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水處理行業上市公司一覽表 JackyJPartnership

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來源：理財週報
水处理行业上市公司一览表

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水处理行业上市公司一览表

水处理行业上市公司一览表
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中國污水防線，哪裡最脆弱？ 污水處理廠：水務巨頭成超標專業戶

http://www.infzm.com/content/102978

目前全國設市城市、縣累計建成污水處理廠3622座，而根據IPE統計，6年間的違規監管記錄達到了驚人的4961條，平均每座污水處理廠就約有1.4條。

從數據分析中可以看出，很多在國內外上市的大型水務企業並不能獨善其身，不少已成為違規專業戶，嚴重程度不遜於其他普通污水處理廠。

環保部最近準備對污水處理廠動刀。據媒體報導稱，環保部派出20個調研小組，正在對全國污水處理廠的污染問題進行摸底調研，不久將會有結果面世。

這已是一場遲到的全國性調研。污水處理廠成為「過水廠」、「曬太陽」工程早非新聞，從環保部到各地的日常監測來看，原本應為污水最後一道防線的污水處理廠，結果反成污染大戶。

環保組織公眾環境研究中心（IPE）在其編制的中國水污染地圖數據庫中，整理了從2008年到2013年間各地污水處理廠的違規監管記錄。目前全國設市城市、縣累計建成污水處理廠3622座，而根據IPE統計，6年間的違規監管記錄達到了驚人的4961條，平均每座污水處理廠就約有1.4條。

從數據分析中可以看出，很多在國內外上市的大型水務企業並不能獨善其身，不少已成為違規「專業戶」，嚴重程度不遜於其他普通污水處理廠。

污水處理廠：超標最多的污染源

2008年至2013年，正是國家兩個五年規劃期間，大量上馬污水處理廠的黃金時期。在「十一五」末年，即2010年，全國設市城市、縣及部分重點建制鎮累計建成污水處理廠，是「十五」末的3倍。

在這令人矚目的數據背後，另一組數據則令人難堪。

——從這6年共4961條記錄的時間趨勢上看，隨著污水處理廠數量的增多，違規記錄在逐年增加。2011年為陡增的一年，達到1163條，較2010年大幅上升160%。

陡增的原因，與政府環境監管信息公開密切關聯。2011年起，各省陸續開始每季度公佈國家重點監控企業的監管記錄，而污水處理廠是重要一項。其中，因出水水質超標而被披露的污水處理廠記錄佔IPE數據庫記錄總數的三至四成，成為最主要的違規原因。其他常見的還包括：處理設施運行不正常、在線監控運行不正常、建設項目未完成環保驗收等。

——數據表明，污水處理廠超標情況甚至比其他污染源更嚴重。IPE對江蘇、山東、河北等14個有代表性省份2014年一季度監督性監測結果進行分析，污水處理廠的平均超標比例達17.7%，顯著高於國控廢水重點污染源9.5%的平均超標比例。

——從地域分佈來看，江蘇、浙江和山東是監管記錄最多的前三名，包攬了監管記錄總數的超四成。這三省的共同特點是人口密集、工業發達、污水處理廠數量眾多，同時污染源信息公開也處在全國前列。比如，江蘇和浙江兩省自2008年起每年對污水處理廠環境運行狀況展開信用評級，公示記錄中顯示「有問題」的污水處理廠佔到該省記錄總數的兩到三成。

——從超標因子數量上看，上述抽樣中，超標最多的因子依次是糞大腸菌群、總磷、總氮、懸浮物、氨氮。

其中，一批污水處理廠對「十一五」減排最重要指標化學需氧量（COD）和氨氮依然未能有效控制。這個問題在江蘇、河北和新疆等省份更加突出。環保部副部長翟青在一次新聞發佈會中強調，「有專家測算，化學需氧量和氨氮總量必須削減30%-50%，我們的水環境才會有根本性改變。」而今斥巨資建設的污水處理廠卻不能有效削減污染物總量，將嚴重影響水污染治理規劃的實施效果。

總磷、總氮、氨氮三項超標次數達263次，佔總超標比例的43.5%。這一結果顯示污水處理廠二級處理中，脫氮除磷的效率及工藝穩定性存在不小問題。考慮到監測時間是在第一季度，冬季偏低的水溫也可能影響脫氮的效果。

中國許多湖泊、河流受到富營養化的困擾，包括太湖、巢湖和滇池在內的重要水域多次暴發藍藻，近海亦常受到赤潮等影響。氮、磷等營養物質過量排入正是導致富營養化的最重要因素。

超標次數比較少的因子是有毒有害物質，包括重金屬鎳、鉻、汞、砷等，以及氰化物、苯胺類等有害物質。這些污染物主要是由工業污水處理廠排放造成。儘管次數少，但危害極大，很容易造成水污染突發事件。

例如，在2014年第一季度，多家污水處理廠被發現重金屬超標。其中專門為無錫一家工業園區處理電鍍廢水的江蘇金麟環境科技有限公司，被發現總鎳最大超標15倍；河北的元氏縣槐陽污水處理廠六價鉻最大超標6倍，總鉻最大超標2.6倍；而石家莊經濟技術開發區污水處理廠則被發現總汞最大超標2.5倍。

污水防線，哪裡最脆弱？ （何籽/圖）

污水處理廠全國違規記錄數量的歷年變化，2011 年突增160%。 （何籽/圖）

水務上市公司：超標常客

值得注意的是，污水處理廠頻頻上黑名單的背後，也存在著多家知名水務上市公司的身影。

IPE污染地圖的「綠色證券」數據庫顯示，大型的水務上市公司有著多條超標違規的監管記錄，其中不乏知名的外資水務巨頭如凱發集團、威立雅，在香港上市的光大國際、上海實業等。

數據統計結果顯示，2007年至2014年間，9家大型水務上市公司共有違規監管記錄198條，最多的是光大國際，達到41條。這9家上市公司的污水處理規模在全國名列前茅，因反覆違規而帶來的環境風險不容小覷。

以新加坡上市公司凱發集團為例，「綠色證券」數據庫顯示，這家被譽為亞洲一流的水處理企業，其下屬關聯方竟存在多達33條的環境違規記錄。

這家企業在長三角運營多座污水處理廠，其中位於無錫、常州、泰州的污水處理廠已是多次出現超標，而位於揚州、南通的亦有不良環境記錄。

更令人驚訝的是其在江西景德鎮樂平工業園區的表現。據《法制日報》等媒體報導，樂平工業園區集中多家高污染的化工和醫藥企業，而凱發集團於2007年建成的園區集中式污水處理廠，直至兩年後仍不能正常運轉。當時，媒體等調查人員在現場提出查看出水記錄時，發現企業工作人員竟然「正對著一張出水記錄單，商量著如何填寫出水數據」。

在污染地圖數據庫裡，上述園區污水處理廠2013年因「污水處理設施建設和運行方面存在突出問題」被環保部掛牌督辦，2014年又因「總排口總磷超標排放」被責令限期整改。

位於河北廊坊的凱發新泉水務有限公司的排放數據同樣令人疑惑。環保部門公佈的2014年第二季度污水處理廠監管記錄顯示，4月28日這家污水處理廠的氨氮取樣檢測達到出水標準。然而在環保監督性執法僅僅過去3天，5月1日開始，該廠出水中的氨氮濃度直線飆升，超標近4倍。這樣的超標排放在5、6、7三個月內又頻繁出現。

同樣是國際知名水務集團，威立雅在華運營的多家污水處理廠也存在19條環境監管記錄。而威立雅在海口、烏魯木齊、深圳、邯鄲等地的部分污水處理廠還在執行二級排放標準，與同區域內其他污水處理廠相比，甚至更為寬鬆。

按照《城鎮污水處理廠污染物排放標準》的規定，即使按其最高水準的「一級A」排放標準，如對照《地表水環境質量標準》，也僅相當於地表水劣V類（V類主要適用於農業用水區及一般景觀要求水域，為最低級別，劣V類污染程度更差，屬於不可直接利用甚至接觸的污水）。而「二級標準」則差距更大，大約相當於V類水的2.5至12.5倍（分別按COD、氨氮標準限值比較）。

即使在這樣寬鬆的標準下，威立雅執行二級排放標準的烏魯木齊河東威立雅水務有限公司、深圳市水務（集團）有限公司南山污水處理廠等廠依然在2012、2013年出現超標記錄。

全面透明，釐清責任

按照趨勢，2014年全國污水處理廠的違規記錄依然會再攀高峰。目前，政府及業界不乏各種解決方案的研討。但核心問題，依然是污水處理企業缺乏「改善」的動力。這既因為普遍性執法不嚴，違法成本低，也因為污水處理產業的一定的天然壟斷性。實現污水處理廠信息全面公開，讓污水處理置於陽光下運行，就特別重要。

目前，全國大部分環保重點城市的污染源監督性監測季報已實現常態化公開，而2014年正式開啟的在線監測數據實時公開也是重要突破。下一步，應借助這一信息公開的基礎，建設水污染地圖App等移動端應用程序，讓公眾充分知情和參與監督。

在公開透明之外，釐清責任也很重要，特別是接納工業廢水的污水處理廠。上文提到的凱發集團在樂平工業園區的污水處理廠，其廠長在媒體上就辯稱，園區內排污企業應對污水預處理，但絕大多數企業並沒有按協議執行，導致進水對污水處理廠設備以及管網造成腐蝕，使整個污水處理系統陷於癱瘓。

大量污水處理廠的建成運行，也帶來了污泥量的激增。目前對污水處理廠的監管記錄，大多集中在「出水水質」方面，對污泥轉運處置情況並沒有系統性的統計。事實上，媒體曾多次曝光「未經過無害化的污泥隨意堆放、偷排」等現象。污泥處理原本就是難題，而今由於大批工業企業廢水納管排入城鎮污水處理廠，造成大量污泥因含有重金屬等有害物質而成為危險廢物，處理難度進一步增加。長期來看，需要建立有毒有害物質登記及轉移公開制度，對污泥的產生、轉運及處置的各個環節進行全面公開，才有可能防止嚴重二次污染。

（數據分析及撰稿由公眾環境研究中心提供，果葉、袁言、張一對本文亦有貢獻）

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污水處理特許經營龍頭—康達環保（6136.HK）研究筆記之二 作者：格隆匯 霍也佳

