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投資札記【440】尋找優秀的「煙蒂」股 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5xi.html
尋找優秀的「煙蒂」股

【原創】

 

之前轉摘了一片關於「論煙蒂」的文章，比較贊同作者的一些觀點和論證。

我在這裡給一點補充，也許是大部分人對於煙蒂問題中所忽視的重要內容。

請注意我的以下簡潔的提醒：

1、 【沒有常年絕對業績平穩的企業，長期來看要麼成長，要麼衰退】

這樣一個觀念，沒有絕對的成長股，很多人的投資並不是優秀企業的價值投資，而是優秀企業崇拜投資。企業發展總會受到周圍環境很多複雜因素的影響，但只要是能長期存活的公司，一定是在成長著的，不然時間應該早就擊垮了企業的經營。

2、 【就算呈週期性波動，市場價格低點或逐步抬高或逐步下行可以印證企業成長或衰敗】

很多週期性企業短期三年內看波動劇烈，市場價格拉長距離復權後會發現其實每次熊市最低點位置都在逐次大幅提高。其實企業是長期成長性的週期企業，而且會長期存活。萬科A的過去便是一例。

3、 【戴維斯雙殺後的低價股，很容易被人們認為是煙蒂，但有些是暫休眠的火山】

比如觀察魯泰A其實是一個老牌績優股，但在經濟循環中經常受到周圍環境因素的強烈打壓，但這種過程表現出股價走勢有一定的週期，但在十多年裡企業淨資產卻在不斷上升，企業分紅融資比幾乎相當，而股本5倍以上擴張。但當他在10元以下時候，很多朋友認為是價值型企業的煙蒂股，而經濟恢復後又算是可以看好的成長企業。

4、 【相反戴維斯雙擊後，不要將一些其實是煙蒂的企業認為是成長優秀企業】

有些企業是一次性爆發成長後陷入綿綿下跌，因為成長時間週期非常短暫。比如四川長虹，這麼多年來從走勢上看低點抬高不明顯，而看月線牛市的高點逐步下降是事實。這說明企業逐步被淪為煙蒂股。不要因為短期的股價漲幅而論企業是否具有長期成長性。

5、 【即便是優秀企業成熟之後也會出現緩慢成長高估股價的煙蒂階段】

還記得過去九十年代紅紅火火的鹽田港和中集集團吧，成長週期不短，但行業總會有一定的市場飽和度。雖不排除未來會有兩外的成長路徑，但過去的輝煌似乎已經很難達到了。尤其是對那些長期成長幅度很大，市場區域飽和，股價連續上漲幅度已超過企業成長速度的白馬股予以特別注意。

6、 【其實戴維斯雙擊後很多優秀「煙蒂股」煥發了青春，長期價值回升幅度不亞於成長股】

總結一下過去的一些煙蒂股，被打擊得七零八落的股 價，但研究會發現很多十倍股確實產生在股價只剩下零頭的無人問津的低落市場下似乎無成長的優秀「煙蒂股」上，而且這些股票往往是熊市裡的極其冷門的股票， 而到了牛市就會有優勢較火爆的表現。沃爾特的案例：（關鍵詞：製造手套、7倍、破淨，一個隱形不起眼的製造型企業）一個成功的案例：Fownes Brothers公司，製造手套的，2美元買入，低於每股營運資本，15美元賣出。魯泰在上一次牛市中漲升20倍。

7、 【其實發現煙蒂或熊市裡暫定煙蒂的價值，要比預估優秀企業成長簡單得多、實際得多】

過去的投資歷史表明，成長股的確是難以發現，即便你 當初振臂高呼某企業成長型良好而且可以成長十年最後被驗證，大多數人只是認為你是瘋子而已，而且你自己堅持到最後的可能也很渺茫，因為成長不會是一蹴而 就，之少數人能即看對了又守住了，有很集中鍾情於此。當你用現金流折現來推導企業成長率的時候，就猶如用天文望遠鏡看太空，向前推進一點點，就會看到了另 一個廣闊世界，造成這種情緒上的樂觀與悲觀差距相當之大。因此以成長來交易企業，很容易造成巨大偏差和永久性投資損失。

8、【投資學習開始工作是先瞭解自己】

我相信博客裡一再談到的格雷厄姆多德式最優秀投資人沃爾特.施洛斯，他的成績就是普通投資人有可能達到的真實成績，我們研究巴菲特應該先從他自己所說的「80%的格雷厄姆的價值型」部分開始！投資學習開始工作是先瞭解自己，而不是先仰慕大師們的一系列超人般的操作，你有能力發掘複雜的成長還是跟從簡單估值的所謂「煙蒂」？

9、【「煙蒂」投資最怕價值陷阱】

觀察很多大師的投資，像巴菲特那樣集中發現少數煙蒂 投資的人其實很少，大多都是分散投資於比較優秀的「煙蒂股」，財務考察必不可少，它和分散投資手段構成了雙保險。不要在乎你的投資有多少隻股票，重點是你 買的是價值，只有有價值而不是而不是隨手買入一對股票，組合大部分會有不錯的價值會升機會，而且還總有不少的意外巨大驚喜。

10、【發現優秀的「煙蒂股」】

我認為，至少有一半的煙蒂股只是大家在特定的低迷市 場環境經濟環境下，人們的情緒化的認定的，具有很大的主觀性。面對低廉股價、面對驚人的低估值、面對短期的業績回落恐慌，大家忘卻了對企業基本面的長期研 究，忘記了對企業地位和產品屬性的研究。因此我們儘可能撥開迷霧，發現優秀的「煙蒂股」，進行人棄我取的價值長期投資，相信一定會比那些眾星捧月般的偶像 企業有更豐厚的收益。

 

（行文匆忙，歡迎指正。）

如何在大公司壟斷下尋找到創業機會

http://xueyuan.cyzone.cn/qibu-dianzi/233681.html

【尋找經濟新動力·廣東】「公共秘書」科技局

http://www.infzm.com/content/82934

從配角到主角

「週六保證不休息，週日休息不保證」，這是嚴濟榮的常態。

嚴是東莞市科技局副局長。2012年11月8日上午，在與南方週末記者交談的一個小時裡，兩家申報市創新科研團隊的當地公司找他。這兩個項目，從寫申報書再到答辯、做PPT，嚴的輔導可謂是細入骨髓，連標點符號的錯誤都管。

嚴濟榮還兼任東莞市資本上市辦副主任，因為輔導多家企業上市，他在當地被譽為「企業教父」，找他輔導上市的人排成了隊，也擠滿了他的每一天。

在科技局，如此忙碌的不只是嚴濟榮。

當天下午，發展規劃科科長李耀球的辦公系統裡，閃動著三個需要緊急處理的會議批件。現如今，在東莞凡是涉及經濟的會議都會叫上科技局的人。

繁忙是科技局的共同場景。因為全局39人根本忙不過來，不得不從其他單位借調了15個人。

嚴濟榮在東莞科技局已經工作了17年。他依稀記得，1995年他剛來時，只有四個科室——辦公室、科技計劃科、科技管理科、專利管理辦公室。當時政府支持的經費叫做科技三項經費，主要面向科研機構和高等院校的基礎性實驗，金額不過百萬元。

當時，科技局除了制定每年的工作計劃和發放科研經費，還有兩項工作，即培訓企業和政府部門使用電腦和互聯網，宣傳知識產權的重要性。

1997年，東莞科技局第一次組織產學研考察團，但企業的報名數卻是零。無奈之下，科技局找來七八個公務員充數。

「在十一五之前，科技是配角，這些年漸漸變成主角。」嚴濟榮說。變化從2006年開始。「十一五」政府提出了轉型升級，轉變經濟增長方式的口號。

從這一年開始，東莞設立科技東莞工程專項資金，市財政每年投入不少於10億元。而在此之前，東莞每年的科技經費不過三四千萬元。到了2012年，這個數字已經翻了一番，成了20億，科技局也從清水衙門變成了手握重金之地。

「我們要把錢花在不同的節點上。」東莞科技局副局長沈海邑告訴南方週末記者，不僅要把錢花出去，還要花在刀刃上：「從一個設想開始，進行研發，一直到產業化，最後走向市場，中間很多環節都需要政府支持。」

科技局因此設計了13個大項、31個小項的資助項目，一年受理的資助申請就有五千多件，還要負責項目的評審、檢查、監督和驗收。機構設置也由此發生了變化，原來的四個科室增加到十個。

而科技局，也變得越來越重要了。在許多招商引資現場，科技局都會以顧問的身份出現。「以前我們是配合發改委、經信委、外經貿局做些項目評估類的輔助性工作。現在，他們拿到企業的資料會來徵求我們的意見。市領導去考察大的項目，肯定有我們的份。」李耀球毫不掩飾自己的驕傲和自豪。

到了2011年，東莞確定電動汽車、半導體照明（LED）、高端新型電子信息、太陽能光伏作為四大新興產業。科技局由此史無前例地與經信委和發改委兩位老大哥平起平坐，分管其中一大產業——LED。

