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評論曾廣標關於天溢果業(0756)的言論之不當之處(正式完成)

這篇東西為了推這隻股不惜歪曲事實，把真實意圖扭曲，寫出來簡直是不負責任。因今日較忙，我只列他上星期一和今日寫的文章的問題如下，今個星期稍後才談談他那些問題。

1. 但經過多年來的發展，現今進入豐收期，股價回落至一元四角卻顯得不合理了，我預期今個年度公佈全年業績後，天溢的市盈率會下降至四倍或以下，下個年度可維持雙位數字增長，所以，只要派息改善就成了。

前面講它毫子股，我同意，這是事實。他產量的確增長，但看看今日clcheung 的評論，實際上利潤未必樂觀。並引錄其博的圖表。

他說「今日看到橙汁期貨大插水穿底，不知天溢的業績今年會如何？農業股有時真是複雜得很。一月橙汁期貨沖頂時又話巴西農藥問題令到供應減少。而家大插水，又話係需求大減。」


後來曾先生稱，「什麼橙汁期貨價格大波動影響盈利？橙汁期貨價與其他農產品一樣，近年常有大上大落現象，是不是所有橙汁股都應跟貼橙汁期貨價格而變動。但不是說是老千股嗎？則只需做條數出來，又何需理會什麼橙汁價格？」

我作以下的澄清:
「根據這份由安信證券的報告所稱，都是用橙汁期貨，難道你想告訴我它不是用這個國際公允價格，是用一個你我都不知道，只有它知道的價格來計價，別要忘記，你自己說可口可樂是它的大客戶，如果價格過份偏離，你應該會明白會有甚麼事情會發生。

一是就是它用了特別的方法過過手賣去製造盈利，一是就是它用了一些非公平手段去爭取這個價格，前者是屬造假，後面在國際公司的標準來講，應該不太允許吧。

另外，這間公司賣果汁的毛利率高達30%，別忘記它只是一個較大的代工商，毛利應該不致於偏離同業太多，另外這麼好的利潤，在國際公司應該不太可能吧，這麼貴，我寧願進口吧。」

所以，講到底，橙汁價格下跌，會影響公司的營業額，甚至利潤，反之亦然。如果他在這個背景下，還表現堅挺的話，相信大家自己知道這隻股或有造假的嫌疑。

2. 我預期今個年度公佈全年業績後，天溢的市盈率會下降至四倍或以下，下個年度可維持雙位數字增長，所以，只要派息改善就成了。

根據這幾年數字，上下半年的盈利分佈如下，很顯然的，下半年盈利確實較上半年差:


以平均數的計法，大約是5倍左右，但是大約以最悲觀的計法計算，計法如下。


這幾年，公司不停發行購股權，又有人行使購股權，盈利會被大幅攤薄。正如大廢柴先生說這些股票的主席是好老闆的事例，這隻股下場大家都知，至於其他所述的疑點亦和此股甚似。

2. 不過，天溢確實是中國可口可樂濃縮橙汁的主要供應商。... 如果可口可樂不是大客戶，天溢早就被告上法庭關門大吉了，故此，天溢的業務是真實的，及能長期為可口可樂和其他名牌客戶提供足夠及多樣化的濃縮橙汁產品，同時，在可見的將來，看不到天溢有重要的競爭對手，是獨特的商業模式。

量多未必利大，如果利大，自不然有更多對手。

內地的東西就是這樣，一家公司賺錢，其他公司很快就趕上來競爭，根據上面的報告稱，天溢已經佔全中國橙汁銷售的75%，未來市佔率或者未必有重大的增加空間，但對手見到天溢利潤這麼深，難道會不進去分一杯羹? 另外，可口可樂也不是傻的，如果它見到天溢利潤這麼高，自不然會壓些價，這也使利潤率會下降，直至他認定的數字為止。

我無否認天溢的業務的虛假，但是它利潤實在太深，但如果說是提供利基型產品就可以提高利潤，這確是，但正如上面所述，只要中國商人知道這是賺錢的，產能就會快速增加，利潤亦自不然會下降，所以提供利基型產品只是延緩毛利率下降的速度，除非他那些生果能夠快速生長，甚至不用種子，不用成本地種出來，那毛利就會維持穩定了。

長期來說，利潤率應該持續下降，直至削到見骨，但產能仍會不斷增加，如何在當中取得平衡，管理層的功夫必不可少。

3. 天溢的現金流不錯，但長期不願派息，理由是要趁橙汁市場興旺擴大投資，希望未來成為整個東南亞地區的濃縮橙汁龍頭。

至於擴大投資，我翻過由上市招股書和至今的年報，數字正如下述，其實每年現金不斷增加，但年年抽水，不過現金缺口是無甚的，每年的缺口最多只是4,000萬人民幣，但去年卻估計至少有1.4億人民幣可供運用，所以現金未必緊張。但是，這每年的抽水卻是這個數的一倍，當中的錢就可以派息，但不知公司為何不派息。那公司的錢去了哪兒呢?



