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上海集卡危機四伏

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100263803&time=2011-05-29&cl=115&page=all

　　從事了30年集裝箱道路運輸的李勇，早就下定決心不干這行了。去年，他創辦的這家物流公司有35輛沃爾沃集裝箱卡車（下稱集卡）已到報廢年限，李勇堅決不再買車。「買了也是虧，市場太亂了。」他說。

表面上恢復了平靜，但集卡運輸業的深層矛盾並未得到實質性解決。東方IC

　　令李勇卻步的集卡運輸市場，終於到了一個轉折點。

　　4月，正值集裝箱運輸的旺季，在全球第一集裝箱大港的上海，幾千名集裝箱卡車司機集體要求取消行業內長期存在的各種不合理收費。至4月23日，上海市出台政策，對有關收費行為作出規範。

　　平靜只是表面上恢復了，集卡運輸業的深層矛盾尚未得到實質性解決。

　　在集裝箱行業的產業鏈條上，碼頭、船公司強勢依舊，同處產業鏈下游的堆場，在此次利益調整中被推向了生存困境。

司機的抗爭

　　狹窄的上海寶山區湄星路上，塵土飛揚。從蕰川路向西，一直到星星村，在數公里長的街面上，佈滿了與集裝箱產業相關的大小建築。

　　堆砌了五六層集裝箱的堆場，襯托得路邊的小店更顯低矮，那些都是為集卡司機服務的雜貨店、小吃店、汽配店、輪胎店、廢品廠。小店的後面是沒掛牌子的停車場，每個停車場都停著數以百計的集卡。

　　據上海市交通運輸行業協會國際集裝箱運輸專業委員會介紹，上海擁有集卡近3萬輛。

　　由於外來車輛很少主動備案，一說上海實有集卡四五萬輛，分屬幾千家公司。

　　相關公司中，貨代、運輸、堆場一條龍服務的規模企業，居較高層次，其下是從幾輛車到幾十輛車的小公司，佔市場份額六成以上；再下是數萬名個體司機，以河南最多，山東次之，江蘇、安徽又次之。

　　個體分為有車掛靠的司機和無車的駕駛員，前者或者把車包給公司，每月出車，一次性領取報酬，或按每次出車算錢，一箱賺200元左右。駕駛員每月領取4000元工資。

　　在浦西，集卡司機大量集中在楊行鎮、顧村鎮一帶。在浦東，司機們則主要集中在高橋鎮凌橋、高東鎮。僅凌橋一帶，就聚集著四五千輛集卡。

　　「車子沒法開了。從上海跑一趟無錫，運價800元，光油錢就700多元，提箱費100多元，跑一趟還得賠飯錢。」住在水產路附近的河南司機老馬對財新《新世紀》記者說。

　　老馬2003年來上海開集卡。他說，2004年，從上海跑江蘇江陰，油價3元/升，運價1100多元；現在油價7.67元/升，運價1200元。前兩年，老馬為公司開車，工資4000元，外快還能賺2000多元，現在要保住4000元收入都難。

　　同樣感到做不下去的，還有中小規模的公司。

　　2010年10月，上海一些中小型集卡老闆醞釀成立自己的協會。他們在一份倡議書中稱：「我們是物流這個產業鏈中最重要的一環，也是最弱勢的群體……我們應該團結起來。」

　　倡議提出，要改善生存環境，先要和不合理收費展開協商和鬥爭，再要成立運輸協會，統一基本運費標準。協會壯大時，通過合理合法的手段調整運價，最後，聯合城市交通管理局、陸管處（指上海市陸上運輸管理處）等，跟船公司、碼頭、堆場等談判。

　　今年早些時候，上海集卡司機中人數最多的河南周口司機，已對當地車輛年檢捆綁營業稅的做法提出了異議。

　　據瞭解，周口市的車輛營業稅按年徵收，貨車每噸每月65元，如果不足額交納，車管所就不辦理車輛年審手續。周口事件導致大量貨車停運，事後周口取消了該做法。

　　4月下旬，集卡司機再次提出申訴。此前半個月，在相關物流信息網「一拼通」上，司機們已發出信號。

　　司機們的主要訴求，集中於油價上漲、運費太低，要求取消或降低調箱門費、打單費、燃油附加費等。

運價15年不漲反跌

　　提出申訴的參與者，多為外地中小公司的老闆和個體司機。從上世紀90年代以來，集卡運輸業逐步國退民進，現在基本上是私企的天下。

　　李勇回憶說，上世紀80年代至90年代初是集卡運輸的黃金年代。那時，要想進入市場，必須有上海市陸管處發放的集裝箱道路運輸許可證，條件之一是擁有15輛集卡，獲准進入市場的多為大型國企。

　　由於車少貨多，司機們地位很高。德威集裝箱運輸有限公司總經理吳惠群說：「那時集卡司機很牛，送貨到門點，接貨方都要請吃飯，不吃飯就不開車。」

　　從1990年末至2003年，集裝箱運輸市場逐步向民營資本開放。上海先後新建了寶山、羅涇、外高橋等新港區，還宣佈要建設上海國際航運中心。

　　河南周口沈丘人謝文珍在1993年來到了上海，他創辦的企業成為最早一批取得合法營運資格的外省市運輸企業，多年後在上海貨運界創出了「阿鬍子」的品牌。

　　「1996年時車隊和堆場都比較少，供不應求，柴油0.87元/升，人工工資只有幾百元。上海有很多暴發戶都拚命想投資這個行業。」吳惠群說。

　　黃金時代在2003年結束了。隨著許可證制度放開，准入門檻大大降低。小公司和掛靠性質的運輸經營者大批湧現，迅速顛覆了原有市場生態。

　　從2003年到2007年，上海從事集裝箱道路運輸的企業及車輛，迅猛增長了約1倍。大量外地集卡湧入，緩解了上海口岸集裝箱運力不足的矛盾，也帶來一系列問題。運價在競爭中越來越低，市場上出現「一口價」，即把本該由貨主或船公司承擔的費用也全部打包進運費。

　　吳惠群回憶稱，2001年，從上海運箱子到蕭山，運價是3400元；到了十年後的2011年，運價反而降到了2000元，有的公司甚至報出1900元的價格。

　　2000年加盟德威公司時，吳惠群一度靠加強駕駛員管理，提高服務質量贏得市場；2003年以後，他發現這種方式行不通了，對駕駛員管得嚴了，他就跑。

　　現在，德威公司的100輛車中，有20輛車因招不到駕駛員而空置。

　　一些曾如日中天的國企和合資企業，如陸海英之傑、華安、國集等，陸續退出集裝箱道路運輸市場。

　　一位國企負責人抱怨說：「他們（指外來個體司機）養路費不交，保險不買，甚至出現套牌車，很多司機既是經營者，又是駕駛者，從成本上拚命壓低，國企車隊無法與之競爭。」李勇管理的35台集卡車隊，最多時一年虧損了300萬元。

　　上海市交通運輸行業協會國際集裝箱運輸專業委員會一工作人員對財新《新世紀》記者稱：「國企越來越少，已買的車就像股票一樣套住了，只能扛下 去。有的國企能活到現在，是依靠長期穩定的客戶源，以及門檻較高的危險品、化學品運輸等業務。有的國企只能依靠向外來車輛收取掛靠費來維持。」

　　2008年國際金融危機爆發，國際貿易量大幅下滑，國際海運業遭受前所未有的衝擊，部分國際海運企業為攬取貨源，惡性殺價，有些航線甚至出現了「零運價」和「負運價」。

　　在產業鏈下游的集卡運輸業，競爭形勢愈演愈烈。

　　2010年5月，全國集裝箱道路運輸行業協會聯繫會議第五次會議稱，現行配套法律法規的不健全，以及缺乏科學完善的行業規範和行業標準，導致目前道路集裝箱行業發展相對滯後，進而制約整個物流產業鏈的發展。

一個沒有議價權的行業

　　一邊是競爭導致的運價15年來不漲反跌，一邊是油價、押金以及名目繁多的雜費構成的高營運成本，兩相夾擊，令集卡企業生存艱難。

　　2011年4月6日，國家發改委宣佈，汽柴油價格每噸提高500元和400元——這已是2002年以來成品油價格的第25次調整。不斷攀高的油價，考驗著中國經濟的承受能力，交通運輸業等基礎性行業首當其衝。

　　對於集裝箱運輸業，無論國企、私企，均無補貼。持續上升的油價讓上海多家物流公司的負責人連稱「受不了」。

　　上海一家頗具規模的私營物流公司負責人稱，目前油費在公司總體成本中已佔50％以上，而按單車來算，要佔運價的55％-60％。

　　另一家國有集裝箱運輸企業的高管告訴財新《新世紀》記者，他所在的公司擁有102輛集卡，前三個月油費已達608萬元，相當於2003年全年的油費。去年該公司營業收入8230萬元，利潤只有3萬元。

　　面對因壟斷而強勢的港口碼頭和船公司，集卡公司與司機毫無議價能力。2008年，上海、深圳等全國12家運輸協會一度醞釀，試行集裝箱運輸運價與油品價格聯動機制，實際根本執行不了。

