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券商以時間換空間 改革真牛板塊出現

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=918

高善文：經濟下行空間有限 二級火箭區看至3500

來源: http://wallstreetcn.com/node/212067

高善文在今日安信證券的2015年年度策略會上表示，經濟基本面的深處正在發生一些轉折性變化。雖然供應在收縮，但是供應收縮的速度比需求下降的速度更快。從2013年中以來，銷售凈利率處於向上趨勢。

在實體經濟活動來看，高善文認為盡管總需求角度來看經濟似乎越來越差，但是經濟基本面的深處正在發生一些轉折性變化。比如，從2013年中以來，銷售凈利率處於向上趨勢。這一趨勢發生在銷售收入下降的背景下。另外，雖然供應在收縮，但是供應收縮的速度比需求下降的速度更快。

並且，這種需求降低也在接近尾聲。在財政支出逐漸回暖的情況下，經濟在現在水平上繼續下降的空間並不會很大。

制造業上市公司單季度銷售毛利率，從13年開始，是在持續上升的，這一上升是在收入下降的情況下發生的。今年鋼鐵行業前十個月，產量同比增速2.1%，大幅下降，但是噸鋼毛利創了三年新高。

而從商品市場和權益市場的歷史經驗來看，商品市場的大熊市將會使得中國未來牛長熊短。過去100年大宗商品和股市的關系顯示，大宗商品的熊市大部分是股票的牛市，大宗商品的牛市無一例外的對應股市的熊市。

從流動性來看，去年的錢荒導致同業業務和影子銀行體系的清理，造成影子銀行體系信用供應的急劇收縮，整個金融體系信用收縮推高所有資產的利率水平。但是不是同樣地速度推高的。

第一波沖擊發生在債券市場，第二波發生在股票市場，第三波發生在房地產市場。在債券市場可以看到，6月份起來，浪潮的頂峰在11月份，過了頂峰開始回落，現在開始穩定。當時債券市場流行的解釋是利率會推高到非標市場的10%的水平。但實際上今年大幅回落。第二個沖擊波發生在股票市場，什麽時候開始的？去年的6、7月份，這一沖擊波的高峰在今年的6、7月份。8月份之後隨著這種抑制作用的消失，市場開始上漲。市場要恢複到原來的趨勢當中，原來的趨勢是2013年的基本面的改善決定的上漲趨勢。

市場上漲的根本原因是均值回歸。而不是無風險利率和風險利率的下降。現在看這一均值回歸過程已經結束，後續盈利的改善將會支持股市繼續上漲。

最後在市場風險方面來看，杠桿、IPO放開和註冊制改革；總需求超預期的大幅下滑以及中小盤股票估值高企，大的股票也逐步不再便宜可能存在不確定性。存貸比等監管指標的調整演化為2.0版錢荒則是尾部風險——本意放松信貸，如果處理不當，有可能演化成2.0版的錢荒。

高善文最後指出，二級火箭區間就是3500-2500點；力量會否耗竭，要看經濟基本面改善。三級火箭即私人部門投資能否點燃，明年六月討論。

關於高善文此前關於牛市的“火箭三級推進論”：

前一段時間A股上漲是由於信貸市場轉折的“一級推動力”。6月份以後銀行信貸供應意願上升，社會融資的放量，導致了銀行間市場無風險收益率的上升以及各項信貸指標的上升。銀行的主動性調整所帶來的流動性寬松局面，刺激了股票市場上漲。 

A股走勢短期之內將基本取決於流動性改善能否繼續，而流動性的轉折、恢複和供應的上升趨勢是不可維持的，最多不會超過6個月，能不能超過3個月也許都是值得爭論的。

此後，A股走勢將轉入“第二級推進”的局面，其標誌就是實體經濟出現切實恢複的跡象，使得市場進入由基本面推動的預期所產生的上漲。如果這樣的轉折出現，火箭的第二級點火就可謂成功，市場上漲就會在新的刺激因素作用下走得更長，走得更遠。 

假設第二級火箭點燃成功，第三級推進火箭的順利接棒和點燃取決於兩種力量的交匯，分別是私人部門投資可持續的回升和各項經濟深化改革措施的落實到位。在更長的時間內，如果未來出現傳說中的牛市，基本取決於兩種力量的交匯，或是其中一種力量紮實地出現。

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美女對沖基金經理談本輪牛市的性質及空間 i投資8

來源: http://xueqiu.com/8107212038/34301235

高善文博士一直是我非常欣賞和尊敬的經濟學家，對經濟和市場的分析有著獨立嚴謹的態度和慎密的邏輯。今日看到高博的分析，認為利率下行支撐股市上漲的邏輯並不成立，因為廣譜的利率水平，尤其長期貸款利率水平，無論帶風險的加權貸款利率，還是幾乎無風險的按揭貸款利率，都並未下降，甚至有所上升。對此，我提出一些思考和解釋，可以很好的解釋利率與股市的矛盾，還可以解釋商品價格與股市的矛盾。可以比較全面的解釋本輪行情的性質。

一個兩部門模型：

將投資主體分為政府部門和私人部門：政府部門的投資更多通過長期貸款，私人部門的投資更大比例通過短期貸款和票據融資。這里的私人部門投資除了制造業對產能的投資，還有整個產業鏈對存貨的投資。其中對存貨的投資更是基本依賴於票據融資。

大約2011年3季度開始，私人部門的制造業投資持續下滑，全產業鏈的存貨也持續下滑，但政府部門的基建投資持續上升。私人部門的投資下滑使得票據利率持續下滑，而政府基建投資的持續高企，使得對信貸的總需求得到支持，從而加權貸款利率的走平。從利差的角度，加權貸款利率-票據利率的差，從2011年3季度期，進入大的上升周期。



政府是不會投資股市的，只有私人部門才會。所以我們考察股市的資金成本，需要考察的是主要投資人的資金成本，也就是私人部門的資金成本。

利率是投資的成本，換一個角度的理解是，利率體現了投資的機會成本。票據利率的均衡水平，體現了私人部門企業家在實體領域投資的邊際回報。該利率持續降低，也即說明私營企業的投資機會匱乏，投資回報下降。從而投資到股市的機會成本降低。從現實的觀察和感受，今年的確出現了大量私營企業家拿出閑置資金，投入股市的現象。

商品領域:

除去供給和終端需求，還有一個非常重要的因素。商品從2011年開始進入大的去庫存周期，以鋼材為例，庫存消費比逐年降低，尤其今年，商品價格大熊的心態深入人心，庫存消費比近期已經低於08年金融危機時期恐慌性去庫存之後的水平，市場普遍規格不全缺貨。



這一行為一方面加劇了商品價格持續下跌，另一方面使得私人部門的庫存投資需求的資金需求持續下滑。體現為未貼現承兌匯票余額持續負增長。對應了上面所分析的票據利率持續下滑和股市資金成本的下降。這就解釋了商品和股市的矛盾。

高善文博士分析的另一點我是非常同意的：

在供給的持續收縮後，中遊為代表的企業盈利已經觸底回升。

以產能過剩的典型，最爛的鋼鐵為代表，經過幾年的供給收縮，借出口回暖支撐需求的東風。今年2季度以後，即便整個產業鏈悲觀情緒越發加重，去庫存速度並未放緩，絕對價格還在下跌。但環節利潤已經擋也擋不住的起來了。

