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進入2012年我的個人生活與事業都將發生重大變化，這些重大變化是我自己多年苦心營造的自然結果：

1、經過個人十多年的投資實踐與學習思考我的「投資理念」及「投資組合管理」基本成熟；

2、投資組合中的商舖簽署了自2011-12-01始的五年租約，有效完成資產配置的「結構」多元化；

3、在經過多年漫長的等待後於2011-12-05完成了港股投資的首單，意味著終於擺脫了國內A股（B股）的束縛，這是未來以全球化視野拓展投資的重要「節點」；

4、經過與合夥人的友好協商我將逐步讓渡個人生意的大部分經營事務（通過只經營少量具體事務讓我能繼續與一起共事多年的員工與客戶保持密切接觸），曾經耗 費我大量時間與精力的生意不再是我的工作而成為我的投資，這讓我有更多時間學習、閱讀、思考、寫作並能隨心所欲的享受生活；

5、我希望未來能有機會完成自己最渴望的變化：在相對「長期的蕭條悲觀」環境中建立一個以股票為核心的投資組合，當然由於「長期的蕭條悲觀」的前提可能並不會出現所以這個計劃能否最終完成尚是未知，這個過程既無法預期而且耗時漫長我只能期望「與熊共舞的盛會」不要太早結束，錯失這個盛會就長期投資而言是嚴重的戰略性錯誤，我不會讓自己在投資組合管理（資產配置）上犯這類戰略性錯誤，為此我已經並正在繼續做著充分的準備工作。

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2011年回顧：

不知不覺之間已經記錄了10個完整年度的投資歷程，經過這10年的歷練我自信自己已經站上了一個更高的起點、更大的平台。2011年就投資業績而言是10 年間虧損率最大的一年甚至遠遠超過了2008金融海嘯之年，主要原因首先是起始的持股比率就相對較高而且2011年度進行了頻繁的、而且成本不菲的小額增 持（在持續下挫的市場中這放大了虧損幅度）、其次是初始最大持倉中集B與基地B跌幅巨大（-50.56%與-38.34%），當然就我的投資策略而言 2011年是轉折之年：投資風格從極度謹慎逐漸過度到適當激進，而且如果未來市場繼續蕭條這個風格的轉變將在2012年中延續。這裡分類記錄2011的投 資過程：

一：現金類投資：主要由IPO及國債回購貢獻收益（活期利息及同慶A也貢獻少許利潤）

1、2011年的IPO可謂一波三折，總體收益率較低，但在相對弱勢的市場中還能夠實現一定的正收益也算可慰：2011年度IPO淨盈利總額10836.10元

2、國債回購：由於2011年度的IPO存在某些風險因素，賬戶上經常留有大量現金為了提高資金回報率基本都用於國債逆回購交易，這類交易很頻繁主要以中短期品種為主，具體收益我沒有做詳細統計初步估算可能在4000-5000元左右。

二、商舖投資：2011年完成了商舖的交接與出租，經歷了30個月的漫長守候商舖投資總算獲得實質性進展，這筆投資其實分兩個階段：

1、2009年5月投入238456.00元

2、2011年7月交房時補交63870.62元

合計初始總投入302326.62元，目前已簽署自2011.12.01始的五年租約，實證賬戶已收到三個月的首期房租及一個月房租的保證金，扣除300元出租期間的費用獲得淨現金收益14526.60元。展望未來如果租約能夠順利執行那麼這筆投資將源源不斷的給實證組合貢獻淨現金收入，同期如果股票市場持續蕭條用這些現金就能積累更多的股票，這將是一個完美的另類雙擊。

三、黃金投資：2011-08-11以382.85的單價買入黃金20g，這項投資主要有兩個目的

1、就長期投資而言與「股票及房產」進行對比（這完全是為了滿足我自己的個人愛好）；

2、希望以此為契機激發自己研究學習「抗通脹」類資產的興趣

在2011年此項投資的收益率-16.56%（2011年終收市價格319.45），由於當時買入黃金的時候正值黃金投資的瘋狂階段，這個收益率可能不具有可比性，只有持續足夠長的時間（比如10年）才會具有可比性，這裡先佔一個位置做為未來對比研究的基礎。