　　前述集裝箱運輸專業委員會工作人員稱：「原來的價格都做不到，你漲價，還不是自己找死？ 」

　　在油價與競爭之外，集卡運輸業面臨諸多行業潛規則，進口押箱即屬其一。

　　在海運物流的各個環節，集卡運輸與堆場、碼頭、船公司、貨主、報關公司相互銜接，處於產業鏈下游。在中國，要想從事集卡運輸，須向船公司繳納抵押支票，因為集裝箱箱體成本較高，若在運輸過程中污損，船公司可用押箱支票直接劃走費用。

　　此外，船公司還要求集卡公司簽署放箱協議時，繳納5萬至10萬元的集裝箱使用押金。

　　如此，陸上運輸承運人每承運一隻進口集裝箱，實際要繳納兩次押金，所支付的押金往往超出集裝箱本身的價值。上海交運系統一位資深人士認為，這是船公司壟斷經營下的「霸王條款」。

　　曾有業內人士統計過，整個上海運輸企業，有數以億計的資金沉澱在押金上。

　　「我們公司在十多家船公司，押金達200多萬元，你只能接受。」一位私營企業的總經理這樣說。

　　此外，集卡在整個運輸環節還面臨各種或明或暗的雜費。在集裝箱出口運輸中，運輸公司需從船代公司拿到設備交接單，才能提取空箱，這要繳納打單費，或稱設備管理費。該費用在境外並不收取。

　　2000年後，部分船公司每一批次箱子收取10元-50元打單費。2010年，上海港集裝箱吞吐量達2905萬標準箱，船公司的打單費高達數億元。

　　運輸車隊拿到交接單同時，也拿到船公司提供的鉛封，同樣要交封條費（又稱封子費、鉛封費），成本一兩元，卻要收10元-50元。

　　集卡到堆場提箱，要繳納提箱費。1996年交通部規定，20英呎小箱費用為49.50元，40英呎大箱為74.30元。現在該項費用已漲至小箱61元，大箱89元。堆場實收可達70元、95元。若晚上提箱，還要收夜間操作費：小箱5元-10元，大箱10元-20元。

　　集卡進港，若運載兩個小箱，就涉及調箱門費，這被司機稱為「霸王收費」。

　　集卡在裝貨時，一般兩箱的車門一朝車頭，一朝車尾，兩箱都能裝貨。而按港區規定，出口箱進場箱門一律朝後，這就要求開門朝向車頭的箱子調過來，港區要收取50元。

　　集卡到指定堆場還箱，若有污損，要收壞污箱費。有企業反映，該費用收費隨意，從幾千元到上萬元，運輸企業壓力很大。

　　此外，集卡還面臨著港區疏港費及船公司集裝箱超期使用費的壓力。上述費用本應由貨主支付，但有時也轉移到集卡身上。

　　上海市交通運輸行業協會國際集裝箱運輸專業委員會張國榮認為，在整個物流環節中，港口和船公司處於壟斷地位，上述或明或暗的費用，把行業成本抬上去。以前，這些費用含在運費裡，現在都是另外收取，轉移到車隊身上。

　　一傢俬營物流公司負責人將集卡運輸業比做「後娘養的孩子」，經常成為嚴格執法的對象。

　　以超重為例，交警罰款200元-500元；被運管抓住，第一次罰2000元，第二次罰5000元-1萬元；被路政抓住則要罰5000元-3萬元。在高速公路上拋錨，拖車費是1000元，通往洋山港的東海大橋上3000元。

　　對集卡的審車，交警每年年檢一次，300多元；運管部門年檢兩次，1000多元；上海海關年檢一次，280元。若到松江、閔行海關拉貨，也要分別年檢。

下一張「多米諾骨牌」

　　4月23日，上海建交委、發改委、物價局、交通局，聯合下發了《關於規範本市集裝箱運輸服務有關收費行為的意見》（下稱《意見》）。

　　《意見》內容包括：取消堆場自設的燃油附加費、夜間操作費；港區調箱門費由50元/箱次降低為20元/箱次；汽車裝卸搬移費和施封費，應由相關收費標準嚴格執行；船公司的打單費，推薦暫按10元/單執行；不得將打單費、施封費等向集裝箱道路運輸企業轉移等。

　　上海政府的上述意見出台之後，4月27日，財新《新世紀》記者在一家運輸車隊看到，上海航華國際船務代理有限公司4月26日開出的打單費仍為 25元，封條費25元；上海聯東地中海國際船舶代理有限公司27日的設備管理費為40元。這種做法讓一些物流企業不滿：「政府應該對打單費進行成本調查， 船公司應受約束。」

　　《意見》也動了堆場的「奶酪」，引起堆場的不滿。

　　「這種處理結果是治標不治本，應該統籌考慮整個物流行業的情況。事情表面恢復了平靜，但車隊並沒有得到太多實惠，堆場的利益卻被犧牲了。」一位堆場公司負責人稱。

　　在物流產業鏈條中，堆場與集卡一樣處於產業鏈條的下端。2004年以來，堆場也取消了許可證准入，市場競爭日益激烈，堆存費一再下降。

　　到2008年金融危機時，上海國際港務集團開始對大型客戶提供堆放空箱優惠，導致上海其他各大堆場的堆存費也跟著降價。2009年下半年市場逐步復甦後，價格也未能回升。

　　「上世紀80年代末90年代初，小箱的堆存費是1美元/天，現在是0.30元人民幣/天；而堆存成本是3元人民幣/天，發改委規定的堆存費是4元人民幣/天。外高橋一帶的堆場，成了全世界集裝箱的免費大餐。」一位國企堆場負責人說。

　　《意見》取消了燃油附加費和夜間操作費，讓不少堆場壓力備增。李勇稱：「我的四個堆場佔地400多畝，一年的利潤900萬元。這兩項費用取消 後，一年要少收入1200萬元，馬上就要虧損了。」一些堆場企業提出，要麼取消夜間作業，要麼裁員50％。目前上海堆場行業從業人員有五六千人。

　　《意見》中提到，汽車裝卸搬移費和施封費應按相關收費標準嚴格執行。關於裝卸搬移費，1996年交通部規定，小箱為49.50元，大箱為74.30元。2004年上海重申了這一標準。

　　上海市交通運輸行業協會國際集裝箱倉儲專業委員會部分會員對此稱，「1996年外高橋港區附近的土地還沒大量開發，2000年毛地地價為每畝 10萬元-15萬元，現在是120萬元；1996年的人力成本為每月500元，現在是7000元；1996年，油價是0.70元，現在是7.67元，你讓 我們執行15年前的價格，我們怎樣做？」

　　4月25日，集裝箱倉儲專業委員會召開了全體會議，會議認為，取消上述費用可能導致堆場無法生存，造成新的社會問題；建議近期政府對夜間作業費全額補貼，對燃油漲價部分補貼，免徵實施補助期內的營業稅。

　　一位堆場負責人稱，政府出台規範收費問題的文件之後，還沒有解決行業根本性問題。建議政府制定集卡運價、上下車費、堆存費等最低保護價，同時禁 止船公司代收上下車費等各種費用；在集裝箱運輸，港區、船公司、貨代、運輸、堆場五大環節中，惟獨港區和堆場執行的是政府指導價，上下游企業均執行市場 價，對堆場不公平，建議讓堆場價格市場化；船公司必須承擔集裝箱堆存費用，必須取消打單費、封子費，對集卡運輸企業的押金等。

　　此外，會議認為，政府應該設立嚴格的集卡、堆場經營資質審查機制，淘汰一些不具備經營資質，扶持正規合法經營的企業。

　　「如果沒有切實的措施，集卡的今天，也許就是堆場的明天。」上述堆場負責人如是說。

三星聲東擊西搶佔OLED高地 兩岸液晶面板業急呼危機

http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-3/0MMDAwMDI0MjQ0MQ.html

危機就是轉機 鄧安鎮闖股海不畏景氣 篤信趨勢投資 小業務身價翻漲六十倍

中小企業融資有多難：壓力大過金融危機時

http://www.yicai.com/news/2011/07/914270.html

「

很多企業今年能『保平安』就不錯了。」7月1日面對《第一財經日報》記者，東莞台商協會的一位內部人士感慨。

據悉，東莞台商協會目前有3000多家入會企業，再加上未入會的，東莞的台資企業多達6000餘家。在上述人士看來，貸款利率高、融資難是很多中小企業今年常倒的「苦水」，而協會內大部分企業都感覺到不同程度的融資難。

一邊是融資陷入困局，一邊是人工、原材料等成本攀升，中小企業兩頭受壓，猶如面包中的夾心層。很多受訪的人士感慨，今年中小企業的生存狀況比2009年金融危機肆虐時更艱難。

