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漫談周期股

來源: http://xueqiu.com/2074020838/27230515

——如果有人告訴你，對於周期股，只要市盈率高的時候買進，市盈率低的時候賣出，那就簡單得太離譜了。對於周期股來說，市盈率或許不是最好的估值指標，更多人喜歡市銷率這個指標，或者市凈率。在了解如何選擇周期股前，首先要正確認識為什麽會有周期，什麽是周期股，周期股有哪幾類。一、為什麽會有周期？市場經濟生來就是有周期的，只要是市場經濟所產生的產品和服務，都是具有周期的。只有“強周期”和“弱周期”之分，沒有“周期”和“非周期”之分。市場經濟通過價格手段來調節需求和供給，因而產生周期。簡單點說，當產品供求不平衡時，價格就會從均衡狀態發生變動，出現價格的波動，從而調節供給與需求。譬如：某樣商品供不應求，那麽首先該商品會出現漲價，使得人們對該商品的需求減少。同時，由於漲價帶來了更多的利潤，使得廠家生產更多的該商品，或者更多的競爭者加入到該商品的生產領域，使得供給增加。兩種力量疊加，使得供給重新歸於平衡。好了，講重點。由於價格調節機制需要時間，才能完成出清（即達到供求平衡）。價格機制發生作用的這個時間差，產生了周期。這個時間差總是存在的，不可能瞬間達到平衡。所以說，只有“強周期”和“弱周期”之分，沒有“周期”和“非周期”之分。1、供給端這個時間差主要是有供給端產生的。比如，生產某樣日化用品，需要生產周期（小周期），如果人力的利用率達到上限，則需要聘請新的生產工人，培訓上崗都需要時間（中等周期），如果固定資產（機械、廠房等）產能利用達到上限，則還需要建設周期（主要是固定資產的建設，大周期）。此外，產品的生產周期並不都如日化品那樣，例如房地產，生產周期長，而生產工人的周期相對反而較短。2、需求端同樣的，需求端也會有一定的周期，這主要取決於人的可支配收入的變化。這通常與經濟周期相關。在經濟不景氣時期，公司經營不善，會有裁員、減薪（雖然工資有一定的剛性），特別是私營業主及個體工商戶的收入也將減少。隨著生產率的提高，人們的可支配收入的基本趨勢是向上的，但中間也存在波動。此外，一些具有投資、投機需求的產品，比如房地產，也會發生價格越漲，需求反而越高（一定程度內）的情況。3、經濟周期企業和行業的周期，也隨經濟周期的波動而波動。經濟周期會影響上下遊，會影響需求端（消費者）。而所謂經濟周期，其實也是各行各業的供給端周期和需求端周期的疊加。二、什麽是周期股？通常把強周期的股票叫做周期股。那麽怎麽樣又算強周期呢？通常，價格的調節機制發生作用所需的時間越長，那麽其周期性也就越強。三、周期股有哪幾類？分類方法有很多種，簡單的講最重要的分類方法：1、無差異化產品和服務這一類的產品和服務其實有很多。例如：煤炭石油天燃氣電力等能源、金屬冶煉（包括技術含量偏低的加工品），水泥，大部分農業，航運、空運及公路運輸（鐵路運輸不同）、保險（指產品，不包括服務）等因為產品或服務本身沒有太大的差異，想在這一類行業中脫穎而出，價格就成為最大的利器。因此企業必須尋求更低的成本。低成本的來源大致有以下幾種：1、更低的人工成本（生產），管理費用，或營銷費用；2、更低的運輸成本，如離原料產地較近，或產地臨港口等；（往往單位質量產品的價值量較低時，運輸在成本中的占比較大）3、更低的財務成本，如負債率低，融資成本低等；4、規模效應；（需要註意並不是所有的大規模都會產生規模效應，有時產生的是規模不經濟）；5、更有效率的生產工藝；6、更低的原材料成本；如冶煉企業自有礦山，或自有電廠（鋁是耗電大戶）；7、稅收優勢等等無差異化的產品和服務，往往品牌溢價能力很低。品牌不是競爭中的主要優勢。要想在競爭中獲得優勢，你必須找到他獲取低成本的原因。需要註意的是，這里的低成本，不是永恒不變的。例如：前幾年海外礦石便宜的時候，臨海的冶煉廠可能有成本優勢，幾年後或許海外礦石漲價，這一優勢甚至可能變成劣勢；又如，人力成本的變化，甚至會使得產業在國與國之間發生轉移。一項項去對比各項成本，有時候任務太繁瑣，有沒有簡單的方法呢？當然有，就是在相同產品的企業之間，比較其凈利率（不是毛利率）。凈利率高的有成本優勢。同時，要註意其折舊規則以及費用資本化等貓膩。2、有差異化的產品和服務這一類的產品和服務，品牌效應較強。差異化越大，品牌所能起到的作用，所能帶來的溢價能力也就越強。這一類的產品或服務更多，例如汽車、白酒等等，不一一舉例。另外，產品或服務的信息不對稱越強，品牌效應也越強。比方說，你購買的產品比較複雜，你不知道這個產品是好是壞，正所謂“買的沒有賣的精”，這時就需要一個“品牌”。再例如，你將幾個集裝箱的貨物從上海港運往深圳港，這時你就只要看到貨的時間、價格等少數幾個項目就行，選哪家航運公司並不那麽重要。作為買家的你，這時可能再給貨物買一個保險。那麽同樣的，你只需知道保險的條款、保費及承保額度等少數幾個項目就行。對於保險這個產品（非指保險公司的償付能力）而言，也是不具備差異化的。3、補充金融業金融業主要包括銀行、保險、信托、基金、融資租賃、擔保公司、財務公司等。金融業的一大特點，就是“跟錢和資本打交道”。金融業來說，產品本身是缺乏差異化的。你能提供的產品，其他金融企業也能提供（前提是都具有相關的業務牌照）。所以金融業的差異來自於服務這端口，以及金融業本身的資金能力（兌付能力）。對於絕大多數的金融企業來說，玩的其實就是“收益覆蓋風險”，以及“久期配對”的遊戲。四、兩類周期股在一輪周期中的表現談到這里，你就知道為什麽需要按以上方法將周期股分類了。當某一行業走向供過於求的低谷時，對於無差異化的產品，往往會出現全行業虧損這種局面。就是大家一起虧。這是為什麽呢？低成本的企業難道不能保持盈利麽？事實上，對於無差異化的行業，能保持盈利的企業是很少的。這是因為，企業生產存在固定成本，和浮動成本。企業只要生產產品的售價超出其浮動成本，就會繼續保持生產。（看不明白的需要惡補經濟學）。如果停產，固定資產的折舊（固定成本）也會造成虧損。固定成本在總成本中所占的比例越大，其能夠虧損的幅度越是能超出你的想象。而固定資產（如廠房、設備）所需的建設周期越長，那麽這個寒冬也將越長。這是因為價格機制發生作用的這個時間差，更長。很不幸，鋼鐵行業具備了以上產品幾乎無差異，固定成本高，建設周期長三個特點。所以，大家一起虧損，大家一起熬寒冬吧！對於有差異化的產品，在寒冬的時候，企業生存狀況有飽有饑，一部分不受市場和消費者待見的產品會退出市場。從這一點上講，相對於無差異化產品，會早一步達到供需平衡，早一步走出冬天。當然，也不排除有差異化的產品在危機中全行業虧損的狀況出現。只是發生的幾率略小。對於有差異化的行業，重點要看其在冬天的凈利率。這是因為：在好的年頭，某些企業的凈利率會好，在冬天來臨時卻會被凍死。因為其差異化的某一類優勢在寒冬不起作用。而這一類不起作用的優勢，往往是低廉的價格（同時匹配較低的質量）。在產品供不應求時，較低質量的產品也會被消化（因為供不應求，你不買就可能買不到）；可是當產品供過於求時，這類產品常常被市場拋棄。五、行業複蘇要註意開工率我們知道，當周期行業走好時，也會是炙手可熱的。比如煤炭曾經也走出十年的好光景。又比如汽車，房地產都持續走了十多年的好日子。當你處於一輪長周期之中，你也許都會淡忘掉其周期性。這是應該引起警惕的！插一句話，汽車行業在這十多年，本來應該有好幾輪周期的，但一直向上，為什麽呢？主要是某些階層收入上升，能消費汽車的人越來越多，不斷上升的需求消化了“過剩”的產能。當某一行業進入上升周期，供給會跟不上——因為新建的廠房（或其他因素）卻要一年甚至更長的時間才能投入使用。這使得價格提升只能抑制需求，短期內不能起到增加供應的作用。行業內的企業利潤水平會保持在高位。如果此時恰巧需求是源源不斷上漲的，那麽供不應求的局面將更加劇烈。許多人投資周期股，都想要找到這個轉折點。而很多人，往往一看到需求強勁上升，或者銷量增長，就一腳踩了進去。這里需要註意開工率陷阱：比如說某一行業的開工率60%，需求增加時，開工率可能增加到70%，價格也會略微提升。但是仍舊是處於供過於求狀態。說不定過不久又會陷入寒冬。又比如航運，輪船的航運速度是可以控制的。（運能）再細化一點，簡單的一個模型舉例：1】、某工廠生產產品A，有一條生產線，工人分兩班倒，一天生產16個小時，開工率67%。當需求上升時，工廠或許只需要讓每個班的工人加班一小時，就能夠滿足需求，這樣很快就能跟上市場的節奏（這個時點踩進來的投資者不少）。當需求繼續上升，工廠發現加班已經不能滿足需要，必須重新招聘工人，三班倒（簡單剔除機械維修，一天生產24小時，開工率100%）。這時新工人必須接受培訓，才能上崗。（這是短周期）。在這之前，價格都只是緩慢上升，或者穩定不變。期間也許會面臨倉庫中的原材料備貨不足等因素，而產生價格短期波動。由於新增工人，對工人的需求增加，工人的工資也會水漲船高。很多其他方面的成本也會陡升（如原材料由於供求關系漲價）。這一階段，生產A的企業未必能占到便宜。2】、再過一段時間，發現需求仍然在上升，這時企業的生產已經不能滿足需求，價格開始較快上漲。這是的價格上漲，只能抑制需求，不能帶來更多的供應。這時企業的利潤較多，也考慮新上一條生產線。在新的生產線投產前，新的供應都無法出現。這是一個中等的周期。3】、再過一段時間，需求如果繼續上升，企業雖增加了一條生產線，但發現自己的生產仍不能滿足需求。而廠房內已經容不下第三條生產線。這時企業利潤較高，趨利的本質使得企業新建廠房，新投入生產線。這時就需要買地、報規、環評等一系列手續。（長周期）。4】、需求在新的生產線投入前，都得不到滿足。較高的價格產生了較高的利潤。其他產業紛紛進入。以前養豬的，制藥的，等等等等，各行各業都來生產產品A。六、周期向下也一樣向上的周期越強烈，時間越長，通常向下的周期也會越強烈，時間越長。好日子盆滿缽滿，壞日子褲衩輸光。這時，需要註意的三點：1、產品有無差異2、固定成本在總成本中所占比重3、建設周期是長是短七、有的周期，向下以後就再也不會回來最常見的，例如：該產業轉移到第三國家。又如，產品的生命周期。例如：自行車、膠卷等。八、金融業的周期金融業因為是經營“錢”的行業，不需要投入生產的設備，應對供需的反應速度也較快，跟普通的周期行業有所不同。金融業的周期往往跟隨經濟周期，三言兩語講不清楚，以後有時間再慢慢道來。其他關於周期的文章：從周期性看我為什麽選擇銀行業（一）http://blog.sina.com.cn/s/blog_4995817901015lmf.html …從周期性看我為什麽選擇銀行業（二）http://blog.sina.com.cn/s/blog_4995817901015tqp.html …投資筆記——關於周期反轉（非典型）http://blog.sina.com.cn/s/blog_499581790101aklz.html …

