中概股系列策略: 尋找資金溢出效應下的“估值窪地” 作者:KevinLIU 2014年下半年以來,中概股持續跑輸中美兩地市場 在經歷了2013年大幅上漲後,中概股市場從2014年下半年以來便一蹶不振(圖表1);其表現不僅弱於Nasdaq指數,在中國A股開啟本輪牛市周期後,更是儼然成為“被遺忘的角落”。最近一段時間,雖然國內資金“北水南下”的熱情也部分溢出到中概股市場,進而推升一些公司股價有所反彈,但整體來看,中概股仍然大幅落後(圖表2)。從板塊來看,2015年年初以來,表現最好的板塊分別為多元金融、傳媒、生物制藥、網遊、教育和光伏,漲幅都在20%以上;而相反、酒店餐飲、電商、房地產、互聯網和硬件則仍為負收益(圖表3~4)。 圖表1: 中概股發展歷程的主要大事件 ![]() 圖表2:從2014年下半年以來,中概股明顯跑輸中國A、H股市場(主板和創業板)、以及納斯達克指數 ![]() 圖表3:多元金融/保險、傳媒和生物制藥板塊表現最好;而酒店餐飲休閑、電商、房地產和互聯網表現較差 ![]() 圖表4: 2014年四季度,電商、互聯網、軟件和綜合金融板塊的收入增速最高 ![]() 中概股這一輪顯著落後是中美兩地市場大環境共同作用的結果。首先,雖然是中國公司,但中概股受美股整體環境的影響更大,其與Nasdaq指數的相關性長期處在70%的高位(圖表5)。因此,2014年9月下旬美股和主要發達市場劇烈波動直接導致了中概股的大幅回調,而其後美聯儲加息問題和美股業績期也不時對整體市場情緒造成擾動。其次,中國A股從去年11月底開啟牛市周期對中概股起到了分流資金和註意力的負面影響,使得中概股既大幅跑輸A股,也沒能跟上美股企穩反彈的步伐;直到近期A股屢創新高、估值明顯偏高的背景下,國內資金赴海外尋找“估值窪地”,中概股才重新受到青睞和關註。 圖表5: 中概股指數與美國市場(Nasdaq指數)的相關性更高;而與創業板的關系相對較弱 ![]() 中概股有望受益於國內資金的溢出效應 近期國內資金對H股市場的熱情明顯升溫,MSCI中國指數在短短三周內上漲20%。不僅如此,B股和中概股市場也重新受到投資者的關註。 我們認為,在國內資金“北水南下”以及赴海外尋找“估值窪地”的過程中,此前明顯跑輸的中概股市場有望受益,主要基於以下四點原因:1)H股市場逐漸活躍有望帶動投資者對中概股的熱情,同時考慮到資金進入香港後投資美股的便利性,南下資金也將會部分溢出到中概股;2)雖然中概股整體(金龍指數)的動態估值相對Nasdaq仍有小幅溢價,但仍顯著低於中國創業板之於A股大盤的水平(圖表7~8);而且中概股內部分化顯著,部分板塊和公司不管從絕對還是相對水平都被明顯低估;3)相比A、H兩地市場,中概股公司獨特的市場結構(以互聯網、電商、教育、光伏、醫療為主)更符合國內投資者的投資偏好,特別是在A股對應標估值已經過高的背景下,吸引力更大;而且中概股一些板塊和公司也是國內市場的稀缺標的;4)符合條件的中概股公司將於今年11月正式納入到MSCI中國指數(按50%的比例)。但是,也需要註意美股市場估值偏高、以及加息問題可能帶來市場波動的風險。 圖表6: 中概股和中國創業板的波動性通常都明顯高於主板市場(如Nasdaq和MSCI中國指數) ![]() 圖表7: 中概股指數目前的估值水平(23.1倍)略高於Nasdaq指數(20.7倍);但顯著低於中國創業板 ![]() 圖表8: …而中概股指數的市凈率更是遠遠偏低; ![]() 圖表9: 中概股指數走勢與中國經濟增長過去幾年間出現明顯背離 ![]() 中金海外策略篩選的中概股“估值窪地”組合 我們在報告正文圖表10~12中,詳細梳理了不同板塊中主要中概股公司與美股本地股、A股和H股公司在股價表現、估值與盈利等方面的情況。具體來看,互聯網、社交網絡、互聯網娛樂、網遊、互聯網金融、光伏、酒店、教育、房地產服務商和媒體等板塊中的部分公司不僅2015年年初至今以來表現落後,估值也明顯低於A股、甚至美股和港股市場的對應標的。同時結合中金行業分析員的觀點,我們篩選出達內科技、歡聚時代、搜房等18只個股組成的“估值窪地”和表現落後組合,供投資者參考(圖表13)。 圖表13: 中金海外策略推薦的中概股“估值窪地”和表現落後組合 ![]() 圖表10: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比(表一) ![]() 圖表11: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比(表二) ![]() 圖表12: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比(表三) ![]() Kevin策略研究 |
港股特色板塊梳理系列:TMT 行業 投資摘要: 長期看好TMT行業,但短期估值壓力過高,需等待進場良機。從新增資金的配置需求角度考慮,我們認為港股中的互聯網企業具備A股不擁有的紮實基本面和詳盡的信息披露,因此TMT中具備稀缺性的標的將會是南下資金重點配置的對象。但從短期估值來看,大部分龍頭和有業績的互聯網公司15年估值已經站上了歷史新高。龍頭如騰訊(15年50倍PE)和金山(15年40倍PE)對應其相對的增長已經顯示出較高的估值。我們認為這些股票雖然長期看好,但可以適當等待選擇一個更佳的進場機會。 風格上,我們偏好定價權更偏外資風格的大市值股票。TMT行業在港股中主要集中在互聯網(遊戲、社交類、互聯網+和O2O等)和媒體。我們認為這一波行情歸根結底還是在於EPS帶動PE的雙擊效應。大市值的龍頭公司除了抗風險、黑天鵝能力強,業績表現搶眼外,往往估值也更具有安全邊際,具備合理的參考意義。因此我們更偏好TMT行業中的大型股。 (1)騰訊控股:我們看好BAT中內地投資者唯一能參與直接投資的騰訊。作為最強社交軟件和平臺公司的標的,其稀缺性、成長性和確定性毋庸置疑。我們看好騰訊在未來中長期移動端的商業化能力和微信的生態體系。對於騰訊給予160港幣的目標價和“強烈推薦”評級。 (2)金山軟件:金山軟件作為雷軍金山平臺的重要一環,除了業績穩定,成長可期外,在標的的流通性和稀缺性對機構也具有足夠的吸引力。我們認同金山軟件的投資價值,給予30港幣目標價和“強烈推薦”評級。 (3)中國民航信息網絡:我們看好作為央企背景的中國民航信息網絡。作為一個互聯網+概念股,中國民航信息網絡壟斷了國內大部分的航班離港系統以及機票分銷系統。可以說是坐收流量和商業化的錢。其旗下的APP航旅縱橫具有很高的激活和月活人數,未來具有一定的商業化潛力。目前預計15年增長10%-15%,對應15年pe僅15倍。給予20港幣目標價和“強烈推薦”評級。 推薦詳情: 騰訊控股(0700)強烈推薦 布局多元化,未來貨幣化潛力巨大 最強互聯網公司標的稀缺性和成長性。作為BAT中內地投資者唯一可以通過滬港通投資的標的,騰訊是毋庸置疑質地最純正且業績最紮實,最具成長性的互聯網公司。我們認為即使騰訊的股價在當前有些溢價,騰訊依舊會是大部分內地公募基金標配的標的。微信的高度活躍用戶對於手遊、電商、娛樂、O2O、廣告等業務的推動作用不能小覷。未來商業化道路依然具有很高的增長潛力。 廣告、金融和O2O布局。盡管騰訊目前大部分收入依然依賴遊戲,且遊戲業務預計在今年增速大幅放緩(受制於滲透率的天花板),市場依舊願意給予騰訊較高的估值溢價。原因來自去年年底正式上線首批朋友圈廣告,讓市場看到了騰訊未來在廣告和O2O市場上巨大的潛力。我們的調研認為,目前過早的商業化會對騰訊的根基造成一定影響,不利於公司的長遠發展,因此今年的微信商業化進程或許會略低於市場整體預期。