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林園：尋找未來市場的牛股（補充版） 小蛋

http://xueqiu.com/3031564540/22730473
林園：大家好，很榮幸受國盛證券的邀請。我說的都是個人的觀點，因為我也是一個股民，我89年就開始炒股票，到今天有一些體會。可能觀點太鮮明了，我可能是考慮我個人的利益，我說明一下，因為我們是炒股的，我不能說這個股市不好，我的錢都是從股市上來的，我不能說股市不好。還有就是對中國經濟的一些看法。錢從中國來的，我賺錢就是在中國賺的，我們不能說中國這兒不好，那兒不好，我不像有的人，有的人賺了錢，是農民養他吃飯的，他還整天說農民不好，給他們供應有毒的食品，你別吃就玩了，餓死。我在這個市場裡，我的中國經濟是好的，是沒有問題的。如果這些觀點，你們覺得不對，或者說有個人利益突出的地方，那就當做胡說八道。

　　首先，股市為什麼不好？為什麼低迷？股市以後會不會好？中國經濟以後到底怎麼樣？股市和經濟是有聯繫的。我認為中國經濟應該沒有問題，就像剛才幾位談的觀點，過去發展的太快了，現在會是一個平穩的發展態勢，當然長期來看，如果這樣發展下去，中國人的生活水平繼續在提高，他們的收入在提高的話，我們的增速一定是下降的趨勢。長期來看，趨勢是下降的。為什麼？從全球來看，它的競爭力，你的收入水平，收入水平增加了，我們談企業的收入水平，收入增加了，企業負擔肯定是在增加，企業的競爭力也一定是下降的。我是說多數的企業。

　　為什麼這幾年企業遇到一些困難？和成本增加是有關係的。我們在過去五年之內，我們的生產者他們的工資漲了沒有一倍也有80%，還有我們的一些生產要素，比如說房地產，這些都是在大幅增加的。企業成本增加了，沒有辦法。但是我們為什麼說中國經濟到目前為止還是有競爭力的？我們現在勞動者的收入也只有發達國家的幾分之一，大概相當於美國的七分之一。所以中國人還是勤勞的。我經常到國外去看一看，我說如果邊境大家不要簽證的話，中國人要把美國人的飯碗都搶了，中國的競爭力還在。就是收入水平決定了。

　　還有就是中國人喜歡錢，他還是非常勤勞的。最重要的一點，中國人沒有透支。銀行也不願意借給老百姓。所以說中國經濟不行了，發生什麼大危機，大的危機不存在，就是因為我們沒有透支，即使像他們說的政府有一些附著，那也是很容易解決的。平均到每個中國老百姓身上，那是很小的，政府也沒有讓他們負擔，我看說了半天，就是提高每個人的待遇，就是福利待遇，什麼保險、醫療。中國現在哪個政府也沒有給人民確確實實的一些承諾，個人還是自己在養活自己。它不像那些歐洲國家，他們是養懶漢的。

　　我們今天不是說社會公平不公平，我作為一個老闆，企業的生存狀況，那必須是要看這些問題的。大的危機在中國未來五年，我認為看不到。

　　再說中國的銀行體系。銀行在中國是一個壟斷企業，你不是隨便都能夠辦銀行的。中國銀行這種金融體制，它也不會有大的問題。三五年都不會說哪個銀行倒閉，這種可能性非常小。我們在一個大的環境下，講中國經濟應該是沒有問題的，作為投資者，可以大膽的投資。

　　接下來講一下目前股市的估值。股市的估值目前非常便宜，我們按照長期的估值來說，中國上證指數在4000點左右是合理的，甚至4000點都是非常合理的，為什麼？我們按照全世界的平均PE來講，長期平均PE在20點。所以估值已經低估了一倍。為什麼便宜還要下跌？這是事後諸葛亮干的事，就是發行量太大了，這幾年的供應量太大了，供應量大了以後，供應的東西，有很多東西沒有價值。比如說現在2000多家，我認為真正有價值的很少。大部分公司泡沫太多，大家傾向於投機。供應量增大，它必然會導致大部分公司是長期處於下跌的過程。現在大家罵上市的這些中小企業得到什麼好處，他們也是紙上富貴，現在它們是沒有價值的，老闆能夠拋嗎？一拋就沒有錢了。特別是成交低迷的情況，那都是紙上富貴。最終要把這些泡沫都擠了。

　　我個人認為，都是估值以前太高了，現在大部分公司在一個合理的範圍。中國股市，我是94年開始接觸全世界的股市，我在全世界都有投資，我在中國以外的比例大概佔到總資產的20%。我做了一個全球的佈局，同時我從94年拿1萬塊錢在中國投資和94年拿1萬塊錢做世界投資方法一樣，現在為止，收益率一般都在5%。中國股市和國外股市有什麼區別，我看不到有什麼區別。我用同樣的方法，如果去除匯率的因素，都是在5%以內，收益比是差不多的。你要仔細研究一下國外的股市，波動不比中國小，都挺大的。

　　我們作為炒股的人，我們首先要有信心，中國股市是正常的，要有信心，不能說現在持續下跌，沒有賺錢效益，咱們就沒有信心了，認為中國股市是萬惡之源，我不同意這個觀點。我前幾天參加一個會議，各個行業都在講怎麼對沖，我在底下聽，我覺得他們理解股市，到底炒股的人在什麼時候賺錢，你在熊市裡面是沒有辦法賺錢的。不管怎麼對沖，只要是熊市，一定是把利潤也沖掉了，如果一年追求10%的穩定增長，你不要做股票了，去買一些固定收益就可以了。炒股的人在很短時間內他想賺很多錢，三五年賺個十幾倍、二十倍，那才感覺資產上台階了，平時多少我們都在睡覺，因為股市是有規律的，上漲時間只有5%，這是全世界的規律，割股也一樣，上漲的時候也是5%，大部分時間在下跌的過程。投資一定是在吹泡沫的時候才能賺到錢。如果在06年、07年的時候大家不會說別的了，幹啥都不如炒股票。你說這個時候要看在什麼時候說這個話，在熊市說這個話，股市本身這個時候就不是賺錢的時候。

　　我現在也有點忍耐不住了，這個時間太長了，從07年以後沒有好日子過了，但是我們還得堅持。沒有辦法，這是股市的規律決定的。我們在座的同仁，首先自己要有一種精神，確實認為這個行業是最好的，我現在就認為我炒股是最好的，我覺得我幹別的都幹不好，別的行業沒有這個行業好，我到90歲我會是中國最有錢的人，有這個信心，如果全世界不發生大的災難，甚至全世界發生二戰那樣大的災難，對我都沒有影響，我還要做個有錢人，我今天敢說這個話，我心裡肯定有數。我們這個行業非常好，我們要熱愛我們做的行業，我今天就是來給大家鼓勁的。大家要在這個行業好好待著，等待5%的時間到來，一賺就是幾十倍。

    我們現在最差，我個人覺得很頭疼，我也就是比07年1月1號資產還要多80%，我賣了去做投機，我也沒有辦法，我們只能裡面待著。我炒股有一個辦法，把每一分錢都扔在裡面，我每一天賬戶上有錢，我就仗著自己卡上有幾十萬的零花錢。這個行業一定能夠產生大老闆的，只是中國資本市場時間太短了。我們這個行業也不允許我們做槓桿。我說自己很保險，我從來不做槓桿，我又沒有借錢，股票跌了，很多記者問我有什麼感受，我說我沒有什麼感受，我的股數沒有變小，每年的分紅足夠我生活了，我不會考慮別的，我比任何一個企業家都過得滋潤。根本沒有感受的東西，他老問我，我確實沒有感受。在今天這麼多估值的情況下，我不敢說最低點，但是這個位置已經非常有投資價值了，今天買股票，我認為五年之內賺幾十倍、三五十倍不是稀奇的事。上萬點也不是夢。你今天聽我的話，覺得我在吹牛，這一剎那是很快的。

　　我們買股票要什麼時候買？就是買了就套，買了就套。現在這個時候你投資一定是套的。因為它持續下跌，是熊市，你買了不套才怪，越套最後越賺的多，為什麼？套的人往往是踏實的。等牛市來了，套的人一定是賺錢的，只要你能夠堅持，套了這麼多年，我再放，再拿，越拿越多。那時候才是我們真正股市泡沫吹大泡泡的時候，那麼我們就賺大錢了。這種方法我們是在全世界都試過的，沒有一次失敗的。我也想遇到過一次失敗的，但是我每次都抓住了。

　　第二，看估值低。現在有很多可轉債，多在100塊錢以下，比如說中國銀行，我不相信中國銀行在兩年之內會倒閉，說中國銀行倒閉，我講個股市，上一回招商銀行，我借錢買招商銀行的可轉債，結果它跌了，我不管它。我周圍的人跟我說招商銀行四年之內就倒閉了，我說別的不敢說，四年之內招商銀行倒不了閉。今天我也敢說這個話，中國銀行兩年之內不會倒閉，它才95塊錢可轉債，兌現是106。大家對資本市場沒有信心到極點了，他認為這個銀行要倒閉。那年買招商銀行的可轉債，最後賺了10倍出來，有的事情根本不會想到，我買的時候也沒有想到賺10倍，我想賺10%就可以了。這個是誰都不敢說的。股市一定是在很短的時間漲很多的，但是我們的投資者恰恰要在裡面等著，我也不知道，我就在裡面等著，它漲的那天，你要在裡面待著，這個很重要。這個市場會擾亂你的想法。比如說1塊買來，漲到1塊2，你覺得漲價了不少了，你賣了，但是後來漲到10塊。我前兩天一個同學來找我，他說你應該買什麼？我說你把所有的錢拿來買上證指數，哪怕買指數基金，他反覆問我股票，我說股票不適合你。為什麼？我說你這個人我不是不瞭解，你拿不住的，你只有在熊市裡面賺到第一筆錢，你買指數基金，我認為指數下跌空間有限，你買了指數基金，你第一筆錢賺到錢了，以後你就敢賭了，越賭大，你第一筆錢賺到了才敢去賭。就像我這個人，我在股市上一直賺錢，所以我覺得股市沒有什麼風險，我覺得股市最沒有風險了，我賠幾千萬我不當回事，我沒有感覺。

