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羊群可畏 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2169


巴黎：

前天債保公司ABK公佈海嘯後首次獲得盈利，雖然大部份來源於稅務回扣，同時ABK的Share Equity是負數，但是即使不計稅務的非經常的入息，ABK已經可以說現時能夠"正常"地開始過，ABK一日大升7成，這亦顯然給予投資人一個信息 ------市場上仍有大量內在價值被低估的保險企業，正被注意。

我們從小到大，即使從來沒有投資，但打開電視，總會視聽到"投資專家" 的"專業分析"，例如穫利回吐、在什麼價位止賺或止蝕、升了太多、熊市不宜入貨...等等，即使他們一句關於內涵價值的說話也沒有，但久而久之，這些理論 就成了我們的常識，控制著我們的潛意識。

巴黎亦是常人，雖然自已從心底裡相信Graham的投資方法；從理性的分析亦證明這套方法的成功 率比較其它方法更好，但是內心深處，總有一絲莫名的纏繞，扯著自已。

例如ABK的第四季業績，已經很明顯說出，這類企業被低估的內涵價 值，即將或正在被市場注意，而我的理論中有關等待時間(1)來臨的風險, T(1)減T(0)的值，在這類相關行業， 愈來愈減低，所以I(0)>P(0) 的股票，開始或正在向均衡點 I=P方向走近，此時買入，非常有利。

但是已持有大量已升一倍或十倍的保險和銀行股的我，卻 在 那些股票仍處於 I > P的情形下猶疑是否應加碼，好像自已若在上升的情況下加碼就變得像一個注重動力的投機人一樣，不注重投資安全。 但是理論只要I(0) > P(0)，即使它已上升一百倍，這支股票仍然值得購入，而非沽出，不是嗎？

遠 離市場，或者可能是解放這種羊群在內心深處影響的最好的方法，難怪巴菲特的辦公地點也要遠離Wall Street，若果巴菲特上年是住在非洲某角落，我相信他會買入更多的股票，成績會更好。

在大熊市的時候，巴黎需要Graham的信念， 原來在大賺錢的時候，也是需要他的指引，才能找回失去的智慧！

羊群真是可畏！

向羊群效应挑战

http://www.yicai.com/news/2010/09/412371.html

透視煤氣國泰不入羊群 艾薩

2011-3-24  NM

全球焦點放在日本地震及可能發生的核爆問題上，但這是不值得的。股神畢菲特曾經忠告：「明天總是不確定，但金錢總是游向有機會的地方。」 中國決定減慢一一至一五年的經濟增長，把國民生產總值由百分之十一降至百分之七，這是我本月聽到最好的消息。 總 理溫家寶見證着中國股票市場如何波動。這五年間，A股指數由一千二百點急升至六千三百點，再回落至一千八百點，現時又上升至近三千點。他經歷過三個財政年 度的貨幣政策調整、商品價格急升、貨幣不穩定、社會及經濟發展的不平衡。他明白假如情況持續，等於慢性自殺。於是重組資源企業，刪除那些低效能及不合規格 的，加強生態建設、發展清潔能源及服務業，期望後者為社會帶來四千五百萬個城市職位，於一五年前，可佔國民生產總值百分之八。 他知道社會高速增長，必出現污染、貪污及貧富懸殊問題。假如改革成功，貨幣及稅項政策皆可放寬；商品價格會隨之下降、貿易危機可消除、中國股市亦會持續穩定地增長。 捨煤氣取恒基 受惠高油價及煤價，中石油收入理想，我喜歡這間公司，在於其生產量持續增加。每股盈利及派息增加，現金流增長強勁，我相信今年成績會更好。 買 恒基地產等於以一個便宜的方法買入煤氣（3）。事實上，煤氣的核心盈利是四十九億，而並非其公布的五十六億。煤氣的預測市盈率二十五倍，市賬率三倍，邊際 利潤低，我寧願買入持有煤氣四成的恒地。撇除煤氣的價值，恒地市盈率只有七倍，資產淨值折讓達四成。恒地擁有達四千一百萬平方呎的新界農地儲備，在內地更 有一點五億平方呎地，相信其利潤將上升。 恒指上落大 在太古及國泰（293）兩隻股票之間，我對後者印象較佳，因為太古資產淨值，仍有三成六被低估。 國 泰復甦情況良好。撇除其持有的百分之十八點七國航，其實質價值是現時每股盈利的五至六倍，還未計將有爆炸性增長的貨運量。假如如我所料，國泰及國航 （753）合併，那將是一隻在價值上及實質賺錢能力上，都非常強勁的航空股。而持有國泰四成三股權的太古當然得益。事實上，太古近來進行業務大掃除，為地 產及其餘業務增值，可能會為股東帶來意外之財。 假如你要我預測恒指明年目標價，將令你感到失望。我可以說股價最終會趕上盈利，股東權益亦會增長，一些處於低價的公司，會有強勁反彈，相反亦言。不計中資股，過去十四年，不少恒指成分股中的公司，股價不斷下降。我相信中移動及滙豐會有大幅度的增長，在兩者帶動下，恒指將會大上大落，因為兩者現價相當便宜。 祝君好運！ 艾薩（[email protected]） 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，擁有特許會計師資格，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

