒芒,主刀重組得罪的人太多,不得不如此。現在這樣的情況少了,因為不河蟹。那些持「現在不好是優點、未來提升空間大」觀點的朋友也與中央倡導的和諧精神不合拍啊。還是不抱這種期望的好。

有人會說你扯得有點遠吧,改革之類的都是廢話,和我做投資沒有半毛關係。關係很大。農行的改革力度最小,效率最低,這些必然反映在經營績效上。看看下圖1四大行的成本收入比。農行成本收入比最高,2010年高達38.6%,分別比建行、工行高7%8%,比中行也高近3%(中行數據不太具有可比性)。這幾個點千萬不可小覷。2010年農行1個點對應管理費用29億,8個點則為232億元,同年公司淨利潤948億。

1:四大行成本收入比

银行股实证(3):为什么坚决剔除农行?
 
  

農行的狀況具有比較典型的「邊際公司」特徵。關於邊際公司,引用菲利普.A.費 舍爾的分析和觀點足矣。《怎樣選擇成長股》這樣說:年景好時,體質疲弱公司(即邊際公司)的盈餘成長率往往高於同行中體質強健的公司。但是我們也應記住, 一旦年景不好了,前者的盈餘也會急劇下降。在《保守型投資人夜夜安枕》他進一步分析:但是投資人應瞭解,一家公司是低成本製造商,雖可提高普通股投資的安 全性和保守性,但在多頭市場欣欣向榮的期間內,投機魅力將有所減損。高成本、高風險的邊際公司,碰到這種時候,利潤增幅總是遠高於前者體質較強的公司盈餘雖然縮水,但仍令人安心。高成本的公司即使沒有破產,還是可能製造一批受到嚴重傷害的投資人(或者自認是投資人的投機客)。

 
   結論:農行是典型的高成本「邊際公司」,出於安全和保守的考慮,我堅決剔除之。


銀行 實證 為什麼 堅決 剔除 農行 基本面 基本 通訊社 通訊
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銀行股實證(4):扒扒中間業務 基本面通訊社

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f07901010r99.html

年報密集公佈,每天花大量時間閱讀這些東東,銀行實證的系列寫得有點慢。呵呵。前兩篇博文提到銀行網點數,之後俺將蘇寧電器、美邦服飾的開店速度與銀行網點的擴張速度進行了對照。這種比較雖然無聊但很有趣。華夏銀行經過這麼多年的發展網點總數還不到400,光大銀行目前也只有區區600個網點,而蘇寧1年就新開400家店。銀行及其投資者應該感謝銀監會這個婆婆。這個婆婆管得n寬,給a股寒風中投資者額外多穿了一件厚厚的羽絨服。設想如果銀監會對銀行新設網點、城商行異地設立分支機構一概不聞不問,銀行業的競爭將是怎樣一幅圖景呢?

言歸正傳吧。關於中間業務的基礎知識,網頁http://wiki.mbalib.com/wiki/中間業務 說得挺清楚,就不浪費筆墨了。我曾經陪一位民營企業老闆(營業額45千萬吧)找一家外資銀行貸款500萬元。客戶經理就說先交5萬,銀行才讓你準備材料、啟動資信評估之類。這5萬 元就是諮詢顧問費,與最終能否拿到貸款無關。銀行在中間業務上存在一定的調節空間,比如說貸款利率上浮的部分不收,讓客戶以財務顧問費的方式支付給銀行。 再比如說將貸款轉為理財產品,原先的貸款利息收入就變成理財業務收入。「楚王好細腰,宮中多餓死」,銀行的這種轉換遊戲估計做了不少。這是分析中間業務遇 到的第一個困難。

為加深一下對銀行中間業務的印象,簡單考察一下工商銀行2011上半年中間業務收入的構成情況(下圖1)。工行中間業務中結算與清算收入比重最大23.9%,其次為投資銀行23.1%, 私人銀行及理財排第三位。工行的投資銀行業務包括企業信息服務、投融資顧問、銀團貸款服務等業務,其他行通常將此類業務的名稱定為顧問與諮詢服務。但民生 銀行該類業務分為顧問和諮詢、投資銀行。我們對中間業務進行更細緻分析,原期望挖掘哪家銀行的中間業務更具有爆發力。此時碰到第二個困難,由於各銀行的口 徑不一致,銀行之間的細緻比較幾乎是一個impossible mission。比如說北京銀行前兩天剛剛獲得首隻基金託管(08年已獲得資格),此業務將帶來中間業務收益。僅此而已,似乎很難有進一步的解讀。

 

1:工商銀行中間業務收入構成(2011上半年)

银行股实证(4):扒扒中间业务



對於第一個障礙目前沒有更好的辦法,只能採取「假裝沒看到」策略來對付。況且,調節手段用 到一定地步就會失效。朋友們如有更好的辦法麻煩告訴我。對於第二個障礙則採用總量而不是細分來克服。下表列示了各上市銀行過去幾年的中間業務收入佔總收入 的比重。應博友的要求被剔除銀行的數據也列出來作為參考。從表中可以看出,擁有眾多網點的四大行在中間業務上優勢明顯。股份制銀行中民生、招商處於領先地 位。分析城商行的中間業務意義不大。

1:各銀行中間業務收入比重

 

代碼

 

名稱

 

2008

 

2009

 

2010

 

2011H1

 

601288.SH

 

農業銀行

 

11.3%

 

16.0%

 

15.9%

 

20.2%

 

601398.SH

 

工商銀行

 

14.2%

 

17.8%

 

19.1%

 

23.1%

 

601939.SH

 

建設銀行

 

14.4%

 

18.0%

 

20.4%

 

24.3%

 

601988.SH

 

中國銀行

 

17.5%

 

19.8%

 

20.6%

 

21.1%

 

601328.SH

 

交通銀行

 

11.5%

 

14.1%

 

14.3%

 

16.2%

 

000001.SZ

 

深發展

 

5.9%

 

7.8%

 

8.8%

 

9.8%

 

600000.SH

 

浦發銀行

 

5.2%

 

6.0%

 

8.1%

 

10.4%

 

600015.SH

 

華夏銀行

 

4.7%

 

6.0%

 

5.9%

 

9.6%

 

600016.SH

 

民生銀行

 

12.7%

 

12.6%

 

15.1%

 

20.4%

 

600036.SH

 

招商銀行

 

14.0%

 

15.5%

 

15.9%

 

17.7%

 

601166.SH

 

興業銀行

 

8.8%

 

9.8%

 

11.0%

 

14.4%

 

601818.SH

 

光大銀行

 

8.8%

 

13.0%

 

13.3%

 

16.6%

 

601998.SH

 

中信銀行

 

7.6%

 

10.3%

 

10.2%

 

11.0%

 

002142.SZ

 

寧波銀行

 

11.0%

 

10.8%

 

8.3%

 

6.9%

 

601009.SH

 

南京銀行

 

6.8%

 

9.0%

 

8.9%

 

9.9%

 

601169.SH

 

北京銀行

 

4.0%

 

5.5%

 

6.2%

 

9.2%

中間業務與銀行的資產規模、網點數量關係密切啊,其他行要想分得一杯羹,除非做出自己的業務特色,比如說招商銀行(高端的零售客戶)、民生銀行(小微企業、個體商戶貸款)。研究競爭理論的人也許很容易指出這一點,我是繞了很遠的路才意識到這一點。在股份銀行中,華夏銀行中間業務收入比重長時間保持最低水平。這是不是一家毫無特色、競爭力很弱的銀行呢?2011上半年華夏銀行中間業務佔比大幅提升,中報解釋說「國際結算業務快速增長,國際結算量達到296.68億美元,同比增長60.39%;國際結算收入大幅提高,達到4.20億元,同比增長43.74%。」有沒有瞭解情況的朋友可以告訴我「華夏銀行做了哪些努力,從而取得國際結算業務快速增長的成績」?

結論:

1)中間業務與銀行的資產規模、網點數量關係密切。

(2)股份制銀行要想分得一杯羹,除非做出自己的業務特色。

(3)華夏銀行可以被看作反面的代表,予以剔除。

ps:通過短短幾篇博文,好銀行的輪廓漸漸清晰了。呵呵~

朱文2012-03-16 14:42:32 [舉報]
乖乖,銀行業都快被你扒的一絲不掛了,老股民同學應該請你當投資顧問,呵呵。說到國內的監管機構,不僅銀監會給力,我還力挺證監會。許多一天到晚罵證監會的國內股民根本是身在福中不知福。儘管監管嚴格確實會帶來權利壟斷、利益輸送,但不要忽視了他帶來的好處。中國為什麼會在兩次金融危機中安然無恙,許多不瞭解國外情況,甚至連港股都沒做過的人,就在那指著監管當局罵,根本就是些井底之蛙。


熊熊2012-03-16 14:48:32 [舉報]
與影子武士聊過中間業務這個話題,基本的結論是:
1:四大在中間業務這塊有天然的優勢
2:中間業務的佔比,只有09年的數據最為真實,後面的水分太多


另:中國銀行中間業務佔比高是因為其在連接內外的業務上有優勢。


影子武士2012-03-16 15:02:01 [舉報]
國有銀行的中間業務主要是靠雁過拔毛式的收費,這個雖然有優勢,但是付出的渠道建設成本是相當高的,與股份制無可比性。至於利率轉化的水分有多高,大致可以用2011年和2009年的差額來看,或者等2012年年報出來後去和2011年比較看看,個人認為招商的中間業務最有潛力和優勢。

Mario2012-03-16 15:25:20 [舉報]
等國內的管理會計基礎足夠厚實了,開發出內部資金定價體系,分部門核算業績,這樣的中間業務數據才可信。現在還是打包算吧,民生那些中間收入有多少是貸款利息轉來的。

周振2012-03-16 15:39:25 [舉報]

個人認為興業銀行的中間業務也很強的。

grant2012-03-16 16:07:27 [舉報]
roic的分子EBIT*(1-稅率)消除了利息費用的抵稅作用,為什麼不用(淨利潤+利息費用)呢?

瀛_Ying2012-03-16 16:21:39 [舉報]
中間業務是要靠存貸來支持的。


銀行 實證 扒扒 中間 業務 基本面 基本 通訊社 通訊
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港股實證 sosme

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5e97837f0100x5io.html

此貼將就港股賬戶的投資歷程進行持續的全程記錄,港股對我而言還是一個投資的新領域,我強迫自己不要只做旁觀者或空論家、而要參與實戰並在實戰中學習提高。

股票名稱

編號

代碼

數量

初始成本

初始PB

當前市價

當前市值

冠華國際控股

H1

539

14000

0.860

0.298

0.760

10640.00

新華文軒

H2

811

4000

3.250

0.677

4.100

16400.00

深圳控股

H3

604

8000

1.450

0.351

1.690

13520.00

莊士中國

H4

298

30000

0.410

0.265

0.420

12600.00

巨濤海洋石油服務

H5

3303

26000

0.490

0.372

0.580

15080.00

TSC集團

H6

206

28000

1.060

0.562

1.260

35280.00

招商局中國基金

H7

133

2000

9.780

0.387

11.520

23040.00

聯邦製藥

H8

3933

12000

4.300

1.099

3.860

46320.00

雨潤食品

H9

1068

2000

9.660

1.059

11.040

22080.00

旭光高新材料

H10

67

20000

1.570

0.557

1.390

27800.00

南粵物流

H11

3399

10000

1.350

0.412

1.400

14000.00

好孩子國際

H12

1086

4000

2.360

1.480

2.720

10880.00

 

初始12只股票的投資歷程已在實證(2011)及實證(2012)中有詳細記錄這裡不再重複,下面就這12家公司進行一些簡述:

 

H1冠華國際控股」成為我的港股首單主要原因不僅是它符合坦普頓的某些標準、更重要的原因是有中期股息而且可以選擇以股代息,這是國內A股或B股沒有的分紅方式,我需要通過實踐參與體驗一下。公司主席是有40多年從業經歷的老兵,不僅精於主業而且勤於主業,在所謂沒落的紡織品行業是實實在在的耕耘者,不過我感覺有些遺憾的是公司大股東最近通過資產注入的方式換取了太多的股份,中期的收入與主業利潤都有下滑而且未來前景不明,但如此估值確實刺激起了我的投資慾望(當然公司最近10年每年分紅2次也是吸引我的重要原因之一),0.3PB的市場定價感覺是對實業者的一種侮辱性定價,真不知公司的大股東、主席及其他高管是何感覺?

