如何辯證的看待巴菲特的護城河理論 作者: 聽風-春華秋實 護城河理論強調:企業需要優質產品、高市場份額、有效執行和完美管理;結構性競爭優勢的4個來源是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。 護城河理論確實為尋找偉大企業指明了系統性方向,但如何理解和投資偉大的企業卻並沒有那麽簡單,否則這個世界上永遠不止一個巴菲特了。尤其是國內許多投資者選股唯護城河是論,似乎如果沒有護城河的企業,永遠不能算價值投資。對投資來說,果真如此嗎?對護城河理論的理解真的應該這樣嗎? 一、護城河是不能離開時間、空間和人的因素獨立存在的。 任何事物的存在,都離不開一定的時間和空間,更離不開人的主觀能動性。 時間要素:黃河天塹曾阻擋住了李自成的幾十萬大軍,但當冰封期一來,卻是一馬平川,成為李自成大軍馳騁的疆場。在傳統領域,柯達的護城河不可謂不深,但卻倒在了數碼時代。 空間要素:可口可樂護城河可謂強大,當在全球擴張基本到位時,失去了發展的動力,10余年間股價卻下跌了30%。 人的要素:兵熊熊一個,將熊熊一窩。最好的企業如果管理者是扶不起的阿鬥,哪怕你蜀道難於上青天,對魏國來說,也如履平地。 所以兵法雲:天時不如地利,地利不如人和。如果真要說護城河,人才是最寬的護城河,但人一定是會退休的、是有生老病死的,最寬的護城河又有多寬呢? 二、護城河有寬有窄、有深有淺,是可以相互轉化的。 首先,雖然個人不認可“存在的即是合理的”觀點,但仍然認為,任何一家企業都存在一定的護城河,只是有寬窄深淺之分。即使是要倒閉的企業,也曾經有過護城河,只是這個護城河現在已經淺了、窄了,甚至是幹涸了。 其次,護城河的寬窄、深淺並不是一成不變的,是動態的,是發展的。借以一定的條件,護城河寬的可以變成窄的,深的可以變成淺的;同樣,窄的也可以變成寬的,淺的也可以變成深的。(作者:聽風) 曾經我一高中同學,高中考大學考了570多分(當時重點分數線是520左右),因為其看好當時的郵電專業,所以選擇了專科的南京郵電學院。但郵電和電信分家後,如今郵電行業已經只能慘淡經營了。當然,還有一二十年前,最差的幾個專業是:農醫師、地礦油,但如今醫師和地礦油均是分配和待遇最好的專業之一。 緣何?世易時移也。 所以護城河現在的寬和深,並不代表將來也一定是寬和深,而投資投的就是未來,以今天的眼光看將來,是要吃苦頭的。 三、無論多強大的護城河,最終都會被新對手攻破。 偉大的護城河從來都不能阻擋住敵人的入侵,而且還會招致更多的敵人的攻擊。 在遇到比較弱小對手時,護城河是可以保命的。但由於有護城河的保護,往往又讓城內的人安於現狀,不思進取。尤其是遇到更強大的對手時,護城河往往卻會成為制約自己的枷鎖,甚至是困住自己最後逃命的天塹。 君不見:秦滅六國,不可謂不強大,但最終卻被天下所滅;歐洲的城堡、中國的萬里長城,從來沒有真正阻擋住敵人的進攻;中國各大古城下面的護城河已經沒有任何軍事價值,如今也僅是供大家參觀旅遊劃劃船之用。 又如柯達之與數碼像機,柯達是最先擁有數碼像機技術的,由於其在傳統像機領域形成的巨大優勢,躲在護城河內不思進取,最後優勢變成鎖住自己的劣勢,並最終倒在數碼時代。同樣的情況也曾出現在諾基亞身上,比較早擁有智能手機技術的諾基亞,卻陶醉在自己普通手機敵國的護城河內“享清福”,最後造就了蘋果、三星和宏達電的崛起。 四、沒有強大的護城河的企業,並不代表沒有投資價值。 對投資來說,強大的護城河的企業確實是可遇不可求的標的。但放眼市場,有強大的護城河的企業屬於珍稀動物了,更要命的可能只是表面的強大,而且價格貴得驚人,甚者,一朝看錯終身錯了(投機賭錢,投資賭命,估計說的就是這種投資者了)。 再說,相對於投資來說,並不一定只有高貴的牡丹是花,而其它花都不是花。至少在本人看來,牡丹花是花,狗尾巴花也同樣是花;百花園中的花是花,沙漠戈壁上的花也是花。花開一樣美麗,花謝同樣化泥。 企業的分類也是有多種的,投資的方法也是多種多樣,除了帽似強大的護城河的企業,還有逆境反轉型的、隱蔽資產型的、快速成長型等等,如果用護城河理論來看,永遠會錯過這些好的投資標的。 談了這麽多,但並不代表本人否定投資中的護城河理論,但任何理論都只能是理論,只是一種工具而已,但過於唯心的崇拜,都是對事實的不尊重,也是對自己的不負責任。 (源自財通社) |
本帖最後由 晗晨 於 2015-1-19 08:44 編輯 從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”命題,兼議金價短期上漲的兩個節點 作者:彭波有色團隊 投資摘要: 上周期貨交易品種金價表現亮眼,創出近四個月的新高;而反觀銅價則出現了“崩盤”式下跌,一舉跌破6000美元/噸至2010年以來的新低。而就在上周,市場中部分策略分析師對於資源股的熱情開始高漲,我們認為有必要從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”這一命題: 1、首先,需要重申我們關於2015年有色板塊的投資策略:《從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始》 期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土是我們2015年重點推薦的四大板塊(另外一個板塊則是新能源汽車產業鏈中的鋰及釹鐵硼,但並不屬於我們這里要討論的內容),該四大板塊共同的一個推薦基礎是對於其產能及庫存周期的判斷。以我們對產能及庫存周期的理解,這一周期性調整可以進一步分為兩個方面:1)通過價格下跌和企業自主行為來實現的自然調整;2)通過環保、資源保護等國家政策的強制約束來實現的行政調整。上述四大板塊則兼具了以上兩項調整,後者使得產能調整將被拉長,過往經驗中的“產能-價格彈性”會大大減弱,即供應的受限周期將被延長。我們判斷至少會出現1-2年的中周期,而為了便於區分過往十年的商品中國需求大周期,我們將此定義為中國做減法所帶來的新周期。(具體可參見《招商有色2015年年度策略報告:從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始-20141215》) 2、2015年年度策略中我們沒有推薦銅和黃金,恰恰是因為兩者並未落入我們所定義的新周期中。銅的問題來自於產能調整並未到位;黃金的問題則在於美國經濟複蘇仍為主方向,我們基於美國2015年進入加息周期是大概率事件,判斷美元仍將持續走強。 3、短期避險情緒的增加以及全球“大放水”預期的出現,的確將進一步推升貴金屬價格。近期市場看多黃金的邏輯主要落腳於:1)避險情緒來自於美國經濟數據出現一定程度上的反複和希臘退出歐盟的尾部風險;2)流動性則來自於瑞郎脫鉤引發全球“大放水”預期(包括歐元區QE、新興國家如印度、埃及超預期降息,以至於美國加息延後等)。可以關註金價的兩個節點:一是1月22日歐央行將舉行議息會議;二是1月25日希臘舉行的大選。 基於對金價短期將進一步走高的判斷,建議大家也可以關註另一個貴金屬品種——白銀。目前黃金白銀比值已經升至72,遠超出歷史均值水平的一倍方差,白銀存在補漲的需求。 同時需要提醒大家關註三點風險: 1)從歷史來看,流動性增加對金屬價格有著提振作用,但經歷過多次QE之後,我們相信隨著“免疫力”的增加,流動性對於金屬價格的提振效應也將大打折扣。