從這個角度來看，本輪牛市高度相似於2005年，是10年一輪的產能周期的起點。牛市建立在三個基礎上：

1.制造業投資的持續下滑使得未來2-3年產能供給有限。

2.出口的明顯上升使得供需平衡點，較僅由內需決定的提前到來。

3.制造業投資下滑使得私人部門資金需求下滑，資金的機會成本降低，從而為股市提供流動性。

所以從這輪行情的性質來看，本輪行情的龍頭，除了加杠桿的券商，應該是以鋼鐵為代表的中遊制造業。

如果要說本輪牛市與05年牛市的區別。05年是匯改，外資進來先炒了一把；而本輪則是有了融資融券，大媽進來先炒了一把。

看基本面的機構投資人的心路歷程會是類似的：

先憤於他們（外資和大媽）進來炒的太猛，行情發展不太健康，但又糾結於炒了一波估值還是很便宜。糾結著糾結著，發現基本面真的好了，盈利真的起來了，不光PB，連PE也可以看了，轉而心安理得的進來再炒第二波。

兩個問題:

一、 明年需求會不會很差？

答：不會，很可能超預期的好。

1.經濟的持續低迷已經讓政府開始真正的擔心，最近批基建項目的速度驚人。

2.信貸11月開始也配合上來。

3.房地產銷售的高頻數據持續快速回升已達3個月。

4.出口上看。美國持續向好，歐洲和日本也有了複蘇的跡象。新興市場貨幣和經濟經過了去年的洗禮，對美國加息已經有了預演，總體抗折騰能力以及大為增加。

5.也就是最有可能大超預期的點。需求除了終端需求，還有中間的庫存需求。很多產業鏈的去化程度已經達到08年恐慌時期的水平，一旦預期逆轉，從去庫到補庫，將會帶來很大的增量。

二 、行情的長度和高度？中遊明年盈利好了，會不會又投新產能，以至於2年後又過剩了?

答：不會，這就是大產能周期的特點。不是沒有意願投，而是沒有能力投。因為銀行對2高1剩行業的信貸持續收縮後續還會收縮。今年鋼鐵行業信貸余額下降20%，明年據說依然會下降。在持續多年虧損，資產負債表惡化的背景下，沒有信貸的放量。中遊的盈利回升只夠改善營運資金，適度降低杠桿。完全沒有能力新投產能。所以，中遊本輪的盈利改善，將會達到相當的高度，並持續相當的長度。（作者：李蓓）

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通過公司市值判斷投資空間的14條規律

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102ve6o.html

市值區間對判斷公司股價表現的有效性來源於公司生命周期理論。

在公司生命周期的不同階段，其盈利能力、成長性和成長空間都有顯著的差異，這必然在公司估值水平和股價上得到反映。

本文以市值作為公司生命周期的代理變量，在A股非金融企業整體、主要市場（主板/中小板/創業板）和主要行業板塊三個層面上系統比較了各市值區間上市公司的估值水平、基本面成長性及股價表現，並從中總結出了14 條具有普遍意義的規律。

規律1：隨著市值規模的提升，公司股價上漲越來越困難，業績增幅≠股價增幅

在我們的考察期限內，除了極少數例外，高市值股票的平均估值水平都穩定地低於低市值股票。

這意味著當公司由小股票成長為大股票時，估值將逐漸成為拖累股價上漲的變量。例如，要使1家200億市值公司的市值再提升1倍，在正常情況下其業績增幅需要遠超1倍。

規律2：100/200/800 億以上市值標的合理PE（TTM）水平的閾值在40/30/20 倍左右

從近5年的數據看，100/200/800億以上市值標的PE均值很少超過40/30/20倍，除非有強有力的支撐因素，投資者應優選估值水平在上述臨界值以下的投資對象。

規律3：200-400億市值區間標的估值下滑風險提升

在A股上市公司生命周期中，200-400億市值是一道必須面對的門檻。公司市值達到200 億以前，其大概率能夠享受較高的估值水平（高於30 倍PE），而當公司市值進入200-400億區間後，其估值水平存在加速下滑之虞。

以近3年為例，市值處於200-400/400-800/800億以上的上市公司 平均PE（TTM）分別為29/22/12倍，這與中低市值標的所享受的高估值顯然有著雲泥之別。

規律4：25億市值看主題，200億看業績，400億看創新，800億看國際對標。

不同生命周期階段上市公司有著不同的股價驅動因素。

一般而言，微小市值企業（25億以下）盈利前景不甚清晰，但能夠享受較高的估值；只要公司契合時興的主題，其市值即有可能達到25億量級。

中小市值階段（25-200億）是企業成長的快車道，此時投資者的註意力集中在企業業績能否兌現方面；

從中長期看，上市公司要想有效突破200億市值，必須向資本市場交出紮實的業績答卷。規律3顯示，當公司市值超過200億後，投資者開始更多考慮公司發展的天花板問題，在此階段如果公司沒有在成長模式上進行有效的 創新，其估值水平將顯著降低，市值攀升困難程度增加。

對於超大市值公司（800億），一般而言其國內市場占有率提升空間已較為有限，面臨與國際巨頭正面交鋒的壓力，故其估值水平將越來越多地與海外巨頭直接對標。​

規律5：高經營杠桿企業能享受高估值

我們以折舊、銷售費用和管理費用之和表征上市公司的固定成本，並在此基礎上計算經營杠桿2。我們發現，上市公司估值水平同經營杠桿間存在穩定的正相關關系，經營杠桿高的企業估值水平明顯更高。

這可以從兩個層面加以解釋：

（1）在外部需求不變的前提下，高杠桿企業能夠實現更快的增長，更高 的成長性要求相應的估值回報；

（2）固定成本中，研發、營銷及設備投入往往轉化為公司的護城河，這也能提供估值溢價。​

規律6：創業板公司資金實力更強，市場資金面緊張時創業板溢價高

我們的研究顯示，創業板公司平均資金實力遠超市場整體。2013 年創業板公司整體現金占總資產比重為29%，顯著高於A 股非金融企業總體水平（12%），而創業板公司帶息債務占總資產比重（13%）亦大幅低於市場整體（32%）。

當市場資金面緊張時，創業板標的債務壓力更小，且擁有充足的現金來整合行業資源，故應當享有更高的溢價。

創業板設立以來的數據表明，創業板綜指相對上證綜指的漲跌幅與10 年期國債收益率相關性近80%。​

規律7：小市值公司（50億以下）重個股，中大市值公司重行業

當公司市值低於50億時，公司在所屬行業中市占率相對較低，此時公司自身的產品質量、商業模式、治理水平是決定股價的關鍵因素，行業屬性對公司的影響尚不顯著。

從統計數據上看，該階段不同板塊業績和估值差異都相對較小。而當市值超過50億後，公司一般而言就已經躋身行業重要競爭者，從而表現出一定的行業屬性。

相應的，不同板塊間大中盤股的業績和估值都出現了明顯的分化。例如，近3年市值處於100-200億間的TMT標的PE均值是地產的2.1倍；而同一時期0-25億市值TMT標的PE均值僅是地產的1.5倍。

對應到投資上，對待小市值公司可以自下而上研究為主，適當放松對行業屬性的要求；但一旦投資對象目標市值超過50億，投資者需要認真考慮行業層面的風險。

規律8：必需消費、TMT市值“天花板”高。

從歷史數據看，必需消費、TMT 成長期相對較長，在200億市值前基本不用擔心估值大幅下降的風險，而地產等板塊市值“天花板”相對較低。

具體來看，各板塊按估值大幅下滑時對應的市值閾值可分為三組：

閾值較高的板塊：TMT（400 億）、必需消費（200 億）、中遊設備（200 億）

閾值較低的板塊：上遊（50 億）、中遊材料（50 億）

閾值最低的板塊：地產（25 億）、公用事業（25 億）

顯然，按照統計規律，當公司目標市值接近所屬行業閾值時，由於估值下行的概率較高，公司市值提升難度大幅提升，這要求投資者對投資要件進行更為細致的檢驗。

規律9：與美國市場主要板塊市值分布的橫向對比顯示，我國消費類上市公司的成長空間最為廣闊。

美股25億市值以上公司約2500家，這部分公司與A股可比性較強。其中，必需消費、可選消費及公用事業中大市值公司占比顯著超過A股；我們認為消費類行業契合經濟轉型的前景，市場空間較大，值得重點關註。