 

 

H2「新華文軒」公佈2011年度,收益44.86億人民幣(下同),按年上升20.4%。錄得純利增長19.6%5.22億元,每股盈利46分,末期息10分、特別息20分。

新華文軒是我家鄉的上市公司,我曾經多次光顧過新華文軒的書店,至少在成都新華文軒擁有大量優質的商業地產,很多書店都在成都最繁華的地段,新華文軒上市以來持續保持高現金分紅確實是刻意回報股東的典範,文軒目前的利潤主要來源與中小學教材的壟斷供貨商地位、20108月收購15家主要從事出版社業務的公司後在上游的出版環節也獲得一定的壟斷地位,實現了出版、印刷、配送、批發零售的全產業鏈模式、而且隱蔽資產雄厚;我初始以3.25的價格買入4000股,以現金紅利30分人民幣記分紅率達到11.35%左 右,這也是我這麼多年進行投資以來所獲得的最高派息率,我為自己的家鄉有如此優秀的公司而自豪。新華文軒的穩定性雖然超強、但成長性確實看不清楚,而且手 裡的現金太多刺激了公司的投資衝動,目前看來亂七八糟的投資比較多,最近出售了不少曾經的收購項目看來也在進行清理,教育及傳媒其實也是個很大的產業,希 望公司能夠找到未來的增長空間。

 

 

H3「深圳控股」公佈2011年度,營業額73.21億元,按年增加12.6%。錄得純利增長14.9%15.22億元,每股盈利42.86仙,末期息8仙,全年共派15仙,派息比率35%

1.45元的價格買入8000股,這也是我與招商局B進行對比分析的標的,估值與分紅都比招商局B有優勢,但深控每年都會對一些資產進行重估(注水),其低估程度可能不如報表反應的幅度,深控歷史分紅記錄良好,每年都會分紅兩次,以初始成本記其年分紅率基本能夠達到10%,是投資組合中能夠持續貢獻現金流的品種。

 

 

H4莊士中國」很有意思:不僅是初始投資組合中價格最低的而且也是組合中PBPE都最低的公司,莊士在賣掉香港的投資物業後目前是純粹的內房股,公司淨資產23.5億、市值只有6億左右、但中期淨現金(扣除債務後,目前債務總額只有0.89億)就有8億多,還有十幾億低成本的優質資產(物業發展項目都沒有通過所謂的資產重估注水),中期收益3.55億如果要算所謂的動態PE那一倍都不到,雖然本年度的收益有其特殊性以後很難再現,但如此強的資產負債結構還是讓我產生了投資的衝動。房地產行業目前似乎「人人喊打」猛刺泡沫,但對莊士而言感覺刺到骨肉上了,這家公司讓我感覺找到以前只在書中出現過的格式標的;當然管理層的誠信風險、公司的老千風險都是存在的,否則確實很難解釋這種市場行為,公司公佈截止到2012331日的年度報告後再做詳細的跟蹤分析。

 

 

H5「巨濤海洋石油服務」巨濤海洋石油服務<03303.HK>公佈,去年純利930.6萬元人民幣(下同),下跌86.21%,每股盈利1.69分,不派末期息。

巨濤油服我並不陌生,我的主要持股深基地B與巨濤油服是聯營夥伴,在聯營體「蓬萊巨濤海洋工程重工有限公司」中巨濤油服擁有30%股權,另外70%股權由赤灣勝寶旺公司持有,深基地B在赤灣勝寶旺公司中擁有32%的股權,相當於擁有聯營體22.4%的股權。
巨 濤油服在海工領域之前一直是個跑龍套的角色,主要做些設備安裝調試、保養維護這類的雜活,最近幾年逐步有了自己的主業:海洋油氣工藝處理設備製造,隨著珠 海工廠的擴建有望在這個細分的小領域佔有重要地位;對巨濤而言與赤灣勝寶旺公司的聯營公司「蓬萊巨濤海洋工程重工有限公司」也極具價值,當初這塊業務注入 香港上市公司時估值就3個多億港幣。
其實最吸引我的還是估值(初始PB0.37左右),以我最初的買入價記其市值僅僅2.5億左右(人民幣),僅蓬萊與珠海的土地就不止這個價值,蓬萊基地還是很有前途的、油氣工藝處理設備製造也算國內先驅,香港對工業股歷來就有低估值的偏見,我個人感覺這也導致了良好的介入機會。

 

 

H6TSC集團」2011年度營收1.38億美元同比下跌3.5%、純利350萬美元同比下跌74.4%、每股收益0.51美仙(3.9港仙),不派末期息。

TSC集團其實我也不陌生,很多年前第一次接觸到這個公司還是在中集的年報裡,當時只以為這是中集證劵投資或炒作的一個品種,在中集的年報中持續出現多年不僅沒有減持而且還不斷增持,這讓我產生了最初的興趣。TSC集團目前是世界上僅有的三家能夠做「鑽機系統總包」的公司之一(美國與歐洲各有一家),TSC集團號稱「三大」之一,其實我感覺做為一個新來者目前這個定位太高調了,也許適當的定位應該是「二大一小」,在一台價值數億美元的鑽井平台中鑽機系統的價值份額高達25%-30%,而且這一領域長期被歐美壟斷,在保守的海工行業要打破壟斷非常艱難,TSC集團經過多年努力與積累逐步獲得業內認同,中集從「大海工」的戰略高度介入TSC集團也就很好理解了,目前中集及中集下屬的萊佛士已是TSC集團的最大股東了,對TSC集團的投資在一定程度上也算我對中集投資的一種延續,當然估值吸引力仍很具誘惑,以後再做詳細分析。在目前的港股組合中TSC集團也是我著力培育的重倉品種,除了初始投資外還持續增持了兩次,目前的平均成本1.156元。TSC集團上市以來在市場上圈過一次錢(2009-122.53港元配售9000萬股)還沒有派息的記錄,對我而言多少有些風險投資的意味。

 

 

H7招商局中國基金」是我的另一隻「格式」標的

已有專帖探討:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5e97837f0100vyup.html

招商局中國基金派2011年度每股末期息0.31港元、特別息0.62港元,合計0.93港元,以我的初始投資記派息率9.5%,基本達到預期。招商局中國基金最近這兩年持續高派息值得稱道,當然我個人希望派息的力度應該更大些,這樣會更有利於招商局中國基金的價值實現。

 

 

H8「聯邦製藥」公佈2010/2011年年報業績,截至20111231日止12個月,營業收入64.05億港元,同比減少1.5%,淨利潤1.04億港元,同比減少89.3%,每股收益8仙,淨資產收益率為2.01%

聯邦製藥在12只初始投資的股票中是最跌宕起伏的,在新藥審批速度放緩、藥品招標低價趨向、抗生素限用以及公立醫院改革停滯不前等現實面前抗生素巨頭聯邦製藥2011遭遇重挫,備受關注的重磅新藥精蛋白重組人胰島素目前正處市場導入期,短期還難以貢獻利潤,股價其實早以提前做出劇烈反映大幅下挫,這幾天更是持續爆挫,我的建倉過程也很有意思,第一次建倉的成本4.3元後來大幅上漲了40%以上,第二次追高建倉5.79元、3月29日進行了第三次建倉3.55元,短期內的大幅波動是「危機」及「危機後」的激烈博弈,我個人感覺對聯邦製藥這家優秀的製藥企業,目前在危機狀態下以低於淨值的價格交易是有價值吸引力的,目前聯邦製藥也是我港股組合中的第一重倉股,未來根據公司及市場的變化也許還將考慮持續增持,未來也將對其進行深入的持續的跟蹤分析。

第一次建倉:4.30元買入4000股;

第二次建倉:5.79元買入2000股;

第三次建倉:3.55元買入6000股;

目前的持股成本4.173元。

 

 

H9「雨潤食品」 12月止財年,營業額按年增50.5%323.2億元,純利跌34.1%18億元,每股盈利98.9仙,扣除政府補貼、負商譽和匯兌收益後,核心淨利潤10.7億按年跌40.1%,不派末期息。
雨潤可謂本年度最熱門的股票之一,市場表現也大起大落,壞消息接踵而至:
1
、渾水做空
2
、自檢出瘦肉精
3
3季報預減公告
4
2011年度預減公告
市場質疑與分析很是熱鬧一番,我的買入也很有意思,第一次買入主要原因是看到中糧收購雨潤的相關報導間接驗證雨潤的基礎價值尚存,再加上價格確實跌得悲壯,由於A股市場的雙匯也曾經關注過,做為對比研究的標的對雨潤也不陌生,試探性的買入1000股,當時的價格9.66港幣基本接近淨值,我當時還期望「中糧」能夠報出一個收購價,我也許可以嘗試一次卡拉曼式的套利交易,可惜這個所謂的收購無疾而終;第二次買入也很偶然,本來我的補倉計劃不含雨潤的,但當資金到位的時候,雨潤因預減公告有過一天20%以上的下跌,我感覺價格還不錯臨時以11.04的價格增持1000股。

 

 

H10「旭光高新材料」這是我正在寫此帖的時候唯一還沒有得到年報數據的公司,這也是我準備著力打造的重倉股,對其的建倉過程非常沮喪:典型的追高建倉

第一次建倉:1.57元買入8000股;

第二次建倉:1.79元買入8000股;

第三次建倉:1.96元買入4000股;

目前的持股成本1.736元。

這其實也是一隻熱門的股票,發生了很多精彩的故事,非常具有研究價值,在年報出來以後再結合最新資訊我還將做持續的專題分析。

而就在今天2012-3-30日,旭光高新材料突然巨幅下挫27.98%,好像有什麼巨大事情發生?具體原因不明,就從這個懸念開始自己的港股實證歷程吧。之前的另一重倉股「聯邦製藥」的巨幅波動已經讓我跌宕起伏了,而今日「僅僅一天」就讓我在該股上損失了28%真讓我有些被震撼的感覺。

 

 

H11「南粵物流」:2011年度,全年收入按年跌16%51.5億元人民幣(下同),純利跌21.4%8286.2萬元,每股盈利20分,末期息6分。
這是一隻比較標準的「死股」,沒有成交、沒人關注甚至所謂的機構「評級」的興趣都沒有,這家公司感覺還是很有意思的,分紅率比我預期的差一些,買入10000股成本1.35港元初始PB0.412倍,分紅率5.48%。上市以來總股本沒有發生改變一直維持4.2億股,公司的發展還是有潛力的,未來如果能夠表現出一定的「成長性」與「提升分紅率」,感覺還是很值得期待的。

 

 

H12「好孩子國際」:公佈2011年度,收益39.42億元,按年微增5.9%。錄得純利增長17.2%1.77億元,每股盈利18仙,末期息維持5仙;

買入好孩子有些偶然的因素,在對巨濤油服進行補倉的時候只有部分成交,當時賬戶上有些港幣現金,就在股票池中選擇了好孩子,感覺好孩子有可能成為世界級的消費品牌,在投資組合中建個底倉以便持續跟蹤,以2.36的價格買入好孩子4000股。

 

 

港股賬戶實錄:截止今日對港股賬戶共進行了4次資本投入合計244097.00港元

12011.12.01轉入121790.00港元

22011.12.23轉入24340.00港元

32012.02.14轉入61250.00港元

42012.03.29轉入36717.00港元

 

目前港股實證賬戶的狀態:

證劵市值:247640.00港元

現金餘額:181.33港元

持股比率:99.93%

截止今日收益率:1.53%


港股 實證 sosme
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銀行股股東人數變化和股價趨勢實證 處鏡如初

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b001011exh.html

股東人數變動趨勢是籌碼集中度的直接體現。已公佈年報12家銀行股中,股東人數持續減少是的共有特點。把時間基期定在2009年年底,研究一下籌碼集中度和股價趨勢,兩者關係昭然若揭。

一、各家銀行股籌碼趨勢分化嚴重

2009年底以來,各家銀行股股東人數基本呈現不斷減少趨勢,大約減少14%。但銀行間分化嚴重,籌碼持續集中和持續分散同時並存,可以分為三類(詳見表1):

(一)民生、華夏和國有銀行籌碼集中趨勢最強。在2009年以後公佈股東人數的9個報告期中,建行股東一直呈減少趨勢,民生、中行、工行、農行、交通減少期數都佔半數以上。從股東人數減少幅度來看,農行、民生、華夏、建行、工行均在20%以上。交通銀行雖然減少期數較多,但股東人數減少幅度不大。

(二)中信、招商、浦發3家銀行籌碼集中趨勢轉強。與2009年底相比,這3家銀行股股東人數均有所下降,但趨勢直到2011年才逐漸形成,和國有銀行及民生、華夏股東人數長期減少較為不同。

(三)深發、光大、興業和城商行籌碼分散。相比2009 年年底,這6家銀行股東人數增加期均未超過半數,股東人數均有所增加。光大籌碼的分散和同為2010年下半年上市的農行形成了鮮明的對比。興業銀行則在眾 多銀行股中較為另類,雖然經過去年第四季度和今年一季度以來的股東持續減少,但2月底股東人數居然比2009年底增加了156%。

 

1.2009年年底以來16家銀行股股東變動情況表

股票

09年底股東人數

12年2月底

變化%

報告期數

股東減少期數

農行

722997

359786

-50.24%

6

5

民生

1221486

811870

-33.53%

9

8

華夏

192775

140862

-26.93%

9

5

建行

1150524

875700

-23.89%

9

9

工行

1239824

980475

-20.92%

9

7

中行

1311744

1093899

-16.61%

9

8

中信

477580

418315

-12.41%

9

5

招商

637674

575088

-9.81%

9

5

浦發

477125

430414

-9.79%

9

4

交通

435773

419135

-3.82%

9

6

深發

230571

269579

16.92%

9

4

寧波

108099

137086

26.82%

7

3

北京

180745

275332

52.33%

7

2

南京

111636

170488

52.72%

7

1

光大

136041

265604

95.24%

5

1

興業

92662

237167

155.95%

9

3

光大、寧波、南京、北京未公佈年報,期未股東人數仍為2011年9月底數字;農行、光大2009年底未上市,股東人數為2010年9月底,均用紅字標出。

二、各家銀行股股價走勢嚴重分化

2009年底以來是銀行股從反彈高點不斷調整的過程,把2010年下半年上市的農行包括進去,可以看出,僅有農行和民生銀行的股價實現了上漲,華夏和工、建、中跌幅較小,招商、浦發、南京、興業、深發居中,中信、交通和寧波、北京則殿後(見表2)。

2.2009年底以來銀行股股價漲跌情況

股票

09年底股價

復權價

12年2月底股價

漲跌幅

排名

農行

2.61

2.561

2.75

7.38%

1

民生

7.89

6.464

6.59

1.95%

2

華夏

12.42

12.123

11.57

-4.56%

3

光大

3.46

3.375

3.08

-8.74%

4

工行

5.44

5.023

4.43

-11.81%

5

建行

6.19

5.671

4.88

-13.95%

6

中行

4.33

3.905

3.07

-21.38%

7

招商

18.05

16.56

12.87

-22.28%

8

浦發

21.69

12.685

9.54

-24.79%

9

南京

19.35

13.365

9.66

-27.72%

10

興業

40.31

19.891

14.31

-28.06%

11

深發

24.37

24.37

17.1

-29.83%

12

中信

8.23

6.704

4.52

-32.58%

13

交通

9.35

7.763

5.02

-35.33%

14

寧波

17.49

17.13

10.02

-41.51%

15

北京

19.34

18.984

10.22

-46.17%

16

農行、光大期初股價為2010年9月底股價,以紅字標明。

三、籌碼集中度與股價關係密切

剔除了未公佈年報的南京、寧波、北京、光大銀行以及沒有對比較數據的農行後,11家銀行進行簡單的對比,可以見到籌碼集中趨勢明顯的抗跌性越強,具體見表3。

 