　　前幾天上海一個空調企業，他們的管理層賣了400萬給我，後來我才發現，他可能知道他們的業績下滑才賣給我，我當時問他為什麼賣給我？他說我給我女兒買房子，結果沒有幾天，跌到8毛，我覺得這個人道德品質有問題，後來我也想了，懶得找他了，這些沒有錢個人跟他們扯這個幹什麼。當面也會說他，會說他品質有問題。不到一個星期時間讓我一下損失400萬。我已經習慣了，不跟這些人計較。但是下一次我要小心了，我要長個心眼。你只有賺到錢才會膽大，現在是買入的時候，你第一次賺到很多錢，這樣你的擔子才會越來越大，牛市來了你才會賺錢，那會越來越大。持續下跌幾年，你老是在裡面虧錢，該賺錢的時候，一剎那，你不在裡面，那就沒有辦法了。這就是今天強調的什麼時候買入，今天就是買入的時候，你閉著眼睛買，買完了以後去睡覺，千萬不要今天買一點，明天買一點，我自己個人認為高低我是知道的，我現在講的是高低，現在這個時候是不是買股票的時候？我認為是，非常便宜。

　　你要說高低知道了，我就笑，很多人認為我整天滿倉，他說你這個人高低不知道，我說我知道，我真的知道。便宜、貴我肯定知道。我們長期在這個市場混的人，不用說，高低都知道的。我們要說好孩，今天就是很便宜，非常便宜，反正我說天天說，股票也天天跌，我的觀點就是太便宜了，我只要說對一次就夠了。我也沒有說今天是最便宜的，這個我不知道。但是我認為現在非常便宜了。我就是把我的投資方法大概介紹一下，方法怎麼來的，股市只有5%是上漲的，我們必須在裡面煎熬的活著。這個就是我的方法，為什麼我要待在裡面，我也不傻，我也想漲高了就賣，但是漲高了賣那個方法不適合我。可能最終賺的錢還沒有我掙的多，就是它的方法不好，我覺得我滿倉在裡面待著的方法很好，我找不出有什麼毛病，能找出毛病的也是過了幾年看到有毛病，應該在高點的時候賣出去，但是我沒有賣。我今天又回到6000點以上，我也不害怕了。而且6000點，最高可能也沒有超過5000。就是說還是有很多辦法來規避它。

　　我們過去五年不是炒股人賺錢的時候，為什麼？我確實等不住了，五年沒有上漲，我有點耗不住了。就是對這個事情有點煩了。過去這幾年肯定要上大台階，但是時間太長了，有點受不了，該正視自己，只要對了一次，它就老不讓我正視，也是挺麻煩的事。

　　還有就是投資要選什麼樣的企業。我相信在座的企業，哪個公司好，哪個公司壞都知道的，他只是因為市場波動，可能好的東西人家會說它不好，市場會把你的思維打亂。我這個人長期投資，我總是覺得在中國投資，中國有13億人，那麼這13億人，這是在全世界占人口最多的特性決定的。13億人不變，13億人最不變的東西是什麼？我認為13億人的嘴巴少不了，吃的少不了，吃飯肯定是少不了的，中國人不比外國人吃的少，嘴巴的消耗量，全世界人都是差不多的。中國有13億人，最多，這麼多年，我們投資主線總是少不了嘴巴。

　　還有就是結合過去100年發達國家股市的經驗，我們看長盛不衰的企業都是跟嘴巴有關係的，大師級的公司都是跟嘴巴有關係的。別的一些企業都會有變化，比如說受經濟影響什麼的，或者說發明了一個新東西，它都會被取代，但是吃的真的很難取代。人不吃不喝那是不可能的。特別是一些純理性的消費品更是不可能的，大家都知道抽煙不好，但是照樣會抽。這是我們選公司的一些驅使。

　　未來的牛股在哪裡產生？這個也是我們最近在思考的問題。這是我重點在調研的問題。我們炒股不能作為跟隨者，我們不能在它已經牛的時候才發現，我們要提前介入，就是在不牛的時候，你看這個企業都有這個問題或者那個問題，或者盈利不好或者說有競爭。我個人這麼多年的經驗，我首先確定好行業，行業很重要的。賣菜的永遠是賣菜的，行業做不大很麻煩。行業做大，它又跟你的收入有關係，我指的是吃。它一定和這幫人的收入有關係。我們過去幾年看中國低下層人口的收入在急劇增長。過去一個保姆，在07年的時候不到2000，03年只有3000，到今天是3200了，甚至更高。我們看這部分人的收入，這部分人是在中國佔絕大部分的，他們收入的增長決定了他們消費習慣的改變，一定會產生一些企業針對這部分人消費的東西，這是企業的增長。過去2000塊收入的時候，他沒有消費3000塊消費的動力，他寧願回家自己做。隨著人工成本增長，他做飯不做了，我在外面買一個快餐，或者說買一些方便食品，那麼會比自己做還便宜，甚至只有自己做的幾分之一。我們到日本看一下，日本的一些快餐為什麼特別發達，就是因為人工成本太高了。隨著人工成本增長，它一定會催生一批這樣的企業。

　　需求量大了，現在看到它的盈利能力還不是那麼大，在02年、03年我的印象很深，中國所有的銀行加起來利潤還沒有國外一家銀行多，很奇怪，今天正好相反，因為和銀行打交道的人多了，還有這幾年房地產蓬勃的發展，所以你根本想不到的。我們研究了過去發達國家，世界500強，長盛不衰的都是跟吃有關的公司。比如說藥品公司，兩三百億，400億的市值都決大很大了，你到歐洲看，上萬億人民幣的市值都有好幾個。而且中國是有13億人口，我相信未來比如說15年到20年，中國像這種吃喝公司、藥品公司會冒出來一批世界前200名的企業。現在它不是熱點，它可能幾年以後這些企業就會跑出來。我們證券市場怎麼賺錢？一個是賺這個企業本身的錢，還有就是這個企業長大的錢。現在這個企業三五十億，它漲到2000億，漲了100倍，或者是八九十倍，別忘了證券市場還有PE的放大，正常情況給他20倍PE，那麼你賺了多少倍？本身賺80倍，再賺20倍，那麼你就發財了。因為它有一個PE的放大，正常情況下PE放大。這是我們研究的重點。

　　我認為大眾消費品和老百姓低層收入增加的這部分消費品，這些一定會冒出來。這裡面肯定會出來一些巨型企業。

　　還有就是網上購物。網上購物肯定以後是一種趨勢。這裡面也要跑出來很多企業，它會帶動物流業，這個肯定是要跑出來的，但是物流我不懂，它門檻低，我不懂，我知道它肯定會出來巨型企業，但是我不會投，因為我自己沒有把握，我主要投一些把握住源頭的生產性企業，生產這些產品的企業，把這個源頭把握住了，終端銷售企業，我知道它會出來。它的確定性可能不是那麼高。這個行業是必然會跑出來的。一些大宗消費品是要跑出來的。只要我們抓住這兩點，肯定它是一個趨勢。比如說我們98年，在今天的資產組合裡面，為什麼當時選擇了一些奢侈品？因為當時是老闆收入的增加，感覺有錢人在過去一些年明顯增加了，但是底層公司老是不變，所以我們沒有投資大眾消費品。我們當時在全世界範圍內都是投資一些奢侈品，這是我們選擇的一些木百。我們也是根據收入變化來決定我們的投資方向，這是一個長期投資的主線。

　　至於你說要炒股，炒股的人，我們除了長期主線以外，比如說要去炒，我也炒，但是我一定是在牛市5%的時候去參與，95%的時間我是不動的。我為什麼要干沒有把握的事？5%的時間買股票能夠漲，那麼我才去炒。但是我一定要在牛市確定皃情況下去炒。體現在指數上，至少到3400點以上才會做一些組合，沒有牛市的跡象情況下我不會組合的，那個組合會有風險。我們的投資方法一定是根據市場來設計的。牛市很多股票會漲。

　　我今天講的主要是一個長期的投資方法。還是要根據收入，根據中國的國情來選擇一些我們的投資標的，我們要比別人走在前面，你過後一看，它是一個例子。為什麼我們當初會有這個佈局，那都是有理論指導的，以理論為指導。在今天這個熊市，正好是我們選股最好的時候，不要相信熊市裡面哪支股票會高估，熊市裡面只要低估。熊市的規律，你每次賣的都是對的。它持續下跌，每次賣當然是對的。這個時候是作為我們長期佈局很好的時機，我剛才說大宗消費品一定是我們未來五年，我們會把它當成一個重點的重點來投資。

　　有人講中國有危機，我認為中國不會有大的危機，因為那些因素已經決定了，比如說減緩，經濟增速會減緩，但是我相信在未來5年，中國老百姓的平均收入應該不會比今天的平均收入少。這就決定了我們吃喝的開支應該不會減少。這是一個大方向，決定了這個大方向以後，在這個範圍內選擇一些龍頭企業，一些有品牌的公司，中國股市和國外股市現在有一個本質的區別，品牌價值沒有體現出來。品牌和非品牌的這些公司，盈利、回報期最多就多5倍、最多多五年，這是不正常的。品牌和非品牌企業，我們研究應該是品牌比非品牌的要多一倍，回報期應該長一倍才正常。品牌PE，如果是50倍的話，非品牌應該是20倍，這是國際上的一個趨勢。但是目前看我們的品牌和非品牌，基本上非常接近，差別不大，大家都是共產主義。這裡面給我們提供很多機會，我們的機會就是抓住這些品牌公司，等大家認為收入增加了，它一定是品牌的東西，我們要抓住一些有品牌的東西、行業的龍頭，把它死死抱住，分享這部分人消費讓這些企業長大的樂趣。從今年開始到未來五年，我們在做這個佈局，我相信命運還是掌握在我們自己手上，真正和指數關係不是太大。最多這個企業爆發性增長，最壞的結果就是這個結果，如果股市好我們就分享PE的放大，中國股市平均PE40倍，甚至到60倍，那個時候我們哈哈大笑，賺很多錢。我們首先給自己買了保險，已經保險了，雙重保險，應該是沒有問題的。我不相信它會有問題。

