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汙水處理行業深度報告：享工程“熱度” 望運營“藍海”

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3507

本帖最後由 Billy 於 2014-10-24 15:38 編輯

汙水處理行業深度報告：享工程“熱度” 望運營“藍海”
作者：湯硯卿、陳俊華

一、投資建議：汙水處理行業推薦標的。工程市場：看好低杠桿、業務優勢布局企業，如：碧水源、津膜科技、萬邦達（首次覆蓋）。運營市場：看好業務多地分布的國企，如：興蓉投資（首次覆蓋）、首創股份、北控水務集團（00371.HK），以及在細分領域具有先發優勢的企業，如萬邦達。

二、理由:《清潔水行動計劃》（“水十條”）出臺在即。13年9月出臺的“大氣國十條”政策執行力度甚於以往，使其系列政策“水十條”的推出值得期待。我們對汙水處理行業的主要判斷如下：

►工程市場：熱度不減。理由：1）現有汙水排放標準下，汙水處理設施的排放達標率鮮有官方統計，而根據草根調研情況，市政不到70%、工業不到50%。2）排放要求預計進一步提升。市政領域，看好城鎮汙水處理廠提標改造、再生水廠新建，謹慎看好農村汙水處理設施“補空白”，而傳統的城鎮汙水處理廠新建市場預計放緩；工業領域，看好化工、紡織行業廢水處理提標改造。

►運營市場：更廣闊的空間有待打開。理由：1）現有汙水處理設施的市場化運營比例不高，市政約50%、工業約5%，在政府推廣PPP（公私合營）、第三方專業運營的背景下，上述比例有望提升；2）汙水處理費長期看漲。3）相比工程，運營是存續期更長的市場。市政領域，各地區城鎮汙水處理項目同質性較強，無偏好；工業領域，看好大型項目配套、以及工業園區廢水處理打包運營。

►行業競爭：集中度低是普遍現象，勝出“三要素”：資金、經驗、客戶資源。

三、盈利預測與估值：萬邦達：預計2014~16年EPS為0.7/1.0/1.2元，對應利潤增速18%/46%/22%。首次覆蓋給予中性評級，目標價36元，對應2014~16年PE為53/36/30倍；興蓉投資：預計2014~16年EPS為0.27/0.32/0.36元，對應利潤增速10%/15%/15%。首次覆蓋給予推薦評級，目標價6.9元，對應2014~16年PE為25/22/19倍。

四、風險：政策落實進度風險；地方政府支付能力不佳。

汙水處理行業按來源主要分為兩類：市政汙水、工業廢水。2013年，全國市政汙水（含城鎮、農村）總產生量約870億噸，近5年複合增速1%，實際處理率約為54%（估算值）；工業廢水總產生量約為900億噸，近5年複合增速0%，實際處理率約為50%~60%（估算值）。此外，我們註意到，雖然關於汙水“處理率”的統計較為常見，但處理“達標率”卻鮮有統計。根據草根調研情況，截至2013年底，市政汙水處理廠排放達標率不到70%、而工業廢水處理設施則不到50%。

我國汙水治理起源於20世紀70年代。近10年來看，經治理後淡水環境水質改善顯著（下圖）。但截至2013年底，全國劣V類淡水水體仍占9%（以上均按《地表水環境質量標準（2002年）》界定）。


從領域（市政、工業）、產業鏈環節（設備&工程、運營）兩個維度劃分子行業，結合“空間vs增速”對比（下圖），我們的判斷如下：


看好：城鎮汙水處理廠提標改造工程、再生水新建工程、化工及紡織行業提標改造工程、市政&工業汙水處理運營市場。

謹慎看好：農村汙水處理市場（考慮到水價機制尚不成熟等風險）。

暫不看好：城鎮汙水處理廠新建工程（增速緩）、煤化工廢水處理（空間小）市場。

我們梳理了環保水處理上市公司（含待發新股）的收入結構，見下表。可以看出：1）市政類公司的收入規模整體大於工業類；2）運營類公司的收入規模整體大於工程類。



落實到具體標的，我們看好3類個股：

低杠桿、業務優勢布局的工程類民企，如：碧水源、津膜科技、萬邦達。資產多地分布的市政運營類國企，如：興蓉投資、首創股份、北控水務集團（H股）。在細分領域具有先發優勢的工業運營類企業，如萬邦達。

