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湯同仁手記系列:永利控股(876)賣殼分析(三)

仁者在前兩篇寫了賣殼交易的細節，這一篇我們談談(i)前大股東周氏家族，(ii) 新大股東溫家瓏，(iii)永利控股小股東，(iv) 永利地產小股東的各方面的利益。

(i) 前大股東周氏家族
前大股東周氏家族在這次交易中，取回中國2座廠房物業的持有權，及現時河源廠的22%股權，耗費了99,062,893.54元，但派發30仙的特別股息，取回67,413,676.5元，即只是用了31,649,217元，就取回3座廠房之控制權，以這樣的殼價水平，估計尚有持有暗手，故取得的派息可能更多，這部分的成本可能更低。況且亦可保留在廠房的管理權，真是一舉兩得。

從會計數字看來，中國內地廠房均巧合在2013年虧損增加，可能是為了低價購回以上資產的步驟，以製造虧損藉口把資產出售。至於購入河源廠的22%，而不購入100%股權，除了公告提及獎賞前大股東為首管理層層外，估計主要因為河源廠呈現大額虧損，新舊大股東亦不欲承擔過大損失，以及要保留營運資產於上市公司內，維持上市公司地位有關。
至於分派永利地產的比例，似乎會造成碎股滿地，但周氏家族持有永利地產的股權持股會增加，使控股權變得單一代，方便未來出售上市公司地位鋪路。

另外，進行出售上市公司控股權，周氏家族可套現2.88億元，這些資金可用把購回國內空置廠房改變用途，變成住宅及商業項目之用，為私人資產再上一層樓鋪路。

總的來看，這單交易可能是主席鑑於年事已高，家族人士似乎無心工業，故把工業部分的資產出售，騰出資金，進行所需經驗較少的物業投資，為下一代的財產規劃做出準備的舉措。

(ii) 新大股東溫家瓏
根據仁者搜尋溫家瓏股權披露後，多數集中於短期進出，至於收購資金的來源都是來自金利豐和一中證券的融資，少部分為個人資金，況且在全面收購後將會發行新股的進行新業務的投資。綜合以上各點，仁者認為，他的出現只是作為一個中間人的角色，先利用融資購入上市公司的股權，然後利用一些收購的消息，把股價炒高，然後大量發行新股集資及進行收購之用，使自己手上的股權攤薄，並逐步出售股權退出公司，從而實現獲利的舉措。但此舉極視乎市況的表現，如果市況較好，他的計劃可能會成功，但如果市況不就，可能遭受重大的損失，不過以其財力來看，相信短期間的市況不就對於其財務實力應無大影響。

(iii)永利控股小股東
在永利控股的小股東角度來看，接受收購除獲得1.28元外，亦可取得30仙特別分派及即每股可獲得約14.95仙之永利地產股份，合計1.7295元，相對現時股價1.69元並無重大溢價，況且亦需收取永利地產碎股，出售不便，雖然新大股東對炒作素有經驗，但實際上需要視乎市況。故仁者建議現時仍持有永利控股股權者，可以先出售股票，等待日後收購完成再購入方為上策。

(iv)永利地產小股東
至於如仁者持有永利地產的小股東而言，其實本次沒有行使優先權購入資產，可能確實對永利地產有點不公，因為東莞名及羅定廠房具一定發展潛力，若成功收購，對永利地產未來發展是有利的，但永利地產之負債會上升，況且其獲利能力不強，故此如廠房土地需要未來發展的話，或許需大額集資，或會使股東權益出現攤薄，所以保持現狀亦有他的原因。

至於其投資價值方面，據仁者計算，每持有500萬股的永利控股股權，方能確保自己持有的永利地產沒有碎股，所以對永利地產的小股東出售股權基本上較為困難，所以沽壓相信不大，況且永利地產的資產值達9.17億元，較市值2.82億折讓69.3%，另外尚未計算其為殼價，可見其超值程度，所以永利地產股東應按兵不動，再圖後計。

整體來看，這次交易對各個交易方，可以稱為各取所需，對永利控股小股東有利，但對永利地產小股東卻較為中性，至於兩者的股價走勢，前者因為未來有新業務發展，後者因呈大折讓，相信如果並無意外，向好機會相信不低。
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湯同仁手記系列:英發國際(439)空手套白狼的隱型衣交易前傳

英發國際(439) 星期一復了牌，股價非常神勇，在2014年6月16日復牌的第一天內，竟大幅拉升1倍，以每股68仙報收，為何這家公司會飆升成這樣? 仁者不如來看看這宗交易。但在講述交易之前，仁者不如介紹這家公司的歷史一下。

英發國際由馮廣發兄弟於1956年創辦，主要從事印刷業，在1970年代的石油危機中，業務陷入困難，毅然進入利潤微薄的相簿市場，竟然發現如果在釘裝技術改良下，亦有一定利基，決定主力發展該市場，業務蒸蒸日上，並成為相薄大王，並在1992年正式上市。

其後因為馮廣發大女馮美蓮把其弟馮廣恩之子馮建源之接班人之爭，加上馮美蓮急欲奪權，竟把馮建源之婚外情之祕密被揭，故馮建源不忿馮美蓮所為，密謀把大伯一家人踢出董事局，並獲得成功，當年稱為股壇的「玄武門之變」，馮建源亦因而接班英發國際，主理業務。

馮廣發退出管理層，把股權出售予聯太工業(176) 。但馮建源其後可能因為當時炒風熾熱，於是有一些進取的財務爛投資行為，導致財務緊絀，除出售英發股權外，亦盜用上市公司公款，不久因金融風暴東窗事敗後逃往美國，最終馮建源亦被捕並定罪入獄。英發國際業務也陷入危機，最終在2001年由前行政總裁陳海林等一眾人士取得控股權，聯太工業亦出售其大部分股權，退出公司。

陳海林一派進入公司後，公司營運仍無重大改善，呈連年虧損，在2007年終出售控股權予金利豐一派，但陳海林可能因為購入大量公司股權，財務陷入困難，被發現多次向財務機構借貸6,100萬，於是和兄陳炎差陳決定製造虛假合約，以擴充廠房及購買原料名義，盜用公司資金，也曾利用上市公司向香港信貸(1273) 借取48%的高息貸款，供其周轉之用，最終也事敗入獄。

在這次打擊下，公司停牌多時，並歷經重組，最終由王顯碩聯同前新高準(690，現聯康生物科技)主席吳文燦把新高準的經營資產注入，並進行大額供股，成功恢復上市地位，直至這項隱形衣交易變相注入上市公司。

這一篇，仁者大約已經把上市公司的歷史大約講完，這兩個主要管理層的前後巧合盜用公款，是否這家公司一直以來的宿命? 仁者也不知道，但買股票最重要還是看前景，下一篇，我們不如談談新主的背景。

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在歐洲如何忽悠歪果仁系列之：為什麽我對中國充滿信心

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2594

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-19 08:34 編輯

在歐洲如何忽悠歪果仁系列之：為什麽我對中國充滿信心
作者：海通宏觀姜超


我們在前面兩回中寫到中國正在進入金融時代，主要有兩大邏輯：一個是居民財富正在從房產、存款轉移到金融資產，另一個是人口老齡化以後利率出現長期下行趨勢，而央行從14年開始持續降息，這些都對金融資產有利。

但是故事講到這里，大家都覺得不太甘心，因為充其量我們前面講的還是一個放水的故事，而大家有了08年放水的教訓之後，知道放水長期是無效的，那麽到底這一輪的中國經濟故事和08年之後有什麽不同呢？到目前為止也是充滿了爭議，悲壯者喊出了“俠之大者，為國接盤”，也就是為了解決各種問題，政府有意發動了這輪牛市，但最終大家各位都是接盤俠，沒準啥時候泡沫破滅還是一地雞毛。樂觀的人喊出了“中國有史以來最大的一輪牛市”，認為這輪牛市將改變中國，實現“中國夢”？到底是哪種路徑，這也是歪果仁普遍比較關心的，到底習大大會給中國帶來怎麽樣的未來呢？

我們說，對於研究資產價格而言，短期中最重要的是分析利率的走勢，也就是貨幣理論，因為利率變化會改變資產的相對價格，比如企業利潤13年以來沒有太大變化，但是13年錢荒時候的貨幣利率高達10%，現在貨幣利率只有2%都不到，所以不管股價、債券價格都漲飛了。未來如果還要講利率下降的故事，看來也只有講中國版的零利率了，所以現在找我們講為啥中國利率也會到零的人越來越多，也是給自己的投資找信心。

但是從長期來看，我們認為決定資產價格變化的最重要的理論是經濟增長理論。如果用增長理論的框架來理解中國經濟的過去和未來，你會發現其實結論一目了然。

增長理論的核心是尋找增長背後的要素，無非是勞動力、資本和技術三大類，如果從增長理論角度看中國過去的三十年發展，我們發現最核心的要素是充裕的勞動力。而與之相對應的有三點結論：首先，產品需求不用擔心，因為人越來越多，需求必然越來越多。其次，產品價格不用擔心，肯定有競爭力，因為人很多所以工資便宜。最後，銀行是主要的融資工具，因為與人多對應的是錢少，資本稀缺、所以資本回報率很高，而銀行的特點就是高成本，網點多人工多、基本上銀行開張就要加三個點才能賺錢，所以銀行是高資本回報率時代的主要融資工具。

將以上三點結論結合來看中國過去的企業，我們可以發現其成功模式都無非兩點：一是要有生產資格，想當年李書福說有四個輪子的就叫汽車，只要政府給牌照就能做出來。二是要和銀行搞好關系，只要銀行給你錢，必然能發展起來。

今年有一次我有幸和鼎薩投資的彭旭總同臺演講，聽他講自己的親身經歷深有感觸，他以前是中郵創業基金主管投資的副總，現在的基民估計都知道新一哥任澤松，他說任澤松是他的徒弟，在上一輪07年大牛市的時候彭旭總帶領的中郵基金可是和亞偉哥pk的火熱朝天。他說當時他選股票特別簡單，基本上不看公司，只看行業，而且主要選擇五大行業“鋼鐵、水泥、煤炭、有色、機械”，這五個行業的公司隨便買，買了以後回家睡覺，然後一覺醒來到年底就是前十名了，而且這個策略在07年成功，在09年又成功複制了一遍，然後到10年就不靈了，一塌糊塗，他覺得不對勁了，肯定是哪里出了問題，後來11年就自己出來做了，想明白方向以後這兩年業績非常好。

從經濟增長理論來看，彭總所說的其實就是一個時代的拐點到了。在人口紅利的時代，工業化是主旋律，所以凡是和工業化沾邊的行業都是風光無兩，想當年大家買鋼鐵股的時候好像也沒怎麽考慮過公司，叫啥鋼的都能漲停。但是隨著人口紅利的結束，這個工業化的故事就講不太動了。今年4月份的經濟數據剛剛公布，大家如果仔細看一下，就可以發現兩大龍頭之一汽車的銷量增速已經降到零了，房地產是去年就變負增了，而中上遊的鋼鐵、水泥增速幾乎一色的負增長，發電增速勉強零增，所有這些數據都表示中國工業化已經到了尾聲，所以和工業化沾邊的產業都看不到太大的希望了。

所以習大大說中國先進產能要走出去，我們要建設一帶一路，這個方向絕對是無比正確的。因為以後只有非洲、印度還有人口增長，靠他們我們的過剩產能還能重新找到希望，而當年無論美國的馬歇爾計劃還是日本的亞洲雁型發展策略都是過剩產能輸出，也都為各國工業產業找回了喘息的時間。但是畢竟做國際生意不像以前在國內那麽好做，各種國別和政治風險，而且中國這麽龐大的產能也是歷史上沒有過的，鋼鐵啥的都是全球一大半在中國，所以國外能承接多少也是個問號，總之走出去這件事也不太容易。

所以從增長理論出發，我們發現靠人口紅利的那個模式已經基本到頭了，所以在這一輪的股市行情里面，大牛股基本上和地產產業鏈沒有太大的關系，核心在於這些行業沒有了未來，沒有了想像空間。

