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Accumulator翻版銀行生吞廠佬-卡森國際(496)、鴻興印刷(450)、威發國際(765)

>2008-06-19  NextMagazine年 中結算,人民幣兌美元持續升破七算,加上勞動法出台,原材料成本上漲,廠佬早已站於垂死邊緣。近月十多隻工業股相繼發出盈利預警,不過廠佬並非因為「本 業」經營不善而損手,而是中了一隻翻版Accumulator的綑綁式衍生工具。推出這種產品的,正是把廠佬一手湊大的銀行,以優惠的匯價買入人民幣做餌 與他們對賭,廠佬的結局是名副其實的「贏粒糖、輸間廠」。連印刷業老行尊鴻興亦中招,不單一鋪蝕一億六,控制權亦被迫拱手相讓。

一向穩打穩紮,屬傳統基金愛股的鴻興印刷,在今年五月初率先預告會「出事」。該公司發出盈利預警,表示衍生工具虧損達一億六千九百萬元,市場中人都感到非常愕然。

今年七十九歲的鴻興老闆任昌洪,五十年代在中環開山寨廠起家,逐步擴展為專業彩盒和瓦通紙箱印刷及製造商,並在九二年進身為上市公司。今次因為勁蝕須批股集資,眼白白喪失了公司的控制權。

該 公司發行三億多股新股,全數批予由梁伯韜打骰的歐洲第二大私募基金CVC。集資所得的八億多元,其中四成多將用於終止若干衍生工具合約。交易完成後CVC 將持有三成半股權,變成鴻興最大股東,且可委任四人加入董事局。而原先持有五成股權的創辦人任昌洪家族,股權被攤薄至三成二,不單淪為第二股東,連董事會 主席位亦不保。

鴻興曾於○○年和○二年被《福布斯》選為全球三百家最優秀小型企業之一,有分析員表示,今年初探訪公司時,仍未見任何異樣, 運作正常,不知為何爆煲;而翻開鴻興印刷截至去年九月的最新中期業績,流動資產中的衍生金融工具金額只有一千零七十二萬元,在今年中卻變成了巨額虧損,公 司購入的是何種衍生工具,鴻興都未有公布。

美國減息廠佬損手

據熟悉鴻興內部運作的人士透露,鴻興出事在於購入了人民幣與息口掛鈎的遠期結匯衍生工具,這種工具近年由銀行的財資部「發明」。

本 刊取得一份由渣打銀行向廠佬推介的衍生工具合約報價單,玩法是銀行與廠家協定,以「倫敦銀行三個月美金同業拆息」(Libor)掛鈎以兌換廠家日常所需的 人民幣。假設廠家每月要買入八百萬元人民幣,合約期十二個月。若然三個月美金Libor在三釐至六釐之內,廠家即可以「優惠價」,即一美元兌八元人民幣的 匯率買入人民幣。當Libor在三釐至五釐的區間外,廠家要以高於一兌八算的匯率購入人民幣,最惡劣的情況是整個月都在所訂的區間以外,廠家就要以一兌四 的匯率購入人民幣,即二百萬美元兌換八百萬人民幣,廠佬每個月因應Libor的走勢與銀行結算,直至合約完成為止,結算日以十二個月的平均匯價找數。

一名上市公司財 務總監指出,有廠家甚至為取得更優惠匯價,與銀行協定「苛刻」條件,在Libor跌出區間後甚至肯以一美元兌一元人民幣的匯價「接貨」,「銀行推銷時,話 經過詳細研究,預計○八年Libor會在三點五釐至四釐之間,而且○六、○七年Libor都在四至五釐之間,因此為廠家提供三至六釐的區間範圍相對安全, 很多廠家都以為風險不大而採用,結果出事。」

今年初,美國為拯救次按危機不斷減息,在三月初美金Libor就跌穿三釐水平,玩這種衍生工具的廠佬就損失慘重。

記者曾致電鴻興執行董事任浩明,向他確認其公司是否買入此種合約,他只說:「我唔會回應你任何問題。」說罷,便立刻掛斷電話。

去年銀行力推的投資產品Accumulator,隨着美國次按惡化,港股大瀉而爆煲,不少富豪蝕過億,甚至開記者會公開銀行的推銷手法。(《蘋果日報》圖片)

