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中概股價值的冷思考:TMT板塊高估值實至名歸

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2011年中國概念股成為了美股市場的焦點,瘋狂舞動之後,問題開始逐漸暴露。在動盪中我們應當看到中國概念股的真實現狀:參差不齊難掩其價值光芒。

 

鐘日昕丨文

2010年中國公司掀起一波赴美上市的浪潮,截至2011年7月,已經有50家中國概念股赴美IPO,融資額達到56.7億美元,特別是以2010年入秋後搜房網的上市為起點,中國公司赴美IPO進入一個密集期,在華爾街刮起了一陣“中國風”; 在中國概念股新貴們狂歡的同時,在美國上市的“老中概”特別是互聯網相關概念股,或受益於中國互聯網商業環境的改善,或受益於新的業務形態,也得到了華爾街資本的價值重估,百度、新浪、搜狐等紛紛創出歷史新高。

新股受追捧,老股價值重估,中國概念股享受了一場資本盛宴,反映中國概念股整體價格走勢的i美股中概30指數從2010年6月29日收盤的765.58點攀升至2011年4月29日收盤的1266.02點,累計漲幅高達65.37%;就在中國概念股節節攀升,很多投資者為之瘋狂的時候,中國概念股在美遭遇信任危機,由於財務等公司治理問題頻遭美國投資者質疑, 2011年5月起中概集體暴跌,不到50天,i美股中概30指數從4月底最高的1289.78點跌至900.72點,累計跌幅30%。

6月下旬,信任危機逐漸過去,中國概念股走出一波強勁的反彈,但步入8月,美國債務危機影響下美股劇烈波動,中國概念股也隨之劇烈震盪,8月8日當週, i美股中概30指數有數日出現7%、8%的漲跌幅。

赴美IPO熱潮、信任危機、美國國債上限問題的劇烈震盪,使得中國概念股受到不少人的關注,而對於那些真正打算投資這些中概股票的投資者來說,在美上市交易的中國概念股到底是一個怎樣的世界?在美上市的中國公司主要來自哪些行業?哪些中國公司享受了美國資本市場的高估值?在美股動盪下如何在中概中淘金呢?

在美上市中國概念股概況:兩極分化嚴重

截至2011年8月12日,在美國紐交所(包括Amex)和納斯達克交易所主板上市的中國概念股共242只(本文中概僅指主要交易地在美國的中國概念股,中石油、中國人壽等多地上市但主要交易場所不在美國的不在討論範圍內),這些公司中,既有業務模式新、增長預期高、行業影響力大、有完善管理制度的公司,也有服務和產品落後、業績低迷、增長乏力、財務透明度差、主營業務不清晰或難以理解的公司,242家中國公司的兩極分化是非常嚴重的,可以說中國最優秀的上市公司和最垃圾的上市公司都在美股市場。這種冰火兩重天的現像在以下3個方面體現的非常明顯:市值、估值、流動性。

市值的兩極分化:大的大小的小。截至2011年8月12日收盤,在美上市的242只中國概念股市值1524億美元,市值大於10億美元的20只,5-10億美元的26只,2-5億美元的43只,1-2億美元的42只,小於1億美元的111只。其中,百度市值最大,高達523億美元;而能發偉業市值最小,僅600百萬美元。

從這個市值分佈中我們也可以看出,在美上市的中概以小公司為主,市值大的公司並不多,10億美元以上的僅20只,而且這20家“大市值”公司又主要集中在TMT行業(只有新東方、深圳邁瑞、如家、尚德電力、天合光能為非TMT)

估值的兩極分化:貴的貴、賤的賤。美股市場上估值的兩極分化表現在:既有市盈率“高位運行”、質地優良、長期受市場關注和追捧的股票,也有“萎靡不振”、競爭力低下、備受市場冷落的股票;既有股價已經100多美元但還在創新高的股票,如百度、新東方,也有股價已經跌破一美元“警戒線”卻還在持續下滑的股票,如聯遊網絡、中視控股。

同樣,流動性方面也是如此:好的好、 差的差。既有日均成交金額數億美元的大公司,如百度、新浪、尚德電力,也有日均成交金額僅幾千美元的小公司,如萬橋興業、漢廣廈地產、聖火藥業。例如漢廣廈地產(HGSH)近期的成交情況:股票在當天的交易量為1568股,最近30個交易日的日均成交量是2636股;一個市值1億美元的公司,日均成交金額卻僅有區區幾千美元。

中國概念股的主流板塊:新興服務業

在美上市的200多只中國概念股中有四大板塊:TMT、教育、醫療和光伏,除光伏屬於製造行業以外,TMT、教育、醫療三大板塊均屬於立足於“中國消費”的新興服務業,此外,三大經濟型酒店如家、7天、漢庭,房地產中介易居、思源、21世紀不動產,保險中介泛華、第三方理財機構諾亞財富等均屬於中國新興服務業,雖然也有些如玉柴國際、泰富電氣等傳統製造業以及原材料行業的公司,但是數量不多,市值佔比也很低,在美上市中國概念股的主流板塊為新興服務業(尤其是信息服務業)。以下是對中國概念股主要板塊的梳理:

TMT板塊:國內最優秀的TMT類公司幾乎都聚集在美股市場上,由於TMT行業是新興產業,很多公司都是依靠國際風投哺育出來的,在早期沒有非常清晰的盈利模式,即使在發展多年後也很難滿足國內的上市條件,加之美國市場倡導的創業氛圍和國際風投的引導,美股成了中國TMT公司上市的首選。這些公司在各自行業內有較高的知名度和影響力,比如新浪、搜狐、網易均是“最具影響力的中文門戶網站”,而中概市值最大的百度是全球最大的中文搜索平台,還有網游行業的盛大、完美時空,將線上、線下無縫結合的攜程,開創新媒體模式的分眾傳媒,做軟件外包的文思信息、海輝軟件,通信行業中的展訊通信,電子商務的噹噹網,運營垂直門戶網站的前程無憂、搜房,網絡視頻行業中的優酷等都是各細分領域中的代表。截至8月19日收盤,i美股中概TMT指數20只成分股總市值862.3億美元,佔240多只美股中概1524億美元總市值的56%。

教育板塊:自2006年新東方作為第一家赴美IPO的中國教育培訓公司開啟了該行業上市的浪潮,特別是2010年4家中國教育培訓企業接連赴美上市,掀起一個中國教育公司上市高潮,截至2011年8月19日,已經有11家業務分佈在外語培訓、中小學課後輔導、遠程教育、職業教育等各個細分領域的中國教育公司,11家公司總市值約70億美元,2010年總營收13.6億美元,總淨利潤1.68億美元。其中,新東方無疑是這個行業的巨無霸,而且該公司的業務已經從最初的外語培訓逐漸發展為覆蓋幼兒教育、中小學課業輔導、留學培訓等,業務更加多元化;在教育行業的各自細分領域中也不乏優秀的公司:學而思和學大在中小學課業輔導上體現出很強的競爭力,環球天下一直深耕雅思業務,安博的職業培訓也有其特點,正保遠程教育業務一直專注於提供遠程教學服務。中國教育行業發展空間巨大,但是市場很分散,各個公司在各自領域均有一定的機會,相對而言,近年來中小學課外輔導市場以及幼兒教育比較火熱,新東方的優能中學和泡泡少兒教育成為其轉型過程中的重要業務,學而思和學大也增長迅速,安博也通過收購在整合中小學基礎教育。

醫療板塊:醫療行業也是中國概念股中比較重要的一支力量,目前在美國上市的中國醫藥行業相關公司已經將近30家,有醫療診斷設備的知名供應商深圳邁瑞,骨科醫療器械的代表公司康輝醫療,醫療投資和醫療中心運營商泰和誠,醫藥研發外包企業藥明康德和尚華醫藥,因研發H1N1流感疫苗而一舉成名的疫苗研發企業科興生物,運營和睦家醫院並致力於引進西方醫療技術的美中互利等。中概醫療板塊的個股之間差異比較大,關聯度不是太高,而且只有以上幾家公司市值和關注度較高,入選i美股中概醫療指數的10只成分股總市值約54億美元,其中最大的深圳邁瑞市值25.7億美元。

光伏板塊:中國在全球光伏產業鏈中扮演著重要的角色,中國光伏行業也湧現出了一批優秀的公司,目前美股市場上已經有11家中國光伏公司,總市值約64億美元,包括全球最大的光伏組件供應商尚德電力,全球最大的光伏電池供應商晶澳太陽能、全球最大的矽片供應商之一賽維LDK、光​​伏垂直整合一體化很好的英利綠色能源等。光伏行業屬於新能源產業,一直以來,很多人將光伏產品製造視作中國為數不多的能與世界同步的高科技產業。2009年全世界有超過55%的光伏產品由中國企業製造。然而,光鮮亮麗的外表下亦存在著隱憂。長期以來我國光伏行業形成了“兩頭在外”的發展模式,即晶矽原材料的供應主要由海外控制,光伏產品的終端市場也主要由海外提供。甚至可以說是“三頭在外”,中國光伏企業的主要融資渠道也在海外。由此可見,我國光伏行業的對外依存度還相當高。

進入2011年以來,由於產能過剩、歐洲市場補貼減少、光伏組件價格持續下滑等利空因素的作用,光伏企業的出貨量、營收、利潤率都存在不同程度的環比下降,甚至有公司的毛利率出現負數,加之有些光伏公司此前融資多但投資回報率過低,資本市場對光伏股票的熱情更是降到2010年以來的冰點,靜態平均市盈率僅為3倍,很多公司的靜態市盈率在1-2倍。

中概TMT板塊:實至名歸的高估值

在美上市的中國概念股中,TMT板塊尤其是互聯網公司受到了美國資本的熱捧,百度、新浪、搜狐、網易等股價屢創新高,去年以來赴美上市的“中國+互聯網”概念股IPO表現也異常搶眼,在2010年全美IPO表現最好的5只個股中,中國公司佔據4席,分別是優酷(漲161.25%,第一,同時為2005年以來最佳表現),藍汛(漲95.32%,第二),噹噹(漲86.94%,第四),搜房(漲72.94%,第五)。2011年3月底上市的奇虎360,上市當日漲幅134.48%,為截至目前2011年全美IPO漲幅最大的股票,奇虎360市值也達到27億美元,市銷率40多倍,市盈率超400倍。

而資本市場之所以對中國互聯網公司如此樂觀,主要是看好中國互聯網的發展空間和高速成長性,中國互聯網生態系統正在發生改變,應用前景也被看好。

中國擁有互聯網產業發展的廣闊空間是中國TMT受熱捧的大背景。來自國際電信聯盟(ITU)的數據顯示,截至2009年底全球有18億互聯網用戶,雖然中國以3.84億的用戶量位列全球第一,但互聯網普及率僅有29%,還有很大的發展空間。中國互聯網用戶量的年增長率為29%,既遠高於美國的4%,也大幅領先於全球平均水平13%。

截至2010年第三季度,美國的3G通信普及率已經高達47%,而中國僅有2%。不過中國的3G通信用戶數量在以年均增幅458%的速度爆發式增長。

中國互聯網新業務形態的興起是最大誘因。隨著移動互聯網社交網絡服務、新媒體(網絡視頻為主)、電子商務等互聯網新興業務形態的產生與興起,中國互聯網行業出現了一批以噹噹網、優酷、人人、斯凱為代表新上市公司;而以新浪、百度為代表的老牌互聯網公司也正在推出新業務,如新浪微博、奇藝等。這些新公司和新業務都將明顯受益於中國互聯網行業的轉型與發展。

移動互聯網是一場來自終端的革命。據DCCI預測,2010年中國手機銷量預計2.5億部,智能手機佔比為16.6%,智能手機銷量2010年超越電視,2011年銷量超越PC。而這意味著互聯網的主要接入口已轉移到移動終端上來。

此外移動互聯網用戶增長也非常強勁,根據易觀智庫最新數據,2010年第四季度中國國內移動互聯網用戶規模達2.88​​億人,環比增長18.52%,相比上年呈現41.48%的增長速度。

在這場終端革命中,將有三類公司受益移動互聯網興起。第一類為基礎設施公司,包括運營商,通訊設備、手機提供商,半導體公司和數據分包商類公司,如展訊;第二類為平台公司,國內傳統互聯網巨頭目前也在構建自己的開放平台;第三類為應用軟件公司,如斯凱。

社交網絡:爭奪互聯網主要入口。由於社交網絡極大降低人們社交時間、物質成本,有效拓展社交範圍與區域,同時將網絡信息以人為核心進行重構,因此在全球互聯網快速興起。中國的社交網絡發展迅速,據易觀國際發布數據顯示,2010年中國SNS用戶規模將達2.16億,環比增長22.7%。中國SNS市場規模將達13.28億,環比增長71%。到2013年,中國SNS用戶規模將達4.25億,較2012年增長25.8%;市場規模將達52.98億,較2012年增長61%。

社交網絡目前覆蓋互聯網主力人群,成為互聯網主要入口,其作為網絡平台的商業價值也日漸顯現。目前來看,社交網絡的商業價值主要體現在三大方面:社交廣告、社交遊戲、社交電子商務。

電子商務的爆發式增長。從中國整體經濟狀況來看,網絡經濟的增長速度遠高於實體經濟,網絡經濟中的電子商務增速遠高於品牌廣告等行業增速。特別是近年來中國網購用戶數量的持續增長,便捷支付通道的打通,物流倉儲快遞發展,客觀環境的改善使得中國電子商務迎來一個爆發性增長。

中國概念股TMT板塊中受益電商發展的公司包括兩類:第一類是電商類公司,主要是噹噹網與麥考林兩隻個股;第二類是擁有巨大流量的互聯網公司,主要是百度、新浪、奇虎360等,這些公司往往並不直接經營電子商務,但他們擁有電子商務所需的巨大流量和用戶,那麼很容易從電子商務的廣告熱潮中有所獲益。

視頻行業也具有很大的想像空間。隨著中國帶寬環境的改善,在線視頻觀看人群和瀏覽時長飛速增長,視頻網站在帶寬上的投入不斷加大,加上CDN、P2P等網絡加速技術的應用革新,用戶在線觀看視頻的流暢度不斷提高,網絡視頻對於用戶吸引力越來越大,網絡視頻市場價值迅速提高。據易觀國際預測,到2013年中國網絡視頻市場規模將達到69.9億。

目前中國已經有三家視頻網站在美上市,分別是優酷、土豆、酷6。從優酷土豆的財務報表我們可以看到,雖然目前兩家均處於虧損狀態,但是營收增速均很快,最近幾個季度都保持著100%左右的同比增長。優酷2011年Q2營收增速178%至3060萬美元;同期土豆營收同比增94.5%至1782萬美元。

互聯網行業正處在一個重要的轉型期,這種結構性變局將帶來新的投資機會。投資者需要考察的是哪些公司將會受益於移動互聯網、社交媒體及電子商務未來的蓬勃發展。

同时,要清楚地认识到互联网2.0时代将是“赢家通吃”的局面。一家互联网公司的竞争力将体现在创新的业务模式上,单凭模仿已经无法在市场上混下去,这是互联网2.0与以门户网站为代表的1.0时代最大的区别。“大而全”已不重要,能用新产品、新业务模式在细分市场上抓住用户需求就可以构筑起自己的“护城河”,来一个“赢家通吃”。

美股动荡下的中概淘金

经过2010年以来华尔街对中国概念股的打假风波,市场已经清理掉一批有问题的中概,经过诚信危机洗礼后,相信中概在信息披露、公司治理水平上将会得到比较好的改善,虽然在短期内一度重创中国概念股,但是对于中概在美国资本市场上的长期发展也有很好的促进作用。

在诚信危机过后,相信华尔街会再一次拥抱中国概念股,毕竟在中国经济增长的大背景下,中国概念股是境外投资人分享中国式增长的最佳途径之一,中国正处于中国制造向中国消费的转型过程,中国有着十几亿人口的旺盛消费需求,尤其是在信息技术带动下的相关新兴服务业也正在高速发展,中国互联网也正在呈现爆炸式的发展,电商、移动互联、社交网络、新媒体等相关领域正涌现出大量变革和创新应用,中国对教育的投资和消费也随着对教育的重视正在进一步加大。在美上市的相关行业的公司也分享着行业发展和产业格局变革下的蛋糕,目前处于快速增长期。

当下,欧洲债务危机、美国国债上限问题、华尔街投行再度集体裁员、美国就业和房地产数据不佳、欧美经济复苏前景不明朗等多种因素交错在一起使得美股市场异常动荡,中国概念股也随着美股大盘股价剧烈波动,我们无法准确把握每次低买高卖的短期机会,但是基于对行业增长、公司业务、产品形态理解下的投资指引,或许能在美股动荡下的中国概念股中寻找到好的投资机会。

(作者为i美股分析师)

中概 概股 價值 的冷 思考 TMT 板塊 高估 值實 實至 至名 名歸
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TMT早期投資受關注 VC角力「超級天使」

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近期,中國VC/PE投資市場全面降溫,金融信息資訊服務機構ChinaVenture投中集團近期發佈數據顯示,繼第三季度投資規模增速放緩之 後,10月份創投投資活躍度達今年最低點。其中,TMT行業投資規模於今年第二季度達到歷史最高點後,三季度開始大幅下滑。而投資業界也從對泡沫的擔憂轉 變為對如何調整投資策略的討論,日前召開的2011年ChinaVenture投中集團北京投資年會上,轉向早期投資成為投資人共識。

對於未來投資生態,多為投資人表達了對天使投資人的關注,近年來崛起的「超級天使」顯示出較為明顯的VC化趨勢,而創投機構在向早期甚至極早期投資轉變的過程中,與天使投資人的競爭與合作關係,將深刻影響未來創投市場格局。

TMT投資規模下滑 創投探索極早期投資

近期,金融信息資訊服務機構ChinaVenture投中集團發佈的10月份VC/PE投資市場統計數據顯示,今年10月份國內共披露創業投資 (VC)案例26起,投資金額4.01億美元,環比分別減少27.8%和10.0%,投資活躍度達到今年以來最低點。從行業分佈來看,以互聯網為主的 TMT領域投資的減少,是近期VC/PE投資降溫的主要原因。

根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計,從2010年第四季度開始,TMT行業(互聯網、IT及電信增值)投 資規模出現明顯增長,並於今年第二季度達到最高峰,披露135起案例、投資總額達34.50億美元。進入2011年下半年,TMT投資活躍度則有所下降, 披露投資金額也大幅下降,而第四季度至今僅披露23起案例,投資規模3.21億美元。

圖1 2010Q1-2011Q4中國TMT行業私募股權投資季度投資規模

從單筆投資規模來看,從2010年下半年開始,TMT行業平均單筆投資規模逐漸增長,並於今年的第二季度達到2592萬美元的最高水平,其後,平均 單筆投資規模又逐漸下降,第三季度及第四季度至今,平均單筆投資分別為1659和1396萬美元。這一現象源於多個因素,包括上市企業股價下滑導致的一級 市場企業估值回歸、IPO退出渠道受阻後投資者謹慎的投資策略,以及投資者向早期、細分行業深度挖掘過程中投資規模的自然下降等。

圖2 2010Q1-2011Q4中國TMT行業私募股權投資平均單筆投資規模

對投資機構而言,私募股權投資市場的整體「降溫」狀態下,投資策略的調整已成為業界共識,在ChinaVenture投中集團近期召開投資年會上, 多數投資機構都表示將加強早期及細分領域的投資,比如德同資本、紅杉資本、凱鵬華盈,以及本土的同創偉業、深創投等。而對於一些專注於TMT中早期投資的 美元基金,則開始向更具「天使」色彩的極早期投資探索。11月4日晚,凱鵬華盈(KPCB)北京辦公室的創業週末活動正式啟動,KPCB管理合夥人周煒親 自主持。這項創業週末活動成為KPCB接觸極早期項目的重要途徑,並將以種子基金投資其中意的項目,而據周煒介紹,其投資的規模基本上在幾十萬美元左右。

目前,激烈的行業競爭以及成熟市場格局下創投價值的回歸驅動,迫使VC機構開始向早期甚至種子期投資推進,以獲取更好的項目和更優惠的投資價格。而這一路徑,則與近年來崛起的「超級天使」投資有所重合。

「超級天使」迅速崛起 挑戰VC早期投資

不過,對於VC機構進行的極早期投資探索,「天使投資人」是創投機構必須面對的——可能是合作夥伴,也可能是競爭對手。在此前ChinaVenture投中集團投資年會的討論中,創投人也屢次提到「超級天使」的崛起對未來創投格局的影響。

天使投資人(Angel Investor)概念起源於美國,用以描述為種子期或初創期公司提供資金的投資人。天使投資是個人投資行為,是用個人資金進行投資,這是跟VC基金投資 的本質區別。近年來,中國TMT行業的快速發展激發了大量新興創業者,「創業投資」也為更多人熟悉和認可,因此,眾多已完成財富積累的高淨值個人加入天使 投資行列。目前,一些TMT領域優秀的創業企業,如凡客誠品、小米科技、拉手網等,背後都有天使投資人的身影,薛蠻子、雷軍、周鴻禕、蔡文勝、徐小平…… 這些活躍天使投資人已成為創業生態中重要的組成部分。

除了投資人,機構型「天使」也表現活躍,一種是依託發起人濃厚產業背景的項目孵化機構,比如創新工場和聯想旗下的聯想之星,這類機構除了項目孵化,也會對進行一些種子期投資;另一種就則是專業從事天使投資的創投機構,如泰山天使、險峰華興等。

天使投資的興起與中國創投市場的發展態勢緊密相關,隨著2009年創業板推出以及之後整個VC/PE投資市場的活躍,出現了VC投資PE化的現象, 大量創投資本追逐成長期投資,因此也為早期投資預留了更多的投資空間。在此背景下,天使投資人得以活躍,彌補了早期投資的不足,而另一方面,這些天使本身 也產生一定的VC化趨勢。

VC化的突出表現就是天使投資的基金化,目前,創新工場已具有明顯的創投色彩,相繼募集完成美元基金及人民幣基金;天使投資人方面,徐小平創辦了真 格天使基金,蔡文勝成立「創業園」,周鴻禕則聯合其他投資人設立「免費軟件起飛計劃」,近期,雷軍也成立了天使投資基金順為基金。在此趨勢下,業界也開始 稱這些天使投資人為「超級天使」。

表1 中國TMT領域活躍天使投資人

此前,硅谷已經經歷過一輪「超級天使」的崛起,初期是一些各具特長的天使投資人組成投資聯盟,以做到優勢互補,後期則是募集資金,做天使基金。這些 天使機構和天使基金即被稱為超級天使(Super-Angel),硅谷超級天使的出現打亂了VC投資的格局,甚至有些超級天使跳過了VC,直接對接PE機 構或者投資銀行。

在中國,之前幾年間創投機構VC中後期及成長期投資的關注,使得超級天使獲得發展空間,兩者之間也能夠順暢銜接。但隨著創投機構像早期投資的轉移,之前相對平衡的投資生態也面臨挑戰。

VC拓展投資產業鏈 早期投資將迎多元時代

對於早期投資的創投機構,與「超級天使」的關係不得不面臨另種選擇:競爭或是合作。

一般而言,天使投資作為VC投資的先鋒,是VC機構的重要項目來源。在ChinaVenture投中集團投資年會的討論中,啟明創投合夥人鄺子平特 別強調了這一點,此前,啟明創投已經有幾個項目與天使投資人合作,比如凡客誠品,雷軍在2007年投資凡客誠品,2008年時啟明與其他幾家創投機構共同 進入,隨後,啟明創投又跟隨雷軍投資了小米科技。鄺子平稱,緊隨天使投資的好處是 「公司管理層得以完善,公司內部的建制也比起過去看項目好得多。」

但另一方面,天使投資的出現,也對創投機構的成本帶來一定影響。事實上,天使投資除了為VC機構增加一個可靠的項目來源,給VC更大的刺激則在於天使投資與VC投資價格的巨大差異——天使投資或許只比創投機構早進一步半年或一年,但企業估值卻能在短期內增長數倍。