如果再回到經濟增長理論，我們從13年開始研究新增長理論，發現面向未來我們有三大新增長動力：首先是人力資本，現在我們每年是700萬大學畢業生，10年以前大概每年70萬，現在多了10倍，也就是雖然勞動力少了，但是勞動力的質量更高了。第二個是創新，也就是美國增長模式。第三個是改革，改革可以提高生產效率。

從新增長理論出發，我們發現中國資本市場其實是非常聰明、非常有效的。大家說中國創業板漲得讓人看不懂，所以改名叫神創板。我自己有一個解釋，為什麽創業板漲的好啊，因為人家名字起得好啊，人家叫“創業板”，一聽就是創新，你看中小板就漲不過人家，就是名字沒人起的好。大家不要小看名字，還記得上周末降息的時候，央媽的風頭反而被“匹凸匹”的洋（qi）氣（pa）改名給搶了，大家在朋友圈里各種調侃，但是不服不行啊，人家改名以後就是直接兩個漲停，現在還在停牌。為什麽改名有效？因為中國是個散戶主導的市場，散戶未必看得懂財務報表，但是名字肯定是看得懂的，所以名字一改、黃金萬兩啊，君不見“某某煙花”改名“某某金控”，也是漲停！某餐飲公司改成“某某雲網”，公司發的債券都還不起、公告違約了，但是股票居然還可以再漲停，沒辦法，名字好聽啊。包括最近市場風頭最盛的某某教育、某某信息，其實本質上還是名字起得好，不信你把名字改成某某鋼鐵、某某水泥試試，保準跌停！所以大家要對上市公司改名字保持高度關註，這可都是白花花的銀子啊！

所以在我們看來，創業板的大牛市，其實意味著市場對於未來賦予了更高的權重，無論創新、改革相關的股票都能雞犬飛升，其實也是在於大家認為這代表了中國未來的增長動力，代表了中國夢。而主板的上漲步履蹣跚，也在於主板上的大多數公司是依賴人口紅利發展的，代表的是中國過去的增長動力，過去再也回不去了，所以能不能做個美夢還是很不一樣的！

但是對我們研究員來講，不光要研究中國夢，還要研究到底美夢如何變成真，有沒有成功的希望？

所以我們仔細研究比較了美國和日本模式，從過去30年的經驗看，在貨幣寬松上兩國都走到了極致，將利率從10%以上逐漸降到零，也都做了QE，股市也都到了20000點左右，但是人家美國股市是從1000點漲起來的，漲了20倍，日本股市是從40000點跌下來的，跌掉了50%，這個例子也充分表明，從長期來看，放貨幣可能是無效的。

那麽，美國模式的成功之處到底在哪里，和日本模式的核心區別何在？從經濟增長來比較，差別一目了然，美國的經濟總量在過去30年翻了三番，但是日本經濟過去30年幾乎完全沒有增長，這也就意味著，從長期來看，光靠降利率提升股市估值是有頂的，股市的長期增長離不開收入和利潤的增加。那麽問題又來了，為什麽美國經濟有增長，日本沒有增長呢？

如果我們仔細比較一下美國和日本的優勢企業，可以發現，在新經濟行業美國是龍頭，包括Google、Apple等巨無霸都是在美國誕生的，而在舊經濟領域日本依然是龍頭，汽車領域豐田是當之無愧的全球老大。那麽問題又來了，這些企業又是如何誕生的呢？

我們聽說美國的企業都是在車庫誕生的，其實也就是靠資本市場培育的，也就是PE先進入，然後再資本市場上市。而日本的企業都是和銀團綁定的，也就是靠銀行提供資金來長大的。所以可以發現美國和日本的主流企業在融資結構上存在顯著差異，一個是靠資本市場培育的，一個是靠銀行培育的，而這其實也是美國和日本金融結構的主要差異，美國一直是以股票債券等直接融資為主，而日本是以銀行信貸等間接融資為主。

那麽問題來了？為什麽融資結構會這麽重要呢？

我們說，主要的差別在於融資成本不一樣。股票債券是直接融資、成本低，而銀行信貸是間接融資、成本高。無論股票還是債券，都是信息充分共享的，所以成本肯定是最低的，最極端的比如說PE，其實在企業成功之前就等於是零成本，因為如果真的失敗了，虧的也都是別人的錢，大不了重頭再來再去忽悠錢來玩。但是銀行的錢肯定是最貴的，因為銀行經營靠的是大量網點、人力，成本肯定是最貴的，基本上開門就要加三個點。比如說各家銀行的小微企業貸款，肯定都是基準利率大幅上浮的，沒有10%估計都搞不定的，所以創新型的企業幾乎沒有看到靠銀行信貸培育的，比如京東和滴滴等等，如果不是靠PE融資然後上市套現，如果是靠借銀行貸款的話，由於一直虧損，估計早就被銀行逼貸倒閉了。

為什麽融資成本這麽重要？因為時代不一樣了，人口結構變了。過去在人口紅利的時代，人多錢少，資本比較稀缺，所以資本回報率很高，銀行雖然成本高一點，但是照樣活得很舒服。但是隨著人口老齡化時代的到來，人少錢多，資本開始過剩，所以資本回報率開始下降，就不太適合銀行生存了。或者說，指望靠銀行體系來降低融資成本也許是不可能完成的任務，因為銀行的成本太高了，未來降低融資成本除非轉變融資結構，從銀行融資轉向資本市場融資。

從融資結構的角度來看，我們發現中國大家每天在使用的創新型企業，幾乎無一例外都是靠資本市場成長的，比如百度、騰訊、阿里等等，但是比較可惜的是，他們都是靠海外資本市場培育的，而本土資本市場過去在這一塊幾乎沒有什麽貢獻。

為什麽本土資本市場過去不行呢？在我們看來主要是因為管制，過去在中國虧損的公司不能上市，直接把許多創新公司的本土上市給堵死了，而債券也一樣，公司發債比例不能超過凈資產的40%，房地產企業好多也不讓在本土發債，不讓發股票也不讓發債，所以好多公司都跑到海外去上市、發債去了。

但是習大大上臺之後，給了我們很大的希望。得益於大力改革，我們修改了公司法、證券法，所以開公司更容易，而上市也不再是行政管制、而將過渡到註冊制。而在反腐敗的背景下，註冊制的實施更有著不同尋常的意義。過去我們的發展口號是“讓一部分人先富起來”，在當時一窮二白的時代有著重要意義，但是前些年由於腐敗的盛行，部分扭曲成了權貴資本，甚至給大家造成了靠關系上市的印象。如果能不能上市都靠拼爹、拼關系的話，大家怎麽會有動力創業、創新呢？而習大大帶給我們的希望是“共同富裕”，也就是每個人、每個公司都有上市賺錢的機會，上市不再是靠拼爹而是靠自己，再加上有了新三板包括創業板的50到100倍PE的示範效應，總理喊得大眾創業、萬眾創新就不再是個口號、而是一個事實了。君不見公務員下海、國企高管辭職的案例越來越多嗎？過去大家都搶著進政府當公務員，如果未來都搶著去創業然後上市，那大家還用擔心中國經濟的未來嗎？目前很多人擔心註冊制會增加股票供給、沖擊市場，但在我們看來註冊制給中國經濟註入了創新的動力，從增長理論來看意味著中國未來充滿了希望。

講到這里，我們有必要再討論下創業板？到底目前的創業板是泡沫還是希望？在今年3月份的時候，我們曾經在北上廣三地做了三次論壇，當時請到了新華匯嘉的董事長王衛東，曾經擔任過新華基金的副總經理，創造過一年翻番的業績神話，和王亞偉總演繹過二王爭霸；還有中信產業基金的董事總經理莊濤，最早是華商三劍客之一，在華商時就取得了翻番的業績，在中信產業基金的這幾年業績再次翻番，這兩位都是從業近20年的大佬，親歷了中國資本市場的成長，都對這輪牛市堅信不疑，但都對創業板表達了非常複雜的感受。

這幾位大佬都是這麽說的，說現在大家講的移動互聯網的故事，其實在01年的中國股市上也講過類似的故事，只不過現在是加個“移動互聯網”的翅膀就能飛起來，而當時是科網股泡沫，插個“桌面互聯網”的翅膀也能飛上天，當時講的也是網上賣水、賣家電、家具的故事，也是故事講完了一溜的漲停，比如王總說2000年春節前他買了三支互聯網股票，春節過後收獲3個漲停板，但是現在這些股票都沒了，按莊總的說法，那一波互聯網的故事沒有一個兌現的，全是假的。但是投資千古不同局，這次出現了幾個真的故事，也就是明顯兌現的品種，比如東方財富，一季度單月凈利潤上億，高增長，也就是說這一次互聯網大潮是有產業基礎的。而按照華商劉宏總的說法，互聯網發展到現在，和上一波有很大的不同。那個時候的互聯網是飄在空中的，現在的互聯網已經站在了地上，或者說正在向傳統行業滲透，觸角已經伸到傳統行業的方方面面。所以未來一定會出現這樣一批高市值的公司。

而從宏觀的視角來看，如果故事全是假的，那麽創業板就是個大泡沫，但如果有真的故事，哪怕真的比例不是特別高，比如說只有10%，那麽就和全是假的有著本質區別，就意味著從局部來看可能有些假公司已經泡沫化，但是從整個板塊來看未必是泡沫。舉個例子，其實上一輪科網股泡沫的中國公司不全是假的，包括騰訊、百度和阿里都誕生於上一輪大潮，但是可惜他們沒有在A股上市，否則的話08年A股也未必會跌到2000點以下。而對於目前的創業板而言，雖然市值到了5萬億，但如果未來也能誕生幾個類似百度、騰訊一樣的萬億級公司，那麽目前也未必就是泡沫。而無論東方財富、還是樂視網，其實都有成功的可能性，因為隨著人口結構的變化，年輕人的消費和投資習慣都在發生著巨大的變化，以前中老年人習慣於電話、電腦交易，但是年輕人更習慣用移動電話交易，所以在移動互聯的時代誰是最大的券商並沒有定論，而樂視網的美國模式是netflix，也是通過互聯網提供電影瀏覽服務，不僅順應了互聯網時代的觀影潮流，還搖身一變成為發行商，根據用戶觀影習慣打造了《紙牌屋》這樣的經典美劇，成功在全球吸引到了數千萬用戶。我們過去都習慣盜版下載電影，但是現在版權保護越來越嚴，下載盜版既不合法又浪費時間，如果有人把好電影電視都買好了，我每年付一點錢就啥都能看，為啥不願意呢？

從這個角度來看，區分真假對創業板而言非常重要，也就是隨著註冊制的漸行漸近，上市公司越來越多，真的故事和假的故事會存在著本質區別。真的可能就值數千億，但假的可能一文不值。而只有區分真假，金融資源才能得到有效配置，才能幫助中國經濟更好得配置資源。

而區別真假不僅對於股市有效，對於債市同樣有效。過去在中國買債券同樣不用區分好壞，反正不管買什麽債券都是剛兌，大家開玩笑說每次在超日、華銳債的債券持有人大會上都會看到同樣一個大叔，說自己多麽可憐，其實估計比誰都有錢，因為每次都能賺上一倍。問題是如果每次都剛兌不斷，大家就會持續購買垃圾債，使得錯誤得不到懲罰，金融資源持續錯配。

但我們認為，今年很可能是打破剛兌的元年，因為今年債市最重要的事件之一是建立了存款保險制度？什麽是存款保險？就是錢存到銀行也不再完全安全了，銀行也可以倒閉了？這是多麽不容易的一個突破！怎麽理解存款保險？以前我們沒有存款保險，大家都串在一塊，所以政府也不敢打破剛兌，因為一出事大家都有事，也就是所謂的系統性金融風險。但是有了存款保險制度以後，就像有了一道防火墻，把所有存款在50萬以下的居民存款給予完全的保護，也就意味著即便出現了剛兌的打破，大家也不用擔心風險傳染，因為風險被隔離了。

所以無論是股市的註冊制、還是債市剛兌的打破，都意味著中國資本市場開始形成良幣驅逐劣幣的機制。過去股票只有那麽多，債券風險都一樣，所以大家都挑風險最大的買。但以後如果股票越來越多、債券也會血本無歸，那麽大家必須區分好的跟壞的。

