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公路股到底怎麼了？ 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e0yc.html
公路股到底怎麼了？

印象中已經有好幾個月沒有看見博友發佈任何有關公路股的博文了。以我關注四五百個討論股票相關的博客的數量來說，這個絕對算是被冷落的板塊了。

公路股曾經是港股投資者的愛股，被喻為穩定增長的現金奶牛，現在卻正以5-8倍的PE出售。到底這個是巨大的機會還是巨大的陷阱？

從免除運載農產品車過路費，下調經營年限至25年，到現在打算重大節日小車免過路費。原來經營條款可以說改就改，而不必給予任何補償的。當有形之手開始干預，讓企業從股東利益最大化向民生利益最大化改變，我們能夠做些什麼？

曾經抱怨四川成渝、安徽皖通、寧滬高速開始不務正業。這時才明白，原來它們不是不務正業，而是主業實在無法混了。

以前只知道為了民生利益，公交車嚴重虧損也必須限價。最近開始發現有形之手的干預越來越多，用損害企業利益的方式補助民生發展。

醫藥（普藥）還能不能投？電力、燃氣、水利......還能不能投？是不是涉及大眾民生行業最終都要微利經營？

是低迷的股市把壞消息放大了，還是這種有形之手的干預已經成為一種趨勢？迷茫中反思.......

利潤不增長，股民怎麼辦？ 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c4001019dgt.html
- 摘自張化橋的新書《避開股市的地雷》

　 股票投資的要訣是尋找（並奢望分享）企業的利潤增長。但如果大多數公司要麼長期不增長，要麼負增長，我們該怎樣投資呢？
　 利潤增長固然美麗，但是完全不增長的企業也可以很美；利潤增長如果需要消耗大量的資金，這樣的增長對股民經常是有害的。
　　一家企業如果有一個可持續的生意，這個生意有「護城河」: 生意要麼競爭不激烈，要麼不需要競爭，那麼這家企業就很幸運：它什麼都不用做！即使沒增長也沒關係，它的長期回報率依然可以相當好。
　　這就好比一個十年前購入的商舖，它有「護城河」— 它的租金每年上漲一點。這時，你什麼也不需要做，因為即使完全拋開商舖本身資本價值的上升，光是租金的回報就已經很好了。這個道理跟股票投資是一樣的。
　　過去十年，中國經濟騰飛，想當然上市公司應該賺得盆滿，但事實並非如此：太多的公司忙忙碌碌，利潤總額雖然增長很快，公司也越做越大，但它們是「摧毀 價值型」的。原因是：它們的股票越發越多，攤薄了原有股東利益；它們的負債越來越多，也分走了公司的利益。很多公司通過負債賺取的額外收益非常小，甚至為 負數，等於白白地給銀行打工。
　　通過比較下面15家香港上市公司在過去十年的股票回報率，我們可以看出，一家公司越是忙碌，它的股價表現越差。
　　排名最靠前的是粵海投資(00270.HK)。這家公司幾乎什麼也沒有做，只是守著東江水，把水輸往香港，但這恰恰就是最好的生意。十年裡，它的股票回報率最高，為608%。
　　恆隆集團(10.HK)的地產項目不多，靠收租坐地收錢，其股票回報率名列第二，為515%。
　　排名稍次的，就是幾家高速公路公司和北京首都國際機場(694.HK)，後者的回報率為152%。有趣的是，越是「不勤快」的高速公路公司，它的股票 回報率越高。比如，寧滬高速(177.HK)的回報率為240%；成渝高速(107.HK)的回報率為199%；滬杭甬高速(576.HK)的回報率為 112%；皖通高速(00995.HK)的回報率為111%。相比之下，多年來深圳高速(548.HK)大興土木、收購兼併，它的股票回報率在上榜的高速公路公司裡是最差的，回報率為65%。
　　路勁基建(1098.HK)本來在全國經營18條高速公路，日子過得美滿幸福。但是，2005年－2006年，它禁不住誘惑進入了地產行業，導致公司的總體回報率下降。該公司管理層敬業、能幹，但是干得越辛苦，回報率卻越差，只有46%。
　　華潤創業(291.HK)的兩個主要業務(啤酒和零售)並非很有吸引力，行業競爭也相當激烈。但是，除了在2001年－2003年，這家公司做過一些 大型併購以外，迄今沒有大的舉措，這是福氣！多做多錯，少做少錯。而且，它還有一些收租業務回報頗豐。十年裡，這家公司的股東獲得了153%的股票回報 率。聽起來並不刺激，只相當於每年9.72%的復合回報率，其實非常難得。
　　上海實業(363.HK)靠著它的老業務(收費公路、南陽煙草、光明乳業等)，本來可以給投資者很好的回報率，但它忍不住在2008年－2009年大舉進入房地產業務，結果大傷元氣，回報率只有41%。
　　回報率最差的是中信泰富(00267.HK)。它有很多獨特的資源，業務也曾經有很好的「護城河」，比如，香港海底隧道和國泰航空的股權，還有收租物 業等。但是，管理層的「不安分」導致它不但頻繁地買賣資產，甚至進入澳大利亞採礦業、湖北的特種鋼，以及房地產業務。後來，它在澳元上的賭博差點置公司於 死地。這只股票今天的市值比15年前低三分之二，過去十年的回報率為-30%。
　　怎樣才能找到長期回報率高的好公司呢？我的理解是：
　　(1)企業最好有高增長，但是一定不要那種耗費過多資金的高增長。公司的淨資產回報率要高，公司擴大業務所需投資必須保證ROE不下降，或者不會下降太多。最好不要發行太多新股票，或者不要負債太多。這樣的標準可以概括為「少花錢，多辦事」。
　　(2)如果公司的業務沒有增長，或者增長很慢，也未必不是好公司。這樣的公司依然可以有很高的股票回報率，前提是ROE高，現金分紅率高。
　　
對未來利潤的預期
　　經濟放緩時，投資者對未來利潤的預期會下降。一般說來，這會導致股票估值的大幅下降。但是，利潤預期只是股票估值的要素之一，其他的要素還包括通脹以及其他資產的預期回報率，當然還有政治和社會狀況。另外，談論股市的漲跌，跟起點的估值水平有很大關係。
　　比如，雖然經濟放緩，但如果通脹水平很低，名義利率也很低，那麼，錢沒有地方可去，就出現股票估值很高的情況。今天的日本和台灣就是如此：利潤長期疲軟，但是市盈率很高；資金沒有去處，機會成本低。
　　相反，在2000年－2005年的中國，雖然經濟快速增長，但是通脹嚴重，名義利率高企(雖然官方的基準利率比較溫和)，資金緊張，結果造成股市連跌五年。
　　比如，美國之所以會在1968年到1982年出現大熊市，完全是通脹和高利率所致，儘管當時美國的經濟增長率很高。
　　過去20年間，中國企業已經暴露出一個共同問題：利潤增長快，但由於頻繁地發新股，股權屢被攤薄，所以每股利潤增長較慢，現金流更差。因此，企業需要不斷增資擴股和借貸，負債率高企，造成了一種惡性循環。
　　未來十年，雖然貸款利率可能下降，但由於社會整體的資產收益率看跌，很多企業的股本收益率可能下降得更多，股東價值會嚴重受損，大量企業甚至會因此倒閉。
　　以國美為例，它固然成功，但它的興衰史反映了大多數企業的共同問題：快速擴張、大量消耗資本、快速攤薄股份、現金流低於利潤、負債率上升、很少分紅。當行業走下坡路時，它們會面臨一個痛苦的抉擇：被迫去槓桿，直到關閉；還是繼續擴張，直到彈盡糧絕？
　　這家公司大股東的股份已經從100%被攤薄到33%，當然，小股民的股份也相應地被攤薄了。你可以說，大股東被攤薄關係不大，因為只要不失去控制 權，33%跟100%是一樣的。但是，小股東的處境卻很悲哀，他們既沒有得到像樣的分紅，公司股價也從4港元以上的峰值跌至現在的0.7港元。
　　這家公司的資金並不寬裕，如果現在清盤，它的清盤價值會大大高於股票市值。但是這家公司不會清盤，還會繼續借助實體店和電子商務，兩條腿走路，儘管會步履艱難。
　　這家公司面臨的困難在中國企業中很具代表性。從這個例子中，我們可以得出這樣的結論：股民應該多看自由現金流，而不僅是運營現金流。雖然每年都賺錢，運營現金流有保證，但隨著公司越做越大，不斷要投入更多的錢，股民們實際所獲不多。
　　很多科技企業實際上是製造企業，它們最容易跌入類似的陷阱。原因是，它們的資本支出和研發開支太大。今年賺10億元，明年要投資15億元，明年賺16 億元，後年要再投資20億元。如此循環往復。但是，如果沒有這些開支，它們很快就會失去競爭力。手機行業中的諾基亞和摩托羅拉都屬此類。當然，其他行業的 企業也有可能墜入同樣的陷阱。投資者應當小心規避這種「增長的陷阱」。

