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技能缺口拖累制造業升級 技能人才落戶買房將獲優惠

在中國制造業向高端轉型的關口，高技能人才的“一人難求”成為最讓企業主們頭疼的事。

由摩根大通支持發起，清華大學和複旦大學共同合作完成的《中國勞動力市場技能缺口研究》報告11月3日在北京發布。這份報告稱，技能勞動者數量目前只占全國就業人員總量的19%左右，高技能人才更是僅占5%。

2015年5月，國務院推出《中國制造2025》，制定2020年和2025年制造業發展的主要指標，今後中國對於技術專業人才和技能型工人的需求將是巨大的。技能人才供給的嚴重不足將成為未來實現制造業2025計劃的最大掣肘。

人力資源和社會保障部原副部長，中國人才研究會會長何憲在3日舉行的“中國科技創新激發人力資源轉型”研討會上表示，中央文件已經把技能人才提升到了和科學家、企業家同等重要的位置，下一步技能人才改革的核心是完善技能人才的薪酬激勵機制。

“待遇偏低是技能人才發展不起來的根本原因，只有把技能人才待遇提到社會羨慕的水平，才能改變當前供給嚴重不足的情況。”何憲說，國務院鼓勵地方對重點領域緊缺的技術工人在大城市落戶、購租住房、子女上學等方面予以支持。

產業升級拉大技能缺口

報告稱，企業普遍存在人才短缺的問題，技能越高勞動力缺口越大。雖然有9.93億勞動人口，但技能人才供給的數量和質量卻不盡人意：大學生技能結構與市場脫節;職業教育的生源和質量堪憂;本應該作為技能人才主體的農民工接受職業培訓的機會依然匱乏。

當前，中國經濟正在經歷深刻且重大的結構性調整和變革。摩根大通亞太區主席兼首席執行官歐冠昇認為，中國經濟的發展將不再單純依賴傳統工業的推動，創新、技術和消費正在逐步發展成為新的重要驅動力。長遠來看，這一變革無疑是積極向好的，但在短期內也帶來了一些新的挑戰，其中之一就是缺少能滿足這些領域企業需求的高端技能型人才。

摩根大通全球慈善基金會亞太區負責人徐丹在接受第一財經采訪時表示，在當前中國經濟正在轉型過程中，中國勞動力市場正在經歷一定的錯配。摩根大通全球慈善基機會希望通過支持清華和複旦這份研究報告能夠幫助更多的利益相關方更好地理解中國勞動力市場，從而幫助其日後的相關工作中更有的放矢。

報告執筆人之一，複旦大學就業與社會保障研究中心主任袁誌剛認為，在全球化競爭的趨勢下，中國企業參與全球價值鏈將會增加技能工人就業的比例，特別是當前在價值鏈不斷升級的態勢下，這種增長趨勢將會更加明顯。

由於國內勞動力成本的不斷上升，大量外資制造業撤離中國流入東南亞尋找更低的勞動力資源，這對於中國長期以來依靠廉價勞動力的發展模式提出了挑戰。

袁誌剛說，資本流出對於不同技能的勞動者影響是非對稱的。其中，對於低技能勞動者的就業總體呈現負向沖擊，且沖擊幅度較大，而企業向高端升級之後對於高技能勞動者的需求則會進一步擴大。

報告顯示，不同技能水平行業的增長和空間分布變遷存在顯著差異。在2003到2013年間，就業增長最快的制造業行業主要由高技能行業構成，例如核輻射加工業,烘爐、熔爐及電爐制造, 廣播電視設備制造、環保、社會公共安全及其他專用設備制造,醫療儀器設備及器械制造等。

同時，行業間的技能水平出現馬太效應，前期技能水平越高的行業，後期不僅保持了相對更高的技能水平，其提升幅度也更大，吸引的高技能人才越多。

從制造業行業的就業空間分布來看，高技能行業總體存在向東部地區集聚的趨勢，而西部地區高技能行業就業的損失最大。在未來，相比於中西部地區，東部地區高技能勞動者的需求將獲得更快增長。

勞動力老化加劇技能缺口

報告發現，勞動力規模縮減和年齡老化是導致技能缺口嚴重的根本原因。

如果將勞動力人口按年齡分為“15-24歲”、“25-44歲”和“45-64歲” 三組，分別表示低齡勞動力人口、中齡勞動力人口和高齡勞動力人口，那麽勞動力的年齡結構將從1978年的“33%-42%-25%”結構轉變為2010年的“23%-44%-33%”結構。低齡勞動力比例減少了10個百分點，高齡勞動力比例增加了8個百分點。

清華大學社會科學院院長李強表示，勞動力供給規模減少導致的工資水平上漲，促使經濟發展方式和產業結構發生轉型升級，這對勞動者的素質和技能提出了更高的要求，但人口老化之後，老年人接受新技能的能力比較差，從而會加劇長期技能缺口。

李強在接受第一財經記者采訪時表示，這種勞動年齡人口老化的趨勢並不會隨著“全面二孩”政策放開之後而發生根本改變，根據人口金字塔圖的測算，“全面二孩”對緩和勞動力規模縮減和年齡結構老化的效果非常有限。

報告顯示，到2030年，勞動力的的年齡結構將變為“24%-31%-44%”結構。與2010年相比，低齡勞動力的比例減少了9個百分點，高齡勞動力的比例增加了11個百分點。

李強認為，當前必須通過吸引外來勞動力流入和加強職業技能培訓來解決勞動技能缺口的問題。然而，現在的情況是政府在職業技能培訓上的投入不足和低效共存。作為技能人才主體的農民工在就業、薪酬、社保、培訓機會等方面都難以享受城鎮本地居民平等的待遇，這些都制約著技能人才的發展。

職業培訓應助農民工進入中產

報告稱，中國勞動力市場的技能回報上升。技術進步帶來經濟增長，提高了所有勞動力的基本價格，但高技能勞動者的收入上升相對快於低技能勞動者。數據顯示，2007年中國大學及以上學歷勞動力工資是初中及以下勞動力工資的1.86倍，這一數字在 2013年增長到2.75倍。

技能人才是《國務院激發重點群體活力帶動城鄉居民增收的實施意見》中確定的七類重點群體之一。國務院要求完善多勞多得、技高者多得的技能人才收入分配政策。

袁誌剛對第一財經記者表示，農村轉移勞動力是中國技能人才的重要組成部分。由於他們沒有接受充足的職業培訓，大部分人難以享受到技能回報上升帶來的紅利。

隨著信息化程度的不斷加深，智能化生產要求低技能勞動力技能水平的不斷提升。但是，受教育程度低、培訓機會缺乏等問題使得農民工無法適應產業升級和企業發展的需要。

農民工職業技能培訓現狀

長期以來，農民工在公共就業服務體系中一直陷於“春風不度玉門關”的困境之中。報告顯示，我國農民工人口數量在2015年已接近2.8億，超過全國勞動年齡人口的1/4。只有33%的農民工接受過技能培訓，僅有5.9%的農民工擁有職業技術證書，經過培訓部門安排上崗的農民工比例僅為0.3%。

