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sosme：不考慮資金分佈的收益指標有很強的欺騙性 A股頭條

http://xueqiu.com/2552920054/22210868
最近@mono 以雪球工作人員的身份拜訪了@sosme 老師，向他當面請教了近年來的投資心得。sosme注重實證研究，他提出資金分佈理論，認為不考慮資金分佈的收益指標有很強的欺騙性。

@sosme 我實證時最早的三家公司都買的是B股，剛好當年6月1日B股正式對境內普通投資者開放，實證就是從B股開始的。後來萬科B股的價格比A股還高了，我才把它 的B股全部換成了A股，中間實際上又有一個套利。萬科最終為什麼賺32倍，當中是有很多個環節的，而且B股沒有再融資，後來股價上漲後我並沒有在更高的價 格去參與增發、配股什麼的，實際成本非常低。後來但斌的一些言論就已經有點不實在了。比如十年前買入A股，在十年間反覆參與可轉債、配股、增發什麼的，實 際上成本會被拉高，不會像他說的那樣能賺那麼多倍。

我感覺，不管做公募還是做私募，他們所說的一些東西是言過其實了。我跟他們比，最大的優勢是我真正獨立投資者的身份，可以如實表達自己內心的想法。無論基金還是銀行，都有一些銷售趨動的性質，正如《客戶的遊艇在哪裡》講到的，金融行業中真正把錢賺走的是服務客戶的中介機構。投資人在牛市中賺了錢，但在熊市時都加倍還回去了。市場上有很多宣傳和信息由於涉及到利益，實際上是華而不實的東西被無限放大，把很多人套了進去。

包括投資機構經常提到的投資收益率，我覺得也有一個誤區。我後期研究的一個重點會與市場的資金分佈有關。這個很有意思，可以揭穿很多資本市場的騙局。炒股的人都有感受，在牛市的高潮時期市場交易量是最大的，沉澱的資金也是最多的。比如股價從100元漲到了200元，但90%的投資者都賺不了一倍，因為很多人都是在接近高點時進入的。美國曾有研究指出，美國股市100年來的年均收益率大概是8%，我認為如果考慮（時間序列上的）資金分佈因素，實際不會有那麼高的收益率。因為股市總是在最高點積累了最多的資金，整個市場的加權平均成本實際是被抬升了的。簡單的統計結果（股指從多少點漲到多少點）只是一種幻覺，甚至是騙局。一 旦考慮資金的分佈，投資人的實際成本是顯著高於假設的。其實，如果蒐集了充分的歷史數據，這是可以作為一個很有意思的課題來研究的。我憑感覺看出這是一個 騙局，但需要實證。偏差程度有多大，涉及的資金大概有多少，需要一個定量的結果。當然，目前從定性的角度，做出這個判斷是沒有問題的。我覺得長期來看，實際情況可能比所謂的「7賠2平1賺」還要差，因為70%的人把70%以上的資金都集中在了牛市最高時期。

所以我現在認為，如果2007年市場處於高位時，有基金經理能夠暫時封閉自己的基金，不接受新的申購，那就真的很有境界了，這在牛市中往往是做不到的。但斌在當時算是被我刺痛了一下，所以他對我也不是很「感冒」，主要就是他出版《時間的玫瑰》，以及基金的擴容。他現在的基金淨值大概是1.5倍多，但當時的投資人到目前應該有不少都還是虧錢的。就是資金分佈的問題，因為他的很多客戶都是在《時間的玫瑰》和當時的行情蠱惑下，淨值2倍左右時進去的。和基金最初的成本比較，看上去現在的確是漲了，但和加權平均成本比較，客戶的總體盈利是被虛高了的，其實還有部分客戶實際是虧損的

資 金分佈理論至少能讓普通投資者清醒認識市場。牛市的時候大家都在進場，熊市都要離開。熊市的持續時間和下跌幅度是難以預測的，比如招商銀行現在跌到9塊 多，可是跌到15塊多的時候就有不少人認為是「熊市」了，大家對熊市的判斷都是很主觀、很武斷的。作為投資人都應該問自己，如果市場不是自己之前預想的那 樣，應該怎麼辦？如果經常這麼問自己，他的操作就會很平穩、謹慎，也具有了很大的主動性，從而很抗風險。