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2039
格隆匯會員霍也佳於7月25日發表康達環保研究筆記之一，對公司基本面和投資邏輯作了詳細闡述；上週康達環保發佈靚麗的中期業績，業績會上管理層做了很多細緻講解，董事長對於污水處理行業理解深刻、戰略獨到，管理團隊執行力強。本篇研究筆記之二對公司未來發展方向以及公司的管理體製做了進一步介紹 ，我們已於上週三業績點評中上調公司14-15年淨利潤至3.06億、4.11億人民幣，對應EPS0.185、0.249元港幣，目標價5港幣。文中觀點代表個人看法，僅供參考。

一、水污染問題推動污水市場快速發展，提標成為趨勢

•新環保法即將實施，對於水環境治理需求大，重點是抓兩頭促中間：抓水源水的安全和污染點源控制，促集中污水處理廠發展。飲水安全問題關係國計民生，而點源治理能改善下游污水處理廠的處理技術難度大和成本高的畸形格局，以突破技術經濟比高的格局。這兩頭抓了後必然要抓中間，只有提高出水水質，才能滿足水源水安全的保障。

•提標成為趨勢，污水處理費將隨之上調：根據住建部發佈的《中國城鎮排水與污水處理狀況公報》，達到一級A排放標準的污水廠規模僅佔15.4%，數量僅佔20.7%；在水污染壓力以及監管加嚴壓力之下，大批已建水廠正逐步進入規模化的提標改造階段。隨著污水處理廠的提標改造以及穩定達標，未來污水處理費也將隨之上調。上半年公司平均水價由於部分項目提標改造完成以及部分項目調價申請落實也有所提升。

二、市場拓展按原計劃推進，嚴格執行「三標準」

•市場拓展方面，預計至15年底增加150-200萬噸：市場擴張目前仍符合之前指引的規劃和預判，按集團公司要求，到2015年底，在招股書披露的195萬噸基礎上，再新增150-200萬噸，目前約完成了25%左右。目前項目拓展重點更多在2015年，包括做儲備項目、保有項目成熟度提高，以及對敏感項目的確認（指規模大或在區域拓展方面有積極意義的項目）。

•以多種模式進行擴張：包括現有項目挖潛增效、立足現有項目以點帶面挖掘新項目、以及選擇性的進行業務併購提升規模，其中針對民營企業的污水處理項目轉讓，一般都會在交易條款約定，希望交易方把過往債務、或有事項清零，從而風險更低的拿到特許經營權資產。如8月收購的山東國環21萬噸污水項目，就為零負債收購，不承擔任何債務，考慮增資後收購價基本對應約1xPB（詳見8月點評）。

•挑選項目嚴格執行「三標準」，注重項目質量：市場上項目良莠不齊，需要認真謹慎鑑別，公司注重項目的質量，非盲目擴大規模，以三個標準嚴格執行：1）收益標準，是否能算的過來賬；2）風險標準，技術是否有重大風險；3）法律風險，法律手續十分完備。公司現有項目都是符合上述三原則的，未來新簽或併購項目也將嚴格執行。

•區域發展上：1）在傳統優勢區域上，山東、河南等，繼續獲得增量項目（人口大省、需求大）；2）針對新市場，公司過往在市場化相對弱的區域作了大量培育工作（如東北），目前也在陸續出成果，如綏化項目。

•資金充裕，融資成本降低為市場擴張打下基礎：1）截止6月末，公司未使用授信額度62.6億元，BT項目回款資金（約7億）也將陸續在2-3年內流入公司。以目前的情況，公司資金較為充足，基於市場良好進展狀態，新獲項目必然產生相應資本開支，明後年資金使用會較為充分；公司上市後融資工具多樣化，資金部門正利用多樣化融資工具及上市地位做相關籌備工作，為公司市場拓展打下良好基礎。2）公司處在資本拉動型行業，如能盡快降低融資成本1-2個點，將會給予市場拓展良好支撐，提高競爭力。關於境外融資平台運用工作已經展開，很快也會有成果，包括貸款結構優化也會穩步推進；在外匯管制背景下，資金回流通道的方案已經落地，目前在實施過程中。

三、污泥業務擇機推進，工業污水已有技術儲備和相關經驗，村鎮污水審慎對待

•污泥業務擇機推進：隨著污水處理廠的規模化建成，污泥大量產生，已引起各方面關注；公司在污泥處理的技術方面已有相關儲備，關注兩點-政府推動積極性和政府付費政策的完善，未來將在合適時機開展污泥業務。

•工業污水已有技術儲備和相關經驗：

1）經驗：公司對工業水治理並不陌生，公司現有40%以上污水處理廠雖然是城市集中污水處理廠，但來水水質中都表現出明顯的工業水特點（非高濃度），比如可生化性較低、氨氮比失調，在過往經營當中，已經積累了大量相關經驗。

2）技術：公司近年來也在加大工業廢水技術研發，3年時間公司已累計投入8000萬元，研發出新型活吸附的深度工業污水處理技術，針對低可生化性、氨氮比失調的工業污水上規模項目（10萬噸以上），旨在達到1級A標準，在深度、高級處理階段的針對性技術。
3）商業模式：基於風險控制考慮，對工業污水點源治理較為審慎，傾向於政府類項目。

•村鎮污水審慎對待，保持緊密關注：村鎮污水處理市場空間大（處理總量是縣級以上城市污水量的1-1.5倍），特點是存量大、集中度低。公司幾十個項目，下一級就是鄉鎮，很貼近，如果要搞很快就鋪開了，但目前還是較為審慎的態度。面對「三低一簡」的處理要求（低污染、低成本、低投入，簡化運營），在目前收集系統尚不完善及還無穩定的付費政策背景下，公司的發展策略是緊密關注，擇優接入、確保安全和保證收益。

四、精細化管理體系+高執行力確保項目收益率和水費收取

•公司董事長對於污水處理行業理解深刻，專業化程度高，在項目管理方面推行「三原則五重點」，從前期項目選擇到後端運營均設計了系列準則和制度，包括項目選擇標準、經濟考核制、責任成本考核機制等等；董事長在公司專業化運作中充當了總設計師的作用，系列制度支撐公司高效運轉。

•執行層面，公司構建了專業化用人機制和良好企業文化，注重員工思想統一，擁有自身獨到的一套提拔和淘汰制度，並且激勵到位；長此以往，公司選拔並培養出一批高執行力管理團隊。上半年公司單方運營成本在規模效應和內部精細化管理之下同比有所降低，特許經營權業務應收賬款天數28.1天，維持在較低水平。

•未來工作「三突出一支撐」，在合理回報率前提下利用融資平台優勢先做大規模，後續再通過挖潛增效（包括管理提升、項目改擴建、和政府談處理費提高等等）提高項目收益率情況。

1、三突出：1）突出資本市場。形成多元化、一體化運作模式；2）擴大市場份額，做大規模。市場部執行力高，在符合「三標準」基礎上，加快擴張步伐。3）加強內部管理。包括建設、運營等各方面，通過精細化管理形成二次經營，降低成本以提高項目收益率情況。

2、一支撐：加大研發力度，用技術實現更好的排放達標和經濟效益。

五、其他

•資本開支情況：截止6月末，基於手上現有訂單，預計公司資本開支16億左右，隨著下半年市場的拓展和新簽訂單，資本開始預計將進一步擴大。

•未來所得稅率將適當下降：1、去年同期略低有特殊性，存在 1850萬一次性收購收益，該部分不繳納所得稅。2、今年部分水廠過了三免三減半期間。3、處於建造階段的水廠只有進入商業運營期才能申請三減三免半優惠政策。未來隨著更多水廠投運，拿到所得稅優惠政策後會適當降低；一般該行業公司所得稅率不會超過20%。

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水十條出臺在即 水處理投資盛宴開啟

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2666

本帖最後由 晗晨 於 2014-9-23 19:09 編輯

水十條出臺在即 水處理投資盛宴開啟
作者：劉曉寧


近期備受業界關註的“水十條”取得進展，據知情人士透漏，整體框架方向已基本確定，年內完成沒有問題。環保行業是格隆匯一直以來最看好的行業之一，近期也連續挖掘了北京發展（154）、綠色動力環保（1330）、康達環保（6136）等標的。“追尋有趨勢的價值”，在格隆看來，環保行業就是目前看得見的沃土，就處在這種“有價值，也有風”的階段。在格隆看來，中國未來3-10年將迎來環保板塊的黃金周期，類似“水十條”這樣的環保行業扶持政策會不斷頒布，這就是格隆為何反複分析環保行業與其中標的的原因。

本期港股那點事就分享來自環保行業資深專家劉曉寧關於水處理行業目前的現狀和發展趨勢的看法，以及未來行業在水十條出臺後蘊含投資機會。文中觀點僅代表作者個人觀點，僅供參考。


投資要點：

國務院印發《關於進一步推進排汙權有償使用和交易試點工作的指導意見》，住建部和財政部關於市政建設PPP（Public-Private-Partnership）的指導意見也即將出臺，水處理行業市場化改革方向明確。PPP模式下有望實現廠網一體化，引入社會資本參與項目運營，有助於提高運營效率，加速老舊管網改造，拉動新一輪改造投資，這些是符合我們倡導的環保服務外部化的趨勢的。

《水汙染防治行動計劃》預計將於9月中下旬出臺，將推動節水和工業水處理市場爆發。農村高效節水灌溉市場預計12-15年年均投資在180億元左右。我國工業廢水重複利用率不足30%，遠低於國家平均85%水平。國務院《循環經濟發展戰略及近期行動計劃》要求到15年，工業水重複利用率至少提高4.2個百分點。隨環保事件催化及標準趨嚴，工業廢水治理有望成為《水汙染防治行動計劃》核心。保守假設大多數行業未來不再新建產能，預計未來5年改造市場投資額將達400億元/年，運營規模有望達到430~620億元/年。

市政汙水產業升級，水價改革加速再生步伐。環保提標驅動城鎮汙水處理改造升級，帶動膜設備及工程市場快速發展。預計全國城鎮汙水設施改造需求約0.79億方/日，其中14~18年年均改造投資有望達140億。此外，隨水價改革有望落實，再生水設施新建有望加快，預計14-15年投資將達213億。MBR出水水質可直接再生回用，易與傳統工藝結合，強化脫氮除磷，符合政策方向。隨投資運營成本下降，預計18年MBR工藝占比有望從目前2%提高到20%左右，到18年累計市場容量有望達578億元。

飲用水安全升級，超濾改造、家用凈水器市場有望提速。飲用水安全是民生大計，隨著飲用水新標準的落實，我們相信水廠超濾改造進度將會加快，未來5年帶來234億超濾改造空間。在這一情景下，2018年超濾膜在自來水廠中的應用比例也僅有10%，仍無法保障大部分百姓的飲水安全，民用凈水器在未來5年內仍會保持快速發展。