    3. 籌碼集中趨勢和股價變動趨勢對應表

      股票

  籌碼變化%

排名

漲跌幅

   排名

      民生

-33.53%

1

1.95%

1

      華夏

-26.93%

2

-4.56%

2

      建行

-23.89%

3

-13.95%

4

      工行

-20.92%

4

-11.81%

3

      中行

-16.61%

5

-21.38%

5

      中信

-12.41%

6

-32.58%

10

      招商

-9.81%

7

-22.28%

6

      浦發

-9.79%

8

-24.79%

7

      交通

-3.82%

9

-35.33%

11

      深發

16.92%

10

-29.83%

9

      興業

155.95%

11

-28.06%

8

 

文字寫到這裡,頭腦中浮現了統計學中的 關於相關的一系列數學公式,深入分析,也許更能精確揭示兩組數據的關係。更想進一步對上一個牛熊週期的籌碼集中度趨勢和股價變動進行分析。但想一想,沒有 必要了。種種邏輯已經表明,籌碼的集中已由量變累積,即將進入質變、反映到股價的階段。只不過各家銀行股的累積過程各不相同、質變的進程和時間不太一樣罷 了。對於只選擇民生銀行的我,目前所能做的唯一一件事情就是靜以待變了。


銀行 股東 人數 變化 股價 趨勢 實證 處鏡 如初
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銀行股實證(5):成長性比較 基本面通訊社

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f07901011jht.html

銀行股實證進行到第5篇了。光大和3家城商行以外的銀行都已公佈2011年報,從本篇開始實證數據將包括最新年份數據。在之前的博文中曾經說過,我不太關心公司的成長性,因為那些成長性高的公司其內在價值更難以把握。那麼比較銀行股的成長性意義又何在呢?主旨在於考察哪些銀行在過去幾年的競爭中落後了,僅此而已~

過去幾年中國貨幣發行量保持了非常高速的增長,2008以來全社會整體貸款複合增長率高達22.0%。這方面的宏觀信息參考人行網站的統計數據http://www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/3172/index.html。下表1列示了各上市銀行貸款、總資產、淨利潤的增速情況。其中深發展於2011下半年完成了與平安銀行的合併,數據沒什麼可比性。

12008-2011年銀行貸款、總資產、淨利潤複合增長率

股票代碼

公司名稱

貸款

增長率

總資產

增長率

偏差

淨利潤

增長率

601288.SH

農業銀行

22.0%

18.5%

-3.5%

33.3%

601398.SH

工商銀行

19.4%

16.6%

-2.8%

23.4%

601939.SH

建設銀行

19.6%

17.6%

-2.1%

22.3%

601988.SH

中國銀行

24.4%

19.4%

-5.0%

25.0%

601328.SH

交通銀行

24.5%

19.9%

-4.6%

21.3%

000001.SZ

深發展

29.8%

38.4%

8.6%

155.8%

600000.SH

浦發銀行

24.0%

27.0%

3.0%

29.7%

600015.SH

華夏銀行

19.8%

19.4%

-0.5%

44.3%

600016.SH

民生銀行

22.3%

28.3%

6.0%

52.4%

600036.SH

招商銀行

23.4%

21.2%

-2.2%

19.7%

601166.SH

興業銀行

25.3%

33.1%

7.8%

30.8%

601818.SH

光大銀行

NA

NA

NA

NA

601998.SH

中信銀行

29.2%

32.5%

3.3%

32.3%

002142.SZ

寧波銀行

NA

NA

NA

NA

601009.SH

南京銀行

NA

NA

NA

NA

601169.SH

北京銀行

NA

NA

NA

NA

從貸款來看,中信銀行以29.2%排名居首。中信銀行跑得最快的理由何在呢?還真說不上來,有瞭解內情的朋友請不吝賜教。其他最低工商銀行19.4%,最高興業銀行25.3%。從表中還可看出,各銀行貸款增速之間沒有顯著差別,同志們基本上還是靠天吃飯,被貨幣大量發行的潮水席捲著呼嘯前行。

1同 時列示了各銀行的總資產增長率以及貸款增長率與總資產增長率的偏差。幾大行的貸款增速高於總資產增速,招商銀行也表現出相似的特徵。交通銀行總資產增速僅 高於四大行和華夏銀行。興業銀行、民生銀行的總資產增速則顯著高於貸款增速。興業銀行出現這一現象得益於其同業業務(銀銀平台)的快速發展。民生銀行呢? 沒找到原因,還需要進一步求證。

1最後一列是淨利潤的增速。民生以52.4%居首。招商以19.7%排 名最後,居然是這樣。四大行保持較低的成長率俺可以接受,但招行、交行比它們還低,總覺得有點說不過去。博友熊熊兄說招行是因為出於「二次轉型」考慮自己 放慢了發展速度。關於「二次轉型」和放慢速度的關係沒有搞得很懂,很想聽聽朋友們的意見。交行呢?我不敢抱太多的希望。

關於淨利潤,下表2做了更深入的比較。我們以招行歷年淨利潤為基準,看看其他各行利潤相當於幾個招行。以工行為例。2008年工行淨利潤為5.26個招行,到2011年則為5.76個招行。民生、興業過去幾年的表現最為突出。2008年民生利潤僅為0.37個招行,短短幾年後的2011年則相當於0.77個招行。交行的表現同樣糟糕。

2:淨利潤相當於招行的數量

股票代碼

公司名稱

2008

2009

2010

2011

601288.SH

農業銀行

2.44

3.56

3.68

3.37

601398.SH

工商銀行

5.26

7.05

6.41

5.76

601939.SH

建設銀行

4.39

5.85

5.23

4.68

601988.SH

中國銀行

3.01

4.43

4.05

3.44

601328.SH

交通銀行

1.35

1.65

1.52

1.40

000001.SZ

深發展

0.03

0.28

0.24

0.28

600000.SH

浦發銀行

0.59

0.72

0.74

0.76

600015.SH

華夏銀行

0.15

0.21

0.23

0.26

600016.SH

民生銀行

0.37

0.66

0.68

0.77

600036.SH

招商銀行

1.00

1.00

1.00

1.00

601166.SH

興業銀行

0.54

0.73

0.72

0.71

601818.SH

光大銀行

0.35

0.42

0.50

NA

601998.SH

中信銀行

0.63

0.79

0.83

0.85

002142.SZ

寧波銀行

0.06

0.08

0.09

NA

601009.SH

南京銀行

0.07

0.08

0.09

NA

601169.SH

北京銀行

0.26

0.31

0.26

NA

多說一句幾乎為所有投資者一致看好的招行吧。俺在形成這篇博文時還比較成長性指標以外的更多指標,發現招行的許多指標更趨向於四大行,這不是一個令人happy的發現。

結論:

1、對交行的成長性沒有信心,給予剔除。

2、招行的表現也不盡如人意,暫時認為我沒有搞懂原因,予以保留。


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炒股遊戲實證兩則 xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e152.html

第一則

 

    小舅子下崗,閒著沒事,2010年擠出幾萬元,也玩起股票來。

    看他入市沒多久,便股經滿腹,頭頭是道;滿倉操作,短線衝殺,不亦樂乎!

    一天我們見面,他又談股論金起來。我問他業績如何,他說行情不好,沒賺到什麼,言下之意是虧損的。

    於是,我叫他玩個炒股遊戲:

 

    1、複製一個與實盤一模一樣的模擬盤。

    2、模擬盤的操作與實盤一一對應,但買賣則完全相反,即反向操作,實盤買入(賣出)多少,模擬盤就對應賣出(買入)多少。

    3、當實盤買進別的一隻股票時,此時模擬盤也照樣買進,然後再繼續進行對應的反向操作。

 

    這次過年,我們又見面,我問他兩個盤的情況怎樣。他回答說,看看都虧的,也就沒再搞下去。我進一步問:那停止時,哪個虧得少一點呢?他支支吾吾地說,還是模擬盤來得好,虧的少。

    呵呵!

    他不服氣,說這是偶然碰巧的,並不是必然的。

    我說,這是必然的!

    道理很簡單!根據你之前實盤的情況看,虧損程度比周圍其他任何人都大了很多很多,這是明顯不正常的,由此斷定,你整個操作中,必定有許多是高買低拋的。這 是因為你怕跌,拚命想避跌,不願吃套,同時又拚命想去抓漲,所以這種念頭勢必驅使你去買漲得好或很好的股票——這樣就不知不覺地追漲啦,也就是高買啦!反 過來,這種念頭又勢必促使你拋掉跌得多或很多的股票——這樣就又不知不覺地殺跌啦,也就是低拋啦!一進一出,便完成了高買低拋的操作!

    既然實盤存在這樣的前提,那麼對於進行反向操作的模擬盤,高買低拋的現象就肯定會比實盤來得少,最終表現相對也就會更好一點。

    至於都是虧損的,那是由於2010年和2011年是處在熊市階段,滿倉肯定是要虧的,還有,頻繁操作又支付了巨大的交易費用,但你實盤的虧損卻大大超出了正常範圍,所以,我製造了一個「反向的你」,便把你擊敗了!哈哈!

    這就是邏輯!

 

第二則

 

    一位昔日工作上的徒弟,股齡十多年,操作短中結合,技術高超!我們做了個炒股遊戲:

 

    從2009年1月開始,按照他當時的實盤為我複製一個模擬盤,遊戲時間為一年,即到是年底為止,看看誰會更好一點。至於他以後新增本金,則不要加到這個實盤裡,而加到另外的賬戶中去。

    兩天後,他建好模擬盤,並要交給我。我說,不必交給我,也不必告訴我裡面的任何內容,就放著。

 

    這年聖誕節之前,有一天,他來電話,顯得很高興,說他2009年度贏利達到96%,呵,差不多賺了一倍了!我聽了,也十分高興!當時,我突然想起了那個模擬盤,遂請他去看看。他呢,也這才記起。

    「我滴媽呀!是不是搞錯了?」幾分鐘後,他再次打來電話,呼吸急促,吃驚地說,「這、這、這個模擬盤贏利竟然到達260%了啊!怎麼回事啊?」

    哈哈!

    我說,沒有搞錯!

    道理很簡單!1、你浸泡於股市十多年,經驗豐富,買股十有八九不會錯,所以,我不必再作調整。2、2009年正遇牛市,而你常常抓波段,控倉位,暫且不說 操作是否有錯,但資金利用率肯定是不足的,所以不知不覺地踏空了許多。我自始至終不看盤,用你選買的股票,來一個滿倉並始終不動,「虛擬的你」就這樣輕鬆 地戰勝了真實的你!哈哈!

    這就是邏輯!

 

    熊市頻繁操作致使疊加損失,牛市倉位不足造成贏利減少。

    我滴媽呀!


炒股 遊戲 實證 兩則 xuyk
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實證(2013) sosme

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5e97837f01013rie.html

2012年我的投資理念持續進化並昇華,雖然這兩年也有投資很簡單的想法、但投資的實質內涵每年都有拓展,投資不管是做為事業還是樂趣對我的吸引力彷彿更勝10多年前剛開始實證之旅的時候。

實證不僅是我的投資記錄也是我的思想及人生記錄,如今我對實證倍感珍惜。

2012我的個人生活完全脫離了自己的規劃,2012年年初還計劃逐步甚至完全放棄自己合夥公司的事務、並開始策劃設立類似投資顧問或投資研究的某類機構,但由於與合夥人關係破裂在年中不得不全盤接受公司,因多年未參與公司的具體管理再加上今年的經營環境異常惡劣,幾乎整個下半年我都疲於奔命非常辛苦,在太太的支持下經過幾個月的調整與磨合公司各項事務目前才基本理順,人生如同股市變幻莫測,雖然我規劃的人生軌跡發生了偏離但大方向不會改變,未來在適當時機、適當條件下我會逐步將更多時間、精力與資源投入到投資領域,人生苦短為什麼不將未來的時光奉獻給能帶來財富與樂趣的地方呢?

2012年A股市場的整體運行是平衡偏弱,其中有不少時段有些「死寂」的感覺,熊市特徵還是比較明顯,我在實際操作中利用熊市提供的相對低廉的價格進行了持續高頻的小額增持;滿倉操作的B股與H股沒有A股的熊市氣息隱隱約約體會到些許牛市跡象,總體而言平衡配置的實證組合體現出我所期望的「低風險、高收益」特徵

   

年度

當年合併收益率

累計收益倍率

平均複利(%)

2002年

-10.63%

0.89

-11%

2003年

50.49%

1.34

16%

2004年

23.14%

1.66

19%

2005年

15.81%

1.92

18%

2006年

190.98%

5.58

42%

2007年

106.80%

11.54

50%

2008年

-8.07%

10.60

40%

2009年

23.35%

13.07

38%

2010年

15.74%

15.13

35%

2011年

-13.29%

13.12

29.4%

2012年

30.97%

17.18

29.5%

 

2012年年末當對自己的投資業績進行統計的時候頗感意外,我已經習慣了不對投資業績預設目標,我管理投資組合的首要考量是通過動態再平衡策略調整「風險—收益」的匹配關係,長期業績(比如十年以上)也許能在一定程度上體現出投資者的個人能力但短期業績(比如某一年)更主要是來自運氣而非能力,這裡記錄下我2012年度的短暫幸運:

 

實證組合:以30.97%的收益率戰勝上證指數3.17%的收益率

B股組合:以76.97%的收益率戰勝深B指數25.4%的收益率

H股組合:以28.71%的收益率戰勝恆生指數22.9%的收益率

 

這裡首先對實證組合在2012年度的總體情況進行總結:

1、2012年我的操作策略基本延續2011年的思路:與熊慢舞(共舞),整個年度我的操作方向只有一個那就是持續不斷的增持或新投,沒有出現過一單賣出的操作指令,在多年前的牛市中曾經有個非常蠱惑人心的說法—「當閃電打下來的時候你必須在場」—並依此誘惑不明真相的大眾在牛市(特別是牛市後期)瘋狂投入,我的理解與此完全相反、按我的邏輯演繹這種說法就是「當熊市來臨的時候你必須在場」。2012年末我的期待與2011年末一樣:在相對「長期的蕭條悲觀」環境中建立一個以股票為核心的投資組合,當然由於「長期的蕭條悲觀」的前提可能並不會出現所以這個計劃能否最終完成尚是未知,這個過程既無法預期而且耗時漫長我只能期望「與熊共舞的盛會」不要太早結束,錯失這個盛會就長期投資而言是嚴重的戰略性錯誤,我不會讓自己在投資組合管理(資產配置)上犯這類戰略性錯誤,為此我已經並正在繼續做著充分的準備工作。