從債券來說，目前債市的投資者都挑肥揀瘦，沒人願意買國債，無非就是嫌棄人家利率低唄，但是大家有沒有想過，目前大家買的企業債也就是不到6%的收益率，而政府信用的國開債利率還接近4%，這種定價幾乎不包含啥信用利差了，難道就合理嗎，難道我們的政府信用才值這麽點利差？是不是大家太貪心了呢？

從股市來說，目前藍籌步履蹣跚，創業板一騎絕塵，到底孰真孰假？

我們覺得，要分清股市的真假，必須理解未來的中國經濟。隨著人口紅利的結束，中國的工業化應該基本結束了，未來工業領域應該會逐漸進入剩者為王的時代，過去雞犬升天的日子一去不返，但是行業龍頭不管在哪都是有價值的。與此同時，與人口減少對應的是工資的上升，我有個深圳開電子廠的哥們跟我說，去年投了一條全自動化的生產線，因為工資實在太貴了，現在出來打工的都是90後，兩年以前的工資還是2000塊一個月，現在都是4000多塊一個月了，而且不給錢馬上走人，連招呼都不打一個，所以工資是真漲了。而在收入提高之後，雖然衣食住行等需求基本得到了滿足，但是娛樂、文化、醫療、教育等服務業的需求正在崛起。

比如說，如果大家在周五想坐飛機從北京到上海，如果不提前買票，當天基本上是沒希望買到票的。比如說，15年2月中國的電影票房已經超過美國，成為全球票房冠軍。比如說14年中超俱樂部的營收突破20億，中超公司的整體收入突破4億，創歷史新高，14年冬季中超俱樂部花了1億歐元買球員，有著那麽多億萬富翁踢球給你看，買個幾百塊的球票又算什麽呢？再比如現在大家去醫院看病，基本都提供專家門診或者特需門診，花的錢不便宜，但是照樣要排老長的隊，說明需求還是得不到滿足啊。

再比如小孩上學，上海現在的幼升小都是民辦小學先招，考不上的再上公立學校。我們家也是今年幼升小，結果他們班媽媽們都在吐槽，都覺得父母都是名校本科、研究生畢業，小孩智商應該ok，結果全班考民辦基本上全軍覆沒，原因無他，競爭太激烈了，民辦小學雖然學費貴，但是教育質量更好，所以好的民辦小學的招生比高考還要難。感覺上學就跟打遊戲一樣，我們好不容易打通關了，結果獎了個小怪，要全部再來一遍。大家都希望孩子能受到更好的教育，也願意花錢，結果發現這錢還花不出去，因為大家都想花這個錢，但是沒有那麽多供給。

所以對於中國經濟而言，我們發現不同的角度會有不同的結論。如果你盯著工業看，確實看不到太大的希望，人口見頂、需求萎縮、產能過剩等等不一而足，只能走出去。但是如果看服務業，你會發現充滿了希望，服務業的需求無限，但問題是有效供給不足，而供給不足的原因在於過去無所不在的管制，好多服務行業都被國企所壟斷。

但是改革帶來了希望，得益於簡政放權、國企改革，國企的壟斷正在被打破，諸多服務業正在向民企放開，比如說首批4家民營銀行已經開業了，東方財富能夠收購券商也是在於券商行業向民營企業開放了，中國男足去年在亞洲杯小組賽三場全勝進軍8強，創造了奇跡中的奇跡，也是因為放恒大進去了。所以我們觀察過去一年多股市中表現好的行業，可以發現無論大小，其實基本都屬於服務業，比如大的里面券商、保險乃至航空都屬於服務業，而小的里面教育、醫療、甚至移動互聯網都屬於服務業。

所以，我們認為中國經濟的未來同樣充滿了希望，只不過中國故事的主角從工業變成了服務業，融資工具從銀行轉向了資本市場。而習大大所倡導的改革、李總理所倡導的創新正在給中國經濟註入新的動力，帶領我們走向共同富裕，迎接金融時代，我們不僅有大水牛，還有改革牛和創新牛，股債雙牛！

所以我們對歪果仁講，我們對於中國的信心，在於習大大共同富裕的理念，來自於萬眾創新的現實，來自於對資本市場有效配置資源的信心，還來自於對中國人的信心。從全球來看，中國人都是全勤奮的民族，商店24小時營業、周末習慣性加班，也只有在中國能見到。過去我們把工業做過頭了，因為銀行不太會配置資源，搞過頭以後就產能過剩了。但是以後我們會靠資本市場來配置資源，所以產能過剩肯定不會有了，服務業雖然會有泡沫，但是也是大家需要的。

我們相信，未來居民財富從存款、地產向金融資產的轉移趨勢還會繼續，但隨著股票註冊制的臨近和債券剛兌的打破，未來大風吹的故事可能會告一段落，風還會繼續吹，但不再是雞犬升天，而是優勝劣汰、強者恒強！

我們也相信這是一個資產管理行業發展的大時代，因為過去的中國老百姓從來沒有為理財操過心，因為過去20年銀行、房地產幫助中國老百姓把理財的活給做了。但是以後如果存款和房地產都不靈了，估計大家為了理財要把心都操碎了，而且說實話金融產品那麽多，資本市場真真假假，老百姓光看名字都花眼了，怎麽可能分得清呢，所以大家一定要把錢交給值得信賴的專業投資者打理！所以我們相信未來一定會進入機構投資者時代，而這也是這一代證券從業人員的神聖使命：幫助中國經濟轉型、幫助中國老百姓理財！（來源：海通證券研究所）


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炒股的目標是什麽？寫給散戶小白的ABC系列（一）

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炒股的目標是什麽？寫給散戶小白的ABC系列（一）
作者：廬陵書生

編者按：格隆匯會員廬陵書生總是能夠用最淺顯的例子、最質樸的文字揭示出投資中最核心的本質，他曾經與大家分享的《股票投資的幾種正確的思維方式》、《一個互聯網外行是如何挖出大牛股酷派的？》都獲得了廣大投資者的熱捧和稱贊。廬陵書生應格隆匯邀請分享的《寫給散戶小白的ABC系列》雖然是寫給初入股市的新手，但是文中所揭示的道理卻值得每一位新兵老兵仔細體味。也敬請大家持續關註本系列的文章。

讓我們研究一個基本的哲學問題：炒股的目標是什麽？

第一個人回答：賺大錢。如果滿分是100分，我覺得這個答案可以打40分。

甲用10萬賺到了100萬（收益率是900%），乙用1000萬賺到了100萬（收益率是10%）。誰是大牛？當然是甲。而在現實中，大家往往只羨慕誰賺得最多，卻從不關心此人的收益率到底是多少。殊不知在歲月的長河中，經過無數次的戰役，收益率高的人可以把本錢多的人甩出去N條街。這就是共產黨戰勝國民黨的原因。到了戰爭的第23年（1927～1949），當初兵力只有對手1%的共產黨已經增長到了壓倒性的優勢。

第二個人回答：取得較高的收益率。這個回答可以打50分。

甲和乙比賽炒股。又是研究K線，又是分析報表，又是看新聞聯播，一通忙乎下來，甲賺了70%，乙賺了50%。甲贏了，覺得很高興，一看同一時期的大盤：漲了120%。那你折騰半天是折騰啥呢？累了個半死，還不如買個指數基金放著，把時間留給詩和遠方呢。

第三個人回答：取得跑贏大盤的超額收益率。這個回答可以打70分（終於及格了）。

甲和乙都取得了150%的收益率，都跑贏了大盤。但是甲是買可轉債賺了150%，乙是靠融資，靠買分級基金的B級賺的150%。誰牛逼？當然是甲。因為一旦市場意外下跌：（1）甲的跌幅肯定小於乙的跌幅，（2）甲最壞也可以按債券面值獲得償付，而乙跌起來深不見底，（3）甲不會被強制平倉、觸發份額折算，還有機會東山再起，而乙早就被強行平倉、破產出局了。

為什麽香港最有錢的房地產商是那個杠桿最低的李嘉誠？因為4倍杠桿的王嘉誠死於第2次熊市，3倍杠桿的趙嘉誠死於第5次熊市，2倍杠桿的張嘉誠死於第6次熊市。

不要以為贏一次就可以遮百醜。不是每次闖紅燈都會被汽車撞死，但是如果一個人因為走了一次捷徑沒出事就沾沾自喜，繼續每天闖紅燈，他早晚會被汽車撞死。

假設你買A股和港股兩個市場，每4年經歷一次意外的下跌，那麽你在30年中會經歷15次殘酷的洗禮。即使你每次有7成的把握逃過一劫，只有30%的概率會虧光本錢，只需經歷到第6次（也就是第12年），你的破產概率已經高達99.9%（計算公式：1-0.3的6次方）。無論你之前賺了多少錢，做的多麽成功，最終都回到一個相同的結果：0。

除了杠桿這個因素，撤退是否及時也是一個關鍵因素。猶太人有句古訓：不要貪最後一塊錢。李嘉誠2012年之前就開始去庫存獲取現金流，也就是整整三年以前。股票的流動性雖然比房地產要好一些，但是也不要戀戰到最後一刻再撤退。

在過去10年當中，全球主要股市至少有14次非常安全的至少可以賺1倍以上的大機會（參見下表），平均每年有1.4次。


即使你每個機會只放三成倉位，10年下來你也賺了差不多40倍。20年就是1600倍。30年就是64000倍。當你知道了這一點，何苦非要在一棵樹上吊死，在泡沫之巔火中取栗？拿著賣面粉的錢，操著賣白粉的心？

炒股的目標是什麽？我心中的滿分回答是：在（投資組合的層面）的超低風險下，取得跑贏大盤的超額收益率。

裘國根說，股市中的成功者有一個共同點：他們都具有樸素的數學思維。每個人只要把自己炒股的流水清單一曬，當初決策時的風險/收益是否劃算就暴露無遺。所謂外行看熱鬧，內行看門道。專業投資者足以據此預測出，30年以後，誰是恒星，誰是流星；誰是巴菲特，誰是雷曼兄弟；誰是李嘉誠，誰是無名氏。這與眼前這一次的投資結果無關。人的一生要面臨無數次的投資決策，方法和過程是否正確，遠比一城一地的得失重要得多。毛主席總結得非常英明。

在漫長的人生中，你選擇的概率才決定了你的命運。


來源：港股那點事

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港股細分領域投資系列——男人裝

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港股細分領域投資系列——男人裝
作者： 玄鐵重劍


摘要：
港股市場上，一直偏愛消費股，從可選消費，到耐用品消費，均為市場青睞且願意給與高估值的品種，其實放眼歐美市場，消費同樣是出牛股的領域，大陸與香港兩地互聯互通逐漸加速，則在A股受青睞的板塊逐漸映射到H股，同時H股當中一些大陸知名品牌在兩地互聯互通後，一方面受到市場的青睞，另一方面將顯著估值回歸，今天我們在消費板塊當中，為大家梳理H股低估的黑馬行業——男人裝。

行業：
在大陸資本市場上，運動、鞋、男裝、女裝平均動態PE分別為72.74、80.14、79.33、52.39倍。H股市場當中，運動、鞋、男裝、女裝的平均動態PE分別為10.25、15.85、15.72、21.94倍。

其中，H股當中，運動、鞋、男裝行業估值顯著低於A股。同時，港股市場當中，存在著大量國內知名公司，在兩地資金放開後，將顯著受益，則短期內有望估值向內地回歸。


中國利郎（1234.HK）：
2015拐點顯現，營業效率逼近歷史高位。2014年收入同比增長5.8%至24.3億人民幣，毛利率42.6%與上年持平，營業利潤同比增長17%至6.8億元，公司在過往3年當中大力改革店面網店銷售，全年關閉約3000家門店，單店效率顯著提高。

經營穩健，率先反轉的行業龍頭。2006-2011年之間，在其他男裝品牌快速擴張之時，公司在已經完成較大布局店面的情況下，開始進入穩步擴張之路，同期複合增速達45%，單店收入複合增速31%。在2012年行業出現供給過剩的情況下，公司率先實施改革措施，在保持應有的新開點面的情況下，及時調整庫存以及致力於店面整改措施。同時提高供應鏈效率。公司在各項經營指標上領先行業。