報告課題組在廣東等省份的一項調查顯示，農民工獲取職業技能方式有“本人自學、邊學邊幹”（29.9% )、“ 自己拜師傅學習 ”(24.6% )、“ 通過親戚 、朋友或老鄉教的”(14.5%)，即近70%的農民工是通過這些非正規的培訓方式獲得職業培訓，而通過企業/單位、學校、社會團體或政府組織的正規培訓獲得職業技能的總計比例僅達31%。

農民工接受正規職業培訓的機會太少制約了他們對新技能的學習和職業技能的提升。這對其從業收入增加、職業地位提升等都具有較大影響。

李強認為，在社會階層日益固化，貧窮產生代際傳遞之時，對於底層民眾來說，教育成為性價比很低的投入，政府應該推進職業培訓平民化，通過國家財政補貼，扶助農民工尤其是年輕一代農民工提升技能。

“讓農民工靠自身職業技能成為中等收入群體是關系到中國收入分配結構改善以及產業結構轉型的大事。”袁誌剛說。

報告建議，打通農民工職業上升通道，拓寬農民工的正規培訓渠道，鼓勵市場化培訓機構或社會企業 的發展，對缺少支付能力的學員可通過提供職業培訓基金或者職業培訓貸款等方式提供幫助。

何憲也表示，下一步政府將完善技能人才薪酬激勵機制並拓寬技能人才的晉升通道，引導企業合理確定技能人才薪酬水平，加大對技能要素參與分配的激勵力度，探索建立企業首席技師制度，鼓勵企業采取協議薪酬、持股分紅等方式，試行年薪制和股權制、期權制，提高技能人才收入水平。

“十三五”期間山東“煤、油、鐵礦石”供需缺口將加大

產量持續減少，需要持續增加，“十三五”期間，作為全國經濟總量第三大省的山東主要礦產資源的供需缺口將進一步加大。

今天，山東省政府召開新聞發布會，介紹該省“國土資源工作‘十三五’規劃”情況。省國土資源廳副廳長宋守軍如是表示。

山東省是礦產資源大省，也是礦產資源需求大省。截止2015年底，山東現已發現147種礦產資源，查明資源儲量的有85種，查明資源儲量的礦產地2755處。國民經濟賴以發展的支柱性礦產資源儲量均有查明，其中煤、石油、鐵礦、金礦、金剛石、鉀鹽、礦鹽、水泥用灰巖、玻璃用砂巖、石膏、晶質石墨等礦產資源儲量居全國前列。

在煤炭方面，至2015年底，山東省保有煤炭可采儲量約46億噸，約可以滿足靜態開采50年。2015年，原煤產量為1.4億噸，需求為約4.2億，供需缺口約2.8億噸，約67%需要外供。

宋守軍說，“十三五”期間，山東省處於工業經濟的快速發展期，受政策調控因素的影響，煤炭生產能力將有所下降。產煤大省、耗煤大省、資源不足的矛盾將日益突出，煤炭供需缺口不斷增大。預計到2020 年，山東省內煤炭年產量約1億噸左右，煤炭消費需求量預測約為4.5億噸，供需缺口約為3.5億噸，約78%需要外供。

山東也是國內石油的主要產區。到2013年底，山東省石油資源剩余技術可采儲量33839萬噸，2013年全省石油開采量為2776.24萬噸。2014年，全省原油產量為2749萬噸，出現明顯下降。

雖然全國較大規模的勝利油田和中原油田均分布在山東省，但伴隨全省經濟社會的快速發展，石油需求規模的不斷提升，每年產量和消費量的差額逐步加大。預測“十三五”期間全省原油產量將繼續明顯降低，而石油消費量將大幅增長，供需缺口將越來愈大，外省供應及進口依存度逐年上升。預計到2020年，山東省全省原油產量2600萬噸，消費需求量7700萬噸，石油供需缺口為5100萬噸，66.23%需要外省調入或進口。

山東省的鐵礦多為貧礦，品位較低，鐵礦石質量較差，對富鐵礦的依存度依然較高。至2015年底，全省保有鐵礦資源儲量(礦石量)約58億噸，2015年開采量約2500萬噸。

“十三五”期間山東省鐵礦供需缺口依然較大，鐵礦石消費量增長趨勢比鐵礦石產量增長趨勢明顯，鐵礦石供需缺口呈拉大趨勢。預計2020年，山東省鐵礦石產量為4600萬噸，消費量為3.2億噸，供需缺口約2.7億噸，預測約84%的鐵礦石依靠外省調入或進口。

山東也是全國黃金生產第一大省。黃金也是主要礦產資源中供需持平的。宋守軍說，2015年底，山東省金(巖金)金屬量保有資源儲量3132噸，當年開采礦石量約1800萬噸，按山東省金礦品位為2.25g/t計算，當年開采金金屬量41噸，金現保有資源儲量約可以滿足靜態開采77年。

同時，近年來山東省金礦新增查明資源儲量成效顯著，有效保障了黃金生產對金礦儲量的需求。到2020年金礦資源儲量可以滿足生產需要，山東省黃金的供需持平。

到2030年，亞太基建投資缺口達26萬億美元

亞太地區基礎設施到2030年需求缺口達到26萬億美元，每年需要1.7萬億美元投入。

這是亞洲開發銀行（下稱“亞開行”）28日發布的《滿足亞洲基礎設施建設需求》報告的數據，該報告顯示，亞太地區要想保有當前的增長勢頭，基礎設施需求比之前的預測要翻一番。

基礎設施是亞洲經濟繼續增長的動力，也是美國特朗普政府的重要施政內容。基礎設施可能會成為亞太以及中美合作的潛在領域。

亞開行行長中尾武彥表示：“亞太地區基礎設施建設需求遠遠超出了當前供應水平。亞洲需要全新升級的基礎設施，以制定質量標準，鼓勵經濟增長，並應對氣候變化這一緊迫性的全球挑戰。”

報告指出，亞洲發展中國家若繼續保持現有增長勢頭、消除貧困以及應對氣候變化挑戰，2016年到2030年，其基礎設施建設需投資26萬億美元，即每年1.7萬億美元。在不考慮氣候變化減緩及適應成本的情況下，需投資22.6萬億美元，即每年1.5萬億美元。

亞開行測算，當前亞太地區每年基礎設施建設投資預計為8810億美元，而基礎設施投資的缺口(也就是投資需求與當前投資水平的差異)相當於該地區2016年至2020年五年間預期GDP的2.4%。

其中，考慮到應對氣候變化所需要增加的投資，中國的基礎設施投資缺口占GDP的1.2%，低於報告中其余24個亞太經濟體，這些國家的基礎設施投資差距要占到預期GDP的5%。

如此大的基礎設施缺口，如何來填補?亞開行測算，公共財政改革產生的額外收入預計可以填補四成的基礎設施投資缺口，相當於GDP的2%，而剩余的六成需要依靠私營部門來填補，也就是GDP的3%。

