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機構解讀：如何看待央行全年合意信貸規模10萬億元

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=897

本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-11 15:14 編輯

機構解讀：如何看待央行全年合意信貸規模10萬億元




事件：媒體傳央行正在放松合意貸款和存貸比的執行力度，以鼓勵銀行加快貸款投放，並且央行從10月就已經開始調整合意貸款規模，將今年全年的新增信貸目標定在了10萬億元。消息一出馬上引起了巨大反響：

國信宏觀：對央行提高今年合意貸款規模持謹慎態度

現在信貸供給端不是主要矛盾，實體經濟融資需求疲弱才是主要矛盾。這從今年10月票據融資仍在沖量中即可看出，往年10月隨著年度信貸額度即將用盡，票據融資往往是縮量甚至轉負的。沒有理由認為，短短一月之後信貸需求即有大幅反彈。盡管近期在房貸新政和央行降息刺激之下，房地產相關貸款的確有所回暖。

也有說這些貸款是為發改委最近集中批複的項目做配套，但這些項目更多是為明年做“預熱”，而非在今年就“坐實”的。而且，商業銀行給地方城投平臺貸款的渠道已經或即將受阻，這部分錢怎麽配套地方的基建項目還是個問題。

總之，央行鼓勵商行多放貸、早放貸、放一般貸款是事實，給了商行更多放貸空間也是事實，但要把這10萬億理解成今年新增信貸的下限，以為往年1月才會出現的信貸盛宴開始提前了就有點牽強了。

民生宏觀：無需恐慌

對今年央行10萬億元的合意貸款規模，民生宏觀經濟研究團隊的解讀如下：

①今年前10個月，人民幣貸款增加8.23萬億元，如果以10萬為目標，11月和12月的新增信貸平均將達到9000億，這將大幅超越歷史均值水平，2010-2013年11月和12月新增信貸平均為5700億和5100億。我們估計今年新增信貸最多應該很難超過9.5萬億。

②存貸比廢除的長趨勢確定無疑，但目前存貸比不是真實的制約信貸投放因素。存貸比從2013年年底66.06下滑至64.17，有足夠的空間進行信貸投放。

③真實制約銀行信貸投放的是實體經濟下行和銀行對信貸資產質量擔憂。主因有三個點：首先，地方政府信用饑渴在反腐和43號文的高壓下被抑制，領導班子的債務考核壓力增加開始謹慎借債。其次，房地產庫存高企，存量住房供給過剩開始抑制開發商開工意願。最後，經濟增長中出現積極變化，第三產業占比上升，而經濟轉型賴以維持的第三產業並非資金密集型，所以信貸數量出現滑落是必然。但第三產業尚不能完全接力過去的傳統引擎，經濟轉型過程中的不確定性也必然增加了銀行對信貸資產質量的擔憂，開始謹慎放貸。

④如果央行在行政上強制銀行放貸，最後銀行也只能依靠票據沖量。

⑤綜上，我們認為在經濟下行和通縮壓力下，處於金融風險防範的考慮，貨幣仍會寬松。金融體系的貨幣依舊難以傳導至實體經濟，實體金融冷熱不均將成為新常態，居民資產配置行為轉向權益資產的趨勢不會改變。


廣發證券：調整具有定向降準、投放資金的效果。解讀如下：

1、“合意貸款”實際是指差別準備金動態調整機制。2014 年以來人民銀行根據經濟形勢變化數次調整了宏觀審慎管理指標，適度拓寬合意貸款空間，增量大於定向降準釋放的資金量。因此，“合意貸款”規模擴大與定向降準類似。

2、“差別準備金動態調整”是央行逆周期調控、加強宏觀審慎管理的機制。所謂“合意貸款”規模上行，實際是央行設置的參數放寬，從而允許銀行更多放貸。經濟持續下行、信貸投放低於預期，都有可能導致央行參數放寬。目前看，兩者可能都已發生。

3、“合意貸款”是定向和總量調節相結合的工具。目前，央行仍然維持“總量穩定，定向優化”的政策基調。11月19日的國務院常務會議中，已經提示改進合意貸款管理，這次調整屬於相關政策的落實。政策目的還屬於緩解企業融資成本高的範疇。

4、年內全面降準的必要性不大，但明年降準窗口將開啟。12月，“合意貸款”調整具有定向降準、投放資金的效果。而月末財政存款投放可能帶來1.5-2萬億的資金量。按照現有資金需求變化，年內降準的必要性不大。展望明年，若外匯流入維持平衡，全面降準的必要性將提升。


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