2015年業績彈性、估值雙豐收。2015年春夏訂貨會主品牌LANZ高於行業增速。副品牌L2保持2位數增長。預計2015年有望實現營收7%左右穩定增長，凈利20%以上增長至6.68億元。目前總市值111億元，對應2015年估值14倍，公司定位與A股九牧王（30倍PE）、七匹狼（41倍PE）相當，我們給與公司凈利增長相同的估值20倍PE，對應股價13.4元，較5月19日收盤9.19元仍有45%空間。

安踏體育(2020.HK)：
庫存改善，銷售增長。2014年4季度交易會現雙位數增長，2015年1季度同店銷售高單位數增長，庫存銷售比維持在4-5個月正常水平，公司子品牌增速20%以上。

鞋類表現較好，高毛利產品完成結構調整。預計公司服裝銷售保持穩定，鞋類及功能性產品保持高單位數增長，同時有利於公司品牌專業化的形象提升，從而帶動銷量提升。

公司近期銷售強勁，定貨會反響良好。預計公司今年保持低2位數增長，結合公司體育產業估值提升的情況，給與2015年22倍估值區間上限，預計公司2015年每股收益1.07港元，對應股價為23.54元，較5月19日收盤價19.5元仍有20%空間。

卡賓(2030.HK)：
公司為國內領先時尚休閑男裝公司。2012年占內地市場2.7%份額，去年公司關停低效店面使現有店面至1000家，街鋪、商業專櫃、百貨商場占比分別42%、15%及43%。

收入增速強勁，凈利保持高增長。公司2014財年銷售增長16.55%至13.96億元，凈利潤同比增長20.55%至2.99億元。對應當前股價14倍PE。

公司目前VIP客戶數目超20萬，同時6月開始自營電商銷售，同時在天貓等第三方平臺開設電商，新品線上線下同價銷售，舊品電商5折銷售，去庫存效果顯著。同時線下方面公司自營網絡計劃2017年達到50間，且未來計劃擴展廣東以外市場，公司主攻中端品牌，未來有望業績估值雙提升。

對應內地公司搜於特當前48倍PE,公司股價顯著處於低位，我們預計卡賓在自建網絡同時開展電商的經營模式下，2015年有望實現30%增速，對應EPS為0.55港元，給與相應估值20倍PE,對應股價2.03港元。

（來自國信港股）
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跟著大佬布局系列之六：窮得只剩下錢的港A股正峰集團

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本帖最後由 晗晨 於 2015-5-21 10:09 編輯

跟著大佬布局系列之六：窮得只剩下錢的“港A股”正峰集團（02389）
作者：格隆匯 阜成門外

問：如何低調地形容一個人非常富有？
答：窮得只剩下錢了。

在港股中，我就發現了這麽一家公司：完全符合格隆匯跟著大佬布局的“港A股”的所有特征。最關鍵的是，公司窮得只剩下錢了。當然，只要是個正常的股東，一定不會讓這錢趴在賬上吃銀行的利息，更何況背後的股東是NB哄哄的大佬北控集團。

總結下來的故事情節就是：大佬北控集團潛心布局了一家上市公司，該公司窮得只剩下錢了。
那麽，我們是不是應當機立斷，前排搬個小板凳，坐等大戲上演？

這公司就是正峰集團（2389）。

NB的老爹——北控集團
先介紹這個故事的背後大佬：北控集團。

大名鼎鼎的北控集團為北京市國資委直屬的窗口旗艦公司，主要業務為城市基礎設施和公用事業的投資、運營和管理，也是中國首都的基礎設施和公用事業投融資平臺。北控集團牛逼之處在於，它除了“官味十足”：是首都北京的窗口旗艦公司，各個方面都能得到政府充分的背書支持與資源傾斜外，公司管理與運作相當市場化：北控集團主要在民生方面進行布局，其風格是，要麽不做，要做就做第一。因此，類似北控水務，北京燃氣，北控置業等都大名鼎鼎，而且基本都做到了地區乃至全國龍頭的位置。

通過2014年6月的一次增發，北控借道北京建設成為了正峰集團（2389）的第一大股東。現在要確定的是：北控收正峰集團（2389）想幹嘛？總不至於用來打醬油玩？

或者換個問題：北控在布局了飲料、燃氣、垃圾發電、水務等民生領域以後，民生領域還有什麽細分市場是北控沒有布局，卻又無比渴望布局的？

下面我遵循格隆老大倡導的抽絲剝繭的方式做合理的推測分析：申明，完全不保證準確。
窮的只剩下錢的正峰集團（2389）
下面回到本文主角：正峰集團（2389）。

正峰集團早前主業是地產和電動工具。但這些都是過去時了。自從北控這個大佬進來後，公司就沒消停過地在做兩件事：
1、徹底清理和大甩賣舊資產，套現；
2、迫不及待配售新股，融錢；

兩者都是一個目的，一個字：錢。

先看賣資產套現。
從北控進入開始，正峰集團（2389）就開始了舊資產的大甩賣準備動作。

我們看看2014年年報（下圖），公司賬目非常簡單：帳上除了10.9億現金，剩下的就是待出售舊資產項目。待出售舊資產項目的賬面資產16.97億，賬面負債8.19億，實際凈資產8.78億。為了能夠早日出手這部分舊資產項目，公司與購買方簽署售賣合同時，不惜大幅折價，以6.69億賣出，導致公司減值虧損2.5億，直接把盈利從2013年的盈利6000萬弄到2014年虧損1.7億。

是不是有點壯士斷腕的感覺？！

總之，是下了血本了，也算洗了個大澡：舊資產基本處理幹凈，換回6.69億港幣現金。



2015年3月，公司順利把上述舊資產售出，最新資產負債結構就大致變成了下面這樣：

是的，基本上公司除了錢，什麽都沒有了。

再看配股融錢
著急忙慌打折甩賣資產只是其中一步，最關鍵還有第二步：正峰集團在2015年又連續增發兩次，合計募集資金大約9.6億。

特別是2015年5月15這次的配售，5月15日剛開股東大會，剛授權公司今年可以配售不超過現有股份20%的股份，結果都不過一天，公司馬上把20%的額度用光了（香港上市公司每年股東會授權董事會增發新股 的上限是20%）。

而且2015年3月的那次配售，也把上一財務年度的配售額度直接用光了。

可見公司是多麽迫切的想要錢。

好了，我們現在可以開始做加法了：我們把上面mark的錢加總下，10.9+6.69+9.6=27.2億。

這就是現在的正峰集團（2389）：沒有資產。賬上趴著27.2億的現金。

正峰集團絕對是一個窮的只剩下錢了的土豪。


正峰集團想幹嘛，或者說北控集團想幹嘛？
不必猜測，線索其實不少。
線索一、股東北京建設（0925）14年年報中對正峰集團的定位：

線索二、正峰集團2014年年報中的一句話：

最耐人尋味的線索三：15年5月18日（就是前天），公司最新聘用了3位董事，其中一位非執行董事是一位有24年臨床經驗的醫療方面專家。

從上面三點，我們基本可以確定正峰集團肯定是要往大健康這個大的產業方向去靠攏了，問題只是說會布局大健康的哪些方面。

猜測1：布局養老產業
中國人未富先老，專家的分析是2000年中國就已進入老年人社會，2025年進入深度老齡化社會。無數人在打養老這個產業鏈的主意。

正峰集團手握27億現金，已經開始出手了，花了4個億，從正峰集團的股東那邊買了個公司——北京陸港國際物流有限公司。

此舉說明正峰集團正在接手北控健康醫療的資產，合理的推測就是未來北控健康醫療資源集團可能會借正峰集團整體上市，而北京陸港下面有一塊大的閑置空地，已經變更土地性質，未來可能就是用作養老配套設施。

看一段兩會上的記者采訪：
“北控置業有限責任公司副總經理張文華委員介紹說，在2010年全資成立了老年事業投資公司之後，北控首批規劃建設四家養老機構。其中，曾經的遠方飯店將建成標準較高的康複型養老院，目前已裝修完畢；石景山區京原路的養老院也基本建成；規劃中，北控還將在王四營定向安置房片區建成一座3萬多平方米的養老機構，在北四環外大屯，還將在曾經的輸配廠用地上建一座養老基站。”

上面提到的公司叫北京北控老年產業投資管理有限公司。該公司目前正在開發三個養老項目：A、北控光熙國際康複老年公寓
B、京原路養老項目
C、王四營養老項目

其中北控光熙國際康複老年公寓已經於2014年上半年開業，所以大膽猜測北控會先把這幾個養老公寓先放進來。這三個項目預計提供約1200個床位。一個床位每月租金約為6000到1.3萬元，假設平均價為8000元，目前三個項目的1200張床位的年收入大約可以達到1億多元。

現在布局養老產業正當時。現階段，我國已經處於老齡社會初期，人口老齡化進程加快釋放了老齡產業發展空間，未來中國將成長為全球老齡產業市場潛力最大的國家。2014年至2050年間，中國老年人口的消費潛力將從4萬億元左右增長到106萬億元左右，占GDP的比例將從8%左右增長到33%左右。未來我國將成為全球老齡產業市場潛力最大的國家。

猜測2：布局醫院
為什麽我會猜布局醫院呢，畢竟註入養老院是比較靠譜的。

1）  首先還是因為公司太有錢了，27個億啊。目前的這幾家養老機構收完之後，現金還是多得發慌，而且公司負債極低，未來利用借貸杠桿可以撬動的資金遠不止手頭的27億。

2）  養老和醫療是緊密結合的。老人對醫療的需求非常大，作為一個有雄心在這個行業折騰出一片天地的公司，怎麽也得布局下相關產業鏈吧，這樣也可以實現人員設備的共享，對老人來說也算是一站式服務，甚至未來可能就會把養老院建在醫院的邊上。

3）說實話我對養老產業近幾年的盈利情況不是很樂觀，目前這個行業是個當期賺政績，賺口碑，賺人氣，未來賺大錢的行業。那當期靠什麽賺錢？集團勢必要通過一些其他盈利的資產來補貼養老產業，以形成期限完美匹配的完善大健康產業鏈，而醫療毫無疑問就會是一個最好的突破口和現金牛。

最後看看K線圖和市值空間
公司現在手上現金27億，市值才區區52億。我很難說它到底應該有多少市值上升空間，就算它進入性感的醫療大健康領域，但畢竟還只是猜測，目前它沒有任何資產，完全無從評估。可以參考的因素兩個：

A、中國醫療大健康產業的空間。
這個任由你去想象，否則也不會有類似複興集團這樣的土豪打破頭，全國去高價收醫院，更不會看到翁國亮這個莆田系醫療大佬的名字，華夏醫療（8143）一個月就漲三倍。某種角度看，北控集團在醫療健康領域的資源，當然 不遜色莆田系和翁國亮；
B、大佬北控的實力
北控進入任何一個領域，都會力爭做第一。這個可以參考北控水務（371）。北控集團08年買殼北控水務，借殼當年北控水務市值60億，目前市值575億市值。十倍。

最後看看股價K線圖。這個地方特別提醒一點：公司在3月4日2合1（3毛合到6毛），之後從6毛錢的平臺起來到現在的平臺，這麽大一波行情，公司其實只漲了60%，這與公司背後的大佬，手中的現金，未來的可能產業布局完全不相稱。

無論如何，我覺得這個局很大，故事剛剛開鑼，很值得搬個凳子，擠到前排，安靜坐下，靜候大戲上演！


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跟著大佬布局系列之七：勝而後求戰的琥珀能源（0090）

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本帖最後由 晗晨 於 2015-5-25 17:20 編輯