而目前「超級天使」投資的專業化、規模化,更是與創投機構的早期投資形成直接競爭。而在這個層面,除了天使基金規模相對較小之外,創投機構的優勢並 不明顯。天使投資人往往具有深厚的產業背景及行業人脈,因此在項目來源方面具有先天優勢,而旗下基金的成立,則使得其投資鏈延伸至VC階段,創投機構的接 盤亦非必然選擇。比如創新工場旗下擁有美元及人民幣兩支基金,總規模達3億美元以上,其資金實力完全能夠支撐創業企業進入Growth融資甚至Pre- IPO階段。

因此,對極早期投資的探索成為創投機構應對超級天使競爭的選擇之一,KPCB的「創業週末」即是VC產業鏈前移的重要探索,而聯想旗下的聯想之星創業聯盟,也成為聯想投資、弘毅投資所組成的投資鏈的有益補充。

ChinaVenture投中集團分析認為,從創業者角度而言,天使投資與VC投資的相互滲透,提供了更多的融資選擇,有利於改善創業環境。但對於 投資者而言,這一投資格局的變遷,對其原有的投資策略造成衝擊,加大了其投資風險。未來,不同投資階段之間的界限將更加模糊,投資者之間的競爭與合作關係 將長期共存,因此投資市場格局也將發生重要轉變,隨著天使投資人、創投機構以及戰略投資者的更多介入,早期投資市場格局將更為多元化。

TMT 早期 投資 受關 關註 VC 角力 超級 天使
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福布斯評百位創投吸金王:TMT領域仍是撒錢重鎮

http://news.cyzone.cn/news/2012/05/12/226921.html

如同鐵路債券將美國帶入經濟騰飛一樣,風險投資也正成為新興科技背後最不可或缺的一股力量。近日,《福布斯》雜誌評選出了全球最佳投資人榜單,吉姆·佈雷耶、馬克·安德森、雷德·霍夫曼分別憑藉在Facebook、Skype、LinkedIn上的投資位列榜單三甲。

華人投資人中,沈南鵬憑藉奇虎360的投資排名第24位,衛冕華人投資第一寶座。此外,閻炎憑藉在巨人網絡的成功投資排名第27位;IDG資本的章蘇陽則因為土豆網的投資排名第35位。

在《福布斯》選出的全球最佳投資人前100名榜單中,華人投資人共有11位入選。值得注意的是,不論是歐美還是亞洲,這些投資人無一例外地都熱衷於 投資電子商務、社交網站、視頻網站、網絡遊戲、云計算以及移動互聯網等TMT細分領域。與其它行業相比,TMT領域在存在高風險的同時總是伴隨著高額的回 報率,而這也正是吸引風險投資人的主要原因。

NO.1吉姆·佈雷耶

投資案例:Facebook、Playfish、QlikTech

投資名言:準備是否充分決定了你的價值以及投資結果。

在Facebook提交上市申請後,扎克伯格成為最年輕的百億富豪。同樣,憑藉著2005年對Facebook的精準投資,吉姆·佈雷耶的名字同樣 寫入了歷史。大衛·柯克帕特里克在《Facebook效應》這樣描述當時佈雷耶和扎克伯格見面的場景:2005年,佈雷耶宴請Facebook團隊,他精 心挑選了一瓶葡萄酒,但21歲的扎克伯格只顧喝雪碧。儘管當時的Facebook飽受爭議,佈雷耶還是看準時機,做出了他投資生涯最重要的一項決定,晚宴 第二天,雙方正式成為合夥人。

如今佈雷耶所在的Accel(創業邦)公司擁有Facebook11%的股份,僅次於扎克伯格,而佈雷耶本人則是Facebook董事會一員,持有1%的股份。此外,他的身份還包括沃爾瑪和戴爾董事。

NO.2馬克·安德森

投資案例:eBay、Facebook、Skype、Zynga、Foursquare

投資名言:下一步該做的東西就是我們下一個投資的對象。

1995年,年僅25歲的馬克·安德森登上《時代週刊》封面,他曾戲言:「那年有兩個草根上了《時代週刊》封面,一個是甘地,一個是我。」

從硅谷到華爾街,馬克·安德森同時扮演著天才創業者和成功投資人的雙重角色。這位長著一副娃娃臉的網景(Netscape)聯合創始人從一開始便做 出了顛覆世界的舉動。伴隨著網景出現,大眾可以通過瀏覽器訪問互聯網。在1995年他帶領網景上市。互聯網上市企業所帶來的高額回報率使得資本蜂擁而入, 這為2000年的互聯網泡沫埋下隱患。

如今,已經41歲的安德森已從創業者成功轉變為一位華爾街知名的投資人。他在eBay、Facebook、惠普和Skype的董事會都有一席之地。憑藉著安德森的人脈和影響力,他最新創立的風險投資公司安德森·霍洛維茨基金已成為硅谷和華爾街最有價值的投資機構。

NO.3雷德·霍夫曼

投資案例:Groupon、Shopkick、Airbnb、Zynga、Facebook

投資名言:投資能夠幫助人們真正改變這個社會。

2002年霍夫曼創建了商務社交網絡LinkedIn,這比2004年扎克伯格創立Facebook早了兩年。而事實上,霍夫曼最早創辦的約會服務網站SocialNet於1997年就已成立,對於社交網站而言,霍夫曼無疑是布道者。

作為一位天使投資人,霍夫曼通過公司上市成為千萬富翁後,寧願將錢投資新的公司,也決不購買豪車。這也讓他被稱為「硅谷英雄」,因為在硅谷的創新企業中,幾乎都出現過他的身影。

在帶領LinkedIn獲得成功後,霍夫曼於2009年加入Greylock,在硅谷流行的網站中,幾乎沒有一家逃離霍夫曼的精準眼光,他是Groupon創始人兼CEO安德魯·梅森的「軍師」,還是Zynga的董事會成員。

NO.24沈南鵬

投資案例:麥考林、諾亞財富、鄉村基、奇虎360

投資名言:投機者可以短期,但是投資家必須長期。

沈南鵬的身份有很多,他的頭銜包括「如家酒店連鎖聯合創始人及聯席董事長」、「攜程旅行網聯合創始人及董事」、「分眾傳媒董事」。不過,人們所牢記的最重要的一個身份是「紅杉資本中國基金創始及執行合夥人」。

作為一個成功的投資人,沈南鵬最讓人印象深刻的還是他早年的創業經歷。1999年他與梁建章合資創辦了攜程網並成功上市。隨後,他又作為創始人創建 「如家酒店」,同樣取得成功。2005年8月,他加入紅杉中國,這也使得在與老對手凱鵬華盈的競爭中,紅杉資本在中國市場走在了前面。

喜愛戴金絲眼鏡,圍著圍巾的沈南鵬給人一種深沉的感覺。在投資上,他卻表現得外露不已。一次,在考察完某個項目後,他發現對面一家中式快餐生意火 爆,於是排了一個小時的隊買了一份快餐嘗了嘗。幾個月後,他完成了對這家公司的投資,現在這家公司已在紐交所上市,名字叫做鄉村基。

NO.27閻炎

投資案例:盛大網絡、完美時空、環球雅思

投資名言:財富的多少和人品成正比。

作為軟銀賽富首席合夥人,閻炎給人的第一感覺是「強勢」。面對媒體,閻炎的回答永遠是「不接受採訪」。也正因為這種強勢,在與企業談判時,他總能獲得更低的估值。

2003年,閻炎決定投資盛大公司的時候,創始人陳天橋已經四面楚歌,除了與ACTOZ公司的糾紛,更要面對各種網遊公司的興起。在諸多VC對盛大 表示懷疑的時候,軟銀賽富卻在閻炎主導下投資了4000萬美元,僅僅兩年時間這筆投資為他帶來了5.5億美元的回報。同樣堪稱神話的還有完美時空,在投資 10個月後,這家遊戲公司給軟銀賽富帶了80多倍的回報率。

閻炎堅持的一個重要原則就是創業者的人品,他會特別注意考察公司的創業團隊,因為「投資即投人」,他也一直相信「財富的多少和人品成正比」。對於目前的投資市場,閻炎曾坦言「風險投資佔GDP只有0.1%左右,但卻受到外界過多的關注,這或許會灼傷行業本身」。

NO.35章蘇陽

投資案例:土豆網、漢庭酒店、易趣網、好耶網、物美

投資名言:風險投資並不存在高科學,只是存在高技術。

儘管IDG資本依然深刻著熊曉鴿的印記,但毋庸置疑的是章蘇陽對於IDG而言已經不可或缺。作為土豆網的早期投資人,章蘇陽對於互聯網應用方面的投資可謂眼光獨道。

在章蘇陽看來,資本市場,除了可口可樂這樣的公司外,大部分的公司都有流行性,它們的價值在不斷變化,而風投要做的是發現價值,讓成長期的公司做得更好,並且在一定的時候分享這種成長。

從1994年入行,章蘇陽可以算得上是投資界的「骨灰級」人物。對於18年的從業經歷,章蘇陽認為投資人所獲得的回報和其勤奮成正比。


福布斯 評百 百位 創投 吸金 金王 TMT 領域 仍是 是撒 撒錢 重鎮
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高原資本:兩個人的VC 拒投山寨式TMT

http://capital.cyzone.cn/article/234333/

曾被人懷疑是皮包公司,卻投資了挑剔的周鴻禕和他的奇虎360;在國內投資團隊只有兩個人,6年只投了約10家公司,但一個項目回報就超過了它在中國的總投入的數倍,這家公司就是高原資本。

涂鴻川是高原資本中國創辦人、董事總經理。雖然和高原資本一樣,他在創投圈裡低調且有些神秘,少在公開場合露面,鮮於接受媒體採訪,但是,只要說起一個項目,高原資本和涂鴻川不得不「被高調」。

2006年,高原資本投資奇虎360。當2011年奇虎在紐交所上市時,作為最大的投資人,按照首日IP O閉市價,高原資本的投資回報超6億美金。

曾被懷疑是皮包公司

涂鴻川給創業者的印象就是拎著皮包到處跑。讓創業者吃驚的是,往往後來才知道這個能說會道的投資人在中國只有一個搭檔。是的,這家VC在國內的全部投資團隊只有兩個人。以致不止一次,涂鴻川被人懷疑,是不是一家皮包公司?

然而,只要稍對高原資本有所瞭解,便會找到答案。

在1988年成立、快滿25歲的高原資本,最早起源於美國。目前旗下管理著8只美元基金,總額大約37億美元,其LP主要來源於國家基金、大學基金、企業基金、退休金、保險公司等,其中很多LP都是超過10年的合作關係。作為老牌創投,高原在全球投資且創建了超過200家公司,包括L ycos——最早的搜索引擎,Staples史泰博辦公用品,Lululem on露露檸檬運動服等。

2005年,原供職於集富的涂鴻川加入高原資本,受命負責高原資本在亞太區的業務擴展,開啟了高原資本在中國的拓荒。幾年裡,涂鴻川一直是「孤軍奮戰」,直到2008年,葉冠泰加入高原資本,這家V C的投資人數終於完成「1」的突破,成為兩個人的VC。

雖然涂鴻川和葉冠泰性格各異,卻也合作無間。

比如,涂鴻川偏「動」,早年學過企業管理和市場營銷,性格外向,擅長與人交流。葉冠泰好「穩」,技術出身,思維理性,嚴謹務實。在具體投資看項目上,幾乎所有項目都是兩人一起去看,做盡職調查、談判,一起決定是否投資。「高原投的一半項目裡,我們兩個人都在一起擔任董事。」涂鴻川說,對於兩人,不會說一個項目是屬於誰,不關我的事,大家一起討論一起投資,一起替被投企業幹活。

團隊小,反映在投資節奏上便是兩人的不緊不慢,他們約定每個合夥人每年投資項目不得超過2個。而從2006至今,高原資本在中國才完成了將近10家公司的投資。

創投界的慢公司?

涂鴻川並不認為高原資本「慢」,「很難評判。」他說,高原資本看重的是成功率,而非量,6年投資10家公司,這在硅谷很正常,大家判斷VC的標準是退出時的回報,所投創業企業裡是否能成為家喻戶曉的公司。

此外,投資項目少,也能使投資人抽身幫助創業者成長。

「尤其在國內,我們發現很多好的公司,創業者是草根出身。草根有草根的很大優勢,但是公司到一定規模的時候,最需要就是投資人從旁協助。」涂鴻川說,如果一個合夥人一年投7個到10個項目,3年累計20多家的話,肯定沒有充裕的時間幫助創業者,他認為花在找項目上的時間,遠不如花在所投公司身上來得有價值。「投早期的V C和私募PE不同。VC更需扮演著ValueCreator(價值創造者)的角色」

不過最近,涂鴻川在團隊擴充上有了新計劃,「計劃今年或明年加多一位負責投資的同事。」他說,雖然很多人眼裡現在投資大環境不好,但他是樂觀預期,要加人手。很快,這家兩個人的VC將變身「三人行」。

「專長就是TMT」

無論是全球其他市場還是中國市場,高原資本的投資主線都非常單一清晰,即主投T M T行業,奇虎360、趣游、Viva(維旺明)、網康,途牛等,全都是此領域。

為什麼對TMT孤注一擲?涂鴻川笑言,這個問題他被問了幾乎17年。「最直接的原因,是我和葉冠泰兩人的專長就是TMT。」

涂鴻川認為自己在職業方向上是個幸運的人。1995年進入了集富集團總部擔任全球IT投資部門負責人,不僅接觸了大量TMT相關企業,還完成了對中國、北美和亞洲的數個寬帶通訊和網絡服務公司的投資。

高原資本的另一位合夥人葉冠泰,是典型的技術型資本家,他擁有美國半導體處理技術專利,曾任職於英特爾,瑞信投行,非常熟悉IT技術。

「沒辦法,我們的專場就是TMT。」涂鴻川說,雖然中國的投資機會特別多,包括零售業、傳統農業、新能源等,但自己並不理解熟悉這些行業,即便一個好的零售業項目送到面前,自己也可能誤判。

當然,涂鴻川還被問到另一個問題。只投TMT領域不是很窄麼?當這個領域飽和了,你豈不是沒活幹,沒地方投了?「問題很有趣,但也說明他對TMT的想像力不夠。」

在涂鴻川看來,TMT跟農業、製造、零售等相比,最大的特性是「變」。不像製造業,農業、餐飲業,某企業是領頭羊,行業老大的地位可能十年都不變,TMT是一個「小子撬動巨人」的善變行業,而且從創業到聲名鵲起,再到IPO的時間較短,回報可觀。

投資圖譜之高原資本

涂鴻川:

創業型投資人模式不是NO.1

投資人臉譜

涂鴻川早年學過企業管理和市場營銷,性格外向,擅長與人交流。

他從不投資純「山寨」公司,因為只有非山寨才有創新的原動力。在他看來,奇虎360、維旺明等都是此類型公司,在美國都找不到模板。

對於高原資本,啟明創投董事總經理鄺子平有一個評價,說高原資本的模式是,恨不得自己去創業一樣。

涂鴻川有點不好意思地笑了,他調侃說:「因為投資的公司少,所以才有大把時間與他們一起商量怎麼做。」

工作之餘,他的愛好是打羽毛球,網球,旅遊等。經常與創業團隊一起打羽毛球。

他以高原資本在美國投資過的一家搜索引擎公司Lycos為例。

1990年代,美國有家公司叫Lycos,它是世界上最早的搜索引擎之一,當時家喻戶曉。於是,大家覺得搜索市場已經被其佔領了。不過,後來的 事實是,Lycos被生力軍雅虎給顛覆了。於是,大家又說,搜索的市場已經有老大了,雅虎把以前的老大lycos給打了下來,沒人能夠再佔領這個市場了。 結果,不就出現了google嗎?不管雅虎以前多麼輝煌,老大已經不再是它了。15年,這個行業的老大就是這麼不斷替換著。

「還有手機,三年前全球市場的老大是諾基亞,現在完全已被安卓和蘋果給取代了。但在傳統領域,很難看到一個新興企業去顛覆市場原本的老大。」涂鴻川評價說,只有TMT是一個允許毛頭小子瞬間顛覆行業、繼而搶走大佬第一把交椅的領域。

投資清單無「山寨」

涂鴻川說,自己不投純「山寨」公司,因為只有非山寨才有創新的原動力。「尤其是TMT領域,很多創業者會模仿硅谷的新興企業,模仿意味著抄襲,有的甚至功能、界面都相像,但再模仿也只能是皮毛。」

在高原資本的投資清單中,幾乎找不到「山寨」公司。

奇虎360是涂鴻川繞不開的一個投資案例。這既是高原資本在中國的第一個投資項目,也是它的明星項目。最初投資奇虎,涂鴻川看中的便是它的不「山寨」和獨樹一幟。

在高原資本之前,涂鴻川曾供職的另一個投資公司集富亞洲曾投資過奇虎360創始人周鴻禕(微博)的3721。周鴻禕做奇虎時,曾被競爭對手稱為「流氓,騙子」,但在涂鴻川看來,周鴻禕團隊是中國真正瞭解互聯網的幾個頂尖團隊中的一個。2006年,高原資本投資了奇虎1750萬美元。

後來的事實證明了涂鴻川的眼光,2011年,奇虎在紐交所上市。有人這樣算了一筆賬,奇虎上市前,高原資本持有其17.69%的股權,是第二大 股東,上市稀釋後仍手握15 .94%股權。奇虎上市當天開盤報價是27美元,首日收報34美元,僅僅按此價格計算,高原資本在這個項目的投資回報超過6億美元。

涂鴻川說,直到今天奇虎的模式在美國也沒有模板,它做的是安全平台,主打木馬,防止彈窗,演化到瀏覽器、殺毒,後來涉足遠程存儲,導航,搜索甚 至手機安全,而且把這一系列都做成了免費產品。「奇虎的定位是安全平台,又免費,這個模式在北美是沒有的。」他說,今天在北美,殺毒軟件還是需要付費,也 沒有網絡殺毒公司還做瀏覽器、做手機、做應用的,找不到。

Viva亦是一家不「山寨」的公司。

涂鴻川說,在V iva之前,美國有家叫做Flipboard的公司,做的便是無線個性化閱讀。不過與後者不同,V iva做的東西不同,比如在北美沒有任何一個移動閱讀平台能獲得眾多有版權的雜誌,內容渠道有限。

除了模式不山寨,涂鴻川對所投公司還有一個硬標準,「很多時候,我既是一個『創業型』的投資人,也是一個『用戶型』的投資人。」涂鴻川說,「有 時模式不那麼重要,我更關心的是產品,尤其是產品的用戶體驗。」他說,所謂本土化,即瞭解國內用戶需求,用戶一用就愛不釋手,變成粘性很高的產品,這樣才 有投資價值。涂鴻川坦承,自己看企業時,一般不太重視有收入,更不要求有利潤,更加在乎的是創業團隊做的產品對用戶、對市場上是不是具有顛覆性。

投資秀

投資「六間房」重給社區電視機會

六間房是2006年5月上線的一個視頻分享類網站。

金融危機期間,六間房也難逃挑戰。六間房將250餘名員工裁減至60餘人,砍掉一批新業務,並縮減大量服務器帶寬成本。與優酷、土豆的順風順水不同,六間房是「熬」過了寒冬。

涂鴻川深知這家視頻老公司曾經遇到的挫折。「曾經的挑戰真的非常大,手頭上的現金流也非常緊張。但創始人劉岩從來都沒有考慮做『逃兵』,而是很有骨氣踏實地成功轉型。」即全面砍掉影視劇,主要做社區電視。前陣子六間房獲得了高原資本的投資。

「其實我們以前一直在找一些做社區電視概念的公司。當我們找到六間房時,連在硅谷的合夥人都很意外。」涂鴻川說,社區電視也叫「social T V」,與優酷、土豆不存在社區而言,社區電視能讓用戶作為一個可以互動的觀眾,是視頻的2.0。比如,很普通的草根歌手就在視頻裡唱歌,聽眾點播,每點一 下10塊錢,都是草根,就形成了粉絲會。

投資途牛 人對事對

去年,高原資本投資途牛。之所以投資,涂鴻川看中的主要是兩點,一是人,二是事。

「敦德不是職業經理人出身,是很踏實的創業者。」涂鴻川說,除了於敦德,途牛創始團隊還有一個核心人物CO O嚴海峰,兩人性格各異,一個對內、一個對外,「他們兩人很像奇虎360的周鴻禕和齊向東這對搭檔,搭配合宜。」

在做的事上,途牛不模仿誰,為用戶提供優質旅遊產品,也合涂鴻川心意。當然,最讓他青睞的還是產品。涂鴻川說,傳統旅行社門店輻射範圍小,途牛 是將它們搬上網,擴展其客源,提高成團率,而對用戶來說,比如以往去歐洲旅遊,一定是用戶配合旅行社的產品和組團時間,但在途牛上,用戶完全可依照自己需 求挑選合適行程、路線的產品。「解決了消費者的現實問題。」

第一人稱

「川」堅持而大膽

●講述嘉賓

維旺明創始人韓穎

●和高原資本關係

被投資人

熟悉涂鴻川的朋友都喜歡叫他「川」,他自己也挺喜歡這個稱呼,很親切。

2008年,通過朋友介紹我和涂鴻川認識了。當時,他也是聽朋友說我在做維旺明的項目,找朋友聯繫上了我。2008年正好金融危機來臨,我們也在那年底前談妥了投資合作。

我算是互聯網的老兵了,曾參與過亞信的創業及上市,後來曾任北京網通副總裁,兩家企業都還不錯。2008年時,我創辦維旺明才一年多時間,在高原資本之前,很多家創投機構包括美國的知名基金都找到過我,一直沒有做決定。不過,當遇到涂鴻川,我的感覺是「眼前一亮」。

為什麼這麼說呢?倒不是他長得特別帥,開玩笑哈。是因為他對移動互聯網產業的理解,與我之前見的投資人們不一樣。最有說服力的一個例子,可能是 他投資奇虎360。我和周鴻禕也是老朋友,很熟悉,他當時創辦奇虎時做了很多事,具體我不便說明,引發的結果是股東們經常吵架,對他的做法有爭議,但涂鴻 川給了他很多支持,持續投資了很多錢,最後變成了大股東。事實證明,奇虎在周鴻禕的帶領下上市了,涂鴻川的堅持是對的。

在對維旺明的判斷上,涂鴻川依然有獨特的眼光。

比如,在對投資人介紹項目時,我最初為公司的定位是手機視頻新媒體。北京奧運會後,我們決定轉型做手機雜誌。在這個轉型上,涂鴻川給了我很多好 建議,而且他認為我想做的事,趨勢是對的。說實話,他當時的投資比較大膽,因為2008年時,哪有什麼移動互聯網新浪潮的說法?大家對手機,最多是停留在 SP業務上,沒有真正的無線互聯網。涂鴻川的看法是,這一定是未來的趨勢,市場極大,於是支持維旺明的無線互聯網新媒體發展,還與我一起實現了像手機雜誌 的轉型。

除了業務上的精通,涂鴻川對如何處理與所投企業「距離」上也非常在行。

投資後,涂鴻川與創業者的距離很適度,既不過多干預企業管理,也不是不管不問,他會想很多辦法幫助你,給你介紹業務可能相關、互補的公司和人。 比如我和涂鴻川基本每週要麼通電話,要麼見面談,他每次都會把最近見過什麼人,看了什麼公司,有什麼心得,和你一起分享,大家的聚會更像朋友來往,而不是 投資關係。很多時候,我自己也覺得能找到涂鴻川這樣的投資人,很幸運。

他是自來熟

●講述嘉賓

途牛網CEO於敦德

●和高原資本關係

被投資人

去年,途牛網獲得了高原資本的投資。在「主動性」上,是我們主動找到了高原資本。或許有人覺得奇怪,途牛此前獲得投資時,投資方都是知名創投機構,而高原資本在國內並不是聲名赫赫的大牌VC,途牛為什麼還主動選擇了高原?