 就非綜合報表可見，公司的現金不由公司持有，應該透過旗下公司持有，也都估計應該在中國內地，不過大家知道上面提及的股票也是一樣現金多多，年年抽水，所以我估計，他們的現金是被挪用了或被製造出來，實際上帳面可能沒這麼多現金。

4. 然而，不派息影響股價，特別在民企風暴期間，更使一些投資者擔心天溢的帳簿是否真實，因此，我在不同平台都曾提出，無論有甚麼發展大計，都宜有穩定的派息政策，例如把派息比率訂為3成半。若管理層從善如流，應有助提振股價。

他應該做了不少廣告，基金經理也應該見過不少，況且現金也很多，營運所得和資本開支基本上相抵，又每年抽到水，這些錢就可以派息。但它他還要發行高息債去填回之前的需要還的錢，可見其資金不是看來這樣充裕，那麼為甚麼一早可以從善如流也沒有去做，聽你曾先生一人所言就去做呢? 所以問題就在此。

何況，根據安信證券指出，「由於未來公司將有較大資本支出，我們估計公司直至FY6/2014 都不派息，保留資金作業務發展。」，筆者不知道他是否有資本支出，但是以其情況來說，應只能維持不派息或低派息，這不是好的現象。

5. 如今，獲得中信集團旗下的基金認購可換股債券，將使天溢的現金流變得更佳，有足夠資金用於業務發展及回饋小股東。因此，我視之為好消息。

筆者翻過了這間上市公司的公告，有一個很有趣的發現。筆者相信曾先生還沒發現，所以還這樣堅持。

在2010年5月14日，紅杉基金旗下的投資基金宣佈認購2,200萬美元的可換股債券，換股價2.2元，年息4%，年期2年，到期則要以110%贖回股份，並在2010年5月28日認購完成，即到期日是2012年5月28日。

相信是因為民企風暴的原因，紅杉基金只想收回現金，故不願延期以他的帳面上現金，應該就不用籌錢的，但是估計實際上公司現金水平是不充裕，故近期這公司不斷地做公關活動，想籌錢還債，但他一來是福建股，二來是民企，三來更是高危的農業，所以根本無人理睬，但還款期就逐漸迫近，所以就臨急和中信資本簽訂認購可換股債券協議，短短一星期就現金過帳，但是計上其他利息支出，或許只剩下數千萬，計及未來的利息，對現金流可能是負面的。至於認購人，相信曾先生在寶峰(1121)會看到，這隻爆了也看到。

筆者猜度，3年後公司應該如法炮製了。

但公司需要還的錢只是1億多，他手上淨現金4億，應該足夠支持，為甚麼還要借高息錢，一來可能是現金管理不足，二來可能現金不如帳上這樣多，前者代表公司財務管理不良，後者筆者相信不用說了吧。

6. 有些不良公司在股價跌至低谷時發行可換股債券或票據，認購者身份不詳（個別甚至包括發行給大股東），而換股價格表面上較股票市價雖不算低，但實際上較資產淨值有大幅折讓，如此這般的財技，將使小股東的權益大幅被攤薄，而大股東實際上是以超低價增持了大批股份。

完全未明白老千股的原理，遊戲不是這樣，如果要損害公司權益，發行新股加供股更快，不用搞這麼多麻煩東西。

如果發行可換股票據，其屬可轉換證券的範圍，所以根據上市規則13.36.2(b) 稱，他最多只能發行20%的股票，折讓不得多於20%，另外，認購者只有持有未擴大股本的5%，或人數少於10人，就需要披露姓名。至於發行新股在發行價格和股本方面有相差，但人數只需6人，由此，你可以見到發行新股還是發行可換股債券的規限誰較緊。

但最毒的應該是配股先供股，根據我之前的這文章所述，可以先用盡一般授權限制，取得16.7%的擴大股本，然後利用供股的限制，把供股比例用盡2供1，價格可和現價大折讓，避免使市值增加50%以上，這就不用股東批准。

