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“雙11”盛宴下的潛規則：巨額推廣費用 肥了平臺瘦了商家

對商家而言，這是一場“磨刀霍霍”的獲利盛宴嗎?對消費者而言，這是一個能夠買得“物超所值”的狂歡節嗎?

在“雙十一”活動舉辦八年之際，新華社記者走訪北京、浙江、廣東等多地，既看到了如火如荼的網絡購銷盛況，也了解到依然有嚴峻的刷單造假、消費欺詐等不良現象。在平臺已經成為電商產業中占據壓倒性優勢的背景下，這些現象、問題無一不指向多年亟待醫治的痼疾——電商“潛規則”。

巨額推廣費用：肥了平臺，瘦了商家

“一到‘雙十一’我就緊張，”廣東順德一家電器電商負責人說，所有提供給消費者的促銷都是由品牌商來買單，我們只能說要理性做“雙十一”，更希望消費者認可品牌而不是低價購買產品。

電商平臺未曾公布過商家經營健康度狀況的相關數據。有資深電商人士發現，很多身邊的網絡商家苦心經營多年，卻只有銷量沒有利潤。利潤到底去哪了?

最重要的原因是成本過高。根據記者調查，不少網店的實際經營成本已經高於實體店鋪。沒有店租、削減渠道成本的網絡電商如今也承擔著巨額的經營成本，這當中最主要的原因就是競價排名和縱容刷單造成的惡性市場環境。

一位大型電商平臺高管表示，推廣費用是平臺的主要收入來源，也占據了中小電商的主要成本。推廣費用通俗來講類似搜索引擎的競價排名，主要包括按照點擊、成交和展現等方式付費。在電商平臺上經營的商家根據自己的需求出價，按照流量競價購買廣告位，平臺根據商家出價從高到低進行展示，商家並不知道其他商家的出價，如果發現自己店鋪的流量下降，只能再次提高競價。

他透露，這種模式的弊端是，當電商平臺上累計的商家越多時，想要獲取流量就異常困難。特別是當現在移動端占據成交比例80%的時候，想要在為數不多的移動頁面上靠前展示，難上加難。

中國電子商務研究中心主任曹磊說，企業在電商平臺上面的營銷成本大幅提高。雖然電商平臺能給商家帶來很多流量，但這些流量分到海量的商家後每家資源都很稀缺，商家需要不斷購買流量吸引新顧客。

在天貓排名女裝銷量位居前列的韓都衣舍，2014年和2015年營業收入分別為8.2億元和12.6億元，但凈利潤僅為-3754萬和3385萬。2014年和2015年主要投入購買流量的推廣費用分別高達9492萬元和1.3億元。

根據曹磊對電商行業的研究，當前每個品類的網店可以按照金字塔結構分為三個梯隊：第一梯隊是排在最頂尖的行業1至10名商家，由於大品牌優勢，他們的引流成本約占收入的10%至20%;第二類是行業排名10至100名的商家，引流成本占比約在20%至40%;第三類處於金字塔最底層，排名在100名以後，也是基數最大的群體，他們甚至要靠收入的40%來引流，如何維持這麽高的流量成本?很多情況下，要麽就是巨額投入後巨額虧損，要麽就只能依靠假冒偽劣和坑蒙拐騙。“前十名都未必能賺錢，別說後面沒有優勢的商家。”他說。

記者走訪一些商家發現，成立一年時間左右的淘寶店鋪推廣成本每天在500元至1000元，交易中大量的投入都送給了電商平臺。

在談起自己的成本，一位經營20多年、線上銷售10余年的資深淘寶店主表示，前些年網上商家少、競爭小，推廣費用還不太高，但這些年都得靠花錢推廣，推廣費用占客單價至少10%，再扣除客服工資、店鋪維護、退換貨等費用，線上經營成本已經非常高了。

刷單刷好評：虛假繁榮傷及誠信根本

來自嘉興的一位網店商家黃先生沒有想到，帶著開網店打通線上銷售渠道的想法，讓自己在一年多時間內虧損了五六百萬元。

去年“雙十一”期間，黃先生開始嘗試用刷單增加店鋪的信用等級，他周圍的朋友也有三四成存在刷單虛假交易。他對記者表示，當別人都在刷單你不去，就等於被動等死，但高額的刷單費用對於中小商家而言，則是主動找死。他給記者計算，每刷一單要有真實的成交費用和物流費用，例如售價200元的旅行箱，每一單刷單成本高達幾十元，其中電商交易的真實傭金讓中小商家越來越虧。“一開始平臺根本不管你是不是刷單，只要能賺到傭金就行。”

他說的傭金是電商平臺對商家在網上交易的抽成，他的傭金成本為收入的5%左右。被縱容的刷單現象，成為傭金高企的導火索。

刷單問題有多嚴重?韓都衣舍電商集團甚至在今年新三板上市掛牌的招股書中寫到：隨著服裝電子商務市場的競爭日趨激烈，部分電子商務企業存在“刷單”、銷售假冒偽劣產品等惡劣競爭行為，對市場秩序造成了影響。

平臺過高的推廣成本使商家虧損難以承擔，電商平臺縱容刷單、造假、漏稅的危害嚴重，更是損害消費者利益，侵犯了誠實守法的經營者利益。這種“劣幣驅逐良幣”的現象，導致很多企業不堪虧損，退出電商平臺。

這一連串看上去滴水不漏的造假，網店交易金額虛高，實際上只是虛擬數據在空轉。

國家工商總局副局長甘霖日前表示，今年工商總局部署了網絡專項治理行動，針對網絡集中促銷不規範、限制排斥競爭等行為進行了治理。例如刷單炒信沖擊了網絡市場體系，呈現多樣化、隱蔽性強等特點，有個別刷手規避後臺監控提供直接服務，通過自買自賣提高銷量。

記者調查了解到，還有一些不法商家將“雙十一”作為出貨機會，以次充好、以假充真，趁機拋售侵權假冒商品;先漲後降、高標低折、有價無貨、虛假抽獎、劣質贈品等“假優惠”“假打折”現象層出不窮;虛假廣告、不執行“七日無理由退貨”等違法現象時有發生。

“價格大戰”：網貨假冒偽劣根源未除

同樣被詬病的還有假冒偽劣產品和價格欺詐。根據國家工商總局近日公布的網絡交易商品質量專項抽檢結果，總體不合格商品檢出率高達34.6%。抽檢的商品涉及家電、數碼、家具、服裝、箱包、洗化等日常消費品，共計抽檢商品503批次，其中4批次商品為“三無”產品，2批次商品經生產廠家確定為假冒商品。檢出的172批次質量不合格商品中，內在質量不合格的約占93%。

工商部門的一份報告數據顯示，在2015年“雙十一”，監測數據顯示促銷的商品中有52.99%有先漲後降的現象，熱銷商品先漲後降的比例更高達75.52%，其中少數商品提價幅度高達200%以上，價格欺詐現象嚴重。

互聯網專家方興東表示，產業角度看，電商對產業影響最大的問題就是劣幣驅逐良幣，以次品擠壓良品。在電商平臺機制中，價格足夠低就可以體現出競爭優勢。假冒偽劣降低了成本自然成為競爭優勢。“如果一個企業被其他優秀的企業打敗了他無話可說，但總是被比他差的商品打敗，擠壓了正規企業，他自然不服氣。多年來民間的對電商平臺的怨恨主要來自這里。”