其實,在找融資方前,我們自己也做了不少功課,對高原資本有一些瞭解,它主投的就是TMT,雖單一,卻專業,投資項目不多,不過它們對所投項目 下的功夫很深,非常符合我們對投資人的預期。所以,當與葉冠泰、涂鴻川順暢交流之後,我們就決定接受對方的投資。前後的時間大概是幾個月吧。

我記得第一次和高原資本談,是我們去到他們的上海辦公室,它的核心投資團隊只有葉冠泰、涂鴻川,兩人的辦公室面積也差不多。可能由於人少,有的創業者會對高原資本有「皮包公司」錯覺,這種說法更多時候是一種調侃、玩笑,但我卻沒有這種感覺,只顧著和投資人交流了。

當高原資本進入後,途牛的確獲得了它的不少幫助,不管是用於增加出發地覆蓋,拓展優化產品結構,提升上游合作、加快市場推廣、加強團隊建設等的 資金,還有對公司商業模式的規劃,都提了很多意見,當然這裡我不能說得太細緻,呵呵。我個人印象最深的,是高原資本在財務方面給予途牛的幫助,不僅幫引薦 了合適的財務負責人,還一起參與設計財務模型,這都是公司和核心的方面。

因為葉冠泰是途牛項目的直接投資人,我和他溝通的相對更多,與涂鴻川也交流過多次,感覺他們二人是「黃金搭檔」。涂鴻川給人感覺很nice,熱情又謙遜,能迅速和陌生人拉近距離,葉冠泰則是穩重類型,說話邏輯性強,能幫你抽絲剝繭分析問題。

儘管在國內高原資本在在線旅遊行業並沒有什麼投資案例,途牛算是第一家,但並不意味著他們對此行業不瞭解。其實在海外,高原資本已經投資過幾家在線旅遊行業的公司。

現在,途牛和高原資本的溝通很頻繁,雖沒有固定的溝通頻率,但經常互動。而且很好的方面是,我們與之最常用的交流方式是當面交流,我們都喜歡面對面地探討問題,這在其他投資機構和被投公司裡,應該不多。我想,這也是高原投資少、成功率卻高的主要原因了。
高原 資本 兩個 人的 VC 拒投 山寨 TMT
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【TMT投研小技巧】尋找高科技企業的業績彈性和避免踩雷 為夢想轉型

http://xueqiu.com/1208469199/25813193
TMT行業一個特點就是研發投入大,比如華為,雖然規模已經這麼大了,每年仍然堅持銷售收入的10%投入研發。而A股中很多小市值的高科技公司,他們的研發收入比更是高達20%,甚至30%,而利潤率有時候才5%不到,那麼從會計的角度研究研發費用的變化和處理,從而發掘他們業績的彈性就變成一件很有意義的事情了。
      因為研發投入總是先於收入放量,所以當研發成果帶來收入大幅增長的時候,研發投入並不會等比例增長,從而導致管理費用率(研發投入屬於管理費用)顯著下降;加上原本的淨利潤率基數低,那麼業績釋放就顯得是那麼的富有彈性了。

      舉個例子,$天喻信息(SZ300205)$  今年翻了有5倍了吧,截止三季報,收入增長90%;但是業績增長了572%;那麼這麼巨大的業績彈性是不是完全不可預測的呢?如果你打開它的2012年年報;你會發現:去年它的管理費用率是18.4%,研發收入比是12%左右,同時,它在會計上處理相當保守,把所有研發投入全部費用化,資本化為0%;於是,扣非後淨利潤率只有不到3.5%;
     作為一個製造金融IC卡的公司,在去年大家都知道今年金融IC卡的收入肯定會放量,比如大家都看好收入會增長一倍,但是如果你沒有發現這個彈性,你會武斷的認為硬件製造毛利總是下降,所以業績增長會小於一倍,那麼一看認為估值沒吸引力,於是錯過了大牛股。事實上,今年三季度它的管理費用率已經降到11%,同比減少了7個點;儘管它的毛利率確實下降了一些,但最終這7個點中有3-4個點反應到了淨利潤率中,一下淨利潤率就提升了一倍到7.5%左右,帶來了極大的增長彈性。如果你持續跟蹤,你就會發現這個邏輯還在延續,明年也許仍然值得期待。

     那麼是不是我們就專門去找研發收入比巨大的公司呢?不是的,這裡要引出一個非常重要的會計概念:研發資本化。
     在中國會計準則和國際會計準則中,研發費用可以分為研究階段費用和開發階段費用,研究階段費用必須當年全部費用化進入損益表,而開發階段的費用可以根據各個公司一定的判斷標準選擇費用化進入當期損益表,或者資本化進入當期的資產負債表中的「開發支出」科目,如果資本化了,那麼當相應的項目開發完成達到可投放市場銷售的時候,相關費用從「開發支出」科目進入到「無形資產」科目,並根據各個公司自己的攤銷策略決定在多少年內攤銷掉。而北美會計準則中是不允許研發資本化的,所以中概股都沒有這一項。
     綜上,我們可以發現,研發費用的會計處理是帶有很多上市公司主觀判斷因素的,那麼,就為操縱業績提供了可能,比如為了降低股權激勵門檻,基準業績年份加大費用化比例,做低業績,而股權激勵實施後,通過加大資本化比例來粉飾業績等。
     作為投資者,我們該如何衡量高科技企業的研發費用資本化是否合理,帶來業績彈性,還是有粉飾業績嫌疑,埋了地雷呢? 研發資本化的實質是通過將研發費用轉為無形資產,未來分成幾年攤銷,從而延遲研發費用的確認時間,寄望於研發成果帶來市場收入大幅增長的時候,再確認這個費用。為此我設計了一個指標:
     「研發投入去化率」  = (當年費用化進入損益表的研發費用 + 自主開發無形資產當年的攤銷額)/當年研發投入。
     這個指標越高,說明公司的會計處理越保守,在研發的產品還沒有帶來收入增長前,已經把費用都確認了,於是未來的業績增長彈性也越大;這個指標越低,說明公司的會計處理越激進,寄望於研發的產品能帶來收入的大幅增長,那麼,一旦研發失敗,或者市場推廣不力,收入未能有效增長,那麼業績將因為無形攤銷額逐年的增長而大幅下滑,不幸踩響地雷。

     最後,通過一正一反兩個例子來說明下這個指標:
     $啟明星辰(SZ002439)$  2012年年報顯示研發收入比為19%,主營利潤率才6.5%左右,其報表披露的自主開發形成的無形資產分3年攤銷。其研發費用化比例72.5%,無形攤銷佔研發投入比21%左右,故「研發投入去化率」為93.5%左右;2013年半年報顯示,其研發費用化比例進一步提升到77%左右,無形攤銷佔研發投入比也提升到21.5%左右,故「研發投入去化率」為98.5%,已經接近100%了。而實際上我們瞭解到一款網絡安全產品的生命週期一般不只3年,因此啟明是通過加速攤銷使得去化率達到接近100%,會計處理偏保守,如果未來在國家重視網絡安全的大背景下,一些新研發產品帶來銷售收入的快速增長,那麼它的業績增長彈性會很大。

     $科大訊飛(SZ002230)$  2012年年報顯示研發收入高達29%,主營利潤率卻有15%左右,其報表披露的自主開發形成的無形資產分2-5年攤銷。其研發費用化比例只有45.5%,加上無形攤銷後,「研發投入去化率」在59%左右;2013年中報提高到73%左右;那麼,結合實際,我們就會發現這家公司也許走進了不斷提升語音識別度的技術牛角尖中,商業模式不清晰,市場收入始終沒能贏來爆髮式增長,與此同時,激進的會計處理,讓巨額的研發費用通過資本化積累在無形資產中,需要通過未來幾年攤銷掉,看上去現在主營利潤率高,但是未來幾年如果收入無法爆發增長,那麼可能步入業績停止增長,甚至倒退的境地。難怪雪球各位大牛都一致看空該股,原來是這麼大一個地雷。

  通過這些例子,你看懂了嗎?這就是我的一點TMT投資技巧,希望大家支持。
TMT 投研 研小 技巧 尋找 高科技 高科 企業 業績 彈性 避免 踩雷 夢想 轉型
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【TMT投資小技巧】發現垂直領域的平台價值 為夢想轉型

http://xueqiu.com/1208469199/26034267
上一篇《TMT投資小技巧:尋找高科技企業的業績彈性和避免踩雷》中提到TMT行業一大特點是前期研發投入大,壓制了業績的釋放,如果會計處理保守,且後期新研發的產品帶來銷售較大增長,那麼將帶來業績的爆發增長和股價的翻倍飆升。
      http://xueqiu.com/1208469199/25813193

      今天我們來探討一下TMT中的互聯網行業特點,試圖抓住投資相關標的的合適時機。互聯網行業一大特點是:前期大量燒錢投入,通過「免費」、「優質的內容」和「社交關係」等方式積累大量的粘性用戶,進而推出各種增值服務,利用海量用戶的長尾效應實現不可思議的盈利增長。
      那麼,這就注定了他們在前期,甚至很長時期內報表各種不好看,持有者被誤以為是投機者,這其實都是因為大家忽略了他們的平台價值。

      舉個例子:$東方財富(SZ300059)$ 2013半年報顯示,上半年公司實現營業收入同比下降39.82%,淨利潤同比下降139.26%,然而它今年的漲幅卻超過300%,市值125億左右。中報公佈了目前國內有效股票賬戶數是1.4億左右,基金賬戶數是0.4億左右;用戶在各財經類網站中瀏覽的時間有一半是在東方財富網,該網站日均用戶到達數是800多萬。基於這些數據,我們拍腦袋的假設:中國有2億左右的各種理財人群,其中10%是東財網的粘性用戶,即2000萬人,由於東財網推出了基金購買、活期寶、定期寶、LEVEL2交易軟件等等各種增值服務,如果未來平均每個用戶每年願意花100元來享受這些服務,那麼,單單增值服務一年收入就是20億,而100元對於賬戶10萬左右理財人群只相當於一筆全倉交易的手續費。如果東財網的互聯網券商牌照獲批了呢,你還覺得它125億市值是高估嗎?

      通常大家會用用戶數量、用戶粘度和用戶單位時間帶來的潛在價值這三個指標來衡量一個平台的價值。如何進一步分析呢?我提一個思路:互聯網平台解決的是一對供求關係中供需雙方的信息不對稱問題,我們把平台的價值也拆分成供需雙方來衡量:

      平台價值 = 用戶量 * 單個用戶價值
                     = 內容供給方帶來的價值 + 內容需求方帶來的價值
                     = 供給方用戶量 * 每個用戶帶來的價值 + 需求方用戶量 * 用戶粘度 * 用戶單位時間潛在價值

      在這個等式中,內容供給方可能帶來的價值有: 廣告收入、會員費收入(比如天貓開店收費)、收益分成(APP store模式)等,內容需求方可能帶來的價值主要是各種增值服務收入。

      單看平台和供給方的博弈:如果供給方數量越多,行業競爭越激烈,那麼能帶來的價值就越高。比如$搜房(SFUN)$$三六五網(SZ300295)$ 等地產類平台,一大部分的收入來源是各個房地產商的廣告費,如果接下來房地產步入不景氣,那麼廣告的投入會更大,甚至出現網上團購等收益分成的收入模式。反之,如果供給方處於寡頭和強勢地位,那麼帶來的價值甚至有可能是負的,比如視頻網站,上游內容供給方在牌照管制下處於寡頭地位,視頻網站需要付高額的版權費才能獲取到高質量的內容。
     相應的,平台本身的特點也決定了在博弈中的話語權,平台分為綜合類平台(如微博),和垂直領域平台(如雪球)。垂直平台的用戶特點是同一類用戶,因此它給供給方能帶來的價值更大,比如一傢俬募想募集一款產品,那麼來雪球做廣告的效果遠好於去微博做廣告的效果。如果一個垂直領域內,只有一家特別突出處於壟斷地位的平台,那麼他的價值就更大了。
      總結一句話:在一個競爭激烈的傳統行業裡,處於壟斷地位的垂直互聯網平台,將具有很大的供給方帶來的價值。相關A股標的還有:$上海鋼聯(SZ300226)$$生意寶(SZ002095)$ 等。

      再看平台和需求方的博弈:如果需求方數量越多,越符合長尾分佈,那麼需求方給平台帶來的價值也越大,因為處於弱勢的單個用戶只能依賴平台來使自己的利益最大化;不同垂直領域用戶能帶來的潛在價值也是不一樣的,比如理財領域的用戶都是比較有閒錢的,地產交易領域的用戶都是要做一筆大交易的,奢侈品領域的用戶都對價格不敏感等等。
      相應的,平台需要提高粘性,可以通過縱向一體化的策略來實現,因為用戶總是希望在一個APP中搞定所有的事,比如從開戶到交易到收益統計,從數據分析到與股友交流,如果都能在一個APP中完成,那麼它對用戶的粘性是很強的;地產網站則一般都包括新房、二手房、裝修、小區業主論壇等一條龍服務;$去哪兒網(QUNR)$ 則從訂機票開始擴展到接機送機服務了。
      總結一句話:一個用戶越符合長尾分佈、縱向一體化服務做得越好、客群越捨得花錢的平台,將具有很大的需求方帶來的價值。相關A股標的還有:$中國平安(SH601318)$的互聯網金融戰略、$網宿科技(SZ300017)$ 將要推出的移動互聯網CDN云平台、$中南傳媒(SH601098)$ 正在推廣的電子書包等。

      綜上,我們探討了一些嘗試給互聯網平台進行估值的考慮因素,希望大家一起來補充,一起挖掘那些被低估的、處於爆發前夜的垂直領域平台。
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高盛重組TMT部門 傳因團隊內鬥升級

來源: http://wallstreetcn.com/node/71341

據英國《金融時報》報道,國際知名投資銀行高盛對TMT( technology, media and telecoms 科技、媒體和電信)部門進行了重組。TMT部門團隊去年擔任Twitter上市主承銷商,賺取2000萬美元豐厚利潤,但據傳該團隊部分成員間關系緊張。 根據高盛內部文件,George Lee從TMT部門聯席主管升任TMT部門主席,並擔任投行部門首席信息官(CIO)。高盛亞洲(不包括日本)投行聯席主管Dan Dees接替George Lee。 George Lee在擔任TMT聯席主管時,與另一名聯系主管Anthony Noto共事。雖然兩人摩擦不斷,但還是帶領高盛在TMT這一分搶爭食的領域挑戰了摩根士丹利的霸權。 2012年在Facebook上市承銷資格競爭中輸給摩根士丹利之後,高盛加倍努力,在摩根士丹利以往擅長的領域打了一連串勝仗,尤其是去年11月拿到Twitter上市主承銷資格。 知情人士透露,高盛過去幾年在TMT行業爭奪戰中來勢洶洶。此前,高盛TMT團隊有三位領導,包括Ken Hitchner。Ken被視為一名好經理,現在是高盛亞太區總裁。 高盛內部將Ken Hitchner、George Lee及Anthony Noto比作“三頭怪獸”。但後兩人之間的關系明顯緊張,George Lee在舊金山辦公室工作,而Anthony Noto駐紐約,2010年重新加入高盛。 Anthony Noto George Lee 據知情人士介紹,TMT團隊成員為爭搶功勞,對Facebook、Twitter這樣高利潤的IPO業務以及重大兼並交易業務的內部競爭很激烈,一些員工甚至因為無法忍受公司壓抑的氛圍,考慮離職。 然而,另外兩名知情人士稱,兩名聯席主管之間並無不和。畢業於西點軍校的Anthony Noto表示,“我和George Lee是15年的好朋友了,從1999年以來一同經歷了科技行業的大起大落,我希望他能和我站在同一戰壕。” Anthony Noto說,重組是為了對團隊帶來更多資源,讓George Lee更加專註於改進投行人員使用科技贏得業務的方式,“這是為了幫助團隊搶占更多市場份額。”
高盛 重組 TMT 部門 傳因 團隊 內鬥 升級
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如何尋找「有節操」的TMT牛股 證券市場紅週刊

http://xueqiu.com/2994748381/28362028
■本刊記者 袁園

3月17日,網宿科技在一季報再超預期的刺激下漲停。而就在兩週前,「獨立財經分析師」范小明因該股的跌停而遭到冷嘲熱諷……

就在記者採訪「獨立財經分析師」范小明的當天,他剛辦理完畢了離職手續,從此卸下了4年多研發工程師的工作,同時卸下的還有「獨立」二字。由於他具有計算機和互聯網產業背景,再加上一系列互聯網行業報告在投資圈內引起廣泛關注,2014年伊始即被國內某知名券商收入麾下,正式成為一名互聯網行業分析師。「以後我主要研究美股市場互聯網企業,對於A股市場來說,我仍是『獨立』的」,范小明笑談。

他與券商的這一段緣分很大程度上歸功於一隻股票,2013年以404%的漲幅霸居A股榜首的網宿科技(300017)是范小明傑出代表作之一,在半年多時間連發十篇研究報告,每逢市場動搖、人心不定之時,他就以數據和嚴謹的邏輯分析堅定表達自己的觀點,網宿科技在分歧中走牛,最大區間漲幅接近10倍。范小明坦言這段經歷自己收穫良多。

從草根研究者到知名券商分析師的轉變,作為本週《紅週刊》、雪球網與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目嘉賓的范小明開啟了一段新的征途,而資本市場上,以互聯網為代表的新經濟能否引領A股走出泥沼,很多人還在猶豫躑躅。

從網宿科技看創業板的選股思路

分歧出「牛股」


《紅週刊》:我們還是先談談您的「愛股」網宿科技吧。

范小明:我當時注意到這只股票,主要是因為對這個行業比較瞭解。在2013年中報公佈兩個月之前我開始寫第一篇報告,之後一系列文章解讀了公司產品到底是干什麼用的、客戶有哪些、市場的擔心因素、CDN行業(即內容分發網絡,其基本思路是儘可能避開互聯網上有可能影響數據傳輸速度和穩定性的瓶頸和環節,使內容傳輸得更快、更穩定)發展趨勢、雙寡頭之間的競爭格局、國際同行間的市值比較等等。

《紅週刊》:2013年上半年A股創業板最火的股票並不是網宿科技,市場的焦點在電子、傳媒、安防等領域,您是怎麼切入CDN方向的?

范小明:首先,這跟我的工作有很大關係;其次,我對A股市場上遊戲公司的巨大漲幅不是很理解,不太看好手機遊戲的發展持續性,我個人也判斷電子行業的股票也將到達一個相對高點。此時,我就比較傾向於尋找一個未來幾年行業空間大、業績增速較快的公司,儘管它當時是冷門股,不被很多機構投資者所認同,但對我來講網宿科技確定性非常大。近幾年隨著互聯網流量的劇增,不同的應用也加速推陳出新,這些都使後台架構在負載中野蠻成長,其對CDN的服務需求爆發也就不奇怪了。

《紅週刊》:請總結一下2013年整年電子、科技、傳媒故事的發展邏輯。

范小明:2013年上半年基於行業來推動股價的邏輯並不是特別鮮明,是群雄並起的一個格局,但是一些大牛股還是有跡可循的,比如說歐菲光,上半年加速上漲了近2倍,它的邏輯就是中低端智能手機的放量,推動業績上漲。當智能手機普及到一定程度,下一步就是應用和服務。下半年以手機遊戲為代表的移動互聯網股票大放異彩,但是移動互聯整個產業不能以手機遊戲這樣不能持續增長的行業來代表,以網宿科技為代表的網絡加速互聯網服務商啟動。整年市場邏輯還是很鮮明的。在創業板被亂炒的時候,網宿科技是靠真實的業績在支撐,它沒有併購也沒有講故事,就是靠業績驅動而漲起來的,這也是我看好它的重要原因,它和創業板某些股票的節操不同。

《紅週刊》:網宿科技的巨大漲幅也並非一帆風順,而是伴隨著跌停和質疑聲,點評到現在,您最大的收穫是什麼?

范小明:投資不是一件需要別人認同的工作。我們在股市中研究和投資,發掘別人沒有注意的機會才能賺大錢,如果你的觀點被別人認同,說明市場在這個過程中沒有分歧,沒有分歧也就沒有股價的大幅波動,當你和主流觀點相悖的時候,才有可能獲得超出市場平均的收益率。

從實業的角度來講,任何一家大公司都是由小公司發展起來的,主流市場不會留意到的小角落裡充滿了質疑和分歧,可能是一個大寶藏,這是我經歷網宿科技之後最大的感受。通常只有在股價大幅上漲後市場才無話可說。

《紅週刊》:公司近期短線出現了回調怎麼看?

范小明:下跌後的網宿科技按2014年動態業績衡量市盈率在42倍左右,不管是和自身業績增速來比,還是跟創業板內互聯網公司相比,這個估值都是偏低的。在2月25日公司股價跌停之後,我還諮詢過不少業內以及公司內部人士,都表示公司基本面無任何變化,不管是行業前景還是公司預期中的一季報、中報,都沒有問題,那能解釋的原因就是資金博弈,前期漲幅過大,大家想落袋為安了。

《紅週刊》:公司2014年怎麼樣?

范小明:2013年電子商務企業的促銷活動帶來的流量峰值實現了70%以上同比增長,因此在不考慮移動互聯網加速產品增量營收的情況下,只考察針對互聯網企業加速的APPA產品、針對中國移動固網結算CATM的存量產品,我個人繼續看好公司2014年發展趨勢。

從公司發展的角度來講,我覺得現在剛剛到了發展最快的時候,因為從2013年三季報以及四季報來看,公司的毛利率剛剛提高到一個新的高度。假如面向中國移動內部的CATM產品毛利率還有空間,營收佔比越來越高,也可以看到公司剛剛到達一個發展最快的階段。

質疑出真知

《紅週刊》:市值比對方面,有人質疑:之前用網宿科技和藍汛做對比,認為藍汛低估了,之後又用藍汛比對網宿科技,這不是左腳踩右腳麼?

范小明:嚴格來說股票的走勢不能只用科學來解釋,短期表現很多是由市場情緒來決定。當然,長期來看,不能將兩個同行業的公司互相比對去衡量,但是在短期之內,市場會糾正「同一行業內同類產品公司的市值相差懸殊」這一表面偏差,所以短期用兩者來比對沒有不合理的地方,長期需要衡量行業空間以及公司的盈利能力,最終還是要看業績。

《紅週刊》:拿不同市場的公司做對比是否合理?

范小明:嚴格地說,從長期的角度來講,其實不應該存在不同市場估值水平差異很大的現象,但是實際情況因為資金流動的限制、制度、預期不同等原因,全球各個市場同一類行業、同一類公司的估值存在很大差異。比如在美股市場的遊戲股完美世界市盈率不到十倍,騰訊在港股也不高,但是A股的遊戲公司市盈率低於70倍都不好意思跟人打招呼,這是客觀事實。這也是很多投資互聯網的人選擇美股市場的原因,去年我主要精力在A股,今年將著重點放在美股上。

《紅週刊》:市場原來的老大是藍汛,但你認為長期來看網宿科技的競爭力比藍汛更強一些,為什麼呢?

范小明:以前藍汛是從銷售這個角度來切入市場的,在產品研發和客戶服務方面力度不夠,很多客戶都流向了網宿科技。網宿科技現在以互聯網客戶為主,流量大,資金狀況好,而藍汛這一方面就略遜一籌。

《紅週刊》:由於網宿科技之前累計漲幅較大,對於公司中期未來的空間,如果一些假設的前提哪怕有一點不達預期的話,風險收益比是否就不合適了?

