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巴菲特怎麼看待做空 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/29423091
以下是巴菲特關於怎麼看待做空的回答（翻譯）：

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2001年股東大會

巴菲特：
這是個有趣的值得探討的問題，許多人被做空毀滅，做空會讓你破產。

你會看到許多股票的價格遠遠超過其內在價值，股價是內在價值5-10倍的現象很普遍，但很少看到股價是內在價值10-20%的情況。所以，你可能認為做空很容易，但實際上不是。

股票之所以常常價格高估，是因為背後有推動的力量。他們常常可以利用高估的股價來提升價值。例如，股票內在價值為10美元，但交易價格是100美元，他們可能會把內在價值提升到50美元，然後，華爾街會說：「看，我們創造了價值！」 這個遊戲會繼續下去，在這個遊戲終結之前，作為做空者，你可能已經把錢耗光了。

長期做多更容易賺錢，你不可能通過做空賺大錢，因為巨大損失的風險意味著你不能下重注。

我們會永不做空，因為我們太大了。

芒格：做空並看著推動者把股價拉升是非常刺激的，但不值得去體驗這種刺激。


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2002年股東大會

巴菲特：
查理和我過去在上百隻股票上有過做空的想法，如果我們實施了，我們可能已經變成了窮光蛋。泡沫的演化基於人性，沒有人知道什麼時候它會破裂，或在破裂之前它會膨脹到多大。

A.W.Jones 有一個多空模型，並在50年代末60年代初成立了知名的對沖基金。最終A.W.Jones出了問題，其分拆基金的大部分慘敗。有些人自殺，有些人失去財富然後去開出租車。

本傑明.格雷厄姆沒有發現做空可以很成功，他有相當多的對沖投資是成功的，但在少數投資上他損失巨大。

在1954年，我有一個痛苦的做空經歷。10多來年我都沒犯錯，但隨後10個星期我犯了大錯，這是個關鍵時期，我的資產淨值快速蒸發。

做空是困難的，你必須少量下注，你不能只在一個公司上做空。只要一個做空就能殺死你，當股價上漲時，越來越多的錢會被消耗掉。

翻譯：黃建平

如何辯證地看待護城河理論 聽風-春華秋實

http://xueqiu.com/2859479813/29837460
護城河理論強調：企業需要優質產品、高市場份額、有效執行和完美管理；結構性競爭優勢的4個來源是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。

護城河理論確實為尋找偉大企業指明了系統性方向，但如何理解和投資偉大的企業卻並沒有那麼簡單，否則這個世界上永遠不止一個巴菲特了。尤其是國內許多投資者選股唯護城河是論，似乎如果沒有護城河的企業，永遠不能算價值投資。對投資來說，果真如此嗎？對護城河理論的理解真的應該這樣嗎？

一、護城河是不能離開時間、空間和人的因素獨立存在的。

任何事物的存在，都離不開一定的時間和空間，更離不開人的主觀能動性。

時間要素：黃河天塹曾阻擋住了李自成的幾十萬大軍，但當冰封期一來，卻是一馬平川，成為李自成大軍馳騁的疆場。在傳統領域，柯達的護城河不可謂不深，但卻倒在了數碼時代。

空間要素：可口可樂護城河可謂強大，當在全球擴張基本到位時，失去了發展的動力，10餘年間股價卻下跌了30%。

人的要素：兵熊熊一個，將熊熊一窩。最好的企業如果管理者是扶不起的阿斗，哪怕你蜀道難於上青天，對魏國來說，也如履平地。

所以兵法云：天時不如地利，地利不如人和。如果真要說護城河，人才是最寬的護城河，但人一定是會退休的、是有生老病死的，最寬的護城河又有多寬呢？

二、護城河有寬有窄、有深有淺，是可以相互轉化的。

首先，雖然個人不認可「存在的即是合理的」觀點，但仍然認為，任何一家企業都存在一定的護城河，只是有寬窄深淺之分。即使是要倒閉的企業，也曾經有過護城河，只是這個護城河現在已經淺了、窄了，甚至是干涸了。