【專欄】周期股的夢魘：八張圖看懂中國式去產能

來源: http://wallstreetcn.com/node/209781

本文作者為民生證券研究院執行院長、首席宏觀研究員管清友團隊。

中國正經歷著嚴重的產能過剩，去除過剩產能勢在必行，而這種行業現象及去化過程還具有“中國特色”。

核心觀點：

舊常態下的大規模刺激導致產能過剩，新常態下去產能勢在必行。但在中央對經濟和就業的底線思維之下，未來“去產能”無法畢其功於一役，只能帶著鐐銬起舞。考慮到產能擴張所依仗的房地產投資將長周期走弱，未來實現供需平衡需要比以往更長的時間。這意味著：1）傳統周期行業難有系統性行情；2）結構性牛市行情的持久戰仍會延續；3）定向寬松支持穩增長將“常態化”；4）無風險收益率有底，且易上難下。

一、中國經濟產能過剩問題嚴峻

中國正經歷著嚴重的產能過剩。產能過剩是生產能力遠大於市場需求從而造成產能大量閑置的現象。通常健康且創利的產業產能利用率應當在85%以上，而據國際貨幣基金組織測算，中國全部產業產能利用率不超過65%。

圖1：中國正經歷著嚴重的產能過剩

當前各行業的產能利用率並未披露，但可從官方文件中看出產能過剩行業主要集中在鋼鐵、電解鋁、水泥、煤化工等重工業。從2012 年3 月起，PPI 至今已31 個月為負。結構上看，輕工業品PPI 在零值附近波動，供求基本平衡，與房地產產業鏈息息相關的重工業品PPI 持續為負，重工業產能過剩更為嚴重。

因此，產能過剩的核心源於總需求的潮退。當經濟總需求處於上升周期時，供不應求使得企業的盈利能力上升和庫存下降，對未來樂觀的預期導致企業紛紛舉債追加投資和擴張產能。因此，當前的產能是根據過去總需求擴張（以地產投資擴張為主）“量身定制”，過剩產能集中於地產產業鏈，主要以重工業為主。當外需從漲潮到退潮，房地產新開工長周期下降和債務擴張的空間受限，重工業產能過剩矛盾開始凸顯。

