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兔仔真的機靈敏捷，本星期兔年一開市，恆指就連跌四天，殺你一個措手不及，不要以為恆指四天累跌5%屬小兒科，權重股匯豐(0005)不跌反 升，其餘的大藍籌自然要超跌，優質二、三線股跌幅可達一、兩成，垃圾股當然要跌三、五成，所以我一向教育散戶不應該在股票市場上投機賭博，胡亂聽信坊間財 演與財棍之炒股貼士，炒出炒入，只會輸錢收場，以儲蓄的方法，每年買入優質股票，並長線持有，才是投資致富的有效方法。

現在，各大報章、電台、電視與傳媒，都有財經專家見到個市下跌，就散佈唱淡言論。阿福話埃及獨裁政權倒台，會產生骨牌效應，波及中共統治。阿壽又話，國內加息陸續有來，勢必令國內房產泡沫爆破，引發嚴重經濟危機。二打六同你講，國壽的問題不止是在內地股市收入減少，而本業增長亦不如同業，怕佢管理方式無改進，會長期如此，月供睇長線，所以把國壽轉入2800都無壞，可能佢無事會錯過反彈，但月供講長期穩定回報，諗唔掂就轉番指數股。

對長線投資人來講，見到以上的言論會好開 心，因為又有好多無知散戶，以賤價沽出手上的優質股票，等長線投資人有機會買到平貨。對新來的網友來講，你們要知道一個股票市場的事實，有一半時間，大部 份股票的價格都是偏貴，而且會愈偏愈貴，又有一半時間，大部份股票價格都是偏平，而且愈偏愈平，商學院教你有效市場假設(EFFICIENT MARKET HYPOPHESIS)，認為股票價格在任何時候都會正確反映公司內在價值，可惜事實話比大家聽，市場錯價幾近常態。以價值投資法而言，就是在價格大幅偏 低於價值時買入，而在價格大幅偏高於價格時賣出，港股有波幅驚人的特性，所以最適合以價值投資法為本的投資者去大顯身手，現在遇上跌市，大家可以鍛鍊一下 入貨技巧。

上星期五，中國央行宣布將把銀行存款準備金率上調0.5個百分點，中國的官方存款準備金率將變為19.5%，這是央行今年第二次上調存款準備金率﹐ 主要是為了回籠流動性並遏制通貨膨脹，數據顯示﹐中國1月份消費者價格指數(CPI)上升4.9%﹐升幅高於12月份的4.6%，而且，1月CPI數據又 因為糧食佔比下調而低估了，看來央行還要在上半年繼續加息與增加存款準備金率。為什麼國內通脹咁難控制? 今天，我跟大家討論一下國內經濟增長的局限性。

愛因斯坦話，複利增長是宇宙間最強大的力量，原來愛因斯坦是驚嘆原子彈核裂變之威力。中國經濟改革與開放已經超過三十年，其間，國內經濟增長以年率 複式增長超過10%的速度前進，GDP亦增長超過二十倍，現在已經到了增長瓶頸，其中限制經濟增長的因素包括環境污染、資本投資、人口增長、農產品產出與 天然資源虛耗(圖)，而五種條件都是相互制約。在三十年前，國內年輕人口佔大多數，有大量廉價勞工，石油、原材料與農產品價格便宜，環境污染偏低，只要投 放適量資金，中國已經變成「世界工廠」。但到了三十年後的今天，中國人口紅利漸漸消失，令廉價勞工開始短缺，工資開始大幅上升，石油、原材料與糧食供不應 求，價格居高不下，粗放工業令環境污染日益嚴重，危害國內人民的健康與生計，中央要投放大量資源去處理社會問題，在工資上漲與商品以及農產品價格上升的壓 力下，看來國內通脹短期難以收復，中央繼續收緊銀根，在缺乏熱錢推動下，中資股好難大升，但因為中資股估值開始便宜，股價又好難大跌，看來今年港股與國內 股市都係上落市，直至國內經濟成功轉型為止。

經濟學是人文學科，二千年前，中國人在人文思想方面已經相當成熟，道家思想一早說明，追求極速增長，實在枉然。以下是老子《道德經》的章句:

《道德經》

持而盈之 不如其己 揣而銳之 不可長保

金玉滿堂 莫之能守 富貴而驕 自遺其咎

功遂身退 天之道

新一期(2010)的巴郡致股東的信已經出版，大家可以在以下網址下載:

http://www.berkshirehathaway.com/letters/2010ltr.pdf

今期巴菲特講到他最近收購的美國鐵路公司BNSF:

"Both of us are enthusiastic about BNSF’s future because railroads have major cost and environmental advantages over trucking, their main competitor. Last year BNSF moved each ton of freight it carried a record 500 miles on a single gallon of diesel fuel. That’s three times more fuel-efficient than trucking is, which means our railroad owns an important advantage in operating costs. Concurrently, our country gains because of reduced greenhouse emissions and a much smaller need for imported oil. When traffic travels by rail, society benefits."