“價格戰是最傷害企業的，”上述順德的電商品牌企業說，但是平臺的話語權過大，越來越壟斷，商家都是弱勢群體，也沒有辦法。

記者采訪了廣東、河北等地的多個淘寶商家，他們幾乎都表示，由於行業競爭沒有個標準，產品價格一直往下降，同質化嚴重，低價競爭激烈，產品價格只得越做越便宜。一位售賣戶外箱包的商家舉例說，有一款包定價29元，但有的工廠為了競爭做出來賣19塊9還包郵，賠錢也賣，價格低了肯定會降低品質，輔料、人工成本都得壓縮，不僅企業利潤低，產品質量也不好，退貨率高，差評率也高，往複惡性循環。“但是你不這樣還賣不出去。價格太高推廣費就得提高，你看著能不心疼嗎?”她說。

在河北白溝經營電商的王春雨近年也感覺到，一年比一年難做。他認為，由於假貨刷單的問題嚴重，現在很多消費者對電商有一定的抵觸心理，沒有一開始的新鮮感，這些競爭壓縮了利益空間。

高額虧損的黃先生也說到：“如果是經營不善我當然要怪自身能力不足，但是輸給了刷單和假冒偽類的商家，我並不心服口服。”

“雙十一”發展至今，銷售愈加火爆，消費者購物踴躍。但究其原因，並非主要因為產品創新、質量提升、品牌做強或是消費體驗優化，其本質仍是由低價至上主導的傳統價格戰。為了維持用戶流量、取得競爭優勢，受諸多因素裹挾的商家唯有迎合這種低價集中促銷商業模式，拼命擠壓正常利潤空間甚至“賠本賺吆喝”，進而迫使生產廠家不斷壓縮生產成本，用質次價低的原料來生產價格更低廉的產品，最終導致以犧牲產品品質、放棄升級創新來實現低價。

專家表示，“雙十一”模式的過度膨脹，會逐漸蠶食國內制造業在產業轉型升級過程中多年辛辛苦苦累積起來的創新和品質基礎，讓大量民營企業被無情地綁定在低價、低質的傳統惡性價格戰之中。

方興東說，特別是一些有成長性、競爭力強的民營企業和中小企業，他們不是被創新打敗，而是被低價質次的產品打敗，所以怨言很多很不服氣。

同樣，電商平臺對上下遊的壓榨也開始顯現。一位快遞公司管理人員抱怨，快遞公司在“雙十一”期間備人、備車、備場地，就了為確保全年業務量的峰值幾天不出問題。但當“雙十一”過去業務量回歸後，產能過剩的問題開始凸顯，行業在激烈競爭下陷入無法自拔的“血淚價格戰”。消費者不僅經常遲遲收不到商品，而且剛剛到手的商品也因為與預期差距較大轉手又退給快遞員，非理性的透支消費一次次搓摩消費者的耐心。

上述人士認為，雖然這些年各公司備戰“雙十一”越來越有經驗，但靠“人海戰術”迎戰的模式依然沒有改變。

根除“牛皮癬”：平臺膨脹　有待制衡

省去多層流通環節，提高運行效率，降低商業成本——然而，與電商興起時帶來的紅利相比，如今流量費用高昂、市場環境惡劣、違法宣傳普遍等問題不僅沒有消除，反而正在向產業痼疾的方向演變。

究竟是什麽導致電商產業總是除不掉貼在自己身上的這幾塊“牛皮癬”?

在記者的調查中，平臺壓倒了品牌企業、消費者，在電商產業主體中“一家獨大”，被視為根本原因所在。

從1999年的萌芽起步到2009年後的高速增長，我國電商發展漸漸由“百花齊放”的局面向“兩強爭霸”演變，“天貓+蘇寧”與“京東+騰訊”構成了這兩年“雙十一”電商領域的基本格局，其他商家各自站隊，呈現出“寡頭”對抗的局面。

例如，2015年“雙十一”前就曾爆出京東向國家工商總局實名舉報阿里巴巴集團擾亂電子商務市場秩序，脅迫商家在“雙11”促銷活動中“二選一”。

一位工商部門的監管人士表示，作為在集中促銷活動中占有優勢支配地位的網絡交易平臺，強制設定規則限制或者直接排斥平臺內經營者自主開展促銷活動，妨礙了正常的市場競爭，嚴重損害商家和消費者的合法權益。這種濫用市場支配地位的壟斷行為和不正當競爭行為對網絡市場秩序和行業生態的破壞不容忽視，對網絡經濟的長期穩定發展也將產生不利影響。

這樣的壟斷局面，導致電商的權力膨脹。有著巨大引流能力的電商，僅是其招商、優先審核順序和展示位置選擇的權力，往往就能決定在其平臺經營商家的生死，如果缺乏外部監督機制，必然產生尋租空間。例如淘寶“小二”曾被曝光收受賄賂，京東也在日前實名公布了近期查處的員工違法違規行為，並移交司法機關嚴肅處理。

“任何一個‘小二’對企業影響的實權，要比行業協會的會長對企業影響大多了。業內流傳著企業有兩個最重要的外派機構，第一是‘駐京辦’，第二就是‘駐杭辦’。”

在一些業內人士看來，由於刷單和售假會增加交易額，電商平臺是集中的受益者，因此平臺並沒有足夠的動力去解決，特別是C2C平臺中這個問題最為嚴重。上述監管部門的人士表示，有時候平臺也會公布一些打擊假貨和刷單案例，但這對他們而言只是減少收益，平臺從不會主動公布懲處的全部名單和信息。

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富豪一年“寵幸”不了兩次，遊艇“盛宴”降價召喚中產

對很多人來說，只是見過遊艇。

郵輪不是遊艇，郵船也不是遊艇，遊船更不是遊艇。

遊艇更具有私人性質，它被定義為一種奢侈度假消費品，遊客一般以購買、租賃遊艇的方式以家庭為單位到海上娛樂、運動、休閑。船上功能齊全，裝飾豪華。

正是因為遊艇這種私人性質，人們稱之為富人們的“大玩具”。

普通百姓，誰郁悶了開心了會開個遊艇出海透氣?但是，現在這個可以有。

“有個國內頂級層次的富豪，在三亞有兩條豪華遊艇。但一年之中，他們也來不了兩次。”業內人士對《第一財經日報》記者表示。

“有錢買遊艇的人，沒時間玩;沒錢買遊艇的人，沒途徑玩。” 海天盛筵的創始人、主辦方鴻州集團董事長王大富告訴《第一財經日報》，遊艇正在進入平常人的生活。

按照業內人士的話說，遊艇經濟只有從所謂的“貴族階層”進入“平民階層”才能走出困境，才有更大的發展空間。

70%的遊艇閑置

12月7日，第七屆“海天盛筵”在三亞市的三亞河畔開幕。與往年熙熙攘攘的人流相比，今年的海天盛筵稍微顯得“冷清”。

王大富對《第一財經日報》記者說，這並不奇怪，此前，海天盛筵已經舉辦了六屆，舉辦之初是需要考慮吸引人氣，而今後的方向是更加專註遊艇展，以及奢侈品的展覽。

一句話，“海天盛筵”為的是引導中產階層的生活方式。王大富說，中國經濟的迅猛發展造就了一個龐大的中產階層，健康、快樂、向上的生活方式，對這個人群十分重要。

記者在展覽現場看到，辛普森遊艇、博納多集團、阿茲慕遊艇、傑鵬集團等全球知名遊艇企業都布置了展臺，三亞河里也停滿了各式各樣的遊艇。從一百五十多英尺的到幾十英尺的，不一而足。

一百五十多英尺的，無疑是“大家夥”，價格也十分昂貴。一位遊艇展商告訴《第一財經日報》，他們在中國內地曾經售出一條售價為3000萬歐元的遊艇，當時折算成人民幣大概3億元。