其次，護城河的寬窄、深淺並不是一成不變的，是動態的，是發展的。藉以一定的條件，護城河寬的可以變成窄的，深的可以變成淺的；同樣，窄的也可以變成寬的，淺的也可以變成深的。（作者：聽風）

曾經我一高中同學，高中考大學考了570多分（當時重點分數線是520左右），因為其看好當時的郵電專業，所以選擇了專科的南京郵電學院。但郵電和電信分家後，如今郵電行業已經只能慘淡經營了。當然，還有一二十年前，最差的幾個專業是：農醫師、地礦油，但如今醫師和地礦油均是分配和待遇最好的專業之一。

緣何？世易時移也。

所以護城河現在的寬和深，並不代表將來也一定是寬和深，而投資投的就是未來，以今天的眼光看將來，是要吃苦頭的。

三、無論多強大的護城河，最終都會被新對手攻破。

偉大的護城河從來都不能阻擋住敵人的入侵，而且還會招致更多的敵人的攻擊。

在遇到比較弱小對手時，護城河是可以保命的。但由於有護城河的保護，往往又讓城內的人安於現狀，不思進取。尤其是遇到更強大的對手時，護城河往往卻會成為制約自己的枷鎖，甚至是困住自己最後逃命的天塹。

君不見：秦滅六國，不可謂不強大，但最終卻被天下所滅；歐洲的城堡、中國的萬里長城，從來沒有真正阻擋住敵人的進攻；中國各大古城下面的護城河已經沒有任何軍事價值，如今也僅是供大家參觀旅遊劃划船之用。

又如柯達之與數碼像機，柯達是最先擁有數碼像機技術的，由於其在傳統像機領域形成的巨大優勢，躲在護城河內不思進取，最後優勢變成鎖住自己的劣勢，並最終倒在數碼時代。同樣的情況也曾出現在諾基亞身上，比較早擁有智能手機技術的諾基亞，卻陶醉在自己普通手機敵國的護城河內「享清福」，最後造就了蘋果、三星和宏達電的崛起。

四、沒有強大的護城河的企業，並不代表沒有投資價值。

對投資來說，強大的護城河的企業確實是可遇不可求的標的。但放眼市場，有強大的護城河的企業屬於珍稀動物了，更要命的可能只是表面的強大，而且價格貴得驚人，甚者，一朝看錯終身錯了（投機賭錢，投資賭命，估計說的就是這種投資者了）。

再說，相對於投資來說，並不一定只有高貴的牡丹是花，而其它花都不是花。至少在本人看來，牡丹花是花，狗尾巴花也同樣是花；百花園中的花是花，沙漠戈壁上的花也是花。花開一樣美麗，花謝同樣化泥。

企業的分類也是有多種的，投資的方法也是多種多樣，除了帽似強大的護城河的企業，還有逆境反轉型的、隱蔽資產型的、快速成長型等等，如果用護城河理論來看，永遠會錯過這些好的投資標的。

談了這麼多，但並不代表本人否定投資中的護城河理論，但任何理論都只能是理論，只是一種工具而已，但過於唯心的崇拜，都是對事實的不尊重，也是對自己的不負責任。


二年多前本人寫的老文，發出來供大家一起討論交流。@不明真相的群眾 @方舟88

高善文：經濟失速 謹慎看待股市

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2413

如何看待歐元和大宗商品同步下跌？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208632

歐元對美元自6月以來下跌已經超過800點，歐洲央行的降息和負利率政策被認為始作俑者。與此同時，大宗商品也是一路向南跌跌不休，兩者在過去6個月保持了驚人的同步性！

黃線所代表的為歐元對美元匯率，藍色則為大宗商品指數(CRB)的走勢。傳統意義上，商品指數理應和商品貨幣(澳元、紐元、加元等)有更為明顯的關聯性。因此歐元與大宗商品的聯系並不能簡單的因果關系來解釋。