　　上個月我去紐約，我見了猶太的基金經理，他們投的都是一些大的品牌，我問他們為什麼？他們哈哈大笑。我相信他們的觀點，它有它的的一個標準。他們首席執行官說，你到國內去說，可能沒有人聽得懂。我說那你也不理解，可能有中國翻譯跟他這麼說，或者說他對中國情況比較瞭解。我問他，我說這些東西對不對？他說最終可能也是對的。但是你在國內說可能沒有人聽得懂。我也不知道他說的什麼意思。最終賺錢肯定是公司的經營，這是最保險的，經營決定這個企業能不能長大，這都是一連串連貫的。我們做投資，最關鍵的問題就是盈利的確定性，盈利的確定性，這是我們最好的投資標的。所有的投資失誤，回頭一總結，最後問題都是盈利沒有確定，你沒有辦法估值，你真的有估值了，那麼你的風險就鎖死了，買高了不要緊，這個企業增長或者說盈利確定會把這個水分給擠掉，股價還會繼續創新高。

　　嘴巴消費的，大部分上市公司，除非是今年漲的太多的，漲多了是一種風險，但是它會下跌，它會調整。它的經營，最後大部分公司都是偷偷的創新高，全世界都有這個規律，我們看可口可樂和麥當勞，它基本上是一條線往上漲。接下來我認為中國的快餐業、方便食品、休閒食品都會出巨型的企業。這亙公司在中國剛剛開始。低層收入越增加，越吃快餐食品。這些東西是接下來要佈局的東西。

　　還有一些知名品牌，牛奶、啤酒，別看它過去效益不好，它只要增加這部分人的消費，稍微增加一點，費用是一定的，因為費用差不多，如果說消費傾向變化，這部分潛在的消費者就是它的利潤。貴州茅台，我入股的時候，每股才分幾毛錢，到現在分幾塊錢，就是因為價格上漲，或者說品牌一旦反映出來了，這都是不得了的，這個利潤會成倍增加。你投資這些企業，它不是投資像一些週期性行業，它是投入一點，產出無限大的。我投入100萬，我賺了錢不需要再投入，還能產生200萬、300萬。投資有很多技巧，我今天講的有點語無倫次，但是我認為很重要。全世界股市或者是公司經營都有共同的特點，和投資實業一樣，投資以後，產出無限大，我不需要再增加資本投入，我們說敗家的企業，看看光打廣告費亅，光那些人發工資了，那你對社會有貢獻。我們作為資本家我們不喜歡這樣。這種企業只有吃的可以做到，因為它不需要大量的投入，吃了都消化了，你也好看，它沒有庫存。你買醫藥公司的股票，醫藥公司的庫存一看就知道了，過幾年藥品就作廢了，就過期了，不吃不行。吃的不一樣，每天是少不了的。這是我們投資的一個重點，不會錯的。

牛股不需尋找 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102ebe1.html
 

經常看到一些人談尋找牛股的事情，好像這些大牛股都在深山老林似的。

 

  但其實，幾乎所有的大牛股都是在千千萬萬的「眾目睽睽」之下，只不過大家視而不見而已。

 

   舉個例子，保利地產是一個無人不知的公司。就在這兩年多歷史上最嚴厲的調控政策下，在大眾都遠離房地產股票的情況下，在熊市的情況下，股價翻了一倍。如果從2006年上市算起買入並持有，大約漲了有10倍（因為業績也漲了有10倍多）。比起股市裡的大神們，業績大概要好很多。

 

   同樣的道理，這兩年，在萬眾拋棄銀行股的風潮下，銀行的業績持續增長比房地產還要好。下一個大牛股的隊伍，大概就是銀行了。至於漲多少？還是留給現在看空銀行的人們吧。

 

  但我可以看到，那時銀行又成了價值投資的標竿，現在看空銀行的，會變成堅定持有銀行的。

 

  在這個過程中，很多人，會一直持有對於銀行的疑議。銀行的盈利和股價也會在這種疑議中，一直增長。

 

  為什麼呢？因為在中國這個歷史階段，大多數東西都是供過於求，而大概只有兩個東西是持續供不應求：一個是建房土地，一個銀行貸款。供不應求的生意總是好賺錢的，何況還有貨幣的源源不斷的增加，以及金融產品的不斷增加。

 

   下一個10年，將是中國走向金融大國的歷史時期，也將是中國銀行業的大發展時期。

  

  下面是我在兩年前寫的一個文字，記錄了我當時對於房地產和銀行的認識。 

 

   註：還是再次說明，投資股市是個很不簡單的事情。只有自己真的明白企業和股市規律的人，才能賺到錢。而這樣的人在股市裡，永遠是很少的人。

  

   所以我寫的東西，都沒有推薦股票或影響他人投資的意思。只是給我自己的一些思考記錄。

投資隨想錄（二十一）：不斷尋找和獵殺「嚴重低估」 牽牛星李劍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102ectv.html

 

   沒有不斷尋找和獵殺「嚴重低估」的強烈意識，沒有掌握股票估值的全套本領，就不可能在去年夏秋播下銀行股豐收的良種。

   在去年的夏秋季，有些銀行股甚至跌到號稱最苛刻安全標準即格雷厄姆標準的程度------低於淨資產的三分之二。我的收穫雖然沒有史玉柱先生那樣顯赫，但喜悅感是明顯的。這其中也包括收到了幾位朋友的感謝信，他們認為這次銀行股抄底之戰，對於他們來說就是一次改變命運的操作。

   喜悅之餘，就是感嘆。最大的感嘆是：不斷尋找和獵殺「嚴重低估」的意識至關重要，估值至關重要！

   投資是如此美妙。去年在A股中出現了一個優勢行業嚴重低估，低估到停業清算也比股價總市值更值錢，低估到買入它就相當於買入年息20%的存款……而不遠的將來，也許另外一個優勢行業在行業產量泡沫、塑化劑、限制三公消費和反對大吃大喝等各種不利情況的影響下，又會到壞得不能再壞，跌得不能再跌，最終出現嚴重低估的時候(當然，嚴重低估不能完全憑感覺，最好是在一二年之後，這個行業排除掉公款消費的因素，主要靠商用消費和民間消費的利潤增長率或自由現金流增長率數據出來之後，經過估值計算之後的嚴重低估），在那個時候殺一個回馬槍，把可能漲至四倍市淨率以上，明顯高估，在當時市場上被不理性追捧的銀行股換成它們，豈不妙哉！

尋找債市做市商

http://magazine.caixin.com/2013-02-01/100488564_all.html#page2

　　債市無疑是下個十年最富有前景的市場。

　　在過去的一年多里，債市的火爆加快了銀行資產向金融市場的轉移，也挽救了券商受到A股拖累的不堪業績。

　　中國銀行間交易市場固定收益類產品的規模已超過25萬億元。不過，95%的債市資產為銀行持有，其中90%又沉澱在銀行的配置賬戶，持有到期，很少用於交易。債市流動性嚴重不足。

　　這是個穩定而沉悶的結構，但未必一成不變。缺乏流動性的直接結果是缺少價格發現機制，也給持有固定收益產品的機構帶來不便，是金融市場不夠深化、活躍的表現。不惟債市，其他類別快速增加的金融資產， 如貸款、保險、信託、理財產品，也缺乏足夠的流動性。

　　截至2012年9月底，在目前150萬億元的金融資產中，商業銀行持有逾125萬億元，其近70萬億元是貸款，30%-40%的資產配置的是債券，而債券當中90%是配置賬戶，未來將持有到期。這些資產都不具備流動性。同期，保險資產6.5萬億元，信託資產5.5萬億元，累積發行理財產品達到7.5萬億元，券商資產總和僅1.5萬億元。

　　提供流動性的方法之一是完善做市商機制。現行機制下，做市商無利可圖，銀行既無需求也無供給的動力，雙邊報價形同虛設。從2001年開始，銀行間交易商協會不遺餘力培育這一機制，但效果不甚理想。近期，央行、財政部在上海再次召開關於完善做市商支持機制的研討會，聽取各類債券市場市場成員的看法和建議。

　　一直和銀行間交易商協會緊密合作、自2005年就成為銀行間債市聯席主承銷商的兩家券商單位之一的中信證券，看中了這一市場的遠大前景，正雄心勃勃地推進著這一宏圖，帶動券商業開始研究盈利模式向固定收益相關業務轉型。這需要視野、戰略規劃、執行力，更需要巨額投入搭建全新的流程體系。以做市商為代表的成熟市場投行商業模式和盈利模式，是券商未來的發展方向，同時也將深刻影響未來的市場結構。

流動性不足

　　 「目前市場存在一個很大的缺陷，所有提供金融產品的機構都不提供流動性。」 做了15年固定收益業務的董事總經理、中信證券公司執委會成員劉威在銀行間交易商協會組織的研討會上表示。他所掌管的固定收益部門現為中信證券內部收入第三，被認為處於快速上升通道。

　　中國的債市以銀行間市場為主，過去十年發展迅猛。中國的債市以25萬億餘額的規模論，排名世界第三，亞洲第二，而差距在於，「與國外成熟債市相比，無論是做市商制度、產品結構、衍生品市場發展水平、監管體系等，中國債市只相當於美國債市上世紀80年代中期的水平，債券市場在資源配置中的基礎性作用發揮得還遠遠不夠」。從華爾街回來不久，在中信證券固定收益部任職董事總經理的馮平說。

　　流動性不足是一個長期困擾債市的問題，儘管數據顯示，2001年，銀行間市場的總換手率是2.3倍，2011年提高到8.1倍。但2011年，中國交易所市場債券平均換手率是38.6倍，當然，原因之一是交易所債市的規模要小的多。總體而言，機構們均反映現在銀行間市場的流動性還有很大改善空間。

　　「銀行間市場由於流動性不足，沒有大量的交易數據支撐，長期來看，影響市場價格形成機制。」一位銀行間市場資深人士指出。

　　「流動性不夠情況下，就是一個單邊做多的市場。這種市場基礎功能的缺失，會積累大量的風險。」券商高層人士分析認為：「主要原因是債券市場參與的主力機構結構過於單一，預期高度一致。」結構單一是指債市的主要投資者是商業銀行、保險公司；預期高度一致，則是指漲的時候大家都去買，擔心二級市場買不到還要去一級市場認購；一旦市場出現風險預期，都希望能夠去二級市場上賣掉，結果根本找不到對手方，誰也賣不掉。