紅星美凱龍上市前夜資金鏈告急 車建興22天融資15億

http://capital.cyzone.cn/article/232723/

幾度盛傳上市進程的紅星美凱龍家居集團股份有限公司(下稱紅星美凱龍)，已然按捺不住，開始了新一輪的間接融資。

短短22天內，紅星美凱龍已連發兩期中期票據，合計融資15億元，公司資金鏈緊繃局面已不言自明。

9月18日，紅星美凱龍 公佈2012年度第二期中期票據募集說明書，擬發行金額為9億元，期限5年，發行時間為9月21日。而就在今年8月30日，該公司剛剛發行了今年第一期中期票據，募資6億元，期限3年。

儘管一度否認上市，但15億元的債務融資，已盡顯紅星美凱龍目前的資金飢渴程度，而遠遠超過淨資產的有息債務，亦隱現出該公司目前緊張的現金流。

資金鏈隱患暗藏

發展迅猛的同時，紅星美凱龍的運營成本也在突飛猛進。

數據顯示，公司2009-2011年度營業成本分別為6.68億元、10.89億元和18.70億元，年化增長率超過50%，2011年度每季度運營資金投入超過3.8億元，其中員工工資及廣告企劃支出約1.8億元、稅金支出約2億元。

據預測，紅星美凱龍今年三、四季度僅上述員工工資、廣告企劃支出、稅金支出在內的運營資金投入將超過7億元。此外，其今年每季平均利息支出規模預計也在2億元以上。

因此，第二期中期票據募集的9億元中的1.12億元，將被用於補充運營資金需求，其中集團本部0.97億元、濟南紅星美凱龍世博家居生活廣場有限公司(下稱濟南紅星)1000萬元、上海山海藝術家具有限公司(下稱山海家具)500萬元。

剩餘的7.88億元擬用於紅星美凱龍及部分子公司歸還銀行貸款及利息，其中公司本部5.18億元、上海虹欣歐凱家居有限公司0.84億元、上海新偉 置業有限公司0.67億元、山海家具0.55億元、天津紅星美凱龍國際家居廣場有限公司(下稱天津家居)0.29億元、濟南紅星0.29億元和南京名都家 居廣場有限公司558萬元。

記者注意到，紅星美凱龍此前募集的6億元中期票據中的0.42億元被用於補充運營資金，其中集團本部2850萬元、南京名都500萬元、天津家居400萬元和濟南紅星450萬元。

另外的5.58億元同樣被用於歸還銀行貸款及利息，其中公司本部3.85億元、南京名都1.56億元、天津家居228萬元和濟南紅星1500萬元。

頻繁募資用於補充運營資金或歸還銀行貸款背後，紅星美凱龍的資金狀況究竟如何?

相關招募說明書顯示，截至今年3月底，公司包括短期借款、長期借款及一年內到期的非流動負債等在內的各項有息債務合計已達104.60億元，相當於公司同期淨資產的164.15%。

另據記者得到的紅星美凱龍2012年半年報顯示，公司的各項有息債務合計已達111.48億元，相當於同期淨資產的166.16%。

其上半年合併報表中總資產為235.37億元，總負債為168.28億元，資產負債率為71.50%。

紅星美凱龍2009、2010和2011年末的資產負債率分別為85.91%、75.54%和73.37%，其負債中長期借款佔比最高。

值得注意的是，紅星美凱龍的高資產負債率使得其可能面臨包括資金周轉困難、籌資能力不足、綜合償債能力下降等諸多風險。

另外，2009年至今年3月末，紅星美凱龍的其他應付款分別為19.97億元、34.81億元、28.38億元和27.61億元，佔當期流動負債比例在35%-55%，短期資金支付壓力頗大。

那麼，紅星美凱龍究竟還有多少錢呢?

其半年報顯示，公司當期貨幣資金為25.95億元，與之相比，同期短期借款為14.21億元、一年內到期的非流動負債為13.57億元，兩者累計達27.78億元。

費用增長吞噬利潤

值得注意的是，紅星美凱龍兩次中期票據均未設擔保，能否按期足額兌付完全取決於其信用。但支撐還款或保證其信用的公司業績，上半年已出現同比下滑。

半年報顯示，紅星美凱龍上半年實現營收27.61億元，比去年同期27.42億元僅增長0.19億元;淨利潤6.32億元，則同比下滑18.35%。

紅星美凱龍2012年一季報顯示，其當期淨利潤為3.59億元，較去年同期1.48億元增長了142.57%;但與去年二季度6.26億的淨利潤相比，其今年二季度淨利潤僅為2.73億元。