中間的差距仍需要較好的流動性支撐。但從長遠的發展來看,騰訊在移動端的領導地位依舊穩固,調整的時候或許是良好的入場時機。未來騰訊的廣告、微信支付以及騰訊布局的各個O2O公司將撐起一個龐大的移動商業生態。 盈利預測與評級。我們看好BAT中內地投資者唯一能參與直接投資的騰訊。作為最強社交軟件和平臺公司的標的,其稀缺性、成長性和確定性毋庸置疑。我們看好騰訊在未來中長期移動端的商業化能力和微信的生態體系。對於騰訊給予160港幣的目標價和“強烈推薦”評級。 金山軟件(3888)強烈推薦 獵豹移動收入大增,期待15年金山雲的發展 獵豹移動收入同比大增,15年仍然需要加大投入。根據CMCM提供的財報顯示,金山軟件收入的大頭獵豹移動在過去14年取得了良好的增長,收入同比大增135%達到了17.6億人民幣。預計15年依然會保持三位數的增長。目前獵豹的移動用戶數約為4億,海外用戶占了67%。海外收入占移動端收入的60%。管理層宣稱15年仍將加大海外市場的拓展。因此我們期待其用戶和收入依然將維持高速成長。 金山雲搭載迅雷DNS,或將在未來成為戰略重點。金山的另外一塊業務來自金山雲,目前收入貢獻較小。但作為小米雲,金山雲和雷軍系另一個上市公司迅雷的搭載平臺。我們認為金山對於金山雲的投入是必不可少的(金山不可能使用百度或者騰訊、阿里系的雲端服務)。由於投資金山雲需要耗費大量的資源(實際上已經目前拖累了財務報表的數字)因此對財報上來看會是一個偏負面的影響。但從整體大的雷軍戰略布局看,金山雲是未來的重中之重。 網遊和辦公軟件。由於遊戲業務基數較大,因此我們認為增速會放緩,但依然高於行業增長。今年將有10款手遊新上線,對遊戲業務會是一個強力的補充。軟件業務對整體估值和收入水平影響較小,且商業化能力較弱。預計將保持穩定。 估值和評級。金山軟件作為雷軍金山平臺的重要一環,除了業績穩定,成長可期外,在標的的流通性和稀缺性對機構也具有足夠的吸引力。我們認同金山軟件的投資價值,給予30港幣目標價和“強烈推薦”評級 中國民航信息網絡(696)強烈推薦 民航信息的隱藏壟斷龍頭 國內唯一的GDS提供商,絕對的壟斷地位。由於前段時間油價的調整,航空公司的股價都出現了較大的漲幅。且隨著我國居民旅遊出行的需求提升,消費升級,航空旅客量在未來也將保持一個高速的增長。而作為提供國內唯一的GDS,中國民航信息網絡將會從中獲取離港信息(登機手續)和分銷信息(機票代理)的手續費用。這塊費用占了其總收入的57%。另外清算業務也貢獻了10%左右的收入。 OTA的上遊信息供應商。由於航班信息GDS僅此一家,因此所有的OTA分銷、代銷機構都必須和中國民航信息網絡合作。這部分業務隨著OTA對線下的滲透增加,貢獻比重將逐步放大。目前占比33%。 航旅縱橫。航旅縱橫主要為遊客出行提供航班查詢和信息服務。未來具有非常高的拓展性(雷同12306的APP,未來可提供訂票/代銷等服務)可想象空間巨大。目前激活用戶在千萬級別。滲透率還能進一步提高。這部分暫時不並入估值。 估值和評級。我們看好作為央企背景的中國民航信息網絡。作為一個互聯網+概念股,中國民航信息網絡壟斷了國內大部分的航班離港系統以及機票分銷系統。可以說是坐收流量和商業化的錢。其旗下的APP航旅縱橫具有很高的激活和月活人數,未來具有一定的商業化潛力。目前預計15年增長10%-15%,對應15年pe僅15倍。給予20港幣目標價和“強烈推薦”評級。 (來自東興海外) |
合並概念——中國神X系列——南北車有感 導讀:南北車合並了,中國神車就橫空出世了,於是,股市最愛聽的就是合並,合並…… 先上個網絡笑話: 一盤很大的棋…… 兩券商合並上3000 兩車合並上4000 兩船合並上5000 兩飛機合並上6000 兩地產合並上7000 兩保險合並上8000 兩銀行合並上9000 兩桶油合並上10000 宣布國企改革成功了! 海峽兩岸合並上20000點 宣布中華複興了!! 這個笑話中各種合並對應的點位我是完全不敢認同,但是和最後的中華複興,我卻覺得是有道理的,其中蘊藏著國家的大智慧。 一個南北車合並概念,被反反複複炒了半年,帶領了市場一口氣沖上了4300。於是南北車就被中國股民奉為“中國神車”。但南北車炒作背後的“一帶一路”“合並”概念後蘊藏了中國的大戰略,並且從中可以去大膽推測其他相關行業的走勢。這里我並不想討論股票,只是從國家戰略的高度去複盤南北車合並的事。所以借著格隆匯寶地胡亂的侃些自己的看法。 在很久很久以前,中國開始股份制改革,了避免單一國企的壟斷,很多行業的央企都分出了若幹家公司進行互相競爭,這邊相信都不用舉例大家都知道。 以前國內是個藍海,大家競爭提高了效率,改進了技術等等,也都賺的盆滿缽滿。但後來 ,國內市場慢慢趨於飽和,市場成為了一個大紅海,而企業在國際化的大旗也紛紛走出國門開始了國際競爭,在低廉成本的優勢下倒也有所成績。不過慢慢的,在某些行業出現了國內公司自己互相競爭的情況,最典型的就是南北車,這也是南北車合並的最表面原因“攘外必先安內”。隨後“一帶一路”這個名詞開始在各大媒體和研究員口中出現。大家才恍然發現 南北車合並下其實蘊藏著中國的大戰略。 “一帶一路”的邏輯就是在國內企業面臨存貨積壓,產能過剩的情況下去開拓海外市場。國內是紅海,那就去海外藍海,把國內積壓的各種產能和存貨都“傾銷”去國外。借用一句網絡名言“祖國那麽流氓,我也就放心了” 如果把國家比作一個大企業,在大企業面臨危機的時候,企業一般會怎麽做? 換領導人(習李新政府),調整高管隊伍(反腐),業務部門調整(國企改革,部門拆分合並),戰略調整(一路一帶,開拓新市場),加大研發(互聯網+)。 ![]() 所以現在我們就能很清楚的認識到反腐,國企改革,包括各大企業可能的合並都是內部調整,為的就是走出去競爭。一帶一路我認為就是先開拓家門口的市場,未來肯定會走向全球,最終目的就是與歐美直接競爭,很多公司就應該對標國際頂級企業。 最後問題就簡單了,我們需要哪些企業走出去,為了走出去內部要怎麽調整?最先走出去的一定是在技術上有點優勢的企業,為了鞏固優勢,合並就順利成章。 基建!能源!海運!船舶!建材!航空! 基建:高鐵應該算是技術相對最先進,所以出門也是沖在了最前面,也最早合並。另外基建還有 中國中鐵,中國鐵建,中國建設,中國電建。未來 對標日本新幹線,德國西門子等。 能源:核電也是我國技術比較先進的,也是率先走出去,雖然國內核電老大中廣核和老二中核並沒有合並,但走出去的是共同開發的華龍一號。另外兩家央企中電投和國家核電合並也已經實質性啟動。而核電的相關設備商上海電氣等也應該會走出國門競爭。整個行業對標 對標法國核電巨頭阿海琺和 美國西屋和等。另外很不靠譜的中海油中石油合並也差不多同樣道理。 海運:在一路一帶的背景下,中國會輸出很多物資,其中的運輸行業中國海運行業也頻頻傳出合並傳聞。例如中國遠洋, 中海集運, 中遠航運, 招商輪船, 中海發展。這些也會面臨國際航運巨頭的挑戰,比如丹麥的馬士基,臺灣長榮等。 船舶:海運就會涉及到船舶的制造,也包括中國海上權利的保障——軍艦。所以南北船也傳合並。中國重工,中國廣船,中國船舶。他們努力的目標肯定是為了突破韓國在國際船舶制造業上的統治。應該對標韓國三星,現代,大宇等重工。 建材:中國在輸出基建的背景下也會涉及到各種材料的輸出,比如鋼鐵等。所以寶鋼和武鋼也傳過要合並。 航空:中航系中上市公司里面商用和軍用飛機是混在一起的,而中國的飛機,不管軍用還是商用未來肯定也是要走出去的,只不過目前技術水平有限,藏的很深。而中國航空集團,即中航系,暗地里也一直在試圖整合資源,加大科研投入。我們大膽假設,中國航空未來是中國面多國際競爭的重要力量,對標的是美國 洛克希德·馬丁和波音公司。 上面說的這些可能的合並你不能肯定,但你也絕不能否定。但在這一系列中國神車,神建,神油,神船,神運,神航等神X系列的背後都是國家戰略的需要。在這些戰略的背後,我們也可以看見亞投行的高調成立,滬港通,深港通的開通。證監會也承認滬臺通正在研究中。拋開中國股市,你對中國未來還有信心麽? 格隆匯聲明: 本文為格隆匯會員個人文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺,並未持有任何關聯公司股票。 |