投資策略：堅定看好水處理產業鏈。我們對水處理產業鏈進行梳理，重點推薦以下主線：
1）工業水處理：萬邦達、津膜科技；2）城鎮汙水改造：碧水源；3）受益於水業市場化改革：武漢控股、首創股份、重慶水務、興蓉投資；4）節水市場：大禹節水；5）家用凈水設備及膜元件：南方匯通、開能環保、碧水源。

1.政策頻出，水處理行業市場化改革加速

國務院印發《關於進一步推進排汙權有償使用和交易試點工作的指導意見》，住建部和財政部關於市政建設PPP（Public-Private-Partnership）的指導意見也即將出臺，水處理行業市場化改革方向明確。《關於進一步推進排汙權有償使用和交易試點工作的指導意見》提出到2015年底前試點地區全面完成現有排汙單位排汙權核定，到2017年底基本建立排汙權有償使用和交易制度，為全面推行排汙權有償使用和交易制度奠定基礎。

8月28日,江蘇“政府和社會資本合作”（PPP，即公私合作）試點項目推介會在南京召開。此次推介會共向社會推出了15個PPP試點項目，總投資額約875億元，涉及包括供水安全保障、汙水處理設施建設、生活垃圾無害化處理等在內的五大領域。

廠網一體市場化可提高水處理項目運營項目，擴大投資規模，並促進第三方服務市場的快速發展。我國現有的水處理項目尚處於廠網分離狀態，PPP模式下可實現廠網一體化，引入社會資本參與項目運營，有助於提高運營效率，加速老舊管網改造，拉動新一輪改造投資，這些是符合我們倡導的環保服務外部化的趨勢的。

《水汙染防治行動計劃》發布在即，水處理投資盛宴如期開啟。預計“水十條”將在九月中下旬發布，以提高水資源使用效率和降低劣五類水體比例為主要目標，總的投資額估計2萬億左右，涉及地表水的河湖消除劣V類（最大）、入海河流消除劣V類（海洋，最少）、地表水飲用水水源安全、地下水水源地及補給徑流區保護、水質較好水體保護等5項相關投資。

2.“水十條”推動節水市場和工業水處理市場快速發展

2.1《水汙染防治行動計劃》即將出臺，節水和工業水處理最受益

《水汙染防治行動計劃》9月中下旬有望出臺，節水和消滅劣五類水將成重點目標。我國工業廢水排放量大，很多沒有經過有效處理就直接排放，引起河道流域汙染，嚴重威脅人類和水生態安全。根據13年全國環境公報，長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河、浙閩片河流、西北諸河和西南諸河等十大流域的國控斷面中，劣Ⅴ類水質斷面占比高達9.0%，流域治理刻不容緩。14年2月13日，環保部審議通過《水汙染防治行動計劃》，核心是水資源的高效利用和工業廢水治理，並提出至17年前消滅劣V類水的目標，比原定目標提前3年。

2.2“十三五”水利規劃編制啟動節水灌溉空間廣闊

水資源緊張+糧食安全，系我國節水灌溉普及推廣的主要原因。根據《十二五水利發展規劃》，全國半數以上耕地缺少基本灌排條件，農業節水總體水平不高，全國9億畝有效灌溉面積中節水灌溉工程面積僅占46%，旱作節水農業技術推廣力度不夠，區域發展不平衡，單方水糧食產出只有發達國家一半。節水灌溉技術可使小麥增產60%-90%，玉米增產50%，並提高農業用水效率，是解決我國糧食安全和水資源緊缺問題有效途徑。06年以來，國家已出臺一系列政策推動節水灌溉市場發展，到12年底已形成節水灌溉面積4.68億畝，預計13~15年年均投資規模將在180億元左右。



“十三五”水利規劃編制啟動，有望推動高效節水灌溉進一步發展。截止12年，全國高效噴、微灌面積占節水面積僅21%。14年1月，中共中央、國務院頒發《關於全面深化農村改革加快推進農業現代化的若幹意見》，要求實施全國高標準農田建設總體規劃，分區域規模化推進高效節水灌溉行動。5月21日，國務院召開常務會議，確定按照統籌謀劃、突出重點要求，在14-15年和“十三五”期間分步建設納入規劃的172項重大水利工程，據報道有望新增年農業節水能力260億m³、增加灌溉面積7800多萬畝。隨水利規劃逐步落實，高效節水灌溉市場占比未來有望進一步提升。





2.3 工業水重複利用率提升、標準趨嚴催生改造需求，造就千億市場

12年以來，環保部連續出臺《制漿造紙廢水治理工程技術規範》等行業新標， 在排放標準和監控方面雙雙從嚴。另一方面，工業水重複利用率提升需求也要求現有 處理設施更新改造。



參照12年全國工業水處理能力和實際處理量數據，我們對未來5年行業市場空間進行了測算，預計工業水處理市場總規模有望達1000億元/年。其中，

改造：按2012年全行業2.7億噸/日的處理規模，一半完成升級改造，單位改造成本1500元計算，未來5年年改造投資額有望達到400億元。

運營：2012年工業水實際處理量527億噸，實際運營負荷率僅54%，假設2015年負荷率提升到60%，委托運營比例30%，按運營單價平均2.5~3.5元/噸估算，年運營規模有望達430~620億元。

新建：保守假設大多數工業行業不再新建產能，預計新型煤化工新建投資額可達40億元（不完全統計），石化的新建投資額為30~35億元。未來5年，工業水處理投資運營規模有望達到1000億元/年。



3.市政汙水產業升級膜處理空間廣闊

3.1環保提標推動改造升級再生回用率將達15%

環保提標拉動產業升級，預計未來5年城鎮汙水設施改造需求有望達700億。《“十二五”主要汙染物總量控制規劃編制技術指南》指出，我國現有執行二級排放標準的汙水處理廠在“十二五”期間要提高到一級B標準，部分地區需要提高到一級A或更嚴格的標準；全國60%的汙水處理廠需要增加脫氮除磷設施。假設2000年以前設施全部需要改造，2009年以前60%比例需要改造，2010年以後不需要改造，預計全國城鎮汙水設施改造需求約為0.79億m³/日，對應改造比率為49.0%。其中：2011~2013年已完成升級改造規模為1078萬m³/日，預計2014~2018年年均改造規模將達到1400萬m³/日，按改造成本1000元/m³估算，對應投資額約為140.0億。

圖5：各階段投運城鎮汙水處理設施中，預計需改造規模情況（單位：億 m³/日）圖6：14~18年我國城鎮汙水處理設施年均改造投資預測（單位：億元）


資源稟賦決定汙水回用需求迫切，規劃“十二五”再生利用率達到15%。我國人均淡水資源僅2140m³，處於中等偏下水平，未來城鎮化及工業水需求增長將加劇水資源緊張，汙水再生能有助於解決用水矛盾。然而，我國再生水利用率仍然偏低，截止12年僅8.3%，比2009年8.6%還略有下滑，較規劃15%有著較大差距。住建部統計顯示，11-13年我國新增再生水設施處理能力800萬m³/日，“十二五”任務完成率不到30%，預計14-15年汙水再生利用投資將提速，新建規模有望達213億元。

3.2中國膜市場快速增長國產化率不斷提升

膜工藝有望直接受益城鎮汙水處理產業升級。膜法水處理技術具有出水水質高，處理效果穩定的特點。MBR是膜法水處理技術的典型代表，可用於多種類型的汙水處理。MBR出水可達到國家城鎮汙水一級A排放標準，水質明顯優於傳統汙水處理工藝，並可直接再生回用，將受益城鎮汙水處理“改造”和“再生”。此外，MBR易與傳統工藝結合，強化脫氮除磷，符合政策方向。

MBR目前主要用於市政汙水處理，未來隨成本下降，滲透率及市場範圍有望進一步擴大。在同等出水水質下，萬噸以上MBR市政項目實際投資成本比傳統活性汙泥法（需增加三級處理工藝）投資成本僅高10%-15%。考慮電耗下降和汙泥處置，MBR工藝運行費用僅比傳統工藝高出不到20%，且隨膜國產化率提升成本有望進一步下降，競爭優勢將進一步顯現。

膜工藝與傳統工藝運行費用差距可降至20%。從國際國內經驗來看，近年來MBR的投資和運營成本已經顯著降低，主要體現在電能的消耗上，目前最好水平每噸水耗電0.4kwh，比傳統工藝僅高出0.1-0.15kwh/噸水。第二，以前國內90%以上項目使用國外膜材料，國產膜材料主要用於規模較小的項目。目前能夠應用於大型工程的膜材料國產化已經開始逐步實現，這更進一步降低MBR投資運營費用。第三，汙水處理的活性汙泥池中會產生大量汙泥，MBR工藝產泥量比傳統工藝少三分之一左右。“十二五”國家要求市政汙水的剩余汙泥需進行無害化處置，如果考慮MBR工藝減產的汙泥量，那麽與傳統工藝之間的運營費用差距將進一步縮小，更不用說節省的土地成本。日益嚴格的排放標準和人們對於再生水利用的重視使得應用MBR技術的性價比在不斷提升。



膜工藝增長空間廣闊，預計18年市場份額將提升至20%。目前，膜技術在其主要下遊市政領域占比僅2%左右，具備較大增長空間。保守估計，14-18年我國將累計新建城鎮汙水處理能力0.3億m³/日，累計改造0.9億m³/日。假設膜工藝在增量市場中應用占比平均達30%，則18年累計市場規模有望達到578.1億元，占城鎮汙水處理能力的20%左右。




4．飲用水安全升級超濾改造、家用凈水器市場有望提速

4.1市政供水提標改造超濾市場空間廣闊

飲用水新標準帶來市政供水提標改造需求。12年7月1日起，我國開始強制性實施新版《生活飲用水衛生標準》（5749-2006），這是該標準自85年之後最新修訂版。新版本標準中，提出了106項水質指標，其中常規指標42項，非常規指標64項。與舊標準相比，新標準主要加強了對水質有機物、微生物、水質消毒等方面的要求，並統一了城鎮和農村飲用水衛生標準，基本實現了飲用水標準與國際接軌，將成為啟動自來水廠升級改造的催化劑。



超濾膜將有望逐步取代傳統工藝，成為第三代城市飲用水凈化工藝核心技術。市政供水設施改造方法包括混凝與沈澱工藝的改良、過濾環節的加強和增加深度處理，第二代工藝中的臭氧活性炭便是深度處理工藝的一種，另外還包括活性炭吸附、光催化氧化和膜過濾。其中，傳統工藝過濾精度較低，消毒劑和混凝劑的使用量較高，對水質影響較大，不能滿足新國標。超濾膜技術利用純物理方式過濾水中細菌、病毒、膠體雜質和大分子有機物，使原水的有害物質全部被去除，達到直飲水標準。