這意味著，紅星美凱龍業績下滑主要出現在今年二季度，同比、環比雙雙下滑。

對比其一季報和半年報可以發現，紅星美凱龍一季度末的銷售費用為1.33億元、管理費用為1.67億元、財務費用為1.16億元，合計4.16億元。但二季度末，其三項數據分別達3.12億元、4.03億元和1.92億元，合計為9.07億元。

二季度一舉增加的4.91億元費用，無疑是吞噬利潤的罪魁禍首。

在費用增長、業績下滑的情況下，紅星美凱龍緣何繼續融資?其招募說明書解釋，是因公司在建及儲備項目後續投入超過50億元。

資料顯示，截至今年3月末，紅星美凱龍主要在建項目5個，總投資46.2億元，已投入30.1億元，合計建築面積約64萬平米;另有擬建項目7個，合計總投資58.1億元，合計建築面積約119.5萬平米。

顯然，以紅星美凱龍目前的資金狀況，很難如期完成上述項目。在IPO遲遲不能實現的情況下，紅星美凱龍只能通過票據融資來應對窘迫的資金狀況。

股東資料首度曝光

頻繁傳出IPO消息的同時，紅星美凱龍的股東方信息一直撲朔迷離，此前就有包括華平投資集團、中信產業基金、渤海產業基金等資本大鱷聯合向其注資的傳言。

隨著上述招募書的披露，隱藏其中的股東身份也浮出水面。

資料顯示，紅星美凱龍是2007年6月由紅星家具集團有限公司(下稱紅星家具)與上海紅星美凱龍投資有限公司(下稱美凱龍投資)共同出資1.2億元設立。紅星家具佔比90%，實際控制人為車建興。

當年11月，紅星家具將所持的紅星美凱龍全部股權轉讓給美凱龍投資。

2008年12月，紅星美凱龍迎來的首輪融資，美國最大私募投資基金之一的華平投資集團旗下Candlewood Investment和Springwood Investment，以相當於人民幣5億元的美元現匯注資，注資完成後，二者分獲10.73%和6.27%的股份，美凱龍投資持股比例降至83%。

2010年3月，紅星美凱龍進行第二輪融資，新增註冊資本由新股東北京瑞邦、萬好萬家、北京亞祥、天津錦凱、連云港至高、綿陽產業投資基金、北京百年、上海寅平、上海筠怡、上海平安和南通乾駿，聯袂以18.5億元認繳。

第三次增資則發生在2010年6月，新增註冊資本由新股東上海美龍、上海興凱和上海紅美以9759.83萬元認繳。

今年2月27日，美凱龍投資將所持3540萬股權以2.01億元轉讓給綿陽產業投資基金。同日，上海美龍與上海晶海、上海紅美與上海弘美、上海興凱 與上海凱星分別簽訂了《股權轉讓協議》，將各自所持紅星美凱龍的5685萬、1266萬、759萬股權，以7374萬元、1642萬元、984萬元進行轉 讓。

截至本募集說明書籤署日，紅星美凱龍註冊資本30億元，美凱龍投資持股70.25%，而車建興與車建芳分持美凱龍投資92%和8%的股權。

儘管幾度否認上市，但紅星美凱龍的種種現狀與動作已映射出IPO的臨近。

2011年，考慮到房企IPO遇阻，紅星美凱龍果斷剝離房地產業務，包括向美凱龍投資出售上海企發51%股權、與上海企發子公司星凱眾程進行非貨幣性資產交換、向上海企發等公司出售昆明置業等12家公司股權、回購家居商場資產等。

「在房地產業務剝離後，發行人現有主體可以更專注經營家居商場業務，為企業後續進一步成長上市提供一定的支持。」紅星美凱龍對此亦直言不諱。

但是，身處資金窘迫和業績下滑困局的紅星美凱龍，能否順利展開IPO之旅尚未可知。

手頭資金較充裕者既置業要點(上會方法、買樓策略)

http://www.homebloggerhk.com/?p=4819
本人年齡62, 為公務員, 將近退休之齡. 估計退休金+長俸足以應付基本開支. 現兩子每月共有1.8萬作家用(但未有動用, 替他們儲起).

