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賬目化妝長科供股李嘉誠自拆招牌

2006-3-30  NM




上週四,長實及和黃公布全年業績。在會計藝術大師霍建寧把關下,兩公司繼續靠特殊盈利、物業重估及遞延稅項抵減等,成功遮掩了3G業務達三百六十三億元的虧蝕,交出所謂「超乎預期」的成績表。

集團主席李嘉誠在記者會上更表示,長實負債少、和黃手持逾千億元現金等云云,強調並無集資壓力。誰知語音未落,翌日凌晨一時,系內的長江生命科技即突然宣布供股。

長和系上次伸手向小股東要錢,已經是八七年的事。今回李嘉誠不惜自拆招牌,再次供股,投資者怨聲載道亦徒然。

長科上市四年來,股價長期潛水,一仙股息也未派過。所以一眾小股東收到供股消息後,均怨聲載道;有股民甚至在網上戲謔,該公司應改名為「長江生命科水」。

「十幾年前已經買長實,貪佢夠紮實,依家都賺咗幾倍錢。」向來是李嘉誠擁躉的散戶郭先生,先後買了長科及和記環球電訊,因而對記者大呻:「點知兩隻都唔掂!家陣仲話要供股,講真我幾失望,唔知李生搞緊咩!」

根據供股計劃,股東每持兩股長科,便可以六角五仙供一股,供股價有近三成折讓。消息一出,長科股價隨即下挫至八角多。以二 元招股價入場的郭先生決定放棄供股,怕股價供完再跌,他說:「再供落去都無咩前途,始終唔知間公司有無心做落去,或者遲啲放咗佢㗎喇。」

南征北討得個吉

長科上市時籌得二十六億元,四年下來,東征西討,收購了一堆肥料公司、園藝公司,甚至養草皮公司等。今日六成生意都與農業有關,與當初招股說要研發對抗癌症及愛滋病藥物等計劃,大相逕庭。但業務一直沒起色,上年亦要靠投資收益,才獲利千多萬元。

其實長科手頭有現金逾四億元,加上近十八億元的股票、債券等投資組合,應無重大財政壓力。一名華資證券行高層說:「行內都頭,點解長科選擇供股,而唔係賣咗手頭啲股票?我諗,可能係管理層預期本業有排未有起色,唯有靠投資收入嚟填數。如果唔係,業績年年見紅仲衰!」

連環分拆股民重創

除了長科外,郭先生之前買入和記環球,亦一樣損手收場,可謂連環中招。提起此事,他仍憤憤不平:「長科唔升,OK,投資無話實賺。但和電嗰單擺明玩財技,唔好話我知佢一早估唔到業務會重疊啊!」

話說○四年初,和黃借殼中聯系統,把固網業務上市,並將公司易名為和記環球電訊。宣布消息後不足二十四小時,和黃迅即以九角配股,郭先生因李嘉誠寶號而落疊。之後和黃自行分拆和電國際上市,去年中以業務重疊為由,將和記環球以六角五仙私有化。短短一年多,和黃以十足價錢賣股、轉過頭又七折買回,小股民反對亦無效。

貼大床賣印度股權

長和系靠左拆右拆公司上市,炮製盈利,小股民隨時下錯注。如今輪到和電國際,熱唱分拆印度業務上市。主宰電訊業務的和黃大班霍建寧,早前將逾百分之八的印度業務股權,賣予兩名印度籍人士Analjit Singh及Asim Ghosh。

Analjit Singh是和黃印度附屬Hutchison Essar的前董事,而Asim Ghosh則是該公司的董事總經理。和電國際為求兩人入股,不惜嫁女貼大床,幫二人做抵押向銀行貸款入股。就算此舉令和電國際的負債劇增一成、每年利息開支估計因而增加二千三百萬元,亦毫不計較。

自訂企業價值

霍建寧此招一石二鳥,賣股予兩個印度人,既可符合外資持股不得多於七成四的上市要求,另一方面,以十七億八千萬元出售逾百分之八的股權,亦間接定下了印度業務市值逾二百億元的指標。如果加上淨負債、少數股東權益及優先普通股,再減去現金等,里昂證劵估計其企業價值便高逾四百六十八億元。

這種自抬身價的招數,在打算分拆3意大利時,已經亮過相。當初投資銀行估值,說3意大利的企業價值只值六、七十億歐羅時,和黃便招來其御用保薦人高盛入股,以證明3意大利的企業價值高達九十億歐羅。

不過,高盛其實為自己留好了退路,訂明可於3意大利上市時,將股權轉股份;又或三年後,以原價加利息賣回予和黃。

再者,分拆印度業務,其實也有變數。和黃去年底賣掉一成九和電國際股權予埃及電訊商Orascom,但由於該公司同時是巴基斯坦及孟加拉等國的主要電訊商,印度國防部顧問其後即公開表示,擔心此舉危害國家安全。