羊群之外——裘國根的投資歷程 福布斯 莊穎 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e4wv.html
 裘國根，1969年4月出生於浙江省紹興市，1993年畢業於中國人民大學，獲經濟學碩士學位。畢業後加入君安證券。裘國根早年曾在股票和期貨市場雙向狙擊，畢業僅僅一年的裘國根，憑藉著「獨立」的性格和對投資的獨特理解，從5萬元起家賺到了人生的第一桶金——100萬元，這個數字在當時已是一筆不菲的財富。曾參與編寫新中國第一部證券辭典《股票債券全書》，曾任《企業融資運作》主編。創建重陽投資公司，任董事長。裘國根在2008福布斯中國富豪榜上排名328名，2008年財富14.6億人民幣。

 

 

 

 

  

即將迎來75年校慶的中國人民大學收到一筆巨額捐資：校友裘國根通過其創辦企業上海重陽投資有限公司向母校捐贈兩億元。這是中國人民大學史上獲贈金額最大的一筆捐款，也是國內高校獲贈金額最大的捐款之一。裘國根是誰？他的財富如何獲得？這些故事且聽福布斯娓娓道來。
在中國，白手起家，完全依靠職業投資，可以積累起與做實業媲美的財富規模嗎？2008年裘國根登上福布斯中國富豪榜，答案從此清晰。即使不算上掀起IPO造富熱議的1.5億股招商證券，裘國根夫婦的資產也已超過20億，這是中國證券市場起步20年生長出的傳奇。
傳奇激動人心，主角始終低調。一位同行回憶初識裘國根：朋友們去登山，一群人中，裘國根和大家一樣隨意地背著個包，且行且聊，有人提及，這是位福布斯上榜富豪，眾人皆驚忙，他依然再普通謙遜不過。
40歲的裘國根出生於浙江省紹興縣平水鎮，父親是退伍軍人。1987年，他考入中國人民大學投資經濟系。這個熱門的專業並不教證券投資，其課程主要是項目評估、招投標等，中國的國有經濟正在從計劃體制轉軌，這方面需求極大。
1991年，裘國根考進本系研究生，一件影響他至深的事發生了。一入學，老師陸中云找他組織人寫書，這本書叫《股票債券全書》，計劃300萬字，是經濟研究所的博士吳曉求策劃的，主編金建棟，這時候，上交所和深交所剛剛運營，市場上還沒有同類書籍。
裘國根花了5個月時間，每天泡在圖書館裡翻找資料，在沒有電腦和網絡的時代，「假期裡常常一天寫上八九千字」，一個人完成了近100萬字書稿。儘管是編寫，但自己先要理解這些知識，書的體系構架完備，裘國根由此系統地掌握了證券投資的基本知識。1992年底，裘國根和師兄代表系裡去深圳做項目，第一次聽同學描述了鮮活的股票交易，此時，滬市和深市交易的股票總共不超過50支，但經過寫書，他早已深感興趣。
裘國根的第一份工作卻沒有立即投身證券業。1993年，提前畢業的裘國根被政府背景的深圳經濟特區發展公司錄用，分配到發展部做項目，這在當時令人稱羨。不久，特發和君安證券成立一家合資公司，君安的總裁張國慶愛人才，把他要走了。從響噹噹的特發到剛成立一年不到的君安，雖然不樂意，但裘國根的投資生涯就這樣從君安自營業務的交易員開始。
畢業時，裘國根懷揣3萬元積蓄，除了那100萬字的稿費，還有些辦班兼課收入，這在當時是筆巨款。他回鄉和高中裡就認識的駱奕結了婚，到了深圳，這筆錢已經被他花得只剩1萬餘元，在紹興鄉鎮企業當會計的姐姐把3萬多元積蓄交給他打理，這5萬元就是裘國根個人投資的起點。
1993年至1994年，中國股市經歷了大擴容，新股大量發行，指數亦暴漲暴跌。到1995年底，裘國根有了一定積累，決定辭職創業。1996年底，他在深圳註冊了衣馬投資，在熟人圈內接手資產管理業務，公司的名字由他和妻子駱奕的姓拆字而得。
在裘國根的回憶中，中國股市只有兩次行情稱得上大牛市，分別是1996-1997，2006-2007，他幸運地抓住了這兩次機會，財富在其間得到爆髮式增長。第一次大牛市，他獲得近20倍增長；其後8年，增長8倍；2006年到現在，他的財富又增長了近20倍。
裘國根總結，投資依靠複合增長，但增長並非均速，機會來了能抓住，沒有機會時能守住，才能在長期取得滿意的複合增長。而在機會來的時候收益幅度十分重要，他認為自己的成功在於沒有只重視頻率而忽視幅度，10次投資，有些投資者可能贏了9次，但總收益率只有15%，而有些投資者輸了8次，只贏了2次，可能總收益率卻有70%。
兩次牛市中，裘國根都有清晰的思路和主線。首先，判斷什麼是牛市，他認可的經典牛市是「伴隨業績成長的價格上升」，「投資者反覆贏利，賺錢示範效應明顯，市場氣勢如虹」。其次，牛市或經濟向好，最終通過投資於公司來實現，落實到在主線中發掘公司。
1996-1997那次，他的主要投資品種是深科技A（000021.SZ）、四川長虹（600839.SH）、深發展A（000001.SZ）。
而2006-2007的那次，他的主線是券商、金融、地產，投資了吉林敖東（000623.SZ，廣發證券影子股）、長江電力（600900.SH）、白雲機場（600004.SH）、招商銀行（600036.SH）、工商銀行（601398.SH）等，其中倉位最重的是萬科A（000002.SZ）。