多渠道銷售的財務數據怎麼看？

http://xueyuan.cyzone.cn/caiwu-caiwuguanli/232395.html

在中國，怎麼就失敗了？

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=2190
中國經濟已經成為全球經濟的重要支柱和驅動力。但是中國還是一個擁有獨特歷史、文化及政治系統的市場。這一切對所有想進入中國的全球品牌來說，形成 了一種獨特的挑戰。DDB近期發佈的《失敗在中國的八個原因》的白皮書，針對國際品牌進入中國的驅動力以及阻礙進行了深入地總結與研究。倘若國際品牌涉及 以下八個原因中的數條，慘痛敗北幾乎已是定局。

　　完全依賴全球經驗

　　大部分全球品牌，在進軍本土市場之外的市場時，都能頗有收穫。西方市場如美國、西歐，對於大部分類別的商品來說，基本都已是成熟市場，因此對市場溝通 的手段、途徑與要求也極其類似。但中國的鮮明特色使得它們的進入面臨著重重困難，許多全球通用的經驗在這裡則毫無用武之地。

　　中國與其他市場的最顯著區別在於其巨大的市場規模以及本土競爭者在市場上佔據的顯著優勢，尤其在招募使用大批勞動力以及跟官方機構建立良好工作關係等 方面。在中國，適合全球公司的人才很稀缺。本土人才擁有文化和語言上的優勢，但缺乏在一個全球機構內工作的經驗。外國人才在全球運營機構內的經驗豐富，可 同時對中國市場又缺乏深度瞭解。此外，中國的政治系統和司法系統也對全球品牌構成了新挑戰。

　　在國際品牌方針上極端嚴苛

　　一致性是一個品牌在全球範圍內成功運營的關鍵，一個品牌向市場提供的產品必須始終擁有一致的價值和功能。然而，中國的語言和文化，促使全球品牌必須獲 得本土的合作和支持才能在此生存下來。大多數中國消費者不會說英語。尋找中國本土力量的支持是勢在必行的。中文的獨特性還在於—它有292種不同的口音。 對全球品牌來說，這意味著品牌傳播中的關鍵要素，如品牌名稱或商標，隨時面臨著被誤解或出局的危險。

　　價格競爭

　　價格對中國消費者來說至關重要。雖然中國經濟增速讓人瞠目，僅在上海，百萬富翁就數不勝數，但在農村，勞動者月收入也只有1000多元。甚至，在各大城市的中產階級，平均每年的工資也只有10萬元左右。

　　中國消費者的日常消費數額比西方國家明顯要低，對他們來說，這些在全球知名的大牌子仍然偏貴。百思買的教訓也為國際品牌們上了一課。它在三年的市場準 備和五年的市場發佈之後，最終還是關掉了在中國的九家專賣店。每一家百思買新店開業後，它的競爭者（如蘇寧電器）就會迅速在同一地區開設分店，在價格上把 它殺得體無完膚。

　　中國就是中國

　　許多公司進入中國時，都會選擇上海或北京。這類繁華的都市擁有高效的市場機制，科技也很發達。大多數全球品牌都能輕鬆在這裡佔據一席之地。

　　但是中國的大部分國土仍然由二三級城市，或更低消費水平的城鎮組成。也許它們人口規模都差不多，但與大都市相比沒有什麼共通之處。最重要的是，二三級 城市消費者的思考方式及最終消費方式與在上海北京的同類人群有著不同的風格。謹慎的策劃、專門的購買路徑、市場溝通有效觸及人們心靈的那個點，都是一個國 際品牌獲得成功的關鍵因素。 

在某個層面上，所有消費者都一樣

　　激發出人類最基本的情感，是市場溝通能獲得成功的關鍵。沒什麼能像情感紐帶那麼強烈和牢固，即使這個情感紐帶只聯繫了一個品牌。與多數人相比，中國消 費者理解信息的方式與眾不同。此處舉個頗有意思的案例：吉百利的廣告中，一隻大猩猩獨自打鼓，演奏菲爾·科林斯（Phil Collins）的「In The Air Tonight」，即使畫面中沒有出現任何吉百利產品，這支廣告仍被普遍認為是世界上最具影響力的廣告之一。很多市場研究機構的調查顯示，該廣告深深打動 了觀眾。但在中國，人們的反應與西方有著天壤之別：有人詫異他們幹嘛要讓一隻猩猩打鼓。

　　越宣傳越成功

　　當某品牌已上市很長時間，在媒體上獲得大量曝光，它通常不僅能得到關注，最終還會獲得更大的市場份額。即使在一個全新的市場，僅財大氣粗這一項，也能 注定它們會成功。中國在這點上也不例外。但讓人迷惑的是，它仍然與眾不同。目前中國是排在美國之後的第二大廣告市場，每年的媒體開銷超過2400億元。

　　對某些產品來說，擁有足夠的線上廣告預算，是進軍某個市場，尤其是二三級城市時，獲得品牌知名度的先決條件。然而，此類市場上關鍵渠道的媒體，每年 30%的時間都處在通脹高峰期。龐大的廣告花費，超支的宣傳費用，導致品牌商的利潤大幅度流失。如果想在如此昂貴的市場裡競爭，全球品牌需要的是一個更精 密的市場溝通架構。

　　你已身處社交媒體之中

　　中國的網絡營銷世界和世界上其他地方都迥然不同。它沒有Facebook、YouTube和Twitter。但是中國有人人網、優酷和微博。許多市場營銷者在判斷和開發中國線上營銷策略時都容易犯兩個重要的錯誤：

　　第一，使用同樣的邏輯。Facebook是全世界市場營銷者的新聖地。但是在中國，信息傳播的速度和力度比在西方大得多，也快得多。如果在Facebook上犯了錯，那可能是個非常昂貴的錯誤；但在微博上犯了錯，那可能就是致命的錯誤，它會摧毀一個品牌。

　　第二，相同的功能，相同的路徑。中國的微博和人人網，與Twitter和Facebook相似，不過人們並不認為這是低級的抄襲。中國的網民相信本土的平台在每一方面都更有優勢。

　　匆忙、輕率、貪婪

　　中國市場極其誘人。許多公司進入市場之後，就迫不及待開始加快腳步，以儘早佔領市場。中國人的談判策略中有個重要環節：給對手施壓—遙遙無期的時間安 排或項目進度能讓人抓狂。全球公司有時仍然過於一根筋，開一個新工廠、新商店，或在一個地區成立分公司，讓它們的本地代表在一些永遠贏不了的條款上吵鬧不 休。它們應該學會變通，凡事不可操之過急，不然只能碰一鼻子灰。