且很大程度上歐元區QE的影響力無法與之前美國QE的影響力相比。2)黃金原油比已經升至過往十年的新高。3)根據融資規模的統計,黃金股中山東黃金的“融資凈買入額/融資余額”比例達到了86%,這一比例位列全市場前三名。若流動性釋放或黑天鵝事件低於預期,金價及黃金股的波動也將被放大。 4、綜上所述,基於對產能及庫存周期的判斷和理解,我們仍看好2015年有色金屬板塊的整體表現,期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土仍為我們推薦的重點所在。中金嶺南、馳宏鋅鍺、雲鋁股份、南山鋁業、錫業股份和包鋼股份則是我們2015年的強烈推薦。短期貴金屬存在進一步上漲的可能,適合博反彈、交易見長投資者選擇。 我們需要等待的恰是宏觀三因素再次形成共振,供給端的結構性變化將再次被“price in”,從這個角度來看目前大宗金屬價格的下跌反而提供了更大的價格反彈空間。 1月投資組合:包鋼股份40%,廣晟有色20%、中金嶺南20%,南山鋁業20% 下周要關註的事件:22日歐元區議息會議 正文內容: 一、市場表現一周回顧:金價成短期主角,但別忽視了稀土價格的上漲 LMEX基本金屬價格指數周環比回落3.4%,其中:LME三月銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-6.2%(5715美元/噸)、+1.9%(1845美元/噸)、-1.1%(1850美元/噸)、-2.7%(2098美元/噸)、-0.9%(19375美元/噸)、-3.4%(14780美元/噸)。貴金屬方面,黃金+4.7%(1280美元/盎司),白銀+7.9%(17.8美元/盎司)。美元指數上漲0.6%至92.5。 小金屬方面,中重稀土價格回暖明顯,氧化鏑漲至0.7%至154.5萬元/噸,氧化鋱上漲1.6%至315萬元/噸。受此影響中重稀土均價上漲0.3%至18.6萬元/噸;輕稀土方面,氧化鐠釹上漲0.4%至28.4萬/噸,輕稀土均價持平於8.4萬元/噸。其他小金屬品種方面,碳酸鋰價格延續前期上漲之勢,工業級碳酸鋰上漲2.6%至3.9萬元/噸,電池級碳酸鋰上漲1.6%至4.5萬元/噸;鎢精礦價格反彈5.8%至8.2萬元/噸。 ![]() 二級市場有色行業指數上周回落1.51%,跑輸上證綜指4.28個百分點。分子行業看,基本金屬板塊回落3.6%,稀有小金屬板塊回落0.99%,貴金屬板塊上漲2.68%。 二、從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”命題,兼議金價短期上漲的兩個節點 如圖1所示,上周期貨交易品種金價表現亮眼,創出近四個月的新高;而反觀銅價則出現了“崩盤”式下跌,一舉跌破6000美元/噸至2010年以來的新低。而就在上周,市場中部分策略分析師對於資源股的熱情開始高漲,我們認為有必要從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”這一命題: 1、首先,需要重申我們關於2015年有色板塊的投資策略:《從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始》 期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土是我們2015年重點推薦的四大板塊(另外一個板塊則是新能源汽車產業鏈中的鋰及釹鐵硼,但並不屬於我們這里要討論的內容),該四大板塊共同的一個推薦基礎是對於其產能及庫存周期的判斷。以我們對產能及庫存周期的理解,這一周期性調整可以進一步分為兩個方面:1)通過價格下跌和企業自主行為來實現的自然調整;2)通過環保、資源保護等國家政策的強制約束來實現的行政調整。上述四大板塊則兼具了以上兩項調整,後者使得產能調整將被拉長,過往經驗中的“產能-價格彈性”會大大減弱,即供應的受限周期將被延長。我們判斷至少會出現1-2年的中周期,而為了便於區分過往十年的商品中國需求大周期,我們將此定義為中國做減法所帶來的新周期。(具體可參見《招商有色2015年年度策略報告:從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始-20141215》) 2、在2015年年度策略中我們沒有推薦銅和黃金,恰恰是因為兩者並未落入我們所定義的新周期中。銅的問題來自於產能調整並未到位,黃金的問題則在於美國經濟複蘇仍為主方向,我們基於美國2015年進入加息周期是大概率事件,判斷美元仍將持續走強。 銅的問題是產能調整並未到位。直觀上銅價是基本金屬中最後一個見頂的品種(銅價在2011年見頂,而其他品種則在2007-2008年見頂),這導致的一個後果便是產業投資環境要好於其他品種,尤其是上遊礦山的集中釋放便落腳於2013-2015年。我們從不斷走高的銅TC/RC中也可以直觀的看到這一點。 對於供應過剩格局下的商品,價格應圍繞成本運行是一大規律,而在原油持續性暴跌以及銅庫存年初以來的超預期上漲(這一方面反映出需求的走弱,一方面則是中國融資銅流出保稅區的影響),使得銅價終於向5600美元/噸的90分位成本線回歸。 ![]() 當然這並不意味著銅價短期的支撐就在於此,我們並沒有看到停產的出現,即現有產能的退出。在庫存壓力不斷發酵的情形下,不排除銅價進一步下跌的可能性。銅價的周期性回升也需等待產能的進一步調整。 1) 黃金的問題是中長期趨勢上將受制於美國經濟的複蘇。我們一直用美國10年期TIPS收益率來作為判斷和跟蹤金價的關鍵指標。10年期TIPS收益率為剔除了通脹後真實收益率,從大類資產配置角度來看收益率的走高意味著黃金投資價值的下降,兩者歷史數據也有著較好的負相關性。在美國經濟複蘇的大前提下(即意味著真實收益率方向性走高),趨勢上看多黃金的理由並不成立。 ![]() 當然,不排除在某一階段由於經濟數據低於預期和預期的流動性釋放推動金價的反彈,正如過去兩周金價所表現出來的。特別是從商品角度來看我們認為黃金的成本支持位在1100-1200美元/盎司附近,這一點也從金價過往兩年的反彈中得到了印證(圖4)。 3、短期避險情緒的增加以及全球“大放水”預期的出現,的確將進一步推升貴金屬價格。近期市場看多黃金的邏輯也落腳於以上兩點:1、避險情緒來自於美國經濟數據出現一定程度上的反複和希臘退出歐盟的尾部風險;2、流動性則來自於瑞郎脫鉤引發全球“大放水”預期(包括歐元區QE、新興國家如印度、埃及超預期降息,以至於美國加息延後等)。 從歷史來看,流動性的增加對金屬價格有著提振作用,但經歷過多次的QE之後,我們相信隨著“免疫力”的增加,流動性對於價格的提振效應也將大打折扣。而考慮到目前金屬價格的絕對位置與美國QE2期間相當,或許提振幅度也將落入當時的區間內(20%左右,圖5)。22日歐央行將舉行議息會議,進行QE為大概率事件,這可能是金價表現的第一個節點。但需要提及的是,歐元區QE一直是在我們以及市場的預期當中,並不是一項超預期的政策舉動,且很大程度上歐元區QE的影響力無法與美國QE的影響力相比。 ![]() 同時,考慮到黑天鵝事件帶來的尾部風險,流動性釋放預期對貴金屬的提振作用要明顯好於基本金屬。