在裘國根看來，牛市中獲取超額收益固然重要，但更重要的是在熊市中守好勝果，並在平衡市中獲取正常利潤。但絕大部分投資者很難兩全。兩次牛市之間的8年，裘國根的成績是近30%的年複合增長率，他還做了件重要的事，在2001年註冊了上海一格資產管理有限公司（2006年更名為上海重陽投資有限公司），把自己的事業中心從深圳遷到上海。
即使在沒有好機會的時候，他也要求自己跟市場保持近距離接觸，這樣才知道機會什麼時候再次光臨。非「牛」市場中他不期望超額收益，比如眼下，在下次牛市來臨前，他覺得20%左右的年複合增長率就非常出彩，因為隨著中國經濟和證券市場的成熟，早期那種暴利機會不復存在，業界平均的投資收益也肯定會下降。
但他相信隨著年齡和經驗的增長，一個優秀投資者的功力將能不斷提高。裘國根把2003年視作一個重要的分水嶺，在這以前，市場中的研究力量是股評家；在這以後，行業研究員成為市場的主要研究力量。裘國根自己，也是在2003年後，開始重視行業研究，「非常想把基本面搞清楚」。
2003-2005年，他抓住中國出口高速增長的基本面，投資了深中集A（000039.SZ）和深赤灣A（000022.SZ），收益頗豐。對於自己投資風格的描述，他比較認可的是「價值基礎上的博弈」。他十分重視投資中的心理因素，性格中的獨立性，總是在羊群之外，是他做投資的天生優勢。
裘國根的投資中最引人注目的一塊是法人股。相比劉益謙2000年就拍得952萬股瓊能源法人股並接連出手，裘國根大規模進入法人股領域遠在2005年底。2000年，他曾通過櫃檯交易在STAQ系統裡買過200萬股海南航空（600221.SH），當時只是意識到「同樣的東西必須買便宜的」。2005年初，股權分置改革出現再次啟動的跡象，儘管許多人懷疑股改是否能搞成，裘國根果斷地決定進入。
他喜歡「領先於人家，但是不要領先太早」，因為那樣可能影響收益率。此時收購法人股已不如早年容易，經歷了大半年的談判，一無所獲，終於在年底，裘國根趕赴東北，競拍得到了吉林省交通投資開發公司所持的1,000萬股招商銀行，數月後，招行股改方案出台。
2006年初，裘國根向持有招商證券4%股份的深圳華強集團提出收購這些股份的意向。當時，券商經歷了漫漫熊市和整改，業績低迷，一些法人股東視為雞肋。但經歷過君安的繁榮，見識過券商的高額利潤，裘國根認定，中國證券市場尚處成長初期，未來券商的利潤必將上一個大台階，「證券行業屬強週期行業，景氣波動不可避免，但波動平台較以前高了很多，以前像是在橫斷山脈以東的海拔起伏，未來像是在青藏高原上起伏。」深圳華強聽了裘國根的一番邏輯後，沒有把手上的招商證券股份賣給裘國根。
數月後，招商證券決定縮股，再由現有股東以現金方式增資擴股，40餘股東中只有7家願意參與，深圳華強認購了2.1億股。8月，方案得到證監會批准。9月，深圳華強與重陽簽署協議，將其中的1.5億股以每股1.03元的價格賣給後者。2006年底，裘國根又拍得5,000多萬股國泰君安證券的法人股，較2005年每股0.58元的市價，3.2元的拍賣價沒有讓他退縮。