現居於沙田新城巿廣場3房單位(己供斷), 原擁一物業於將軍澳(己供斷)收租以應付將來退休支出, 但年初因發現伴侶得病, 將它賣出套現4.5m.幸好最後只是虛驚一場, 故現有現金4.5m. 雖有接觸股市, 但現風高浪急, 不敢貿然入市. 眼見現金不斷偏值, 故考慮買樓作投資, 增加退休現金流及作為父母希望為子女將來作準備. (一子/年齡28/月薪約3萬, 二子/年齡25/月薪約2.5萬).

請問應如何發揮4.5m現金?

*本人對沙田樓盤較為熟悉.

期待你的答覆,不勝感激!

健叔上

 

答:

現時港人退休準備大多不足，原因一係貧窮層有增無減致冇錢既人大把，政府現時只係將問題拖延，唔想同大家講其實到你退休時「連x都冇得你食」! 較有能力既人，希望在本篇文章能帶給你更多想法。先引用卓百德先生發表的報告: 「Long Term, Your Government Will Leave You In The Lurch」（可譯作﹕長線而言，政府會在你潦倒時離你而去）。

 

卓百德為前大摩亞洲區董事總經理，可算是現任行政會議成員林奮強既先輩。林奮強對香港樓市發展有宏圖大計，以改造大嶼山最為人知。而卓指長線而言，不單樓價升幅一般可追及通脹，而租金亦然，而將樓價升幅（卓百德稱為名義回報）加上租金收入（實質回報），其總回報極為驚人（如圖1顯示的香港住宅投資回報），而就算是日本，雖然20多年來樓價疲不能興，但如計入租金收入，則總回報也能「力保不失」（圖2）。

 

健叔個案較為獨特，唔同在佢既長俸可用作計供樓上會時的入息。一般人在退休時領取既年金、子女家用、唔同類型既津貼均不可計作入息而長俸卻是可以。就因為咁，62歲既健叔竟仲有唔錯既借貸能力。建議健叔係呢半年物色稍低水物業，趁退休前為自己開拓更多收入來源。

 

沙田市中心既樓宇固然好租，但樓齡太舊未必符合你買入收長租既策略。相反馬鞍山由新城港至帝堡城地帶樓齡平均十至廿年，唔新唔舊又可比4%以上收租回報。如手頭資金更充足可考慮雅典居，此屋苑大部份為上哂岸既用家，樓價硬淨，不過該屋苑起錶都要港紙「五球」。以上三個屋苑既租客質素頗高，比起而家興買居屋收租，呢幾個屋苑既客確更有實力!

 

買新樓

你而家睇樓又有四百萬左右既budget，肯定捉你左去睇屯門同將軍澳既新盤。買新樓好處係慳返經紀傭同可能有印花稅津貼，不過租金回報可能低至2%! 你睇下大圍名城萬幾蚊租成千呎樓，度度有放盤，你就知買新樓收租要捱過頭四至五年「甩唔到」既情況，成先苦後甜之像。

 

手頭資金較充裕者既上會方法

搵到心水樓，預番幾萬銀執靚佢出租。健叔可以用資產證明上會，即係show 銀行月結單比銀行睇叫佢借錢比你。一般係四百萬資產可借一半比你，最盡都係分廿年還，同埋要趁年中銀行未收水時去借，年尾一般唔想做呢類生意。畢竟資產可隨處走，你有證明都係排係後生仔之後。假設健叔睇中間3.80mil，借一半即1.90mil，分18年還每月要供$10800。出示左證明，選plan係另一要點。建議健叔唔選最大路既P plan，反而做靈活按揭，即係借左1.90mil，銀行開番個同樣最多存1.90mil既活期戶口比佢，年利率等同按揭收你既息口。這樣一來，健叔可藉此對沖利率上調既風險。此為手頭資金較充裕者既上會方法。

 

印花稅稅階冇變過

再盡D健叔可走入大埔買兩個太湖或翠屏細單位，二百萬有售。如有心機可等相連戶，可惜相連同售可遇不可求。分兩個單位買可慳返八萬蚊印花稅。冇錯，而家大部份樓都升左，四百萬既樓根本唔算係咩，可惜印花稅稅階冇變，正常兩公婆想買入間兩房安樂窩已經要成四百萬，同時進貢比政府竟高至八萬幾。還掂都係做五成上會，年紀大始終係買樓方面唔可以用大槓桿，不如分兩間細買入慳返印花稅都是一策略。

 

健叔其實仲有好多招可出，過幾年阿仔結婚搬出後又可售出新城市廣場轉細些少單位套舊錢，長俸更可作入息證明，如健叔早十幾廿年前利用公務員最易借錢既要點去運用槓桿，退休有四至五間樓供斷係好正常。諗樣謹此祝你生活愉快，畢竟錢銀係幾時都可放在旁邊的事。