最近的一個節點是1月25日希臘舉行的大選,若反對緊縮的激進黨派Syriza在大選中獲勝,希臘退出歐元區的風險將會大增,這可能是金價表現面臨的第二個節點。 基於對金價短期將進一步走高的判斷,我們大家也可以關註另一個貴金屬品種——白銀。目前黃金白銀比值已經升至72,遠超出歷史均值水平的一倍方差,白銀存在補漲的需求。 ![]() ![]() 同時也有需要大家關註的兩點風險,首先是黃金原油比已經升至過往十年的新高,同時根據融資規模的統計黃金股中山東黃金的“融資凈買入額/融資余額”比例達到了86%,這一比例位列全市場前三名。若流動性釋放或黑天鵝事件低於預期,金價及黃金股的波動也將被放大。 ![]() 4、綜上所述,基於對產能及庫存周期的判斷和理解,我們繼續看好2015年有色金屬板塊的整體表現,期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土仍為我們推薦的重點所在。短期貴金屬存在進一步上漲的可能,適合博反彈、交易見長的投資者選擇,但到目前為止,我們對中長期推薦黃金的邏輯仍表示遲疑,這里主要是基於尚無從判斷美國2015年會否延後加息。 我們需要等待的恰是“宏觀三因素”再次形成共振,供給端的結構性變化將再次被“price in”,從這個角度來看目前大宗金屬價格的下跌反而提供了更大的價格反彈空間。 三、小金屬與新材料:鋰鹽價格繼續反彈,因成本支撐鎢價止跌 1、新能源汽車產業鏈跟蹤:京滬高速公路快充網絡全線貫通,有利於新能源汽車跨城際出行;鋰鹽價格繼續反彈 1)京滬高速公路快充網絡全線貫通,有利於新能源汽車跨城際出行。① 2015年1月15日,國內首個高速公路跨城際快充網絡——京滬高速公路快充網絡全線貫通。京滬高速也成為國內首條具備電動汽車快充服務功能的高速公路。京滬高速全程1262公里,國家電網公司將在沿線建成50座快充站,平均單向每50公里就有一座快充站。每座快充站規劃建設4臺120千瓦直流充電機、8個充電樁,可同時為8輛電動汽車充電,30分鐘內充滿80%電量。京滬高速公路快充網絡的全線貫通,實現了我國充電設施建設由點到面、由城市擴展到城際的發展,拓展了充電服務網絡。②截至2014年底,國家電網已經累計建成618座充換電站、2.4萬個充電樁。2014年,在京滬、京港澳(北京—鹹寧0、青銀(青島—石家莊)共建設快充站133座、快充樁532個,基本形成“兩縱一橫”高速公路快充網絡,續行里程達2900公里。 2)鋰鹽價格持續反彈,電池級碳酸鋰價格周上漲1.6%至4.50萬元/噸,自2014年11月以來上漲9%(自2014年年中最低價時已反彈15%),目前企業庫存較低,供應商對2015年價格走勢比較樂觀,後續大概率還會提價。我們預計,2015年碳酸鋰價格還有15%左右的上漲空間:①供給端新建項目投產進度遠低於預期,同時新能源汽車對鋰鹽需求的拉動效應將逐步顯現,這將改善供需狀況(從2014年開始,鋰資源產能利用率是逐步上升的過程)。②成本端推動,澳洲鋰精礦2015年價格可能將上漲50美元/噸左右,上調幅度超過10%,這將直接導致碳酸鋰單位成本提高2500元/噸,鋰輝石價格的上漲推動鋰鹽價格上漲;③鹽湖提鋰生產成本的增加倒逼企業提價,如FMC提價。 3)維持2015年年度策略觀點,鋰板塊在2015年面臨新的投資機會:①新能源汽車產業趨勢不可逆轉下國家足夠重視,而2015年國內產銷量有望突破10萬輛數量級;②2015年碳酸鋰價格還有15%左右的上漲空間;③鋰板塊在2014年的上漲幅度已被市場整體的上漲幅度追平,站在了同一起跑線上,而新興產業理應具有溢價。我們相信新能源汽車產業鏈的發展趨勢不可逆轉。個股首選龍頭天齊鋰業、贛鋒鋰業、正海磁材(產業鏈龍頭與低估值品種逐漸更受市場認可),目前距離上輪上漲高點仍有30%左右的空間。 4)風險因素:①1月新能源汽車銷量數據可能低於預期;②2014年-2015年業績並不會超預期,估值依然較高;③國家扶持政策低於預期;④油價長期低位對產業鏈帶來的沖擊;⑤全球龍頭TESLA銷量低於預期股價繼續調整。 2、商務部就中國取消稀土出口配額事件表態,鏑鋱價格繼續反彈 1)商務部就中國取消稀土出口配額事件表態 政府已於近日取消了對稀土、鎢、鉬等產品的出口配額管理。商務部條約法律司負責人就此表示:“這是為了配合我國稀土等資源類產品管理制度的改革,同時綜合考慮世貿組織相關裁決執行所進行的一項政策調整。相關配額的取消是我統籌國內外兩個市場、兩種資源的一項具體政策選擇,充分顯示了讓市場在資源配置中發揮決定性作用的決心。中方將繼續以符合世貿組織規則的方式加強對資源類產品的保護,促進資源和環境保護,維護公平競爭,實現可持續發展。”這是官方首次就中國取消稀土出口配額事件表態,我們認為意在表明:①這是遵守世貿組織規則的具體表現,讓市場起核心作用。②繼續加強對稀土等資源的管理,後續政府將會進行稀土等資源類產品管理制度的改革。 2)鏑鋱價格反彈。目前多數分離廠已經停產且春節之前不會複產,氧化鏑、鋱庫存較低,供應商普遍惜售。 3)投資者應用大格局眼光中長期看好國家戰略地位顯著的稀土板塊的投資機會 中國WTO敗訴下的被迫取消稀土出口配額可視為中國稀土行業一個標誌性事件,將倒逼國家加快行業整治步伐;或為政府高層再次重視稀土產業的契機,這將大大提高稀土產業在國家的戰略地位。對於稀土行業的整頓治理既是轉型所需更是執政力的表現,由此稀土行業仍將是一個享受“制度紅利”的品種。稀土在出口放開的大背景下有望實現“堵+疏”兩步走,我們認為稀土價格有望在2015年實現觸底反轉,無論是從產業格局還是稀土價格都將步入新的發展階段。建議用大格局眼光中長期看好國家戰略地位顯著的稀土板塊的投資機會。繼續積極擇時布局未被充分挖掘的全球輕稀土霸主包鋼股份。對中重稀土關註的投資者亦可關註廈門鎢業、廣晟有色、五礦稀土等標的。 3、鎢價止跌回升,成本支撐是主要原因 1)鎢價自2013年7月以來一路下滑,鎢精礦價格跌幅一度達到50%(從15.5萬元/噸跌到7.8萬元/噸),主要有三個原因:①宏觀經濟下滑,需求下降。②生產配額指標一直沒有得到嚴格執行(大企業比較嚴格的執行),2013年鎢精礦產量13.8萬多,而指標只有8.9萬噸,超標達到50%。③庫存量較大,2012、2013年供過於求,積累下來庫存,安泰科數據顯示,2013年底時庫存可能達2.3萬噸金屬量。 2)而本周鎢精礦價格止跌,大幅反彈5.8%至8.2萬元/噸,止跌回升主要有以下原因:①成本支撐,目前主采鎢精礦的平均成本在8萬元/噸,私采礦山產量受到遏制,部分國營礦山也開始虧本,降低產量,出貨意願降低。②企業資金緊張有所緩解,貿易商開始少量囤貨,市場上散礦供應減少。③下遊合金企業開始為一季度生產備貨,需求稍有好轉。 3)預計鎢精礦價格還會小幅上漲,上漲幅度取決於市場需求的恢複程度,另外,出口配額的放開,一定程度上有利於降低社會庫存。 四、宏觀“三因素”運行態勢跟蹤:全球“大放水”或將再次來襲? 1、中國因素:維持短期經濟下行壓力仍舊較大的判斷 上周中國經濟數據公布較少,滯後性的財政收入數據顯示中國經濟下行壓力仍較大。截至1月12日,共14個省(市、自治區)公布了2014年的財政收支數據。除浙江、上海、山東三省外,其余11省2014年的財政增速顯著低於2013年。