　　不管在中國哪裡，你若想獲得一席之地，都請慢慢來，並且隨時準備好讓步。

　　聯繫編輯：[email protected]

蘇寧怎麼轉

http://magazine.caixin.com/2012-09-14/100437780_all.html

　蘇寧總裁張近東或許可以稍微鬆口氣了。在過去的兩週，蘇寧電器（002024.SZ）股價從8月27日的5.80元一路漲至9月11日的7.00元，上漲了20%，漲幅超過其他零售連鎖企業。

　　蘇寧自從公佈完上半年業績並宣佈向電商轉型以來，一直慘遭基金甩賣，現在正被包括中金公司在內的一些投行和券商重新納入推薦買入的名單。這一方面是資本市場對於蘇寧業績下降的負面消息已基本消化；另一方面則顯示蘇寧近來的宣傳攻勢正在奏效。

　　8月下旬，近年來深居簡出的張近東和團隊一起，輪番與媒體記者和基金經理、分析師們見面懇談，從模式到成本，鉅細無遺地討論蘇寧的這場大轉型。

　　股價的壓力不言而喻。

　　儘管蘇寧早在去年就發佈了新十年戰略，提出從單純的線下家電零售企業向同時容納線上線下兩大網絡、多渠道、多業態的綜合大百貨零售平台轉型，線 上年銷售規模將向線下看齊，達到3000億元（線下目標為3500億元）。張近東也在當時就做出「線下家電零售業即將進入業績大幅縮水期」的預判。去年下 半年部分基金開始離場，到了今年，隨著利潤數字擺在眼前，基金投資者開始了恐慌性拋售。蘇寧對於轉型前景的各種許諾沒能減緩基金逃離的步伐。

　　現在，這場逃亡終於暫時告一段落。接下來，蘇寧要做什麼？

　　蘇寧電器副董事長孫為民8月26日對財新記者表示，蘇寧需要得到資本市場的理解。「現階段我們希望投資者給我們時間，拿時間換空間——未來幾年蘇寧不會拿利潤的增長和增幅繼續作為公司發展目標，而以轉型戰略的階段性成果為考核公司發展成果的主要指標。」

　　蘇寧要求的時間不短，新十年戰略以2020年為坐標，從現在開始只剩八年。

　　再過八年，在公眾眼中，蘇寧會是家什麼公司？百貨公司？電商？還是商業地產公司？

　　後者更有可能。按照規劃，到2020年蘇寧要完成300家電器旗艦店、50個大型購物中心、100家高星級酒店和60個物流基地的建設，這儼然是再造一個地產大佬。

資金大考驗

　　張近東不容易接近。他的辦公室設在蘇寧集團新總部大樓的最高層——第18層。只有少數高層擁有這一層的刷卡進入權限。從這裡可以俯瞰蘇寧大道兩側的蘇寧辦公園區，以及隔壁熱火朝天的工地——兩年後，那裡將拔地而起一座可容納兩萬名員工的蘇寧易購總部大樓。

　　以2020年為坐標，作為蘇寧線上B2C平台的蘇寧易購，計劃在十年內保持年複合增長率50%，SKU（單品）總量200萬以上，註冊會員數1億人，最終實現每年3000億元的銷售規模。

　　這不只是一次向電商的轉型，更是從電器連鎖商向百貨零售平台的轉型。張近東稱為「第三次創業」。前兩次分別指1990年在南京創立蘇寧和2000年初蘇寧從區域走向全國。

　　從現在開始到2015年是資金投入最重要的階段。這些錢將用於把蘇寧現有88個租用倉儲系統全部替換為60個自建物流基地，每個基地造價2.5 億元。此外，為提升針對線上綜合百貨類產品的分檢配送能力，蘇寧要在全國投建12個造價4億元左右的全自動化分檢中心。IT系統方面，蘇寧則要出資20億 -30億元，在全國興建八個云服務數據處理中心。

　　粗略估算，所有上述投資，對資金的需求將總計達到220億元以上。

　　投資不止於此。張近東的「大零售」夢想將包括四大品牌業態——蘇寧電器旗艦店、樂購仕生活廣場、蘇寧易購B2C平台，以及由蘇寧電器集團旗下另 一大子公司——蘇寧置業負責籌建並運營的十多個城市地標級別的大型商業地產項目，大部分地已經拿了。上述地產項目建成的話總投資是千億級別。經營22年、 擁有十多萬員工的蘇寧電器的總資產僅600億元，這意味著未來幾年蘇寧置業的資產規模很可能超過蘇寧電器，這對蘇寧是場大考驗。

　　轉型動力是外部競爭壓力亦是多年佈局。一年前張近東就曾坦言，互聯網零售渠道對傳統的市場區隔、渠道細分的營銷理念，都產生巨大衝擊。

　　對線下店面的調整已經開始。方向是利用蘇寧易購覆蓋空白市場以及構建「旗艦店+電子商務」的運營模式。蘇寧電器副總任峻告訴財新記者，整個 2012年蘇寧電器將加大對一級市場店面結構的優化整合，預計全年將關閉或調整約140家-150家線下社區門店，進一步提高旗艦店佔比，同時要加快針對 二三線城市空白市場的覆蓋速度。「雖然每關一家店，會對公司2012年的業績造成大約五六千萬元的影響，但會從明年開始顯現出正向效應。」任峻表示。

　　9月3日，蘇寧對外推出全新一代實體零售門店——蘇寧Expo超級店。這些超級店的經營品類將在3C、家電的基礎上，增加百貨、日用、圖書、金融、虛擬產品等，單品數量超過10萬，涵蓋17大類、涉及國內外2000多個品牌。

　　包括北京聯想橋、上海長寧、廣州達鏢國際、南京商茂廣場在內的四家門店面積在1萬平方米以上的蘇寧電器旗艦店，將於今年9月率先升級為蘇寧超級 店。此外，蘇寧今年還將在天津、重慶、深圳、成都、武漢、瀋陽、杭州、西安、長沙等城市新設16家超級店，並於未來三年內改造升級400家。「去電器化」 另一大舉措是推進樂購仕生活廣場。從2009年開始，蘇寧電器通過三次認購控制了日本Laox公司51%股份。

　　未來五年，蘇寧將在中國25個城市開設150家樂購仕生活廣場。目前已開設三家，到年底要開足18家。任峻稱，這些廣場將以租賃物業為主。在這些店裡，單品數量將是原有蘇寧電器旗艦店的2倍-3倍，其中有一半為百貨、玩具以及家居日用品。

　　物流基地的投入也已開始。據蘇寧方面介紹，截至目前大約有九個物流基地交付使用，在建的有十幾個。

　　資金的壓力前所未有。截至2012年6月底，蘇寧電器因上述投資現金流出量較同期增加39.95%。任峻稱：「總計200億元物流投資已投入幾十億元，未來三年每年資本開支五六十億元，這是發展基本保障；有富餘資金將增加自建店。」

　　值得注意的是，蘇寧的資金周轉效率在放緩。截至2012年6月末，蘇寧電器的存貨周轉天數比期初增加6.84天，升至61.22天。應付賬款和應付票據的周轉天數分別是35.96天和93.53天，應付票據的周轉天數較2011年年末增加了10天。

　　向來短視的資本市場更在乎的仍是蘇寧短期內的業績表現。蘇寧電器8月31日發佈的2012年上半年財報顯示，期內公司實現營業收入471.91 億元，同比增長6.69%；而歸屬上市公司股東的淨利潤17.54億元，同比下降29.11%。其中，二季度情況更糟，淨利下降了40.59%。