范小明:你說得對,中期目標位是建立在很多前提之下的,如果公司產品推廣不順利或者業績不達預期,甚至創業板大環境不好,中期目標價都有可能達不到,這點我並不否認。及時跟蹤公司動態,一方面可以帶來持股信心,一方面也可以感知風險。

投資通常講「好行業、好公司、好價格」,所以大家對網宿科技目前是否是「好價格」有分歧。

《紅週刊》:其實很多長期投資者不做高科技行業的原因之一就是科技行業變化太快了,且長期來看很容易遭遇雙殺,從優秀回歸到平凡也會付出代價。

范小明:這類投資者可能對以互聯網為代表的科技股並不是太瞭解,這些公司和行業並不在自己的能力圈之內,所以不投資對個體來講是明智的,這點我很贊同。但是不同的人對不同的行業有不同程度的瞭解,每個人的能力圈不一樣,所以不能推而廣之。如果我對互聯網比較熟悉,瞭解一些產業發展的大規律,那麼為什麼不在景氣拐點開始關注?很多人恪守不投資高科技股票的防守理念,不如去提高自己分辨現實的進攻能力。

《紅週刊》:總結一下您評估、選擇互聯網企業的關鍵點吧。

范小明:第一行業空間大;第二選公司,一家企業是否具備互聯網基因是其成敗的關鍵。互聯網基因可從產品戰略、開發策略、盈利模式、企業文化等視角去評估,從上市公司、公司競爭對手等渠道跟蹤產品和客戶的具體情況。■


2014年TMT行業看好路徑分析

看好兩類企業


《紅週刊》:硬件也表現了,軟件服務商也被挖掘了,2014年TMT行業的邏輯您認為可能的路徑是什麼?

范小明:2014年我對兩個行業非常看好,第一是以網宿科技為代表的、為互聯網行業提供服務產品的企業;第二是垂直行業的互聯網企業。垂直互聯網行業已經湧現出一批大牛股,比如說搜房網、唯品會,未來要找大牛股的話,還在這個領域。大眾點評、地圖等是020的典型,線上活動能夠指引到線下的消費和交易,這是比較看好的未來方向。

中國互聯網行業和美國生態不一樣,國內三大巨頭已經把江山基本瓜分完畢,只剩下一些垂直互聯網的020的子行業裡面還有些機會,有些領域是巨頭們不願意幹、沒有精力去幹的一些事情。比如說要負責線下推廣的、要跟具體實業結合非常緊密的事務等。互聯網已經在顛覆每一個行業了,互聯網化、020化就類似於以前鐵路、飛機的出現,它們會極大減少人們溝通的成本,加快人們在詢價、交易、評論等諸多商業環境中的效率,所以這些行業裡面隨著互聯網的興起會有牛股出沒。搜房、唯品會等都以非常好的業績和估值來證明了這一點。

互聯網公司最好的切入點是使用產品的用戶急劇增長至原有產品開始貨幣兌現的時候,這個區間往往是公司股價漲幅最大的時候。

《紅週刊》:如何看待搜房400億市值逼平了恆大地產?

范小明:這很正常,以後這樣的情況會越來越頻繁,我們要慢慢接受這樣的現狀。現在質疑這樣的現實,就相當於之前說「騰訊市值居然逼近了茅台一樣」。當時大家都覺得很荒謬,但現在也開始慢慢接受,很多時候,資本市場的走勢會教育很多機構和從業人員,市場從短期來看可能是無效的,但是從長期來看,一定是有效的。

對傳統的產業鏈條的看法

《紅週刊》:如何看待幾個傳統的產業鏈條,如電子產業鏈、安防等,2014年還有機會麼?

范小明:對電子產業鏈比較看淡,因為現在智能手機的滲透率已經非常高了,現在的消費者已經很難像前幾年那樣,iphone1到iphone4一年換一次,另外,智能手機的創新也非常少,電子的硬件銷售很難維持一個比較高的增速,手機銷售的增長速度預期是下滑的。

對安防產業鏈看平,因為安防產業發展到現在市值已經很大了,地方政府怎麼來支付安防產業的資金,都是一個問題,但是安防的需求確實還存在,每年30%的增長還是有保障的,一個利好一個利空,所以暫時看平。

《紅週刊》:棱鏡門事件之後,國家對信息安全非常重視,您怎麼看?

范小明:從長期發展來看,市場空間在慢慢打開,但是具體到A股的標的上,由於這些公司是信息安全產品的實施方,這不是互聯網的產品,更多是傳統軟件產品,所以我個人覺得相關公司的業績很難在短期內爆發,這是由公司產品和盈利模式所決定的。但A股信息安全的企業最大的挑戰來源於潛在的互聯網安全企業巨頭,一旦介入,目前所謂的信息安全概念股就會遇到大挑戰。

《紅週刊》:2013年9月您曾認為創業板位於「底部的頂部」,現在的判斷是?

范小明:首先,我認為中國未來的發展方向一定是互聯網為代表的新經濟,未來會湧現出以創新來驅動產業成長的企業,而很多有此鮮明特徵、有活力產品的公司都落在創業板裡。其次,我看好的是創業板指數,而非全部創業板的股票。我並不認同創業板所有的公司應該普漲,好股票慢慢上漲,爛股票跌入地獄,這才是正常的市場,而且註冊制是未來發展的方向,分化是大趨勢。■
如何 尋找 節操 TMT 牛股 證券 市場 週刊
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深度研究:滬港通「港股TMT」科網股稀缺成長標的 香港內地概念股

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31861669


來源: 平安證券研究所
導讀:本文對香港TMT行業的投資標的,進行了深入研究,非常詳細和精彩。

滬港通背景:4 月10 日中國證監會與香港證券及期貨事務監管委員會發布聯合公告,表示滬股通總額度為3000億人民幣,每日額度為130 億人民幣,港股通總額度為2500 億人民幣,每日額度為105 億人民幣,滬港通正式啟動需要6 個月準備時間。這預示著籌備多年的滬港市場聯通機制正式開啟,考慮到資本市場對外開度的提升與市場環境的差異,這或對A 股的市場制度、估值體系以及投資機會都帶來一定的影響。

《四方協議》

2014 年9 月4 日,港交所旗下聯交所及香港結算與上交所及中國結算就建立滬港通正式訂立協議(下稱《四方協議》),四方協議已將法律規則,可交易證券範圍,交易規則,行情、指數衍生產品,交易及結算收入等五大核心問題基本敲定。

法律規則

在法律規則方面,雙方確定“主場原則”,即“通過滬股交易通向上交所提交的或在上交所執行的所有訂單應遵守上交所的業務規則和程序以及內地適用法律的規定;通過港股交易通向聯交所提交的或在聯交所執行的所有訂單應遵守聯交所的規則和程序以及香港適用法律的規定”。

可交易證券範圍

經各方協議的滬港通主要特點與此前公布的細節大致相同。根據《四方協議》,估計共有568 只滬股成為滬股通的首批投資標的(包含上證180 指數的成份股、上證380 指數的成份股以及不在上述指數成份股內而有股票同時在上交所和聯交所上市的發行人的滬股,上交所ST 股不納入滬股通),這些滬股的市值於2014 年8 月31 日占上交所股票市場總市值的90%;與此同時,估計共有263 只港股成為港股通首批投資標的,這些港股的市值於2014 年8 月31 日占聯交所股票市場總市值的81%。值得註意的是,上交所和聯交所協定,雙方商議並經雙方同意及獲得有關監管機構批準後,可以修改通過滬港通買賣的股票範圍。

交易規則

在交易規則方面,“暗盤交易”被特別突出並予以有條件禁止,即“上交所應在其規則中明確規定上交所子公司、上交所會員不得在聯交所以外的場所就港股結算通下持有的股票進行轉讓或提供轉讓服務,中國證監會另有規定的除外;聯交所應在其規則中明確規定聯交所子公司、聯交所參與者不得在上交所以外的場所就滬股結算通下持有的股票進行轉讓或提供轉讓服務,中國證監會另有規定的除外。”

行情、指數衍生產品

雙方交易所亦將行情、指數衍生產品等問題予以明確,即“上交所、聯交所中一方未經對方書面同意,不得以對方交易所上市的股票或股票指數為基礎,自行開發期權、期貨及其他衍生產品;發行商擬以上交所、聯交所中一方上市的股票或股票指數為基礎發行權證及其他衍生產品(含牛熊證)在另一方上市的,由上交所與聯交所另行商定。在商定前上交所與聯交所任何一方不安排上述產品上市,但雙方已上市的上述產品不受此限。”

交易及結算收入

衍生產品的預期收益,以及證券交易收入、結算收入,兩個交易所都將在公平對等的原則下予以平均分配。

一、 尋找滬港相對的稀缺性資產就長期來看,滬港直通車的投資機會在於兩地相對稀缺的價值——結合滬港兩地的市值結構(上市公司構成)與投資者的風格偏好,可以尋找出稀缺性投資機會。

(1)A 股中那些高分紅且盈利較為穩定的低估值板塊,尤其是港股較為稀缺的行業個股,可能更會受到香港投資者的青睞,滬港通之後可能會有較為顯著的增量資金配置,從而帶來較為明顯的估值修複或者是估值擡升。

這一類的行業板塊主要是大眾消費(食品飲料與日化)和醫療領域的白馬龍頭,以及公共事業個股。考慮到替代效應,港股中的金融能源板塊可能相對受損。

(2)港股中那些高成長且市值較小的高彈性板塊,尤其是A 股較為稀缺的行業個股,會受到A 股投資者的青睞。

這一類行業板塊主要是在香港上市的信息技術與網絡科技股,以及博彩娛樂領域個股。這或帶來港股映射的投資機會,同時考慮到替代效應,A 股的部分創業板個股可能受損。





本文作為滬港通專題之二,著重分析滬港通開放後港股市場高成長板塊(主要以TMT 為主)的投資機會。根據Wind 統計,目前符合滬港通交易規則的港股TMT 可交易標的數為20 余家,但我們認為,隨著未來雙邊投資交易規模的擴大以及深港通的進一步對接,港股相關高成長板塊的投資選擇面也或將擴容,港股TMT 板塊A 股可投資標的甚至可能實現完全對接,因此,在本篇報告中,我們以全港股TMT 交易標的為基礎,挑選未來值得A 股投資者進行投資的稀缺標的。



二、 把握產業主題投資主線成長股通常伴隨著一個強勁的行業上升趨勢成長,諸如當下熱門的穿戴式設備、移動互聯網、大數據、去IOE等等。根據我們統計,過去5年的100只牛股當中,除去5只沒有明顯的行業趨勢之外,分別屬於26個不同的行業變化趨勢(不包含“資產重組”)。

在這26個行業趨勢當中,有9個行業趨勢在2年或更多年份中有所表現。同時,有8個行業趨勢累計貢獻了4只以上的牛股,合計56只,占總數的66%(“資產重組”的15只個股不在統計範圍內),在這8個行業趨勢當中,有7個在2年或更多年份中有表現,而唯一的例外是2013年剛剛興起的“手機遊戲”。

可見,行業趨勢的把握對於投資者而言異常重要,把握住8個行業趨勢既可以把握住66%的TMT牛股,並且這些趨勢通常會有跨年度的表現,值得投入精力去研究。





E=MC2 科技投資相對論

通過“牛股基因“的分析可以發現,”行業“因素在TMT板塊的牛股發掘中發揮著重要作用。E=MC2是我們於1年前提出的TMT行業研究框架,旨在幫助投資者把握TMT未來發展的重要行業趨勢。

E=MC2即以數字電子化讓生活更高效(Efficiency)為推升需求的源頭,通過增進便攜移動性(Mobility)、強化信息交互通聯(Communication)及建立雲端存儲計算能力(Cloud Computing)等三大技術加以實現,進而衍生出諸如智能手機、金融IC卡、智慧城市、安防等等當下熱點行業趨勢。



我們認為,未來TMT領域重要的行業趨勢也可從E=MC2框架中尋找端倪。以科技持續提升生活效率為抓手,我們建議投資者關註未來市場空間巨大,且行業正處於快速增長期的6大行業方向,包括:可穿戴設備、智能汽車、移動支付、智能家居、在線教育、雲計算等。





投資慣性決定在港股市場中尋求稀缺標的的習慣——以熱點主題延續的模式,尋找A 股中稀缺的標的。

三、 主題投資下E=MC2建議關註的未來行業趨勢及投資標的

以下,我們分別就可第三方支付、金融IC卡、互聯網彩票、手遊、智能穿戴等5大方向進行港股稀缺標的的篩選。

1、第三方支付

行業發展現狀

經過十多年的發展,我國第三方支付行業已逐步由一個新興行業發展成為一個成熟、合規、不斷壯大的行業。2013年,中國第三方支付交易規模為17.2萬億元人民幣,同比增長38.7%,隨著第三方支付的業態逐步穩定,在現有格局下,全行業將進入穩定增長時期,預計未來三年均會保持35%左右的增速。



移動支付在近幾年發展中表現最為搶眼。第三方支付主要包括:線下收單、互聯網支付、移動支付和預付卡支付,當前線下收單業務占不仍在我國占有最高的比重,達到60%的水平,移動支付的占比相對較小,但增速驚人,僅在2013年一年增長了6倍的份額,這與我國智能手機的普及、移動互聯的使用習慣的養成息息相關,未來技術的成熟會進一步推動移動支付交易規模占比的擴大。





行業壁壘

“牌照”是中國第三方支付領域的竅門轉,在細分領域:網絡支付、移動支付、預付卡發行,企業
都需要獲得相應的牌照資質才能獲得相應的運營權。

銀行卡收單業務牌照

主要基於POS機系統進行銷售點終端的收單服務方式。

網絡支付牌照

網絡支付牌照就是通過互聯網在收付款人之間轉移資金,例如使用淘寶平臺進行商品交易,以支付寶進行打款,而支付中,網絡支付服務商可以收一定的取傭金。

預付卡牌照

預付卡有別於網絡支付以及銀行卡收單,其原因在於兩者主要賺取的利潤來自於服務的費用,即資金交易只是借助通道沒,並不停留於平臺,而預付卡牌照的獲取將使企業具有積累資金的功能,相應地可以賺取更為豐厚的資金沈澱的利息。

牌照發行情況:

普通支付牌照(網絡支付、省級預付卡)已不稀缺。2014年7月,央行發放第五批支付牌照,此次獲批企業共計19家。此前,央行共發放過4批第三方支付牌照,分別是2011年5月18日頒發27家單位;2011年8月29日頒發13家單位;2011年12月22日頒發61家單位;2012年6月27日頒發95家單位。此後,央行再未批量發放過牌照,但陸續給個別企業發放。此次牌照發放後,持牌單位將增加到269家,主要支付市場處於相對飽和的狀態。

全國性預付卡牌照仍是稀缺資源。雖然國內主要支付市場已處於相對飽和狀態,但全國性預付卡牌照仍是稀缺資源。在2011 年底,監管層曾透露,對預付卡牌照的總量有所控制,很可能全國性的預付卡發行與受理牌照總量可能不會超過十張。央行2011 年發放的首批牌照中,共有6 家企業獲準經營全國性預付卡相關業務,此後發行的預付卡牌照的經營範圍均為省級或跨省業務,並無全國性業務。至2014 年央行才為拉卡拉和平安付兩家公司在原有牌照基礎上分別增加了全國性預付卡發行、全國性預付卡發行與受理的業務資質。



隨著網絡支付的市場份額越來越大,央行已經表明態度要明確各支付牌照各自的功能界限,不能通過一張網絡支付牌照把其他牌照的功能都繞開了,表明了央行開始正式著手規範第三方支付行業,而作為全國稀缺性的預付卡支付牌照,未來的商業價值將越發凸顯。

第三方支付港股投資標建議:

投資標的:中國創新支付(8083.HK)、中國支付通(8325.HK)、貿易通(0536.HK)、高陽科技(818.HK)、百富環球(0327.HK)、中國信貸(8207.HK)。

中國創新支付(8083.HK):前身是矽感科技,主營技術為二維碼光電識讀,其中緊密矩陣碼(簡稱CM碼)、網格矩陣碼(簡稱GM碼)被工信部定為二維碼國家標淮,具備大量商業應用前提,當前是國內唯一一張外資第三方支付牌照,業務範圍:互聯網支付(全國)、預付卡支付(北京市、上海市、浙江省、廣東省、遼寧省);與騰訊財付通共同推出微樂付,擁有國內鮮有的二維碼支付的業務經驗。



中國支付通(8325.HK):原名奧思知,公司將收購擁有全國性預付卡牌照和網絡支付牌照的開聯通的股權,成為國內僅有的6張全國性預付卡牌照。

貿易通(0536.HK):跨境電子交易服務、泛亞電子商貿聯盟。

高陽科技(818.HK):持有百富環球42%的股權,當前支付解決方案業務是公司重點發展的方向之一。

百富環球(0327.HK):國內領先的POS機提供商,按POS機出貨量看為國內第一,占到30%市場份額。

中國信貸(8207.HK):典當抵押貸款平臺。

2、金融 IC 卡

行業發展現狀

自央行實施了銀行卡從磁條卡向金融IC卡遷移的戰略以來,呈現良好發展勢頭。至2009年底, 已有多家銀行試點發行推廣了金融IC卡,以當前發展勢頭來看,未來金融IC卡的發行數量或將大幅超出市場預期,預計2014年金融IC卡的凈增量達到5億張。







行業壁壘

1) 銀聯卡產品企業資質認證

銀聯卡生產及個人化企業資質認證主要包括卡基生產、磁條信息個人化、IC(集成電路)卡片封裝、IC芯片信息個人化四類。企業可以根據自身情況申請其中的一種或多種資質認證,對通過資格認證的企業分配生產代碼,允許進行銀聯卡產品的相關生產和加工。目前得到資質認證的企業有49家,4項資質都擁有的有32家。



2) 銀聯卡芯片安全認證

銀聯卡芯片安全認證,主要包括企業安全和產品安全兩方面。

企業安全:指銀聯卡芯片集成電路設計企業、芯片集成電路加工企業以及芯片嵌入式軟件研發企業的安全管理水平應符合《銀聯卡芯片安全規範第3部分:企業安全規範》的要求。

產品安全:指用於銀聯卡上的芯片集成電路產品和嵌入式軟件產品應分別符合《銀聯卡芯片安全規範第1部分:芯片集成電路安全規範》和《銀聯卡芯片安全規範第2部分:嵌入式軟件規範》的要求。





金融IC 卡港股投資標建議:

投資標的:金邦達寶嘉(3315.HK)、中國電子(0085.HK)、上海複旦(1385.HK)、中芯國際(0981.HK)。

金邦達寶嘉(3315.HK):由金邦達國際集團公司和全球領先的智能卡整體解決方案提供商——法國Gemalto 公司合資組建,全面負責Gemalto 集團在大中華地區非電信業務的運營,是國內唯一同時獲得維薩、萬事達、美國運通、 JCB 、大萊和中國銀聯認證的卡片制造商及卡片個人化服務提供商。



中國電子(0085.HK):芯片設計商,其主體企業中電華大是國內6 家唯一獲得芯片產品認證的企業。

上海複旦(1385.HK):芯片設計商,是國內6 家唯一獲得芯片產品認證的企業,主要優勢在於非接觸式射頻卡芯片技術。

中芯國際(0981.HK):我國最大的晶圓制造廠商。

3、互聯網彩票

行業發展現狀

2013 年我國彩票銷售額達到3093 億元,同比增長18.3%,根據艾瑞咨詢的預測,未來3 年中國彩票市場將呈現持續高增長的態勢,預計2015 年將達4502.5 億元。



互聯網彩票發展迅速

伴隨著我國互聯網普及率的提升,我國互聯網彩票業也得到了迅猛的發展。2008 年互聯網彩票銷售占比僅為2%,至2013 年占比已達13%,我們預計,盡管未來3-5 年增速會有所放緩,但預測複合增速仍能達到40%-50%。



行業壁壘

牌照是這個行業的稀缺資源,目前我國擁有互聯網售彩牌照的公司僅兩家:500 彩票網和中國體彩網,且均僅限於體彩領域試點,福彩的互聯網牌照暫未發放。

2012 年9 月,財政部批準了中體彩中心委托中體彩彩票運營管理有限公司、深圳市易迅天空網絡技術有限公司開展互聯網代理銷售體育彩票業務試點工作,前者就是中國體彩網,後者就是500 彩票網,而500 彩票網也是當前唯一一家取得行政審批的民營彩票網站,其余銷售互聯網彩票的公司均為代售。



互聯網彩票港股投資標建議:

投資標的:禦泰中彩控股(0555.HK)、華彩控股(1371.HK)、亞博科技控股(8279.HK)、眾彩股份(8156.HK)。



基於目前互聯網彩票的牌照並沒有完全放開,我們僅在港股中尋找在彩票領域充分涉足的企業,選股依據主要來自於彩票終端機歷史中標以及並購情況進行選定。







4、手遊

行業發展現狀

受益於近年來我國移動互聯網環境的日益改善,與移動終端的快速普及,我國移動遊戲在2013 年得到了井噴式的發展,總體市場規模預計達到136.5 億元。其中,智能移動遊戲領域全年市場規模預計達到91.9 億元,同比增長371.1%。我們預計2014 年智能移動遊戲市場將保持近100%的同比增速,2014 年智能移動遊戲市場規模將達到178.5 億元,移動遊戲行業整體市場規模將達到209.2 億元。







兼並整合將繼續圍繞手遊產業鏈發展

手機遊戲的產業鏈主要分為,開發商、發行商和平臺商。其中開發商主要負責遊戲的研發制造,發行商則負責遊戲的代理發行及宣傳推廣,平臺商則負責為用戶提供一個遊戲下載的平臺。

在這三個環節中,平臺商作為直接與用戶對接的環節,其議價能力最強,而且平臺成本低風險小的特點,也使其成為整個產業鏈中最穩定的一環;發行商能夠準確地把握玩家的遊戲偏好,並能同時代理多款遊戲,風險相對較低;而開發商的業績表現,主要取決於其開發的遊戲是否被市場所認可,一款成功的遊戲能帶給開發商驚人的利潤,但是一旦開發商無法持續地提供優秀的遊戲,就會被市場所淘汰,是各環節中風險最大的一環。



未來兼並整合仍將是行業未來的發展趨勢。隨著手遊行業的興起,行業進入壁壘較低的條件導致新進的公司不斷增多,行業中單一業務的遊戲公司的生存空間將會越來越窄,因此,未來手遊產業的發展不只是局限於橫向產業的擴容,而更有向上下產業進行延伸,通過渠道、平臺、廣告等渠道的拓闊有效增加競爭力、降低營運成本。







手遊港股投資標建議:

投資標的:雲遊控股(0484.HK)。

雲遊(0484.HK):雲遊控股成立於2009 年,由廣州菲音和捷遊兩個遊戲研發品牌以及維動發行平臺組成。2013 年,公司斥資7,000 萬美元(約5.43 億港元)入股手遊商Magic FeatureInc.20%股權,逐步向手遊領域轉型。



5、可穿戴設備

行業發展現狀

2013 年,可穿戴市場需求規模達到了10 億美元,智能手表、智能手環在2013 下半年的銷量環比增長更是達到了400%的水平,能否補充智能手機的功能將是智能穿戴設備的發展機遇,而未來隨著蘋果和三星相關智能穿戴產品的落地,智能穿戴市場或將會上升至更高的關註層次。







從目前銷售端市場對於智能穿戴產品的功能需求來看,主要集中於運動、健康兩個方面,原因在於可穿戴設備仍需要有別於智能手機的產品定位,通過功能上的互補來完成產品的銷售端推廣。

智能穿戴健身領域的多款產品,主要用來監測使用者的運動距離、睡眠時間在內的用戶體外數據,通過智能手機上關聯的應用,向用戶顯示出直觀的圖表或建議,由於攜帶方便,受到運動健身市場的歡迎。