此外，體制缺陷加劇了產能過剩。以GDP 為核心的官員晉升錦標賽模式和財政分權體制改革，使得地方官員有財政收支缺口和促進地方經濟增長的雙重壓力，各級地方政府不惜犧牲土地、環境、生態等利益，以吸引一些稅收高、對地方財政增收明顯的項目。一些屬於落後淘汰產業的項目，因其能夠帶動當地經濟增長，甚至可獲得地方稅收優惠和財政補貼，造成了更嚴重的產能過剩。

總需求退潮已成趨勢，產能過剩或成為“新常態”。首先，發達國家去杠桿路途漫漫，開啟了貿易逆差糾正式複蘇。其次，房地產的繁榮期已過，我們估算2020 年前對新開工住宅需求是10.2 億平米，大幅低於2013 年新開工的14.6 億平米。最後，考慮到全社會債務率擴張較快，非金融企業債務高企，公共部門的杠桿運用效率不強，政府也不太可能再來一波“四萬億”。

二、去產能並非坦途

產能過剩已成為中國經濟轉型最大的風險點。首先，重工業產能過剩是霧霾形成的重要原因。其次，產能過剩行業的企業利潤增速持續下移，潛在金融風險不斷積聚。最後，產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓了其他有利於經濟轉型行業的生長空間，抑制了經濟全要素生產率的提高。

產能過剩問題已受中央關註，但越去越多。李克強總理曾表示：“產能過剩越來越成為經濟運行中的突出問題，要堅定不移地化解產能矛盾，按照既利當前又利長遠的原則抑制盲目擴張。”自2009 年以來，中央部級或部級以上單位已密集發布有關去產能的文件。但實際產能不減反增：以鋼鐵行業為例，2012年底，國內鋼鐵產能約9.76億噸，比2008年增54.8%。

按照傳統經濟周期理論，當總需求下降，產能供過於求的局面會導致企業盈利能力下降和庫存上升，進而導致企業去產能。但經歷了十年的產能擴張和經濟繁榮周期之後，即使現在總需求下降，出現產能供過於的局面，政府也很難“真正”下決心去產能。

圖7：傳統產能周期的運行

首先， 地方政府所得稅源來於營業收入，而非利潤，只要工廠生產，哪怕虧損，地方政府也有利可圖。 此外，產能過剩的企業可是當地 最大的工業企業，貢獻了當地巨大的GDP和稅收，另外解決了就業壓力，各地方政府均有維系甚至擴大產能意願。

其次，中央雖然致力於經濟結構調整，但出於社會穩定的考慮，當經濟增速觸及底線，中央同樣也有穩增長維系產能的意願。比如，從國內外經驗看去需要緊貨幣但 中央同樣也有穩增長維系產能的意願。比如，從國內外經驗看，去需要緊貨幣，但當貨幣收緊到對存量產能構成威脅的時候，貨幣寬松和穩增長會悄然而至。

再次， 由於企業存在經濟穩增長和就業底線的預期，企虧損構並不會導致企業主動去產能。雖然企業主動去產能是利好整個行業的，但經濟一旦企穩，總需求恢複，去產能就意味著自己失去了潛在的市場份額，最後博弈均衡結果是誰都不願產能。

最後， 產能過剩行業集中於重工業，龐大的信貸規模卷入其中。以鋼鐵行業為例，2013年銀行對鋼鐵行業的信貸敞口高達三萬億元，強力去產能必然引爆系統性金融風險。穩增長的預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮，為維系存量產能和通過信貸展期來消化壞賬 創造了時間和空間，但延緩了產能去化。

三、歷史上成功去產能的經驗

根據國內外去產能的經驗，當總需求再難擴張，一般而言，若要成功地實現去產能，需經歷以下幾個步驟：

首先，收緊貨幣的源頭，容忍短期經濟下行和失業率上升。必要時刻 也可采取行政手段，以實現強制性的過剩產能和僵屍企業出清。這個時候可采取一些主題寬財政措施，以防止經濟硬著陸。

其次，產能的崩塌伴會隨著銀行不良貸款飆升，為了防止信用內生性收縮和債務通縮產生的惡性循環效應，政府應積極註資購置銀行不良貸款。這個時候會伴隨著匯率貶值、無風險利率大幅下降和失業上升。

圖8： 購置銀行不良貸款，防止信用內生收縮的惡性循環

最後，銀行壞賬被新增資金置換，利率、匯率和大規模失業為新經濟增長點挪騰出了廣闊的空間。如果政府對科技創新和其他有利於全要素生產率提高的行業輔之以政策紅利，新經濟就能夠快速成長，企業盈利趨勢性向上的拐點形成。在企業盈利、居民財富快速增長和預期不斷改善的過程中，靜待新一輪產能周期的擴張。

四、漸進去產能，意味著什麽？ 

新常態下中國經濟步入了去產能的進程，但經濟緩慢下臺階，經濟和就業留有底線，未來“去產能”的方式是以漸進形完成。考慮到產能擴張所依仗房地產投資周期走弱，未來實現供給平衡需要比以往更長的時間。這意味著：

1、傳統周期行業難有系統性行情

從中長期看，房地產新開工持續回落與業鏈相關鋼鐵、水泥等傳統周期行業產能過剩將會持續存在，難以做到市場出清。沒有企業盈利長周期改善，市場估值很難上去，經濟穩增長帶來的傳統周期行業PPI階段性好轉的機會並不值得參與 ，且工業品達到供需平衡比上輪去產能要時間更長，傳統行業盈利遠未見底。

2、結構性牛市行情的持久戰仍會延續

穩增長守住經濟底線，疊加勞動力供給收縮致低端成本上漲，國民收入逐步往勞動力分配，促使服務業、消費等第三產業高增長。勞動力成本上升倒逼經濟增長由要素驅動轉向技術進步，高端裝備制造和計算機通信等行業工增加值長較快。經濟托底和轉型過程中的積極變化導致市場熱點精彩紛呈。

但產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓其他有利於經濟轉型行業的生長空間，導致新產業難以大規模形成。

3、定向寬松支持穩增長將“常態化”

維系現有產能源於中央政府加杠桿穩增長，貨幣定向寬松支持中央政府加杠桿將成為常態。中央動員穩增長的動因主要源於中央政府低杠桿率。經濟穩增長為改革創造了時間和空間，但也延緩了產能去化。

4、無風險收益率有底，且易上難下

穩增長預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮， 但任何無風險收益率趨勢性下行需對應銀行間的寬流動性，表現為“緊信貸 +寬貨幣”或“寬信貸 +寬貨幣”，這兩種政策組合均與當下的中國宏觀經濟調控思路“上下線論”相違背。

隨著存量資本的擴張，投資的邊際產出是遞減的，也就說用既定的增長維系現有的產能，需要的貨幣比以前多得多。此外，中央宏觀調控政策轉為“托而不舉”，“下遊”訂單有限導致“中上遊”產能過剩的企業存貨和應收賬款周轉率不斷下降，獲取現金流的能力下降導致這些企業不得不依靠外部融資維持經營。最後，處於產能過剩行業的企業“大而不倒”“僵而不死”占用了過多的信用資源。產能過剩未去化，無風險收益率易上難下。