當然，參展的遊艇中也有一些“小家夥”，它們的價格與家庭普通轎車差不多。

法國遊艇制造商博納多的中國區總裁蒂博·德瓦隆6年前就開始參加這一展會。“我們來參加是因為，這仍是中國最大規模和最成熟的遊艇展會。我們也相信組織者能夠吸引很多合格的買家。”德瓦隆對媒體表示。他的公司第一天就得到了一艘價值700萬元的遊艇的訂單。

三亞河中停滿了遊艇，三亞的天氣也溫暖如春，但對遊艇業來講，卻是面臨著“冬天”。

近年來，國內的遊艇業遭遇了“斷崖式”下滑。中國船舶工業協會船艇分會理事長楊新發說，現在75%以上的遊艇企業訂單嚴重不足;大部分遊艇俱樂部門庭冷落;遊艇展覽會直落式下滑;遊艇銷售好像踩了剎車。

楊新發表示，這種情況的出現與經濟形勢有關，比如金融風暴的沖擊，也與新常態下健康消費觀念的建設不足有關。

“形象很高大上，銷售卻很困難。遊艇‘高大上’的消費起點，讓人們覺得這是高攀不上的仰望產品。”業內人士說。

數據表明，中國內地現在遊艇存有量在4000多條，其中70%以上是長期閑置的。從這個意義上說，現存的遊艇與其說是“玩具”，不如說是“炫耀品”或者“觀賞品”。

市場廣大，從358元做起

中國遊艇產業將來的市場規模有多大?從下面一個簡單的數據就可看出端倪。

中國遊艇現在的百人占有率為0.0016%，美國這一數字是5%。

相關數據表明，今年“十一”長假期間，7天內4.3億人國內旅遊，600萬人出境旅遊，而這600萬人中的三成，是赴海外海島濱水城鎮旅遊的。

“中國人不是沒有能力，不是不喜歡旅遊和玩水。”楊新發說，關鍵是怎麽開拓這個巨大的市場，“遊艇租賃可能是破除當前行業發展低迷的利器。”

楊新發的這句話是有“出處”的。

在今年10月中旬的國務院常務會議上，李克強總理曾說，逐步將國際郵輪入境旅遊團15天免簽政策擴至更多口岸，探索試點遊艇租賃業務。

楊新發告訴記者，“探索試點遊艇租賃業務”是解決當前遊艇業“病竈”的重要舉措。

為什麽有遊艇大面積閑置?王大富認為，“有錢買遊艇的人，沒時間玩;沒錢買遊艇的人，沒途徑玩。”

鴻洲國際遊艇會副總經理杜艷新告訴本報記者，大眾遊艇旅遊運營是將來的新方向，這就是“全域營銷”。

所謂的“全域營銷”就是，你們高端的自己去玩高端的，但普通的中產階層也可以有自己玩遊艇的途徑。

杜艷新推薦了他們的一款產品，358元就可以玩遊艇：這其中包含1個小時的遊艇出海，一席海鮮自助晚餐，一次海天盛筵展覽會永久的參觀資格。

“去年是3000單，今年截至目前是11000單。”這其中，當然不單純是358元檔產品。

“我們成立遊艇會，把遊艇都納入到自己的‘麾下’，反正你閑著也是閑著，平時的維護費用就不少，現在給你租出去，還可以獲得收益。”鴻洲國際遊艇會相關人士告訴記者，此前遊艇租賃還是有局限的，比如要求租一周、半個月，費用一下就是十幾萬、幾十萬，門檻很高。現在，拿兩三千元租上兩三個小時，也可以享受遊艇的服務。

“花錢不多，又有面子，又有里子。這個市場其實很大。”上述人士說。

遊艇產業還需要政策助力

在島國新西蘭，很多普通家庭都是買小型遊艇，最小的遊艇只有兩個座位。“到了風和日麗的休息天，大家就把小遊艇掛在私家車後面，或者放到車頂上，開去海邊。”

中國不缺美麗的海岸線與河流湖泊，但遊艇對多數普通人來說還存在陌生感。阻礙中國遊艇業發展的瓶頸在哪里，楊新發用“六個不”來概括。

人們認為遊艇是奢華消費，於是不敢;公共碼頭、基礎設施的缺失，使人們不能;業界傳播的不力，使人們不知;交通的不夠便利，購物等綜合配套設施不完善，使人們不想;剛起步，國家就開征了高額的消費稅(即“奢侈稅”)，使人們不解;出航規定禁忌多，出行手續麻煩，使人們不便。

國內關於遊艇方面的政策，與國際接軌還有一定的距離。

意大利和摩納哥等歐盟國家，對外籍遊艇有很寬松的開放政策。根據歐盟共同關稅法規定：由非歐盟居民所擁有的並在歐盟以外註冊的遊艇，有權在免稅狀態下暫時進口到歐盟，總期限為18個月。中國有關法律對此並沒有免繳關稅保證金的優惠政策，外籍遊艇進入中國境內，必須要交相當於應納稅款的保證金給海關(43.6%)，且每年在海南停留天數不得超過183天。

另外，在服務禮儀方面，日本鳴門度假養生遊艇會的社長麻美小姐介紹說，日本對境外遊艇入境的檢查防範技術是非常先進的，可以在遊艇乘員毫不知情的情況下完成對其的入境檢驗和風險評估，這是其他很多國家達不到的。

“理念破除容易，新制度體系建立難，缺少落地措施、方案，還有企業及政府各級部門疑惑。”楊新發說，“推進不是一個簡單一個單項的措施。”

債轉股萬億“盛宴” 銀行捷足先登

銀行開展市場化債轉股正在加速落地。12月14日，農行首單市場化債轉股項目落地，與貴州省政府共同簽署《六枝工礦集團市場化債轉股合作框架協議》。

《第一財經日報》根據公開資料統計，自10月國務院下發《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》（下稱《指導意見》）至今兩月時間內，建行、工行、中行、農行四家國有大行共落地11單債轉股項目，總計規模超過1400億元。

多家機構預計，銀行此輪債轉股主要涉及大型央企、地方國企等的債務去杠桿，預計債轉股規模會達到上萬億。與上一輪債轉股有所不同的，不單單是市場化、法制化的原則，還有銀行此輪市場化債轉股以子公司模式參與，而不再主要通過四大AMC（資產管理公司）來操作。

“這一輪市場化債轉股主要是整個金融去杠桿中的一個配套政策，必然與行業去產能、去杠桿、企業改革關聯在一起。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，一些特定行業中特別需要去杠桿的國企，會成為主要債轉股對象。通過債轉股安排能夠實現這些行業整合、企業之間重組，同時推動國企制度完善，這是這輪債轉股的主要目的。

多元化債轉股

從《指導意見》發布後已經落地的銀行市場化債轉股項目來看，其模式呈現出多元化，其中，基金模式頗受青睞。

12月9日，工行與山東黃金集團簽署《債轉股合作框架協議》，開展總規模約100億元的債轉股業務。“我行與山東黃金集團此次開展的債轉股業務主要通過基金模式開展。”工行相關負責人對《第一財經日報》稱。

該負責人告訴記者，工行將與山東黃金集團共同設立債轉股基金，投資入股山東黃金集團子公司，山東黃金集團可將投資資金用於歸還銀行存量債務，以此實現債轉股、降低企業杠桿率。“通過此次市場化債轉股，預計可使企業杠桿率下降10％左右。”

此外，上述工行相關負責人表示，在幫助山東黃金集團降低並維持合理杠桿率水平的基礎上，工行還將在貴金屬租賃、國際業務、全球現金管理、結算、重組並購、金融顧問等領域提供綜合性金融服務。

建行落地的市場化債轉股項目，包括與武鋼設立120億元的武漢武鋼轉型發展基金（合夥制），與山西焦煤集團設立總計250億元的“山西焦煤集團降本增效基金”和“山西焦煤集團轉型發展基金”等。