而如果需要私營部門來增加基礎設施投資，填補缺口，那根據測算，從2016年到2020年，私營部門對基礎設施的投資就需要由當前的630億美元提高到2500億美元。

談到解決私營部門投資基礎設施的困難與瓶頸，亞開行建議亞太各國，進行監管和體制改革，增強基礎設施對私人投資者的吸引力，特別是為公私合作夥伴關系(PPP)提供可盈利的基礎設施備選項目。

亞開行是較早在亞洲推動采用PPP方式、帶動私人資本進入基礎設施開發領域的國際金融機構。

為了吸引更多私人資本，亞開行還建議，國家應實施公私合作相關改革，如頒布PPP法律、簡化PPP采購和招標流程、引進爭議解決機制以及設立獨立的PPP政府單位等填補投資差距。深化資本市場改革，將本地區的大量儲蓄資金引導至生產性基礎設施建設投資上來。

中尾武彥還表示：“亞行承諾與成員體一起攜手努力，充分利用亞行過去五十年的從業經驗和專業知識，以滿足本地區的基礎設施建設需求。由於私營部門對填補基礎設施建設差距具有重要作用，亞行將通過促進投資友好型政策、監管以及體制改革，為公私合作夥伴關系開發可盈利的備選項目。”

應對氣候變化將增加亞太地區國家對基礎設施的投資。亞開行預計，2016年到2030年亞太國家所需的應對氣候變化的總投資中，電力投資為14.7萬億美元，交通投資為8.4萬億美元。電信投資將達到2.3萬億美元，水利和衛生方面的花費將需要8000億美元。

兒科醫生缺口20萬 私立醫院從體制內“搶人”

不足十萬的兒科醫生，撐起了全國一年2億人次的門診量。將這個數據再向下分解，是平均每個兒科醫生一年2000次的問診，在大城市的三甲醫院，這個數字要更高。

人才供應不足、醫生短缺在一定程度上加劇了兒科醫生的工作負荷。教育部1998年在《普通高等學校本科專業目錄》的調整中，將兒科專業作為調整專業，1999年起停止招生。數據顯示，目前我國每千人兒科醫生比率為0.43，美國是1.46。照此比例，我國兒科醫生缺口至少20萬。

不過在老一輩的兒科醫生眼中，眼下的中國兒科，除了要背負醫學人才斷層的尷尬，還要面臨現有人才不斷流失的殘酷現狀。

作為滬上最知名兒童醫院曾經的兒科主任，已經退休的袁立(化名)如今身兼數職：她每周有一天的時間以返聘身份在公立醫院的特需中心坐診，還有三天的時間在上海新江灣地區一家規模不大的私立兒童診所出診。除此以外，每天晚上她還會花上一小時左右的時間為微信上自己的“會員”答疑解惑，她有一個40多人的群，群里的會員都是私立兒科診所的客戶。

顯而易見，袁立將自己的時間更多地分配給私立醫院以及自己的會員病人們，在公立醫院，不要說微信，想獲取就診醫生的電話號碼往往也是天方夜譚。

公立醫院的院長並不支持袁立這樣的做法，但因為近兩年“多點執醫”政策已放開，加上袁立自己的堅持，對於這樣一位退休的老專家，公立醫院只能選擇了“放手”。但她透露，在醫院里，沒有退休的醫生們要想真的多點執醫依舊不被鼓勵，尤其對於年輕醫生，“門檻”更多。

比如，袁立在那家私立診所的同事張倩就沒她那麽幸運。同樣來自於知名三甲醫院的兒科，因為還沒有退休，她在這家私立診所“兼職”的時間每周只有兩個半天，其中一天還是在周末，這幾乎是她所在的公立醫院所能“忍受”的最長時間了。

“其實之所以保留公立醫院一天的出診，主要還是出於醫生知名度和信任度的考量，另外一方面保留公立醫院的身份，這里(指私立醫院)有危急的病人也方便綠色通道轉院過去。”袁立對記者坦言，她在私立醫院出診的這些時間里，不少病人就是從公立醫院“追隨”而來。

在今年的正月初三，一則精神科主任率領64名病人集體消失、轉院的消息令公眾嘩然，不過在業內，醫生通過各種App及網絡渠道樹立自己的品牌，建立自己的患者隊伍已經不新鮮，這樣的專家自帶病人流量，對於私立醫院而言，他們也有更多的價值。

已過“知天命”的年齡，袁立說之所以選擇將更多時間精力分給私立診所，並不僅僅是因為我們常談的薪酬、待遇。

“公立醫院，做到主任級別其實待遇不低了，加上福利種種，私立醫院還是比不上的。”她說。這家小小的兒科診所之所以能撬動她，最主要的原因還是因為工作的環境和舒適程度。

《2014中國衛生統計年鑒》顯示，2013年，綜合醫院的兒科門診人次接近2億，占總人次的9.75%，而我國共有93405名兒科職業醫師(含助理醫師)，僅占總數的3.9%。兒童醫院病床使用率103%，每床出院人數47.8，病床周轉次數達49.3，在所有衛生機構中最高。

做了大半輩子的公立醫院醫生，袁立過去面對的是每天超70人的門診量、5分鐘看一個病人的工作壓力，以及不被理解的醫患關系。但是在私人診所，管理者給了她規定，每個病人的看病時間需要達到半個小時，一天下來，她要看的病人不超過20個。由於這家私立醫院采取的是會員制，現在她的病人幾乎都能叫得出名字，關系近了，醫患難題迎刃而解。

不過，為何病人願意“轉診”跟著她來私立醫院?袁立坦言，她所在的三甲醫院，想掛這位老主任的號，一次的收費是700元，她能給患者的時間平均每人一刻鐘。也正因此，病人們才願意追隨她來私立診所，那里500元的掛號費可以獲得袁立半小時的會診時間。

與相當多的專家一樣，袁立現在並不出診普通的專家掛號，病人只能從特需窗口掛到她的號。這幾年網絡掛號的入侵讓各大醫院的特需中心大門進一步打開，在北上廣，想掛知名專家的門診往往費用不低，專家號一號難求，特需中心的號相對放得多一些，這是大城市的三甲醫院踐行分級診療正在走的一步，用價格來將小病、慢病的病人隔離在基層醫院，醫院本身也能獲得更多營收，彌補破除以藥養醫後醫院收入銳減的現狀。

“性價比高”是幾乎所有專家給出的願意跳出公立醫院的理由，私立醫院工作環境好、壓力也小，待遇也不算差。兒科診所在近兩年如雨後春筍，醫患糾紛的案例卻不多，很大的原因是它們並不接收疑難雜癥的病人，也甚少開藥，有點拿不準的問題了，醫生就會幫助病人通過“綠色通道”轉院去醫療資源更強大的公立醫院。在不少民營的兒科診所，藥房只是儲物間一般很小的一間房，有的甚至沒有安置B超設備。

這家私立醫院的老板對第一財經坦言，為了能獲取更多的專家資源，他們必須和多家公立醫院保持合作關系，這樣不僅方便危重的病人能在第一時間安排轉院，也能讓這些公立醫院更願意“放人”。

不過在現階段，完全辭職丟開“鐵飯碗”轉身去民營醫院的醫生還是不多，兼職是主要的方式，或者是退休的醫生，閑不下來，又不想太累，索性就去了環境不錯的民營醫院。袁立坦言，年輕醫生還是需要公立醫院的科研平臺來成長學習，這有點像國內教育體系中的基礎教育，前期基礎打實了，盡可能見更多的病人，未來才能厚積薄發。

客觀整體看待市場流動性缺口:並非“錢荒” !