市場空間：2014~16年合計近3000億元
市政汙水處理方面：

設備&工程：預計2014~16年市場空間合計約820億元，年均增速12%。拉動投資增速的主力是：城鎮汙水處理廠提標改造、再生水廠新建。此外，若《城鎮汙水處理廠排放標準（2002）》再修訂、進一步降低汙染物排放限制，則會掀起新一輪改造熱潮。運營：預計2014~16年市場空間合計770億元，年均增速13%。汙水處理廠市場化運營比例提升、汙水處理費長期看漲是市場擴容主因。

工業廢水處理方面：

設備&工程：預計2014~16年市場空間合計約1200億元，年均增速17%。主要受益於紡織、石化行業汙染物排放提標。

運營：預計2014~16年市場空間合計200億元，年均增速26%。工業水處理專業運營市場開放度低，但因利於監管、運行效率高，在政策扶持下未來市場將進一步打開。


1.市政汙水處理：工程、運營市場820、770億元，年均增速12%、13%

工程市場：看好城鎮汙水處理廠提標改造、缺水地區再生水廠興建城鎮汙水處理廠新建：建設高峰臨近尾聲，產能缺口縮小。1）截至“十五”末、“十一五”末，我國城鎮汙水處理廠產能分別約為190億噸/年、460億噸/年，5年複合增速分別為21%、19%，根據“十二五”建設規劃，到2015年將達到620億噸/年，5年複合增速降低至6%。2）我們預計到2015年，城鎮生活汙水的產生量約在690億噸/年（含生活汙水、部分雨水及處理後排放至城鎮汙水廠的工業廢水，預測方法附後），產能缺口僅為70億噸/年。投資估算：按新建產能2000元/日噸造價，假定2014~16年新增產能700、800、700萬噸/日，對應投資140、160、140億元。

城鎮汙水處理廠提標改造：現有標準下，改造需求仍在；標準進一步提升有壓力。

1）我國最新版本的《城鎮汙水處理廠汙染物排放標準》修訂於2002年，但迄今為止現有汙水處理廠的排放情況仍未完全達到上述標準，根據草根調研情況，截至13年底，仍有30%~40%的產能需改造，對應改造產能5000~6000萬噸/日。投資估算：按改造產能600元/日噸造價，假定2014~16年改造產能700、800、800萬噸/日，對應投資42、48、48億元。

2）我們認為上述標準進一步提升有壓力，若短期內提標，則為超預期。對比歐美，我國的最新排放標準並不寬松，一級Ａ標準下，懸浮物、COD的排放限值均低於歐美。排汙標準的修訂從制定草稿、意見征求、二次意見征求（或有）、正式出臺，經驗上前後需1~3年，而目前上述標準尚未推出意見征求稿。

再生水廠新建：政策引導下將大批興建。1）再生水以城鎮汙水處理廠的出水為水源，可用於城市景觀、灌溉、生活雜用水、工業回用等領域。2）我國人口密集區多個省市人均水資源極低。作為缺水城市的補給水源，再生水的生產成本顯著低於海水淡化、南水北調，因此是人口稠密、缺水城市更理想的選擇。3）我國的再生水利用率（2013年估計在12%）低於發達國家（約在20%以上），有一定提升空間。