我們維持短期經濟下行壓力較大,以及通縮背景下中國政府將再次推出寬松政策是大概率事件的判斷: 1)12月CPI同比增長1.5%,與預期持平,稍好於上月同比增速(1.4%);但12月PPI同比萎縮3.3%,低於預期的同比萎縮3.1%和前值的同比萎縮2.7%,PPI同比增速已經連續34個月為負值,並創出2012年9月份以來的新低。招商宏觀團隊的觀點認為,通縮的擔憂將蔓延至一季度,預計15年一季度通脹將有所回升,但難以突破2%大關。 2)面對著經濟增速的不斷下滑和通縮壓力的進一步加大,中國政府再次推出寬松政策或為大概率事件——從央行召開的2015年工作會議中,招商宏觀團隊認為,央行將“保持銀行體系流動性合理充裕,引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長”、“增加對關鍵領域和薄弱環節的信貸支持”、“進一步降低融資成本”等列為今年工作的主要任務,2015年中國貨幣政策的基調進一步向寬松傾斜。 2、美國因素:經濟數據喜憂參半,經濟短期趨弱 零售數據及工業產出等數據大幅低於預期:1)12月零售銷售環比下降0.9%,創2012年6月以來最大降幅;扣除了汽車銷售後,12月零售銷售創2009年3月以來最大降幅。2)同周公布的12月工業產出數據則環比萎縮0.1%,創下去年8月以來最低值,下滑的主因來自於資本開支及汽車生產的放緩。3)同時通縮壓力有進一步加劇的跡象。12月PPI環比下跌0.3%,跌幅為2011年10月以來最大,盡管低於市場預期的下跌0.4%的中值水平。 好的一方面則是就業市場繼續改善:1)11月JOLTS職位空缺497.2萬,創近14年新高,同比大漲21%,超過金融危機前的水平;並大幅超出預期的485萬。2)1月密歇根大學消費者信心指數初值98.2,遠超預期的94.1,創11年新高,12月終值為93.6。該數據還同時公布了1年期和5年期通脹預期。其中,1年期通脹預期為2.4%,遠低於上月的2.8%,創2010年以來新低;5年期通脹預期為2.8%,與上月持平。 盡管數據參差不齊,但整體向上的趨勢並未發生變化,我們認為美國經濟複蘇仍是主通道,但短期趨弱的繼續也較為明顯。而對於加息而言,15年中期美國開始加息仍為主流觀點,但隨著美國經濟的短期趨弱對於美國加息時點的判斷也出現了一定的延後預期。 3、歐洲因素:瑞郎脫鉤,歐元區QE或將來臨 通縮壓力不減:繼上周德國CPI創出新低後,英國12月CPI同比增長0.5%,創2000年5月以來最低;英國實際通脹率與英國央行2%的通脹目標之間偏差已超過1%。同周公布的歐元區12月CPI終值則同比下降0.2%,為2009年以來首次跌至負值,技術性通縮已然確立。 希臘大選、俄羅斯遭遇再次降級,歐洲局面動蕩局面或將延續:1)包括花旗、高盛在內的金融機構在上周重啟了“希臘退歐”應急預案,用來檢查對手方是否會明顯受到希臘退出歐元區的影響,查看其信貸風險以及測試他們將如何為區域機構提供跨境資本融資。本月25日在大選中若反對緊縮的激進黨派Syriza獲得勝利,希臘退歐的可能性將大於50%。2)動蕩的局面還體現在俄羅斯評級再次遭到調降。接力惠譽,穆迪在上周五將俄羅斯的信用評級降至最低的投資等級(Baa3),距所謂“垃圾級”的非投資級僅相差一級。 三因素總結:宏觀面仍舊延續了前期“美強,中歐弱”的局面,特別是歐元區再次面臨較大的不確定性,這包括希臘去留歐元區的問題,如無意外在22日議息會議上歐元區將選擇進行歐版QE,需要觀察的是25日希臘大選是否會成為繼瑞郎脫鉤後的第二個黑天鵝事件。而最新一期的高盛全球領先指數(1月初值)指向全球經濟已經臨近“衰退區”。總體而言宏觀面動蕩有加劇的跡象,避險情緒有可能進一步演繹。 五、投資建議:期貨品種鋅、錫、鋁和小金屬品種稀土仍為我們2015年的重點推薦;貴金屬適合博反彈、交易見長投資者短期選擇 上周期貨交易品種金價表現亮眼,創出近四個月的新高;而反觀銅價則出現了“崩盤”式下跌,一舉跌破6000美元/噸至2010年以來的新低。而就在上周,市場中部分策略分析師對於資源股的熱情開始高漲,我們認為有必要從行業分析師角度來看待“擁抱資源股”這一命題: 1、首先,需要重申我們關於2015年有色板塊的投資策略:《從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始》 期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土是我們2015年重點推薦的四大板塊(另外一個板塊則是新能源汽車產業鏈中的鋰及釹鐵硼,但並不屬於我們這里要討論的內容),該四大板塊共同的一個推薦基礎是對於其產能及庫存周期的判斷。以我們對產能及庫存周期的理解,這一周期性調整可以進一步分為兩個方面:1)通過價格下跌和企業自主行為來實現的自然調整;2)通過環保、資源保護等國家政策的強制約束來實現的行政調整。上述四大板塊則兼具了以上兩項調整,後者使得產能調整將被拉長,過往經驗中的“產能-價格彈性”會大大減弱,即供應的受限周期將被延長。我們判斷至少會出現1-2年的中周期,而為了便於區分過往十年的商品中國需求大周期,我們將此定義為中國做減法所帶來的新周期。(具體可參見《招商有色2015年年度策略報告:從做加法到做減法,在“變”與“革”中迎接新周期的開始-20141215》) 2、2015年年度策略中我們沒有推薦銅和黃金,恰恰是因為兩者並未落入我們所定義的新周期中。銅的問題來自於產能調整並未到位;黃金的問題則在於美國經濟複蘇仍為主方向,我們基於美國2015年進入加息周期是大概率事件,判斷美元仍將持續走強。 3、短期避險情緒的增加以及全球“大放水”預期的出現,的確將進一步推升貴金屬價格。近期市場看多黃金的邏輯主要落腳於:1)避險情緒來自於美國經濟數據出現一定程度上的反複和希臘退出歐盟的尾部風險;2)流動性則來自於瑞郎脫鉤引發全球“大放水”預期(包括歐元區QE、新興國家如印度、埃及超預期降息,以至於美國加息延後等)。可以關註金價的兩個節點:一是1月22日歐央行將舉行議息會議;二是1月25日希臘舉行的大選。 基於對金價短期將進一步走高的判斷,建議大家也可以關註另一個貴金屬品種——白銀。目前黃金白銀比值已經升至72,遠超出歷史均值水平的一倍方差,白銀存在補漲的需求。 同時需要提醒大家關註三點風險: 1)從歷史來看,流動性增加對金屬價格有著提振作用,但經歷過多次QE之後,我們相信隨著“免疫力”的增加,流動性對於金屬價格的提振效應也將大打折扣。且很大程度上歐元區QE的影響力無法與之前美國QE的影響力相比。2)黃金原油比已經升至過往十年的新高。3)根據融資規模的統計,黃金股中山東黃金的“融資凈買入額/融資余額”比例達到了86%,這一比例位列全市場前三名。若流動性釋放或黑天鵝事件低於預期,金價及黃金股的波動也將被放大。 4、綜上所述,基於對產能及庫存周期的判斷和理解,我們仍看好2015年有色金屬板塊的整體表現,期貨品種的鋅、錫、鋁和小金屬品種的稀土仍為我們推薦的重點所在。中金嶺南、馳宏鋅鍺、雲鋁股份、南山鋁業、錫業股份和包鋼股份則是我們2015年的強烈推薦。短期貴金屬存在進一步上漲的可能,適合博反彈、交易見長投資者選擇。 我們需要等待的恰是宏觀三因素再次形成共振,供給端的結構性變化將再次被“price in”,從這個角度來看目前大宗金屬價格的下跌反而提供了更大的價格反彈空間。 1月投資組合:包鋼股份40%,廣晟有色20%、中金嶺南20%,南山鋁業20% 下周要關註的事件:22日歐元區議息會議。 (來自招商證券) |