　　 「中國債市的流動性風險最受忽視。其實流動性風險往往是一個金融機構倒掉的直接原因。比如2008年金融危機中貝爾斯登。」一位券商人士說。在2008年金融危機中，貝爾斯登就是因持有的大量次級債券無法變現而陷入困境，最後不得不被摩根大通零對價收購。

　　前述券商高管稱，「市場最缺乏的是大宗金融產品流動性和風險對衝出口的功能，使市場充滿風險。資產託管制度、產品結算體系、信用融資（槓桿）、跨市場交易、產品之間的估值清算，這些基礎制度需要建立起來。」

　　 「銀行持有到期債券存量過大，使得市場上可用於投資交易的債券總量不到總託管量的10%，實際可用券不足，交易和投機比較弱；經常是點了對方的券，對方說沒有，或者只有幾千萬元。」一位國泰證券固定收益部人士表示。

誰來做市

　　銀行間市場長期流動性不足，誰才是提供流動性的機構？

　　目前中國的債市，交易方式有三種，一是通過做市商提供做市報價；二是通過中介機構撮合交易；三是與可能的交易對手一對一詢價。「債市交易中，70%-80%應該通過中介機構撮合。但在中國，做市商制度遠未發生作用。」一位債券市場資深人士表示。

　　有雙邊報價的券種太少，現有的十幾家做市商僅是盡義務象徵性的報一下，流動性和具體成交主要還是靠一筆一筆談。「雙邊報價量都很小，一般5000萬元以下，基本不成交，僅是給市場交易一個參考。」一位債市人士說。

　　所謂「做市商」，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的獨立證券經營法人作為特許交易商，向投資者提供金融產品的買賣雙向報價，並在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。做市商的主要作用是提供流動性和價格發現。

　　中國的做市商制度最早由央行於2001在銀行間債市上推出，初步確定了做市商制度的基本框架。同年7月，工行等九家機構成為銀行間債券市場首批雙邊報價商。2007年，央行發佈《全國銀行間債券市場做市商管理規定》； 2008年，交易商協會發佈了《銀行間債券市場做市商工作指引》，建立了做市商評價指標體系，並在2010年進行了修訂。

　　目前，銀行間市場具有做市資格的機構共有25家，其中22家為商業銀行，另有3家券商，分別為中金公司、中信證券、國泰君安。2011年又擴了8家外資機構。

　　但業內人士稱，在銀行間債市的25家做市商中，多數做市商處於消極報價狀態。「監管部門要求對核心券種進行連續做市報價，這對於市場建設是好事，但目前的市場條件下很難做到。」一位市場人士說。

　　時至今日，在中國債市的做市商市場，雙邊報價券種比例偏低、雙邊報價規模逐年下降、雙邊報價成交量小、做市的產品種類不足、做市商為應付監管部門的考核被動報價等現象一直存在。

　　中國的債市基本上是大型銀行主導。發債、購買債券、各種表外業務的主力還是銀行，基本上是銀行一統江山。在銀行間市場當中，銀行往往以買家身份出現，根據中債網數據，國債、政策性銀行債、中期票據等市場主要交易類別，銀行對這些券種的持有比例分別高達64.67%、81.35%和59.84%。

　　但「銀行對做市報價沒有興趣，他們最大的業務是配置類資產，而不是創造交易。」有券商高層人士認為，銀行盈利來源仍以存貸款利差為主，對債券投資僅限於配置性需求，對於充當做市商的轉型動力不強。

中信雄圖

　　銀行視做市商地位為「雞肋」，但中信證券認為此間有巨大商機。「投資銀行大多數是交易類賬戶，是很好的做市報價提供者。」中信證券有關人士認為，中介業務方面經驗豐富的券商應是做市商的合理選擇。

　　 他認為，流動性不單單是資金的問題，更重要的是有沒有價格能夠支持交易，是不是有這個市場需求。提供一個交易系統平台可以收集不同信息並進行撮合，防止市場出現一邊倒的情況。

　　自2005年，央行推出短期融資券之後，中信證券和中金公司，成為銀行間債市中券商會員中僅有的兩家聯席主承銷商。其中，中信長期比較活躍，和交易商協會之間的合作緊密。比如2012年，中信證券與交易商協會一起成立的私募俱樂部，覆蓋100多家機構，希望建立起重要的市場人脈資源網。目前俱樂部尚未上規模的撮合交易，仍然需要估值報價系統的建立和完善。

　　「銀行間市場跟交易所市場不一樣，無論是一對一的交易還是做市商，人脈都非常重要。交易所市場的交易者哪怕『老死不相往來』，也一樣可以通過電子交易系統撮合做交易。」有關人士這樣形容市場差異。

　　與其它券商相比，中信證券在銀行間市場耕耘久，目前覆蓋的機構投資人為600家，一級市場核心客戶400餘家，基本覆蓋了債市所有的金融機構。

　　中信證券希望建立成熟投行的固定收益團隊，具備四大職能的組合效應。一是提供產品，不僅是一級市場的承銷，同時包括解決方案和個性化定製。二是流動性管理，包括自營和代客業務。三是建立自己的渠道。四是為市場提供流動性，做市報價。「我們需要一個全新的盈利模式。從產品提供、做市安排、第三方機構管理、流動性管理、做市報價，提供一整套服務，形成一個鏈條。」有關人士稱。

　　「做市報價，關鍵是存貨管理，同時要具備自有資金，要通過市場歷練。」中信有關人士透露，目前中信已建立了固定收益部門的中央交易室，對交易員也在進行培訓，要讓交易員習慣「滿世界找價錢」。「好的做市報價機制，是銷售推動的，不是交易員推動。」

　　 「我們聽說了中信證券的這個交易系統，實質就是通過在市場上發現價格，尋找不同價格的券種和不同的需求方，通過交易來實現獲利。」一位券商固定收益部高層人士表示，「這肯定是未來市場的方向。」

　　中信證券固定收益部門目前的核心任務，是打造自有品牌產品，設計、開發分層化、結構性產品。針對客戶需要的收益、流動性、波動程度設計並滿足客戶需求，甚至追求「供給創造需求」。即券商主動進行一些報價和買賣，讓需求方覺得有可能找券商做。

　　從國際投行的情況看，固定收益業務一直是內部最重要的部門。所謂「投行賺面子，交易賺裡子」。而交易中，固定收益業務，無論是自營還是待客理財或是做市商角色，是國際投行利潤的發動機。高盛2010年FICC收入佔比51%，去年業務調整後仍佔39%。

　　目前市場中能與中信證券抗衡的固定收益業務模式幾乎不存在。券商中，宏源、華泰、中信建投、中銀國際等券商的固定收益業務相對比較活躍，但多集中在一級市場承銷的爭奪戰中。真正考慮建立全方位固定收益業務體系的，目前還只有中信證券一家。財新記者瞭解到，華泰等看好中信的模式，躍躍欲試。華泰證券固定收益部門人士稱，希望能進一步降低做市商門檻，允許更多券商參予，一些中長期產品、利率債、及不同級別信用債，做市商都應報價。

機制缺失

　　「做市報價有一個長期的過程，目前無論從監管方面還是從市場方面而言，對這一概念的接受仍然存在難度。」中信證券有關人士稱。

　　回到現實，雄心勃勃的券商面對的是各種外部配套機制缺失的債券市場。

　　做市的流動性測量有二，一是價差，一是做市底倉，即做市商既要準備倉位，又要準備資金。但是中國的債市可融資券種較少，主要是國債、央票、高等級信用債，前述人士稱，「美國債市價差非常低，但是有量；而中國債市價差低，但是沒量。」

　　現行制度對做市商的准入條件、雙邊報價的連續性、報價價差和報價數量等業務要求均較為嚴格，與發達債券市場基本相當甚至更高，但卻未解決做市商缺乏融資工具的問題。和國外債市一樣，中國債市的主要融資工具也是債券回購市場，但債市多頭監管，政策不一致，且債券回購的資格和額度很有限。銀行間交易市場要求債券回購額度是機構投資者註冊資本金的80%，券商風控指標規定的固定收益產品自營規模是淨資本的5倍。以中信證券為例，其註冊資本金110億元，則回購額度為88億元；其淨資本是700多億元，則債券自營規模是3500多億元。3000多億元的債券規模對應的可融資量只有80多億元。而美國債市參與機構的槓桿在金融危機前達30多倍，金融危機後去槓桿化，目前也在15倍左右。

　　一位光大銀行金融市場部人士稱，中國的債市還嚴重缺乏利率風險管理工具，信用債市場面臨巨大的利率波動風險，當市場利率大幅上升或下降，做市商會成為犧牲品。

　　行政命令也掣肘了做市商。現在交易商協會和證監會為促進做市商市場的發展，通過行政命令對做市商打分，即根據做市商的撮合交易量、準確性、券種等標準對做市報價商進行評價。用心雖然良苦，但「做市商本來是一個商業行為，價錢合適才會有人上門找你做生意，這是市場無形之手。一旦交易商協會開始評估打分，機構都會通過把差價壓低的方式獲得高分，偏離了做市的本意。」市場人士稱。

　　缺乏必要的激勵機制，做市無利可圖，是做市做不起來的重要原因。從中國銀行間市場本身的情況看，買賣雙方通過系統直接見面，價格過於透明，中介機構缺乏創造流動性的動力。「拿下一個券，全場都知道價格，我還怎麼出啊？我只能扛在那兒，過兩個月等有人忘了，我再把它掛出來。」一位大型券商固定收益部門負責人指出，「透明度太高，水至清則無魚。」