四、國內股票投資：2011年的進行了多項股票買入，其中B股新買入粵電B（B1）及招商局B（B2）；A股新買入國投電力（A2）及中國中鐵（A3），還對老持倉中集B進行了兩次小額增持，具體情況如下：

其中2011-07-14的買入含現金紅利2687.85，實際投入1260.15.，2011年度收益-19.74%

2011年度收益-21.42%

其中2011-11-07的買入是增發配售，2011年度的收益-12.48%

2011年度的收益-44.98%

另：

·期間經過申購獲得1000元的國投轉債，其它持倉與2010年末相比沒有變化。

·今年的B股投資遭受重創，在被所謂的「國際板」反覆蹂躪後持續大幅下挫，當然我個人認為大幅下挫的主要原因是之前兩年的上漲過度。

·關於新投的公司另開帖探討暫不做說明，這裡簡單談談買入中國中鐵的一些想法，其實與當初買入農業銀行的理由是一樣：「低預期+出人意料的適度優秀（改 善）=成功投資」，但是我期望的所謂適度改善並沒有出現、反而出現的是頻發的高鐵事故及混亂管理（比如波蘭項目），那段時間自己正沉浸在坦普頓「極度悲 觀、逆向投資」的情節之中，這項投資多少有些陷入「為逆向而逆向」的陷阱之中，我的買入成本並不低今年跌幅巨大（-45%），但一直沒有跌出讓自己補倉的 決心，在港股開通前後、面對港股的大折扣A股補倉的計劃可能未來會留在H股上去實現（當然也可能不會去實現）。這項投資非常讓自己沮喪，但做為一個學習案 例必須還要坦然面對未來的種種變化。

·股票投資2011年總體而言非常糟糕，付出了沉重代價，當然這個代價換來的是一個估值更低的投資組合，也算物有所值吧。

五、香港股市投資：今年港股投資順利開通，我終於從一個「遠距離觀察者」成為一個「實戰參與者」，初到港股市場確實很有新鮮感，我強迫自己在實踐中去學習與體會，我將港股投資做為實證組合的一個獨立單元進行記錄及管理，為了廣泛深刻的融入港股市場我的初期策略是小額分散化：投資的股票種類比較多但單只股票的投資金額比較少，未來隨著學習研究的深入再進行適度的集中。

由於在國內A股沉浸了這麼多年，突然進入一個新市場會面臨種種誤區：比如用A股市場的估值標準來研判H股會感覺「H股就是便宜貨滿地的大賣場」，但在港股 市場用A股標準判斷的所謂便宜貨被「腰斬後再腰斬」的案例層出不窮，就一個簡單對比：國內A股的所謂「破淨」似乎就是估值底部但H股大幅破淨的股票比比皆 是、很多時候幾乎就是常態（我比較幸運的是有些B股投資的經驗，對巨幅波動、估值差異還算有些認識），我不會幻想在香港市場有所謂的免費午餐，所謂的便宜也許只是誘惑人的陷阱，我的投資方式與在A股或B股的風格是一樣的：投資的前提是對所投資的標的要有深刻認識並秉持實業投資、長期投資的一貫風格，僅僅憑藉簡單的幾個比率就輕率投入是不謹慎的也是我必須要避免的。

如何啟動對H股的初始研究呢？或H股投資從何起步呢？------  首先還是需要大量的閱讀與學習，同時借助發達網絡只需要設置一些簡單的指標（PB或PE或其他）很快就能篩出大批潛在標的、然後再選擇性的進行「精耕細 作」就有了屬於自己的目標庫，再加上A股與B股類公司與H股市場的公司本來就有千絲萬縷的聯繫，經過綜合評估後還是能很快發現投資標的的。

