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債轉股滿月 發改委稱已取得積極進展

距離國務院發布積極穩妥地降低企業杠桿率的意見和以及市場化銀行債轉股指導意見剛剛過去了一個月。

發改委秘書長李樸民在11日的新聞發布會上表示，各部門和銀行積極行動，已經取得了積極進展。銀行已經與企業正式簽署了一些債轉股協議。下一步要重點引導地方政府不缺位、不越位，既依法做好職工安置等服務工作和必要的組織協調工作，也要避免幹預市場主體降杠桿和債轉股的具體事務。

國務院10月10日正式公布《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及其附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，新一輪債轉股拉開帷幕。與1998年實行的那一輪債轉股相比，這一輪債轉股強調市場化、法治化。

李樸民表示，目前已經明確了工作機制，各部門積極研究出臺降杠桿和債轉股相關配套政策，如銀監會已經發布了《關於適當調整地方資產管理公司有關政策的函》，其他配套政策也在抓緊制訂中。

李樸民所指的工作機制即發改委牽頭的降杠桿部際聯席會議制度，由發改委、人民銀行、財政部、銀監會等17個部門參加。

10月26，國務院同意建立由發改委牽頭的積極穩妥降低企業杠桿率工作部際聯席會議制度。聯席會議履行職責包括，組織協調開展降杠桿和債轉股試點工作，研究確定降杠桿的具體政策，組織協調實施降杠桿相關支持政策和監管政策。開展降杠桿重大問題專題研究，及時協調解決降杠桿過程中出現的問題，組織建立健全約束機制。負責就降杠桿問題與地方人民政府溝通協調，建立降杠桿信息收集和報送機制，組織對降杠桿政策的效果評估等等。

李樸民介紹，下一步發改委將重點引導各金融機構、實施機構和相關企業，遵照市場化法治化原則開展債轉股工作，引導地方政府準確、到位地履行職責，做到不缺位、不越位，既依法做好職工安置等服務工作和必要的組織協調工作，也要避免幹預市場主體降杠桿和債轉股的具體事務。鼓勵地方政府因地制宜、因企制宜地對本地區債轉股工作進行探索。

李樸民表示，債轉股目前已有案例落地。比如建設銀行與武鋼集團、雲南錫業集團在自主協商的基礎上，采取了社會化募集資金方式，成功實施債轉股方案，在降低企業杠桿率、減輕企業財務負擔的同時，也推進了企業改革，支持了實體經濟發展。

10月11日，建設銀行發布公告稱，由武漢鋼鐵(集團)公司與中國建設銀行共同設立的武漢武鋼轉型發展基金(合夥制)出資到位，基金規模120億元，標誌著武鋼集團與建設銀行在探索市場化去杠桿工作上取得重大突破。武鋼轉型發展基金也成為建設銀行支持央企市場化去杠桿的首單落地項目。

武鋼集團2016年中報顯示，截至今年上半年，武鋼集團資產總額1724億元，總負債為1272億元，其中流動負債高達1067億元，資產負債率為73.7%。

10月19日雲南錫業集團拿到來自建設銀行的一筆23.5億元投資，用於置換企業部分高息負債。雲南錫業集團的資產負債率高出行業平均水平近30個百分點，一度高達82.8%。

建行授信審批部副總經理張明合表示，建行和雲錫集團簽訂了近百億元的合作框架協議，幫助企業降低資產負債率和財務成本。首期23.5億元投資到位後，能幫助雲錫集團降低負債率4.57%個百分點，節約財務成本近億元。資金全部到位後，預計將總共降低企業資產負債率15個百分點。

11月8日中國建設銀行與廣東省國資委、廣東省廣晟資產經營有限公司共同簽署市場化債轉股框架合作協議，由建設銀行安排150億元資金與廣晟公司開展市場化債轉股合作，這是廣東省內首單省屬國有企業市場化債轉股合作項目落地。

11月9日，中國建設銀行與廣州市國資委、廣州交通投資集團有限公司共同簽署市場化“債轉股”框架協議，由建設銀行或其關聯方以貨幣資金的形式出資100億元與廣州交投集團展開“債轉股”項目。