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前期強勢個股頻現暴跌 周期股能否成下一個風口？

在連續數個交易日反彈之後，A股市場在面對重要阻力位之時終於開始露出了疲態，7月7日滬深兩市股指雙雙出現小幅回調，一些此前的強勢股也出現大幅回落，短線調整壓力開始增加。A股如何收複3058~3066點的前期缺口成為了最大的考驗，這也在一定程度上將決定7月“吃飯行情”能走多遠。

從市場全天的走勢來看，受到萬科A(000002.SZ)繼續大幅低開的影響，滬深兩市股指周四在低開之後走勢偏弱，早盤收市前更是一度出現快速下跌。盡管午後出現了震蕩回升走勢，但此前一些強勢股的大幅回調仍對市場人氣有所影響。上證指數最後報收3016.85點，下跌0.44點，跌幅0.01%，成交2702億元;深成指報收10620.58點，下跌21.07點，跌幅0.20%，成交4633億元;創業板指數報收2233.92點，下跌7.64點，跌幅0.34%，成交1287億元。

此前一位私募基金人士就曾指出，像維宏股份(300508.SZ)這樣的強勢次新股開始大幅回落這樣的市場信號一定要高度關註，這可能意味著對於次新股的炒作將告一段落。

而從周四的市場走勢來看，不僅維宏股份繼續出現大幅回調，像中通客車(000957.SZ)這樣此前備受資金追捧的新能源汽車概念股也出現了明顯沖高回落走勢，同時伴隨成交量的大幅增加，資金殺跌出貨跡象非常明顯。

與此同時，周三剛創出201億元成交天量的萬科A周四直接大幅低開，幾乎將周三抄底的資金全線套住，全天(除了開盤幾分鐘)股價運行基本都低於周三最低價，在缺乏寶能系資金支撐的情況下，市場資金短線博弈的結果是股價繼續大跌，也對市場人氣有所影響。

在這樣的市場環境之下，一位資深市場人士表示，雖然從指數來看，股指短期還是會整體維持一個區間震蕩的走勢，但個股、板塊的走勢卻不好說了。像次新股、新能源汽車這些前期熱門的概念估計將出現一波回調，而新的熱點像有色金屬等是否能支撐起指數還需要觀察。不過在機構調倉動作加大的背景下，死捂個股也不是上策，還是需要根據市場熱點合理調整自己的持倉結構，避免出現賺了指數不賺錢的情況。

中信證券策略分析師秦培景等認為，中期壓制A股的經濟、匯率和信用等風險因素雖無改變，但市場對老風險的敏感度明顯降低，7月份這些風險的發酵難以對A股指數趨勢產生決定性影響。6月的事件沖擊確實加大了市場波動，但7、8月對A股有潛在系統性影響的事件密度明顯變小;而投資者預期難以達成一致，有限的存量資金集中於部分熱點，造成了板塊分化，指數整體震蕩為主。預計7月份A股面臨的依然是這種指數區間波動下的結構性行情，而非低風險期各板塊普漲的吃飯行情;策略上，倉位選擇和大小盤押註的重要性讓位於對潛在強勢板塊的集中配置。

中信證券認為，未來的結構市中，主要的機會大概率不會來自前期一直強勢的板塊。主要的邏輯在於：從歷史來看，上半年強勢的板塊在三季度很難持續有好的表現，少數僅有的持續強勢板塊離不開自上而下系統性的機會或者行業本身基本面明顯拐點的出現，並且這些因素能短時間內有效被市場預期。回看現在，上半年強勢的板塊多集中在抱團取暖的泛消費板塊和科技概念股，結構性的機會多數是由於大幅下跌之後的估值修複行情，在中報預期相對已打滿的情況下，強勢板塊三季度繼續超預期可能性很小。近期不少強勢股都出現了在高點大股東減持的情況，產業資本在漲幅高點選擇退出本身也說明了強勢股再往高走的難度較大。尋找新的強勢板塊是關鍵，而周期品有望成為新的強勢板塊。基本面見底，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價預期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強勢板塊。

供給側發威周期股受寵 “披星戴帽”不妨機構熱衷

供給側改革的威力開始顯現。

來自發改委的消息，截至今年9月末，煤炭去產能完成全年目標的80%，多位分析人士表示，焦煤等仍有進一步漲價的基礎，看好接下來一段時間煤炭板塊的投資機會。

“今年周期品的產能去周期發揮了很大作用，像焦炭去產能就完成的很好，也就是完成了供給側的改革。”一位券商的周期股分析師表示。

不僅賣方，諸多買方基金經理也指出，四季度周期股仍存在一定的結構性投資機會。本報記者統計發現，在公募基金的重倉股中，亦包括多只“披星戴帽”的周期股。

煤價持續反彈背後

13日，國家發改委新聞發言人表示，推動去產能工作加快進度並取得積極進展。截至9月底，鋼鐵、煤炭兩個行業退出產能具有大幅提高。

在供給側改革的推進下，前三季度動力煤價格均價是415.92元每噸，同比下降了6.5%，但是三季度的均價是475元每噸，相較第二季度均價上漲801元每噸，煤價反彈的趨勢明顯。

統計顯示，今年1-9月，全國煤炭去產能完成全年目標超過80%，而前8個月去產能進度為60%，8月單月完成全年任務22%。9月單月完成全年任務超過20%，去產能維持高速。

與此同時，動力煤漲價行情也在持續。9月30日至10月14日期間，秦皇島5500大卡動力煤價格上漲6.2%至615元/噸，環渤海指數上漲1.6%至570元/噸，紐卡斯爾港動力煤則變動10.3%至87.1美元/噸。

同期焦煤方煤價行情也在持續，統計顯示，柳林4號焦煤價漲19.2%至1180元/噸，柳林9號焦煤價格上漲21.6%至958元/噸。古交2號焦精煤上漲23.1%至1120元/噸，古交8號焦精煤更是上漲25.9%至1020元/噸。

“盡管鋼企利潤回吐，但開工率仍在高位。下遊補庫需求整體仍然較高，支撐焦煤價格。”中金公司指出。

二級市場方面，截至10月17日，在過去的10個交易日，煤炭中信一級行業上漲4.67%，跑贏滬深300的幅度是2.88%。

“由於動力煤在6月份開始出現上漲，7-9月份價格出現大幅快速上漲，而焦煤的價格主要在9月出現大幅快速上漲。因此以動力煤為主的公司業績超預期、業績彈性最大。”申萬宏源煤炭分析師認為，受三季度煤價反彈影響，煤炭公司整體業績環比二季度明顯改善。很多公司受益於煤價大幅上漲和虧損資產的剝離、減員減負也扭虧為盈。

10月17日午後，上海B股市場出現大幅跳水，成交放大，最終收盤下跌6.15%，深圳B指受其影響也下跌2.43%，同時A股也受B股牽連而出現回調。當日，中信一級煤炭行業微跌0.07%，鋼鐵行業下跌0.1%。

機構積極把握周期股

對周期股的把握，並不是一件容易的事。但如果能夠把握，對業績的貢獻有目共睹。有基金經理曾表示，周期股一旦起來，其魅力可秒殺一切防禦類型或者穩定增長類型的股票，其“彈性之大、速度之快”令穩定增長或消費類型股票顯得“醜陋無比”。