由此這就能完完全全趕絕股東，使到無人供股，就取得逾半的股權。用不著搞看來這樣低招的集資方法，又不能以最低成本股權集中，所以我覺得曾先生是完全不瞭解上市規則。不過呢，這就換來就是股東以腳投票，這上市公司就自廢未來的集資功能了。

所以上面曾先所該說的這段東西完全沒有道理，可完全無視。

7. 天溢每股帳面資產淨值約為港幣1元，低於市價和換股價，因此，我認為今次發行可換股債券的條款，對小股東公平合理。

如果相對之前的資料再看，條件完全對於公司處於不利地位，為何還要這樣做，公司對現金流管理這樣差，根本就不是一家好公司。我做了一個表如下，你可以看看這兩年的條款的差別，前者取向是股價上升，後者根本都是想收利息。


所以我建議今次當曾廣標說笑話就算，如果曾廣標本人或他的讀者有意見，歡迎過來討論，我會一一解釋他原因完全站不住腳。曾先生還要堅持的話，那筆者只好祝你好運，大家千萬不要聽他這一次，因為這隻股完全重複以往其他福建股票的所作所為。

關於企業估值方面 我的看法（企業家角度--產業資本角度） 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c30100t4z9.html

關於廣州藥業 黃鐵錘

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa83010107rq.html
 

  在王老吉爭奪戰上，廣州藥業完勝，所以廣藥今天股價漲得非常喜人，有不少價值投資者居然會為此後悔之前沒有買入，奇怪。

     首先，王老吉這個牌子是加多寶作出來的，儘管確實屬於廣州藥業，但廣州藥業手上還有大把的百年老品牌，但都在沉睡，只有王老吉因為曾給加多寶經營了很長時間，有了很大的名氣，才真的值錢。

    那麼廣州藥業真有這個實力將王老吉經營好嗎？公開資料顯示，廣藥集團從2011年起啟動「王老吉」品牌擴張之路，通過授權「廣糧集團」推出王老吉固元粥、蓮子綠豆爽、月餅等產品，授權白雲山和黃推出王老吉百世康絞股藍飲料等，向保健品、食品、藥酒、藥妝等多個領域擴展。

    嘿嘿，也就是說，過一段時間，大家會發現很多「王老吉月餅」，「王老吉綠豆爽」,「王老吉面膜」等面市。到時候就恭喜廣藥賺大錢了啊。   

    所以，儘管今天廣藥股價長得很好，但未來十年持續分紅完全不能回本，不買他的股票。

 

    拭目以待，從2012至2014看市場營銷經典案例：「論王老吉的倒掉」。

投資札記【376】關於股息 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e1zr.html
我看重長年的股息

 

格雷厄姆一直堅持的一個觀點是,公司管理層不僅有義務確保其股價不被低估,而且還要確保其股價從來都不被高估。《證券分析》中「為了股東的利益，公司管理層有責任（在力所能及的情況下）防止自己的證券價格被荒謬地高估或過分的低估。」

 

這點我讀來覺得很新奇，居然高管還要有能力壓制自己過份高估的股價，的確如此麼？

 

慢慢想像這一路經過的投資歷程，還真是如此。比如在1999年的科網浪潮中，如果那些互聯網公司們能稍稍謙虛些，也就不會釀成後來的慘劇了。這還不算，大家還記得，幾乎是個公司就沾網絡邊，是個公司就掛上科技，（目前看來幾乎就是花個萬把元建個網站），股票就能若干漲停。那些過去的高官們捫心自問吧，在自己的股票過分高估時候有誰會來壓制一下，冷靜一下市場情緒，不僅不這樣做還在不停地鼓吹和煽風點火，這樣的企業都良心何在？也許他們會說是當時的風氣，隨波逐流唄，好吧，就讓風氣來得更猛烈些吧，反正價值投資者是面對大眾風氣逆向而行的人。

 

如何使自己的證券價格平穩？最好的辦法是股息！利率如果不是住在相當的高位，企業留存巨多的薪金只能帶來可憐的一點點回報，正如格雷厄姆所言："只要公司中有閒置資金，外部股東就不可能從中收益。」年經超好的時候大比例派現，年景一般時候正常派現，我們A股公司也有極少數兼具派現和成長良好的優秀公司。與其熱烈地展望未來不如實實在在地給股息，高官們能在經濟環境熱浪中倍顯冷靜，能在環境超級冷落中釋放對企業和股東們的熱情，這是最值得支持而擁有的企業管理層，而不是相反。

 