11月10日，重慶建工投資控股有限責任公司、中國建設銀行股份有限公司在渝簽訂了市場化債轉股合作框架協議，建設銀行以多種方式向重慶建工控股提供總金額100億元的資金，支持其增資本、提利潤、拓市場。這也標誌著重慶市首單國企市場化債轉股工作邁出步伐。

中國企業研究院首席研究員李錦對第一財經記者表示，債轉股是去產能、化解國企債務難題過程中的治標之舉，只對於部分有發展前景、易於盤活的企業適用，絕大多數虧損企業不能這麽搞，債轉股不應該大範圍推廣。不能全都采用債轉股的方式降杠桿為企業脫困，把風險和包袱全部轉移到銀行機構身上。

中銀國際研究公司董事長、中國銀行前首席經濟學家曹遠征認為，此次推出的債轉股是金融工具，從市場和法治的眼光看，債轉股是很正常的事，就是一個操作手段。一些輿論導向把它看作一個政策或是市場利好消息，都是沒有意義的。不要給它賦予太多的意義，否則就扭曲了這次債轉股的含義。

農行100億籌建資產管理公司 專司債轉股

11月22日，農業銀行發布公告稱，擬設立農銀資產管理有限公司(以下簡稱“農銀資產”)，註冊資本為人民幣100億元，為該行全資子公司。

農業銀行表示，農業銀行對農銀資產持股比例為100%，農銀資產擬專司債轉股業務，主要經營和辦理與債轉股相關的債權收購，債權轉股權，持有、管理及處置轉股企業股權等經金融監管部門批準的金融業務。

公告還稱，農銀資產管理有限公司將作為農業銀行一級子公司，有利於充分發揮多元化業務條線的經營協同效應，加快業務經營轉型，構建和完善市場互為依托、業務互為補充、效益來源多樣、風險分散可控的經營構架，穩步提升集團價值創造能力和整體抗風險能力。

價格談不攏 銀行自己辦

隨著今年國務院出臺《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》（下稱“《指導意見》”）出臺，本輪市場化債轉股大幕正式拉開序幕。

《指導意見》要求，銀行不得直接將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。實施機構可以是金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型。

銀行成立資產管理公司，是本輪市場化債轉股下的一大突破。社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對《第一財經日報》記者表示，債轉股意見提到了由現有的資產管理公司(AMC)或銀行自己的子公司進行轉股。

“如果其他資產管理公司來與銀行做債轉股，會遇到信息不對稱的問題，雙方價格很難談的好。銀行覺得打折打的太狠，而AMC則覺得價格已經夠高。”曾剛指出，由於本輪市場化債轉股銀行有處置不良資產的需要，所以用子公司來進行債轉股，後期便於管理，這是配套債轉股的一個突破。

此前，市場曾傳出民生銀行也在研究建立資產管理公司。不過記者從民生銀行內部人士處獲悉，該傳言不實。

作為本輪市場化債轉股首單，雲錫集團10月16日與建行簽署50億元市場化債轉股協議。其實施機構並非建行，而是由建信信托有限責任公司負責基金管理。

某國有大行地方分行副行長對記者表示，“我們的經驗是，越是同一個集團內部，競爭越激烈。”作為分行負責人，會就回收率與集團內部的投行爭得“死去活來”，雖然在外界看來是左口袋到右口袋，但在銀行內部看，所涉及的不良、利潤率下降都是實實在在記在自家分行頭上。

AMC不夠用

除了銀行與AMC之間價格不易談攏外，本輪市場化債轉股面臨的一個客觀原因是資產管理公司“不夠用”的情況。

國務院市場化債轉股指導意見出臺不久後，《第一財經日報》記者獲悉，銀監會已經下發了《關於適當調整地方資產管理公司有關政策的函》(【2016】1738號)。該文件放開了地方政府AMC“二胎”政策。

“1738號文”對此前2012年《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》(【2012】6號)各省級人民政府原則上可設立一家地方AMC的限制作出放寬，允許確有意願的省級人民政府增設一家地方AMC。

不過上述文件明確，省級人民政府增設一家地方AMC應當考慮以下因素：一是當地不良貸款余額較高，不良資產處置壓力大;二是不良資產增速較快，不良資產轉讓需求較高;三是已設立的地方AMC正常經營並已經積極發揮作用。

某資管某地方辦事處副總經理表示，這相當於地方政府AMC“二胎”放開。他表示：“在符合一定條件的情況下，省級層面的不良資產行業處置格局由原來‘4+1’變為‘4+2’，即四大AMC和兩家地方AMC，也是可以的。”