合並概念——中國神X系列——南北車有感 導讀:南北車合並了,中國神車就橫空出世了,於是,股市最愛聽的就是合並,合並…… 先上個網絡笑話: 一盤很大的棋…… 兩券商合並上3000 兩車合並上4000 兩船合並上5000 兩飛機合並上6000 兩地產合並上7000 兩保險合並上8000 兩銀行合並上9000 兩桶油合並上10000 宣布國企改革成功了! 海峽兩岸合並上20000點 宣布中華複興了!! 這個笑話中各種合並對應的點位我是完全不敢認同,但是和最後的中華複興,我卻覺得是有道理的,其中蘊藏著國家的大智慧。 一個南北車合並概念,被反反複複炒了半年,帶領了市場一口氣沖上了4300。於是南北車就被中國股民奉為“中國神車”。但南北車炒作背後的“一帶一路”“合並”概念後蘊藏了中國的大戰略,並且從中可以去大膽推測其他相關行業的走勢。這里我並不想討論股票,只是從國家戰略的高度去複盤南北車合並的事。所以借著格隆匯寶地胡亂的侃些自己的看法。 在很久很久以前,中國開始股份制改革,了避免單一國企的壟斷,很多行業的央企都分出了若幹家公司進行互相競爭,這邊相信都不用舉例大家都知道。 以前國內是個藍海,大家競爭提高了效率,改進了技術等等,也都賺的盆滿缽滿。但後來 ,國內市場慢慢趨於飽和,市場成為了一個大紅海,而企業在國際化的大旗也紛紛走出國門開始了國際競爭,在低廉成本的優勢下倒也有所成績。不過慢慢的,在某些行業出現了國內公司自己互相競爭的情況,最典型的就是南北車,這也是南北車合並的最表面原因“攘外必先安內”。隨後“一帶一路”這個名詞開始在各大媒體和研究員口中出現。大家才恍然發現 南北車合並下其實蘊藏著中國的大戰略。 “一帶一路”的邏輯就是在國內企業面臨存貨積壓,產能過剩的情況下去開拓海外市場。國內是紅海,那就去海外藍海,把國內積壓的各種產能和存貨都“傾銷”去國外。借用一句網絡名言“祖國那麽流氓,我也就放心了” 如果把國家比作一個大企業,在大企業面臨危機的時候,企業一般會怎麽做? 換領導人(習李新政府),調整高管隊伍(反腐),業務部門調整(國企改革,部門拆分合並),戰略調整(一路一帶,開拓新市場),加大研發(互聯網+)。 ![]() 所以現在我們就能很清楚的認識到反腐,國企改革,包括各大企業可能的合並都是內部調整,為的就是走出去競爭。一帶一路我認為就是先開拓家門口的市場,未來肯定會走向全球,最終目的就是與歐美直接競爭,很多公司就應該對標國際頂級企業。 最後問題就簡單了,我們需要哪些企業走出去,為了走出去內部要怎麽調整?最先走出去的一定是在技術上有點優勢的企業,為了鞏固優勢,合並就順利成章。 基建!能源!海運!船舶!建材!航空! 基建:高鐵應該算是技術相對最先進,所以出門也是沖在了最前面,也最早合並。另外基建還有 中國中鐵,中國鐵建,中國建設,中國電建。未來 對標日本新幹線,德國西門子等。 能源:核電也是我國技術比較先進的,也是率先走出去,雖然國內核電老大中廣核和老二中核並沒有合並,但走出去的是共同開發的華龍一號。另外兩家央企中電投和國家核電合並也已經實質性啟動。而核電的相關設備商上海電氣等也應該會走出國門競爭。整個行業對標 對標法國核電巨頭阿海琺和 美國西屋和等。另外很不靠譜的中海油中石油合並也差不多同樣道理。 海運:在一路一帶的背景下,中國會輸出很多物資,其中的運輸行業中國海運行業也頻頻傳出合並傳聞。例如中國遠洋, 中海集運, 中遠航運, 招商輪船, 中海發展。這些也會面臨國際航運巨頭的挑戰,比如丹麥的馬士基,臺灣長榮等。 船舶:海運就會涉及到船舶的制造,也包括中國海上權利的保障——軍艦。所以南北船也傳合並。中國重工,中國廣船,中國船舶。他們努力的目標肯定是為了突破韓國在國際船舶制造業上的統治。應該對標韓國三星,現代,大宇等重工。 建材:中國在輸出基建的背景下也會涉及到各種材料的輸出,比如鋼鐵等。所以寶鋼和武鋼也傳過要合並。 航空:中航系中上市公司里面商用和軍用飛機是混在一起的,而中國的飛機,不管軍用還是商用未來肯定也是要走出去的,只不過目前技術水平有限,藏的很深。而中國航空集團,即中航系,暗地里也一直在試圖整合資源,加大科研投入。我們大膽假設,中國航空未來是中國面多國際競爭的重要力量,對標的是美國 洛克希德·馬丁和波音公司。 上面說的這些可能的合並你不能肯定,但你也絕不能否定。但在這一系列中國神車,神建,神油,神船,神運,神航等神X系列的背後都是國家戰略的需要。在這些戰略的背後,我們也可以看見亞投行的高調成立,滬港通,深港通的開通。證監會也承認滬臺通正在研究中。拋開中國股市,你對中國未來還有信心麽? 格隆匯聲明: 本文為格隆匯會員個人文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺,並未持有任何關聯公司股票。 |
在歐洲忽悠歪果仁系列之:大泡沫還是大機會 作者:姜超 ![]() 4月12日至23日,我司吉總帶隊,包括國際部、資管公司、香港公司以及研究所的部分同事組團去歐洲拜訪客戶,我也有幸代表研究所參加,而這也是我到海通以後的第三次拜訪歐洲客戶,每一次都會有不一樣的感受。 最開始去的時候自報家門,很多人都不知道haitongsecurity是個啥公司,好在我司屬於上海、香港兩地上市公司,報一下交易代碼起碼人家知道我們不是個皮包公司。而且最近兩年我司市值突飛猛進,在香港和其他海外市場有過多起股權、債券融資以及並購事件,給很多投資者交易以及熟悉我司的機會。最近我們收購的葡萄牙老牌投行BESI正在等待葡萄牙監管當局的批準,而這次我們到倫敦也受到了BESI當地員工的熱烈歡迎,集體出來聽我們介紹中國資本市場的機會,而BESI在巴西等葡語國家也有著多年的市場經驗,意味著海通通過BESI正在迅速把觸角伸向全世界,一如當年海通國際化的先鋒(海通國際香港公司)目前市值已經高達350億港幣。而BESI高管贈送給我們的自產巧克力上面也印刷著中文“共同的全球願景”,讓我們頓時感覺豪情萬丈,以前落後的時候你們的祖宗把我們的澳門給搶了,現在我大海通把你們的銀行也收編了,以後葡萄牙兄弟也是自己人了,跟著咱們混有飯吃! 得益於公司的迅速發展,我們的國際業務客戶也越來越多,但海外客戶對中國資本市場的了解明顯是分層的,香港最熟悉,現在去香港推介幾乎不用講英語了,因為中國相關業務都換成了中國人,而香港的RQII額度也是最早用光的。而歐洲對中國的了解還在緩慢推進,其中倫敦是最早開放RQFII的,申請也最為積極,而在歐洲大陸上巴黎也相對進展較快,但德國、意大利、瑞士等均有待開發。 與此相應,我們接觸的客戶也是五花八門。首先是easy模式,跟中國已經接觸了20多年的中國通,已經在中國本地設立了合資公司,忽悠起來我們也嘆為觀止的;然後是normal模式,已經通過RQFII和QFII投資A股市場了,能和我們充分交流、你來我往的;之後是diffilult模式,最近剛剛通過滬港通進入A股市場的,是否會直接投資A股仍在考慮之中,這也是我們有希望的潛在客戶,我們會講個天花亂墜的故事來使勁忽悠的;還有一種客戶是hard模式,和你見面就屬於很給面子的那種,完全不投資A股,只投資港股,和我們坐下來就講未來5年內絕對不打算開A股賬戶,說A股投資不講估值不講邏輯,我們使出道高一尺魔高一丈的本事,和對方唇槍舌戰盡情PK一個小時,依然半斤八兩誰也說服不了誰,但感覺最少還是讓他們多多少少改變了對中國資本市場印象,起到了教育市場的效果。 