格隆匯跟著大佬布局系列之七—勝而後求戰的琥珀能源（0090）

作者：格隆匯 tung


編者按：在這波格隆匯定義為“前無古人”的港A股大牛市里，格隆匯發動會員挖掘“跟著大佬布局系列”，先後挖掘了幸福控股（260）、華夏醫療（8143）、酷派集團（2369）、中國消防（445）、正峰集團（2389）等公司，今天我們推出系列之七：勝而後求戰的琥珀能源（0090.hk）。為嚴謹，我們剔除了作者標題中的20倍股字眼。但我們認同作者文中的一段話：如果沒有一批十倍二十倍股的誕生，那麽這個牛市一定是個偽牛市。我們希望能夠通過格隆匯分布在全球50多個國家的會員一起挖掘出類似標的，我們一起擁抱牛市。

盛世古董亂世金，熊市價值牛市夢！

最近對此金句情有獨鐘，感覺從中獲益良多，借格隆匯寶地送給大家。

誰都希望能找到熊市有價值，下跌有限；牛市有美夢，可以上漲無窮的股票，這就是勝而後求戰，就算熊市不期而至，也可確保自己立於不敗之地。

琥珀能源（0090.hk）極有可能就是這麽一個標的！
古往今來，牛市里面最不缺的就是十倍股，甚至可以說，如果沒有一批十倍二十倍股的誕生，那麽這個牛市一定是個偽牛市。
牛市十倍股的特征我的總結如下：

A、市值小！
再牛逼的大市值公司，想要在一輪牛市里面漲10倍，都是天方夜譚，特別是在中國這種牛短熊長的神奇國度。不信你等騰訊漲個十倍試試。

B、要有夢！
按A股的說法就是要有故事，有概念，有基本面，但是最好又能超越基本面。這樣才能粉碎估值的天花板，股價才能有不斷向上突破的空間。

C、有大佬！
俗稱抱大腿，牛市里面跟大佬走有肉吃啊！看看馬雲在香港資本玩的風生水起可見一斑，先有阿里雙雄，後有銀泰商業和瑞東。

D、能控盤！
股權必須夠集中，不然肯定走不遠。牛市大家都想做點事，每個票背後或多或少都有點大股東在站崗，說難聽點就是有莊家在控盤。


在我看來，琥珀能源（0090.hk）就完美切合了上面全部的要點，完全符合格隆匯要求的“跟著大佬去布局”的要求。
I、下跌有限
好了，廢話不多說了，遵從格隆匯分析原則：直接上要點，上幹貨，先講下跌有限的邏輯與證據。

琥珀能源2009年香港主板上市，期間業務和控股權都沒有過任何變更，可考歷史足夠長，業務和資產也都很簡單清晰：擁有就是位於浙江省的4個天然氣發電廠。他的控股股東是浙商中鼎鼎大名的萬向集團魯冠球先生的公子魯偉鼎先生（有大佬）。

截至2015－05－22收盤，琥珀能源報1.52港元，6.3億港幣的市值（小市值）。

假設再漲10倍才60億，再漲20倍也就120億港幣（折算人民幣剛好才100億）。放眼望去，現在A股里面凡是有點什麽的公司，百億市值只是起步價。港股的牛市比A股來的晚一點，向A股看齊是遲早的事。解放軍正在登陸香港（上周末剛剛中港基金互認大禮包），消滅百億市值以下的港A股，說不定很快就會成為港股的大趨勢與方向（受格隆匯各大俠的啟發，我個人就準備做這麽一個組合，把香港主板中低於5億殼價值市值的港A股做一個組合，buy＆ hold，我完全不相信這波港A股大牛市後，還會有5億市值以下的主板公司存在——奇思怪想，僅供參考，不做建議）！

下圖是琥珀能源的資產狀況表。


一般的情況下，香港一家上市公司市值6.3億，資產透明微利，無隱藏風險，可變現能力強（要賣掉一批天然氣發電廠太容易了），這就是非常、非常好的殼資源。眾所周知，現在香港一個主板殼公司的公價就是5個億，而且隨著牛市的來臨，這個殼價更是水漲船高，數量也是買一家少一家！

琥珀能源13年資產凈值是7個億港幣，加上殼價5個億，就是12個億，現在6.3億的公司市值，在凈資產基礎上還打了5折。拋開任何想象力，這個價格的安全邊際足夠高，有12億的保底線，這就是我說的勝而後求戰。

細心的你可能已經發現，我上面算資產凈值用的是2013年。
為什麽不用最新的？這是因為在2015－03－25日，公司做了一筆超大卻又超級無厘頭的減值，導致了1.4年的巨虧以及凈資產大幅縮水2億港幣。


我是怎麽理解這個事的呢？

其一，這種行為怎麽看怎麽像是借利空來洗盤，不得不讓人揣測這背後的動機。稍微懂行的都知道，電廠實行的兩部制電價改革，是指電價實行（1）基本電價（又稱容量電價，反映和補償電力企業的固定成本，與實際發電量無關），和（2）電量電價（又稱電度電價，反映和補償電力企業的發電變動成本，與實際發電量緊密掛鉤），這中改革本質上市為了照顧電廠“大馬拉小車”的設備利用率不足，至少不是壞事，做這麽大筆的預先減值，實在超級無厘頭；

其二，3月26日當天，股價沒跌，成交額也只有區區40萬港幣，換手率只有0.13%，說明這票籌碼已經高度集中，基本沒有散戶（能控盤）。結果26日就成為了這個票的啟動點，在隨後的1個多月的時間里，琥珀能源股價一路走高幾乎翻倍。（見下圖）

其三，如果今年把之前計提的減值回調，變成15年一筆巨大的利潤，趁牛市做點什麽，這個概率有多大？

總之，如果說這背後沒有故事，打死我都不信啊！

II、上漲無窮
神說，要有光，於是有了世界！
我說，要有夢，於是股票漲了！
八完了下跌有限，再回到夢：上漲無窮的邏輯與證據：

那麽我們接下來就談談琥珀能源的夢，八一八他背後的故事，以及潛在上漲無窮的理由。

既然琥珀能源是個優質殼資源，那麽萬向集團一定是不會放過的，更何況這是萬向集團唯一一個港股公司（萬向集團有4家A股上市公司，港股這是獨一家）。

看公司的名字帶有能源二字，那麽答案基本可以確定了：要知道這些年萬向電動車，萬向新能源的業務都非常龐大，名聲鵲起！我大膽預測，琥珀能源未來存在大幅重組的可能性！這樣的催化劑足夠股票漲到天上去了。

這可不是我隨口亂說的，下面有圖有真相！



看得有點吃力？沒關系，我來解釋一下上面這張表。

首先，普星聚能是萬向的全資子公司，原來的股權是20億人民幣。根據上海工商局的資料顯示，2014年12月29日，普星聚能股份公司的股權由20億元增至35億元。民生人壽應該在此時作為投資者參加了普星聚增資，增資15億元，從而持股42.86%。民生人壽與萬向控股亦頗有姻緣。據民生人壽官網披露的股東信息顯示，有三家股東持股超過10%。中國萬向控股有限公司持有其37.32%的股權，是其第一大股東。而隨緊其後的通聯資本、海鑫鋼鐵集團有限公司分別持股17.59%和13.15%。

有了上面的鋪墊，真正的股權關系與幕後的大佬就都清楚了。我從頭再整理一下，應該是：

A、民生人壽控股了42.86%的普星聚能；
B、而普星聚能控股了90%的琥珀國際；
C、琥珀國際控股了95.42%的琥珀能源（含9600萬股可轉債）。名義控股是72.29%。


從時間點上來看，14年底公司的股權算是整理完畢了，然後15年開始準備行動。行動之前在3月底最後用利空洗了一下盤。這樣前面的蛛絲馬跡就全部連通，也符合了邏輯。

彼得林奇說過，賣出一個公司的股票可以有無數可能，而買入的唯一原因就是看好！換個角度來看，上市公司可以無為而治，但是一旦有所作為，背後必有動機。琥珀能源（90）的股權變更，只能解釋為大佬在布局。

猜大一點，接下來就是拉開重組序幕：普星聚能裝進琥珀能源上市，然後萬向再把民生人壽搞上市！再無責任猜的更大一點，在新能源與儲能領域積累儲備多年的萬向有可能攜手馬雲（都是浙商系），一起借90布局能源帝國。畢竟目前主要的市場馬雲都已經布局了，唯獨漏了能源市場，而且大家都是浙江人，一起做點什麽太正常不過了。
III、普星聚能是什麽公司，到底有多大的價值
最後剩下的問題就是普星聚能是什麽公司，到底有多大的價值？
上海普星聚能有限公司成立於2002年6月，當時註冊資金1.6，2014年底是35億，是中國萬向控股旗下能源板塊的核心旗艦企業，公司是以清潔能源為主營產業，集投資、開發、運營為一體的產業投資公司，並已成功收購美國A123公司。

A123公司是美國最大新能源鋰電池制造企業，技術全球領先，曾與美國國家航空航天局噴氣推進實驗室合作，得到美國政府2.5億美金撥款，因財務危機於2012年10月向當地法庭提交破產申請。2013年，在和美國江森自控、德國西門子、日本NEC三家世界500強企業同臺競拍中，萬向最終以2.566億美元的價格，成功並購A123。

以上說白了就是普星聚能大概率擁有中國乃至全世界，最好的儲能技術。近日美國特斯拉公司推出了其家用蓄電池產品，引發市場對於蓄能產品及其應用的廣泛熱情。加之電力體制改革和能源互聯網相關消息的不斷刺激，能源革命呼之欲出。毫不誇張的說，誰解決了儲能問題，誰就會是世界首富。從小的說，現在一切隨身電子產品，最大的一個瓶頸就是電池，你一天手機不充電試試！從大的來說，電動車，新能源發電，都有儲能瓶頸。這也是為何天才般的elonmusk（特斯拉創始人），號稱喬布斯的接班人，現在最專註的領域就是太陽能和儲能領域。

說一千道一萬，上面的一切還都是對琥珀能源的猜測而已，如果真的恰巧被我說中，那麽這至少是一個十倍股甚至百倍股。

如果沒有說中，其實也無妨，上面也給大家算過了，12億市值是保底的，勝而後求戰，下跌有限，上漲無窮！

不管是你，還是我，乃至萬向集團，我想都不會輕易放過這個久違的牛市。既然牛市已來，大風正起，此時不幹，更待何時？


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珍珠白菜系列之匯源瘦身：第一民族品牌渡盡劫波 鳳凰涅槃

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本帖最後由 晗晨 於 2015-5-25 17:15 編輯

珍珠白菜系列之匯源瘦身：第一民族品牌渡盡劫波 鳳凰涅槃
作者：格隆

編者按：在這波“港A股”大牛市啟動之前，港股很長時間處在一個很淡靜的狀態，相當多珍珠素質的公司，在市場上都以白菜價在出售，所以格隆很輕松挖掘到一批類似中國電子（85）、安捷利（1639）這樣短期幾倍的港A牛股。但隨著港股開始步入牛市（上周末的中港基金互認，讓這種牛市趨勢已無可逆轉），很多有潛力的港A股已迅速翻番有多，珍珠還是珍珠，但價格確已不是白菜價。這也是格隆匯“珍珠白菜系列”暫停了很久的原因：在這種牛市氛圍里，要求既是珍珠品質，又賣著白菜價，已經非常、非常難。
但也不是沒有：總有被泥沙埋得比較深的珍珠，依然賣著白菜價。今天分享的匯源果汁（1886），在格隆眼里就是這樣一家公司。實際情況如何，不妨留待市場去檢驗。

I、匯源的預期差與機會
因為有諸多格隆匯大俠挖掘的五倍、十倍牛股，格隆自己已很長時間沒有去挖掘公司。今日分享一家貌似大概率會有倍升機會的公司，至於具體有多大空間（升一倍？兩倍？還是更多），是否符合珍珠白菜要求，不做預測，通通留待市場檢驗之。

匯源果汁（1886.HK）2014年年報顯示，公司全年虧損1.27億人民幣，這是匯源上市以來首度全年業績報虧——這或許也是導致匯源一直被深度埋藏，牛市仍賣出白菜價的原因之一：因為在市場眼里已經形成一種思維路徑依賴——匯源就是一個曾經風光，如今已積重難返，新產品開發乏力，市場營銷極弱，從此沒有出頭之日的公司。