4）根據《城鎮汙水處理設施建設規劃》，“十二五”規劃建設再生水產能2675萬噸/日，意味著到2015年底再生水產能將比2010年底水平增長200%以上。投資估算：按再生水廠1100元/日噸行業平均造價，假定2014~16年新建產能300、400、500萬噸/日，對應投資33、44、55億元。

農村汙水處理設施新建：嚴重不足，面臨“補產能”。1）截至2013年底，我國農村生活汙水產生量估算在200億噸/年，而處理率約在10%，折算處理量20億噸。

2）即使假定現有設施負荷率100%，產能缺口仍巨大。投資估算：按農村汙水處理設施3000元/日噸造價，假定2014~16年新建產能56、88、118萬噸/日（處理率達到11%、13%、15%），對應投資27、35、44億元。但值得註意的是，農村汙水處理雖產能缺口較大，但實際“補產能”的進度或因多個因素而低於預期，如：資金來源不明確、水價機制欠成熟、連片打包治理前期項目報批工作繁冗，等等。










運營市場：汙水處理廠市場化運營比例提升、處理費看漲，是蛋糕做大的關鍵因素

►截至13年底，全國的汙水處理廠中，約有50%由企業運營，另外50%仍由政府下屬專門部門或事業單位運營，在PPP（公私合營）大力推行的背景下，未來將會有更多的汙水處理廠外包給企業，市場化運營比例提升。

►我國的汙水處理費長期看漲。從其必要性來說，在各類公用事業行業中，汙水處理行業盈利水平偏低，不利於吸引社會資本進入。從下左圖可以看出，雖03年以來汙水處理行業利潤率有所提升，但仍顯著低於電力行業（火電、水電）。從其可行性來說，一方面，對比歐美、日本等發達國家，我國汙水處理費水平不論從絕對數額、還是占居民可支配收入的水平比例，均顯著較低，待提升空間較大；另一方面，我國汙水處理費的提價渠道相對較順暢，主要包含在居民到戶水價中代收，而各地平均每2~3年為一個穩定的調價周期。

►市場空間估算：假定1）城鎮汙水處理廠、再生水廠產能負荷率保持在80%；2）汙水處理單價為0.86元/噸、按年均2%速度上漲，再生水價格1.5元/噸、保持不變；3）暫不考慮農村汙水處理設施的運營市場（水費征收機制尚不健全）；4）市政汙水處理廠的市場化運營比例按每年2個百分點速度提升。則2014~16年市政汙水運營的市場空間分別為225、255、287億元。






2.工業廢水處理：工程、運營市場1200、200億元，年均增速17%、26%

工程市場：“十二五”是細分行業汙染物排放提標高峰，看好石化、紡織廢水處理

►工業廢水處理提標持續進行中，石化、紡織行業廢水排放量大、新標實施期最近。

1）“十一五”以來，高耗水行業（化工、造紙、印染、食品飲料、鋼鐵、有色、煤炭等）排汙新標持續推出，其中大部分標準為首次發布；從生效時間來看，有色、鋼鐵、煤炭、造紙等行業新標，已在2013年以前生效。2）綜合“行業廢水排放量大+行業新標有待推出/推出時間較晚”兩個因素，我們相對看好石化、紡織水處理行業。化工為氨氮的第1大工業排放源、COD的第2大工業排放源；紡織為氨氮、COD的第3大工業排放源。從新標準推出的時點來看，《石油煉制工業汙染物排放標準（首次發布）》、《石油化學工業汙染物排放標準（首次發布）》於2014年分別推出二次意見征求稿、意見征求稿，臨近正式出臺；《紡織染整工業水汙染物排放標準》於2012年推出修訂稿、2013年起生效（上個版本於1992年出臺），眼下正是推廣高峰期。投資估算：結合上述行業新版排汙標準的編制說明，預計化工廢水處理2014~16年投資額分別為130、160、200億元，紡織行業為190、240、230億元。

