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三星帝國或將迎來新皇帝

來源: http://wallstreetcn.com/node/106929

三星電子董事長李健熙參觀工廠的規格堪比國家元首。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

工人們被告知將車停在後排，以免醜陋的汽車玷汙了領導的眼睛。工廠在廁所放置了薄荷糖，以免工人口中殘留泡菜的氣味。當李健熙到來時，警衛站在紅地毯的兩旁為他開路。

如果說三星是個帝國，那李健熙就是皇帝。不過，這一切可能很快就會發生改變。

受心臟病的困擾，72歲的李健熙5月以來一直在住院。三星或許很快將由其46歲的兒子李在镕領導。李在镕是三星的副主席，而為人低調的他從未接受過正式的訪問。

李在镕的低調性格可能正合適三星目前的更為自由的管理風格，然而，他的管理技巧尚未得到證實。

2001年以來，李在镕就一直在三星各個部門工作。他的職位包括了首席客戶官、首席運營官以及三星副主席。不過，他的具體責任從未被公布。

李在镕之所以那麽低調是因為三星不能接受任何的失敗。一旦李在镕稍有偏差，就可能影響其繼承三星帝國的道路。

不接地氣 

三星資深員工Oguro擔心，李在镕並不真正了解三星的顧客。

Oguro回憶到，在2004年，李在镕問他為什麽三星的DVD錄像帶一體機會如此大賣。當Oguro告訴他許多人還在使用錄像帶時，李在镕表示吃驚。 Oguro表示，

三星的產品是為普通人制造的，但李在镕不知道普通人如何生活。

微妙的管理方式

三星另一位資深員工Yoshikawa回憶到，李在镕曾經在辦公室使用大量索尼而非三星的產品。當Yoshikawa問他為什麽這麽做時，李在镕表示，他在傳遞一個信息：三星的產品質量有待提高。

這和李健熙的管理方法比起來真是太過低調。1995年，當李健熙發現三星的新款手機存在問題時，他燃起了篝火，並當著2000名員工的面，燒毀了15萬臺手機。

Yoshikawa說，

他的父親采用了胡蘿蔔加大棒的管理方式，而李在镕可能不會再用大棒。

三星的新時代

年輕的李在镕接管三星後，將開啟一個新時代。

三星電子去年的收入是228.7萬億韓元(2250億美元)，而李健熙在1987年接管三星時，其收入僅為2.38萬億韓元。

三星飛速發展的同時，韓國也發生了變化。多年來，韓國政府大力支持三星和現代集團等企業，希望加速韓國的現代化。現在，這種支持已經減弱。有團體擔憂，這些大財閥已變得過於強大，反而阻礙了創新。

萬億騰訊帝國：揭秘馬化騰背後的貴人 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31200240

2014年08月30日  21世紀經濟報道



你應該知道那個胖胖的企鵝形象的QQ，作為全球用戶最多的互聯網軟件產品之一，它的活躍用戶超過3億，QQ成為大多數中國網民上網應用的第一選擇。你或許還知道擁有QQ這款產品的騰訊公司，作為在香港上市的內地公司，現在總市值曾達12097億港元，是中國互聯網公司中市值最高、收入最大、利潤最多的公司。但作為這家公司的統領者的馬化騰卻一向低調，不為人所知。


1。馬化騰，英文名Pony，網友都稱小馬哥。1971年10月29日生於廣東省汕頭市潮南區，畢業於深圳大學計算機與軟件學院。騰訊主要創辦人之一，現擔任公司控股董事會主席兼首席執行官。


2。在2014年3000中國家族財富榜中馬化騰以財富1007億元榮登榜首，相比於2013年，財富增長了540億元。2014年以840.00億元位居胡潤富豪榜第7位，福布斯中國富豪榜第8位。


馬化騰出身富裕，其父親曾擔任交通部海南八所港務局副局長，深圳市航運總公司總經理，深圳市鹽田港集團有限公司副總經理等，雖然家庭富庶，但馬化騰的創業資本更多是來自自己的積累。


1984年馬化騰隨父母遷居到深圳。深圳這個中國最年輕的城市，“時間就是金錢，效率就是生命的口號”，在思想觀念還是性格習慣方面都對馬化騰產生了新的沖擊。


1989年他考入深圳大學計算機系攻讀計算機專業。馬化騰在這個環境下開始對他的專業即編碼和網絡產生了興趣。馬化騰之後的合作夥伴張誌東、許晨曄和陳一丹，也是在這個時期和他建立了堅固的友誼。


1993年大學畢業之後，馬化騰開始結緣互聯網行業。馬化騰進入“潤迅通信發展有限公司”，作為編程工程師專註於尋呼機軟件的開發，成為了一名踏踏實實的軟件從業人員。


1995年，馬化騰在惠多網摸索了半年之後自告奮勇地投了5萬元在家里搞了四條電話線和8臺電腦、承擔起慧多網深圳站站長的角色，久而久之，深圳“馬站”在慧多網上名聲鵲起。當時的惠多網聚集了中國最高端的互聯網人才，馬化騰通過這個圈子接觸到了世界上的互聯網前沿信息並最早接觸到了改變他人生的ICQ軟件。


8。第一桶金：馬化騰是風靡一時的股霸卡的作者之一，他和朋友合作開發的股霸卡在賽格電子市場一直賣得不錯。馬化騰還不斷為朋友的公司解決軟件問題。這使他不僅在圈內小有名氣，而且也有了相當的原始積累。1996年，馬化騰將自己積累起來的10萬元錢正式投資股票，並得到了豐厚的回報，為他的獨立創業奠定了基礎。


騰訊五虎。1998年馬化騰與他的同學張誌東“合資”註冊了深圳騰訊計算機系統有限公司。之後又吸納了三位股東：曾李青、許晨曄、陳一丹。騰訊五虎共同創建了萬億騰訊帝國。


1999年2月，騰訊開發出第一個“中國風味”的ICQ，即OICQ後，受到用戶歡迎，註冊人數瘋長，很短時間內就增加到幾萬人。

2000年，第一次網絡泡沫席卷了整個中國互聯網，騰訊進入了最為困難的時期，在面臨資金困難時，曾險些把開發出的ICQ軟件以60萬元的價格賣給深圳電信數據局，但終因價格原因告吹。


重要的賠償官司：在1999-2000年左右，仿照ICQ開發的OICQ搶了很多ICQ的用戶群，尤其是中國大陸用戶，後來ICQ公司通過法律途徑，最終判定騰訊敗訴，停止使用OICQ這個名稱，並歸還OICQ域名給ICQ公司，同時賠償了一定金額的費用，自此騰訊便使用了QQ這個名稱。


2004年6月16日，馬化騰帶領騰訊在香港交易所(178.1, 3.30, 1.89%, 實時行情)主板掛牌上市。擁有公司14.43 %股權的馬化騰個人資產接近9億港元。


騰訊覆蓋的用戶數：2013年數據顯示，QQ累計用戶數20.44億、微信6.5億、QQ郵箱2.74億、Qzone6.26億空間用戶、騰訊微博2.2億、騰訊新聞客戶端1.5億。


據i黑馬2013年6月份報道：騰訊已經投資並購超過了100家公司，投出金額超過100億元，6年以來騰訊交出的投資並購答卷，其成績不亞於國內任何一家一線的投資機構。




父親馬陳術。馬化騰父親馬陳術曾擔任交通部海南八所港務局副局長，深圳市航運總公司總經理等，1997年還曾為鹽田港上市公司的董事，至退休。馬化騰的父 親為騰訊公司管理財務，在公司初期的經營和管理中起到了很大的作用。其母親黃惠卿，在騰訊公司創立時曾擁有60%的股份，是騰訊公司的第一任董事長，並很 長時間擔任深圳市騰訊計算機系統有限公司法人代表。


李嘉誠。馬化騰的父親馬陳術是南下幹部，潮汕人，是李嘉誠的鄉黨，所服務的鹽田港又是李嘉誠最喜歡的業務形態之一，加上第一次給騰訊做風險投資者中出現過香港盈科的身影，因此很多人都在猜測馬化騰的父親與李嘉誠之間是不是有很多交往，而這種交往給馬化騰以很多幫助。


李澤楷。早在1999年，李澤楷旗下的香港盈科數碼(00008.HK)就已經向騰訊投資了數百萬美元。騰訊創始人馬化騰透露，在1999年的深圳 第一屆高交會上，美國IDG和香港盈科數碼共向騰訊註資220萬美金的風險投資，各占20%的股份——這是騰訊公司得以繼續生存發展的最重要一筆風險投 資。


與此同時，騰訊的高速發展也為李澤楷帶來了豐厚的回報。 2001年6月，香港盈科數碼以1260萬美元的價格，將其所持騰訊控股(126.5, -1.30, -1.02%, 實時行情)20%的股權悉數出售給MIH米拉德國際控股集團公司，此次投資，盈科數碼獲得超過十倍的回報。

騰訊熱點事件1:2013年騰訊訴360不正當競爭案一審宣判，廣東高院宣布，被告奇虎公司構成不正當競爭，但原告騰訊公司要求賠償的1.25億人民幣經濟損失缺乏足夠依據，因此判決360賠償騰訊500萬元的經濟損失。

騰訊熱點事件2:舉報快播。在快播2.6億元天價罰單的聽證會上傳出的消息稱，快播被調查是因為騰訊的舉報。對此，騰訊回應稱，有多達24部視頻版權被侵犯，造成重大經濟損失。

據傳馬化騰的妻子叫王丹婷，是哈師大管弦系青年南胡講師，中國音樂家協會南胡學會會員，中國教誨學會音樂教誨專業委員會會員。據稱馬化騰自己爆料是QQ聊 天把老婆追到手的：“我和老婆就是通過QQ認識的，不過當時她也不知道我是誰，我就說我是工程師。”馬的婚禮很低調，在深圳辦的，只請了一些老員工和老朋 友，外人均不得知。

30。好友圈：通過網絡馬化騰結識了相當多的朋友，例如網易的丁磊就是他的老友。“當年一起喝啤酒的時候，我們只是打工仔而已，都還不知道未來。丁磊後來的成功為我帶來了啟發，只要去做，沒有什麽事情是不可能的。”騰訊五虎。

　2010年末引起軒然大波的馬化騰領取房屋補貼基金事件。10月12日，在深圳市政府新公布的一份住房補貼名單中，竟然有騰訊老總馬化騰等一批IT界大 腕的名字。10月28日，深圳市社保局明確回應：馬化騰於2009年6月經過規定程序被認定為深圳市地方級領軍人才，按照深圳市有關人才激勵政策規定，可 在5年內享受購房貼息。這屬於人才激勵範疇，與其他社會福利政策無關。

財說個股深度剖析——阿里帝國怎麼掙錢，你知道嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31266483



今日阿里IPO進程已進入倒計時，預計9月8日開始路演，IPO時間可能在19日左右。IPO融資規模預計在200億美元左右，或成有史以來最大的美IPO。上期財說對阿里的財報已做了詳盡的360度全解讀，投資者看了$阿里巴巴(BABA)$ 靚麗的二季度財報一定振奮不已，那麽阿里究竟是怎樣取得如此靚麗業績呢？這期財說就帶你到阿里帝國各業務版塊一探究竟，深入了解其盈利模式。$京東(JD)$ $當當網(DANG)$$聚美優品(JMEI)$ $唯品會(VIPS)$  $騰訊控股(00700)$ $百度(BIDU)$
說起這個話題不得不提及阿里為籌備此次上市在組織架構上做的多次變革。

阿里上市主體架構由七大事業群向25個事業群的轉變
2012年7月阿里構築了劍氣橫溢的“七劍下天山”， 成立了淘寶、一淘、天貓、聚劃算、阿里國際業務(ICBU)、阿里小企業業務(CBU)、阿里雲事業群。阿里雲則在打通底層數據中起到基礎性作用，最終形成一個有機的整體，即從消費者到渠道商，再到制造商的CBBS(消費者，渠道商，制造商，電子商務服務提供商)。



2013年1月上市主體構架再次調整，新的格局形成——“七劍”回鞘，“九龍”治水。25個事業部不包括支付寶、阿里金融，作為新阿里巴巴整體上市。



也許你看了以上25個事業群一定各種眼花繚亂，共享事業部、本地生活事業部等陌生名詞更是讓你茫然不知所措，其實我們細細梳理就會發現，不管歷次調整的部門如何設置，阿里巴巴的業務主線主要為下圖所示的三條：



所有附著在這三塊業務上的事業部，與宿主一榮俱榮，一損俱損，不會走出獨立行情，這就是馬雲所謂的生態系統。將業務分拆成更小的單元，利用強勢資源帶動劣勢資源，做出更好看的報表，更有利於阿里的上市。

阿里盈利模式深度剖析

對阿里的25個事業群有了了解後，我們就按照阿里財報里的業務劃分一一細數各塊業務的收入來源。

一、中國電商零售業務：核心中的核心

此塊業務就是淘寶+天貓+聚劃算，是阿里此次上市的核心資產，也是我們研究的重中之重。下圖為2014年Q2財報此項業務各細分業務的財務數據表現及各細分業務構成圖：





1.在線營銷服務，同比增速開始放緩

此項業務通俗講就是各種名目的廣告費是該項業務收入的主要來源，占比達66%。但二季度同比增速僅為29%，可以說越來越多的用戶在移動端上購買商品，這一變化對該項收入影響較大。