曾剛表示，現在市場上資產管理公司不夠用，銀行成立資產管理公司有其合理性。回顧歷史，四大資產管理公司也都是銀行系，後來獨立成為法人，保證債轉股實施主體和資產出讓方相對的獨立性質。“後續如果銀行成立了資產管理子公司，應該配套相應監管細則，防範由於同一體系而產生關聯交易的一些風險。”他說。

中葡股份擬對子公司5億債權債轉股 出售營銷公司

中葡股份11月23日晚間公告，擬將應收控股子公司新疆中葡酒業的5億元債權通過債轉股的方式對控股子公司新疆中信國安葡萄酒業有限公司實施增資，本次增資完成後新疆中葡酒業的註冊資本為7.57億元，上市公司持股比例由原來的91.57%增加至97.14%。

截止2016年三季度末，新疆中葡酒業未經審計的總資產136,505.10萬元，負債合計164,054.88萬元，歸屬於母公司凈資產-26,303.10萬元，營業收入10,738.86萬元，歸屬於母公司凈利潤-840.69萬元。

同時，公司擬與喀什發展商業投資管理有限公司簽訂資產出售協議，出售公司所屬的全資子公司中信國安葡萄酒業營銷有限公司的100%股權和相關債權，本次股權轉讓的交易價格為22,611.63萬元人民幣，其中股權價款為17,228.29萬元，債權價款為5,383.34萬元。交易完成後營銷公司不再屬於本公司。

公告稱，面對國內政策影響和國外進口葡萄酒的巨大沖擊，公司需要對現有的營銷體系進行調整，以實現公司營銷管理的扁平化，促進公司可持續發展。本次交易所得資金未來將有利於公司新增業務的拓展。其次，此次交易有利於盤活公司資產，提高資產的運營效率，進一步優化資產結構，同時預計給公司帶來的收益在1500萬以內。

債轉股提速 五大行擬各出資100億成立AMC

繼農行祭出100億成立專司債轉股的資產管理公司(AMC)後，市場又先後傳出工、中、建、交也將成立與農行規模相近的AMC，進行交叉債轉股。此外，另有消息稱兩家股份制商業銀行計劃與長城資產一同設立AMC。

雖然目前市場已有多單債轉股成功案例，例如建行與雲錫集團50億債轉股基金模式等。但上述債轉股對象均為正常類、關註類貸款，銀行真正操作不良貸款轉股的案例極少。根據銀監會商業銀行主要指標數據顯示，三季度大型商業銀行不良貸款余額7658億。隨著大型商業銀行自建AMC新軍作為實施機構迎戰債轉股，未來債轉股提速令人期待。

長城資管總裁助理王彤近日在一場論壇上表示，“近期國家給了商業銀行許多政策，例如可以進行不良信貸資產收益權轉讓，設立債轉股子公司專做債轉股等，說明不良資產相關的資產管理業務增長潛力、市場巨大。”

對AMC市場影響有限

一位長城AMC資深人士對《第一財經日報》記者表示，目前債轉股市場不存在壟斷問題，因為大量債轉股企業問題嚴重，從供給端來看，不可能有那麽多符合標準的企業可以做債轉股。此外他認為，從專業特性和分工看，銀行長期從事放貸業務，對不良資產處置業務不熟悉，短期內銀行AMC對不良資產管理業務市場格局影響有限。

不過也有市場人士認為，銀行系AMC是本輪市場化債轉股處置不良資產的創新之舉。隨著國務院本輪市場化債轉股指導意見出臺，關於AMC一系列配套措施都在加速落地。

按照時間順序，此前銀監會已經放開地方政府AMC“二胎”。省級層面的不良資產行業處置格局由原來‘4+1’(四大全國性資產管理公司+每省一家地方資產管理公司)變為‘4+2’格局;之後，財政部與銀監會聯合下發《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》的補充規定，降低了不良資產批量轉讓門檻。

從處置不良資產的方式上看，四大AMC可以通過追償債務、租賃、轉讓、重組、資產配置、委托處置、債轉股、資產證券化等多種方式處置資產。而地方性AMC只能采用債務重組的方式處置不良資產。

