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本帖最後由 晗晨 於 2014-12-29 08:44 編輯 【重磅】央媽387號釋放特大利好！釋放5.5萬億信貸空間！ 昨日，央行正式下發文件，將原屬於同業存款項下存款納入各項存款範圍，其中包括存款類金融機構吸收的證券類及交易結算類存款、銀行業非存款類存放等。文件同時規定上述計入存款準備金的存款適用的存款準備金率暫時為零，這意味此類存款暫時不需要繳納準備金。 據海通證券研報測算，央行調整存貸款統計口徑後，商業銀行存貸比平均降幅將在5%。其中，興業銀行降幅最高，達11%。此舉意味著可釋放約5.5萬億信貸額度空間，增強商業銀行的信貸投放能力。而這也是國務院決定增加存貸比彈性的根本目的。 華創證券債券分析則認為，此想法可能過於理想： 首先，如果銀行將一般存款轉化為非銀同業存款，將會提高自己的負債成本，雖然降低了法定準備金上繳規模，但對於銀行來說並不一定是一件好事； 其次，即使銀行樂於把一般存款轉化為同業存款，則要求企業和居民將本身存入銀行的存款購買基金等產品，再由基金公司存入銀行，但是企業和居民是存款還是購買基金的產品，是由其自身對金融產品的偏好決定的，企業和居民是否能夠輕易地將存款轉化為其他金融產品也要打上一個問號。 最後，一般存款相對來說比較穩定，而同業存款波動較大，從穩定性考慮銀行也要維持一般存款規模。 中信證券固定收益研究主管鄧海清表示，即使非銀同業存款納入一般性存款，也不會補繳存款準備金，或是補繳準備金有較長的過渡期。 “法定準備金主要目的是為了確保商業銀行在遇到突然大量提取存款時，能有相當充足的清償能力。非銀同業資金在顯示中多為固定期限，而且違約率極低，發生存款突然流失的概率很小。而且，如果繳納準備金，勢必同時會降低準備金率進行對沖，這會給資金面帶來較大的波動，提高銀行負債端成本。”鄧海清稱。 業內人士普遍認為，暫不補繳準備金對銀行而言是利好，極大地緩解了短期流動性壓力，預計春節前降準無望。 驚喜！紅包超預期，央媽是親媽！ 銀行重磅利好襲來，央行387號文面市，擴大一般存款口徑同時增量部分準備金暫定為零，正如我們在本周四（24日）已經提示過的，央行此舉可消除負面預期、變相放水緩解短期流動性壓力、存貸比約束削弱，以下為針對此次文件涉及的幾點： 短期流動性釋放：①除券商、保險、信托、基金等非銀存款外，387號文較周四傳言版本還增加了銀行業非存款類存放、境外同業存放等幾塊邊角料，整體納入一般存款增量約為12萬億，因為暫不繳準的規定，商業銀行可較11月底預期的“恐怖”版（非銀同業存款約10.9萬億）少繳納2萬億準備金，相當於免除三次50BP的升準，這在本周四已有部分預期，可大幅減輕短期流動性壓力。②此外此舉將為商業銀行提供變相降準，銀行將有動機以非銀類機構（券商等）為通道將一般存款導入非銀同業存款項下，規避準備金的繳納，貨幣派生增強，短期內又相當於一次放水。 存貸比金箍一松，由監管指標邁向監測指標的道路更進一步。截止11月末銀行業人民幣存款余額約113萬億，貸款余額約81萬億，存貸比71.7%，截止9月末16家上市銀行有7家存貸比超73%，10家超70%，逼近75%的監管紅線。9月份存款偏離度指標出來後大家壓力普遍大增，此次存款口徑擴大，單邊估算的話，中短期可以貢獻6個百分點左右的存貸比彈性，釋放大量信貸額度。結合此前央行信貸額度放寬，短期約束商業銀行放貸的三大金箍中已有兩個出現松減。 存款成本下行，實現表內套利。