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盛宴告終：對沖基金開始做空倫敦樓市

來源: http://wallstreetcn.com/node/214126

多家對沖基金開始做空那些在倫敦房產市場下跌時會最受打擊的企業。倫敦房價持續上漲五年來，首次出現投資者尋求在倫敦樓市下滑時獲利的跡象。

英國《金融時報》的報道總結，上述對沖基金做空的對象包括房地產經紀公司Foxtons和Savills、房產中介網站Zoopla和倫敦最大的房屋建築商Berkeley Group。對沖基金向監管機構披露的信息顯示，Foxtons、Savills和Zoopla的空倉相當於各自股票發行量的3.59%、1.56%、1.13%。

上述報道稱，雖然空倉規模相對較小，但做空體現了對沖基金開始不看好房價多年高漲的英國房產市場，以及因樓市繁榮而表現高調的Foxtons和Zoopla這類公司個股。

上述報道還提到一些有關以上公司的利空信號：Berkeley以修建豪華公寓聞名，該司去年年底表示，倫敦樓市的市場環境變得“一般”；Foxton去年秋季發出了盈利預警，稱因市場面臨“挑戰”，去年第四季度該司銷售傭金大減25%；Zoopla三分之一的收入來自倫敦市場，該司股票的空倉已創去年6月上市以來新高，一個月內就增加了42%。

英國國家統計署（ONS）數據顯示，過去五年，倫敦房價累計上漲50%。但近幾個月，一些專家註意到英國政府推行豪宅稅對國內房產市場的威脅。去年12月的華爾街見聞文章也提到，因物業稅和選舉局勢不明朗讓部分投資者推遲了買樓的計劃，倫敦黃金區域房價四年來首次環比下跌。

豪宅稅是英國主要反對黨工黨今年競選綱領中的一項重要政策。按照這項政策，價值200-300萬英鎊房屋的業主將每月額外付250英鎊的稅。對那些價值超過千萬英鎊的房產以及擁有第二房產的房主將征收更高的稅額。多位工黨的2016年倫敦市長候選人都擔心，倫敦持續猛漲的房價會讓許多家庭受到“豪宅稅”的影響。

今年1月的《金融時報》報道援引批評人士觀點稱，在倫敦，200萬英鎊的房產已經不算豪宅，可能只算普通家庭住宅或者公寓。

ONS下圖顯示了2004年1月到2014年11月英國不同地區綜合調整後房價指數的走勢，其中數值最高的藍線代表倫敦的房價指數。

倫敦,房產市場,房產泡沫,英國

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不只是國君 外資“大多頭”摩根大通也開始退縮

來源: http://wallstreetcn.com/node/214171

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中國上周的降準沒能讓股票市場恢複信心，本周一令人失望的貿易數據更是讓投資者手忙腳亂。

一些分析師去年年底還是中國A股的大多頭，如今已改變了自己的觀點。

“中國市場對央行降準的反應可能顯示了市場對政策的依賴正在減弱，”摩根大通首席新興市場策略師Adrian Mowat及其團隊在周日（2月8日）的報告中寫到，“焦點重新回到了不斷放緩的經濟增長上。”

Mowat和他的同事稱他們不再推薦投資者超配中國股票，而去年11月17日該行才剛把該類股票評級由中性上調至超配。

而曾經的A股大多頭國泰君安策略團隊如今認為，因為增量資金放緩和政策放松低於預期，2015年A股將不再是14年行情的延續，而更可能是向2013年行情的回歸。

國泰君安策略喬永遠團隊表示，價值股不再應該是市場唯一的追逐，中盤藍籌和成長性股票市值的估值和市值的擴張可能重新成為市場關註的重點。

其他一些分析師也不如之前樂觀。“中國經濟沒有重拾上升動能的跡象，投資者應當心政策方面可能出現的意外之舉，例如讓貨幣貶值或者其他一些阻止資本外流的措施。”道瓊斯旗下網站MarketWatch專欄作家Craig Stephen寫到。

不過摩根大通的分析師們還表示，中國經濟有突然加速的可能性，這是降低評級需要面對的風險。中國農歷新年的到來讓數據出現了真空期，意味著到4月前都很難評估政策的效果。

“我們認為之前A股的上漲主要推動力不是基本面而是存款由房地產向股市轉移，”摩根大通表示，“現在還很難判斷儲戶們在缺少選擇的情況下是否會重回A股。”

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【自述】海蜜網創始人：從黑客開始，我的14年互聯網“淘金史”

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0214/149172.html


黑馬說：從一名大學生黑客，到搶註域名；從做B2C鞋子網，再到CPS效果廣告，徐俊14年的創業經歷，基本成了中國互聯網發展的重要註解。如今，他既是估值1億美金域名的持有者，又已擁有多家成熟公司，但當下，他將目標盯準了“跨境電商”——自己的最後一個創業項目。以下是“連環創業者”徐俊的口述。
 

\文/徐俊

編輯/王瑞 劉惜墨

 

我當時創業完全是被逼的，並不像喬布斯那樣是創業英雄。當時學這個專業並學校忽悠了，對這個專業不喜歡，平時的考試我都不去參加，大三的時候學校給我發了一個降級通知，因為這個降級通知，我才開始了人生的第一次創業。

 

2001年

創立黑客聯盟：當上“大斑竹”接觸前沿信息

 

2001年下半年，我上大一，受當時Internet熱潮的影響(2000年三大門戶網站上市)，我報了浙江理工大學的網絡技術專業，比較坑的是，進了學校才知道，所謂的網絡技術跟我們現在的Internet半點關系都沒有，這個專業主要是研究“鋼鐵是怎樣煉成的”機械自動化專業，主要解決“軋鋼”問題，基本都是學習生產線上的一些公式，和物理數學等打交道。

 

這個時候，國內大學周邊都開始湧現大量的網吧，上網成了我們那個時候最時髦的消費，我的很多同學都開始接觸網絡遊戲。對所學專業不感興趣，對未來感覺非常迷茫，抱著對網絡世界的興趣，我也開始每天出入網吧。

 

一個偶然的機會，我接觸到國內的黑客組織，開始使用各種網絡工具進行黑客行為，後來我做了國內四大黑客聯盟之一的大斑竹，這個經歷讓我接觸到最前沿的互聯網信息和技術應用。

 

因為接觸了很多互聯網應用層面的東西，大一下半學期開始，我開始從社會上接一些建站和域名生意。那個時候每個月可以獲得幾千元的收入，生活費和學費都不再需要跟家里要了，很有存在感和價值感。後來生意逐漸多了後，我把生意再外包給其他人，做一個中間平臺的輕生意。

 

2004年

創辦“域名”公司：退學後面對第一次失敗

 

經常性的不去參加考試，成績經常掛科，到了2003年下半年，學校給我發了一個降級通知。

 

我當時壓力特別大，我知道留級或退學意味著什麽，對於即將畢業的學生來說，根本無法通過類似校招的正常渠道去找一份工作。

 