融資成本攀升

在當前貨幣政策緊縮格局下，中小企業融資難已是眾所周知的事情了。不過，融資到底有多難？

「現在民間年利率12%都借不到錢。」廣東一家農村信用社的高管對本報如是表示。

東莞某擔保公司總經理則對本報表示：「銀行信貸資金緊張，一般都要在基準利率上上浮30%，還需要排隊，並看企業資質和項目好壞。」

而事實上，進入2011年來，央行已連續6次提高存款準備金率，目前銀行存款準備金率已上升至歷史高點：21.5%。此外，加上日均存貸比監管新規 等各種考核壓力，銀行也正遭遇一場流動性危機。眾多商業銀行還為此拉開了「攬儲」大戰，而在傳統的信貸業務上，一些銀行也出現了些「變通」。

上述廣東某農村信用社高管即對本報透露，「今年通過銀行做委託貸款的很多，比如當地有錢的老闆，將資金通過銀行做委託放貸，銀行充當中間人角色，收取手續費，又沒有什麼風險。」

「今年從年初開始，通過銀行融資就變得相當困難。」河南鄭州一家鋼材經銷企業副總經理向本報詳述了他的「融資難」經歷。據悉，去年該公司在一股份制 銀行貸了1000萬元，今年不讓續貸了，原因是未在該行做現金流業務。想要貸到款，需執行很多附加條件，比如貸款利率在基準上上浮30%，購買理財產品， 辦理信用卡，接受銀行增加的手續費等。不過，即使這些都做了，還不一定能貸到款。

事實上，近年來已有很多銀行把業務重點放到中小企業貸款上。不過，業內人士認為，在企業資質、抵押物等各種條件限制且銀行今年信貸規模緊縮的條件下，中小企業融資難的現實無法改變。

南充商業銀行市場投資部副總經理陳旭敏6月30日撰文表示：「這不是極端的假設：2012年4月份，如果中國央行不下調法定準備金率，中國的金融機 構可能將會無米下鍋。逾4000多億的財政存款增加，近1500億左右的法定準備金上繳需求，但由於央行公開市場到期資金幾乎忽略不計，即使外匯佔款高達 4000億，金融機構仍將因貨幣市場的資金供不應求而入不敷出。當然，不排除外匯佔款在6000億以上，而且這種情況還會在明年5月份繼續出現。」

廣東省中小企業發展促進會秘書長謝泓此前接受媒體採訪時表示：「提准的效果在於社會資金總規模池子再次減小，但是社會總需求並沒有減少，企業對於融資的需求非常強烈。目前，廣東省很多擔保公司的額度都已經用完了，說明小企業融資的需求很大。」

「借道」民間融資

在銀行信貸無法滿足市場需求下，很多中小企業只能轉向民間借貸，雖然融資成本高企，但很多中小企業只能飲鴆止渴。

「我們公司今年需要大量資金，大部分資金靠銀行信貸。一些急需的短期資金，則只能通過民間借貸和擔保公司來做，一般借款半個月至一個月，月息達3.5分（註：月息1分相當於年利率12%），超過一個半月就無法承受。」 上述河南鄭州的副總經理表示。

在採訪中，佛山、中山和東莞的企業和金融機構對本報表示：「很多同行今年都找民間借貸，一般月息3分，5分的也有。」「中山的民間借貸年息一般在 30%~40%。」「今年東莞民間借貸利率月息已從前幾個月的2~4分，上漲到目前的3~6分。這種利率是正常利潤無法承受的，只能是急用，或在等待銀行 貸款發放的過渡期用。」

「工資、人工、原材料等價格都在上漲，當然，銷售價格也有一定上漲，但今年企業利潤是下滑的。所以，我們公司今年只選擇一些國家政策扶持的、優質的 中小企業來合作，目前業務量已經飽和。今年擔保公司的擔保費也由原來的2.5%上漲到了3%，漲幅20%。從擔保業務上來看，市場需求量暴漲，但實際發生 業務量並未有大幅上漲，但擔保公司的利潤今年肯定是上漲的。」上述東莞某擔保公司總經理表示。

此前有媒體報導，溫州市金融辦近期對350家企業的抽樣調查結果顯示，今年一季度末，企業運營資金構成中，自有資金、銀行貸款、民間借貸三者的比例 為56：28：16，銀行貸款佔比與上年同期相比下降2個百分點，民間借貸佔比則提高了6個百分點。「雖然沒有具體數據，我感覺今年東莞企業運營資金構成 中，民間借貸的佔比上漲幅度比較大。」上述東莞某擔保公司總經理表示。

成本上漲擠壓生存空間

也許，基於地區差異，並不是所有的中小企業都感覺融資難。比如，原廣東某市溫州商會的會長就對本報表示，相比起溫州，廣東中小企業融資情況要好很 多。就其瞭解，在中山和江門，目前除了四大行，很多銀行支持企業用聯保而無需抵押物的方式進行融資，一般500萬元~1000萬元的額度可以保證，因此該 溫州商會的很多會員企業仍可從銀行融到資，只不過需支付高一點的利率，往往在基準利率上上浮15%~20%。而據其介紹，目前在溫州這種聯保方式是貸不了 款的。

但可以肯定的是，生存壓力驟增卻是很多中小企業的共同心聲。

在佛山做服裝輔料生意的王老闆，今年也倍感艱難。用王老闆的話說，他所在的公司擁有不乏森馬這樣的大客戶，在同行業中已算是「很滋潤」，很多同行今年生意不盡如人意。而他所說的滋潤，也就是「每個月成本和利潤能持平就不錯了」。

對於王老闆所在的企業來說，當前最大的壓力並不是前述那些企業描述的「融資難」，而是來自「原材料上漲」。

據其介紹，「我們的原材料是棉紗，80%的成本支出都在棉紗上。去年年初棉紗價格約為1.8萬~1.9萬元/噸，去年六七月份隨著棉價上漲，棉紗價 格也一路上漲，到去年十一二月份達到頂峰，約4.7萬~4.8萬元/噸。而我們做出來的衣領，從1.5元/條到2.5元/條，價格只漲了1元，大大擠壓了 利潤。」

一般情況下，原材料上漲最終轉嫁給消費者，今年的服裝價格就上漲不少。不過，王老闆認為，由於服裝價格上漲，今年消費者接受能力並不穩定，並因此造成其公司的總體客戶訂單減少10%~20%。

上述河南鄭州的副總經理感慨，今年身邊的同行都感覺生存壓力非常大。「企業都生存在上下游產業鏈上，你的資金不緊張，不保證上下游產業鏈上的合作者 資金不緊張，有時產生傳導效應。廠家要先拿預付款，下家要儲備一定的貨品，往往又賒欠資金。資金周轉的難度在庫存上，但鋼材價格是變化的，所以庫存也需要 很謹慎。今年身邊已經有一些同行倒閉了，再這樣下去，死掉的會更多。」

五方面原因造就中小企業困局

成本壓力與融資壓力並行，中小企業命懸一線，生存異常困難。

上述東莞台商協會的內部人士甚至對本報表示，今年很多企業接不到單，利潤下滑，能「保平安」就不易，而利潤能做到1%~2%就很不錯了。

「可以說，中小企業今年融資比2009年還難。2009年的政策是鼓勵金融機構給中小企業貸款，信貸規模也放開；今年則是信貸緊縮，銀行會傾向於保 重點客戶。」中山某金融機構的行長對本報表示，他認為今年中小企業生存狀況比2009年還差基於5個方面原因：融資難，歐美經濟復甦慢導致出口受抑制，通 貨膨脹導致企業生意難做，勞動力等成本上升，很多中小企業生產的產品附加值低、利潤有限。

「拿融資難來說，2009年在金融機構的市場競爭下，很多貸款的利率還可以下浮10%，今年則只有上漲的，且很多銀行資金緊張，無貸可放。2009 年雖然產生過一段時間的恐慌，但當時原材料價格低，企業利潤空間較大。今年僅工人工資與2009年相比就至少上漲了20%。」上述中山某金融機構的行長感 慨。

此次危機為何不同於2008年？

http://cn.wsj.com/big5/20110809/bus111852.asp?source=newsletter

誘華爾街銀行家和投資者走上歧途的是相似的事件：2011年是2008年的重演﹐金融動盪的歷史在一個沒有盡頭的循環中周而復始。

正如過去的這個週末﹐一位大型基金的經理一邊走進辦公室為一個動盪的週一做準備﹐一邊暗自低語的：似曾相識的感覺幾乎令人作嘔。

那些把2011年看作“2008年續集”的人如今恰恰遭遇了自己的“雷曼時刻”。只要把上週五標準普爾(Standard & Poor's)對美國信用評級歷史性的下調換成2008年9月投行雷曼兄弟的崩塌﹐砰！難以想象的事情發生了﹐你得到了雷曼事件的翻版﹐而且令全球市場驚 慌不已。

他們在最後一點上說對了。週一投資者看起來明顯驚慌不已﹐亞洲和歐洲股市大幅下挫﹐道瓊斯指數暴跌643.76點﹐跌幅超過5%。

不過﹐僅僅是市場動盪並不足以證明歷史在重演。

借用一下常被用作投資泡沫借口的一句話﹐這次是不同的﹐那些透過2008年棱鏡看待現在的問題的銀行家、投資者和公司高管可能錯誤地估計了全球經濟面對的問題。

三年前的金融危機與這次有三個根本不同點。

讓我們從最明顯的說起：兩次危機的起因完全不同。

上次的危機是由下向上擴散的。危機開始於過於樂觀的買房人﹐然後沿著華爾街的證券化機器向上﹐在信用評級公司的推波助瀾之下﹐最終影響到了全球經濟。那次是金融業的崩潰導致了衰退。