智能穿戴醫療領域的多款產品,已涵蓋了“三高”:體溫、心率、脈搏等監測功能,醫療穿戴式設備的商業化得益於其功能契合用戶需求,消費者願意為這類監測體征的產品買單。





續航或成為可穿戴設備的短板

目前市場上的主流產品,智能手表續航能力表現較差,除了使用E-Ink 的Pebble 可以達到一周以外,其他智能手表的續航時間都在2-5 天左右,如果消費者使用較為頻繁,這個時間還將縮短。關於Apple Watch,蘋果在發布會上沒有給出具體參數,但在私下接受采訪時表示建議用戶白天使用,晚上充電,短期內智能穿戴設備的續航能力或將會是智能手表的重大短板,消費者往往不願意再添加一款需要每日充電的產品。

而智能手環在續航上的表現略好於智能手表,由於其並不需要很強的屏顯與交互能力,主流產品基本都能保持1 周左右的續航時間,基本能滿足消費者對其的需求。



蘋果、谷歌將引領行業發展

蘋果於2014 年9 月9 日發布會正式推出Apple Watch,而產品將在明年初正式發售。蘋果看好可穿戴市場已久,其先前推出的HealthKit 就是為Apple Watch 的面世鋪平道路,而新增業務Apple Pay也讓蘋果正式進入移動支付領域,我們相信Apple Watch 將會引發人們對可穿戴設備更大的需求,未來可穿戴設備或將會成為蘋果新的利潤增長點。

谷歌的Google 眼鏡早在面世前就得到了市場的重點關註,其獨特的使用方法令可穿戴設備的便攜性發揮到了極致。隨著未來Google 眼鏡應用市場的完善,我們將會看到這款劃時代產品在各個領域發揮其獨特的作用。

三星則開始積極拓展其可穿戴業務,希望盡快擺脫智能手機市場接近飽和的頹勢,減輕對智能手機業務的依賴。據稱,目前三星電子有8000 余名開發和設計人員都在為明年即將上市的可穿戴型設備做準備。最近三星電子副會長李在镕與美國知名體育品牌 Under Armour 的 CEO 凱文•普朗克會面,預示了三星未來打算拓寬其可穿戴型設備的市場空間。





可穿戴設備港股投資標建議:

投資標的:瑞聲科技(2018.HK)、舜宇光學科技(2382.HK)、安捷利實業(1639HK)、信利國際(0732.HK)、SOLOMONSYSTECH(2878.HK)。

瑞聲科技(2018.HK):微型聲學器件的設計、開發、制造,主營產品為聲學產品(營收占比94.5%):揚聲器、受話器、傳聲器;非聲學產品(營收占比5.5%):天線、光學鏡片、振動器、陶瓷產品;產品應用與移動手機、掌上電腦、可穿戴式設備、超級本、筆記本電腦及電子閱讀器等。



舜宇光學科技(2382.HK):主要從事光學及其相關產品的設計、研發、生產、制造。

安捷利實業(1639HK):主要從事制造及銷售應用於通訊、液晶顯示器及消費電子產品(例如移動電話、液晶顯示模組、汽車電子及照相機)的柔性電路板。

信利國際(0732.HK):液晶體顯示器模組、觸控屏產品及微型相機模組,主營產品為液晶體顯示器產品(營收占比87.69%):制造及分銷液晶體顯示器產品及觸控屏產品;電子消費產品(營收占比2.31%):制造及分銷電子消費產品(例如微型相機模型、個人保健產品及電子設備)。

SOLOMONSYSTECH(2878.HK):提供顯示器集成電路晶片及系統解決方案,廣泛應用於各類智能手機、智能電視及其他智能產品,包括消費電子產品、便攜式裝置、工業用設備及環保能源應用。

四、 風險提示1、滬港通政策落實不到位。

2、政策滯後風險。

五、 附錄A/H 股TMT 公司構成對比

A/H 股TMT 行業市值構成存在一定差異,H 股中通信板塊市值明顯高於A 股(其主要原因為中移動、中聯通、中電信三大巨頭對總市值貢獻較大),而傳媒及電子板塊市值則相對較低。TMT 的4 個板塊中,H 股主要集中於計算機及通信板塊;而電子及傳媒板塊,其市值遠落後於A 股市場。



A/H 股相關主要板塊成長性對比

分析主要子行業近三年的盈利情況,A/H 股半導體及技術硬件設備行業的盈利波動較大;軟件服務及媒體行業的盈利波動較為平穩;在電信服務上A 股與H 股有較大的分歧,H 股中由於國內三大運營商占比較大,且其盈利波動較為平穩,致使H 股電信行業盈利波動平穩,而A 股的電信行業則呈現了較大的盈利波動。





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【TMT】雲計算行業深度報告——掘金雲服務 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/32266150

來源:中信證券 作者: 陳劍 李偉 王浩冰
導讀:雲計算,源自互聯網,而如今又被超越了互聯網。被媒體和產業熱炒了幾年之後,大家發現,最早提出雲計算,推廣雲計算的廠家似乎沒有什麽成功的項目,倒是雲的概念被應用到互聯網乃至IT之外的領域,比如雲商,雲電視,雲殺毒…

本文認為雲計算最有價值的是其是按需取用的商業模式,將影響至IT產業之外的領域;所提倡的業務模式和涉及的核心技術,大部分步履艱難,離真正的雲計算模式還有相當漫長的道路。
 
下面從三個視角分享觀點:
第一個視角:商業模式
主要觀點:
雲計算最有價值的是其商業模式:按需取用,按需付費,是最美麗的商業模式,也是對產業帶來最大的震撼,會被延伸至IT之外的產業,甚至是影響企業經營思維。
IT領域雲服務的推廣,最大的阻力是信任,信任的解決核心不是技術,而是是對用戶服務質量的承諾。

評估雲計算項目實施與否,成功與否要從商業化角度評估。

雲計算的商業視角:
是基於互聯網的相關服務的增加、使用和交付模式。

其核心理念是:
按需取用,按需付費,集中管理。用戶由傳統的自購軟硬件,煙囪式的系統部署,自行維護,到從網絡購買服務,無需運營服務,從而聚焦業務。

按照這樣的理念,可以有很大的想象空間,讓IT系統真正充分利用起來,是IT領域的共產主義社會。對中小企業而言,可以把資產性支出變為運營性支持,增加了現金流,又可以擺脫對IT的不熟悉與投入,甚至以低成本的方式享受原來需要高價值的業務服務;對大企業而言,產生了一種新的運營收入模式,變賣設備為出租設備;

把雲計算的思想從IT延伸到其他領域,物流領域,交通領域,企業運營等領域,何嘗不是和IT系統現狀也一樣,都是煙囪式建設,如果能夠把這些系統或資源統一管理,平臺化運營,按需分配,確實能夠提升效率,帶來的貢獻遠大於IT系統的雲計算實施。所以,個人認為把雲計算的思想進一步升華,是雲計算最有價值的東西,也是最容易被雲計算專業人士認為是忽悠的部分。

蘇寧雲商,算是業界第一個以雲計算改造企業運營架構的先例,不管成敗,至少代表一種方向。是把雲服務模式進一步深化,逐步探索出線上線下多渠道融合、全品類經營、開放平臺服務的業務形態,蘇寧認為未來中國的零售模式將是“店商+電商+零售服務商”,稱之為“雲商”模式。其本質就是統一了後臺資源,不需要再維護兩套甚至是多套運營系統,把實體店面和互聯網作為用戶的入口,資源按需調配。

再說馬雲的菜鳥物流骨幹網,其目的也是把物流資源的平臺化運營,統一管理調度,實現資源的共享。通過自建、共建、合作、改造等多種模式,形成一套開放的社會化倉儲設施網絡。同時利用先進的互聯網技術,建立開放、透明、共享的數據應用平臺,為電子商務企業、物流公司、倉儲企業、第三方物流服務商、供應鏈服務商等各類企業提供按需取用的服務。

所以,雲計算是一種美麗的商業模式,重構的不僅僅是IT行業,真正改變的是企業和社會的運營理念。

雲服務模式實施的最大挑戰是信任,信任的背後是數據的安全性,可靠性,隱私性。信任的解決靠的不是技術,而是管理和承諾。就像支付寶一樣,解決了用戶網購的信任問題,靠的是機制。雲服務模式也是一樣的。

雲服務的決定性因素是網絡,只有網絡隨時可及,訪問流暢,雲服務的推廣才有基礎。網絡寬帶也是物聯網,智慧城市等概念模式推廣的基礎因素。

既然雲計算美麗在於其商業模式,因此評判項目實施與否,成功與否,應該從商業模式角度評估,產品技術是實現商業模式的手段。

例如,2008年IBM宣稱在無錫太湖建立中國第一個雲計算,結果交付的是IBM一大堆傳統昂貴的軟硬件,運營收入不足以支付保安費用。IBM後來認為,從技術上說是成功的,這樣就不好了。

例如,有些企業想利用雲計算技術提升IT系統的利用率和管理效率,而現實的情況是,設備利用率是提升了,可以都要換成新設備,還要購買昂貴的軟件,投資增加了不少,並不省錢。

第二個視角:業務模式
主要觀點:
IaaS最基礎最簡單,用戶存在現實需求,技術突破存在挑戰。
PaaS最有競爭力,只有少數巨頭可以玩得起。
SaaS看似美好,實際前景暗淡。

一個新的模式,新的概念,描述的再美好,最終需要化雲為雨,重要的是能夠提供給用戶什麽服務,這樣的服務是否能切實解決現實問題。

雲計算的業務模式可以從三個層次來看:IAAS,PAAS,SAAS。

業務層次不同,用戶定位不同,挑戰也不同,現實與理想的距離更為不同。

IaaS,基礎設施級服務:
消費者通過Internet可以從完善的計算機基礎設施獲得服務。這些服務包括虛擬計算,虛擬存儲,虛擬網絡,虛擬數據庫,主機托管等。

按照雲計算的理想要求是:
以透明自助的方式,隨時隨需地向用戶提供彈性計算、彈性存儲及網絡等基礎軟件服務。

以低成本的計算、存儲能力提供,並保障服務的高可用性和高安全性。
現實的情況是:
大部分的服務商脫胎於IDC,服務提供的方式接近手工,有限的彈性計算,隨時隨需幾乎沒有,更多的是把傳統的虛擬主機改名為雲主機搖身一變成為雲計算服務商,用戶體驗沒有什麽變化。
不過,用戶對這類的需求在增長,特別是在線存儲,虛擬主機,因此,只要服務商不斷完善服務,還是會有較大的成長。當然用戶體驗的完善依賴於技術,主要是虛擬化技術。

PaaS,平臺即服務:
雲環境中的中間件即服務。能將現有各種業務能力進行整合,向下根據業務能力需要測算基礎服務能力,通過IaaS提供的API調用硬件資源,向上提供業務調度中心服務,實時監控平臺的各種資源,並將這些資源通過API開放給SaaS用戶。
能夠整合形成平臺能力的,必然是擁有蓬勃發展或者形成規模的業務,業務在先PaaS在後,需要關註的是:
對於不同業務服務的流程編排、混搭及複用
支撐和激勵第三方開發新的服務,並快速地在線部署、測試和上線運營
在中國,能夠提供PaaS服務的只有幾個互聯網巨頭,百度,阿里巴巴,騰訊,或者細分行業領導者,比如遊戲平臺。三大電信運營商雖然有號召力,但是缺乏業務,缺乏研發隊伍和對用戶需求的快速響應,也無能為力。中小企業,更是想都不要想了。

SaaS,軟件即服務:
軟件通過互聯網來交付,向用戶收取月服務費。從技術上看是美好的,它允許即時註冊,極大地降低整合成本,並允許用戶購買前試用,而且具有良好的可擴展性。服務和體驗是這個領域的核心:
通過互聯網及瀏覽器提供高用戶體驗的應用軟件服務
實現高度的服務複用,支撐龐大、高彈性、複雜個性化需求的用戶群
現實中的SaaS服務琳瑯滿目,最為常用的有:ERP, CRM,記賬,電商,營銷,通訊錄,協作等,諸如此類的細分化服務還很多,碎片化的業務服務,用戶無法一致化的全程服務和體驗,導致有用而無法規模使用。

通過共享模式來降低成本,對國內客戶認知和行為習慣是個挑戰,在信用制度不健全的,普遍存在“誠信危機”的國情下,中國的中小企業是很不放心把自己的財務數據、客戶數據這麽核心機密信息放在互聯網之上。

因此,SaaS業務模式可以說是看似美好,實際暗淡,符合國情與現實的業務更加漫長。

第三個視角:技術體系
主要觀點:
核心技術短期難有突破,都把虛擬化當做雲計算。
機房成為投資的重點,搭上雲計算,也作為拉動投資的噱頭。

技術是服務於業務的,對雲計算的技術要求,應該是按照業務維度推導出對技術的要求。雲計算系統涉及到多方面的技術,包括:虛擬化,大規模分布式數據庫管理技術,分布式的並行編程模式,面向服務的應用組裝及管理,在線的服務開發測試及編程技術,前端展現及交付技術等。對技術的討論應該服從於業務價值,如果業務模式錯誤了,討論再先進的技術也是沒有意義的。
SaaS部分:
需要關註的是用戶的需求,技術已經不再重要。
PaaS部分:
核心應該是業務能力的歸一化,接口的標準化,將現有各種業務能力進行整合開放。畢竟這是只有幾個巨頭才能做得事情,因此分布式計算等被當作核心技術,Hadoop因此被吹捧。除了研究,對實際的業務支撐是相當的有限。
IaaS部分:
核心是硬件虛擬化資源的調度和使用,包括服務器虛擬化,桌面虛擬化,存儲虛擬化和網絡虛擬化。虛擬化技術來源自企業應用,更多是對一臺或若幹臺服務器進行資源共享和備份。而雲計算需要的不僅僅是共享,而是可以將不同的硬件資源整合起來提供服務,規模大,分布式部署,無縫遷移。涉及服務器,存儲,網絡、虛擬化、雲管理和雲安全等技術,挑戰極大。

在核心技術無法得到突破的情況下,大部分企業傾向改善用戶體驗,比如在線存儲,讓用戶可以方便備份存儲,也得到客戶的認可。

在虛擬主機領域,大部分企業不願意也沒能力攻克核心技術,只能把虛擬化作為雲計算,把小規模資源共享,簡單的虛擬機分配當作雲資源調度。即使是所謂行業領導者的IBM,實施的很多項目就是服務器+虛擬化軟件。

當核心技術沒有進展,作為IaaS的基礎設施——機房,也被作為雲計算的一個重要部分,以綠色節能,拉動投資為噱頭炒作。

中國雲計算大會已經召開了五屆,大會討論的內容還是概念多於實踐,新概念層出,雲計算向各個領域滲透延伸。正如本文的核心觀點:雲計算最有價值的是其商業模式,會被延伸至IT之外的產業,甚至是影響企業經營思維。
$華勝天成(SH600410)$ $東軟集團(SH600718)$ $天璣科技(SZ300245)$
TMT 計算 行業 深度 報告 掘金 服務 億利
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高盛兩年一度的合夥人晉升名單公布:中國TMT投行主管入選

來源: http://wallstreetcn.com/node/210637

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高盛周三公布了今年的新晉合夥人名單,共有78個幸運兒入選,包括中國TMT投行主管。

該最負盛名的投行合夥人每兩年甄選一次,是華爾街人夢寐以求的頭銜,也是當之無愧的“稀有動物”。算上今年錄得的78人,高盛合夥人約占全職員工的1.6%。

2012年,該行僅晉升了70名合夥人,大幅低於2010年的110人。盡管高盛事先並不制定選出多少合夥人的目標,但是通常合夥人占全職員工的比例維系在1.5%-1.9%之間。

高盛CEO Lloyd Blankfein和總裁Gary Cohn在給高盛員工的內部郵件中如是寫道:

我們很高興地向你們宣布,以下這些人(見文末)已經受邀成為我們自2015年1月1日、也即下一財年起的合夥人。

這一邀請認可了部分最具價值的高級專業人才,不僅因為他們是我們文化和價值的代表,也是出於他們對公司業務和員工的領導能力。我們期待,未來他們能繼續有著出色的業績和領導才能。

那麽,在哪里、在哪個部門工作最有希望成為合夥人呢?不妨看看商業新聞網站Business Insider整理的一些數據:

78名新晉合夥人中,有23名來自投資銀行部門,2012年為21名;25名來自證券部門,較2012年的27名有所下滑;11名來自投資管理部(IMB),2012年僅8名;4名來自商行業務部,2012年為3名;3名來自全球投資研究部(GIR),2012年為4名;余下的12名來自內控部門,2012年為8名。

78人中,50人在美國工作,19人在歐洲、中東和非洲(EMEA);8人在亞太區,其中1人在印度。

78人中,11名為女性,2012年為10人。

此外,78名合夥人中有兩位可能是亞裔或是華裔,一位叫Greg Lee, 另一位是Xiaoyin Zhang。網友稱,Xiaoyin Zhang正是在香港工作的高盛中國TMT投行主管。

周三一大早,Blankfein和Cohn就親自給新晉合夥人打電話告知這一喜訊。電話通常會從美東時間清晨5點一直持續到上午9點。

華爾街見聞網站介紹過,尚在睡夢中的高盛人絕不會因為被吵醒而感到懊惱,因為這可能是他們人生中最重要的電話,被吵醒意味著自己成為了極少數晉升為高盛合夥人的幸運兒。

以下為高盛本次新晉合夥人的全名單:(點擊放大)

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高盛 兩年 一度 合夥人 合夥 晉升 名單 公布 中國 TMT 投行 主管 入選
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【專欄】TMT招聘類公司應該集體考慮過冬

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1209/148248.html

最近拉勾,周伯通,內推等TMT招聘類公司活動頻出,讓大家再一次感慨任性,錢多。當然這些公司的泡沫有沒有,主要還是看產品在未來市場趨勢的卡位和賭博,當然產品本身是否拉風也是崛起的唯一標準。對於TMT招聘類的創業者們,今年真的是屬於他們的小春天,畢竟市場細分是移動時代的一個大趨勢,然而短期內的高估值,是否需要年底的大動作?從子超的預測看,TMT招聘類公司需要抗持久戰,以下就是子超對近期的TMT招聘類網站和應用發展的幾個方面的擔憂:

\來源:黑問專欄
作者:楊子超

1大環境,經濟放緩

目前從大環境看,中國經濟進入一個轉型發展期,經濟增長會放緩,大方向上各個行業都會增長放緩,互聯網的本質就是優化和服務其他行業,因此整個TMT領域都會受到影響。另外本身TMT相關聯的很多領域已經不再被看作是新興行業,可以看作是傳統行業,比如TMT方面的公關,營銷,設計等公司。大環境上的經濟放緩,各個行業必然會出現一定的裁員潮,TMT服務產業所面臨的訂單會減少,因此整體上TMT領域公司的裁員也會相對來說進行一定量的調整,對招聘類的TMT公司有一定的影響。

2 O2O不會誕生招聘潮

最近都在說O2O的時代到來了,就是傳統行業擁抱互聯網變化,因此各個行業對互聯網的人才需求都十分旺盛,因此這個人才市場一片大好。上面是很多TMT招聘類公司這樣認為的,其實子超認為企業O2O轉型實際上是傳統企業自己的一次產業鏈的升級,也就是原來跟一些傳統的產業鏈企業對接,現在對接改互聯網的相關領域公司了,比如說傳統企業會擁抱TMT領域的公關,營銷,廣告公司,但大部分傳統企業都希望從內部培養自己的互聯網人才,因此互聯網培訓課程的公司最近還是小火的,希望通過招聘來滿足O2O轉型的傳統企業在短期內不會有大的增長。TMT領域的公關,營銷,廣告公司本身也屬於成熟的商業模式,短期內需求人才也不會太大。因此O2O時代短期和中期會出現招聘的大缺口基本上是一個假命題,長期看O2O招聘市場也會整體緩慢增長,不會井噴式發展。

3 傳統互聯網公司轉型,裁員潮勢在必行

很多傳統互聯網公司都在轉型期,比如門戶網站會全面擁抱自媒體時代的到來,進行全面的眾包模式,編輯記者模式會被小而美的優質小團隊模式加眾包所取代。另外,很多互聯網公司在PC時期的戰略和強勢部門也會因為移動互聯網時代的到來而進行很長一段時間的緩慢裁員。來降低PC端人才的比例,移動互聯網方面也在去年和今年都已經接近了招聘的飽和。因此隨後大部分大的互聯網公司會出現裁員潮的到來,大公司的招聘將會非常註重質量而非校招,因此內部推薦機制將會逐步提升。

4 互聯網的中小型長尾公司招人理性

其實很多招聘類網站都會說自己是做長尾需求,做中小型互聯網公司的招聘市場,甚至有的拿新增互聯網創業公司說事。實際上中小型互聯網公司真正的需求非常少,能夠專業對口,又競價比高的小夥伴們還需要懂得吃苦耐勞,這種員工或者合夥人需要團隊一把手親自去招,基本上屬於量產招聘,畢竟創業艱難,且省且珍惜。留給招聘類網站的利潤空間基本上會很少。創業公司貌似長尾,實際上流動不大,因此創業公司招聘量大也是個偽命題。

5 應屆生流量雖大,質量不高

大部分的招聘類網站和應用流量還可以,主要來源是應屆生的畢業找工作。在TMT的垂直領域除了大公司外,中小型和創業型公司基本上找不到優質應屆生資源。大部分應屆生不具備準招聘資格,需要上崗前進行二次培訓。因此應屆生雖然人數眾多,但並不真正屬於剛需市場,這類人群招聘質量不高。

6 TMT行業人力資源有限

整個TMT行業人力資源有限,不具備大量篩選人才能力,一個有經驗的人力資源,高效面試一天最多處理30個面試機會,因此不管市場多大,人力資源端的整體負載量很容易接近天花板,因此集中招聘的事件營銷或者活動推廣雖然有助於講故事,但是實際成交的數據還是有一定的限制。細水長流或許是招聘類企業應該考慮的,如何讓招聘者更喜歡自己的產品最終決定了TMT招聘類的網站和應用是否脫穎而出,比如周伯通做的彈幕留言就吸引了大批招聘者。

7 人為打造繁榮不可持續長久

TMT招聘類公司在年底打造的繁榮,本身屬於加快了TMT人力市場的循環周期,也會影響各大互聯網公司的人力資源體系的維系,從長遠看,類似的活動打造,本身也透支了這個行業的整體生命力和被關註度。對於被關註度的理解,應該是對風口的把持,這點講故事給VC聽尤其重要。
 

楊子超,愛部落輕日記社區創始人兼CEO,8年互聯網產品經理,連環創業者,TMT自媒體人,《創業家》黑問社區明星導師,2014 ELIFE校園黑馬創業大賽的北京賽區導師。09年自英國回國後做過雲計算,社交網絡,大數據等多個創業項目,積累下很多創業經驗。作者的個人微信:yangzichao123123 歡迎對互聯網非常熱愛的小夥伴們聯系作者。


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專欄 TMT 招聘 公司 應該 集體 考慮 過冬
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【TMT】58同城最大的威脅 是從邊緣品類擠進的創業者們

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0412/149579.html

 


陳 小 華

黑馬說:“人們以前認為58的競爭對手是趕集、搜房,但這些都是狹義的,58的最大威脅是從邊緣地帶擠進來的創業者們。”4月11日,黑馬運動會在北京電子城IT產業園盛大開幕,58同城副總裁陳小華,在黑馬運動會路演現場暢談58同城進入O2O的原因與其面對的最大威脅。

口述|58同城副總裁 陳小華
整理|王方

我談兩個問題:1、58同城為什麽進入O2O?2、怎麽理解最近火熱的上門服務?