　　「做市商報價的基礎是核心經紀人制度，買賣雙方不在市場上直接見面。」市場人士指出。這也是中信們希望另建一個交易系統平台的原因所在。■

一篇很不錯的文章和大家分享【如何找到偉大企業】尋找5年10倍股 VIP專注醫藥消費

http://xueqiu.com/4618198493/23133619
5年10倍投資計劃的核心在於，要求企業業績連續高增長。首先從連續這點來看，在強週期行業中找這樣的機會是事倍功半的，在消費股中尋找是王道（張裕、云南白藥、古井貢、上海家化都是好的例子）。以上企業有以下共同的特點:
第一、企業所在行業處在一個快速成長期(例如10年前的地產業,5年前的家電連鎖和如今的醫藥行業)；

第二、銷售收入穩步擴大。擁有競爭優勢，企業在行業中擁有定價權，所佔的份額是連續擴大而非縮小(例如萬科、蘇寧等)；

第三、隨著銷售額的增加，公司毛利率可以保持並得以提升；淨資產收益率穩步增長。我們允許企業圈錢，但是圈錢後的資產收益率不能下滑，否則對老股東就是一種傷害。

第四、企業管理者有企業家精神，並對股東權益敏感(實施了股權激勵等措施)。一個簡單的辦法是，多看看公司在年報中的經營目標並看看之後的實踐。一個偉大的企業家應該有足夠的前瞻力和執行力，而不是朝三暮四。

第五、公司的盈利模式應該穩定且易於理解。就如巴菲特先生的「鑽石搭檔」查理•芒格所言,一家不易理解的公司不值得持有它。另外,易於被理解的公司更容易被後來的投資者追捧,而快速實現股價的上揚。（2009年以來，新能源、新技術企業走勢很火爆，但是真正理解這些技術恐怕不是件容易的事）

第六、公司要便宜。看估值也要看市值。銀行股的估值是很便宜，但是一個10倍PE,3000億市值的企業股價漲10倍; 顯然比一個20倍PE,30億市值的企業股價漲10倍的幾率小得多。

儘管這樣去選擇公司很難，但是相對於預測貨幣政策、資金動向、機構行為而言，也許是更容易的事。平時多和一些價值型的投資者朋友交流，也是一種互相啟迪的模式。對於個人投資者而言，我們可以向高手問股，但是不妨多問問或者自己研究下，所問到的公司是否符合以上6條法則呢?

感悟：

選股是種技術,也是種藝術。事實證明，市場並不缺少5年10倍股。5年10倍，選好股是第一步。

「在一個五年週期裡,我們找到一家公司淨利潤增長3倍,估值增長1.5倍,就能夠實現5年10倍的計劃。所以,第一是要找到利潤高速增長的公司,第二要在估值較低的時候買入」

我們期待的不一定5年非要10倍，如果那樣就顯得過於上綱上線了，更重要的，還是找到一種若干時間週期，重倉取得數倍超額收益的機會。但是，選股，卻必須要按照5年10倍的標準去執行。

二 操作篇

【考驗】人性的障礙
選股是技術，買賣卻是藝術。前者固然不易，卻可以憑時間來錘煉；後者卻看性格和天賦。

人性的弱點,讓我們在執行5年10倍的過程中會遇到三大考驗:第一,如果買入後,公司股價不漲反跌,該怎麼辦?第二,如果又有一家「珍珠公司」出現該怎麼辦?第三,股價已經漲了3倍了,是不是該見好就收,或者做個波段?

這三大考驗之所以會讓我們對投資產生疑慮和動搖,其實都可以歸結於一個主因:我們對自己所投資的公司及其成長模式和方向並非真正的理解,所以輕微的風吹草動或者說誘惑,都可能動搖我們的初衷。所以,對於「5年10倍」計劃而言,必須只能投資自己熟悉並經過深度研究的行業和公司,同時研究的深度應該達到並超越市場平均水平才能獲得超額收益。

如果對所投資的企業的方向看得很清楚的話,我們再面臨考驗的時候就會從容很多:

第一,如果當時買入的理由沒有變化,股價下跌我們應該高興,因為我們可以以更便宜的價格買入；記住我們的操作週期是5年，而不是5天。

第二,如果中途出現可供替代者,我們同樣要考慮其成長性、安全邊際是否更為優異,如果答案為否,我們沒有必要去增加自己的研究負擔,因為我們要做的只是找到一顆珍珠,而非去尋找全部的珍珠。（實踐證明，作為一名個人投資者，跟蹤企業的能力的5到10家，否則是另外一種攤薄）

第三:當股價如期大幅上漲之後,突然遭遇了大幅下跌,該怎麼辦?當經濟出現週期,市場出現系統性風險,我們是否需要迴避風險?

要戰勝這個考驗,我們必須要相信,好的公司是可以戰勝週期的,優秀的管理層會利用經濟的波動加速發展而非相反。例如沃爾瑪在股價實現數千倍上漲的過程中,中間同樣遇到過大幅下挫的情況,如果我們將時間拉長,這些波動其實都可以淡化。

記住巴菲特所說：股價的漲跌並不是我們做出投資決策的理由。
當然，如果我們的確通過實戰擁有了波段操作能力，並在實踐中證明可以戰勝市場的話，我們也不排除波段操作。但這種波段，應該起碼是以月為週期來計算。

【行動】找到你的聖盃

王陽明說，知行合一，知易行難。
找到適合自己的聖盃（交易法則和紀律），並不斷完善，是踐行5年10倍計劃的關鍵所在。路注定是佈滿荊棘的，我們希望做的是少走彎路。

投資實踐顯示，充分理解「安全邊際」、「觸發時機」、「長期跟蹤」這些概念並靈活運用是必要的。

安全邊際和健全心態
芒格說過，如果你不敢滿倉的股票，那就一股就不要買，如果不敢持有一年，那就一天就不要拿!

且不談論是否能賺錢，要讓一個人把全副身家壓在一項投資上，相信他最基本的要求是「不虧」。但能做到不虧的只有「現金」，股票這類風險資產，我們只能追求相對安全。
從經驗中來看，人們說到安全邊際，是指估值的安全。但我要說的，安全邊際第一步是要資產的健康。
很多人總是喜歡說，「今天虧了一部車」、「昨天賺了一個洗手間」，這種觀念和導向是非常錯誤的，要是巴菲特或者蓋茨天天這麼想，早就抽風了。一位成熟的投資者，必須做到把投資和生活有效隔離，這樣才能不會被市值的波動影響了心情進而影響了投資決策。

舉一個例子，一個家庭資產200萬元，每年工資扣除支出結餘20萬元的投資人，拿出60萬元投資，設立35%的止損線。如果嚴格執行止損，那最大的損失就是一年的收入，即使連續遭遇3個跌停板，也不會對生活造成什麼衝擊，完全可以泰然處之。反之，一個家庭資產60萬元，年收入結餘6萬元的人，借款60萬元炒股，一個跌停板可能就傷筋動骨了。 對於5年10倍計划來說，10萬元的本金就可以再15年後創造億元的財富，我們不必要鋌而走險。李嘉誠說，「散戶不要炒孖展」，也是金玉之言。

第二層意義上的安全，就是估值上的安全。物美，也要價廉。但是怎麼樣才算便宜，這就見仁見智了。不能說破淨的鋼鐵股比100倍PE的百度便宜。對於成長股來說，多用PE和PEG，市銷比等指標，參考歷史估值、行業估值、海外比較等等。

價廉多出現在熊市的中後期，例如麗珠B這樣主營連續20%以上增長的醫藥股，也出現過跌破淨資產的情況，這就是明顯的低估了。而產業資本的回購，也是低估的一種表徵。

買入時機和節奏
遇到了一家心儀又便宜的公司，在動手買入之前，應該先回答這麼幾個問題？

1、為什麼好公司會有這麼便宜的價格？是熊市導致的盲目，還是自己的判斷可能會有誤差？公司是否存在未知的重量級利空？

2、買入之後可以忍耐多久的不應期？買入後可以忍受多大幅度的虧損？

3、計劃用多大倉位買入，一次性買入還是分批買入？

存在即合理。便宜一定有便宜的原因，對於公司的判斷市場上總是有分歧存在，分歧從產生到消失，影響著股價的變化。投資不能盲從，也不能太自負，找到便宜的原因，和對公司價值的判斷進行比較，如果相信自己的判斷沒有問題，那就放心去做。

股價的走勢受估值影響大，但估值最終決定於業績，對於一家正處在業績釋放期的公司，我們更要擔心的是錯失爆發機會而不是被小幅套牢。反之，如果買入半年之後，公司股價持續不漲，而業績也沒有如期兌現，那就必須做自我檢討了。我們可以用3個月來忍耐股價的下滑，但是不能用3天來忍耐沒達到你預期的管理層。

我們不必苛責買在最低的位置，這是技術派的目標，但我們要避免一買就被嚴重套牢，對於明顯下跌趨勢的個股，採用分批買入的方式比一次性買入更為合適；而在底部盤桓很久，開始走出上升通道的，則相反。當然，實踐上的經驗會讓我們更容易聽到「扳機」的聲音，減少等待的時機。例如，古井貢B，從2008年底2.4啟動，2年漲了近15倍，一個關鍵的觸發點就是換了股東，隨後業績爆發，股價也做火箭。在解答第一個問題的時候，如果我們找到了低估的原因，而這一原因開始改變的時候，要抓家時間上車了。
再舉一個例子，即使處在東部華僑城的舊廠房未重估，康佳B依然破淨，市銷比是同行的1/5，這是明顯的不合理，但是從PE上看，又是合理的。這就是分歧所在，問題在於管理層沒有釋放業績的動力，如果動力源出現了，糾偏就會開始。這樣的情況，適合小倉位買入，保持持續的跟蹤，等待機會。
在橄欖樹下徘徊，期待遇見你，在你最美的那一刻。

■倉位管理和集中持倉
經常會聽到有人興高采烈地說，今天我有3個股票漲停了！敢問這位神仙，您一共買了幾隻股票？漲停股票倉位佔比多少？整體盈利率多少？

好股不求多，一隻足以！買了10只股票，3只漲停的收益也許還比不讓滿倉一隻漲幅5%的股票。市場上有兩種極端，因為研究不深入或者不自信，通過分散持倉來規避風險，要麼不甚知之但孤注一擲。
但大部分個人投資者的誤區是前者，為什麼不敢重倉甚至滿倉一隻個股呢，因為有心理障礙：害怕判斷有誤淨值快速蒸發，或者擔心錯失了其他機會。要意識到，分散持倉不能分散系統性風險(例如5•30)，同時分散持倉在分散個股風險的同時，也在拉低收益率。