近來在岸人民幣即期匯率幾度接近跌停,離岸人民幣也大幅走貶,不少市場分析人士認為這一輪貶值與去年年初不同,是由市場力量驅動的,但海通證券的宏觀分析師姜超團隊在專題報告中稱,本輪中國人民幣貶值屬於央行主導下的主動貶值,意圖為緩解出口壓力。
其認為,人民幣短期內頻頻走貶有三個方面的原因:
1,外部觸發因素兩聲雷:歐元區,QE、希臘大選。1 月 22 日歐洲央行宣布將啟動總規模 1.1萬億歐元 QE,加重了人民幣的貶值壓力。1 月 25 日反對緊縮政策的希臘左翼政黨贏得大選,希臘債務危機升溫,進一步推進美元升值,導致人民幣指數被動大幅升值,人民幣也因此面臨較大的貶值壓力。
2,外部加劇因素三板斧:套利交易。 第一類是境內外美元/人民幣匯差套利。近期境內外美元兌人民幣報價價差擴大,助推企業和個人國內購匯和國外結匯意願。第二類是人民幣/日元套利。自 14 年 12 月以來,日元對歐元匯率出現明顯反彈,1 月以來日元兌人民幣也出現升值,壓縮人民幣/日元套利交易的空間。第三類是歐元/人民幣套利。在境內的歐洲企業有動力買入歐元拋售人民幣,將匯兌收益匯回總部,因而加大境內人民幣貶值壓力。
3,內部深層因素:經濟增速下滑出口承壓。14 年外貿增速為 3.4%,遠低於 7.5%的年初目標。15 年外貿增速目標已經下調至 6%。
總體而言,海通認為,過去半年美元指數大幅升值了約 20%,導致與美元掛鉤的人民幣指數也升值了約 20%,而歷史上看中國出口增速與人民幣指數高度相關。本輪貶值更多的是中國央行主導的主動貶值,體現為人民幣中間價首次出現了貶值,緩解出口壓力。
考慮到中國的外匯儲備結構非常穩定,中國能夠抵禦大規模的熱錢流出,而且人民幣國際化也需要強勢貨幣作為支撐,“而長期來看人民幣大幅貶值的因素並不存在。”
“我們判斷今年人民幣即期匯率年度貶值幅度應在 3%左右,與 14 年類似,年末匯率在 6.4 左右。”報告稱。
而考慮到匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性,海通預計 3 月或有望迎來首次降準,年內降準次數有望在 3 次以上。
人民幣頻頻走貶、節前資金緊張,而短期內傳統的外匯占款渠道貨幣投放受阻,熱錢外流持續,種種客觀條件都表明近期資金面不容樂觀,而 15 年經濟開局壓力較大,仍需打通貨幣政策傳導機制,加碼寬松貨幣政策,抗擊通縮風險。
歷史經驗表明,在匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性,無論 08 年、12 年的全面降準,還是 14 年的定向降準之前均伴隨著人民幣的階段性貶值。而隨著 IPO 發行的加速和公司債註冊制的推出,從資本市場到經濟的傳導渠道正在打通,從而掃清了貨幣放松的障礙。我們預計3 月或有望迎來首次降準,年內降準次數有望在 3 次以上。
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對今日公佈的今年1-2月中國工業生產、固定資產投資等宏觀數據,國家統計局發佈解讀文章稱,要全面辯證看待頭兩個月經濟增長穩中趨緩,放緩符合客觀規律,居民消費價格(CPI)基本穩定、就業形勢總體穩定。在經濟結構調整中,服務業增長超過工業;消費需求勢頭好於投資;民間投資和服務業投資增長突出;旅遊文化等新產業發展較快;與互聯網有關的新業態高速擴張。
今日統計局公佈:
1-2月規模以上工業增加值同比增長6.8%,遠低於7.7%的預期,也遠低於去年12月7.9%的增速。
1-2月固定資產投資同比增長13.9%,預期增長15%,2014年全年增長15.7%。
1-2月社會消費品零售總額同比增長10.7%,不及預期11.6%的增速,12月增速為11.9%。
1-2月房地產開發投資同比名義增長10.4%,去年全年增長10.3%。前2個月商品房銷售面積同比下降16.3%。商品房銷售額同比下降15.8%,遠超去年12月6.3%的降幅。
對於經濟增長放緩,統計局上述文章認為,「要看到經濟運行緩中有穩、緩中有快」,放緩是在「三期疊加」影響持續加深的情況下發生的,符合新常態下經濟增速換擋的客觀規律,符合一國經濟進入到中高收入階段後增速回落的普遍規律。現在中國經濟規模已超過60萬億元,1個百分點對應的增量相當於過去幾個百分點,即便經濟增速有所放緩,對應的經濟增量也很大。增速放緩有利於倒逼企業加快結構調整和轉型升級,形成新常態下創新驅動的新優勢。
對於經濟結構調整中的變化,上述文章認為,正在形成新主體,湧現新業態、孕育新動力。文章提到:
在整個國民經濟中,服務業增長明顯快於工業。統計局首次初步測算,1-2月份,服務業生產指數同比增長7.4%,比同期規模以上工業增加值增速快0.6個百分點。從相關指標看,1-2月份,服務業用電量同比增長8.1%,增速比全部用電量快5.4個百分點,比工業用電量快6.5個百分點。2月份,非製造業商務活動指數為53.9%,比上月小幅上升0.2個百分點,高於臨界點3.9個百分點,處於較高景氣區間。從走勢看,2月份,非製造業新訂單指數為51.2%,比上月上升1.0個百分點;投入品價格指數和銷售價格指數分別為52.5%和51.2%,分別上升4.9和4.3個百分點;業務活動預期指數高達58.7%,高於臨界點8.7個百分點。
在整個工業中,高技術產業、裝備製造業增長較快。1-2月份,高技術產業增加值同比增長11.2%,增速比規模以上工業快4.4個百分點。其中,航空、航天器及設備製造業增長17.4%,電子及通信設備製造業增長14.8%,醫藥製造業增長10.5%,信息化學品製造業增長8.6%。1-2月份,裝備製造業增加值同比增長8.2%,增速比全部工業快1.4個百分點。其中,計算機、通信和其他電子設備製造業增長11.8%,鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業增長10.5%,金屬製品業增長9.7%,汽車製造業增長8.4%。傳統過剩行業繼續低速增長。1-2月份,黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值同比增長3.5%,增速比規模以上工業低3.3個百分點;煤炭開採和洗選業增長3.6%,比規模以上工業低3.2個百分點。
在整個國內需求中,消費發展勢頭明顯好於投資。1-2月份,社會消費品零售總額同比名義增長10.7%,儘管增速比上年全年有所回落,但扣除價格因素,實際增長11.0%,比上年全年加快0.1個百分點。而固定資產投資受製造業產能過剩和房地產市場調整影響增速持續回落。1-2月份,固定資產投資(不含農戶)同比增長13.9%,增速比上年全年回落1.8個百分點,其中製造業投資增長10.6%,回落2.9個百分點;房地產投資增長10.4%,回落0.1個百分點。
在整個消費中,升級類商品銷售明顯快於一般消費品。1-2月份,限上單位商品零售額中,通訊器材類、中西藥品類、家用電器和音像器材類商品同比分別增長38.5%、16.4%、12.4%,增速分別比社會消費品零售總額快27.8、5.7、1.7個百分點。而一些傳統消費商品增速較低。1-2月份,限上單位商品零售額中,糧油食品類、服裝鞋帽針紡織品類、煙酒類商品同比分別增長9.8%、9.1%和8.1%,增速分別比社會消費品零售總額低0.9、1.6和2.6個百分點。