國外企業有很多優秀的分紅的例子，比如微軟，2002年底微軟的現金餘額猛增到434億美元，這是說明它的正常經營是非常有效的，而不是融資得來。但他們的確找不到更好的投資用途了，為了在一定程度上解決這個問題，2003年初，微軟決定將開始按季度定期支付股息。這樣穩定的支付一來避免現金閒置，二來可以避免市場價格過分波動。

 

我們看到兩桶油的股息是半年支付的，但沒看到按季度定期分紅的，中國有這種實力的企業嗎？有！但是寧可資金閒置，或是盲目去投資另外的領域，也不考慮按季度分紅。這是整體市場不成熟的表現。

 

股息發放比回購更穩健，回購股票可以使股價波動加劇。而有激勵在手的管理層更樂於看到每股價值因為回購而大幅攀升，但如果股價波動幅度變大，很容易使得股價過分上漲而高估，一些短線客的湧入使得長線資金會忐忑離場，並不利於企業擁有長期穩定的股東。

 

巴菲特的博克希爾公司不分紅卻是個例外，因為他們深的金融投資屬性決定自信的老巴總會有投資的好點子，如果哪一天他的投資思維之何乾涸了，相信它會一股腦兒地將現金都撒向投資人。

 

有人說分紅高可能是大股東急於將資金揣入腰包的表現，我們將看看企業長期分紅和企業的一些經營特質，少些陰謀論，如果真是企業長期經營優秀，大股東力所應得分得一杯羹。例如偉星在今年的分紅就很不錯，綜觀企業發展歷史，長期關注管理層來看，企業是值得信賴的。順便說一個誤區，長期分紅只證明了企業的穩健程度，並不是選擇企業的唯一最重要條件。我們選股並非只為了每年的那一點點分紅而去的，他只表明管理層對投資者的看重程度和企業的一些穩健經營特質。我們還是喜歡同時具備未來具有廣闊成長空間的企業。因此並非股息越高就越值得擁有，那樣的話目前有的債基金和分級股票基金A類，卻是喜歡定期收益的不錯的選擇。

 

關於槓桿 黃鐵錘

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa8301010hm6.html
 

  我記得老巴好像說過這樣一句話，原話不記得了，大意是這樣的：永遠不要使用短期金融槓桿，若你有本事的話，不使用槓桿同樣可以致富。若沒本事的話，使用槓桿只會讓你加速變窮。

 

      1、若用短期槓桿能夠長時間實現30%以上的收益，則世界首富將會是使用短期槓桿的人。

      2、若用短期槓桿也很難實現30%以上的收益，則使用短期槓桿又有什麼意義呢？因為至少有很多大牛證實了確實能夠不使用槓桿實現相當長時間的30%的年收益率。

      3、對沖基金都是使用槓桿的，但就算是大牛量子基金在2000年也出現了嚴重問題。而之前索羅斯也出現過好多次困難。

 

      我們的目標應該是一生只富一次，所以不應該使用槓桿。若使用槓桿，並且很有本事的話，一生富幾次也是很正常的。

 

      100萬資金，若有真本事，實現25%的年收益，則10年10倍，20年100倍就是億元富翁了。

 

      很多人啊，就是想賺快錢，總想一年25%不過癮，想使用槓桿實現一年50%以上的收益，若碰到牛市，那確實可以實現這個收益並且還會更高。但萬一碰到大熊 市呢，越是接近熊市底就越是要被迫平倉補保證金，虧損會格外嚴重。若是50%的槓桿，則所選股票跌一半，所有的資金就都被削沒了，要再從零開始，有本事的 話那就再努力去富第二次吧。

     

      在香港，所有股票在一段時間內跌一半是再正常不過的事情了，所以分散投資並不能保證股票不下跌，想想1997，2008這兩年港股的跌幅吧，不要認為自己不會碰上這種大跌，在未來股市還會經常走熊的，儘管從長遠看股指總是越來越高。

 

      我的水平不怎樣，所以碰到過所選股票跌一半的，而且是滿倉跌一半，但所幸沒有任何槓桿，沒有平倉的壓力，每年還是可以等到足額的紅利，和往年沒有任何差 別，相反我還可以用這些紅利買更多股票，若股價太高，則紅利只能買少少股份，股價大跌，紅利就能買多多股份，所以下跌對我而言反而是好事，隨著時間的推 移，每年獲得的紅利越來越多，再加上股價不停的下跌，所能購買的股份也越來越多，這不是很爽嗎？但使用槓桿的高手就不同了，儘管我們的選股也許一模一樣， 但只要下跌50%，他就虧得身無分文，而我卻還能拿紅利來補倉。