2、我管理投資組合的基本策略是「動態再平衡」,動態與平衡其實本身是一對矛盾體,但我現在認為如何把握好這對矛盾體是體現投資者能力與智慧的核心要素,2012年的操作過程其實就是一個動態再平衡的過程:在「持續的熊市中」適當增加(而不是僅僅恢復)股票類資產的配置比例。我的動態再平衡策略比史云生(大衛-斯文森)的再平衡理論更為激進一些,我希望能夠通過自己的實踐探索出一些有價值的東西。2012年A股表現相對低迷我比較大的增持也主要集中在A股市場,雖然組合中股票類資產的配置比例一直在上升,但主要原因還不是A股持續增持或新投了更多的廉價股票而是B股與H股的資產價值上升,對我而言感覺這是2012年的巨大遺憾:也許就B股與H股我會在未來很長的時間喪失增持的機會或勇氣。

3、2012年度實證組合30.97%的收益率大幅戰勝A股上證指數的3.17%,分析其原因非常有價值也很有樂趣:

(1)實證賬戶本來就是一個各類資產搭配的平衡組合,平衡組合的目標就是「戰勝熊市、跟隨牛市」以期獲得長期的平衡收益,所以相對熊氣十足的A股市場實證組合領先是投資策略的自然結果,當然這個暫時的領先也是有代價的:未來如果遭遇牛氣十足的A股市場實證組合敗下陣來也會是一個自然的結果;

(2)實證組合中的A股在股票類資產中的佔比只有30.94%、在總資產中的佔比更只有20.68%,組合中的B股、H股、商業地產及類現金等資產類別與A股的相關度不高,特別是在2012年度B股及H股還與A股之間體現出明顯的負相關,如果相對於B股市場或H股市場實證組合30.97%的收益率就並不具優勢;

(3)標的選擇與介入時機(價格)也是實證組合大幅戰勝A股的重要原因,首先逆向投資初現鋒芒,這兩年在A股賬戶與B股賬戶介入的標的都是跌幅較大且不被市場看好的電力、房地產、基建及銀行類股票,在H股賬戶介入的很多品種是遭遇危機及困境或具有極度低估特徵、被人遺忘、沒有交易量的品種,雖然我把握逆向投資「火候」的功夫確實太差去年遭受重創但今年的表現普遍不錯;其次是今年我幾乎進行的所有增持或新投都在價格相對低廉的時候,這部分增持或新投的資產也基本都獲得了正收益,僅就自己2012年實證組合的表現簡而言之就是「選股、選時(價格)」都不錯。

 

下面對整個實證組合的情況進行分類記錄,我將整個實證組合簡分為兩大類「非股票類投資」與「股票類投資」:

 

一:非股票類投資:我將現金、商舖、紅利及黃金都匯入此類

   1、現金:2012年度沒有申購過一單IPO,持有現金主要通過短期國債逆回購的頻繁交易來獲取收益,申購利率平均在2.5%-3.5%左右,由於很多時候忘記或沒有時間申購我初估收益率可能在2.5%左右,本年度給實證組合貢獻的收益在5000元左右;

 

   2、商舖:2012年是商舖出租後的首個完整年度,雖然中途出現退租的風波但續租順利基本沒有出現損失

商舖投資記錄:初始投資302323.62元

時間

收入

備註

2011.11.08

14526.60

其中含3個月房租、一個月租金的保證金並扣除費用300

2012.04.09

22089.90

6個月房租(已扣除再出租的費用150元)

2012.10.12

22240.00

6個月房租

本年度獲取租金淨現金收入44329.90元,以初始投資記收益率達到14.66%,是實證組合中最重要的現金流來源,也是我進行再投資的主要資源;

 

   3、紅利:主要來源於股票的現金分紅,但因這部分收入與股市波動無關我還是將其列入非股票類收入,在我的股票投資組合中有非常多的高紅利品種,也給我帶來了不少的現金流入:

2012年度紅利收入記錄

時間

市場

品種

扣除稅費淨額

備註

2012.01.04

港股

莊士中國(中期)

210.00

扣手續費30、過戶費60

2012.03.15

冠華國際控股(中期)

306.00

扣手續費30、過戶費14

2012.06.18

好孩子國際

162.00

扣手續費30、過戶費8.

2012.07.16

深圳控股(末期)

602.00

扣手續費30、過戶費8.

2012.07.18

新華文軒

1292.09

扣手續費30、過戶費8.

2012.07.30

旭光高新材料

565.20

扣手續費30、過戶費24

2012.08.01

招商局中國基金

1828.00

扣手續費30、過戶費2.

2012.09.07

南粵物流

616.00

扣手續費30、過戶費20

2012.10.29

冠華國際控股(末期)

320.00

扣手續費30

2012.11.02

莊士中國(末期)

570.00

扣手續費30

2012.11.15

深圳控股(中期)

530.00

扣手續費30

2012.05.19

B股

招商局B

1730.36

扣稅10%

2012.06.26

中集B

5835.73

扣稅10%

2012.07.11

粵電力B

1764.53

扣稅10%

2012.07.27

基地B

1918.79

扣稅10%

2012.02.03

A股

國投轉債

4.00

扣稅20%

2012.03.27

川投轉債

112.00

扣稅20%

2012.06.07

中行轉債

57.60

扣稅20%

2012.06.28

招商輪船

9.00

扣稅10%

2012.06.28

國投電力

264.45

扣稅10%

2012.07.04

長江電力

916.64

扣稅10%

2012.07.13

農業銀行

2011.95

扣稅10%

2012.08.02

中國中鐵

643.38

扣稅10%

2012.09.06

工行轉債

16.80

扣稅20%

2012年度共獲得4035.82元人民幣及18250.70港幣的淨現金紅利,加上44329.90元人民幣的房租收入及數千元的國債回購收益,在實際操作中我將這些流入現金全部進行了對股票類資產的再投資,感謝那些市場低迷階段給我提供的相對低廉價格,我的再投資在本年度基本都獲取了正收益,通過收益再創造收益這也是經典的」另類雙擊」西格爾曾把「持續熊市中的紅利再投資」視為「收益加速器」,雖然就邏輯分析而言這種說法無懈可擊,但我仍希望通過實踐對其進行驗證。

 

   4、黃金:曾經因為對通脹的恐懼我希望自己能夠對黃金投資進行一些初步研究,可惜我既無時間更無興趣,當然也就沒什麼心得,權當一個持續跟蹤的品種做個記錄吧

時間

價格

年度收益率

備註

2011.08.11

382.85

 

 

2011.12.31

319.45

-15.56%

 

2012.12.31

340.16

6.48%

 

 

 

二:股票類投資:A股、B股、H股

1、A股市場:在A股、B股、H股三類股票賬戶中,2012年的股票投資基本延續2011年的節奏與方向主要集中在A股賬戶(H股賬戶的資金投入也比較大但也只是完成初始持倉而已),當然這與我動態再平衡的策略是一致:A股相對表現最差所以獲得了相對最多的資金分配,新投標的是A4長江電力及Z1川投轉債,另對原有持倉進行了多次增持:

(1)長江電力投資過程(A4)

時間

數量(股)

價格

總數量(股)

平均成本

2012.03.05

2000

6.63

2000

6.63

2012.04.11

2000

6.39

4000

6.51

2012.11.30

1600

6.32

5600

6.46

最初買入的4000股獲得了916.64元的淨現金紅利,考慮分紅因素初始成本6.29元/股左右,其實股票組合中電力類資產的配比已經很高了,當時在長電與招行之間也有過猶豫,最終選擇長電主要還是從穩定性及分紅率上考慮,隨著資產規模的增長商舖的配比已從30%左右下跌到不足18%,而商舖投資具有很強的偶然性以後很難再獲好的投資機會,選擇長電的重要考量就是將其做為商舖的替代增加實證組合中穩定類資產的配比,也可以將長電做為組合中「類債券資產」來配置,而且根據我對長電的分析未來10年長電具有內生性的增長潛能,未來隨著內生增長的逐步體現長電很可能成為收益率不斷上升的高收益債券。

(2)新投川投轉債及增持國投轉債

2012.03.08以93.88元的價格新投川投轉債280股

2012.03.08以99.88元的價格增持國投轉債190股,目前餘額200股

對川投轉債及國投轉債的投資是以一種更安全的方式增加對國投(川投)及雅礱江的配置比例(配比)、也可將「價格適當」的可轉債視為是一種現金替代方式

(3)2012.02.27以6.17元(除權前)的價格增持國投電力1000股

(4)2012.02.27以2.74元的價格增持農行銀行2000股

(5)2012.02.27以2.80元的價格增持中國中鐵2000股

 

2、B股市場:B股賬戶是獨立封閉的滿倉賬戶,2012年度沒有向其注入新的資本,年度收益率高達76.97%給實證組合貢獻了最多的現金紅利及資本升值,僅有的操作是用現金紅利對中集B及粵電力B進行增持:

(1)2012.06.27以9.64的價格增持600股中集B

(2)2012.06.14以3.75的價格增持500股粵電B、2012.08.08以3.83的價格繼續增持了900股粵電B。

就B股賬戶的整體表現根本看不到所謂的熊市跡象,76.97%的上漲就算在牛市中也是極可觀的升幅,我分析可能有這幾個原因:

一是2011年的B股在所謂國際板的反覆蹂躪下大幅下挫,2012年的回升也算是修復2011年度的過度下跌(2011年B股賬戶下跌34.16%),就這個角度而言我對2013年的B股賬戶極度悲觀,2013年的B股賬戶很可能以下跌的方式來修復2012年的過度上漲

二是逆向投資展現魅力:2011年度重點增持的具有反轉特徵的房地產(招商局B)及火電(粵電力B)漲幅較猛;

三是組合中的個股似乎都有吸引人的所謂故事,讓B股組合有較濃烈的投機炒作氣氛。

 

這裡對組合中的個股做個簡述:

Ⅰ、招商局B:在不考慮分紅的情況下其2012年度的漲幅也達到161.4%成為整個組合的漲幅冠軍,並也因此上漲而成為整個實證組合中的第一重倉股,招商局B因其內斂而保守的風格成為我回歸股市後逆向投資的第一隻地產股,不過今年的發展策略非常激進,希望招商局B能夠張弛有度。招商局B的復甦也有整個房地產行業復甦的大背景,復甦的表現如此激烈可能與這幾年因對行業調整或打壓而形成的過度悲觀相關,2012年度實證組合中出現了三隻翻番股票其中有兩隻都是房地產類股票(另一隻翻番的房地產股是H股賬戶中的深圳控股上漲126%)。

Ⅱ、中集B:做為B轉H的先驅而成為市場的焦點,但對我這般長期的價值投資者來說這類變化沒有實質意義,畢竟中集還是那個中集不會因此而改變,在更開放活躍的港股市場至少給中集提供了未來利用港股瘋狂進行融資從而給原股東創造「額外」價值的機會,總之還算是個偏好的消息,對中集以前的分析已經很多,基本觀點及判斷都未有重大變化。

Ⅲ、基地B:本年度因「重大事項」而停牌數月,但至今也不知道所謂的「重大事項」到底是什麼,但無論發生或會發生什麼都無法影響我對基地越發濃烈的喜愛,經過多年的積累在石油後勤及海工業務穩定發展的基礎上、寶灣物流構築的節點逐步編織成一張物流大網,其實在B股組合中我個人相對最看好的是基地B,我有足夠的耐心來驗證自己的判斷。

Ⅳ、粵電B:火電這麼多年的悲慘世界似乎時來運轉,粵電B一波三折的所謂資產注入也塵埃落定,但這些都不重要的,我真正關注的是粵電B在獲得合理正常贏利的情況下給我帶來滿意的現金紅利就足以,在整個B股組合中我把粵電B做為相對穩定類的資產來配置。

 

 

3、H股市場:2011.12.01投入了港股第一筆資金、並在2011.12.05買入首隻港股,通過整整一年多的持續注資及買入,終於在2012年年末完成了對港股的初始投資,這裡記錄下整個操作過程:

A、資本投入:共計向港股賬戶投入6筆資金、初始投資總計282841.90港幣

時間

資金進出

金額

2011.12.01

121790.00

2011.12.23

24340.00

2012.02.14

61250.00

2012.03.29

36717.00

2012.04.20

24407.00

2012.10.17

14337.90

B、股票買入:共計買入股票13只,其中6只股票都有增持

H1:冠華國際控股,2011.12.05日買入14000股,初始成本0.86     

H2:新華文軒,2011.12.06日買入4000股,初始成本3.25

H3:深圳控股,2011.12.06日買入8000股,初始成本1.45

H4:莊士中國,2011.12.08日買入30000股,初始成本0.41

H5:巨濤海洋石油服務:合計買入40000股、初始成本0.526

(1)2011.12.08日買入24000股、價格0.49

(2)2012.02.14日買入2000股、價格0.53

(3)2012.05.10日買入8000股、價格0.58

(4)2012.08.13日買入6000股、價格0.60

H6:TSC集團:合計買入28000股、初始成本1.156

(1)2011.12.09日買入11000股、價格1.06

(2)2012.02.14日買入10000股、價格1.23

(3)2012.03.29日買入7000股、價格1.20

H7:招商局中國基金,2011.12.09日買入2000股,初始成本9.78   

H8:聯邦製藥:合計買入17007股、初始成本3.65

   (1)2011.12.16日買入4000股、價格4.30

   (2)2012.02.14日買入2000股、價格5.79

   (3)2012.03.29日買入6000股、價格3.55

   (4)2012.05.10日買入3007股、價格2.21(配股)