市政供水超濾改造空間巨大，預計未來5年市場需求累計將愈200億元。截止13年，全國供水能力約4.21億噸/日，預計18年將達到4.76億噸/日。假設未來5年新建供水規模5500萬噸/日，改造規模9563萬噸/日，其中膜技術占比由目前10%逐年提高到35%。按膜單位投資500元/噸水估算，預計14-18年超濾膜市場需求將達到234億元。




4.2市政供水二次汙染嚴重將帶動民用凈水器需求

管網陳舊落後以及二次供水汙染影響終端供水品質。目前全國仍有大量服務期限超過50年和材質落後的管網，老舊管網易生鐵銹，管網破損、維修管理不力也易使得地表汙染物滲透入管道中汙染自來水。而在西方發達國家，自來水通常被以6-8公斤力/平方厘米的高壓輸送到居民家中，然後通過減壓閥將壓力調整到適合用水點使用的壓力。而我國多采用低壓供水（不超過2公斤力/平方厘米），易使管路產生負壓，造成滲漏，增加輸水過程中水質再汙染的可能性。此外，各城市尚有不少高層水箱和地下蓄水池，若對於二次供水清洗消毒不嚴格或監管不規範，水箱或蓄水池失於維護、清潔，滯水易引起微生物繁殖，形成汙染。

民用凈水設備目前在我國市場普及率較低，有望迎來快速增長。在北京、上海、廣州等一線城市僅15%，其它城市2-5%，農村基本空白，而在歐美國家已經達到90%，在日韓也到達70%。根據中怡康零售監測數據，12-13年凈水設備銷量分別為260萬臺和360萬（yoy38%），銷售額分別為53億和80億（yoy51%）。中怡康預測，2014年凈水設備的銷售量和銷售額將分別達到558萬臺和136億，分別同比增長55%和70%。預計2013-20年，凈水設備市場年均複合增速將維持45%左右。
膜凈水器市場占比有望逐步提升。根據中怡康零售監測數據顯示，反滲透機在凈水設備市場零售量中占比從2009年的2.6%逐步上升至2013年的34%，所占的份額最大，未來市場空間巨大；其次是超濾及中空纖維機器，為13%。膜凈水器市場占比大幅增加。此外，家用凈水器市場集中度較高，前五大廠商市占率超過90%。
圖 7：13-20 年凈水設備市場 CAGR 有望達 45%      圖 8：家用凈水設備均價變動假設




5.投資策略：堅定看好水處理產業鏈
水處理行業政策頻出，隨《水汙染防治行動計劃》近期出臺，水處理市場景氣度講更加高企。我們對水處理產業鏈進行梳理，重點推薦以下主線：1）工業水處理：萬邦達、津膜科技；2）城鎮汙水改造：碧水源；3）受益於水業市場化改革：武漢控股、首創股份、重慶水務、興蓉投資；4）節水市場：大禹節水；5）家用凈水設備及膜元件：南方匯通、開能環保、碧水源。



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傳將採「只要島、不要人」的原則處理抗爭 港生罷課爭取真普選 中共強勢回應

2014-09-22  TWM
 

香港政改爭議持續延燒，為了爭取「真普選」，大專學生決定在九月二十二日罷課，佔中行動也傳聞將在十月初登場，中共對此則態度強硬，甚至傳聞已在邊境部署重兵，社會氣氛日趨緊張。

撰文‧何欣潔

「我本來可以保持沉默，繼續當一個只會讀書的機器人。但是我選擇了站出來，以罷課形式表達我對人大沒有遵守承諾的不滿……，我寧願原地踏步也不希望有假普選，因為政改關乎到香港的未來，是香港能否繼續走在民主路上的關鍵。」憤怒！可能連一人一票都沒有二○一四年九月，香港拔萃女書院中四學生呂慧盈，寫了一封情真意切的公開信，呼籲同學共同站出來，挺身對原該屬於「大人世界」的普選議題表態，抗議八月底中國全國人民代表大會公布的《關於香港特首普選問題和二○一六年立法會產生辦法決定》（簡稱《政改決議》）。

《政改決議》將香港普選方法設下重重門檻，香港人獲准在一七年一人一票選出特首，但候選人將由北京控制的「提名委員會」過半數決定；這個「普選框架」讓「真普選」落空，但如果在香港立法會被否決，特首選舉將沿用一二年的選舉辦法，換言之，可能連「一人一票」都沒有，引發許多港人憤怒。自從《政改決議》公布以來，焦慮、騷動而無法再平靜讀書的香港學生，絕對不只呂慧盈一人。

九月二十二日，是香港各大專、中學生約定罷課爭取真普選的日子。為了罷課行動倒數計時，上千名學生宣示響應，香港校園處處可見大字報、宣講攤，一場學潮，正在蓄勢待發。

普選原是香港與中央角力近十七年的議題。自一三年開始，由於港大教授戴耀廷提出以「佔領中環」為抗爭手段，一躍而成國際矚目焦點。未料過了一年，佔中尚未發生，年輕學生反率先串聯以「罷課不罷學」，體現公民抗命精神。罷課時程初估為一周，共計有超過二十所大專院校學生加入、七十位教授響應，中大、港大等多所知名大學校長也表示尊重。香港立法會議員范國威認為：「這將會是八九年後，中央在香港面臨的最大挑戰。」回顧香港近年學運史，八九年五月，六所大專院校罷課聲援八九民運，近七千名大專生及市民於維園集會。一二年九月，因反對中共將帶有「愛國愛黨」色彩的國民教育教材列作中小學必修，學聯發動罷課，逾八千名大專生集會。這一次罷課集會人數估計不會超越以往太多，但各界都普遍認為，罷課學生將與佔中行動匯流，形成難以預測的強大能量。

《經濟學人》九月初以「憤怒的青年」稱呼這批香港學生。報導指出，「這些青年認同自己是個香港人，更甚於是﹃在香港的中國人﹄。」

警戒！傳在邊界部署軍力

不願具名的學者也表示，一二年以來的香港學生抗議活動，已經沒有八九年共同建設民主中國的夢想，反而彌漫著濃厚的本土意識，「曾有學術機構調查，香港年輕人的中國認同來到新低點。」對於當代香港青年來說，要求中央信守承諾，以符合國際標準的程序選出特首，遠比「回歸祖國」的大夢重要。

這份港青對中國的疏離與敵意，恰恰挑動中共最敏感的神經，對香港的公民普選訴求加倍警戒。親官方的資深議員、基本法委員會副主任梁愛詩公開表示，香港至今有些人尚未接受香港已回歸，所以人大常委認為需要審慎點處理香港政改，如果香港人接受香港是中華人民共和國下面一個直轄市這個事實的話，普選特首的門檻便不用這麼高。

言下之意，自九七回歸以來，香港人始終不願心悅誠服地做個中國人，堅持香港意識，是中共在政改堅持不讓的真正主因。《經濟學人》分析，隨著中國中產階級興起，民眾對於自己在教育、醫療、環境、財產權等議題上的無力感加深，讓中國當局面臨壓力。因此，即使此次政改爭議可能讓台灣觀感不佳，但《經濟學人》推測，中共顯然認為，阻止香港民主派在特首選舉勝出、防止中國其他地區中產階級民主訴求升溫，比兩岸統一更為重要。

中共遏止港人「真普選」的決心，絕非虛言。香港特首梁振英特別投書報紙，強硬呼籲香港人接受普選方案，「政治改革是要進一步？還是退兩步？」暗喻香港人應該接受現行這令人不夠滿意的方案，否則只好退回「更不民主」的狀態。

罷課前夕，甚至有內部消息指出，中共已在深圳、香港邊界部署軍力，不排除以「只要島，不要人」為原則處理抗議行動、維持一黨專政，情勢緊張。但對此一傳聞，范國威議員則認為，當局肯定會以強勢警力對付抗議群眾，但應不至於出動軍隊。

《華爾街日報》九月十二日分析，佔中行動目前已處於舉步艱難的十字路口，一方面必須面對中央的強硬態度，另一方面也不希望進行太激烈的抗爭行動令市民反感；如今學子拉出激進的「罷課」戰線，也使佔中行動的變數增多。

傳聞將在十月一日登場的佔中行動，究竟會往溫和或激烈的一方傾斜？考驗着領導團隊的政治智慧，也決定香港政改爭議收場的方式。

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汙水處理行業深度報告：享工程“熱度” 望運營“藍海”

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3507

本帖最後由 Billy 於 2014-10-24 15:38 編輯

汙水處理行業深度報告：享工程“熱度” 望運營“藍海”
作者：湯硯卿、陳俊華

一、投資建議：汙水處理行業推薦標的。工程市場：看好低杠桿、業務優勢布局企業，如：碧水源、津膜科技、萬邦達（首次覆蓋）。運營市場：看好業務多地分布的國企，如：興蓉投資（首次覆蓋）、首創股份、北控水務集團（00371.HK），以及在細分領域具有先發優勢的企業，如萬邦達。

二、理由:《清潔水行動計劃》（“水十條”）出臺在即。13年9月出臺的“大氣國十條”政策執行力度甚於以往，使其系列政策“水十條”的推出值得期待。我們對汙水處理行業的主要判斷如下：

►工程市場：熱度不減。理由：1）現有汙水排放標準下，汙水處理設施的排放達標率鮮有官方統計，而根據草根調研情況，市政不到70%、工業不到50%。2）排放要求預計進一步提升。市政領域，看好城鎮汙水處理廠提標改造、再生水廠新建，謹慎看好農村汙水處理設施“補空白”，而傳統的城鎮汙水處理廠新建市場預計放緩；工業領域，看好化工、紡織行業廢水處理提標改造。

►運營市場：更廣闊的空間有待打開。理由：1）現有汙水處理設施的市場化運營比例不高，市政約50%、工業約5%，在政府推廣PPP（公私合營）、第三方專業運營的背景下，上述比例有望提升；2）汙水處理費長期看漲。3）相比工程，運營是存續期更長的市場。市政領域，各地區城鎮汙水處理項目同質性較強，無偏好；工業領域，看好大型項目配套、以及工業園區廢水處理打包運營。