 

先說說為什麽做58到家?一個公司做戰略,無非考慮兩點,要麽是機會,要麽是威脅。原來我們的競爭對手是趕集、搜房,但其實,這些都是狹義的。

 

58同城這麽多品類,仔細一看,威脅太大了。我們為什麽投資e代駕?因為它一天收的錢,比我們一年收的廣告費還多。粗略的計算下,我們300個用戶,每年出18000元,才多少錢,幾百萬而已。

 

我們有很多出租車廣告,假設每年1000萬元,已經是第一了,拿走了80%的份額,突然某一天,我看到滴滴快的起來了,在58同城一個不起眼的品類中起來了,估值100億美元。

 

這就是威脅,58同城最大的威脅,就是從邊緣地帶擠進來的創業者們。

 

我們發現,我們只在行業里切了最薄的一層——信息。只要在細分領域猛地一刀,都可能誕生一家更偉大的公司。

 

雖然58同城的、租車還是以80%-90%的速度增長,但是,我們原來份額有60-70%,現在可能只有1%了。

 

這也是我們的機會,所以58要在新一代創業潮中做這個。這是第一個原因。

 

第二個原因,我們內部判斷,中國未來5年會成為世界第一經濟體。所有發達國家中的歷史中,服務在GDP中間的比例會達到60%。

 

中國落後的是服務業,最爛的是上門服務。這個行業有品牌嗎?沒有。不管是回收、空調、搬家、鐘點工... ...發達國家是70分,疊襪子都有標準,我們最多20分。

 

我們的上門服務連“專業”兩個詞都配不上,還停留在良心。我在海澱駕校學過,要給師傅意思意思,給根煙,給個冰淇淋,不然服務體驗就不好;搬家公司也是,100個搬家公司,有40個會坐地起價,東西到小區門口不搬了。

 

我們做了58到家。做的過程中,我們有3點感悟。

 

第一點,不管從e代駕,還是 58到家。我們思考,這一代的公司本質是什麽?它們連公司這個詞的本質,都在重新定義。有位朋友把觀點做了總結:在蒸汽時代,出現一種公司叫工廠;在電器時代,有一種公司是company;移動互聯網時代,有一種公司叫平臺,這種平臺不是騰訊。

 

第二點,產品即營銷。以前的搬家公司,最重要的是在電梯上寫、墻上畫。而到現在,每個創業者都在談情懷。不是這一代人比上一代聰明。上一代人貼廣告賺錢多,所以他會去做。而e代駕的司機會穿西裝、車內會提供水,因為現在服務更賺錢,使用產品的人都會說話,一個朋友圈發狀態都能影響100個人,產品的口碑更重要。

 

第三點,公司的管理方式發生變化。原來一個傳統公司怎麽管100萬人?設分公司、開門店,都是像順豐王衛的人。原來是“國家經濟”,一個公司內部是計劃經濟,是KPI考核。但現在Uber管了幾萬人,因為他是個平臺,任何員工離開,都會被另一個員工彌補。就跟機房里100萬臺電腦工作,其中一臺壞掉沒什麽影響。舉個例子,e代駕有60000人,但總部只有300人。58到家快10000人了,但總部也就100人。

 


 

版權聲明:本文口述陳小華,整理王方;文章僅代表述者觀點,不代表i黑馬觀點與立場,本刊版權所有;如轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。

 

 
 
 
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TMT 58 同城 最大 威脅 是從 邊緣 品類 擠進 創業者 創業
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港股特色板塊梳理系列:TMT 行業

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2183

港股特色板塊梳理系列:TMT 行業


投資摘要:

長期看好TMT行業,但短期估值壓力過高,需等待進場良機。從新增資金的配置需求角度考慮,我們認為港股中的互聯網企業具備A股不擁有的紮實基本面和詳盡的信息披露,因此TMT中具備稀缺性的標的將會是南下資金重點配置的對象。但從短期估值來看,大部分龍頭和有業績的互聯網公司15年估值已經站上了歷史新高。龍頭如騰訊(15年50倍PE)和金山(15年40倍PE)對應其相對的增長已經顯示出較高的估值。我們認為這些股票雖然長期看好,但可以適當等待選擇一個更佳的進場機會。

風格上,我們偏好定價權更偏外資風格的大市值股票。TMT行業在港股中主要集中在互聯網(遊戲、社交類、互聯網+和O2O等)和媒體。我們認為這一波行情歸根結底還是在於EPS帶動PE的雙擊效應。大市值的龍頭公司除了抗風險、黑天鵝能力強,業績表現搶眼外,往往估值也更具有安全邊際,具備合理的參考意義。因此我們更偏好TMT行業中的大型股。

(1)騰訊控股:我們看好BAT中內地投資者唯一能參與直接投資的騰訊。作為最強社交軟件和平臺公司的標的,其稀缺性、成長性和確定性毋庸置疑。我們看好騰訊在未來中長期移動端的商業化能力和微信的生態體系。對於騰訊給予160港幣的目標價和“強烈推薦”評級。

(2)金山軟件:金山軟件作為雷軍金山平臺的重要一環,除了業績穩定,成長可期外,在標的的流通性和稀缺性對機構也具有足夠的吸引力。我們認同金山軟件的投資價值,給予30港幣目標價和“強烈推薦”評級。

(3)中國民航信息網絡:我們看好作為央企背景的中國民航信息網絡。作為一個互聯網+概念股,中國民航信息網絡壟斷了國內大部分的航班離港系統以及機票分銷系統。可以說是坐收流量和商業化的錢。其旗下的APP航旅縱橫具有很高的激活和月活人數,未來具有一定的商業化潛力。目前預計15年增長10%-15%,對應15年pe僅15倍。給予20港幣目標價和“強烈推薦”評級。

推薦詳情:

騰訊控股(0700)強烈推薦

布局多元化,未來貨幣化潛力巨大

最強互聯網公司標的稀缺性和成長性。作為BAT中內地投資者唯一可以通過滬港通投資的標的,騰訊是毋庸置疑質地最純正且業績最紮實,最具成長性的互聯網公司。我們認為即使騰訊的股價在當前有些溢價,騰訊依舊會是大部分內地公募基金標配的標的。微信的高度活躍用戶對於手遊、電商、娛樂、O2O、廣告等業務的推動作用不能小覷。未來商業化道路依然具有很高的增長潛力。

廣告、金融和O2O布局。盡管騰訊目前大部分收入依然依賴遊戲,且遊戲業務預計在今年增速大幅放緩(受制於滲透率的天花板),市場依舊願意給予騰訊較高的估值溢價。原因來自去年年底正式上線首批朋友圈廣告,讓市場看到了騰訊未來在廣告和O2O市場上巨大的潛力。我們的調研認為,目前過早的商業化會對騰訊的根基造成一定影響,不利於公司的長遠發展,因此今年的微信商業化進程或許會略低於市場整體預期。中間的差距仍需要較好的流動性支撐。但從長遠的發展來看,騰訊在移動端的領導地位依舊穩固,調整的時候或許是良好的入場時機。未來騰訊的廣告、微信支付以及騰訊布局的各個O2O公司將撐起一個龐大的移動商業生態。

盈利預測與評級。我們看好BAT中內地投資者唯一能參與直接投資的騰訊。作為最強社交軟件和平臺公司的標的,其稀缺性、成長性和確定性毋庸置疑。我們看好騰訊在未來中長期移動端的商業化能力和微信的生態體系。對於騰訊給予160港幣的目標價和“強烈推薦”評級。

金山軟件(3888)強烈推薦

獵豹移動收入大增,期待15年金山雲的發展

獵豹移動收入同比大增,15年仍然需要加大投入。根據CMCM提供的財報顯示,金山軟件收入的大頭獵豹移動在過去14年取得了良好的增長,收入同比大增135%達到了17.6億人民幣。預計15年依然會保持三位數的增長。目前獵豹的移動用戶數約為4億,海外用戶占了67%。海外收入占移動端收入的60%。管理層宣稱15年仍將加大海外市場的拓展。因此我們期待其用戶和收入依然將維持高速成長。

金山雲搭載迅雷DNS,或將在未來成為戰略重點。金山的另外一塊業務來自金山雲,目前收入貢獻較小。但作為小米雲,金山雲和雷軍系另一個上市公司迅雷的搭載平臺。我們認為金山對於金山雲的投入是必不可少的(金山不可能使用百度或者騰訊、阿里系的雲端服務)。由於投資金山雲需要耗費大量的資源(實際上已經目前拖累了財務報表的數字)因此對財報上來看會是一個偏負面的影響。但從整體大的雷軍戰略布局看,金山雲是未來的重中之重。

網遊和辦公軟件。由於遊戲業務基數較大,因此我們認為增速會放緩,但依然高於行業增長。今年將有10款手遊新上線,對遊戲業務會是一個強力的補充。軟件業務對整體估值和收入水平影響較小,且商業化能力較弱。預計將保持穩定。

估值和評級。金山軟件作為雷軍金山平臺的重要一環,除了業績穩定,成長可期外,在標的的流通性和稀缺性對機構也具有足夠的吸引力。我們認同金山軟件的投資價值,給予30港幣目標價和“強烈推薦”評級

中國民航信息網絡(696)強烈推薦

民航信息的隱藏壟斷龍頭

國內唯一的GDS提供商,絕對的壟斷地位。由於前段時間油價的調整,航空公司的股價都出現了較大的漲幅。且隨著我國居民旅遊出行的需求提升,消費升級,航空旅客量在未來也將保持一個高速的增長。而作為提供國內唯一的GDS,中國民航信息網絡將會從中獲取離港信息(登機手續)和分銷信息(機票代理)的手續費用。這塊費用占了其總收入的57%。另外清算業務也貢獻了10%左右的收入。

OTA的上遊信息供應商。由於航班信息GDS僅此一家,因此所有的OTA分銷、代銷機構都必須和中國民航信息網絡合作。這部分業務隨著OTA對線下的滲透增加,貢獻比重將逐步放大。目前占比33%。

航旅縱橫。航旅縱橫主要為遊客出行提供航班查詢和信息服務。未來具有非常高的拓展性(雷同12306的APP,未來可提供訂票/代銷等服務)可想象空間巨大。目前激活用戶在千萬級別。滲透率還能進一步提高。這部分暫時不並入估值。

估值和評級。我們看好作為央企背景的中國民航信息網絡。作為一個互聯網+概念股,中國民航信息網絡壟斷了國內大部分的航班離港系統以及機票分銷系統。可以說是坐收流量和商業化的錢。其旗下的APP航旅縱橫具有很高的激活和月活人數,未來具有一定的商業化潛力。目前預計15年增長10%-15%,對應15年pe僅15倍。給予20港幣目標價和“強烈推薦”評級。

(來自東興海外)


港股 特色 板塊 梳理 系列 TMT 行業
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TMT行業投資邏輯或已生變

來源: http://www.yicai.com/news/5033028.html

自2011年至2015年牛市,TMT行業一直是投資者關註的核心品種,這個行業也為很多投資者帶來了超額投資收益。但市場已經發生改變,有資深業內人士警告,原有的TMT行業投資邏輯也已很難再產生超額收益。

易選股創始人、原申萬宏源TMT行業資深研究員易歡歡在某TMT資本峰會上認為,要換個坐標系和視角看待TMT市場了,如果還是沈浸在2011年至2015年的視角進行投資,極有可能會受到非常大的影響,因為這套玩法整個市場全學會了。

的確,若按申萬一級行業分類指數進行比較,TMT行業中的傳媒板塊是年初以來累計跌幅最大的板塊,已逾28%;而計算機行業板塊也跌幅居前,累計下跌近24%;即使跌幅相對略小的通信行業年內累計跌幅也已逾20%。

根據“互聯網女皇”Mary Meeker近三年的研究報告,易歡歡認為,傳統互聯網的創新已經基本到了盡頭,無論是用戶數量的增長還是流量的增長,用戶使用行為的增長,幾個核心要素里可以看到純粹C端的消費級的產品,現在很難有非常大的跨越,除非在硬件底層再出現變化。

不過,整個板塊還處於高成長趨勢之中。據華安證券從盈利角度分析,2015年-2016年一季度,計算機行業高成長優勢繼續凸顯,營收與凈利潤增速均處於全行業領先水平,毛利率穩中有升,研發比重持續加大。從細分板塊上看,互聯網金融板塊景氣度最高,大數據與計算與人工智能板塊盈利能力較強。

華安證券認為,信息化作為最先形成創新的領域,國家加大政策扶持力度,產業政策紅利將逐步釋放,推動行業快速發展。對於技術水平不足使得移動互聯網的發展遭遇的瓶頸,只有人工智能才能突破瓶頸。未來數十年IT產業發展的焦點將是人工智能,因為只有人工智能才能夠為“萬物互聯”時代的一切應用提供完美解決方案。

易歡歡也認為,從大數據衍生出來的人工智能、深度學習,圍繞著產業鏈上下遊周邊是重點要關註的。另外如VR和AR,關註產業鏈里面的關鍵環節。他認為VR和AR的核心環節一是內容的產生,二是GPU,三是新金融,從互聯網金融衍生的新金融,包括普惠、征信場景化,房的場景和不動產金融,這是未來的核心。

TMT 行業 投資 邏輯 或已 生變
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2016年上半年IPO回落,TMT行業上漲仍可期

經歷了2015年資本寒冬,今年上半年TMT行業IPO數量呈明顯下滑趨勢。六個月有10起TMT行業IPO共募得資金51億元,數量環比下降29%,金額環比下降67%。

大幅下降的情況一方面受到2015年開始的金融危機影響,另一方面,去年上半年過於樂觀的投資環境以及退出情況存在不少泡沫,為環比數字下降埋下伏筆。

“不同的子行業會有不同的歡迎熱度,我相信目前較少IPO退出應只是一個短暫階段。”普華永道中國內地及香港TMT行業主管合夥人周偉然對《第一財經日報》記者表示。

總體回落影響

不僅國內受到2015年下半年金融危機影響,全球TMT行業IPO數量、規模都有所減少。

全球TMT行業,2016年上半年共有24起IPO,獲得22億美元融資。從IPO數量來看,兩個季度經歷了下降到回升過程,融資總金額卻大幅下降。2016年一季度環比下降幅度達93%,整個上半年融資總額尚不及2015年四季度的四分之一。

同樣受全球經濟以及國內環境影響,中國TMT行業IPO在去年11月重啟之後經過短暫數量上升期之後,今年上半年即迎來下滑。2016年上半年,中國共有10起TMT行業IPO,共獲得人民幣51億的融資額,數量金額環比都有所下降。

TMT行業下滑並不是個例,事實上,整體而言,2016年總IPO數量皆有所回落。

根據普華永道提供的數據,今年上半年共有61家企業上市國內A股市場,而這個數據不及去年187家的一半,所募資金287.71億元也遠少於去年所募的1461.46億元。

“總體IPO回落主要是雖然國家在去年11月重開IPO,新IPO也是有限度地批出,另新IPO要按不超市盈率23倍發行,故此,不論數量和金額都比2015年上半年度來得少。”周偉然對《第一財經日報》記者表示。

國內上市成主流

從2015年開始,海外市場已經不再是TMT企業IPO主要方式。根據數據,2016年上半年,通過海外途徑IPO企業只有1家。而選在深圳創業板上市企業達到60%,選擇在主板上市企業有20%。

隨著估值差異化,2015年大部分中概股公司回流國內市場,重啟國內IPO市場。2015年上半年,中國A股IPO數量高達28起,占總體IPO數量的82%。

對比海外市場沒有相應盈利要求,主板創業板對於盈利條件有相應要求,盡管如此,對於一些體量較為龐大的成熟企業,只要滿足相應要求,國內市場是更好的選擇。

上半年行業內10起IPO中,數量上,技術硬件與設備行業與軟件與服務行業占比同為40%,而媒體行業只有兩起,占比20%;而金額最大IPO為在上海證券交易所上市的南方出版傳媒股份有限公司,融資金額為24億元人民幣。

而在全球市場,最大IPO為互聯網醫療行業的美國公司Cotiviti,融資金額為2.38億美元。

中國企業上市海外原因仍然由於盈利要求為達到上市國內市場的需要。而對於一些著急上市企業,不排除通過別的途徑登陸國內公開市場:“由於戰新板沒有出臺,IPO總體外圍環境有變化,有些TMT公司選取了其他途徑發展,包括合並,買殼上市。”周偉然說道。

市場回暖?

這一年來,受到二級市場降溫影響,一級市場投資額也呈現下降趨勢。

CVSource投中數據終端顯示,2016年第二季度互聯網行業VC/PE融資案例328例,環比下降3.24%,融資案例數量降幅並不顯著,但融資規模37.79億美元,環比驟降55.68%。

融資減少與投資機構募資收緊相關,剛剛結束的8月,總體VC/PE投資市場基金募資狀態持續回落,CVSource投中數據終端顯示,2016年8月披露出有67只基金成立及開始募集,有29只基金在本月完成募集,基金的目標募集規模為161.74億美元,募集完成基金規模僅為176.26億美元。

雖然投資有所收緊,但總體而言,一級市場投資者對於TMT行業並未喪失信心。

周偉然對《第一財經日報》記者指出,將2015年上半年投資情況與今年上半年進行對比是不科學的。“由於TMT涵蓋很多子行業,比較難一概而論。一些市場熱捧的行業譬如電影和電影有關的IPO還是挺受投資者、準投資者的歡迎。”周偉然說道。

“2015年上半年,在二級市場的帶動下,整個都激進。”投中信息CVSource投中數據分析師滿杉告訴《第一財經日報》記者。

2016年8月中國VC/PE投資市場共披露的302起融資案例,從數量角度看,互聯網行業的投資案例達到102起,緊隨其後的分別是IT和制造業行業,投資案例數目分別是64起和35起。

對於投資者而言,謹慎態度之下是翹首以盼更有質量的投資標的。“不同的子行業會有不同的歡迎熱度,我相信目前較少IPO退出數量應只是一個短暫階段。有待有潛質、行業受市場追捧的公司能出臺,還是可以帶動TMT的IPO的總體表現的。”周偉然告訴記者。

2016 上半年 上半 IPO 回落 TMT 行業 上漲 仍可 可期
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TCL集團:擬聯合設立逾21億元股權投資基金 聚焦TMT領域

TCL集團10月17日晚間發布公告稱,公司全資子公司TCL文化傳媒(深圳)有限公司擬與中國銀泰投資有限公司、宏運文體集團有限公司、上海礫遊投資管理有限公司以及浙江網新科技創投有限公司借助各自的產業和資金優勢共同打造一支目標規模為21.01 億元的股權投資基金。

公告顯示,該股權投資基金擬以有限合夥企業形式組建,名稱擬定為德清樸華股權投資合夥企業(有限合夥),基金募集金額為人民幣21.01億元,其中TCL文化傳媒擬與中國銀泰、宏運文化及上海礫遊作為有限合夥人(LP)各認繳出資5 億元人民幣,各占全體合夥人認繳出資額的23.8%;浙江網新作為有限合夥人(LP)認繳出資1億元人民幣,占全體合夥人認繳出資額的4.76%;德清樸盈投資管理合夥企業(有限合夥作為普通合夥人(GP)及基金管理人出資人民幣100 萬元,占全體合夥人認繳出資額的0.05%。

公司主要期望通過專業化的管理和市場化的運作,聚焦於科技、媒體和通信等戰略性新興產業或相關領域,在獲取財務收益的同時,通過該基金圍繞公司所處產業進行投資與整合,加速公司的產業升級和成長,是助力實現品牌互聯網“雙+”戰略轉型的又一重要布局,支持TCL產業鏈生態圈的發展。

此外,公司表示,由於基金所投資的方向是科技、媒體和通信等戰略性新興產業或相關領域不能排除產生與本公司產生同業競爭或關聯交易的風險。

TCL 集團 聯合 設立 21 億元 股權 投資 基金 聚焦 TMT 領域
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【TMT】這家企業給特斯拉提供眼睛——英偉達:人工智能最閃亮的芯

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11096&summary=

【TMT】這家企業給特斯拉提供眼睛——英偉達:人工智能最閃亮的芯

3Q財報顯示從圖形芯片到人工智能平臺的華麗轉型

2017Q3財報超預期,股價暴漲30%

英偉達凈利潤長同比增長124%,比市場預期高出39%。GPU巨頭英偉達(NVDAUS)發布2017Q3季度財報,受遊戲和數據中心等業務的提振,營業收入和凈利潤等指標大幅超出預期。公司在2017Q3營業收入首次突破20億美元大關,同比增長54%,遠超去年同期6%的增幅;公司2017Q3凈利潤達創紀錄的5.7億美元,同比增長124%,對比去年同期的只有16%增長;公司當季毛利率為59.2%,較去年同期的56.5%上漲2.7%。


財報發布的營業收入比市場一致預測高18%,毛利率1.2%的提升也造就了凈利潤大幅超過市場預期達39%。公司同時亦表示,其每季度股息將提高22%到每股14美分。4Q預期方面,公司的收入指引為21億美元加減2%左右,也是遠遠超出市場預期的16億美元。


英偉達股價在財報發布當天暴漲29.8%。自今年年初起,英偉達股價已經上漲174%。如果比較英偉達兩年前的股價,增幅更加是驚人的323%;同期納斯達克指數的增幅為11%。


圖形處理器成為人工智能平臺的核心

我們為什麽要采用圖形處理器

圖形處理器(即GPU)是英偉達在1999年8月發布GeForce256繪圖處理芯片時首先提出的概念,旨在加速3D渲染等大負荷圖形計算,增強計算機的圖像處理功能。在此之前,電腦中處理視頻輸出的顯示芯片並未被視為是一個獨立的運算單元。


深度學習算法的GPU加速:為人工智能插上翅膀,新時代的超級摩爾定律。基於多層神經網絡的深度學習算法自2012年ICLR(InternationalConferenceonLearningRepresentations)會議上後引起了學術界和工業界的廣泛關註。由於深度學習算法運算量大、所需計算單元多的特點,傳統的CPU在用於人工智能計算時耗能過大,已經難堪重任。因此,基於GPU架構的計算芯片被推上了人工智能的舞臺。GPU采用眾核同步並行運算,適用於人工智能海量數據處理,並且能耗適中。事實證明,在浮點運算、並行計算等部分計算方面,GPU可以提供數十倍乃至於上百倍於CPU的性能。在摩爾定律即將失效的今天,人工智能將因為自身強大的增強學習能力和提升速度超越摩爾定律,成為IT產業未來穩定健碩的增長點。實際上,擅長處理並行工作負載的GPU在僅僅三年內便將深度神經網絡(DNN)的訓練速度提高了50倍,預計未來幾年還將再提高10倍。

英偉達是是GPU的領航者

英偉達在獨立GPU市場獨占鰲頭。英偉達自1993年創立一直深耕於GPU芯片,成為了全球GPU的絕對龍頭企業。目前國際獨立GPU市場已被英偉達和AMD兩大公司瓜分。截至2015年第二季度,英偉達市場份額已達到82%。


英偉達的遠期戰略即是從一個圖形芯片公司轉型為人工智能平臺搭建者。英偉達基於自身在GPU和深度學習領域的強大積澱,從數年前就已開始了華麗的轉身。英偉達創始人兼CEO黃仁勛日前在接受采訪的時候表示:英偉達的遠期戰略即是從一個圖形芯片公司轉型為人工智能平臺搭建者。在向人工智能平臺轉型的道路上,英偉達多線出擊,已經邁出了堅實的腳印。


GPU系列產品繼續保持高增長高利潤,Tegra處理器虧損減少。英偉達的產品線主要分為:GPU系列產品、Tegra處理器和其他類。其中GPU系列產品繼續為公司貢獻了絕大部分營收,占公司2017Q3營業收入的84.7%,同比增長52.9%,較上季度增長41.9%;Tegra處理器在2017Q3營收達2.41億美元,同比增長86.8%,較上季度增長45.2%。


在凈利潤方面,GPU系列產品2017Q2的營業利潤達到3.79億美元,同比增長38.8%,較上季度增長8.9%。相比之下,Tegra處理器和其他業務則長期處於虧損狀態,但在Tegra處理器的虧損由上一季0.38億美元縮減到2017Q2的0.14億美元;其他業務的虧損也由上季的0.65億美元縮減到0.48億美元。未來,Tegra處理器和其他業務或將扭虧為盈,對公司業績構成持續利好。