果真如此嗎？

做投資的老兵都知道超額利潤來自哪里：預期差。

A、市場沒有預期到的，你可以先買。
B、市場預期到了，但你比市場研究的更深、更透，你可以重買。
匯源大概率屬於市場既沒預期到，也沒研究透的公司。
  
II、可口可樂之殤
我們把時間的指針撥回7年前的2008年——彼時全球飲料巨頭可口可樂給當時的匯源做了一個估值：179億港幣（7年後的今天，匯源只有79億市值，一個零頭），並宣布出資179億港幣整體收購匯源。這事情嚇壞了諸多競爭對手，也驚動了國家商務部，而且引起民間民粹主義者的巨大爭議與反彈。那時的匯源正是如日中天，國人普遍將其視為民族品牌的驕傲。相關爭論曠日持久，半年之後，商務部終於援引《反壟斷法》否決了收購案。與其說商務部是擔心壟斷而否決收購案，不如說是迫於“變賣民族品牌”的輿論壓力。
匯源的血統保住了，全國人民皆大歡喜，但事實上，這對匯源的打擊幾乎是致命的。匯源老板朱新禮曾以為收購案通過是板上釘釘了，準備轉型做上遊的果汁原料供應商。因此他在收購案獲批之前就開始做兩件事，為後面匯源的困境埋下了病根。

1、投資20多億新建工廠，擴大上遊的生產能力
如果收購通過，拿著可口可樂的錢來做上遊當然是遊刃有余，既滿足了可口可樂的龐大下遊產能，又牢牢控制了上遊資源。但商務部棒打鴛鴦，可口可樂最終離去，導致建廠面臨的資金壓力陡然增大，而且缺乏可口可樂的渠道優勢，下遊銷路就無法進一步擴展，大大低於此前預期，以致工廠建成後（2014年年報顯示，匯源在全國布局了48家工廠），巨量產能備品長期閑置——在匯源對外與投資者的溝通中，也提到匯源的產能利用率不足30%
2、按可口可樂要求處置銷售團隊
可口可樂收購匯源的條件十分苛刻，需要其完全裁撤其銷售渠道。為此，匯源甚至以減薪方式讓許多終端銷售人員自動離職。在並購前的準備階段，時任匯源全國21個銷售大區的21名省級經理已基本離職，營銷體系出現大面積真空。收購案告吹令匯源措手不及。2013年匯源的離職高管對媒體表示：“這可能是匯源果汁歷史上最危險的時刻。這使我們營銷體系元氣大傷，至今還沒有恢複過來。”

III、匯源困局
商務部的一紙否決使匯源深陷泥潭，業績自2008年可口可樂收購被否以後一步一步下滑。下圖是匯源上市後每年的稅前盈利，剔除了其他收入和其他收益（主要為政府補貼和出售資產收入）。其實匯源在經營層面早已虧損（見下圖）：
                           


財報中反映出匯源的經營困境主要體現在：

1 產能過剩嚴重，固定資產增速大大超過收入增速，每年的折舊、土地使用權攤銷嚴重吞噬利潤。

除了可口可樂收購時期新建的工廠，匯源還曾在之後的幾年中不斷投資新工廠，但在高濃度果汁市場趨於飽和、低濃度果飲市場開發不成功的情況下，大量產能遭到長期閑置。匯源的PB僅0.63倍，這對於一只擁有優質品牌的消費股簡直聞所未聞，但仔細一看，其2013年ROE僅2.88%，ROA僅1.61%。同期統一(0220.HK)的ROE為11.59%，ROA為5.16%，可見匯源的資產利用效率有多低。

07年以後匯源的折舊占收入的比重節節攀升，從5.27%升至11.30%，幾乎翻倍（見下圖）：


2 資產負債率高，財務費用數額巨大。

由於閑置產能占用大量資金，且公司盈利狀況不能提供足夠現金流，導致資金鏈吃緊，不得不向銀行大量貸款。2014年底賬上的短期（一年以內）銀行借款達31億，而現金只有11.5億，其中只有7億是自由現金。同時公司的凈財務費用為2.9億，凈財務費用率從2006年的2.68%，上升到2014年的6.32%。

折舊和財務費用像兩座大山，嚴重擠壓了匯源的利潤空間（見下圖）：



背著過剩產能和高負債這兩個大包袱，再加上中國過去幾年高壓反腐，整個消費行業王小二過年，一年不如一年，令匯源這個昔日如日中天的消費業龍頭步履維艱。除了盈利受影響，現金流的緊張更捆住了匯源調整和發展的手腳。年度虧損是一個信號：匯源到了必須做些大刀闊斧的動作改變現狀的時候了。
  
IV、輕裝突圍：一步棋足以盤活全局
格隆酷愛圍棋，雖然水平很臭。看過《天龍八部》的人，對書中的珍瓏棋局一定印象深刻，30年無人破解的難題，最後由不懂棋的小和尚虛竹以“自殺一塊，解放全局”的方式解開。其關鍵之處在於，一般人都不舍得棄子（更不談放棄一條大龍），不會想到這種斷臂求生的騰挪走法，以致本來很輕的局部棄子，被越走越重，最後甚至成為決定勝負的大包袱。

眼下匯源的困局就如同珍瓏棋局。看似複雜，實則一步棋可以使各種困難迎刃而解，只不過需要在眼下做局部的犧牲。

其實經過上面的分析，這步棋已經呼之欲出了——瘦身：處置過剩產能，堅決而果斷地賣掉開工率不高的工廠。

我們來模擬一下，匯源這麽做以後，能夠帶來怎樣的奇跡：

首先，處置過剩產能之後，公司的固定資產總額下降，直接效果是折舊會迅速降低。

如果認為08年匯源的折舊收入比率6.11%是一個合理的水平，08年之後依然保持該比率，除稅前溢利會是這樣：



在中國過去幾年反腐高壓，消費行業持續下滑的大背景下，上面的數據是不是看起來相當的不錯？這就是所謂的“瘦死的駱駝比馬大”，匯源只要稍作調整，盈利能力就能迅速顯出。



其次，處置過剩產能還可以為公司帶來大量現金，減少負債，降低其凈財務費用率。

匯源在2012年之前現金流狀況很好，銀行借款很少，2008-2011年的平均凈財務費用率僅0.43%，按此比率調整其2012-2014年的凈財務費用，再考慮前文折舊的減少，匯源的除稅前溢利與原始相比會是這樣：


這樣一來，匯源將會是一家年稅前利潤4億人民幣（5.1億港幣）左右的公司。對應目前85億港幣左右的市值（這只有可口可樂當初收購價的48%）。

再看看同類上市公司，統一這個和康師傅打得頭破血流，2014年稅前利潤5.3億港幣，利潤與匯源在同一個水平的公司，目前市值330億港幣，是匯源的4倍，這還沒算康師傅未來會不會再出辣招。當然，統一的當期運營狀況好於匯源，可以享受一定的溢價，但差距絕不該有目前這樣巨大，何況資本市場看的是未來。

以上討論還未考慮到出售資產獲得的一次性收益。

其實最近兩年匯源已經開始出售一些開工率不高的工廠，只不過還偏向試探性質：



匯源各子公司情況複雜，出售的利潤率和包含的固定資產差異較大，難以準確估算。已出售的三家里黃岡匯源的利潤率最低，固定資產又最多，所以我們姑且以其數據做一很保守的測算如下：

匯源2008年的固定資產周轉率為1.07，2014年為0.67。假設處置資產之後匯源的固定資產周轉率接近08年水平，達到1.00，那麽目前還需要處置約21.4億固定資產，相當於20個黃岡匯源的體量，預計獲得72億的現金收入和30億的利潤。

這是人民幣，匯源現在的市值也不過68億人民幣而已！

賣掉過剩產能通常不會有多少利潤，之所以這里利潤豐厚，完全是因為：

A、匯源當初建廠的土地成本低廉，隨著時間推移地價上漲，導致賣地收益高；
B、折舊攤銷等已於前期計入損益，但利用率低的固定資產實際損耗較小，價值遠高於賬面值。

這正應驗了中國一句老話：禍兮福所倚，福兮禍所伏。當年為了配合可口可樂的收購，匯源大量圈地建的廠，一度成為前進道路上的沈重包袱。但在如今折舊都已計提得七七八八的時候，市場價值已遠遠超越其實際賬面值。這部分資產一旦開始瘦身變現，匯源所有狀況都會迅速變得優異。

考慮到有可能先出售的都是易於出售的優質資產，且大規模迅速出售時價格可能要再作讓步，這里收入和利潤的也許有所高估，但數量級應該沒有問題。無論如何，這會是一次非常龐大的資產處置計劃。由此其31億的銀行貸款也可以輕松償還，從而一勞永逸地解決匯源面臨的產能過剩和負債率過高的核心問題。
這不僅僅是我的推測。針對出售閑置資產，匯源公司方面也曾表示：“未來公司將繼續尋求類似的處置工廠資產的機會，繼續改善資本結構，使公司的整體運營效率、產能利用率以及財務結構得到共同提升”。

這說明匯源管理層（尤其是老板朱新禮）的觀念已開始轉變。多年來受此龐大資產的拖累，匯源的現金流、利潤已經全面告急，匯源沒有必要再拖下去，死抱著金疙瘩還去討飯吃。

大膽一點猜測，其大規模出售閑置資產的動作，就在今年——這種大牛市事半而功倍的機會，誰願意放過？

V、有其他驚喜嗎？——匯源也在與時俱進，大力互聯網+

上文說的是對匯源成本端變革的推測和建議，因為成本端的問題才是匯源困境的核心，解決了過剩產能，輕裝上陣，匯源依靠自身的品牌影響力足以重振雄風。當然，如果需求端、新品開發、營銷也能有可觀改善，自然會有錦上添花之效。

而現在正有一些積極因素漸漸浮出水面。

一是可選消費全面複蘇
去年底、特別是今年以來，受益於股市的財富效應，可選消費各子行業出現全面複蘇跡象。相關討論可見格隆匯發表的《A股暴漲帶來新機會：股市財富效應與可選消費崛起》。匯源果汁，尤其是百分百和中高濃度果汁是典型的可選消費品，2014年匯源在這兩個細分市場的占有率分別達到56.5%和42.7%，是無可爭議的龍頭老大，必將首先受益於行業複蘇（在2014年果汁行業整體下降2%，康師傅、統一兩家做低濃度果汁飲品的業內知名企業也分別有7%左右的銷售收入下滑，匯源這個100%果汁和中濃度果蔬汁的連續七年第一的領導者反而錄得2%的成長，折射出消費者消費趨勢的變化：越來越多的消費者會更加關註食品飲料的安全、健康、環保。而100%果汁更加符合這一消費趨勢的要求）。

二是匯源自身的營銷渠道調整
僅僅恢複09年被重創的營銷體系是不夠的，匯源的渠道能力一直被認為是短板。為此，匯源在這兩年開始著力變革營銷體系，在全國建設營業所，增強對渠道的控制力。從2014年5月份開始，匯源開始下定決心開始建設匯源可以直接掌控的銷售終端體系。從去年5月份開始到去年年底，匯源已累計在全國開設營業所1000余家、11000余名營銷人員覆蓋超過200萬個終端售點，從而形成營業所、經銷商和直營公司的有機整體。

三是匯源正全力拓展的O2O互聯網+
長期以來，匯源的創新意識不足廣為市場詬病，但現在其逐漸開始通過新的產品、渠道和模式開拓發展空間。公司打造了“身邊的匯源”O2O模式，充分利用自有電商平臺（微店、訂閱號、APP），包括微店和微信訂閱號，打通銷售環節“最後一公里”，直達用戶：借助全國1000余家營業所，率先提出“極速送達”概念，憑借超過11,000名銷售人員和200萬個終端售點以及微信LBS位置服務，在營業所3公里半徑內實現入戶配送，保證24小時內送達。同時，公司先後與國內多家具有廣泛影響力的第三方電商平臺（京東、天貓、一號店）、點餐類APP（如餓了麽）建立了穩定而長期的業務合作關系，為實現品牌與終端消費群體的直接對接奠定了堅實的基礎。公司出售閑置資產獲得的資金除了償還債務，正好可以用在物流建設方面，提供更加快捷完善的用戶體驗。