該項業務分為以下幾個板塊：

P4P營銷服務（Pay-for-performance）也就是按效果收費，俗稱淘寶直通車，是按點擊付費的，買家搜索一個關鍵詞，設置了該關鍵詞的寶貝就會在淘寶直通車的展示位上出現。當買家點擊了推廣的寶貝時，才會進行扣費，扣費小於或等於您的關鍵詞出價。跟百度競價差不多的，就是需要先選擇關鍵詞！出價高的寶貝就會優先展示！

CPM展示廣告：即傳統的硬廣，通常在全網首頁，各級子頁面，以banner、焦點圖、文字鏈等形式出現；有品牌廣告、鉆石展位、超級賣霸等，適合有更高推廣需求的賣家，一般按千人展示成本收費。

淘寶客傭金：是一種第三方聯盟導流項目，為淘寶和天貓賣家提供淘寶網天貓以外的流量和人力，幫助推廣商品，成交後賣家才支付傭金報酬，按照成交付費。

位置展示費：賣家支付位置費在特別時期購買聚劃算推廣位置。

2.交易傭金同比增速達114.1%，受移動化影響較小

　　除了購買在線營銷服務外，天貓和聚劃算賣家還需要支付一筆交易傭金，這筆傭金是通過支付寶完成的交易額的一定百分比，這一百分比根據商品種類的不同而有所浮動，大致在0.3%-0.5%。對於像日用電子品等低毛利率的商品傭金率較低，相反對於奢侈品等高毛利率的商品傭金率較高。

　　2014年Q2傭金業務同比增速達114.1%主要是由於天貓平臺交易額同比增長80.7%和世界杯期間足球彩票傭金收入的增長。交易傭金收入主要來自於PC端和移動端的天貓平臺，雖然越來越多的用戶在移動端上購買商品，但這種變化對交易傭金收入營銷較小。

3.旺鋪使用費：主要是來自旺鋪的月費。


　　可能看到這里各位一定覺得疑惑，咱們平時熟悉的淘寶，天貓和聚劃算三個電商平臺到底是怎麽悄悄掙走了商家的錢呢？很明顯，這三個平臺雖同為電商但掙錢模式不同，C2C業務，即淘寶，收入主要來自於賣家的營銷費用；B2C業務中，天貓主要靠交易額傭金收錢，而聚劃算的收入主要來自賣家的展示廣告位置費。下圖中可以清楚的看出淘寶和天貓賣家在阿里不同平臺上需要支出哪些成本，而這也是阿里的收入來源



　　總之，淘寶的盈利主要依靠各種形式的廣告，而天貓主要是向賣家直接收租，賣家需要為通過支付寶交易成功的訂單，支付一定比例的傭金，不過天貓的賣家也會購買營銷產品吸引流量，包括直通車產品和展示廣告。只可惜這三個平臺的獨立運營數據在IPO招股書中並沒披露，只是籠統的將B2C和C2C業務打包算成“批發”業務，進行了整體的財務數據披露。

二、中國電商批發業務（1688.com）：誠信通會員費是主要收入來源

　　二季中國電商批發業務由2013年Q2的5.26億元增加至2014年Q2的7.09億元，同比增長34.8%。同比收入增長主要是由於付費用戶的增加和單個用戶消費量的增長。

會員費和增值服務費：

主要來自於誠信通（China TrustPass）的會員費，2013年其每年的收費標準由之前的三個檔次：普及版（1688元）、限量版（2800元）和標準版（3688元）統一調整為每年3688元。誠信通能使批發商擁有最優的展示位，此外還會提供基礎運營數據的分析軟件及展示位管理工具。增值服務主要有競價排名、庫存拍賣服務等。

在線營銷服務：主要來自於P4P營銷費和關鍵詞競價。　

三、國際電商批發業務：會員費收入占比近九成

　　二季度國際電商批發業務（Alibaba.com）由2013年Q2的9.38億美元增加至2014年Q2的11.11億美元，同比增長僅18.4%。這塊業務的增長主要是因為付費會員的增長，且反應了中國出口增速的增長。

　　從業務構成上來說，2013年Q2這塊業務88.7%的收入來自於會員費和增值服務費，僅11.3%的收入來自於在線營銷服務。而2014年Q2這塊業務86.4%的收入來自於會員費和增值服務費，僅13.6%的收入來自於在線營銷服務。

會員費和增值服務費：

主要來自於金牌供應商（Gold Supplier）的會員費，Gold Supplier能使批發商擁有最優的展示位，也會提供一些產品案例、產品清單、增值稅、退稅及其他進出口業務解決方案等增值服務

在線營銷服務: 主要來自於P4P營銷費

　　

四、國際電商零售業務：俄、巴、美用戶數增長強勁

　　國際電商零售業務（AliExpress.com）由2013年Q2的1.79億美元增加至2014年Q2的3.58億美元，同比增長100%。增速快速的原因主要在於AliExpress交易額和用戶數的增長，且AliExpress的買家數在俄國、巴西和美國增長快速。

五、雲計算業務和網絡基礎服務：阿里業務新戰略

　　此塊業務收入占比雖然很小，不到3%，不過該項業務已由2013年Q2的1.74億元增加至2014年Q2的2.36億元，同比增長達35.63%。該款業務是阿里發展戰略的重要內容之一，阿里目前正在不斷提高數據和雲計算技術，另外還在擴充電子商務產品和吸引更多移動用戶。在去年收購了酷盤，上周五阿里雲第五個數據中心深圳數據中心正式開放運營，阿里雲已擁有逾140萬用戶，在中國內地有了三個數據中心，在香港有一個數據中心。其主要服務用戶如下圖：



提供的服務內容有彈性計算服務（ECS）、內容分發（CDN）、軟件下載平衡（SLB）、數據庫相關性服務（RDS）等等。

未來業績預測：

2014年二季度各項業務同比增速一覽表



從上表可以看到國際電商零售業務、雲計算和網絡設施、中國電商批發業務保持了較快增長，在未來業績增速方面值得期待。

閱讀上期文章：
【重磅】阿里二季度財報360度全解析
http://xueqiu.com/9041141730/31154569

財說往期個股深度剖析文章：
財說個股深度剖析——汽車之家月漲幅超60%的背後邏輯
http://xueqiu.com/9041141730/31101547
財說君個股深度剖析——聚美優品
http://xueqiu.com/9041141730/30675091
財說君個股深度剖析——美國版的“大眾點評”Yelp
http://xueqiu.com/9041141730/30674917
財說君個股深度剖析——搜房網，Sou Fun So Good
http://xueqiu.com/9041141730/30792627
財說君個股深度剖析——單月暴漲63%的康迪車業
http://xueqiu.com/9041141730/30672931
財說君個股深度剖析——天鴿互動（既從優又從良的言情勵誌劇）
http://xueqiu.com/9041141730/30672764
財說君個股深度剖析——博納的春天不是胡生一夢
http://xueqiu.com/9041141730/30630671


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王者歸來！Bloomberg將重新執掌彭博帝國

來源: http://wallstreetcn.com/node/207838

本文載於《紐約時報》，華爾街見聞網站整理，略有刪節。

在從政十多年之後，Michael Bloomberg決定重新執掌他一手打造的彭博帝國。

Bloomberg本周三晚間告訴彭博的多位高管，他多年的好友、公司現任CEO Danniel Doctoroff將於今年年底離開公司，然後他本人將接管公司。

Bloomberg目前仍擁有彭博88%的股份，他此前一直表示自己無意於全職管理公司。今年1月份他離任紐約市長時，曾稱他人生剩下的時間就是做做慈善，把他328億美元的財富回饋給社會。

不過近幾個月，他開始頻繁地出現在彭博在萊克星頓大道的總部，而且一待就是六、七個小時。他開始參與公司的重要會議和重大決策。

56歲的現任CEO Doctoroff對於領導權的轉移非常失落，他兩周前向Bloomberg提出辭呈。盡管Bloomberg極力挽留，但他依然堅持離開。

Doctoroff如今依然是Bloomberg的好友，他將加入Bloomberg基金會的董事會。在上東區的一家咖啡廳里，他對於辭職是這麽解釋的：“當Mike決定花一些時間在公司里，然後時間越來越久的時候，事情顯然就變了。我的工作已經和過去六年里不同了。如今這已經是他的工作——他希望參與進來。他在所有事情上都不征詢我的意見。我想我明白他的意思了。”

不過，坐在他旁邊的Bloomberg卻不這麽認為：“計劃本來不是這樣的。這是他的主意，如果要我說，他本應該留下。”

Bloomberg表示，他再次“愛上了”自己1981年創立的彭博公司。不過，他表示自己本沒有打算擔任CEO。“我討厭頭銜，”他說。他打算在未來繼續經營公司。但如果他的興趣點轉移了，他可能會再雇一個新的CEO。

不管兩人之間到底發生了什麽，他們均表示對於領導權上並不存在鬥爭。Bloomberg說：“媒體總喜歡報道鬥爭，但這里沒有鬥爭。”

Moctoroff笑稱：“在這個公司里，Mike就是神，他創造了這一切。他留下‘十誡’後就離開了。然後他又回來了。你要知道，當神回來的時候，情況會變得不一樣。”

如今，Bloomberg接手的彭博要比他十年前離開時要大得多，也強得多，但同時他面臨著很多挑戰。

Doctoroff在金融危機爆發前6個月時加入彭博，在他的帶領下，彭博終端的銷售量從每年27.3萬增加值32.1萬臺。彭博的年收入從54億美元增加至90億美元。期間，許多新聞機構都風雨飄搖，但彭博卻新增了500名記者和編輯。

不過，如今公司的增速開始放緩，尤其是在海外。其新聞部門去年因為“泄密門”而備受業界指責，而且彭博對於中國領導人腐敗的負面報道也讓其在發展中國市場時受到限制。

在彭博媒體集團領導人Winkler和Justin B.Smith的帶領下，彭博的新聞部門正在試著將影響力擴大至華爾街以外。

下個月，彭博將推出“彭博政治”，該公司將在電視、網絡視頻、紙媒、廣播和彭博終端上全方位打造這一品牌。為了進軍政治新聞報道，彭博新近引入了John Heilemann和Mark Halperin等名記。

Bloomberg還在極力打造“彭博觀點”，該項目從2011年開始，主要由諸位名記發布自己的觀點。

Bloomberg表示，他不希望公司在他的領導下改變現有方向。“我們的計劃就是把原來的計劃推進下去。”他對Doctoroff任期內主導的招聘工作非常贊賞。

Bloomberg說回到公司讓他覺得精力充沛，而且這並不會影響到他的基金會的運作。“（基金會）沒什麽可以做的，基金由Patti Harris運作。我們已經設定好了規則，他們只要執行就可以了。然而在彭博，總是有很多事情等著去做。時刻都要做出決定。都是些新項目。”

阿里巴巴路演PPT：看看馬雲如何推銷“阿里帝國”

來源: http://wallstreetcn.com/node/207972

阿里巴巴首場路演盛況空前，近千位投資者湧入到紐約華爾道夫酒店，因到會人數遠超預期，酒店大廳的電梯口都排起了長龍。現場，阿里巴巴執行副主席蔡崇信做了幻燈片演示，之後是馬雲致辭。

如果你無法親臨現場，阿里巴巴路演的PPT可以幫你了解這個電商巨頭。

視頻鏈接在這里。文字版在這里。PPT的關鍵信息如下：

 

演說1409海與帝國

來源: http://www.tangsbookclub.com/2014/09/13/%E6%BC%94%E8%AA%AA1409%E6%B5%B7%E8%88%87%E5%B8%9D%E5%9C%8B/

演說1409海與帝國

講者：掌門

《海與帝國：明清時代》(2005) 上田信

 

明清向被認為是固執於農耕的內陸性格國家, 明朝大部分時間實施海禁, 清朝則由乾隆至鴉片戰爭期間只限廣州一口通商. 除了短暫的“鄭和下西洋”和康熙平定臺灣之外, 兩朝幾乎全無海上的政策性活動, 其海洋聯繫面在傳統史學上一向不被重視.

直到晚近 “世界史/環球史” 研究興起, 基調性質的貿易和經濟活動 (包括最具決定性的白銀流動和農作物轉移) 對歷史的作用力才被看得清楚.*****

在這種學術前提下, 作者野心勃勃地創制出 “東歐亞” 這一歷史地理學框架概念, 用作本書的論述基盤. 東歐亞範圍以中國為主幹, 再按陸海交通的可接近性, 伸延涵蓋周邊四鄰.***

東歐亞海域包攝了由北至南的 日本海, 渤海, 黃海, 東海, 和南海共五個海洋, 而遠接南洋. 作者認為明清的政治和經濟, 實質極受此五大海洋發生的事故所影響, 遂為本書訂名《海與帝國》.