商品價格的走弱將導致全球性通縮環境的壓力加大，這迫使歐洲央行采取措施以推低歐元。而疲軟的商品價格反映出全球經濟增長放緩的趨勢 (OECD近期就下調了全球經濟增長預期)。對於歐元區而言，全球經濟放緩也導致歐元貶值壓力加大。

長期來看，過去10年間兩者之間的聯系性並不十分明顯，比如2012年之後歐元曾經出現過升值跡象，而CRB則保持跌勢。另外在波動性方面，歐元匯率的波動幅度也明顯弱於CRB。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

人行副行長：要辯證看待中國的影子銀行問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/208679

中國央行副行長胡曉煉今天上午在出席“第十八屆國際銀行監督官大會”時表示，要辯證看待中國的影子銀行問題。

“一方面影子銀行存在經營不規範、監管套利等問題，另一方面，影子銀行也在一定程度上滿足了經濟發展多元化背景下的多層次的融資需求。”

據國務院發布的監管銀子銀行的文件（107號文），中國給予影子銀行的官方定義是：影子銀行是金融發展“不可避免”地產生的“有益”後果。（見華爾街見聞網站相關文章）

“影子銀行的產生是金融發展、金融創新的必然結果，作為傳統銀行體系的有益補充，在服務實體經濟、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。”

文件對銀行與信托公司、券商和其他中介機構合作開展表外業務提出了新的限制規定，但並未全盤否定通道功能主體，而是指出：交叉產品及合作業務必須以合同形式明確風險承擔主體和通道功能主體，並由風險承擔主體的行業歸口部門負責監督管理，切實落實風險防控責任。

胡曉煉指出，從中國的情況看，近年來中國的影子銀行發展比較快，但是總體上中國的影子銀行資金運營方式比較簡單，與傳統的商業銀行業務基本類似，而利用衍生工具的金融創造比較小。特別重要的是，中國影子銀行的大部分都用於企業部門，而且主要是用於實體經濟。

“中國影子銀行發展較快的另一個重要原因是中國經濟的間接融資比例較高，對銀行信貸的依賴很大，所以在當前資本監管要求進一步嚴格的情況下，銀行要尋求其他金融中介來分擔其融資壓力。因而在對影子銀行業務的監管處理時，要重在因勢利導，在加強規範管理的同時，要引導其合理有序地開展滿足企業融資需求的服務。”

如何看待桑德的重整？

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2817

如何看待這波大規模融資的現象 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v3dr.html

    剛才，在某券商工作的一位朋友來電說：“當前股市並不怎麽熱，怎麽融資炒股的、借錢炒股的、甚至有的用房子抵押炒股的，迅速增多？好像不太理性吧？難道他們都是先知先覺？你怎麽看？”

    “你怎麽看？”你這問，把我當“元芳”啦？哈哈！

    你說股市並不怎麽熱，也不見得吧？你看看創業板、中小板、許多中小盤股，它們也夠熱的吧？

【專欄】如何看待中國對外貿易新格局？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210232

本文作者系浦發銀行分析師曹陽，授權華爾街見聞發表。

要點：

• 我們認為隨著對外貿易結構調整、國內經濟轉型推進，未來貿易國別會進一步多元化，同時實現出口從規模擴張轉向質量提升、進口從工業品轉向消費品的轉變。
• 首先，從出口來看，盡管各國增長滯緩，但中國出口占全球的份額依然穩步提升，出口的國別結構也出現較明顯變化。我們傾向於認為中國、美國間“生產—消費國”的貿易模式正在弱化，但中國領導人推行的新一輪貿易外交的正向拉動效應正在增強，這將在較長時間支撐出口增長。
• 其次，從進口來看，中國的貿易結構正在發生改變，這主要反映國內經濟轉型影響。
• 最後，預計中國仍將在較長時間內保持一定貿易盈余。結合以上，預計中國在未來數年仍將維持2%以上的貿易盈余。
• 我們預計對外貿易格局的變化是對內促進消費升級、產業結構調整，對外推進經濟外交戰略的重要一環，未來的經濟、政治意義無疑也將是深遠的。