與之相反﹐這次的困境卻是一個由上而下的過程。全球政府難以刺激本國經濟、保持良好的財政狀況﹐他們漸漸失去了企業和金融界的信任。

這進而導致私營部門支出和投資的銳減﹐形成一個惡性循環﹐造成失業率居高不下和經濟增長乏力。在這種情況下﹐市場和銀行是受害者﹐而不是始作俑者。

第二點不同或許是最重要的：在2007-2008年的危機前﹐金融公司和家庭一直享受著毫不費力就獲得的大量信貸。

當泡沫破裂時﹐隨之而來的急速去槓桿過程造成了大規模的衰退性沖擊。

這次﹐問題恰恰相反。經濟低迷促使公司和個人將錢存起來、避開負債﹐造成消費和投資增長乏力。

最後一點不同是前兩點不同的一個直接結果。鑒於2008年金融災難的成因﹐當時有一個簡單但痛苦的解決方法：政府不得不介入﹐以通過低利率、銀行救助和向經濟中注入現金提供大量流動性。

當時﹐一位美聯儲(Federal Reserve)官員稱這種方法為“速戰速決”（譯者：shock and awe,軍事用語﹐如伊拉克戰爭。)另外一名官員則一言蔽之：我們要為每樣東西提供最終支持。

實施這項政策付出了不小的代價﹐全球各國政府共向金融系統注入了約1萬億美元。對於那些不得不為別人的過錯而買單的納稅人來說﹐這也並不公平。但無論如何﹐該政策最終還是成功避免了一場全球大蕭條。

不過﹐如今的議事日程上並沒有這種應對策略。當前的問題並不是由缺乏流動性(例如﹐美國企業目前坐擁創紀錄的現金儲備)或槓桿率過高引起的。企業和個人的資產負債表上不再負債累累。

真正的問題是﹐金融市場的參與者彼此之間以及對政府是否有能力推動經濟增長缺乏長期信任。

如果你對這一點存疑﹐看看金融系統“各管道”(包括回購市場和銀行同業拆借等)存在的問題便知﹐要麼你可以問問標普或購買意大利和西班牙國債的買家﹐看看他們對於政治領導人理清這一團亂麻有多大信心。

本次危機的獨特性意味著借助上次危機中用過的武器是行不通的。

華爾街現在極力要求貨幣當局出手干預﹐希望美聯儲或歐洲央行(European Central Bank)為經濟注入更多流動性(即第三輪量化寬鬆政策﹐QE3)。

這也太2008年了。

即 使中央銀行願意這麼做﹐向一個資金已十分充裕的經濟體注入更多資金其實並不能提供什麼安慰。這些天來﹐大型企業對銀行一直頗為不滿﹐前者在安全但閑置的賬 戶中存入了超額資金﹐這一點從紐約銀行(Bank of New York)上週採取的前所未有的舉措就可見一斑﹐該銀行竟然向準備在它這裡存錢的企業收取一定的費用。

至於那些緊張不安的投資者﹐美國或德國政府再多印幾十億鈔票可能也不足以說服他們重返股市。

2011年﹐金融界不能再向政府伸手要錢﹐希望得到救濟。為擺脫目前的困境﹐市場將不得不依靠其內在力量﹐或坐等政界人士採取“既治標又治本”的舉措來刺激經濟增長。

由市場引導的解決辦法並非不存在。當資產價格有一天變得很低時﹐投資者和企業的“動物本性”就會被再度喚醒。

正如沃倫•巴菲特(Warren Buffett)有一次致信股東時所說：我們通常是在大家對宏觀經濟的擔憂達到頂點時買到了最好的東西。

另一種選擇方案是﹐希望歐美領導人會推行重振需求和投資增長所需的財政和勞動力市場改革。但這勢必要花點時間。

和以往一樣﹐過去的情況看起來常常要比眼下的形勢簡單得多。但現實是﹐與2008年不同﹐政府資金在目前承受了很大壓力的經濟環境下毫無益處。

Francesco Guerrera

如何危機公關

http://past.nbweekly.com/Print/Article/12107_0.shtml

      

再危機

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100290467&time=2011-08-12&cl=115&page=all

　　2011年8月的前十天，必將以一種極不尋常的方式被寫入美國及世界金融史。標準普爾公司史無前例地下調美國主權債務評級，引發了全球金融市場輪番暴跌，也使人們清楚地意識到，經濟二次探底從來沒有現在這麼接近。

2011年8月2日，華盛頓，美國參議院通過債務上限協議後，奧巴馬總統在白宮玫瑰園發表講話，結束後走回總統辦公室。Pablo Martinez Monsivais/人民圖片

　　美國債務上限的談判是其導火索。歷經兩個多月的談判、爭吵、傾軋、做秀之後，美國民主、共和兩黨終於就債務上限在最後一刻達成協議；在8月2日財政部事先宣佈的最後期限，奧巴馬總統簽署這一名為《2011年預算控制法》的法律；美國國債違約的經濟災難終於得以避免。

　　然而，金融市場對協議內容和其執行前景疑慮重重，對美國經濟復甦前景更是空前悲觀，美股市場再現2008年金融危機中的恐慌式拋售。

　　5日，在美國非農就業數據好於預期、市場驚魂甫定之時，標準普爾突破重重阻力，在休市後宣佈下調美國主權債務的AAA評級。這不但在標普的評級 史上是第一次，在美國235年的歷史上也是第一次。這撼動了現行國際金融體系的一塊基石，也沉重打擊了全球投資者對美國及世界經濟復甦的信心。

　　8月8日，又是一個黑色星期一，道瓊斯指數狂瀉638點，日跌幅創下2008年金融危機以來之最。沉重壓力之下，美聯儲公開市場委員會 （FOMC）次日宣佈，保持超低利率水平至少至2013年中期，同時表示正在研究「可靠的政策工具」，「並準備在必要時付諸實施」；這意味著，美聯儲向第 三輪量化寬鬆（QE III）又邁出了一大步。

　　然而，潘多拉的魔盒一旦打開，其後果已經難以控制。美聯儲這一表態只是暫時穩定了市場情緒。短暫的反彈之後，歐美股市開始了連日的輪番暴跌，亞太股市也難以獨善其身。一時間，「危機重現」的恐慌籠罩著全球市場。

　　面臨這一前所未有的變局，各國政府和全球投資者必須回答一系列重要問題：美元信用向何處去？美國經濟向何處去？美國的第三輪量化寬鬆貨幣政策 （QE III）是否已成定局？第二輪全球金融海嘯是否已經開始？美債降級之後，避險天堂何在？持有巨額美國國債的國際投資人，又將何以自處？

　　也許更為重要的是，全球投資者彷彿突然明確地認識到，政府其實也是靠不住的。2008年金融危機之後，人們對市場失去信心，全球經濟在風暴中迷 航，全靠政府信用勉強維持。如今，標普的舉動不啻宣稱，政府其實並無力引領經濟走出衰退。真正引發恐慌的原因也許在於：賴以維穩的政府信用這個「錨」既然 已經鬆動了，全球經濟將飄向何方？

政府危機

美國債務上限，歷史上被提高了多次，幾乎波瀾不驚，這次為何引發了劇震

（上圖）2011年7月12日，舊金山，在懷特摩爾賓館舉行的一場招聘會。美國就業數字不容樂觀。Justin Sullivan/Getty Images （下圖）2011年7月15日，芝加哥，因為政府可能削減醫療保險等社會福利，逐步改善委員會的成員步行去奧巴馬的競選總部，遞交20萬份民眾簽名。David Banks/人民圖片

　　本來，任何形式的美國債務違約都會造成核爆炸式的衝擊，其利害之大決定了兩黨必須達成協議。但是，當下政治氣候之滯重詭譎，又決定了這一過程必然是艱苦卓絕而充滿戲劇性的。不到最後一分鐘不妥協，既是兩黨利益最大化的談判策略，也是取悅各自選民的政治需要。

　　對此，財政部長蓋特納稱「雖然過程糟糕，但是結果尚好」。但朝野顯然並不認同。

　　這一總共74頁的龐雜法案可以簡化為以下幾大要點（見表「美國《2011年預算控制法》要點」）。

　　對此法案的質疑集中在以下幾個方面：

　　——這只是一個應付當前財政問題的臨時性方案，既不包括共和黨極力反對的加稅內容，也不包括民主黨堅決抵制的對社保、醫療等強制性支出的削減，因而迴避了老齡化問題帶來社保支出的大幅增長和政府增收相對乏力之間的根本矛盾；

　　——減赤第一階段所宣佈的9170億美元對未來十年的開支沒有實際約束力：除了2012年的減赤已達成協議，國會每年都就會對新的預算法案重新進行表決，而目前的國會根本無法有效限制未來國會的決定；