►新型煤化工水處理：存產能新建需求，但政策態度存起伏，現市場空間相對較小。

1）發展新型煤化工（煤制油、煤制氣、煤制烯烴等）是長期趨勢，但政策態度雖有起伏。我國是富煤、貧油、少氣的國家，環保約束下未來煤炭的傳統利用方式將受壓制，而結合煤炭在各類傳統能源中相對低廉的價格，新型煤化工是較好的折衷利用方式。但近10年內政策對煤化工的支持態度幾經反複，多由各地項目無序上馬所致。2）煤化工水處理項目單體投資規模較大。由於項目所處的煤產地多為缺水地區（取水量有限制），排放汙水的處理、回用對主體工程的正常運轉意義重大，因此水處理環節投資通常占整體工程投資的5%左右，而大型煤化工試點項目投資額通常在百億以上，對應單個水處理系統的建設投資約5億元。投資估算：結合大型的新型煤化工項目儲備情況，估計2014~16年配套廢水處理投資額分別為10、15、15億元。值得註意的是，煤化工水處理雖為新生市場，但其市場空間與其他工業水處理市場相比並不大，且其項目進展受主體工程影響較大，存在一定不確定性。








運營市場：監管趨嚴背景下，第三方專業運營市場空間打開

►我國現有工業水處理設施80%以上由工業企業自身運行，但負荷率較低。據我們估算，2012年全國工業廢水產生量約為900億噸/年，重點流域工業廢水處理能力達800億噸/年，2012年，重點流域工業廢水的實際處理量為440億噸，對應產能負荷率僅為54%。我們認為除了設施自身質量和穩定性因素外，缺乏有效監管、運營水平欠缺專業，是負荷率低的主要原因。

►工業水處理專業運營是政策指引扶持的方向。2013年8月，國務院出臺《關於加快發展節能環保產業的意見》，提出“在工業汙染治理等重點領域，鼓勵發展特許經營模式，專業化、社會化服務占全行業的比例大幅提高”。

►市場空間估算：假設1）產能按截至2012年底的重點流域工業廢水處理設施估算；

2）平均負荷率每年提升2個百分點；3）平均處理單價為2.2元/噸；4）2014~16年第三方市場化運營比例分別提升1個、1個、2個百分點。則對應2014~16年市場空間分別為52、63、83億元。

►考慮到專業化運營模式的邊際效益，我們認為未來大型工業項目配套、工業園區打包的廢水處理運營將是突破口。



工藝：MBR“性價比”好於市場預期，但能否占比提升取決於提標進度

1.市政：傳統工藝仍居主流，MBR占比能否超預期取決於是否提標

►市政汙水中的主要汙染指標包括COD、SS、氨氮、總磷等。所謂汙水處理工藝，即通過不同的處理單元的組合，將上述汙染物去除，每個單元針對的汙染物見下表。

►目前市場上常見的汙水處理工藝，基本都是活性汙泥法，或其變體。參考國外歷史情況，活性汙泥法可以相對低廉的成本有效降低COD、SS、N、P等汙染指標。

現代工藝——包括傳統法（A2O、氧化溝、SBR等）和膜法（MBR），都是基於活性汙泥法原理演變而來。各類工藝的優劣特點對比見下表。

►截至2012年底，使用傳統工藝的汙水處理廠產能占比在90%以上，而MBR僅約1%。在再生水領域，MBR的應用比例則比普通的城鎮汙水處理廠高。

►MBR的經濟性好於市場預期。對比傳統工藝，MBR的建設、運營成本均更高，但市場此前的預期（高30%或以上）並未考慮出水前提，比如，在同樣滿足一級A出水標準的情況下，MBR的建設、運營成本，平均比傳統工藝僅高出10%~25%（10萬噸/日規模以下）、4%~17%。