日前，招商證券上市，發行價為31元。這筆外人看來裘國根最成功的交易在他而言有些意外，「當時預期只是五六倍的收益。」2007年初，深圳華強收購貴糖集團，因為觸發要約收購，邀請上海重陽資產管理有限公司（裘國根夫婦與紹興企業家虞阿五父子合資）參與，後者以每股3.5元的價格接手了貴糖集團持有的2,420萬股S貴糖，並在限售解禁期後套現獲益。
2007年底，裘國根家族的第二代蔣菲以家族資金在廣州拍得4,200 萬股白雲山A，成為該公司第二大股東。在市場對蔣菲身份猜疑下，限售解禁後，裘國根將減持後股份通過大宗交易轉由重陽持有。
裘國根有意識地把他的投資透明化，因為他想要「第二次創業」。2008年9月，信託基金「重陽1期」發行，裘國根正式現身於陽光私募業。從本質上來說，裘國根1996年創業以來從事的都是「私募業」，但這一次是一種全新架構，客戶跳出熟人圈子，投資決策和風控機制更為完備，業績公開。
隨著「重陽1期」在市場上快速站穩腳根，裘國根在2009年做了兩件大事，一是擴張隊伍，找到了在公募基金成績斐然的校友李旭利合作，新招募了4名高級職員；二是搭建新平台，成立了上海重陽投資管理有限公司，自己和李旭利佔有大部分股份。這家新公司的註冊資本只有3,000萬，在裘國根的設計中
，這樣可以留出空間給未來更多的合作者入股。
為什麼在擁有巨額財富後還要投入陽光私募這樣一件極辛苦的事？裘國根簡單地解釋為：一個40歲的男人還想做些事。他認為未來中國資產管理公司間的首要差異不在於是公募還是私募，核心競爭力同樣都是業績和品牌。早在3年半以前對大學畢業生的招募宣講上，重陽就對業務這樣描述：「在具備條件的時候，開展私募基金管理業務；在時機合適的時候，投資有潛力或有價值的共同基金管理公司。」
裘國根總是能踏對中國證券市場發展的節拍，時機上也堪稱完美，「重陽1期」在谷底發行，數月後市場大反彈，流動性充足下，重陽快速將信託產品的規模擴張到近30億元，成為目前管理資產規模最大的同類公司之一。
裘國根還準備逐步把自己的資產通過信託的方式劃歸新公司管理。他在慢慢適應自己的新角色，比如在投資上要承受更多的壓力，比如學習做一個公眾人物。他著手研究波動率，雖然波動率和收益率有時會矛盾，但太大的波動會造成不必要的壓力。而天生的坦誠、謙和讓每一個新認識他的人印象頗佳。裘國根好交朋友，尤其熱衷於人大校友間的交往，這在過去也給他帶來不少機會。他還組織了一個讀書會，三月一會，登山讀書。
早年的君安生活在他身上留下不少影響，這群人喜歡開好車、穿名牌、打高爾夫。因為太費時間，他在5年前停止打高爾夫，改為登山和每晚慢跑。他對車也不再那麼在意，依然喜歡精緻的衣服和舒適的住處。他說自己是個花錢隨意的人，但不刻意地花。他對自己的投資生涯也不想勉強，如果到了心力交瘁華發陡生的那一步，他肯定會放棄。
眼下裘國根顯然享受於2個月走訪十幾家公司的忙碌生活，有時遇到好公司半夜裡也會起來做功課。他對自己與生俱來的投資天賦十分自信，就好像青少年時代，父親給這個老來得到的幼子只是澆灌自信，因為他從來是個自律的孩子。