對於重倉某隻個股，可能失去的其他投資機會，正如前文所說，我們要找的的是最美的那顆珍珠，而不是找珍珠項鏈！如果喜歡分散投資的話，那就去買基金吧！

開始可以用操作紀律來解決這種心理障礙：一隻有潛力的「珍珠」但「扳機」還沒有響，上1成倉位；低估原因被解決，扳機叩響，加到3-4成；業績陸續釋放，上升通道形成，安全墊夠厚加到5-7成。

5年10倍計劃，是要找自己熟悉並經過深度研究的行業和公司，研究深度要達到並超越市場平均水平。真正好的公司，可以滿倉買，甚至借錢買！這個機會只給眼光和膽量俱全的人。

持續跟蹤和賣出時機

不少人碰到過5年10倍的公司，但是沒有走完全程，50%就下了車。一個很重要的原因，是缺乏持續跟蹤的能力，對於公司的成長和興衰，心裡沒譜。要麼割肉就跑了，要麼大漲之後守不住之後再也沒買回來。
如果公司董事長是自己的叔父或者鐵哥們，長期跟蹤是很便利的，但這有內幕交易的風險，也不適合絕大多數人。巴菲特和芒格都不喜歡調研，但他們依然對於公司的變化洞若觀火。
如果是一個勤奮而又不笨的草根投資者，陽光下的利潤，已經足夠賺了。有以下方法可供借鑑：
1、定期瀏覽公司主頁，關注領導講話和媒體報導透漏的經營目標。
我們來看個例子，2010年9月9日，深圳特區報報導，《深圳市zf與中國醫藥集團簽署戰略合作協議》中提到，
「昨晚，深圳市zf與中國醫藥集團總公司在五洲賓館簽署戰略合作協議，雙方將在醫藥研發、醫藥流通、醫藥生產、醫藥綜合服務四個領域加強合作。深圳市長許勤、副市長袁寶成，中國醫藥集團董事長宋志平、總經理佘魯林等出席簽約儀式。」（紅色字表示這是黨報的通稿，要經過審查或發表的，不是信口開河的股評）
「據悉，中國醫藥集團和深圳保持著良好的合作關係。雙方首個大型合作項目——深圳一致藥業股份有限公司，自2004年完成股權交割以來，經營實力和經營業績得到了長足發展，年銷售收入從當初的15．7億元，到2009年突破100億元，增長6倍多，今年計劃將突破130億元，併力爭「十二五」末銷售規模達到1000億元。目前，該集團在深多個項目也即將開工建設或啟動規劃。」（5年後銷售額翻8倍，這是遠景規劃，是個5年10倍的參考標的）
2、有機會儘量參加股東大會，目的不是為了聽董事長說什麼，而是結識一些長期持有並關注該公司的股友，通過交流加強對公司的理解。
3、多泡下55168相關個股的帖子，拋磚引玉。和而不同，求同存異。一般人有選擇性吸收信息的特點，聽不進不同意見，善意的批評會幫助我們避免「看上去很美」的陷阱。
4、找到對「珍珠公司」長期跟蹤的行業研究員，除了看新財富排名，還要看他過往分析的前瞻性和同公司交流的頻度，多找找他的報告來看。（例如，在中投研究所的周銳，對同在深圳的一致就保持著長期關注）
5、儘量尋找關係瞭解公司的運營：銷售人員、上游、下游，側面瞭解。
6、有渠道的人，去瞭解機構投資者在公司進出的節奏和原因。
7、有能力的人，去做一名有擔當的股東，利用機會為公司的成長獻計獻策，這是頂級的投資之道。巴菲特和江作良做到了，距離很遠，我們有目標要努力。

如果公司的業績成長符合預期並超過預期（30%），而估值和市值也在合理範圍之內，那堅定持有是唯一的選擇。系統性原因導致的下跌，帶來的是買入機會，因為好公司終究會起來，而且會走的更遠。例子太多，無須舉證。

5年10倍的買入持有計劃，絕不意味著「鴕鳥戰術」，而是通過專注和勤奮，跟蹤公司的成長，進而獲取超額的收益。而這種專注，也意味著必要的放棄：放棄部分娛樂和休閒，放棄其他投資機會，有勇氣、有耐心去應對路途上的波折，迎接財富巨大增值的喜悅。(轉)

Fred Wilson：尋找市場真正需要的產品！

http://www.iheima.com/archives/36355.html

最近一段時間，我和馬克·萊斯利(Mark Leslie)一起吃過午餐。他是一個成功的企業家和CEO，現任教於斯坦福大學，並作為一些初創企業的董事會成員。他告訴我，他和他的同事在《哈佛商業評論》(Harvard Business Review)發表了一篇名為《銷售學習曲線》的文章。我仔細閱讀了這篇文章，我認為其中想要傳達的一些思想也是我想說的。

文章的開始是這樣陳述的：

當公司推出新產品時，公司通常會要求銷售隊伍盡快獲得客戶。然而，根據我們幫助創業企業推出新產品這二十五年的經驗來看，我們發現，當企業過快招聘和組織壯大銷售隊伍，經常會對企業產生反作用，非但沒有為企業銷售帶來幫助，反而增加了許多問題。我認為，為了企業銷售隊伍能夠更高效地銷售產品，整個銷售隊伍都需要去學習消費者會怎樣看待新產品和如何使用，整個過程我們稱之為銷售學習曲線。

不僅僅是銷售團隊需要瞭解客戶如何使用該產品，對產品本身可能也是如此，有時它並不一定就是市場所需要的。換句話說，產品的推出並不意味著一定適應市場的需要，贏得市場份額。所有新產品都需要通過時間的檢驗，有的需要半年，有的需要一年，甚至更長的時間去適應市場。

根據多年來所觀察到的結果，我發現一般具有強烈銷售主導意識的創始人或者CEO，往往會掩飾產品的缺陷，因為他們致力於追求產品和市場的完美組合，他們會努力說服自己的產品滿足市場的需要，而市場能夠回饋給他們所想要的回報。其實這並不完全正確，有時企業無法從產品中立即獲得收益，因為產品無法適應市場需要，也因為需要一段時間的探索。當他們抱有這樣一種意識或者觀點，這足以隱藏所有問題。

我想到那些沒有名氣的小公司，在強烈希望獲取早期收益的驅使下，有的只好低價出售自己，並且試圖進行融資，他們迅速壯大銷售隊伍試圖快速銷售產品獲得回報，然而這樣往往會流失已有的客戶群，使得公司處在一個非常艱難的時期。公司繼續保持很高的燒錢率，最後，公司在嚴重燒錢情況下走向滅亡。在我看了，這樣的公司從來沒有發現真正適應市場需要的產品。

如馬克·萊斯利在《銷售學習曲線》中提到的建議所說，過快擴大銷售隊伍規模對於銷售隊伍建設是非常危險的。只有在你確定你擁有對的產品和對的人的情況下才能支持和促進銷售。許多早期它是危險增加員工人數和燃燒，直到你確定你有正確的產品和正確的人員和流程，在組織支持的產品。一個充滿激情的創始人通常都會受到早期利潤的驅使，做出錯誤的決定。

你在尋找靈感嗎?

http://www.iheima.com/archives/38205.html

「靈感」這個詞通常是指人們在思考的過程中，受到一些精神上的刺激而出現豁然開朗、精神亢奮的衝動狀態。

但是，「靈感」也意味著呼吸。

用詩意的說法就是，當你思考的時候，整個人和空氣融為一體，你似乎能感受到你在呼吸一種新鮮空氣。

但是，我想說的是，當你吸進一些新鮮空氣後，不要忘了呼出。

有人看了數百個的TED演講，就為了尋找靈感。

那些企業家每隔幾小時就瀏覽下科技新聞，就為了尋找靈感。

音樂家，作家，藝術家，還有其他所有人，大家都一樣在蒐集所有存在世界上的靈感。

看，看，看，找，找，找。不知不覺地，我們吸進了很多空氣。

然而，大多數還是會覺得不知足，感覺沒什麼都靈感。他們依舊在尋找更多的能夠真正激發自己的。

想知道為什麼嗎?

除非你真正應用到工作中，否則沒有什麼是真正鼓舞人心的。(「工作」，這意味著你在生活

中的輸出部分，無論是創意，企業或個人。)

換句話說，你的工作，本身就是靈感。

您可能會通過聽到的和看到的得到一個新的點子。

但是，只有當你真正停下來，從一個新的角度認真思考的時候，你才能真正把想法變成現實。

這才是大家尋找的真正的靈感!