 

〈五海三船〉航海條件和作業狀況

明清時代中國海洋船舶的船體構造無法抵禦四米高的海浪， 只要統計各個海洋平均每年高海浪的日數，就可得出實用主義的航海可行性。 再考量海流和風向的影響，便可以綜合出航海的困難度。***

五海的通航狀況如下：

渤海簡直是個內湖，黃海也算風平浪靜，兩海是中國跨省和對朝鮮貿易的通道。日本海和東海風高浪急，遠為兇險！ 日本海有一特殊難處，洋流風向一路向東，年中只有兩個月適宜西航，東航船隻弄不好無法回家。 另外，國境為朝鮮所阻隔，中國人古時不在日本海航行。*** 但是明初開始中日貿易量大增，並衍生出倭寇問題。

東海雖近，但是熱帶季候風和太平洋風在此海域相互碰撞，導致天氣變幻無常，多颶風，沒有 媽祖(ie天後)保祐是出不了海的。***

南海遠接南洋，是古來所謂「海上絲路」之開端。 明中葉又建立了稱為「馬尼拉大帆船貿易」的穿越大平洋航路，**** 國際貿易地位更形顯要。 絲茶瓷和美洲白銀便是經由南海進出中國的。

 

航海還需註意近岸的地理形勢。 黃河、淮河和長江從山東、江蘇和浙江出海，長期沖積泥沙使到三省海岸綫多淺灘而少良港，***不利海運。

中國海船主要有三種：山東江浙一帶的「沙船」方頭淺身，是內河船的變種，適宜靠岸而不宜蹈海。 福建的「福船」尖頭深身，才稱得上是海船。 舟山一帶良港漸多，茶又獨出此省，所以福建為南北海運之中樞。 廣東的「廣船」龍骨更深更堅固，適宜遠赴南洋，幹大宗買賣。

鄭和之後，中國船舶難出 馬六甲大門， 頂多去去羅灣，說到底下不了印度洋。真正的遠洋貿易只好拱手讓人！****

 

〈明朝與海〉朝貢制度和倭寇之亂

永樂帝建立了中國歷史上最聲勢浩大的朝貢體系, 其背後動機在於彰顯 “得天命” 的治權正當性, 以排除 “亂臣賊子” 的輿論陰影. 他樹立的網絡對當時影響甚大, 與後來西歐人的商業殖民行動結合, 成為整個東亞區域經濟的背境結構.

朝貢制度源於儒家封建主義的「禮制」, 是 “天朝思想”在外交層面的具體化, 其要點是:  A中國皇帝的地位是擬父權的，其權力是先驗的，絕對的，和無條件的。****

所有朝貢國都直接向中國皇帝效忠，這種關係不是多邊的，甚至連雙邊也不是，而是一種單邊的主從關係。 中國皇帝作為 “天下” 的主宰，最高仲裁人，其旨意穩固了國際秩序。***

體現在象徵性禮儀上面，貢使(即使由國王本人擔任) 一律要向皇帝行跪禮，而皇帝不回禮。

B 朝貢國依其與皇帝的親疏關係，形成封建主義的等級秩序。***

皇帝賜予朝貢國國王的印章和冠服是有等級的。 對朝鮮李朝和日本室町政權最為厚待，規格等同子輩的親王，賜金印； 對琉球的 中山國和越南的 安南國次之，規格等同孫輩的郡王，賜鍍金銀印，餘此類推。

 

朝貢除了是國際政治制度，也是統一的國營對外貿易制度。***** 朝廷限定外國朝貢團上訪的時間和停駐的港埠，在當地設置「市舶司」，與隨團商隊進行統一貿易，利潤歸公。

明朝大部分時間實施海禁，禁止民間建造大型船舶和出海營商。 海禁政策與「朝貢體制」互為表裡，乃是朝廷壟斷對外貿易的政策手段。***

有禁令，就有走私。 實情宋元以來，浙福海民便積極展開對南洋貿易，出口絲瓷茶，進口香料(主要是胡椒)，交易量極為龐大。 明朝行海禁乃是與民爭利，絕其生計，海商只餘走私一途。 遠洋走私船隻自然配備武裝，非法武裝船隻定義上就是「海盜」，這與他們有否在中國海域進行刦掠關係不大。 (註：常識上說，他們若要刦掠，對象也必然是南洋地區，而不會是中國沿海。)

嘉靖二十七年 (1548年) 浙江巡撫都禦使派遣軍隊掃蕩海幫總舵所在地 舟山群島雙嶼港。 舵主 王直(明史稱汪直)率眾東渡日本，在九州的 五島列島和 平戶立足。東渡的海幫剃髮易服，招攬浪人，返禍江浙，釀成歷時二十年的「嘉靖大倭亂」。***

學界將「倭寇之亂」分為三期。

「初期倭寇」並不發生於中國，受害國是鄰近日本的朝鮮。

歷史轉折處是日本 南北朝大亂世 (1331-1392年)，與 足利氏爭天下落敗的武家下海為寇，日韓古史書稱之為「日本惡黨」。 這波「前期倭寇」不同之處是規模大，動輒數十船；業務能力強，足以抗衡正規軍；頻率密，平均每年多達七次。

1358年中國史料第一次記載了倭寇犯境，刦掠山東半島的消息。  1368年明朝建立之際，倭患更為熾烈，海運業起家的 方國珍敗亡，餘黨入海為寇，加深了災情。 明太祖曾遣使要求取締倭寇，鎌倉幕府方面卻虛與委蛇。

直到1392年 李成桂建立朝鮮王朝； 1405年成祖遣 鄭和下西洋，倭寇才逐漸歛跡。 這時期的倭寇大致上“貨真價實”，以日本人為主幹。

「後期倭寇」指嘉靖三十一年(1552年)之後的倭寇，也就是為禍最烈的「嘉靖倭亂」。 後期倭寇的特色是橫行無忌，深入內陸，攻城池，割莊稼，擄掠人口，與官兵正面接戰。 上田信教授認為這一波的倭寇主力是東渡的中國海幫，*** 日本人參與其中並不多，他想必參照過那時期的日方史料才有此種說法。

 

〈白銀中毒〉國家經濟的變換和危機

中華帝國自漢至宋皆以銅錢作為流通貨幣。*** 元朝開闢國際貨幣 白銀，作為遠程貿易的結算工具，和酬報各地蒙古軍閥的手段，國內則使用銅錢和銀本位紙幣，白銀的貨幣性格開始形成。****

明太祖施行極端保守的稅收政策，地方繳交實物租稅和服勞役，與基層政府開支進行「點對點抵銷」，餘額上繳中央，意圖最大限度地精簡編制和把貨幣的作用力降至最低。*** (註：這裡引用 黃仁宇的說法。) 隨著社會發展，這種傳統的儒家治國理念當然事與願違。

 

1526年日本開採 石見銀山，1545年西班牙開採 波托西銀礦，此兩事件對中國的經濟和社會影響極其深遠巨大！中國歲月承平，人口增生，對貨幣的需求日益殷切；而日本人和西班牙人則大量需求中國奢侈品，於是展開了歷時長達三百年的白銀流向中國，直到鴉片戰爭才行人止步。中國被稱為世界的「白銀墳墓」！

大量白銀傾註使得中國經濟體系貨幣化。***** 民間商品經濟大幅擴張，大規模跨省貿易成為可能，產業化現象到處成型。 白銀經濟既做成明中葉和清盛世長期繁榮，也做成人口膨脹，生態破壞和社會動蕩。

明朝嘉靖起稅收全部指定以白銀繳付，勞役也折算為白銀代償。(註：清朝地方稅收銀七銅三，地方向中央上繳全用銀。) 之所以用銀不用銅，是因為銅錢價賤而體重，跨省運輸成本高昂。*** (註：如由雲貴押送北京，運費高達幣值的三成，根本上不可行。)

繳稅必用白銀做成一種作者稱之為「白銀中毒」的價格機能障礙癥狀。***** 白銀和糧食本應按照供求定律運作，自動進行調節，但農民在硬性上繳(手頭沒有積存的) 定額白銀的規章下，為完稅時限所催逼，被迫不問價拋售糧食，有時甚至去到出售過冬存糧的悲慘地步！相對來說，富庶的江南地區和出口導向的城市由於能夠獲得海外白銀，保証了低價的糧食供應，等於變相盤剝基層農民。這當真是 “愈窮愈見鬼，愈富愈見神” 了。

再者，銅錢作為地方流通貨幣，而白銀作為跨省及向中央結算工具，兩者之間的官訂兌換率根本上完全無法保証。**** 每遇海外白銀流入衰竭，(例如晚明和鴉片戰爭前後。) 銀價飈升，又等於變相大幅提高稅率，農民生計艱難，命如懸絲！

最後，白銀總供應量不能滿足流通需要，則有可夠出現 凱恩斯式需求萎縮，通貨收縮現象。 這種現代意義的經濟大蕭條在雍正年間首次出現於傳統中國！到了乾隆中晚期，白銀供應過剩又做成通貨膨脹和價格革命， 由於中央政府缺乏現代經濟學知識和宏觀調控手段， 通貨激烈波動從不同方向做成民生難題和大型社會動亂。

 

〈哥倫布交換效應〉人口爆炸與生態危機

明朝中末葉引進馬鈴薯、山芋和玉蜀黍，該等美洲作物可栽植於貧瘠的坡地，促使人類砍伐林木，以開闢農場。 該等作物強力搜刮地力，需要不斷開墾新田；而且抓握泥土的力度薄弱，坡地傾斜，造成土壤流失，生態毀壞。 下流的泥土淤塞河道，填平湖泊，釀成水患。

美洲作物又造成人口爆炸， 清朝康乾盛世人口百年內倍翻至逾三億! 人口多自然耕地不足，人們無可避免與河湖爭地，造成黃河泛濫，水災頻仍。

農民數目既無量眾多，則民變自易生出雪球效應。*** 中央力量有限，每臨變局，人力財力消耗迅速，易於衰竭。 清朝雖強大，到後來竟要靠地方團練才能平定太平天國之亂。 亂後地方坐大，終於覆滅王朝。

明清之衰敗吊詭地起因於傳統體制運作之成功，導致人口超出了小農經濟的極限。 「天災」這個看似隨機的幹擾因素，考其實質，正是人口過繁，生態破壞，內發的結構性因素。****

阿里帝國的金融夢 啃金融

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阿里帝國的金融夢 http://kenjinrong.com/ali-empire-dream-of-finance?utm_source=xueqiu&utm_medium=detail&utm_campaign=social …

【重磅長文】阿里巴巴帝國發展史及新徵途 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31605896

隨姍姍來遲的阿里集團IPO，馬雲將毫無懸念地登上世界商業舞臺之巔。這個英語教師出身的IT技術門外漢，令人不可思議地領導一家互聯網企業走向了全球TOP 5，甚至TOP 3。

　　縱然關於馬雲的視頻、演講、內部郵件連篇累牘，但與他的內心寫照似乎總隔著一層透光而不透明的磨砂玻璃。真實的馬雲如何，幾乎無人能準確地予以描述。外人始終無法理解：一直宣稱要重塑商業新文明的馬雲，何以會做出撕毀支付寶控制協議的驚人舉措;一直宣稱客戶第一、股東第三的馬雲，何以會最終拋棄淘寶小賣家轉而扶持天貓大諸侯。

　　日漸成熟的阿里電商平臺，儼然已成虛擬世界的強大帝國，其全面鋪設好了信息流、物流、資金流等基礎設施，供大大小小的商業物種們相互撮合、交易。而這個商業帝國的後臺，馬雲與身為“議員”的雅虎及軟銀，卻在相互博弈、爭權。

　　控制權險些旁落的馬雲，天馬行空般地設計出“合夥人制度”，成功“加冕”，將阿里帝國從“共和時代”帶入了“專制時代”。這究竟是公司治理的創新還是倒退?盡管在透明度不足的外界質疑之下，阿里的估值被打折在所難免，但即將到來的集團整體IPO，無疑將馬雲和其統治下的阿里帝國帶上新的征途。

　　作者：蘇龍飛（新財富雜誌主筆）

　　與港交所談判破裂的阿里集團，以閃電般的速度奔向了美國。其向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO招股書之迅速，著實有些出乎外界意料。

　　隨著其招股書的公布，一個即將轟動華爾街的巨型IPO漸行漸近。

　　就在阿里巴巴向SEC提交IPO文件的前幾分鐘，馬雲向全體阿里人發送內部郵件稱，“阿里巴巴即將進入新的挑戰時代”。

　　馬雲的語言還是一如既往的煽情：“15年前，阿里巴巴18個創始人立誌創建一家中國人創立的屬於全世界的互聯網公司，希望能成為全球十大網絡公司之一，成為一家能生存102年的企業。15年過去了，我們幸運地生存了下來。我們活得比我們當年想象的好得多。”

　　回想當年阿里集團B2B公司於香港掛牌首日，面對著高達248億美元的市值，喜形於色的馬雲當即打電話給好友、UT斯達康創始人吳鷹：“哎呀，吳鷹吶，24.8個billion(10億)吶!”