青蘋果、紅蘋果與蘋果樹

身處中國最有名的製造重鎮，東莞科技局這些年最為忙碌的一件事情就是為技術和企業「搭橋」。

第一次做「紅娘」的故事，至今仍被他們津津樂道。

2000年，一家名叫志成冠軍的企業主動找到東莞科技局。這家一直以來為香港公司代工生產小功率電源的企業，試圖通過開發大功率不間斷電源實現自身的轉型升級。他們重金挖來幾名工程師，卻始終無法攻克核心技術。

東莞科技局多方打聽，得知華中科技大學有這方面的技術優勢。那年春節過後的第一個工作日，他們就帶著志成冠軍來到了華中科大。

這項技術，華中科大一位年過七旬的老教授已經研究了三十年，苦於找不到企業實施，研究成果束之高閣。

雙方一拍即合。企業先派人到武漢學技術，到了調試生產階段，大學的教授和博士生們坐鎮企業。經過半年，大功率不間斷電源實現了產業化。直至目前，它依然是志成冠軍的拳頭產品之一。

2010年10月，為了減低成本，志成冠軍把大功率不間斷電源的生產線遷往內地，但騰出了「籠」卻沒「鳥」可換。他們再次瞄上華中科大，看中了實驗室裡兩台LED芯片自動測試與分選設備的樣機。華中科大出技術，志成冠軍出資金，一家新的公司就此成立，志成又做起了LED。

「東莞是從農業縣發展起來的地級市，沒有一所像樣的大學，更沒有工業研究所。」東莞科技局分管產學研的副局長吳貽昀告訴南方週末記者，「東莞總體來說以中小企業為主，企業很難養一批人專門從事研發工作。即使自建科研團隊，研發的速度要遠遠落後於知識更新的速度。」

走產學研和對外科技合作之路，是東莞企業最經濟的選擇。而科技局在其中扮演了重要角色：之後十多年裡，經科技局牽線走上產學研合作之路的企業不下千家。

東莞市天域半導體科技有限公司，便是這樣從一家房地產企業變成高科技企業。2008年，這家當地民營房地產企業瞄準了東莞市戰略新興產業——LED。但變身並非易事，因為缺乏技術人才，他們連從日本買回來的生產設備都無法組裝。

不過，與中科院半導體所「聯姻」，幫助解決了這些技術問題。2011年，團隊被評為廣東省創新科研團隊，天域科技因此獲得廣東省3000萬元立項資助和東莞市1500萬元的配套資助。

科研院所與企業點對點的合作，能讓實驗室裡的青蘋果變成可實現產業價值的紅蘋果。但對於東莞科技局來說，他們更希望這些科研院所能夠在東莞栽出一棵棵蘋果樹。

這就好比1970年代的台灣工研院，他們進行技術研發，將成果轉移給企業，最終造就了台灣半導體產業。

東莞正在努力複製這一模式。2008年，東莞拿出1.2個億，華中科技大學製造工程研究院落戶東莞。

這背後，是東莞科技局副局長住在武漢親自跟教授們一起寫建院方案。從土地的招拍掛到建樓裝修，再到購買實驗設備，都由科技局一站式搞定。不到一年，華中科大的二十餘名專家「拎包入住」。之後，科技局便領著華中科大的專家一個鎮一個鎮地推介。

如今，在東莞，這類公共科技創新平台已有11個。電子科技大學東莞電研院為莞企「換芯」「換線」，華科大工程院則在毛紡重鎮大朗掀起了數控毛紡機代替手工勞動的風潮。

企業的「公共秘書」

有趣的是，與東莞科技局不同，深圳選擇了把與企業直接相聯繫的工作都交給科技創新委下屬其他單位——深圳市政府副秘書長高國輝如此解釋：科技創新委應該減少行政手段對企業和科研機構不必要的干擾，把重心轉移到為企業科技創新提供服務。

從深圳這個城市誕生開始，就是全國最有名的創新勝地，而高新技術產業則被其作為第一支柱。但是，直到2012年2月，科技「管家」才真正誕生：科技創新委以獨立的姿態重新出現在政府機構的名冊中，並罕見地冠以「創新」之名。

此前，是長達兩年的尷尬。

2009年，深圳啟動大部制改革，科技和信息局與貿工局、高新辦、保稅區管理局等6個政府部門，合併成科工貿信委——這個名字長得讓一位官員在一次重要活動上幾次說錯。

成立這個深圳「最大的衙門」，初衷是統籌科技與產業發展的各項資源。但卻事與願違，因為職能分散在二十多個下屬處室，科技部下發的政策和文件甚至不知道要交給誰。

科技和信息局發放科技經費的職能，也從政府剝離出來交給市科協。但在申報國家科技創新獎時，卻出現尷尬一幕：因為科協並非政府部門，申報材料上級沒法接。

有人猜測，2010年，深圳在科技部公佈的20個國家創新城市試點中意外落選，與沒有獨立的科技部門不無關係。

現在，新的科技創新委不僅獨立，而且手握「園區實體」這個有力工具。

「如果科技部門單純地給科技事業和科技產業做規劃，其職能實際上是被架空了。」深圳市科技創新委主任陸健告訴南方週末記者，原來與之平級的高新技術產業園區管委會被招至麾下。「現在，高新區內的企業是科創委進行產業引導的載體，高新區管委會是科技創新委規劃和調整產業佈局的抓手。」

成立於1997年的高新區服務中心，成了科創委的直屬事業單位，也是觀察深圳科創委運轉模式的窗口。

目前，這個中心有「一個窗口，八大平台」為主的園區公共服務體系（包括國際科技商務平台、創業投資廣場、社會事務平台、文化建設平台、創新總裁俱樂部、創業服務平台、國際技術轉移服務平台以及知識產權服務平台），形成了一個完整的「科技服務鏈條」。

在深圳，高新區的各種活動出了名地多。比如每週四下午，深圳高新區創業投資廣場都會主辦項目推介會——一間屋子，一些椅子，自己帶瓶水，風投與企業們能聊上一下午。通常每次會有兩三家企業項目進行推介，而此前主辦方已向與他們建立聯繫的一百多家風投進行過短信通知，有興趣的自然會來「淘金」。

「風投和企業很多時候會相互懷疑對方的實力，創投廣場就是幫雙方建立最基本的信任關係。」創投廣場陳姓負責人告訴南方週末記者。

幫助資本與企業互相找到彼此，是這些平台最重要的作用之一。

而高新區旗下的國家科技商務平台，則更是被寄託了國際交流的希望。目前，國家科技商務平台已經入駐了33個國家和地區46家境外機構，中國歐盟商會、華南美國商會等紛紛在這裡「安家」。

入駐平台的匈牙利創新與技術中心，曾促成華為在匈牙利興建歐洲物流集散中心和生產基地；法國維埃納省駐平台機構也幫助中興通訊投資90億元人民幣在法國建立研發中心。

據國際科技商務平台的部長康少臣介紹，「引進來」的同時，他們也「走出去」，整合全球資源。

2008年以後，這個平台通過入駐機構，在發達國家和地區設立「深圳高科技企業投資研發平台」或「企業孵化器」，在發展中國家和地區設立「深圳新技術新產品轉移中心」。

除了如此之多的平台，深圳科創委還掌管著虛擬大學園、深圳軟件園、IC產業化基地、技術轉移促進中心等。這些事業單位，也同樣大都是服務部門——在深圳科技部門，他們都笑稱自己是企業的「公共秘書」。

【尋找經濟新動力·廣東】讓桉樹皮變綠電 ——世界最大生物質發電廠的生意經

http://www.infzm.com/content/82931

隨著經濟總量的快速增長，廣東的能源安全及污染問題日益突出，發展新能源迫在眉睫。世界最大的生物質發電廠的投產、運營代表了廣東省發展大型生物質能產業的可能性。

「就像找到了一個大煤礦」

在蘇余寧騎著自行車溜躂於廣東湛江周邊上千個木材加工廠之前，沒人注意過一摞摞堆在院落裡黑裡透著紅的「下腳料」——桉樹皮、桉樹枝。

儘管桉樹這種原產於澳大利亞的樹種被譽為玉樹、黃金樹，但樹皮、樹枝還是被木材加工廠視為「垃圾」，「直接僱人拉走扔掉」。

現在，它們卻成為了世界上單機及總裝機容量最大的生物質發電廠——廣東粵電湛江生物質發電有限公司（下稱湛江生物質發電廠）源源不斷的燃料，發出一度度綠色電力。

「這就像是找到了一個大煤礦。」曾苦苦尋找合適燃料來源的湛江生物質發電廠的總經理蘇余寧比喻道。

2011年8月，廣東粵電集團成了這些「下腳料」的買家。粵電集團2台5萬千瓦的生物質發電機組相繼在湛江投產，代表著世界單機及總裝機容量最大的生物質發電項目建成，在此之前，我國最大的裝機容量僅為3萬千瓦。