那麽,我們究竟如何忽悠資本市場的鼻祖歐洲人的呢? 在歐洲期間,國內資本市場發生了好幾件大事,包括讓研究猿周末撕了兩份報告的周末證監會、央媽政策連發,以及國內1季度經濟數據再創6年新低,而A股今年來一直很爭氣,頂著經濟下行壓力連創新高,但對於理性的歐洲人而言,確實有很多疑問需要回答。 首先一個問題就是,中國股市為啥會漲?還能漲多少?到底現在再進去有沒有泡沫? 在回答這個問題之前,先講下歷史背景,說明爭取客戶的信任是需要時間積累的。我們在14年6月和11月去過兩次歐洲,第一次我們講的故事是“利率下降是長期趨勢”,第二次的故事是“從貨幣牛市到股債雙牛”。所以對於去年見過的歐洲朋友,我們回答這個問題還是蠻有底氣的,我們說“再見面很高興啊,你看我們去年說的預言都兌現了吧”,未來漲多少咱也不知道,但過去說對了這個肯定要強調一下,未來沒準就沒機會說了。 然後就是回答股市為啥會漲的問題。其實這個問題對於在中國做宏觀的人來說是挺為難的,這也是明擺著的,過去那麽多年經濟那麽好,你得反過來證明股市為啥不好。而現在經濟這麽差,你得證明股市為啥好的不得了。所以宏觀講的好的基本都是大忽悠,有本事把白的說成黑的,黑的說成白的。但咱跟老外不能這麽說,咱們是來講道理的,要以理服人。 我們就先擺事實,然後講道理。事實是中國居民的銀行新增存款從14年開始出現大幅下降,而這一現象在歷史上出現過兩次,一次是1996年到2000年,一次是2005年到2007年,而這一輪是第三次。所以我回答第一個問題很簡單,為啥股市漲,就是因為有錢,有錢就能任性,歷史上每次只要居民儲蓄出現分流,都會出現大牛市。 那麽還能漲多少呢?能回答這個問題的都是神一樣的存在,我們看著巴黎春天排隊搶LV的大媽,再看看中國股市一天接近2萬億的成交量,你就明白中國大媽的力量你是無法預測的,連發明萬有引力的牛頓都無法預測南海泡沫啥時候結束,成功的追在高點拋在低點,所以股市的漲幅是不可預測的,要是咱敢拍胸脯100%預測準了就不會在這吹牛了,早就下海自己幹去了,問題是咱也不能這麽回答人家歪果仁。 我們還是擺事實講道理。為什麽大家要買股票呢?我們發現是因為沒有東西買了。觀察中國老百姓財富配置的歷史,可以發現有過兩個時代,第一個時代是90年代,所謂的投資就是往銀行存錢,那時候的存款利息高達10%,意味著錢存完銀行就完事了,不用做任何投資,我們稱之為存款時代。第二個是2000年到2010年,這十年最佳的投資就是買房子,我在北京讀書的時候北四環的華清嘉園2000年左右大概4000塊一平,最高的時候作為宇宙中心曾經漲到10萬塊一平,漲幅高達20倍,這也意味著過去20年當中任何時間去買房都是對的,買房以後其他投資就不用操心了。但我們發現從14年開始,居民的財富配置開始多元化,不管是存款還是房產都不靈了,各種各樣的金融資產開始崛起,包括股票、理財、基金、信托、保險等等五花八門。我們認為居民家庭的財富配置已經歷史性地進入第三個時代:金融時代。對於未來的十年,去配置金融資產,就好比過去10年買房子。而現在流行奔私,我們去三地路演發現認識的很多基金經理都跑了,都在跑馬圈地發私募基金,感覺和過去地產商拿地一模一樣。過去拿地多的就是福布斯榜上的大富豪,拿地少的也是當地的土豪。而現在占有金融資產多的就是將來的大富豪,占的少的也至少是個土豪。 因為居民財富正在歷史性地從存款、房地產轉向金融資產,因此從14年開始出現了股債雙牛的大行情,因為不論股票還是債券都屬於金融資產。 但是問題來了,到現在你好像還是在講股市為什麽會漲,以後還能漲嗎?泡沫有多大呢,還能再追嗎? 不著急,因為要講道理,所以先得把框架搭好。我們今年以來的核心邏輯是居民財富搬家的故事,你可以發現這個搬家與否和經濟好壞無關,所以首先至少可以肯定這麽一條結論:這一輪行情的啟動與經濟下行無關,因而也不會因為經濟下行而結束,而關鍵在於財富搬家能否持續,這個時候我們需要思考的是居民財富搬家是否會持續,這時我們會有兩組數據來進行比較。 首先,我們比較居民財富在各類資產上的分配比例。我們測算目前中國居民總資產大約300萬億人民幣,其中居民儲蓄大約60萬億,而居民房產總值大約200萬億,而居民各類金融資產的總額只有35萬億左右(股市40萬億市值,債市30萬億市值,居民持有比例不到一半),這意味著居民財富配置的20%在銀行存款,70%左右在房地產,而只有10%左右在金融資產,金融資產的占比嚴重偏低。而美國居民總財富大約100萬億美元,房地產等實物資產占比僅為30%左右,存款占比大約10%,各類金融資產占比接近60%。所以首先從體量的角度比較,中國居民家庭對金融資產嚴重欠配,財富配置從存款、房產向金融資產的轉移才剛剛開始。 其次,我們來比較持有各類資產的回報率。 首先,如果把錢放在銀行,目前1年期存款基準利率是2.5%,但由於存款上浮封頂30%,而實際上上浮比例多在20%左右,所以存一年最高也就是3%左右回報,而且活期存款接近於零,意味著提前支取就啥都不剩了。 其次,如果用錢來買房子,由於過去10年房價持續暴漲,而且這一輪也沒怎麽跌就被各種政策給救起來了,所以租金房價比還是奇低無比,北京1000萬一套的房子月租金幾乎沒有超過2萬的,租金房價比封頂了也就是2%。 因此,對於目前中國居民所擁有的90%的資產而言,每年提供的回報率3%就封頂了,別看股市漲了一倍,大家可以算算自己的股票資產占比是多少,總資產回報率是多少,就不會感覺那麽嗨了! 而如果我們用3%的回報率去衡量金融市場,你就可以發現依然是可以做價值分析的。首先我們來看債市,目前代表性的5年期AA級企業債收益率仍在5%以上,意味著債市提供的收益率遠高於存款利率的3%,債市依然具有極大的價值。 今年大家做基金排名,發現不知不覺余額寶的規模又多了一千多億,一騎絕塵了,很多基金公司的人跟我說都不屑於和余額寶比規模了,要比就比收益率。但問題是余額寶的規模為什麽會創新高呢?大家今年聽說了一個段子,說過去農民兄弟過年回家,都是去郵局寄錢,今年回家發現大家都買了幾百塊的智能手機了,有的兄弟就裝了余額寶的app,發現這玩意真好啊,不僅轉賬免費,而且還付利息,每年4%還多,比存款利息高多了。 所以我曾經去銀行講過課,講的很刺激,好多銀行想請我去講,因為我愛講大實話。我說以後可能就沒有存款了,底下聽課的立馬炸鍋了,在銀行大家每年的核心任務就是拉存款,以後如果存款沒了那豈不是大家都沒事幹了?我說我就問大家一句,大家自己有沒有存款?然後大家都笑了!如果大家自己都不存錢,怎麽能指望別人來存錢呢?或者還有個問題可以這樣問,如果余額寶提供了4%的利息,那麽為什麽存款還有100多萬億?是誰哪麽傻還在存錢呢?大家都不傻,只是信息不對稱,很多好東西可能老百姓還不知道,但是現在移動互聯網是個好東西啊,手機app一裝很快就普及了,所以存款流失的速度一定會很快。 其次,我們來看股市,這時候就得討論泡沫的問題。而就這個問題我們在3月份和全國很多資深的基金經理聊過,他們也很糾結於股市大漲後泡沫化的風險。但後來討論之後結論越來越清晰。首先,泡沫問題不可回避,但是需要回答的是整體性泡沫還是局部性泡沫。中國的資本市場可以分為兩部分,一部分是創業板或者中小盤,PE動輒100倍,毫無疑問已經泡沫化了,人類壽命100歲是極限,再多可能這輩子都見不到利潤能還本了。