　　比現有業務增長乏力更令投資者擔心的是轉型帶來的對毛利率的打壓及巨額投資。張近東比任何時候都需要來自各方面的理解與支持。

　　8月最後一個週日，張近東在蘇寧電器的南京總部，約見了來自全國的十幾家媒體。剛一落座，他特意向一旁的行政副總裁交待：「去拿些寫了我手機號碼的名片過來，我要跟到場記者交換。」

與「傳統電商」對壘

　　進一步剖析蘇寧2012年半年報，期內銷售費用率及管理費用率分別提升2.43 %及0.48%。蘇寧方面表示，費用上升，與對電商平台的扶持有關。從傳統線下零售業向線上渠道拓展，蘇寧的本意當然是希望延續以往線下定價體系，令線上和線下順理成章實現「同價」。但電商競爭的殘酷超出蘇寧預計。

　　「進價是3300元，正常情況下賣3500元，但是人家說他不賺錢就賣3000元，你怎麼辦？比價網站比完價不是推薦你去買B2C的，而推薦你去買淘寶C2C賣家的水貨產品，一部蘋果手機你賣4000多元，那邊只賣2500元……」

　　任峻抱怨的種種問題，恰是蘇寧殺入電商領域注定要面對的「左有京東，右有淘寶」的殘酷情境。

　　儘管由京東CEO劉強東挑起的發生在8月的價格戰被網民譏笑為微博營銷，最近還因價格欺詐遭遇發改委處罰，但蘇寧易購執行副總裁李斌仍稱，「8·18」價格戰對蘇寧造成了很大影響。對這樣的叫板，蘇寧除了跟進，別無選擇。

　　在蘇寧電器副董事長孫為民看來，電商產業之所以走向不理性競爭，根源在於電商創業者是從境外資本獲取融資，而境外風投對電商模式有兩個基本假設：一是「贏家通吃」，二是以銷售的成長性來給企業做估值。

　　「這種『傳統電商』，是將電子商務模式和一般互聯網的盈利模式混合在一起了，忽視了零售產業以盈利為前提的本質。」孫為民稱。

　　規模到底能不能幫電商賺到錢？蘇寧電器副總裁任峻認為，電商和零售連鎖一樣，後台成本如採購、物流、品牌、IT是有規模效應的。蘇寧的門店租 金、人員成本、水電費用都是固定的，已突破平衡點，有規模效應。電商並不比實體連鎖的成本低，甚至在規模較小情況下，成本更高。而蘇寧做電商可實現後台多 種資源共享，前台則有1700家門店以及4000多家售後服務網絡為基礎，在「最後1公里」的配送服務上有現成的集約能力，一旦現有網絡變身為數千個自提 點，相對其他電商可節省成本。

　　他認為，在這種情況下，即使電商都虧本賣，易購的虧損也會比其它電商少。雖然公司利潤率可能受累，比如降低到3.5%，但規模上去了。到 2014年線上線下達到2000億元規模時，可重新回到每年70億元的利潤水平，且建立了更高的門檻。另外，公司還可通過提高定製包銷產品等方式來提高利 潤率。他認為，電商的核心競爭力與傳統零售一樣，永遠是採購、物流、IT。

　　易購今年的銷售目標是200億元，能否完成蘇寧自己有信心，但外界有疑問。

　　據悉，蘇寧還打算收購垂直類電商，以提升某一細分市場份額。任峻稱，目標公司財務要規範，收購價格肯定不會像現在市場上的2倍市銷率這麼高。 此外，蘇寧還在考慮在重慶成立一家全國性小額貸款公司，做供應商金融。目前蘇寧有2萬多個供應商，亦有融資需求。

蘇寧家底知多少

　　此次張近東個人參與增發的35億元來自股權質押獲得的銀行貸款與信託融資，股價下跌後，市場擔心他是否需要補倉，否則質押股票會被平倉。對於基金拋售，張近東私下有怨言，但平倉危險他表示不存在。蘇寧每股淨資產是3.19元，「如果股價跌到4元，整個經濟就完蛋了。」

　　截至6月11日的公開信息顯示，張近東已將個人所持9.8031億股蘇寧電器股票分別抵押給北京國際信託、中航信託、華潤信託，佔增發後總股本 的13.27%。增發後張近東直接間接持有30.34%的蘇寧電器股票，這意味著張近東還有大約17%的股票即12.6億股可用於抵押，按照50%的抵押 率和6元股價計算，張近東還可抵押融資約38億元。

　　話雖如此，機構投資者撤出對股價形成的衝擊仍給張近東造成很大壓力。8月14日蘇寧宣佈80億元發債計劃後，蘇寧電器的機構席位淨賣出1.89 億元股票，第二天三大機構又賣出1.27億元，在買入前五大席位中僅最後一名為機構席位，買入2253.39萬元。蘇寧電器8月15日午間發佈公告，宣佈 第二大股東蘇寧電器集團有限公司（下稱蘇寧集團）計劃在未來三個月內增持股份不超過10億元，意在穩住股價。

　　蘇寧電器副總裁任峻強調蘇寧電器的資金狀況很正常，半年報公佈的二季度末貨幣資金在200億元左右，7月初定向增發的現金到手，「今年年底貨幣資金在300億元左右。我們目前資產負債率不到55%，即使80億元債務融資完成，資產負債率也低於60%。」

　　他解釋說，蘇寧的貨幣資金分為三部分，「首先要考慮到風險，所以有60億-70億元存在銀行，非特殊情況不會動；還有60億-70億元用於日常採購周轉；其餘幾十億元有明確投向，近兩年蘇寧每年的資本開支都在60億元左右。」

　　他透露，至2015年蘇寧電器物流項目需投入200億元，除掉已經投入的，公司還需要130億-140億元，一部分來自每年利潤，另一部分就是融資。

　　利潤下降、股價下跌是否會影響蘇寧再融資？弘毅投資總裁趙令歡樂觀認為，「蘇寧沒必要再融資，蘇寧有的是錢。蘇寧的資產負債表和所有電商相比是 最強的。另外蘇寧電器上面有集團公司，有土地，有資產。」弘毅以每股12.15元參與定向增發投資12億元，按照每股7元股價計算賬面浮虧40%多。

　　趙令歡甚至將蘇寧與萬達相比，這或許是因為蘇寧集團旗下的蘇寧置業有大量土地儲備，它在全國投資了十餘座超高層的蘇寧廣場，與萬達的城市綜合體 模式非常類似。目前萬達集團的總資產超過2000億元，已開業的萬達廣場有55家，蘇寧的體量還遠趕不上萬達。張近東也以另外的方式表示「不差錢」。在8 月26日晚與記者共進晚餐時，當問及其個人財富時，張近東揮動胳膊，轉著身子，指著四周，用沙啞的聲音大聲說：「這兒，這兒，這兒，不都是蘇寧的嘛！」

　　這裡的蘇寧，指的不是上市公司蘇寧電器，而是蘇寧集團。在蘇寧集團的徐莊總部基地周圍，有蘇寧自己的酒店，有正在為易購建的總部大樓，遠處還有多年前投資的鐘山國際高爾夫球場，旁邊是蘇寧開發的住宅項目紫金東郡，蘇寧的部分高管將住在那裡。

　　張近東稱，蘇寧集團可以為上市公司保駕護航，而蘇寧置業則能起到「一錘定音」的作用。

　　蘇寧集團有錢嗎？資料顯示，截至2011年12月，蘇寧集團總資產226億元，淨資產45.86億元，淨利潤8.88億元，資產負債率79%, 其中對金融機構負債率43%，即對金融機構負債在97億元左右。