不過從農行公告的表述上看，此次農行成立的AMC更像是個債轉股“專業戶”。公告中指出，農銀資產將專司債轉股業務，主要經營和辦理與債轉股相關的債權收購，債權轉股權，持有、管理及處置轉股企業股權等經金融監管部門批準的金融業務。

上述長城AMC資深人士認為，債轉股是不良資產處置的一種手段，要求技術性更高，需要綜合對企業的生產經營、產品、行業、經營管理者都有綜合判斷，而非轉股就萬事大吉。

建行案例增加信心

根據國務院本輪市場化債轉股的指導意見，銀行不能直接持有股權進行債轉股，不過可以通過實施機構進行。由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。實施機構可以是金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型。

此次“首炮打響”的農行AMC便是一個專司債轉股的實施機構。根據市場傳聞，工、農、中、建、交五大行都願意出資100億設立旗下AMC子公司，將采取交叉實施債轉股的方式。

雖然這一消息尚未被官方確認。不過從市場上首單建行與雲錫集團50億債轉股落地方式不難看出，建行債轉股案例滿足旗下子公司擔任實施機構與交叉債轉股兩個特征。

具體而言，建行成立子基金入股了包括雲錫集團下屬二級、三級子公司的五個子項目。該基金主要由建行旗下建信信托掌管。此外建行該單債轉股並沒有涉及自家銀行貸款，而是選擇了其他銀行的貸款。

銀行傾向於讓自家子公司做實施機構的道理很簡單。“債轉股分兩步走，第一次是銀行把貸款按一定的折扣轉讓給實施機構，這個折扣有多大，取決於貸款的質量，第二次轉讓就是實施機構把這筆貸款轉換成一筆股權。這筆股權占企業的比例需要談判，但實施機構和企業去談判時還是按照原值去談，按一定的價格折合成一定的股權後開始持股經營。”國泰君安銀行分析師王劍撰文指出。

王劍表示，如果銀行將不良貸款徹底賣斷給AMC，第二部分的投資收益就沒了，相當於銀行損失的確認過程。但是如果是銀行的子公司去做，就相當於銀行把不良貸款從原來的簡單清收轉為經營，通過自身能力把不良貸款的風險化解掉，讓它的價值盡可能得回升，實現價值最大化。

這對於實施機構是更大挑戰。長城AMC一位資深人士指出，作為商業銀行，更多以抵押資產的房貸業務為主，對企業生產經營、現金流關註不多，從這個特點來看，銀行下設債轉股子公司的成長還需要過程。

不過王劍稱，大多數問題企業的問題不是出在專業技術方面，而是公司治理出了問題，導致企業經營決策偏離理性，偏離科學，最典型的就是國企。所以只要具備正常的公司治理都是可以對企業進行改進的，不一定非得需要很專業的技術知識、產業專業知識。從這個角度講，銀行設立實施機構去做不良資產的債轉股，提升企業經營業績，都是有可能做到的。

交叉轉股避風險

在建行的基金債轉股模式中，為了避免道德風險，建行並沒有做自己銀行的貸款轉股，而是選擇了其他銀行的貸款。“可以說是建行的子基金入股了這家公司，這家公司拿著這些錢把其他銀行的貸款還掉了。”王劍說。

一位國有大行相關人士對第一財經稱，銀行自己成立子公司做債轉股是未來必然的趨勢，子公司不但可以避開銀行投資股權的限制，在運作上也會更加靈活、更加高效。交叉實施債轉股也是為了做好風險隔離，避免其中的道德風險。

交叉轉股的另一好處是使得債權人的數量變少，權益更加清楚。這也為建行子基金參與公司治理，對公司經營提出一些比較具體的要求提供了機會。記者梳理發現，在上述建行債轉股方案中，對轉股企業經營指標，投資方有明確要求。

例如要求華聯鋅銦(雲錫集團旗下子公司)承諾保持主要生產經營技術指標穩定，且不得低於2015年該經營指標的90%。公司年采礦貧化率不高於4.7%，采礦損失率不高於2.5%，鋅回收率不低於88%，錫回收率不低於46%等。

在王劍看來，債轉股的核心邏輯是通過新股東的引進來改進公司的治理，使公司經營有所改善，公司價值有所提升。如果不涉及企業核心價值的提升，那只是會計遊戲，不會產生任何價值。無疑建行與雲錫集團債轉股的案例給了市場信心。