但是對於另一部分藍籌而言,目前的PE依然在20倍左右,銀行的PE不到10倍,很多龍頭的消費股PE也就在20倍左右,歐洲和美國也是在這個數,很多國內的基金經理跟我們說現在買藍籌還是睡得著覺的,和07年藍籌普遍50倍PE有著顯著區別。而創業板雖然泡沫化,但是體量小,而藍籌體量大估值ok,全市場整體來看還沒有泡沫化。所以如果我們用藍籌股的20倍PE倒過來算,潛在的股息回報率依然在5%左右,遠高於3%的存款利率。 所以,我們經過比較以後可以發現,相對於存款和房地產而言,金融資產無論從比例還是價值角度觀察都依然存在著極大的價值。這也就意味著目前雖然股債雙牛已經持續了1年多,但是都沒有全面泡沫化,往後看3-5年依然是居民財富配置的首選。 而且這個財富配置的故事一旦講起來,就特別有吸引力。 我給老外講,我們中國居民家庭財富里面60萬億的存款、200萬億的房地都要跑出來,這就是一股洪流,先是把國內的A股給打飛了,但是A股的市值40萬億明顯是容納不下這麽多錢的,所以今年港股市場滿血複活了,而且這輪複活與海外資金無關,全部是內地資金出海,以前買港股有諸多限制,現在通過滬港通方便了很多,所以一吆喝就把港股解放了,現在很多港股上市的大陸公司已經開始跪求A股分析師覆蓋了,研究猿地位頓感不一樣啊。而且我們相信未來不僅是香港市場,甚至美國、歐洲乃至新興市場的金融資產都會逐步進入中國居民的財富配置視野。 講到這的時候我們會適時把我們資管公司的張總推到臺前,然後張總開始慷慨激昂講自己資產管理規模的擴張有多麽迅速,基本是兩年翻10倍的節奏,我們資管公司的業績去年最高的600%,保本產品的收益率40%多。我們QD規模接近8億美元,用完了還在繼續申請,要在歐洲選客戶,講完之後這幫人眼睛都綠了,不少機構立馬向張總拋媚眼約飯局,感覺中國大媽有錢了咱也跟著有了地位啊! 在中國大媽瘋狂搶購之下,我們在歐洲所到之處的購物網點都換成了中國導購,刷卡機都是銀聯。過去大家錢存在銀行、買房子可以增值,所以理財投資根本不操心,買買便宜包包就很爽了。但是現在明擺著存款越存越虧,房價太高漲不動了,大家必須得為資產增值操碎心了,未來這股力量必然會形成一股洪流。所以我們從去年開始旗幟鮮明提出金融泡沫大時代、迎接股債雙牛,而且我們堅信這一趨勢不會改變! 各位看官,今天還在倒時差,先寫這麽多,下回有時間接著再寫! (來自姜超宏觀) 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。 |
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被「婉君」封為賴神的台南市長賴清德,在九合一選舉獲得超高得票率,設下「賴清德障礙」。除了貼近民意,他採取內科療法,花四年在台南做看不見的基礎建設,讓台南從文化古都蛻變成具有競爭力的城市,政治行情也扶搖直上。 撰文‧郭淑媛 一些在網路上被廣推的消息,成就台南市長賴清德「賴神」封號,一些刻意的「作為」與「不作為」,也讓他在二○一四年九合一選舉,拿下七二.九%的最高得票率,甚至一度成為與民進黨主席蔡英文競爭總統初選的熱門人選。 造就「賴神」形象,源自於一二年天秤颱風來襲,賴清德一大早借助成大防災研究中心提供的氣象資料,獨排眾議,做出不放颱風假的決定,事後證明他「決策英明」而獲網友大讚封「神」;加上他搭高鐵幫突發病人看病、在路上看到車禍下車關切等,點點滴滴被po上網,讓賴清德在「婉君」眼中的地位扶搖直上。 但除此之外,賴清德到底在台南做了什麼事?似乎,就沒有前面兩件事讓人印象深刻。 出身內科醫師的他,做事風格實事求是,講究科學數據的性格一樣延伸到他從政。有別於多數縣市長搞硬體建設求表現,賴清德有自己一套看法,選擇政治人物眼中「吃力不討好」的項目做。 談財政:預算歸零重編 零舉債,讓財政轉普通病房譬如,賴清德十分重視財政紀律,四年前出任市長時,市府負債九六四億元,他採「零基預算」模式,將預算歸零重編,拿掉沒必要的項目,要做的則排定優先順序,還大膽地在第一任未推出重大建設,只做治水防洪等基礎建設,到一三年做到零舉債,還了一二七億元的債,讓大台南財政從加護病房轉入普通病房。 「人希望身體健康強壯,但沒有醫師會開補藥,一定會先治病,當疾病控制好,只要睡眠足營養夠有充分的運動,就會健康。城市也一樣,為何過去四年我沒有舉債,沒有設定遙不可及的目標,因為那不可能讓城市發展。」賴清德接受《今周刊》專訪時說。 他對市政採取內科療法,挑戰盤根錯節的病根,一步一步來。搞財政健全,專家學者都會拍手叫好,但民眾感受可能是市長沒有作為,賴清德居然還能維持高人氣,無怪乎政界人士羨慕他,「果真是賴神!」賴清德說,債務已到頂,中央補助款沒有給台南直轄市待遇,縣市合併升格千頭萬緒,在此狀況下,「只能啟動行政革新,把錢花在刀口上。」賴清德在台南革新政治文化,先從自身做起。「他很少跟同事共餐,傍晚開會只提供點心而非便當,認為大家只要不餓就好,可以回家再吃晚餐,他認為公務上只要不要虧待(公務員)就好,公帑花用應在市民身上。」台南市觀旅局長王時思說。 談治水:完成十年防洪標準抗旱防澇,省七千萬噸水賴清德還規定市府直屬單位的小額採購,如紙筆,雖然金額很小但量很大,一年下來要幾百萬元,購買的費用、規格與廠商,都要上市府內部的小額採購網登錄,其至還會問筆為何不買十元要買二十元?登錄比較之下,自然集中往便宜的廠商購買,省下不少公帑。 賴清德的革新之刀還動到市議會身上,上一屆民進黨占多數下,他取消議員小型工程款建議權,不理會議員人事關說,這一屆雖因議長選舉民進黨五位議員跑票,被開除黨籍而無法過半,他也不妥協,在議長李全教涉嫌賄選案發後,即宣布不進議會,成為他上任後最大爭議。 賴清德強調,過去四年施政秉持的原則,是發揮醫師看診治療病人的精神,面對問題先診斷,找出問題的所在,再提出方法來解決;再者就是「馬蓋先」精神,手頭上有限的資源,用創新的方法來解決問題,不會因為客觀條件不足就放棄。 過去四年,賴清德先做基本功,包括治水、土地通盤檢討、公車捷運化、工業區更新,「條件帶上來,外來的人才有信心來投資,過去四年共有八千四百多億元投資案,創造了將近八萬個工作機會。」賴清德說。 抗旱與防澇,是他得意之作。台灣淹水潛勢面積有三分之一在台南市,他把治水當首要任務,花六十幾億元完成十年防洪標準。面對今年大旱,台南地區一期農作持續耕種,台南市還未進入第三階段停水計畫,主要是嘉南農田水利會設「掌水工」,每天到農田巡視,省了七千萬噸水,市府同時力推工廠四省(省水電紙油)。 「媒體應該稱讚我們的抗旱作法,我們不斷在做節水與開發水源工作。」賴清德說。 台南城市風貌與文化特質形成特殊魅力,漫步在台南吃吃喝喝,成為不少國人眼中「小確幸」的經典圖像。經過四年行銷,台南觀光蓬勃發展,根據台南市觀旅局統計,主要遊憩據點遊客數,從縣市合併升格第一年(一一年)約一千九百萬人,至一四年約二千六百萬人。賴清德說希望把台南打造成文化首都,讓任何人來台南就知道台灣,也讓市民感到光榮,才有辦法團結往前走。 不過,第一任的基礎建設,也有綠營議員認為「無感」,認為賴清德必須加把勁,包括區域整合未做到位,如何解決城鄉落差,讓居民生活便利,都是課題。 進入第二任,賴清德擴大建設步伐,「這一任我要推新的十大旗艦計畫。」「每一天都當從政最後一天。」賴清德常常把這句話掛在嘴邊,他也如此要求行政團隊。由於他四年前當選市長是首度進入行政系統,沒有班底,台南的資源又無法與北高相比,外地人才難覓,必須善用原來台南縣市官員,少部分自中央求才,因此賴團隊不少人是事務官出身,市府祕書長陳美伶曾任行政院副祕書長,深受倚重。 談用人:分權授責 抓大方向,將計畫分工執行談到用人之道,賴清德說:「授權啊,我怎可能比局處首長還專業呢?