   (5)2012.05.10日買入2000股、價格2.70

H9:雨潤食品:合計買入2000股、初始成本10.35

   (1)2011.12.13日買入1000股、價格9.66

   (2)2012.02.14日買入1000股、價格11.04

H10:旭光高新材料:合計買入26000股、初始成本1.636

(1)2012.01.19日買入8000股、價格1.57

(2)2012.02.14日買入8000股、價格1.79

(3)2012.03.29日買入4000股、價格1.96

(4)2012.05.10日買入4000股、價格1.30

(5)2012.08.13日買入2000股、價格1.31

H11:南粵物流:2012.01.19日買入10000股,初始成本1.35

H12:好孩子國際:2012.02.17日買入4000股,初始成本2.36

H13:保華集團:合計買入94000股、初始成本0.17266

   (1)2012.10.17日買入86000股、價格0.173

   (2)2012.11.15日買入8000股、價格0.169

C、港股綜述:今年是我投資港股的第一個完整年度,雖然在進入之前也做了很多準備、看了很多相關資料,但旁觀與實戰的感悟是完全不一樣的,整個操作過程基本還是按我的計劃進行:「多股票目標+多批次建倉+分紅再投資+額外注資+滿倉」,我將多批投入賬戶的現金合計為賬戶的初始投資,通過這個年度的操作我完成了港股賬戶的構建:目前港股市值在整個實證組合中佔比17.27%(在股票類資產中佔比31.84%),根據整個實證賬戶的當前規模我感覺這是比較適當的配置比例,下面記錄一些港股組合的情況:

1、整個年度H賬戶的收益率28.71%(保華集團、莊士中國及冠華國際控股都已除權但紅利還未到賬,實際收益率比28.71%稍高),略微戰勝恆生指數22.9%的整體漲幅,13只股票的組合足以分散風險以期達到至少與指數相當的基本目標。也許是組合中的小市值股票居多,整個組合的波動幅度較大,期間的最大虧損率曾達到過-10%左右,我的切身體會是港股高頻劇烈的波動非常適合「動態再平衡」的操作策略,未來適當時機我也許會改變滿倉策略而採納「x%現金+y%股票」的再平衡策略。

2、構築這麼一個小組合我一共進行了28次買入、再加上多次兌換轉賬落地等費用,我付出了高昂的摩擦成本,但令我欣慰的是很多增持都發生在低位有效的降低了初始成本,對我這個港股新兵還是有一種摸石頭過河的心態,我感覺自己這種慢節奏的策略還是適當的。

3、組合中的股票數量比較多分析起來很有樂趣(考慮分紅因素):在13只個股中有兩隻股票虧損分別是冠華國際控股(-4%)及雨潤食品(-46%),初始做為分紅股配置的深圳控股卻成為一隻黑馬股也是整個H賬戶的漲幅冠軍(126%),在我精心配置的三類重倉品種中,只有「巨濤油服+TSC集團」的海工組合表現較好其中巨濤油服上漲132%、TSC集團上漲82%,而聯邦製藥及旭光高新材料在我不斷低位增持攤低成本的情況下也只有微幅上漲,做為「格式標的」的莊士中國與招商局中國基金表現平平,年末新投的保華集團不到0.17倍的PB讓我產生了濃厚的興趣,有時間我要好好剖析一下,其他個股表現尚可,整個組合的現金分紅全部被用於低位增持效果不錯,目標選擇的基本思路是悲觀投資的逆向策略,雖然許多個股都有所謂老千的影子但低廉的價位讓我「自以為是」的判斷還是提供了足夠的保護,我會繼續實驗下去。

 

港股賬戶2012年度情況彙總:

原始投資

282841.90

現金餘額

202.13

證券市值

363849.97

資本總額

364052.10

投資比率

99.94%

累計毛利潤

81210.20

原始投資收益率

28.71%

 

港股賬戶2013的初始狀態:(初始資本總額364052.10港幣,其中初始成本是首次買入成本、初始PB是以首次買入價計的PB)

股票名稱

編號

代碼

數量

初始成本

初始PB

當前市價

當前市值

冠華國際控股

H1

539

14000

0.860

0.298

0.770

10780.00

新華文軒

H2

811

4000

3.250

0.677

4.120

16480.00

深圳控股

H3

604

8000

1.450

0.351

3.140

25120.00

莊士中國

H4

298

30000

0.410

0.265

0.470

14100.00

巨濤海洋石油服務

H5

3303

40000

0.490

0.372

1.220

48800.00

TSC集團

H6

206

28000

1.060

0.562

2.100

58800.00

招商局中國基金

H7

133

2000

9.780

0.387

11.980

23960.00

聯邦製藥

H8

3933

17007

4.300

1.099

3.710

63095.97

雨潤食品

H9

1068

2000

9.660

1.059

5.630

11260.00

旭光高新材料

H10

67

26000

1.570

0.557

1.680

43680.00

南粵物流

H11

3399

10000

1.350

0.412

2.050

20500.00

好孩子國際

H12

1086

4000

2.360

1.480

2.800

11200.00

保華集團

H13

498

94000

0.173

0.171

0.171

16074.00

 

 ---------------------------------------------------------

 

 

投資札記:動態再平衡與逆向投資

 

每年的實證總結中我都強迫自己以投資札記的方式記錄下對投資的新認識或新感悟,雖然自己也算熟讀過很多投資大師的著作但嚴格來說那些東西只屬於大師本身,在閱讀與學習後只有經過自己的長期實踐去切身理解認識並經歷反覆的證實或證偽過程,才能把大師的思想導入到自我的認知體系中。2012年9月我接受了雪球財經的訪談,那時正是我個人生意最繁忙的間隙,這次聊天非常隨意隨性、事先也沒有做任何準備,但後來整理的訪談記錄基本將我的投資理念囊獲其中,特別是對「動態再平衡」策略做個較有深度的分析,今年的投資札記我以這個訪談為基礎記錄下對「動態再平衡」及「逆向投資」的思考:

 

1、這裡首先記錄「iamhuiju」君的精彩觀點:

(1)無論是價值投資還是趨勢投資等,本質上相當於追求一種確定性的東西,而這與這個世界的不確定性是矛盾的,再平衡的策略則順應而不是對抗這種不確定性,從長期看,一開始就已經佔到了有利局面。過去往往過於糾結市場可能的走勢,以及公司非常具體的一些東西,現在則明白這些東西是在選股或擇時上沒辦法實質性解決的問題,而把這些不確定性放到操作策略上來應對,則顯得迎刃而解;

(2)關於逆向投資的問題,投資於被冷落的公司,由於其價格已經反映或者過度反映了企業的真實情況,這時,行業或者微觀經營情況的任何好轉將會有利於投資者的情況,本質是將要解決的問題歸類於證偽,而大眾情人或者白馬股的投資問題是需要不斷的證實,從問題的難度以及兩者風險收益情況看,顯然前者要優於後者。

 

2、我的動態再平衡理論是在史云生(大衛-斯文森)再平衡理論基礎上的進化,他的配置方法比較簡單,舉例來說,50%的股票+50%的債券,當股價下跌導致股票資產佔比下降時,賣掉一部分債券買入股票,重新恢復各佔50%的配比,這是所謂的「再平衡」策略;而我的方法是「動態再平衡」,仍以50%股票+50%債券的配置比例為例,當股票下跌以後,本來就需要賣出債券買入股票,股票下跌越多其分配的比例還會越高,股價跌到一定程度時可能就是65%的股票+35%的債券了,資產配置的平衡比例不是一成不變的,而是動態的。動態再平衡不只是一種思考框架也是一種操作指南,投資過程要有這種意識不能走極端,動輒就滿倉或空倉,對我而言,滿倉的情況是永遠不會出現的,只是在極端情況下,無限逼近。

 

3、再平衡的節奏一定要慢、一定要有長週期與大視野(跨越牛熊的全週期視野),在實際操作中其實「再平衡」可以有多種途徑不只是股票與債券之間的簡單分配,像我的投資組合中有不少是能持續產生現金分紅的,可以把現金分紅用於再投資,慢慢滾動起來;我的組合中還包括房產、租金也可以用來再投資,投資組合自身擁有的現金流入(不受市場波動)本身就是再平衡過程中最重要工具之一

 

4、我的投資風格是通過自己的學習、實踐、沉澱逐步形成的,是一個自然而然的過程,並不受市場上其他投資者的影響。是不是過於保守,這是局外人的判斷,就我而言認為是最適合自己的投資策略。保守可能是局外人的看法,我自認為自己的策略是比較激進的。史云生是再平衡策略,而我的動態再平衡策略已經帶有激進的因素了,更具主動性:市場情況變得惡劣以後,我的策略是要求加大對股票的投資力度,而不只是恢復到之前的平衡。動態再平衡策略越是熊市越能發揮作用,以後的收益率也越高;如果是牛市也能在股市上分享一部分收益,當然收益率可能低於市場平均水平。但是拉長時間週期來看,就完全不一樣了,並且你不再是擔心熊市,而真是喜歡它來、盼望它來

 

5、投資不能固守某個行業,哪個地方有低估的可能、哪個地方有價值與價格的背離,你就把精力、資源投向那個地方,不要受行業的限制。我在港股試驗時,就買了很多行業,只要是我覺得低估的都會去試一試,一些公司是許多人不曾聽說過的。動輒就是消費行業、酒類股票,其他行業都不買,這一定是個誤區。投資機會是因為價值與價格雙向變動而產生的。一個公司價值不變,價格跌到一定程度,安全空間肯定會出現,就可以成為投資目標。當然,有些是短暫的套利機會,有些就是週期的反轉,一個非常大的機會。投資一定是這樣的思路,並非公司好就能買入,公司差就迴避。坦普頓有一句話我隨時記在心中,如果其他人看一眼就迴避的公司,你一定要多看幾眼

 

6、關於「煙蒂」

(1)選「煙蒂」首先是判斷公司有無持續經營的能力、其次是其資產負債結構,當然評估其他公司的方法都可以用到評估「煙蒂」公司上,比如公司經營戰略、管理層能力、發展過程、前景展望等,你都需要考察和評估。「煙蒂」也需要精選,並不是看似有安全邊際就去撿。目前的安全邊際能不能轉變成投資收益(價值投資)跟公司未來的成長能不能轉變成投資收益(成長投資)一樣,中間是有不確定性的

(2)在成熟資本市場,投資煙蒂股還有一個獲利機會就是私有化。這可以把當前安全空間裡潛藏的價值迅速釋放出來,變成投資者的收益。這個盈利是不需要依賴市場狀況的,直接由公司本身創造,是一種實業回歸的獲利途徑。從一些方面來看,私有化煙蒂股具有一定主動性:比如莊士中國,如果我有幾個億的資金可能會考慮將它強制收購併資產清算,將它的價值迅速釋放出來。這種情況只會在極度低估的公司中出現,如果A股再持續低迷1~2年,類似機會也會越來越多,所以股市越是往下走,市場上的機會越多

 

7、投資如果作為一個行業,它是非常依賴投資人本身的特質個性的。從一定程度來講,投資方法是無法傳授的,很多東西需要投資人親身體驗後才有可能領悟到。就像資產配置、動態再平衡,如果你在市場上沒有多年的沉澱將很難領會到,而且在具體實踐中也很難執行下去。你必須要有一個非常強大的內心,而這點又來自於你要有一個牢固的投資理論框架。所以,「大家都知道要逆向投資、但是如果大部分人真能做到逆向投資也就沒有逆向投資了;都說要戰勝人性,但是如果人性真的那麼容易戰勝那它也就不是人性了」逆向投資絕對是很困難的因為它是反人性的。

 

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2012年度實證組合沒有發生注資或撤資行為,2013年度開始之際我也沒有給實證組合注入新的資本,2013年實證組合的初始狀態就是2012年度實證組合的年末狀態:

 

港股市值

 

 

 

363849.97

深基地B

200053

11000

11.07

121770.00

中集B

200039

12084

11.88

143557.92

粵電力B

200539

27600

4.72

130272.00

招商局B

200024

7800

27.34

213252.00

中行轉債

113001

90

96.86

8717.40

工行轉債

113002

30

109.82

3294.60

國投轉債

110013

200

122.51

24502.00

川投轉債

110016

280

109.20

30576.00

招商輪船

601872

1100

2.56

2816.00

農業銀行

601288

17000

2.80

47600.00

中國中鐵

601390

14900

3.04

45296.00

國投電力

600886

26445

5.76

152323.20

長江電力

600900

5600

6.87

38472.00

 

證券市值:1142847.51元(人民幣)

現金餘額:(1)人民幣257062.55元;

          (2)港幣總480.89元(B股278.76元、港股202.13元)

商業地產:302326.62元

黃金投資:6803.20元

商業地產投資比例:17.69%

股票(含基金及可轉債)投資比率:66.86%(A股20.68%、B股28.9%、H股17.27%)
2013年度初始資本總計(人民幣):1709430.08元 【以人民幣做為計量貨幣(匯率:0.8114)】

實證 2013 sosme
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42513

基金定投實證分析——公募PK私募 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22843581
基金定投是個好方法!巴菲特曾經8次推薦定投指數基金,博格爾老頭的書我也看過,我非常認同他們的邏輯。邏輯和事實必然是一致的!為此我建立了一個基金實驗賬戶,定投兩隻指數型基金和兩隻主動型基金,起點大概是在上證指數2900點左右,約5年時間,期間沒有贖回過,在2100點低位還主動大幅加倉,但四隻基金同時同份額,不影響回報率。(2只指數基金是在09年成立後加入,點位和倉位基本一致。後來還加入一隻債券型基金,是做資產配置用的,也就是格雷厄姆在《聰明的投資者》裡建議的保持股債比例的資產組合:股票漲出泡沫了,按比例置換成債券;股票跌出價值了,按比例置換成股票)
查看原圖老毛我歷時5年,耗資50萬,做這個實驗,就是為了證明基金的有效性,印證大師的觀點,探索理財之道。由此勸導散戶,及早離開吃人的股市,通過基金理財方是救贖之道。基金定投的好處是簡單省事,不用操賣白粉的心賺賣白菜的錢,反面說,不好之處就是體會不到股海揚帆的樂趣。我個人而言,還是喜歡親自操刀股票,股市的體驗驚心動魄,堪稱世界上最刺激的遊戲,在這裡能體驗到10元之下大買特買招行的衝天豪情,潛伏坐待150元茅台的心如止水,看中國建築的傻大黑粗怎麼練成重劍無鋒,看貼近1倍市涵率的平安等到泰國首富抬轎子的反諷……

基金實驗賬戶的結論如下:
第一,熊市中基金定投確實是一大法寶。目前已經把盈虧線從2900點降到了2400點,也就是說,我的基金定投跑贏了大盤500個點。套了5年,股市再漲漲,我的基金也就解套了,讓老毛欣慰啊!