規律10：當市值突破25億元後，上市公司可能迎來一輪業績爆發

從近幾年的數據看，25億市值以下標的業績表現參差不齊，成長性在各市值區間中墊底；當市值突破25億時，上市公司業績整體出現了顯著改善。

如近3年中，市值在25-50億間上市公司業績增速均值為14%，遠高於25億以下市值標的（8%）。

當公司市值進入200-400 億區間後，其業績增速進一步提升的可能性減小；上文提到，在此階段公司估值水平將有較為明顯的下降，除非出現重大的商業模式創新，在一般情況下投資者需適當放低預期。

規律11：主板整體業績不低，可從中發掘價值型標的

與投資者直觀感受不同，主板上市公司業績成長性與中小板/創業板相差無幾。

近3年中，主板標的平均業績增速為13%，而中小/創業板標的分別為12%/13%。考慮到主板標的在估值上較中小板/創業板有一定的優勢，投資者可從中尋找安全邊際充裕、基本面確定性強的價值型標的。

規律12：50-200億市值創業板/中小板公司業績和股價表現極為搶眼

雖然創業板/中小板整體成長性較為平淡，但上述市場中的中盤股卻錄得極佳的業績表現。

以2013年為例，市值在100-200 億的中小/創業板標的平均業績增速為19%/28%，在各市場各市值區間中遙遙領先。

而從估值角度看，50-200億市值創業板/中小板公司恰恰是相對主板溢價最為明顯的標的。

綜合上述兩方面因素，我們認為中等市值創業板/中小板標的仍然是成長股的沃土，投資者應密切關註市值接近上述區間的上市公司。

如果考慮市值結構的因素，創業板/中小板相對主板的估值溢價有一定合理性。

第一，創業板/中小板小市值標的（25 億以下）成長性偏弱，拉低了板塊整體業績增速，但相關標的相對同市值主板股票的估值溢價並不明顯，甚至在很長一段時間內估值低於主板對應標的。

第二，創業板/中小板中50-200 億市值標的估值溢價最為顯著，這部分標的有足夠的業績支撐，高估值名至實歸。

第三，主板中大市值標的業績增速較快，推動了主板整體基本面表現，但由於相關標的想象空間較為有限，故估值水平不可能太高。

規律13：大企業業績表現優於小企業

無論是從A股上市公司總體的層面看，還是從各板塊內部來看，我國上市公司市值規模都與基本面成長性呈穩定的正相關關系，大公司業績增速大概率超過小公司。

這意味著在投資領域，強者恒強、贏家通吃的樸素邏輯勝率較大，而投資者對於彎道超車、競爭格局反轉等投資假設需進行更多驗證。

需要指出的是，上述現象與西方經典生命周期理論並不完全一致。在總量的層面，其原因可能包括：

（1）我國大企業擁有政策和金融資源方面的優勢；

（2）我國大部分行業尚處於成長階段，行業內存在大量兼並重組機會，大企業能夠借助外延擴張實現更快的增長；

（3）我國相當部分行業的規模經濟還未發揮到極致。

從產業的層面觀察：

（1）消費類行業的競爭主要體現為品牌和渠道的競爭，強者恒強的屬性較強，行業龍頭只要不犯戰略錯誤，領先地位很難被顛覆；

（2）TMT 行業存在大量“小而美”的細分市場，收購兼並的機會眾多，強者恒強的特性也較為明顯；

（3）周期性行業中大企業擁有規模效應和成本、技術優勢，但小企業業績彈性更高，故強者恒強屬性稍弱一些。

規律14：必需消費、TMT 成長的持續期較長

我們選定的8個板塊中，除地產由於項目結算原因導致業績滯後於股價，其余板塊的基本面表現和估值排序大體一致。

其中，必需消費、TMT 不但業績平均增速較快，且從市值角度看持續的時間也最長。

從業績平均增速的角度看，必需消費、地產、TMT 基本面歷史表現靚麗，而上遊成長性落後於其他7個板塊。

以近3年為例，必需消費、地產、TMT業績增速分別為16%、15%、14%，而上遊增速僅為5%。

此外，按照業績增速明顯趨緩時對應的市值閾值，主要板塊可分為三組：

閾值較高的板塊：必需消費、可選消費、TMT、中遊設備在市值分別達到800、800、400、400 億後，平均業績增速才有趨緩的征兆；

閾值較低的板塊：上遊、地產業績快速增長的階段大致能持續到50億市值附近；

公用事業、中遊材料增長趨緩的市值閾值居中，在200億左右。​

來源：跟我讀研報

微信廣告將壓制騰訊價值想象空間？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1184

微信廣告或壓制騰訊價值想象空間

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0122/148967.html

i黑馬：隨著對廣告業務依賴的增加，騰訊似乎將加速Facebook化，而非成為Facebook與亞馬遜或阿里巴巴的聯合體。按PSG計算，目前騰訊股價已經反映各種提升廣告收入的可能預期，按單用戶價值計算，它已經比Facebook貴得多。

騰訊昨天（1月21日）終於開始在微信朋友圈測試進行廣告投放，這一舉動攪動了各方神經：

 

對於微信的用戶而言，該舉動是否傷害騰訊一直非常看重的用戶體驗，是最值得關註的，相信這也是騰訊遲遲猶豫不決的主要原因之一，但對那些有意掘金微信朋友圈的商家，以及看重其可能帶來的商業增長潛力的投資者而言，這卻是夢寐以求的好事。

 

當日收盤時，騰訊在港交所的股票上漲了3.7%，該漲幅兩倍於香港恒生指數的整體漲幅，其市值達到1556億美元，逼近過去幾個月多次接近的歷史高點。但從長遠看，該事件對騰訊價值的影響，還有賴於一些因素。

 

比如，這一舉動如果引發用戶不滿，就可能給潛在的競爭對手以機會，無論是阿里巴巴，網易，陌陌，還是韓國股東背景的Line，甚至小米（該公司很早就推出類似微信的應用米聊，但近兩年將主要精力放在手機上，並靜待時機），那樣一來，將得不償失。

 

不過，可能任何人都再難以阻攔騰訊前進的步伐，這是因為隨著占其營收三分之二的增值服務收入（包括遊戲）增長的放緩，以及2014年開始對增長最快的電商交易業務的剝離，該公司過去幾個季度的營收出現了節節下滑：在已經公布財報的連續四個季度中，騰訊營收增長分別為40%，37%，37%和28%。

 

盡管如果將電商業務剝離的因素考慮在內，其可比的營收增長要比這快，但為了彌補增值服務進一步放緩的影響，騰訊必須尋找新的增長引擎。過去無論是業界，還是騰訊自身，可能都希望能在電商領域獲得某些突破，但根據騰訊入股的京東和大眾點評之前的進展情況表明，微信在電商領域的實際應用可能並不如預期，至少目前如此。

 

於是，重任落在了廣告業務身上，至少在中短期內如此。實際上，在過去幾個季度，騰訊的廣告收入也呈現加速增長的趨勢：在2012～2013年，廣告業務分別占騰訊全部收入的7.7%和8.33%，但在2014年第三季度這一比重上升到12.3%。

 

這固然有電商業務剝離導致的分母減少效應的作用，但廣告業務儼然已經接替電商成為增長最快的業務：在2014年前三個季度，廣告業務同比分別增長了38.6%，59%和78%，明顯快於同期總體營收的增長，而且有加快增長的趨勢。

 

在2014年第三季度財報中，騰訊董事局主席兼首席執行官馬化騰也表示了對廣告的重視：“隨著效果廣告在 QQ 空間手機版和微信公眾賬號推出，我們網絡廣告業務的增長尤其迅速。鑒於我們流量上的優勢、與用戶的登錄關系以及中國和海外市場效果廣告已呈現的市場規模，我們認為騰訊的效果廣告業務將會有很大的成長空間。”