鐵路公司有投資大、回本期長與利潤率偏低的缺點，就因為以上數點原因，鐵路公司基本上沒有多少競爭對手，在油價高企與環保大趨勢下，鐵路貨運在未來 有巨大增長空間，而且美國未來無論人口與貨運，都會向西部傾斜，巴菲特買 BNSF，又是買長遠增長之壟斷經營生意，增長加上壟斷經營，就是選擇長揸優質股票之不二法門。

巴郡數十年來成就每年超過20%的複式回報，成績斐然，但如果細心看一下每年回報，在股市狂升之年，巴郡往往跑輸大市，不過在股市下跌之年，巴郡回 報總能夠跑嬴大市或錄得正回報，如果以5年為一期，巴郡自1965年來全部年期都跑贏大市(表)，迴避風險，就是長線回報之最佳保證。除了迴避風險外，巴 郡更經常能夠動用大量現金進行大型收購，那主要是依靠其保險業務所提供的資金。

投資人個個話學巴菲特，但投機賭徒經常只求高回報而無視風險，也不知道增加個人現金流的重要性，總之一於高借貸做投資，視公司派息為雞肋，到市況逆 轉，只有做大閘蟹，或是止蝕離場，實行輸少當贏。所以我唔怪有人不明白，為何CKM001個投資組合，每當大跌市，本人總有閒錢執平貨。那些經常話學巴菲 特的投資人請緊記，迴避風險與增加自身穩定的現金流策略，才是長線增加投資回報的最佳方法。

互聯網在全球各國大量應用，已經超過廿年歷史，並譽為上世紀其中一種主要的科技發明，人們除了利用互聯網互通訊息外，還在商業領域大量應用。 互聯網令訊息快速傳送，現在上網的模式已經由固網轉向移動通訊網路，最近伊斯蘭各國茉莉花革命的訊息，就是由互聯網廣泛傳播，以前報章與雜誌的部份功能， 已經被各類網上博客或微博所取代，本人的網誌就是一例。

網路除了無遠弗屆外，還能夠儲存大量資訊，如果你在互聯網上載文章或資料，以後就會永久儲存起來，有知名博客經常弄虛作假，被人發現就把文章删掉， 可惜文章已經寄存在網路上多個地方，牛鬼蛇神，在網路世界無所遁形。最近，利比亞獨裁領袖卡達菲個仔，被人在互聯網上發現，原來佢個篇倫敦大學經濟學博士 論文，有多處是抄襲得來，現在倫大正研究取消其博士資格。因為網上資料能夠長時間保存，互聯網又助長了誠信的建立，正如我在05年以5個幾入中人壽，13 個幾入平保，當年已經在網站上有過百留言，在網誌的投資組合紀錄，分類清晰，一目了然，無花無假，昨日又有隻豬八怪提到我段威水史，真係多謝佢幫我宣傳。

網路世界，除了捍衛自由資訊外，還保護了誠信之建立。上月，阿里巴巴(1688)旗下員工涉及誠信問題，令馬雲要衛哲及李旭暉承擔誠信責任，分別辭 任首席執行官(CEO)及首席運營官(COO)職務，不惜犧牲部份營業收入，藉此拯救公司的經營誠信，實在用心良苦。現在社交網站流行，美國希望利用互聯 網資訊科技興國，就是著名社交網 FACEBOOK，年賺5億美元，就話要以5百億美元市值上市，以百倍市盈率估值上市，實在驚人，連國內社交網站人人網，都準備到美國上市，未來可能出現 第二個科網泡沫。

新聞報導，本港百萬富翁人數創新高，有調查顯示，本港擁有超過一百萬港元流動資產的人，去年有五十五萬八千人，較前年增加了十六萬四千幾人， 增幅四成。其中，出生於內地的本港百萬富翁比率，由前年的一成八，升至去年的兩成二。 以富翁們擁有的總資產計，平均每人擁有三百三十萬元流動資產，但實際上，過半數富翁擁有的流動資產，是介乎一至二百萬元。調查又反映富翁多過富婆，這批富 翁中，五成七是男性，四成三是女性。平均年齡是46歲，低於前年的51歲。以職業劃分，有兩成一的富翁是退休人士，專業人士及全職家庭主婦就各佔一成七至 一成半。