一鋪清袋後悔莫及

除了印刷業一哥,沾手這種衍生工具的,還有部分名不經傳的工業股。事關這些工業股都是在內地設廠,日常營運開支都是以升勢凌厲的人民幣找數,而原材料價格持續上升,貨品卻是出口到歐美,賺的是不斷貶值的美金,公司盈利漸漸被蠶食。

其 中一間損手廠家威發國際,亦於今年二月發出盈利預警,披露公司由於去年曾買入兩份與美元同業拆息及人民幣匯率掛鈎的合約,前後虧蝕四千八百五十萬元。主要 生產塑膠包裝的威發國際,過去連年虧損,直至○六年因為收購了日本名牌玩具製造業務才開始轉虧為盈,○七年全年溢利有三千六百多萬元,亦因無長期負債,派 息比率高達六成,是收息一族的愛股。今次一鋪「輸身家」,其財務總監袁志偉,本以題材敏感拒絕回應,但仍以無奈的語氣拋出一句:「總之我哋以後都唔會再買。」

卡森國際首席財務總監鍾劍堅持不與銀行對賭,只買一份基本「不交收人民幣遠期合約」,結果一年賺一千八百萬。(廖健昌攝)

堅守本業拒絕對賭

卡 森國際亦曾被香港某大型銀行推銷掛鈎衍生工具,不過其首席財務官鍾劍就能獨善其身,堅拒購入,他說:「我哋賣辦公室傢俬去歐美,一向收入都很穩定,但去年 開始我哋喺美國接嘅訂單愈來愈少,已經感覺到美國的上游經濟情況好唔樂觀,嚟緊一定會減息。個市場前景咁不明朗,同美金libor對賭的風險是很大的。公 司賺錢係應該靠主要的業務,而不是金融工具。」結果,為了對沖人民幣升值風險,他們只買入一份基本的不交收人民幣遠期合約(NDF),與銀行協定以七點三 兌換人民幣,每個月付三百萬至四百萬的美金,於○七年度更賺了一千八百萬元。

卡森購入的NDF既可對沖人民幣升值,風險亦較低。○五年中, 人民幣單日上升百分之二,香港幾間銀行包括渣打、滙豐及星展等,就推出NDF這種合約。假設廠家與銀行協定,每個月賣出十萬元美金,遠期兌換價是一美元兌 八點零三元人民幣,年期是十二個月。約滿後,當美金兌人民幣是八算,那廠家就可賺取差價,每月賺得到三百七十五元美金。而這份NDF就可以增加做生意的穩 定性。

鴻興印刷在大陸設廠,但人民幣升值,公司與銀行對賭,投資翻版Accumulator對沖風險,結果公司的控制權亦喪失。

百搭對賭銀行自肥

但 銀行推銷基本NDF利潤很低,「嗰個部門啲Sales,花紅誇張到少則六個月,多則四十八月。久而久之,佢哋要孭嘅quota就愈來愈大;傳統嗰啲外匯、 利息產品根本滿足唔到佢哋,唯有設計啲一次可以賺幾十萬美金的產品出嚟自救。」一名在銀行界工作的人士說。於是,銀行的財資部就把人民幣的利率與各種可量 化的指數掛鈎。就像「車仔麵」般,可因應買家的需要而自由配搭。除了Libor,香港銀行同業拆息(Hibor)、黃金、石油,以至食材價格,都可以是掛 鈎的工具之一。部分銀行甚至推出孖展,廠家只要存入買入金額最少一成,就可以「對賭」,與到澳門賭場無異。

「當初廠家考慮買NDF,原意是為了保本,你知道一年內匯率係幾多,咁同買家報價都方便一些,但因為呢一年出口生意實在太差,要心急幫公司賺錢,廠家心態咪由投資變成投機囉!」一名熟悉這種投資工具的廠家說。