 

如果事情像預期那樣進展，騰訊將越來越和Facebook具有比可比：過去Facebook絕大部分的收入來源是廣告，少部分是增值服務，而騰訊則正好相反。巧合的是，據說過去這兩家公司之間一直存在著業務上的交流。

 

按已經公布財報的四個連續季度計算，騰訊總收入為111億美元，其中考慮了騰訊在這期間逐步剝離了電商交易業務，因此以最近一個季度的電商收入作為前三個季度電商收入的一個近似值，對騰訊的總營收進行了調整。2013年第四季度，在騰訊開始剝離電商交易業務的前一個季度，電商業務占到騰訊全部營收的19.6%。

 

考慮到電商交易業務剝離的影響逐漸結束，廣告業務戰略的實施，以及移動遊戲潛力的進一步釋放，預期未來幾年騰訊可以保持30～40%的年複合增長率。相比而言，Facebook在過去四個季度的營收增長都在60%以上，而且考慮到其用戶的全球均衡性，預期未來幾年仍然會快於騰訊的增長速度，保持45%以上的增長。

 

目前Facebook的市值大約是1970億美元，過去四個季度的營收和騰訊相當，為112億美元。按照PSG（經過增長率調整的市值收入比），兩家公司目前的估值水平相當，就是說，騰訊目前的股價已經反映了各種提高廣告收入的可能嘗試預期。

 

盡管騰訊也可能通過增加移動端遊戲投放來創收，但必須考慮到移動端和PC端在遊戲業務上的可替代性，即一個用戶用於遊戲的總體時間可能相對穩定——盡管移動端通過對零碎時間的利用，會產生增加效應，但增加可能有限。不過這方面還需要更多的證據。

 

而如果按照單用戶價值計算，則騰訊的估值水平明顯高於Facebook：根據第三季度財報，騰訊QQ的月活躍用戶為8.2億，同比增長1%，QQ移動月活用戶5.42億，同比增長36%，微信月活躍用戶4.68億，同比增長39%；而Facebook的月活躍用戶數為13.5億，同比增長14%，移動端月活躍用戶為11.2億，同比增長29%。

 

在目前的用戶規模上——在找到國際化的成功突破口之前，很難再大規模增加用戶，雖然用戶在PC和移動端的切換進程仍然會進行——騰訊繼續提升價值的做法只有一個，就是進一步提高單用戶價值，比如向他們推薦更多的廣告，鼓勵他們玩更多的遊戲，引導他們利用微信或手機QQ做更多的與金錢有關的事情。

 

相比而言，廣告是目前最可行的、雖然不是最佳的激發投資者想象力的途徑，但相比微信介入電商等交易模式帶來的想象力，這也只能算是次優選擇。除非騰訊找到更有效的廣告模式，就像谷歌和百度的搜索廣告一樣，或者借此建立新的用戶習慣，而這一習慣與如何使用微信進行更多交易行為有關。

 

再或者，騰訊能證明其增值服務業務的成熟期遠未到來，之前因為用戶體驗等方面的考慮，它曾有意控制開發相關業務的速度，特別是在微信上，不過現在既然朋友圈廣告都能做，那還有什麽不能做的呢？因此不排除其在電商交易業務剝離的影響逐步剝離後，其增長會出現超預期的情況。

 

隨著對廣告業務依賴的增加，騰訊似乎將加速Facebook化，而非成為Facebook與阿里巴巴的聯合體，這將壓制其價值想象空間，後者能提高騰訊價值的想象空間。

 

若想閱讀更多尹生的互聯網相關領域的價值研究文章，請訂閱尹生的微信公號價值線（jia-zhi-xian），或前往尹生的福布斯中文網專欄。若需轉載，請署名並註明出自價值線。但申明：尹生的所有文章僅做一般性探討，不作為投資決策之依據，股市有風險，請慎重決策。作者尹生申明，其本人不持有騰訊股票。

 

特此申明：以上僅代表作者個人觀點，不代表i黑馬觀點和立場！

臨近空間技術耀眼 光啟科學半年瘋漲10倍港股最牛

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-01-30/894529.html

每經記者 孫宇婷 深圳攝影報道

在港股市場，有一家叫光啟科學的神秘公司，成功借殼紙業股英發國際後，半年內股價由0.4港元漲至5.26港元，期間市值飆漲21倍至179億港元，一躍成為2014年港股市場上當仁不讓的最牛股票。這一切源於公司頭頂著“臨近空間技術”這一神秘而又“高大上”的光環。

臨近空間到底是個什麽概念，最牛港股光啟科學背後究竟有著怎樣的故事？據光啟科學品牌經理許毓欽介紹，臨近空間是指距離地面20公里至100公里的空間區域，臨近空間平臺的開發，可以提供通訊信息業服務、提供對空對地監控觀測、提供智慧城市服務和提供娛樂旅遊的新空間等。對於光啟科學全力推進的“阿波羅”計劃，有券商研究員認為其擁有廣袤的市場和創新的商業模式，正在力圖改變世界，但他同時提醒，由於所涉臨近空間領域的開拓非常前沿，這又帶來了技術上的不可預知性、空域審批不達預期等風險。

自成功借殼紙業股英發國際以來，憑借“臨近空間技術”這一神秘而又“高大上”的光環，光啟科學（00439，HK）搖身一變成為科技股，股價也在半年時間內由0.45港元飆漲至5.26港元——期間公司市值增加了21倍，達到179億港元。僅憑半年的漲幅，光啟科學就一躍成為2014年港股市場上當仁不讓的最牛股票。

正因為所涉科技的前沿性，最終投產尚需大量實驗驗證，光啟科學相關負責人向《每日經濟新聞》記者坦言，“2015年公司還難以扭虧，2016年可能會初步盈利。”

光啟科學在“臨近空間技術”相關領域的研發還未真正形成利潤，但股價卻已提前在二級市場上掀起巨浪。什麽是臨近空間技術？這類技術的應用範圍是什麽？商業模式是怎樣的？市場空間究竟有多大？解答了這一系列問題，才能理解為何資本市場願意給予光啟科學如此高的溢價水平。

借殼上市 股價半年暴漲10倍/

去年6月，沈寂多年的英發國際突然進入了投資者的視線，這家主業為紙品業務及物業投資的公司4月末還曾發布盈利預警，預計上一財年公司錄得重大虧損，當時公司股價尚不足0.4港元，市值僅8億港元左右。但是，隨著6月16日公司宣布控股權易手給NewHorizon，複牌當天其股價便暴漲183%。

當時公告顯示，NewHorizon為光啟科學的間接附屬公司，專註於臨近空間飛行技術及臨近空間飛行器的商業應用，以提供低成本優質通訊及衛星以外的其他服務。經過此次股權變更，NewHorizon及一致行動人士共計持有英發國際53.48%的股本，一躍成為公司實控人。

從此，這只毫不起眼的“仙股”便穿上了科技的外衣，並依靠“臨近空間技術”的光環迅速成為港股市場上的“10倍股”。從大股東易主到公司更名為“光啟科學”，兩個多月時間，公司股價漲幅達到11倍。與此同時，股東特別大會宣布英發國際原班高管悉數辭任，並批準委任劉若鵬博士、欒琳博士、張洋洋博士及高振順先生出任執行董事，以及委任劉軍博士及黃繼傑博士為獨立非執行董事。

這群博士領導班子也正是光啟科學的創始團隊，光啟科學相關負責人告訴《每日經濟新聞》記者，在美國杜克大學讀博期間，劉若鵬與所在實驗室的其他幾名研究夥伴趙治亞、季春霖、欒琳以及牛津大學的訪問學者張洋洋，因共同從事前沿技術研究而聚攏在一起。2010年初，具有尖端科技研究背景的五位年輕人回到中國，在深圳籌備建立光啟。