全球經濟放緩、發達國家經濟結構調整對中國對外貿易的沖擊似乎不大。雖然全球PMI綜合指數在達到6月55.4的高點後一路下滑至54.9，美國的貿易逆差自08年中期的659億美元不斷收窄至目前的400億美元，但中國出口增速在1季度後延續回升，9月出口增長15.3%，二季度的貿易盈余總額高達1280億美元。我們認為隨著對外貿易結構調整、國內經濟轉型推進，未來貿易國別會進一步多元化，同時實現出口從規模擴張轉向質量提升、進口從工業品轉向消費品的轉變。

應該說，2008年“次貸危機”後，全球經濟的“再平衡”增加了中國對外貿易壓力。比如美國在制造業回流、國內儲蓄率從2.7%的低點回升至目前的5.4%，兩個因素促使美國企業、居民的對外需求下降，期間貿易逆差從06年占GDP的6.2%大幅收窄至目前的3.1%，又如美國重返亞洲戰略，倡導TPP，制定的新貿易規則也對中國出口施加了新的壁壘，此外人民幣持續升值，帶來實際匯率走高也對商品的國際競爭力有負面沖擊。期間中國出口增長中樞出現了較為明顯的下移，從08年的20%的高增長回落到10%以內，但向前看，我們認為中國出口仍將維持在5%以上正增長，而進、出口貿易的結構會出現較為明顯的變化。

首先，從出口來看，盡管各國增長滯緩，但中國出口占全球的份額依然穩步提升，出口的國別結構也出現較明顯的變化。在12、13年、全球出口的平均增長僅為1.5%，但中國同期增速接近8%，這意味著中國出口全球占比持續上漲，在2013年達到12%。從貿易國別占比來看，主要呈現幾個特點：

第一，中國出口東盟的份額從8%上升至11.3%；

第二，歐元區的出口在經歷下滑後，在13年6月達到低點後出現了1個百分點反彈，達到16.1%；

第三，盡管美國經濟複蘇較快，但“再平衡”確實在發生，出口美國占比從06年最高點下滑了5個百分點，至17%。

我們傾向於認為中國、美國間“生產—消費國”的貿易模式正在弱化，但中國領導人推行的新一輪貿易外交的正向拉動效應正在增強，這將在較長時間支撐中國出口增長。2013年後，根據習近平主席“一路一帶”的戰略構想，我國增加了東盟、“金磚國家”，以及與俄羅斯、中歐、中亞、中東、南亞等國家在交通基建、能源和資源等方面合作、李克強總理在非洲、東南亞和歐洲等地也多次推行“高鐵外交”。

我們觀察到以人均GDP來看，新興市場增長依然較快。13年東南亞的越南、印度、印尼的增長在3—4%，中亞的烏茲別克斯坦、土庫曼斯坦等國的增速則達到8%，購買力的提升使這些國家對外貿易需求提高，同時貿易壁壘的消除，也使貿易創造效應較為明顯，這些均拓寬了我國對外的貿易易合作空間，也有助提高國內產能利用，促進機械設備、高新技術類產品的出口。

其次，從進口來看，中國的貿易結構正在發生改變，這主要反映國內經濟轉型影響。2008年後，中國商品進口經歷了從工業品為主到農產品和高技術類商品並重的變化。以08年底的定基數據來看，14年的9月工業金屬和原材料進口增長了72%，成品油下降了15%，同期糧食、飛機和汽車的進口分別增加1.18、1.8和2.95倍。我們理解這種變化的原因在於以下幾點：

其一，中國投資驅動型增長見頂，隨著固定資產投資增速的中樞從20%下移，預計2013年固定資本形成占GDP的比例的48%將成為歷史高點，產能過剩和需求低迷導致銅、鐵、氧化鋁等大宗商品原材料需求趨勢性下降；

其二，中國在推行新型城市化過程中，非農就業人口的減少和低端勞動力成本提高同時發生，加上國內耕地稀缺使中國農產品對外依存度較高，因此近年來中國進口大豆、玉米等農產品數量均大幅增加，整體糧食進口量占產量比重達到14%，相比08年上升了6個百分點；