而且若凡事要自己決定,在我這位置上會產生行政效率的瓶頸,一定要分權授責,十大旗艦計畫是與各局處一起討論出來的,我抓大方向,設定目標,授權執行,每年滾動檢討。」王時思說,賴清德對清廉有強烈的執著,重視團隊成員操守,要求大家盡量少應酬。 賴清德的高人氣,與他十分重視民眾陳情以及互動有關。「市府每年至少辦一次區里座談,所有首長都到場,一年有一千多件列管處理,他擔心只有幕僚與二手資訊,施政會有偏頗,故會自己跑到第一線。」王時思說。採訪當天,有民眾到市府大廳向他攔路陳情,他立即請幕僚接手了解問題。 賴清德與民眾互動溫文儒雅,講話不溫不火,在台南擁有不少粉絲,市議員邱莉莉就形容,今年農曆大年初九去天公廟上香,不少民眾一看到賴清德竟然尖叫,彷彿看到明星一般。 儘管在綠色的土壤上執政,仍會出現波折,賴清德第一任時鐵路地下化拆遷問題就鬧得滿城風雨。但他強調,這是台南各界爭取二十年的建設,至○九年行政院才核定,不是從他開始,他的責任是落實中央在地方的重大建設,配合土地徵收,照顧民眾,目前照顧住宅已動土,希望能無縫接軌。台南市新聞處長吳堂成透露,為了解決紛爭,賴清德逐一進行家戶拜訪,了解民眾困境並思考如何解決,還未有共識的就持續對話。 此外,四月二十二日市議會開議,賴清德仍堅持不進議會,沒讓步打算。國民黨籍市議員王家貞批評,賴清德從政一路順遂,原本議會民進黨過半,完全沒料到議長選舉會輸,「見笑轉生氣」,「用民粹挾持台南鄉親,這是賴市長由盛而衰的關鍵點。」民進黨籍邱莉莉說,黨內也有人不以為然,︽地方制度法︾未規定市長一定要進議會備詢,不進議會可凸顯問題,但對他的政治生命也賭很大。 賴清德則說,李全教是台灣地方自治史上,第一位因議員選舉涉嫌賄選而被地檢署提起當選無效之訴,更在議長選舉涉嫌賄選,「在司法未釐清前,我不排除在當選無效之訴民事二審定讞前,約一年的時間不進入議會。」他強調,市府今年預算去年已經審過,明年度預算明年初再審就行,且連續性的預算可先用八○%,施政不受影響,「局處首長會出席議會委員會,我會讓市府成公開透明的開放政府,接受人民的監督。」這場政治豪賭,替賴清德政治之路埋下變數,在堅持與妥協之間,如何說清道理,做他口中「對的事」,考驗這位政治金童智慧。以下為訪問重點。 ︽今周刊︾問(以下簡稱今):你任內一定要完成最重要的三件事是? 賴清德答(以下簡稱賴):應該說要大部分落實完成或開始做的,包括打造五大文化主題園區、市立美術館等六大指標建設、七大景觀改造計畫;還要完成八項投資招商案,促進民間參與公共建設,完成鐵路地下化等九大交通建設,並推動南台南副都心等十大土地開發案,將土地通盤檢討,預計可帶動台南繁榮發展,也可挹注台南財政二百億元。 談定位:﹁看見未來﹂ 發展平衡,創造就業機會今:你給自己第二任市長的定位是什麼? 賴:我過去四年是打基礎,擬定文化首都、觀光樂園、科技新城、低碳城市等四大城市發展願景,也擬定了「十大旗艦計畫」。未來四年台南要大步向前,我有一個核心價值:「吃飯皇帝大」,要讓市民安居樂業。 發展中還要推三個永續,環境、發展、財政永續,發展綠色能源、生物科技等產業,持續招商創造就業機會,嚴守財政紀律。 今:你因議長涉嫌賄選案不進市議會,引起極大爭議,想要改變什麼? 賴:我如果進去議會低聲下氣是比較容易,說不定能得到社會更多的支持與同情,但我不能這樣,我應捍衛台南的尊嚴。我希望開啟地方政治文化革新,把問題掀開來,讓陽光照進來。 以往談改革焦點都在中央,但地方任其腐敗,一開始視而不見,久了視為理所當然,不從地方開始,台灣政治革新不會有成功的一天。既然碰到了,我就應堅持崗位,承擔責任不計毀譽,只求掃除地方政治黑金,也可以把台南的危機轉變成台灣的契機。 賴清德 出生:1959年 現職:台南市長 經歷:成大附設醫院主治醫師、第三屆國大代表、第四至八屆立法委員學歷:美國哈佛大學公共衛生學院碩士家庭:已婚,育有二子推建設,40項工程完工—— 賴清德連任百天的市政成績單敲定「新十大旗艦計畫」,推動建設大步向前,包括5大文化主題園區、6大指標建設、7大景觀改造計畫、8項投資招商案、9大交通建設、10大土地開發案11項工程動工、40項工程完工,當中涵蓋642案基礎建設工程,總金額達到5億6000多萬元,這其中包含抗旱、防汛的準備工作將競選時的政見化為政策,不管是執掌分工、預算安排,甚至期程設定都已經完成。總計45項重大建設,大部分可以在未來4年任內完工資料來源:台南市政府 整理:郭淑媛 | ||||||
本帖最後由 優格 於 2015-5-8 09:43 編輯 "新"經濟與服務業系列觀察:二三產業增速背離能否持續? 作者:董德誌 燕翔 問題的提出:二三產業增速背離能否持續? 2012年以來,第三產業和第二產業增速出現了背離。在第二產業增速不斷下滑的同時,第三產業增速處於平臺整理,並沒有出現趨勢性的下降。第三產業增速的平穩支撐了GDP增速的平穩。 一個顯然的問題就是,第二產業和第三產業增速的這種背離能否持續?第二產業增速的持續下滑是否會最終拖累第三產業增速?本文將通過相關理論分析和國外經驗借鑒對這一問題進行探討。 理論分析:區分生產性和消費性服務業 學術研究中,一般將服務業分為“生產性服務業”和“消費性服務業”兩大類。生產性服務業一般是指主要為生產經營主體而非直接向消費者提供的服務,其本質上是一種中間投入,常見的如交通運輸、金融服務、商務服務等。消費性服務業指的是為消費者提供最終產品的服務,常見的如餐飲、旅遊、家政等。 服務業中與第二產業關聯度較大的是生產性服務業。消費性服務的需求主要取決於居民收入,經濟學上稱之為永久性收入。我們認為,能夠對消費性服務業產生重大影響的是就業狀況的惡化,因為這會對居民永久性收入產生很大的負面沖擊。考慮到消費性服務業占服務業比重近七成,因此在就業不出現大問題的情況下,服務業整體增速受第二產業波動影響較小。 美國經驗:服務業增速總體較為平穩 從美國的經驗來看,第一,從長周期看,服務業的增速波動要明顯小於GDP的增速波動。近60年來服務業增速的標準差為1.2,而GDP增速的標準差有2.2。第二,從短周期看,服務業增速與第二產業以及GDP增速可以出現連續幾年的背離。比較典型的是1984年至1991年的經濟下行周期。第三,失業率上升對服務業增速負面沖擊很大。服務業增速出現的幾次較為明顯的下滑都伴隨了失業率的快速攀升,如1983年、2009年。 警惕未來就業風險 2012年以來在工業增速持續下滑的同時,服務業增速仍保持較為平穩的狀態。我們認為這其中的主要原因或許是就業形勢仍然較好,因此支撐了消費性服務業的需求。 然而,展望未來我們認為在宏觀經濟持續下行的情況下,就業風險正在逐步暴露。(參見我們的專題報告《宏觀固收專題研究:形勢危及就業底線,貨幣救援首當其沖》。)對於服務業增速的判斷需要更加警惕未來就業風險的爆發,就業問題的出現或許是未來拉低服務業增速的最重要原因。 以下為報告正文: 問題的提出:二三產業增速背離能否持續? 本輪經濟下行周期始於2010年一季度,第二產業經濟增速從2010年一季度的15%下降到2015年一季度的6.4%;工業增加值增速從20.7%下降到6.4%。然而,從2012年起第三產業和第二產業發展已經出現了背離,在第二產業增速仍在不斷下滑的同時,第三產業增速處於平臺整理,並沒有出現趨勢性的下降。 正是因為第三產業的增速穩定,我們看到2012年以後在工業增加值增速不斷下降的同時,GDP增速卻一直保持相對平穩。一個顯然的問題就是,第二產業和第三產業增速的這種背離能否持續? 本文將通過相關理論分析和國外經驗借鑒對這一問題進行探討。 ![]() ![]() 理論分析:區分生產性和消費性服務業 學術研究中,一般將服務業分為“生產性服務業”和“消費性服務業”兩大類。 