　　如今，阿里集團整體上市，其被機構分析師們計算了無數遍的估值，一旦變成華爾街實時跳動閃爍的逾千億美元市值數據時，馬雲還會如當初那番激動嗎?也許，馬雲會淡定很多，畢竟他已經是一個龐大的虛擬帝國的掌舵人。

　　更為重要的是，通過其獨創的“合夥人制度”，馬雲完成了在其虛擬帝國的“加冕”儀式。

　　虛擬世界里的“國家”

　　從招股書上摘取一組簡單的數據，即足以說明阿里帝國之巨大。

　　2013年阿里集團的電子商務交易總規模為1.542萬億，占據了全國電商市場總規模的84%(圖1)。這個交易額相當於黑龍江省的全年GDP，折算成美元是2480億美元，相當於芬蘭一年的經濟總量。



　　如果拿同行對標的話，阿里集團的交易規模比亞馬遜、eBay、京東的交易規模總和還要高(圖2)。如此交易規模得益於中國網購市場的迅速膨脹。根據艾瑞咨詢的監測數據，中國網購交易總額占消費總規模的比例，從2008年的1.1%增加至2013年的7.9%，預計2016年將進一步提升至11.5%。



　　截至2013年底，阿里平臺圈住了超過2.31億用戶，這意味著中國每3個網民中就有1個是淘寶或者天貓的用戶。2013年中國寄送的92.6億件快遞包裹中，高達54%產生於阿里的網購平臺。即便龐大至此，阿里的規模還在以每年60-70%的速度迅猛增長。

　　目前，阿里平臺上擁有800萬賣家，假設平均每個賣家雇傭10個人，那麽阿里平臺創造的就業高達8000萬。這意味著，在一個虛擬的商業世界里，一個8000萬人的商業團體，在向2.3億消費者提供各類商品及服務，而阿里則是這個世界的規則制定者及管理者。如此看來，阿里儼然一個虛擬世界的“國家”。

　　建立虛擬世界的“國家”，在他的王國里重塑商業規則，正是馬雲所期望的。

　　2008年4月17日，牛根生率蒙牛高層前往阿里集團訪問，馬雲在歡迎會上發表了一番關於阿里商業模式的講話：

　　“全世界最好的商業模式是國家，國家本來就是一個公司。當然，國家是不能隨便成立的，但是有一個地方可以成立國家，那就是在虛擬的網絡上。

　　“在虛擬的世界里，阿里巴巴突然發現可以做這個事情。阿里巴巴就是買啊賣啊，最後誰制定規則?就是我們制定規則，誰要不服我就趕出去，沒有辦法做生意。

　　“我們要建立淘寶大會，對重大的決策投票，一旦投票通過，我們堅決捍衛這個決定。這是‘法律’通過，不管做多少服務，不管做多大投資，請大家安心付費，逃稅漏稅要把你們抓進去。”

　　2009年，阿里巴巴的十周年晚會上，馬雲再次表達了類似的觀點，下一個十年“阿里巴巴將會創造1000萬家中小企業的電子商務平臺，為全世界創造1億個就業機會，為全世界10億人提供消費平臺”。

　　“我們希望看到自己作為企業家，作為商人，在這個(虛擬)社會里，承擔起和政治家、藝術家、建築家一樣的責任，成為促進社會發展的主要動力。”

　　如今，這個虛擬的“國家”基本在馬雲手上實現了。而且，阿里集團在這個虛擬社會中的“征稅權”，一如現實社會中政府的征稅權般，帶來了超高“利潤”。阿里集團的IPO文件披露，其2013年凈利潤高達35.92億美元，在全球互聯網企業中盈利能力僅次於谷歌(圖3)。



　　“總統”身後的兩位“議員”

　　在相當長的一段時間里，馬雲“當政”的阿里帝國，有兩位舉足輕重的“議員”先後牽制著他—軟銀與雅虎。馬雲所引進的這兩大股東，在成就阿里帝國的同時，也令馬雲日後陷入無限的糾結之中。

　　軟銀—早期金主

　　與早期中國互聯網創始人要麽是海歸IT精英要麽是本土IT極客不同的是，英語教師出身的馬雲對IT技術基本是門外漢。創業初期，馬雲帶著“十八羅漢”窩在杭州湖畔花園他那套150平方米住家兼辦公的房子里，靠著大家七拼八湊而來的50萬元啟動資金，憧憬著“要做一件偉大的事情”。

　　那時候的馬雲團隊被稱為“三無團隊”—一無顯赫出身，二無成功案例，三無技術優勢，這種團隊背景是難入投資人法眼的。馬雲回憶：“我記得 1999年到矽谷尋找資金，跟很多風投、資本家接洽，但是沒有人有興趣投資阿里巴巴，我被一一回拒。”

　　直到華爾街背景的蔡崇信於1999年5月加盟阿里出任CFO之後，阿里的融資才有起色。

　　1999年10月，在蔡崇信的牽線下，由高盛牽頭，聯合蔡的原東家Investor AB公司以及新加坡政府科技發展基金等VC，共同向阿里巴巴投資500萬美元(圖4)。拿到融資之後，資金稍顯寬裕的阿里巴巴終於告別了馬雲自住的居民樓，搬到了寫字樓華星大廈辦公。



　　馬雲獲得第一輪融資之後不久，亞洲首富日本軟銀主席孫正義來到中國物色投資項目。當時孫正義的名號在互聯網界可謂如雷貫耳，因為他投資了當時如日中天的雅虎，隨著雅虎的上市，軟銀獲得了超過百倍的回報。

　　軟銀邀請了中國當時最為知名的一些互聯網創業者，包括新浪的王誌東、搜狐的張朝陽、網易的丁磊等人，馬雲獲悉這個信息以後也趕了過去。按照馬雲的說法，他那次並不是為了融資而去，因為剛剛拿到高盛的500萬美元，因而並沒有太迫切的再融資需求，他只想去跟孫正義談談他的阿里巴巴並且聽聽孫對阿里巴巴的看法。

　　那天馬雲遲到了，等他來到軟銀北京辦公室時，黑壓壓一屋子人看著一個身穿破夾克、手捏半張紙的黑瘦男人推門進來，不知是何方神聖。由於前面人已經講得差不多了，主持人便告知馬雲，他只有6分鐘的介紹時間。

　　馬雲上前即道：“我不缺錢，如果你有興趣，我可以給你介紹一下阿里巴巴的情況。”於是他不時瞥兩眼手中半張紙上草草寫的幾個英文單詞(似乎是他的演講提綱)，對著孫正義侃侃而談他的阿里巴巴。

　　馬雲的演講口才征服了在場的所有人，包括孫正義在內。曾是軟銀中國區合夥人的吳鷹(孫正義早在上世紀90年代中期投資過吳鷹創立的UT斯達康)回憶道：“他大概寫了主要幾點，馬雲是學英文的，所以英文很好，他的語言天賦還是用上了。他在那兒講電子商務，我當時聽得雲山霧罩，也不太懂電子商務，就是覺得這個人很有熱情，講得也還是很流利。他非常自信地講，我不缺錢。”

　　孫正義事後一打聽，那位巧舌如簧的馬雲居然已經獲得高盛的投資，而且還有一位華爾街投資銀行家背景的蔡崇信做他的CFO。孫正義立馬決定要投資馬雲，而且是“必須投”。

　　於是在2000年1月，軟銀聯合富達、匯亞資本、日本亞洲投資、瑞典投資、TDF等6家機構，共同向阿里巴巴投資2500萬美元，領投的軟銀自己砸下了2000萬美元(圖5)。



　　2003年下半年，阿里巴巴再次獲得軟銀聯合富達投資、寰慧投資和TDF合計8200萬美元的投資。此次融資的背景是，eBay收購易趣網登陸中國本土，並控制了C2C市場80%的份額，對阿里形成大兵壓境之勢，為了應對eBay，阿里以攻為守推出淘寶網。8200萬美元的融資中，軟銀的6000萬美元便是單獨註資給淘寶網的，而且它成了淘寶的大股東(圖6)。



　　雅虎—eBay逼宮下的入局者

　　進入2005年，淘寶與eBay之間經過兩年的燒錢大戰仍不見勝負，雙方難分難解的較量勢必要繼續進行下去，而兩年前淘寶從軟銀處嶄獲的6000萬美元幾近耗盡，因而急需再次輸血。

　　所謂屋漏偏逢連夜雨，此時馬雲面臨的煩惱遠不止於此。

　　其一，在中國互聯網界向來令人生畏的騰訊，居然裹挾著拍拍網殺將進來加入C2C戰局，而且也跟淘寶一樣打著免費的旗號，這意味著淘寶不得不同時面對兩個強敵。

　　其二，這邊廂淘寶已經很缺資金了，那邊廂阿里巴巴的前幾輪風險投資人遲遲等不到阿里的上市，已經急不可耐要求套現退出，畢竟自1999年持有阿里股權算起已經過去四五年時間了。馬雲不得不想辦法為他們找到股權接盤者。

　　其三，eBay正在打著新算盤，所謂殺敵一千自損八百，它不願意再與淘寶繼續惡戰下去，因而向孫正義拋出橄欖枝，謀求收購淘寶進而一統中國C2C市場的江山。而且eBay開出的價錢是令人難以拒絕的10億美元，孫正義對這個價動了心。

　　面對接踵而來的難題，特別是eBay明確提出收購的逼宮，馬雲徹夜難眠。他不知道孫正義面對eBay的收購要約最終會做出什麽決定，但他深知孫正義的本性，只要利益足夠，一切都可以談。因而他很難阻止孫正義將股份賣給eBay。

　　如果eBay真的實現對淘寶甚至阿里巴巴的收購，那對馬雲來說絕對是個災難。因為，以eBay首席執行官惠特曼的強勢性格，絕不可能讓馬雲隨心所欲地掌控企業，雙方之間的控制權之爭將不可避免。馬雲的這種擔心不是沒有緣由的，因為自eBay收購易趣，易趣創始人邵亦波就失去了對企業的話語權。

　　因而，對企業控制權異常在乎的馬雲，必然強烈抵制eBay的收購動議。這次孫正義似乎並不願遷就馬雲，畢竟這是一個不錯的價格。於是，二人最後只能相互妥協，找一個eBay之外的接盤者，既能滿足孫正義及其他前幾輪投資人的套現需求，又使馬雲不至於失去對企業的控制權，而且還能額外再向阿里投資以解決淘寶的後續發展資金。

　　能符合以上條件的接盤者，似乎只有類似於eBay那樣的互聯網跨國巨頭，於是在孫正義的撮合之下，雅虎得以入局阿里巴巴。

　　2005年8月，馬雲、楊致遠、孫正義三人的一場“桃園三結義”，令雅虎得以入局，前者以10億美元現金外加雅虎中國的所有資產，換取阿里集團40%的股權。

　　雅虎與阿里集團的這場交易，複雜程度在中國互聯網界堪稱“空前”。這場交易的全貌實際由四筆交易組合而成(圖7)：



　　交易一：雅虎以3.6億美元的代價，收購軟銀所持有的全部淘寶股權;

　　交易二：軟銀將套現淘寶股權所得的3.6億美元中，拿出其中一半用於接手阿里巴巴前三輪投資人所轉讓的2770萬股阿里巴巴股票;

　　交易三：雅虎以3.9億美元的代價，收購阿里巴巴前三輪投資人(除軟銀外)所持有的剩余6000萬股阿里巴巴股票;

　　交易四：雅虎以2.5億美元現金+從軟銀手上購得的淘寶股權+雅虎中國的全部資產，換取阿里巴巴集團向雅虎增發2.016億股股票。

　　這四筆交易完成之後，阿里集團形成了三足鼎立的股東構成，雅虎持股40%，馬雲團隊持股31%，軟銀持股29%。這意味著：其一，阿里巴巴除軟銀之外的前三輪投資人徹底套現退出—他們當初投入的總成本是3200萬美元，退出時獲得5.7億美元，17.8倍回報;其二，軟銀也獲得部分套現(軟銀此前給阿里巴巴與淘寶的總投入是8000萬美元，如今不僅套現1.8億美元，而且還繼續持有阿里集團29%的股權);其三，雅虎支付的10億美元，實際只有2.5億美元進入了阿里的口袋，其余部分則都被阿里的前幾輪投資人套現瓜分掉了。

　　“總統”與“議員”的戰爭

　　雅虎的註資令淘寶在與eBay的燒錢大戰中徹底勝出。當然，馬雲不得不開始面對其最大的隱患：自己的大股東地位不保，雅虎成了阿里集團第一大股東，馬雲有可能喪失對企業的控制權。

　　據說，馬雲為了確認雅虎創始人楊致遠的確無意控制阿里集團並插手經營事務，在雅虎入股之前，二人在美國著名的圓石灘高爾夫球場有過一場私人會晤。在此次會晤中，馬雲反複試探楊致遠的真實想法。馬雲得到的反饋很大程度上打消了自己的疑慮，這才最終將意向確定下來。

　　不僅如此，馬雲還通過交易合同中的具體條款來強化自己對企業的控制權。

　　第一，雖然雅虎持有阿里集團40%的股權，但只擁有35%的投票權，多余部分投票權歸馬雲團隊所有，此條款有效期至2010年10月。

　　第二，阿里集團董事會的四個席位中，馬雲團隊擁有兩席，作為大股東的雅虎反而只有一席，另一席屬於軟銀。到2010年10月，雅虎才有權獲得與馬雲方面數量相等的董事會席位。

　　第三，2010年10月之前，董事會在任何情況下都不得解除馬雲的阿里集團CEO職務。

　　楊致遠在主政雅虎期間，確實踐行了自己的承諾，基本沒有幹預阿里集團的運營，而且在公開場合他與孫正義也都采取了站在馬雲一邊的姿態。這很大程度上緩解了馬雲對因股份稀釋而失去控制權的擔憂。

　　2009年1月，由於雅虎的業績遠未達到華爾街的期望，楊致遠被迫辭任雅虎CEO，由卡羅爾·巴茨(Carol Bartz)接任。自此，阿里集團與雅虎之間的蜜月期結束，馬雲與雅虎之間的矛盾也日益公開化，馬雲也公開表達了回購雅虎所持阿里集團股權的意願。

　　隨著2010年10月的到來，馬雲在雅虎入股阿里集團時所設置的包括投票權、董事會席位、CEO任免等系列有利於自身的控制條款統統失效。雅虎隨時可能行使自己的權利，馬雲的控制權岌岌可危。

　　但馬雲在2011年初以強硬的姿態對媒體表示：“外界說2010年10月雅虎會行動，現在都1月了也未見動靜。雅虎即使派10個董事進來，不還是按照正確的事情做?你不派董事進來，我也會聽你有沒有道理，如果沒有道理，一萬個董事都沒用!”