裘國根投資哲學
1、決定長期投資業績的首要因素是投資方法，其餘如智商、專業背景、信息量、勤奮、運氣等因素也與長期投資業績密切相關，但居於次位。有效的投資方法的形成取決於投資者的性格特點及他對一些投資基礎問題的認識深度。不同性格的投資者應該有差異化的有效投資方法。
2、做好各種情景模式下的應變準備是投資者長期生存和發展的基礎。選擇期望值最高的投資策略固然重要，但對概率極小的黑天鵝事件也不可不防，儘管理論上黑天鵝無法完全規避。
3、不能簡單地用線性分析方法來投資，股市與諸相關因素非線性相關。股市從來不與一個或幾個變量的集合體存在簡單的線性關係，簡單地以線性分析方法作為投資的基礎方法是低效甚至無效的。
4、合理運用慣性在投資過程中的作用。投資慣性是指投資者的暫存記憶對後續投資行為的影響。前一階段的市場特點對投資者後續投資決策的影響是深刻的，很多人會沿著前一段的投資邏輯去制訂下一階段的投資策略。用慣性進行投資，在一個趨勢連貫的市場中是有效的。但在市場出現拐點的時候，慣性將發揮致命的殺傷力，此時如能扭轉慣性將獲取超額收益。
5、在不確定環境下的決策質量是投資制勝的關鍵。價格與不確定性高度相關，當不確定性逐漸消失時，買賣先機也將隨之消失。合格投資者之間對不確定性的認識儘管有差異，但不會有顯著差異。不確定環境下的決策質量取決於投資者對核心不確定性的把握和投資方法。