如果你是本港百萬富翁其中之一，我恭喜你，但可惜在過去十年間，香港的中產階層人數正在減少，貧窮人口更愈來愈多，這就是日本學者大前研一所講的M 型社會。現在香港樓價已經是世界之最，許多中產人士工作多年，也沒有足夠儲蓄買樓自住，年青人因為工作與賺錢的壓力，都普遍遲婚或不敢結婚，結了婚的夫婦 又因為經濟問題而選擇不生育，有孩子的父母又因為高昂的子女教育而擔憂，過去十年，如果扣除通脹，香港平均工資不升反跌，在各大企業追求高利潤與高回報 下，臨時工與外判工漸漸代替了長工，工作的穩定性漸漸變差，以上就是資本主義社會演進到後期而衍生出來的後遺症。但若果你是有樓、有股票、有資產的百萬富 翁，情況就完全唔同，你可以選擇工作或退休，因為你手上的資產在現今資本主義制度下只會年年升值，並能夠產生不斷增加的現金流，這就是現代社會的遊戲規 則。

這種現象不是香港獨有，現在香港的八十後普遍感到前路茫茫，但歐、美、日等發達國之年青人情況可能更差，香港的年青人不用灰心，每一代香港人都有其 自身難題，在投資方面，既然遊戲規則決定資產價格長期向上，只要每年把儲蓄買入優質股票，並長線持有，未來自然能夠享受資產升值的好處，財務自由只是時間 問題。

現今世界各國的主流經濟模式不是社會主義，也不是什麼什麼有中國特色的社會主義，而是資本主義。容易致富的人通常是那些資本家，他們經營或擁 有能夠循環產生現金流的資產，並長期享受資產價格升值的好處，這就是遊戲規則，不相信嗎? 請看一下各位城中富豪，全部都是靠擁有物業、土地、公司股權起家，所以在資本主義社會，希望投資致富，最重要懂得三個要訣。第一要訣是累積資產，第二要訣 又是累積資產，第三要訣都是累積資產。

上世紀香港經濟起飛，老一輩的香港人長揸物業或股票發達的例子多不勝數，現在同樣的情況又在國內發生。在香港股票市場，大量優質股票有條件在未來升值五倍、十倍，只要以合理價錢買入並長線持有，未來自然能夠擁有股價升值與股息增長之雙重好處。

現今香港，歪風處處，無論是報章、雜誌、電台、電視等各路傳媒，都將股票投資方法扭曲成投機賭博，教散戶炒出炒入，形同賭波賭馬，並引進各類賭博之 衍生工具如窩輪、牛熊證等，又或推介坑人莊股，將無知散戶的錢財，轉到各路牛鬼蛇神之口袋，勞碌一生，都無法積累財富，並淪為資本主義下的奴隸。初學投資 的散戶入世未深，連一張股票都未見過，眼見倉內之股票價格短暫下跌，就誤信財演之言，立即止蝕，不明白長線優質股票價格只會一浪高於一浪，所以我經常講， 長揸優質股票才是投資王道。不相信嗎? 看以下三篇長揸跑贏大市之法:

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=41297

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=42069

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=43340

另外，中銀香港(2388)昨日公布了2010年全年業績，純利升16.27%至161.96億元，每股盈利1.5319元，末期息每股0.572 元，連同中期息$0.4，全年派息$0.972，以$24計，股息率達4厘，PE 15.7倍。本人持中銀香港實物股票，一如既往，繼續收息。

大家如果有留意，就會發覺今年差餉估值升幅驚人，說明香港住宅的租金在過去一年大幅上升，市面食品價格升幅起碼一成，油價已經升穿110蚊一 桶，今年交通費唔大升就有鬼，政府預測香港今年通脹率只有4.5%，我認為呢個數據實屬低估，隻iPad 2 唔加價唔等於無通脹，今年一般市民之生活開支一定唔止上升4.5%，香港的打工仔女如果今年加薪有4.5%，已經要去還神，加薪幅度高的，都是那些高薪一 族，許多80後與90後，連工都無得返，連加人工都未有資格。

一般打工仔女如果想靠打份工去改善生活，實在艱難，但在香港過去的數十年，如果你懂得投資理財，發達又的確容易，過去幾十年，大把香港人靠揸樓、揸 舖、揸股票發達，香港是一個投資天堂，股票與樓房買賣沒有資產增值稅，買股票收息沒有股息稅，幾十年來，香港樓價與恆生指數大大跑贏通脹，資產價格增值， 再加上租金與股息收入，只要一味長揸，唔發達都幾難。香港這個彈丸之地，以金融與地產業支撐起整個香港經濟，吸引了大量國內企業來港上市，也吸引了大量國 內資金來香港投資炒賣，現在香港新建的所謂豪宅，大部份都是賣給大陸來客，除了金融與地產外，香港百業荒廢，中小企業都被高租金與高地價所困擾，賺埋都唔 夠交租，整個香港百業都是為大地產商打工，民怨愈積愈深，遲早爆發。