生物質發電是利用生物質所具有的生物質能進行的發電，屬於可再生能源發電的一種。過去的五年，「生物質電」在中國遠比全球變暖升溫更快。將它敲入搜索引擎谷歌，會在0.29秒裡蹦出271萬條搜索結果。

隨著經濟總量的快速增長，廣東的能源安全及污染問題日益突出，發展新能源迫在眉睫。作為粵電集團新能源示範性項目，湛江生物質發電廠是廣東省唯一一家生物質發電企業，可謂生正逢時。

2007年，粵電集團進一步加大新能源的發展，規劃生物質能產業，還在湛江電廠任副廠長的蘇余寧受到集團委託，調研湛江周邊的生物質能資源。

為找到持續穩定的燃料，蘇余寧跑遍了湛江市林業局、桉樹研究中心、木材加工廠。一次非常偶然的機會，他發現了桉樹。

蘇余寧畫出了詳細的桉樹種植分佈圖。他發現湛江有四百多萬畝桉樹林，由於桉樹砍伐週期短，加工過程產生廢料多，「下腳料」是一個不可估量的數字。此外，湛江地形平坦，是連結粵、桂、瓊以及大西南的交通樞紐，區位優勢十分顯著，剩餘勞動力也極為豐富。

一切似乎水到渠成——建立世界最大的生物質發電廠不僅僅是藍圖。

「用三星級酒店造價建成世界最大生物質發電廠」

如何讓桉樹皮「變廢為寶」，不單尋找原料那麼簡單。

據南方週末記者瞭解，最初擬定裝機容量時，所有人的態度都半信半疑。「這麼大的項目能行麼？天方夜譚吧？」

頂著壓力的蘇余寧只敢對周圍的人說在研究「垃圾發電」。好玩的是，項目原先擬定的名字是「農林廢棄物」，後來找廠裡懂英語的年輕人「查名詞」後才改為「生物質」。

與粵電集團一樣，地方政府也是壓力重重。

該項目所在的遂溪縣經信局局長陳輝告訴南方週末記者，縣長牽頭成立了專門領導小組，每週現場召開一次工程建設協調會。而他所在的局裡更是開了不下百次的專項會議，整個項目共有幾千人配合，「現在想都不敢想了」。

以徵地為例，「磨破了嘴皮，跑破了腳皮，還撕破了臉皮」。辦理土地證的審批流程一般是15天，而生物質項目3天就辦好了。其間，廣東省發改委的領導多次前來視察並予以支持。

最初規劃中，燃料甘蔗葉佔40%-50%，樹皮佔30%-40%，剩下則是秸稈等農作物。但甘蔗的成熟季節只有4個月，加上收購困難，現在僅佔10%，樹皮和根則由木材廠全年供應。

由於屬行業首創，技術路線、設備選型上都有很多不確定性。在不斷的實驗和與浙江大學等研究團隊的研討中，湛江生物質發電廠改進了多項設備裝置，其中「爐前給料系統」還申請了專利。

「我們用一家三星級酒店的造價建成了世界最大的生物質電廠。」湛江生物質發電廠設備部部長楊云金說起這個項目，難掩興奮。

據稱，該項目建成後，美國、英國等多個國家的專家學者都紛紛前來學習。世界最大的生物質發電廠的投產代表了廣東省發展大型生物質能產業的可能性。

「第一個吃螃蟹的味道不好受」

真正挑戰還在投產後。此前，據媒體報導，國內一些地方盲目上馬生物質發電廠，結果出現爭奪秸稈資源、地盤、秸稈以次充好等現象。

據悉，湛江生物質發電項目一度經歷了燃料給料困難、成分複雜多變和組織難度大等多種困難。

目前湛江當地約有大小上百個供應商，大的供應商的料場投資上千萬元,供應總量約為3000-4000噸/天。供應商們會把收購上來的樹皮等原料在料場內曬乾、打包、裝車，再運入廠區內由大型切割機粉碎，通過傳送帶逐一送到鍋爐內燃燒發電。

組織難度可想而知。「按照目前每天進廠燃料4000噸計算，每天需要160輛左右的大型燃料運輸車輛進廠。」公司綜合部部長陳開培說。最初經常有人以次充好，混進來沙石和不干燥的燃料。他們想了很多辦法，幾乎是「集全廠之力驗收」，好在「現在運輸進出都全程有錄像，抓了幾個做手腳的開除了」。

燃料的供給很大程度還會受到季節影響。公司燃料部副部長鄧瑜調侃道，「我們是靠天吃飯，遇到一場陣雨什麼都白費了。」燃料需要露天晾曬，曬場很大，很難做到及時收儲。而今年下雨時間比往常都要多，有時候一連會下十幾天，嚴重影響發電總量。

據介紹，在蘇北一些生物質發電廠，使用的生物質燃料來源單一，較好控制。而桉樹在進爐焚燒後會產生大量的酸性物質，進而腐蝕鍋爐的內壁，嚴重時還可能「爆管」。「這是世界性難題。」粵電一度非常頭疼，一直在積極研究對策，現已取得一些突破。

這一切並沒有成熟的經驗可以借鑑。「以前是搞燒煤的，沒出現過這種情況。第一個吃螃蟹的味道不好受。」一位電廠工人說。

「2013年可以實現微利」

對於湛江生物質發電廠周邊的村民來說，企業建成最大的好處是，找到了活兒干。

在最大的黃略料場裡，十幾名村民戴著草帽、搭著毛巾在翻曬樹皮和樹枝，附近顏村的村民王權英從去年就開始在這裡幹活，每天八小時，收入60-100元不等。

粵電集團副總工程師兼戰略發展部部長文聯合介紹，項目每年投放在當地及周邊地區購買燃料的資金達2億至3億元，其中絕大部分資金是直接付給農民，解決了近四千人的就業問題。

按計劃該項目年利用農林廢棄物近100萬噸，年發電量可達6億千瓦時，二氧化碳年減排當量達48.9萬噸。不僅如此，生物質燃燒後的每天300噸的灰渣也是不可多得的寶貝。

「我們正在研究對灰渣的深度利用。」文聯合說。

儘管生物質電廠是社會效益和環境效益極佳的企業，但行業公開的秘密是，國內大部分生物質發電企業面臨著嚴重虧損，燃料成本牽動著所有企業的神經。

據湛江生物質發電廠介紹，公司經營壓力大的主要原因是，受下雨天等潮濕天氣的影響造成合格的生物質燃料供應不足，設備利用小時數少，發電量偏低，燃料收購價格上漲，運行維護成本較高，發電單位成本偏高。

文聯合告訴南方週末記者，生物質電廠建廠前，電廠當地的樹皮、木屑、穀殼等都是廢棄物。現在電廠的收購價格達到每噸300元，比一年前上漲了50元，人工和運輸費用也在不斷攀升。

2010年7月，國家出台農林生物質發電項目固定電價政策，固定電價0.75元/千瓦時。但這遠遠不能讓湛江生物質發電廠盈利。「電價應適當提高。」一位企業內部員工說。

對於項目的處境，遂溪縣經信局局長陳輝說，「一般項目需要三年才能開始盈利」，而這個項目對當地的意義在於間接收入，如帶動勞動力、吸引人才和生態環境的變化。

按照《可再生能源「十二五」規劃》，到2015年底，生物質發電裝機容量目標達到1300萬千瓦，「這就意味著還要增加好幾百個生物質發電廠，沒有國家政策支持，是不可能達到的。」文聯合說。

對於生物質發電企業來說，政府科學規劃生物質能源，嚴控項目選點，避免因地域資源不足引起燃料無序競爭至關重要。中國工程院院士倪維斗曾建議高層，秸稈發電項目一哄而上，將產生巨大的浪費，欲速而不達。

由於已有前車之鑑，廣東省政府也在避免重蹈覆轍。

蘇余寧感到慶幸的是，廣東省對批覆生物質發電廠「非常慎重」，目前並沒有佈局新的企業。他提到，曾有廣州的一家生物質能源企業來到湛江收購原料，但因運輸成本太高，最終放棄。

「明年應該可以實現微利。」文聯合滿懷信心地說。

【尋找經濟新動力·廣東】中國面板與時間賽跑

http://www.infzm.com/content/82933

在曾經由日、韓、中國台灣主導下的液晶面板市場，現在有了中國大陸的新對手——深圳華星光電。這家總投資規模達245億元的公司對廣東產業升級、電子產業鏈的形成意義深遠，但作為這個產業的後來者，華星光電不可能長期依賴政府扶持，它需要與時間賽跑，積累足夠的資本和技術實力，以跟上技術升級的浪潮。

2012年10月26日，TCL（000100.SZ）公佈的三季報顯示，華星光電項目提前三個月實現設計產能10.8萬片，良品率達到95%，成為海峽兩岸產能最大的8.5代液晶面板工廠，並在2012年9月實現經營性盈利（即不計補貼的主營業務盈利）。