變聯營負債減二百億

和黃將和電國際股權賣予Orascom,即獲七十多億元以幫補3G虧損。而且售股後,和黃持有和電國際的股權便低於五成,和電國際的身份便由附屬公司變成聯營公司

香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓指出:「如果係附屬公司,無論資產同負債,都須逐一呈現於母公司的資產負債表內。但聯營公司就唔同,只須將該公司的凈資產(資產減去負債),以單一項目入賬。」

換 句話說,和黃此後毋須將和電國際近四百億元的負債再列於賬目內,造成和黃負債減少近二百億元的錯覺。但事實上,和黃的利息支出卻連年增加:前年,和黃向銀 行借錢,息率僅四釐,利息支出一百一十二億元;去年和黃的借貸成本增至四釐七,其利息支出大升三成七,至一百五十四億元。

降低前年盈利基數

和 黃的盈利,其實是靠特殊盈利、投資物業增值及遞延稅項抵減,粉飾一番。要解釋何謂遞延稅項抵減,可舉一個例子說明:譬如某人現正經營一盤虧蝕的生意,如果 他估計未來有機會轉虧為盈,到真的賺錢要報稅時,便可將以往的虧損當做扣稅額,減少屆時須繳付的稅款。某人基於以上的期望,把未來有機會省回的稅款,預先 列於現在的賬目上,就是遞延稅項抵減。

派去年成績表時,和黃重列○四年業績,卻將當時賺錢的期望調整,令前年遞延稅項抵減的收入減少二十億元。丁偉銓對此調整,感到疑惑:「增加或減少遞延稅項權益,可理解成對未來盈利預測睇法的改變,但一般只會以今年業績去調整,而唔會改番舊年條數的做法。」

再加上其他新會計準則的調整,和黃成功將前年盈利由一百六十多億元減少至一百三十億元,便可堂而皇之向外宣稱,○五年賺一百四十三億元,有一成一的增長。

出口術死撐3G

李嘉誠在今年長和業績會上,甚至主動透露自己剛去過意大利視察3G業務,又說:「明年我估計會更好,不論係客戶數目還是ARPU(客戶平均每月消費)值都增長緊,我哋正在選擇正確嘅(3意大利上市)時間。」

不過,有證券分析員看過業績報告後,卻踢爆說:「無錯,3嘅客戶係多咗,但上客成本都貴咗呢!每上一個客,和黃就要倒貼二千七百幾蚊;愈上客,愈蝕得勁。」

該分析員續說:「和黃說ARPU上升、愈來愈多客戶使用非話音數據,但我完全睇唔到咁嘅趨勢。○四年3嘅客戶平均月花五十二歐羅,其中十歐羅用喺非話音數據服務;去年就平均只係月花四十二歐羅,非話音數據服務一樣係十歐羅,我見唔到邊度改善咗!」

公布業績翌日,花旗證券更發出報告,說3G業務的虧損收窄輕微,去年仍然要蝕三百六十三億元,令人失望,預期和黃今年只賺二千八百萬元;遂繼續建議沽售此股,並將目標價由六十七元調低至六十三元五角。

和黃股價自公布業績後,一直逆市下跌。難怪霍建寧於本週一接見投資界時,已將焦點轉移至新買入的香水業務。皆因3G故事,勢難再打動證券行及基金經理的心。

九億窩輪變廢紙

九一年,李嘉誠麾下的長實,在和黃股價徘徊十一、二元時,曾發行兩批共值八億八千萬元的和黃認股權證(俗稱窩輪),令散戶損手。

第一批窩輪,售價二元五角,行使價十三元六角、九三年三月到期,換股的總成本為十六元一角;第二批窩輪則售三元八角,行使價十五元五角、九三年五月到期,即和黃股價升至十九元三角以上,投資者才有利可圖。

偏偏,和黃在九三年三月,卻公布差劣的業績。那時候,和黃的生意原本錄得一成增長,但集團決定在該年度,為當時表現不濟的赫斯基石油撇賬十四億多元,盈利因而倒退三成。業績退步,股價自然難望有大好表現,投資者手上的和黃窩輪,最終亦因而淪為廢紙。

相反,長實則可以在不失和黃股權的情況下,賣輪淨賺逾七億元。

業績照妖鏡

受惠新會計準則,投資物業及金融工具價值重估的盈利俱可入賬,令不少公司業績看似大躍進,但若撇除那筆紙上富貴,實質盈利大幅倒退,甚至虧損。


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