其三，海外飛機、汽車等高技術產品的進口增長在於政府扶持和富裕階級擴張的兩個因素驅動。在政府層面，李克強總理在出訪歐洲中，促進電動汽車、航空航天等制造業的貿易合作，提升中國制造的國際形象；在國內需求層面，人均收入提高帶動中高端的進口消費快速增長。

根據瑞士信貸統計，2000年到2013年間中國人均財富從5700美元上升至2.2萬美元，以美元衡量的百萬富翁有112萬人，由此對海外民用直升機、遊艇豪車、高檔服裝等的需求增加。

最後，預計中國仍將在較長時間內保持一定貿易盈余。第一，中國出口產品的比較優勢仍將維持，可能的原因在以下幾點：

其一，中國出口企業的毛利率依然較高，價格優勢大，以上市公司中出口收入占比達20%的182家企業來看，汽車、零部件行業、資本品、原材料等行業的毛利率均在20%以上；

其二，盡管印尼、印度、越南等新興國家勞動力成本為中國的50%左右，但國內高素質的勞動力、穩定的商務環境和完備的基礎設施使中國產品仍有優勢；

其三，從價格因素來看，人民幣匯率結束趨勢性升值，匯率雙邊波動增加會減緩國際競爭力的削弱；

第二，我們理解國內的進口擴張放緩可能是繼續性的：

一方面，隨著中國上遊企業去產能的延續，對大宗原材料需求延續下降，而在2012年礦產品的進口占比高達17%，另一方面，由於需求偏好轉換需要時間，海外消費品的進口增長短期擴張有限。結合以上，我們預計中國在未來數年仍將維持2%以上的貿易盈余。

我們預計對外貿易格局的變化是對內促進消費升級、產業結構調整，對外推進經濟外交戰略的重要一環，未來的經濟、政治意義無疑也將是深遠的

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

施羅德亞洲主管保守看待「滬港通」 投資預言專家：中國面臨三大疑慮(144-145)