關於手機的大小——多大合適。 黃鐵錘

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa8301010hef.html

關於寶姿 黃鐵錘

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa8301010hdf.html
 

    寶姿的醜聞雖然令我不爽，但出了這個借錢的醜聞後，以後應該會好些，再就是她年年給我們分紅，我對這個醜聞就忍了，再看到寶姿價格跌得那麼多，心就動了，然後再仔細研讀了一下年報，最後還是決定不買。

      寶姿年報中有一項「展望二零一二」，對未來發了一通感概，說以後要多元化，向男裝進發，這就嚇壞我了，你做得好好的一個高端女裝的牌子，偏偏要殺入一片紅 的男裝，何苦呢。若真有心殺入男裝，完全可以換個牌子嘛，還用ports這個牌子，有病，唉，有些公司總是喜歡自尋煩惱。

      就好像波司登一樣，本來極好的羽絨服牌子，偏偏還要作其他的普通男裝，作春裝，作夏裝，想不通這公司BOSS咋想滴。

      這兩個好牌子，看著美好，但我都不會買，去死吧，這種多元化。

關於信息圖（Infographics）八點看法 東方愚

http://www.dongfangyu.org/?p=4801

最近一週在研究信息圖和使用方面的東西，並跟一些相關的朋友聊天。有一些感受，記錄下來與大家分享，淺薄之處還望多批評。

1、讀圖時代已經來臨，將信息圖形化也成為一種趨勢。現代社會人們確實越來越懶，越來越希望看到簡潔生動形象的東西。2012年會是中國信息圖元年。現在關於精緻的信息圖的微博轉發和評論量都很高，很是受關注。

2、現在國內生產的信息圖雖然越來越多，但大都比較粗鄙，精品比較不高，似乎越花哨就越好看、越勁爆就越有深度。形式雖然前衛，創意儘管重要，但內容仍是根本。

3、如果說普通的圖片是一則「新聞消息」，那麼信息圖就是「深度報導」，它對製作者提出了更高的要求，並迫使團隊成員緊密協作。每個人都必須首先深入領會要表達內容的含義和邏輯，其它才是圖形創意和表現手法。

4、一些機構紛紛投身或積極關注信息圖行業，最近比較活躍的是「政見」和「圖說」等獨立群博客。前者其實專注於政經評論，但偶爾製作的一些信息圖給 他們帶來的很大的注意力效應，後面翻譯的歐美的信息圖較多（定位似乎是「信息圖行業的譯言」）。更多的機構正在成立中。花瓣網上能搜索到的信息圖數量截至 5月29日是6900多副，出自國內製作團隊原創的比例並不高。

5、信息圖其實是「圖信息」，它屬於資訊和新聞的範疇。所以CFP可以成功，你如果做一個「信息圖行業的CFP」很難成功。因為CFP上的圖片可以 重複、永遠地賣下去，而許多信息圖有時效性。另外版權保護也是一個嚴峻命題，如果對創意實行「拿來主義」而修改或增刪除了圖中的一些信息，很難界定侵權與 否。

6、信息圖是文字資訊的附屬品或補充物，而不能成為替代品。一份報紙或雜誌上的一則報導或話題文章配有一兩副信息圖會為之增色不少，如果辦成一本全 是只有信息圖而的畫報，情形就適得其反，閱讀體驗很差，並會導致讀者壓抑。同理，如果Pinterest上的圖片全部都是信息圖，也會是一件恐怖的事情。

7、蘋果商店裡有一款應用，名稱即為Infographics。進入應用界面就是按時間排列的最新信息圖及導航欄，分為「新聞、商業、科技、教育、視頻」等類別。這個應用本身的功能及設計更趨向於傳統的新聞客戶端形式。

8、信息圖現在擁有的還是小眾群體。除非是生活化或路人皆知話題與人物的內容且輕鬆活潑，認識看完一副專業化的信息圖需要耐心，因為當閱讀信息圖還 沒有成為大眾習慣而信息圖本身提供的信息簡潔有限時，讀圖便顯得有了一定門檻。不過這從另一方面促進了製作方在信息圖通俗化和平民化上創新。

 

幾個確定的判斷---關於央行放寬利率管制 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01012mzu.html

關於《公司(修訂)條例》草案第 399條修訂公開信 若缺齋

http://dodderer.blogspot.hk/2012/06/399.html