第二,主動型基金跑贏指數型基金。主動型基金大都能跑贏市場,這個不可思議的結論和目前的普遍看法和美國經驗不一致,但這是中國股市的事實。老毛曾經寫過個帖子「忠魂依舊守遼東——被冤殺的公募基金們」,就是根據這個實踐。http://xueqiu.com/6146070786/22545330

第三,滬深300跑贏深證100。這個也是令人大跌眼鏡。大家都認為小盤股比大盤股好賺錢,成長股比價值股好賺錢,在2010年某段時間內確實如此,但5年的定投長跑表明,以大盤股、價值股為主的滬深300跑贏了以中小盤、成長股為主的深證100,跑贏6個點。

第四,交易型和價值型投資策略最終業績差不多,無論什麼風格,賺錢都需要有自己成熟的投資策略。兩隻主動型基金:嘉實服務的股票換手率較高,比較喜歡交易,每季公告的十大重倉股都有變化,也喜歡買一些高估值品種,如康美藥業,這也是嘉實基金的風格,經理陳勤自稱是相對價值論者;富國天益是典型的巴氏風格,低換手率,集中持股,十大重倉股幾乎數年不變,經理陳戈是位低調的價值投資者,茅台、蘇寧等大牛股都是他很早挖掘出來的,而且堅持持有很多年。嘉實、富國都是值得尊敬的公司,兩位基金經理也都是值得尊敬的投資人,很慶幸他們讓我的資金跑贏大盤(但很可惜,沒跑贏我本人)。在前期大部分時間,嘉實服務是遙遙領先於富國天益和其他指數型基金,但最近突然富國和指數基金暴漲拉短差距,以致業績趨同。就像雪球上一段時間茅粉兒嘲笑銀粉兒,一段時間銀粉兒嘲笑茅粉兒,其實無論誰保持長期領先是不現實的,風格輪換和均值回歸是鐵的規律!

第四,最驚人的發現,公募基金跑贏私募基金。私募的明星們盛名之下,其實難副,業績遠遠趕不上低調的公募基金經理。其實老毛早就質疑過,在投研能力、團隊建設、制度保障等方面,公募顯然更具備優勢。私募大多是散兵游勇,所謂股神,發行產品之前,動輒幾百倍的,發行產品之後,個個顯出原形。私募骨幹就是一、二個包裝出來的股神,和公募基金比養不起太多的投研團隊,研究能力很弱,所以我們看到但、李等股神祇是微博上隻言片語的心靈雞湯,或者基本都是複製粘貼的研究報告,沒什麼企業分析和市場調研的第一手資料。最不合理的是收費,私募除了和公募同樣的1-2%管理費、申購費之外,還要提成20%的業績表現費。熊市來了,同樣一塌糊塗;牛市來了,傻子都能賺錢,提成憑什麼?

我以質疑過的私募兩面旗幟但斌、李馳的產品為標竿,與我選的兩隻公募基金較量一下。其中但斌旗下有兩款產品,李馳有多款產品,選取最早發行的同威1期、2期,也是他號稱08年抄了大底的基金。比較期間從私募基金發行之日到最新的業績公佈日,業績數據來自和訊基金和私募排排網。(私募成立後的建倉期不予考慮了,因為公募基金也要換倉,私募建倉期同樣面臨著風險和機遇的判斷,而公募資金規模幾十、上百億,私募只有幾個億操作更靈活。最近幾年都是熊市,私募比公募的約束少,而且熊市中業績表現費因為不能提成而不扣除,實際上熊市比較業績是有利於私募而不利於公募的)

不比不知道,一比嚇一跳!
查看原圖查看原圖我的公募基金PK李馳的產品:
2008-8-8——2012-12-20 同期公募大幅跑贏,嘉實服務竟然跑贏近70個點!
華潤信託-同威1期  -32.57%
嘉實服務                38.37%
富國天益                6.91%
2009-3-2——2012-12-20 同期公募大幅跑贏,嘉實服務照樣跑贏73個點!
華潤信託-同威2期  -25.05%
嘉實服務                48.01%
富國天益                24.3%

我的公募基金PK但斌的產品:
2007-2-28——2012-12-31 同期公募大幅跑贏,分別跑贏60個點和23個點!
東方港灣馬拉松  17.15%
嘉實服務             77.16%
富國天益             40.42%
2010-12-31——2012-12-31 同期公募跑輸12個點
東方港灣1期  -4.57%
嘉實服務       -16.85%
富國天益       -16.57%
但需要注意的是,2007年初成立的東方港灣馬拉松經歷過6年兩輪牛熊交替,結論更具有可靠性。2010年底成立的東方港灣1期僅2年,沒有多輪牛熊交替的考驗,而且成立後這兩年正好趕上普跌的熊市,喝酒吃藥的單一行情,重倉茅台的但斌僅僅暫時略微領先,但以目前茅台內外交困的境況看,但斌是靠選股能力還是偶然成為市場風格的幸運兒呢?我們拭目以待!

五年一覺基金夢,印證老巴教誨功!
基金 定投 實證 分析 公募 PK 私募 釋老 老毛
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自2008年以來的5年投資感悟 Vision_新浪實證

http://xueqiu.com/8715295099/23816806
自08年初以來,自己學習並實踐投資已經有近5個年頭,是時候做一個階段性的總結了。

回顧這5年的投資經歷,最直接的感觸還是覺得自己非常幸運,具體體現在以下3點:
①一開始就秉承「價值」投資(這裡加引號是因為我完全贊同巴菲特所說的「價值投資中的【價值】二字」是  多餘的)理念。不過,話又說回來,其實當初決定投身於投資領域完全是因為先瞭解並認同巴菲特以及他們的投資理念,也就是自己是先有了投資理念,而後才決定要進行投資的。在接觸到巴菲特們的投資理念之前,我對股票以及股票投資者們一直是抱有一種鄙視的態度,認為股票及其投資者們並不為社會創造價值,與賭博活動無異。

②實踐投資的第1年,即遇到百年一遇的全球金融危機,令自己見識到了經濟和股票市場的巨大波動性,奠定了自己的風險意識。同時,也為自己提供了以巨大折扣價投資某些上市公司的機會。

③11年的10月份,民生銀行的H股大跌,令我以0.8,0.9倍的PB買入了這樣一家管理優秀的銀行。

雖然說機會是留給有準備的人,但是光做好準備,機會一直不來的話,那也是成不了事的。所以,千萬不要輕視甚至忽略上述運氣的重要性。

不過,運氣什麼時候到來是我們自己所無法左右的,詳細寫寫「準備」這部分———也就公司價值分析,對我們的意義應該會更大些。
要做好公司價值分析,對人的知識(經驗)底蘊和分析能力要求頗高,在這方面,自己也只能算是初級選手。這5年來所思考和積累的東西尚未經過長期的檢驗,可靠性仍然存疑,但在這裡,還是想班門弄斧,分享一下自己的想法。

個人認為,公司價值分析中要考慮的重要因素主要有以下幾點:
①所處行業。投資企業如同自主創業一樣,首要的就是選對行業。不同行業有著各自不同的特性,比如食品飲料行業最重要  的是品牌,金融行業最重要的是風險控制能力,零售行業是運營效率(也就是淨利潤率)等等。像這類傳統行業的運營指標都比較容易觀察,並且通常關鍵指標的成因都比較有持續性,因此比較適合企業外部人士投資。
這裡需要特別提一下科技行業。正如巴菲特所說,科技行業的變化太快,讓人根本無法把握住企業的未來較長一段期間的關鍵指標(「流沙之上無法建立起堅實的碉堡」),甚至包括企業主自己(比如,你知道馬化騰和谷歌的創始人曾經都想以幾百萬的價格就把騰訊和谷歌賣掉嗎?)。當初看段永平談他對巴菲特投資理念的理解,說到他可以投資網易,因為他看得懂網易的業務,但巴菲特不能投資網易,因為巴菲特看不懂網易的業務。雖然我很欣賞段永平先生,但在他的這一觀點上,我不讚同。巴菲特難道看不懂他的好友蓋茨公司的業務?當然看得懂,只不過,這種看得懂,是一種靜態的看懂。也就是短期內是可以看懂,但行業長期的變化,巴菲特是完全無法預測的。因此他一直不喜歡投資科技行業。(看看諾基亞吧,幾年前還無比輝煌,如今卻落了近乎破產地步)當然了,不管什麼行業,投資者一定要對行業知識瞭解透徹才行,否則再簡單的行業也是危險的。(順便提一句,科技行業如果能以非常便宜的價格買入,並且大量分散,還是會獲得安全且豐厚回報的,就像風險投資一樣。)

②同業競爭優勢
行業中各大企業如果處於混戰而未分勝負階段,那麼在一般情況下不能投資其中的任一企業。因為隨便發生一個偶然性因素就能讓其中的某家企業一敗塗地。因此,一定要等到行業已經過充分競爭,優勢企業已與其他企業在運營指標上拉開不小差距(也就是護城河建成)後,才能辨認出哪家企業今後會持續繁榮下去(當然也不會永遠)。
比如,在零售行業中,如果A企業與B企業的商品對外售價和銷量相同,但A企業的淨利潤率為5%,B企業的淨利潤率為2%的話,假設無其他特殊情況,那麼我們可以判斷出A企業的相對競爭優勢非常顯著。辨別出同業競爭優勢之後,還要看一下這個優勢是什麼原因導致的,然後再判斷這個背後原因是否具備可持續性。

③管理層素質
這裡講到的管理層素質主要指兩方面:一是管理經營能力,二是對股東利益的維護意識。二者同等重要,如果 非要二者選其一的話,應該選第二點。考察管理層的管理經營能力,一定要同業對比,而且要拿出多年的記錄來對比。考察股東利益的維護意識,也要看多年的記錄,通常在企業中大量持股的管理層在這方面都沒有大問題。

④行業趨勢
不管是什麼行業,其實都有週期性,只不過是有週期強弱之分而已。
行業繁榮期,豬都會飛上天。行業低谷期,優質企業也難逃業績下滑。那麼如何判斷行業的景氣度呢?ROE或ROA是最直接的指標。如果所有行業的平均ROE只有10%,而某行業的平均ROE達到30%,那麼可以斷定,這個行業必然是處於鼎盛時期,接下來迎接他們的,必然是衰敗(比如目前的銀行業和白酒業)。在行業鼎盛時期投資該行業中的企業,結果通常都是慘痛的,原因是鼎盛時期企業的ROE都非常高,會令人誤以為企業質量非常好,進而付出昂貴的價格,最終遭遇戴維斯雙殺。如果在行業低迷期,投資當中的優質企業,通常會帶來驚人的回報,也就是所謂的戴維斯雙擊。

至於投資者平時要做的,就是對一些自己能夠看懂的優質企業進行長期跟蹤分析,對潛在的標企業的內在價值做到心中有數,也就是做好「準備」,那麼機會來臨時,我們就可以抓住機遇,更上一層樓。

以上大體總結了近5年來的感悟,內容零散瑣碎。希望再過5年時,能夠寫出更加系統化的內容。
2008 以來 投資 感悟 Vision 新浪 實證
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市值12W的民行股權的內在價值 > 市值70W的一棟房產的內在價值? Vision_新浪實證

http://xueqiu.com/8715295099/24091158
這幾年一直覺得房價太高。比如,目前自己所居住的房屋,市值70W,而月租金卻只有1500元(並且取暖費和物業費也需房東承擔),一年還不到2W。靜態來算,該房產的租金回報率只有2.8%左右,而整個大連的房產租金回報率也基本處於這個水平。

當然,隨著中國經濟的快速發展,民眾工資收入的提升,全國各地的房租金額也會水漲船高,因此動態來看,大連的房產租金回報率會比上面的數字更高一點。

若看一下目前自己所持有的市值只有12W的民行股權,會發現當前民行股權的回報率要高得多。

22000股的民行股權,今年的所佔淨利大概為3W(即便考慮現在發行可轉債並轉股的情況,今年所佔淨利也會有2.6W以上)。靜態來看,當前民行股權的回報率大概有22%左右(按所佔淨利2.6W算),不管是相對還是絕對來講,這都是個相當高的回報率。

類似房產,民行同樣會受益於中國經濟的快速發展,所以民行的動態回報率也會上面的數字更高一點(主要通過盈利的高回報再投資)。

因為動態上房產和民行股權的回報率都會逐年升高,所以為了簡化計算,對比著兩種資產時可以把這個動量省約掉,我們可以只依據靜態回報率來衡量這兩種資產的內在價值。

如果我們按5%的回報率去給這兩種資產資本化,那麼房產的內在價值是40W(按年租金2W計算),而22000股民行股權的內在價值是52W(按年度所佔淨利2.6W計算)。(雖然與企業相比,房產的回報前景更穩定,但像民行這樣的企業回報潛力要大得多,所以定性定量結合後,以同樣的標準資本化問題也不大)

也就是說,當前市值12W的民行股權的內在價值 > 當前市值70W的一棟房產的內在價值!

這個結論是非常驚人的,看上去實在令人無法相信,但事實數據擺在面前,不管你是否選擇相信,事實就是事實,不會因為人們覺得無法相信而改變。

確實,目前有不少人擔心銀行業的壞賬問題,但就像巴菲特所說,假如你的農場今年由於極端天氣而造成收成不好,你會把農場大幅低價出售嗎?