生產性服務業一般是指主要為生產經營主體而非直接向消費者提供的服務,其本質上是一種中間投入,常見的如交通運輸、金融服務、商務服務等。消費性服務業指的是為消費者提供最終產品的服務,常見的如餐飲、旅遊、家政等。 (1)服務業中與第二產業關聯度較大的是生產性服務業。一方面第二產業增速提高可以拉動生產性服務業的需求,另一方面,生產性服務業的發展也可以促進第二產業效率的提升。而從經濟周期的角度來看,一般認為第二產業增速下滑會拖累第三產業,主要指的是拖累第三產業中的生產性服務業,第二產業增速與消費性服務業理論上講關聯度並不大。 (2)消費性服務業增速取決於居民收入,就業狀況是一個重要影響因素。消費性服務作為居民消費的一種類型,其主要決定因素是居民的收入,經濟學上我們一般認為是居民的“永久性收入”。因此,短期內第二產業增速的下滑並不一定會對居民的“永久性收入”產生重大影響。我們認為,能夠對消費性服務業產生重大影響的是就業狀況的惡化,這會對居民“永久性收入”產生很大的負面沖擊。(我們可以想象一下,一個居民一旦失業勢必會對未來的持續收入產生擔憂,從而謹慎消費) (3)消費性服務業占服務業比重約三分之二,因此整個服務業增速短期內受第二產業波動影響較小。從美國的數據來看,我們用GDP核算中的個人消費支出中的服務支出除以全部服務業產值,計算得到消費性服務業占服務業比重約72%。中國的統計數據結構上與美國略有不同,我們將服務業中的交通運輸、倉儲和郵政業,信息傳輸、計算機服務和軟件業,金融業,租賃和商務服務業,科學研究、技術服務和地質勘查業,水利、環境和公共設施管理業等行業定義為生產性服務業,而將其余服務業行業定義為消費性服務業,這樣計算得到的消費性服務業占比約63%。 因此,我們看到無論是美國還是中國,服務業中約三分之二的比重是消費性服務業,這部分的產值增速主要受居民收入而非工業增速影響,故而整個服務業增速在短期內受第二產業波動的影響會比較小。(我們對中國數據的處理會高估生產性服務業比重,因此我國的消費性服務業比重實際上可能會更高。關於中國第三產業行業結構的詳細情況,可以參見我們之前的專題報告《“新”經濟與服務業系列觀察開篇:構建服務業跟蹤指標體系》。) ![]() ![]() 美國經驗:服務業增速總體較為平穩 (1)長周期看,服務業增速波動明顯小於GDP增速波動。1955年至今使用年度數據計算,美國GDP增速的均值是3.1,標準差是2.2,而服務業增速的均值是3.0,標準差是1.2。服務業增速的波動要明顯小於GDP增速的波動,這說明相比於宏觀經濟中的第一、第二產業,服務業增速的平穩性更大。 ![]() (2)從短周期看,服務業增速與第二產業以及GDP增速背離亦曾出現。最典型的例子是美國1984年至1991年的經濟下行周期。在這段期間內,美國的GDP增速從8%以上逐步下滑到負增長,工業生產增速也從10%以上下滑到負增長。但我們註意到,同時間內服務業增速基本上保持平穩,並沒有出現很明顯的下滑。 ![]() ![]() (3)失業率上升對服務業增速負面沖擊很大。從美國的經驗來看,1955年以來的六十年中,服務業增速出現的幾次較為明顯的下滑都伴隨了失業率的快速攀升,如1983年、2009年。 美國的經驗能夠較好地支持我們上述的觀點,即就業狀況比第二產業對服務業增速的影響更大,因為前者更多地影響到居民收入,從而影響約占服務業比重近七成的消費性服務業需求。 ![]() 警惕未來就業風險 2012年以來在工業增速持續下滑的同時,服務業增速仍保持較為平穩的狀態。通過上述分析,我們認為這其中的主要原因或許是就業形勢仍然較好,因此支撐了消費性服務業的需求。 然而,展望未來我們認為在宏觀經濟持續下行的情況下,就業風險正在逐步暴露。主要依據是:第一,2014年城鎮新增就業1322萬(2013年1310萬)主要靠工商註登記註冊完成。2014年靠工商登記完成的個私就業貢獻有約1900萬(2013年約1180萬),這說明國企外資等質量更高的就業崗位在大幅減少。第二,城鎮新增就業,這個指標只是增量,而不是凈增量,因為它沒有統計失去的工作崗位。另一個指標“城鎮凈增就業”顯示,14年的凈增量已經低於2008年了。(具體分析可以參見我們的專題報告《宏觀固收專題研究:形勢危及就業底線,貨幣救援首當其沖》。) 從2015年一季度經濟數據來看,第三產業整體仍然保持較好的增速,但這主要是依靠金融業增速的大幅上升,金融業增速從2014年的10.2%大幅拉升到2015年一季度的15.9%。批發零售、住宿餐飲等主要消費性服務業增速已經出現了明顯的下滑。(關於2015年一季度服務業數據的詳細分析,可以參見我們的專題報告《“新”經濟與服務業系列觀察之二:看懂一季度經濟數據,錨定金融業增速變化》。) 因此,我們認為,對於服務業增速的判斷需要更加警惕未來就業風險的爆發。就業問題的出現或許是未來拉低服務業增速的最重要原因。 ![]() ![]() (來自國信宏觀固收) 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。 |
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出任升格後的首位桃園市長,鄭文燦的第一百天歷經波折,民調支持度也在六都吊車尾。坦承還有很大進步空間的他,做了哪些調整、未來施政能否倒吃甘蔗?考驗他的決心與智慧。 撰文‧郭淑媛 桃園市人口在六都裡最年輕,平均年齡三十七歲,不但年輕人與年輕家庭多,市政建設與都市計畫也還未成熟,整個城市有很大的成長空間。桃園市長鄭文燦,也是六都裡最年輕的市長,同樣有很多進步空間。 很少有市長像鄭文燦一樣,還未上任就已經有複雜的燙手山芋──桃園航空城開發案等著他去處理;一上任就碰到重大公共安全事件──桃園新屋保齡球館大火,造成六名消防員殉職;緊接著,老天爺也不幫忙,石門水庫集水區雨量不足,讓桃園與新北部分地區成為全國第一波進入第三階段限水地區。 於是,鄭文燦出現在媒體的印象,似乎總是焦頭爛額,忙著滅火,連「婉君」也不青睞。所以,在就職一百天之際,各媒體與網路民調,鄭文燦支持度排名都是六都吊車尾,就不難理解了。 每天都要有進步 幕僚性格太強,學習放手從小就是資優生的鄭文燦,可有心理素質克服這些難題?「我不追求一天、一個月或短時間政績,而是每天都要有進步。」鄭文燦在專訪時提到,自己面對這些問題的態度。 他評價自己的表現:「重點政策七○%有掌握住,三○%要調整。」他自認,自己對桃園很熟悉,「我做過縣議員又當過民進黨縣黨部主委,對每一區都很熟,有基本的深入度。」埋鍋造飯五年才當選市長的鄭文燦,對治理桃園很有自信。 鄭文燦有一個綽號叫「胖周瑜」,聰穎有謀略的形象在黨內名列前茅,所以他對問題的理解吸收能力不令人意外;但是,城巿治理看的不是個人的聰明才智而是團隊戰力。因此,黨內前輩擔心鄭文燦幕僚性格太強,不懂得授權或信任部屬。也有民進黨籍市議員認為,鄭文燦求好心切,事必躬親,反而會影響行政效率。 「我知道幕僚與首長不同,首長要領導與決策。」對此,鄭文燦解釋說:「我很容易對每項政策從各角度提出評估,在我講之前就已想過且獲致結論,但我希望市府團隊也能跟我有一樣的思考,我反而是結論先不講,要大家討論。」鄭文燦自認很多重大議題有八○%掌握度,但為了更周延還是請主管們討論。桃園市新聞處處長張惇涵觀察,「鄭文燦已慢慢學習放手給幕僚了。」 議會藍大於綠 淡化對立,建立夥伴關係儘管反對運動出身,鄭文燦目前展現出來的施政風格走「融合」路線,淡化藍綠對立。 桃園是藍大於綠的地方,與台南市長賴清德、高雄市長陳菊所在地的政治土壤不同,如果鄭文燦要推動市政,就得搞好與議會的關係。