①不用再那麽費心折騰存款了，隨著中短期存貸比彈性的加強，商業銀行部分源於此處的沖存款規模的動機降低，對高成本一般存款的需求降低，利於銀行降低存款端獲取成本，同時源於總資產規模的沖存款動機仍在。②如前所述，商業銀行將有很大動機把原來的一般存款騰挪至非銀同業項下，以此規避低收益的準備金繳納（一般年化利率為1.4-1.5%），付出一定的通道成本後賺取超額利差，實現表內套利。 整體來看，此次央媽的紅包是普惠性的，大中型銀行和部分小行受益於本身同業業務的強勢及資本運作能力，拿到的紅包要比別人大一點。拿了紅包，新年就更有盼頭了，如信貸資產證券化提速，地方版AMC擴容等等。估值面看銀行股沈寂多年的修複剛剛啟動，至少還有50%以上的空間。資金面看，仍有源源不斷的資金進場，低價掃貨的行情持續，量大價廉的銀行股不容錯過。錯過了始發，不要再錯過第二站的上車機會。 個股上，我們認為短期可以繼續關註華夏、光大、浦發、交行，華夏是混合所有制的標桿，會受益國企改革，光大是被拯救的落難公主，改善空間大。同時我們也持續看好特色化、市場化的南京、寧波、平安還有興業。還是那句話牛市思維，回調就是買入良機，相信對前景的判斷。（銀行羅毅、林博程、張帥帥於2014年12月28日） 國泰君安：同業存款納入分母暫不繳準利好銀行和股市 以下為國泰君安詳細分析： 12月27日央行發布387號文，將部分原在同業往來項下統計的存款納入各項存款範圍，且適用的存款準備金暫時為零。新納入各項存款口徑的存款是指存款類金融機構吸收的證券及交易結算類存放、銀行業非存款類存放、APV存放、其它金融機構存放以及境外金融機構存放。 1) 存款分母擴大將釋放理論最大貸款值5.5萬億左右，但實際貸款投放受制於經濟下行和信用收縮。10.3萬億的同業存款扣掉20%的同業貸款之後，再按照75%的存貸比測算，理論上可以釋放5.5萬億左右的最大貸款值(相當於新增55%的貸款可投放額度)，有利於緩解銀行存貸比約束。但是，考慮到經濟下行、信用收縮和銀行“惜貸”，實際貸款投放將低於理論值。 2) “暫不繳準”為權宜之計，未來存不確定性，可能引發一般性存款轉同業存款的監管套利行為。同業存款納入各項存款範圍，若繳準需要3-4次降準才能完全從總量上對沖掉，且難以從結構上在各銀行間進行精準對沖，操作複雜，因此暫不繳準實為權宜之計，意味著未來仍有可能繳準，存在不確定性。同時，考慮到一般性存款需按20%的存準率繳準，且法定存款準備金利率僅為1.62%，而同業存款暫不繳準，這為銀行將一般性存款轉換成同業存款以降低負債成本提供了監管套利空間，只要轉換成本低於3%，銀行就有動力去做轉換，從而導致一般性存款的流失和同業存款的增加。 3) 降準再次推遲，但降息降準在條件具備情況下仍在時間表上，政策總體利好。1121降息之後，公共政策部門應有降準以降低融資成本的要求。但是，因擔心對股市火上澆油，前期MLF續作和國開行4000億投放之後第一次降準預期推遲，此次387號文可能第二次推遲市場降準預期。未來隨著股市從快牛切換至慢牛、經濟下行、物價通縮、套利資金流出、外占收窄等條件具備，降準的可能性仍然存在，預計春節前後。15年一季度季末可能是再一次寬松時點，那是政府出手穩增長的常規性時點。考慮到中國準備金率為世界最高(美國活期存款的準備金率平均約為7%，定期存款的準備金率為0)，隨著條件成熟，未來降息降準的空間較大。 4)利好銀行和股市。同業存款納入分母且暫不繳準，將降低銀行負債成本，提高銀行可貸額度。由於要求“一個月內”報送，預計1-2月份銀行貸款投放將明顯增加，主要投放方向為基建、央企等穩增長領域，大河有水，小河(民營中小企業)溢出、間接受益，有利於邊際上降低融資成本，擴大需求，托底經濟，利好銀行和股市。 