►若《城鎮汙水處理廠排放標準（2002）》再提升，則MBR產能占比有望大幅提升。現有標準下（2002版），各類傳統工藝出水質量均可達到一級A水平（標準中最高的出水要求，相當於《地表水環境質量標準》中的劣V類水質），但若進一步提標（假定提升到相當於IV類水質量），傳統工藝難以滿足處理要求，而若再增加深度處理工藝，則整體的工藝性價比可能會差於MBR。

2.工業：廢水處理難度大於市政，各行業廢水處理工藝迥異、跨行業存壁壘

►工業廢水的處理難度整體上大於市政汙水。其與後者的區別在於：汙染物類別更複雜、濃度更高、汙水成分不穩定。

►綜合來看，處理工業廢水的基本工藝原理仍是活性汙泥法，但針對更高的出水要求（除鹽、去重金屬），膜法的使用也較廣泛。

►各工業行業排放廢水成分差異較大，導致處理工藝不甚相同。主要是在活性汙泥法處理基礎上，在前端預處理、後端深度處理方面增加特定的處理單元。















競爭格局：行業集中度低，工業市場尤甚

1.市政：單體項目平均規模較大、對資本要求高，國企參與者較多

►設備：競爭分散。低端設備市場（如格柵、曝氣設備等）民企占上風，中高端設備市場（如泵、膜元件等）一半以上為外企搶占。

►工程：競爭分散，資本勢力雄厚的企業更易存活。常見模式包括EPC（工程總包）、BOT（投資建設-運營-政府回購）、BT（投資建設-政府回購）。由於單個項目規模較大，不論采取上述哪種模式，工程商在建設先期都需要墊資，因此具備資本實力的企業更易存活。例如，首創股份、北控水務等大型水務運營企業都有自己的工程公司。

►運營：早期跑馬圈地基本完成，行業集中度較低、運營質量參差，下一步趨勢是整合並購。粗略估算，截至2013年底前10大運營企業產能占全國的比例合計不到30%。

2.工業：單體項目平均規模小於市政，民企參與者更多，細分行業內的工程、技術經驗豐厚者占優

►設備：與市政領域相似，競爭分散，低端設備民企占上風，中高端設備市場一半以上為外企搶占。

►工程：眾多中小企業等競爭主體最多、競爭環境相對市政更加惡劣。早期競爭無序、低價競標常見，預計未來工程經驗豐厚、產業鏈一體化的企業更具優勢。

►運營：僅有少數企業涉足，未來具備資本實力的大型工程商預計搶占市場空間。






板塊估值：工程類個股PE溢價率居歷史底部

工程板塊：PE處2010年以來中低位，相對創業板估值溢價率觸底。截至14年10月22日，汙水處理工程板塊PE為46倍，而2010年以來平均值為61倍；板塊相對創業板PE估值溢價率為-33%，而歷史平均值為56%。

運營板塊：PE接近2010年以來均值，相對滬深300估值溢價率處中高位。截至14年10月22日，汙水處理運營板塊PE為23倍，2010年以來平均值為23倍；板塊相對創業板PE估值溢價率為160%，而歷史平均值為134%。





投資建議：關註業務布局，優選“三要素”個股

我們認為，前瞻性的業務布局是企業勝出的前提，此外，具備“三要素”（資金+經驗+客戶資源）的個股具備額外優勢。重點看好3類個股：所在子行業高景氣、低杠桿的工程類民企，如：碧水源、津膜科技、萬邦達（首次覆蓋）。

資產多地分布的市政運營類國企，如：興蓉投資（首次覆蓋）、首創股份、北控水務集團（371.HK）。

在細分領域具有先發優勢的工業運營類企業，如：萬邦達。

碧水源（300070）：MBR龍頭工程商，受益於再生水興建、城市汙水處理廠提標改造。維持推薦評級，目標價37元公司概況：主營汙水處理工程（MBR法）、凈水器銷售、市政土建施工。2013年實現收入31億元，歸屬凈利潤8億元。控股股東文劍平，截至14年9月底持股比例為25.07%，同為公司實際控制人。