隨後，光啟科學開發了Meta-RF電磁調制技術、超材料技術、智能光子技術、臨近空間技術等一系列革命性的創新技術，從事的業務領域涉及航空航天工業、臨近空間探索、互聯網金融和智慧城市。

由於借殼事宜在去年9月初才正式完成，因此在公司最新財報中（截至9月30日止的2014年中報），光啟的空間服務業務占比並不大，同期這部分業務暫無營業額；對應資產為556.4萬港元，負債為3903萬港元。

據光啟科學2014年中報披露，在與剛果民主共和國 （以下簡稱剛果（金））總統會面後，光啟及其合作方鵬欣資源與剛果（金）政府訂立合作協議，剛果（金）政府提供所需資源，協助其在剛果（金）提供嶄新空間服務和解決方案。此外，光啟及鵬欣也與 AirwaysCorporation ofNewZealandLimited就於新西蘭進行臨近空間飛行器試飛及提供咨詢服務訂立諒解備忘錄。

在國內，光啟與深圳氣象臺就合作進行為期五年的氣象項目，以及與中國航天科技集團公司上海宇航系統工程研究所就合作進行為期五年的臨近空間載人及太空旅遊項目訂立其他合作協議。

光啟科學中報所提到的這家鵬欣資源（600490，收盤價11.00元）也因沾上了臨近空間的概念，被A股市場投資者爆炒了一番。記者留意到，自7月22日宣布與光啟理工研究院簽訂合作協議以來，短短17個交易日，鵬欣資源股價從6.7元一路上漲到階段性高點13.55元，股價順利實現翻倍。稍作休整後，於9月1日再度啟動，在10月13日創下17.8元的歷史新高。在近50多個交易日里，股票漲幅達到160%。

華麗家族跟隨 臨近空間來到A股/

臨近空間到底是何概念？國信證券研報指出，臨近空間（NearSpace）是美軍對海拔20千米到100千米空間範圍的一個通用性稱謂，我國的大部分專家認為臨近空間是指海拔20千米~100千米之間的空間區域，即航空飛行器的飛行上限至航天飛行器的軌道下限之間的高度範圍，它的下面空域是人們通常稱為“天空”的部分，是傳統航空器的主要活動空間；其上面的空域就是平常說的“太空”，是航天器的運行空間。因此，臨近空間既不屬於航空領域，也不屬於航天領域。在海拔20千米~100千米的空間區域尚無真正意義上長時間運行的飛行器，這是一個相對空白、待開發的處女地。

光啟科學內部人士向記者表示，臨近空間是一個環境很特殊的空間，它的空氣含量大概只有地表的3%~7%，是一個恒溫層，整個環境會非常穩定。

“在這個高度，可以建立多視角的對空對地的觀測平臺，比如氣象監測，礦產勘測以及衛星電視等等。”該人士進一步解釋稱。

記者從光啟品牌經理處了解到，光啟科學目前研發的重點產品“旅行者號（Traveler）”便致力於開拓臨近空間，在這一區域開展對地面的高清觀測、如勘測地面礦場等，另外還可以進行對地通信、全球性區域部署，以及近太空旅遊等項目。

光啟科學方面告訴《每日經濟新聞》記者，“2015年，我們還在試驗和驗證階段，2016年會有一些商業化的應用。所以，今年還是會繼續虧損，但是預計明年會有初步的盈利。”

盡管“臨近空間技術”前景美妙，但狂熱的市場也不乏尖銳的質疑之聲。

獨立股評人DavidWebb本月初就撰文指出，光啟所謂的“臨近空間民用飛行器”實質只是氫氣球，且股價是每股資產凈值的16.1倍，並認為該公司 “符合泡沫的一切特點”，建議散戶及早離場。

不過，就在一片爭議聲中，澤熙投資潛伏的華麗家族（600503，前收盤價6.65元）於1月8日宣布，在未來2年內斥資4.8億元進軍臨近空間飛行器領域。從消息公布到1月20日公司停牌，9個交易日其股價累計漲幅達9.4%。

那麽，臨近空間究竟是香甜的蛋糕還是美麗的泡沫？光啟科學目前在該領域的研發進行到哪一步了？這個概念到底可以帶來多大的盈利空間？帶著這些疑問，《每日經濟新聞》記者來到了深圳，走進了這家2014年最牛港股公司。

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80後“技術宅”創辦光啟科學低價氦氣球彌補衛星盲點

每經記者 孫宇婷 袁東 發自深圳

1月9日，農歷節氣小寒剛過去幾天，位於南國的深圳依然暖風和煦。在這座以科技產業著稱的城市，既有華為、中興、騰訊等世界級科技龍頭，也有眾多生機勃勃的科技“新貴”。近幾個月資本市場的寵兒光啟科學，便是這些新貴當中的一員。

《每日經濟新聞》記者來到光啟科學所在的深圳軟件園，園區路上散落一地的樹葉，透過大樹投射下來的斑駁光影，以及提著早點三三兩兩從身旁走過的技術青年，令這個駐紮著眾多名企的軟件園區反倒更像是一所典型的理工類院校。

在辦公大廳，記者見到了此前一直有著電話往來的光啟科學品牌經理許毓欽。據他介紹，在這棟並不算高的大樓里，光啟高等理工研究院，也包括與之有關聯的一系列創新和產業化平臺（如公司、國家重點實驗室等）就獨占了四層樓。

年輕的管理團隊註重專利申請

邁入公司大門，很自然就會註意到墻上掛著的創始人照片。一張張年輕而富有朝氣的面孔令記者有些生疑：他們難道就是公司的執掌人？

“的確如此。光啟創始人之一劉若鵬博士是個不折不扣的 ‘80後’。1983年出生的劉若鵬起初在浙江大學學習電子信息工程，後赴美國杜克大學學習電子信息，主攻方向是超材料，屬新興科學領域。”在創立光啟之前，劉若鵬就開始了自己的創新發明。2009年，劉若鵬率領其團隊成功研制出“隱身衣”，這一成果被刊登在2009年1月16日的 《科學》雜誌上，在業內引起很大反響。

在杜克大學留學期間，劉若鵬與同屬一個實驗室的趙治亞、季春霖、欒琳及張洋洋等幾名博士共同從事前沿技術研究。2010年，這群誌同道合的留洋精英悉數回國，並選擇在深圳正式成立了深圳光啟高等理工研究院。許毓欽提到，“他們中間年齡最大的也才1975年出生，當年他們回國時平均年齡還不到30歲。”

目前光啟研究院有350人左右，其中60%是研發人員，並以博士為主。而研發人員的專業方向包括材料學、電子信息、通信、電磁波、天線等。記者留意到，這些研究方向皆與公司主攻的臨近空間方向有極高的匹配度。

“光啟研究院自成立以來一直很重視專利覆蓋，公司站在全球的產業制高點，率先選擇了覆蓋掉相關專利，並在2013年推出了智能光感產品，2014年公司進入臨近空間業務研發，並完成了光啟科學上市公司的運作。”許毓欽介紹稱。根據公司官網介紹，截至2014年6月，光啟申請核心專利超過2600件，占過去十年相關領域專利申請量的86%。

“旅行者號”探索臨近空間

自從光啟科學借殼上市以來，公司就以“阿波羅”計劃作為噱頭，吸引著公眾的眼球，股價也在二級市場一飛沖天。

光啟的“阿波羅”計劃正是致力於為人類開發臨近空間。人類在這一空域施展拳腳的記載相對空白，因此對臨近空間的開發被認為是人類繼航空、太空領域後的又一次革命性的空間應用擴展。