遊戲、數據中心、汽車、專業可視化多管齊下

遊戲、數據中心和汽車是增長的新引擎


按照終端用戶應用領域拆分,英偉達的主營業務可以分為:遊戲、數據中心、專業可視化、汽車和和OEM&IP。。其中遊戲業務、數據中心業務和汽車業務的快速增長已經成為英偉達業績騰飛的新引擎;原始核心業務專業可視化也依舊保持穩健,同比增速為9%。公司業務組成成分相比較於兩年前,已經出現了較大轉變:OEM&IP業務從兩年前的3.51億美元縮水至2017Q3的1.86億美元,占比也從29%跌至9%;專業可視化業務營收基本保持不變,但占比從17%減少至10%;遊戲業務營收占比從43%大幅上漲至2017Q3的62%;數據中心和汽車的份額也均有不同程度地提升。我們預計,隨著未來人工智能和虛擬現實時代的到來,這三類業務將繼續成為公司業績增長的核心推動力。


深度學習運算需求帶動數據中心業務的爆發

數據中心業務爆炸式增長,深度學習技術業界領先。根據2017Q3財報,數據中心業務當季營收2.4億美元,占總營收12.0%,同比增長193%,較上一季增長58.9%。實際上,數據中心業務的爆發式增長有益於英偉達在今年矽谷GTC發布的深度學習超級計算機DGX-1。公司創始人黃仁勛稱之為“裝進機箱里的數據中心”:DGX-1內置了8塊基於Pascal架構的TeslaP100加速器芯片(專為人工智能設計的加速芯片),在深度學習訓練上的整體性能相當於250臺普通x86服務器。根據財報透露,DGX-1人工智能超級計算機已經於本季開始發貨,第一批客戶包括斯坦福大學和微軟在內的眾多人工智能頂尖高校和科研研所,其中DGX-1的第一個用戶就是ElonMusk的人工智能項目OpenAI。此外,英偉達本月還同微軟Azure達成合作,雙方將借助英偉達數據中心的計算資源共同優化微軟CogitiveToolkit,共同協作為人工智能的加速做出貢獻。

正如IBM之於大型機,英特爾之於微機,英偉達有望借數據中心業務成為人工智能時代的王者。我們認為,英偉達未來難遇敵手,在人工智能時代的數據中心業務將占據不可撼動的壟斷優勢,包括DGX-1在內的深度學習超級計算機系列產品有望在未來成為AI數據中心的標配。據IDC測算,2015年高性能計算服務器的市場規模達到114億美元,未來五年的年複合增長率將達到5.9%,2020年市場規模有望達到151億美元。


此外,英偉達數據中心業務在本季度的亮點新聞還有:

·英偉達本季度發布TeslaP40、P4GPUs以及NVDIATensorRT深度學習組織架構,為超大規模數據中心的AI計算加速打下了發展基石;

·宣布同日本FANUC展開合作,旨在提高機器人的效率並為自動工廠帶來創新;

·英偉達本季度在八個城市舉辦了GPU技術會議,在1萬8千名GPU開發人員、科學家中推廣了影響力。


未來的汽車電腦系統

搶攻汽車業務,英偉達的無人駕駛遠景。根據2017Q3財報,汽車業務當季營收1.27億美元,占總營收6.3%,同比增長60.8%,較上一季增長6.7%。作為汽車業務的硬件核心,Tegra處理器基於ARM構架的芯片計算機(ComputeronaChip)。它把整套計算機配件包括GPU、多核CPU等整合到一塊芯片上,能夠為便攜設備提供高性能和低功耗的體驗,幫助汽車感知、探測、預判風險,並整合了深度學習功能。


英偉達於此前還發布了汽車解決方案:英偉達DriveCX數字駕駛系統以及ADAS解決

方案:英偉達DrivePX2汽車車載電腦。目前英偉達的戰略合作夥伴及方案使用廠商市場分布廣泛,包括22個汽車廠商、16個tire1供應商和39個汽車技術和軟件公司,未來市場潛力巨大。此外,英偉達汽車業務在本季度的亮點新聞還有:

·英偉達DRIVEPX2平臺將會在新一代特斯拉AutoPilot系統中使用;

·透露下一代Tegra處理器(代號Xavier)將通過AI超級計算機芯片的方式用於無人車;

·與百度達成合作意向,將共同開發無人車、人工智能汽車和成像系統;

·與歐洲公司TomTom達成合作意向,為使用英偉達DRIVEPX2的無人車開發”雲to車”成像系統。


虛擬現實的進一步落地將有利公司遊戲業務的進展


遊戲業務繼續高增長,英偉達與任天堂達成全方位合作。根據2017Q3財報,遊戲業務當季營收12.44億美元,占總營收的62.1%,同比增長63.5%,較上一季增長59.3%。過去,英偉達遊戲業務主要集中在PC遊戲上,但隨著PC遊戲的發展速度放緩,英偉達早已將觸角伸向了遊戲主機和虛擬現實行業。英偉達於本季度透露,公司將在未來為任天堂Switch遊戲主機提供顯卡,這標誌著英偉達繼NintendoNX之後與任天堂開展全方位的合作。


立虛擬現實對高端獨立GPU需求強勁,未來VR將成為最強推動力。在虛擬現實領域,由於高清三維圖像渲染對芯片的計算能力有非常高的要求,高端虛擬現實設備的普及勢必將帶來一撥獨立顯卡升級換代的高潮,英偉達和AMD作為此領域的唯二玩家勢必將具有巨大的議價能力。目前,英偉達GTX970已經成為OculusRift和HTCVive等高端VR設備的最低標準配置。此外,英偉達於去年分別發布了VR內容開發的解決方案英偉達VRWorks並親自開發了一款搭配GTX1080運行的VR遊戲VRFunhouse。據Gartner估計,2020年全球高端VR硬件設備出貨量有望達到2600萬臺。未來伴隨著VR行業的高增長,英偉達在遊戲行業中的霸主地位有望變得更為不可替代。

此外,英偉達遊戲業務在本季度的亮點新聞還有:

·擴大Pascal架構的遊戲顯卡GTX1050和GTX1050Ti的生產線,期望讓更多PC遊戲玩家體驗到GTX顯卡帶來的樂趣;

·開始在筆記本電腦中搭載GTX1080、1070、1060,為PC端虛擬現實設備的普及打下基礎。


專業可視化業務保持穩健,GRID遠景可期

GRID是英偉達力推的圖像虛擬化的計算平臺。根據2017Q3財報,專業可視化業務當季營收2.07億美元,占總營收的10%,同比增長9%,較上一季下降3.2%。作為專業可視化的領導者,英偉達依靠QuadroGPU在全球專業可視化市場占據了90%的市場份額,是設計行業的計算基石。專業可視化作為英偉達的傳統核心業務,近年來已經趨近飽和,未來英偉達希望借助GRID平臺繼續維持這一行業的增長前景。GRID是英偉達近兩年來力推的圖像虛擬化的計算平臺,旨在借助數據中心的計算力賦予每一個終端超強的虛擬計算能力,讓工程師的工作不再受計算能力的掣肘。目前,包括思科、聯想、惠普和戴爾都已經成為了GRID的用戶。未來,隨著虛擬現實內容制作的發展,專業可視化業務或許有機會迎來第二春。


高增速支撐高於行業平均估值水平

相比於半導體行業的10-20倍平均P/E水平,英偉達的股價大概是在35x今年EPS的P/E倍數高位。公司現階段的預估市盈率也是靠近歷史高位,從2015年頭的15-20x左右擴張到現有的水平。


我們認為根據現在的股價,市場對英偉達未來1-2年的利潤增速預期大約為20%-30%。而股價進一步的上升很可能會來自進一步上漲的EPS,而不是進一步的P/E倍數擴張。在公司的四個主要業務中,我們認為遊戲業務和深度學習可能是公司業績增長的短期驅動力;而虛擬現實和無人車業務將在更長的時間尺度上刺激公司的業務增長,任何提早的利潤實現都將為公司的股價帶來新一波的上行驅動。


風險因素

數據中心終端市場收入的不可確定性和不穩定性;

宏觀經濟下行為高端遊戲需求帶來負面影響;

新興業務板塊的競爭日益加劇。

投資機會和評級

英偉達是人工智能領域基礎層最有代表性的龍頭企業,公司在新板塊業務的成功轉型將帶動國內外相關公司的增量投資和預期提升。我們維持“人工智能”主題“強於大市”評級。涉足相關領域的國內上市公司包括:軍工相關應用的GPU標的景嘉微,針對車聯網主控芯片的全誌科技、四維圖新,幫助國外廠商AMD做芯片封測的通富微電等。



(完)





股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


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TMT 這家 企業 特斯拉 特斯 提供 眼睛 英偉 人工 智能 閃亮 的芯
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【TMT】這家公司給蘋果、特斯拉、華為、任天堂提供零部件:大富科技的野望——工業4.0龍頭?

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11197&summary=

【TMT】這家公司給蘋果、特斯拉、華為、任天堂提供零部件:大富科技的野望——工業4.0龍頭?

力打造工業4.0協作平臺,集團資產後續適時註入

傳統制造商轉型平臺建設,平臺協作打造端到端的工業技術閉環

·立足射頻器件關鍵技術,切入智能終端、新能源汽車、消費類電子。公司上市於2010年,定位於提供通信設備及解決方案企業,產品涵蓋濾波器、雙工器等基站配套器件,耦合器、功分器、塔放等網絡優化系統器件,組件散熱器、蓋板等等射頻結構件。基於射頻器件制造領域多年的工藝和技術積累,依托精密共性制造平臺及創新能力,成功切入智能電子等終端、汽車零配件等領域,如智能終端結構件、精密汽車結構件、USB3.1Type-C連接器、攝像頭、AMOLED高精度金屬掩膜板、柔性可傳導材料、高性能高分子新材料(橡塑、矽橡膠材料)、石墨烯新材料及石墨衍生品、RFID標簽、3D設計軟件等產品。

·公司實際控制人為孫尚傳先生,自上市以來從未減持過股票,並累計增持7344萬股,彰顯對未來發展的信心,同時其目前已控股比例合計61.4%,為公司實際控制人,對公司發展具有絕對控制權,孫尚傳先生致力於打造制造業中的工業4.0龍頭,上市公司外有配天集團等多項業務,對公司未來成長發展增添重要支撐作用。


·傳統制造商轉型制造平臺,打造端到端的工業閉環。面對下遊3G/4G等運營商建網的周期性因素,公司憑借原有的制造工藝技術積累,適時制定平臺化戰略,打造從硬件到軟件、部件到系統的具備強大垂直整合能力的三大平臺:“機電共性平臺+工業裝備平臺+網絡工業設計平臺”,力爭構造從端到端的工業技術閉環,擺脫對下遊產品的依賴性和原有業務的周期性困擾,同時通用化的設計、制造工藝有利於提高設備的柔性和定制性,打破制造工藝的界限,具備適應未來個性化、多品質小批量需求比較強烈的高端精密加工能力,公司近年來客戶從消費電子全球頂級品牌到電動汽車特斯拉就是最好的證明。


·機電共性平臺整合精密制造價值鏈:大富科技主要承載機電共性平臺,致力於從縱向橫向兩個維度整合精密制造價值鏈:

·橫向上整合成型、加工、表面處理、裝配四大工藝等制造工藝,通過不斷豐富各段工藝,可向客戶提供約50種加工工藝,使得自身真正成為一個平臺,可以滿足客戶的各類加工要求,也

可以使自身擺脫對特定工藝、特定產品、特定行業的依賴。

·縱向打造原材料-工藝-元器件-終端-,應用一站式服務,加快對客戶的響應速度以及客戶定制化需求,為機械、電子、射頻、自動化等各種產品從原材料到成品的整個流程提供一站式服務,從零部件到終端產品自制能力高達95%,生產能力遊刃有余。

·工業裝備技術平臺核心打造“運動控制+驅動+電機”模式:工業裝備技術平臺主要是有上市公司體外配天集團承載,致力於高端裝備國產化,為機電共性制造平臺提供個性化、定制化的專用設備,進一步升級和支撐共性制造平臺。配天集團工業裝備技術平臺秉承頂層設計+底層關鍵軟硬件打造的理念,在自主研發整機和自動化產線的同時,將控制系統、電機、驅動等關鍵零部件以及關鍵算法、軟件實現自主化,真正解決中國工業裝備領域核心技術對國外的依賴。同時借助“運動控制+驅動+電機”的一脈相承的共性核心技術,布局電動汽車整車產業,屆時將對大富科技的汽車零部件業務起到顯著拉動作用。


·網絡工業設計平臺實現“需求端與供給端”:的無縫連接:網絡工業設計平臺主要由大富科技子公司大富網絡承載,網絡工業設計平臺是上述兩個平臺的共同基礎,主要為共性制造、工業裝備平臺提供在線互動設計、下單、任務分發、智能制造系統、底層配套軟件等一體化的互聯網平臺,我們認為其主要亮點在於加大對前端客戶的需求挖掘,更好的把終端制造產品及解決方案推向市場,打通從制造端(供應端)到網絡端(需求端)的銜接。


制造和裝備相互支撐與拉動,集團資產整合後續適時註入

·制造和裝備相互支撐與拉動,裝備成熟擇機註入上市公司

·配天裝備和大富科技制造平臺業務相互拉動和支持::一方面配天的裝備如高端數控機床或工業機器人可以為上市公司高端客戶等提供專用裝備,滿足客戶苛刻的個性化需求(如國際手機頂端客戶、特斯拉等)或提高產線自動化程度和產品效率,另一方面大富科技制造平臺可為配天集團提供上遊精密機電零部件等配套產品,如汽車零部件可為配天未來的新能源汽車整車起到了重要器件支持。


·配天裝備關聯交易顯示相關技術逐步成熟,集團資產適時註入上市公司:公司上市前將未成熟的配天集團剝離,而從目前配天和大富科技的交易來看,配天集團輸送給大富科技機床、機器人、房地產工廠等等自動化設備產生的關聯交易共計2.17億,配天集團的裝備技術水平已經得到大富科技認可和采用,另一方面為了減少關聯交易和實現產業升級戰略願景,公司考慮適時以外延式並購方式將控股股東成熟工業裝備平臺及配天智能機器人相關資產逐步並入上市公司。我們認為集團公司現有三大板塊業務數控機床已經完全成熟、機器人板塊基本成熟(減速器自制試用中,國內第一梯隊)、電動汽車正在孕育中(相關零部件已經成熟),整體上看集團資產逐步成熟,集團資產或將加快註入上市公司達到產業鏈的整合。

·集團資產:數控機床、電動汽車、機器人是配天集團三大整機,北京研究院技術支持,配天在建立以北京研究院為中心的核心軟件和算法應用基礎上,重點布局數控機床、機器人、電動汽車等整機產品應用,這也是未來集團最優質和最具競爭力的核心資產所在。目前研發團隊碩士以上學歷的占比超過了95%,其中來自清華大學、北京大學和海外名校的碩士、博士和博士後占比近50%,目前已經獲得專利160余項,正在申請的達200余項,配天研究院每年的研發投入在1億元左右,主要專註於運動控制領域,其中機器人研發占比為70%左右。

·精密數控機床是智能制造基礎與核心:數控機床目前是配天集團的主要收入,主要由配天智造承載(掛牌新三板創新層),一方面為上市公司大富科技定制化開發適合大富科技客戶產品需求的專用裝備,在關聯交易中尤以數控機床的金額比例最高,有效的實現國產進口替代,擺托對外國設備的依賴;另一方面配天智造獨立開發了運動控制等近60個算法,部分系列還可通過網絡服務器平臺實現在線調試,遠程升級,遠程監控和遠程診斷,使得集團基於互聯網的智能制造、共性制造成為可能,也為大富科技打造精密共性制造平臺提供了定制化、智能化、精密化的工業裝備,如在智能終端領域各類金屬機殼和框架、結構件等制造過程中,采用配天專用機床具備明顯的加工優勢。


·入由關鍵零部件進軍電動汽車整車,價格優勢切入C端中低市場:大富科技制造平臺已經涉及電動汽車零部件,如石墨烯鋰電池材料、電機零部件,底盤懸架結構件、制動器、空調壓縮機等從原材料到核心部件的制造,並憑借“子公司原材料+上市公司制造工藝+配天集團汽車裝備”打通電動汽車產業鏈,根據公司目前戰略計劃,我們預計配天集團電動汽車預計17年拿到牌照,18年量產10萬輛,屆時公司將憑借電動汽車產業鏈一體優勢掌握對終端汽車價格的議價權,同時憑借價格有利於打開高性價比乘用車藍海市場。


·配天機器人全產業鏈布局,相關技術成熟等待爆發

@技術優勢明顯:機器人主要由配天集團旗下配天機器人承載,配天從2010年開始就已啟動機器人研發項目,(1)配天機器人的優勢是致力打造機器人整個產業鏈,從上遊減速器、運動控制系統、整機、到系統集成,目前配天集團已經掌握了伺服系統、控制器的關鍵技術,配天集團的減速器產品已經開發到第四代,正在小批量裝機運行和逐步完善中。(2)同時公司具有行業技術領先的機器視覺識別技術,在圖像處理、核心算法、運動規劃、參數在線測量及控制、人機界面、驅動控制、接口保護關鍵技術上具有自主知識產權的全套軟、硬件產品,能夠獨立研發、制造滿足不同用戶需求的自動化全套設備。(3)配天機器人相繼獲得2014年中國十大工業機器人品牌、“優秀國內機器人品牌(2015)”恰佩克獎、2014-2015中國最具技術優勢的十大機器人公司、機器人本體水晶球獎、機器視覺技術創新金球獎、2016年機器人金手指獎、最具成長性機器人企業獎。配天機器人主導撰寫的《工業機器人機器視覺集成技術條件》正在申請國家標準立項。


@產品、產能與銷量:配天集團2016年國內機器人排名第三,其在2010年自主研發出第一代6軸機器人,至今已擁有11款6軸機器人產品,涵蓋5~200公斤負載。2013年公司在安徽蚌埠耗資1.5億建年產400臺套機器人生產基地,目前集團機器人年產能達到1000臺,而從銷量上看2014年,包括自用在內,配天機器人出貨近200臺,2015年配天機器人銷售250臺,預計2016年工業機器人的銷售數量在400臺以上,假設一臺工業機器人本體加系統集成售價30萬元,參考上市公司“機器人”凈利潤率20%,則機器人這塊資產註入後凈利潤增加2400萬。

定增補強共性制造平臺,盡享行業爆發紅利

面對OLED行業、消費電子等爆發的機會,公司及時定增34.5億補充能力投入柔性OLED顯示模組、USB3.1Type-C連接器擴產、精密金屬結構件等未來現金流產業,其中柔性OLED顯示模組產業化項目投資金額最多,內部回報率為27%最高。


OLED產業爆發元年,募投項目掩膜板技術全球第一

·OLED技術優勢明顯,最大特點是自身發光:有機發光二極管(OLED)的兩大主要應用市場包括顯示和照明,其中顯示應用的發展速度更快且其最大特點是自身發光,不僅具有全固態、輕薄、主動發光、高畫質、低耗電等優點,還可以用於嘗試透明、卷軸、折疊、曲面等突破傳統的屏幕形式,比起傳統的液晶顯示(LCD)屏幕,技術優勢明顯。

·智能手機將會是OLED最大的市場,市場空間千億美元。OLED目前主要是以小尺寸終端應用為主,尤其是智能手機,2015年超過75%的OLED面板都用於智能手機,未來可穿戴式設備、虛擬現實和汽車將會廣泛采用OLED,在PC以及更大尺寸的電視領域的應用仍待發酵。另據DisplaySearch數據分析,到2020年全球顯示器市場仍將保持4.1%年複合增長率,其中LTPSAMOLED、OxideAMOLED等高性能顯示器件將保持兩位數增長,粗略預測OLED未來五年市場空間1740億美元。


·OLED產業鏈技術瓶頸在上遊,設備和材料制約推廣發展。

·中遊先行,上遊最為受益。AMOLED產業鏈分為上遊設備商、材料廠商和零組件廠商,中遊是面板廠商,下遊應用包括智能手機、可穿戴設備等各類終端。參考韓國的經驗,產業崛起上遊最先開始受益,但上遊技術門檻較高,中遊面板先行,大陸投資也主要集中在中遊面板環節,面板國產化的需求將刺激上遊的發展。

·上遊設備材料主要集中在日韓歐國家。上遊來看一方面國內的設備廠商數量較少且國內還沒有面向產業化的成套OLED生產設備的制造廠商,關鍵設備以及整套設備的系統化技術等都掌握在日本、韓國和歐洲企業手中;另外幾乎所有的上遊材料配件如驅動IC、導電玻璃、封裝玻璃、有機材料、精密掩模板等都需要從日本、韓國等國購買。因此,上遊配套能力弱、產業鏈整合能力不足等極大地影響中國OLED產業的發展。

·約關鍵設備蒸鍍工藝制約AMOLED走向中大尺寸市場。AMOLED在更大尺寸的平板、PC、電視等終端應用仍待發酵,主要受制於技術成熟度:一是背板技術,二是OLED發光材料蒸鍍技術,OLED屏幕采用紅、綠、藍像素組成,使用主流的有機材料鍍膜技術真空蒸鍍,此制作方式要平衡每個像素內紅、綠、藍有機發光體的放置量,維持亮度的均勻性,隨著OLED屏幕尺寸加大,會導致生產良品率下降,由於藍色有機發光體的壽命短,為了修複其缺陷,會稍微多蒸鍍一點藍色OLED有機發光體,但結果是紅、綠、藍像素構造中的色彩歪曲現象,這也是OLED分辨率不高的主要因素。


·公司可將OLED物理分辨率提高至420PPI,為全球頂尖水平

·公司在OLED加工工藝流程上已經掌握了柔性基底的卷到卷加工、柔性基底上的精密金屬圖形制作、電化學加成減成複合工藝等多項先進技術:

·柔性材料的卷對卷制作工藝:大幅提升OLED生產效率,使得量產成為可能,降低材料浪費;

·不活潑金屬的精密電化學蝕刻工藝:大幅提升OLED產品良率,使得量產成為可能;

·獨特的精密電化學加成減成複合工藝:公司全面掌握了顯示模組蒸鍍環節必需的金屬掩膜板核心制作技術,同時適用於水平和垂直蒸鍍,突破了限制掩膜板孔徑減小的關鍵瓶頸:最小開孔精度達到20-25μm,可將OLED物理顯示分辨率提高至420ppi,超越國際韓國HINS、日本DNP等同行設備水平為全球第一。


USB3.1Type-C連接器市場替代空間巨大

·USB3.1Type-C接口被視為下一代USB:接口,市場空間百億:Type-C接口被視為下一代USB接口,能將原有的電源接口、普通USB接口以及HDMI、VGA等接口全部用這個唯一的接口替換,對舊有接口標準具有充電速度、質量、壽命等全方位優勢,未來包括智能終端、可穿戴設備、智能家居、智能汽車、物聯網等應用領域的接口兼容性將逐步統一大量替換為Type-C/據IMS咨詢稱,USBType-C將從2016年開始進入快速增長期,在未來3年內滲透率可達70%,僅電子消費類市場需求連接器(連接器內各類芯片)達到50億顆/年,各型號USB線纜需求達到30億米/年,光USBType-C連接線全球一年的市場規模達將到130億美元,新的變革將給國內線纜與連接產業帶來巨大的機遇。


·公司現已擁有全球獨家的制管技術和全球領先的漲管、沖壓、拉伸工藝,獨家納米鍍膜工藝,是國內為數不多的可生產高品質USB3.1TypeC連接器的廠家之一,自2015年起,公司產品已經為全球知名智能終端廠商提供包括筆記本電腦、手機等在內的量產配套。