VI、股權結構透露的信息
既然是分析投資機會，當然不可能只是基本面數據。

格隆通過第三方（專業股權分析機構）拿到了最近的匯源股權結構。先看4月8日的股權結構：



但4月開始，公司股權在迅速集中。截止最新的數據是：除大股東朱新禮外，機構投資人（包括賽富、中泛、long fund、對沖基金、保險等專業投資人）持股比例達26.9%。

換句話說，散戶持股比例已迅速下降到不足10%：但凡做投資的應該都清楚，在牛市里，這種股權的迅速集中意味著什麽。
總之，匯源這個歷盡波折的民族第一品牌正處在渡盡劫波，鳳凰涅槃的一個新起點上，對過剩產能的瘦身處理將令公司脫胎換骨。雖然目前還只是嘗試出售了一小部分，但通過分析，相信盡快大規模地解決這個問題是匯源的必然選擇。一旦問題解決，其他所謂新品不力、營銷不力等都是可以迎刃而解、無傷大雅的小瑕疵，而匯源的價值也將遠高於現在的市值。

目前市場還遠未充分認識到這一點，習慣性地以匯源過往的經營狀況為其估值：這就是我說的超額利潤來源——預期差。

利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！

格隆匯聲明:格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。

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湯同仁手記系列:英發國際(0439)空手套白狼的隱型衣交易: 新大股東背景考

上一篇，仁者談及了英發國際(439) 的幾任大股東資料，但仍然未解釋為何市場對這家公司的反應為何這樣熱烈。今日，我們開始瞭解他這位新老闆的背景吧。

今次提供這項業務的大股東，名稱叫劉若鵬，年紀輕輕，是一位八十後，年紀大約31歲，2002年，19歲的他，在4家保送的大學中挑選了浙江大學，2006年畢業後獲得杜克大學的電子與電腦工程系的全額獎學金，並赴美攻讀博士學位，師從首次造出超材料(Metamaterials)權威的David Smith教授。

在其指導下，在2009年1月，劉若鵬和另一位現時的創業夥伴季春霖完成了新型超材料寬頻帶隱身衣(Broadband Ground-Plane Cloak)的論文，該複合材料類似黃色搓衣板，並能夠在無線電波和微波下成功「隱身」，該論文其後也在科學 (Science) 發表，並被其導師David Smith教授稱，「就像白天與黑夜一樣具有顛覆性意義」。

在2008年後，劉若鵬、季春霖、及另外2位博士同學趙治亞、欒琳，以及朋友牛津大學電子工程系博士張洋洋、季春霖及開始進行初步創業的構想，並取得風險融資，在2010年7月，劉若鵬畢業後成立深圳光啟高等理工研究院，其後以其為基礎進行多項研發，最終成功開發了Meta-RF電磁調製技術、超材料技術、智慧光子技術、臨近空間技術等，迄今已申請超過2,600件相關領域的核心專利，佔該領域全球專利申請總量的86%，可以進行衛星天線設備研發、光子支付、智慧社區及網絡解決方案等。在2012年，習近平訪問深圳的高科技企業，除了以深圳為基地的騰訊(700)外，另外就是這一家光啟了，同年也獲中國中央人民政府通知北戴河休假活動，參見了多位政治局官員，包括習近平、李源潮及馬凱等。

科研當然需要資金。除了上述的風險投資以外，亦取得政府的多項科研補助，同時成立多家公司及基金作為融資的用途。關於他們對資本的手法，在2014年初一篇「光啟理工院劉若鵬：創造超材料駕馭電磁波改變世界」的文章中，已經有述及。

根據報導，光啟「將自己的業務架構定位於三層」，其中第三層是「光啟以資本、股權和聯盟關係為紐帶，發展的應用產業群。…. 第三層公司都是光啟的合作夥伴，它們都不用光啟的品牌，但卻與光啟關係密切，我們與他們是協同創新、開放式創新的關係。」，「在未來光啟的商業模式中，來自第三層公司的投資收益可能會超過我們的成本收益。」，這暗示了光啟欲以技術進行股權投資來賺取收益，以進行未來的研發，這為6月中旬的這單借殼交易埋下伏筆，但實際上他們一分錢也沒有出資過，就已經掌握了大股東地位，實在是空手套白狼。

究竟這單交易如何空手套白狼? 仁者在下一篇文章再和大家談談吧。

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格隆匯跟著大佬布局系列之八：泛海海外旗艦中泛控股

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2713

格隆匯跟著大佬布局系列之八：泛海海外旗艦中泛控股（0715）
作者： HeaveN


格隆匯文章的風格都是扼要簡明的幹貨，但鑒於我要分析的這個公司是一個大轉型，大金融，大互聯網+的大故事，因此今天文章可能會稍微長點。不過請相信我，文章的邏輯並不複雜。請你小酌一杯咖啡，靜下心來，我們一起來體會一下這家“因為看不到天花板，所以更吸引的”公司價值，我相信你的這個時間一定花得物有所值。

在股市中，什麽股票最有吸引力？在我看來，那些首先具備了足夠安全邊際，同時又有足夠想象空間，看不到天花板的股票，無法用簡單的估值來計算，是最有吸引力的。

跟蹤了格隆匯很久，我理解，格隆匯諸大俠研究的標的有一些共同特點：
1.故事確定且性感（拒絕老千）
2.背靠幹爹（背後有強勢股東，有上漲的原動力）
3.目前正處於一個合適的市值（沒爆炒過，有空間）
4.有還算不錯的基本面，但最關鍵，具有能脫離基本面約束的想象空間（任何股票如果要有巨幅上漲空間，一定是需要脫離基本面的）
5.有業績則最好，沒業績也無傷大雅，看處於什麽階段
6.近期最好有不斷的資本運作

我也就是順著這個邏輯，發現在港股市場里有這樣一個股票，貌似全面符合上面的條件，尤其符合格隆匯“跟著大佬布局系列”的要求。

我們先從公司的掌舵者說起。

大名鼎鼎的盧誌強，山東威海人。中國內地資本控制榜第一人，控制約2600億元資產。他的頭銜有：
中國民生銀行副董事長
泛海集團有限公司及中國泛海控股集團有限公司董事長兼總裁
泛海建設集團股份有限公司董事長
中國泛海國際投資有限公司董事
聯想控股有限公司董事
海通證券股份有限公司董事
中國民間商會副會長
光彩事業投資集團有限公司董事長

絕對牛逼的一個人。我們一起來看看他操刀的泛海系有多牛逼，未來還會更牛逼。

說到泛海系，可以提的點很多，先隨便舉幾個例子出來：
1996年——參與發起設立中國第一家民營股份制商業銀行——中國民生銀行
2002年——參與發起設立中國第一家民營股份制壽險公司——民生人壽保險股份有限公司
2002年——中國泛海投資民生證券、海通證券
2003年——投資開發北京CBD最大高檔社區——泛海國際居住區
2007年——集團上市公司泛海建設集團股份有限公司被中國證券報評選為2006年中證市值百強、中證成長百強、中證回報百強企業
2009年——入股聯想控股29%股權，成為其第三大股東。（不過之後賣掉了些，現在只有20%了）
2014年——收購民生證券，入股中民投，增資民生信托，成立“民金所”進軍互聯網金融領域（註意，互聯網+哦）

截至今日，泛海控股集團所涉足的行業包括：房地產業，基礎設施建設（這是泛海集團之前的主要產業之一），金融產業（銀行，保險，券商，典當），創業投資，文化投資，能源產業。這樣的綜合性布局，大家都明白，泛海要做的就是大象，是“地產+金融+戰略投資”跨行業的資本運作平臺。

同類的公司，中國市場里最成功的綜合金融集團，就是中信集團（國營）和中國平安（民營），在香港市場，有複興國際，都是非常牛逼的超級大牛，也已成為現在A股及港股相關板塊的風向標。

泛海控股集團的創始人盧誌強，是一個極具宏韜遠略的高手，其個人為人低調謙遜，喜歡默默做事，悄悄擴張，在地產圈甚至金融圈里，關系人緣都非常好，萬達的董事長，王健林，聯想控股的董事長，柳傳誌，都是盧誌強很好的朋友。


說到這里，我們必須要引出我們今天的主角了，那就是泛海集團在海外布局的旗艦公司：中泛控股（HK:0715）。



爹確實很牛逼，那麽從現在開始，我們來圍觀圍觀這位潛力無限的海外主角。

其實00715.HK半年前還不叫中泛控股，是華人首富李嘉誠旗下的和記港陸。和記港陸於 1991年7月5日在香港聯合交易所上市，主要從事物業投資，核心資產就是上海擁有的兩處商業項目，分別為港陸廣場以及港陸黃浦中心，兩座商廈定位高端（註意，這兩棟大廈現在非常值錢），租戶多為跨國企業。

近年李嘉誠大舉撤離大陸，2014年8月至11月，李嘉誠出售旗下和記港陸，泛海控股出資38億（相當於每股港幣0.5973元）的總代價，收購和記港陸71.36%的股權，每股收購價較2014年11月5日在聯交所所報之收巿價每股港幣0.72元還折讓約17.04%。

這筆交易，做得堪稱非常漂亮！我們接著看。

和記港陸，作為一個在港的殼公司是資產質量非常優質的公司：

其資產負債表上，17 億元港幣的非流動資產中，6.7 億元港幣為可出售金融資產，10.2 億元港幣為投資性房產。這些物業建築面約5 萬平米，若按當前周邊物業市價測算，物業價值遠高於賬面價值。加上大量的現金儲備，讓泛海之後的布局，運作起來更靈活，讓盈利空間有了更多的憧憬。

這筆交易，完成的非常漂亮，非常合理，不僅讓泛海享受了低廉的價格，戰略意義上則是真正的打通了泛海系AH股雙上市的融資平臺，進一步促進了泛海控股從之前的傳統房地產公司向綜合性金融公司的轉型戰略，成功控股在港上市公司後，降低融資成本，加快資金周轉，也能利用香港殼公司做很多資本運作。

既然泛海收了和記港陸這個殼，那麽之後會怎麽用，會有什麽資本運作？並購，收購，註資？下面我們就要拿爹和他本身，一起來看，從集團的大轉型到最近的種種“事件”這些蛛絲馬跡，插上想象的翅膀，一起來猜測和憧憬一下。

任何一個公司的轉型，都有時間和空間上面兩方面考慮，也要從戰略和實際運作結合起來。這次我們分析的出發點，或者說去尋找線索，就一條一條來看吧。

線索一：集團明確表示正在轉型期，並且加大金融領域投資
今年泛海控股管理層在與投資者見面會上多次透露，希望3-5年之內，進一步向金融產業投入300億-500億的核心資本，尋求超過一萬億的總資產規模，超過百億的資金利潤的規模。公司正在把地產金融戰略投資進一步做實，研究產融結合，地產板塊也在進行輕資產化、金融化、服務化的轉型。通過打造一定的金融產品、工具，來進一步釋放地產的空間。OK，這樣就很明確了，轉型的大方向很明顯很直白，之前傳統的地產公司，現在要輕資產去更多的布局金融領域，那麽對其的估值，就不能在用之前地產行業的估值來看了。

線索二：近期新成立很多金融類子公司做資本布局
公司除了之前就有的民生證券，民生信托，保險業務，近幾年，逐漸成立或者並購收納了優良的金融資本類公司及企業，目的就是一個：轉型。徹徹底底的轉型。大家可以看下圖的上方紅框部分：


尤其是這個“民金所”，我不得不特別的提一下。公司的公告上說道，成立“民金所”進軍互聯網金融。從目前的模式來看，“民金所”很可能就是在借鑒之前的“陸金所”+平安擔保+平安保險及其他金融產品銷售的架構經驗。

說到陸金所，那必須再和大家普及普及，陸金所全名為：上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司。平安集團旗下成員，是中國最大的網絡投融資平臺之一，2011年9月在上海註冊成立，註冊資本金8.37億元，總部設在國際金融中心上海陸家嘴。陸金所旗下網絡投融資平臺2012年3月正式上線運營，是中國平安集團傾力打造的平臺，lufax結合全球金融發展與互聯網技術創新，創造資本財富。截至2014年1月末，註冊用戶已逾570萬。