資金分配與凱利優化模式 笑看風雲閒觀山

http://www.jztzp.com/a/51306.html
　　有人說凱利公式是源於信息論，沒學過信息論，不懂。
有人說凱利公式用於21點遊戲，對21點我瞭解一些，講講我的看法。除了LarryWilliam說過凱利公式可以於21點遊戲之外，我還沒有看到有這種說法，即使有也沒有什麼，因為既然很多21點專家都沒有提到過這個公式，它的用處不可能是必需的。

　　21點又叫blackjack,黑傑克。使用兩種方法可以提高賭徒的優勢，第一種是使用基本策略，第二種是在使用基本策略的基礎上，再使用計牌法。基本策略是在不計算已經出過的牌的情況下的出牌策略，因此它視每一局的勝率是不變的，因此每一局的賭注應該是一樣的，它可以將勝率提高到49%（不過，這要視規則而定）。計牌法則要計算已經出過的牌來估算尚未出過的牌，它視每一局的勝率是有變化的，因此，在勝率較高（＞50%）時應下較多的賭注，而在勝率較低（＜50%）時應該下儘量小的賭注（21點遊戲要求你必須下注）。可以看出，這個系統的勝率不是不變的。也正是因為賭注的變化，賭徒才有可能有大於賭場的優勢。

 
　　巴菲特的搭檔查理.芒格說：「人類並沒有被賦予隨時隨地感知一切、瞭解一切的天賦。但是人類如果努力去瞭解、去感知──通過篩選眾多的機會──就一定能找到一個錯位的賭注。而且，」查理說：「聰明的人會在世界提供給他這一機遇時下大賭注。當成功概率很高時他們下了大賭注，而其餘的時間他們按兵不動，事情就是這麼簡單。」
　　在成功概率高時下大賭注，這就是凱利優化模式的簡易表達，這也是價值投資資金分配的根本原則。
　　凱利優化模式的公式可表達為：
　　2p-1 =X
　　即你應押上的資金的百分比(X)等於2倍的獲勝概率減去1。
　　這個公式告訴我們，你必須在獲勝概率在50%以上才能下注。
　　如果我們定義一個邊際贏面A＝獲生概率P－50%，移項可得：
　　P＝A+50%
　　代入凱利優化模式可得：
　　X＝ 2A
　　也就是說，下注資金的百分比是邊際贏面的2倍。極端情況就是，獲勝率50%以下一分錢不掏，獲勝率100%時全部押上。為了避免冒"賭徒滅頂之災"的風險。在實際應用時往往採取凱利優化「減半」模式：
　　X＝A
　　查理承認：「我與巴菲特工作這麼多年，他這個人的優點之一是他總是自覺地從決策樹的角度思考問題，並從數學的排列與組合的角度思考問題。」
　　巴菲特說：「考慮到成為不可避免、必將發生的事物的代價，我和查理都意識到，我們永遠都達不到漂亮的50點，甚至連閃光的20點也達不到。為了應付我們的證券投資裡注定要發生的事件，我們只能多增加幾分概率。」 我理解，這句話的意思是說：
　　如果現在有兩種選擇：
　　1、60%的概率你可以獲取50%的收益。
　　2、90%的概率你可以獲以20%的收益。
　　那麼，巴菲特選擇的是2。
　　這就是所謂的「百鳥在林」，不如「一鳥在手」。
　　如果以上觀點你都接受了，那麼下面的關鍵問題就是：你如何確定獲勝率？

　　確定獲勝率有兩種方法：
　　一、頻數分佈法
　　筆者個人淺見，我們至少可以從兩個常有的指標方面獲得所需要的頻數：一是市盈率。我們很容易就能收集到該股在10年內的市盈率變化頻數，依此建立直方圖或多邊圖，對照目前的價格，算出獲勝率；二是股票內在價值。我們可以算出各個時期（比如10年）的股票內在價值，然後算出各時期價格對內在價值的偏離程度，以這些偏離數據作為頻數，算出獲勝率。