在光啟位於一樓的展廳中，《每日經濟新聞》記者看到了被公司命名為“旅行者號”的飛行器模型，它是一個巨大的銀色氦氣球，一旦啟用，將在離地表24公里的高度工作，這已經進入到臨近空間範圍。據許毓欽介紹，“當旅行者號飛行在臨近空間時，由於空氣含量特別低，充滿氦氣的球體會承受一個非常大的壓強差。所以對氦氣球的材料要求特別高，它一定要非常剛性，這樣才能既承受住巨大的壓強差，還要非常輕，才能有富余的浮力載重。”

為了更直觀地了解光啟的研發產品和最新進展，在許毓欽的帶領下，記者乘坐大巴來到了位於龍崗區橫崗的“阿波羅基地”。

在這里，記者聽取了一場解說，據光啟一位女性解說員介紹，將飛至臨近空間工作的 “旅行者號”，其載重是1.33噸。“因為臨近空間的空氣很稀薄，導致接受來自太陽的輻射也是非常強的，因此‘旅行者號’的球體材料必須拒絕吸收任何電磁波、紅外線、紫外線的輻射，保證它里面的氣體不會受熱膨脹並發生爆炸。另外，氦氣球的氣密性一定要好，才能保障‘旅行者號’可長時間停留在臨近空間。”光啟在超材料領域的多年研究和積累，為其突破上述瓶頸奠定了良好的基礎。

為什麽光啟科學要去探索臨近空間？許毓欽告訴記者，臨近空間平臺的開發，可以提供通訊信息業服務、提供對空對地監控觀測、提供智慧城市服務和提供娛樂旅遊的新空間等。

按照設想，公司在這一空域推出的“旅行者號”以及後續型號具有持續動力，可持久駐留在臨近空間，能升空、降落、定點和巡航飛行，可搭載通訊、貨物、偵測等多種任務能力，實現對地面空間全方位的服務。相比傳統的方式，其優勢體現在：第一，不需要複雜昂貴的地面發射裝置，發射和運營成本遠低於衛星；第二，可以長時間駐空，動力效率高；第三，遙控收回後可重複使用，商業風險低。

“光啟科學的臨近空間技術跟衛星相比優勢明顯。拿對地面的高清觀測來說，由於距離地面很遠，所以衛星需要加裝更精密的攝像頭。而光啟科學則用相對較好的設備，就能達到區域性高精度的遙感圖像。”他提到，在對失聯飛機的搜索上，光啟科學可以做一個全球性的區域部署，彌補衛星存在觀測盲區的缺陷，這也是公司的一個極大優勢。

對於記者最關心的“旅行者號”目前進展情況，許毓欽坦言，“現在還處於研發階段，不過我們已經做出了原型，現在是在做一個密封測試。”他還稱，相信在2016年可以在剛果（金）開始試用了。

“此外，我們還在做一個近太空旅遊的項目，也跟上海的宇航所達成了合作，載人艙由他們來設計，用我們的囊體做一個垂直上升下降的近太空的旅遊。現在上去是2個多小時，在上面進行欣賞和觀測大概2個多小時，再緩緩降落下來，全程大概5～6個小時的時間。”許毓欽介紹道。

至於投產時間，許毓欽透露，“今年年底會做動物實驗。如果順利，很快就可以開始售票了。旅遊範圍會是區域性的，比如從深圳一路飄到成都。”

記者從現場了解到，這塊業務可能將成為光啟臨近空間商業化項目中最快投產的一個。

“雲端號”將普及WiFi

除了臨近空間飛行器 “旅行者號”，光啟科學還有另一款主打產品——“雲端號”（Cloud）。就目前記者掌握的信息看，“雲端號”會比“旅行者號”更早試飛並投入運營。

在深圳湛藍的天空下，建造於“阿波羅基地”之上的1號空間庫顯得尤為奪目，其設計長度124米，寬84米，高42米，占地面積超1萬平米。在1號空間庫內部，展示著光啟進行的一系列新型空間飛行平臺的研發和測試設備，當記者進入到空間庫時，發現“雲端號”實體就停放在其中。那是一艘巨大的銀色飛艇，根據預想，飛艇中會充滿氦氣，並依靠氦氣浮力升入空中。據工作人員介紹，“雲端號”體積達數千立方米，它的直徑比一架波音737還要大。

“雲端號”是一個實現無線廣域覆蓋的空中基站平臺，如果成功投產，將是一個真正意義上位於雲層之上的大數據獲取平臺。“雲端號”本質上是一個動態可調的飛行器，主要工作範圍在4000米至5000多米高的空域，通過飛艇下面的吊艙來做WiFi服務。

按照光啟的設想，地面將通過一根複合光纜繩連接 “雲端號”，並保證數據的傳輸。許毓欽提到，“假如在深圳上空放飛，那麽一個吊艙的輻射範圍就可以覆蓋到深圳和香港整個區域。而WiFi制式就是現在WiFi的標準制式，可以達到108兆。”

“雲端號”升空的方式將類似於垂直起降的直升機，不需要助跑跑道，其浮力來自其內部充滿的氦氣。“雲端號”還利用新型材料技術，將光纖從高空連接到地面主幹網，實現超大數據上下行功能。

據光啟估算，“雲端號”在離地4000多米的高空，WiFi信號可以覆蓋直徑100千米的範圍，大概是8000平方公里，而現有的WiFi技術覆蓋面是沒有那麽大的。

不過，4000米～5000米並非臨近空間，在這一高度當中，“雲端號”如何避免氣流等天氣的影響？“針對這一塊，首先我們在地面有測控的中心，其次‘雲端號’運用了空氣動力學的設計，加裝尾翼後也可以進行一個動態的調節，相對的位置是可以移動的，運動範圍取決於實際天氣情況。如果真正遇到什麽惡劣情況，可能要把它收下來。”許毓欽解釋道。

至於對航路的影響，許毓欽則毫不避諱地表示，“我們現在也遇到這樣的問題，你看到的這塊區域時不時有飛機飛過，所以我們做這塊的WiFi服務更傾向於在偏遠的地方，在深圳和香港這塊地區如果真要實現的話，可能還是要跟航空局進行一個非常緊密的協商。”

正因如此，“雲端號”短期內想要在中國實現商業化可謂困難重重。首先，整個東南沿海的人口非常密集，航道也非常密集，造成了現實難題。此外，這個行業，要想撬動國內三大運營商的市場也並非易事，反倒是在海外一些偏遠的地方，很多人還沒有實現上網，這才是光啟目前主攻的市場。

光啟率先的商業化應用將放在國外進行，“比如剛果（金），它的國土面積大概有華南8個省那麽大，但它整個國家只有2個中心城市，集中了全國80%的人口，在這種情況下，我們的優勢就非常大了。”許毓欽笑言。

談及似乎更“平易近人”的“雲端號”最快何時可在海外投產，許毓欽稱，去年9月就跟剛果（金）簽署了戰略合作協議，光啟在今年上半年完成這個試驗之後，今年下半年以及明年初，將在那邊開始進行商業化鋪設，以及開展運營事宜。

在記者探訪“阿波羅基地”後不久，研發人員就要給“雲端號”加裝尾翼。按照此前公開消息，公司於1月中旬就會在“阿波羅基地”進行發射囊體試驗，屆時實現對深圳及香港地區的WiFi覆蓋測試，“現在要跟空管局聯系具體發射的距離。”許毓欽稱。

昨日（1月29日），記者從光啟相關人士處獲悉，“雲端號”目前還未進行放飛試驗，但光啟方面已經一切準備就緒，“深圳這塊空域，因為靠近機場，相應協調會比較多。一旦拿到深圳空管局的批複，我們會盡快進行試驗。”

不斷尋求業內並購、合作

上市以來，光啟科學也在不斷尋求合作，試圖吸收合作方的技術優勢以發展自身業務，全力打造顛覆式空間服務全產品鏈。

在去年10月份，光啟科學與中國航天科技集團上海宇航系統工程研究所簽訂了臨近空間載人及太空運輸戰略合作框架協議，並以成立股份公司的方式共同開發和推廣空間載人系統的聯合產品，以及提供安全的飛行平臺及解決方案，合作期為5年。