►行業競爭：集中度低是普遍現象，勝出“三要素”：資金、經驗、客戶資源。

三、盈利預測與估值：萬邦達：預計2014~16年EPS為0.7/1.0/1.2元，對應利潤增速18%/46%/22%。首次覆蓋給予中性評級，目標價36元，對應2014~16年PE為53/36/30倍；興蓉投資：預計2014~16年EPS為0.27/0.32/0.36元，對應利潤增速10%/15%/15%。首次覆蓋給予推薦評級，目標價6.9元，對應2014~16年PE為25/22/19倍。

四、風險：政策落實進度風險；地方政府支付能力不佳。

汙水處理行業按來源主要分為兩類：市政汙水、工業廢水。2013年，全國市政汙水（含城鎮、農村）總產生量約870億噸，近5年複合增速1%，實際處理率約為54%（估算值）；工業廢水總產生量約為900億噸，近5年複合增速0%，實際處理率約為50%~60%（估算值）。此外，我們註意到，雖然關於汙水“處理率”的統計較為常見，但處理“達標率”卻鮮有統計。根據草根調研情況，截至2013年底，市政汙水處理廠排放達標率不到70%、而工業廢水處理設施則不到50%。

我國汙水治理起源於20世紀70年代。近10年來看，經治理後淡水環境水質改善顯著（下圖）。但截至2013年底，全國劣V類淡水水體仍占9%（以上均按《地表水環境質量標準（2002年）》界定）。


從領域（市政、工業）、產業鏈環節（設備&工程、運營）兩個維度劃分子行業，結合“空間vs增速”對比（下圖），我們的判斷如下：


看好：城鎮汙水處理廠提標改造工程、再生水新建工程、化工及紡織行業提標改造工程、市政&工業汙水處理運營市場。

謹慎看好：農村汙水處理市場（考慮到水價機制尚不成熟等風險）。

暫不看好：城鎮汙水處理廠新建工程（增速緩）、煤化工廢水處理（空間小）市場。

我們梳理了環保水處理上市公司（含待發新股）的收入結構，見下表。可以看出：1）市政類公司的收入規模整體大於工業類；2）運營類公司的收入規模整體大於工程類。



落實到具體標的，我們看好3類個股：

低杠桿、業務優勢布局的工程類民企，如：碧水源、津膜科技、萬邦達。資產多地分布的市政運營類國企，如：興蓉投資、首創股份、北控水務集團（H股）。在細分領域具有先發優勢的工業運營類企業，如萬邦達。

市場空間：2014~16年合計近3000億元
市政汙水處理方面：

設備&工程：預計2014~16年市場空間合計約820億元，年均增速12%。拉動投資增速的主力是：城鎮汙水處理廠提標改造、再生水廠新建。此外，若《城鎮汙水處理廠排放標準（2002）》再修訂、進一步降低汙染物排放限制，則會掀起新一輪改造熱潮。運營：預計2014~16年市場空間合計770億元，年均增速13%。汙水處理廠市場化運營比例提升、汙水處理費長期看漲是市場擴容主因。

工業廢水處理方面：

設備&工程：預計2014~16年市場空間合計約1200億元，年均增速17%。主要受益於紡織、石化行業汙染物排放提標。

運營：預計2014~16年市場空間合計200億元，年均增速26%。工業水處理專業運營市場開放度低，但因利於監管、運行效率高，在政策扶持下未來市場將進一步打開。


1.市政汙水處理：工程、運營市場820、770億元，年均增速12%、13%

工程市場：看好城鎮汙水處理廠提標改造、缺水地區再生水廠興建城鎮汙水處理廠新建：建設高峰臨近尾聲，產能缺口縮小。1）截至“十五”末、“十一五”末，我國城鎮汙水處理廠產能分別約為190億噸/年、460億噸/年，5年複合增速分別為21%、19%，根據“十二五”建設規劃，到2015年將達到620億噸/年，5年複合增速降低至6%。2）我們預計到2015年，城鎮生活汙水的產生量約在690億噸/年（含生活汙水、部分雨水及處理後排放至城鎮汙水廠的工業廢水，預測方法附後），產能缺口僅為70億噸/年。投資估算：按新建產能2000元/日噸造價，假定2014~16年新增產能700、800、700萬噸/日，對應投資140、160、140億元。

城鎮汙水處理廠提標改造：現有標準下，改造需求仍在；標準進一步提升有壓力。

1）我國最新版本的《城鎮汙水處理廠汙染物排放標準》修訂於2002年，但迄今為止現有汙水處理廠的排放情況仍未完全達到上述標準，根據草根調研情況，截至13年底，仍有30%~40%的產能需改造，對應改造產能5000~6000萬噸/日。投資估算：按改造產能600元/日噸造價，假定2014~16年改造產能700、800、800萬噸/日，對應投資42、48、48億元。

2）我們認為上述標準進一步提升有壓力，若短期內提標，則為超預期。對比歐美，我國的最新排放標準並不寬松，一級Ａ標準下，懸浮物、COD的排放限值均低於歐美。排汙標準的修訂從制定草稿、意見征求、二次意見征求（或有）、正式出臺，經驗上前後需1~3年，而目前上述標準尚未推出意見征求稿。

再生水廠新建：政策引導下將大批興建。1）再生水以城鎮汙水處理廠的出水為水源，可用於城市景觀、灌溉、生活雜用水、工業回用等領域。2）我國人口密集區多個省市人均水資源極低。作為缺水城市的補給水源，再生水的生產成本顯著低於海水淡化、南水北調，因此是人口稠密、缺水城市更理想的選擇。3）我國的再生水利用率（2013年估計在12%）低於發達國家（約在20%以上），有一定提升空間。

4）根據《城鎮汙水處理設施建設規劃》，“十二五”規劃建設再生水產能2675萬噸/日，意味著到2015年底再生水產能將比2010年底水平增長200%以上。投資估算：按再生水廠1100元/日噸行業平均造價，假定2014~16年新建產能300、400、500萬噸/日，對應投資33、44、55億元。

農村汙水處理設施新建：嚴重不足，面臨“補產能”。1）截至2013年底，我國農村生活汙水產生量估算在200億噸/年，而處理率約在10%，折算處理量20億噸。

2）即使假定現有設施負荷率100%，產能缺口仍巨大。投資估算：按農村汙水處理設施3000元/日噸造價，假定2014~16年新建產能56、88、118萬噸/日（處理率達到11%、13%、15%），對應投資27、35、44億元。但值得註意的是，農村汙水處理雖產能缺口較大，但實際“補產能”的進度或因多個因素而低於預期，如：資金來源不明確、水價機制欠成熟、連片打包治理前期項目報批工作繁冗，等等。










運營市場：汙水處理廠市場化運營比例提升、處理費看漲，是蛋糕做大的關鍵因素

►截至13年底，全國的汙水處理廠中，約有50%由企業運營，另外50%仍由政府下屬專門部門或事業單位運營，在PPP（公私合營）大力推行的背景下，未來將會有更多的汙水處理廠外包給企業，市場化運營比例提升。

►我國的汙水處理費長期看漲。從其必要性來說，在各類公用事業行業中，汙水處理行業盈利水平偏低，不利於吸引社會資本進入。從下左圖可以看出，雖03年以來汙水處理行業利潤率有所提升，但仍顯著低於電力行業（火電、水電）。從其可行性來說，一方面，對比歐美、日本等發達國家，我國汙水處理費水平不論從絕對數額、還是占居民可支配收入的水平比例，均顯著較低，待提升空間較大；另一方面，我國汙水處理費的提價渠道相對較順暢，主要包含在居民到戶水價中代收，而各地平均每2~3年為一個穩定的調價周期。

►市場空間估算：假定1）城鎮汙水處理廠、再生水廠產能負荷率保持在80%；2）汙水處理單價為0.86元/噸、按年均2%速度上漲，再生水價格1.5元/噸、保持不變；3）暫不考慮農村汙水處理設施的運營市場（水費征收機制尚不健全）；4）市政汙水處理廠的市場化運營比例按每年2個百分點速度提升。則2014~16年市政汙水運營的市場空間分別為225、255、287億元。






2.工業廢水處理：工程、運營市場1200、200億元，年均增速17%、26%

工程市場：“十二五”是細分行業汙染物排放提標高峰，看好石化、紡織廢水處理

►工業廢水處理提標持續進行中，石化、紡織行業廢水排放量大、新標實施期最近。

1）“十一五”以來，高耗水行業（化工、造紙、印染、食品飲料、鋼鐵、有色、煤炭等）排汙新標持續推出，其中大部分標準為首次發布；從生效時間來看，有色、鋼鐵、煤炭、造紙等行業新標，已在2013年以前生效。2）綜合“行業廢水排放量大+行業新標有待推出/推出時間較晚”兩個因素，我們相對看好石化、紡織水處理行業。化工為氨氮的第1大工業排放源、COD的第2大工業排放源；紡織為氨氮、COD的第3大工業排放源。從新標準推出的時點來看，《石油煉制工業汙染物排放標準（首次發布）》、《石油化學工業汙染物排放標準（首次發布）》於2014年分別推出二次意見征求稿、意見征求稿，臨近正式出臺；《紡織染整工業水汙染物排放標準》於2012年推出修訂稿、2013年起生效（上個版本於1992年出臺），眼下正是推廣高峰期。投資估算：結合上述行業新版排汙標準的編制說明，預計化工廢水處理2014~16年投資額分別為130、160、200億元，紡織行業為190、240、230億元。

►新型煤化工水處理：存產能新建需求，但政策態度存起伏，現市場空間相對較小。

1）發展新型煤化工（煤制油、煤制氣、煤制烯烴等）是長期趨勢，但政策態度雖有起伏。我國是富煤、貧油、少氣的國家，環保約束下未來煤炭的傳統利用方式將受壓制，而結合煤炭在各類傳統能源中相對低廉的價格，新型煤化工是較好的折衷利用方式。但近10年內政策對煤化工的支持態度幾經反複，多由各地項目無序上馬所致。2）煤化工水處理項目單體投資規模較大。由於項目所處的煤產地多為缺水地區（取水量有限制），排放汙水的處理、回用對主體工程的正常運轉意義重大，因此水處理環節投資通常占整體工程投資的5%左右，而大型煤化工試點項目投資額通常在百億以上，對應單個水處理系統的建設投資約5億元。投資估算：結合大型的新型煤化工項目儲備情況，估計2014~16年配套廢水處理投資額分別為10、15、15億元。值得註意的是，煤化工水處理雖為新生市場，但其市場空間與其他工業水處理市場相比並不大，且其項目進展受主體工程影響較大，存在一定不確定性。