　　支付寶“單飛”



　　出乎外界意料的是，2011年5-6月，雅虎與馬雲管理層之間爆發了最為嚴重的沖突。

　　2011年5月10日，當時身為阿里集團大股東的雅虎發布公告稱：馬雲將支付寶從阿里集團轉移到了馬雲與謝世煌(阿里創始人之一)二人設立的“浙江阿里巴巴電子商務有限公司”(馬和謝各占股80%和20%)，而作為阿里集團大股東的雅虎，對於馬雲轉移支付寶的行為毫不知情。消息爆出，雅虎股價應聲下跌7.3%。

　　雅虎公告的言外之意是，馬雲轉移支付寶並未獲得阿里集團董事會的授權許可，因為代表雅虎的董事會成員楊致遠對此事並不知情。這在華爾街看來，是嚴重違背公司治理規則的。

　　而且，雅虎聲稱支付寶轉讓的價格僅為3.3億元，遠低於彼時支付寶的實際價值。

　　於是雅虎與馬雲之間上演了一場“國際輿論戰”，雅虎抨擊馬雲是在自己不知情的情況下“竊取”了支付寶，而馬雲則回應說“不完美，但唯一正確”。他所說的“不完美”指的是單方面取消了阿里集團與支付寶之間的“協議控制”有違約之嫌;而“唯一正確”則意指這一行為100%遵守了國家法律。

　　關於此次支付寶的轉移，有個關系密切的背景：2010年6月，央行出臺了《非金融企業支付服務管理辦法》，規定從事第三方支付的企業必須向央行申請許可證，且申請者必須是“境內依法設立的有限責任公司及股份有限公司”，而對於有外資成分企業的牌照申請則“由中國人民銀行另行規定，報國務院批準”。央行政策的言外之意是，申請牌照者最好是內資企業，外資企業要按“另行規定”報批，而這個“另行規定”並未出臺。

　　阿里集團一直由外資控股，且雅虎是第一大股東。而此前兩年馬雲又與雅虎屢曝分歧，他一直在謀求從雅虎手中回購股權，以重新獲得控股權以及對企業的絕對控制權。

　　於是乎，支付寶事件很自然地被外界解讀成了“馬雲借助央行禁止外資的政策機會，以極低的價格私自將支付寶轉移到個人腰包，進而增強自己與雅虎談判股權回購的籌碼”。

　　“支付寶事件”令馬雲付出了極為慘重的聲譽代價，這在其創業史中，並不多見。

　　眾所周知，在“生米煮成熟飯”之後，馬雲與雅虎、軟銀達成了關於支付寶的補償協議。根據阿里集團IPO文件的披露，相關框架協議於2011年7月29日簽署，並於2012年11月15日及2014年5月3日進行了兩次修訂。協議約定：

　　1)在與支付寶相關的特定清償事件發生時(包括支付寶IPO、轉移支付寶37.5%或更多股權、出售支付寶全部或絕大多數資產)，浙江阿里巴巴電子商務有限公司將向阿里集團支付相當於支付寶市值37.5%的金額，最低20億美元，最高60億美元;

　　2)如果10年內特定清償事件沒有發生，阿里集團有權要求支付寶盡快啟動清償事件;

　　3)馬雲及蔡崇信分別拿出各自所持有的阿里集團3500萬股及1500萬股，註入到一間特殊目的公司(SPV)APN Ltd.，並將該等股權質押給阿里集團，作為清償事件支付的保障;

　　4)如果7年內特定清償事件沒有發生，浙江阿里巴巴電子商務有限公司或APN Ltd.，必須向阿里集團支付5億美元，此支付額在日後發生清償事件之時，可在支付總額中扣除;

　　5)支付寶公司每年向阿里集團支付知識產權許可費與技術服務費，金額為當年稅前凈利的49.9%，該項費用的支付直到支付寶上市時終止(2012財年、2013財年、2014財年前三季度，支付寶向阿里集團支付的此項費用分別為2700萬元、2.77億元、6.33億元);

　　6)支付寶向阿里集團提供支付處理等商業服務，前者向後者按年收取服務費(2012財年、2013財年、2014財年前3季度，阿里集團向支付寶付款分別為13.07億元、16.46億元、18.99億元);

　　7)所有與支付寶框架協議相關的事項，必須獲得雅虎及軟銀委派的董事許可方可執行。

　　支付寶脫離阿里集團之後，以其為核心逐漸孕育出了阿里小微金融服務集團，除支付寶之外還包括阿里小貸、天弘基金、眾安保險等金融業務，它們的持股母體皆為浙江阿里巴巴電子商務有限公司(以下簡稱“浙江阿里巴巴”)。

　　浙江阿里巴巴目前有三個股東：杭州君澳股權投資合夥企業(有限合夥)、馬雲、謝世煌，其中君澳股權投資為阿里集團內部的員工持股平臺，目前股東結構為，馬雲持有46.29%，君澳股權投資持有42.14%，謝世煌持有11.57%。

　　阿里集團IPO文件披露，馬雲向阿里集團書面承諾：有意逐漸減少在小微金融服務集團中持有的直接或間接經濟權益，直到保證在阿里集團IPO之前，他在小微金融服務集團中權益所占比例，不超過他以及他的關聯方在阿里集團所占權益，並且他本人不會在這種減持中獲得任何經濟收益。

　　贖身雅虎

　　與雅虎新任CEO的矛盾公開化之後，馬雲為回購雅虎所持股權的努力從未停止過，甚至在2012年2月之時曾“無限接近雙方交易成功”，但雙方還是在簽字前夕宣布談判破裂。

　　2012年5月20日，阿里集團終於與雅虎達成股權回購協議。此次阿里IPO文件的披露，得以使外人一窺此回購交易的相關細節。

　　根據招股書披露的數據，在回購之前，雅虎共計持有阿里集團10.466億股股票。2012年5月20日，雙方簽署協議約定，阿里集團以13.5414美元/股的代價，向雅虎回購5.23億股股票(雅虎持股總量的大約一半)，總代價為70.82億美元。其中，62.82億美元以現金支付，8億美元通過“可贖回優先股”支付。

　　所謂“可贖回優先股”，簡言之，阿里當時並沒那麽多現金作一次性回購，故可以將其中8億美元以優先股的方式代替現金支付，日後有了現金，再把這部分優先股贖回，從此二者互不相欠。

　　接下來，馬雲需要為此奔走籌集足夠多的資金。

　　2012年8月27日，阿里集團以15.5美元/股的價格，向中投牽頭的財團發行了1.677億股普通股，融資26億美元。這個股份數量，按照目前阿里的總股本計算，占比約為7.2%。關於此次融資的出資財團詳情，阿里向SEC提交的文件僅僅披露了中投公司作為領投方，其他投資人名稱未有披露。而據阿里之前的官方公告，此財團除了身為國家主權財富基金的中投之外，還包括國開金融、博裕資本、中信資本等，看來是這幾家共同“分食”了這7.2%的股權。

　　2012年8月31日，阿里集團再次發行了一批A系列可轉換優先股，融資16.88億美元，該等優先股可按照18.5美元/股的價格轉換為普通股(最終轉股數量為9124.32萬股)。此次融資的具體投資人，阿里集團的招股文件同樣未有披露。根據當時的媒體報道，投資人中包括了對沖基金、主權財富基金、共同基金等在內的12家國際機構。

　　此外，阿里集團還進行了一筆40億美元的債權融資，但並未披露參與此次銀團貸款的金融機構的具體名單。據阿里之前的官方公告，其中10億美元由中國國家開發銀行提供，另外花旗、瑞士信貸、德意誌銀行、巴克萊銀行等8家國際銀行合計提供了等額貸款。阿里集團的財報顯示，截至2013年末，其長期銀行貸款余額為302.26億元。

　　在完成了上述股權+債權的融資之後，2012年9月18日，阿里完成了對雅虎所持5.23億股普通股的回購，總計支付62.28億美元現金、8億美元優先股。2013年5月16日，阿里集團利用貸款所得的8億美元現金，贖回了雅虎所持的等額優先股。

　　回購完成之後，雅虎所持阿里的股票還剩余5.236億股，占比22.6%。根據2013年12月13日雙方修訂的回購協議，在阿里IPO之時，雅虎須進一步出售2.08億股(修訂前約定的數字為2.615億股)，此部分股票或者向公眾出售，或者由阿里集團回購。此次出售完成後，雅虎所持股權將僅剩3.156億股，持股比例將降至13%以下。

　　從“共和”走向“專制”

　　雖然馬雲基本完成了從雅虎的“贖身”，但隨著從雅虎回購的股權被註銷，原本作為第二大股東軟銀的持股比例相對上升，成為持股34.4%的第一大股東，同時，由於回購雅虎所持股權過程中，同樣引進了大量第三方股東，及至IPO前夕，馬雲團隊合計的持股比例僅為13%左右。為了實現馬雲等少數股東對企業的控制，他炮制出了一個“合夥人制度”。

　　阿里這個曾經被香港證監會拒之門外的“合夥人制度”，隨著其赴美IPO文件的公布而徹底浮出水面。

　　“合夥人制”—創新or倒退?

　　招股書稱，自創始人們1999年首次聚集在馬雲家中起，他們以及集團管理層一直秉承合夥人精神來運營和管理公司。2010年7月，為了保證公司的使命、願景和價值觀的可持續性，阿里巴巴決定將這一合夥人制度正式命名為“湖畔合夥人”，或稱為“阿里巴巴合夥人”。

　　目前，阿里的合夥人由28名成員組成，包括22位阿里集團管理層成員以及6位關聯公司及附屬公司的管理層成員。招股書並未披露這28位合夥人的具體名字，僅僅表示，阿里巴巴的合夥人成員是一個動態的組成。

　　合夥人的提名與選舉。現有合夥人可以提名新的合夥人，不過需要現有合夥人以一人一票的方式獲得3/4多數通過方可。新合夥人獲得提名的基本條件是：高標準的個人操守;在阿里集團或關聯公司任職至少5年;擁有突出的業績貢獻;高度認同公司文化，願意為公司使命、願景和價值觀竭盡全力。此外，為了使得合夥人的行為與公司股東利益保持一致，合夥人任職期間需要持有一定數量的公司股票。

　　合夥人的退出與罷免。馬雲與蔡崇信為永久合夥人，其他合夥人成員則在其離職或者退休時，自動失去合夥人資格。現有合夥人中(包括馬雲與蔡崇信)，如果遭到半數現有合夥人投票罷免，同樣也將失去合夥人資格。

　　合夥人的董事提名權。IPO之後，阿里集團的董事會成員將從目前的4人增加至9人，而馬雲控制的阿里合夥人將獲得其中5席的提名權。合夥人通過投票以簡單多數的方式選舉出董事候選人，如果阿里合夥人提名的某一董事候選人未獲得股東大會通過或者中途離任，合夥人有權委任另一名臨時董事，直到下一年股東大會召開。關於合夥人對董事提名權的規定，在IPO之後將寫入阿里集團的公司章程。而要修改公司章程中關於合夥人提名董事的條款，需獲得全體股東95%通過方可。

　　阿里的招股書披露，馬雲持股8.9%，蔡崇信持股3.6%，其余聯合創始人持股比例皆低於1%，按此計算馬雲團隊合計持股比例大約為13%。而阿里的最大股東軟銀持股比例高達34.4%，第二大股東雅虎持股22.6%，二者合計占股高達57%。通過合夥人制度及合夥人擁有的超半數董事提名權，馬雲團隊僅僅依托13%左右的股權，即實現了對董事會的絕對控制。

　　額外的控制權保障

　　不僅如此，馬雲在此基礎上還額外加了兩道保險—與雅虎及軟銀的股東協議以及與中投等投資人的股東協議。

　　根據招股書，在阿里集團IPO完成時，公司將同馬雲、蔡崇信、軟銀以及雅虎簽訂一項投票權協議。該協議將保證軟銀有特定的信息權，並有權向董事會提名一位董事。當軟銀持股低於15%時，其提名權將終止。