　　二、主觀概率分析法
　　運用巴菲特十二定律，看看你所考慮購買的公司在多大程度上符合沃倫· 巴菲特的基本原則。你要儘可能全面地收集公司的資料，用這些基本原則衡量公司的價值，並將你的分析轉換成數字，由此估算出你的獲勝率。
　　按照巴菲特的說法，主觀概率這個東西，既是科學，也是藝術。你完全可以不必被困難嚇倒：「你可以設想你每次開車時遇到的上百種選擇以及你隨時隨地對你遇到的新情況做出的反應和調整。你手中的賭注實在太大了──你個人的安全以及他人的安全──但你並沒有花太多的心思就進行了應變。相比之下，跟蹤幾家公司的信息相對容易的多。這只是經驗的問題。」

　　要更好地把握你的獲勝概率，還必須注意以下幾點：
　　（1）作為一個集中投資者，你要將自己限制在少數幾種股票上，因為你知道從長期角度看，這是你比市場做得更好的最佳機會。
　　（2）要密切注視公司的一舉一動。公司的管理層是否開始對此有所反應？公司的財務決策是否開始改變？有沒有改變公司運營競爭環境的事件發生？
　　（3）當條件改變時，概率也隨之改變。有了新的概率就需要新的安全邊際，由此你也要調整構成最佳時機的感覺。

李寧系籌錢：倒手25.23%股份解困資金鏈

http://www.21cbh.com/HTML/2012-10-20/5MNDA2XzU0Mzc5Mg.html

高管離職、業績下滑、庫存嚴重、國際化受挫等一連串的事件，把李寧有限公司(以下簡稱「李寧公司」)不斷推向聚光燈下。10月17日早間，非凡中國控股有限公司(以下簡稱「非凡中國」)對外宣佈，計劃向主要股東李寧及李進購入其所持有的李寧公司25.23%權益。

實際上，這算是一段遲到的收購，早在2010年，非凡中國就欲收購李寧公司31%股份，在最終被港交所裁定為「反收購」後宣告失敗。而這次股權轉讓，也是在李寧系內的實體之間的倒手，在服裝行業依舊生存艱難的狀態下，這樁交易更加顯得意味深長。

「手上現金不充裕」

據本報記者瞭解，本次收購總價約為13.59億港元。

非 凡中國的本次收購將通過以下兩項方式撥付：一是通過發行經完成「五合一」後的17.8億股代價股份支付，每股作價為0.325港元(未完成「五合一」前， 每股作價為0.065港元)；二是通過發行總本金7.8億港元的永久性次級可換股債券支付，初步換股價同樣以「五合一」後每股0.325港元計算。該可換 股證券不會於香港或其他交易所上市。

預計在完成交易後，李寧及其家族將從目前持有55.88%非凡中國的權益增持至約70%，惟永久性次 級可換股債券的轉換則會受限於維持符合25%公眾持股量的法定要求。為配合發行代價股份及可換股債券，集團建議在法定股本中增設110億股新增合併股份， 將法定股本由5.1億港元增至10.6億港元。

據悉，有關收購、股份「五合一」及增加法定股本計劃將有待於股東特別大會通過，交易預期最遲於2012年12月31日前完成。

對 此，非凡中國執行董事陳寧表示：「我們視此項收購為長線的策略性投資，期望通過重組形成垂直控股架構，屆時非凡中國作為一個綜合平台，將持有更多元化的體 育相關資源，促進非凡中國及李寧公司的業務及資源達到優勢互補，通過爭取更優惠的商業或融資條件，使我們在業務發展上更具競爭優勢，為集團業務帶來新商 機。」

對於李寧同非凡中國的股權交易，有接近李寧公司的業內人士告訴本報記者，李寧公司今年贊助許多賽事，並且最近又與美國NBA著名球星德維恩·韋德正式簽約，此前還花20億重金簽約了CBA，他們的業績不是很好，手上現金流不充裕，這次左手倒右手可以融不少資金。

李 寧公司中期業績報告顯示，今年上半年收入38.8億元，同比減少9.5%，而歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.44億元，同比大幅下降84.9%。今年上 半年，李寧公司新開了248家店舖，同時對店舖進行了盈利評估，並進行了結構性調整，關閉1200間低效門店，這一關店比例高達15%。

左手倒右手融資

相對於李寧公司的知名度，與李寧有千絲萬縷聯繫的非凡中國對於許多人來說卻顯得很陌生。

據本報記者瞭解，目前，非凡中國的董事會主席是李寧，主要控股股東也是李寧。另外，非凡中國的董事會成員中，李姓的成員佔了不少。除了李寧本人外，還有李春陽(執行董事) 、李華倫(執行董事) 、李進(非執行董事) 等，他們同李寧之間的關係也令人好奇。