　　但任峻稱，這只是賬面價值而非評估值，蘇寧的商業項目都在城市核心區，所以資產肯定增值，集團和上市公司的負債率一起來看是70%左右。一位蘇 寧的元老也稱，蘇寧集團不缺錢。2005年蘇寧投資20億元興建了一個高爾夫球場，佔地3671畝，現在每畝地至少上百萬元。幾年前蘇寧在南京雨花區拿了 1000畝工業用地，每畝8萬元，目前市場價至少每畝25萬元。從蘇寧集團的工商資料看，到2005年底未分配利潤有1.5億元，其中大部分轉增為股本。

　　張近東是蘇寧電器的第一大股東，蘇寧集團是第二大股東。蘇寧集團也由張近東掌舵，但他只是持股28%的二股東，不擔任法人代表，連董事都不是。

　　蘇寧集團的前身是1999年11月24日成立的江蘇蘇寧電器有限公司，法定代表人是張近東的哥哥張桂平。當時註冊資本3000萬元，張近東佔大頭。董事中還包括蘇寧電器副董事長孫為民，另一位元老劉曉萌為監事。

　　2000年6月張桂平退出，股權轉讓給江蘇蘇寧投資發展公司，張近東任法定代表人、董事長兼總經理。一個月後，法人變為孫為民，張近東從此再沒 當過蘇寧集團法人代表。蘇寧集團股權後幾經輾轉，從2008年至今一直是劉曉萌佔48%，張近東佔28%，孫為民佔24%。不過張近東實際控制的股票不止 28%，他稱自己在蘇寧集團持股「不到50%」。

正在崛起的地產王國

　　蘇寧成立22年來，主要投資集中於家電與房地產，但地產板塊一直隱而不露。這種局面很可能隨著這次轉型而改變。

　　在轉型中，蘇寧置業扮演重要角色，此次張近東以「一錘定音」形容蘇寧置業的作用。從蘇寧電器旗艦店、物流基地到樂購仕廣場和蘇寧商業廣場，蘇寧 未來轉型規劃中隱含著地產大規模擴張，背後都由上市公司體外規模龐大的蘇寧置業操盤。仔細觀察不難發現，未來很難說地產與家電哪個佔主導。

　　蘇寧置業成立於2005年7月27日，註冊資本2000萬元，法人代表馬曉詠。發起股東江蘇蘇寧電器有限公司佔55%。2008年10月公司增 資到2億元後，股東變更——張近東出資1.2億元佔60%；蘇寧集團出資5000萬元佔25%；卜揚、馬曉詠、蔣勇分別出資1000萬元佔5%。到 2010年年底，卜揚、蔣勇退出；新增股東伍智平出資1000萬元，佔比5%；張近東出資額則從1.2億元增至1.3億元佔65%。

　　張近東在最近一次蘇寧股東大會上表示「租建購併」就是蘇寧的發展模式，這一方式在新十年規劃中還要繼續。除了購置旗艦店，蘇寧置業現在正在興建的有十餘座高端城市綜合體蘇寧廣場，「肯定基於集團資金配置來搞」。

　　蘇寧置業已在各地成立了約20家項目公司。蘇寧置業官網顯示，按照規劃，蘇寧到2020年要完成300個電器旗艦店、50個大型購物中心、100家高星級酒店和60個物流基地的建設。

　　在商業地產方面，蘇寧置業已涉足北京、上海、南京、天津等全國眾多一二線城市，儲備了80餘座蘇寧廣場、蘇寧電器廣場。在建項目均為各城市地標 性建築，如88層、400米高的南京奧體蘇寧廣場號稱「江蘇第一樓」，還有338米高的鎮江蘇寧廣場、328米高的無錫蘇寧廣場、266米高的徐州蘇寧廣 場等。以鎮江蘇寧廣場為例，2009年10月蘇寧置業以8.1億元拿到3.3萬平方米土地，規劃建設面積約40萬平方米，包括3萬平方米的5A甲級寫字 樓、5萬平方米的五星級酒店、近10萬平方米的購物中心，有零售、超市、健身、餐飲、娛樂、影院等多種業態——其中當然還包括一兩萬平方米的蘇寧電器廣 場，此外還有配套公寓——商業地產開發主要靠出售公寓來快速變現。

　　蘇寧在鎮江、福州、廊坊、佛山、盤錦興建的每個蘇寧廣場，建築面積都超過40萬平方米，總投資約50億元。

　　在石家莊、湖州，蘇寧置業開發了比蘇寧廣場面積小一些、約十多萬平方米的蘇寧電器廣場。

　　在物流地產方面，蘇寧第二代、第三代現代化物流基地已在杭州、北京、南京、上海、天津、無錫、徐州等十多個城市全面鋪開。今年7月蘇寧電器接連 簽約珠海、上海、溫州、蘭州四家物流基地。其中珠海項目佔地152畝；上海物流基地佔地約385畝；溫州物流基地佔地約160畝；蘭州物流基地佔地約 133.5畝。此外，7月25日，蘇寧置業競得北京市通州區馬駒橋鎮E-17（東部分）地塊，項目總面積365畝，擬建成北京地區電子商務運營中心。

　　財新記者從中國土地市場網的土地出讓結果中查到，2010年以來，蘇寧置業在哈爾濱、瀋陽、青島、合肥、廣州、鹽城、包頭、天津等地拿地，建立 物流倉儲中心或區域採購中心，這些工業用地中拿地價格最低的是宿遷，每畝不到10萬元，最高的如廣州、青島約40萬元，一般在每畝30萬元以內。蘇寧置業 官網稱，標準的第三代物流基地佔地200畝，建築面積近12萬平方米，包括物流配送中心、售後服務中心、呼叫中心、數據中心、培訓中心和後勤中心等，可支 持50億-200億元的年商品銷售規模。

　　截至目前，在杭州、北京、南京、瀋陽等地的物流基地已投入使用，北京二期、天津、重慶、廣州、成都、鄭州、長沙、長春、合肥、青島、濟南、無錫、廈門等地的項目已全面開工建設。任峻稱，這些物流基地都由上市公司投資，蘇寧置業只負責拿地和委託興建。

　　在住宅板塊，蘇寧置業在南京相繼開發了天啟花園、紫金東郡、蘇寧銀河國際社區、蘇寧睿城、濱江壹號等項目。

　　上述房地產投資總投資約千億級別，資金來自何處？土地抵押是一大來源。中國土地市場網上信息顯示，近兩三年來蘇寧置業曾將多個項目土地抵押貸 款：如南京「建鄴區會展中心東北角等」3.3公頃土地，抵押給交行江蘇省分行，評估值6.77億元，抵押了3.7億元。白下區淮海路0.92公頃的土地抵 押給徽商銀行南京分行，評估值10.23億元，抵押了7億元。鼓樓區江東北路等1.4公頃地塊抵押給光大銀行南京分行，評估值7.25億元，抵押了6億 元。

　　南京玄武蘇寧置業有限公司曾將玄武區徐莊軟件園的7.1公頃土地抵押給江蘇銀行營業部，評估值8億元，抵押值8億元。該公司還曾把玄武區寧蕪鐵 路西側一塊5公頃土地抵押給江西國際信託股份有限公司，評估值5.4億元，抵押2.5億元。南京鼓樓國際軟件與服務外包產業園有限公司曾將鼓樓區東起燕山 路等3.77公頃土地抵押給光大銀行南京分行，評估值2.17億元，抵押率100%，甚至還有銀行以高出評估值抵押。