東方財富choice數據顯示，截至2季度末，公募基金占到流動股比例在1%以上的基金共有5只，分別是*ST百花、新大洲A、*ST煤氣、永東股份及陜西黑貓。其中，匯添富醫療占到新大洲A流通股的比例是1.56%。而在新大洲A的主營構成中，煤炭采選業在上半年貢獻了1.38億的主營收入，占比約為36.23%。

同樣作為周期股，鋼鐵也備受機構的親睞。今年上半年，寶鋼、包鋼、武鋼、鞍鋼及河鋼是機構前五大重倉的鋼鐵股，持股機構家數分別是162家、110家、106家、84家和154家。機構持有寶鋼、鞍鋼的市值占到流通股的比例均超過了85%。

在從事鐵礦石開采的光澤股份(600882.SH)中，3只基金位列前十大流通股股東之列，其中也包括明星基金經理董承非管理的興全新視野等。

“一個比較基本的邏輯就是漲價，煤炭是，鋼鐵也是。供給側之下，這些行業都在出清。加上過去幾年一直在調整，機會應該說都是會有的。”上海一位不願具名的公募基金經理表示。

第一財經日報進一步統計發現，最近3個月來，50多家機構調研煤炭采掘類上市公司60余次，尤其是ST煤氣(000968.SZ)共有17家機構調研，其中券商調研頻次8次，基金公司5次。

本報也註意到，近來一些周期類分析師的“拉票宣言”便是年初看到了產業鏈需求側的反彈，並提出了今年來最大的超預期機會可能就來自於需求端。

“未來市場方面對經濟增長的預期存在調整可能，對股市有一定支撐，周期以及金融行業可能因此受益，但市場仍看不到增量資金入場，延續結構與盤整的行情。”深圳一家基金公司首席策略師則表示。

董承非認為，在市場缺乏系統性機會更多呈現結構性行情的情況下，市場情緒變化節奏會變快，只有業績長期穩定增長的標的才有可能戰勝市場。

期股聯動 鄭煤強勢漲停創逾三年新高

期貨內盤下午收市，尾盤鄭煤主力合約1701品種漲停，報625.6元/噸，價格創逾3年來歷史新高。

焦炭十四連陽，收漲3.77%，棕櫚漲3.52%，鐵礦石漲3.18%，焦煤漲2.64%，白糖漲2.63%，滬鋁、錳矽、PVC、橡膠漲逾2%，豆油、大豆、菜粕、雞蛋、豆粕、玉米、螺紋鋼、滬錫漲逾1%，熱卷、瀝青、玻璃、滬銀、滬金收漲;鄭棉、澱粉跌逾1%，滬鋅收跌。

今日A股煤炭板塊爆發帶動A股放量大漲，期股聯動效應明顯。煤炭板塊強勢領漲，中煤能源、恒源煤電、平莊能源、陜西煤電、金瑞礦業五股漲停，中國神華、靖遠煤電漲逾7%，大同煤業、兗州煤業漲逾6%。

消息面上，一財記者從煤炭行業內了解到，發改委將於明日召集重點煤炭企業開座談會，分析當前煤炭供需形勢，研究做好煤炭去產能、保供應、轉型升級和健康發展有關工作。行業內流傳的會議通知顯示，參會企業包括神華、中煤、冀中能源、山西焦煤、大同煤礦、陽泉煤業等22家。面對煤價上揚，這已經是兩月以來國家發改委再次開會關註煤炭供應。10月21日，國家發改委又召開煤電油氣運保障工作部際協調機制會議。會議分析指出，煤炭供應方面，要妥善處理好去產能、保供應、穩價格的關系。一方面，堅定去產能決心不動搖，積極推動煤炭行業結構調整、轉型升級和優化布局，實現脫困發展;另一方面，在有序釋放安全高效先進產能的同時，有序引導在建煤礦投產達產增加一部分產能。充分利用當前有利時機，鼓勵推進煤炭供需雙方簽訂中長期合同，建立長期、穩定、誠信、高效的合作關系，保障煤炭有效穩定供應。

安迅思煤炭行業分析師鄧舜認為，通過國慶後的調研發現，政策放開尤其是三級響應後，煤炭產量有所增加，但增加量不如預期多。客觀原因是增量需要時間和過程，主觀上一些企業因安全設備未到位等原因生產積極性不太高。目前，煤炭庫存不高，四季度產量增加將比預期慢，而供暖的到來需求變大，預計供應環比增速低於需求環比增速，市場偏緊，煤價依然會穩步上漲。猜測明天的會議在堅持去產能的情況下，會更強調保供應。

廣發證券認為，煤價板塊相對樂觀，主要原因是：(1)中長期供需面值得看好：未來3-5年內行業去產能完成8億噸後，行業未來將由寬松轉向基本平衡或略偏緊的狀態;(2)行業盈利已有明顯改善，估值也在下降：即使按照2013年盈利保守測算，行業多數公司PE也在12-18倍，而考慮近兩年成本下降即使回落至500元/噸價格部分主流公司PE也降至12倍以下水平;而PB也處於相對低位水平;(3)需求預期較低，超預期的可能性較大。

煤炭期股再度攜手大漲 焦炭刷新三年半新高

午後煤炭板塊持續走強。截至發稿，金瑞礦業、平莊能源強勢漲停，中煤能源大漲逾6%，*ST新集、陜西煤業、恒源煤電等個股亦有不錯表現。

另外，國內期市午後黑色系漲幅擴大，焦炭觸及漲停，報1680元/噸，刷新三年半新高。

申萬宏源分析師表示，近期動力煤價格受鐵路、港口雜費上調影響，繼續大幅上漲。尤其進口焦煤如期大幅上漲，澳洲焦煤離岸價格已經達250美元，遠高於國內價格形成倒掛，預計國內將大幅減少進口，因此10月份焦煤進口將大幅下滑，將帶動國內產煤補漲，全國焦煤漲幅將拉大。

而煤炭價格的上漲更是直接導致上市煤企的三季度業績實現反彈。據數據統計，露天煤業、冀中能源等7家煤企業績反彈，其中露天煤業凈利潤4.98億元，同比增長57.94%。公司表示，經營業績較上年同期有所提高，主要受煤炭售價預計同比提高的影響。

申萬宏源分析師周泰表示，2016年三季報預計整體表現符合前期判斷，煤價上漲環比改善盈利，大量公司同比扭虧為盈。受三季度煤價反彈影響，煤炭公司整體業績環比二季度明顯改善。因動力煤在6月份開始上漲，7-9月份價格出現大幅快速上漲，而焦煤價格主要在9月份出現快速上漲，因此以動力煤為主的公司業績預計超預期，業績彈性最大。

業內人士分析認為，終端需求回升拉動電力需求快速增長。四季度發電量有望繼續維持6%至8%左右的增長率，在基建和房地產業的支撐下，鋼鐵和建材行業耗煤以穩為主，相應的煤炭需求有望出現4%至5%的增速。

 