2014年5月，陸金所被美國最大的P2P研究機構評為中國領先並具有重要國際影響力的金融資產交易信息服務平臺，其P2P線上交易服務已經位列全球三甲。

看到這里有沒有覺得挺牛逼，P2P啊，互聯網+。

泛海系此次創立民金所，可以搭建起“民金所”+泛海擔保+民生證券、信托、民安財險、泛海基金、資管、地產、創投產品的一體式互聯網金融平臺，完成華麗的轉型。你確定這是一家做地產的公司嗎，我怎麽看到的都是時下最火熱的概念，互聯網，證券，資管，基金，保險，P2P。總結下來就是，這近幾年的布局，看起來效果真不錯。


線索三：集團之前試圖收購0510.HK（時富金融），打通香港券商牌照
這個故事，大家其實不陌生了，2015年1月12日，泛海控股發布公告稱，擬通過全資子公司泛海控股(香港)有限公司收購香港聯交所主板上市的券商0510.HK (時富金融) 44.01%股權。

時富金融是一家老牌的全牌照香港券商，成立於1972年，其主營業務為提供證券、期貨、期權及互惠基金以及保險相關投資產品的網上以及傳統經紀業務。

可惜後來出了幺蛾子了，這0510.HK（時富金融）一開始想賣掉，結果發現港股市場有起色，感覺自己賣的太便宜，瞬間坐地起價，大股東在股東大會上果斷回避，假手少數股東否了這次收購協議，弄得510的股價也是上躥下跳，一地雞毛。

其實這事一點不複雜，趁著牛市坐地起價，都可以理解，但商業圈不是這種玩法，你完全可以通過其他途徑找泛海再多要點回來。搞少數股東否決的把戲，看似小聰明，實則商業節操掉了一地，以後誰還敢和你玩？至於泛海這邊，可能就兩個字能形容：郁悶。然後苦笑一聲，說，走著瞧哈。

不過收購失敗歸失敗，現在市場上就在猜測，泛海下一個收購對象會是誰呢？肯定還會有，不過這里我們暫時也不去猜這些。總之泛海這樣的一個舉動是很明顯的，就是要拿下境內、境外所有的金融牌照和通道，完善其全球性的金融布局。

這里我們先大概猜測一下，既然提到了境外的布局，那收購券商只是第一步，後面可能還會有除了券商之外的其他金融並購等動作，比如保險，比如銀行，這都是必須的。

線索四：盧誌強重回董事會，進行管理層大調整
盧誌強重回泛海控股（000046.SZ）董事會。2015年5月13日晚間，泛海控股發布董事會決議公告，擬對董事會成員進行全面調整，經董事會審議，同意李亦明等8人辭去第八屆董事會董事，並同意推舉盧誌強等10人為公司第八屆董事會非獨立董事候選人，並提交公司股東大會審議。（這次重推的董事會，多數都是金融背景出身）

“原有的董事會成員以地產業務為主，已經不能適應公司轉型後的產業架構，需要進一步完善。盧總在資本層面有更高的高度，不僅將加強全面整合，還會對未來發展起到更大的推進作用。” 泛海控股董秘陳懷東說到。

沒錯，這正是本月發生的事情。其實之前盧誌強因為個人身體的原因，常常去海南或者國外休養。這次回來，重新親自操刀，我相信泛海系必定會有新的大動作，而剛剛收購的0715.HK（中泛控股），最有可能就是統籌海外金融資產的最重要戰略布局。

線索五：聯想控股今年擬在港股IPO，泛海系為其影子股
大家還記得在文章最前面寫過，盧誌強和柳傳誌關系非常好。中國泛海控股集團在2009年的時候，以27.55億元的價格，接手了聯想控股29%的股權，不過在2012年2月20日，泛海控股集團以協議方式將其所持聯想控股8.9%的股權轉讓給北京聯恒永信投資中心。現在，一共持有聯想控股20%的股權，為其第三大股東。


那麽這20%的股權，當時也就是剩下的那19億的投資現在值多少錢呢？

4月15日，香港聯交所正式披露聯想控股首次公開發行(IPO)申請及招股材料，正式啟動母子公司整體上市進程。據接近投行的消息人士透露，聯想控股上市將在今年第三季度內完成，“如果快的話，六七月份有望在香港IPO”（貌似還只有一個月啦）。

招股書並未透露上市募資金額，但業界預計，這將成為亞洲今年最大IPO之一。此前，有消息稱，募資規模可能在20億至30億美元。

這次聯想控股上市，如果融資以30億美金計算，也就是說控股集團整體估值至少不會少於200億美元，也就是估值達到1200億人民幣左右，那麽泛海手中這20%的股權，將價值240億人民幣。

對，你沒有看錯，5年前投的19億，現在值240億。

看完這段，不禁唏噓一下，這才叫投資嘛，我還記得之前泛海投資海通證券也是漂亮的一仗，盧誌強太猛了。

好了，為什麽我要說聯想控股呢，因為泛海拿到聯想香港上市之後這筆錢，他們要做什麽呢？把好不容易海外拿到的外匯，轉回內地？想都不要想。繼續投資傳統地產？不會吧，現在正在從地產向金融控股轉型的泛海，一定會拿這筆錢在海外布局更多的金融領域。

那你會問這和0715.HK（中泛控股）有什麽關系？很簡單，中泛控股是泛海在海外唯一的旗艦平臺，聯想控股上市之後，泛海系在港股市場中的唯一標的，即為間接持有聯想控股股權的影子股。對應的股權和套現資金都會留在715是必然的。

線索六：公布更換公司財務總監，擅長企業重組
0715.HK（中泛控股）在2015年3月17日，公布更換公司財務總監為溫穎思女士，我們看看公告：

公告里面，溫女士在企業重組方面擁有豐富經驗，新CFO上任之後，市場是否能對公司進一步的重組並購收購的憧憬。

個人覺得，其實這句話沒必要出現在任職公告上的，既然特意放出來，我覺得還是可以加強一下對之後公司的憧憬。

線索七：中泛控股今年已經做了兩筆很成功的交易，展示其投資能力
第一筆是以一個非常漂亮的價格，收購上市公司1886.HK（匯源果汁）7.9%的股份。

公司表示，監於中國穩定經濟發展將繼續帶動國內需求，從而帶動對食物及飲料的消費，以及監於匯源作為中國果汁市場之領導生產商地位，公司認為收購事項能令集團利用中國經濟發展之機遇從而增大公司長遠之資金回報。

截止到今天，匯源果汁的股價為HKD4.25。單就這筆交易，到目前就已經盈利超過100%（僅僅兩個月），這才是跟著大佬一起布局哈，更何況這港股牛市風都還沒有完全吹過來。泛海在港股市場的第一筆資本運作（收購），目前看起來很成功。

第二筆交易，認購廣發證券H股股份。

截止到今天，廣發證券H股的股價為HKD26。其收益率為40%左右（僅僅一個月）。不管你有什麽感覺，我反正覺得泛海的每一筆投資，都做的很有邏輯，而且收益很高，可見其運營能力和資本運作的高超技藝。因為和記港陸被收過來的時候，是很幹凈的殼，有的都是投資性物業和大把現金，如果去看過往的財務數據，是看不出來什麽的，因為完全是兩個不同的公司了，經營的路線都不同，估值不能根據過往數據來估，這樣想象力，就很廣闊。而看到這兩筆交易，大家就對中泛控股未來這一年的資本運作和盈利，會有新的認識，對之後的財務盈利表現，會有更好的預期和憧憬。

線索八：近期剛剛配股，在牛市中，是提升發揮空間的好方法
又來資本運作了，2015年4月29日，配股融資18億。

手頭一堆現金（26個億），又破迫不及待定向配股融資（18個億），公司除了上海核心地段（陸家嘴與黃浦）的兩棟賊值錢的樓，就只剩一堆現金了。就這樣，你說它沒有在籌劃大的收購動作，打死我都不信！

這次定向配股，融資一共18億港幣，成交價格較4月29日的收市價，折讓約20%。最詭異的是，這麽高比例折價配股，第二天複牌後，股價不僅不跌，反而最多上漲曾經超過10%，這背後的玄機，想想就能明白。

其實這也是將配股的額度用到最大的一種香港財技手法。只要配股所配售的基金靠譜，在牛市中，配股有人認購，說明很看好，尤其是港股市場近半年來，如果有中資背景的公司，配股完成之後一般之後都會大漲。

舉幾個例子吧，比如去年配股的0085.HK（中國電子），比如最近配股的0933.HK（光匯石油），2389.HK（正峰集團）,8325.HK（中國支付通），0354.HK（中國軟件國際）等。

到了這個時候，我們要大膽猜想，對於0715.HK（中泛控股），在被收購之後的這半年內，先做了認購匯源，之後認購廣發，之後配股融資，僅僅半年不斷的資本運作，而且每一筆都那麽合理，那麽聰明，足以顯現出泛海系對其的重視程度，我相信之後的資本運作只會越來越多，而每一次運作，都極可能帶來驚喜。

線索九：金融全牌照，整體布局基本到位
目前泛海控股已取得和近期即將取得的牌照囊括證券、銀行、信托、期貨、典當、保險經紀、財險、互聯網金融、擔保、基金、資產管理等。據信未來還將尋求合適的機會，取得壽險、再保險、黃金交易、外匯交易等其他金融牌照，進一步完善公司的金融版圖。資本市場的運作、金融全牌照的打造，路徑與中國平安保險(集團)股份有限公司之前的發展路徑有幾分相似，都是搭建保險、金融大平臺，從而實現多元化布局。

看到這麽一個金融生態圈的整體布局，我對泛海的崇敬之意真是猶如滔滔江水，連綿不絕，這樣一個漂亮的轉型，在現在這個市場中，可以引起的想象力實在是太大了，難道真的能成為下一個平安？

其實除了傳統金融，泛海開始布局的互聯網金融，也同樣性感：網絡銀行，網絡券商，網絡保險，P2P有沒有，這不都是咱們克強大大極力推薦的行業嗎。


線索十：整個集團動作頻頻，資產證券化，全方位金融布局大展拳腳
以2014年3月為起點，泛海控股從大股東手中接入民生證券73%控股股權，開啟了金融板塊的布局，在此後，泛海控股又迅速拿下民生信托25%股權、民安保險51%控股股權以及對民生期貨實施增資，之後又收購0715.HK（中泛控股）作為海外旗艦，打開海外市場，其目的就是將旗下的金融板塊打造成一個跨境金融軍團。

昨天的新公告是，000416（民生控股）將收購民生財富投資管理有限公司100%股權，其實說白了就是將民生財富投資管理公司裝進000416（民生控股里）。由於同屬泛海系下企業，民生投資（000416）一直被認為是泛海旗下民生證券最有可能的借殼對象，其實這個傳言從09年就開始傳，既然這次牛市的有個目標就是資產證券化，這麽看來這種可能性就比較大了。

總之，盧誌強回歸後，泛海系動作頻頻，充分的想進行資產證券化過程，已經顯示出其轉型發展的路線，這對於泛海系在海外的唯一旗艦平臺0715.HK（中泛控股），提供了很大的想象空間，我相信之後一定會有資產證券化的過程在中泛控股上發生。

呼呼呼，辛苦大家了，總結下來這十個線索，你是不是有了一定的想法，就是，0715.HK（中泛控股）這個公司既安全（基本沒負債，賬上46億現金，加上陸家嘴和人民廣場邊的兩棟大樓），而且貌似還真是沒有天花板（因為業績盈利能力要到下一年才知道），有靠山，有概念，有財技，有轉型，擅長資本運作，有資產證券化預期，最近動作頻頻，竟然在香港這個價值窪地里，正在做一個安靜的美男子。

港股市場的風，這次真的很大。革命尚未成功，同誌仍需努力，讓我們追隨中國資本輸出的牛市，在香港這片窪地中，泛海揚帆，乘風破浪，去看最美的風景！

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