　　目前正在抵押的一宗土地為南京沃德置業有限公司將建鄴區河西大街以北等2.9公頃土地抵押給江蘇銀行營業部，評估值為11.8億元，抵押了5億元。

　　做地產張近東佈局已久，在2009年蘇寧趕超國美之後蘇寧置業就開始發力。從上述土地抵押率較高看，蘇寧購地後的佔用資金或許並不大，建設施工 期亦可佔用施工方資金，如果項目做得好，公寓預售比例高可快速回籠資金；即使運營層面不賺錢，土地升值亦可計入投資收益，所以看似規模龐大的投資在經濟形 勢好、地產升值的大環境下風險不大，但如趕上現在的經濟調整期，公寓銷售、商舖租售就會遇阻，蘇寧在裡面砸的資金很大就會影響資金運轉。

　　一個以商業為核心的龐大地產王國正在成形，而蘇寧能否同時在地產、電商中砸錢而保持穩健發展，確實是個很大挑戰。■

小米科技總裁林斌：我們是怎麼做互聯網營銷的

http://www.yicai.com/news/2012/09/2099184.html

林斌表示，首先，在產品的設計過程中，小米創新性的引入了用戶的觀點。在小米手機論壇上，每週都可以看到兩三千篇用戶反饋的帖子，其中不乏一些深度的使用體驗報告。在一些重要功能的確定上，小米工程師通過在論壇上發起投票等方式收集用戶反饋，最終確定產品功能形態。林斌說「有大量的功能討論是用戶參與的功能討論，在我們的論壇上進行的「。

其次，小米在各種的媒體論壇上，都是0距離的貼近用戶的。林斌表示，包括雷軍在內的小米合夥人每天都在做一系列的客服的工作，親自解答用戶的一些提問。

此外，林斌還重點強調了微博傳播的功效。林斌表示，貼近用戶最核心的優勢是能夠第一時間掌握用戶對小米產品的反饋，微博最大的價值是能夠產生很大量的用戶對產品的真實意見。小米團隊每天都會在微博上搜索相關信息，收集用戶反饋。

通過微博營銷也可以很好的為企業節約成本。林斌舉例說，小米青春版發佈時，由於沒有足夠的宣傳經費，他們選擇了微博營銷的方式。幾個合夥人花了一下午的時間拍了一組與青春有關的照片，在微博上短短兩天達到了轉發200多萬次，評論90多萬條的成績。

林斌對這樣的結果非常滿意，他說「我們能不能用傳統的方式能夠做到兩三百萬的用戶，真正的看到我們產品的宣傳?除了花了天文數字的廣告費之外，效果能不能像微博這麼好都是問號」。

林斌表示，互聯網上做推廣不是賣廣告，廣告是沒有傳播性的，更多的是帶有一種互聯網化的創意加一點惡搞、屌絲文化和有趣是各種各樣的結合，只有這樣的帖子才能有傳播性。最核心的是如何能夠有一種非常強的互聯網文化的創意，能夠在微博上流行起來。

最後，林斌總結道：

「第一、作為一家互聯網的創新公司創新是根本，離開了創新的產品，無論有多強的推廣的能力、忽悠能力，別的方面的創新都沒有。產品是核心。產品的技術和產品的創新是整家公司的核心。

第二、小米雖然取得了一點小成績，但是我們是很幸運的，我們是站在互聯網潮流快速發展中的一員，兩年多我們走下來還有很多地方做得不好，產品、質量、售後和公司內部的管理上有很多不完善的地方，我們也在全力彌補這些不足，希望將來越做越好，不足的地方也請大家諒解。

第三、移動互聯網是個很大的產業，我們覺得這個產業只憑小米一家是不可能做起來的，我們希望很多的公司跟我們一起來把產業做大，大到能夠足以容納下非常多的很成功的企業，這些企業互相促進、互相競爭，把整個產業做起來，才能一起成長」。

【放言四海】豐田怎麼成了美國車

http://www.infzm.com/content/81192

2012年7月，我到芝加哥大學法學院學習「法經濟學」。講到公司重整的時候，教授先給我們講解企業的性質。教授拿通用汽車公司為例說明這樣一個道 理：公司的價值在於組成公司的財產的價值。而組成公司的財產的價值在於，組成公司的不同利益關係人以及公司的資產之間形成的「關係」。講到這裡，教授笑著 說：「你們知道，在美國人眼裡，豐田車不是日本車，而是地地道道的美國車。豐田車生產、研發、銷售都在美國，這不是美國車嗎？」教授告訴我們：「美國人已 經從內心裡把豐田車視為美國車了！」

豐田車也是按照這種方式和美國人溝通的。打開豐田英文官網的主頁，首先映入眼簾的就是豐田曖昧地炫耀和東道國美國的關係如何密切：1957年開始在 美國營業；平均每小時在美國投入的研發費用是100萬美元；給美國帶來的直接投資額為180億美元；2011年度美國市場銷售量為1763595輛；銷售 額為249億美元；在美國生產了9款普通車型、9款混合動力車；在美國市場銷售的混合動力車超過100萬輛；為美國創造20萬個就業崗位。

美國人對豐田的認知，折射了經濟全球化時代跨國公司與國家和政府之間的關係變遷。在生產與貿易國際化程度處於低級階段的時代，公司仍然處於地方化階 段，公司的本國背景很強。當生產、投資以及貿易的國際化程度越來越強的時候，公司逐漸走出地域限制，形成跨國公司。此時公司不再為某一特定國家服務，而是 以全球公民的身份活動。跨國公司的總公司及其子公司和分公司之間，以規範的全球通行的公司治理原則為基礎，彼此通過契約關係進行商業活動。此時位於東道國 的子公司，在法律上成為受東道國法律保護的商業實體。甚至於總公司申請破產保護，子公司照樣運轉。比如2008年通用公司在美國申請破產保護，通用在華子 公司照樣盈利。從經濟學的角度，子公司與東道國的股東、債權人、供應商、消費者、社區已經形成了具有穩定價值的「關係」。這種關係的整體構成公司的價值， 也是公司對東道國的商業貢獻。所以，在經濟全球化時代，從公司所形成的經濟價值的角度判斷其屬性可能更有意義。比如2008年金融危機，克萊斯勒瀕臨倒 閉，意大利的菲亞特收購了克萊斯勒，成為克萊斯勒的母公司。試問：克萊斯勒是意大利公司還是美國公司？

豐田在美國的生產、研發、銷售等一系列行為所形成的巨大價值，都構成了美國的國民財富。美國人視豐田為美國車，既反映了美國人的實用主義國民性格，也符合現代社會企業價值與國民財富之間的基本邏輯。

【新醫改3年】新醫改之後怎麼改 改了基層改城市，用完計劃用市場

http://www.infzm.com/content/81142

編者按: 新醫改三年，開出什麼藥方？是否對「看病難、看病貴」這一世界性疑難雜症見效？

1985年放權讓利的市場化醫改之後，從2009年開始的新一輪醫改，政府主導，市場讓位。顯而易見的改革成效是，對醫療的財政投入劇增，醫保覆蓋到全民。

但未來的挑戰同樣嚴峻：如何讓大醫院真正成為市場主體，如何為社會資本打開大門，如何讓管醫院的和辦醫院的各幹各的事情？答案恐怕將再次回到市場化的軌道上。

為了探索下一步改革，全國各地都在進行各種試點。南方週末選取其中兩個加以記錄：一為「管辦分開」目前最徹底的成都，一為最先全面取消藥品加成，實行「零差價」的深圳。兩處試點，各有得失，以為改革提供鏡鑑。

醫改是世界性難題，迄今各國都沒有完美方案。中國能做的，誠如國務院醫改專家諮詢組成員劉國恩所說：「不改革看不出問題，發現問題再解決問題。」。

2012年9月17日上午，國新辦在北京召開衛生事業改革發展進展新聞發佈會。衛生部部長陳竺在會上宣稱：2009年3月新醫改啟動以來，經過三年多的努力，五項重點改革統籌推進，取得了重大階段性成效。