3月21日,IBLI指數(交行“艾布力”指數)達129.46，為近一年多以來流動性指數峰值水平。市場流動性在季末種種因素影響下趨緊也許是客觀事實，但也未必有如2013年"錢荒"一般事態嚴重。

IBLI指數以銀行間同業拆借市場和銀行間質押式回購市場交易數據為基礎，通過對不同期限分市場進行流動性指數模型測算，並進一步構建反映當前銀行間市場整體流動性狀況的綜合性指數。"艾布力"指數高於200，表明當前市場流動性趨緊、風險高;位於 40~200 之間，表明市場流動性已有趨緊態勢，風險較高。3月22日，該指數顯示流動性正常。

市場表現出的緊張，很大程度上可能來自資金融出方減少，調劑不暢等等原因。市場對於流動性狀況的反應有時會與央行實際投放操作表現得似乎不一致，譬如3月21日市場感覺較為緊張，而央行3月22日凈投放規模並未放量。

其原因在於:個別或是局部機構資金緊張所引起的市場擾動通常不能與整個金融銀行體系的流動性缺口大小劃等號。微觀上，由於機構間債權債務關系的存在，各家機構流動性缺口的加和可能遠遠超過市場整體流動性缺口規模。

由於同業機構之間的借貸關系(比如發行同業存單之類產生)形成了交織的複雜網絡。當規模並不算大的市場整體資金缺口集中在個別或部分機構，這部分機構的流動性壓力就可能影響傳染與其有借貸關系的其他機構，進而導致其他更多機構也出現緊張和資金缺口。這時候就需要市場去進行調劑，市場氛圍越緊張，調劑價格也就越高。

通常市場反應和央行的操作似乎不一致就在於，央行或許更多地從全局系統性地考慮，而機構往往著眼於自身流動性狀況。舉例說明，比如某個時點，少數幾家大機構資金缺口1000億元，從全局而言可能央行會增加流動性供給，平抑市場波動，市場流動性緊張的情緒可能不易擴大化。

再者，某一時點上多家中小機構形成的市場整體資金缺口僅為500億元，由於規模有限，可能監管部門並不一定會進行凈投放操作，然而由於眾多機構間資金缺口關系相互影響,則導致市場緊張情緒高漲。

事實上，從全局來看肯定是1000億缺口那天，流動性更緊。因此，若要觀測整個市場的流動性缺口，從央行的政策取向和投放情況來間接判斷可能更為準確。比如:穩健中性政策周期中，央行凈投放不多，或者幾乎維持平衡操作，那麽大致可以說明市場整體的資金缺口不會太大;偏松的政策周期中，凈投放不多，則可大致認為市場整體資金有所富裕;其他情況以此類推。

短期內，我們認為,季末MPA考核關口下，關註流動性理應全局地從貨幣政策導向、政策工具使用情況，並結合市場交易量價綜合判斷，如此更易了解或接近當前的真實情況。(作者系交通銀行金融研究中心高級研究員)

上海家化董事長張東方：失去花王代理的缺口將很快填平

4月26日晚間，上海家化(600315.SH)發布2017年一季報財報。數據顯示，一季度，上海家化實現營收13.4億元，同比下滑13.04%;實現凈利1.08億元，同比下滑15.03%。

不過，在剔除代理花王業務後，公司的營業收入同比上升14.54%，而歸屬上市公司股東凈利潤則微增1.79%，而這些收入幾乎全部來自於自主品牌。上海家化董事長張東方在今天的業績發布後的電話會議中強調，如果剔除花王業務的影響，家化公司營業收入所其實實現的兩位數增長。而一季度公司實現經營活動產生的現金流量凈額1.77億元，同比增加80.34%。

上海家化從2012年1月1日起代理銷售花王的部分產品，代理合同於2016年12月31日到期，合同到期後不再續約。不可否的是，花王在上海家化的收入中占比不小。

記者梳理近年來的財報發現，在2013年到2015年這三年間，公司代理花王業務的營業收入從5.11億元增長到13.47億元，占比由11.44%提升到了23.05%。2016年度公司代理銷售花王產品業務的營業收入則為9.45億元。不過，從凈利潤角度看，花王業務對上海家化的貢獻並不像營收那麽重要。在2015年，代銷花王的凈利潤為8560萬元，僅占當年公司整體凈利潤的3.87%。

面對去年銷售近10億元的花王業務的缺口要多久才能夠填平?張東方自信滿滿地給出答案是“很快。”她表示，家化目前自由品牌的增長勢頭良好，“15%的增長相當於行業同期平均增長的兩倍。”同時，旗下代理的新的母嬰品牌業務以及口腔護理片仔癀在未來會有一個很好的前景。

張東方提及的母嬰新品牌是家化新晉代理的英國品牌TommeeTippee。在2016年財報發布的同一天，上海家化宣布成為PMM旗下嬰兒餵哺品牌TommeeTippee等在中國大陸市場的獨家經銷商。官方資料顯示，Tommee Tippee是目前英國市場份額第一的全球性嬰幼兒餵哺高端品牌，其產品橫跨餵哺、安撫和尿布清潔三大品類，並且在新生寶寶餵哺、幼兒餵哺、餵哺輔助用品等細分市場都有優異的表現，在英國占據了超過50%的市場份額。目前，家化在八大母嬰系統已經有四千家左右的門店。

第一財經記者註意到，在家化換帥後，公司做出了多項調整，提及要註重品牌建設。在今年3月的經銷商大會上，家化宣布佰草集品牌簽約劉濤作為品牌歷史上首位代言人，而另一個占到國內花露水市場70%的六神則是簽約華晨宇，稱聚焦90後消費群體，推進年輕化進程。

去年以來，本土和外資品牌商都開始強化渠道鋪貨。或是看到了這樣的行業趨勢，張東方一直強調，強化與渠道商合作是家化今年工作的重中之重。據了解，一季度公司在部分電商平臺上實現了代理轉直營，大促活動、供應鏈、市場推廣等環節的反應速度也有所提升。

數據顯示，目前上海家化通過多品牌基本完成全國全渠道覆蓋，在全國4 個直轄市、291 個地級市(含省會城市)、361 個縣級市控制1500 家專櫃及品牌專賣店、1.2 萬家大型賣場，擁有30 萬家的分銷網點。

雖然家化方面表示2017年公司的營業收入相比2016年度(扣除代理銷售花王產品業務後)的營業收入將實現兩位數的增長。

不過，行業人士的看法依舊持謹慎態度。來自申銀萬國的一份研究報告就認為，公司內部調整還需要一段時間。雖然今年公司采取了必要的應對措施，但終端消費不景氣，線下傳統渠道持續下滑。此外，這份報告還指出公司與新的代理品牌磨合仍需時間。所以短期看，公司業績將繼續面臨壓力。