據本報記者瞭解，作為非凡中國的非執行董事李進，1990年畢業於中國對外經濟貿易大學，是李寧的胞兄。李進於2010年6月加入該公司，現為「李寧基金」的副主席及中國佛教協會常務理事。

非凡中國同李寧公司的故事還要從2010年4月說起，當時通過以超低價認購快意節能(後更名為非凡中國)優先股和可轉債的方式，李寧家族以約7億元的價格獲得了快意節能80%的股權。

隨後2010年6月，李寧正式出任非凡中國董事會主席及執行董事兼執行委員會成員。

2010年8月，李寧宣佈將其所持有的全部約31%的李寧公司股份注入非凡中國，但是港交所並沒有批准這一計劃。

直 到2012年3月15日，李寧本人對外解釋稱，2010年，非凡中國公佈有意收購本人於李寧公司的股權。然而，該計劃因某些技術問題而未能獲得港交所批 准。他們一直尋求港交所的批准，直至去年下半年，由於金融市場出現重大改變令這個計劃變得不可行，因此他們最終決定不再繼續此計劃。

「這 次股權的倒騰對於李寧公司來說，是一舉多得的好事。」李寧公司的第一任市場部經理、北京關鍵之道體育諮詢公司創始人張慶接受本報記者採訪時認為，目前李寧 公司的股價不是很高，非凡中國又是被李寧及其家族控股的，這個時候他們來購買李寧公司的股票很划算，李寧公司實際的控制權並沒有發生變化，又從非凡中國融 到了資金。

持續換血加速轉型

事實上，上述一系列事件都離不開一個背景，就是李寧公司這幾年的業績持續下滑，公司要變革以便應對當前的困局。

一位接近李寧公司的知情人士告訴本報記者，李寧公司是中國本土最大的體育品牌，在一個行業受到衝擊的時候，其受到行業的影響也最大，這就像手機行業的諾基亞(微博)一樣，在行業的調整期受到的影響也最大。

為 了改變目前的困局，李寧公司今年初就引入了戰略投資者TPG。2012年1月19日，李寧公司宣佈，有兩家投資者認購集團發行的「可轉換債券」，一家是世 界領先私募投資公司TPG的成員公司，另一家是管理新加坡外匯儲備的環球投資管理公司——新加坡政府投資有限公司的成員公司。

就在引入戰略投資者的幾天後，也就是2012年2月3日，李寧公司隨後對外宣佈，因應集團主動變革的策略步驟，以及2012年的業務發展規劃，集團就組織結構進行優化和調整。有關管理人員和職責安排都將隨著組織架構的變化進行相應調整。

為了應對這次變革，李寧本人今年7月初重新出山，與新任公司執行副主席金珍君一起管理公司。

TPG 的進入，加速了李寧公司的變革。7月5日，李寧公司對外宣佈，張志勇自7月4日起辭去集團行政總裁職務，並不再擔任董事會執行委員會委員。同時，TPG合 夥人金珍君出任公司執行董事及執行副主席，百勝餐飲集團中國事業部主席蘇敬軾出任公司獨立非執行董事，在聘用新任行政總裁之前，李寧公司將由創始人、執行 主席李寧及執行副主席金珍君帶領。

3個月後的10月12日，李寧公司再次對外發佈公告，公司執行董事及首席財務官(CFO)鐘奕祺，因有其他事業發展追求，已辭任上述職務，2012年11月1日起生效。過渡期內，李寧公司將由一名「具有逾20年營運經驗的顧問」協助領導公司的財務工作。