　　——第二階段的減赤內容很大程度上取決於「超級委員會」的工作，而該委員會的人員組成仍很不確定，能否在11月底達成第二步協議仍是未知數。同 時，新法案對減赤的原則沒有做任何約定：比如，布什政府時期的個人所得稅減稅法案去年經國會延期後，到今年底將會到期；是否繼續延期將涉及約1萬億美元的稅收收入，新法案對這一關鍵問題避而不談。

　　——雖然明年大選之前美國國債違約的風險不會重演，但2012財年的預算法案談判即將於9月開始。美國社會對於2011財年的預算談判久拖不決、險些導致聯邦政府關門的鬧劇記憶猶新，民眾沒有理由相信2012年預算案將會一帆風順。

　　因此，新的減赤法案不過是一個最低限度上的妥協。它掩蓋不了美國兩黨政治置黨派利益於國家利益之上的醜陋現實，更無法平復民眾與市場對於經濟增長低迷、政客顢頇誤國的極度失望情緒。

　　固然，近來經濟數據不佳、歐債風險升級，但造成美股暴跌的根本原因，恐怕還是市場對於美國政府的信心危機。雖然美債違約短期得以避免，但兩黨勢 必將繼續拿預算和減赤問題作籌碼，在2012年總統選舉中繼續攻訐糾纏。政府稅收和開支政策的高度不確定，將直接影響企業和家庭的微觀經濟行為，打擊私人 消費和投資，使美國經濟前景愈發黯淡。

　　過去三年全球金融危機的教訓說明：當市場失靈的時候，政府可以給人信心；而本輪美國債務談判的過程證明，政府同樣會出現失靈，而市場就是在這個時候以輪番暴跌的形式站出來發言的。

降級之禍

標普降級實在是選了一個最壞的時點

（左上）2011年8月8日， 迪拜金融市場，一位到訪者一邊看著顯示屏上的金融數據，一邊擺弄著手上的念珠。Duncan Chard/Getty Images /CFP （左下）2011年，印度加爾各答，在Mandiri Sekuritas銀行交易所的經紀人。Beawiharta/REUTERS （右上）2011年8月8日，德國法蘭克福，美國債務信用下調的第一天，攝影師在股票交易所隨時準備捕捉戲劇性場面。Ralph Orlowski/Getty Images/CFP （下圖）2011年8月5日，紐約，時報廣場上ABC的新聞顯示屏上打出新聞：標準普爾將美國的信用度從AAA調節至AA+。Andrew Burton/Getty Images

　　不顧白宮和財政部的強烈反對，標普將美國主權債務的長期債信評級從AAA下調至AA+，同時保持債信的負面展望，其理由是：美國國會和政府最近 達成一致的財政整合計劃不足以穩定政府中期債務狀況；相比4月18日標普下調美國主權評級展望時，美國面臨的財政和經濟挑戰更趨嚴重，但是美國決策和政治 體制的有效性、穩定性和可預測性卻被削弱。

　　在以下三種情況下，標普在未來兩年可能再次下調美國國債評級：

　　（1）國會和政府沒有達到此前商定的最低削減長期赤字1.2萬億美元的水平；

　　（2）美國長期國債收益率上升（10年期國債收益率上升50-75個基點）；

　　（3）新的財政壓力造成的更大的政府債務問題。

　　標普此舉迅即在美國引發軒然大波。兩黨之間又爆發一輪新的罵戰，互相指責對方應該為降級負責。共和黨眾議員米歇爾·巴赫曼則直指降級是奧巴馬政府經濟政策失敗的結果，並要求奧巴馬立即解僱財政部長蓋特納，並拿出新的減赤方案。

　　政府和學術界則開始質疑標普決定的準確性和合法性。白宮和財政部將一腔怒氣向標普發洩，參議院銀行委員會更是準備調查標普此次調級的決策過程。 批評者列舉評級公司在美國次貸危機前後的拙劣表現；經濟學諾貝爾獎得主克魯格曼抨擊評級機構的草率和不專業，稱他實在想不出「有誰比評級機構在評判美國國 家信用方面更沒有發言權」。

　　無論如何，標普降級實在是選了一個最壞的時點。它恰發生在美國經濟低迷、公眾對政府信心降到冰點、歐債危機等外圍風險持續發酵之際，而對美國國債的降級則顛覆性地打擊了投資者信心，撼動了美國及全球金融體系的一塊基石。一場全球金融市場的完美風暴已然釀成。

　　中東市場的暴跌開啟了全球金融市場的巨幅動盪。沙特股指下跌近5.5%；以色列股指下跌7.2%，並一度因跌幅過大而暫停交易。8日的亞太地區 股市中，韓國證券交易所因跌幅一度逼近10%而被迫臨時停盤；東京日經225種股票平均指數下跌2.18%；台北股市下跌3.82%；中國上證綜指下跌 3.79%。歐洲市場上，倫敦股市富時100指數下跌3.39%，為自2010年7月7日以來的最低收盤水平；德國DAX指數8日也未能倖免，跌幅為 5.02%，跌破6000點心理關口。

　　風暴中心的美國道瓊斯指數8日開盤短短兩分鐘就跌去150點，至中午時已暴跌500點，跌落11000點心理大關。當日下午1點，為提振市場信 心，奧巴馬臨時決定發表演講，對標普的降級決定做出回應，「我們過去是、未來也將一直是AAA級國家」。然而，投資者對此置若罔聞，道指加速下瀉，終以 638點收跌，創下2008年金融危機以來的最大日跌幅。

　　標普的決定何以產生如此重大的衝擊？

　　——首先，此次降級衝擊的是全球資本主義體系核心經濟中的核心市場，從而引發多米諾骨牌效應，導致所有風險資產重新定價。

　　以債券市場為例，美債降級必然衝擊其他固定收益產品的估值：

　　（1）標普下調了四家清算公司和五家保險集團的評級，理由是它們與美國政府或美國市場聯繫緊密，而主權債下調具有直接或間接的風險敞口。此外包括伯克希爾-哈撒韋集團在內的另五家保險集團的展望也被從穩定調為負面。

　　（2）作為美國主要的住房抵押貸款提供者的房地美和房利美評級也被下調，這一舉動可能間接推高購房者的成本，進一步衝擊本已低迷的住房市場，並影響消費者信心從而影響美國經濟的整體復甦。

　　（3）下調美國債信評級勢必導致評級公司重新審視其他同等級國家的財政情況和主權信用。如果按照標普對美債降級的標準，法國等一些歐洲國家恐怕也難保AAA評級。

　　雖然8月10日標普聲明目前不會調低法國評級，但市場擔憂並未消除，法國和德國的10年期債券收益率差距已拉大至90個基點，達到2010年的 3倍。這種擔憂再次導致了當天歐美股市4%以上的大跌，到8月11日，截至發稿之時，歐洲三大股指仍在探底，法國CAC指數更是大跌3%以上。

　　同理，金融恐慌重創股票、大宗商品、外匯、金融衍生品等各種風險資產。以原油價格為例，美國輕質原油期貨Clc1價格8月8日跌7%至75.71美元，為2010年9月以來的最低點，西得克薩斯中質原油期貨跌至81美元，接近其2010年10月時的水平。

　　——其次，標普對美國國債的降級加劇了美國經濟的去槓桿化，使經濟復甦的前景雪上加霜。以美股為例，自去年8月底伯南克推出QE II至今年7月底，道指、標普500和納指一度上升27%、28%和35%。按其設計，資產價格的上升是QE政策傳導機制的主要渠道之一，因為它可以增加 「財富效應」，修復企業和家庭的資產負債表，從而刺激私人投資和消費。然而僅最近三週，美國三大股指便均重挫15%以上，幾乎回到去年10月的水平；數萬 億美元的股市財富蒸發，對總需求將起到明顯的抑制作用。

　　——最後，它削弱了美元作為全球儲備貨幣的信用，打擊了全球投資者對美元的信心。在目前全球動盪的市場環境下，美元並沒有大跌，衡量美元與六種主要貨幣綜合匯率的美元指數10天之內在73—75之間窄幅震盪；而且作為避險工具，美國國債收益率不升反降，十年期國債收益率一度接近2%的歷史低位。然而，這不過是各大主權貨幣「比爛」的結果。

　　作為美元最接近的競爭者，歐元、日元各有自身的痼疾，短期仍難以取代美元。相反，作為美元信用的絕對標尺，黃金價格已由8月1日的每盎司1619美元一路狂升到8月10日的1793美元。

　　讓人感嘆的是，40年前的這個夏天，恰是佈雷頓森林體系解體、美元脫離金本位之際；而當下，美國經濟在後金融危機時代沉痾難起，債務危機重創市 場信心，對照金本位下每盎司35美元的水平，金價已經上升50倍以上。這也許表明，美元信用正在經歷又一輪歷史性的衰落，而新的國際貨幣體系正在分娩前的 陣痛之中。

QE III漸行漸近

「直升飛機大本」正在復甦不振則QE不止的道路上越走越遠

　　股市暴跌使得全球投資者的眼光都投向了美聯儲。美國國會和白宮的對峙使財政緊縮已成定局，貨幣政策於是成了惟一的希望。8月9日美聯儲公開市場委員會（FOMC）的會議，本是央行官員休假前的一次平淡例會，卻又一次成為救市於水火的生死時刻。