財富｜美股上填“特朗普缺口”，全球股市無近憂有遠慮

在地緣政治風險暫時釋放、財報季大利好以及中國降準的溢出效應下，全球股市風向標——美股已經走出頹勢，技術形態已完全填補了“特朗普缺口”，即3月來因美國總統特朗普觸發貿易爭端而引發的市場跳空缺口，亞太市場也隨之大漲。

4月18日淩晨收盤，標普500指數上漲1.1%，至2706.39點；納指上漲1.7%，報7281.10點；道指上漲0.9%，報24786.63點。其實，美股開盤40分鐘後，標普500指數就強勢漲破2700點，隔夜富時中國A50指數期貨因中國降準而大漲2%。亞太股市也全面上攻，香港恒生指數收盤升0.7%至30284.25點，日經225指數收漲1.4%，報22158.2點。

此前，全球投資者都增持現金，在風險落地後伺機入場。渣打銀行全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）近期走訪美國多家大型企業，他也對第一財經記者表示，鑒於投資者客戶的現金儲備和企業的股份回購行為，風險資產回升可能近在咫尺。“盡管標普500指數年初至今微跌，波動率曲線已經開始正常化，我們預計這將繼續。此外，雖然標普指數虛弱，但如IT和非必需消費品的周期性行業繼續優於防禦性行業，這表明盡管貿易緊張關系和地緣政治風險在前，股票投資者保持親周期的展望前景。”

值得註意的是，在風險逐步釋放下，新興市場（尤其是亞太）仍可能跑贏歐美。羅伯遜也提及，縱觀新興市場外匯近期表現，除了重災區俄羅斯、巴西，其他亞洲貨幣似乎成了避險區。手持大量現金的眾多企業和機構也反饋，一旦全球風險消退，希望重回新興市場部署資本。

美股收複3月全部失地

3月22日，特朗普簽署總統備忘錄，稱依據“301調查”，準備對多項自中國進口產品施加高額關稅，限制中國在美高科技投資。更早前，特朗普宣布對進口的鋼鐵、鋁征收高關稅。受此影響，3月美股和全球股市都頗為動蕩。

不過，截至目前，美股幾乎收複3月以來的全部失地。在加息周期下，估值擴張已無法支持美股繼續上行，那麽盈利增長就成了唯一的指望。所幸，財報季沒有令市場失望。

部分受益於稅改，領跑財報季的各大銀行等金融機構交出了近年來最好的業績答卷。

周二盤前，高盛交出了一份漂亮的業績報告。財報顯示，高盛今年一季度營收100.4億美元，遠高於市場預估的87.5億美元，同比增長25%，是三年來最高水平；一季度高盛凈利潤為28.3億美元，同比上升27%；每股收益為6.95美元，是有記錄以來第三高。去年第四季度，高盛凈利潤為-19.28億美元，是華爾街五大投行中唯一虧損的一家。

在低波動率逆轉的情況下，萎靡多時的華爾街“交易之王”也開始發力。此次高盛財務數據良好，主要得益於交易和自營部門的收入增加。其中，機構客戶服務的凈收入為43.9億美元，同比增長31%，環比增長85%；股票銷售和交易業務營收為23.1億美元，增長了38%，遠高於分析師預估的18.5億美元。

上周，其他幾家大行也表現優異。例如摩根大通、花旗、富國銀行凈利潤分別同比上升35%、13%、5.5%，ROE分別同比上升11%、7.4%、12%，超出分析師預期。

其實從上周開始，美股就開始震蕩上行，標普500和納指分別上漲2%和2.8%。行業板塊中，能源板塊得益於油價上漲而大漲6%，科技板塊也有不錯的表現，半導體、技術硬件和軟件與服務分別反彈6%、4.1%和3%；與此相反，公用事業和房地產板塊分別下跌1.3%和1.2%，媒體、家庭用品等板塊也表現不佳。

此外，美國經濟擴張周期仍在持續，美聯儲3月會議紀要顯示委員們對經濟增長和通脹信心增強。國際貨幣基金組織（IMF）持續上調美國2018年、2019年增速預期0.2個百分點。

眼下，機構最為看好的美股板塊包括：原材料、能源、工業、信息科技、金融，最看淡的包括：公用事業、必需按消費品、房地產、電信。機構也認為，持續的弱美元將拉動企業海外營收，且弱美元態勢中期難以逆轉。

無近憂、存遠慮

盡管美股又重歸平靜，但實則反彈前的技術圖形已經逼近破位，市場對中長期的擔憂始終存在。例如，因稅改而獲益的一次性業績利好究竟能否持續？一旦加息加速，高估值的美股能否承受？

就稅改這一“利好”而言，分析師表示並不一味看好。“在經濟擴張周期的晚期，如此順周期性的稅改刺激並不見得是好事，其並不會提升生產率，而且加劇了美國財政赤字，這也是為何美元持續下挫的原因。”羅伯遜此前對記者表示。

如果要利好經濟的長期發展，那麽稅改需要刺激企業的資本支出、加強投資和研發。但羅伯遜也表示，許多客戶都反饋，投資者對於資本支出的增加可能過於樂觀。多數客戶都表示資本支出計劃不會改變，他們僅僅因為稅改而將其在外國的留存收益轉回美國。總之，企業或將繼續將現金返還給股東（通過回購）。

此外，近期油價漲勢如虹，這也是一大關鍵變量。之所以前幾年美聯儲遲遲無法加息，多半原因是低油價造成的通脹低迷，而如今布倫特油價已經沖破了70美元／桶，較兩年前低位幾乎漲了三倍，這也開始強化通脹預期。眼下，美聯儲青睞的通脹指標“核心PCE”已達1.6%，美聯儲預計今年有望恢複的2%的目標值。

2月的美股閃崩正是由於一份就業報告，當時的1月非農就業數據顯示，當月薪資增速逼近3%，瞬間引爆了通脹預期，導致市場擔憂美聯儲加速收緊貨幣，美股頓時閃崩。盡管美聯儲如今預計今年再加息2次，但市場也高度關註是否次數會超出預期。

此外，未來市場仍可能受到地緣政治風險和其他不確定性的幹擾。美國在11月將進行中期選舉，盡管部分觀點認為共和黨將難保在參眾兩院的多數優勢，但也有相當觀點認為。市場定價可能低估了這一的可能性。

資金或重返亞太市場

早在今年初，第一財經就曾報道，相對美股，多家機構今年計劃超配亞太市場。眼下，機構也預計，在風險釋放後，將伺機再度進入新興市場。

上周，隨著貿易摩擦出現一定緩解跡象，資金回流全球股市。根據EPFR統計，美股市場結束了持續三周的大幅凈流出後轉為小幅凈流入（63.7億美元），新興市場和日本股市（25.9億美元）流入勢頭也依然強勁，但歐洲流出加速。

數據也顯示，全球資金同樣加速流入中國市場（包括A股、H股、紅籌）股票型基金，上周流入11.7億美元，高於前一周的9.1億美元；同時，流入追蹤香港本地市場基金的資金規模也有所擴大，上周為8052萬美元， 而前一周為5797萬美元。