近期，光啟科學更是與國外的兩家高科技公司進行了深度的合作。去年12月19日，公司宣布與馬丁飛行噴射包公司（MartinJetpack，以下簡稱馬丁飛行公司）簽署並購協議，待相關認購等事項完成後，光啟科學成為馬丁飛行公司大股東。

據光啟一位女解說員介紹，馬丁飛行公司是一家新西蘭公司，是全球首個商業個人立式飛行器制造商。馬丁飛行噴射包類似電影“鋼鐵俠”的飛行裝備，目前定型的馬丁飛行噴射包載重量為120公斤，由200馬力的汽油發動機提供動力，裝滿汽油時可在海拔1000米高空以74公里的時速飛行30分鐘。 “通過此次合作，光啟科學將幫助他們優化整個產品，利用在材料方面的優勢減輕馬丁飛行噴射包裝備重量，同時延長它的飛行時間，以降低成本。”該工作人員表示。

馬丁飛行噴射包專業版的目標客戶是快速反應部門，如消防服務隊、救護車服務隊、災後重建部門等。個人版則呼應了馬丁飛行噴射包的設計初衷——為個人休閑服務。無人版名為“天鉤”，可用於重型運輸、農業和航拍等。

在宣布將成為馬丁飛行公司的大股東之後，12月22日光啟科學又宣布與世界知名新型飛行器生產商太陽方舟公司 （SolarShipInc.）簽訂了兩份不具有約束力的意向書，擬在2016年7月30日之前以2.82億港元的價格獲得其54.42%的股份。

據光啟方面介紹，太陽方舟公司的主要產品是混合動力飛機，包括浮力氣體（如氦氣）、空氣動力和太陽能，其頂部鋪滿輕便而高效的太陽能電池，為馬達提供電力，從而帶動螺旋槳。它的起降距離非常短，不需要建立機場，也不需要燃料，主要就是靠太陽能。太陽方舟可執行長時間飛行，載重可達數百公斤以上，最短起降距離為50米（約為一個足球場長度的一半），對跑道的要求也不高。目前主要給一些偏遠的地區提供貨運服務，此前太陽方舟公司主要向非洲地區運送藥品。

“通過與太陽方舟公司的合作，對方可以利用光啟科學在太陽能和新能源領域的優勢，獲得材料和技術方面的支持，從而迅速改善整個飛行器的性能，其次，借太陽方舟公司多年飛行器的研發經驗，也能促進光啟科學在空間科學領域的研發。”該解說員向記者表示。

許毓欽則特別強調，光啟科學與上述兩家公司的合作，不只限於商業層面，也是技術層面的合作。雙方在顛覆性空間技術領域的創新和智慧將得到融合，打造新型空間服務全產品鏈，“光啟科學有很多技術與馬丁飛行公司和太陽方舟公司都是相通的，在材料、控制、動能及太陽能面板等多個方面，互補性非常強。”他解釋稱。

商業化道路不平坦

不論“雲端號”還是“旅行者號”，又或是馬丁飛行噴射包，再動人的故事也不及真金白銀來得真切。一位資深港股研究人士就曾向記者表示，尤其在港股市場，投資者最看重的就是公司的盈利能力，只有良好的業績才能長期支撐其股價。

《每日經濟新聞》記者註意到，光啟科學2014財年中報披露，公司在2014年4月至9月半年時間內虧損3188萬港元。

對此，公司的解釋是，虧損主因是已產生的研究開支、紙品業務經營溢利倒退及紙品業務商譽減值。

對於近期的虧損，許毓欽也坦言，光啟科學2014年借殼上市，先期會拿出幾千萬的研發費用，在沒有產生實際的商業應用之前，在報表中會體現為虧損。“光啟科學也通過第三方機構做了測算，在2015年公司還在試驗和驗證階段，公司仍會繼續虧損。在2016年將會進行一些商業化的應用，但是2016年預計光啟科學會有初步的盈利。”

根據國際互聯網協會的一項調查顯示，全球還有40億人沒有獲得互聯網服務，其中亞洲和非洲分別有68%和80%的人沒有使用互聯網，甚至在比較發達的歐美，還有23%的人沒有互聯網的接入。

顯然，這是很大的一塊市場，但角力也將十分激烈，比如谷歌公司目前就在這一領域開展深度探索，設計產品已日趨成熟化。

據光啟工作人員介紹，目前光啟已走訪了多個國家，11月21日，公司與新西蘭的一家航空管理公司Airway簽訂協議，在2015年上半年臨近空間飛行器會有一個繞南半球的環球飛行，並做一些數據的采集。在非洲地區，公司向南非和剛果（金）提供接入互聯網的服務，還有一些東南亞的國家也在服務對象範圍內，接下來公司還會到訪更多國家，包括挪威、以色列、加拿大等，進行進一步地開拓。“光啟的核心理念和價值觀就是創新，光啟科學的定位也是一家專註於顛覆式創新的科技公司，除了剛剛提到了世界性難題的解決外，還有對更多未知領域的探索。”

這既是光啟科學的雄心，也是它致力突破的方向。至於公司未來會發展到哪一步，投資者拭目以待。

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光啟科學PK谷歌 臨近空間技術商業化待考

每經記者 孫宇婷

國信證券在一篇針對臨近空間行業的研究報告指出，美國在這一領域的技術遙遙領先全球，其在臨近空間探索已有50年歷史。目前發射的臨近空間飛行器數量超過了其他任何國家的總和。

由於技術壁壘及成本原因，這一領域開展的應用，全球皆是軍用多過商用。高速、輕負荷的飛行器發展更成熟，低速的氣球如日本大型飛艇、美國“攀登者”都是首飛未達到預計效果，至今並未實現大規模商業化。目前，人類亟待突破的重點方向就是飛艇，而這正是光啟科學當前的主攻領域。

《每日經濟新聞》記者通過此次實地走訪公司了解到，光啟科學上市資產中最核心的兩個項目就是在4000~5000米空間執行對地WiFi服務的“雲端號”以及臨近空間中工作的“旅行者號”。那麽，海外這一領域的發展情況如何？業內又是如何看待光啟科學的 “阿波羅”計劃？

雲端號VS谷歌氣球/

《每日經濟新聞》記者了解到，在最發達的美國，科技巨頭谷歌公司目前正在做的熱氣球無線上網服務項目，被稱為 “谷歌氣球項目”（ProjectLoon）。

這個和光啟科學“雲端號”類似的創意項目，正是出自大名鼎鼎的谷歌X（GoogleX）實驗室，該實驗室位於美國舊金山某處，是谷歌集中研發創意產品的秘密地點。

目前，谷歌X正式發布的項目諸如無人駕駛汽車、谷歌眼鏡，無不令人稱奇。而熱氣球無線上網服務則是谷歌X實驗室在2013年6月推出的一個重要項目。

谷歌氣球項目設立的初衷是為偏遠地區用戶提供無線上網服務。記者從業內獲悉，目前如果是在全國範圍內覆蓋基站式WiFi服務或者是移動運營商，成本非常高，但利用一個空間飛行平臺，就可以實現覆蓋一個大城市的通訊服務功能。

谷歌氣球的原理是，利用目前已公開獲取的大氣數據，谷歌公司會對放飛熱氣球的高度進行上升或下降的控制，以便讓它們捕捉到不同高度的氣流，從而進行精確的移動和定位。谷歌的設想是，利用大批量的熱氣球，在距離地面兩萬米的高空從東到西均勻分布。因此，盡管某幾個熱氣球可能在氣流作用下移動，但通過總體數量的位置調整，谷歌仍可以保證在某一地區上空的氣球能夠均勻分布，為地面的用戶提供上網服務。