在整個投資中,民間投資、服務業投資增長明顯快於其他投資。在黨中央、國務院簡政放權、放寬市場准入、加快投融資體制改革等一系列措施作用下,民間資本活力增強,服務業等領域投資增長較快。1-2月份,民間投資同比增長14.7%,增速比全部投資快0.8個百分點,佔全部投資的比重為63.6%,比上年同期提高0.5個百分點。服務業投資增長14.8%,比全部投資快0.9個百分點,佔全部投資的比重為60.5%,比上年同期提高0.5個百分點。其中公共事業領域投資增長較快,1-2月份,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長22.6%,交通運輸、倉儲和郵政業增長21.3%,水利、環境和公共設施管理業增長19.3%。
與互聯網有關的新業態繼續高速擴張。1-2月份,全國網上商品和服務零售額4751億元,同比增長44.6%,其中網上商品零售額3991億元,佔社會消費品零售總額的比重達到8.3%,同比增長47.4%,增速比社會消費品零售總額快36.7個百分點,拉動社會消費品零售總額增長近3個百分點。快遞等相關行業快速增長。1-2月份,全國預計完成快遞業務量21.6億件,同比增長36.6%。
旅遊文化等新產業較快發展。根據國家旅遊局數據,春節黃金週期間,全國共接待遊客2.61億人次,比2014年春節黃金週增長12.9%;實現旅遊收入1448.3億元,增長14.6%。2月份,全國電影票房收入40.5億元,同比增長25.4%,票房收入首次超過美國。
高附加值高技術含量的新產品快速增長。1-2月份,動車組產量399輛,同比增長78.1%;光電子器件產量596.7億只(片、套),增長34.2%;數控金屬切削機床產量3萬台,增長15.4%。節能環保相關產品增長較快。1-2月份,環境污染防治專用設備產量為85631台(套),同比增長13.6%,其中大氣污染防治設備增長21.1%。據中國汽車工業協會統計,1-2月份,新能源汽車產量12853輛,同比增長2.8倍,其中純電動汽車同比增長3.4倍,插電式混合動力汽車增長2.3倍。
新市場主體不斷湧現。1月份,全國新登記註冊市場主體115.6萬戶,同比增長14.4%;註冊資本(金)2.21萬億元,增長92.6%。其中,新登記企業34.8萬戶,增長37.7%;註冊資本(金)2.06萬億元,增長1.08倍。總之,今年以來經濟運行新常態的階段性特徵更加凸顯,經濟下行壓力加大與轉型升級優化並存,傳統動力明顯減弱與新興動力不斷孕育並存,經濟運行困難不少,但中國經濟仍具有巨大的韌性、潛力和迴旋餘地,前景光明。
風口上的H股:險資如何看待2015年港股投資 在上周五中國證監會放行公募資金投資港股後,本周二晚間,中國保監會放行險資投中國香港創業板。那麽,以穩健投資和負債匹配為特征的險資,今年會在港股市場怎樣施展拳腳? 《上海證券報》記者專訪了中國人壽富蘭克林資產管理公司總裁陳東。該公司在香港管理了1200億港幣的資產,目前在香港中資背景資產管理公司中位居首位。 港股IPO要擇優參與 上海證券報:打新股,無論境內外市場,都是慣用的穩妥投資方式。您如何看待? 陳東:回顧過去8年保險資金境外投資的歷程,參與港股IPO是保險機構出海投資的第一站,投資股票二級市場是第二步,第三步才是配置其他。今年,這些方面投資都存在良機,應提早進行戰略布局。 但與A股IPO不同,港股IPO的盈虧機會對半,並不是穩賺不賠,如果在IPO個股研究方面下工夫,還是可以獲取穩定收益的。如2014年阿里巴巴、中廣核等大型優質公司的IPO。 目前,一些先知先覺的保險資金已經進入香港IPO市場。最近廣發證券H股的IPO基石投資者中,除了其他投資者,也有保險公司,並首次出現了中小保險公司的身影。如華夏人壽保險、前海人壽等。 香港的批股(placement)有兩種形式,一是增發或定向增發,二是老股的大宗交易。目前看,2015年港股的批股會有很好的投資機會。1月份就有中信證券、海通證券、銀河證券三大券商宣布在香港進行定向增發,相信會有更多H股公司在香港進行定向增發或者是非定向增發,這些機會對於險資境外投資而言,都是不錯的選擇。 今年H股也在風口上 上海證券報:去年滬港通後,今年還會有深港通落地。去年A股大漲50%多,但恒生指數只漲了1.3%。今年在政策利好推動下,港股會後來居上嗎? 陳東:除了參與IPO,積極參與二級市場投資也是險資海外資產配置的重要組成部分。我個人非常看好2015年H股市場,應該積極參與。 我認為今年南冷北熱的局面有望均衡化。截至3月底,滬股通和港股通使用額度占總額度比例分別為40.7%、13.9%,A股資金流入更多。但近期情況有所逆轉,尤其是上周以來。 保險資金除了通過IPO投資香港市場外,還有兩條路徑:一是參與AH價差明顯的公司投資;二是參與“港A股”的投資。 同一家公司的AH股套利,是比較省心的投資方式。3月27日,AH股的溢價指數創出三年來的新高,達135.7。我們統計了最近10年AH股倒掛的情況,其中,A股股價超過H股股價30%的,有三次,這是第四次。過去三次AH股最終都回歸到了相同的價格水平附近,而且,股價收平的時間大都在一年左右。 值得註意的是,通過滬港通參與港股投資,不是所有的港股,而是284只股票。除了H股以外,還可以選擇以下兩類股票:一是內地公司以紅籌形式在香港上市的,如騰訊;二是香港本地藍籌股公司,如長江實業與和記黃埔進行重組後, 新成立的長江和記實業有限公司。 還有一類股票,就是現在流行的“港A股”。即市場人士定義為:“小市值、夠性感、有業績、非老千”。通俗地說,就是A股投資者最喜歡的,代表未來經濟發展預期的,有業績支撐的新興成長性股票,如TMT、互聯網+等等。盡管這類股票還沒有在滬港通股票名單中,但保險資金可以通過境外投資額度參與。而且,隨著下一步深港通的開通,A股資金不斷流入,這類股票的價值重估趨勢會更加明顯。 風水輪流轉。從兩地股市的表現來看,去年7月增量資金進入A股市場以來,上證綜指漲幅已經達到82.4%,同期恒指漲幅僅6.5%。3月以來恒生AH溢價指數創下135.7的高位,但近四個交易日在政策利好刺激下港股表現優異,港股流入資金加速、AH溢價有所回落。 我總結下,從A股投資者的估值角度看,H股確實存在非常好的系統性機遇。首先從估值角度來看,無論縱向比較和是橫向比較,H股都是非常便宜的;第二,巨大A/H股差價是最近十年的第四次高點,前三次的差價平均都在一年左右時間抹平,即使A股上漲,差價一時不會收窄,還會繼續帶動H股上漲,取得絕對回報;第三,港股通成為打通兩地投資者參與對方市場的十分便捷的通道,這是以前沒有過的事情。第四,大多數兩地上市公司的H股流通盤比A股小,推動追漲行情所需資金較低。A股最多的時候一天成交量1萬億人民幣,港股最多的時候一天成交量1000億港幣,A股的流動性通過港股通稍有流入,H股就會有反應。 港股創業板投資不是重點 上海證券報:這次開放險資投資港股創業板,會重點配置嗎? 陳東:港股創業板有望成為險資投資的一個新領域,但不會成為重點配置對象。 全球範圍看,創業板成功案例不多,美國的納市和A股的創業板是成功的。香港創業板由於掛牌公司數量少,規模小,估值較高,交投清淡,一直不為機構投資者看好。 最新統計數據,到4月1日為止,香港創業板個股212只,過去60天整個創業板平均每天成交6億港幣,平均市盈率52倍,平均每只股票的總市值為9億港幣左右。 因此,即便放開保險資金投資港股創業板,至多是選擇其中一些個股進行少量投資,不會重點配置。 上海證券報:您有什麽好的建議? 陳東:隨著滬港通和今年深港通的開啟,香港的大盤藍籌股將成為保險資金選擇對象,特別是低估值、高股息和高AH溢價的公司,恒生中盤股和恒生小盤股指數的成分股的投資熱度也會上升。 就如同過去5年,保險業誰率先在大資管和非標產品布局,誰就能有效提升今天的整體投資收益率一樣。我在這里大膽預測,未來5至10年,保險業誰率先布局H股和全球資產配置,誰就有望奠定未來投資的勝局。 (上海證券報) |