　　9日下午2時15分，FOMC發表了一份字斟句酌的聲明，傳達了以下的重要信息：

　　（1）美國經濟復甦明顯慢於美聯儲預期，居民消費意願不振，房地產業依舊疲弱；未來幾個季度美國經濟增速慢於先前美聯儲預期，下行風險增加，而 預計美國的失業率只能緩慢下降；同時通脹壓力緩和，通脹預期將繼續保持穩定。這表明了聯儲已經下調了下半年經濟將加快增長的樂觀預測，政策傾向從QE II結束後的中性重回寬鬆。

　　（2）相對於此前關於在「較長時間保持超低利率」的模糊表述，聯儲第一次做出了明確的時間承諾，決定將維持現在0-0.25%的超低利率一直到2013年中期。

　　（3）FOMC討論了「一系列可行的政策工具」，以「在保持價格穩定的同時促進更強勁的經濟復甦」，並且準備在必要時付諸實施。這實際上為進一步的寬鬆政策，包括QE III，開啟了大門。

　　市場對此的反應可謂驚心動魄。由於聯儲未如市場企盼而明確推出QE III，在聲明宣佈後的大概45分鐘內，投資者繼續拋售，道指下挫超過200點。然後似乎在下午3時左右的一瞬間，市場似乎從聯儲「準備實施」「一系列政 策工具」的表述上恍然大悟，認為進一步的貨幣寬鬆已如板上釘釘。於是在交易的最後一小時內，美股上演絕地大反攻，道指快速拉升超過500點，最後以430 點超過4%的漲幅報收。

　　QE III真的已成定局了嗎？

　　可能是因為時間倉促，或是內部分歧，美聯儲政策表態相對保守。美聯儲前經濟學家杜魯門（Ted Truman）認為，此次會議上美聯儲「做得不夠」可能出於兩個考慮，一是美聯儲若真的希望採取大動作就需要先確定究竟選擇什麼政策，但時間過於倉促；二 是不想顯得過於驚慌，保持觀望姿態並表明已經做好準備會讓其有足夠的迴旋餘地。

　　引人注目的是，在與會的十名有投票權的聯儲理事或大區聯儲主席中，三人對該決議投了反對票。

　　這不但在伯南克領導下的FOMC會議上從來沒出現過，而且在FOMC的歷史上也屬罕見。這表明激進的貨幣政策在美聯儲內部阻力極大，正是對通脹的擔憂成為下一步推行寬鬆政策的主要障礙。

　　對保持超低利率水平做出明確時間承諾也屬史無前例，它表明了美聯儲不惜以犧牲央行政策的靈活性來表明支持經濟復甦的決心。未來兩年保持零利率不 變，既是基於經濟復甦遠差於預期的現實，也是想為企業和家庭的微觀經濟行為創造最穩定的貨幣政策預期。然而，這也把未來政策的迴旋餘地拱手讓出，實際上是 伯南克在全力刺激增長時在價格穩定的政策目標上做出了妥協，這也是三位大區行主席投下反對票的主要原因。

　　對經濟預期的改變，特別是準備在必要時實施「一系列可行的政策工具」的表述，無疑為此後進一步的寬鬆政策埋下了伏筆。

　　達拉斯聯儲前副主席、卡托研究所高級研究員奧迪斯科（Gerald O'Driscoll）告訴財新《新世紀》記者，這說明聯儲正在改變此前對衰退持續時間的看法，「嚴重的危機伴隨而來的是長期的衰退，也許需要五年以上才 能走出衰退，而且在復甦過程中各項經濟指標肯定正負面混雜，但美聯儲之前卻似乎沒有意識到這一點。」然而，一旦二次探底的風險明朗化，繼續寬鬆將是必然之 舉。

　　彼得森國際經濟研究所高級研究員蓋格倫（Joseph Gagno）告訴財新《新世紀》記者，此前兩季度過於緩慢的復甦可能是暫時因素造成，但不僅是過去兩個季度而是過去兩年的經濟復甦慢於聯儲的預期：「此時 出台更多的貨幣政策相對風險會更小。當聯儲相信核心通脹不會超過2%時，政策的綠燈便會亮起來，我預計在9月或者10月聯儲將會出台新一輪寬鬆政策。」

　　關於「可行的政策工具」，市場的解讀不一。在蓋格倫看來，美聯儲的首選工具是直接出台比前兩次更大規模的量化寬鬆。

　　按此前6000億美元國債購買計劃使10年期國債收益率降低10-15個基點來計算，如果聯儲想要產生大的影響，則對收益率的影響應該達到50個基點，換言之需要第二輪規模的3倍，即約2萬億美元的購買計劃。

　　此外，美聯儲還可以選擇停止向其持有的存款準備金支付利息作為寬鬆政策配合，以此打消銀行「不放貸」的動機。另一選項是保持央行資產負債表規模 的同時，增加央行持有資產的久期。在操作中，央行將賣出短期國債，而買入更多的長期國債，從而拉低長期利率，為經濟提供更持久的刺激。

　　奧迪斯科認為，從直接削減債務來說推動通脹不失為一個解決辦法，但是從歷史來看這一做法可能性極低。不過，從公開市場委員會發佈的聲明來看，聯 儲預期通脹壓力將會減小。「今年初上揚的通脹主要通過進口商品和大宗商品的高價格反映出來，最近，隨著能源和部分大宗商品價格的走低，通脹已經從此前的頂 端開始下降，長期通脹預期依然保持穩定。」

　　如果上述預期正確，美國經濟下行趨勢明顯、而通脹壓力下降，寬鬆政策即將再次來臨，而購買長期國債資產（即第三輪量化寬鬆）仍是最可能的政策選 項。囿於政治壓力或內部分歧，伯南克仍需要一些時間和數據來建立共識，這一時點也許不會像蓋格倫描述的（9月或10月）那麼早。

　　然而毫無疑問的是，美聯儲的政策已經轉向，而且向著QE III邁出了一大步。從伯南克的學術理論和政策實踐來看，「直升飛機大本」的稱號絕非虛名，他正在「復甦不振則QE不止」的道路上越走越遠。這對於美國及 全球經濟、美元信用和國際貨幣體制來講，到底是禍是福，只能交給歷史來檢驗和評說了。

　　值得一提的是，8月10日，在歐債危機持續惡化的影響下，美國股市再次暴跌，三大股指均暴跌4%以上，將聯儲聲明帶來的上漲一抹而空。某種意義上，它也成為QE政策的某種隱喻，除了短期刺激信心、提高資產價格、為復甦爭取一些時間外，QE真的能改變什麼嗎？

　　美國《2011年預算控制法》要點

　　1．債務上限的提高與赤字削減相掛鉤，且前者不超過後者

　　2．無論國會意見如何，白宮有權在未來18個月內，分三次將債務上限在目前14.3萬億美元的基礎上至少再提高2.1萬億美元，如此可保在2012年大選前債務危機不會重演

　　3．赤字削減總額為2.4萬億美元，但不包括任何加稅，同時減支部分不涉及大部分的強制性政府支出，如醫療保險、社會保障等

　　4．未來的赤字削減分兩個階段，第一階段明確在未來十年內削減9170億美元開支，其中包括2012年政府預算法案中210億美元的減支安排

　　5．在第二階段，參眾兩院將組成12人的「超級委員會」，其中兩院和兩黨議員將按照3:3:3:3的比例構成。該委員會將在2011年11月23日前通過新法案，達到未來十年中減赤1.5萬億美元的目標

　　6．如果減赤方案達不到1.2萬億美元的下限，國會將強行削減所有各項政府開支，其中包括強制性的醫療保健支出，直至達標

　　資料來源：財新《新世紀》記者根據《2011年預算控制法》整理

危機製造者

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=7003

美國往事

這真是一個被危機吞噬的年代！我們整理了2006年至2011年美國金融市場的一些大事，這有助於你理解2008年的次貸危機與正在發生的美債評級危機之間的關聯與邏輯。

文｜CBN記者 王娜 昝慧昉 王林

政府接管房利美、房地美
房利美和房地美作為收購銀行等抵押貸款的主要金融機構，其業務量佔全美5萬多億美元抵押貸款的一半左右，而且「兩房」用於集資所發行的債券對美國十分重 要，幾乎與美國國債的信譽相當，甚至全球各國央行也大量持有「兩房」發行的債券。美國政府救助「兩房」更多還是為了發揮其輔助政策的作用，特別是「兩房」 籌資功能非常強大，可以說美國房產金融主要就是依賴「兩房」支撐的，美國聯邦政府出資成立的吉地美也是同樣性質。

雷曼兄弟破產
雷曼兄弟曾經是美國第四大投資銀行，更是美國抵押貸款證券市場上最大的承銷商，次貸危機爆發前，市場上交易的此類證券多為雷曼發行。然而次貸危機的到來， 讓其持有的價值330億美元的商業房地產貸款，成了自己肩頭最沉重的負擔。這些貸款拽著公司股價一路向下，最終，因為美國政府拒絕提供融資保障，雷曼兄弟 於2008年9月15日正式申請破產保護，其6130億美元的債務規模，也創下美國史上最大金額的破產案。