原文地址http://blog.sina.com.cn/s/blog_71ba064d010191zy.html
市值 12W 民行 股權 內在 價值 70W 的一 一棟 房產 Vision 新浪 實證
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港股實證(2014.06.30) sosme小窩

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5e97837f0102uwc8.html

進入港股市場2年多的時間,與A股市場相比完全是異樣的投資經歷,這裡重開新帖繼續進行港股實證的記錄,先對過往投資進行簡單回顧:

港股賬戶初始投資總計282841.90(經歷多次增資完成)

2012是個上漲年:實證28.71%、恆指22.9

2013是個平衡年:實證20.78%、恆指2.87

2014年度初始資本總額439719.51元(其中股票市值438787.37、現金餘額932.14

 

隨著港股投資經驗的逐步積累及對港股認識的逐步深化,我準備在港股市場試驗格頓(格蘭姆+鄧普頓)的某些被忽略或非主流的策略,我一直認為格蘭姆對價值投資的貢獻被忽視,特別是在這兩個領域:

1、 格蘭姆的動態平衡策略

2、 格蘭姆的積極投資策略:格蘭姆將投資策略分為保守型與積極型,市場主流認為的所謂價值合理或低估的藍籌其實只是保守型策略的標的;而對積極型策略的標的缺乏深入全面的認識,這類標的基本具有極度低估(跌殘)、困境、未來展望極度不確定、管理層或股東結構面臨動盪、轉型或突圍壓力頗大及某些特殊事件(收購、兼併、分撤、轉型升級等等)等特徵,坦普頓的「極度悲觀」理念其實是格蘭姆積極策略最偉大的實踐,想想坦普頓的第一桶金對很多中巴而言是多麼的不可思議。

 

我準備在港股市場試驗格蘭姆的積極策略:「9+1」策略,「9+1」只是一個形象說法及構築一個類似平均分配資金的9股腰斬+110倍」的10股組合,更準確的表述是構築一個「小數大成功+大數大失敗」的投資組合,這個策略的基準是不對稱性原理1元的最大虧損就是1元、但1元的最大贏利是沒有邊際的。大成功的背後是極度的不確定性,就算我們殫精竭慮選出10只個股其中出現大成功個股的幾率也是非常低的,這類個股基本都是極度困境、具有老千的某些特徵、轉型轉行升級或某些特殊事件等內生突變的特徵,目前港股賬戶的試驗正在進行之中:

股票名稱

編號

代碼

數量

初始成本

初始PB

當前市價

當前市值

冠華國際控股

H1

539

0

0.860

0.298

1.000

0.00

新華文軒

H2

811

0

3.250

0.677

4.810

0.00

深圳控股

H3

604

8000

1.450

0.351

2.480

19840.00

莊士中國

H4

298

0

0.410

0.265

0.490

0.00

巨濤海洋石油服務

H5

3303

0

0.490

0.372

2.130

0.00

TSC集團

H6

206

0

1.060

0.562

2.720

0.00

招商局中國基金

H7

133

1880

9.780

0.387

10.38

19514.40

聯邦製藥

H8

3933

13007

4.300

1.099

5.300

68937.10

雨潤食品

H9

1068

5000

9.660

1.059

3.450

17250.00

旭光高新材料

H10

67

26000

1.570

0.557

0.500

13000.00

南粵物流

H11

3399

10000

1.350

0.412

3.300

33000.00

好孩子國際

H12

1086

4000

2.360

1.480

3.820

15280.00

保華集團

H13

498

94000

0.173

0.171

0.160

15040.00

太平洋恩利

H14

1174

60000

0.375

0.243

0.300

18000.00

琥珀能源

H15

90

24000

0.730

0.465

0.780

18720.00

東方報業集團

H16

18

0

0.900

0.750

0.900

0.00

合豐集團

H17

2320

80000

0.265

0.172

0.300

24000.00

香港食品投資

H18

60

32000

0.800

0.485

1.290

41280.00

中國資本

H19

170

10000

2.300

0.160

2.570

25700.00

亞洲果業

H20

73

13000

2.840

0.353

1.740

22620.00

中國綠色食品

H21

904

30000

0.400

0.080

0.415

12450.00

坪山茶業

H22

364

120000

0.111

0.320

0.115

13800.00

上海集優

H23

2345

12000

1.100

0.390

1.090

13080.00

佳寧娜

H24

126

10000

1.500

0.515

1.560

15600.00

匯源果汁

H25

1886

4000

3.880

0.620

3.760

15040.00

H26

H27

H28

 

A、港股賬戶合計買入25只股票,除了前期的海工組合獲利退出外,近期陸續清空一些價格合理(或低估)、四平八穩的股票換成具有9+1特徵的股票,這類標的都具有內生的變異性因而也具有巨大的不確定性,未來的大起大落是它們的典型特徵,目前賬戶共計持有股票19只(藍色標註的是已清空股票),我希望構築30只個股的組合(當然還要看有沒有這麼多可選的品種),目標以有可能獲「大成功」的品種為主,其中會有些有改良可能的老千品種,希望做些新嘗試,為未來的格頓發展積累經驗,由於對誤殺效應頗有感應---瞄準兩隻鳥與瞄準一群鳥感覺大不一樣,誤殺也許將成為必然

 

 

B、目前的港股組合可以簡單分為兩類:

1)基本配置:有三隻股票深圳控股、招商局中國基金及好孩子國際,它們基本沒有內生突變的可能性,有可能把它們清空但也有可能將它們作為對比標的繼續保留;

2)「9+1」配置:除了基本配置的三隻股票其他的16只股票都是具有「9+1「特徵的股票,這裡簡單記錄下對它們的觀察:

 

H8聯邦製藥:是否反轉?能否演繹出一個困境反轉的經典案例?未來可能為買入新目標而繼續減持,但仍會在相當長的時間內保持其在組合中第一重倉的地位;

 

H9雨潤食品:豬週期的底部到底有多深?這裡記錄下最近增持雨潤時的一些想法,這些思路也是選擇「9+1」標的的部分基本邏輯

1     基本跌殘(長期、中期、短期都是跌幅巨大)

2     基本業務尚在,行業地位尚存、資產中大量的土地及設備仍具價值;

3     行業的未來演變格局與多年前雨潤是明星股的時候基本沒有變化(集中度提升)

4     大股東玩財技也不是免費的,反覆的融資及兌現讓其對公司的控股地位並不穩固,目前價格被外部收購的可能性還是存在的(價格越低可能性越大);

5     雨潤食品是「豬週期」股,其市場表現確實更似週期股而非消費類股,週期的輪迴是必然會出現的;

6     雨潤曾是「老千教本」,我也不否認其有很多瑕疵,但老千或類老千的個股只能是「歸零」否?如果不能白送如今0.4PB的價位是否有吸引力呢?現在的市場似乎質疑雨潤的興趣都沒有了---這是我喜歡的狀態、我進行適度增持進行持續觀察驗證。

 

H10旭光高新材料:會因老千而炸燬(歸零)嗎?目前停牌中而且無法瞭解全面而準確的相關信息,根據謹慎原則我已將其估值從停牌時的1.25元調整為0.5元,如果年底仍不能恢復交易我會將其估值提前歸零,並以此警示自己

 

H11粵運交通(原名「南粵物流」):一系列資產重組後的價值釋放似乎仍在持續,其漲幅基本與海工組合相當,是「誤殺」的又一經典案例:對海工、聯邦製藥甚至旭光高新在介入時就有所期待而對它基本沒有多大期待而且倉位相對較低

 

H13保華集團:疑似老千股、擁有黃金水道的優質碼頭資源、極度低估,在港股市場瞭解很多公司以後,感覺很多聰明的港資已經把控大量的國內優質資源(組合中的亞果也是如此),如何變現呢?

 

H14太平洋恩利:具有「船隊、捕撈、加工、配送及分銷」完整產業鏈的海產品全球供應商,海產品其實與其它大多農產品一樣體現出一定的週期性,未來會有週期性的逆轉突變嗎?

 

H15琥珀能源:清潔能源平台、大股東會如何把玩?比較乾淨的殼資源股

 

H17合豐集團:傳統業務舉步維艱但尚可持續、極度低估、比較乾淨的殼資源股,是安於現狀還是尋求突破呢?

 

H18香港食品投資:從初級品配送轉型到小食品分銷、隱含的股權投資價值被低估;

 

H19中國資本:被極度低估的價值何時釋放或以何種方式釋放?---會有惡意收購嗎?

 

H20亞洲果業:疑似老千股、擁有大規模的優質果園、淨現金超過市值、有被收購可能否?

 

H21中國綠色食品:臭名昭著的老千股、大股東會否出局?賬面高淨值有多少水分?極度跌殘後是否還會持續再跌殘?

 

H22坪山茶業:紡織品製造轉型到茶業的種植及銷售;

 

H23上海集優:向高端製造轉型升級

 

H24佳寧娜:是否能夠通過「分撤上市」釋放被低估的價值?

 

H25匯源果汁:中國版的「可口可樂」?能否通過改善管理提升價值?

 

C、港股組合的預期展望:希望能跑出20%的牛股(翻番、翻兩番或更多)、把腰斬或歸零的熊股控制在20%之內,其它個股能夠跟隨市場走勢----那麼這個組合的最終收益會如何呢?----通過實際操作來驗證吧……….

 

D、港股組合2014.06.30的狀態

資本總額:442385.55(其中股票市值422151.50、現金20234.05

持倉比率:95.43%

年中收益:0.61%

(另有新化文軒、招商局中國基金、深圳控股已除權的現金紅利尚未到賬)

港股 實證 2014 06 30 sosme 小窩
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=105021

Webb: 除權交易: 中天(2379)實證-反對股東未通股前除權交易

1 : GS(14)@2011-01-27 21:46:20

Webb建讓反對未經股東通過前除權及限制供股價,折讓最多一成
http://webb-site.com/articles/exrightschaos.asp
2 : GS(14)@2011-01-27 21:53:29

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=14912656
投資者協會促查大折讓供股
晤監管機構 研堵塞漏洞
2011年01月27日

【本報訊】近期市場出現不少「向下炒」的上市公司,令投資者蒙受損失,保障投資者協會主席呂志華表示,協會近期收到 9至 10宗有關「向下炒」的投訴,該會將向議員尋求協助,並會約晤聯交所及證監會,商討修改條例上的漏洞。 記者︰張活儀

當年同為 Accumulator受害者、其後為投資者出頭的呂志華,昨日再度為因大比例大折讓供股(俗稱向下炒)的公司而損手的小股東出頭,呂志華指出,這些公司慣常做法是聯合一批「投資者」和董事局,裏應外合,透過一些方法得到一批平價股票,然後不斷沽售該股令股價下跌,又或者宣佈大比例合股,令股價於合股後大跌,之後再宣佈大折讓供股,令股價進一步下挫,而相關人士就可以於低位大量買入或補回自己的股票。
投資者廖先生為「向下炒」受害者之一,他說:「一年多之前買入宏安( 1222),當時睇過佢業績好, PE(市盈率)低,公司又有名人喺董事局,而且有實質資產, PB(市賬率)低,派息又有幾厘。」
屢合股供股 散戶輸九成

他說:「 08年 12月於 0.019元買入,投資額 15萬元。」之後公司就「向下炒」,廖先生於第一次供股時用 9萬元供股,其後於上月中,公司以同一個方法再度供股,截至昨日收市,廖先生所持股份,市值僅餘約 3萬元。
單單一隻股票,便令小股東於短短一年之間,賬面輸近九成,面對新一次合股,再大比例、大折讓供股,廖先生坦言:「都唔知供唔供好!唔供又擔心持股被攤薄,供又怕陷入無底深潭。」
翻閱公開資料,宏安曾經於 09年 2月中,將股份 25合 1,並將股本面值由 0.125元減至 0.01元,於合併股後再以 1供 3方式供股,每股供股價 0.1元,較調整後股價 0.6元大幅折讓 83.33%,然後每供 3股送 2股紅股,集資 1.129億元。公司股價其後已應聲下跌。
相同的手法,於去年 12月底再度出現,公司計劃將股份 5合 1,之後 1供 8,每股供股價 0.1元,每供 8股送 1股紅股,公布供股之前,宏安股價為 0.162元,相當於重組後 0.81元,供股價 0.1元,即較市價折讓 87.65%。消息公布後,公司股價跌至 0.097元,至近期才見回升。
接獲 10宗損手投訴

有見手持股份屢跌不止,廖先生先後向證監會投訴,但證監會回覆指,公司供股行為合法,而廖先生再向聯交所投訴亦未有回覆。
呂志華指出,該會目前已接獲 9至 10宗有關個案,大部份均因為上述的手段而損失投資額 80%至 90%,甚至部份損失超過 95%,故該會希望證監會可修改條例上的漏洞,防止上市公司不正確利用。
另一位受害投資者購入的股份為雲錫礦業( 263),公司於去年先後兩次配股,於去年 11月底更以 1供 8方式,折讓 88%供股,公司價亦應聲下跌。
「向下炒」應對建議

1)上市公司合股和供股時間不應短期內同時進行
2)市值低於 100億元的公司,每次集資額不可超越其市值某個百分比
3)每次供股的供股價不應低於某段日期之收市平均價某個百分比

資料來源:保障投資者協會
3 : glassfund(802)@2011-01-27 22:03:58

昨晚我發電郵給david webb, 他真的大好人, 通宵寫文幫我們發聲, 在此特別嗚謝 David Webb 先生!

David Webb 原文: http://webb-site.com/articles/exrightschaos.asp

與其大家係到討論宣洩, 我真係建議大家 (特別係受害人) 真係再花多少少時間:

1. 發電郵去証監會反映 complaint@sfc.hk
2. 發電郵 去 response@hkex.com.hk 反映支持 david webb 方案
3. 填回下述 有關除權交易與股東批准的問卷
http://www.hkex.com.hk/chi/newsc ... 0/1012172news_c.htm
http://www.hkex.com.hk/chi/newsc ... nts/cp2010123_c.pdf
http://www.hkex.com.hk/chi/newsc ... ts/cp2010123q_c.doc
4. 發信去傳媒請求他們就此案例作出報導

自己輸$也不想有後人重滔覆徹!! 細價股, 數花股, 殼股也要在公平環境下去投機!
請發揚 realforum 的精神, 為公義發聲, 公德無限!