4月17日，中國央行宣布降準1％用以讓銀行償還MLF（中期借貸便利）的消息也部分拉動亞太市場。日經225指數強勁上漲1.42%，時隔約兩個月收複22000點，漲幅為1.42%，上證指數收漲0.8%，恒生指數收漲0.7%。

中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者，按照央行的測算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元。由於是過去沒有過的為了置換MLF而進行的降準，整體資金寬松程度有限，並沒有降準1個百分點釋放17000億，甚至沒有降準0.5個百分點釋放8000億的資金規模，但仍很大程度提振了市場情緒。中國經濟的平穩程度一直以來牽動亞太市場。

此前，由於受到地緣政治幹擾，俄羅斯股市大跌，而俄羅斯實則是年初各大機構最為看好、超配最多的地區之一。4月9日，俄羅斯RTS指數暴跌11.45%，創該指數自1995年9月設立以來的最大單日跌幅。美國自2011年以來對俄實施數輪制裁，在2014年克里米亞危機之後，俄羅斯經濟才剛開始略有改善。

從年初到2月28日，俄羅斯股市回報高達11.1%，而此後到4月10日，回報暴跌至－6%。但高盛提及，如今可能抄底俄羅斯時機未到。相比於2014年，如今俄羅斯股市在暴跌後仍然較2014年的谷底高出50%，盧布則高出20%。鑒於俄羅斯早前是僅次於巴西、印度的最大機構超配地區，對於機構下一步的布局也存在擔憂。

其實，企業、機構如今並不差錢，等的是投資機會。羅伯遜也對記者表示，強勁的盈利勢頭正在涓涓不斷地提供大量自由現金流，許多資產負債表上的現金都是創紀錄的數量級。他們縮短投資組合的久期，更加保守地投資這些閑置的現金，但這也反映了他們是對利率前景，而不是對商業前景的看法悲觀。但是在國際戰略方面，他們變得更為謹慎。許多人推遲做出戰略決定，靜待不斷變化的貿易緊張局勢清晰起來。

一財研選｜航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性！

 

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2018年6月13日目錄

►航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性（國金證券）
►電煤供需繼續維持緊平衡，板塊旺季有望迎來反彈（中泰證券）
►物流行業增速換擋，服務質量與業務量互相促進（國金證券）
►工信部擬支持名單公示，工業互聯網再迎主題性機會（天風證券）
►全球半導體景氣度繼續高漲，板塊回調迎配置良機（中泰證券）

 

1.航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性（國金證券）

航空暑運到來，航空產業鏈將進入旺季。國金證券認為，燃油附加費恢複征收，降低油價上漲對於航司業績的沖擊，供需狀況依然是航空公司業績的根本驅動因素。

國金證券指出，2015年後，受益於國民旅遊需求的爆發，航空消費屬性漸增，疊加航司降低票價吸引乘客，該比例一度達到2016年2.25的高位，並在2017年維持在1.96。2015年～2017年旅客周轉量複合增速提升1.1個百分點，達到14.5%。國金證券認為，在宏觀經濟穩定運行，航空消費屬性逐漸增強的背景下，航空需求無需擔心，2018年1～4月累計旅客周轉量同比增速13.7%，3月和4月淡季同比增速均超過17%，維持較高水平，航空需求旺季將繼續穩步甚至超預期增長。

國金證券認為，今年旺季供需缺口較為確定。計算2018夏秋航季航班計劃表，國內航司航班數量同增5.7%，相比2017年夏秋航季增速下滑2.1個百分點。另外根據旺季民航局時刻增量規劃，達到準點率標準的機場可以在旺季獲得一定的時刻增量，但實際操作過程中，考慮到安全問題，各機場獲得實際增量將會進一步減少，預計旺季時刻增量相比2017年將有所下滑，計劃航班增速收縮。

此外，機場作為航空產業鏈上遊，在航空消費屬性增強時，機場公司吞吐量增長可預測性更高，並且帶動機場非航收入增長，由於沒有油價和匯率擾動，業績增厚更為確定。國金證券認為，體量大，客源優質的樞紐機場商業價值最高，將充分享受非航收入增長帶來的業績以及盈利能力的提升，ROE和凈利率一直處於上升通道。另外對於機場來說，航空器及旅客通過即需要收費，使得收入現金流健康，在震蕩市中成為配置首選。上市A股公司經營活動產生的現金流量凈額/營業利潤比例均大於100%。

春節以來我國航空業需求持續旺盛，疊加供給受到抑制，體現出淡季不淡的特點。供需缺口確定，航空將在旺季實現量價齊升，旺季航空票價彈性將推動航司業績。國金證券認為，現在燃油附加費落地，市場關於政策利好疑慮消除，油價短期下行，航空股將從之前油價和匯率雙重負面擾動的情緒將走出來。推薦買入中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH），以及機場龍頭上海機場（600009.SH）、白雲機場（600004.SH）。

2.電煤供需繼續維持緊平衡，板塊旺季有望迎來反彈（中泰證券）

夏季高溫天氣帶來用電需求超預期，長江口動力煤價再次站上700元/噸高位。業內分析人士認為，下半年在環保限產及去產能多重因素影響下，煤炭供需格局仍然偏緊，煤炭價格將大概率保持高位，煤炭企業今年的財報會比去年更好看。

中泰證券指出，根據國家能源局在2016年披露的《電力發展“十三五”規劃》中所設置的目標，按照樂觀預期，2018年煤電年新增裝機量為2601萬千瓦，相對往年繼續回落。對2018年的煤電替代絕對值進行測算，2018E對應火電發電量為47852.96億千瓦時，同比增速為3.8%，相較2017年小幅下滑。但是由於去產能後煤電的“托底作用”更加凸顯，以及各省市區域煤電裝機的集中度提升，預期煤電利用小時數將出現持續回升。

從整體來看，中泰證券認為臨界發電機組的技術替代效應在實際的煤電商業化中存在著一定的邊際約束作用，未來三年全國供電煤耗率或進入“低速遞減區域”。特別是2018年預期供電煤耗因素會成為動力煤回歸穩定需求區間的支撐力量。

在綜合考慮降水驟減情況下，由於近兩年長江流域抽蓄裝機容量大幅提升，中泰證券認為2018年長江流域發電量仍然處於過剩狀態，而水電消納的缺口雖然會出現縮減，但是對可能產生的煤電動力煤替代性需求相對較弱。

2018年進入去產能後時代的“穩定區間”，中泰證券對動力煤消費量進行測算：①考慮技術改進所帶來的供電煤耗下降，火電耗煤量約為19.43億噸，同比增加6237萬噸；②鋼鐵行業由於電弧爐產能利用率大幅提升，單位煤耗相對下降，對應動力煤耗煤量約為1.46億噸，同比增加1550萬噸；③考慮單位煤耗維持2017年及2018年一季度同水平，水泥耗煤量約為2.95億噸，同比減少1124萬噸；④考慮合成氨等傳統煤化工產品價格的上漲，結合單位能耗的下降以及新型煤化工項目的投產，煤化工耗煤量約1.81億噸，同比增加約441萬噸。