靈感並不僅僅是接收信息。更重要的，靈感是毫無保留地運用你所接收到的所有靈感。

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但是，不斷尋找靈感，鼓舞人心的是反的。

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一吸，一呼，再吸，再呼，終於，你發現你感受到了久違的呼吸，久違的

靈感。

銀行尋找資本補充新工具

2013-05-06  NCW

銀行資本補充問題再浮水面，銀監會11號文尋求資本工具創新突破，取代次級債 ◎ 本刊記者 溫秀 文wenxiu.blog.caixin.com 繼工行、建行之後，中行和農行也于4月下旬相繼通過決議，加入“減記型合格資本工具” （去掉了次級債中贖回條款，增加了特定條件下減記和轉股觸發條款——編者注）發行之列。這是銀行資本新規實施後，商業銀行在探索新型資本補充工具的一項嘗試，被視為“新版次級債” ，主要目的是替代此前常用的資本補充工具。 為改變銀行資本工具匱乏現狀，銀監會下發了關於做好《商業銀行資本管理辦法（試行） 》實施工作的指導意見（下稱11號文） ，提出考慮到各類新型資本工具發行的迫切性和可行性。2013年銀監會將重點推動減記型合格二級資本工具的試點發行，並會同相關部門推動權益類資本工具的發行。 一位有財務管理背景的大型銀行高管對財新記者表示，11號文的出台反映出二級資本工具創新已經迫在眉睫。 “11 號文正是對資本管理和資本工具創新的操作層面的指導確認。減記型合格二級資本工具是當前監管機構認可和力推的替代次級債的主要手段。 ”一位大型機構投資者對財新記者表示，現在關鍵是如何創新資本工具，目前中國銀行業核心資本的質量高，但合格二級資本工具和補充渠道太少。 “只要監管訂出規則，銀行都能適應。不過目前國際上新資本工具的探索和發行十分有限，預計銀監會在探索實施新的資本工具方面，也會十分謹慎。 ”一位銀行財務管理者表示。 銀監會國際部副主任王勝邦曾對財 新記者表示，監管部門的基本思路是鼓勵銀行走內源性擴充核心資本、控制資產規模的轉型之路，並未一味地尋找補充二級資本、規避資本監管的套利空間。 新版次級債 在去年衝刺發行了1300多億元含有贖回條款的次級債之後，工農中建四大行有意在未來三年發行2700億元減記型合格資本工具，以補充資本。 4月25日，中行發佈公報稱，將在獲得相關批准後，在2015年年底前，發行不超過600億元人民幣或等值外幣的減記型合格二級資本工具。 與中行不同，農行有意在獲得股東大會和相關機構批准條件下，發行不超過900億元的合格資本工具，其中其他一級資本工具發行總額不超過400億元。 此前，工行已于年初率先決定發行600億元減記型合格二級資本工具，建行也在一季度末獲得了董事會關於發行600億元減記型合格資本工具的授權。 目前四大行中，僅農行一步到位地為一級資本工具的發行準備了相應的授權，其他三家銀行則主要著眼于二級資 本工具的補充，工建中三家銀行首次授權的額度均為600億元。 監管人士表示，由商業銀行發行、主要由銀行業金融機構互相持有的次級債，由於沒有充分分散風險，且多數還 有贖回條款，大都屬於新規中的不合格二級資本。對於這部分不合格二級資本，銀監會的做法是新老劃斷。2013年1月1日前發行的大都“既往不咎” ，可計入監管資本，但要逐年遞減，到2022年止。而2013年1月1日之後發行不合格資本工具不計入監管資本。由於上述規定的截止期限是2013年元旦，且以當時的規模為基數，所以不少銀行都在2012年四季度進行了次級債的發行衝刺，力爭在2013年之前用足獲批規模，僅四大行去年就發行了1300多億元。 銀監會去年11月底發佈的資本工具創新指導意見指出， “當二級資本工具觸發事件發生時，其他一級資本工具和二級資本工具的本金應立即按合同約定進行全額減記……若對因減記導致的資本工具投資者損失進行補償，應採取普通股的形式立即支付。 ”此處所謂的觸發事件，是指銀監會認定若不進行減記或轉股，該商業銀行將無法生存，或相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，該商業銀行將無法生存 ；以二者中較早發生的情形為準。 目前上述工具的發行都還在準備或待批階段，並未付諸實施。在實際操作中，仍有些技術性指標有待觀察。 “關鍵是觸發條件和利率的設定，還得看監管及同業，並隨行就市。 ”一位有財務背景的大行高管表示。 先易後難 工行行長楊凱生坦承，目前上市銀行的資本補充渠道較為狹窄，需要有效打通有關資本補充渠道。他在解釋工行為何選擇減記型資本工具而非轉股型工具時表示，要“先易後難” 。 楊凱生直言，目前轉股型資本工具仍面臨“不少法規限制” 。如根據有關法律規定，投資人有自主選擇是否轉股的權利 ；而根據相應的資本管理辦法，權益性的資本工具則要求能夠強制無條件轉股。 “二者需要進一步磨合，所以選擇了目前沒有法規限制的減記型資本補充工具。 ” 這也符合監管部門的基本 思路。銀監會表示，在推進商業銀行資本工具創新時，堅持先易後難、穩步推進的原則。 資本工具創新，率先在法律法規允許、市場條件基本具備領域進行創新探索。銀監會將加強與有關部門的溝通協調，共同解決資本工具創新面臨的法律障礙和政策限制；待條件成熟後，適時推出新型債務類和權益類資本工具。 業界普遍預期，減記型合格二級資本工具作為次級債的替代品，推廣難度不大，而權益類一級資本工具創新短期推出無望。由於權益性資本工具的暫時缺席，商業銀行一級資 本的補充渠道依然匱乏。而上述資本工具之所以無法及時推出，主要是因為資本管理辦法的要求與現行法規有衝突之處，需要跨部門協調。 此前，楊凱生曾公開表示，如果實施內部評級法，該行的資本充足率將會有“明顯提升” 。知情人士透露，目前工行正在加緊推進相關工作，落實監管部門在驗收評估中提出的整改意見，力爭成為首批達標銀行。目前幾家大行都在力爭成為首批試點行，以爭取更大的自主權。 資本補充之外 盡管新的資本管理辦法，對資本充足率達標給予了較長的過渡期，但銀行業的周期性變化和傳統的盈利模式，仍對商業銀行的資本管理構成不小約束。有限的資本來源制約著資產等業務的擴張。 誠如前述監管人士所言，以資本約束促使銀行走轉型之路，當屬資本監管的核心要義。 事實上，年初實施的新版資本充足率管理辦法，賦予銀行較長的寬限期和自主性，但一些主要上市銀行， “為保證穩健經營和行業領先的形象和地位，不大可能自降標準，仍需要維持一定的資本充足率水平。 ”有銀行高管稱。 少數大型銀行已主動探索，在外源性資本補充渠道有限的情況下，以有限的資本獲取對收益增長更高效的支持。 工行的一項內部測算表明，在現有的經營模式下，盈利增長面臨著資本不足的壓力。如要保持13.6% 左右的資本充足率水平，未來五年年均新增人民幣貸款在8000億元左右，考慮到風險加權資產的增長極對外資本性投資的因素，未來需要增加的資本高達1.5 萬億元。以未來五年10% 的平均淨利潤增長計，如果把其中65% 的利潤用于留存增加資本，可解決1萬億元左右的資本缺口，尚有近4500億元的資本有待籌措。今年以來，各主要銀行的年度經營目標大都是個位數增長，工行的相關目標大約為6%，所以未來幾年靠利潤補充資本的挑戰十分嚴峻。 工行預計，未來五年，該行本外幣信貸資產會新增4萬億元左右，每年貸款累計投放額高達7萬億元，這將對去資本充足率帶來較大挑戰。為此，工行提出，要加快信貸結構調整，以期通過較少的資本佔有支撐信貸的適度增長。如提高個貸餘額占比，壓降公路、房地產、電力、城建等四大行業貸款占比等。 有大行高管表示，在資本新規做出極大讓步時，資本約束短期內對銀行業轉型能起到何種作用，恐怕難言樂觀。

中投的掌門人難題 為3.4萬億外匯儲備尋找「操盤手」

http://www.infzm.com/content/90919

要為中國的巨額外匯儲備找到合適的總操盤手，這是個難題，難題之難在於其既是人事問題，更涉及匯率改革路徑。

2013年5月27日，中國投資有限責任公司（下稱「中投」）在其官網上公佈，國務院於2013年5月17日決定曾任華融副總裁、工行副行長的李曉鵬任中投監事長，免去金立群中投監事長職務。

不過，中投的董事長一職至今仍然空缺，近日境外媒體《金融時報》報導了中投公司目前的難題——難以物色到一個合適的董事長人選。

作為國際上最大的主權財富基金，中投公司董事長一職簡直就是中國3.4萬億外匯儲備操盤手的代名詞，責任重大可想而知。董事長的人選遲遲難定，亦是中投公司處境尷尬的部分投射。

難逃行政色彩

高管的報酬水平很難市場化。

中國投資有限責任公司又簡稱CIC，於2007年9月29日成立，是經國務院批准設立的從事外匯資金投資管理業務的國有獨資公司。該公司的註冊資本金為2000億美元，來源於財政部通過發行特別國債的方式籌集的15500億元人民幣。公司實行的是政企分開、自主經營、商業化運作的模式；業務以境外金融組合產品的投資為主，並在可接受的風險範圍內，爭取長期投資收益最大化。

雖然設立的初衷是政企分開、市場化運作，但是跟所有官辦的市場化公司一樣，中投也帶有濃重的行政化色彩。從高管構成上，即可窺見一斑：根據公開報導，中投公司的董事長為正部級官員，其他高管中除了寥寥幾位市場化人士之外，大多來自中央機構的高層或者國有銀行中的高管，5名非執行董事分別來自國家發改委、財政部、商務部、中國人民銀行和國家外匯管理局5個部門。2名獨立董事也是財政部和發改委已經退休的高官。

這種在行政化和市場化之間遊走的機構，其高管不無尷尬。高管既然是政府官員，當然其報酬薪水只能按照行政級別，很難市場化，因此其報酬是相對較低，這為市場化聘請國際一流的投資人才製造了相當大的障礙。

對中投公司而言，人才選拔的標準並不以其投資水平高低而論，從體制內出來的幹部似乎更受青睞。

每天賺3個億才不虧

中投公司的年收益率如果低於10%就會陷入虧損。

拋開人選的難題，中投董事長的位子並不易坐。大有大的難處，中投面臨的最大壓力是每天必須掙到三個億才算不虧損，這是前董事長樓繼偉公開抱怨過的，這三個億是怎麼來的呢？

原來中投公司設立時其資本金2000億美元（當時約合人民幣1.48萬億元）是通過財政部發行特別國債募集，中投公司需要支付每年5%的利息。另外，最近幾年人民幣兌美元每年的升值幅度接近5%，加上每年5%的利息成本，中投公司的年收益率如果低於10%就會陷入虧損。

作為世界上最龐大的主權財富基金之一，決定其投資收益除了其運作模式投資理念和能力等等之外，最為關鍵的還是國際宏觀經濟的運行，國際貨幣幣值的變動，每年保持10%以上的收益率簡直是一個超難完成的任務。所謂船小好掉頭，樓繼偉曾講到過資金規模過於龐大的難題，他寧願從200億美元做起。