“這一輪市場化債轉股中，不同企業的情況不一樣，政策上沒有明確的操作細則，采取怎樣的債轉股模式是銀行與企業自行協商，基本上是一個企業一個模式，這恰恰是市場化債轉股最大的特色。”曾剛對《第一財經日報》表示，例如在中鋼債轉股中就有一些創新模式。

12月9日，中行、交行、國開行、農行、進出口銀行和浦發銀行等六家債委會主席行，簽署了與中鋼集團的債轉股協議，中鋼600多億元債務重組采取“留債+可轉債+有條件債轉股”的模式，分兩階段實施。

其中270億元“可轉債”是此前債轉股並未使用過的一種方式，這部分可轉債鎖定期三年，三年之後實施有條件轉股。

曾剛分析稱，中鋼債轉股創新推出可轉債，加了選擇權進去，對銀行保護更強一些。

此外，建行對廈門海翼的50億元債轉股，采取的是建行及關聯方以權益投資等多種方式進行。農行則通過“企業分立+債務重組+債轉股”的操作模式，牽頭債權金融機構對六枝工礦集團實施債轉股。

“銀行市場化債轉股出現一些新模式是必要的，預計未來還會出現一些創新模式。”曾剛稱。

“分羹”萬億市場

從上述銀行市場化債轉股項目來看，涉及企業多為大型央企和地方國企，所涉行業包括去產能的鋼鐵、煤炭等行業。

信達證券預計，本輪債轉股不僅限於不良資產，潛在不良和正常類貸款也有望進行轉股，預計規模能達到5000億元左右，總體而言，預計本輪債轉股的規模有望達到1萬億。

華泰證券也預計，每年債轉股規模在1000億~2000億元左右，仍能為AMC提供大量增量業務。

面對上萬億規模預期的市場，這輪市場化債轉股，銀行決定“自己動手”。

11月底，農行公告稱擬以自有資金出資100億元，設立全資子公司農銀資產管理有限公司，專司債轉股業務。12月8日，工行也公告擬以120億元投資設立工銀資產管理有限公司，專門開展債轉股業務。據悉，其他幾家大型商業銀行都擬設立自己的資產管理子公司，規模同為百億級。一些股份制銀行，也在積極籌備設立相關子公司。

“銀行所屬實施機構開展債轉股業務的效率優勢主要體現在，一方面，能夠依靠集團平臺資源，充分發揮對客戶信息的積累優勢，更好地行使出資人權利，使債轉股真正達到幫助企業減負脫困、轉型升級的效果。”工行相關負責人表示，“另一方面，銀行作為債轉股企業的債權人和股東，願意幫助和監督轉股企業改善經營條件和實現轉型升級，從而達到企業和銀行的互惠共贏。”

曾剛也表示，銀行如果通過第三方AMC來做債轉股，相當於賣斷不良資產或者信貸資產，轉股之後的收益就沒辦法享受。而通過自己的子公司來做，後續轉股收益可以內部化，可能更有積極性去做債轉股。

但曾剛同時擔憂，銀行如果只做本行的債轉股，可能會涉及關聯交易問題，如果與其他銀行交叉實施債轉股，可以在名義上規避這個問題，不過不一定利於發揮比較優勢，這塊有待於監管在制度上完善。

農行設立子公司時表示，子公司主要經營和辦理與債轉股相關的債權收購，債權轉股權，持有、管理及處置轉股企業股權等經金融監管部門批準的金融業務。

工行設立工銀資產管理有限公司時稱，其為該行專司債轉股的實施機構，統籌負責全集團債轉股業務的開展。

“未來工銀資產管理有限公司的業務開展將貫徹落實54號文（《國務院關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》）精神，嚴格遵守相關法律法規，根據市場需求及公司業務發展需要，既面向本行開展債轉股業務，也將積極與他行開展債轉股業務合作，並在平等互利、互惠共贏的前提下，探索與其他社會股權投資機構的合作模式，積極穩妥推進債轉股工作。”前述工行相關負責人對記者表示。

AT分享快餐盛宴：騰訊間接入股麥當勞，阿里站在百勝身後

等待了九個月後，麥當勞引入戰略投資者懸念終於揭曉。

1月9日，中信股份、中信資本控股、凱雷投資集團和麥當勞(MCD. NYSE)聯合宣布達成戰略合作並成立新公司，該公司將成為麥當勞在中國內地和香港的主特許經營商。

新公司將以最高20.8億美元(約合人民幣144億元)的總對價收購麥當勞在中國內地和中國香港的業務。收購對價將部分以現金方式及部分向麥當勞發行新公司之新股的方式結算。交易完成後，中信股份和中信資本在新公司中將持有共52%的控股權，凱雷和麥當勞分別持有28%和20%的股權。值得註意的是，騰訊是中信資本的投資方。麥當勞在中國的老對手百勝中國在完成向春華資本集團及螞蟻金融服務集團出售股權後已經獨立上市，螞蟻金服則是阿里集團旗下金融板塊。

麥當勞中國首席執行官張家茵在接受第一財經專訪時表示，麥當勞在中國的業務從直營到發展特許經營、引入戰略投資者，是由於看到中國市場在轉變，特別是消費者需求已經發生轉變，通過引入戰略投資者可以提升麥當勞的門店擴張能力。

中信資本董事長兼首席執行官張懿宸告訴第一財經，中信資本背後的股東方包括騰訊、中信集團等在互聯網、金融、地產等領域均有較多資源，可以幫助麥當勞在中國快速擴張。

不會分拆獨立上市

引入戰略投資者後，麥當勞中國公司除了每年向麥當勞母公司繳納特許經營使用費以及相應股份分紅外，在財務上與麥當勞母公司將無更多關聯。雖然麥當勞主要競爭對手百勝中國選擇將中國區業務分拆獨立上市，但麥當勞方面並沒有此計劃。

張家茵表示：“雖然都引入了戰略投資者，但是麥當勞卻選擇出售大部分股權而沒有像百勝中國一樣分拆上市，是因為我們更喜歡現在的合作方式，我們需要股東更快地決策，對市場的變化更快地做出相應的對策。”

據悉，引入戰投後，現有管理層將保持不變。張懿宸告訴記者：“希望放權給管理層，讓管理層決定中國市場的走向，中信也不會派駐任何人進入麥當勞中國的管理層，當然，作為一家市場化的公司，麥當勞中國自身會通過市場招募更多人才來配合其發展戰略。”

在出售中國業務股權之前，麥當勞已經出售了日本、拉美等多個國家和地區的股份，麥當勞為何選擇在此刻出售中國區的大部分股權呢?中國食品產業評論員朱丹蓬表示，麥當勞一直在謀求引入戰略投資者和大規模發展特許經營，之所以此刻選擇引入戰略投資者，是看到中國三、四線城市巨大的發展機遇以及消費升級趨勢，需要引入中信這樣的本土戰略投資者幫助其更快地實現擴張，另一方面，由於肯德基快速擴張，特別是分拆之後整體表現及業績前景都還不錯，麥當勞必須加快這一進程，避免被競爭對手拉大差距。

截至2016年12月31日，麥當勞在中國內地的直營和特許經營餐廳超過2400家，在中國香港超過240家。目前，麥當勞在中國擁有12萬余名員工，每年為超過10億人次的顧客提供服務，是中國內地排名第二、香港排名首位的快餐連鎖店。

5年新設1500家餐廳

麥當勞方面表示，各方將充分利用自身的資源和優勢，進一步發展麥當勞的業務，包括開設新餐廳(特別在三、四線城市)、提升現有餐廳的銷售額，以及在菜單創新、便捷服務、數字化零售、外賣等方面進行拓展提升。