央行調整存款口徑及繳準政策點評：新規可能導致表外理財萎縮 存貸比對銀行約束明顯弱化。文件中有“銀行業非存款類存放”新納入存款口徑的表述，目前我們並不清楚這一口徑的具體含義。如果這一口徑包含了銀行之間的同業存放，那麽比之前預期的非銀同存範圍要廣，總規模大致在15萬億。不管如何，受到存貸比約束較大的股份制銀行同業存款規模更大，存貸比約束弱化，可貸規模進一步擴大，對於信貸擴張有積極意義。此外，文件在調整存款口徑的同時，並未相應將非銀存放和拆放納入一般性貸款，對存貸比約束的放松效應也進一步增強。但考慮到當前信貸需求不足，供給端容量的擴大短期內影響不會太大。 季末資金波動有望得到平抑。由於季末貸存比考核，銀行需要通過各種途徑爭奪一般存款。而無論是理財回表、協議存款甚至直接吸收存款，本質上都是將其他渠道的融資來源轉移到存款項下，這加劇了季末銀行資金來源的不穩定性，導致銀行的資金融出意願較低，從而形成資金價格波動，也給貨幣金融統計和監測帶來困惑。存款口徑大幅擴容後，短期內存貸比不再是個主要約束，銀行也不需要進行負債端騰挪，季末資金價格波動會大幅降低。 由於成本過高，銀行沒有動力將存款轉移為同業。銀行主要有三個資金來源：存款、同業和理財。與存款相比，同業劣勢在於資金成本高，優勢在於不繳納準備金。我們做個簡單測算：由於不繳納準備金，相比一單位存款，吸收一單位同業存款，在資產端的收益率可以高出約0.9%（計算公式為0.2*（6.16-1.62）=0.908，6.16%為基準利率，1.62%為法定準備金利率，0.2為準備金率）。那麽，也就是同業高於同期限存款0.9%就是可以接受的。而當前衡量同業利率的指標同業存單發行利率當前也達到5.6%，全年平均4.65%，（另一個指標3個月Shibor達到5.14%，全年平均約為4.96%），一年期定存利率約3.3%，利差平均為1.35%。這就意味著盡管考慮了同業的不繳準優勢，成本仍然太高，銀行沒有動力主動將存款轉移為同業。 表外理財或將大幅轉為表內同業，擡升銀行表內成本。表外理財的一個重要作用就是季末精準時間回表沖存款，這個作用現在來看並不需要了，那麽明年銀行繼續擴張表外理財的動力不足。但銀行仍然需要競爭資金來源，因此可能會用同業存款代替表外理財吸收資金。兩者成本相近，同業無需耗用準備金且可一直充當存款，不用考慮表內表外的轉換成本。如果大量表外理財進入表內同業，那麽一個直接的後果就是，本來不反映在銀行表內的理財成本，將會反應成為銀行表內成本的擡升，銀行對表內資產的收益率要求也會相應擡高。 同業遲早需要繳納準備金，但會選擇流動性相對充裕時刻逐步完成。同業不繳準備金應該只是權宜之計，旨在避免對脆弱的資金面形成進一步沖擊。但同業遲早需要和存款一樣上繳準備金，否則監管套利問題無法解決。只是上繳時間可能會選在流動性相對充裕時刻，甚至在全面降準過後，以避免對短期流動性造成過大沖擊。 降準短期難以看到，需視外部流動性變化而定。同業不需要繳準，短期內降準就沒有必要了，而且考慮到當前股票市場火爆對於降準也形成了制約。我們認為由於明年基礎貨幣缺口過大，降準可能性非常高。降準時間點的選擇上應該在外匯占款出現持續衰竭導致長期流動性偏緊的時刻。從季節性上來看，目前來看最有可能的是明年二季度。歷來一季度資本流入較多，三、四季度貿易順差較高，而二季度外匯占款都偏弱，因此全面降準更可能在這個時點。此外，在明年美聯儲加息預期持續存在之際，上半年相比下半年貨幣政策寬松的空間也更大。（國信宏觀 鐘正生，林虎） |