　　此外，軟銀還同意：1)在每年的年度股東大會上投票贊同阿里合夥人的董事提名人選;2)在沒有和馬雲及蔡崇信取得一致意見的情況下，不罷免任何阿里合夥人提名的董事;3)將所持股份超過總股本30%部分的投票權授出，以支持馬雲及蔡崇信的投票。

　　而馬雲和蔡崇信也將在每年的年度股東大會上，用其所擁有的投票權支持軟銀的董事候選人當選。

　　協議同時還約定，雅虎需在每年的年度股東大會上，投票支持所有阿里合夥人提名的董事以及軟銀提名的董事當選。

　　另外，根據馬雲與中投、中信資本、國開金融、博裕資本等股東(共計持股7.2%)的協議，這些股東作為一個聯盟，將會在投票中與馬雲保持一致，包括批準交易或建議，選舉或罷免任何董事，公司有關董事任免或董事會權力的公司章程修訂等。

　　這就意味著馬雲所控制的投票權，除了他自己和管理層團隊控制的大約13%投票權，還將包括軟銀授出的4.4%，外加中投財團承諾的7.2%，總計在25%左右。

　　馬雲“加冕”

　　當初阿里奔著香港去上市，因為港交所不允許同股不同權的“A/B股雙層結構”，馬雲才設計了所謂的“合夥人制度”，以達到其以少數股權實現對企業控制的目的。令人意外的是，美國資本市場原本就有A/B股制度，馬雲完全可以通過1:10之類的超級投票權設計來實現這一目的，但他並未采用，而是依然延用了自創的“合夥人制度”。

　　阿里集團官方的解釋是：不同於一般的將超級投票權的股份集中在幾個創始人手中的雙層股權結構，阿里巴巴的“合夥人制度”體現的是一個大集團合夥人的視野，這種治理結構，一方面可以保證團隊的創新能力，同時也確保了管理的持續性和穩定性，不會由於個別創始人的退休或者身份變動而影響到公司的運營。

　　實際上，無論是美股慣用的A/B股制度，還是阿里獨創的“合夥人制度”，最終目標都是“少數股東實現對企業的控制”。但相較而言，A/B股制度更加透明一些，因為創始人擁有多少超級投票權是明確的，股東大會上的投票過程也是公開的。而“合夥人制度”名義上有章可循，但實際運行中不可避免存在大量“人治”色彩，合夥人的人選如何、誰當選、罷免誰、該推選誰做董事候選人，凡此種種都將嚴重受到馬雲個人意見的左右。合夥人的投票，如何不陷入到“橡皮圖章”的境地呢?

　　此外，一個更為關鍵的區別是，A/B股制度僅僅賦予了創始人在股東大會投票上的特權，卻並無超越其股權比例委派董事的特權，而“合夥人制度”卻令創始人擁有了遠遠超出其持股比例的董事會成員委派權。在實際的企業運作中，真正提交到股東大會上去表決的議案畢竟是少數，多數都在董事會層面決策。因而，從控制權的實用性來看，控制董事會優於控制股東大會。

　　阿里的“合夥人制度”，一言以蔽之，即“以馬雲為首的合夥人控制董事會”這個規則永遠不能變，除非95%以上的股東否決這條，但持股8.9%的馬雲會自我否決嗎?

　　依靠“合夥人制度”，馬雲憑借少數股權獲得絕對控制權，意味著阿里集團不再是那個幾大“政黨寡頭”可以坐下來討價還價的“共和制國家”了，而是一個馬雲一人說了算的“王國”，馬雲最終完成了“加冕”。

　　治理結構缺陷下的估值折扣

　　若將阿里的合夥人式公司治理結構，與一個多黨執政的現代國家治理結構做類比，其本質則更加清晰。相當於在馬雲身為“總統”的“阿里帝國”，“國會”並不是由“多數黨”控制，而是由以馬雲為首的“少數黨”控制，而且是永久性控制。“少數黨”(相當於阿里合夥人)擁有對多數“國會議員”的提名權，其候選人即使被“全國投票”所否決，“少數黨”依然有權派遣“臨時議員”，任期直至參加下次“國會大選”。更為關鍵的是，“總統”對“少數黨”的控制是不透明的，馬雲表面是“總統”，實際已然是“陛下”。

　　一個國家如果在治理結構方面存在缺陷，那麽其主權信用在國際上通常會被降級。同理，如果一個公司存在治理結構缺陷，其公司價值同樣會被打折。

　　阿里集團究竟值多少錢?

　　隨著阿里IPO的臨近，各大研究機構對其估值可謂五花八門，從800億美元到2400億美元不等，這無疑顯示出外界對阿里估值的嚴重分歧。這其中的一個原因在於，沒有一家現有上市電商企業的模式與阿里集團完全一致—亞馬遜是自營式電商，阿里是平臺式電商，eBay也屬平臺式電商但收入來自收取賣家的成交傭金，阿里依托的則是類似競價排名的廣告模式。我們取阿里集團1500億美元的外界估值中位數，與其他互聯網巨頭做大致對比，來分析其估值合理與否(附表)。



　　先橫向對比亞馬遜與eBay，亞馬遜年收入高達744.5億美元，凈利潤僅有2.74億美元，但市值卻高達1400億美元;eBay年收入僅160億美元，凈利潤高達28.56億美元，但市值卻僅有650億美元，大大低於亞馬遜。

　　eBay雖然收入較亞馬遜低，但其盈利能力大大強於亞馬遜，其市值反而遠不及亞馬遜，說明華爾街更看中電商的規模因素。

　　相較而言，阿里的年收入81.23億美元，僅為亞馬遜的大約11%、 eBay的一半，但其凈利潤卻高達35.92億美元，是亞馬遜的13倍、eBay的1.26倍。按照華爾街傾向於規模指標的電商估值標準，阿里集團的估值不應高於eBay的650億美元，但考慮到阿里集團的超強盈利能力，以及平臺交易規模比亞馬遜及eBay的總和還要高，因而其估值應該有一定的溢價，或許1000億美元較為合理。

　　但如果進一步考慮阿里集團因為存在公司治理缺陷，其估值應在1000億美元的基礎上打一個折扣，約至800-900億美元。

　　因而，從與亞馬遜和eBay的橫向對比來看，阿里1500億美元的外界估值中位數，明顯是被高估的。

　　再來對比一下國內的BAT三巨頭。騰訊年收入99.89億美元，凈利潤25.72億美元，市值1540億美元，對應的市盈率為59.88倍，市銷率為15.42倍;百度年收入52.77億美元，凈利潤17.11億美元，市值650億美元，對應的市盈率為32.73倍，市銷率為10.61倍。

　　如果阿里取1500億美元的估值中位數，則其對應的市盈率為41.76倍，市銷率為18.47倍。阿里的市盈率估值低於騰訊而高於百度，這個市盈率倍數基本符合三家的實際實力高差。阿里的市銷率估值較騰訊及百度皆高出不少，從市銷率角度而言，阿里的1500億美元估值同樣也有虛“胖”的成分。綜合而言，以百度及騰訊作為參照，阿里1300億美元的估值是較為合理的。

　　如果把阿里集團的公司治理缺陷對應的折扣算入，阿里在BAT坐標中的估值，大約在1000-1100億美元。

　　其實，估值折扣不僅體現在其公司治理結構的缺陷方面，還體現在其詳細財務數據的不透明。例如，阿里集團最重要的兩個電商平臺—淘寶與天貓，招股書均未詳細披露各自的營收數據，而是歸總到一個名為“中國商務”的項目下，令外界無法進一步分析其各自的詳細情況。這顯然會妨礙估值的精確度。

　　此外，支付寶作為上市體系之外的資產，與阿里集團產生如此廣泛的關聯交易，而支付寶的詳情卻並未在招股文件中得到足夠充分的披露，其基本財務狀況是怎樣的?支付寶與淘寶、天貓等之間的關聯交易是如何定價的?外界皆無從獲悉。

　　如此龐大而複雜的資產打包上市，公司治理存在缺陷、關聯交易紛繁複雜、財務數據透明度有所欠缺，外界對其估值因此難免陷入盲人摸象的境地。

i美股投資研報--阿里的生態帝國（IPO版） 李妍

來源: http://xueqiu.com/8689584849/31661425

報告作者：i美股資產管理/李妍


$阿里巴巴(BABA)$ 搭建了最大的零售及批發平臺，並通過向賣家收取服務費盈利，這個以交易為核心的平臺，不僅連通了買賣雙方，還逐漸形成了一個龐大的生態，社會資源相互協作運轉，根據 AliResearch的統計，有970萬人直接從事淘寶和天貓的店鋪運營，此外，200萬從業人員分別在物流、營銷、咨詢、運營外包、培訓等領域為平臺提供第三方服務。

市場對於$阿里巴巴集團(BABA)$用戶量、交易規模、增長率、利潤率這些數據此類歷史數據的分析比較已經相當充分了，繼續重複的意義似乎不大，不如換一個角度，試著拆解阿里所搭建的一環又一環生態系統，深入理解阿里的商業模式和競爭力。




一、業務簡介
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國內零售：淘寶、天貓、聚劃算，截至目前，三大平臺連接了2.79億活躍買家和850萬活躍賣家，年交易額18330億元（2960億美元）；
國內批發：阿里巴巴（1688.com），截止目前，付費會員數量超過72.9萬，通過支付寶實現交易額277億美元；
國際批發：alibaba.com，截至目前付費會員超過12.8萬；
國際零售：全球速賣通AliExpress，年交易額45億美元；

盈利模式上，阿里向淘寶賣家收取在線營銷、店鋪裝修費用，向天貓商家收取交易傭金和在線營銷費用，向聚劃算賣家收取交易傭金及“坑位費”；向1688和alibaba的批發商收取會員費、在線營銷和增值服務費；向全球速賣通商家收取傭金。

阿里集團2014財年總營收525億元人民幣；其中86%，即451億元，由中國本土電商業務貢獻，其余為海外電商；再細分，當中94.5%即428億元，由淘寶、天貓、聚劃算三大本土零售平臺貢獻，其余為本土批發平臺1688貢獻。很明顯，淘寶天貓聚劃算三大平臺是阿里的核心業務，為集團貢獻了超過81%的收入，不如，直接將重點落在三大平臺。



二、阿里的生態帝國
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2.1 站外流量生態

都說淘寶平臺（包括淘寶、天貓、聚劃算）做的是“賣白粉”的生意，流量推廣支撐起三大平臺主要的收益，並且由於業務天然離交易近，讓這種流量推廣的模式越發高效。

直通車和鉆展是大家最為熟知的淘寶推廣模式，簡單來說，就是讓賣家出價競拍相對顯眼的展示位置，提升淘寶用戶點擊推廣商品的概率。這是淘寶的內部流量推廣生態，淘寶還通過聯盟的形式，整合了全網流量，搭建了站外流量生態，成為了百度聯盟之外的又一大聯盟體系。

作為一家巨無霸公司，招股書能給說透的實在有限，於是我花了幾天時間泡在阿里媽媽網站上，也請教了 @朱時雨 等前輩，發現一些比較有趣的現象。



為了鼓勵更多更優質的網站和個人加入聯盟體系，百度和阿里每年都會召開大會（百度聯盟大會、淘寶聯盟武林大會），公布最近一年聯盟的成果及變化：

2011、2012、2013年，$百度(BIDU)$ 聯盟分成總額分別為，11.5億、19.2億、37億元人民幣，預計2014年70億；
2011、2012，淘寶聯盟分成分別為15億、30億，預計2013年分成將達50億；

兩大聯盟不僅極大程度上利用了這些站外流量為自己創造價值，而且是整個互聯網生態的重要組成，為大大小小的網站和個人創造共贏的機會。

淘寶聯盟的成員是誰，聯盟體系是什麽樣的？

淘寶聯盟養活了一大批大大小小的站長，是微博大號營銷的重點變現渠道，也是曾經美麗說蘑菇街商業模式所倚重的基礎，淘寶聯盟幾乎遍布互聯網的每一個角落，大到門戶網站、視頻網站等主流媒體，小到個人博客、空間、聊天工具等，都是聯盟廣告頻繁展示的地方。它的具體形態主要是淘寶客和櫥窗展示：

a.淘寶客：


推廣途徑：微博、空間、論壇、貼吧、網站、聊天工具等；
操作方法：淘寶客獲得推廣代碼，交易成功後，獲得傭金；
收費模式：CPS，按成交收費；買家根據商品定價和毛利的不同，自由設定傭金率，比如3C傭金率通常較低，減肥保健類通常非常高；
分成比例：90%。賣家通過支付寶交易並確認收貨後，系統將自動將應付傭金，從賣家收入中扣除，並記入淘寶客預期收入賬戶，結算時間為每月20號，其中需要扣除傭金收入的10%作為技術服務費，結算後會進入賬戶余額。

b.櫥窗推廣：


推廣途徑：門戶網站、視頻網站、垂直網站、微博右側和下放廣告等；
操作方法：相當於阿里媽媽向第三方網站批發流量（廣告位），以櫥窗的形式展示鉆展、直通車等付費賣家的推廣商品，阿里媽媽會根據人群、行為等維度進行定向推廣，當然，本質上錢還是淘寶賣家出的；
收費模式：CPC，CPM為主，按點擊及展示收費；
分成比例：根據第三方網站覆蓋用戶規模和流量質量的不同，和第三方協定差異化的定價策略，綜合分成比例尚不明。