這是個難得的好消息。在2012年上半年，華星光電經營性虧損仍達4.8億元。

2010年1月，華星光電8.5代液晶項目在深圳市光明新區正式打樁。用了17個月建成投產、10個月爬坡達產，創造全球範圍內業界最快的紀錄。245億元的投資規模，也使其成為深圳市建市以來單筆投資額最大的工業項目。

從其股東構成來看，一誕生便具有某些先天優勢。其主要股東包括TCL、深圳深超科技有限公司、韓國三星電子。TCL是下游家電企業，自華星光電量產之後，就是其第一大客戶；深超科技是深圳國資委直管企業，代表著政府的扶持；三星電子擁有技術優勢。

但作為液晶面板行業的新玩家，華星光電一出生也面臨著種種風險：如何挖掘人才，形成自己在技術上的領先優勢？如何規避折舊成本高、回報週期長的行業定律？如何在新一代技術成熟之前完成自己的資本和技術積累，而不致落伍？

過去，日本、韓國和中國台灣的企業長期掌控著液晶面板行業的話語權。而中國面板企業的先驅京東方給華星光電帶來的只是失敗的教訓，而非趕超經驗。京東方這家國企自2002年進入液晶面板行業之後，便年年虧損，僅2007年行業回暖那年獲得微利。

搶人搶工期

對於華星光電來說，建廠的關鍵並非那些工地上的活計，而是沒有硝煙的人才爭奪戰。華星光電執行副總裁陳立宜曾說，從零開始不容易，難點在於能不能找到合適的技術人才組成團隊。

項目啟動前，公司就開始從全球招募液晶面板領域的技術專家組建團隊發展核心技術，這在中國電子企業發展史上是沒有的。

在項目成立之時，一些設備和材料廠家前來拜訪。他們看到辦公室裡只有前CEO賀成明一個人，擔心便寫在臉上。賀曾公開稱，李東生董事長每次見面第一件事就是問他找到了幾個人，甚至要匯報這些人的個人簡歷。

「公司的研發和領導層都是從台灣來的。」華星光電工程師李良說。2009年11月，台灣群創光電與奇美電子合併引發高層地震。前奇美電子電視事業部的總處長陳立宜投奔華星光電，負責營運計劃、找人。

據台灣媒體報導，陳租下永康街一棟二樓的公寓，設立人力中介公司。他開出幾個條件：在光電產業排名前40%人才、肯冒險、要更高職位、更大舞台、更高的薪水。人才面試的地點，不是星巴克，就是高鐵的快餐店。

三個月內，一場赤裸裸的挖角戰在台灣上演。剛開始，跳槽者紛紛接到原公司的存證信函（具有保存證據效力的函件），還有人派臥底來假面試，甚至連打掃的阿姨都被懷疑是探子。

華星開出的待遇高出台灣公司4到5倍。例如200萬新台幣年薪跳槽後直接換成200萬元人民幣。凡提早報到者，華星先發100萬新台幣獎金。

之後，陳立宜再採取「人滾人」策略。先挖主管，從資歷五到六年、擔任廠長者開始挖，一個人最高紀錄帶進了十名人才。最終，兩百多名人才流入華星光電。這場人才爭奪戰亦引發了台灣面板業震動。

清華大學液晶技術工程研究中心主任高鴻錦認為，華星光電的先天不足就在於技術和人才儲備。華星的技術還在國際團隊手裡，但比別的國產面板廠家成套買夏普的技術已經強很多。

挖人任務完成後，華星光電公司建設異常迅速，因為時間壓縮得非常緊。為了趕進度，公司採取了非常手段。例如設備安裝時，十幾噸的設備要運到廠房中，原本應路線暢通，但地板還在搞裝修。「這些狀況對生產質量會有影響，但我們通過其他辦法解決了。」

華星光電還通過租用其他工廠生產線、提前生產樣品，送客戶認證，大大縮短了項目的計劃時間。

創業期的難題

華星光電一投產便陷入巨額虧損。TCL集團公佈的2012年上半年報顯示，整個集團實現淨利潤4.8億元，同比大降43.7%。旗下華星光電的經營性虧損達到4.28億元。

據瞭解，華星光電最大的虧損是折舊成本。國外的第8.5代液晶面板線已運營十年、成本攤銷了五至六年，包括華星光電在內的國內8.5代線仍處於爬坡期，華星的成本攤銷期為七年。

這種壓力轉移到生產細節中。最近，李良和同事們被告知，用來擦拭儀器的無塵布再也不能隨意領取了。一包一百張，領取時李良需制定一個計劃書，說明哪個部分用幾張布。

除了節約，另一個辦法是儘可能地擴大生產來抵消折舊成本。廠裡從開始生產到現在，一直處於供不應求狀態。2012年上半年華星光電八成面板都是由TCL自行消化，外部採購的客戶也以國內彩電二線廠商為主。從2012年8月開始，外部訂單比例快速提升，客戶包括國內彩電一線廠商以及部分海外廠商。

華星光電預期到2012年第四季度，可以達到整個面板行業的中位數水平，和台灣面板巨頭奇美、友達的水平相當。現在，「約30%以上由TCL消化。其他的則提供給海信、長虹、三星、冠捷等國內外客戶。」李良說。

產能過剩是另一個幽靈。華星光電自2011年10月量產後，就一直未曾盈利。

不過，華星光電2009年開建後，業內已沒有新的液晶項目，預計2013年，液晶面板的供求關係趨於平衡，這將給華星光電帶來機會。

除了短期盈利的難題外，隨著第三代顯示技術的逐漸成熟，時間變得更加緊迫。2011年6月2日，三星移動顯示宣佈其第8代AM-OLED面板試驗線將於2012年5月投入使用。OLED面板是液晶面板之後的第三代顯示技術，三星已經搶佔了此產業的制高點。

陳立宜認為，短期之內OLED在成本上要跟LCD競爭應該不容易，其中良品率是一個問題。一般來講，一個新技術做出來，從開始展示到真正實現量產、商品化，大概需要3年左右的時間。

2015年是一個關鍵點，之前OLED不會造成太大威脅。「最重要的是，兩種技術間並非取代關係，各有優劣」。

政府助推

華星光電從一開始便受到地方政府的強力支持。李良記得，建廠時，大量設備需要進口，深圳海關就搬到廠裡辦公，現場報關。南方電網則專程為華星光電做了電力配套設施。

「從建設到現在省委書記汪洋來過三次，每月接待的省部級領導多達五六次。區領導則更是常見。」李良說。

除了行政支持，深圳市政府還自掏腰包對企業進行補貼。TCL董事長李東生坦言，投產前五年，政府通過稅費減免、補貼的形式使華星光電獲益。

公開數據顯示，2011年，華星光電經營性虧損達到4.76億元，包括3.3億元的政府補貼。2012年上半年，華星光電在政府補貼4.21億元情況下，實現淨利-0.22億。

工信部制定的目標是，截至2015年，平板電視面板自給率要達到80%以上。華星光電在給南方週末記者的回覆中稱，業內預估，80%的自給率意味著國內電視面板的採購市場將達到8000萬台左右。

然而目前國內只有京東方和華星具備生產面板的能力，根本無法擔負80%自給率的重任。華星光電成為樣板企業。「這也是未來企業底氣所在。」

「對於地方政府而言，除了完成產業升級，對華星光電的支持更能帶動整個產業鏈發展。」一名深圳市政府官員告訴南方週末記者。

目前，華星光電高世代TFT-LCD面板項目帶動了電子玻璃基板、光阻材料、LED光源等上下游產業的發展。以華星光電為核心，深圳乃至整個珠三角地區正在形成年產值超過千億的平板顯示配套產業。

清華大學液晶技術工程研究中心主任高鴻錦對南方週末記者回憶說，有一次，一家國有銀行的領導曾問他：「為什麼歐美不做（液晶屏），我們做？」高回答，「中國不是要做製造大國嗎？製造大國怎麼能沒有液晶行業？你既然要做這個，就不能哆哆嗦嗦的，要下定決心」。

（應受訪者要求，李良為化名）

全球媒體為蘋果暴跌尋找的八大原因

http://wallstreetcn.com/node/20422

這是全球市值最大的公司，但其股價波動風格越來越像垃圾股，動不動就暴漲暴跌。

11月19日，在沒有什麼新聞推動的情況下，蘋果股價暴漲40美元，漲幅7%。

12月5日，蘋果股價暴跌37美元，跌幅6.4%，創2008年12月以來最大單日跌幅。

當日蘋果市值蒸發350億美元，有超過3700萬股換手，遠超過50日均量的2100萬股。

蘋果下跌拖累納斯達克指數下跌0.8%。但標普500指數上漲了0.2%，道瓊斯指數上漲了0.6%。因為蘋果在標普指數中的比重並不高，道瓊斯指數則不包括蘋果。

下圖為過去兩年蘋果的漲跌數值波動分佈圖。

沒有人知道如今的蘋果為何暴漲暴跌，下面是全球媒體找的一堆原因，我們來看看是什麼？

1、發放特別股息的預期開始消散

FT：下跌原因包括許多因素，包括蘋果在年底前發放特別股息的預期已經消散了。

路透：若政界未能達成預算協議，2013年股利及資本利得稅率可能提高。許多公司因預期明年稅率上升宣佈了特別股息，然而隨著時間不斷過去，原先預期蘋果今年會派發特別股息的投資人可能會感到失望。