瑞信研究部分析員劉紹文說,近年這類以利率與外匯貨幣掛鈎的工具大行其道:「有廠家簽好約已經後悔,由於這些合約要以市值入帳,令上市公司的P&L(損益賬)一係賺好多,一係蝕得好緊要,非常波動。」他認為上市公司應要理解這些工具的遊戲規則,不能盲目簽合約:「就好似去年令好多富豪『蝕入肉』,被謔稱為I Kill You Later的Accumulator(累積股票合約)。買時只會想到可以賺幾多,並無想過,結局是『贏粒糖,輸間廠』。」

翻版Accumulator玩法

假設銀行與廠家協定,廠家每月必買入?800萬人民幣作日常營運開支,合約期為一年。

於合約期內,若該月美元同業拆息於3%-5%內,廠家最多可以$1美元兌?8人民幣的「優惠價」購入人民幣。即廠家該月只需付$100萬美金。

若然該月的美元同業拆息不在3%-5%之內,廠家要以較高成本價購入人民幣。最壞的情況是,Libor在該月每天都不在3-5%內,廠家則要以$1美元兌?4人民幣購買人民幣,即廠家要付$200萬美金。

Libor狂瀉廠佬損手

中招工業股

公司賭輸錢員工孭飛

一向經營媒體業務的星島集團,同樣沾手遠期外匯衍生金融工具,連同若干商品合約,○七年虧損達一億元。結果集團以司庫未有遵守集團投資指引為理由,要司庫個人承擔一切因此而來的成本、費用及負債;而大老闆何柱國更要以個人名義,向銀行作出五千多萬元擔保。

經營媒體的星島集團亦沾手衍生工具,虧損近億元。圖為集團主席何柱國。
Accumulator 翻版 銀行 生吞 吞廠 廠佬 卡森 國際 496 鴻興 印刷 450 、威 威發 765
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=1204

婚姻與Accumulator 王雅媛

2008-11-04  HKHEadline


近 日看雜誌,原來不少富豪及上市公司都有購買Accumulator,究竟Accumulator有甚麼吸引力?為何可以令到那麼多人上當呢?一樣產品要做 到銷量好,我認為只得銷售員厲害是不夠的,還要再加上客戶本身對產品的需求。而Accumulator巧妙之處便是經過包裝之後,還保留着客戶對產品某一 部份的需求,而又利用一些小便宜去分散客戶對產品風險的關注度。

大市去年狂升,很多股票的價格都升到歷史高位。大眾的心態便是現價當然不會買,但只要價格稍為回落,便會買入長揸。以去年的港交所(388)為例,絕對是 港股直通車概念之下的長揸之選;但是二百多元才去買,未必有點太貴了,不如等到跌穿二百元以下才買。這是很多投資者當時的心聲。而投資銀行的人便針對這種 心態,推出了Accumulator這個產品。它不但會等到二百元以下才幫你買,如果港交所在合約到期時都不跌穿二百元,他們還會給你一個高息。

很多投資者都混亂了一件事情,便是雖然你心裏真的是想於二百元買港交所,但你並不是想「每一天」都買。還有原本你的計劃可能是,如果港交所股價再跌,如跌到一百八十元,你是會反手沽的。但是買了Accu-mulator後,你不只一百八十元沒有得沽,還要繼續買。

其實生活中有不少東西都如Accumulator,婚姻可能算是一種吧。當你決定跟一個人結婚時,原因可能是你發現平日跟她或他約會時很開心。但是你可能 沒有想過原來結婚之後,「每一天」都要跟她或他生活,感覺可能不是「每天愛你多一些」,是「每天憎你多一些」呢!那婚姻不是跟買Accumulator沒 有分別嗎?一樣是忽略了「每一天」這個陷阱。這個有趣的比喻我也是聽來的,Victoria還沒有經驗。但我知道,買了Accumulator,還可以再 買Decumulator來補救某一部份的損失,但婚姻可沒那麼容易Decumulate了。
婚姻 Accumulator 王雅 雅媛
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=3047