據西班牙媒體去年11月的報道，谷歌放飛的氣球已經在大氣平流層中飛行了300萬公里，相當於繞地球75圈，往返月球四回。報道稱，谷歌的最終目的是利用這些氣球建立一個依靠太陽能供電的巨大網絡，將世界各地密切相連。

如果與光啟科學的拳頭產品“雲端號”做對比，光啟科學品牌經理許毓欽向《每日經濟新聞》記者表示，光啟科學目前這一領域的核心技術在於材料，逆向材料設計是公司的特長之一，也對臨近空間解決方案提供了支持，“它（氦氣球）的囊體材料，如何保持長時間駐空，並讓氦氣盡可能地減少外泄，是一個很關鍵的技術。目前，國外像谷歌的同類產品，最多十幾天，氣球的氣就泄掉了。光啟科學的中期計劃是實現半年（駐空），長期計劃是實現一年時間，才會有一個更換周期。”由於人口密集度以及國內民營市場尚未放開等因素，光啟科學目前也計劃在廣袤、偏遠的地區開展先期WiFi商業化服務。

不過，谷歌氣球這個起初看來不太切實際的項目，目前已通過長期的試飛和調整，取得了長足進步。據悉，谷歌已經進一步完善了這些氣球的制作工藝，氣球的飛行時間可達130天，是一年前的10倍。該項目的研發團隊已經設計出一種氣球自動充氣程序，可以在5分鐘之內為一個直徑為15米的熱氣球充滿氣。目前谷歌每天可以放飛多達20個熱氣球。

現階段，項目的最大挑戰在於如何控制這些熱氣球。谷歌的工程師已經利用計算機處理了數千個模擬路線程序，距離戰勝這個挑戰已經越來越近。

多家公司看好太空旅行業務/

盡管早在半個世紀以前，人類就已涉足了太空，但截至2004年，真正到過太空的人數總共只有440名宇航員，和地球總人口數相比，可謂微乎其微。

光啟科學相關負責人告訴 《每日經濟新聞》記者，“光啟科學做空間探索服務這塊，也是為了讓普通人能夠用一種低成本的方式，實現體驗太空旅行的願望。”目前光啟科學在臨近空間領域打造的 “旅行者號”項目，其中一個細分方向就是近太空旅行。

據記者了解，美國一家叫做WorldView（中文譯名：世界景觀）的公司已經推出了太空旅行項目，在公司新一輪募資中，中國互聯網龍頭企業騰訊現身其中。

WorldView是一家太空旅遊體驗公司，采用氦氣氣球作為運載工具，將旅客送至10萬英尺（約合3萬米）的高空中停留兩個小時，隨後通過滑翔翼傘緩緩降落地表。

另外，維珍航空老板也在做類似事情，但他采用的方式則大為不同，先靠一個噴射飛機，將載人火箭的飛行器運到大概1.5萬米的高空，在此基礎上再點火，火箭再上升，這種旅行方式對人身體素質的要求非常高。據悉，選擇這種方式的太空遊客，需要3天的飛前準備時間，並在太空發射場接受訓練。

相比之下，WorldView則是以價格和體感舒適度取勝。目前，WorldView開價是7.5萬美元，而維珍銀河太空船的體驗價格則是其3倍有余，達到25萬美元。

為了叩開中國市場的大門，記者驚奇地發現，WorldView的官網除了官方語言英文外，竟然也開辟了中文頁面。據公司介紹，目前采用的高空氣球旅行方式可以讓乘坐者在一個舒適、裝備齊全和經特殊設計的太空艙里輕緩地上升幾個小時。

許毓欽向記者描述，光啟正在研發中的“載人版旅行者號”更像是一個緩慢上升的摩天輪，人人都可以乘坐。這樣看來，它應該更接近WorldView公司的高空氣球，並且光啟科學采用的也是氦氣球升空方式。許毓欽稱，光啟科學未來產品的售價會比WorldView低很多。

業內認為“臨近空間想法超前”/

此次前往阿波羅基地的參觀者大約有十來人，除《每日經濟新聞》記者外，還有來自香港的投研人士和深圳本地的一些私募人士，以及主修材料學的大學畢業生。在交流中，大家都對光啟科學涉足的尖端科技表現出了強烈的興趣。

據光啟科學相關負責人介紹，“雲端號”和“旅行者號”的使命類似“超高的鐵塔”和“超低的衛星”，“旅行者號”另外還在研發設計載人功能，所以兩者提供的服務包括通訊覆蓋、大數據收集推送和近太空旅遊等，和傳統空間技術相比更加便捷、經濟。

事實上，光啟科學擬在臨近空間相關業務上布局，諸如地質和海洋勘探、氣象預測、災情監測等，與衛星當前所做之事重合度也非常高，但國信證券分析師王學恒認為，在臨近空間這個空域做這些事情優勢更大，主要在於具有距離更短，衰減小、站址更少、可重複使用等優點，而光啟科學的臨近空間飛行器由於利用了氦氣的浮力升空，毋需依賴火箭發射，從而大大降低了成本。

那麽，遙感衛星業內人士又是如何看待光啟科學所做的事情？在電話交談中，一位行業內人士直言，“沒聽說過臨近空間技術。”

“目前，航天追求的還沒那麽超前，國內也就比國際上晚個5~10年，因此我們更關註的可能是未來5~10年的事情。目前還是會在現有的400~1000公里空間內做更高分辨率，做衛星群。臨近空間這個概念太新了，圈內平時聊天也沒誰提到過。你即使問航天的人，估計他們也很難回答。”上述業內人士表示，“我們（遙感衛星行業）基本是追著美國的發展方向。20~100公里（臨近空間）只是一個空間域的概念，如果變換到這個空間域，因為要對抗地球引力，操控飛行器難度可能不小，比如調整衛星姿態需要的能量就會很高，與發到500~1000公里完全不一樣，需要付出好幾倍的能量，能耗非常高又會導致壽命變短，相應的綜合成本到底會是什麽樣的？因為沒接觸，我也不知道他們是怎麽算的。”

盡管不太了解，但上述業內人士在聽完記者講解後表示，“他們的想法比較超前和新穎，通常是圈外人去顛覆一個傳統行業的思維，業內的人總是會想著如何讓這個行業越做越穩。”

許毓欽則在采訪中告訴記者，“光啟科學其實是在不影響性能的情況下，提供一個更低成本的空間解決方案。放一個飛行平臺到一定空間高度，這個概念不新鮮，但做出來的人目前還沒有，就是因為受制於其他學科或技術的限制。目前，光啟科學擁有材料等多領域優勢，正致力突破上述限制。”

對於光啟科學全力推進的“阿波羅”計劃，一位深圳的私募人士向記者表示，行業很有想象空間，但目前公司股價漲幅過大是不爭的事實，二級市場表現已經透支了公司業績，“光啟科學其實還沒有盈利，所以可以看到，進入2015年，公司股價不斷回調，也是對此前過快上漲的一種修正。”

國信證券分析師王仁恒指出，光啟科學的“阿波羅”計劃擁有廣袤的市場和創新的商業模式。光啟科學所做的事情正在力圖改變世界，但他也提醒，由於所涉臨近空間領域的開拓非常前沿，這又帶來了技術上的不可預知性、空域審批不達預期等風險。

他同時認為，盡管光啟科學也嘗試預測飛行器將遭遇的種種技術困難，以及如何應對這些技術難度的方法，但由於該項技術在全球範圍內未有顯著的商用案例及詳實的公開信息，因此，未來飛行器可能會遇到目前尚未可知的技術障礙。此外，由於臨近空間飛行器的空域審批需要民航、空軍批複，並且此類項目在國內未有先例，因此也存在著空域審批進度不達預期的風險，這些都值得投資者留意。