BGC合夥人科技分析師Colin Gillis說，"若你原來預期年底前會派發特別股息，其可能性已經降低，因為現在已經是12月5日。"

2、平板電腦競爭加劇 市場份額被搶佔

Gillis還說，週三當天發佈的2012年平板銷售預測數據顯示，蘋果可能面臨著Google更激烈的競爭。

市場研究機構國際數據公司(IDC)週三表示，2012年蘋果最有可能在平板電腦市場上失去份額。IDC稱，2012年蘋果在全球平板電腦市場上的份額將從2011年的56.3%降至53.8%，而Google的市場份額將從39.8%升至42.7%。IDC還預測2016年蘋果的平板份額將不足50%。

蘋果股價自9月以來跌跌不休，該公司能否抵禦前所未見競爭壓力的不確定性升高。今年價格較低的亞馬遜Kindle Fire平板銷售激增，而微軟則是以Surface首度進軍平板市場。在此同時,韓國三星電子持續以Galaxy產品線削弱iPad的市場霸主地位。

3、諾基亞與中國移動合作 蘋果或處於不利位置 

彭博：諾基亞與中國移動達成協議，合作銷售Lumia 920手機。可能會讓蘋果在中國的智能手機市場上處於不利位置。雖然蘋果與中國聯通、中國電信合作銷售iphone，但蘋果至今未與中移動合作。

4、技術崩潰：股價出現「死亡交叉」

彭博：Piper Jaffray分析師Gene Munster說，蘋果股價下跌還可有可能是因為一些交易員預計近期股價無法保持上漲，「典型的技術崩潰。」

這是蘋果近6個月第三次跌破550大關。道瓊斯的Tomi Kilgore注意到了所謂的「死亡交叉」，即當股價的50日均線低於200日均線。按照目前趨勢，Kilgore預計蘋果股價在本週末可能會達到這一價格。

5、清算公司上調蘋果交易保證金

StreetInsider.com證實：COR清算公司將客戶交易蘋果公司的保證金從30%上調至60%，原因是「高度集中」。

提高保證金可能會限制投資者買入蘋果。

6、對2013年初供應的擔憂

Marketwatch：蘋果在最近數月重新設計了它的產品，預計這些產品的供應在假期會很緊張，包括ipad mini和新ipad。 

7、與三星的訴訟戰

法庭將重新審理蘋果與三星的專利訴訟案，三星此次的訴求是聯邦法官撤銷或降低對該公司10.5億美元的專利侵權判罰。

鑑於陪審團裁定三星存在故意侵權行為，蘋果公司要求再追加5.35億美元的罰金。

但三星辯稱，賠償金額應削減數億美元。三星在提交給法院的動議中稱，陪審團在確定賠償金額時參照了不適當的法律標準。三星尚未支付這筆賠償金。（WSJ）

8、短期內沒有新產品 股價失去催化劑

Marketwatch：與其他公司相比，蘋果股價的交易很大程度上是基於對新產品的預期。今年前9個月蘋果股價上漲超過70%，主要是基於對phone5和ipad mini的期待。但最近重新設計所有產品線後，蘋果在2013年不太可能有重大新更新，除非他們推出傳言中的電視。

BGC合夥人科技分析師Colin Gillis說，「短期內蘋果的生產線預計不會再有更新，投資者擔心假期後會出現產品真空。競爭在加劇，目前蘋果股價沒有具體的上行催化劑。」

 

各種傳言太多，但Zerohedge說，有一點可以確認的是，持有蘋果的240個對沖基金12月肯定將陷入虧損。"這些傢伙不在乎，這幫傢伙會讓提高保證金的電話直接進入語音留言。"

 

 

陳年回顧凡客5年：回到原點，尋找初心

http://www.yicai.com/news/2012/12/2309798.html
陳

年對凡客這家公司5年起伏最大的反思，就在於一個創業企業需要不斷追尋自己的初心，才能在變幻的外部環境中不會迷失自己的方向。

9月，凡客各個部門的員工終於將辦公地點彙總遷至雍貴大廈。陳年幾乎包下了大廈東邊的一整棟，「之前運營、技術等很多部分被分散在北京的各個地方，現在最重要的，是大家終於能在一起了。」陳年說。

5年的時間，從南六環的亦莊到西四環，從東三環到現在接近二環的雍貴大廈，一路的遷徙不僅僅是一家公司地理位置的變化，從十幾人賣襯衫起家，到擁有幾千人的團隊和幾十億的銷售規模，凡客和陳年獲得的更多是在商業位置上的起伏轉變。

陳年說，這5年裡，成功的是，對他和凡客來說都幸運地找到了一個可以長期做下去的事業。除了堅持，還有一點點運氣。不成功的是在這份事業面前，他和凡客都還很幼稚。隨著規模的不斷擴大，太多無法做到精細化的地方，帶來了很多更大的損失。

在剛剛結束的凡客5週年大會上，陳年沒有像之前的一次一樣宴請明星和名流，而是通過最真實的數據庫，找到了在互聯網上第一批甚至第一個購買凡客襯衫的老用戶，請他們來聊聊凡客的變化以及他們希望看到的改進。其實近期很多跟著陳年多年的創始元老也都感到，陳年總是和大家說：我們從前就是一個賣襯衫的。

歷經了這些商業的峰谷，陳年正在開始經常回看過去5年的創業，希望「回到原點，尋找初心」。

初心

追溯凡客之初，不得不提到陳年之前兩次創業的經歷。

2000年的春節前，陳年還在紙媒，雷軍找到陳年希望一起通過互聯網賣書。當時Ebay、亞馬遜在兩三年之間造就的財富神話讓電子商務的模式看似風生水起。「我當時想得很簡單，都是賣書嘛，只是換了一個渠道」，那個時候，陳年依舊覺得自己是 「一個文人」，從事的也是文化行業，甚至說還是在做媒體，因為在互聯網上依舊可以呈現很多的內容。「儘管我也感到用戶交付速度更快了，但也以為只是換一種眼界而已，對商業的感覺毫不突出。」陳年這樣回憶。

直到2002年，整個互聯網第一次泡沫的破滅，讓陳年終於意識到自己在做一個企業。「就是每天關心銷售額，關心毛利，關心這些遠遠比關心書的內容更重要。」據說在最困難的時候，卓越的賬上只剩一萬多元錢，那一刻，似乎是陳年對於企業的生死的初體驗。

陳年並不否認，事業的起初他主要獲得的是一種文人的樂趣，到後半段，尤其是企業在非常危險的邊緣的時候，如何讓企業活下去，就變成了他工作的主題。

在賣掉卓越之後，陳年二次創業的我有網項目也遭遇了失敗。當時PPG的模式是一個投資機會。「就是想證明一下自己。」陳年形容自己的初心非常簡單，當時大家算計了一下，肯定不會比賣掉卓越的7500萬美元賺得更少了——似乎誰也沒有想到，凡客會大到如今的局面。

為了證明自己，陳年帶著一個小團隊，將兩件傑尼亞襯衫研究透了，上面別了近百個別針；為了證明自己，把凡客僅有的兩種產品牛津紡和小翻領介紹給互聯網圈的朋友，一個文人願意下定決心開始推銷，並接受意見拿回來不斷的修改。那時候，賣襯衫送剃鬚刀的促銷讓很多人印象深刻。

時至今日，陳年仍然帶著文人的氣質。那句著名的「有春天無所畏」依然是他路過政法大學和十三陵水庫時頓生的文人情感。不過這5年，陳年經歷了屬於他的改變與被改變。如果這是一篇文章，寫完了畫上句號就結束了，但文人習慣的階段性寫作方式顯然不適合商業世界，想給凡客畫上句號是不太可能的，只有持續不斷地跑下去。而這個時候，對於一個公司和領袖而言，才是真正的較量。

2008年2月是一個重要的時間點，陳年開始把主要的精力放在互聯網上，當時凡客還有一些電話銷售，沒想到發展之快速開始讓陳年驚訝，「我做卓越6年，而且是標準化的產品，第6年的時候公司也就1億，做凡客第一年就過億了，一個非標準化的品牌實實在在帶給我很多意外。」

更意外的是，凡客就此開始了風馳電掣般的增長。

迷失

2009年，陳年在MSN上和剛剛創業的另一位朋友說，「創業公司都是撐死的，沒有餓死的。」 據說這個話其實也是說給當時他自己的。尤其在金融危機之後，經歷了2008年最壞的經濟環境並2009年依然飛速增長，陳年不斷和自己說：「能成、別膨脹別膨脹、我能控制、我要冷靜。」不過凡客的規模已經達到3個多億，這當真是陳年完全沒有想到的，「那時候，凡客已經超過了我以前做過的所有事情。」在巨大的成就感面前，人難免是另一種心境。