在進入港股的初期實踐中我借助或參照了很多坦普頓的投資原則，把主要關注點放在極度低估的公司上，這些公司的特徵或市場冷點、或沒落行業、或當期業績表現差、或市場交易極度低落（甚至出現零成交的情況）等等，關於坦普頓投資策略下面投資札記中還將詳細論述這裡暫且不表。就我個人喜歡用長週期的PB、PE、ROE、股息率及綜合評公司的歷史發展及未來展望來做出投資決策，在經過我的標準層層過濾後港股最讓人興奮的是不僅可以找到「格蘭姆」式的標的、也可以找到「卡拉曼」式的標的，注定有很多精彩的故事發生，這堅定了我繼續挺入港股市場的信心。  但 我也深知自己只不過是港股市場的新兵切忌貿然衝動，畢竟自己的思維軌跡上有太多A股的慣性沉澱、而這些沉澱很可能是進入港股的思維障礙。2011年年末我 花了大量時間與精力沉浸在對港股市場的閱讀與理解之中，確實感觸很深，結合自己這麼多年對投資書籍（特別是國外投資大師的經典）的學習感覺很多東西似乎能 夠對上「號」了，港股市場讓我喪失許久的學習衝動被激發出來了--這種感覺很好！

初期投資港幣146130元（121790+24340），目前投資組合如下（現金餘額26299.49元）：

上表中只列出初始PB畢竟這個指標具有一定的可比性，PE只針征對具體公司才有效以後進行具體的公司分析時再說這個指標。

我歷來對所謂的「薦股」不削一顧，我也不想落入這個噱頭、畢竟我是個港股新兵更不希望自己的粗陋研究形成某些誤導所以目前組合中暫只列示兩隻股票，它們都 公佈了最新中報而且都有中期股息（先嘗嘗鮮）。H股中很多公司的會計週期是4月1日到次年3月31日，這兩家公司都是採用這個會記週期，目前我基本適應H 股的各類會記週期、報表格式及貨幣換算等等。組合中的其他標的我將在最新年報或半年報公佈後逐次披露。

冠華國際控股成為我的港股第一單主要原因不僅是它符合坦普頓的某些標準、更重要的原因是有中期股息而且可以選擇以股代息，這是國內A股或B 股沒有的分紅方式，我需要通過實踐參與體驗一下。公司主席是有40多年從業經歷的老兵，不僅精於主業而且勤於主業，在所謂沒落的紡織品行業是實實在在的耕 耘者，不過我感覺有些遺憾的是公司大股東最近通過資產注入的方式換取了太多的股份，中期的收入與主業利潤都有下滑而且未來前景不明，但如此估值確實刺激起 了我的投資慾望（當然公司最近10年每年分紅2次也是吸引我的重要原因之一），0.3PB的市場定價感覺是對實業者的一種侮辱性定價，真不知公司的大股東、主席及其他高管是何感覺？ 2011年收盤0.75元（分紅0.025元已除權、目前成本0.835元）PB為0.26、動態PE為2.36倍，我的港股第一單也是目前我初期投入9只股票中虧損最大的（-10.18%）。

莊士中國很有意思，不僅是初始投資組合中價格最低的而且也是組合中PB與PE都最低的公司，莊士在賣掉香港的投資物業後目前是純粹的內房股，公司淨資產 23.5億、市值只有6億左右、但中期淨現金（扣除債務後，目前債務總額只有0.89億）就有8億多，還有十幾億低成本的優質資產（物業發展項目都沒有通 過所謂的資產重估注水），中期收益3.55億如果要算所謂的動態PE那一倍都不到，雖然本年度的收益有其特殊性以後很難再現，但如此強的資產負債結構還是 讓我產生了投資的衝動。房地產行業目前似乎「人人喊打」猛刺泡沫，但對莊士而言感覺刺到骨肉上了，這家公司讓我感覺找到以前只在書中出現過的「格式」標 的；當然管理層的「誠信」風險、公司的「老千」風險都是存在的，否則確實很難解釋這種市場行為，公司公佈截止到2012年3月31日的年度報告後再做詳細 的跟蹤分析。（中期分紅0.01元已除權、目前成本0.400元）

由於港股初始投資的主要目的是學習與體驗，所以策略不僅是小額分散化（單只股票金額小但股票數量比較多）而且行業分散化，除了紡織業、房地產業還涉及傳 媒、工業製造、金融、製藥、消費等行業，未來隨著「對港股研究的深入、並結合市場的變化」再進行投資組合的調整。也歡迎有興趣的朋友一起來交流探討。

【注】：根據2011的收官情況初期投入的9只股票目前有6只虧損、3只贏利，我將以2011年的收官市值117530.00元及港股現金26299.49元在2012年年初合併入實證賬戶。