運營市場：監管趨嚴背景下，第三方專業運營市場空間打開

►我國現有工業水處理設施80%以上由工業企業自身運行，但負荷率較低。據我們估算，2012年全國工業廢水產生量約為900億噸/年，重點流域工業廢水處理能力達800億噸/年，2012年，重點流域工業廢水的實際處理量為440億噸，對應產能負荷率僅為54%。我們認為除了設施自身質量和穩定性因素外，缺乏有效監管、運營水平欠缺專業，是負荷率低的主要原因。

►工業水處理專業運營是政策指引扶持的方向。2013年8月，國務院出臺《關於加快發展節能環保產業的意見》，提出“在工業汙染治理等重點領域，鼓勵發展特許經營模式，專業化、社會化服務占全行業的比例大幅提高”。

►市場空間估算：假設1）產能按截至2012年底的重點流域工業廢水處理設施估算；

2）平均負荷率每年提升2個百分點；3）平均處理單價為2.2元/噸；4）2014~16年第三方市場化運營比例分別提升1個、1個、2個百分點。則對應2014~16年市場空間分別為52、63、83億元。

►考慮到專業化運營模式的邊際效益，我們認為未來大型工業項目配套、工業園區打包的廢水處理運營將是突破口。



工藝：MBR“性價比”好於市場預期，但能否占比提升取決於提標進度

1.市政：傳統工藝仍居主流，MBR占比能否超預期取決於是否提標

►市政汙水中的主要汙染指標包括COD、SS、氨氮、總磷等。所謂汙水處理工藝，即通過不同的處理單元的組合，將上述汙染物去除，每個單元針對的汙染物見下表。

►目前市場上常見的汙水處理工藝，基本都是活性汙泥法，或其變體。參考國外歷史情況，活性汙泥法可以相對低廉的成本有效降低COD、SS、N、P等汙染指標。

現代工藝——包括傳統法（A2O、氧化溝、SBR等）和膜法（MBR），都是基於活性汙泥法原理演變而來。各類工藝的優劣特點對比見下表。

►截至2012年底，使用傳統工藝的汙水處理廠產能占比在90%以上，而MBR僅約1%。在再生水領域，MBR的應用比例則比普通的城鎮汙水處理廠高。

►MBR的經濟性好於市場預期。對比傳統工藝，MBR的建設、運營成本均更高，但市場此前的預期（高30%或以上）並未考慮出水前提，比如，在同樣滿足一級A出水標準的情況下，MBR的建設、運營成本，平均比傳統工藝僅高出10%~25%（10萬噸/日規模以下）、4%~17%。

►若《城鎮汙水處理廠排放標準（2002）》再提升，則MBR產能占比有望大幅提升。現有標準下（2002版），各類傳統工藝出水質量均可達到一級A水平（標準中最高的出水要求，相當於《地表水環境質量標準》中的劣V類水質），但若進一步提標（假定提升到相當於IV類水質量），傳統工藝難以滿足處理要求，而若再增加深度處理工藝，則整體的工藝性價比可能會差於MBR。

2.工業：廢水處理難度大於市政，各行業廢水處理工藝迥異、跨行業存壁壘

►工業廢水的處理難度整體上大於市政汙水。其與後者的區別在於：汙染物類別更複雜、濃度更高、汙水成分不穩定。

►綜合來看，處理工業廢水的基本工藝原理仍是活性汙泥法，但針對更高的出水要求（除鹽、去重金屬），膜法的使用也較廣泛。

►各工業行業排放廢水成分差異較大，導致處理工藝不甚相同。主要是在活性汙泥法處理基礎上，在前端預處理、後端深度處理方面增加特定的處理單元。















競爭格局：行業集中度低，工業市場尤甚

1.市政：單體項目平均規模較大、對資本要求高，國企參與者較多

►設備：競爭分散。低端設備市場（如格柵、曝氣設備等）民企占上風，中高端設備市場（如泵、膜元件等）一半以上為外企搶占。

►工程：競爭分散，資本勢力雄厚的企業更易存活。常見模式包括EPC（工程總包）、BOT（投資建設-運營-政府回購）、BT（投資建設-政府回購）。由於單個項目規模較大，不論采取上述哪種模式，工程商在建設先期都需要墊資，因此具備資本實力的企業更易存活。例如，首創股份、北控水務等大型水務運營企業都有自己的工程公司。

►運營：早期跑馬圈地基本完成，行業集中度較低、運營質量參差，下一步趨勢是整合並購。粗略估算，截至2013年底前10大運營企業產能占全國的比例合計不到30%。

2.工業：單體項目平均規模小於市政，民企參與者更多，細分行業內的工程、技術經驗豐厚者占優

►設備：與市政領域相似，競爭分散，低端設備民企占上風，中高端設備市場一半以上為外企搶占。

►工程：眾多中小企業等競爭主體最多、競爭環境相對市政更加惡劣。早期競爭無序、低價競標常見，預計未來工程經驗豐厚、產業鏈一體化的企業更具優勢。

►運營：僅有少數企業涉足，未來具備資本實力的大型工程商預計搶占市場空間。






板塊估值：工程類個股PE溢價率居歷史底部

工程板塊：PE處2010年以來中低位，相對創業板估值溢價率觸底。截至14年10月22日，汙水處理工程板塊PE為46倍，而2010年以來平均值為61倍；板塊相對創業板PE估值溢價率為-33%，而歷史平均值為56%。

運營板塊：PE接近2010年以來均值，相對滬深300估值溢價率處中高位。截至14年10月22日，汙水處理運營板塊PE為23倍，2010年以來平均值為23倍；板塊相對創業板PE估值溢價率為160%，而歷史平均值為134%。





投資建議：關註業務布局，優選“三要素”個股

我們認為，前瞻性的業務布局是企業勝出的前提，此外，具備“三要素”（資金+經驗+客戶資源）的個股具備額外優勢。重點看好3類個股：所在子行業高景氣、低杠桿的工程類民企，如：碧水源、津膜科技、萬邦達（首次覆蓋）。

資產多地分布的市政運營類國企，如：興蓉投資（首次覆蓋）、首創股份、北控水務集團（371.HK）。

在細分領域具有先發優勢的工業運營類企業，如：萬邦達。

碧水源（300070）：MBR龍頭工程商，受益於再生水興建、城市汙水處理廠提標改造。維持推薦評級，目標價37元公司概況：主營汙水處理工程（MBR法）、凈水器銷售、市政土建施工。2013年實現收入31億元，歸屬凈利潤8億元。控股股東文劍平，截至14年9月底持股比例為25.07%，同為公司實際控制人。

主要看點：14~15年高速增長無慮。1）持續新簽大項目，顯示訂單情況樂觀。14年以來新獲大項目金額估計在12億元以上，已超13年同期水平。2）產能、區域拓展順利。公司微濾、超濾和DF膜產能提升至400/200和100萬平米；上半年成功進入上海、天津、貴州和西安區域。2013、14年，公司分別成立了6個、7個區域參、控股子公司，其項目拓展進度值得關註。3）杠桿水平不高，仍有提升空間，保障了持續投資的資金來源。

投資建議：維持推薦評級。維持14~15年EPS預測：1.1元、1.6元，對應利潤增速45%、40%。公司基本面穩健，“水十條”出臺或刺激板塊情緒。維持目標價37元。密切跟蹤各地投資子公司的業績釋放潛力。

風險提示：工程項目施工進度不達預期；現金流回款惡化可能性。






津膜科技（300334）：推進市場化，產業鏈拓展成效可期。
維持中性評級，目標價20元

公司概況：主營膜工程和膜產品銷售。2013年實現收入4億元，歸屬凈利潤0.8億元。控股股東天津膜天膜工程技術公司，持股24.5%（1H14），實際控制人是天津工業大學。

主要看點：上市後市場化水平提升，預計2H14利潤增長提速。1）大項目2H集中施工。東營工程項目（總投資4.2億元）下半年預計確認70%~80%的工程收入；2）2H銷售、管理費用率預計降低。因收入季節性規律（2H收入占全年大半），2012、2013年銷、管費用率呈現明顯的“前高後低”規律。

新引進管理層處磨合期，實際影響待觀察。14年引進膜產品負責人徐平（曾任海德能中國區首席銷售代表）、水處理工程負責人武震（膜法水處理行業經驗豐富），截至14年中，對訂單、業務收入的影響尚不明顯。

投資建議：維持中性評級。維持14/15年EPS預測：0.41/0.58元，對應14/15年利潤增速35%/40%，目標價20元。我們認為市場已經給予較高的成長性估值溢價，密切關註下半年膜產品銷量及工程訂單拓展情況。

風險提示：工程項目施工進度不達預期；膜產品毛利率波動風險。






萬邦達（300055）：化工水處理專家，將臨提標，期待訂單驚喜。首次覆蓋中性評級，目標價36元。

公司概況：主營化工水處理EPC、及托管運營。2013年實現收入8億元，歸屬凈利潤1.4億元。控股股東王飄揚，截至14年9月底持股比例為28.9%；公司實際控制人為王飄揚家族，截至14年9月底合計持股50.9%。

主要看點：工業水處理第三方運營領域先行者，化工水處理若提標有助訂單突圍。1）公司專註於石化、煤化工水處理領域，與神華、中石化、中煤、陜煤化等幾家大客戶關系緊密；2）較早且較成功采用“EPC+C”模式開拓運營市場，增加自身利潤增長點的同時，進一步鞏固大客戶服務關系；3）近年化工廢水排汙集中提標，煉化、化學工業排汙標準均為首次發布，目前處意見征求狀態，若推出將推動行業提標改造需求，有助於龍頭商（萬邦達為其一）訂單增長。

投資建議：首次覆蓋中性評級。預計公司2014~16年EPS為0.7元、1元、1.2元（增發後最新股本），對應利潤增速18%、46%、22%。參考公司成長性，我們認為合理目標PE為16年30倍，目標價36元。現有估值對樂觀預期的體現較充分；公司短期訂單情況相對平淡，密切跟蹤2015年盈利超預期因素：訂單釋放情況、後續收購計劃、昊天節能實際盈利。

風險提示：訂單釋放進度不確定性；政策發布時點不確定等。





興蓉投資（000598）：水務運營市場整合趨勢下的優質成長標的。首次覆蓋推薦評級，目標價6.9元。

公司概況：主營汙水處理、供水、垃圾滲濾液處理等。2013年實現收入24億元，歸屬凈利潤7億元。控股股東為成都市興蓉集團，截至14年中持股42.05%，實際控制人是成都市國資委。