 

過年回來的時候，我告訴父母要創業，當然，理由不能說是因為掛科找不到工作。一開始父母是非常反對的，我只能灰溜溜的回到學校，不過很快事情出現了轉機，父親告訴我，他把家里的一處房產賣了10萬塊，作為創業的啟動資金，這是那個時候創辦公司需要的最低註冊資本。

 

2004年2月28日，公司正式成立，做些基礎業務，比如賣域名空間、3721網絡實名、網站建設等等。那一年的杭州好像突然冒出幾百家類似業務的網絡公司，競爭就像今天的手遊行業一樣。

 

到了7月份的時候，我的10萬塊錢就花完了，發完7月份的工資是我的生日，那天我嘗試了好多個銀行的取款機，目的是為了取出最後剩下的50塊錢，後來終於發現，只有郵政儲蓄的取款機才支持小於100塊面額的取款。

 

錢取出來後，媽媽正好給我打了個電話，我跟媽媽說，我這邊挺好的。掛完電話，我就哭了，面對失敗的滋味太難受了，而且，我一直覺得我找不到工作，當時絕對是走投無路的感覺。

 

經過第一次創業失敗，從此我都特別註重風險控制，創業不是賭博，創業是一場長期的博弈，我不認同創業是孤註一擲，你如果死了，還拿什麽去拯救自己，無論想什麽辦法先讓公司活下去，留得青山在，不怕沒柴燒。

 

成為價值超1億美金的Game.com域名持有人

 

2005年4月的時候，我在杭州的莫幹山路租了一個實際面積不到15平方米的單間，這個小單間算是我人生路上的一個標誌性地點，在這個小單間里，我開始了一個新的生意機會。

 

從4月開始，截止到6月份結束，我早起晚睡，每天只做一件事：搶註域名。

 

那個時代，很多人都搶註域名，域名搶註生意是這個時代的一個獨特的風景，較早接觸互聯網的一群人有非常多的一部分通過這個生意積累了原始財富，其中比較著名的還有著名投資人蔡文勝，而奇虎則剛剛花了1億購買了360.com。

 

域名生意就是一個雷軍所說的風口。基於域名這條線，我後來創立了4.cn金名網，4.cn金名網2014年的交易額已經接近10億。從長期來看，我一直很看好域名投資生意，我現在仍然在做域名投資，域名是稀缺資源，去年我剛買了game.com, 很多朋友都人為這個域名的估值可以進入世界前三，第一的sex.com賣了1.2億美金。

 

也許有一天，當中國最大的遊戲公司騰訊想在全球建立影響力的時候，我這個域名就可以發揮它的價值了。

 

2005年

成立廣告聯盟：為做站“淘金”的人服務

 

中國早期的互聯網有一個非常重要的群體叫做個人站長，現在每個人都在用的百度、淘寶的發展階段，個人站長在里面都起了不可低估的關鍵作用。我也是一名個人站長，大學期間除了幫別人做網站，我也會自己去做一些站點，下載站、音樂站、影視站，總之什麽有流量就做什麽。

 

我覺得生意分成兩類，一類是淘金，一類是賣水，做站叫做淘金，而為做站的人服務是賣水，很多人希望把網站做的非常大，從而獲得可觀的收益。認識非常多的站長朋友後，我決定開始為站長服務的賣水生意。

 

2005年7月，我成立了易特廣告，專註於“賣水”業務，主要模式是尋找一些急需擴大流量和曝光度的網站廣告主，然後整合站長資源，把廣告投放到他們的網站上面去，從中賺取利潤差價。行業內把這種業務成為廣告聯盟，亞馬遜聯盟、百度聯盟、淘寶客本質上做的都是類似的業務邏輯，即便是時間已經過去10年，移動互聯網時代仍然有很多公司在從事廣告聯盟的業務。

 

這個時候的中國互聯網已經開始呈現爆發的態勢，媒體開始把互聯網企業的創始人捧為創業英雄，資本市場每天追逐大量的概念，這些概念落地之後就需要大量流量。對大流量的需求，為易特的“賣水”業務提供了源源不斷的廣告收入。

 

2007年

插曲：加入58同城 給姚老板當助理

 

進入2007年後，易特原有廣告業務已經趨於穩定，我本人希望有一些新的突破。

 

2007年8月，我已經為易特找到了很優秀的合夥人汪若飛與朱臻巍，一個擅長市場策劃，一個擅長技術，也正是因為他們，易特公司目前依然運轉的很好。那時在易特安排好主要負責人後，我動身去了北京。

 

 

帝都是中國互聯網始終的中心陣地，無論從資源層面還是思維層面，這是我當時的判斷，我覺得我有必要去感受和學習下。

 

抱著開拓思路和眼界的想法，我最終加盟了58同城，職務是給姚老板(姚勁波)做助理。當時的58只有30幾號人，姚老板跟大家說，將來的58要做到58個人！跟馬雲一樣，姚老板也給員工描繪未來的美好，同時也會給員工許以期權等激勵。58同城上市的時候，我曾經算過一筆賬，如果一直待下去，我應該也是億萬富翁了。姚老板是我創業路上一個非常優秀的導師，現在也經常會給我一些商業模式的指導，現在姚老板說他老婆現在也用海蜜買東西，他挺看好我現在的事情。

 

58和北京的經歷只是我人生的一個小插曲，我可能還是屬於不安分的那種人，我還是比較喜歡去創業，實現自己的想法。在58同城呆到10月份，我還是決定回到杭州繼續創業。

 

2008年

再出發：創辦最大的域名交易平臺4.cn

 

回到杭州後又回到易特。

 

現在廣告有一些邏輯悖論缺陷，比如說，用戶在閱讀內容的時候是不希望被打擾的，做為內容的運營方對用戶體驗的顧慮很大。同時，廣告內容需要用戶主動行為觸發，實際的廣告效果也不是特別理想。

 

類似的思考和總結在接下來的幾年里成為常態，這些思考對我一些底層思維的啟發和總結幫助很大。這個期間，我還嘗試了廣告統計系統ECLICK、互動行銷、軟件廣告聯盟與KMEDIA插件等等。

 

2008年我啟動了4.cn金名網。

 

4.cn金名網2014全年交易額已經接近10億，已經成為全球最大的域名交易平臺，同時也造就了數十個千萬富翁的域名投資人，正是因為這些人陪著共同成長才有4.CN的今天。

2008年我還合夥創辦了獨立B2C平臺鞋子網(Xiezi.com)。現在鞋子網已經關閉，當時跟我們類似的產品國內有好幾家，但目前為止，基本都關的差不多了，樂淘網CEO畢勝當時說了行業內的一句地震級的言論，任何垂直電商都是一場騙局。