張懿宸表示，下一步將綜合各方資源加速開拓門店，預計未來五年將在中國內地和香港開設1500多家新餐廳。

隨著中國城市化的不斷推進、中產階層的持續擴大以及家庭可支配收入的增加，國內消費領域增長迅速，中國的就業人口大於美國和歐洲的總和，但中產階層的消費水平與發達國家相比仍有較大差距。張家茵表示，隨著可支配收入的增長，中國居民在休閑和餐飲方面的消費將持續增加，而三、四線城市的市場潛力尤為巨大。

張懿宸向記者表示：“中信集團目前有1400多家分支行，下一步發展重點也在三、四線城市，將可以為麥當勞門店擴張提供融資支持，而中信集團相關的地產業務也可以為門店擴張提供物業支持。

此次是中信集團首次涉足餐飲行業，對於為何涉足餐飲業，張懿宸表示：“麥當勞的品牌價值及成熟的餐飲運營體系給中信進入消費領域帶來很高的起點，麥當勞龐大的網絡和消費群體是不可多得的資源，將有助於中信業務的未來發展。”

相比百勝集團旗下肯德基品牌，麥當勞在本土化步伐上稍顯落後，張家茵表示，下一步，加快本土化進程、迎合消費者消費趨勢是麥當勞發展的重點。“將推出很多本土化、健康化的菜品，更多谷物、蔬菜進入麥當勞的菜單，沙拉杯、玉米杯、多谷粥、米飯、全麥早餐等健康、偏本土化的菜品已經推出。”

朱丹蓬向記者表示，中信股份、中信資本及凱雷等戰略投資者的引入，將推動中國麥當勞產品多元化、發展本土化、門店下沈化的趨勢，對整個中國麥當勞的發展起到助推的作用。據悉，此次交易中，摩根大通擔任買方財團(即中信和凱雷)的買方財務顧問，該交易仍有待相關監管機構的審批，預計將於2017年年中完成。

美國“春晚”：一場高科技盛宴

有美國“春晚”之稱的NFL(美式橄欖球聯盟)決賽超級碗(Super Bowl)北京時間2月6日早上在休斯敦NRG球場熱鬧上演。近年來，任何高端的賽事都離不開科技。包括NFL和NBA在內的美國頂尖體育賽事的直播都已經覆蓋了虛擬現實應用和8K相機拍照等，這些高科技手段既能夠讓比賽更加公正有效，又能提升觀眾的觀看體驗感。

Lady Gaga的中場秀

這場被譽為美國最重要、簇擁上億粉絲的體育盛事，每年吸引觀眾人數超過1億，“含金量”也遠高於奧運會。《福布斯》雜誌 2016 年評估超級碗能帶來6.3億美元的收入，相比之下奧運會僅為3.66 億美元。超級碗除了橄欖球比賽以外，精彩的中場表演更加吸引觀眾的眼球。可以說比起比賽本身，中場休息的15分鐘頂級明星的獻演才是超級碗的真正魅力所在。在超級碗超過50年的歷史中，邁克爾·傑克遜、麥當娜、碧昂斯都曾為“超級碗”獻演。

今年的中場表演因為百變天後 Lady Gaga的加入更讓人期待。伴隨著一首Woody Guthrie的《This Land is Your Land》的旋律，Gaga出現在休斯敦NRG球場的屋頂，是由500架無人機布成的“星空”。場前預熱接近尾聲，無人機艦隊排列成一面紅白相間的美國國旗。這也是“超級碗”中場秀中首次使用無人機，表達了NFL主辦方“擁抱科技”的態度。

其實大型表演中，無人機已經不罕見，主要承擔表演和拍攝的任務。中國近兩年大年三十的春晚上也使用了無人機表演。在今年春晚毛阿敏和張傑加入的《滿城煙花》的歌舞表演節目中，50架DOBBY口袋無人機進行了編隊飛行表演。另一款無人機產品ROLLCAP還承擔了拍攝的任務，從新的視角呈現了春晚的畫面。

無論是中國的春晚還是美國的“超級碗”，舞臺上的各種吊裝、構架等障礙物，比如LED屏幕、燈光、工作人員通信設備等都會成為影響無人機表演的阻礙，因此對無人機的性能與操控要求都很高。無人機的表演其實都是其“精確定位”、“障礙躲避”、“編隊程序”等技術的展示。

2016年11月，英特爾曾用500架無人機舉辦了一場別開生面的燈光展。同月，英特爾與迪士尼合作創建了“星光之旅假日無人機展”，300架無人機承擔飛行的重責，將40億種顏色“綻放”在空中。

社交味十足的VR直播

想到“超級碗”，人們的第一印象就是“太貴了”!公司就在休斯敦NRG球場門口的李先生對第一財經記者表示：“一到有比賽，我這院子就成了停車場。我索性把門鎖了，閉門謝客。其他活動還可以看看，‘超級碗’門票太貴，看不起!”

“超級碗”每年門票起價就3600美元，黑市的拍賣價格就更達到上萬美元。既然大部分人無法前往現場一窺盛況，那麽還不如選擇同親朋好友圍坐在電視機前，邊吃邊看。

隨著VR技術的發展，如今即使坐在電視機前收看，也更有沈浸感。在本屆“超級碗”上的對決，福克斯體育攜手LiveLike VR，把VR技術首次應用到這項全美規模最大的賽事中。

Livelike VR是總部位於舊金山的一家專註於體育賽事虛擬現實直播的平臺。它的好處是可以邀請朋友一起收看比賽，並在收看的過程中，在虛擬的空間里與朋友分享聊天。設備的安裝也非常簡單，只需在現有的攝像機上安裝廣角鏡頭，就可以通過LiveLike的服務器和虛擬現實平臺轉播流媒體內容。

LiveLike VR曾與英國的足球隊曼城俱樂部合作開發了一個演示，允許用戶全景瀏覽哈德體育場或者觀看運動員訓練，可以通過三星Gear VR、Oculus Rift、HTC Vive和谷歌紙盒體驗。用戶只需下載示例程序並獲得個人信息和可定制的VR套件，可以邀請朋友在一起觀看比賽。在比賽中，用戶可以聊天，可以打開不同角度的球場視野，可以看到計分。

LiveLike VR的CEO兼創始人Andre Lorenceau表示，該公司的平臺和技術可以讓廣播公司不用耗費巨資去買專業的廣播設備和簡化後期制作流程。作為交換，廣播公司可以向LiveLike提供內容。由於目前實時流媒體已有一定的壟斷性，但是Lorenceau相信，一旦全球虛擬現實頭顯有一定的用戶基礎時，這些壟斷機構會單獨放出VR轉播權。

不過，一般比賽都不會全程使用VR技術來直播，但精彩瞬間將會由體育場內 6個不同方向攝像頭記錄下來。用戶可通過Fox Sports VR App，來觀看賽事過程中經典的20個得分集錦，以及一些賽事前後的相關內容。該應用支持iOS及Android系統，設備可用谷歌Cardboard或是三星Gear VR。

與此同時，在電視廣播期間福克斯體育將應用英特爾提供相機，來捕捉不同視角的圖像，再將其拼接起來呈現360 度現場視圖。據福布斯報道，福克斯還利用增強現實攝像機即時標記和突出顯示實時位置。另外，不久的將來，8K相機也將用於記錄NFL比賽。

Pylon cam(塔式攝像機)也首次亮相超級碗，Pylon cam可以算是本賽季卓越的技術成就之一，是由ESPN研發部門負責開發的，光研發就耗費了好幾年。在終端區域的8個塔內會設有16個攝像機來拍攝兩個球隊的球門線和邊線，相機內嵌麥克風以捕捉地面的聲音。Pylon cam一方面改善觀看體驗，另一方面也為裁判裁決提供多樣的視角，使決定更公正。