冰島危機
在過去的十幾年中，這個靠近北極圈的島國通過以較高的利率吸收歐盟與美國的存款，代價是該國的外債也在不斷累積，並最終達到了1383億美元，為GDP的 近10倍。整個冰島就如同一個華爾街投行的固定收益部門一樣運轉。2008年10月，這個國家被金融風暴席捲，通貨膨脹率飆升，外債大幅增加，僅有20億 歐元外匯儲備卻必須擔負1000億歐元的銀行債務。政府不得不把冰島僅有的三大銀行全部收歸國有，並向俄羅斯大舉借債。

麥道夫騙局
納斯達克股票市場公司前董事會主席伯納德·麥道夫2008年12月11日遭警方逮捕。他被指控通過操縱一隻對沖基金，使投資者損失至少500億美元。這是 華爾街歷史上最大的欺詐案之一。70歲的麥道夫是麥道夫投資證券公司創始人。「龐氏騙局」即以高資金回報率為許諾，騙取投資者投資，用後來投資者的投資償 付前期投資者的欺騙行為。至少從2005年開始，麥道夫已經開始「龐氏騙局」操作。

中國4萬億救市計劃
國際金融危機很快開始波及中國，為提振經濟，2008年11月9日，中國國務院批准了未來兩年在基礎設施和社會福利方面投資4萬億元人民幣的支出計劃，這 個數字相當於當時中國年GDP的近1/5。同時，中國政府對宏觀經濟政策進行重大調整，由穩健的財政政策和從緊的貨幣政策，轉為積極的財政政策和適度寬鬆 的貨幣政策。這些錢大都用在了鐵路等基礎設施建設和房地產開發中。

歐洲主權債務危機
IMF數據顯示，2010年，德國財政赤字佔GDP的比重達到4.5%，法國的佔比8.0%，英國的佔比為10.2%，這三個歐洲主要國家的財政赤字佔 GDP的比重均超過了歐盟規定的3%上限。希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國由於財政赤字水平遠超歐盟規定的上限，公共債務不斷累積，主權信用多次被國際 評級機構降級。希臘和愛爾蘭因爆發主權債務危機而向歐盟和國際貨幣基金組織申請援助。

高盛欺詐門
高盛2007年受保爾森對沖基金公司委託，設計、出售與次貸相關的金融衍生品，保爾森公司同時做空該產品，但高盛卻未向投資者透露這一「關鍵性信息」。隨 著美國房市泡沫破裂，保爾森公司因「看空」看準而大賺10億美元，高盛獲得1500萬美元設計、營銷酬勞，而交易另一端的德國工業銀行和蘇格蘭皇家銀行總 共損失近10億美元。

美債危機十問

我們希望能向公司人做出通俗易懂的解釋：究竟是那些因素和力量最終導致了危機的爆發？你的投資和資產安全嗎？美國人有沒有偷走中國人的錢？……

文｜CBN記者 王林

01
為什麼那些交易員、操盤手都得看那些評級機構的臉色行事呢？它們有那麼大的本事為那麼多的東西評級嗎？它們是盈利機構，真的那麼值得信賴嗎？
雖然很痛苦，但事實就是如此。儘管在美國證監交易委員會旗下有10家被認證的評級機構，但人們事實上只看這三家的臉色行事。原因通常是這三家評級機構 的歷史最為悠久—成立最晚的惠譽也有將近80多年的歷史了；從評級分析的數量（佔據了95%）與覆蓋面（包括公司與主權評級）來看，沒人能和它們媲美。
為主權評級的關鍵在於可以獲得國家不願意公開數據的能力，而並非所有的評級機構都有本事做到這一點。大致它們會採用定量（GDP增速、對外負債指標） 與定性的指標（國家政治情況，比如政府是否穩定、是否有領土紛爭與外來襲擊等），但實際上沒有人真正知道它們到底用了哪些數學模型又把哪些參數加入其中。 一名不願意透露姓名的評級人員告訴《第一財經週刊》，按照美國的負債比例（債務佔GDP的100%），它早不應該是AAA評級了，數年來一直保持AAA， 就說明這幾個評級機構加入了別的參數。但沒人知道到底是什麼。
如果都不知道它們到底是怎麼做的，就很難去評價到底它們做的對不對。這也是美國東部時間8月13日美國證監會要求標普公佈其使用的模型的原因。
市場上發生的事情有時就是這麼荒謬—所有人都在追尋並以此為標竿的東西，其實沒有人知道，它到底是怎麼計算出來的。
此外，盈利模式也確實是個問題，如果有財務指標，你真的很難說它會絕對公平公正。像給報業期刊發行量做評級的BPA，它們採用的就是非盈利的模式在運營。

02
美國會不會破產？它會不會借此賴掉自己的那些債務？
實際上，一個國家會不會破產要看它是否可以還得出債來（通俗點理解，與公司一樣，如果不能按期還債就要申請破產）。但如果從美國此次被下調評級後所發生的事情來看，這還真不太可能。
在8月8日市場收到標普做出的降級信息後，事實上沒多久，美債的價格就上漲了，同時上漲的還有美元。「與借款成本最密切相關的美債的殖利率卻下跌 了。」花旗銀行中國零售銀行研究與投資分析主管邱思甥對《第一財經週刊》評價說。10年期債券的殖利率從2.6%一度下跌到了2.1%。
也可以這麼理解，當債券不受歡迎時，它的價格就下跌了，如果跌到了50元，那就表示可以花50元買一張面值100元的債券，這個花50元買債券的人實 際上享受的利息就變成了8%—8%就是殖利率（債券固定利率除以票面實際價格），是債券發行人真正要付出的利息，也即借款成本。殖利率越高表示債券價格跌 得越厲害，說明人們都在拋售這個債券，那麼借款成本就很高—此時違約的風險很大。
但事實是，美債的價格在上漲，殖利率在下跌，貸款成本更小，就表示有人願意繼續貸錢給它，那麼它的違約風險顯然就變得小很多了。從某種意義上，國家和企業已經變得一樣，當它們的債券比例在GDP的佔比超過90%以後，償還到期債券的錢通常就是新近發行債券回收的資金。
只要美國繼續發行的國債還能賣得出去，它們就不會破產。何況美國的就業數據正在企穩，這表明未來如果增稅計劃的推出也是可行的；除了對削減開支得領域 存在爭議，共和黨和民主黨也就削減開支達成共識—既然開源（發債券和收稅）和節流（削減開支）看起來都可以進行下去，那就真的沒有什麼好擔心的。
不過，值得警惕的其實還是歐元區的部分國家。如果意大利、西班牙或者是希臘沒有得到再次援助（天哪，它們的債務就沒有美債那麼幸運了，如果沒有歐盟的 緊急開會，可能還真沒什麼人願意繼續買入它們的債券），等此輪發行的債券到期，沒有新的援助計劃，國內的經濟情況不能好轉的話，那還真是不好說。

03
2008年的時候，我的股票投資遭遇到了次貸危機，打了水漂，現在，這會是又一次股災嗎？
花旗銀行中國零售銀行研究與投資分析主管邱思甥稱，現在市場的反應主要是信心的危機。美國政府沒有違約風險，所以不會引起二度衰退。「除非有更多的國家再次爆出債務危機，並不可收拾。」
他認為，從新興國家的角度講，這次動盪很可能是一個機會，原材料（比如石油、煤炭、銅等—銅是非常重要的基礎金屬）價格繼續下降可以大力緩解國內的通貨膨脹壓力。
如果仔細對比兩次危機，會發現2007至2008年的次貸危機是一場從下至上的危機，個人破產無法還得起貸款導致銀行的諸多呆壞帳，房價暴跌又導致銀 行的抵押資產大量縮水—貸款收緊，企業債台高築卻無法融得新的資金，當消費和生產都受到打擊後，整個世界陷入衰退。但此次金融市場動盪還不足以影響消費與 生產這些最主要的環節。

04
我們知道有個騙子麥道夫，他不斷用新的投資人的錢去添上舊債，國家發行國債是不是一個龐氏騙局？
從某種意義上，還真有點像啊。
龐氏騙局的核心是以一個極高的利息誘惑出資人。隨後靠新的出資人的錢支付老的出資人到期的利息。國債看起來也是拿新發行債券融到的錢去償還此前到期債券的利息。
但不同在於，國債的利息還算合理，也沒有高得驚人（和高利貸還是有差距的，通常10年期利息在5%至6%左右）。並且事實上，發行債券融得的資金是會 用於投資的，比如進行一些基礎項目的建設，像中國的保障房項目、美國投資清潔能源以及可以帶來更多就業機會的項目。所以從這個意義上，政府和麥道夫先生還 是有差別的。