主要看點：業務拓展放眼全國，成長潛力同業較優。1）作為地方水務國企，公司資產並不局限於四川地區，在廣東、甘肅、陜西等地亦有分布，且全國性擴張為公司的戰略方向；現有汙水處理、供水儲備項目豐富，若全部投產，汙水、供水產能將比13年底增長59%、20%。2）在A股水務上市公司中，公司盈利能力高、杠桿水平低於多數同行，意味著更好的成長潛力。3）公司14年10月公告與聯合環境合作拓展西南水務市場，後者是自有膜法水處理技術的新加坡上市公司，與興蓉在技術、市場上形成較好互補，有助於公司加強產業鏈上遊工程業務的實力。

投資建議：首次覆蓋，推薦評級。預計2014~16年EPS為0.27元、0.32元、0.36元，利潤增速10%、15%、15%。參考公司自身成長性以及同行估值水平，我們認為公司合理的目標PE為15年22倍，對應目標價6.9元。

風險提示：在手部分日元貸款帶來匯兌損益波動；固廢業務拓展需觀察。


首創股份（600008）：推進資產優化的水務龍頭。維持中性評級，目標價8元。

公司概況：主營汙水處理、供水、水務建設等。2013年實現收入42億元，歸屬凈利潤6億元。控股股東北京首都創業集團持股59.52%（1H14），實際控制人是北京市國資委。

主要看點：關註資產優化及農村水處理業務拓展。優化資產，長期盈利水平有望提升。1）順應行業趨勢，持續收購優秀的水務資產是公司主要戰略方向；2）與以往“跑馬圈地”時期不同，公司開始有意識地精選項目，計劃對盈利能力不佳的資產逐步實施剝離，如京城水務、深水務集團，等等。

擬進軍農村水處理市場。1）擬以1.3億元收購蘇州嘉凈51%股權。後者是創業板擬上市公司，介入農村水處理領域較早。首創股份與地方政府關系較好，嘉凈與其合作可以共享客戶資源，具有一定的協同效應。

投資建議：維持中性評級。維持14/15年EPS預測：0.3/0.35元，利潤增速8%/18%。

目標價8元。看好公司在水務運營行業積累深厚、資金實力。

風險提示：低盈利資產轉讓、新項目拓展進度不確定性；農村水處理商業模式不成熟。





風險提示：政策風險、地方政府支付能力惡化風險等

1.部分地方政府資金實力有限，承建其下屬項目的工程企業面臨資金無法按時回收的風險。

2.《城鎮汙水處理廠汙染物排放標準（2002）》是否修訂、何時修訂，行業內存在爭議，因此其後續修訂稿的出臺具有不確定性。

3.農村汙水處理的水費定價機制、投資主體不明確，且打包項目報批程序繁冗，或影響其推廣力度；此外，企業與政府簽訂的合作框架協議不等同於合同，因此不具備實際效力。

4.水價上調是長期、持續的過程，短期頻繁、大幅上調的可能性不大。

5.細分工業不景氣，可能影響其環保設施的建設積極性和支付能力。

附錄1：行業數據估算方法及假設

城鎮汙水產生量（年）=城鎮人口*人均用水量（年）*汙水排放系數（取0.9）+城市排水管道搜集雨水；
農村汙水產生量（年）=（全國生活用水量-城鎮人口用水量）*汙水排放系數（取0.6）；
工業廢水產生量（年）=工業用水量（年）*（1-再生水利用率（取10%））*汙水排放系數（取0.7）
*汙水排放系數值參考文獻《廢汙水排放量數據的統計比較和分析》

附錄2：《清潔水行動計劃》出臺相關新聞一覽



（本文作者就職於中金公司）




本主題由 Billy 於 前天 16:48 移動
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患恐龍症？王品危機處理零分真相

2014-11-17  TCW
  
 

 

二○○四年，重組牛肉事件，王品集團「化危機為轉機」，五天後來客數不減反增。二○一四年，劣油事件風暴，王品卻「化危機為災難」，差點成消基會發動抵制的商家。

事隔十年，王品年營收從當年二十三億元，到如今約一百五十億元，規模倍增再倍增，更穩居全台最大餐飲集團，但為何危機處理能力，卻大大退步？就連董事長戴勝益本人，日前也公開自評，王品這次「危機處理零分」。

對照前後兩次危機處理的作為，可以發現，餐飲龍頭的老大心態，對危機偵測缺乏警覺性，是鑄下危機越演越烈的禍因。

翻開十年前，八八二期《商業周刊》報導王品重組牛肉的危機處理，戴勝益對本刊表示：「我算過，人忍耐的極限只有一天而已，過了黃金二十四小時，再不面對，人們會覺得你在逃避。」

老大心態欠警覺處理慢，退費又不乾脆

那一回，新聞一早見報，戴勝益七點半提前上班，召集一級主管做任務編組，進行危機處理流程沙盤推演，發信給同仁完成內部溝通之後，第二天便站上第一線面對媒體。

反觀近期，從「原燒」十元硬幣促銷活動遭央行點名惹爭議，到緊接著連續爆發的劣油事件，戴勝益彷彿置身度外，僅強調依分層授權原則，由各事業部主管對外說明，直到遭外界批神隱近半個月，十月二十一日才親自出面說明退費辦法。

文化大學廣告系副教授鈕則勳指出，有別上次重組牛肉事件，這次油品風暴，阿基師第一時間跳出來痛斥頂新並下跪認錯，形成外界對食安業者回應的標準，成為危機處理的外部變數，但王品既失第一時間回應的即時處理原則，之後公布的退費辦法，又給外界斤斤計較印象，未能扳回一城，是導致連連失分的致命傷。況且，在此之前，犁記和李鵠等商家，因退費問題已引發軒然大波，幕僚單位竟沒能偵測到民意氛圍，令人匪夷所思。

鈕則勳認為，十年前王品尚在開創階段，不惜下重本重新設計菜單，領導人親上火線，一心只在乎維護品牌形象；但如今躋身餐飲龍頭並上市，員工數超過萬人，必然得考量各方利害關係人，因而瞻前顧後，可說犯了大企業常見的恐龍症。

經營不見初衷 股東利益優於客人

本土最大公關集團戰國策董事長吳春城也認為，觀察王品十年前、後兩次危機事件，可明顯看出，過去是以消費者感受為中心，如今則是優先考量股東利益。

十年前，戴勝益受訪時曾說：「消費者情緒必須在最短時間內獲得宣洩，那時，已經不問對錯，只問情緒了。」他當時寫給同仁的信上則說：「智者沒有擔憂的權利，勇者沒有生氣的時間。」

然而，這回他出面開記者會時，卻對媒體陳述：「王品是上市公司，上市公司是不能老闆隨便跳出來說話。」推翻他自己說過，王品從上到下無不可告人之事，「人人是發言人，」甚至一度打算停業半天，發動員工上街頭嗆政府無能，伸張自己的受害者權益。

吳春城指出，戴勝益低估民眾深陷食安風暴之際，負面情緒高漲，形同逆向操作，很大一部分是這幾年，當慣媒體寵兒不自知，太多的成功經驗累積，導致過度放大自己影響輿論風向能耐。

中常會陷集體迷思遇危機易淪相互取暖

最值得探究的，是戴勝益向來標榜的「中常會」集體決策機制，為何在這次危機處理嚴重當機？

王品每週五於台中總部召開「中常會」，成員涵蓋旗下十三個品牌最高主管，以及總部各部門一級主管，目前有二十七人，由戴勝益親自主持，會議上產生的共識決，是他最重要的決策依據，包括這次劣油風暴該不該出面回應，「也都經過中常會一整天的反覆討論，」戴勝益曾親口表示。

既經充分討論，所展現的決策品質竟拿零分，顯然，「中常會」出現組織心理學的「團體迷思（Group Thinking）」現象。該理論是從研究美軍入侵豬玀灣、偷襲珍珠港等重大外交事件決策過程，歸納出為何集體做出不合理決定的原因。

依據該理論可以發現，王品「中常會」確實存在引發團體迷思的諸多不利條件。包括高階成員兼具股東身分，「傾向做出和自己利益一致的決策」。檢視其成員名單，九成以上都是從基層一路晉升上來的王品寶寶，「價值觀相近、凝聚力極高」；陳正輝、李森斌、曹原彰以及品牌總監高端訓等老臣，不是轉戰就是長駐中國，導致「領導人光環過於強烈，缺乏扮演煞車角色的團隊成員」；危機發生時，集團由品牌及公關事務內部主導，而不採取外包，容易存在「阻絕組織外客觀分析資訊」的盲點。因此，在面對危機時，組織內部便容易出現同仇敵愾、相互取暖的團體迷思典型反應。

危機往往不是一朝一夕發生的，曾蟬聯日本首富的優衣庫（Uniqlo）創辦人柳井正說過：「每一次成功，都為未來的失敗埋下了一顆種子，在我們沒有注意時開始發芽。」這段話，或許正可做為王品從雲端跌落的危機教訓註腳。

【延伸閱讀】光是今年，王品就出包4次！—王品危機事件簿

■2004/10重組牛肉事件－波及「西堤」等品牌戴勝益隔日親上火線，在六家報紙刊頭版廣告，推出新產品後，來客不減反增。

■2013/10驗出含瘦肉精－「原燒」肉品有殘留第一時間下架、更新產品，公關部門公布退費辦法。

■2014/08促銷導致排隊失序－「原燒」活動遭央行關切放寬消費者優惠條件，但無對外正式回應，遭批過度行銷浪費社會成本。

■2014/09強冠餿水油事件－台中市認定「曼咖啡」隱匿戴勝益以出國為由，由集團總經理楊秀慧出面，四度鞠躬道歉，但已失民眾信任感。

■2014/10頂新飼料油事件－旗下四大品牌中鏢戴勝益神隱近半個月之後，先以書面道歉，一週後再出面開記者會，但退費方案遭批缺乏誠意，消基會點名抵制。

■2014/11北海劣油事件－「王品」等多品牌受拖累隔日即由副董王國雄出面說明，隨即公布退費方案，加快危機處理腳步。

》從親上火線，變推代理人滅火

整理：尤子彥

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【黑問】分配完股權後有新人加入到核心團隊，怎樣處理？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1127/148006.html

i黑馬註：股權分配問題是困擾創業公司的諸多問題之一，已經完成股權分配的公司，又有新的成員加入，這時應該如何分配股權，才能既保證了原始股東的利益，又保證了新入者的權益呢？

\ 
黑問用戶問：已經分配完股權的創業團隊，有新的人加入到核心團隊，怎樣處理？
 
答1：股份有限公司更多強調人合性
 
@way—— 規範化是公平與效率的妥協
 
股份有限公司更多強調人合性。所以肯定是要整個團隊同意的。同意可以以兩種形式進行，一種是從初期股份中增減。但是考慮到團隊人多的時候從每個人手里拿一點手續上比較繁瑣，如果要真正去辦理工商變更登記那種，考慮一下增資吧。
 