接著的2010年，投資人開始堵在凡客的門口。「原來這麼容易嗎？」當投資人一遍一遍的告訴陳年，不行你得融資了，趕緊融資吧，陳年的狂妄開始被資本催化。「那個時候前3年老虎基金都沒有找過我，儘管我跟他們很熟。但是2010年二三月老虎基金就非常著急地找我們。」出於對老虎基金的瞭解，陳年知道這家基金的習慣是只投中晚期。

那一刻，陳年覺得凡客成了。

2010年，凡客簡直以閃電般的速度發展。陳年清楚地記得，當年的「十一」他和老虎基金的幾個合夥人在美國聊天，他們問：今年能做到多少，陳年說：怎麼也過10個億了吧，對方都不相信。實際上回過頭看，當年凡客稅後超過12億，收定額近19個億。

那個時候，有人問陳年最大的挑戰是什麼？陳年說，「我怕自己不夠聰明。」

這個「不夠聰明」在後來被他解釋為保守，生怕自己有什麼更大的機會沒有抓住，生怕因此後悔。投資人都對他說，「你這個人太保守了」。一個小例子就是當時凡客所租用的寫字樓雙井樂成。大家都說租3層，陳年冷靜地減了一層，沒想到迅速就擠滿了。「早知道租5層了」陳年開始意識到自己確實太過謹慎，不由自主地開始加大步伐。從2008到2010年，從1億、3億一下到了10幾億的台階，陳年並不否認，他的心態肯定是變了。

狂妄的情緒從此而來。

「那時候整個中國製造都開始堆到我門口，除了那些大傢伙，汽車家電沒有，基本上其他東西我們都照單全收，貼上凡客牌就敢賣。」2011年，凡客的快速品類擴張讓整個公司迅速虛胖了起來。在企業快速膨脹的時候，海量的品類早就讓陳年對自己的產品和整個公司失去控制。

失控是可怕的。陳年當時問相關負責人，咱們有多少個庫房，負責人說要打幾個電話才知道；陳年問事業部負責人大，你這個部門SKU多少，對方立馬說您給我3個小時我才能告訴您，陳年知道，可能給他3天都弄不清楚。

修正

「目前修正得至少我會管也能管了。」陳年說。過去修正的一年，他把凡客變成了一家數據公司。

數據中心的負責人姜曉怡告訴記者，數據中心嚴格意義上說沒有觀點，最大的意義是用統一的口徑和標準，客觀的看待數字，看到異常他們會給予標紅。「他們真正的擦亮了我的眼睛。」陳年也這樣評價。

一個發生不久的小故事：棉線衫部門的員工發現，今年的棉線衫銷售不如近幾年同期。大家盡快找到數據中心提數據，在數據中心拿出準確數字之前，棉線衫團隊士氣十分低落，大家都在分析說，我們這一批年輕化的用戶不喜歡棉線衫，已經沒人買了。可是第二天，數據中心的數據顯示，沒有這種現象，尤其是年輕新用戶，選擇棉線衫的比例超過30%，和之前的分析大相逕庭。直到又過了一週，棉線衫的銷售急速飆升，大家才意識到是「天氣問題」。

可以說，數據中心讓陳年尋找到了一種透明管理的方法。只要數據一出，有人直接說需要多少時間調整，有人直接說「老闆我做不了了」。團隊的績效被清晰地體現出來，倒逼每個人檢討自己，不必浪費那麼多精力做協調。據瞭解，可能下一步凡客內部的事業部結構，會在去年8月調整之後再做調整，但是這個變化完全依賴數據。

也是由於2011年巨大的庫存壓力，陳年最近關注的數據主要是從供應鏈的角度，比如產品的進貨週期，是否有明確的進貨週期，是否做到快速反應；每一個銷售的節點，能夠達到的毛利率水平；庫存周轉售罄，要提前把存貨點計算出來。「庫存壓力太可怕了，這個是我們迄今為止遇到最大的壓力。」每天掙的一點錢，全都用來還之前做錯的債。

在去年的採訪中，陳年表示凡客是時候盈利了。目前看來這個時間表被安排在至少11、12月才能完成。而如今凡客的庫房從2011年的近30個，收減到了6個。SKU也由2011年的20多萬收縮到6萬——當然這場剎車還包括剛剛拿下牌照的快遞公司如風達。

凡客這麼多年的變化，放在廣義來講，其實就是陳年內心變化的一個影射。一個創始人心裡一點小波動都會有很大的波瀾。「我必須承認這一點，當我狂熱的時候，公司就會非常瘋狂；當我嚇一跳的時候，整個公司就嚇了一跳；當我冷靜下來，整個公司就會冷靜下來。不過這兩者之間的關係，通常會被誇張的演繹。這個過程中，所謂的自我確定變得很重要。」

今天有人反問陳年，如果凡客一直採用保守策略，只賣少數品類，按部就班的增長，會和現在有多大的不同。陳年仍舊堅持凡客的選擇，他認為凡客正是依靠這樣的試錯成長起來的。在很短的時間內，凡客到達了一個規模，這個規模在過去一年加以調整，如今也是得益於此，「假如在一個小規模下犯錯，調整一下就沒了。如果僅僅是把襯衫做透了，我覺得凡客根本沒有今天的影響力。」他說。

回歸

如果說陳年這一年來最專注的事情，一定是產品。

安踏的總裁丁志忠2012年帶著自己的一個團隊來凡客拜訪。因為他的團隊內部都在告訴他說凡客的營銷做得如何好。丁志忠說，凡客營銷再好不還是要賣帆布鞋嗎？所以還是產品好才行。不久後陳年到廈門，看到丁志忠的辦公室裡擺著很多凡客的產品。

他似乎在尋找一種初心，團隊的人近期甚至已有抱怨：總是聽陳總提起我們最初就是個做襯衫的，起家的時候只有兩種產品：牛津紡和小翻領——「這個不能停，我就要年年提月月提，天天提。」和記者說這話的時候，陳年臉上有一種領悟和堅持。

有點戲劇化的巧合是，凡客5週年的時候，陳年在微博上主推的一款產品是法蘭絨襯衫。從最初起家主打商務襯衫，到5年後重推法蘭絨休閒襯衫。一場襯衫的回歸，也見證了凡客的起承轉合和用戶結構的巨大變化。

襯衫時代的凡客，主要用戶集中在30歲左右，而從2010年開始，凡客提供的產品第一次向互聯網主流用戶大幅度靠近，比如以帆布鞋和VT為代表的年輕化產品。現在凡客的年齡結構集中在25歲以下。陳年比喻這正如同凡客的員工年齡一樣，越來越年輕化。而在這個過程中，難免因為產品的屬性的變化，流失了大量的用戶。

以襯衫部為例，曾經在前3年很風光，直到帆布鞋和VT的風生水起，襯衫團隊忽然迷失了。整個團隊唉聲嘆氣，甚至覺得「我們只負責給公司貢獻毛利就好」，直到按照年輕、態度的理念打造了法蘭絨。據法蘭絨事業部負責人姚婷表示，從供應商處瞭解到的，優衣庫2011年法蘭絨全球採購量是1000萬件。巨大的市場和準確的定位足夠支撐凡客做這件事，2011年法蘭絨售罄率達到了98%，共賣出60萬件。這讓他們開始更加注重，用戶年齡結構與產品之間發生的作用與反作用關係。

陳年也經常和內部一起討論，5年來凡客能力提高在哪裡？大家公認的觀點是，如果某一塊是用錢堆出來的提高，就不叫提高。明確提高的比如技術系統和運營系統，和5年之前有天壤之別，近1年對產品的專注也逐漸回歸，但供應鏈系統就沒有做好，甚至還沒有方法論，營銷也不能是靠大規模推廣得到的，而應該建立和2000萬用戶的關聯。

「我覺得凡客有一個東西還沒有用好，就是凡客其實是前所未有的和用戶互動的關係最強烈的一個品牌。」陳年覺得目前公司最需要補課的地方，正是在於如何盡快地建立起來一個哪怕粗糙的數據模型，搭建起一種和用戶深度互動的主動關係。他說，國內的B2C在這一方面普遍缺失，很多相關推薦還不是精髓，沒有用戶特質在裡面。

其實凡客在每一次改變產品的時候，用戶結構都會改變，而用戶結構恰恰會反過來作用於產品，組織結構調整、運營體系效率提升可以用一年的時間改變，但是和用戶建立產品之間真正的互動還需要更長的時間。雖然短期看未必一下子發揮很大的作用，長遠勢必是凡客的核心競爭力。「在大家都還在用傳統商務來看待電商缺陷的今天，這才是電子商務真正能區分開傳統商務的根本性力量。」他說。

