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十二月十八日，美國聯準會（Fed）宣布，已實行五年的「量化寬鬆」政策（QE），從二○一四年一月起縮小規模。向來是「量化寬鬆」主要推手的聯準會主席柏南奇（Ben Bernanke），二○一四年一月底就要卸任。隨著柏南奇與量化寬鬆逐漸淡出舞台，或許此時正是檢視他八年來功過的時刻。 他受傅利曼思想啟蒙貨幣理論奠日後政策基礎 若歷史學家日後撰寫柏南奇任聯準會主席時的歷史，對二○○八年金融海嘯的處理，必是不可缺的大事。事實上柏南奇在金融海嘯後推出的各項政策，幾乎可說是完全受到一個人，或說是一本書的影響。而影響柏南奇的人，就是已故經濟學家、一九七六年諾貝爾經濟學獎得主傅利曼（Milton Friedman）。 一九六三年，傅利曼與另一位女性學者史瓦茲（Anna Schwartz），出版了一本書──《美國貨幣史》（A Monetary History of the United States , 1867-1960）。這本書最重要的見解有兩點：第一，推翻過去經濟學界認為「貨幣不會影響實體經濟」的看法，強調貨幣供應量變化確實會影響實質經濟產出。 第二，一九三○年代美國經濟大蕭條，主流解釋是凱因斯學派的「有效需求不足」，但傅利曼否定這種說法。他認為經濟大蕭條的最主要原因，是美國聯準會減少貨幣供給，用傅利曼自己在書中的話：「大蕭條事實上是悲劇性的證明了貨幣力量的重要。」 傅利曼的論證方法是這樣的：在大蕭條期間，美國經濟產出、物價，及貨幣存量等數據都大幅下降，但如何推斷因果關係？ 傅利曼利用大量數據與統計方法，先建構起一個「貨幣存量的變化，不是源自經濟變動」的時期，也就是在這個時期內，貨幣存量變化是自發性出現的，不是經濟變動造成的。接下來觀察「上一時期這個貨幣存量的變化，對接下來的經濟活動是否有影響」。這樣才能看出，自發性出現的「貨幣存量變化」會帶來什麼結果。 據傅利曼的研究，一九二七年年底時，美國景氣循環在谷底，商品價格下跌，沒有任何通貨膨脹跡象。但聯準會反而在一九二八年初開始減少貨幣供應量，原因是當時聯準會擔心，太多貨幣流向華爾街金融「投機」而不是實質商品的「生產」領域（這種擔心在今日台灣仍似曾相識）。 在聯準會緊縮貨幣之 下，一九二八年七月，紐約的貼現率已升高到五％，創一九二一年以來最高水準，聯準會持有的政府債券，從一九二七年年底的六億美元，大幅減少到一九二八年八月的二億一千萬美元，這些數據都顯示，美國聯準會不斷回收貨幣，使整個經濟流通的貨幣量越來越少。 這種貨幣數量的減少，純粹是聯準會想「打擊投機」造成的，因此其起源不是來自經濟活動的變化，由此就可觀察這個貨幣數量減少對經濟的影響。據傅利曼研究，在聯準會緊縮貨幣一年後，美國實質經濟產出下降二○％，躉售物價指數下降七．五％，個人所得下降五％。 傅利曼在書中還建立了其他各種時期，有的是貨幣存量自發性的擴張，有的是減少，結果都證實了以下這件事：貨幣存量的變化，會影響經濟產出、物價，他的結論是：聯準會減少貨幣供應，正是美國大蕭條之所以如此嚴重的主因。 同時，傅利曼還觀察當時其他國家，若是採用「金本位」制國家，其貨幣存量和美國同降，因此受到大蕭條的波及也越嚴重。但未採用金本位制的國家，傅利曼當時舉的例子是中國，其貨幣存量未減少，就沒有受到大蕭條的嚴重打擊。 傅利曼的《美國貨幣史》，建構起「大蕭條源自美國聯準會失職減少貨幣供給」的主張。柏南奇首次讀到此書，是在美國麻省理工學院（MIT）當研究生時。他在二○○二年已擔任聯準會理事時曾公開說，第一次讀到傅利曼這本書，「我就著迷了，從此以後，我就成為貨幣經濟學與經濟史領域的學生。」柏南奇讚美傅利曼在此書的論證方法是「超級天才之作」。 他棄「凱」投「傅」思想大轉彎，推量化寬鬆 若了解柏南奇出身，恐怕會對他拜倒在傅利曼門下更感驚奇。柏南奇在美國麻省理工學院拿到經濟學博士，該校向來是凱因斯學派的重陣，而柏南奇的論文指導教授費雪（Stanley Fischer，以色列央行總裁），更是新凱因斯學派大將。出身凱因斯學派的柏南奇，最後卻信奉批判凱因斯學派的傅利曼陣營，這種轉折不可謂不大。 