羊群心理 胡井尊

http://blog.yahoo.com/madman_speculator/articles/1226649/index
   上星期六返風，唔夠被冚冷病了。撞啱公司賣樓，頂硬上返工。上星期五生果日報出了篇特稿教人揀樓，認真大影響力。D客有理冇理係又跟唔係又跟，某備受「推薦」坐向的高層靚景單位畀人揀曬，竟然唔揀其他坐向望到海的高層單位，也要跟大隊揀那柱的低層，嗚呼！買柴米油鹽就話求其啫，住成世的樓都成隻羊牯冇嚟主見，請香港人不要再自視過高了。還有我們的記者朋友，做得地產版應該對資助樓宇的定價有少少認識。折扣率如何都搞唔清，究竟係有志做記者的青年人質素太低，報社不值出高價請人？還是報紙老世姑寒，出咁低人工只能請D無幹勁的員工呢？

華爾街分析師的羊群效應

http://wallstreetcn.com/node/51174

華爾街證券分析師的任務之一就是預測盈利，這也或多或少是他們的職場巔峰使命。

然而，以下美銀美林的圖表顯示，華爾街分析師的盈利預測越來越趨同了。

因此一些人揣測，這說明他們存在羊群效應的現象。

美銀美林證券和量化策略組表示，「標普500公司盈利預測的分佈目前是在10%的水平，而長期平均水平是18%。這說明分析師們在每股收益的預期上保持趨同；在我們看來，這不是真的對盈利預期一致，而是反映了他們不願意和其他預測差異很大。盈利預期的分佈自從2010年以來就保持在10%-15%的區間。」

 

羊群效應無處不有 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v1k2.html

羊群效應無處不有 xuyk的博客 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v1k2.html

    昨天早晨起床，打開手機，收到34年前就移居美國的老同學約翰李的微信：“阿里巴巴19號將在美大舉上市，這里人聲鼎沸，我也準備了充分的資金，但舉棋不定。從你的角度看該如何對待？”

    我滴媽呀，我不了解阿里，更不了解美國股市，這叫我如何回答？既然老同學叫我從我的角度來看，那我回答說：“我不會買！因為，1、我看不懂電商企業，也不了解阿里；2、我對新股心里沒底，也從來不買新股。好像巴菲特也從來不買新股的吧？3、美國股市整體已經爬得較高了吧？阿里在這個節骨眼上搞IPO，股價會不會溢價太多呢？聽說，這次阿里IPO將超200億美元，成為美國IPO融資額之最，預估價格為60多美元，這樣心里更覺沒底了。反觀巴爺，聽說他早就開始籌措現金了，目前已有500多億美元的現金，不知道這是不是他考慮到美股有點高了這一因素？總之，人多的地方不要去！”

    “但是人多的地方早去總是穩賺的，這可是萬無一失的。”老同學回複說。

    “可不宜這麽想哦，要是一旦開跌呢，怎麽逃跑恐怕就不那麽簡單了呢！”我最後回複。

    投機念頭，羊群效應，世上無處不有。

資管公司助長羊群效應 新興市場將迎顛簸路？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208439

覆巢之下，豈有完卵？2008年，次貸危機引發了全球資本市場的連鎖反應，投資者至今記憶猶新。華爾街百年投行雷曼兄弟的轟然倒塌不僅沈重打擊了其它西方金融機構，就連新興市場企業也不能幸免。

國際清算銀行（BIS)在本周發布的一份報告中估計，2008年雷曼兄弟倒閉後，由於美元一時間成為避險資金的天堂而出現大幅升值，包括中國、俄羅斯和巴西在內的總計5萬家新興市場公司遭受了近300億美元的損失。因為這些公司持有了很多衍生品合約，而且這些合約的特點是只有當美元弱時，它們才具有保值功能。但是在雷曼兄弟倒閉之後，它們都沒有預料到，美元竟然會在短短的時間里上漲如此之多。

這是在全球聯系更加緊密的背景下，金融市場突發事件給投資者留下的一個深刻教訓。在全球金融市場再次面臨轉折的今天，這個教訓顯得尤為珍貴。美聯儲本周釋放信號將於明年收緊貨幣政策，美元指數聞聲創下17個月新高，因為更高的利率將使美國資產更具吸引力。