三個月前，國務院醫改辦在其起草的一份總結報告上也作出了類似的樂觀結論。國務院醫改辦是2008年12月為統籌協調新醫改相關工作而成立的新機構，與以往醫改主要由衛生部推動不同，新醫改參與部門多達20個，發改委系統的主導權明顯增強。

但在學界、基層醫改參與者中，對新醫改成效的判斷卻有另一種聲音。社科院經濟研究所公共政策研究中心主任朱恆鵬在他考察基層之後撰寫的一份調研報告 中寫道：新醫改加大政府對公立醫療機構的財政投入，對公立醫療機構定崗定編、財政保障醫務人員工資等把公立醫療機構恢復為傳統國有事業單位的做法，無助於 降低城鄉居民的醫療負擔。

北京大學政府管理學院教授顧昕也對南方週末記者表示，目前在基層醫療衛生機構推行的一系列改革政策，事實上重回了計劃體制，「大鍋飯」的種種弊端可能捲土重來。

新醫改三年，究竟在多大程度上解決了老百姓「看病難、看病貴」的難題？以政府主導的方式來推行的「藥方」是否能收得奇效？

從市場化到政府主導

在過去三十多年改革開放歷程中，中國醫藥衛生體制的改革一直是民眾關注的焦點。幾乎每隔十年，就有一波事關改革方向的爭論發生。爭論的核心無非是政府主導還是市場化、強調公益性還是強調效率。

1985年啟動的第一輪醫改，其核心思路是放權讓利，擴大醫院自主權。這種市場化的改革方向成了此後20年裡的主旋律。1996年，《中共中央國務 院關於衛生改革與發展的決定》下發，繼續強化這一市場化方向，其中對醫療機構的改革，與國企改革思路一致，以「放權」和「醫院自負盈虧」為核心。

但在權力下放的同時，政府對醫藥衛生事業的財政投入卻逐年下降。而醫院的逐利衝動演化成了種種亂象，看病難、看病貴的社會問題引發了人們對市場化醫改的反思。

正是在這種背景下，政府主導派佔了上風，2009年實施的新醫改打出了強調公益性的旗號，試圖依靠政府主導來解決難題。

在「公益性」大旗指引下，「強基層」成為新醫改突破口。國務院對新醫改第一階段（2009年到2011年）五項重點工作的安排中，四項皆圍繞基層展 開：一是加快推進基本醫療保障制度建設，二是初步建立國家基本藥物制度，三是健全基層醫療衛生服務體系，四是促進基本公共衛生服務逐步均等化。這裡的基 層，指的是城市裡的社區醫療機構和農村的鄉鎮衛生院。

國務院醫改專家諮詢組成員劉國恩對南方週末記者表示，基層醫療衛生服務體系是群眾看病就醫的重要平台，也是市場失靈的地帶，加強對基層的投入，是政府公益性的體現。另外一個現實的考慮是：基層醫療機構利益糾葛比大醫院少，易於推動。

「藥品零差價」改革，成為撬動基層醫改的第一板斧。所謂藥品零差價，即取消基層醫院的藥品加成，將藥品以進貨價賣給患者，以此改變醫院「以藥養醫」的體制，降低患者負擔，解決「看病貴」難題。

但取消了佔醫院收入六成以上的藥品加成，基層醫院如何生存？「原本的思路，是按15%的加價率，由財政直接補損失，後來發現，各地實際加價率都不一 樣，很難據此算出補貼數額。」中國社科院經濟所公共政策研究中心主任朱恆鵬對南方週末記者說，最後不得不配套出兩個辦法：人員「定崗定編」和「收支兩條 線」。

在北京南彩鎮衛生院，實行「收支兩條線」後，醫院的收入通過財政專戶直接上繳到區財政，支出則由財政以補貼和專項資金的方式下撥。

醫務人員薪酬制度也進行了調整。改革後，醫生的「公務員」性質更加明顯，名額定崗定編，工資由區財政劃撥。職稱、工齡和績效決定了不同醫生的工資水 平。體現醫生不同工作狀態、能力的績效工資，由醫院定指標考核，不同醫生間最多相差幾百塊。「改革前醫生平均工資也就兩千多元，現在平均能拿到四千多 元。」南彩鎮衛生院副院長朱春麗對南方週末記者說。

一系列改革，重建了基層醫院的管理制度和權力結構，院長的多項權力被上收到行政管理部門。而有了投入，基層醫療機構的硬件設施得以改善。南彩鎮衛生 院就重新進行了裝修，增添了彩超機、全自動生化儀等醫療設備，信息系統也進行了更新，電腦裡裝上了全北京統一的門診系統，方便以後醫療資源的共享。

但新的「大鍋飯」體制不免產生諸多問題。朱恆鵬對南方週末記者說，據其在安徽蕪湖的調研，原來幹得好的醫生被「逼」走了，「改革前衛生院自主經營，好的醫生年收入5萬-6萬元，有的甚至達到7萬-8萬元，改革後財政發工資，年收入僅為4萬元左右。」

對於陳竺在發佈會上所說的「醫改三年來，基層醫療衛生機構的診療人次比改革前增加8.43億，增長了28.5%」的統計數據，朱恆鵬也在基層調研中 不止一次發現了「指標」背後的秘密，「為了完成門診量的考核指標，有的醫生誘導輕病病人甚至無病者多看門診，比如建議老年人兩天來量一次血壓，以此做大門 診量同時降低均次費用，同時滿足了兩個考核指標的要求。」

「這說明基層醫療衛生機構的效率在下降，與改革希望將患者留在基層的目標相悖。」朱恆鵬說。他在安徽蕪湖縣的調研數據顯示，2008年到2011年以來，新型農村合作醫療參保農民和城鎮居民參保者的縣內住院率下降幅度較大。

藥品「統購統銷」

除了取消藥品加成的管理制度變革，過去3年在基層醫療機構推行的「基本藥物制度」，亦是新醫改主推的理順「醫藥關係」的重要改革內容之一。

所謂基本藥物，是世界衛生組織提出並倡導的概念，幾經修改後的最新版本是指能夠滿足人群衛生保健優先需要的藥品。本輪醫改中，衛生部在2009年8 月發佈《關於建立國家基本藥物制度的實施意見》，遴選確定了307種基本藥物，各地根據當地實際和群眾用藥習慣，平均增加210種，正式在基層醫療機構全 面建立基本藥物制度，與之配套的藥品集中招標採購制度，也同步推行。

「推行基本藥物制度，並不簡單只是為了降低藥價，更主要的是確保基層醫療機構的用藥安全，讓基層用藥質量過關、可及、價低。」一位不願具名的醫改參與者對南方週末記者說。

2010年，安徽省副省長孫志剛擔任國務院醫改辦主任後，將安徽同時考察藥品生產能力和價格的「雙信封」招標模式，上升為國務院56號文在全國推廣，基本藥物制度的主推者也從衛生部轉移至國務院醫改辦。

國務院醫改辦提供給南方週末的統計數字顯示，2011年7月底，基本藥物零差率銷售在公立基層醫療衛生機構已經全面覆蓋，實行新的基本藥物採購機制後採購的藥品價格比制度實施前平均降幅30%左右。

但採用這種賽馬機制後，很多藥企不得不壓低報價，以迎合「價低者中標」的遊戲規則。甚至，一些藥品的中標價已經明顯低於成本。

中國藥品企業協會會長於明德對南方週末記者說，招標辦用「單一貨源採購」和「30天付款」的承諾吸引藥企主動降價。於是，個別企業甚至不惜低於成本 報價，但中標後卻發現政府的採購量遠遠達不到承諾量，政府的付款期又慢，壓力之下就用劣質藥品以次充好，才爆發了毒膠囊等問題。