事實上，本輪債轉股並不限於不良貸款。上述大行人士表示，目前幾乎沒有操作過針對不良貸款的債轉股。之前建行與雲南錫業集團達成一致的債轉股也並非涉及不良貸款。正常貸款亦可轉股，這為銀行提供了較大的騰挪空間。莫尼塔宏觀研究認為，銀行可能更傾向於將債轉股與“投貸聯動”結合，由此參與一級市場，拓寬盈利渠道。

今年4月，銀監會、科技部、人民銀行聯合發布了《關於支持銀行業金融機構加大創新力度，開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》，並有10家銀行獲得首批試點資格。莫尼塔研究指出，債轉股由於所涉企業相對成熟，相比於真正意義上的“初創企業”來說，銀行所面臨的“股權投資”風險明顯降低。

某四大AMC高層表示，銀行系AMC在債轉股以後，下一步對企業融資可能幫助更大，因為銀行有股權在企業里面，對企業的支持力度可能加大。

凱美特氣：擬對子公司實施債轉股 增資8499.9萬元

凱美特氣28日晚間公告， 公司擬對全資子公司安慶凱美特氣體有限公司以債轉股方式增資，安慶凱美特註冊資本、實收資本由8883萬元增加到1.74億元，本次增資的8499.9萬元由公司以債轉股的方式出資。

公司表示，本次對安慶凱美特實施債轉股形式增資，改善了安慶凱美特資產負債結構，增強了安慶凱美特的資金實力，有利於提升安慶凱美特在市場中的競爭力，提高抗風險能力，促進良性運營和可持續發展，符合公司發展的戰略需要和長遠利益。

公司表示，安慶凱美特作為公司子公司，本次債轉股不會產生新的風險，公司將加強對子公司的治理與內部控制。

工商銀行：擬120億設立債轉股業務子公司

工商銀行12月8日晚間在港交所發布公告稱，經本行董事會審議通過，本行擬以120億元人民幣投資設立工銀資產管理有限公司，專門開展本行債轉股業務。本行擬出資金額占工銀資產管理有限公司註冊資本的100%(簡稱「本次投資」)。 本次投資不構成本行關聯交易和重大資產重組事項，無需提交本行股東大會批準。

公告顯示，工銀資產管理有限公司擬作為本行所屬一級全資子公司運營管理，並作為本行專司債轉股的實施機構，統籌負責全集團債轉股業務的開展。工銀資產管理有限公司擬開展債轉股所需的債權收購、債權轉股權、資產處置、債轉股相關資產管理等業務，最終經營範圍將以監管部門審批為準。工銀資產管理有限公司將嚴格遵循《中華人民共和國公司法》《商業銀行公司治理指引》及有關公司治理規則相關規定，建立完善的公司治理結構，並根據監管要求及業務特點，建立嚴格的風險管理制度及風險隔離機制。

大型央企市場化債轉股大幕拉開 中鋼超600億債務重組落地

經過超兩年漫長談判的中鋼集團債務重組終於塵埃落定。

12月9日，中國銀行、交通銀行、國家開發銀行、中國農業銀行、中國進出口銀行和浦東發展銀行六家銀行與中國中鋼集團公司（下稱“中鋼集團”）正式簽署《中國中鋼集團公司及下屬公司與金融債權人債務重組框架協議》。

第一財經獲悉，中鋼集團債務重組方案采取“留債+可轉債+有條件債轉股”的模式，第一階段對本息總額600多億元的債權進行整體重組，分為留債和可轉債兩部分，第二階段在相關條件滿足的情況下，可轉債持有人逐步行使轉股權。

這是國務院《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》（54號文）提出關於市場化銀行債權轉股權相關政策之後，首個大型央企的市場化債轉股。

留債+可轉債+有條件債轉股

“光需要簽約的合同就上千份。”參與中鋼集團債務重組的相關人士告訴第一財經。從上千份的合同簽署來看，中鋼集團債務重組的這兩年拉鋸戰中，各方的協調並不輕松。

中鋼集團是國務院國資委管理的中央企業。主要從事冶金礦產資源開發與加工等，是一家為鋼鐵工業和鋼鐵生產企業及相關戰略性新興產業提供綜合配套、系統集成服務的集資源開發等的跨國企業集團。根據其網站的介紹，有所屬二級單位65家，其中境內49家，境外16家。