這無疑可能對全球資本和金融市場帶來另一場沖擊。自2008年以來，西方主要央行的貨幣政策是如此寬松，以至於投資者對於新興市場的資產近乎趨之若鶩，哪怕投資回報只有一點點。BIS在報告中指出，這導致了一個驚人的、卻在很大程度上被忽略的融資結構轉變：

那些曾經習慣於從銀行獲得資金的俄羅斯、巴西、中國和印度企業，現在越來越多地選擇了通過向全球資管公司出售債券作為融資手段。

這樣做的風險在於：當西方央行提高利率時，曾經流入新興市場的資金將會回流，產生意想不到的連鎖反應。實際上去年，一個小規模的回流就發生了，當時市場普遍預期美聯儲即將“縮減”其超級寬松的貨幣政策。

而且，如英國《金融時報》指出的那樣，不同口徑的統計數據會讓這些資金流顯得更加撲朔迷離。如果你看各國家統計局的債券發行數據顯示，新興市場國家去年新發債券1520億美元，未到期債券余額總計6500億美元。然而，如果俄羅斯、中國和印度等國家企業發行的報告顯示，它們去年發債金額是2650億美元，債券余額達1.2萬億美元。

該報認為，造成如此顯著差異的原因在於很多企業借用了離岸平臺發債，當局很難追蹤到相關金額。更糟糕的是，海外發展的趨勢伴隨著貨幣錯配現象的加劇，也即：

債券票面和利息以美元計價，而企業償還這些債務的收入卻以國內貨幣計價。

對於部分公司，例如俄羅斯、南非或巴西的大宗商品交易集團來說，這樣的貨幣錯配的影響不是很大，因為它們很容易就可以拿到美元。但是對於另一些公司，美元升值將會給它們帶來巨大的風險。華爾街見聞網站月初介紹過，因年內人民幣兌美元貶值，鋼鐵、航空業受沖擊較大：

寶鋼上半年匯兌損失高達2.7億元，去年同期則為匯兌收益4.7億元。

南航受匯兌損失拖累，上半年出現凈虧損，損失額達到10.2億元，上年同期則為實現凈利潤3億元。

2014年上半年，中國的航空公司匯兌損失達27億元，而去年同期匯兌收益則高達41億元。

印度央行行長Raghuram Rajan以貨幣錯配的風險警告很多國內大公司。BIS的報告也充斥著擔憂情緒：

中國的地產開發商以及印度的能源和公用事業公司的資產和負債看起來並不匹配，而這類公司今年來是比較熱衷於發行國際債券的。

本周一，見聞網站還援引了BIS的《季度評估》(QuarterlyReview)報告稱，2015年，包括巴西和中國在內的企業需要債務再融資900億美元，而2017與2018年至多需要1300億美元。一旦國內經濟放緩或美元走強，它們將面臨挑戰。

更糟糕的是，資管行業的動向趨同，容易在債券投資者之間引發羊群效應。因此，風險在於，一旦印度或中國的某企業債違約，可能會引發更大的群體逃竄效應和進一步的連鎖反應。

實際上，這樣的情形已屢見不鮮了，新興市場遭遇資本流出而大幅波動的情況也早有先例。不過，BIS本周的報告也有幾個令人欣慰的亮點。例如，新興市場企業現在發行的債券期限更長了。另一個就是，它們減少了對那些高風險衍生工具的使用，畢竟2008年這些衍生品帶來的痛楚仍在它們的記憶中。