事實上柏南奇出道後，就和凱因斯學派保持距離。柏南奇曾出版過《大蕭條文集》（Essays on the Great Depression），書中是他對經濟大蕭條的一些思索。當時主流看法是：美國總統羅斯福推行「新政」，大力增加政府支出，才使美國擺脫大蕭條。 但柏南奇的解釋卻是：「新政」是為後來經濟的自然復甦掃清道路，而並非後來經濟成長的「動力」。這意味著即使沒有「新政」，美國經濟也會從大蕭條復甦，即使道路可能不是那麼平順，這顯然背離凱因斯學派「靠政府支出才能拉動整體經濟」的觀點。 前聯準會副主席布林德（Alan Blinder）曾形容柏南奇：「我和他共事好幾年，我都不知道他是個自由派（libertarian，編按：libertarian鼓吹自由市場，反對政府干預，不是主張政府干預市場的左派liberal）。」當然在真正的「自由派」，如美國國會議員朗．保羅（Ron Paul）等人眼中，柏南奇還是「自由」得不夠徹底，不過他對「新政」效果的懷疑，和持續鼓吹政府支出救經濟的許多經濟學家相比，或許還是有些許不同。 柏南奇棄「凱」投「傅」，接受傅利曼關於經濟大蕭條的解釋。後來他任聯準會主席，二○○八年金融海嘯後推出各項政策，不管是降息至零，或在雷曼兄弟破產兩個月，立刻推出「量化寬鬆」政策，開動印鈔機印鈔。這全是為了避免再犯下傅利曼在《美國貨幣史》指出的，聯準會在大蕭條期間犯的錯誤。 他避免重蹈覆轍注鉅資救瀕破產金融機構 另一個柏南奇處理金融海嘯的重點，就是對將倒閉的金融機構紓困，這也是傅利曼認為在大蕭條期間，美國聯準會失職，使危機大幅擴散的主因。 美國的聯邦準備制度是在一九一三年創立，目的是防止銀行遭擠兌。但傅利曼指出，在經濟大蕭條之初，有銀行被擠兌瀕臨倒閉，聯準會卻沒什麼作為，任他們自生自滅。一九三一年九月，大蕭條已擴散，聯準會反而提高對銀行的放款利率，原因是擔心當時的英國放棄金本位制，會讓持有美元的外國人拿美元來換黃金，消耗掉聯準會的黃金準備。 提高利率之舉，使那些快倒的銀行更難向聯準會借到錢，也使企業告貸無門。傅利曼說，聯準會其實大可在公開市場購買政府證券，釋出更多貨幣幫助岌岌可危的銀行與企業，事實上這正是柏南奇「量化寬鬆」的主要內容，但一九三○年代的聯準會卻未這樣做。 在大蕭條時期，聯準會緊縮貨幣使金融機構出現困境，又任其自生自滅，使當時大批銀行倒閉。一九二九年年中大蕭條前夕，美國有二萬五千家銀行，之後四年內就有一萬家銀行或倒閉、合併、清算而消失。同時貨幣總存量也急速萎縮，一九二九年，每個民眾持有三美元的存款與通貨，一九三三年剩不到兩美元，傅利曼稱這段時期「貨幣崩潰的速度，前所未見」。 大蕭條期間，傅利曼對聯準會放任金融機構倒閉的失職解釋，柏南奇自稱「完全被說服」。正因如此，當二○○八年發生金融海嘯，多家投資銀行與金融機構面臨倒閉危機，擔任聯準會主席的柏南奇，才投注鉅資挽救這些金融機構。據二○一一年美國「政府會計辦公室」（GAO）的統計，聯準會當時總共拿出十六兆美元來救助這些金融機構。 二○○二年，在傅利曼九十歲生日慶祝會上，柏南奇曾公開說：「我想對傅利曼和安娜說：關於經濟大蕭條，你們說對了，確實是我們（聯準會）造成的。我們很抱歉。但要感謝你們，今後我們不會再犯這種錯了。」 回顧柏南奇八年任期，他確實一直努力避免聯準會八十年前犯下的錯誤，而他之所以認識到這個錯誤，正是受傅利曼著作的影響。倘若傅利曼仍在世（他在金融海嘯爆發兩年前去世），見到一個聯準會主席，努力彌補他指出八十年前聯準會犯下的錯，沒讓經濟大蕭條重演，這或許也足以讓曾經歷過大蕭條的傅利曼告慰了。 【延伸閱讀】相差41歲，2人對金融政策卻有志一同——柏南奇與傅利曼比較 姓名：柏南奇出生：1953年背景：猶太人，父親為藥劑師學歷：麻省理工學院經濟學博士職銜：聯準會主席（2006.2至2014.1）成就：任內推行量化寬鬆政策榮譽：2009年《時代》雜誌「年度風雲人物」 姓名：傅利曼出生：1912年（2006年歿）背景：猶太人，父親為雜貨店主學歷：哥倫比亞大學經濟學博士職銜：芝加哥大學教授成就：創立鼓吹「自由市場」的芝加哥學派榮譽：1976年諾貝爾經濟學獎得主、《經濟學人》稱「20世紀下半葉最有影響力的經濟學家」 整理：楊少強 | ||||||