這期間，失敗的項目還有93遊戲。主要原因在於缺少關鍵的人，我們的開發人員都是從其他項目轉過來的，當我們實現入門級作品的時候，行業的遊戲水平已經超出我們一大截，核心人才始終是我們這個行業的關鍵要素，我現在主要的事情之一就是找到合適的人。

現在除了海蜜全球購，我的其他項目都是由事業部的負責人獨立完成。

剛開始創業的幾年，我是唯利是圖，即使給員工做培訓也只是專業知識的培訓，一切的出發點都是公司利益，以公司為核心，而現在我是以員工為核心，包括創辦麥樂會和麥學院，只要對員工有利的事情就去做，把公司利益放在一邊，員工好了，自然也努力工作了，員工就是核心要素，這是我對管理層面的感悟。

 

我現在選項目，從兩個方面考慮，如果有相關基因和優勢，可以做產業鏈比較長的業務，如果不具備很大優勢，我會做產業鏈短的項目，離現金流相對近一些的項目。

 

2011年

創辦多麥：全年做到40億交易額

 

2011年國內B2C大熱，我當時判斷CPS廣告會是未來趨勢。於是單獨成立了一家多麥廣告，著手進行CPS業務的運營，由周艷負責(現在海蜜項目的COO)。

 

去年多麥已經實現了40億的交易額。互聯網廣告可以實現兩種廣告，一種是品牌廣告，一種是效果廣告。

 

品牌廣告的邏輯是這樣，當用戶看到廣告後，會產生或者提升對品牌的信任、好感。典型的代表是央視的廣告，當一個品牌在央視播出之後，用戶會認為該品牌有實力、可信賴。而互聯網屬於新興事物，即便騰訊、百度、阿里巴巴的創始人也都是草根出身，天然的基因不具備所謂的權威性，按照這個邏輯，起碼眼前這個階段這些不具備權威性的草根媒體無法做為這些品牌的背書。在未來能成為品牌背書的媒體永遠是少數，但國內的網站何止千萬。

 

效果廣告最終的落腳點一定是實際產生了多少消費，廣告技術的發展為這些提供了可能，國內大多數網站都要做效果廣告，除了百度，去年騰訊和新浪微博也開始了效果廣告的運營。CPS廣告是效果廣告的一種極致，也是未來的趨勢。

 

2014年

我的最後一個創業項目：海蜜

 

做海蜜之前我已經很久不參與具體的項目管理。我的角色更像天使投資人，我希望能從不同的維度給項目一些建議，4.cn金名網、多麥cps廣告都在良好的運作，不需要投入精力。

 

多麥現在在杭州已經是一家典型的中型公司，我希望找到一個機會，將多麥帶入一個全新的階段。

 

2014年5月份，浙大EMBA組織去美國訪學，領隊安排我們在奧特萊斯購物3個小時，早上9點到紐約附近的WOODBERRY，最後直到晚上9點關門的時候才依依不舍地離開，後來同學們還一直抱怨很多東西沒買。還有一次本來要去參觀一個景點，同學們一致要求放棄景點再去一次奧特萊斯補貨，在那邊購物差價很多，比如一個COACH的包包，國內賣2500左右，那邊只要個79美元，我平時穿的衣服，一件毛衣在國內購買基本都需要1000以上，那邊只要個39美金，包括CK、POLO等等，差價基本都在三四倍，所以大家覺得在那里購物不是花錢，而是感覺自己在省錢賺錢。

 

去年8月份小孩放暑假，我帶她去英國呆了一個月，其間在英國買了不少當地的東西，回來的時候還扛了咖啡機回來，再次證明了海外商品對我們是有誘惑力的。我認為這個機會已經來了。

 

這個項目我要親自操刀上陣，為多麥，為我自己成就一個大的夢想。

我們有電商基因，我認為我對這個領域有足夠的理解，並且我有足夠的資源來做這個事情。

 

幹完這個事情，或者我就可以真正退休了。

 

本文作者徐俊，連環創業者，擁有多麥等多家公司。

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烏克蘭政府軍開始退出東部戰略重鎮

來源: http://wallstreetcn.com/node/214444

周三烏克蘭政府軍開始從烏東部城市Debaltseve撤退，此前該地區交火激烈，烏克蘭分裂武裝在停火協議生效後依然猛攻，烏政府軍被圍困。

烏克蘭總統波羅申科在飛往Debaltseve之前表示，當地超過80%的政府軍已經開始撤離，剩余20%也將撤離。

華爾街見聞曾介紹過，周日俄羅斯、烏克蘭、德國和法國在明斯克達成的停火協議正式生效，雖然烏東部的戰火有所緩解，但雙方對一個交通樞紐的爭奪令停火協議變得岌岌可危。

反對派宣稱他們不會在Debaltseve遵守停火協議。雙方在該地區的對峙可能令四國領導人此前的努力白費。Debaltseve是連接Donetsk和Luhansk的重要交通樞紐。而這兩個城市都由反叛軍控制。

波羅申科和西方表示，反對派的攻擊因得到了俄羅斯坦克、大炮和軍隊的武裝而進一步強化，但俄羅斯否認在戰爭中為反對派提供軍事力量。

“親俄反對派在Debaltseve地區的行動明顯違反了停火協議。”路透援引歐盟外交政策負責人Federica Mogherini表示。

《華爾街日報》提到，放棄該地區可能激發分裂武裝的士氣，並削弱波羅申科的權威。

該消息也引發金融市場的反應，烏克蘭美元債券與美國國債的利差創下歷史新高，而盧布的走勢較為平穩。

 

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歐元集團主席警告希臘：必須立刻開始改革才能拿到錢

來源: http://wallstreetcn.com/node/214716

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歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem警告稱，如果想在3月獲得亟需的應急資金，希臘必須立刻實施債權人要求的部分經濟改革。

Dijsselbloem告訴英國《金融時報》，準備好為希臘發放1729億歐元援助資金的余款，最快將於本月“首次支付”72億歐元。

但是希臘只有實施雙方約定的改革才能獲得這筆資金。試圖拋棄該項目未果後，希臘仍然在長達數周中拒絕實施援助項目要求的條款。

華爾街見聞網站介紹過，2月24日，歐元區同意了希臘提交的新改革計劃，對希臘的金融援助計劃得以延長四個月。這份改革計劃在一些關鍵的激進措施方面有所讓步，並承諾用於緩和社會困境的支出不會影響預算。

Dijsselbloem 告訴英國《金融時報》：

我給希臘的話是：試著重新開始該項目，哪怕整個談判還沒結束。部分條款是今天就可以去實施的。如果你這麽做的話，那麽3月的某一個時刻可能會迎來首次支付。但這取決於具體進展而非意向。

該報認為，Dijsselbloem的話顯示歐元區資本市場對於希臘很快將失去償付債務能力日益擔憂 ，盡管歐元集團已同意延長救助計劃四個月。

根據延長救助協議，希臘需實施其提交的所有經濟改革方案。許多人預計實施這些方案需要數月。但監督希臘救助項目的官員預計，希臘資金可能在未來兩到四周用完，增加其無法償付於3月到期的43億歐元債務的風險。