部分央行官員希望企業和投資者能夠吸取前車之鑒，並做到未雨綢繆，尤其是在去年“縮減”購債預期引發了沖擊之後。英國《金融時報》援引一位美聯儲高級官員的話稱：

新興市場有一整年的時間去思考其中的風險，我們早就清楚地暗示了我們的意圖。

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羊群何來預測能力？ - 施永青

1 : GS(14)@2011-10-03 22:50:08

http://www.am730.com.hk/article.php?article=75573

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在現實世界，人只能在事情發生之後，才去找一些理由去解釋事情為何會這樣發生，但人甚至有能力根據已知的理據去推論事情將會怎樣發生。原因是世界上同時存在着正反兩種力量，它們之間的互為關係非常複雜，人根本不知道哪種力量，將會在今後主導事情的發展。
因此，即使是一個「盲毛」投資者，講起股市也可講得頭頭是道；他只是在解釋已發生的事情吧了，不難自圓其說。但如果一個人真的想藉自己的預測能力去在股市賺錢，那即使是一個才高八斗的經濟學者，也可能一樣無能為力。
近月，全球股市又再大幅回落，很多人都把它歸咎為歐債危機所造成。但現實是歐豬多國的問題早已暴露，近期並未見有甚麼重大的新變化，為甚麼股市早不跌，遲不跌，偏偏在八月份才大跌？
很明顯，今次市場上有股相當大的力量，不約而同地突然把資金從股市及商品市場上抽走，轉而改持美元及美債，令那些與他們看法不一樣的人都損失慘重。
這時，人的情緒就會受虧損所影響，而轉向悲觀。當人們情緒悲觀的時候，看問題的觀點與角度也會跟着改變。由於正面的消息都不能解釋股票為何下跌，人們只好相信負面消息。人們為了減少損失，於是只好把手上的投資套現。當投資者都這樣做的時候，股價就會按投資者的預期自我完成。
由此可見，市場上的投資者大部分都不太理性；他們會為了避免股價上的一時損失，而接受千瘡百孔的美元與美債。他們其實只是一群羊，很容易被操弄。即使是那些專業的基金經理，大部分也好不了多少；只要大家看看他們最近的成績表，就知道所言不虛了。
那些認為股市有預測能力的人，其立論是基於股市的參與者是最為醒目的投資者，所以股市會走在經濟前面。但事實證明，股市的參與者亦不外是一群羊，他們自己在股市亦經常損失慘重，對經濟又怎會有預測能力呢？

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2 : GS(14)@2011-10-03 22:50:58

http://www.inv168.com/phpBB3/vie ... 945b5be62d#p1599818

http://www.inv168.com/phpBB3/vie ... 8&start=15#p1594941
文章由 hw » 週五 9月 23日, 2011年 9:35 am
股市係對經濟前景既預期, 而樓市就算係經濟實體最後一道防線.

股市好似option咁, 預期唔好跌左落黎, 但係基本因素真係無乜改變既時候, 就好快升返, 實體無乜變所以樓市無受影響. 以high gearing 既工具, 樓市其實相當illiquid, 所以要周轉都有排唔輪到佢, 賣股賣車賣紅酒賣LV賣身都好少要諗到賣樓先.

97年樓市跌得急, 主要因素係 gearing 好高, 記得果時d人係用 credit card 去落訂, 好多仲做埋95% mortgage, 所以樓價只要回少少就即入肉, 再加上減人工同凍薪, 咁就攪掂左.

03年沙士, 當時 gearing 唔高, 但係好多生意停左, 果期本來係復甦期, 慢慢有人入返場買樓, 點知又係周轉而要急急沽樓.

08年中國以外既地方周轉不靈, 但係呢邊無乜事, 借到平錢又有大陸水, 零售又好, gearing 又唔高所以樓市基本上無壓力

今日, 中國經濟肯定已經見頂, 國內資金緊但係對在香港樓市既資金似乎影響不大. 如果黃金週香港零售脫腳, 咁租金有機會見頂. 但係樓要大跌, 一定係周轉問題, 而相信個 trigger 就會係大企業減薪/凍薪.

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3 : GS(14)@2011-10-03 22:51:14

文章由 rayray » 週一 10月 3日, 2011年 10:34 pm
股票只不過將一D價值好低既野 , 包裝到令令引人買。
所以當股價不停下跌 , 羊群如果仲睇住個包裝袋 , 係永遠唔會明白點解股價有跌無升。
就好似前兩日經過榮華 , 我見半價 $46 賣緊一個月餅 , 當呢樣野已經唔流行無人留意 , 仲有冇人願意用 $46 買一個蓮容包呢 :inv168_01:

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