中泰證券預期2018年動力煤整體需求為31.99億萬噸，同比增速為1.97%。相較往年，預期2018年動力煤需求將繼續呈現明顯企穩態勢。同時在時點上，隨著6月中旬至7月份夏季旺季需求的帶動，動力煤市場價將存在更強的短期價格支撐。

中泰證券繼續看好板塊在中周期上存在的價格驅動性機會，推薦關註業績支撐較強，估值較低的動力煤標的：兗州煤業（600188.SH）、陜西煤業（601225.SH）、中國神華（601088.SH）。

3.物流行業增速換擋，服務質量與業務量互相促進（國金證券）

618購物節臨近，有望催化快遞板塊啟動！

國金證券指出，2018年1～4月份快遞累計業務收入1738.6億元，同比增長28.4%，雖然行業增速從2016年之前超過50%降檔至30%左右，但市場空間約4000～5000億，並受到拼多多等電商提振，快遞需求有向三四線城市下沈以及向西部城市蔓延的趨勢，行業增速有望維持2～3年。

我國快遞業2016年開始逐漸形成第一梯隊，規模優勢體現，使得業務量增速普遍高於行業增速。進入2018年以來，業務量增速的分化升級，開始在第一梯隊出現，龍頭效應顯現，2018年一季度，CR5提高至60.1%。業務量排名前五的快遞公司市占率均有進一步提高，快遞業務量有進一步聚集傾向。

國金證券研究發現，近期將工作重點放在控制成本的快遞公司，業務量增速較快。中通和韻達自2016年開始對各成本項嚴格管理，中通引入46套自動化設備，大幅提升中轉效能；韻達通過優化線路，減少轉運中心30余個，精簡幹線運輸線路，開創網點自跑等方式，降低單票運輸成本，並且進行轉運中心設備升級，降低單票中轉成本。中通和韻達2017年單票運輸成本分別下降0.06元/0.01元，單票中心操作成本分別下降0.04元/0.06元，而業務量增速較慢的圓通和申通該成本項均有所提高。

國金證券指出，雖然韻達由於電子面單使用率提高以及網點自跑等原因，單票收入下滑明顯，但通過成本控制，韻達盈利能力有上升趨勢，同時成本控制更為明顯的中通凈利率率先企穩回升，與同行公司產生分化。

國金證券指出，伴隨我國物流業的發展，快遞公司開發多項業務成為新趨勢，構建多層次的產品體系將成為物流企業的護城河，增加客戶的粘性。目前已有多家快遞公司進軍快運市場，同時快運龍頭德邦快遞開始通過“大件快遞”切入較為空白的快遞細分市場。

國金證券認為，目前快遞板塊估值較為合理。快遞第一梯隊將更多精力投入成本控制，服務質量提升成效顯著，產生良性循環，業務量增速領跑行業，推薦近期業務量增速更快，策略更適合市場環境的韻達股份（002120.SZ），第二梯隊推薦改善潛力巨大的圓通速遞（600233.SH）、德邦股份（603056.SH）。快遞公司提供綜合物流服務，將有效滿足客戶多方位的需求，推薦前瞻布局綜合物流服務的順豐控股（002352.SZ）。

4.工信部擬支持名單公示，工業互聯網再迎主題性機會（天風證券）

工信部信息通信管理局6月12日晚發布《2018年工業互聯網創新發展工程擬支持項目公示》，評選出《工業和信息化部辦公廳財政部辦公廳關於發布2018年工業轉型升級資金工作指南的通知》（36號文）的入圍企業。

天風證券指出，本次公示的名單共包含企業93家，直接對應“36號文”中“工業互聯網創新發展工程及智能制造綜合標準化與新模式應用”這一重點方向。公示名單中，阿里雲、東方國信、浪潮、青島海爾、航天雲網、用友網絡、徐工、三一入選跨行業跨領域工業互聯網平臺試驗測試；東方國信、寶信軟件等6家企業入選流程行業工業互聯網流程行業平臺試驗測試。

天風證券發現其中任務5工業互聯網平臺試驗測試環境建設與6月7日公布的《工業互聯網專項工作組2018年工作計劃》中的任務17“建設（工業互聯網）平臺測試體系”有異曲同工之感，主要聚焦跨行業跨區域、特定行業、特定區域的工業互聯網平臺，二者與4月17日組織申報的“2018年跨行業跨領域工業互聯網平臺”所支持的領域一致，能力要求和評選標準相似，天風證券認為這三項申報評選的跨行業跨區域平臺存在一定程度的重疊，均可視作工業互聯網國家級雙跨平臺。

天風證券指出，根據“36號文”，本次名單公示的項目須能夠在2020年底前完成竣工驗收。其中跨行業跨區域平臺的驗收標準詳細規定了所跨行業數量、接入的設備總數和單一行業接入設備總數，工業APP的培育數目和訂閱數量，開發者社區的人數、SDK包情況，測試用例、標準草案、驗證企業數量等量化信息。除此之外，特定行業、特定區域、工業互聯網平臺公共支撐體系建設等重點領域也有量化考核標準。天風證券認為，這一指標對工業互聯網平臺企業的建設提供了未來三年具體建設目標，看好到2020年之前平臺建設端的持續投入，對相關企業長線看好。

天風證券認為，工業互聯網是貫穿全年的主題投資機會，國家專項資金支持直接利好相關企業的業績和業務。重點推薦用友網絡（600588.SH）、東方國信（300166.SZ）、寶信軟件（600845.SH）、漢得信息（300170.SZ）、啟明星辰（002439.SZ），建議關註賽意信息（300687.SZ）、鼎捷軟件（300378.SZ）和金蝶國際（0268.HK）。

5.全球半導體景氣度繼續高漲，板塊回調迎配置良機（中泰證券）

全球半導體行業協會（WSTS）日前發布數據，2018年4月全球實現半導體銷售額376億美元，同比增長20.2%，連續13個月同比增速超過20%。

中泰證券進一步對月度營收數據結構進行分析，5月存儲芯片仍以32%的占比位居第一，而從3月平均營收增速來看，DRAM遙居第一、顯然是半導體整體增速的核心抓手。過去持續強調數據對計算性能和存儲容量的需求拉動，根據近期美光預計消費終端升級（高像素、4K）+汽車存儲（輔助駕駛、智能化升級）+雲計算中心（未來3年DRAM6倍、SSD2倍）將成為存儲需求的三大驅動。

除存儲外，模擬芯片、分立器件以及MCU增速亦表現亮眼、近三個月平均增速均超過10%。再度佐證汽車電子、物聯網以及工業控制三大創新應用需求驅動第四次矽含量提升的核心觀點，本質上是泛物聯網時代ECU（電子控制單元）的數量提升，反應在結構上就是MCU、利基型存儲以及分立器件、模擬芯片等配套芯片的用量提升。