上圖來自於阿里媽媽網站，展示了淘寶客和櫥窗推廣的前幾大聯盟成員的周收益情況：前十大淘寶客周收益都在百萬人民幣的量級， 櫥窗推廣前十大網站的周收益在幾十萬的規模，可以看出淘寶聯盟的變現效率之高。

那麽，這些賺錢的聯盟成員主要是哪些？我們目前可追溯的數據，只有2012年淘寶聯盟大會上，公司對外分享的一組，關於2012年淘寶聯盟不同類型媒體分成的歷史占比情況：數據顯示，在2012年30億元分成金額中，廣大個人站長從阿里媽媽獲得的分成最多，近10億元，占比31%；其次是蘑 菇街、美麗說等導購分享網站，占比21%（近期遭遇阿里封殺，2014年開始自建電商平臺）；入口型媒體、垂直網站、門戶視頻、第三方代理分別占比19%、15%、12%和2%。

聯盟體系對bidu、baba意味著什麽？

百度聯盟和淘寶聯盟構成了中國互聯網最大的兩個聯盟生態，它們不僅是廣告媒介，又是廣告代理。在這個生態系統中，百度和阿里的平臺接入了互聯網大大小小的網站和個人站，通過匹配廣告主和用戶的需求，使網站運營主體和個人能夠方便的通過該體系獲得收益，作為代理商，百度和阿里從中抽取部分收益。

從公開數據看，兩大聯盟過去一年為聯盟成員創造了近四五十億的收益，並且每年都有不錯的增長，換個角度理解，百度和阿里在流量購買上花的錢越來越多，也體現了聯盟體系對量大巨頭所打造的重要性。那麽，站外流量為它們創造了多少價值？



對於百度，2013年百度的流量購買成本TAC 37億元人民幣，比去年同期增長91%，TAC占營收比重逐年增大，2013年占比11.6%，按照百度目前約40%的綜合分成比例計算，百度聯盟為百度貢獻了92.5億元人民幣，占2013年百度營收319億元的29%，是一個不小的份額；（註：聯盟收入 record on gross basis）

阿里的情況略微複雜，並且阿里招股書並沒有給出這方面較充分的數據。2012、2013、2014財年（截至2014年3月31日）阿里本土零售業務（淘寶天貓聚劃算）總營收156億、291億、451億元人民幣，按照公司在淘寶聯盟武林大會上給出的數字來算，流量獲取成本也有10%左右，但並不是淘寶聯盟收入全部按照gross的方式計入公司營收，櫥窗推廣收入record on gross basis，淘寶客傭金收入則record on net basis（10%），並且基本是沒有成本的，因此淘寶的流量獲取成本實際並沒有那麽高；這個比例究竟是多少，就不得而知了，因為我們不知道淘寶聯盟分成當中淘寶客和櫥窗推廣分別是多少。此外，由於不清楚櫥窗推廣和第三方網站的綜合分成比例是多少，因此，無法計算淘寶聯盟這個生態，為阿里的本土零售業務貢獻了多大比例的收入。

但我相信，淘寶聯盟對於阿里的價值的絕不局限於分成，作為一家電商網站，無論產品形態千變萬化，本質上淘寶的終極目的仍然是將全網的流量更多的引入淘寶網（包括天貓聚劃算）這個destination，讓更多的用戶來淘寶逛（點擊）、來消費（交易），客流越多、轉化率越高，對商家越有吸引力，從而淘寶從付費賣家身上賺取的CPC和交易傭金也就越多。這里解釋下交易傭金，除了線上推廣費外，天貓、聚美上通過支付寶完成的交易，根據商品分類，賣家需要向平臺支付0.3-5%的交易傭金，這部分收入占阿里本土零售業務收入的高達28%。這就能理解，為什麽淘寶願意將90%的傭金分給淘寶客，一年分幾十個億給聯盟成員看上去沒任何顧慮，淘寶變現模式的變化多端令人佩服。



2.2 站內流量生態

不管是自主訪問還是外部引流，當流量匯入淘寶後，又有另一套推廣生態在幫助買賣雙方促成交易，而信用機制的成功建立，使得淘寶的站內推廣生態更為高效。

淘寶這個龐大的自由市場，目前匯集了850萬活躍賣家和2.79億活躍買家，交易品種除了服裝食品等簡單的商品買賣外，還包括旅遊度假、簽證辦理等服務類交易，以及彩票、Q幣、話費充值等數字化商品交易，滿足了從大眾化到長尾的多層次需求，在如此大一個市場中，有效的市場競爭機制顯得格外重要，賣家根據自己的綜合實力，包括商品和服務質量、推廣能力、接單能力等，經歷優勝劣汰。

淘寶站內流量推廣生態主要包括直通車和鉆展：

a.直通車：搜索營銷






展示位置：展示在（關鍵詞及類目）搜索結果頁的右側八個展位或底部五個展位；

推廣原理：賣家通過設置與推廣商品相關的關鍵詞和出價，在賣家搜索相應關鍵詞時獲得推廣商品的展現及流量；淘寶向賣家提供關於優化質量得分、優化關鍵詞、優化推廣創意、提升轉化率、行業解析、流量解析等工具，幫助它們提高推廣效率；

收費模式：按點擊扣費，每次扣費金額取決於賣家為商品關鍵詞設定的出價、關鍵詞的質量得分；影響質量得分的因素包括賣家購買關鍵詞、寶貝所屬類目、寶貝屬性、寶貝標題、寶貝詳情頁等相關度高低，質量得分越高，獲得的點擊率越高，出價越低；

準入條件：店鋪兩星級或以上；描述、服務、物流分支均在4.4級以上；

直通車站外投放：將推廣商品投放在淘寶以外的網站，以Banner、文字鏈、搜索欄等形式展現，投放可定向鎖定人群；直通車官方給出的信息是，參與直通車外投的寶貝主要會展現在淘客搜索頁面（s8.taobao.com）和熱賣淘寶頁面（re.taobao.com），但筆者觀察，目前跳轉頁面已經更新為一個名叫“愛淘寶”的網站（ai.taobao.com），該網站是淘寶旗下購物分享網站，業務以瀑布流的形式呈現，和美麗說、蘑菇街較相像，可以看出，淘寶在試圖營造分享網站的氛圍；

案例：據直通車官方介紹，奧迪維拉專營店目前成交的50%來自直通車。


b. 鉆展：圖片展示



展示位置：  鉆石展位目前有上百個資源位，分布在淘寶網天貓（各頻道焦點圖、我的淘寶、淘寶站外聯盟廣告位等），和各大站外知名top媒體如騰訊 新浪 網易 豆瓣 優酷 土豆等。站內資源位包括但不僅限於首頁焦點圖2、3、4，焦點圖右側banner二，三屏大圖，底部通欄和小圖；淘金幣焦點圖輪播，旺旺彈窗焦點圖，類目listing右側小圖等位置，數量眾多；

收費模式：按展示CPM收費，采取競價模式，按照出價高低順序展現；可根據地域、人群、方可、興趣點定向投放；

準入條件：店鋪三鉆或以上、店鋪各項分值均在4.5或以上、店鋪好評率在98%級以上、出售商品數量在10件及以上。


殺手鐧：信用機制

雖然推廣能解決賣家商品曝光的問題，但隨著市場競爭越來越激烈，同類商品有眾多提供商，最終決定是否能轉化為交易還和店鋪的評價以及商品評價等信息大為相關。淘寶自成立初期就一直在努力打造一套較為有效的信用體系，用戶早已習慣參考商品評價、店鋪評級及評分這些信息做出交易決策，同樣的商品，如果店鋪的信用評價高，則推廣後的轉化率可能相對要高，相反，信譽低的賣家可能因為推廣效率低而逐漸被淘汰。這本質上是淘寶在通過信用機制來打造生態系統，鼓勵商家盡可能提供好的商品和服務，同時為其他潛在購買者提供參考，可以說，信用機制，讓淘寶的推廣生態更為高效。

淘寶評價體系包括“信用評價”和“店鋪評分”兩種，淘寶集市訂單評價兩種都包括，淘寶商城訂單只有店鋪評分。

淘寶會員在淘寶網每使用支付寶成功交易一次，就可以對交易對象作一次信用評價。評價分為“好評”、“中評”、“差評”三類，每種評價對應一個信用積分，具體為：“好評”加一分，“中評”不加分，“差評”扣一分；賣家好評率=所有計分的賣家收到的好評數/所有計分的賣家收到的評價總數。店鋪評分是指在淘寶網交易成功後，買家可以對本次交易的賣家進行如下四項評分：寶貝與描述相符、賣家的服務態度、賣家發貨的速度、物流公司的服務。每項店鋪評分取連續六個月內所有買家給予評分的算術平均值。（每天計算近6個月之內數據）

在交易中作為賣家的角色，其信用等級分為以下20個級別：


信用評價不僅是用戶購物的重要參考，還對賣家產生極強的約束力，約束力不僅表現在鼓勵賣家主動提供優質的商品和服務，還包括對違規賣家的懲罰上。如果淘寶發現賣家出售假冒或盜版商品，則會對賣家處以嚴厲的扣分懲罰。另一家在美國上市的互聯網公司58同城，就迫切需要這樣一套這樣的機制，由於缺乏一套完整有效的信用機制，導致58的平臺只具備信息服務的功能，而對商家的服務質量缺乏約束力。$58同城(WUBA)$ 並不是不關註信用體系，而是對於像58這樣的低頻次服務平臺，用戶一年用不了幾次，本身構建評價機制就有難度，相反，淘寶是個高頻次需求，不管是平臺、還是買賣雙方都需要信譽作為參考，尤其是從賣家自身的角度，非常希望通過用戶的好評，吸引更多的新客和重複購買。

舉個自己的例子，筆者曾經在淘寶買過一個和宣傳不符的商品，給了個中評，後來客服不僅主動把錢給退了，還一頓死纏爛打，大體意思是評價對他們店鋪的存亡至關重要，央求我改成好評，可見淘寶信用評價體系的約束力。當然，即使這套體系再完善，也無法完全避免賣家出售假貨、劣質商品、或虛假宣傳的現象發生，就像假奶粉、假化妝品、假洋酒、假減肥藥頻繁被曝光，但問題始終無法解決一樣，商業環境比較混亂，凈化是相當有難度的。但我相信，隨著國內電商越來越發達，用戶對購物體驗的要求越來越高，賣家會經歷加速優勝劣汰的過程，電商環境也會隨之而升級。

總的來說，淘寶通過站內和站外流量推廣產品，幫助賣家提高曝光，再通過規則的制定，尤其是信用體系起到約束作用，鼓勵好的商品和服務，打擊差的，使淘寶的推廣生態變得高效。



2.3 資金鏈生態

既然一切都是為了交易，那麽，將資金鏈條打通，將是轉化成交的必要條件。支付寶的創新，打破了電子商務發展初期交易信任問題的僵局，為淘寶的成長奠定基礎；到今天，支付寶被劃入阿里小微金融集團之下，已不再是僅依附於淘寶的交易工具，而是集擔保交易、付款、提現、收款、轉賬、生活繳費、理財為一體的電子金融工具，和小微金融其他業務一起，服務於完善電子商務生態。

第一階段：淘寶應用場景的一部分

在網絡不夠發達的年代，互聯網缺乏互信，嚴重制約了淘寶平臺的交易，2004年年底支付寶的誕生，開創了第三方擔保交易的模式，解決了基本“信任”問題，徹底將電子商務的大門撬開。截至目前（2014.6.30），淘寶三大平臺GMV的大部分交易（78.1%）都是通過支付寶處理。

第二階段：規模最大的獨立金融工具

大概從2005年開始，支付寶開始拓展外部市場，逐步切入網遊、機票、旅遊網站、其他電商網站、彩票、公共事業繳費等領域，並和和國內外超過180多家銀行及VISA、 MasterCard等機構建立合作關系。2007年，支付寶將針對簽約商家和非簽約商家（在淘寶網和阿里巴巴網站的交易除外）按照不同的費率標準進行系統實時收費，在交易成功後自動實時扣除商家交易手續費，支付寶簽約商家享受最高不超過1.5%的費率。至此，支付寶不僅僅是淘寶獨享的交易工具，而轉變為獨立的金融工具，為眾多商戶和個人提供資金鏈服務。