如果不是非要去工商登記的話，方案就比較靈活。甚至可以通過重新簽署合作協議的方式來達成差不多的效果。缺點是這樣風險就比較高。當然，主要風險在隱名股東。
 
答2：新投資者要付出大於原有投資者的出資額，才能取得與原投資者相同的投資比例。
 
sispher  ——自媒體人
 
雖然只是普通的創業團隊，但是還是要 考慮資本溢價，在企業創立時，出資者認繳的出資額叫做實收資本，在企業的發展過程中，遇到企業重組並有新的投資者加入時，相同數量的出資額，由於出資時間不同，對企業產生的影響也不一樣。在創立時投資，不但投資風險性很大，而且資本利潤率很低，而新加入的投資者既避開了產品試生產，開辟市場的風險，又享受了企業經營過程中業已形成的留在收益。所以，為了維護原有投資者的權益，新加入的投資者要付出大於原有投資者的出資額，才能取得與原投資者相同的投資比例。
 
不過這只是參看，具體溢價，股權分配大家沒有意見就好。回答這個問題我才想起來我是學會計學的。。呵呵
 
答3：最公平的方式就是由新的激勵員工向創業公司增資
 
Zhangxueda—— 公司&資本市場律師
 
意思就是沒有預留期權池或者股權。
（1）最公平的方式就是由新的激勵員工向創業公司增資，考慮到激勵性質，增資價格可以按照面值1塊錢或者公司凈資產（互聯網公司就算了）或者其他較低的價格定價。優點是稅負低。
（2）創業公司現有股東等比例向新激勵員工轉讓股權。在定好了給激勵員工股權的股權比例，大家等比例轉，價格一樣比較低。缺點是有股權轉讓個人所得稅，如果是初創公司，沒怎麽賺錢的，稅也不是問題。
（3）大股東向激勵員工轉。大股東股份多，拿點出來搞激勵很正常，也比較常見。
（4）就搞點虛擬股份吧。參考上述三種方式，不做工商登記。給員工一定的股份，到時候分紅，缺點是隱名的，有道德風險。
（5）實在不行。給現金。
 
答4：首選增值，其次期權過度
 
王有效 —— 黑馬會員、邁道營銷集群創始人/CEO 二手車界網創始人
 
首選增值，這樣保護了前入者的利益。
其次，要是還不穩定，那就先做期權過度。等待發展好了再做股權分配。
第三種，別把留在核心人員都和股份捆綁一起。還有很多其他的東西需要去考核和丈量。
如何方向目標默契都不是很吻合，那給再多的股權都沒有意義，反而會帶來麻煩。
所以還是平穩過渡一下，在做定奪。
 
答5：沒有設定期權池，只能通過稀釋股份來解決
 
綠狗網
 
如果原來沒有設定期權池，需要對新加入的核心團隊給以股權時，就只能從全部或者部分股東那里分出了，即各股東可以等比例稀出股份給新員工，也可以按照約定從個別股東那里稀出股份給新員工。

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處理舊著作《永不當田雞》 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/12/blog-post_41.html

曾經在某篇文章的留言版被blog友問過舊著作《永不當田雞》的資料，當時我話家中還有部份存貨，有興趣可以與我連絡，今天就跟一位blog友有以下的email討論安排。


豪：

止凡先生你好，我是你BLOG的新閱讀者，很喜歡看你的文章。
在留言中，看見你說仍有《永不當田雞》的存貨，請問可索取一本嗎？


止凡：

無問題，亦多謝你有興趣。不過提醒一下，這是一本哲學類的書籍，是與財務知識無關的。

不知道你買了我的新書未，即《不讓自己陷入中產貧窮
尋找財務自由的關鍵之路》，如果你未買而又想買，我可以連這新書一併寄出，還可以親筆簽名，你把新書價錢$88加郵費（在港平郵我想$10以內可以了吧）作銀行過戶即可。
 
如果只想要《永不當田雞》的話，可直接給我地址，我寄一本給你，這樣的話，郵費就由我付吧。即是，要新舊兩書，就付新書價錢加$10，只要舊書的話，給我地址就得，看你如何選擇。
 

豪：

止凡先生，好的，請連新書一併寄給我吧，因我在兩間大型書店也找不到呢。有勞你在書上親筆簽名了~ ^^，謝謝你。

我的地址是：xxxxxx

哪我共過數 $98 元給你，對嗎？請給我過數戶口號碼。


止凡：

在簽名中叫你「豪」，下面是我的匯豐戶口：
xxxxxx 

我下周一或二會把兩本書寄出，待你收到書之後才過戶給我吧。  

若還有朋友有興趣，不妨提出，讓我也在blog中談談，謝謝。
 

後記：

相信不是每位blog友都閱讀文章的留言，所以這個處理舊著作的消息未必太多人知道，所以今天不如發這一篇文章出來，有興趣的blog友不妨email與我連絡。

《永不當田雞》是2006年的作品，亦與投資理財無關係的，只是一本無聊的哲學書，索取的blog友要有心理準備。

如果人數不多的話，一點點郵費我不會計較的。若然好像上面的blog友連新書也想要的話，我也可以幫忙代買，加簽名，不過這就要按市價付錢的噢。


email：[email protected]

《汙水處理費征收使用管理辦法》影響點評

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1053

《汙水處理費征收使用管理辦法》影響點評：促城鎮汙水行業規範發展
作者：霍也佳

事件：三部委聯合印發《汙水處理費征收使用管理辦法》

•財政部、國家發展改革委和住房城鄉建設部今日發布《汙水處理費征收使用管理辦法》，就汙水處理費的征收繳庫、使用管理等問題作出規定；該辦法自2015年3月1日起施行。

我們的點評與分析
規範汙水處理費征收和管理，促城鎮汙水行業健康發展

•從汙水處理費的來源、征收管理以及撥付全流程各環節進行規範，促使城鎮汙水處理行業走上規範之路；助於緩解地方政府拖欠汙水廠汙水費現狀，改善汙水運營企業現金流量表。

•  汙染者付費+財政補貼，保障汙水處理費來源：汙水處理費應遵循“汙染者付費”原則，由排水單位和個人繳納，逾期拒不繳納的，處應繳納汙水處理費數額1倍以上3倍以下罰款；征收的汙水處理費不能保障城鎮排水與汙水處理設施正常運營的，地方財政應當給予補貼。

•  規範管理，確保專款專用：汙水處理費應全額上繳地方國庫，納入地方政府性基金預算管理，實行專款專用；在汙水處理費征收和使用管理工作中徇私舞弊、玩忽職守、濫用職權的（如滯留、截留、挪用或隱瞞處理費等行為），依法給予處分；涉嫌犯罪的，依法移送司法機關。

•  明確及時/足額撥付服務費，緩解拖欠汙水費現狀：目前部分汙水廠仍存在政府拖欠運營商汙水費情況，《文件》明確了應嚴格履行政府購買服務合同，根據出水水質和水量的檢查結果，按期核定服務費，並及時、足額撥付服務費，助於緩解地方政府拖欠汙水廠汙水費現狀，改善汙水運營企業現金流量表。

•明確“成本加成”的征收標準，汙水處理費存上調機會：汙水處理費的征收標準，按照覆蓋汙水處理設施正常運營和汙泥處理處置成本並合理盈利的原則制定；暫時未達到覆蓋汙水處理設施正常運營和汙泥處理處置成本並合理盈利水平的，應當逐步調整到位。根據我們產業調研，部分城鎮汙水處理廠處理費偏低，無法覆蓋汙水處理運營成本，更不用說還要覆蓋汙泥處置成本，預計後續汙水處理費將上調；而汙泥處理費來源的落實將解決汙泥行業發展最大瓶頸，助推行業走上快速發展之路。

•鼓勵政府購買服務，推廣PPP等模式。鼓勵各地區采取政府與社會資本合作、政府購買服務等多種形式，一方面緩解地方財政緊現狀，另一方面助於提高城鎮排水與汙水處理服務質量和運營效率；《文件》還通過條文約束政府、社會資本雙方的權利和義務，確保政府購買服務合同有效執行。

環保行業向“法治”時代全面加速，執行力度大
•本屆政府將依法治國提到前所未有高度，依法治國、依法執政的首要前提是要“有法可依”，必須要有完備嚴密的成文法律體系；我們預計後續環保行業配套政策還將不斷，促行業規範健康發展：水十條已通過國務院常務會議審議通過，預計將於近期出臺；此外，《關於創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》明確了重點措施政策文件的出臺時間（15年3月末前），其中包括“大力推行環境汙染第三方治理”、“推進排汙權、碳排放權交易試點，鼓勵社會資本參與汙染減排和排汙權”、“鼓勵和引導社會資本參與節水供水重大水利工程建設運營”、“完善價格形成機制，增強重點領域建設吸引社會投資能力”等。

•新《環保法》執法力度大，將倒逼潛在環保需求加速釋放：本屆新政府執行力一流，在環保考核高壓下，勿要懷疑地方政府對政策的執行力度。新環保法已於今年1月1日開始實施，各地開始嚴厲執行，加大對環境違法案件的打擊力度，企業違法成本提高將倒逼潛在環保需求加速釋放。（湖南已開出首張行政拘留單，首次對違法排汙拒不整改企業采取行政拘留措施）

•  地方執行力度加強：實行環境保護目標責任制和考核評價制度，環境考核成為官員政績考核硬約束；與此同時，《環境保護主管部門實施按日連續處罰辦法》等配套文件賦予地方環保部門強執法手段，環保行業向“法治時代”全面加速。

•  企業違法成本提高，倒逼潛在環保需求釋放：新環保法通過連日處罰上不封頂、限/停產、刑事責任追究等措施，扭轉此前“守法成本高於違法成本”怪狀，倒逼潛在環保需求釋放，第三方治理推廣加快；其效果可類比於13年兩高司法解釋對工業危廢行業的正面影響。

投資建議

•再次強調1季度進入環保政策密集期，催化劑不斷，建議從年初積極配置A股環保板塊，博取主題投資機會，重點仍是水處理和危廢兩條線。此次《汙水處理費征收使用管理辦法》發布利好城鎮汙水運營商，存主題投資機會：A股相關標的包括首創股份、興蓉投資、武漢控股、洪城水業、重慶水務；關註創業板系統性風險釋放後的國禎環保、碧水源、巴安水務。H股投資標的-康達環保。

(霍也佳:環保行業分析師 國金證券研究所;郵箱：[email protected] )

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