竹億軒赴澳上市前會員獲贈期股？ 湘潭當地曾認定涉傳銷 湖南金融辦：警惕非法集資

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-01-09/1068255.html

每經記者 於垚峰 攝影報道 每經編輯 陳俊傑

隨著我國資本市場越來越發達，普通人對股權投資的需求也在增多。不過需要警惕的是，號稱即將境外上市，在民間銷售原始股，成為有些企業常用的非法融資手段之一。

湖南“竹億軒”原始股可靠嗎？最近兩年來，互聯網上對湖南竹億軒家紡有限公司（曾名湖南竹億軒家紡股份有限公司，以下簡稱竹億軒）運營模式的疑問越來越多，而這也引來湖南省內多家媒體的報道。報道稱，竹億軒對外宣傳2016年6月要在澳大利亞上市，只要成為公司會員就可以贈送原始股，享受較高的投資回報。

對此，竹億軒公司宣傳部一位負責人1月6日向《每日經濟新聞》記者表示，竹億軒並沒有向會員直接銷售原始股，向會員贈送原始股都是銷售經理個人的行為，並且不是原始股是期股代持。

竹億軒曾在湖南省股權交易所掛牌，但1年後又被摘牌，湖南省股權交易所公告的理由是未能在規定時間內進行重大信息披露。同時，湖南省股權交易所相關部門負責人告訴記者，竹億軒還涉嫌非法進行股權銷售。記者了解到，如今竹億軒上市未果，但同一工商註冊地址又出現了另一家名為雅竹網絡科技有限公司（以下簡稱雅竹公司）的企業，其對外聲稱為竹億軒的子公司，以吸引人們交錢成為會員，級別從5000到20000不等，會員級別越高，贈送股權越多。

1月6日，湖南省金融辦金融穩定處負責人告訴記者，當前，湖南省內有一些企業打著“上市”的旗號，向社會公眾發售或轉讓“原始股”，實則是進行非法融資詐騙活動。

●竹億軒宣稱上市一年未果

交錢就可以成為會員，還能贈送公司的原始股，公司馬上就要赴澳大利亞上市，上市之後，股票價格能翻幾十倍。在湖南長沙、湘潭，江西贛州等地，一家名為竹億軒的公司號稱即將上市，發展了上萬名會員。

湖南湘潭的王女士告訴記者，竹億軒定期會舉行大行的會議，邀請的都是一些老人或者中年人來參加，在會上，宣講師極力宣染原始股的價值。“讓我們攜手竹億軒，在股權黃金10年里，借助資本杠桿的力量，一起來實現財富夢想。”“未來10年是原始股權的天下，都說無商不富，無股權不大富，各位，想成為一家上市公司的股東嗎？”

王女士稱，她就是聽了這些講師關於原始股的宣講，在2016年上半年交了12000元，成為竹億軒的會員，並獲得了公司贈送的2000股，公司與會員簽訂了一份《期股代持協議》。

當時，湘潭公司負責人告訴她，現在股票的價值每股1元，等到今年（2016年）6月份竹億軒在澳大利亞上市後，股價就能漲到幾十元一股。

“如今都2016年都過完了，還是沒有聽到關於公司上市的消息。”王女士說，自己上當了，所謂的上市和原始股，都只不過是公司發展會員的一個誘餌。“如果真的能上市實現財富翻倍，哪有這麽好的事，隨便什麽人都可以買到原始股？”

不僅如此，成為竹億軒的會員後還可以發展會員，每發展一個會員，就能夠獲得繳納會員費9%的獎勵。同時，會員可以成為竹億軒的經銷商，按照銷售比例有一定的提成。

和王女士一樣，李女士也是一位會員；不同的是，李女士一口氣購買了5個會員，花費6萬元，公司送了原始股10000股，同時還給她獎勵了10000股。

據長沙電視臺報道，竹億軒湘潭負責人稱，竹億軒在全國的會員達到了10000多人，竹億軒子公司雅竹公司在湘潭的會員也有兩三千人，發展會員所得金額累計已經上億元。

針對上述會員的說法，竹億軒公司宣傳部一位負責人向《每日經濟新聞》記者表示，公司並沒有向會員直接銷售原始股，向會員贈送原始股都是銷售經理個人的行為，並且不是原始股是期股代持。

那麽另一個問題，宣稱2016年就要在澳大利亞上市的竹億軒，為何如今已到了2017年仍然沒有結果？上述竹億軒宣傳部負責人告訴記者，竹億軒計劃2016年6月在澳大利亞上市，後來延續了一個季度到2016年9月份，現在則計劃在2017年3月上市。

記者從澳大利亞證券交易有限公司（ASX）了解到，澳大利亞只有一家交易所，即ASX，其上市條件非常苛刻。中國企業澳洲上市的資本要求：有形資產凈值（包括首次公開上市後籌集到的資金）達到2600萬元人民幣；或者首次公開上市後，企業的市值至少可以達到10000萬元人民幣；或者最近3年的稅後凈利潤達到700萬元人民幣；以及在企業持續盈利的基礎上，最近12個月的稅後凈利潤達到300萬元人民幣。

針對竹億軒資產狀況、營業收入等相關可供公開的招股信息，記者向公司進行了解，但未能獲得正面回應。

●同一地址又出現關聯企業

竹億軒在澳上市未果，這讓一些交了錢的會員坐立不安，他們開始懷疑自己手上的竹億軒原始股到底能不能升值，同時，竹億軒這種發展會員的模式是否涉嫌傳銷。

事實上，早在2015年7月，湖南省湘潭市工商行政管理局一份編號為（潭市工商處字〔2015〕22號）的文件，就對竹億軒拉人頭的發展模式進行過處罰，認定為涉嫌傳銷案，最終竹億軒被罰180萬元，沒收收入400多萬元。

湘潭市工商局為此還向湘潭市嶽塘區人民法院申請過強制執，並獲當地法院立案，後在竹億軒承諾於2016年底將剩余未繳納部分全部履行完畢，才撤回了對竹億軒的強制執行申請。

此後，據會員稱，竹億軒又成立了一個新的平臺——雅竹網絡科技有限公司。雅竹公司采取的模式同樣是交錢入會，贈送公司原始股。

竹億軒會員李女士向記者表示，她同時也是雅竹公司的會員。雅竹會員有四個等級，分別為天竹、韻竹、子竹、小竹，相對應的資金門檻是20000元、10000元、5000元和500元。天竹會員送2000原始股，韻竹會員送800原始股，子竹會員送400原始股，小竹會員不送股。

李女士還表示，作為天竹會員她有一個二維碼，她發展的會員通過掃描二維碼進入她的商城，消費的20%是她的提成。

記者通過李女士分享的二維碼，進入了雅竹網絡科技商城。針對天竹會員、韻竹會員有一些套裝產品，記者在一個天竹套裝中看到一款竹纖維床品四件套，每套的價格都在2980元，一床被子價格1700元。此外，還有一個雅竹創盈二號，售價為4260元，從商品介紹上看應該是一個理財產品，對於該產品的介紹是：“隨時可進，隨時可提，時刻隨心理財，只漲不跌，安心穩健。”

記者發現，這些產品的銷售圈相對封閉，只有在有人推薦的二維碼中進入才可以購買。

商城中還有一段關於雅竹公司的介紹稱，公司2015年正式成立，是湖南竹億軒家紡股份有限公司旗下的一家以互聯網為精英主體的全資控股子公司，於2016年3月24日在上海股權托管交易中心掛牌。同時，在竹億軒的官方微信上，有一則關於竹億軒2016年11月股東分紅的消息，上面提到，在喜迎上市之際，雅竹z+5創盈商業計劃盛大啟航。