2014年9月，中鋼集團被曝出出現貸款逾期的情況。針對中鋼集團的債務問題，在2014年底，銀監會選擇中國銀行、交通銀行、國家開發銀行、中國農業銀行、中國進出口銀行、浦東發展銀行六家銀行作為主席行成立了債委會，解決中鋼集團的債務問題，目前債委會共有44家金融機構。。

根據最新落定的債務重組方案，采取“留債+可轉債+有條件債轉股”的模式，按回收風險對重組範圍內金融債權劃分層級,兼顧企業當前和未來發展需要，設計差異化方案並分兩階段實施。即第一階段中鋼集團對本息總額600多億元的債權進行整體重組，分為留債和可轉債兩部分。

據上述相關人士對第一財經介紹，該600億元的債權中，銀行總體留債比例在一半以上。可轉債部分，由中鋼集團成立新的控股平臺向金融債權人發行，可置換金融機構債權人非留債部分對應的債權，使中鋼債務得以緩解。

第二階段則是“有條件債轉股”，即銀行持有的可轉債在滿足相應條件後於第三年可以開始轉股，所有的金融機構轉股由債委會統一安排。中鋼集團實現相應經營指標等前提下，銀行就可以進行下一步談轉股價格、履行審批程序等。

“選擇可轉債，我們也是希望留一定的期限推動客戶進行內部改革。”前述相關人士稱，留債固定一個期限，也可以保證在這個期限內金融機構不會再抽現金流。

債務重組+業務重組雙線推進

面對中鋼集團錯綜複雜債務困局，中國銀行等六家主席行牽頭債委會除了幫助厘清債務關系，同時還需要幫助其理順業務。

“我們選擇的是債務重組和業務重組雙線推進，因為如果債轉股對企業發展的要求不夠，企業未來可能還會出現問題。”上述人士對第一財經稱。

2014年開始中鋼集團大幅“瘦身”，目前中鋼集團將若幹業務整合為5大業務板塊：鋼鐵資源、工程承包、科技新材料、貿易物流，投資金融板塊。

從中鋼集團債務重組方案來看，方案安排既可以有效降低企業杠桿率，為其減輕負擔輕裝前行，同時推動企業自我加壓、深化企業內部改革，形成運行高效靈活的經營機制，持續深化和推動央企的改革。

由於中鋼集團債務重組涉及金融機構債權人較多，總體規模較大，協調成為中國銀行等主席行做得最多的事情。簽約之後的執行，還將面臨更大的挑戰。

“債轉股按照市場化、法制化，由於每個債務問題企業存在差異，每個企業單獨談，是可行的，但是時間會比較長，遇到問題會非常多。”上述人士稱，“相關法律還是不夠的。例如債務重組中涉及到的庭外重組，債委會並沒有一定的法律地位，很多決定沒有法律效力，僅能夠靠協議去約束，會大大降低整個效力。希望在相關法律上面做一些調整，給債委會賦予一定的法律地位。”

工商銀行：與山東黃金簽署100億元債轉股框架協議

12月9日，中國工商銀行與山東黃金集團簽署了《債轉股合作框架協議》。工商銀行將與山東黃金集團開展總規模約100億的債轉股業務，用於降低山東黃金集團杠桿率。

中鋼600多億元債權整體重組 央企市場化債轉股啟動

12月9日, 中鋼集團債務重組簽約儀式在中國銀行總行大廈舉行，作為中鋼集團債委會主席行，中國銀行、交通銀行、國家開發銀行、農業銀行、進出口銀行和浦東發展銀行等六家銀行與中鋼集團正式簽署《中國中鋼集團公司及下屬公司與金融債權人債務重組框架協議》，國家發改委、銀監會和國資委等有關部門領導出席簽字儀式並見簽。

中鋼集團是我國大型央企，員工超過4萬名，資產遍及海內外，近年遇到暫時經營困難。在中鋼集團重組方案形成過程中，債委會認真落實供給側結構性改革的戰略部署，通過市場化的債務重組，強化對實體經濟的支持，有效降低企業杠桿率，解決了企業債務危局，同時也維護了相關金融機構債權人利益。