主要看點：14~15年高速增長無慮。1）持續新簽大項目，顯示訂單情況樂觀。14年以來新獲大項目金額估計在12億元以上，已超13年同期水平。2）產能、區域拓展順利。公司微濾、超濾和DF膜產能提升至400/200和100萬平米；上半年成功進入上海、天津、貴州和西安區域。2013、14年，公司分別成立了6個、7個區域參、控股子公司，其項目拓展進度值得關註。3）杠桿水平不高，仍有提升空間，保障了持續投資的資金來源。

投資建議：維持推薦評級。維持14~15年EPS預測：1.1元、1.6元，對應利潤增速45%、40%。公司基本面穩健，“水十條”出臺或刺激板塊情緒。維持目標價37元。密切跟蹤各地投資子公司的業績釋放潛力。

風險提示：工程項目施工進度不達預期；現金流回款惡化可能性。






津膜科技（300334）：推進市場化，產業鏈拓展成效可期。
維持中性評級，目標價20元

公司概況：主營膜工程和膜產品銷售。2013年實現收入4億元，歸屬凈利潤0.8億元。控股股東天津膜天膜工程技術公司，持股24.5%（1H14），實際控制人是天津工業大學。

主要看點：上市後市場化水平提升，預計2H14利潤增長提速。1）大項目2H集中施工。東營工程項目（總投資4.2億元）下半年預計確認70%~80%的工程收入；2）2H銷售、管理費用率預計降低。因收入季節性規律（2H收入占全年大半），2012、2013年銷、管費用率呈現明顯的“前高後低”規律。

新引進管理層處磨合期，實際影響待觀察。14年引進膜產品負責人徐平（曾任海德能中國區首席銷售代表）、水處理工程負責人武震（膜法水處理行業經驗豐富），截至14年中，對訂單、業務收入的影響尚不明顯。

投資建議：維持中性評級。維持14/15年EPS預測：0.41/0.58元，對應14/15年利潤增速35%/40%，目標價20元。我們認為市場已經給予較高的成長性估值溢價，密切關註下半年膜產品銷量及工程訂單拓展情況。

風險提示：工程項目施工進度不達預期；膜產品毛利率波動風險。






萬邦達（300055）：化工水處理專家，將臨提標，期待訂單驚喜。首次覆蓋中性評級，目標價36元。

公司概況：主營化工水處理EPC、及托管運營。2013年實現收入8億元，歸屬凈利潤1.4億元。控股股東王飄揚，截至14年9月底持股比例為28.9%；公司實際控制人為王飄揚家族，截至14年9月底合計持股50.9%。

主要看點：工業水處理第三方運營領域先行者，化工水處理若提標有助訂單突圍。1）公司專註於石化、煤化工水處理領域，與神華、中石化、中煤、陜煤化等幾家大客戶關系緊密；2）較早且較成功采用“EPC+C”模式開拓運營市場，增加自身利潤增長點的同時，進一步鞏固大客戶服務關系；3）近年化工廢水排汙集中提標，煉化、化學工業排汙標準均為首次發布，目前處意見征求狀態，若推出將推動行業提標改造需求，有助於龍頭商（萬邦達為其一）訂單增長。

投資建議：首次覆蓋中性評級。預計公司2014~16年EPS為0.7元、1元、1.2元（增發後最新股本），對應利潤增速18%、46%、22%。參考公司成長性，我們認為合理目標PE為16年30倍，目標價36元。現有估值對樂觀預期的體現較充分；公司短期訂單情況相對平淡，密切跟蹤2015年盈利超預期因素：訂單釋放情況、後續收購計劃、昊天節能實際盈利。

風險提示：訂單釋放進度不確定性；政策發布時點不確定等。





興蓉投資（000598）：水務運營市場整合趨勢下的優質成長標的。首次覆蓋推薦評級，目標價6.9元。

公司概況：主營汙水處理、供水、垃圾滲濾液處理等。2013年實現收入24億元，歸屬凈利潤7億元。控股股東為成都市興蓉集團，截至14年中持股42.05%，實際控制人是成都市國資委。