中環在線 被問炒燶Accumulator入院郭鶴年:冇呢啲事 李華華


2009-04-07  AppleDaily





 

噚日華華途經港島香格里拉酒店,巧遇呢間酒店嘅大股東、嘉里集團董事長郭鶴年啱啱high tea完畢。

一身輕裝冇保鑣

郭 鶴年一身輕裝,恤衫西褲冇打呔,難得一個人離開酒店,冇保鑣傍住,華華諗住同佢老人家打個招呼,背後猛嗌郭生,點知佢一啲反應都冇。不過難得見到大馬糖 王,華華梗唔肯罷休,跟手攞張卡片出嚟,跑去佢面前,郭鶴年即刻停低,面露笑容話自己隻耳聾聾哋,聽得唔係好清楚喎。佢仲講句唔好意思,一啲架子都冇,幾 大方。舊年金融海嘯爆發,曾經有傳某位富商,因為炒外滙Accumulator(累計期權)而心情欠佳,最後搞到要住院休養。大家好想知郭生識唔識呢位富 商,又或者呢位富商係咪佢本人呢?郭鶴年用好平和嘅語氣同華華講:「冇呢啲事,以前冇做(Accumulator)」,之後上咗座駕,絕塵而去。郭鶴年今 年已經85歲,身體不知幾壯健,枴杖都唔使用,但佢話自己年紀大,得閒就會約吓朋友出嚟食飯敍舊。

自己地頭食飯敍舊

咁噚日約咗邊個好友,就不得而知嘞。不過,貴為超級富豪,郭鶴年身家數以百億計,喺自己地頭食飯,身邊一個保鑣都冇,華華相信,佢對香港治安十分之有信心。LiWaWa@AppleDaily.com
 



中環 在線 被問 問炒 Accumulator 入院 郭鶴年 冇呢 呢啲 啲事 華華
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中環在線:內地Accumulator苦主殺到 李華華


2009-07-31  AppleDaily





 

本 港早前有雷曼迷債和解方案出台,相信唔少雷曼苦主,都可以暫時放下心頭大石,話晒都叫做有番啲渣嗱。但華華相信,有唔少銀行依然有排頭痕,事關迷債事件雖 然暫告一段落,不過國內Accumulator(累計認購期權)受害人嘅索償行動又殺到嚟!華華噚日收到採訪通知,今早十一點,會有一班由國內 Accumulator受害人組成嘅「香港私人銀行受害人聯盟」,嚟香港見記者之餘,仲聯同民建聯立法會議員陳鑑林,同保障投資者協會會長呂志華,一齊去 金管局投訴本地銀行用不良手法誘騙同誤導佢哋,買咗喺內地叫做「打折股票」嘅Accumulator,結果損手收場。

投訴銀行誘騙誤導

呂志華早排接受傳媒訪問時話,香港啲銀行透過打長途電話,向內地投資者推銷Accumulator嘅做法同銷售程序有問題,所以佢哋會向銀行展開索償,仲話一定戰鬥到底!



中環 在線 內地 Accumulator 苦主 殺到 華華
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=9989

Accumulator 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/10/accumulator.html

巴黎:

以下是昨天匯豐銀行12月份多個行使價的Put,什麼是例如12月72.5put 呢?

它的意思是在12月未的結算日“有人”誠諾以72.5價格接一批匯豐銀行的股票。如果你short(沽) 了這個72.5put,你就是那個“有人”,而你的對手因為long(摣/買入)這個put,他就能獲得你已誠諾的權利。

野可以亂食,誠諾不可隨口吹,尤其男女或官民之間,男女之間最多是老襯一世,呃百姓分分鐘被人用鞋掟落臺,醜怪衰三代。但若然做唔到卻捨命賠君子,以坦誠而不是滿口語言偽術,你還是會獲得別人尊重。

股票期權是沒有辨法以偽術過場,若某君Short了一個12月份72.5匯豐put,收了A君真金白銀0.93元期權金,除非匯豐12月結算日企在72.5上面,只要一低過,例如是70元,某人就得接A君的高價72.5貨,之後72.5元以下的事,A君可不用管,某君便要求神拜佛不要再下跌。由此可知,付錢一方買了一個㩲利,收錢一方,賣了自己的權利。