風口上的H股:險資如何看待2015年港股投資 在上周五中國證監會放行公募資金投資港股後,本周二晚間,中國保監會放行險資投中國香港創業板。那麽,以穩健投資和負債匹配為特征的險資,今年會在港股市場怎樣施展拳腳? 《上海證券報》記者專訪了中國人壽富蘭克林資產管理公司總裁陳東。該公司在香港管理了1200億港幣的資產,目前在香港中資背景資產管理公司中位居首位。 港股IPO要擇優參與 上海證券報:打新股,無論境內外市場,都是慣用的穩妥投資方式。您如何看待? 陳東:回顧過去8年保險資金境外投資的歷程,參與港股IPO是保險機構出海投資的第一站,投資股票二級市場是第二步,第三步才是配置其他。今年,這些方面投資都存在良機,應提早進行戰略布局。 但與A股IPO不同,港股IPO的盈虧機會對半,並不是穩賺不賠,如果在IPO個股研究方面下工夫,還是可以獲取穩定收益的。如2014年阿里巴巴、中廣核等大型優質公司的IPO。 目前,一些先知先覺的保險資金已經進入香港IPO市場。最近廣發證券H股的IPO基石投資者中,除了其他投資者,也有保險公司,並首次出現了中小保險公司的身影。如華夏人壽保險、前海人壽等。 香港的批股(placement)有兩種形式,一是增發或定向增發,二是老股的大宗交易。目前看,2015年港股的批股會有很好的投資機會。1月份就有中信證券、海通證券、銀河證券三大券商宣布在香港進行定向增發,相信會有更多H股公司在香港進行定向增發或者是非定向增發,這些機會對於險資境外投資而言,都是不錯的選擇。 今年H股也在風口上 上海證券報:去年滬港通後,今年還會有深港通落地。去年A股大漲50%多,但恒生指數只漲了1.3%。今年在政策利好推動下,港股會後來居上嗎? 陳東:除了參與IPO,積極參與二級市場投資也是險資海外資產配置的重要組成部分。我個人非常看好2015年H股市場,應該積極參與。 我認為今年南冷北熱的局面有望均衡化。截至3月底,滬股通和港股通使用額度占總額度比例分別為40.7%、13.9%,A股資金流入更多。但近期情況有所逆轉,尤其是上周以來。 保險資金除了通過IPO投資香港市場外,還有兩條路徑:一是參與AH價差明顯的公司投資;二是參與“港A股”的投資。 同一家公司的AH股套利,是比較省心的投資方式。3月27日,AH股的溢價指數創出三年來的新高,達135.7。我們統計了最近10年AH股倒掛的情況,其中,A股股價超過H股股價30%的,有三次,這是第四次。過去三次AH股最終都回歸到了相同的價格水平附近,而且,股價收平的時間大都在一年左右。 值得註意的是,通過滬港通參與港股投資,不是所有的港股,而是284只股票。除了H股以外,還可以選擇以下兩類股票:一是內地公司以紅籌形式在香港上市的,如騰訊;二是香港本地藍籌股公司,如長江實業與和記黃埔進行重組後, 新成立的長江和記實業有限公司。 還有一類股票,就是現在流行的“港A股”。即市場人士定義為:“小市值、夠性感、有業績、非老千”。通俗地說,就是A股投資者最喜歡的,代表未來經濟發展預期的,有業績支撐的新興成長性股票,如TMT、互聯網+等等。盡管這類股票還沒有在滬港通股票名單中,但保險資金可以通過境外投資額度參與。而且,隨著下一步深港通的開通,A股資金不斷流入,這類股票的價值重估趨勢會更加明顯。 風水輪流轉。從兩地股市的表現來看,去年7月增量資金進入A股市場以來,上證綜指漲幅已經達到82.4%,同期恒指漲幅僅6.5%。3月以來恒生AH溢價指數創下135.7的高位,但近四個交易日在政策利好刺激下港股表現優異,港股流入資金加速、AH溢價有所回落。 我總結下,從A股投資者的估值角度看,H股確實存在非常好的系統性機遇。首先從估值角度來看,無論縱向比較和是橫向比較,H股都是非常便宜的;第二,巨大A/H股差價是最近十年的第四次高點,前三次的差價平均都在一年左右時間抹平,即使A股上漲,差價一時不會收窄,還會繼續帶動H股上漲,取得絕對回報;第三,港股通成為打通兩地投資者參與對方市場的十分便捷的通道,這是以前沒有過的事情。第四,大多數兩地上市公司的H股流通盤比A股小,推動追漲行情所需資金較低。A股最多的時候一天成交量1萬億人民幣,港股最多的時候一天成交量1000億港幣,A股的流動性通過港股通稍有流入,H股就會有反應。 港股創業板投資不是重點 上海證券報:這次開放險資投資港股創業板,會重點配置嗎? 陳東:港股創業板有望成為險資投資的一個新領域,但不會成為重點配置對象。 全球範圍看,創業板成功案例不多,美國的納市和A股的創業板是成功的。香港創業板由於掛牌公司數量少,規模小,估值較高,交投清淡,一直不為機構投資者看好。 最新統計數據,到4月1日為止,香港創業板個股212只,過去60天整個創業板平均每天成交6億港幣,平均市盈率52倍,平均每只股票的總市值為9億港幣左右。 因此,即便放開保險資金投資港股創業板,至多是選擇其中一些個股進行少量投資,不會重點配置。 上海證券報:您有什麽好的建議? 陳東:隨著滬港通和今年深港通的開啟,香港的大盤藍籌股將成為保險資金選擇對象,特別是低估值、高股息和高AH溢價的公司,恒生中盤股和恒生小盤股指數的成分股的投資熱度也會上升。 就如同過去5年,保險業誰率先在大資管和非標產品布局,誰就能有效提升今天的整體投資收益率一樣。我在這里大膽預測,未來5至10年,保險業誰率先布局H股和全球資產配置,誰就有望奠定未來投資的勝局。 (上海證券報) |
章苒說她不會買Apple Watch。雖然她是一位移動應用的開發者,而且正在和團隊著手進行Apple Watch版本的開發和適配。續航時間太短、沒什麽用、不夠漂亮,都是她拒絕Apple Watch的理由。
但是Apple Watch的預售呈現出了與章苒預期完全不一樣的景象。
蘋果在4月10日下午3時在中國開放在線預訂。在開放訂購不到一小時的時間里,大部分型號都被搶購一空,甚至包括售價7萬到12萬元的Edition版本的多個型號。6小時後,所有36個型號發貨時間或已經推遲到了6至7月。
Slice Intelligence的調查結果顯示,僅4月10日一天美國市場就收到了100萬只Apple Watch的預訂訂單。這個數量超出了Android智能手表2014年全年的銷量。
熱情的消費者期待這個手腕上的智能設備在第三方應用的配合下形成一些新的玩法,比如用它收發微信消息,比如在商店里“刷手表”支付。但是如果你想到線下蘋果零售商店先行體驗一下,恐怕要失望了,蘋果商店里的Apple Watch上目前只有蘋果自己的應用。
開發者都在忐忑地期待著自己的應用出現在用戶手腕上會是什麽情形,他們會作出什麽反應和評價。