投資札記：坦普頓（鄧普頓）的投資策略

最近這兩年對我投資理念及投資策略影響最大的就是坦普頓了，在閱讀及理解坦普頓的過程中我有「靈犀相通」的感應，這種思維碰撞的震撼似乎已超過了巴菲特對我的影響，今年隨著港股投資的啟動及對港股市場的認識逐步深化，我認為港股可能是能夠適用坦普頓策略的地方。

我對坦普頓策略在港股的實踐不是簡單的模仿而是吸收融合後的自發衝動，為了更好理解、學習及消化坦普頓的投資理念我將關於坦普頓的一些東西記錄下來以便時時回顧：

1、我認為坦普頓不僅是價值投資的理論大師更是價值投資的實踐大師，坦普頓對價值投資的闡述非常簡單：他將價值投資形象的定義為「搜索便宜 貨」、將價值投資者形象的定義為「低價股獵手」，所謂的便宜貨或低價股就是指那些市場價格遠遠低於其價值的股票，坦普頓雖然沒有明確「安全空間」這個概 念，但根據其描述或定義完全可以確定所謂的便宜貨或低價股就是指那些具有充分安全空間的股票，安全空間越大（價值與價格的偏離度越大）便宜度也就越高。坦 普頓在回顧自己投資歷程的時候曾經說過：他年輕的時候觀察到股票的價格表現可以和該股票所代表的公司價值相差很遠，正是這種觀察使他在1937年踏入了投 資顧問這個行業。坦普頓很早就明白股票和公司是截然不同的兩個概念，雖然其中一個的價格本應代表另一個的價值，但股票價格和正在運作的公司的價值彼此分離，並不一致的想像卻再常見不過了。正是在價值與價格極度背離的領域坦普頓展示了他卓越的實踐能力。

2、價值投資說起來非常簡單：就是買入價格遠遠低於價值的東西（便宜貨），但在投資實踐操作中難度相當大，比如便宜貨會出現在那裡？為什麼會出現便宜貨？ 需要便宜到何種程度？買入便宜貨後繼續下挫怎麼辦？發現便宜貨並不便宜（誤判）的時候怎麼辦？坦普頓用幾個很實用的策略來解決這些問題：

（1）極度悲觀的策略：極度悲觀之處會產生極度低估的便宜貨；

（2）分散投資的策略：解決誤判可能導致的後果；

（3）中長期限的策略：一般的投資週期4年-5年左右，解決短期與長期的矛盾；

（4）全球視野的策略：在全球範圍內搜索最悲觀的市場、在最悲觀的市場搜索最悲觀的行業、在最悲觀的行業搜索最悲觀的公司或股票。

3、上面的幾項策略中「極度悲觀」策略是核心，這也是一個說起來簡單操作起來困難的策略：何為「極度」呢？---- 這個問題無解，可能需要依賴投資者個人的感悟及投資實踐，坦普頓大量的投資實踐給我提供了很多值得借鑑的指引，下面做些記錄：

（1）1979年道瓊斯市盈率低至6.8倍，並在此後好幾年始終維持在這一較低水平，這時那些狂熱的買家都跑到那裡去了？從這個問題中我們可以發現，對絕大多數投資者而言購買沒有任何買家願意購買的股票是一件非常困難的事情，而這恰恰是買低價股的最好方法；

（2）由於一家公司暫時存在問題而對其股票價格產生大規模的過激反映，利用這一點對便宜貨獵手來說是一個最基本的實用策略；

（3）出色的便宜貨獵手是不需要獲得其他人的肯定意見的，要買入那些受到人們冷遇的東西，你必須獨立思考、依靠自己的判斷；

（4）在買進股票之前絕對有必要徹底瞭解這家公司：它的運作方式、刺激銷售的原因、為維持利潤而面臨的各種壓力、業績在一段時期內的波動狀況、應對競爭的方式等等，掌握這些信息是構建心理堡壘的最好方式，這樣你就可以在買賣股票時作出正確的決策。獵取便宜貨背後的核心思想是不要變成一個堅定的逆向投資者、而是做一個明智的「冷門」股買家，預先積累和分析各種商業信息會讓你在公司遭遇偶爾的挫折而使股價下跌的時候堅定不移的去購買股票，在價值投資中成功的代價往往需要提前支付；