借助原有射頻工藝,擴產精密金屬結構件

·金屬外殼是手機等發展浪潮,市場規模測算千億空間:蘋果第一代iPhone手機創新的采用金屬外殼,隨後國產HTC、諾基亞、聯想等不約而同效仿,目前手機的金屬化正在急速加快,一是中低端塑膠廠商的接連倒閉也從側面驗證金屬化的爆發,另一方面低端手機的金屬化速度也高於預期,大量采用金屬外殼的低於1000元售價的國民手機已經上市,如2015年魅族發布的魅藍metal(售價999元),將全金屬拉到了千元機;小米發布了紅米NOTE3(售價999元),也是全金屬,千元機以下的市場更是巨大,未來趨勢是手機金屬結構件將成為手機標配,據業內咨詢機構預測非蘋果手機需求達500億左右,iPhone、iPad、Watch及等智能終端約800億左右,手機金屬結構件市場逾千億規模。


·公司精密機電產品的共性制造平臺利於打造金屬結構件:在消費電子領域,金屬結構件產品分為各類中框、邊框、外殼等零部件,公司原有射頻器件如濾波器覆蓋機加工、鍛壓、沖壓、壓鑄系列加工工藝,可按照客戶需求提供不同檔次、價位的全系列產品線,此次擴產精密金屬主要也是借助原有共性制造平臺的工藝通用化、產品定制化優勢,能夠迅速響應新工藝大批量、規模化的需求。公司2014年起已為多個國內外手機品牌批量供貨,同時還與客戶提前共同開發旋壓、水漲型等前沿工藝。

外延並購夯實價值鏈,子公司成長有待百花齊放

外延並購夯實價值鏈,戰略合作打通產需兩端

·外延收購擴疆劈域,價值鏈進一步完成整合:公司自2010年上市以來堅持內生發展基礎上確定外延收購並舉戰略,2012年前主要圍繞射頻在業務增強和市場拓展展開收購,2012年之後開始重點布局精密制造、消費電子、汽車零部件等從材料、成型、加工等工藝進行“跨界不跨行”並購,尤其是14/15/16年通過有效的資源整合,完善了上下遊產業鏈發展的生態環境。


·戰略合作英唐智控、華森科技打通產供銷鏈條:公司16年6月確定和英唐智控和華森科技戰略合作,

·橫向通過與英唐智控、華森科技的強強聯合,依托三方的客戶資源優勢,將實現各自優勢業務的成功導入,深入挖掘潛在客戶群體,拓寬客戶群體範圍;

·縱向通過公司精密共性制造平臺,結合英唐智控的基於企業全面管理的電子商務平臺+華森科技的智能硬件終端+軟件數據生態圈,將極大推進公司端到端網絡工業技術提供商地位的實現進程。最終形成“大富科技制造工藝+設備---英唐智控商務端分銷能力—華森手機互聯網入口、交易平臺”產供銷一體化。


子公司成長有待百花齊放,國際級優質客戶彰顯實力

·:子公司布局熱點板塊且有協同價值作用:公司基於機電共性制造工藝,圍繞ERA產品線布局,如物聯網、新材料、石墨烯、機器視覺等板塊,成長性十足,並且各個板塊具有一定的協同價值,顯示公司重於布局而又不盲於布局的前瞻眼光。


·公司客戶連年發展,國際級優質客戶彰顯實力

公司的客戶隨著公司制造實力的壯大質量數量逐漸提升,基於公司的實力和優質客戶發展戰略,公司面向的消費電子、通信射頻、汽車零部件三大領域的頂級品牌均與公司保持著長期緊密合作關系。

·通信射頻:公司作為全球最大的通信設備制造商華為、愛立信的核心供應商已經超過十年,公司的技術優勢和在精密制造領域的強大能力持續助力華為整機產品的高性價比,為華為成長為全球領先的通信設備制造商起到了關鍵的作用。

·汽車零部件:公司為全球最大汽車零部件提供商博世,及電動汽車龍頭企業特斯拉國內核心供應商,早在2006年就為博世供貨,並於2013年起向特斯拉供貨。公司精密機電共性制造平臺有能力為傳統汽車或新能源汽車供應定制化精密零部件。

·消費電子:公司為全球頂級智能終端品牌提供消費電子配件,公司及子公司擁有強大的智能手機配件能力,如高分子材料、柔性材料、攝像頭、USB連接線、金屬邊框等,在消費電子定制化零部件方面布局完善,可為客戶提供豐富的產品服務。


盈利預測及投資建議

盈利預測

公司近三年業績看射頻產品收入占比下降明顯,而手機等消費電子智能結構件、汽車零配件貢獻明顯,未來三年也將保持這一趨勢,即業績主要來自於三個方面:

A:傳統射頻類(業務穩中帶增);未來三年營收分別為1,924.6、2,309.6、2,887.0百萬,同比20%、20%、25%,毛利率預計27%。

B::智能終端相關類類(定增項目和並購公司成長);;未來三年營收分別為683.4、1,093.4、1,530.8百萬,同比增長100%、60%、40%,毛利率預計18%。

C:汽車零部件產業(18年電動車拉動明顯);具體分產品大類來看預測如下:未來三年營收分別為108.86、130.64、182.89百萬,同比增長20%、20%、40%,毛利率預計18%。


·傳統射頻業務穩定增長預測增速區間為為20%-35%:公司傳統射頻對下遊4G等基站硬件的依賴較大,與行業的增長保持同步,未來三年整個射頻行業穩中帶增,目前主要客戶的前半年訂單看公司未來幾年行業份額占比將進一步擴大,我們預測業績這塊增長率保持20%增速,而隨著18年5G的逐步成熟與實施,公司增速保守估計將達到25%同比。

·行業增長的三個邏輯:

·一是互聯網企業開始硬件的建設。隨著Facebook與Nokia等發起成立TIP項目,運營商、設備商、互聯網企業共同合作發展新型電信技術,互聯網公司逐漸參與部署電信網絡開始出現試點,對行業格局產生一定的影響;

·二是新頻譜-流量需求爆發。隨著數據業務量快速爆發,無線空口成為數據瓶頸,直播、NB-IoT物聯網等需要大量頻率資源補充,需要更多設備,一季度可以看到國內穩定,但歐美的業務增長較快;

·三是4G建設持續穩定,5G估計18年實現商業化,加快發展5G已成為國際社會的戰略共識,預測2018年底能夠完全商業化,現在主要問題標準不確定,但相關設備技術已經成熟。


·智能終端類今年預測增速翻倍,17、18年仍將保持強勁增長。智能終端類業務已經成為大富科技主營業務的第二極,大富科技可以打造除了PCB板及附屬電子元器件、芯片等通用元器件之外的一系列定制件產品。除了來自全球頂級智能終端品牌、華為等這類大客戶的訂單,與英唐智控、華森科技的三方戰略合作,也將大大拓寬大富科技如消費類電子終端零部件在下遊不同類型、不同規模客戶的推廣和市場空間,我們預計若今年定增擴產項目實施,則智能終端類業務有望翻倍成長。


·定增項目:公司占據國產掩膜板領先地位,後續自產OLED模組未來增長潛力巨大。公司主要憑借複合電化學工藝優勢,目前已有掩膜板和可導電織物成熟產品,掩膜板下遊客戶為OLED模組生產商,主要有中國大陸、日本夏普、韓國、臺灣友達,未來中國在競爭中有望占比超過50%,而公司掩膜板公司有望在國內占有70-80%份額,近期來看,公司產品已經在與國內OLED模組廠商開展驗證,預計於今年下半年開始量產,且有望憑借掩膜板精密技術獲得日韓面板企業的訂單,未來公司將進一步完善掩膜板上下遊產業鏈後,為後續完成柔性OLED模組產業化做好充分準備。


·汽車零部件16-17年增速估計為20%,18年增勢或迎拐點增速40%。汽車零部件業務將成為大富科技發展的第三極,公司通過收購北泰汽車工業園,拓寬了底盤系、懸掛系、制動系等各類零部件產品,且繼承了北泰的眾多主機廠客戶,16-17年增速估計為20%水平。同時2015年集團在配天旗下啟動新能源汽車整車業務,預計2018年將形成10萬臺的整車量產能力,屆時整車需求將提前對大富科技的汽車零部件業務形成較好的拉動作用。

投資建議

·基於公司在主業保持傳統射頻組件穩定增長的同時,看好公司在智能消費電子和汽車核心零部件的業績爆發以及子公司在物聯網、石墨烯、新材料等高瞻眼光布局,尤其是公司34.5億元定增大力發展掩膜板、USB3.1、金屬外殼享受OLED等產業爆發紅利,我們強烈看好公司未來在“機電制造平臺和工業裝備平臺+網絡工業設計平臺”產-供-銷生態圈協同價值的創造。同時我們認為配天集團未來三年有可能註入上市公司以及考慮到公司擁有的頂級智能手機客戶A、特斯拉、華為、任天堂等國際級優質客戶給業績帶來的持續拉動以及不斷的外延驅動提供強大的動力,我們預測公司未來三年業績將迎來重要成長、工業4.0龍頭進一步凸現,考慮16年增發攤薄後預計公司2016-2018年EPS分別為0.45元、0.47元和0.60元,業績增速為258.61%、6.45%、26.55%,對應PE分別為63x、59x和46x,采用分部估值法,通信硬件類、智能終端類、汽車零部件分別給予200、61、9億估值,總市值270億,目標價位為35元,對應於2016年PE79x,首次覆蓋,給予公司“買入”的投資評級。



風險提示

·募投項目不達預期:本次非公開發行的募集資金擬投資的項目,均系當前通訊及信息技術領域的熱門產業,契合智能終端的未來技術發展方向,項目較高的盈利性將使得細分市場競爭加劇風險。

·並購效應不達預期::公司先後通過外延式並購的方式成功切入智能終端、新能源汽車與物聯網等新的產業領域,但協同價值有賴於對並購標的技術、人才、市場及其他內部管理資源的有效整合,未來公司將繼續加快外延式擴張的步伐,有效整合存在一定風險。

·資產註入速度放緩:公司表示在適當的時機會裝入上市公司的,目前數控機床已經成熟,但機器人減速器試用,新能源汽車正在培育中,資產註入計劃可能存在延遲風險。

(完)




股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


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TMT 這家 公司 蘋果 特斯拉 特斯 華為 任天堂 提供 零部件 大富 科技 的野 野望 工業 4.0 龍頭
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【TMT】美圖上市啦!來看一封董事長的感謝信,道出背後的諸多細節

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11226&summary=

【TMT】美圖上市啦!來看一封董事長的感謝信,道出背後的諸多細節

位親愛的夥伴們、朋友們:

今天讓我特別感恩的,是我三十多年創業之路上眾多的好朋友和貴人們都齊聚一堂,對你們,文勝有太多的感謝,想要一一地說出來,感謝一路上有你們鼎力相助、攜手前行!

我第一個想感謝的,是我的結拜兄弟蔡寶忠。我和寶忠從小學一年級就認識,7歲那年我們結拜,9歲時他們舉家去了香港。1984年寶忠回來看我,帶回來一條20塊錢的褲子送我,那時一條褲子20塊錢是不可想象的。寶忠說他一個月能賺3000塊,讓我第一次知道人可以賺那麽多錢。你知道嗎,當時的我覺得,如果自己也能賺那麽多錢,人生就圓滿了。1991年,我第一次到香港,寶忠帶我去吃麥當勞,當時就覺得,“天下怎麽有這麽好吃的東西”。他還教我第一次用ATM,我們兩個人在ATM機前存進取出。我金錢概念的啟蒙,就是來自寶忠。


少年蔡文勝

我要感謝我的堂兄蔡炯明,從小他就住在我家的隔壁,是我人生的第一個創業偶像。1988年,他創立了斯特蘭品牌,當時就賺了幾千萬。他創辦的“金犀寶”,是福建最早到中央電視臺做廣告的服飾品牌,1998年成為第一家在香港上市的福建公司,比世茂、恒安都早幾個月。是炯明讓我記住了“創業”、“企業經營”和“香港上市”三個概念。我當時的夢想,就是有一天可以超越他。

我要感謝姜盈謙,我的中學同班同學。1985年,我們倆各自找家里借了500塊錢,一起在石獅大侖街擺地攤。我還記得那時候賣的是計算器、傻瓜相機、化妝粉餅,有時一天能賺百來塊錢。賺了錢我們去買萬寶路,要知道當時年輕人都是按根買香煙的,而我們一買就是一包。盈謙現在是廈門石獅商會的常務副會長,是他和我一起成功嘗試了人生的第一筆生意。

接下來,要感謝廈門當代集團董事長王春風。我和春風1991年就認識了,經常一起打牌看足球。1995年我去了菲律賓,那年,我們還一起創辦了泉州百業信息,是最早的泉州工商黃頁,比阿里巴巴還早,收錄的企業一家收200元,後來百業信息的員工創建了福建最早為企業做網站的金泉網。1997年,春風來到廈門開始創業,現在已經是多家上市公司的老板了。

1995年-1999年,我在菲律賓做國際貿易,那段時間也有一位我一定要感謝的人——何建陽。那些年我合作最多的就是建陽,1999年是我人生的一個低谷,是建陽幫我走出困境,同樣在1999年,我們一起回國發展。我選擇了互聯網,他選擇了礦業與貿易。現在建陽已是菲律賓知名工商界人士,感謝他曾經和我患難與共。

2000年4月21日,我用一萬元買了人生第一臺電腦,開始我的互聯網創業之路。我泡的第一個互聯網論壇叫易域網,認識了張立、吳欣鴻、姚勁波。張立是我進入互聯網行業的第一個員工,他當時在武漢的一家化妝品廠打工,一個月賺2000塊錢,在網上和他認識後,我把他“忽悠”到廈門,成為了我的第一個員工。他是第一個教會我網頁可以前進後退、右鍵功能、軟件下載的人,我第一次用QQ就是張立通過長途電話教我下載、安裝、註冊的。

那時候,欣鴻還是高二學生,在論壇上一聊天,我才知道他也在泉州,就和他約在泉州百源清池附近的大榕樹下見面,這也是我第一次和網友見面。當時在廈門做互聯網的人不多,我同時投了欣鴻、孔德菁(丸子)、姚劍軍(阿飛)三個人。這是我第一次做天使投資。我投了阿飛的站長站,後來我又投了阿飛和陳劍瑜(小魚)一起做的飛魚科技,飛魚科技比美圖公司還要早兩年在香港上市。丸子的易名中國也在新三板上市了,易名是中國最大的知識產權交易平臺,市值超過10億。而我當時投資欣鴻的項目是520.com交友網站,失敗了,但正是這次失敗促成了我們一起做成了更大的美圖。這給創業者的啟示就是,不要害怕創業失敗。感謝你們給了我第一次做天使投資的機會。


美圖公司創始人兼董事長蔡文勝、美圖公司創始人兼CEO吳欣鴻與美圖用戶Angelababy敲開市鑼

2004年,我去北京發展。我同一天認識了薛蠻子和過以宏。IDG和薛蠻子一起投了我的265.com。蠻子是第一個投我的天使投資人,IDG是第一個投我的VC(風險投資),也是他們第一次投沒有PPT、也沒有大學學歷的創業者。我記得那天和IDG的創始合夥人熊曉鴿、周全、過以宏等見過面以後,好幾天都舍不得洗手,因為當時要見到VC,是很困難的事情。感謝你們教會我什麽是天使投資,什麽是VC創投。

在北京,我還認識了汪東風和黃明明,當時東風在KURO飛行網,我在北京的第一個辦公室南池子四合院就是東風介紹的;而明明是蠻子介紹認識的,本來只是簡單見面,沒想到明明成了我265.com的COO,這是我第一次聘用海歸。後來我和明明、東風一起成立了ZCOM電子雜誌,在2005年拿到了凱雷1000萬美金的投資。

說起凱雷投資ZCOM,我還要感謝肖楓。肖楓當時是凱雷中國區總裁,他投了我們1000萬美金。這是我唯一一次拿到了巨額投資卻沒有成功的項目。感謝肖楓和凱雷幫我們交了學費,雖然ZCOM沒有成功,但你也沒有看錯ZCOM的團隊。後來,汪東風創辦的雲遊控股在香港上市,黃明明也成為頂尖的天使投資人。ZCOM當時的另外一位副總裁今天也在場,瑋亮今天也成了中國著名的天使投資人。當時ZCOM的另外一個同事駱海堅,今天也成了4399的CEO。

2005年,我開始認識一些創投界的人。那一年我認識了馮波,我很喜歡去他的四合院,我們兩個人可以聊一個通宵,我教會了他閩南功夫茶,他教會了我德州撲克,2006年2月14日情人節,我們還是一起度過的。之前有很多機會合作,但一直錯過。他曾經邀請我做他投資的兩家公司的顧問,一家是酷訊,一家是PPS,當時馮波給我的聘書和期權至今還在我家里保存。當時酷訊的創始人吳世春今天也在場,如今他的梅花天使也做得很好,也感謝他。直到兩年前,馮波不問估值不看條款就投資了美圖,我們終於有了完滿的合作。

2005年,我天使投資了姚勁波的58同城,後來幫58同時找了軟銀賽富等VC,那時候其他VC覺得貴了沒有投,最終閻焱的賽富投了這個項目。在這里我要感謝閻焱,這是我天使投資以來賺得最多的一個項目,相信這也是閻焱賺最多的一個項目。

2005年,我還認識了李開複。開複和我亦師亦友。那年,Google進入中國,開複是Google大中華區總裁。當時Google投資了265.com,我和開複的緣分也延續到現在。2008年我把265.com賣給開複領導的Google,回到廈門創辦了美圖;也是那一年,開複離開Google,創辦了創新工場。

2008年,我回到廈門創辦美圖公司,同時把我和李興平創建的4399小遊戲帶回廈門。感謝廈門這個美麗的城市,可以把工作與生活結合在一起,也可以做出偉大的公司。如今美圖公司和4399小遊戲也帶動了廈門互聯網的發展,廈門的創業氛圍更加活躍,成為國內一股不可忽視的互聯網力量。

剛回到廈門那年,最經常在一起聊天的是蔡銘超。銘超是中國著名的古董收藏家,我要感謝他。在他的帶動下,我也開始收藏一些藝術品,感謝他開拓了我對藝術品和古董的興趣。

接下來,我要感謝洪育鵬和倪英偉。2011年,育鵬加入4399當我的副總裁,英偉從2004年認識到現在,我們一起舉辦過中國站長大會。所以我召集他們倆一起成立隆領投資,開始把天使投資機構化,系統化地去幫助創業者,到現在隆領投資已經投了七十幾家創業公司。

隆領投資最初兩個天使項目投的是熊俊和伊光旭。當時,熊俊在廈門創立了91手機助手,之後10萬元人民幣賣給網龍,後來大家都知道91助手19億美金賣給百度,熊俊應該是中國最遺憾的創業者。後來離開網龍重新創業,先去北京找開複,開複讓他回福建來找我,最後我和開複一起投了他,做了同步推,同步推是最早到海外發展並取得成功的移動互聯網企業,現在已經是非常成功的移動互聯網應用分發渠道。伊光旭也是我的福建老鄉,原來在南京讀書,我幫他買了人生中第一張飛機票,讓他回到廈門,開始創立飛博共創,如今“冷笑話精選”擁有數億粉絲,飛博也已經在新三板上市,市值超過10億。他們今天也來到了現場,謝謝你們。

2010年,我和李開複、薛蠻子、徐小平、何伯權、楊向陽、龔虹嘉、倪正東、曾李青、袁嶽、雷軍和包凡成立了中國天使會。非常感謝,除了袁嶽、雷軍和包凡公務在身沒來現場,天使會所有人都來了。我尤其想好好感謝徐小平,因為成立天使會我才認識了他,我們成為了最好的朋友,經常一起去世界各地旅行,他啟發了我對旅遊、音樂和美食的愛好。

我還想感謝今天到場的中國天使投資聯席會的夥伴們,本來今天中國天使投資聯席會要在深圳開會,為了助陣美圖公司上市,特意改到香港開會。這是中國最成功的一群天使投資人,他們分別是:

楊向陽、朱波、劉曉松、吳宵光、徐小平、倪正東、楊守彬、吳世春、張敏、童瑋亮、王利傑、劉小鷹、徐晨、李竹、楊寧、劉二海、黃明明、曾李青、甘世雄、盛希泰、陸剛、何伯權、鄭剛、林嘉喜、吳泳銘、徐傳陞、蔣濤、曹國熊、汪東風、李開複、李治國、王剛、龔虹嘉、王嘯。我們相信天使投資會持續帶動中國的創新創業,創造出更多的騰訊、百度、阿里和美圖。


美圖公司上市儀式的12位主禮嘉賓

接下來,我要感謝的是美圖公司股東們。2013年11月,創新工場投了美圖公司的天使輪。我和開複、汪華談好投資,代表創新工場出任董事的是賴曉淩。當時創新工場投了500萬美金,今天以美圖的市值,這個天使投資賺了40倍,我相信這是開複的創新工場回報最大的一個項目。2014年3月,美圖公司獲得IDG和啟明創投的投資;同年6月,我們又獲得了老虎基金領投,策源馮波、HCapital的陳小紅、富士康郭臺銘跟投;同年12月,獲得華夏基金投資。感謝華夏基金張倩,她用不到一個月時間完成兩億美金的投資流程。而富士康除了是美圖公司的股東,也是美圖手機的重要合作夥伴。感謝你們對美圖的認同與支持。

2016年,Pre-IPO輪,有三家領投了美圖公司,分別是Keywise凱斯博的鄭方先生、旺旺集團的蔡衍明先生、恒安集團的許清流先生。要感謝鄭方先生和蔡衍明先生專程到場為美圖公司上市助陣。

我還要感謝美圖公司IPO的兩個基石投資者,他們是京基集團陳家榮和寶姿國際陳啟泰。京基是一家傳統的房地產公司,能夠這樣看好美圖並進行跨界投資,非常感謝。寶姿國際和美圖公司有共同的願景,都在做與美相關的事情。也是這次,我才知道啟泰和我是福建老鄉。

這次IPO還得到很多好朋友的支持,其中要特別感謝兩位好朋友,她們也是美圖的忠實用戶,她們是LisaWang和施思妮,她們喜歡並認同美圖,專程到香港開戶股票賬號認購美圖股票。同時也感謝三位投資界前輩:雲峰集團的虞峰、香港立法會議員張華峰和梁伯韜先生,感謝三位到場祝賀。

感謝我們的董事會,非執行董事過以宏博士、李開複博士,董事甘劍平先生、JasonTan、獨立非執行董事高振順先生、周浩先生、羅寶文女士。特別感謝我們的三位獨立董事,58同城的CFO周浩先生,我和他在58同城董事會共事了幾年,他非常認真專業,是財務金融方面的專家。高振順先生在資本市場非常德高望重,他雖然是十幾家上市公司的董事,但這是他第一次擔任獨立董事,也是他第一次參加上市掛牌儀式,他也是我的泉州老鄉。也要感謝羅寶文女士,她獲得過世界十大傑出青年稱號,擔任家族多家企業的重要職務。羅寶文女士也是美圖的用戶,她加盟董事會,本身就是美圖公司很好的代言。

感謝Angelababy,美圖公司的首席顏值官、美圖手機的代言人。我要強調一下,她此次來參加上市儀式並非代言的義務,而是以用戶和好朋友的身份來的,感謝懷著身孕的Angelababy為美圖公司帶來喜氣。


蔡文勝


最最重要的,我要感謝美圖公司所有的員工,欣鴻、張偉、阮姐、樂琳、北夠、小霞,美圖剛剛成立的時候,他們就在,這是最早跟著美圖一起成長的人,也感謝所有的美圖同學們,是我們一起做出了這麽多美麗的產品,美圖秀秀、美顏相機、美拍、BeautyPlus等,讓這麽多人變美麗。

如果說,我之前的創業更多是為了賺錢,直到美圖公司的出現才讓我深深感受到,能做出一個讓幾億人、十幾億人、甚至幾十億人使用的產品,那才是真正的成就感。美圖公司促成我們想去做一家偉大的公司,真正為理想而做一件事情。未來,我們的願景就是讓全世界都使用美圖產品,讓全世界都變得更美。

再次向所有人致以深深的謝意!(完)




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