「二百多家企業集中出現問題，你說是什麼問題？」他說。

而朱恆鵬的調研結果則揭示出另外一種現象，在2009-2010年各省份實施的藥品省級集中招標採購中，中標藥品價格沒有實質性下降，甚至相當一部 分明顯高於此前基層醫療機構的零售價。以陝西延安市子長縣醫院為例，採購額排名前10的藥品的總採購金額佔了該院藥品總採購金額的42%，而這些藥品的採 購價格是市場平均價格的4.9倍。

「集中招標採購制度，實際上就是統購統銷，強化了行政權力帶來的壟斷，不僅藥品價格沒有實質下降，反而醫藥企業負責政府公關的部門越來越龐大。」朱恆鵬說。

大醫院改革艱難推進

推進公立醫院改革試點，被列入新醫改的五項重點改革內容之一。但在此輪新醫改中，醫改的核心命門——大醫院改革，卻始終推進艱難。

2009年，國務院醫改辦在各地試點城市中，選出16個有代表性的城市，作為國家聯繫指導的公立醫院改革試點城市，2010年起開始正式推進公立醫院改革試點。

「從2010年開始一直到2012年1月份，我們幾乎跑遍了所有試點城市，說得刻薄一點，公立醫院改革基本沒改。」朱恆鵬說。

國務院醫改辦主任孫志剛在2011年接受新華社專訪時也承認，儘管公立醫院改革試點工作取得了一定進展，但距離社會各界的期待還有較大差距。

中國的醫療服務提供者——醫院，是一個行政和市場的奇怪結合體。根據衛生部的數據，中國至少九成的醫療服務，由事業性質的公立醫院提供，在這些公立醫院裡，院長由組織部任命，醫生由人事局招聘，藥價受發改委管制，而營收則要面向市場。

新醫改方案，實質上是要給公立醫院鬆綁，「像國企改革一樣，讓公立醫院成為獨立的市場法人主體。」安貞醫院副院長周生來對南方週末記者說。因此，國務院在醫院改革的指導方針是：政事分開、管辦分開、醫藥分開、營利性與非營利性分開。

但目前的改革試點，真正觸及體制的並不多，部分地區以「管辦分開」為突破口的改革探索也阻力重重。管辦分開，就是要把辦醫院的職能從衛生部門分割出來，實質是為接下來的公立醫院的產權改革打下基礎，也為引入社會資本辦醫創造平等競爭環境。

未列入試點城市的成都卻是推行「管辦分開」力度較大的城市之一。北京大學教授、國務院醫改專家諮詢委員會成員劉國恩，同時也是成都醫改專家諮詢組組長，他認為成都「至少從形式上和框架上是最徹底的分開」。

但在參與了幾輪公立醫院談判後，劉國恩明顯感到阻力：「部分年輕醫生期待改革，願意承擔一定程度的不確定性換取更好的發展機會。但醫務人員普遍對身份的變化感到恐懼，不願放棄醫院目前事業單位優厚的福利保障，一些既得利益的醫院高層態度曖昧。」

但對於醫生是改革阻力的說法，安貞醫院副院長周生來強烈反對：「醫生也想光明正大掙錢，哪個國家能像我們這樣三天兩頭打醫生的？」

一位接近醫改辦的人士對南方週末記者說，改革實際拆解的是衛生管理部門的利益。推進管辦分開，不同部委也有較大分歧，「發改委想推，衛生部不願意， 國家方案出來後，衛生部的人在十幾個試點城市到處飛，強調不主張脫離衛生系統。」在一些地區的管辦分開中，醫管局依舊是衛生局的一個處。

「國務院有關部門也早已意識到上述問題，在2012年剛剛發佈的『十二五』醫改規劃及其實施方案中，已經將醫院改革列為下一階段醫改的重點。」國務院醫改辦一位人士對南方週末記者說。

下一步，市場化？

2011年5月，國務院醫改辦牽頭研究制定了《十二五醫改規劃》，並在3月21日以國務院名義正式印發。這份醫改規劃，明確了2012-2015年 醫藥衛生體制改革的階段目標、改革重點和主要任務：加快健全全民醫保體系、鞏固完善基本藥物制度和基層醫療衛生機構運行新機制、積極推進公立醫院改革，俗 稱「三醫聯動」。

以此為標誌，新醫改進入第二階段。縣醫院被確定為此階段公立醫院綜合改革的突破口，目前第一批311個試點縣市的公立醫院綜合改革已經啟動。

和第一階段向上收權、行政力量強勢介入不同，最近連續出台的醫改文件似乎正在強化醫改中的市場化方向。

2012年8月31日，國家發改委等六部門聯合發佈《關於開展城鄉居民大病保險工作的指導意見》，將大病醫保納入社保保障範疇。指導意見的亮點在於首次將商業保險引入社保。

此前，新醫改三年最值得稱道的是醫保制度的推進。據國務院醫改辦發佈的報告，到2011年底，基本醫保已覆蓋全中國13億人口，城鎮居民醫保和新農合的政府補助標準從2008年的每人每年80元，提高到2011年的200元。

就在大病醫保政策公佈的同一天，北京終於祭出徵求意見半年之久的鼓勵社會資本辦醫的具體政策，政策強調民營資本可以進入各種類型的醫療機構，並將在財政稅收政策上予以平等待遇。

針對這一趨勢，上述不願具名的醫改參與者向南方週末記者強調說：「醫改從來也沒說要排斥市場力量，這是醫改一以貫之的思路，如果各地嚴格按照中央精 神推進，是不會出現效率下降等問題的，但目前我們的文件都是指導性文件，允許各地試點，有的地方就會出現一些問題，我們也瞭解到這些問題。」

那麼，十二五期間將重點推進的縣醫院改革，會延續基層醫院的改革思路，還是更傾向於市場化的改革方式？

國務院醫改辦主任孫志剛2012年6月18日在哈佛公共衛生學院的演講中提到：「今後四年，公立醫院改革主要做好三篇文章，一是破除以藥補醫，二是創新體制機制，三是調動醫務人員積極性。到目前為止我們還沒有提出在大醫院實行基本藥物制度的打算。」

不過，醫改推行部門之間仍存在不同意見，並正在進行各種試驗。2012年9月17日的發布會上，衛生部部長陳竺明確表示，基本藥物制度也必須向各級醫療衛生機構擴展，也就是說要向醫院擴展，從而進一步擴大基本藥物制度的實施成效。

新醫改的另一個壓力，來自財政補貼的可持續性。「十二五」規劃已經明確，未來三年政府對新醫改的投入力度和強度要高於2009-2011年的投入水平。但在目前經濟形勢下行的壓力下，普遍存在隱性赤字的地方政府多面臨財政壓力，地方消極觀望，推動醫改動力不足。

朱恆鵬認為，根本的解決之道是開放市場，引入社會資本辦醫，同時改革公立醫院，使雙方真正在平等環境下競爭，提高醫療服務供給數量和質量。

但要營造一個平等的競爭環境，卻不是僅僅政策鼓勵這麼簡單。公立醫院在體制內不僅享受政府財政補貼和稅收優惠政策，還擁有民營醫院所不具備的體制優勢。

「大量好醫生集中在公立醫院，最主要的吸引力不是收入，而是公立醫院明顯優於企業的退休保障，以及對學術地位的壟斷。好的醫生很看重這些。」北京三博腦科醫院院長張陽對南方週末記者說，除此之外，在醫院評級、醫生評職稱等方面，民營醫院都屬於「被忽略」的角落。

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