主要看點：業務拓展放眼全國，成長潛力同業較優。1）作為地方水務國企，公司資產並不局限於四川地區，在廣東、甘肅、陜西等地亦有分布，且全國性擴張為公司的戰略方向；現有汙水處理、供水儲備項目豐富，若全部投產，汙水、供水產能將比13年底增長59%、20%。2）在A股水務上市公司中，公司盈利能力高、杠桿水平低於多數同行，意味著更好的成長潛力。3）公司14年10月公告與聯合環境合作拓展西南水務市場，後者是自有膜法水處理技術的新加坡上市公司，與興蓉在技術、市場上形成較好互補，有助於公司加強產業鏈上遊工程業務的實力。

投資建議：首次覆蓋，推薦評級。預計2014~16年EPS為0.27元、0.32元、0.36元，利潤增速10%、15%、15%。參考公司自身成長性以及同行估值水平，我們認為公司合理的目標PE為15年22倍，對應目標價6.9元。

風險提示：在手部分日元貸款帶來匯兌損益波動；固廢業務拓展需觀察。


首創股份（600008）：推進資產優化的水務龍頭。維持中性評級，目標價8元。

公司概況：主營汙水處理、供水、水務建設等。2013年實現收入42億元，歸屬凈利潤6億元。控股股東北京首都創業集團持股59.52%（1H14），實際控制人是北京市國資委。

主要看點：關註資產優化及農村水處理業務拓展。優化資產，長期盈利水平有望提升。1）順應行業趨勢，持續收購優秀的水務資產是公司主要戰略方向；2）與以往“跑馬圈地”時期不同，公司開始有意識地精選項目，計劃對盈利能力不佳的資產逐步實施剝離，如京城水務、深水務集團，等等。

擬進軍農村水處理市場。1）擬以1.3億元收購蘇州嘉凈51%股權。後者是創業板擬上市公司，介入農村水處理領域較早。首創股份與地方政府關系較好，嘉凈與其合作可以共享客戶資源，具有一定的協同效應。

投資建議：維持中性評級。維持14/15年EPS預測：0.3/0.35元，利潤增速8%/18%。

目標價8元。看好公司在水務運營行業積累深厚、資金實力。

風險提示：低盈利資產轉讓、新項目拓展進度不確定性；農村水處理商業模式不成熟。





風險提示：政策風險、地方政府支付能力惡化風險等

1.部分地方政府資金實力有限，承建其下屬項目的工程企業面臨資金無法按時回收的風險。

2.《城鎮汙水處理廠汙染物排放標準（2002）》是否修訂、何時修訂，行業內存在爭議，因此其後續修訂稿的出臺具有不確定性。

3.農村汙水處理的水費定價機制、投資主體不明確，且打包項目報批程序繁冗，或影響其推廣力度；此外，企業與政府簽訂的合作框架協議不等同於合同，因此不具備實際效力。

4.水價上調是長期、持續的過程，短期頻繁、大幅上調的可能性不大。

5.細分工業不景氣，可能影響其環保設施的建設積極性和支付能力。

附錄1：行業數據估算方法及假設

城鎮汙水產生量（年）=城鎮人口*人均用水量（年）*汙水排放系數（取0.9）+城市排水管道搜集雨水；
農村汙水產生量（年）=（全國生活用水量-城鎮人口用水量）*汙水排放系數（取0.6）；
工業廢水產生量（年）=工業用水量（年）*（1-再生水利用率（取10%））*汙水排放系數（取0.7）
*汙水排放系數值參考文獻《廢汙水排放量數據的統計比較和分析》

附錄2：《清潔水行動計劃》出臺相關新聞一覽



（本文作者就職於中金公司）




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