你做左善事, 我深信兔年一定會贏大錢的! 因果循環呀!!!

另外:

SFC 會用大概兩星期去評估個案, 希望今次他們會受 David Webb 一文影響而回覆受理投訴及接受調查!

我要在此平台抗衡 discuss 的打手, 至少有人係 google search 2379 會 search 到 realforum, 街客睇到依d文後, 炒賣前會作出猶疑, 增加莊家散貨難度
4 : glassfund(802)@2011-01-27 22:09:46

另外我已經發 email 去經濟日報, 要求他們大力報導此事! 另外我亦希望我的最愛專欄作者蘇麗珍會用此題材出文!!!!
5 : SYSTEM(-101)@2011-01-27 22:30:59

已被greatsoup 刪除(言論過激、刪自己!)
6 : 培少(3241)@2011-01-27 23:59:23

開呢個POST開得好啦.

支持WEBB做法

其實我覺得無需要係咩CONFIRM之前做任何關於股價上既變動.

因為跟本就未成事.

2379 呢隻仆街股 要佢貨都出唔到. 就算真係有得升, 由佢自己對倒對飽佢.
7 : glassfund(802)@2011-01-28 00:02:14

6樓提及
開呢個POST開得好啦.

支持WEBB做法

其實我覺得無需要係咩CONFIRM之前做任何關於股價上既變動.

因為跟本就未成事.

2379 呢隻仆街股 要佢貨都出唔到. 就算真係有得升, 由佢自己對倒對飽佢.



你 send 左 email 去 証監會未?
8 : 培少(3241)@2011-01-28 00:09:28

7樓提及
6樓提及
開呢個POST開得好啦.

支持WEBB做法

其實我覺得無需要係咩CONFIRM之前做任何關於股價上既變動.

因為跟本就未成事.

2379 呢隻仆街股 要佢貨都出唔到. 就算真係有得升, 由佢自己對倒對飽佢.



你 send 左 email 去 証監會未?


SEND左.


頭先係2379 區都有講.


我係呢到一分子, 有問題我點會唔出聲~
9 : greatsouptest(4320)@2011-01-28 03:21:19

5樓提及
已被greatsoup 刪除(言論過激、刪自己!)


刪除得好, 此言論對發言者不太正面.
10 : GS(14)@2011-01-29 16:03:20

9樓提及
5樓提及
已被greatsoup 刪除(言論過激、刪自己!)


刪除得好, 此言論對發言者不太正面.


當然,我有時覺得自己太激啦,有人提醒我,在此謝謝佢
11 : greatsouptest(4320)@2011-01-29 19:54:50

10樓提及
9樓提及
5樓提及
已被greatsoup 刪除(言論過激、刪自己!)


刪除得好, 此言論對發言者不太正面.


當然,我有時覺得自己太激啦,有人提醒我,在此謝謝佢


你不像是個過激的人, 不相信是出自你口. 而是 ....
12 : GS(14)@2011-01-29 19:57:17

11樓提及
10樓提及
9樓提及
5樓提及
已被greatsoup 刪除(言論過激、刪自己!)


刪除得好, 此言論對發言者不太正面.


當然,我有時覺得自己太激啦,有人提醒我,在此謝謝佢


你不像是個過激的人, 不相信是出自你口. 而是 ....


是我打的,我打過一定要認的,後來發覺自己過火,所以才刪除。

別要想太多。
13 : victorwong9258(2035)@2011-01-30 00:25:47

我認為各傳媒應有點社會良心和要維護自已的公信,財經版的老總應自律,禁止推介老千股的稿刋登。
14 : GS(14)@2011-01-30 10:05:13

有時有錢收...難道要使收入下降嗎?
15 : victorwong9258(2035)@2011-01-30 14:06:11

所以我們要用逆向思維來考慮報章的推介。當他們唱好某隻股時,我發現每每那隻股已由低位慮積了不小升幅,通常我不會信他們買入, 但若我手上有貨就密切注意股價準備沽貨,我試過效果不錯。若他們推介的是股價很殘的,他們會說估值嚴重偏低, 股價低過每股淨值很多很抵買,查查資料起底時我發現很多是老千股。
以751為例, 去年11月尾時跌到$4.1時不見他們說可買, 等升到$4.9才推介話見底可買,12月以$4.4買的我等到有報章推介後不久沽了, 沽了不久股價就向下走。
16 : GS(14)@2011-01-30 14:20:59

現在是一排人地唱好
17 : greatsouptest(4320)@2011-01-30 14:49:14

15樓提及
所以我們要用逆向思維來考慮報章的推介。當他們唱好某隻股時,我發現每每那隻股已由低位慮積了不小升幅,通常我不會信他們買入, 但若我手上有貨就密切注意股價準備沽貨,我試過效果不錯。若他們推介的是股價很殘的,他們會說估值嚴重偏低, 股價低過每股淨值很多很抵買,查查資料起底時我發現很多是老千股。
以751為例, 去年11月尾時跌到$4.1時不見他們說可買, 等升到$4.9才推介話見底可買,12月以$4.4買的我等到有報章推介後不久沽了, 沽了不久股價就向下走。

有時確是這樣. 不敗日報經常拿十大升幅的來推介. 覺得不是做打手, 而是交行貨.
18 : glassfund(802)@2011-02-01 13:43:24

港交所回覆:

閣下於2011年1月27日致香港交易所的電郵已經收悉。

本所已得悉閣下關注的內容及事項。本部已將閣下的電郵轉交香港聯合交易所有限公司(聯交所,香港交易所的全資附屬公司)上市科備案。惟請閣下明白,本所的政策是一貫不會就個別公司或情況作出評論。本所及屬下員工亦受法定責任所約束,必須恪守保密責任。因此,對於閣下所提出的關注事項,恕本所未能向閣下一一交代如何處理。香港交易所會繼續密切監察市場,若有關事件屬本所的監管範圍之內,本所會跟進並作適當的處理。

另外,香港交易所現正進行有關除權交易與股東批准的市場諮詢,就應否規定只有當相關權益已獲股東批准的股份才可以除權方式買賣。我們誠邀閣下在2011年2月28日或之前就有關諮詢文件提交書面意見,請填妥問卷後,以電郵方式( response@hkex.com.hk)交回。 為方便閣下,請點擊以下的超連結直接連結問卷冊子:

http://www.hkex.com.hk/chi/newsc ... ts/cp2010123q_c.doc

多謝閣下之垂注。

企業傳訊部
林智斌謹啟
19 : greatsouptest(4320)@2011-02-01 19:16:13

有效率過hkjc
20 : GS(14)@2011-02-01 21:09:02

19樓提及
有效率過hkjc


讚還是彈?
21 : greatsouptest(4320)@2011-02-01 21:45:29

本意是彈, 想想0下,都係讚好, 大師話對人要多稱讚.
22 : glassfund(802)@2011-02-12 03:19:58

証監會之最新回覆:

中天國際控股有限公司 (股票代號 :2379)

有關閣下就上述公司所作的投訴,本會經已審理。

藉此機會,本會先向閣下解釋處理公眾投訴的程序及權力。本會特設投訴監控委員會(下簡稱「委員會」),就屬於證監會監管範圍內的公眾投訴作出初步審核,以決定是否需要就個別個案作出監管行動。委員會在審核投訴時,著眼點在於被投訴公司有否違反證監會執行的法規。
此外,本會希望向閣下解釋現行香港上市公司的監管架構。現時,香港聯合交易所(下簡稱「聯交所」)是香港上市活動的前線監管機構,其職責包括審批公司的上市申請,制定及執行《上市規則》,以及監察上市公司在上市後遵守《上市規則》的狀況。證監會則主要負責執行《公司收購、合併及股份購回守則》,監察上市公司的大股東、董事和最高行政人員的股份權益披露,偵查內幕交易及市場操控活動,以及在雙重存檔制度下監察上市公司所發出的公告及上市申請文件等披露,並且監察聯交所作為上市活動前線監管機構的表現。

有關閣下就除權交易事宜的政策投訴,聯交所已於2010年12月17日發出有關除權交易的諮詢文件,閣下可直接向聯交所提交對有關諮詢文件的意見。

另外,有關閣下就中天國際股價事宜的投訴,委員會已把閣下觀察所得的情況記錄在案。對於閣下提供資料予本會的熱忱,本會謹此致謝。證監會一直積極地監察證券及期貨市場的日常交易活動。像閣下這類投訴中所提供的資料,將有助本會執行上述監察工作。

因受證券及期貨條例所限,本會不能向閣下披露任何在執行監管工作過程中取得的機密資料。如果本會的監察工作致使本會展開正式調查,並最終對持牌人採取公開紀律處分行動或檢控操控市場人士,本會則會以新聞稿的形式公布有關行動。
23 : GS(14)@2011-02-12 10:05:12

21樓提及
本意是彈, 想想0下,都係讚好, 大師話對人要多稱讚.

別人總喜歡聽好說話
24 : greatsoup38(830)@2011-05-15 17:00:06

http://www.hkex.com.hk/chi/newsc ... es/cp2010123r_c.htm
暫時大部分意見都是贊成股東通過才除權的
25 : 龍生(798)@2011-05-15 23:31:48

但我估唔會落實....
26 : glassfund(802)@2011-05-16 01:11:25

原來 #2379 之前有咁多人持貨, 正所謂 物競天擇,適者生存, 個莊行賤招, 我地都有少部分責任! #2379事件 令港交所問卷回覆反應比正常多 (從多了後多個別人士用中文回答看到) 是好事!

眾多回覆,最九唔搭八係 善水政經研究協會 http://sincereoasis.org/about.html
佢係真係九唔搭八, 定有人特登註冊個團做打手呀...

欣賞 "鄔世勇" 肯開名, 但誰是鄔世勇?
27 : GS(14)@2011-05-16 21:41:36

我好似有一份gar
28 : johnchengyk(5022)@2011-05-20 18:13:38

香港交易所新聞稿
更新日期: 20/05/2011

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香港交易所刊發《有關除權交易與股東批准的諮詢總結》

香港交易及結算所有限公司(香港交易所)今天(星期五)就有關除權交易與股東批准刊發諮詢總結。
香港交易所共收到45份來自上市發行人、專業及業界組織、市場從業員及個別人士的回應意見。大部分回應人士認為股份應在獲得股東批准相關權益後才可進行除權買賣。
香港交易所已修訂《上市規則》有關條文:
避免股份在股東批准相關權益前進行除權買賣;

記錄日期須設定為股東批准日之後至少第三個營業日(即至少提供一個交易日作附權買賣);

在股東大會之後至少須要有一個附權交易日;及

規則修訂將適用於所有須經股東批准的有條件權益。
有關的《上市規則》修訂將於2011年6月20日生效。 作為過渡安排,有關修訂不適用於在規則修訂生效日期前已公布除權交易時間表的股份。
香港交易所上市科主管狄勤思表示:「有關的《上市規則》修訂將有助維持一個公平和有秩序的市場,並提高對投資者的保障。有關修訂亦讓我們與其他主要市場的做法趨於一致,並消除市場在股東批准相關權益前進行除權買賣所帶來的風險。」
《諮詢總結》可於香港交易所網站「新聞資料及市場諮詢」一欄「市場諮詢」中的 「諮詢總結」下載。
相關的《上市規則》修訂登載於香港交易所網站「規則與監管」一欄「上市規則與指引」中的「主板上市規則修訂」及「創業板上市規則修訂」。



http://www.hkex.com.hk/eng/newsc ... nts/cp2010123cc.pdf
29 : GS(14)@2011-05-21 10:20:25

終於成功了
30 : GS(14)@2011-05-21 12:34:45

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110521/News/ec_ecb1.htm
港交所修例 供股須先開會後除權
2011年5月21日

資料顯示,09年共有605宗除權個案,當中3宗被股東大會否決。
31 : CHAUCHAU(1254)@2011-05-21 13:00:32

好,成功啦...........
REALFORUM不平則嗚,努力成果
smiley
32 : xxxlionxxx(10419)@2011-05-21 17:14:13

"Hong Kong must end this unfair way of treating passive shareholders, and instead require that unsubscribed shares be sold in the market after the issue closes, and any premium over the issue price should be paid to the holders of those entitlements rather than CONFISCATED."

David Webb 呢句最煞食.....
33 : xxxlionxxx(10419)@2011-05-21 17:19:20

"Also, some investors may own as little as 1 share and make applications for millions of excess rights, which are allocated proportionate to the application size rather than to the number of shares held."

好似有唔少人都係咁做...
34 : glassfund(802)@2011-05-21 19:15:43

上述建議可說來得正合時機。在諮詢期間,我們就收到投資者申訴,指一家上市公
司在除權日後取消供股,導致眾多小投資者蒙受損失。
35 : greatsoup38(830)@2011-05-22 10:20:09

33樓提及
"Also, some investors may own as little as 1 share and make applications for millions of excess rights, which are allocated proportionate to the application size rather than to the number of shares held."

好似有唔少人都係咁做...


咁樣最低成本地食走塊肉
36 : greatsoup38(830)@2011-05-22 10:20:20

是咪你?
37 : xxxlionxxx(10419)@2011-05-22 15:43:29

36樓提及
是咪你?


只係聽過點做,但係無心機搞咁多野...不過呢D都唔係我呢種小小散戶會做既「投資」smiley
38 : glassfund(802)@2011-05-22 16:03:30

37樓提及
36樓提及
是咪你?


只係聽過點做,但係無心機搞咁多野...不過呢D都唔係我呢種小小散戶會做既「投資」smiley


操作不難!
我只覺得作為散戶, 如果你得1股真係就去由請額外供股權
好野都俾人分晒, 不輪到你
衰野就多多都分俾你.
39 : Hierro(1191)@2011-05-22 16:15:31

成功了,大家的努力終於有成果
40 : 培少(3241)@2011-05-22 16:16:35

39樓提及
成功了,大家的努力終於有成果


REALFORUM 好野!
Webb 除權 交易 中天 2379 實證 反對 股東 未通 通股 股前
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=272767

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