大數據和人工智能

就比賽本身來講，也融入了很多高科技元素，其中用處最大的就是大數據。NFL已經開始在球員的球衣和橄欖球上測試可穿戴運動追蹤器，這將給負責比賽直播的分析人員提供更多的數據信息，並在賽事直播中呈現給觀眾。

“我們將看到更多包含數據的比賽視頻。”負責電視直播中的圖像和數據統計管理的喬·杜蘭特(Joe Durante)說道。杜蘭特在ESPN工作已經長達16年。過去在直播開始前，ESPN會搜集大量相關數據和支撐信息，還會派專人負責搜集場上數據。“現在比以前更關註賽場數據了，尤其要註意追蹤數據信息。”杜蘭特說。

未來球員也能穿上內嵌攝像機的球衣。這類似於納斯卡車賽中在賽車上裝載攝像頭，讓觀眾可以近距離地觀察選手的每個動作。“超級碗”調度主管奇普·迪恩(Chip Dean)說道：“每位觀眾都希望參與其中，近距離地接觸球員。在未來的某一天，等到技術足夠安全、輕便和可靠的時候，在各大聯賽的支持下，這個目標也許真能實現。”

而作為科技巨頭，亞馬遜和蘋果自然不會錯過“超級碗”的狂歡盛宴。人工智能在比賽中發揮了作用：比如你可以問亞馬遜的語音助理Alexa哪支球隊參加了超級碗、誰更有可能勝利，它還可能丟給你一堆球隊的歷史數據。當然你想讓Alexa講與橄欖球有關的笑話也沒問題。

如果你擁有一臺Apple TV，一到比賽那天，你就能直接告訴語音助手Siri：“我們來看超級碗吧。”“超級碗”就能自動播放了，並且無需訂閱有線服務，以流媒體渠道觀看即可。另外，你可以在iPhone上詢問Siri：“愛國者與獵鷹球隊成員比較而言誰更強?”以及“誰將加入Lady Gaga的中場表演?”等問題。

收視率下降 海外拓展

科技改變的不僅僅是賽場上，場外的觀眾也在受到科技大潮的席卷而改變著收視習慣。根據彭博數據統計，本賽季決賽前的5周內，電視觀眾收視同比下降了10%，尤其是年齡在18至49歲的人群中的收視率更是下降了14%。

這並不是“超級碗”所碰到的問題，而是整個美國電視觀眾的人群在萎縮。尼爾森的調研數據顯示，從2010年至今，美國電視觀眾減少了10%，其中24歲以下的電視觀眾驟減40%，這說明千禧一代（00後）已經不再以收看電視作為首要的娛樂方式。為此，NFL主席Roger Goodell已經對比賽的轉播方式進行調整，增加了流媒體等渠道的投放。

與此同時，“超級碗”激烈賽事的背後，社交巨頭們對第二大屏幕的爭奪也忙得不可開交。據《華爾街日報》報道，Facebook在聊天應用Messenger中添加了一個虛擬橄欖球頭盔面具功能，打開相機，你可與好友視頻或發送圖片聊天，與此同時還能挑上你喜歡的虛擬面具讓自己充當一把“橄欖球迷”。面對網絡和移動平臺的沖擊，NBC Sports主席Mark Lazarus曾表示，NBC希望通過給觀眾不同的收視選項，比如在奧運會期間，就曾允許美國新聞聚合網站BuzzFeed運營奧運會的Snapchat頻道。

Lazarus表示：“我們要考慮到年輕的千禧一代，黃金時段通常是他們自己做主的時間(My time)，他們希望以自己的方式觀看比賽，這也是為什麽我們要不斷去適應這些人群的收視行為，讓我們的轉播渠道更加多樣化。”

盡管“超級碗”的本土收視率下滑，但是NFL近年來積極地進行海外拓展。NFL中國區總裁楊瑞奇(Richard Yang)在中國工作時間已經超過20年，能講一口流利的中文。他對第一財經記者表示：“在中國網絡的力量是巨大的，因為網絡媒體的開放性，能夠讓球迷基數在短時間內迅速擴張，觀眾能夠隨時隨地去觀看任何一場比賽。”

NFL在選擇與SMG、廣東電視臺、北京電視臺等傳統媒體長期合作之後，開始大力拓展網絡渠道。此次包括樂視、騰訊內的網絡媒體全程直播了第51屆“超級碗”比賽和中場秀。據楊瑞奇透露，過去幾年里，NFL在中國的粉絲數量幾乎每年都在成倍增長。上海的一位青少年美式橄欖球教練金鑒對第一財經記者表示：“橄欖球培訓開始逐漸在上海興起，很多中國家長認為這項活動能夠培養孩子的團體協作精神。”

上市公司萬億理財盛宴：募集資金占比過半

有關上市公司的投資行為再一次被置於風口浪尖。

根據東方財富choice數據統計，自2016年以來，共有890家上市公司購買了理財產品，涉及資金1.07萬億元。其中中國神華、新湖中寶和溫氏股份位居前三，購買理財產品的資金分別達到310億元、277.2億元和254.1億元。

其實，利用閑置資金購買銀行理財只是上市公司投資行為的冰山一角，投資於信托和資管計劃、定向增發和並購也是上市公司實現收益最大化的途徑。市場化投資行為本無可厚非，但要甄別資金來源，是來自於自有資金還是募集資金？如果是後者，可能就觸及上市公司再融資的問題了。

上市公司萬億投資理財

數據還顯示，2016年，超過6成上市公司不止一次購買理財產品，9家上市公司購買理財產品的次數在百次以上，其中二六三、恒生電子和建研集團的次數超過兩百次。從購買產品的類型來看，多數公司選擇了保本型產品，產品收益多數集中在2.5%到4.5%之間。

對於上市公司萬億元投資於銀行理財的行為，業內並不為奇。一位大行資管部人士對第一財經記者表示：“這屬於正常的理財行為，上市公司本身可以投資銀行理財，需在投資前公告披露，其作為流動性的管理手段，收益比銀行定期、活期存款利息高，有利於提高收益率。以前是存款現在可投資保本理財，兩者本質上沒有區別。”

不違規的理財投資行為，對於上市公司和銀行而言，可以說是“兩廂情願”。上述資管人士表示，一方面，公司在銀行開戶，銀行熟知其賬戶資金情況，可根據公司財務狀況主動營銷收益較高的理財產品，也可以定制專戶類理財產品；另一方面，從公司角度看，財務部有義務對閑置資金進行管理投資，對經濟行為進行更好的管理，從而獲取更高的收益。

事實上，相對於個人客戶占據著銀行理財的半壁江山，機構類客戶在26萬億元的銀行資管市場中占比僅約三分之一。中債登《中國銀行業銀行理財市場報告（2016上半年）》顯示，截至2016年6月底，一般個人類產品存續余額為12.71萬億元，占全部理財產品資金余額的48.38%;機構專屬類產品存續余額為7.69萬億元，占全部理財產品資金余額的29.25%。

當然，這7.69萬億元的機構專戶中，不僅涉及上市公司的理財資金，還潛伏著公募基金、私募、非上市企業等各路資本。有業內人士認為，上市公司1萬億元的理財資金在近30萬億元的理財市場版圖中並不十分顯著。

不過，除了利用閑置資金投資於銀行理財，銀行通過表外理財為企業融資已經是行業公開的“秘密”。一位私募公司投資總監告訴第一財經記者，銀行本身有放貸需求，但囿於政策和資本約束限制，比如不能直接給開發商放貸款，而是通過信托、券商資管發起成立理財計劃，由上市公司購買銀行發行的理財產品，所募集的資金用於房地產商融資，實際上是利用上市公司投資房地產，這種現象在上市公司融資中比較普遍。當然這一“潛規則”可能不在銀行發行的保本型理財產品範圍之中。