既然生活在香港，無論怎樣也不應該怨天尤人，資本主義有其遊戲規則，只要把儲蓄買進優質資產，並長線持有，長線自然發達致富，現在香港樓價實在貴得 離譜，除了自住，買樓投資實在要三思，但現在的港股相對便宜，恆指市盈富現價才13倍，散戶有閒錢可以繼續儲貨，未來回報必定豐厚。

昨日，日本政府突然宣布，調升日本福島核事故評級至最高的七級水平，與1986年蘇聯的切爾諾貝爾核洩漏事件同級，這個公布說明，放射性物質 正大量洩漏﹐並對人體健康和環境造成大範圍影響﹐日本政府需要擴展對策範圍。消息發表之後，亞洲區股市全面下跌，恆指裂口下跌三百多點，收報23,976 點。

上星期，一眾財演正興高采烈同你講，港匯轉強呀! 資金重返新興市場呀! 美國經濟數據向好呀! 國內加息，壞消息出盡呀! 港股估值便宜呀! 大市轉勢呀! ABCD大落後，短線可吼，兩蚊買入，兩個半止賺，個半止蝕呀! 睇好EFGH，買WXYZ購輪呀! 動態價值投資，刀仔鋸大樹，買LMNOP牛證呀! 本金唔夠唔緊要，可以問銀行借LOAN呀! 開個孖剪戶口，加大槓桿，回報更高呀! 仲唔夠本? 搵SHOW ME THE MONEY，層樓做埋二按呀! 可惜，在一片歡樂的背後，個市突然裂口下跌，你說怎麼辦怎麼辦?

笑話講完，回復正題，投資第一要訣，唔係問上望多少，回報有幾高，今個星期可以賺幾多成，今個月可以賺幾多倍，一年內可否搵夠上岸，而係問投資風險 有多高，下跌風險有幾多成，本金會否輸清光，輸清光之後會唔會仲要爭人周身債，比人追上門收數淋紅油，自己衰唔緊要，賭仔爛命一條，最多一死以謝天下，但 係你上有高堂，下有妻兒，你又會否連累佢地幫你還債? 本人開宗明義教人長線投資，如果你買入的是優質股票，突如其來的突發事件，令手中股票之股價突然下跌，根本對你沒有影響，你每天一樣照常生活，照常返工， 每年定期照常收到股息，年復年後手上資產照常升值，十年、廿年後你照常達致財務自由。

話說十九世紀之時，英國雄霸全球，殖民地遍布世界各地，有「日不落帝國」之稱號，其海軍軍力之強大，一時無兩，但可惜英國艦隊只在水面稱王， 到第二次世界大戰期間，德國利用潛艇戰術，成功擊沉大量英國戰船，嚴重打擊英國與盟軍之海上優勢，並截斷盟軍之海路補給。潛艇體積細小，造價較一般戰艦低 廉，在水底神出鬼沒，又可以集結後蜂群而出，好似狼群攻擊獵物一樣，殺傷力驚人，直到盟軍以航空母艦為核心主力，建立起立體護航與反潛網，才粉碎了德軍的 潛艇戰略。

廿一世紀的今天，CKM001 又再抄人舊橋，再次使用潛艇戰術，專買潛艇股，最近在廿八蚊狂掃中人壽(2628)，之前買入的瑞安房地產(0272)、中國動向(3818)等等繼續潛 水，投機賭徒以為買入船堅炮利之當炒戰艦，一定無衰，點知潛艇隱藏在水底，最唔起眼，所以就係最安全，但如果潛艇發動攻擊，實在威力無窮。二戰期間，德軍 潛艇擊沉盟軍二千多艘船艦，咁你話二千幾隻船值幾多錢? 投機賭徒只識得借貸投資，做大孖剪，買賣衍生工具，希望增加回報，快速致富，但可惜戰艦浮在水面太張揚，經常成為大戶之點心。對比之下，買潛艇股風險細， 攻擊力強，一隻戰艦嘅價錢可以造幾隻潛艇，買潛艇股，先至係「刀仔鋸大樹」，長線回報驚人。投機賭徒似幼稚園小朋友，喜愛睇圖表，日日睇實股價上落，見什 麼平均線與什麼通道上穿下插，好似睇卡通動畫，厭惡讀書用腦，細個唔聽管教，似有點小聰明就胡作非為，更聽信各路財演與輪商之甜言蜜語，到最後當然要賠上 一生積蓄，成為資本主義制度下的奴隸。我就睬你都傻，靜雞雞收集大量潛艇股，先封著蝕本門，然後等待機會大殺四方，呵呵!!