該報還稱，希臘此前暗示，如果歐洲央行提升其150億歐元短期借款上限的話，便可以填補其短缺的資金。但歐洲央行不願這麽做，部分評論認為歐洲央行提供為歐元集團明確排除的短期融資方法是不合適的。

華爾街見聞網站此前援引智庫Open Europe 的分析介紹過：

希臘要求將現行援助項目延長六個月，但歐元集團只給了四個月。這點很關鍵：這意味著延長計劃將在6月底到期。如下圖所示，希臘在7月和8月需要向歐洲央行償還兩筆共計67億歐元的關鍵債務。這是一個硬的到期償還期限，希臘可以爭取更長期限談判的時間很有限。等到6月底，希臘和國際債權人很可能會重新回到與現在相似的處境。

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德國外長Frank-Walter Steinmeier也表示，延長後的援助計劃將在今年初夏到期，“歐洲得到的是一個喘息的機會，而不是問題得到解決。”

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歐央行徳拉吉：3月9日開始QE 每月購債600億歐元

來源: http://wallstreetcn.com/node/214892

北京時間3月5日21:30，歐洲央行行長徳拉吉舉行新聞發布會，宣布將從3月9日開始正式購債。

德拉吉首先確認了QE啟動的時間：歐洲央行將從3月9日開始購債，2016年9月前每月購買600億歐元規模的資產，將一直QE，直到通脹達到2%。如有必要，QE將延續至2016年9月之後。此外，央行還將會購買資產支持債券(ABS)和資產擔保債券。歐洲央行公布的文件中，並未對QE持續時間做出說明。

在隨後22:30舉行的第二場新聞發布會中，歐洲央行公布了更多細節（實時更新中）：

歐洲央行：預計今年歐元/美元匯率為1.14。

2016和2017年歐元/美元匯率預期是1.13。

2015-2017年平均油價預期分別為58.5、66.8和70.7美元/桶。

歐洲央行：歐洲央行、各國央行的購買都將與既存的交易方實施。

各國央行都應且只聚焦於自己的市場。

在QE之前，歐洲央行和各國央行計劃與交易方設立雙邊協議。

歐洲央行：將2015年私人消費預期從1.3%上調至1.8%。

2016年從1.2%上調至1.6%。2017年為1.6%。

將2015年失業率預期從11.2%下調至11.1%；

將2016年預期從10.9%下調至10.5%。2017年失業率預期為9.9%。

預計2015年預算赤字為2.3%，此前預計為2.5%；2016年為1.9%，此前預計為2.2%。

2015年-2017年出口增長分別預計為4.1%、5.1%、5.5%；進口分別為4.3%、5.5%、5.8%。

QE計劃下，將購買由歐洲開發銀行委員會、EFSF、ESM、EBI、歐盟、北歐投資銀行和歐洲原子能共同體（EAEC）發行的債券。

歐洲央行稱將不會從一級市場購買債券。

鑒於購債的限制，如果市場上債券數額不足，預計會購買替代品。

1年期以下的債券不在歐洲央行的購債範圍內。能購買30年期債券。

徳拉吉強調，歐洲央行是以規則為導向的機構，歐洲央行不能印鈔來購買國債。盡管在購債上可能存在複雜性，並且半數的債務被歐元區以外地區持有，但並不會是一個大問題。歐央行已經要求歐元集團保證再融資資金充足。歐洲央行將購買負收益率債券，以存款利率為基準，央行購買已發行債券的占比不能超過33%。

徳拉吉稱，寬松的貨幣政策正傳遞到經濟，已經看到實施刺激政策的效果。去年四季度歐元區經濟增速好於預期，消費者和企業信心正在改善，借貸環境也已經出現相當明顯的改善。歐洲央行的目標正在逐漸實現。不過信貸仍然疲軟，這是經濟周期的反映，結構性改革步伐放緩將拖累歐元區經濟增速，迅速、可靠有效的結構性改革至關重要。

對於通脹前景，徳拉吉表示歐元區核心通脹率仍然處於低位，未來幾個月歐元區將出現極低、甚至是負值的通脹。低油價導致通脹預期出現改變，歐央行將2015年通脹預期從0.7%下調至0.0%；將2016年通脹預期從1.3%上調至1.5%；預期2017年通脹率為1.8%。

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歐洲央行同時預計儲備率將維持不變，歐元區產區缺口將在2017年將逐漸縮小。

在希臘問題上，徳拉吉指出，歐央行已借款給希臘1000億歐元，向希臘提供的貸款占其GDP的比重為68%，用徳拉吉的話來說“你真的可以說歐洲央行是希臘的央行。”目前歐洲央行現在不能購買希臘債券，也不能買塞浦路斯債券。如果條件滿足，歐洲央行則準備恢複希臘國債豁免權。若希臘國債豁免權恢複，則將於6月-7月開始購買希臘國債。徳拉吉同時宣布，歐央行今日將對希臘銀行業的緊急流動性援助限額提高5億歐元。

歐元對美元反彈後走低

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今年1月22日，歐洲央行行長德拉吉正式宣布擴大資產購買規模(全面QE)。ECB將從3月起每個月購買600億歐元，持續到2016年9月，若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話，總規模接近1.2萬億歐元。

徳拉吉當時曾表示未來幾個月歐元區通脹將非常低，可能為負，但他預計通脹率將在2015年晚些時候逐步上升。

本次會議將會遠離歐洲央行大本營法蘭克福而移師塞浦路斯首都尼科西亞，包括19個歐盟成員國的央行行長和六位歐洲央行最高層將出席會議。

由於歐洲央行的購債規模可能超過了一些國家的債券發行規模，這就意味著歐洲央行需要從市場中購買債券。但是分析人士預計徳拉吉可能面臨如何說服投資者出售債券的難題。

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歐洲央行3月開始QE 歐元巨震創11年半新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/214895

歐洲央行行長徳拉吉周四舉行新聞發布會稱，將從3月9日開始購債，2016年9月前每月購買600億歐元規模的資產。歐洲央行將一直QE，直到通脹達到2%。如有必要，QE將延續至2016年9月之後。

德拉吉講話期間，歐元在短暫的上漲之後暴跌，逼近1.10關口，創11年半以來新低。

歐元首先大漲近50點：

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但隨即暴跌，抹去此前所有漲幅，逼近1.10關口，振幅超過100點：

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10年期德國國債價格同樣經歷過山車：

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美元指數刷新十一年半高位96.46。

美元指數

油價快速下挫，油價大跌，WTI原油跌逾1%，至50.00美元：

油價

歐股擴大了此前的漲幅，泛歐績優300指數上漲0.9%，至2007年11月以來新高。

 