募集資金占比高達56.6％

在實現股東利益最大化的動力下，除了萬億元逐鹿銀行理財之外，上市公司通過投資信托、資管計劃賺取固定收益，通過定增和並購獲得股權收益，都是隱藏在私募市場之中。

對於上市公司資產配置領域，上述私募投資總監對第一財經記者表示，一般上市公司業績比較好，主營業務不需要資金投入，公司閑置資金往往通過投資和並購來實現收益最大化。通常有三種常規投資途徑：一是配置銀行理財，理財產品期限靈活，流動性高；二是投資於信托和資管計劃，投資期限較長，安全性高。一般央企和國企類上市公司追求穩健收益，對這兩類投資偏好較強；三是定向增發，通過私募股權投資於一級半市場，一般可獲取年化20%的超額收益。上述三種資產配置比重各在30%左右。

華融信托研究員袁吉偉也對記者表示，銀行理財、信托都是固定收益類產品，投資安全性較高。其中，銀行理財期限短、流動性強，對上市公司資金運用限制少，是上市公司資金配置的重要領域；信托和資管計劃期限較長，收益率較高，適用於對投資期限和流動性要求低的公司。各家上市公司針對不同期限的需求進行匹配。

“一般上市公司投資理財、信托和資管計劃都會去做，我接觸的上市公司閑錢一般都是做並購，不過這要視每個公司的不同需求而定，有的央企、國企類公司不缺錢，追求穩健投資不想做並購，就會利用閑置資金投資理財產品，最終目的都是實現股東利益最大化。”上述私募投資總監說。

對於上市公司並購的方式，該私募投資總監透露，上市公司可以通過私募股權投資於一級半市場，從事上市公司並購類型業務。上市公司可以直接參與並購，比如出於公司發展戰略和利益需要收購企業，也可以不直接參與並購，而是通過投資私募股權產品，或是定向增發，兩者各占有一定比重，此外，還有一種方式是參與新三板企業的並購。

並購資金來源方面，除了自有資金，一般上市公司開展並購可通過銀行結構化產品募集資金，由銀行理財和保險資金作為優先級，上市公司和大股東作為劣後級發行資管計劃，將募集資金用於並購活動。

不過，除了閑置資金用於投資這本無可厚非的市場行為，一個尤其值得關註的現象是，部分上市公司利用再融資手段募集資金用於投資和並購。根據上市公司的公告，1.07萬億元的理財資金中，除了自有資金之外，來源於募集資金的比例達到56.6%，占比超過一半。

袁吉偉表示，上市公司可能本身有特定目的投資，存在投資短期的管理需求，但是也不排除圈錢進行套利的可能性。盡管監管層對上市公司再融資有限制，要求定增有特定目的屬性，但也要加強再融資的監管管理。

事實上，監管層近期表態再融資已經傳遞出更嚴苛的信號。證監會新聞發言人張曉軍1月20日指出，上市公司再融資目前存在問題，表現在部分公司過度融資、結構不合理；將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大。證監會方面則表示，現行的再融資制度從2006年開始實施，至今超過10年，所以有必要進行評估、優化、調整。

一財點睛丨軍民融合規劃年內出臺 行業龍頭享盛宴

全面推進國防工業軍民融合指導意見、軍民融合“十三五”規劃已經制訂，並有望年內出臺。此外，有關部門還在論證設立軍民融合產業基金，加快培育若幹“民參軍”骨幹企業。軍工科研院所分類改革的部分方案也已成稿並報審，即將進入發布程序階段。

國家在政策上加大了對軍民融合的支持力度。近兩年，國家密集出臺政策以及措施鼓勵地方企業積極參與軍備采購招標，給予相應的財政補貼與稅收優惠。而在國際關系錯綜複雜的當下，加強軍用技術的自主研發和生產顯得尤為重要，而軍民融合作為技術交融和產業規模擴大的有效途徑也將是國家堅持推進的方向。

同時，2017年中航工業將推出一攬子軍工改革舉措，包括落實國家軍民融合發展戰略，研究出臺集團《關於加快軍民融合發展的決定》，啟動一批軍品市場化配套試點，起草上市公司資本運作規劃及市值管理方案，資產證券化目標為80%。2017年將是軍工集團混改全面推進的重要一年，無疑將加速推進軍民融合產業落地。

此外，各地國防科技工作會議均顯示軍民融合規模正在不斷擴大。其中，湖南省2016年通過以軍帶民、以民強軍，全省軍民融合產業實現增加值220億元，增長20%;四川省民融合產業規模突破3000億元，實現工業增加值650億元，力爭2017年全省國防科技工業增速保持在8%左右。

隨著軍民融合深度發展的加速推進，相關企業迎來發展機遇。A股市場相關上市公司中，川大智勝(002253.SZ)、航天電子(600879.SH)、東方精工(002611.SZ)以及三力士(002224.SZ)等值得關註。

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一財點睛丨我國雲計算產業加速發展 龍頭企業享盛宴

近日，一款應用了國產核心技術的新一代雲計算操作系統發布，在安全性、可擴展性等方面均實現大幅提升，有望助力打造我國自主可靠、安全穩定的雲計算新生態。這款名為Cloudview SVM Edition V3的雲計算操作系統由中科睿光軟件技術有限公司開發。

繼個人計算機變革、互聯網變革之後，雲計算被看作第三次IT浪潮。經過幾年的發展，中國雲計算產業已經從概念進入到實踐階段，雲應用和雲服務日漸豐富，中國雲計算產業正在迎來爆發式增長。隨著新一代雲計算操作系統的發布，為我國雲計算產業向前發展起到了推動作用。

國內巨頭也紛紛布局雲計算產業。日前，騰訊雲推出國內首款高性能異構計算基礎設施——FPGA雲服務器，以雲服務方式將大型公司才能長期支付使用的FPGA推廣到更多企業。騰訊雲成為國內首家在雲端開放FPGA計算服務的雲服務商;同時，阿里雲發布異構計算解決方案，它們能為客戶提供高效率、低延遲的實時計算，在數據安全性有保障的前提下，提供靈活彈性的異構計算資源。

國際雲計算產業快速發展，國內雲計算需求也快速釋放。根據相關評測，國內的私有雲市場規模已經接近350億元，公有雲市場規模已經接近150億元，整個市場規模整體保持快速穩定的增長。同時，根據2016年中國通信院的最新統計，在已經使用雲計算的企業之中，有超過80%的企業選擇采用公共雲服務。由此可見，未來基於雲計算產業帶來的行業應用的市場空間是十分廣闊的。

移動化、大數據及物聯網等新興業態對雲計算需求強勁。隨著通信基礎設施的完善及雲服務市場教育的進一步完成，我國雲計算市場有望繼續高速增長。相關上市公司迎來發展機遇，A股市場上浪潮信息(000977.SZ)、光環新網(300383.SZ)、東軟集團(600718.SH)以及鵬博士(600804.SH)等值得關註。

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高送轉盛宴急速降溫 “10送30”僅剩一家站崗

整治高送轉亂象的監管還在不斷收緊，上市公司加緊修改和調整相關方案。以備受關註的“10送30”高送轉方案為例，在被監管層痛批後，此前推出類似分紅送轉方案的7家上市公司先後調整方案，目前僅剩大晟文化“站崗”。

但強監管觸發的上述公司應對之策，也引來市場爭議。其中以商業決策是否受到行政幹預的討論最為激烈。然而，結合利潤分配方案整體情況，以及監管問詢的要點來看，“高送轉”並非被劃為禁區，仍有高比例送轉方案在推進實施中。利潤分配是否與業績匹配、是否搭載有股東減持、是否存在內幕交易等，才是監管審核的真正用意。