據官網介紹，截止到2013年年底，支付寶實名制用戶已近3億；2013年支付寶手機支付完成了超過 27.8億筆、金額超過9000億元的支付；

截止2013年12月，支付寶單一交易筆數峰值高達1.88億筆，其中移動支付單日交易比如峰值達4518萬筆；

去年雙十一當天，支付寶日處理交易額362億元人民幣（58億美元）；移動支付單日交易額峰值達113億元人民幣。

第三階段：利用眾籌手段，開創理財新模式

2013年6月余額寶上線，利用眾籌手段，幫助用戶進行碎片式理財，並且可隨時用於網購、實時提現，具備傳統理財產品無法比擬的靈活特點。截至2013年12月31日，余額寶的客戶數達到4303萬人，規模1853億元，累計帶給用戶17.9億收益；截至2014年1月15日15點，余額寶規模超過2500億元，客戶數超過4900萬戶；截止2月26日，余額寶用戶數突破8100萬；截止6月，規模超過5742億元，用戶超過1億。

第四階段：互聯網金融服務業務全面整合

如果說支付寶將用戶端的資金生態閉環打通，那麽阿里小貸的誕生，則優化了商戶端資金生態。阿里小貸利用商家在淘寶的經營數據和支付寶交易數據，能高效的對商家信譽做出判斷，並靈活的將資金貸給商戶，幫助他們快速周轉，進而更好地為淘寶用戶提供服務。

從2010年開始至2013年，“浙江阿里小貸”和“重慶阿里小貸”兩家小額貸款公司，共為64 .2萬家小微企業提供融資服務，累計放款金額達到1722億元。截至2014年2月，阿里金融服務的小微企業已經超過70。

從2011年阿里以監管需要的名義重新處置支付寶股權開始，阿里旗下與金融相關的業務都在醞釀著全面調整。隨著IPO臨近，小微金融集團初步整合成型，集團100%持有支付寶，以及天弘基金的51%股權、眾安保險的19.9%股權、招財寶平臺、阿里小貸。

上月，阿里和支付寶母公司小微金融服務集團再次達成協議，根據新協議，阿里將能分享小微金服37.5%的稅前利潤，此前的協議為分享支付寶49.9%的稅前利潤；此外，如果小微金服上市或被出售，阿里可以選擇繼續分享該公司37.5%的稅前利潤，或者獲得其三分之一的股權；如阿里同意取消小微金服上市或被出售的情況下，阿里能獲得一次性現金回報上限，即60億美元（F1 P162）。此番調整的目的在於阿里能更多的分享小微金融集團的收益，當然，阿里重新獲得小微金融三分之一股權的前提是，獲得中國政府批準。

最後理一下支付寶和阿里的收益關系：


首先，作為平臺重要的交易工具，阿里需向支付寶支付一定比例的費用，這構成了阿里營收成本的一部分，2012、2013、2014財年，阿里向支付寶分別支付13億、16.5億、23.5億元人民幣（3.8億美元）。

同時，自2011年開始，為獲得支付牌照（2011年5月獲得），阿里劃分和支付寶股權關系，規定阿里集團不再持有支付寶任何股權，支付寶則需要向阿里支付專利及技術使用費，這部分收益記在阿里的其他收益項（other income）當中。

2012、2013、2014年財年，阿里收到來自支付寶專利及技術使用費分別為2700萬、2.77億、17.6億元人民幣。截止2014.6.30的一個季度，阿里其他收益同比增195%，至7.11億元人民幣（1.15億美元），招股書對增長解釋主要是支付寶處理交易規模大增，為阿里貢獻更多的專利及技術使用費。


2.4  社會化物流網絡未成生態




不同行業、不同程度的競爭，往往產生多面的效果，如，58同城和趕集網間的競爭，加快了行業空間打開的速度；在線旅遊網站的競爭，讓用戶享受廉價但優質的服務；視頻網站的惡性競爭，則曾大幅推高上遊內容成本，導致原本微利的行業生存難上加難……電商曾經是阿里的天下，但隨著市場被打開，有越來越多的企業和資本參與進來，加劇了行業競爭，尤其是京東、唯品會等自營為主的電商網站，以高層次的用戶體驗重新贏得市場，讓曾經的霸主不得不重新思考用戶需求，提升服務水準，“菜鳥”的搭建就是出於該目的。

2013年，我國快件總量超過90億，同期，阿里產生了50億包裹，這麽大的量，如果采用京東自建物流的模式，顯然不太現實，繼續走平臺路線，整合社會化物流資源，通過統一的信息化管理提高效率，是一條可行的路徑。2013年，阿里聯合銀泰、複星、富春、三通一達及順豐，建設菜鳥物流，阿里占股48%; 28.2億港幣入股海爾日日順，占股35.9%；並將阿里物流事業部與菜鳥合並，通過物流信息管理系統，通過數據化分析，追蹤各地物流資源使用情況，減少貨物在各地流轉，從而達到降低成本提高效率的目的；上述行為都是阿里整合社會化物流網絡的具體措施。



截至目前, 阿里14家戰略物流合作夥伴，在全國合計擁有1800個配送中心和接近10萬個配送站，快遞員數量高達110萬名，服務範圍覆蓋超過600個城市。

但合作僅僅剛開了個頭，按照馬雲的設想，智能骨幹物流網，應該做到把生產、流通各個環節的信息和數據打通，通過數據和信息的流轉使得物流的距離更短，效率更高。這是一個長遠而理想化的設想，既然是生態，共贏顯得尤為重要，同時也是難點，過程中需要協調地方政府拿地，需要設計並建設信息化的物流中心，需要協調快遞公司合作並接受中央信息系統的統一調撥，並且需要在運營過程中不斷修正並提高效率，而目前的菜鳥，羽翼未豐。

除了淘寶的站內站外流量生態、資金鏈生態、社會化物流這些以電子商務為核心的生態，阿里搭建平臺的舉措無處不在，阿里雲、O2O、社交和娛樂等領域的布局，都是在有意擴大其在整個互聯網生態當中的版圖。



三、投資價值當如何判斷？
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說了那麽多，最終還是要回歸投資。對於BAT這種成熟且龐大的互聯網企業，在各自領域均已自成生態，競爭門檻高、穩定性高，但估值翻倍的機會也不是常有的，除非碰上系統性風險或是突發性事件引發市場誤判。那麽應如何看待這家公司的投資價值？

阿里集團一直以來擁有中國最廣泛的網購人群和交易規模，雖然市場空間足夠大，容得下多家購物網站存在，但當對手不斷拿下新的“疆域”，阿里不得不直面“守江山”的困難，對於投資者，阿里能否保持市場份額和利潤水平，從而創造穩定的現金流，是需要重點關註的。

再次聲明，網購市場足夠大，未來很長一段時間都將持續高速增長，因此，本文對於阿里和對手競爭關系的討論，著眼於市場份額多寡和盈利水平高下，而非取代關系。

成長性，阿里處於劣勢

用戶。在截至2014年6月30日的12個月當中，淘寶三大平臺活躍用戶超過2.79億，京東等電商目前在用戶規模上和阿里差距較大，目前，京東主要用戶集中在一二線城市，為了拓展潛在用戶市場，正在進行渠道下沈，而相比之下，淘寶在一二線城市外的用戶占比為60%，從用戶基數的角度講，淘寶平臺的空間有限，而其他對手的拓展空間仍然很大。

消費頻次。在截至2014年6月30日的12個月當中，淘寶平臺平均每活躍用戶下單52次，過去兩年的數字分別為45和35，相比，京東等網站用戶一年的消費頻次不足10次。單從數字上來看，用戶的網購習慣正在養成，一旦能提供好的商品和服務，用戶的網購消費頻次將會持續放大；但影響其他網站和淘寶消費頻次的決定性因素，仍然是品類的豐富性，淘寶850萬活躍賣家，為平臺貢獻的多樣化的選擇，這點是其他平臺望塵莫及的。當然，其他網站的商品多樣性仍然嚴重不足，長期來看，雖然無法超越淘寶，但隨著商品豐富度提高，對用戶反複多次消費仍然非常有吸引力。

移動端。截至目前，淘寶平臺有32.8%的GMV是移動端貢獻，移動端月活躍用戶超過1.8億，但移動端給淘寶帶來的未必是增量。從總量上來看，阿里在移動端占有強大優勢，但和唯品會這類有選品有推薦的購物網站相比，從PC到移動的過度仍顯得不夠自然。對於唯品會這類網站，移動端能滿足用戶利用碎片時間“逛”的需求，而且經過篩選的商品，命中率更高，或者說轉化率高，這樣，移動端給唯品會帶來的更多的是增量，目前唯品會移動端貢獻GMV已過半，長期來看，唯品會的主流消費渠道應是移動端。而對於淘寶平臺，雖然有很大一部分用戶也會經常漫無目的“逛”，但搜索模式在移動端的效率和PC仍有差距，而且在無目的的狀態下通過移動端淘到心儀的商品，和在精品店（唯品會類的選品網站）相比，轉化率要低很多，因此，移動端為淘寶帶來的增量並不如唯品會那樣明顯。此外，受制於移動端廣告位有限，淘寶以廣告為主的商業模式在移動端受到限制，但近期淘寶盈利模式正在向傭金收費模式轉移，一定程度抵消了原有廣告模式在移動端的變現效率低的不足。


總的來說，在過去幾個季度，淘寶這麽大的體量下，GMV、用戶量、訂單量的增長數字都非常令人滿意，這些漂亮的數字已反映在阿里的IPO估值里面；未來，中國電商市場空間仍將繼續放大，阿里將繼續享受行業增長的紅利，保持較快的增長速度。

盈利能力，阿里處於強勢



阿里集團的盈利模式充分反映了互聯網平臺高利潤率的特點，阿里2014財年調整後凈利潤率高達52.6%，實現超過276億元人民幣（44億美元的利潤），自由現金流規模超過323億元（52億美元）。

目前阿里的高利潤率水平暫時還沒有對手可以挑戰。京東未來一段時間都將持續以優化自身運營為主，自營業務仍處在擴張期，平臺業務雖然發展也比較快，但和淘寶平臺比起來仍然有非常大的差距；加上行業本身高速增長，未來較長一段時間，阿里都將繼續維持較高的利潤率水平。

綜上，好行業、好公司、有利的競爭格局、高利潤率、豐富的現金流是投資並長期持有阿里的依據；但如果你是沖著短線翻番的目標去的，這種成熟穩定型公司，或許不是你的理想標的。



四、運營及財務
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a. 用戶數及交易額


淘寶三大平臺截止2014年6月30日的12個月，活躍用戶數2.79億，同比增50.8%；
最近一個季度交易額5010億元（810億美元），同比增45%。


b. 移動端GMV占比上升


在截至2014.6.30的一個季度，淘寶三大平臺移動端交易額1640億元，占比上升至32.8%，上年同期為12%；


但受制於移動端廣告位有限，淘寶移動端變現效率並不如PC，最近一個季度，移動端變現效率（mobile rev/mobile GMV）1.49%，PC變現效率3.03%，綜合變現效率2.52%；
但阿里的盈利模式正在從廣告向傭金轉移，一定程度上抵消了移動端廣告位不足的缺點，從趨勢上來看，移動端變現效率有明顯提升。


c. 盈利能力

2014財年，阿里集團總營收525億元（84.4億美元），同比增52%；
調整後凈利潤276億元（44億美元），同比增99%；
調整後凈利率52.6%，上年為40.2%；


在截至2014年6月30日的一個季度，阿里集團總營收157億元，同比增46%；
營收成本占比29.1%；產品研發費用占比12.4%；銷售及市場費用7.7%；管理費用占比6%；
調整後凈利潤73億元，同比增59.6%；
調整後凈利潤率46.4%，上年同期為42.5%。


d. 自由現金流

2014財年，阿里自由現金流高達322億元人民幣（52億美元），最近一個季度自由現金流106億元。





附一：股權結構



IPO前，馬雲持股206,100,673，IPO出售12,750,000，IPO後將持有193,350,673股，占股比例7.8%；
執行副主席蔡崇信IPO出售4,250,000，IPO後持有79,249,896股，占股比例3.2%；
管理層合計持股323,220,826，占股比例13.1%；
軟銀持有797,742,980股，持股比例32.4%；
雅虎IPO出售121,739,130股，IPO後持有401,826,286股，持股比例16.3%；
……




附二：發行情況（9.19登錄紐交所）

發行價：68美元
發行股數：IPO計劃新發行123,076,931 ADSs，獻售股東出售197,029,169 ADSs，完成發行後流通股數量為320,106,100 ADSs (如果承銷商行使超額認股權則為368,122,000 ADSs）
公司融資額：84億美元
總股本：2,465,005,966（1ADS=1普通股）
IPO估值：1676億美元


持倉披露：文章發表時本人及所在機構不持有$阿里巴巴集團(BABA)$ 任何倉位。發表此文對相關股票不形成任何投資建議。
文章所引用數字來自招股書、路演文件、及阿里官網：
招股書http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1577552/000119312514333674/d709111df1a.htm#toc709111_1 …
路演 http://slide.tech.sina.com.cn/internet/slide_5_18966_52044.html#p=1 …
詳細業務和財務拆解推薦參考廣發零售報告：http://ke.baidu.com/view/6177cc40c281e53a5802ff81.html …

千億阿里帝國如何維持活力？

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0919/145879.html

i黑馬註：阿里一直保持高度的活力與其管理密不可分。七步走戰略，讓阿里成為一支鐵軍。2012年年底，在阿里巴巴的戰略會上，馬雲明確了阿里的發展戰略—“四化”：平臺化，市場化，數據化，物種多樣化。看具體的內容。

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