不過，記者通過查詢雅竹公司的工商註冊信息發現，雅竹公司成立時股東為湖南竹億軒家紡股份有限公司，但是2016年10月股東發生了變化，變成了單一自然人李鴻斌，由法人股東變成了自然人股東。註冊地和竹億軒都在同一個地方，長沙市隆平高科技園長星路178號。

為了核實雅竹公司和竹億軒之間的關系，1月6日，《每日經濟新聞》記者來到位於長沙隆平高科技園長星路178號的竹億軒公司大樓，記者在二樓兩側樓梯口進門的墻上看到了“中國竹紡·竹億軒集團湖南雅竹網絡科技有限公司”等字樣。

竹億軒宣傳部負責人向記者表示，雅竹公司的確是竹億軒的子公司，至於股權發生的變化，她也不知道原因。

●湖南省金融辦：警惕非法集資

自稱馬上就要到澳大利亞上市了，竹億軒是一家什麽樣的公司呢？

記者通過工商註冊信息查詢到，竹億軒成立於2010年9月，註冊資本1億元，公司目前股東變更為深圳市富竹家紡有限公司，深圳市富竹家紡有限公司成立於2016年7月，臺港澳法人獨資，股東為尚竹生態發展有限公司。

竹億軒的股權結構發生了錯綜複雜的變化，2016年9月股東變更為深圳市富竹家紡有限公司，而此前股東為湖南竹海資源管理有限公司以及李繼林、李澤平等8位自然人。同月，公司名也由湖南竹億軒家紡股份有限公司變更為湖南竹億軒家紡有限公司。

公開信息顯示，竹億軒曾於2014年3月在湖南省股權交易所掛牌，到2015年4月，竹億軒又被湖南省股權交易所摘牌，理由是未能在規定時間內進行重大信息披露。

對於竹億軒被摘牌的原因，湖南股權交易所掛牌服務部負責人稱，（竹億軒）是因為涉及非法集資，掛牌之後，它通過這種代持的形式都沒有到股權交易所來登記，到後來被投資者舉報了。“通過我們有關部門介入調查，他們這種代持的形式，在外面發動了很多股東。我們是示範性的私募市場，不能公開募集，也是違反了公司法的規定，並且人數已經遠遠超標。”

《每日經濟新聞》記者在竹億軒公司註冊地長沙市隆平高科技園長星路178號看到，竹億軒的辦公大樓一樓有一個形象展示店，店內有毛巾、襪子、洗發水、床上用品等產品，一樓的大廳里還堆滿了貨物。二樓和三樓為公司的辦公場所，並未看到生產上述產品的工廠。

對此，竹億軒公司宣傳部一位姓伍的負責人稱，公司銷售的產品有10多種，部分產品是自己生產的，大部分都是貼牌，有自己的工廠，也有自己的研發團隊，在湖南興化。“我們在澳大利亞上市募資，就是要擴大自己的生產線，包括線上線下的商店。”

上述負責人同時表示，期股代持是竹億軒銷售經理手上的股份，轉讓給會員代為持有，實際上，公司層面還是只認銷售經理這部分人手上的股份。

對於這種模式，有律師認為這不過是銷售原始股另一種手法，玩文字遊戲，實質上就是銷售原始股。

湖南天地人律師事務所律師唐旭陽認為，某些公司打著上市旗號銷售所謂原始股，涉嫌非法集資或者傳銷。唐旭陽還表示，如果這些公司沒有相關產品生產和銷售，其註冊資金也是註冊後就抽逃了。

針對這種在民間打著“四板上市”、“境外上市”旗號，公開推銷所謂的原始股，從事非法發行股票活動。湖南省金融辦表示，公眾要保持高度警惕，不要上當受騙。湖南省金融辦金融穩定處負責人告訴《每日經濟新聞》記者，對於這類非法集資行為，他們一旦掌握了切實證據，立刻就會查處。

華泰證券戴康：業績拐點後看持續性，周期股仍有加倉空間

市場對於由補庫存而觸發周期股行情已達成共識，但對於周期拐點的擔憂卻一直未有消減。有市場觀點就指出，伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落，周期股行情將見頂。2016年第一財經最佳分析師策略第三名、華泰證券策略分析師戴康表示，在業績拐點後，盈利修複的可持續性將繼續支撐周期股的估值水平。而從當前籌碼分布來看，周期類行業仍有加倉空間。

風格切換 周期為王

“本輪利率上行才是研判風格的最核心變量，既不能買故事股也不能買真成長股，業績改善型周期股會持續跑贏。”對於當前市場風格，戴康如此總結道。

回顧周期股此前的走勢，戴康表示，次貸危機後全球逐漸陷入流動性陷阱，由於實體經濟投資回報率低，充裕的流動性湧入金融市場。流動性擴張的結果是，利率進入長達九年下行周期。而當資金流入債券和股票市場，債市的泡沫體現在“負利率”、以及各種利差壓縮到極致;在股市，成長股以及消費股被給予過高的估值溢價，周期股受到冷落。

但自2016年三季度起，伴隨著海外與中國經濟超預期上行，全球利率出現大的向上拐點，股票的投資邏輯也由此發生大逆轉。

戴康表示，全球利率在去年三季度拐點回升後，全球的流動性進入緩慢收縮;金融市場資金從債券市場流出進入股票市場，股票市場表現與前期利率下行階段的風格截然不同。原先被賦予過高估值溢價的成長甚至消費股，受到名義利率上行的侵蝕而遭到拋售。而受益於實際利率下行的業績改善型的周期股，則重新受到追捧。從美、歐、中本輪利率上行階段的行業表現來看，低市凈率的金融、原材料、能源這些周期類的股票漲幅居前。

就A股市場而來，短期內主動補庫存周期有望持續至今年年中，中期來看償債周期已進入尾聲，長期的供給側改革也在改善經濟結構。戴康還強調，這一輪的補庫周期還遇上了產能周期的拐點，企業盈利改善的彈性增大持續性增強，“我們認為這一輪盈利改善能延續至今年全年，而盈利能力的修複則是更長周期的可持續性修複。”

其表示，當前處在主動補庫初期的中遊行業將受益於盈利持續改善，如石化、鋼鐵、有色冶煉加工、化學原料與化學制品、通用設備;而從產能去化邏輯來看，煤炭、石化及化工大部分品種、造紙，汽車、家電等制造業的龍頭市占率，在過去幾年有顯著提升，鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃等的產能利用率或將在16年見底回升。兩條邏輯交叉來看，鋼鐵、石化、化工、有色和受益於企業盈利長周期改善的銀行板塊被重點推薦配置。

周期股仍有加倉空間

在“周期為王”觀點之外，市場對於周期股拐點的擔憂一直未有消減。有觀點就指出，伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落，周期股將見頂。對此，戴康表示，在業績拐點後，周期股的看點將轉移至凈資產收益率(ROE)修複的持續性上。與此觀點相呼應的是，基金當前的配置風格顯著“棄小轉大”;從當前籌碼分布來看，周期類行業仍有加倉空間。