市面上的股票掛鈎定期正是由這類遠期丶行使價和正股現價有距離(價外)的put再衍生而來,例如上面例子。

10月20日(今天)至12月底尚有2.33個月,若把0.93的期權金化成年回報率,以72.5計,就是6.6厘(72.5x6.6%x2.33/12=0.93)。但這個0.93一開始又是怎樣計出來的呢?那是由兩個學者Black&Scholes多年前始創的方程式計的,詳細不在這��解説,總之就是公平的機會成本雲雲啦,但若某人錢多,也可以收小D例如0.8,因此這成交價便會和理論計的價不同。

市面上一般掛鈎定期,那個給權利的人卻非先收錢反而是先交72.5到銀行,到12月才獲得6.6厘年率回報。這是因為過去太多狼人施展語言偽術不對現諾言,上街佢都不理會你,銀行便決定所有不論是狼是人,都要放足100%Margin,如此,就變成好像一個定期。

朋友一定會問,銀行賺乜?

假如市價是6.6厘,銀行一定唔會教你自己去short72.5的12月put,這種期權交易,銀行只能賺75元-100元,反之他們會說有一個7百二十五萬元5厘的股票掛鈎定期好野介紹,這樣他就先賺你差價1.6厘,然後連原本真正定期能有的1厘也食埋,共吃了你2.6厘。

本來以100%做Margin是死不了人,怎知一些無人性卻對創造重型兵器著迷的天材,想到一條酷刑叫Accumulator去虐待客人。

以下是三個營光不同點數的價外put(72.5p,67.5p和62.5p),期權金年化回報率都是越價外越低,因為62.5與現價78元距離最遠,接貨機會和回報率便成正比的下降,這很容易明白。

但這個天材不是叫客人做3張掛鈎定期,而是名義上客人是做一張72.5接貨的2個多月定期,而今次回報率卻是(0.93+0.3+0.08)共1.31,掛72.5元年回報率名義大增至9.3厘,騙了客戶做Margin,一旦大跌來臨,客戶除了用原來725萬接貨外,還要再搬多675萬和625萬前後共2千零25萬,客人鬼知自己做大了幾倍的Margin,不單不接貨,連原來打算接的725萬貨也劈,大市便馬上再爆跌,因爲無人接貨的市都是跌得最甘的。

筆者也可以想像客人當時的憤怒和驚恐。

貪心人皆有之,但若銀行請著如筆者般的老實人把Accumulator像本文解釋,而不是欺騙客戶,相信這些重型殺人武器,有鬼人會幫襯。


HSBC Corp 現價 78
Dec -14  Put
Contract Last Traded  Prev. Day Settlement Price   1% Deposit interest   年化 % 
P Dec-14 - 48.00 -          0.01
P Dec-14 - 49.00 -          0.01
P Dec-14 - 50.00 -          0.01
P Dec-14 - 52.50 -          0.01
P Dec-14 - 55.00 -          0.01
P Dec-14 - 57.50 -          0.02
P Dec-14 - 60.00 -          0.04
P Dec-14 - 62.50 -          0.08 0.7%
P Dec-14 - 65.00 -          0.15 `
P Dec-14 - 67.50 -          0.30 2.3%
P Dec-14 - 70.00 -          0.55
P Dec-14 - 72.50 -          0.93          0.14 6.6%
P Dec-14 - 75.00 1.35          1.59
P Dec-14 - 77.50 2.36          2.63
Accumulator 巴黎 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=117355