（5）通過買入大量股票而不是只買少量股票這種方式將風險分散化，必須理性承認並非我們所做的所有投資都會獲得回報，通過分散化將糟糕的投資分散到許多其 他股票當中來降低風險。坦普頓在1939年挖自己的第一桶金時用1萬美元買入了104只股票，雖然其中有37家破產其中還是有4只沒有成功，平均持股週期 是4年與他後來整個投資生涯的股票平均持有週期相當；

（6）當市場被消極悲觀情緒所籠罩時公司價值與股票價格之間出現錯位的機會最大，做為低價股獵手可能獲得的回報與已經控制了股票價格的悲觀情緒成反比：前景越暗淡、回報越豐厚，前提是這個前景發生了逆轉，這是極度悲觀原則背後的一個基本前提；

（7）做為人類我們總是竭盡全力尋找最佳前景，但是做為便宜貨獵手你必須到導致了暫時悲觀前景的地方去尋找悲觀點；

（8）要是先於別人投資低價股有時可能要等待幾年時間才能得到回報，買進的股票經常會在很長一段時間內持續跌價，所以耐心不僅是一種美德更是成功價值投資者的一個關鍵特質；

（9）20世紀80年代初期坦普頓在美國大量吃進「知名股」，因為這些股票的市盈率已經徹底跌到了長期平均水平線一半一下，儘管如此坦普頓在多半情況下買入的股票要麼是大多數人並不熟悉的、要麼是人們避之惟恐不及的；

（10）投資的唯一障礙其實是你不願意比身旁的人多付出那麼一點去尋找答案，坦普頓總是把這種積極的工作態度看做是獲得成功必不可少的基礎， 無論是在投資領域還是其他任何領域，堅信通過比別人勤奮就能獲得巨大回報，坦普頓稱之為「多一盎司工作原則」，最出色的低價股獵手會意識到他們多讀一份年 度報告、多訪問的那一家競爭公司或多匆匆瀏覽的一篇報紙上的文章都可能會是一個重大轉折點，能使他們做出前所未有的最佳投資決策；

（11）坦普頓當時投資日本股市的時候並不購買東證股價指數股，他要尋找價值更理想的公司也就是市盈率僅僅3-4的公司。在不為人所知也不為人所瞭解的市場最底層，坦普頓怡然自得的進行著自己的投資操作，越不為人所知、越不為人所瞭解的股票，其價格與其價值相比也會越低，這是一種常態而非偶然；

（12）坦普頓認為在大多數時候普通投資者和偉大投資者之間的區別不在於他是否是個天才的選股高手、而在於他是否願意買下其他人不要的股票。如果你能訓練自己以這種方式進行思考、能抵制住還沒經過更深入的詳細考察就貿然避開看上去糟糕的情形這種內心衝動，你就已經打了一場大勝仗：這場仗對大多數投資者來說，無論他多麼聰明都很少能打贏；

合併賬戶實錄：

1、2011年度初始資本總額1162979.47元，本年進行了三次小額增資（全部注入B股賬戶）：

（1）2011-04-28注資1000歐元（9310人民幣元），初始資本1172289.47；

（2）2011-06-21注資23000人民幣，初始資本1195289.47；

（3）2011-09-21注資22396人民幣，初始資本1217685.47；

合計2011年度實證賬戶初始總資本人民幣1217685.47元，年度虧損-13.29%，2011年末資本總餘額人民幣1055907.77元。

2、2012年我對實證賬戶進行注資：

（1）注入人民幣現金10萬，準備再次投入港股賬戶；

（2）注入小額儲蓄賬戶中的國投電力4230股、中國中鐵2900股；

（3）注入港股賬戶的證劵市值港幣117530.00元；

（4）注入港股賬戶的港幣現金26299.49元。

2012實證賬戶初始狀態

證券市值：561180.35元（人民幣）

現金餘額：（1）人民幣413792.92元（新注入的10萬人民幣準備再次投入H股）；

         （2）港幣總26468.00元（B股168.51元、港股26299.49元）

商業地產：302326.62元

黃金投資：6389.00元

商業地產投資比例：23.16%

股票（含基金及可轉債）投資比率：43.00%
2012年度初始資本總計（人民幣）：1305172.97元  【以人民幣做為計量貨幣（匯率：0.8117）】