整體重組方案包括債務重組方案和業務重組方案兩部分。債務重組方案采取“留債+可轉債+有條件債轉股”的模式，按回收風險對重組範圍內金融債權劃分層級,兼顧企業當前和未來發展需要，設計差異化方案並分兩階段實施。

在第一階段的安排中，對本息總額600多億元的債權進行整體重組，分為留債和可轉債兩部分，其中可轉債部分由中鋼集團成立新的控股平臺向金融債權人發行，可置換金融機構債權人非留債部分對應的債權，使中鋼債務得以緩解。第二階段，在相關條件滿足的情況下，可轉債持有人逐步行使轉股權。同時，在國家相關部委的指導下，結合債委會要求，中鋼集團配合債務重組方案形成業務重組方案，通過企業內部改革，業務有保有壓，產業有進有退，重點發展其優勢業務及產業，突出主業，構建可支持企業更好發展的新優勢。

此次債務重組牽涉金融機構眾多，在六家主席行的帶領下，44家金融機構通過持續的緊密配合和協作，充分考慮了企業、金融機構、社會和國家等各方利益來設計方案，努力實現多方共贏。

本次債務重組充分體現了專業化設計和市場化運作的特點。六家主席行按照國務院國發〔2016〕54號文《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》的精神，堅持以市場化、法治化為原則，設計了先期可轉債和後續有條件債轉股的重組方案，開創了我國大型央企債務重組的新範例。方案安排既可以有效降低企業杠桿率，為其減輕負擔輕裝前行，同時推動企業自我加壓、深化企業內部改革，形成運行高效靈活的經營機制，持續深化和推動我國央企的改革。

本次債務重組工作一直得到國家相關部委的指導和支持。國家發改委、人民銀行、財政部等部委牽頭制定的相關政策為降低企業杠桿率、實施市場化債轉股明確了方向；銀監會牽頭協調債委會各項工作,幫助解決和克服了重組中的很多困難和障礙；國資委為企業業務重組提供了必要資金支持，並指導和推動企業內部變革。

中鋼集團債務重組框架協議的簽署後，重組方案的落地實施工作也將隨即緊鑼密鼓地開展。下一步，有關各方將繼續努力，按照債務重組框架協議，推動重組工作落實到位。

債轉股萬億“盛宴” 銀行捷足先登

銀行開展市場化債轉股正在加速落地。12月14日，農行首單市場化債轉股項目落地，與貴州省政府共同簽署《六枝工礦集團市場化債轉股合作框架協議》。

《第一財經日報》根據公開資料統計，自10月國務院下發《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》（下稱《指導意見》）至今兩月時間內，建行、工行、中行、農行四家國有大行共落地11單債轉股項目，總計規模超過1400億元。

多家機構預計，銀行此輪債轉股主要涉及大型央企、地方國企等的債務去杠桿，預計債轉股規模會達到上萬億。與上一輪債轉股有所不同的，不單單是市場化、法制化的原則，還有銀行此輪市場化債轉股以子公司模式參與，而不再主要通過四大AMC（資產管理公司）來操作。

“這一輪市場化債轉股主要是整個金融去杠桿中的一個配套政策，必然與行業去產能、去杠桿、企業改革關聯在一起。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，一些特定行業中特別需要去杠桿的國企，會成為主要債轉股對象。通過債轉股安排能夠實現這些行業整合、企業之間重組，同時推動國企制度完善，這是這輪債轉股的主要目的。

多元化債轉股

從《指導意見》發布後已經落地的銀行市場化債轉股項目來看，其模式呈現出多元化，其中，基金模式頗受青睞。

12月9日，工行與山東黃金集團簽署《債轉股合作框架協議》，開展總規模約100億元的債轉股業務。“我行與山東黃金集團此次開展的債轉股業務主要通過基金模式開展。”工行相關負責人對《第一財經日報》稱。

該負責人告訴記者，工行將與山東黃金集團共同設立債轉股基金，投資入股山東黃金集團子公司，山東黃金集團可將投資資金用於歸還銀行存量債務，以此實現債轉股、降低企業杠桿率。“通過此次市場化債轉股，預計可使企業杠桿率下降10％左右。”

此外，上述工行相關負責人表示，在幫助山東黃金集團降低並維持合理杠桿率水平的基礎上，工行還將在貴金屬租賃、國際業務、全球現金管理、結算、重組並購、金融顧問等領域提供綜合性金融服務。