創業本身就是一場冒險，失敗的概率遠遠比成功高。這段陳年的舊事，見證了這家創業公司的起伏和初心，有時候企業需要回頭看一看，才能不會被外部環境過分影響，並尋找到在原點的時候最想要的東西。在5週年給全體員工寫信的時候，陳年特別用了「不畏流言忍辱負重」幾個字。他直言這是內心的真實寫照。

如何尋找地產公司裡的成長股 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/22598768
之所以沒有把題目標為「如何尋找優秀的地產公司」，是因為這兩者確實是有很大區別的。

今天不打算寫太多，只大致說說房地產這個行業：

一、房地產行業還將繼續「黃金十年」
房地產一度被標上「暴利」、「黑心開發商」、「高房價的始作俑者」等等標籤。實際這並不能怪開發商，房價為何上漲，這裡不談太多，也較敏感。
但是房地產的發展，跟城鎮化建設是分不開的。
很簡單的道理：現在的人都往城市裡跑，城鎮化使得每年增加2000萬城市人口。而城市的土地資源，以及商品房的建設速度，都趕不上人口湧入的速度，造成「供不應求」的局面，很簡單的經濟學道理，房價自然就水漲船高。
至於後期的房價推高地價、地價又推高房價、麵粉比面包貴，等等等等，這裡不一一去做解讀。
事實上，農村的房子，或者說大部分小縣城的房子，房價都不高的，很多都是成本價。高房價的問題，不能一刀切去看。
房產、汽車都剛剛經過了黃金的十年。我們來對比這兩個行業：
截止2012年上半年，機動車的保有量約2.33億，其中汽車1.14億輛，摩托車1.03億輛。而2012年汽車的產能，超過2000萬輛，產銷量增長的潛能還有多少？
截止2011年年末，全國城鎮化率為51%左右，而從40%到50%，中國大致花了10年的時間。如果按這個速度估計的話，城鎮化率要到2030年，才能達到70%。十年後，城鎮化率才不過60%多一點，潛力還很大。

二、房地產公司（股票）的優缺點：
優點：
1、區域壟斷競爭：房地產是附著在土地上的，這個天然的屬性決定了，你就算公司再強，如果你沒有在我的項目周邊拿一塊地，那麼你跟我也夠不上競爭。

2、業績既有較高的確定性，又有較高的不確定性。先說確定性：
看幾個財務指標：
銷售額：一套房子達到預售條件後，開盤售出，跟客戶簽訂合同，是為銷售額（業內稱簽約額，或合同額）。
回款：一套100萬房子簽約後，往往只先付了首付。這時的簽約額是100萬，回款可能就是40萬（首付四成），而後銀行放款60萬，這時銷售額才全部回到賬上。如果執行力強的房地產公司，銀行放款最快也要一個月。如果拖拖拉拉的，三個月到半年也很正常。當然也跟銀根緊縮程度有關。
營業收入：房子賣出去之後，回款部分是計入預收賬款的。等一至三年房子交房以後，這筆預收賬款才計入營業收入，才核算為利潤。這樣，其實房產商當年就賣出去的房子，可能兩年後才能把利潤計入到報表。
舉例：中國建築地產部分，2012年上半年的營業收入是200億左右，而銷售額是600億左右，這說明什麼呢？說明按照公司的發展進度，儲存了至少2倍以上的利潤，要待今後來結算。

3、這是一個有相應激勵（市場來激勵）機制的行業，好的公司能好上天，差的公司也……
在這裡，絕對有你要找的十倍股。

缺點：
1、房地產開發的風險較大，分析的要素也繁雜：
但事實上，房產商良莠不齊，好的跟差的比真的一個天上一個地下，這也是區域壟斷競爭造成的。部分當地小老闆型的開發商，根本不懂管理，不懂房地產開發，憑藉各種途徑拿到地後，也不思進取，也不知道快速周轉開發，慢慢守。
告訴大家一個好消息，這類公司越來越少，因為經過調控後，房地產的利潤率降低，這類公司因為沒有快周轉，所以投資的回報其實很差，他們也不再獲取新的地塊了，這給優秀的公司提供了大量的機會。


2、分析公司比分析項目容易。
每個大型房產公司，旗下都大把項目。其中必定有好，有壞。
那麼告訴你，即使是非常牛逼的營銷總監，在分析具體項目上，也得發費大量時間去分析調研，對於投資者更加不可能去具體研究項目。一個項目的調研報告，絕對比證券投資對一個公司的分析報告還多那麼幾頁。
所以，分析公司比分析單一的項目簡單。

3、資金鏈問題。（不多說）

三、看好怎樣的地產股：
1、合理利潤下的快周轉。
你要說優秀的地產公司，可能會講到建築品質、或園林景觀，或團隊建設……但要找成長股，童鞋們，拋開那些東西吧，這九個字才是王道！！
還有補充一點，產品做得好，不一定能夠快周轉，但能快周轉的，產品絕不會差到那裡去！

2、不看好一線城市的所有地產項目，以及部分房價較高的限購二線城市。比較看好低價二線城市、以及三四線城市的，小戶型剛需項目。
房地產業內一般管：
北上廣深為一線城市；
大部分省會城市，以及部分高房價的大型城市（多為沿海）叫二線城市；
小部分低房價，不發達的省會城市，以及其他百萬人口城市叫三線城市；
其他廣泛的地級市城市叫四線城市；
其餘縣級城市，百強縣之類，五線城市。


四、我昨晚做了一張Excel表，裡頭有一些分析的指標。
懂地產的人很多，懂營銷的也很多，懂投資強過我的更不必說了。
但是：
懂地產的不一定懂投資，懂地產營銷的不一定懂財務，懂投資的不一定做過房地產，做過房地產的，又不一定懂建築工程。很有幸本人大學是學建築相關的，工作後一直從事房地產營銷策劃工作，本人從拿地，到前期，到銷售開盤，再到交房，全程參與，也操作過剛性需求的樓盤和商業綜合體樓盤，以及別墅樓盤。

這個Excel寫的有些匆忙，而我本人在銀行股的蠱惑下，也沒有很具體詳細地去研究過地產股。關注較多的曾經有中國建築、萬科、金融街等。但都沒有細細去研究過。所以各位大蝦，切莫跟我討論具體股票，因為，我也不知道。


想要Excel的，請私信我！期待看到你的研究報告！！！
請辯證的看待問題，我做的表格第一也沒花太多精力，第二我也不是很牛很牛很牛很牛……所以不免有錯誤和考慮不周到的地方。只提供給地產研究愛好者和價值投資者！！（志同道合者），惡意過來拍磚和嘲諷的，就……

如果問我為什麼沒研究地產太多？
答案是：本人懶~~呵呵。特別是沒有@處境如初 那種數據表格研究的耐力。在銀行沒走出低估值之前，沒太多興趣去研究地產……

PS：在研究地產股之前，一定要看萬科年報，一定一定！！至少要看五年！！

如何尋找地產公司裡的成長股（二） 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/22609523

——房地產行業的投資「額」回收期及資金鏈

為什麼看好合理利潤下的快周轉房企：


先來看普通其他行業的「投資回收期」
投資回收期：
比如新建一個金屬冶煉設備（或火力發電設備），扣除掉設備的折舊以及雜七雜八的其他成本之後，並交完稅之後，所得的淨利潤。
如果投入了10個億，平均每年的近利潤是1個億，那麼投資回收期就是10年。
注意：這個金屬冶煉設備的折舊年限不一定有10年，而且由於技術的革新，可能用到第5年之後，雖然機器還能用，但是從浮動成本來考慮已經不划算，必須提前報廢掉。
投資回收期又分為靜態和動態兩種，區別無非在於是否考慮資金的時間價值。


優秀的注重現金流轉的快速開發房地產企業，對財務管理的重視，已經遠遠超過一般的房地產企業。
也有一個投資回收期，或者應該叫「投資額回收期」，對於叫法，沒有很明確的定義。因為這個東西在業界並沒有大力推廣，可以說99%的房地產企業並沒有使用到。

姑且叫它「投資額回收期」
概念定義：投入某地塊的資金，從投入到全額收回所花費的時間，要求全額收回初始投入資金後，地塊能繼續正常開發下去。
意義：其實就是雞生蛋，蛋又變成雞的時間。
具體的測算很複雜，要建模，估計開盤進度，銷售均價及去化率等因素，這裡簡單化舉例說明：（其中的數據和比例純為模擬，不具有實際參考意義）：