Accumulator翻叮 輸死內地豪客

1 : GS(14)@2011-08-29 23:34:47

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15564309
傳涉國壽 觸發股價暴瀉
向來為散戶愛股的中國人壽( 2628),上周除因業績差勁拖累股價下跌,據悉,是有內地客承造國壽 Accumulator無力接貨被迫斬倉,觸發股價暴瀉。較早前有投行即推出多種息率極吸引的 ELN向客戶兜售,市場人士指,「最誇張係 48厘(年息計),但要 95折接貨, 88折接貨就超過 20厘, 85折接貨的都有近 20厘。」一名歐資行基金經理說︰「國壽仍有一班長期捧場客,跌穿了,他們不介意接貨,而且息又高,所以有一定市場。」
大和資本市場亞洲股票衍生產品銷售執行董事盧穗欣表示,「早陣子做得最多 ELN或 Accumulator的,主要是內銀股、滙控( 005)及石油股,甚至盈富基金( 2800)都有。」他解釋,上周突然有國壽的 ELN面世,主因股價大跌導致引伸波幅擴大。他說︰「除了國壽 ELN息率逾 40%,中交建( 1800)、中石油( 857)等 ELN, 9折接貨的普遍都有 30至 40厘。」
金融海嘯過後,不少投資者對 Accumulator、 ELN等衍生工具的興趣大減,投行的目標客戶,由當年的本地大戶轉為內地豪客。業內人士指,「最初係政府加豪宅買賣印花稅嗰陣,投行游說佢哋買 Accumulator,初時注碼唔大,但賺咗錢後就越來越狼,他們認為用人仔買,變相有兩成折扣,以為就算接貨都揸得安心。」
據悉上周有溫州大客炒燶保利協鑫( 3800) Accumulator,由於無力接貨,最終走佬失蹤,相關投行立刻將貨源拋出街外,拖累股價曾瀉 8%。
2 : Ar Yan(11362)@2011-08-30 10:00:03

1樓提及
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110829&sec_id=15307&art_id=15564309 傳涉國壽 觸發股價暴瀉向來為散戶愛股的中國人壽( 2628),上周除因業績差勁拖累股價下跌,據悉,是有內地客承造國壽 Accumulator無力接貨被迫斬倉,觸發股價暴瀉。較早前有投行即推出多種息率極吸引的 ELN向客戶兜售,市場人士指,「最誇張係 48厘(年息計),但要 95折接貨, 88折接貨就超過 20厘, 85折接貨的都有近 20厘。」一名歐資行基金經理說︰「國壽仍有一班長期捧場客,跌穿了,他們不介意接貨,而且息又高,所以有一定市場。」大和資本市場亞洲股票衍生產品銷售執行董事盧穗欣表示,「早陣子做得最多 ELN或 Accumulator的,主要是內銀股、滙控( 005)及石油股,甚至盈富基金( 2800)都有。」他解釋,上周突然有國壽的 ELN面世,主因股價大跌導致引伸波幅擴大。他說︰「除了國壽 ELN息率逾 40%,中交建( 1800)、中石油( 857)等 ELN, 9折接貨的普遍都有 30至 40厘。」金融海嘯過後,不少投資者對 Accumulator、 ELN等衍生工具的興趣大減,投行的目標客戶,由當年的本地大戶轉為內地豪客。業內人士指,「最初係政府加豪宅買賣印花稅嗰陣,投行游說佢哋買 Accumulator,初時注碼唔大,但賺咗錢後就越來越狼,他們認為用人仔買,變相有兩成折扣,以為就算接貨都揸得安心。」據悉上周有溫州大客炒燶保利協鑫( 3800) Accumulator,由於無力接貨,最終走佬失蹤,相關投行立刻將貨源拋出街外,拖累股價曾瀉 8%。


40厘同9折買股真係好吸引,之前個上落市,真係幾吸引
可惜,天有不測之風雲
3 : Atkinson(1514)@2011-08-30 16:24:18

邊會死錯人....
4 : GS(14)@2011-08-30 21:43:52

計過數先食你
5 : 龍生(798)@2011-08-30 21:59:52

說得好像大行早知有這行動一樣

陰謀論的另一說法

可是....如果說一點預感也沒有, 卻又怎解釋這突如其來的產品呢?
6 : GS(14)@2011-08-30 22:00:27

大家都知方向如何,小心
Accumulator 翻叮 輸死 內地 豪客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=275846

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