不過，中投公司也算理財有道，交出的成績單看上去還不錯。2013年3月份中投總經理高西慶接受中央電視台英語頻道專訪時透露，中投在過去三年內賺了400億美元。

除此之外，中投全資子公司匯金公司也通過持有國有商業銀行實現了賬面資產增值，從2007年評估的900億美元增長到目前的3000億美元。不過這部分的賬面增值與中投的境外投資沒有關係。中投為了減少外界對其政府背景的擔憂，2011年還專門成立了子公司中投國際負責境外投資，中投國際與匯金公司是平行關係。

成果來之不易，中投初涉國際市場時就開局不順。2007年中投尚未正式掛牌，就對摩根士丹利以及黑石進行了投資。這兩筆投資正趕上國際金融危機前夜，不期而至的危機導致這兩筆投資的賬面價值出現大幅度縮水。

但明眼人都清楚，最近幾年，中投公司雖然業績卓著，其收益大頭還是主要依靠子公司匯金公司的壟斷收益，其控股中國五大國有商業銀行中的四大，並持有幾家大的證券公司的股權，在中國宏觀經濟景氣上升時期實現了超額收益，從而支持中投公司的報表不至於太難看。

但是，商業銀行的暴利已經不能持續，業界普遍的共識是，隨著我國宏觀經濟增速的下滑和利率市場化改革，國有商業銀行的不良資產將會持續上升，而利潤也將持續下降，這就很難保證今後中投公司的收益將會繼續保持此前的輝煌。

根源在於匯改

央行不敢把外匯儲備直接讓中投去做投資。

另外，中投挑什麼人當家，還應考慮到中投未來的定位。

這還要從中投的資金來源，外匯儲備說起。

中國外匯儲備的來源比較特殊，不像其他國家外匯儲備大多來源於石油等資源出口換得的外匯，中國的外匯儲備主要有三個來源，一個是外匯順差，一個是境外投資，一個是熱錢。

這三個不同的來源有一個共同的特點，就是和人民幣匯率形成機制有關。尤其是境外投資和巨額熱錢，它們大多是預期人民幣必將升值，然後通過各種途徑進入中國，不僅僅獲取投資收益而且還要享受人民幣升值後的收益。

對於這些海外資金，央行為了保持人民幣匯率穩定，只能通過印鈔來購買這些外匯。這種行為一方面在央行的資產負債表上體現為基礎貨幣投放的負債，一方面形成了外匯儲備資產。而基礎貨幣的投放其實是央行向居民借錢，因為這直接稀釋了居民手中貨幣的價值。

一旦預期到人民幣貶值，或者中國經濟中資產價格泡沫破裂，這些資金將迅速撤出。在這個時候央行手中如果沒有足夠的外匯儲備，將會遭受人民幣劇烈貶值的風險，重演亞洲金融危機時的一幕，這是誰都不能承受的。

因此，央行不敢把外匯儲備直接讓中投去做投資，而是賣給中投，中投公司的資本金來源方式實為央行建立了一堵防火牆，但這樣也給中投的外匯儲備保值增值任務帶來了巨大的負擔。

事實上，通過這幾年中投的發展就可以看出，對中投模式可能已經有所顧慮，最明顯的標誌是中投成立後，其模式沒有成立時被市場廣泛預期的那樣推廣。

從中投公司醞釀成立的2006年年底，中國外匯儲備剛破萬億美元大關，到2013年3月末，外匯儲備餘額已大幅飆升至3.44萬億美元，但是中投公司的資本金額度沒有發生大的變化，只是2012年注入資金300億美元，而且還是直接注入美元，而不是通過發行特別國債的方式。

當初中投公司成立時，市場上普遍認為今後隨著外匯儲備的增長，國家可能會拷貝中投模式，投資設立多個類似中投的公司，而這種設想並未變成現實，取而代之的是，外匯局自己成立公司運作龐大的外匯儲備投資，大部分投資於美國國債，只有少部分做股權投資。中投模式沒有被推廣，意味著中投這種注資模式可能並不被看好，這也就難怪掌門人難選了。

事實上，在人民幣持續升值，美國國債收益率持續下降的情況下，外匯儲備價值正在縮水或者將要面臨大幅縮水的情況下，這幾乎是無法避免的事情。

也就是說，中投的尷尬，反映了外匯儲備管理的難題，而從本質上講，外匯儲備的形成和當前的人民幣匯率形成機制直接相關。

或許眼下更重要的不是選出董事長，而是需要思考，堅持多年的人民幣匯率的漸進升值路徑選擇是否需要進行修正？到底是應該先建立健全金融市場，還是先讓匯率自由浮動從而刺激金融市場的完善？

所以，中投公司的董事長是誰，中投公司的運行模式是否持續，外匯儲備如何保值增值等等，這些難題背後，歸根到底是人民幣匯率形成機制改革路徑的選擇。

恒威太子爺尋找明日之星

2013-06-06 NM

提起潔具大王恒威集團，自然想起集團主席劉旺及太子女劉思蔚，劉旺兒子劉思湛卻甚少曝光，他說：「過去十五年我比我大家姐少露面，是因為我負責集團新事務的發展，同埋我負責出口和生產這一面，好多時我會在國內及歐洲公幹。」鍾意旅遊、打高爾夫球、壁球、聽Jazz的劉思湛，同時是法國和意大利酒的愛好者。「我十分同意很多人說wine is the oil of conversation，對我來說，飲酒的樂趣是與喜歡的人食喜歡的食物，飲喜歡的酒，傾談喜歡的話題，就是這麼簡單。」而這份鍾愛，甚至令他開始經營洋酒生意，他的酒莊旅程亦由此展開，「我哋十日內走訪了三十間意大利酒莊，希望搵到明日 之星。」賣意大利酒 畢業於牛津大學法律系的劉旺兒子劉思湛（William），甚少在香港的社交圈出現，其實他一直在打理家族生意，在恒威內他的職銜是Commercial Director，舊年七月他更涉足意大利酒生意。酒行設在恒威寫字樓樓下，千多呎的辦公室，一半地方存放了待賣的紅酒、白酒和甜酒等，他們所賣的酒，全是香港獨家代理。他們亦會幫一些熟客在歐洲採購他們指定的心頭好，而今次做酒生意純粹是認識了廿多年的朋友兼生意顧問介紹的。最初他們對意大利酒興趣不大，「○九年至一一年意大利酒在市場上grow咗147%，佔酒的整體市場只是10%以下，其實量好細。」但顧問朋友解釋這些意大利酒全由Michael Palij這位Master of Wine（葡萄酒大師）在過去超過廿年的精心挑選，「原來Wine & Spirit Education Trust（世界上最大的洋酒教育團體）的意大利酒syllabus都是Michael寫的，最後我們也同意這個機會是獨一無二，於是決定在香港開設公司。」開業後，William發現：「生意比我們想像中發展得快，客戶對意大利酒的接受性遠比我們想像為高。」 酒後真言 公司名為VINOVERITAS ASIA，「當時我負責改名，我想有一個代表到意大利酒的名稱，In Vino Veritas是一句頗多人認識的拉丁文諺語，解作Truth in wine，亦即是truth comes from wine，相近於我們中國人認識的酒後吐真言。」風趣是，William所指的酒後吐真言不是講飲醉酒胡言亂語，而是飲過這支酒，就知它是否佳釀，「個truth係你飲嗰一刻你鍾唔鍾意隻酒。」將來他們更打算做受認可的葡萄酒和烈酒的教育課程。「《Hong Kong Tatler》預測2013年會愈來愈多人飲意大利酒，wine education也是潮流。」大師Michael Palij是公司拍檔之一，故可提供專業顧問服務，譬如客戶可以把菜單交給Michael，William說：「考到WSET diploma level已好難，考到diploma level才有資格報名做Master of Wine。」有段時間William也想過修讀葡萄酒課程，「我基本上是充滿好奇心嘅人，對一樣嘢唔係好明我就嘗試去了解。」不過有Michael在，William可謂近水樓台，「每次試酒有任何問題佢即刻答到我，我好幸運。」問William哪支酒是他的至愛？他玄妙地說：「意大利文化係酒做來配食物，無一支我最鍾意嘅酒，只有嗰一刻配合起來令我覺得好make sense，好開心的酒。」但有些酒，就算葡萄一樣，在William心目中總是無可取代，例如法國Burgundy Pinot Noir。「Pinot Noir提子在美國又有，紐西蘭又有，偏偏是Burgundy的Pinot Noir最好飲，可能是氣候、土壤及經過數百年的改良。」他又由何時開始愛上品酒？「由小到大父親好encourage我哋作不同嘗試，父親久不久俾我哋試酒，帶我哋出去應酬，好細個我已知屋企做咩生意，見咩人。」讀大學時，他記得有次和幾個大學同學在牛津一間很舊的餐廳為同學慶祝生日，叫了支七○年Chateau Latour，飲到興高采烈時，大家決定把餐廳餘下的十幾支也買下來，「第二日醒來才擔心，所以立即打去酒商問，幸好在餐廳買平過出面一半。」 酒莊之旅 去年十月底，William跟Michael開始了他們的酒莊旅程，走訪三十個意大利酒莊，尋找tomorrow's heroes。「我哋會去認識酒莊，睇佢種提子和做酒嘅方法，當搵到一個我哋無接觸過又好好嘅時候，我哋會做wine audit，希望搵到明日之星。」而他們選的意大利酒，其葡萄盡量種植在當區high altitude的地方上，「咁可以遲啲先harvest，等提子味道develop到盡。」在十天酒莊行裡，William印象最深刻是意大利人工作之餘很會享受。「好多時酒莊附近有時令美食，譬如ham，和最鮮搾嘅橄欖油。」而十月底又是白松露的盛產季節，「攞到最靚嘅白松露，裡面好多紅筋，香到不得了。」他的快樂尋味之旅，更伸延到家中，「以前我喺屋企唔飲酒，除非有朋友，但做咗酒後，會得閒飲番杯，試不同食物，買一些芝士攞啲酒試吓。」有人喜歡買酒當投資用來炒，William又點睇？「有意思就儲，不會賣出去。」他會儲一些特別年份的酒，「大仔一○年出世，我幫Paulo（龐建貽）買咗批酒花，一二年又買，因為第二個仔出世。但買咗就不打算賣，等佢廿一歲開嚟飲。」