建行落地的市場化債轉股項目，包括與武鋼設立120億元的武漢武鋼轉型發展基金（合夥制），與山西焦煤集團設立總計250億元的“山西焦煤集團降本增效基金”和“山西焦煤集團轉型發展基金”等。

“這一輪市場化債轉股中，不同企業的情況不一樣，政策上沒有明確的操作細則，采取怎樣的債轉股模式是銀行與企業自行協商，基本上是一個企業一個模式，這恰恰是市場化債轉股最大的特色。”曾剛對《第一財經日報》表示，例如在中鋼債轉股中就有一些創新模式。

12月9日，中行、交行、國開行、農行、進出口銀行和浦發銀行等六家債委會主席行，簽署了與中鋼集團的債轉股協議，中鋼600多億元債務重組采取“留債+可轉債+有條件債轉股”的模式，分兩階段實施。

其中270億元“可轉債”是此前債轉股並未使用過的一種方式，這部分可轉債鎖定期三年，三年之後實施有條件轉股。

曾剛分析稱，中鋼債轉股創新推出可轉債，加了選擇權進去，對銀行保護更強一些。

此外，建行對廈門海翼的50億元債轉股，采取的是建行及關聯方以權益投資等多種方式進行。農行則通過“企業分立+債務重組+債轉股”的操作模式，牽頭債權金融機構對六枝工礦集團實施債轉股。

“銀行市場化債轉股出現一些新模式是必要的，預計未來還會出現一些創新模式。”曾剛稱。

“分羹”萬億市場

從上述銀行市場化債轉股項目來看，涉及企業多為大型央企和地方國企，所涉行業包括去產能的鋼鐵、煤炭等行業。

信達證券預計，本輪債轉股不僅限於不良資產，潛在不良和正常類貸款也有望進行轉股，預計規模能達到5000億元左右，總體而言，預計本輪債轉股的規模有望達到1萬億。

華泰證券也預計，每年債轉股規模在1000億~2000億元左右，仍能為AMC提供大量增量業務。

面對上萬億規模預期的市場，這輪市場化債轉股，銀行決定“自己動手”。

11月底，農行公告稱擬以自有資金出資100億元，設立全資子公司農銀資產管理有限公司，專司債轉股業務。12月8日，工行也公告擬以120億元投資設立工銀資產管理有限公司，專門開展債轉股業務。據悉，其他幾家大型商業銀行都擬設立自己的資產管理子公司，規模同為百億級。一些股份制銀行，也在積極籌備設立相關子公司。

“銀行所屬實施機構開展債轉股業務的效率優勢主要體現在，一方面，能夠依靠集團平臺資源，充分發揮對客戶信息的積累優勢，更好地行使出資人權利，使債轉股真正達到幫助企業減負脫困、轉型升級的效果。”工行相關負責人表示，“另一方面，銀行作為債轉股企業的債權人和股東，願意幫助和監督轉股企業改善經營條件和實現轉型升級，從而達到企業和銀行的互惠共贏。”

曾剛也表示，銀行如果通過第三方AMC來做債轉股，相當於賣斷不良資產或者信貸資產，轉股之後的收益就沒辦法享受。而通過自己的子公司來做，後續轉股收益可以內部化，可能更有積極性去做債轉股。

但曾剛同時擔憂，銀行如果只做本行的債轉股，可能會涉及關聯交易問題，如果與其他銀行交叉實施債轉股，可以在名義上規避這個問題，不過不一定利於發揮比較優勢，這塊有待於監管在制度上完善。

農行設立子公司時表示，子公司主要經營和辦理與債轉股相關的債權收購，債權轉股權，持有、管理及處置轉股企業股權等經金融監管部門批準的金融業務。

工行設立工銀資產管理有限公司時稱，其為該行專司債轉股的實施機構，統籌負責全集團債轉股業務的開展。

“未來工銀資產管理有限公司的業務開展將貫徹落實54號文（《國務院關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》）精神，嚴格遵守相關法律法規，根據市場需求及公司業務發展需要，既面向本行開展債轉股業務，也將積極與他行開展債轉股業務合作，並在平等互利、互惠共贏的前提下，探索與其他社會股權投資機構的合作模式，積極穩妥推進債轉股工作。”前述工行相關負責人對記者表示。