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天然氣產業鏈：好日子剛剛開始

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-8 17:53 編輯

天然氣產業鏈：好日子剛剛開始
作者：格隆

在香港市場呆的時間稍微長一點的投資者，相信都知道擁有簡單清晰盈利模式、穩定現金流、可觀股息率的天然氣行業是天生的貴族行業，過往曾經多麽受國際資金青睞，也給投資者帶來過多麽可觀的投資收益。但過去一年多，因上遊氣價上漲、下遊用戶因經濟不景氣而需求下滑，以及能源領域反腐等，行業整體連綿下跌。

最近情況很明顯發生了很大變化。

上周末的一個最大的熱點就是柴 靜掀起的全民環保熱潮，這本身當然利好天然氣。又非常巧合的是天然氣價格改革又邁出了巨大的一步，增量氣下調0.44元/立方米，存量氣上調0.04元/立方米，實現了存量氣和增量氣價格的並軌，這又是絕對利好天然氣的。再加上國際天然氣價格的不斷下調，結果就是天然氣板塊全線反彈。

但格隆認為這只是天然氣產業鏈好日子的開始，還遠沒有結束。以下格隆就相關行業問題做些直觀的圖表和數據分析，相信您能一目了然。

I、最大催化劑：天然氣調價超預期
在國際油價大幅跳水後，天然氣的價格聯動終於姍姍遲來。國內這次調價方案，增量氣大幅下調0.44元/立方米，存量氣象征性上調0.04元/立方米，無論增量，還是存量，都明顯超出市場預期，直接拉升整個天然氣行業的景氣度打了一個新高度。
II、天然氣為什麽要發展

答案就是環保——兩會上傳出的信息是，習大大說要象保護眼睛一樣保護生態環境。

順帶說一句，環保行業幾乎是未來政府投入導向上不確定性最小，政策瑕疵最小的行業，這就是為什麽格隆前期一再強調：除了環保還是環保的原因。對未來的投資而言，你的組合里讓環保行業占有較大比重，風險應該是很低的。

我們再回到天然氣行業。簡單對比下汽油車和燃氣車尾氣的排放就知道了。


如果和煤炭比那麽優勢就更大了

III、國內天然氣市場怎麽樣
雖然國內天然氣消費和產量都增長非常快，近幾年的增長都能達到10%-20%，但是天然氣占一次能源中的比例仍然非常低。（見下圖）


在國務院辦公廳印發的《能源發展戰略行動計劃(2014-2020 年)》中明確指出，到2020 年，非化石能源占一次能源消費比重達到15%，天然氣比重達到10%以上，煤炭消費比重控制在62%以內。天然氣總消費量將提升至3600億方，相比2014年的1830億方接近翻倍。

當前從一次能源消費結構看，天然氣占比仍僅4%，不僅遠低於世界25%的平均水平，也低於亞洲9%的平均水平。若2014-2020 期間中國能源消費總量保持 3.6%的複合增長，到 2020 年天然氣消費比重達到 10%，則 2020 年中國天然氣消費量將較 2013 年增長約 120%，7 年複合增速高達 12%。


IV、國內生產量跟不上消費量怎麽辦：進口

會有人問：石油價格下來，天然氣價格下來，需求起來了，供給跟不上怎麽辦？
當然是進口。

進口途徑也就兩個，管道和LNG船（液化天然氣）


管道與LNG進口量

有進口就有了一個價格的問題，國內產的天然氣很便宜，有些地方的開采出來的氣成本就1塊多每立方米，而進口的價格則按照國際上流行的跟隨石油價格，考慮供需關系，不同產地考慮運輸成本，價格變動很大，但也高出國內好多，一般要2-4塊每立方米。那麽如果一下子把氣價調那麽高的話那麽很多消費方就不用活了，所以就有了存量氣和增量氣的概念。簡單來說，存量氣（以前用的）按便宜的賣，增量氣（比以前多用的）按貴的賣。但很明顯，這不是長久之計，於是國家試圖慢慢的提高存量氣價，慢慢降低增量氣價（國際油價下跌剛好給了機會）來使兩者價格同步。未來則慢慢進入到市場決定價格的方式。

V、天然氣價改的目標方向

以下摘自發改委文件

“天然氣價格改革的最終目標是放開天然氣出廠價格，由市場競爭形成，政府只對具有自然壟斷性質的天然氣管道運輸價格進行管理。在廣東，廣西兩省開展改革試點，主要是探索建立反應市場供求和資源稀缺程度的價格動態調整機制，逐步理順天然氣與可替代能源比價關系，為在全國範圍內推薦天然氣價格改革積累經驗。”

按照國際通用方式，天然氣改革會參考兩種國際方法

1）未來氣價會和石油聯動，例如日本歐洲的模式
中國的公式發改委也給了：

如果用這個公式，假設15 年上半年 Brent 油價均價為 70 美金/桶（目前看似乎有點困難），那麽價格差不多是2.28元/m³。相對於按照 14 年下半年調整後的 2.88 元/m³，存在 0.60 元的下調空間。當然政府可能還會考慮中石油以及非常規氣的利益，所以 0.60 元的測算值應該會有一定程度上的折扣。 再用日本的例子說進口氣價，由於國際油價的下跌加上歐洲經濟通縮，日本最新可以從國際市場上拿到6.88美元每百萬英熱的天然氣，大約也就是1.5元每立方米。

2）由供需關系決定，建立上海天然氣交易所，例如美國

長的不敢說，短期看（1-3年），隨著大量LNG接收站，跨國天然氣管道的建成，未來天然氣進口能力能力大增。加上中國現在簽的很多天然氣合同都是“照付不議”合同（錢按合同上談好的量給，用不用的掉是中國自己的事）。所以國內的供給端將會非常給力，而需求端則很在意天然氣價格。

不管中國天然氣改革會向什麽方向靠攏，或是結合國情取長補短，未來氣價的進一步下調應該都是大概率。

VI、天然氣行業未來預測

從短期看，天然氣價格的上漲是從2011年開始，而從2011年之後，天然氣的消費增長幅度其實是大幅下降的，從20%降至10%左右。2010年時，一開始天然氣供不應求，多地都出現了限氣的狀況，所以三桶油在看見的未來的發展前景後開始大量投入天然氣基礎建設，例如海邊LNG接受站，管道天然氣等。但隨著2011年氣價開始上漲，新目標用戶用氣的意願開始下降（煤炭發電成本大大低於天然氣），所以14年來出現了天然氣供大於求的局面。