2014-12-04  TCW

「滬港通」是長線的利多政策，還是短期強心針？長期鑽研中國的施羅德亞洲多元資產投資團隊主管高倫博士，對未來一年的中國經濟和市場展望，相對歐美投資大師對中國的趨之若鶩，態度顯得謹慎。 撰文‧鄧麗萍 十一月十七日「滬港通」正式啟動，全球投資人終於可以真正首次直接投資中國股市，成為今年市場最後一個亮點，然而，金融海嘯後盤整已久的中國股市，有機會重振雄風嗎？ 早在一九九七年就長駐亞洲，曾在菲律賓、韓國等地工作，迄今定居香港長達八年的施羅德亞洲多元資產投資團隊主管高倫博士（Dr. Richard Coghlan），對中國在內的亞洲股債市有深入觀察。 高倫目前掌管的資產規模達二百三十億美元（約合新台幣六千八百多億元），從○九年開始，每年固定針對全球市場提出年度的十大預測，並親自到台、港、新加坡等地發表，已成為許多法人機構做投資決策的依據。 有別於歐美投資大師對中國趨之若鶩，高倫從香港就近觀察中國多年，態度顯得謹慎許多。高倫接受《今周刊》專訪時，針對二○一五年的中國經濟和市場展望提出了三個憂慮。 疑慮一： 投資陸股長期不樂觀 首先，面對滬港通政策啟動，市場歡欣鼓舞之際，高倫看法卻相對保守：「投資陸股，長期可能會有好的報酬，但目前我很難樂觀。」高倫說，由於很多陸企在香港掛牌，兩邊股市的連動性很高，滬港通有機會同時帶動香港和上海股市的表現。其中，香港股市擁有很多品質很好的非中國上市公司，過去股價被打了折扣，隨著中國資金能夠流入香港股市，可望為這些被低估的公司帶來正面效益。 不過，高倫認為，中國政策和中國企業的獲利表現沒有直接關聯。短期內，投資陸股有機會獲利，但從基本面來看，高倫認為中國的國企改革仍在進行，還有很長的路要走。 此外，中國金融業正面對隱藏的未爆彈，包括地方政府債、過度放貸給採礦業的壞帳等。「當一個國家的金融體系存在著許多問題，而且眾所周知時，即使政策利多讓股市反彈，但這通常不會持續很久。」高倫認為，除非金融體系的陰霾掃除，否則中國股市將會繼續掙扎、難有大表現。 疑慮二： 中國ＧＤＰ成長減速 高倫對中國前景感到憂慮的第二個原因是，中國經濟成長率（ＧＤＰ）在二○一五年將持續減速，導火線是中國的房地產市場，不論是價格或是新屋開工狀況，都顯得疲軟。 高倫說，他認識的不少美國企業家都告訴他，正打算把所有工廠移回美國。隨著機器人取代人力、油價走跌，加上中國工資上漲等因素，製造業紛紛回流美國，讓原本大量委外的工作減少，中國製造業正面臨巨大挑戰。 不過，高倫發現，中國正傾全力改善經濟結構和企業效率。從中國推動國企改革與轉型，兩大國企南車和北車於十一月初合併，以及亞太經合會︵ＡＰＥＣ︶在北京舉行期間，暫停北京周遭鋼鐵等重工業生產，以減少碳排放量，都預示著中國在經濟轉型上的努力。 同時，中國大量投資新技術，包括新能源、食品運輸和食物防腐等。「中國政府意識到，投資必須放在技術提升上，以確保經濟成長得以保持動能。」高倫以食品運輸為例，中國十三億人口面臨食物保鮮問題，因為中國生產及進口的食物有三○％是浪費掉的。中國政府正設法改善食物保存技術，包括找專家改善食物配送過程，引進新技術讓食物保鮮，提供更準確的購買資訊給消費者等，減少食物的浪費。 「中國有很多資源和工具，可以用來改善經濟結構。」高倫指出，中國持續靠投資拉動經濟，但投資項目卻從房地產轉向汙染控制相關產業，包括水資源、太陽能、電動車、空氣汙染控制等，中國可望從製造業出口國轉型為技術出口國。 疑慮三： 人民幣匯率將由升轉貶 雖然人民幣下半年以來對美元升值，但高倫認為人民幣的升勢即將告終，理由是中國經濟成長放緩，人民幣匯率走勢也將受到壓抑。 過去，人民幣在美國政府施壓下，連續多年緩步升值，但高倫認為，現在情況已經反轉，中國必須保持出口競爭力，而美國也不會有異議，因為美國經常帳赤字已獲改善。 高倫預期，人民幣匯率在這一波由貶回升之後，目前已回到過去的高點，未來將反向貶值，但貶幅不會太大，因為仍有很多投資人持續買進人民幣，看中它的長期匯兌收益。 總體來看，高倫雖然對中國經濟成長和股市前景不甚樂觀，但從中國政府的積極作為中，也看見了一線曙光。以高倫去年對全球市場的預測，正確率高達八成以上，他對中國預測，值得投資人作為決定未來一年投資方向的參考。 高倫對2015年的10大預測1.美國持續復甦，美元相對強勢，美股表現優於公債。 2.原物料價格仍有壓力，油價在75至85美元區間波動。 3.中國GDP成長減速，人民幣匯價也受壓抑。 4. 澳洲出現20年來首度經濟衰退，澳幣繼續疲軟。 5.歐洲繼續低空飛過，歐元兌美元匯率低於1.25或更低。 6.新興市場走向分歧，看多印度、台灣，看空巴西、土耳其。 7.日本續推強力貨幣刺激政策，日圓匯率貶值至118以下，有利於日股表現。 8.美股以國內獲利為主的小型股，優於海外獲利為主的大型企業 。 9.美國汽車與零件類股受惠於能源價格下降。 10.金價將繼續探底。

機構解讀：如何看待央行全年合意信貸規模10萬億元

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