蘋果官網Apple Watch的頁面公布了一批已經適配完成的應用名單,國內有微信、新浪微博、支付寶、攜程旅行等9款,國外有SPG、American Airlines、Instagram等40余款。不過,搜狗地圖、優酷、百度、什麽值得買等也已經完成了更新和適配,4月24日Apple Watch正式發售之後都可以下載使用。
4月1日,蘋果開放了Apple Watch應用審核申請,4天時間便收到了超過1000款應用,蘋果CEO蒂姆·庫克在發送給公司全體員工的備忘錄中提到了這一數字。
但是現在的預訂用戶還不能體驗這些應用。
另一名開發者張斌給自己和太太一人買了一個。他期待使用Apple Watch的運動、塗鴉及心跳功能,當然他也期待他自己的“全國空氣質量指數”(以下簡稱“空氣質量”)在Apple Watch上的表現。
他真正在Apple Watch上試用自己的應用“空氣質量”還是在蘋果北京的實驗室里,他拿著前期在模擬器上開發完成的應用在Apple Watch真機上測試,發現界面上字體、圖片等果然問題不少,不得不進行大量修改。
空氣質量在Apple Watch上實現的功能過於簡單:通過Glance界面看所在城市的天氣,打開列表看城市天氣的詳情,而原先在iPhone版本上的地圖、排行榜等功能都沒有呈現在手表上。
空氣質量是被蘋果挑選的首批適配應用之一,因此能夠有機會去蘋果實驗室進行真機測試,並且在4月1日之前提交審核。
類似的問題也出現在“什麽值得買”上,產品經理張麗莎將Apple Watch版本的開發過程形容為“盲人摸象”:“沒有真機,開發人員只能根據蘋果官方給出的開發文檔模擬開發,”張麗莎說,“什麽值得買”希望在Apple Watch上做一個優惠信息推送的功能,“在後來的真機調試過程中,遇到了一些意想不到的問題,比如推送打不開、界面錯亂。”
更多的開發者在謹慎的嘗試當中。“我們已經完成了產品設計,但是,最終產品出來還需要兩個月左右的時間。”章苒說,她和團隊開發的是一款結合地理位置進行新聞報道和閱讀的應用—“我在現場”。她認為,“我在現場”的卡片式閱讀形式很容易和Apple Watch找到契合點,她的同事也曾經到蘋果北京辦公室溝通。不過她並沒有把Apple Watch版本開發放在很重要的位置,“我們覺得Apple Watch的市場其實很小,而且我們比較猶豫的是,因為現在手表沒有量,測試的問題很難解決。”
在此之前,專門針對智能手表進行開發的應用並不多,無論是空氣質量、什麽值得買這樣的小公司還是微信、支付寶這樣的大公司,用戶在手腕上究竟需要什麽樣的應用,適用於什麽樣的場景,大家並沒有統一的看法。
“我們理解Apple Watch充當的是人和手機之間的媒介,”搜狗地圖總經理孔祥來對《第一財經周刊》表示,“能夠減輕用戶交互的負擔。”
搜狗地圖為Apple Watch設計的應用場景之一是步行導航。以前用戶使用步行導航時需要不停地看手機屏幕,為此用戶可能需要多次拿出手機,點亮屏幕,解鎖,打開應用,而當用戶戴著Apple Watch時就簡單多了,遇到路口Apple Watch會震動提醒,用戶擡起手腕它會自動顯示你應該左轉還是右轉的提示。
“手機導航解放了雙手和雙眼,但是你至少得聽對吧,現在Apple Watch連聽都不用,它可以靠震動讓你感知。”孔祥來說。在他看來,“出行領域的交互方式整個要被重新定義了,這是顛覆性的。”
搜狗地圖在今年1月底開始Apple Watch的適配工作,用了3周時間開發出了第一版。在此之前,除了給搜狗自己的兒童手表“糖貓”提供過定位服務,搜狗沒有為其他智能手表做過開發。孔祥來認為,開發的難度並不在於技術層面,而在於如何根據蘋果的開發文檔定義產品。
蘋果希望類似搜狗這樣的開發公司能夠為Apple Watch提供實用的功能場景。過去數月間,蘋果召開了多次會議,邀請包括中國開發者在內的數百名開發者參加。開發者們需要搞明白的問題是,Apple Watch如何和他們的產品巧妙結合起來。
Apple Watch的操作方式和iPhone是完全不一樣的,在iPhone上,你可以多點觸摸、可以長按,但在Apple Watch上,你需要用力按壓(Force Touch)、旋轉數碼表冠(Digital Crown)、擡起或放下手臂。開發者無法直接將iPhone上的應用移植過來,而需要另外一套思路。“你不能永遠想著適配手機,永遠考慮大拇指能不能摸到,到手表上、眼鏡上思維方式就都變了。”章苒說。
蘋果提倡的首要原則是“化繁為簡”,從蘋果官網給出了一些Watch App示例可以發現這一點,比如,攜程旅行提供的是行程預訂通知和瀏覽功能,新浪微博提供的是運動數據記錄和好友比拼功能,所有應用都保留了其在iPhone上最小的一部分。
簡單背後的另外一個原因是,蘋果對各類接口的開放非常謹慎。Force Touch和Digital Crown的效果是固定的,開發者無法根據需要自定義,震動提醒的方式也是固定的,也就是說用戶如果不擡起胳膊看一眼,並不能區分是郵件提醒,還是新聞通知。
傳感器接口的權限也仍然保留在蘋果手中。Apple Watch背後的環裝傳感器可以監測到用戶的脈搏,蘋果自己開發的“心跳”應用就是使用了這個傳感器,當你雙指同時按住屏幕時,內置的心率傳感器會記錄並傳送你的心跳。但是開發者目前拿不到傳感器的信息,對於運動以及健康類的應用來說,這確實讓人失望。
蘋果不希望看到第三方應用的深度開發,源於Apple Watch的定位:它並不是一個獨立的智能設備,它是作為iPhone的延伸設備而存在。使用Apple Watch前需要先和iPhone綁定,使用過程中要保持近距離連接以便Apple Watch能夠從iPhone上讀取數據。
這就造成Apple Watch上的第三方程序加載時間過長,特別是需要用到GPS信息的應用,有時甚至無法載入。原因很簡單,Apple Watch本身並沒有GPS的功能,只能從iPhone上獲得。Verge作者Nilay Patel評論道,“如果Apple Watch速度很慢,我就會掏出手機。”使用一種響應有點兒慢的技術至少可以說極具風險,特別是這種技術本是要取代你的手機,“搜狗地圖”和“空氣質量”都不可避免地遇到這個問題。
此外,Apple Watch的動畫接口被美國技術媒體Fast Company吐槽為“A Pain In The Ass”。蘋果自己的應用有非常絢爛流暢的效果,但是第三方應用卻沒有,因為蘋果並沒有開放動畫接口,這也導致地圖類應用無法像Apple Watch一樣放大縮小。
蘋果表示正努力趕在4月24日產品正式上市之前提高應用的運行速度,也承諾將在今年年底之前開放Apple Watch本地應用的開發。
孔祥來的理解是,蘋果將數據處理任務放在iPhone上是智能手表的一個新思路,這樣手表本身不需要帶有複雜的操作系統,與人的交互可以更簡單,手表本身可以更輕薄,續航能力可以更好。
很難預計Apple Watch的這一定位會不會成為智能手表的標準。“在Apple Watch誕生之前,國內智能手表的市場也就是十萬只的級別。”出門問問智能手表系統負責人林宜立對《第一財經周刊》說,“智能手表是否真正成立還需要時間驗證。那些不懂技術的小白用戶,他會不會買,他什麽時候買,這個市場會不會成為智能手機一樣人手一只的市場,還是說它根本就是一個非常小眾的市場,這些都要打個問號。”