地塊A，土地成本1億元（核算到樓面地價約合2500元/平米，即4萬平米建築面積）。獲取地塊後（假設一次性付清），抵押貸款5000萬元（抵押率50%）。地塊分兩期開發，每期建安成本核算為2500元/平米（18層），其他成本（含營銷費用、財務費用、辦公管理費用、稅費等，但不包含所得稅）約為1000元/平米，總成本為6000元/平米，第一期售價8000元/平米，毛利率25%，第二期售價8500元/平米（漲幅6.25%）。
第一年：
第一期分兩批開發，錯開建設進度。
第一批1萬平米，投入：
建安費用：10000平米*2500*（40%—10%）=750萬元
國家規定投資額25%可獲得預售許可證，實際各地以工程進度為準來發放預售許可證，這裡取40%的值。另外，假設施工單位墊資率為25%（即還有250萬工程款未結算）
其他費用：按投入50%計算，則為10000平米*1000*50%=500萬元，因前期的稅費及營銷費用較多。
此時實現銷售回款，假設首次開盤去化率80%（算高的，但能達到）：
10000平米*8000*80%=6400萬元
此時賬面資金為：
貸款來的5000萬+售樓的6400萬—建安成本750萬—其他成本500萬=10150萬元
大於初始投資1億元。
如果按某開發商的速度，從拿地到首次開盤8個月，那麼「投資額回收期」就是8個月嗎？這就是一個雞蛋變兩個雞蛋的時間？

答案是否。因為之前有定義過「要求全額收回初始投入資金後，地塊能繼續正常開發下去」。

繼續。
第一批次銷售掉80%以後，減緩第一批次工程的建設進度，減少資金投入，重點投入首期的第二批次。
這是第二批次可能在施工單位的墊資下已經幹了一部分了。我們注意到土地貸款的5000萬元，也是足額夠付的，所以周轉是沒問題的。
假設第二批次晚3個月開盤，（三個月蓄客期）此時的投入如下：
第一批次建安成本（開盤以後，一般要等兩年才交房）：300萬
第一批次其他成本：50萬
第二批次建安成本：同樣為750萬元
第二批次其他成本：同樣為500萬元
總投入為：1600萬元
銷售情況：不漲價，同樣去化掉80%，同時在這三個月內第一批次消化10%
銷售回款：6400+800=7200萬元
此時的資金為：
一批的10150萬元+二批的7200萬-300萬-50萬-750萬-500萬=15750萬元。

到此時，賬面資金已經1.575億元了，是否抽離掉1億元，項目後期的批次可以正常流轉下去呢？
如果可以，那麼這一億元就可以投入到下一個地塊去生蛋，一年的時間一個雞蛋變成兩個，相當於增長率100%
太嚇人了吧？
呵呵，是這樣的，但是這個模型過於理想化了。
好了，模型到此為止吧，後期不再模擬了。
後期的投入還要算上所得稅。其實這玩意也是要預繳的。


具體開發過程中，還可以進行在建工程抵押貸款，獲得更多的資金。只是這筆資金在預售售出後，就得解抵押。

按照模型快周轉的結果：賺取了18.75%的利潤率，而且一個雞蛋變兩個，下一年的利潤將翻番。

仍按照上例來看，慢周轉的極端例子：捂地一年
房價上漲至8500元（漲幅6.25%，比較實際的漲幅），原計劃毛利25%，漲價後毛利可達29.4%，淨利率為22%。而且這個利潤還只是紙上富貴。

聰明的你，知道為什麼萬科、恆大等房企追求快周轉了吧？

以上的例子是簡化的，比較極端的，實際這種現金流分析我很久沒做了，現在的成本到多少也不很熟悉了。
地塊的大小、分批開發的進度等等都會產生影響。實際一個地塊的這個」投資額回收期「能在3年之內，已經很了不起了。而大型房企的資金，也不會一直趴在賬上，是全國各地跑的。比方說貸款下來的5000萬，如果你第一次開盤前投入只需2000萬，那麼有3000萬資金會立馬調往其他項目。

如何尋找地產公司裡的成長股（三） 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/22625700
先看一組數據：
07年-11年，以及2012年3Q淨利率同比上漲：
64.18%；30.33%；64.43%；67.56%；50.02%；35.79%；
110.81%；-16.74%；32.15%；36.65%；32.15%；41.74%；
101.31%；50.35%；57.19%；39.8%；32.74%；10.21%

不要跟我講地產調控，房地產走不下去了云云，以上數據涵蓋了兩次地產調控年份，結果又如何呢？優秀的公司注定優秀……

某些人將酒類股票的投資視為投資神話，無意於貶低，有興趣的可以將以上三支標的公司，與某個酒類公司的利潤增長情況進行對比。

沒錯，以上三家公司均為房地產公司，從上至下分別為榮盛發展、萬科、保利地產。


重申一下我在本系列一、二中的觀點：
看好這樣的房地產公司：
1、合理利潤下的快周轉。
在系列二用一個簡單的模型來說明這個問題，現在回頭想想，仍然覺得複雜了，下面用簡單的文字再說明一遍：
房地產預售制度的特殊性，允許商品在生產週期的前1/3時（也要看公司快周轉的能力，這裡的快周轉，主要指資金的快周轉，也即預售回款前那一段時間的長短），買家就付清了全部商品的價格。
很少有哪個行業能享受這樣的特殊待遇，造船行業，生產週期7年以上比比皆是，但付款是按照進度來付的。或許保險行業是一個例外，巴菲特的浮存金？
這本身就是一個資金鏈，把前面付出成本需要指出的鏈條，跟後面客戶買房交付的房款的鏈條，鏈接在一起，即功成！
等待房價上漲（土地價格）而賺取差價的開發商，無法享受到這種近似於複利般的滾動指數型上漲。



2、不看好一線城市的所有地產項目，以及部分房價較高的限購二線城市。比較看好低價二線城市、以及三四線城市的，小戶型剛需項目。

我對城市的定義為：
北上廣深為一線城市；
大部分省會城市，以及部分高房價的大型城市（多為沿海）叫二線城市；
小部分低房價，不發達的省會城市，以及其他百萬人口城市叫三線城市；
其他廣泛的地級市城市叫四線城市。

首先來看評估房地產泡沫的幾個指標：
租售比：即按收租的模式，多少年收回成本。業內通常認為15年是一條分界線。
房價年家庭收入倍數：房價等於年家庭（兩口）收入的倍數，也即不吃不喝不花多少年能買房。通常認為10年是一個分界線。
空置率：這個不多解釋，電表也好，水表也罷，晚上亮燈也行……

第一個指標租售比，是用來衡量投資的，超過一定界限，被認為只有靠更傻的傻瓜來接盤，才能獲取收益（也即投機）；
第二個指標房價年家庭收入倍數，用來衡量購買能力的，購買能力一旦過高，即已超出購房者購買能力。
第三個指標空置率，是用來評估存量房屋用於居住的百分比，前兩個指標只與價格掛鉤，這個指標與存量房掛鉤。


還有一個指標，現在用不到，以後也許會用到，就是一手房/二手房成交比。我們知道在米國，現在的房地產成交大部分已經是二手房成交，這個指標是用于衡量房地產行業朝陽/夕陽行業的一個標準。

我認為：
1、房價過高的城市，在第一、二指標都嚴重顯示泡沫的情況下，不適於介入。且這些地區是調控的重災區。（跟我辯論說一線城市房價沒泡沫，三四線城市才泡沫多的，我不再解釋。）
2、我強調的是，看好低價二線城市、以及三四線城市的，小戶型剛需項目。
3、部分三四線城市，本輪調控以來，出現了一哄而上的局面，我並非一概看好！

2012年三季度以來，有報導部分房企逃離三四線城市，重回一二線城市。我想說這並不影響我的判斷。首先，這是一部分企業的選擇，這個世界上也並不是說有許多人往東走，那麼往東走就是對的。2007年我還在河南的時候，河南本土最大的開發商建業，就已經開始把重心往河南的地級市發展。萬科深入二三線城市的時候，又是什麼時候？是上一輪調控前！而本輪調控以來，當大部分房企都醒悟過來的時候，情況又如何呢？

為什麼有的房企一窩蜂的往熱點地區擠破了頭，而有的房企有戰略性地佈局京滬高鐵沿線的三四線城市呢？

我所知道的，不管在哪個地方，房價越高，小戶型越受青睞，當房價超過5000元/平米時，最好賣的戶型是90平米左右三房。這也是萬科的主力戶型。


另外一個重要的原因：
A地塊，一個是1.5W的樓面地價，0.5W的建安及其他成本，2.5W的售價；
B地塊，1500元樓面地價，3000元建安及其他成本，6000元售價；
你認為A地塊的售價容易達到，還是B地塊？
房地產形勢不好的情況下，A地塊容易出現價格跳水，還是B地塊？

兩點：
1、在A地塊的城市，縮減成本而帶來競爭優勢的努力，往往被高高在上土地價格所磨滅。對於成本控制能力強的房企，在B地塊這樣的城市，才能獲得比其他開發商更強的競爭力。
2、假如A、B地塊都是3年開發完畢，那麼A地塊所獲得的利潤只有土地成本的1/3，B地塊的利潤則剛好與土地成本相同。（未考慮所得稅）。也就是說，通過三年的開發，B地塊的利潤已經足夠再買一個B地塊，而A地塊的利潤只能買到三分之一個A地塊繼續開發。

你認為，開發A地塊與開發B地塊的公司，哪個會成長快呢？