兩家公司利潤分配方案“回爐”

整治高送轉亂象的監管還在不斷收緊。滬深交易所加大對高送轉的問詢和審核力度，上市公司也加緊修改和調整相關方案。但近日，美盛文化和珈偉股份在更改利潤分配方案時，被部分市場觀點質疑“出爾反爾”、董事會違規推翻股東大會決議，引發極大爭議。

美盛文化在去年12月21日就公布了2016年利潤分配方案，擬每10股派1.5元轉增28股。該方案在今年3月1日和22日先後通過董事會和股東大會審議通過。但至4月13日，公司董事會審議了《取消原<關於2016年度利潤分配預案>的議案》，並通過了調整後的新方案，擬改為每10股派2.5元轉增8股。上述議案都作為臨時提案，增加到美盛文化2017年第一次臨時股東大會審議。

不久後，珈偉股份在4月17日公布，公司董事會審議了取消2016年原利潤分配方案的議案，通過了新方案。根據公告，珈偉股份2016年分紅轉送從每10股派0.5元轉增28股，調整至每10股派1元轉增8股。

利潤分配方案先後回爐，隨即引來關註和質疑。有市場觀點對此表示，董事會無權取消和否決此前股東大會的合法生效決議，上述公司做法違反了公司法相關規定。

上海明倫律師事務所王智斌對此表示，根據披露的公告內容，上述公司董事會只是提出取消原股東大會的議案，但這份議案最終能不能被取消，最終依然由股東大會決定。“直接推翻股東大會決議”的這一說法，並不準確。

王智斌表示，上市公司利潤分配遵循的是自治原則，由公司通過自身的審議程序自主決定，理性的管理層和股東會制定符合自身實際的利潤分配方案。但其也同時強調，若存在通過行政窗口指導幹預商業決策的情況，則並不可取。

從上市公司給出的理由來看，美盛文化稱，取消原有方案是基於對監管部門的監管理念和監管導向的高度重視，為進一步完善公司治理及上市公司規範運作，切實維護廣大股東特別是中小股東的利益。

而珈偉股份方面則表示，董事會決議增加本次現金分紅的額度，是因公司未來業績持續穩定增長、進一步提高投資者回報;為防止市場對高送轉概念的炒作，保障中小投資者的合法權益、呵護公司的穩健成長，在保證合理的市場流動性前提下，公司董事會同時決定調低原資本公積轉增股本的比例。

被上市公司紛紛提及的監管理念和導向，指的是近一個月來對高送轉亂象的嚴厲整治。

在3月24日的證監會例行發布會上，證監會發言人介紹，2017年以來市場對高送轉更為理性，但是仍有部分公司以高送轉為炒作題材，證監會將嚴格上市公司高送轉監管，高送轉比例應與業績增長相匹配。在4月8日，證監會主席劉士余再提高送轉監管，稱“10送30”在全世界都罕見，必須列入重點監管。

在監管層痛批高送轉亂象後，部分上市公司加緊調整高送轉方案。最為明顯的變化是，截至4月8日時，還有合力泰、合眾思壯、金利科技、凱龍股份、贏時勝、東方通、大晟文化等7家上市公司推出了“10送30”的高送轉方案。而截至4月23日，A股“10送30”陣營中僅剩大晟文化一家公司站崗，目前尚未修改原有方案。

“高送轉”並非被禁入

監管驟然收緊，市場談“高送轉”色變。但值得註意的是，高比例送轉本身並未被劃定為禁區，仍有相關方案仍在推進實施中。結合利潤分配方案整體情況，以及監管問詢的要點來看，利潤分配是否與業績匹配、是否搭載有股東減持、是否存在內幕交易等，才是監管審核的真正用意。

讀者傳媒在4月12日公布利潤分配預案，擬每10股派1元轉增10股。公司當日就收到上海證券交易所的問詢函，要求公司披露董事會審議情況，以及提議股東的持股和增減持計劃。次日，讀者傳媒董事會審議通過該方案，上證所再被問詢。

上證所問詢函要求公司披露，在經營業績下滑時推進高送轉的考慮，以及限售股股東的持股和增減持計劃等。讀者傳媒在4月17日回複時稱，公司期刊發行好於行業平均水平，資本公積金相對充裕;但與同行上市公司比較，公司總股本、流通股數量目前均為最小，但一季度末時股價最高，加之交易門檻較高、股票流動性不強，容易引起股價異常波動。讀者傳媒同時公布，限售股股東在高送轉方案發布前後半年里持股變動和增減持計劃的信息。

值得註意的是，讀者傳媒並未更改此前的利潤分配方案。而與讀者傳媒類似，中國武夷在4月7日發布了高送轉方案，擬每10股派1元轉增10股。公司方面給出的理由是，公司股本不足5億股、規模偏小，不利於公司拓展國際業務;而公司資本公積金與未分配利潤金額較高，在結合經營狀況、盈利水平等情況之下，對利潤分配做出上述建議。

該方案同樣被深交所關註問詢。從深交所的問詢要點來看，重要股東與董監高在方案披露前半年是否交易過公司股票、未來增減持計劃，以及方案籌劃過程、防範內幕交易措施甚至近期投資者調研等都被重點提及。中國武夷披露了相關情況和數據，補充了部分主體的不減持承諾，並未更改此前利潤分配方案。

從當前滬深交易所的問詢和審核來看，主要集中在對借“高送轉”題材從事內幕交易和信披違規的核查上，問詢重點包括相關股東和議案提議人此前的持股和交易情況、未來的增減持計劃。同時，利潤分配與業績的匹配度要求提升。部分公司的問詢函中不僅被追問2016年經營情況與利潤分配的關聯，更被要求披露下一年度業績預測，以及分經常損益等情況。

就二級市場利潤分配的整體情況來看，Wind數據顯示，截至4月23日共有1629家公司披露了2016年年度的分紅送轉方案。有137家公司每10股送轉超過10股，擬推進高送轉;其中有18家公司每10股送轉比例超過20股。

附：截至4月23日上市公司2016年分紅送轉比例排行

一財點睛｜集成電路產業化進程加快 行業龍頭享盛宴

23日，科技部會同北京市和上海市人民政府組織召開國家科技重大專項“極大規模集成電路制造裝備及成套工藝”(簡稱集成電路專項)成果發布會。中國科學院微電子研究所所長葉甜春在發布會上表示，集成電路專項已經在14納米裝備、工藝、封裝、材料等方面進行了系統部署，預計到2018年將全面進入產業化。

我國集成電路產業化進程正在加快，集成電路是我國最急需發展的科技品之一，進口金額一度超過原油，當前中國制造的電子產品約占全球41%，但半導體自給率僅7%左右，在全球貿易保護和孤立主義有所擡頭的環境局下，國產化勢在必行，產業急需加速發展。

近期，由62家龍頭企業、高校、研究院所和社會組織等共同發起的“集成電路產業技術創新戰略聯盟”在北京成立。聯盟將瞄準集成電路前沿技術，促進IC產業鏈的協同創新與合作，形成創新型半導體生態環境。聯盟的成立將加速突破半導體領域的關鍵技術，提升國內半導體產業鏈的整體競爭實力，推動半導體產業做大做強。

集成電路產業近年的高速發展有目共睹，但是我國目前集成電路產業人才嚴重匱乏，人才的供給與產業發展的增速嚴重錯位，單純依托高校培養集成電路產業人才，已經無法滿足產業發展的要求。因此我國應當不斷加深產學研一體化融合，聯合學校和企業共同來發現人才、培養人才和儲備人才。

隨著國產化進程的加快，未來行業中的龍頭企業將持續受益。A股市場相關上市公司中三安光電(600703.SH)、通富微電(002156.SZ)等值得關註。