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港股特色板塊梳理系列：TMT 行業 投資摘要： 長期看好TMT行業，但短期估值壓力過高，需等待進場良機。從新增資金的配置需求角度考慮，我們認為港股中的互聯網企業具備A股不擁有的紮實基本面和詳盡的信息披露，因此TMT中具備稀缺性的標的將會是南下資金重點配置的對象。但從短期估值來看，大部分龍頭和有業績的互聯網公司15年估值已經站上了歷史新高。龍頭如騰訊（15年50倍PE）和金山（15年40倍PE）對應其相對的增長已經顯示出較高的估值。我們認為這些股票雖然長期看好，但可以適當等待選擇一個更佳的進場機會。 風格上，我們偏好定價權更偏外資風格的大市值股票。TMT行業在港股中主要集中在互聯網（遊戲、社交類、互聯網+和O2O等）和媒體。我們認為這一波行情歸根結底還是在於EPS帶動PE的雙擊效應。大市值的龍頭公司除了抗風險、黑天鵝能力強，業績表現搶眼外，往往估值也更具有安全邊際，具備合理的參考意義。因此我們更偏好TMT行業中的大型股。 （1）騰訊控股：我們看好BAT中內地投資者唯一能參與直接投資的騰訊。作為最強社交軟件和平臺公司的標的，其稀缺性、成長性和確定性毋庸置疑。我們看好騰訊在未來中長期移動端的商業化能力和微信的生態體系。對於騰訊給予160港幣的目標價和“強烈推薦”評級。 （2）金山軟件：金山軟件作為雷軍金山平臺的重要一環，除了業績穩定，成長可期外，在標的的流通性和稀缺性對機構也具有足夠的吸引力。我們認同金山軟件的投資價值，給予30港幣目標價和“強烈推薦”評級。 （3）中國民航信息網絡：我們看好作為央企背景的中國民航信息網絡。作為一個互聯網+概念股，中國民航信息網絡壟斷了國內大部分的航班離港系統以及機票分銷系統。可以說是坐收流量和商業化的錢。其旗下的APP航旅縱橫具有很高的激活和月活人數，未來具有一定的商業化潛力。目前預計15年增長10%-15%，對應15年pe僅15倍。給予20港幣目標價和“強烈推薦”評級。 推薦詳情： 騰訊控股（0700）強烈推薦 布局多元化，未來貨幣化潛力巨大 最強互聯網公司標的稀缺性和成長性。作為BAT中內地投資者唯一可以通過滬港通投資的標的，騰訊是毋庸置疑質地最純正且業績最紮實，最具成長性的互聯網公司。我們認為即使騰訊的股價在當前有些溢價，騰訊依舊會是大部分內地公募基金標配的標的。微信的高度活躍用戶對於手遊、電商、娛樂、O2O、廣告等業務的推動作用不能小覷。未來商業化道路依然具有很高的增長潛力。 廣告、金融和O2O布局。盡管騰訊目前大部分收入依然依賴遊戲，且遊戲業務預計在今年增速大幅放緩（受制於滲透率的天花板），市場依舊願意給予騰訊較高的估值溢價。原因來自去年年底正式上線首批朋友圈廣告，讓市場看到了騰訊未來在廣告和O2O市場上巨大的潛力。我們的調研認為，目前過早的商業化會對騰訊的根基造成一定影響，不利於公司的長遠發展，因此今年的微信商業化進程或許會略低於市場整體預期。中間的差距仍需要較好的流動性支撐。但從長遠的發展來看，騰訊在移動端的領導地位依舊穩固，調整的時候或許是良好的入場時機。未來騰訊的廣告、微信支付以及騰訊布局的各個O2O公司將撐起一個龐大的移動商業生態。 盈利預測與評級。我們看好BAT中內地投資者唯一能參與直接投資的騰訊。作為最強社交軟件和平臺公司的標的，其稀缺性、成長性和確定性毋庸置疑。我們看好騰訊在未來中長期移動端的商業化能力和微信的生態體系。對於騰訊給予160港幣的目標價和“強烈推薦”評級。 金山軟件（3888）強烈推薦 獵豹移動收入大增，期待15年金山雲的發展 獵豹移動收入同比大增，15年仍然需要加大投入。根據CMCM提供的財報顯示，金山軟件收入的大頭獵豹移動在過去14年取得了良好的增長，收入同比大增135%達到了17.6億人民幣。預計15年依然會保持三位數的增長。目前獵豹的移動用戶數約為4億，海外用戶占了67%。海外收入占移動端收入的60%。管理層宣稱15年仍將加大海外市場的拓展。因此我們期待其用戶和收入依然將維持高速成長。 金山雲搭載迅雷DNS，或將在未來成為戰略重點。金山的另外一塊業務來自金山雲，目前收入貢獻較小。但作為小米雲，金山雲和雷軍系另一個上市公司迅雷的搭載平臺。我們認為金山對於金山雲的投入是必不可少的（金山不可能使用百度或者騰訊、阿里系的雲端服務）。由於投資金山雲需要耗費大量的資源（實際上已經目前拖累了財務報表的數字）因此對財報上來看會是一個偏負面的影響。但從整體大的雷軍戰略布局看，金山雲是未來的重中之重。 網遊和辦公軟件。由於遊戲業務基數較大，因此我們認為增速會放緩，但依然高於行業增長。今年將有10款手遊新上線，對遊戲業務會是一個強力的補充。軟件業務對整體估值和收入水平影響較小，且商業化能力較弱。預計將保持穩定。 估值和評級。金山軟件作為雷軍金山平臺的重要一環，除了業績穩定，成長可期外，在標的的流通性和稀缺性對機構也具有足夠的吸引力。我們認同金山軟件的投資價值，給予30港幣目標價和“強烈推薦”評級 中國民航信息網絡（696）強烈推薦 民航信息的隱藏壟斷龍頭 國內唯一的GDS提供商，絕對的壟斷地位。由於前段時間油價的調整，航空公司的股價都出現了較大的漲幅。且隨著我國居民旅遊出行的需求提升，消費升級，航空旅客量在未來也將保持一個高速的增長。而作為提供國內唯一的GDS，中國民航信息網絡將會從中獲取離港信息（登機手續）和分銷信息（機票代理）的手續費用。這塊費用占了其總收入的57%。另外清算業務也貢獻了10%左右的收入。 OTA的上遊信息供應商。由於航班信息GDS僅此一家，因此所有的OTA分銷、代銷機構都必須和中國民航信息網絡合作。這部分業務隨著OTA對線下的滲透增加，貢獻比重將逐步放大。目前占比33%。 航旅縱橫。航旅縱橫主要為遊客出行提供航班查詢和信息服務。未來具有非常高的拓展性（雷同12306的APP，未來可提供訂票/代銷等服務）可想象空間巨大。目前激活用戶在千萬級別。滲透率還能進一步提高。這部分暫時不並入估值。 估值和評級。我們看好作為央企背景的中國民航信息網絡。作為一個互聯網+概念股，中國民航信息網絡壟斷了國內大部分的航班離港系統以及機票分銷系統。可以說是坐收流量和商業化的錢。其旗下的APP航旅縱橫具有很高的激活和月活人數，未來具有一定的商業化潛力。目前預計15年增長10%-15%，對應15年pe僅15倍。給予20港幣目標價和“強烈推薦”評級。 （來自東興海外） |