近期半導體板塊整體回調幅度較大，中泰證券認為重點標的已經迎來配置良機。從近期動態來看國家產業支持力度不減，預計從產業政策到下遊產業巨頭扶持推進產業發展力度不變，不減產業追趕決心。中泰證券繼續強調重點關註龍頭項目、地域集群引領產業崛起，重點戰略方向有望迎超常規支持。

目前我國半導體產業亟待突破自主可控完成基本供應體系建立，需要集中優勢力量突破關鍵產品、建立賽道龍頭。中泰證券預計大基金二期將重點圍繞存儲、先進制程、化合物半導體、特色工藝、矽材料幾大重點領域龍頭企業建設產業生態，因此高度重視關鍵領域產品龍頭。

中泰證券推薦半導體龍頭兆易創新（603986.SH）、景嘉微（300474.SZ）、揚傑科技（300373.SZ）、士蘭微（600460.SH）、三安光電（600703.SH）、北方華創（002371.SZ）等；黑馬組合推薦晶瑞股份（300655.SZ）、晶方科技（603005.SH）、至純科技（603690.SH）、上海新陽（300236.SZ）。

 

 

無法如期填補416億資金缺口 意第3大銀行擬向政府求助

1 : GS(14)@2016-12-07 07:30:45

【明報專訊】意大利修憲公投未獲通過，新政府籌組存在很大不確定性，令意大利第3大銀行西雅那（Monte dei Paschi di Siena）要在年底前完成價值50億歐元（約416億港元）融資計劃增添難度。知情人士向《金融時報》稱，協助西雅那進行融資的摩通和意大利投資銀行Mediobanca認為，已無法利用市場手段融資，正建議西雅那準備在周末向政府求助。

經濟師預期，無論採取任何解決辦法，都可能衝擊意大利銀行體系。西雅那股價昨再跌5%，過去1年股價跌逾八成。不過意大利總理倫齊答允留任至通過預算案，緩和市場憂慮，加上歐洲央行可望在周四會議宣布延買債，歐洲股市昨普遍向上。

引卡塔爾主權基金不果

《金融時報》稱，在公投失敗前，意大利財長帕多安（Pier Carlo Padoan）聯同摩通及Mediobanca一直游說卡塔爾的主權基金向西雅那注資10億歐元（約833億港元），助填補西雅那銀行當前約50億歐元的資金缺口，惟要在本周限期前達成協議機會渺茫。沒有卡塔爾注資，總值50億歐元的融資計劃亦將無法進行。

知情人士稱，若市場手段不可行，西雅那和歐洲央行可能傾向採取「預防性資本重組」，當中包括政府注資，並把次級債券轉換成股權。知情人士稱，為避免西雅那的散戶債券持有人承擔高達20億歐元（約167億港元）的損失，目前計劃確保令初級債券持有人首10億歐元的債券優先獲得償付，且高級債券和存款也不會受損。西雅那又計劃把大約280億歐元（2332億港元）的壞帳，轉到由政府擔保的特殊機構，由後者將這些壞帳進行證券化並出售。

過去1年股價跌逾八成

不過知情的銀行家表示，目前總理倫齊的繼任人待定，未知新政府有沒有政治承擔展開救助。市場希望帕多安續任財長，甚至由他繼任總理，緩和市場的憂慮。宏利資產管理首席經濟師Megan Greene稱，無論找到什麼解決辦法，相信危機蔓延到其他意大利銀行的機會仍然很大。

西雅那銀行今夏未能通過歐洲央行的壓力測試，急須向市場融資提高資本水平。市場人士認為，西雅那的問題拖延太久，早幾個月前早該解決。

經濟師﹕危機勢波及其他銀行

一旦融資失敗，將損害市場對意大利整體銀行業信心，在意大利銀行業引發骨牌效應。 歐洲央行已警告，意大利銀行業是歐元區銀行壞帳問題中心，在9900億歐元（約8.18萬億港元）未償還不良貸款中，意大利銀行業佔三分之一。市場人士稱，裕信銀行稍後進行的130億歐元（約1082億港元）配股集資計劃或受阻。

（綜合報道）

[國際金融]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7032&issue=20161207

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內地應開闢新稅源 應對收支缺口

1 : GS(14)@2016-12-18 10:26:12

【明報專訊】經濟下行，不僅企業、百姓的日子難過，政府也要過「緊」日子。以往內地經濟每年增長雙位數時，國庫動輒擴容一到兩成。如今經濟增速下滑，財政收入只能保持個位數增長，但支出卻仍以雙位數增長。

1至11月，包括中央和內地各省、自治區、直轄市在內，政府財政收入148250億元（人民幣，下同）、同比增長5.7%，財政支出165839億元、同比增長10.2%。兩者相抵，收支缺口17589億元。支出規模超過1萬億元的教育、社會保障和就業、醫療衛生與計劃生育增速都超過一成。

首11月財政缺口達1.7萬億

如今，內地裝備製造等支柱行業發展放緩，煙草、探礦等傳統稅源縮減，電商等新稅源尚未具備足夠的稅收增長帶動力。除了增速乏力，各地還面臨分化壓力。新動能、優勢產能主要集中於東部地區，西部和東北地區產能落後，導致稅源向東部地區集中，西部、東北地區稅源縮減，部分結構單一的資源型省份稅收降幅較大。

與此同時，內地正在推行的營業稅改徵增值稅（營改增），在減輕企業負擔、刺激新動能發展的同時，也在調整中央與地方之間的利益分配。

地方不合作 稅改事倍功半

改革前，作為主體稅種的營業稅，大部分收入歸地方政府所有，增值稅由中央和地方按照75：25分成。改革後，營業稅取消，增值稅由中央與地方按照50:50分成，這一分成比例從2016年5月1日起暫定實施2到3年。期滿後，再決定是否調整。增值稅成為絕對主力稅種，11月佔全部稅收的比重上升至45%。

營改增直接涉及地方政府切身利益，甚至涉及地方對中央的離心力還是向心力問題。每當涉及自身利益，地方政府都會用五花八門的手段、方法，影響、左右企業，讓中央防不勝防。地方政府對企業施加的影響，可能會與中央的目標形成合力，也可能形成分力。

如果地方與中央齊心協力，培育新動能、改造提升傳統產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板時，面對的氛圍就會有利地多。反之，如果地方因自身利益受損與中央產生分力，就會事倍功半甚至半途而廢。

房產稅消費稅 或應運而生

內地的改革已進入深水區，協調的難度、阻力加大，一些阻力看不見、摸不着，不知道究竟來自哪裏，但就是推不動。在一些具體改革措施上，地方沒有發揮其積極性。偌大一個國家要想改革成功，沒有各地的積極參與是不可想像的。

近年來，雖然中央不斷加大對地方的轉移支付，但各地尤其是西部、東北地區面臨的支出壓力仍無法緩解。今年前三季度，一些市縣（區）財政收入負增長或零增長。

一些地方的收支缺口愈來愈大，舉債上限被中央「封頂」、縣級「土地財政」收入下降後，應相機推出房產稅、消費稅等可能為地方潛在稅源的稅制改革，為地方財政開闢稅源。

[馮其十 神州新形勢]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5249&issue=20161218

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