如果氣改順利，則未來中國天然氣行業將因為以下幾點，可能出現爆發式增長：

1）天然氣價格的下降。

2）國家政策傾斜。環保的需求需要我國把天然氣能源結構從4%上調至15%。未來煤炭的洗煤處理，煤炭發電尾氣的脫硫脫硝標準提高可能使煤炭不再具有絕對價格優勢。

3) 中國經濟的順利築底，以及經濟轉型的持續推進。

上面三點結合將使國家可以順利推廣天然氣，從而大大增加天然氣用戶基數與需求。

VII、幾個可能受益的標的

行業向好，整個產業鏈都會受益。這里格隆簡單介紹兩家受益行業景氣度向好的標的。

中集安瑞科（3899）

中集安瑞科有三個業務板塊

1：能源裝備：（CNG壓力容器，CNG拖車，LNG，LPG拖車及儲存罐，天然氣加氣站系統，天然氣壓縮機，LNG應用等項目工程服務）

2：化工裝備：（化學液體，液化氣體及低溫液體罐式集裝箱）

3：液態食品裝備：（不銹鋼加工罐及儲存罐，項目工程服務）

根據14年中報，三個業務占比如下：


受之前天然氣價格上漲及石油價格下跌的影響，天然氣行業整體不景氣，能源裝備板塊業績同比下滑超過7%。


也導致了公司股價從最高的14元直接腰斬至最近的6.5元。


一些變化：

1）而根據最近傳出的信息，14年下半年的業績較上半年有所好轉，14年整年能源裝備板塊可能下滑3%-4%左右。隨著整個行業景氣度提升，天然氣整個裝備行業也會慢慢好轉。而國內各大LNG接收站和進口管道相繼完成，對相關裝備的需求也會很大。目前的信息顯示，公司的訂單相當飽滿，明顯已進入一個新的成長周期；

2）天然氣價格下跌很利於政府推廣天然氣船只。2014年9月底，國家能源局召開了《關於液化天然氣燃料動力船舶加註站布局指導意見》征求意見座談會，提出全國形成“兩橫兩縱兩網十八線”的船舶LNG加註布局網絡。船的壽命比車長，加氣量大，且新建、改造的投資成本更高，一旦該市場空間打開，規模相當可觀。我國是船運運輸大國，船舶眾多，運輸船舶達二十三萬艘。如二十多萬艘船有50%采用天然氣作為動力，按每座LNG加註站供應100艘船計，最終應有1000個LNG加註站方能滿足市場需求。因此船用LNG加註站市場巨大。

3）另外可能很多人都不知道的是中集安瑞科的業務還包括核電站裝備與核燃料儲運裝備解決方案，也明顯受到核電重啟的影響。

4）公司靜態PE目前為12倍，低於公司長期的平均16倍PE。

北京控股（0392）

公司兩大業務板塊，管道燃氣銷售和啤酒

在氣價趨勢性下調，下遊用戶需求看漲的大背景下，燃氣銷售公司受益是明顯的。但市場往往把視線集中在了中國燃氣、華潤燃氣等公司（無疑，以上兩家也是好標的公司，尤其中國燃氣，但市場關註和解剖已經足夠多，所以格隆在此不做展開），卻忽略了同樣受益的北京控股。

簡要把邏輯展開如下：

1）北控77%的利潤都來自北京燃氣，估值1.1倍PB，12倍PE，股息率2%，在大市值股票里是有相當吸引力的；

2)關於天然氣銷售，在天然氣價格上漲的時候，即使上漲的氣價可以順利向客戶順出，也存在一個時間差，導致燃氣銷售公司的毛利率在不同程度的下降（如下圖）。那麽當氣價下降，這個過程就可以反過來，用戶價格下降慢於公司氣價成本下降速度，從而提升公司的毛利率。


3）氣價下降有利於政府遊說企業棄用煤炭改用天然氣。即使用戶氣價降幅大於成本下降，但用戶使用天然氣意願提高將產生薄利多銷的情況。

3）北京的兩大天然氣發電項目已經在14年底陸續投入運營，陜京三線輸氣仍有提升空間，陜京四線工程開展順利，都可以在未來提升公司盈利水平。

4）公司除了控股燃氣業務，還在不同程度參控股了北控水務（0371），北京發展（0154）。他們分別屬於水務和固廢板塊，都非常受益於環保的需求。

5）公司的燕京啤酒收入穩定增長，說不上會有多少突出貢獻，但起碼不會拖累公司業績。

6）陜京線中遊輸氣費下調的預期已經在前期的股價下跌中體現，而公司不像其讓他管道燃氣公司，公司沒有接駁費的風險暴露。


7）市場講故事層面，一是股東與管理層的增持。大股東在60元時增持了0.4%的股份，CFO等高管也在61元附近增持。二是公司分拆上市的預期。這個村子不確定性，但可以視作一個零對價的看漲期權。


VIII、畫蛇添足的總結
格隆最後再畫蛇添足總結一下：在新政府的未來新經濟藍圖中

I、環保行業

II、天然氣行業

基本占據了最優的政策風口，而且這個風在可預見的將來會一直刮下去。

這就是格隆所一直強調的，投資其實不複雜。好的投資人一定是一個擅長卡位（用更通俗的話叫站隊）的戰略家，而不是一個逢人就剁，抽刀就砍，只看眼前錙銖利益的戰術型交易者。

我們多數時候是賺一個大趨勢的錢，找一塊沃土，然後多插幾根樹枝，等著收獲就好了——如果眼見的沃土你不挖，一定要標新立異，去鹽堿地辛苦勞作，那只有祝福你好人好夢了。

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六張圖看懂：強勢美元對新興市場的衝擊已經開始

http://wallstreetcn.com/node/214979

在所有人都將目光聚集在歐央行今日正式實施的QE之際，法國興業銀行「大空頭」分析師Albert Edwards警告稱，受強勢美元影響，另外一種形式的「QE」正在退潮。

他進一步解釋，此前，新興市場國家為購買美元資產而大印鈔票，這支持其關於「新興市場出口導向型經濟增長模式無異於美聯儲QE」的觀點，等同於新興國家自美聯儲在金融危機時開啟QE以來干預外匯市場。如今，當美元走強，新興市場國家購買美元資產的步伐放緩，甚至反轉：

很明顯，當美元大幅走低，包括中國央行在內的全球外匯市場干預行動也在加速，這些貨幣需要以相同節奏貶值。相反地，當美元強勢上揚，就像現在這樣，新興經濟體外匯市場干預迅速退潮，甚至可以反轉，祭出大規模貨幣緊縮，最終擴展到過度膨脹的全球金融複合體之中……

外匯儲備是控制全球流動性水龍頭的關鍵之一。這是新興經濟體最直接且最為立竿見影的措施。

全球外匯儲備正在下滑：

1

新興市場國家外匯儲備也正經歷著歷史上變動最明顯的時期：

2

在Albert Edwards看來，儘管中國政府已經在最新的政府工作報告中將2015年GDP增速目標設在7%左右，但涵蓋用電量、鐵路貨運量和信貸增速三項指標的克強指數卻顯示，中國經濟增速可能實際上位於4%以下：