鄭文燦強調,「與議會建立建設性夥伴關係」,顯然他施政一百天的重點,議會絕對是其中之一。 鄭文燦上任後的第一個好消息,當屬桃園市議會送鄭市府大禮,第一年總預算九二○億元只小刪二.五億元,幅度僅○.二七%,這在其他同樣是藍大於綠的議會生態,實屬「不可能的任務」。「這是協商結果,議會是國民黨主導,我跟他們報告,桃園升格,預算多一點,力量也就大一點,好好建設。」鄭文燦說。 有別於賴清德一上任就取消台南市議員小型工程款預算建議權,鄭文燦仍給每位桃園市議員一千萬元額度的建議權,教育局與工務局各五百萬元,他強調,「市議員不完全是要分配預算,而是要完成主張,未來將透明化制度化處理,每年會公布項目、金額、得標廠商與建議議員姓名。」當他發表生育津貼、公托、老人健保補助等重大社福政策時,還特地請朝野三黨黨團三長一起出席記者會,並強調這筆預算是三黨共同提案。種種動作,都可看出他積極處理議會關係的一面。 市議會四月十六日正式開大會,國民黨籍議長邱奕勝就公開肯定鄭文燦加碼福利措施,讓桃園市民幸福感倍增。而鄭文燦勤跑藍營鐵票區眷村、榮家,有國民黨議員私下抱怨,「你這樣做,我們國民黨會垮!」但他會笑回:「我不會帶民進黨議員去。」對於贊成與反對意見兩極的桃園航空城案,鄭文燦一上任就提出「全區聽證」主張,讓兩派意見充分表達,就是想要和緩地化解阻力。 對待市府文官,他也採取同樣思惟。新屋大火,許多人要求究責,但鄭文燦認為違建二十年,不是單一公務員的責任,最後只有涉及稽查與登載不實的公務員,被納入年終考績懲處。過去市府考績獎金採年後發放,他也改為年前發,讓大家有錢好過年。他強調,這麼做是要讓公務員願意做事,對立做不了事,造成資訊掩蓋,會出現看不到的怠工。 老派政治風格 以和為貴,還是和稀泥? 但這種「以和為貴」的施政風格,難免遭受質疑。關切桃園發展的中原大學室內設計系教授陳其澎表示,對鄭文燦有褒有貶,可以肯定他不像以前的縣長高高在上,航空城有些作法也較可取,如採全區聽證;問題是他都有些保留,選前的承諾有些已經開始打折。 陳其澎說,政治人物常想兩邊討好,像航空城有些地主出來吵,他馬上說「你的意見我會聽」,還附和議長邱奕勝說舊海軍基地不適合當第三跑道,「問題來了,鄭文燦應傾聽地方團體與學者意見再做決定,一順口就說出來,人家會覺得你並未深思熟慮。」「鄭文燦可能想有所作為,但開創性有所不足。」陳其澎說,譬如桃園埤塘多卻缺水,水資源問題應有好幕僚給建議,但目前沒有,一個市長管那麼多事,不可能面面俱到,需要幕僚提供專業的建議。 曾任高雄市副市長的桃園市副市長邱太三認為,鄭文燦處世圓融也有技巧,又勇於任事,讓他做幾年,路遙知馬力。 鄭文燦的想法是,桃園在建設期,執政環境穩定才能往前衝,因此要採取比較包容、正面的整合方式。「用行政院前院長張俊雄話是『築巢代替築牆』。」他說。 只不過,政治人物的「整合」、「圓融」,與「和稀泥」往往只有一線之隔。在當前選民要「革新」「白目力量」的政治文化中,鄭文燦這種「老派」政治風格,能夠帶給桃園新面貌嗎?以下為專訪重點。 》今周刊《(以下簡稱今):出任市長一百天的感想? 鄭文燦(以下簡稱鄭):這一百天我一天當三天用,每天從上午七點工作到半夜十二點,幾乎無一天例外,我之前做過政務官與民代,當行政首長確實比較辛苦。還要懂得如何處理人家的拜託,有些拜託是法律所不及,就要懂得拒絕。 工作上有成就感,很多過去難解的問題,一件一件解決,很多市民會說市政府動起來了,很有活力。但挫折感也有,施政要考慮公共利益優先,不能以討好為目的來執政,當意見不一致時就很容易被批評甚至被誤解,我知道媒體監督政府是必然的,但離開台北,媒體資源相對弱很多,無法充分報導,很多事的處理就被誤會。 新屋大火教訓 改善消防,拆違建常態化今:上任不久就發生新屋大火,你從這場震撼教育得到什麼教訓? 鄭:這件事是考驗,讓我對市長角色體會更深,固然當時我剛上任沒有直接責任,但必須把救災與善後工作做好,面對輿論與社會上不同意見,心情很沉重,但大家期待地方首長是父母官,災難現場必須出現。我也藉此機會看到政府機關要調整之處,並體檢團隊。 桃園過去都市計畫做不好,全面性是違建,我把拆除違建常態化,興建中即報即拆,影響公共安全等級的大型營業處所先拆,其他分級分類。此外,消防人力真的不足,我要蓋警消職務宿舍,因警消八成是中南部人,隊部住的條件很不好。 今:你任內一定要完成的三件事? 鄭:一是航空城重新定位,找到新的共識基礎。二是鐵路地下化工程,希望能盡速定案。三是捷運要啟動,北北桃連接的機場線要通車,桃園內部的綠線要開工。最大變數是鐵路地下化,行政院核定高架化,我希望桃園至中壢段地下化,也有八成市民希望地下化,但交通部遲未核准,希望一六年總統選舉前能定案。 另外,我希望興建航空城世貿中心、美術館、總圖書館等大建設,汙水處理廠與下水道進度也要加快,桃園人口成長很快,但城市基礎建設未完成,也需要多一點文化與環保。 主打社會住宅 綠經版航空城,全區聽證今:航空城影響桃園發展甚巨,很多人認為你選前的承諾打折,你的立場是? 鄭:選舉時我主張綠色經濟版航空城,且說要調整推動航空城的作法,並未主張打掉重來。三個多月來已調整完成,就是回歸市府來推動航空城,不透過航空城公司來推動,因這牽涉到市府各局處,須由市府來主導、整合。 如何能避開暗礁,讓多數人接受,我擬了很多方案。首先是贊成與反對的聲音都很大,是對撞的,不好解,我上任就提出要透明化、民主參與,決定全區聽證,交通部不接受蛋黃區全區聽證,但市府辦的區段徵收會全區聽證,聽證時程不會超過一年,畢竟三千一百公頃的區段徵收非常龐大,不可能避開民意參與機制。 外界質疑過去有炒地皮情況,我把航空城公司資料帳冊移送廉政署,並重訂自治條例,讓航空城公司受市府監督,只做招商行銷不做土地開發,並設網站把航空城土地交易資訊透明化。 航空城拆遷重建有一萬戶,須以更民主人性方式處理,社區要先建後拆,重建社區從選址到設計讓委員會參與。 另外,要成立航空城產業論壇,討論要引進什麼產業,先有產業再有開發。水利會土地一部分做產業專區,一部分做住宅區,並要興建社會住宅。還要興建世貿展覽館與會議中心,一八○公頃埤塘要做生態公園,千頭萬緒,所以要形成共識,計畫才能成功。 今:每個縣市都應該有一項政策值得其他縣市學習,你希望桃園是什麼? 鄭:希望每項建設都能納入社會住宅,航空城、機場捷運沿線都要,多蓋一點,首都要紓壓,就可以來桃園。 我希望桃園是台灣的第一站,也是年輕人的第一站,所以全國首創成立青年事務局,把青年創業就業與活動當作重要業務。我的婦幼政策包括育兒津貼、托嬰中心、保母制度,租屋補貼一個月四千元,本來一年只做一千八百戶,我提高到五千一百戶,都是希望讓年輕家庭負擔小一點。 鄭文燦 出生: 1967年 現職: 桃園市長 經歷: 行政院新聞局局長、 海基會副祕書長、 民進黨文宣部主任、 桃園縣議員 學歷: 台灣大學社會學系學士、台灣大學國家發展研究所碩士家庭: 已婚,育有2子胖周瑜行不行? —— 鄭文燦就職百日的桃園市政成績單 重點 市政建設 除弊 *進行「桃園航空城公司」行政調查,並移送廉政署。 *調查「中壢汙水處理系統BOT案」,移送檢調偵辦。 社會福利 *推動公共托育計畫,3歲以下每月3000元育兒津貼。 *每胎3萬元生育津貼。 *65歲以上老人健保費補助。 都市發展 *拆除桃園火車站前使用率極低的地下道,讓中正路由兩線道變成三線道。 *宣布航空城全區聽證,推動綠色經濟版航空城。 *與交通部溝通,推動桃園中壢段鐵路改採地下化設計。 組織改造 *強化青年就業創業輔導,首創一級單位青年事務局。 *將體育處升為體育局。 資料來源:桃園市政府 整理:郭淑媛 | ||||||