戴康介紹，2016年四季度偏股型基金繼續大幅加倉主板，減倉創業板和中小板。目前基金主板倉位仍低於2015年一季度之前的所有時期，創業板倉位為2015年以來的最低水平，中小板倉位則仍高於2015年四季度之前的所有時期。在中小創市值的大幅縮水下，倉位的調整可能仍不到位。但另一方面，基金同期加倉機械、化工、電氣設備、建築、交運、鋼鐵、軍工等中遊行業;銀行的加倉幅度和位序在年內也屬罕見。

戴康強調，從基金當前對行業的低配比例與歷史低配比例的對比來看，目前銀行、非銀、食品飲料、采掘、房地產、商貿、交運、汽車，都仍明顯低於歷史中值;而中遊行業如鋼鐵、軍工、建築、建材、公用事業、電氣設備、機械等行業的低配比例則在歷史中值附近，“我們認為周期類行業仍有加倉空間。”

春季行情誰主沈浮 又是周期股說了算？

“下周一有色要發射!”2月10日晚間，目睹大宗商品價格飆升，深圳一位看好有色板塊的私募人士向《第一財經日報》記者表示。無論是特朗普的減稅方案預期，還是菲律賓可能關閉礦山和智利銅礦罷工的消息，都為灼熱的商品行情火上加油。

不少市場人士認為，大宗商品漲價或繼續主導A股春季行情，也有買方人士稱，商品價格上升大趨勢不變，有一定持續性，但周期股還是“來得快去得快”，總體操作上還是需要“快進快出”。

此前，特朗普承諾在未來一周或數周公布減稅方案，市場預期其政策的出臺，將會給美國企業註入新的活力，帶動通脹的回升，在特朗普的減稅預期下，風險資產得到市場的親睞，大宗商品價格上漲。2月9日，全球最大的銅礦必和必拓(BHP)旗下智利Escondida銅礦工人開始罷工。市場預計Escondida罷工將持續一至兩周，全球銅供應量預計減少4.5萬噸。現貨鎳方面，菲律賓環境部長也表示，支持關閉或暫緩數座礦山生產的決定。

中信證券策略分析師秦培景等認為，周期難得再次成為春季躁動的主線，但背後的邏輯有了很大差別。首先，2017年國內經濟增速下行的動能進一步減弱，短周期補庫存趨勢確立，需求端和業績對行情有正貢獻，這與最近幾年都不同。其次，供給側改革的邏輯確立，且有2016年部分周期品的前車之鑒，周期品廠商的政策、信用等約束與以往都不同。另外，PPP、新疆板塊、“一帶一路”這些泛周期主題的活躍，也顯示市場對周期板塊認可度在逐步提升。

華泰證券分析師陳靂認為，周期上行過程中，股本回報率(ROE)較高的企業有穩健的配置價值。選股方面，一是ROE穩定處於高位，二是ROE向上修複彈性大。對於第一類，從有色企業歷史數據看，ROE比較可靠標的主要有西藏珠峰、建新礦業、山東黃金、中科三環、寧波韻升，對應的業務主要是鋅、黃金以及磁材。從基本面上，鋅仍是一個中期短缺的品種，當前的價格高位下，企業的盈利存在持續向上釋放的過程，在當前周期上行的大背景下，此類標的仍是穩健配置的尚佳選擇。

而上述看好有色板塊的私募人士認為，商品價格從2016年2月開始全面啟動，對商品價格而言，一個上升周期不可能一年就結束，供求關系全面改變還需要時間，但對相關周期股而言，“來得快去的快”，可能走在商品價格之前;比如2009年到2011年的商品上升周期來看，很多周期股2009年8月A股逼近3500點的時候，就已經是高點，2011年也回不到那個股價高度，投資者也需要小心應對。

周期股集體下挫，滬指失守20日線

周四（4月12日）早盤滬深兩市雙雙低開，滬指弱勢震蕩，創業板指則低開高走。盤中，周期股持續走弱，滬指再度回到3200點下方；醫藥股持續走強，創業板指站上5日線。至今日午間收盤，滬深兩市股指雙雙收跌，滬指失守20日線，創業板指微幅上漲，兩市成交量較前一交易日縮量。

盤面上，保險、醫療器械服務、無人零售等板塊漲幅居前；視聽器材、水泥、煤炭開采等板塊跌幅居前。

截至滬深股市上午收盤，上證綜指收報3,188.97點,下跌19.11點，跌幅0.6%，成交額1,040億元；深證成指收報10,762.51點,下跌45.86點，跌幅0.42%，成交額1,365億元；創業板指收報1,835.9點,上漲1.27點，漲幅0.07%，成交額519億元。

資金方面，央行今日不開展公開市場操作。因今日有200億元逆回購到期，當日實現凈回籠200億元。

熱點板塊：

保險相關個股今日早盤表現強勢，香溢融通、民生控股、江蘇租賃、陜國投A漲停，熊貓金控漲逾7%，天茂集團漲逾4%，九鼎投資漲逾3%。

醫療器械服務概念今日早盤表現活躍，陽普醫療、覽海投資漲停，東富龍、尚榮醫療漲逾9%，開立醫療漲逾6%，萬東醫療、星普醫科漲逾5%。

跌幅榜上，視聽器材、水泥、煤炭開采等板塊跌幅居前。

消息面：

1、工業和信息化部、公安部、交通運輸部三部委印發《智能網聯汽車道路測試管理規範（試行）》，對測試主體、測試駕駛人、測試車輛等提出要求，明確省、市級政府相關主管部門可自主選擇測試路段、受理車輛申請和發放測試號牌。這意味著，“無人”駕駛汽車有望在更多實際道路測試。 規範指出，測試車輛是指申請用於道路測試的智能網聯汽車，包括乘用車、商用車輛，不包括低速汽車、摩托車。5月1日起施行。

2、發改委發文稱，引入民資外資，完善治理結構，國有企業改革向縱深推進。下一步，將繼續落實黨中央、國務院決策部署，按照《中共中央國務院關於深化國有企業改革的指導意見》和《國務院關於國有企業發展混合所有制經濟的意見》要求，支持民資外資通過出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種方式，參與中央、地方各級國有企業改制重組或國有控股上市公司增資擴股以及企業經營管理，進一步健全規範各類資本的退出機制，完善改革配套政策，確保各類資本自由進入、無障礙退出，更大力度、更深層次推進混合所有制改革，實現各類所有制資本共贏發展。

機構觀點：

銀河證券指出，中美貿易摩擦進入“暫時休戰”中，投資者的擔憂情緒緩解。伴隨 A 股納入 MSCI 指數近在咫尺，疊加中國經濟基本面向好，後期仍以結構性行情為主，對中長期行情仍保持謹慎樂觀。近期走勢應繼續關註中美貿易戰進程的演進，包括政策面變化、市場情緒變化以及股市方面的動態。

開源證券認為，新經濟主題在躁動過後正日益受制於市場整體的流動性壓力，後市相關主題的分化將是大概率事件。不過市場中低估值股票較多，很難有較大作為。依然堅持後市熱點會輪動交替，中國經濟步入到由大變強的新時代，行業集中度提高、龍頭化是必然趨勢。關註獨角獸、高科技、北鬥導航、稀土材料、5G 通訊、軍工等板塊。