3

中國工業企業利潤也展示了類似的圖景：

4

Albert Edwards還發現，目前存在的一個問題是，人民幣對美元貨幣對和旨在貨幣貶值的政策當前正避免目標相悖：

我們一直認為，中國經濟增長和通縮問題將導致人民幣在強勢美元環境中貶值。有越來越多的證據表明，這一過程可能已經開始了，人民幣對美元近期曾觸及28個月的最低水平……

在目前的通縮環境中，中國當局根本無法再容忍實際匯率的持續升值。

實際上，人民幣實際匯率看起來更接近於5.6：

5

巴克萊認為，人民幣是全球第二大最被高估的貨幣：

6

巴克萊表示，解決辦法就是人民幣貶值。

然而，美國金融博客Zerohedge認為，問題並非這麼簡單。

在企業持續選擇持有外幣之際，本幣一次性過度貶值可能加速資本外逃。諷刺的是，若未能採取積極行動抑制實際匯率升值風險，則企業利潤仍將遭受重創。貶值太多，資本外逃將加速；貶值幅度不夠，出口拉動型經濟就要遭殃了。

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中級調整或即將開始，我們應該如何應對？

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-25 08:46 編輯

中級調整或即將開始，我們應該如何應對？
作者：李亞明

1市場短期觀點：大小指數即將進入中級調整

去年 12 月底到今年3月前，我們一直強調市場的主要機會在中小創，但是 3月1 日第二次降息以來，我連續兩次周報都是明確提出存量行情基本結束，然而創業版又上漲了10%，上證指數也站上 3478，我們的觀點是否因此而變化呢？

再次堅定重申我們年度策略以來的觀點：隨著再次降息，第一階段即寬松與改革預期不斷自我實現和強化階段的結束，第二階段即寬松與貶值沖突階段開啟，大小盤在1 季度也就是現在見到全年高點，未來2-3 個月進入大小盤中級調整階段，所謂中級調整是指20%以上的幅度，珍惜最後的撤退機會。市場整體難以實現從估值修複跨越到業績回升。

短期主板只有脈沖行情的可能，沖擊新高後大小盤一起回調。2季度市場機會將更加集中在個別增長明確的板塊和個股比如環保，核電，特高壓，部分化工，農業，消費醫藥等。

為何堅定認為中級調整展開？

1、當前央行幹預匯率無異於投鼠忌器，幹預能否成功的關鍵在於人民幣離岸市場是否配合，如果如過去一周，在岸和離岸市場價差擴大，必然會引發更大規模套利行為。而且中國版的量寬也不可能實現美國或日本式的效果即長短利率全面回落。

2、房地產投資增速很可能會滑向 0-5%，即投資增速遠未見底。開發貸增速底部都沒有看到，資金未流向地產。

3、2 季度不存在補庫存的基礎，下遊的地產，汽車，家電等當前庫存顯著高於往年同期水平，何需補庫存？上遊的銅過去幾年融資銅庫存淤積，今年共需偏寬松，進口需求必然下降，也不存在大幅補庫存需求。

4、當前創業板估值已經全面超越2000年納斯達克歷史高點時的估值。

2為何堅定認為即將中級調整？

2.1、央行幹預匯率的投鼠忌器

本周市場最大的事件之一人民幣/美元單周漲幅創 07 年以來新高。央行幹預痕跡顯著。中國央行的幹預能否成功的關鍵在於人民幣離岸市場是否配合. 如果離岸市場也跟隨在岸市場升值，並且二者差值縮小，則幹預是有效果的。但是，如果離岸市場不跟隨在岸市場一起升值，那麽央行的幹預必然會導致二者差值的進一步擴大，就如過去一周出現的情形，這樣的結果將會導致人民幣套匯資本洶湧，加速資本外流。如此中國央行並沒有足夠的底氣持續強行讓人民幣升值。

我們認為，美元指數在 100 附近的調整級別較小，不會出現連續的月度回調。當前認為美元中期見頂的主要理由是耶倫的鴿派言論，降低通脹和加息幅度預期，對於聯儲今年是否加息的預期大幅下降。

美元是否繼續走強並不取決於聯儲是否今年加息。關鍵在於兩點：一者，聯儲是否會持續收縮資產負債表，緊縮的方式很多，加息只是其中之一，在通脹下行之際，實際利率的擡升不一定要靠加息，況且美國企業層面今年盈利增速進一步放緩的壓力很大。二者，日歐是否繼續配合，我們堅持認為，日本將會加碼 QQE，歐洲央行的 QE 會進一步擴大負利率譜系。



更重要的是，人民幣不存在走強的貨幣基礎。 1月中國基礎貨幣出現史無前例的零增長，中國版的量寬必須加碼。我一再強調，必須區分，好通縮(實際利率為正；CPI 很弱或為負；信用擴張，本幣升值)和壞通縮(實際利率為正；CPI 很弱或為負；信用收縮，本幣貶值)的區分。指出無論是美國80年代里根改革還是 90年代中國的朱式改革，成功的核心背景就是在好通縮中實現國企改革和過剩產能的調整同時釋放金融風險。

顯然當前的所有的跡象在表明中國進入的是壞通縮，中國央行必然會奮力反擊以對抗壞通縮，在目前局勢下，對抗的主要武器必然是啟動中國版的量化寬松，而所有的量化寬松階段，本幣是不可能走強。這就是我為何說當前進入第二階段：寬松與貶值沖突階段。


最要命的是，中國版的量寬一定實現不了美國或日本式的效果：即長短利率的全面大幅回落。不僅不能回落，未來的結果就讓我們拭目以待吧。這些觀點我在年度策略里已經講過。


2.2 房地產投資增速很可能會滑向 0-5%，即投資增速遠未見底

過去3 個月，中國表內貸款連續創出近年新高，但是，我們註意到房地產開發貸款累計增速卻下降到零，可見貸款並沒有流向房地產，這是與 2009 年和 2012 年初顯著不同的地方。

去年 a4 季度以來房地產松綁政策力度不斷加大包括兩次大幅降息，但是 1-2月房地產銷售面積卻繼續顯著下降16.3%，加上銀行對房地產的惜貸繼續，開發貸增速在2季度見底並不確定，房地產投資上半年見底的可能性都不大，這個底部可能要下滑到0-5%。

我們註意到， 住房和城鄉建設部(住建部)正在醞釀發布關於穩定住房消費的相關文件，其中包括兩條重要意見：一是將使用公積金購買首套房的首付比例降至兩成；二是下調二套房商貸首付比例至五成，下調房貸利率。該文件目前已得到財政部和央行支持。

對於房地產，我們的認識是，在供需格局基本實現平衡後，美元上升大宗商品價格回落所產生的一系列負向反饋才開始逐步顯現，在居民收入趨勢性下滑背景下，很難想象房地產投資需求會因為降低首付比例和房貸利率而大幅反彈。



2.3、2季度不存在補庫存的基礎

市場認為 2 季度會出現補庫存的原因是，美元中期回調大宗反彈，房地產+基建拉動中上遊補庫存。對於美元和地產的認識上面已經講到，這里說不存在補庫存基礎，主要是說，我們看到當前庫存顯著高於往年同期，去庫存的緩慢嚴重制約補庫存的可能。