05
在美國暴跌的時候，人們都說市場是在等奧巴馬政府出量化寬鬆（QE3）政策，到底量化寬鬆是什麼呢？它為什麼能幫助市場呢？
第一次美國政府使用量化寬鬆（QE1）是在2007年金融危機爆發至2008年雷曼兄弟破產期間，美聯儲以「最後的貸款人」的身份救市，收購一些公司 的部分不良資產並購買它們的債券；而第二次則是2008年到2009年，美聯儲決定購買3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發行的大量的抵押貸款 債券。
簡單一點理解，就是如果要救助這些企業，那需要給它們錢。怎麼給呢？只能作為它們的債券持有人。那錢從哪裡來呢？政府印錢。政府不能直接印錢給企業，必須通過美聯儲這個中介。QE2是以買國債的操作方式，把錢投放給市場。
華爾街期待QE3的原因就在於這種救市政策可真令人上癮。想像一下，突然市場就有了一大筆錢，錢無處可去，必然進入股市，股市就繁榮起來了。而那些有問題正欠著一屁股債的企業也等於頃刻間獲得了成本極低的錢，逃過了破產的可能。
但美聯儲此次比較謹慎，沒有直接推出QE3。一是沒什麼大企業在破產邊緣需要它施以援手，企業的現金其實也還充裕（看看蘋果、微軟、埃克森石油這些企業的手裡的現金吧）；其二也部分證明，美聯儲認為這次市場震盪真的沒什麼大問題。

06
中國買了那麼多的美國國債，作為一個納稅人，我還真有點擔心，這個國家的資產是不是被美國人偷走了？
可是不買美債，還有什麼更好的辦法嗎？「全球央行的外匯儲備有60%都是美元 。」邱思甥說，「中國央行真的沒有什麼更好的主意了。」
只有美國債券的流通盤才足以支撐中國龐大的外匯儲備，這是交易最繁榮的市場。如果把錢投入大宗商品，就會陷入買什麼推高什麼（因為市場容量有限）的陷阱中去，中國的CPI增速都超過了5%，它估計不會太想再推高大宗商品價格了。
曾經中國也考慮過以歐元來平衡美元，但現在歐元區的麻煩太大了。此前中國政府的考慮還在於如果買入美債可以拉高美元，這樣也可以減緩人民幣升值的壓力。
這也是美國敢推行極低的利率，通貨膨脹率卻沒有中國那麼高的原因—因為它確實是獨一無二的全球儲備貨幣。
 

07
每一次的危機似乎都是從美國這個國家開始的，生在新興市場的我們似乎就是倒霉蛋，我們能擺脫這種倒霉的境況嗎？
就像我們沒法擺脫美國債券一樣，我們也很難擺脫美國。美國在金融市場上佔據了70%的份額，請問還能去哪裡呢？
當股市發生波動的時候，人們本能地會止損，就會拋掉手中的資產，變現回他們當初購買資產的美元。作為全世界通用的結算貨幣，諷刺的事情就來了—明明是它出了問題，它的價格卻還在漲。
對於中國、巴西、印度等新興市場國家來說，外匯儲備可能面臨風險；此外，全球經濟復甦的不確定性可能會導致外部需求疲軟，對這些國家的實體經濟構成影響。

08
匯率市場總是讓人看不透。為什麼在這次危機以後，美元兌主要貨幣都在升值，而人民幣卻相反呢？
人民幣確實是個例外，人民幣是為數不多在此次危機開始後上漲的貨幣。人民幣被推高的一個原因是中國經濟是新興市場裡最值得看好的；此外，還有機構買入人民幣的避險行為。當然，對於不能自由兌換的人民幣來說，更多的可能還是政府力量介入的行為。

09
為什麼黃金在債券危機後，出現了最大的升幅？
黃金可真是個邪惡指數啊。它的上升反映人們的避險情緒也上升了。通常避險情緒上升不是什麼好事，會打擊人們消費的意願的。

10
原油價格下跌說明了什麼呢？
原油與美元的走勢完全是相反的，通常美元漲，原油就跌。這也反映了人們對未來不是太看好，認為債券危機還是會影響需求，所以原油的期貨價格下跌了。
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電商泡沫敲響警鐘：裁員+關閉團購危機四伏

 http://news.imeigu.com/a/1315355167139.html

裁員+關閉團購危機四伏

危機 沒事偷著樂

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dvxp.html

老祖宗聰明，造詞水平一流。

    危機危機，有危有機，先危後機。作為一個有逆向情節的投資者，偶一向很關注那些出現危機的倒霉蛋。偶認為，讓人感覺最甜美的投資收益往往來自於投資標的的 戲劇性反轉（反面教材是最大的虧損也往往是來自於投資標的的戲劇性反轉，和前面的收益鏡像對稱），在出現危機，眾投資者紛紛出逃的時候，你可以用很低的價 格收集到很多籌碼，但想做到這一點並不容易，首先你必須對你的投資標的非常瞭解，你不是賭他反轉而是判斷他反轉，再其次你還要和人類固有的恐懼本性做鬥 爭，股票可能會繼續下跌，壞消息說不定不止一個，幾年股價都有可能死水一潭，企業剛走出困境說不定股票會被私有化，或者最後倒閉從而讓你的希望全部打水 漂，自信心遭受無情打擊........但老天爺也是公平的，如果你真能克服這一起困難，並且事實如你所料，老天爺會用大金條來獎賞你，會用加倍的成就感 和滿足感來回饋你。

整理一下最近有哪幾個碰到危機的倒霉蛋：

一：高鐵股
  這無疑是近期最大的倒霉蛋群體，空前的信任危機，事情過去差不多已經兩個多月，目前還沒有公佈調查結果。估計年底之前結果會出來，因為後面緊接著就是春運，通常要在春運之前公佈調查結果。
  目前看來這場危機還沒有結束，劉跨越一案還沒有宣判，事故調查原因還沒有公佈，估計屆時公佈的時候民怨還會進一步發酵升溫。股票可能還有進一步下跌的空間。
  高鐵股會不會反轉呢？我認為很有可能，中國很有可能在高鐵領域孕育出現一家像韓國三星那樣的巨無霸公司，我本來是希望能出現像美國波音，歐洲空客那樣的公 司，但這些公司都是民營的，起碼表面上是，而中國更容易搞成功的可能是國家資本主義類型的那種公司，類似於韓國三星。如果真能這樣現在投資將來就賺大發 了。判斷高鐵股是否反轉，作為一個散戶我們無法借助於財務數據（我們拿到的不僅比機構晚，而且經過粉飾），但是也不用怕，我們的優勢是貼近客戶（乘坐高鐵 我們自己本身就是客戶），上心（自己的錢當然上心），今年的春運是一個觀察的好機會，如果有出差坐高鐵的朋友也可以多問問。

二：中海油
 渤海漏油，昨天一下中海油就差不多跌去了10%，對於大部份依靠在海上採油的中海油來講，無疑是場危機。事實真相我們誰都搞不清 楚，我關心的是：這次事故到底會給中海油造成多大損失？中海油需要很多賠償款嗎？目前看來，輿論的火力都被吸引到了康菲身上，中海油不敢說毫髮無傷，至少 不會像BP在墨西哥灣那樣被美國政府口誅筆伐，躲過這場危機可能是大概率事件。是否能夠反轉我覺得主要看兩個指標：1）涉事油田何時能夠重新開始生產，如 果不幸被無限期停產，相當於中海油最肥的現金牛被宰了,那就不好玩咯！2）賠償金額有多大。這個目前無法可依，主要要看政府的態度。

三：比亞迪
    近來比亞迪的股價翻著跟頭往下跌，不由得叫人想起李清照的那首著名的【聲聲慢】：冷冷清清，淒悽慘慘慼戚。
    比亞迪的情況最複雜，汽車銷售不振，手機代工受客戶影響更不振，盈利大幅下滑，成千的裁人。
    因為想和比亞迪做生意，去過幾次，對比亞迪有些感性認識。比亞迪給我的感覺像極了當年的夏新，都是靠一款明星產品打天下（夏新靠A8,比亞迪靠F3),都 有一個注重研發隊伍建設的老闆（李曉忠和王傳福都是工程師出身，我個人對他們的人品極為欣賞，但還是堅持認為在目前中國經濟所處的階段投入太多在研發環節 上屬於看似優雅理性的自殺性行為），都有強烈的民族品牌情節，都是在殘酷競爭行業打天下，都是在明星產品推出以後上台階階段經營出問題，如今夏新已經是 「風流總被雨打風吹去」，比亞迪也是在風雨中飄搖。

    市場之所以給比亞迪高溢價，主要是在它的汽車業務，而不是手機零部件代工業務，汽車業務能否東山再起對此我完全沒有把握，只能觀察，我個人認為比亞迪能否 反轉主要看它能否推出新一代的經典車型，目前據說有一個防雷克薩斯SUV的S6賣得還不錯，但很遺憾我很少在深圳的大街上看到，對此只能將信將疑。觀察觀 察再觀察，觀察電視裡看不看得到比亞迪的廣告，觀察大街上比亞迪的車多不多，看好了，就出手，看不好，就看著。
 
   到底最後這幾隻股票是烏雞變鳳凰還是烏雞變死雞？It's a question！