下遊的房地產和汽車庫存都在歷史高位，銷售放緩，何需補庫存？至於上遊的銅，不僅面對美元上升，而且今年供需格局偏寬松，去年融資銅庫存已經很高，今年進口需求必然是下降的，我們不知道為何要補庫存(當然正常的生產性補庫存除外)？有什麽樣的理由支持大宗需求和價格大幅反彈？


2.4、創業板估值已經全面超越 2000年納斯達克歷史高點時的估值

納斯達克綜合指數在 2000 年 3 月 10 日見到歷史大頂 5132 點，當天納指的 PE80 倍，PB7 倍，PS6.25 倍，而當前創業板綜合指數的 PE 為 82 倍，PB6.97 倍，PS9.94 倍，可以說已經全面超越了納指見頂時的估值水平。作為策略研究員，我們絕對不會在此時仍然大唱牛市來了。如果你認為神創板已經不需要看任何估值那就請繼續堅持自己的信仰吧。


應對策略：

當前市場看多主板周期藍籌和創業板的邏輯出現分裂. 看多周期藍籌是因為當前的中國類似於 82 年後里根時期的美國，國企改革和利率下行共同推動股市慢牛；而看多創業板認為80倍PE也不高則是基於2000年美國互聯網+泡沫的頂峰時期納斯達克的PE一度超過150 倍，10 年後這些公司的業績開始兌現PE 下降。

我們認為，既然是比較，主板和創業板放在一個時代背景下會更符合邏輯。既然你認為我們當前這種經濟持續下行個股市上漲類似於 80 年代美國里根時期的改革牛，那麽對於創業板，我們合理的比較對象就是80年代的納斯達克。下圖就是80年代的納斯達克指數，最多上漲了3-4 倍。

有人會提出，80年代沒有互聯網，二者不存在比較的基礎，所以要選擇 2000年的納斯達克進行比較。但是不要忘記的是，美國的主板和創業板在歷史上基本是保持了很好的一致性，90 年代是美國經濟增長的黃金10 年，不僅創造了納斯達克的牛市，同時也是道瓊斯和標普500的大牛市。而這點顯然與我們當前的情況並不一致。

當前的中國與 90 年代的美國沒有可比性，這是問題的關鍵，90 年代是美國在 20 世紀黃金般增長的10 年，也是增長確定性最高的10 年，是一個生產率和投資報酬率顯著提升的 10 年，是一個技術提升可以戰勝通脹壓力的 10年。

而當前中國所處的時代，是一個投資報酬率不斷下降的時代，雖然未來將不斷改善，但是改善的過程是充滿不確定性的。某種程度上可以說，90 年代是美國增長最好的時代，而當前的中國卻是最差的時代，增長的方向雖然確定，但是增長本身充滿變數。所以這樣的類比邏輯很難成立。

註冊制今年將確定性推出，深港通也已箭在弦上，當前中國互聯網生態早已融入全球甚至領先於全球，我們認為，如果一定要比較，那麽最理想的比較對象就是當前的納斯達克，這才是註冊制下創業板未來的圖景。

我們選取了納斯達克綜合指數(含 2600 多只股票)與中國的中小板+創業板(共 1150只股票)作了系統的比較。無論是絕對市值分布還是 PE，PB 分布，中國的創業板都是系統性高估。相對納斯達克，創業板享有高 PE 高 PB 的個股明顯過多。意味著在註冊制推出之前，中小創內部估值的系統性分化必然會出現，而接下來的這次中級調整就是系統性分化大浪淘沙的過程，雞犬升天的日子可能一去不複返。




配置建議：

堅持認為中級調整將展開，本周不建議追高，減倉是合適的尤其是融資盤。2 季度市場機會將更加集中在個別增長明確的板塊和個股比如環保，核電，特高壓，部分化工，農業信息化消費醫藥等。一部分機會集中在強者恒強的白馬成長，另一部分建議關註當前價格仍在15 元以下，總市值仍在 50億以下的消費醫藥等個股。

具體來看，A、前期強勢的周期藍籌股比如非銀地產建築高鐵鋼鐵等反彈都是減倉的機會；B、對於一直推薦的白馬成長(消費醫藥信息技術中) ，可以繼續持有；C、中遊制造里面政策受益明確增長明確的行業，比如特高壓，環保，核電，汽車家電，部分化工(複合肥農藥印染等)等。D、農業比如農業信息化，種子等相關子行業，人民幣貶值中央最擔心的可能就是農業，事關穩定大局。

3中期觀點：再次降息宣告第二階段即寬松與貶值沖突的開啟

我們堅持在年度策略《兩路兩世界》中的判斷：我們將 2015 年市場表現分為 3 階段，再次降息宣告第一階段即寬松和改革預期自我加強階段的結束和第二階段寬松與貶值沖突的開啟。

我們認為1 季度大小盤出現年度高點概率極大。周期藍籌均值回歸已經結束，但新的上漲邏輯並未確立也難以確立。雖然我們一直強調轉型成長的大邏輯不應被顛覆，但是海外中概股的過去幾個月紛紛大幅下跌的事實也在提醒我們一味的看多創業板也不行。

過去兩個月中小板和創業板的創新高證明了我們的判斷，如下圖滬深300市值比重回升到基期的0.94倍後下降到 0.87 倍，而同時中小板和創業板的市值比重前期快速下降後大幅反彈到 1.23和1.83倍，(註：2012年 11月 30日，創業板指數在600點，市值最小的階段) .

中期來看，我們需要思考的是，一者，在當前的內外背景下，再次降息後寬松的空間有多大？隨著1季度經濟進一步惡化尤其是沖擊到就業後， 但考慮到人民幣貶值壓力以及去杠桿的結構調整任務，本次降息後再次降息的可能性已經很小。而降準則更是一個中性對沖政策，全年還有1-2 次。中國的結構性問題並不會因為降息就可以改變，傳統制造業產能過剩的問題也不是依靠降息降準就可以解決的，而且連續降息反而會再次觸發房地產投機預期。

二者，如果第二次降息後，投資仍然看不到見底反彈怎麽辦？能否看到寬財政？因為貨幣寬松後，必須有私人投資或者政府投資跟進才行，但是在政府收入趨勢性下降，舉債受限，PPP模式前途未蔔，投資能否跟進是不確定的。

三者，更重要的問題是，市場看多牛市，認為是改革牛所以可以忽視基本面的最根本的理由是，資本市場的繁榮可以降低融資成本，擴大直接融資比例，但是那些過去兩年通過定向增發，市值管理的所謂轉型升級的上市公司如果在 2015 年報出的業績一再低於市場預期，那麽所謂的改革牛最根本的邏輯就會崩塌，至少在今年這是一個無法回避的巨大考驗。

風險提示：地產銷售持續超預期好轉，量價齊升，帶動整個中上遊周期行業持續上漲。行情的持續性超過我們的預期。（國海證券）


來源：撲克投資家

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