上述接近李寧公司的知情人士告訴本報記者，李寧是個個性很強的人，一旦決定變革，必須是大刀闊斧的改革，現在的管理層變動不足為奇，說明李寧公司的變革在提速。

張慶則認為，李寧公司的轉型是必須要做的事情，否則只有死路一條，現在空餘下來的首席執行官和首席財務官都是比較重要的職位，相信不會空餘太久。

小米財技：先拋低價聚需求 再用時間差解決資金

http://news.cyzone.cn/news/2012/11/10/235034.html

企業篇》深入分析匯兌避險、財務操作優勢 兩岸貨幣清算 串起台商資金斷鏈

2012-11-19  TWM

人民幣清算機制將在中國選出清算行後建立，這不只讓兩岸的資金流逐漸暢通，更對企業的資金避險、財務投資有正面幫助，牽起兩岸的資金鏈，才能給台商一個安穩的經營環境。 撰文‧許瀞文 兩岸建立貨幣清算機制後的好處是什麼？相信在中國工作的數百萬台商最知道。這條走了二十年的祕密金流通道，從此看到陽光，風險降低，就是所有台商心中最大的企盼。 一家採三角貿易模式（總公司在台灣、商品生產地在上海、外銷歐美）的陳姓貿易商就提到，因為外銷歐美，客戶支付的都是美元，但要付給中國當地原物料商卻是人民幣，每次只要碰到美元貶值、卻又要換成人民幣支付給中國原物料商時，匯兌的損失就相當可觀。 以十萬美元兌換人民幣為例，以目前匯率美元兌人民幣為一比六．二三三，若人民幣兌美元升值一％，這十萬美元會因為人民幣升值而損失六二三三美元，相當於台幣十八萬元。 降低匯損 免除兌換美元的匯差風險 除了匯損，資金調度更讓台商為難。因為受限於兩岸法規，需要資金時只能向「黑市」交易，這些負責黑市交易的人透過銀樓、甚至一般商店做掩護，推門進去卻能承作一百萬到數億元不等的資金，用他們「特有」的管道，幫台商調資金、做兩岸匯款，過去二十年，曾經是許多台商不可或缺的金流祕密管道。 但未來，在兩岸貨幣清算機制建立後，台商就能以正常金融管道匯款，不怕被黑市吃掉，也能相對降低匯差。 澳盛銀行資深經濟學家楊宇霆表示，建立貨幣清算機制後，對一些和中國有進口、出口兩種業務的貿易商來說最受惠，「因為對人民幣準備部位可以大幅拉高，漸漸地大家會習慣用人民幣付款，相對降低美元部位，美元升貶對企業的影響就變小。」不過，降低匯兌損失對台商來說，只是兩岸貨幣直航的好處之一，對企業來說，最大的好處在於未來財務操作能更加靈活，投資以人民幣計價的各項商品，賺到利差及匯差，也有機會在台灣以較低的成本募到資金。 低利優勢 企業可望以更低成本募資 以國泰人壽為例，國壽積極地用壽險資金投資香港點心債市場，目前投資人民幣計價債券資金超過台幣五百億元，占海外投資四％左右，投資收益在三．五％至四％之間，再加上人民幣緩步升值，匯率、利率都能賺到。 且過去國壽的海外資產部位以美元為最大宗，每次台幣升值、美元貶值時，就嚴厲考驗國壽的避險能力，稍一不小心，匯兌損失就是數百億元起跳。未來，人民幣業務開放之後，可以酌量降低美元資產部位，轉往人民幣，增加資產多元化。 等ＤＢＵ（外匯指定銀行）開放人民幣業務後，本土企業便能參與人民幣計價的債券市場，尤其是台灣的上市櫃公司，將能創造更多的投資收益，對整體股市都會有所助益。 在金管會規畫的兩岸特色金融計畫中，當中有一項就是吸引在中國註冊的台商企業回台第一上市，簡稱為「台灣Ｔ股」。銀行業者表示，這些在中國經營有成的企業，一樣需要人民幣資金，未來更長遠的規畫，如果能開放以人民幣直接投資，對引進活水、活絡台股動能，相信有很大幫助。「據了解，政府也有意推動以人民幣計價買Ｔ股。」金融業者表示。 此外，目前因台灣的美元放款利率偏低，信用好的客戶不到二％便能借到，許多台商因此回台借美元到中國轉存或投資。渣打銀行首席經濟分析師符銘財表示，近五年來ＯＢＵ（國際金融業務分行）客戶的美元借款持續走高，○七年至今年七月，美元放款從二三九億美元增至六六○億美元，成長三倍以上。 這些美元需求未來是否有可能轉成人民幣？一位銀行主管則表示挑戰較大。不論是香港或台灣ＯＢＵ，人民幣放款利率皆高達五％，中國境內的放款利率更在七％至一○％之間，因為利率太高，較少人會直接向銀行借人民幣，大都是以發債方式募資。 除非未來台灣真能快速累積人民幣資金規模，讓銀行降低存、放款利率，人民幣的放款業務才有可能趨於熱絡。 因為過去的歷史、政治因素等，台灣和中國的文化、經濟交流，被繁雜的法律條文一條又一條綁住，成為台灣的重重阻礙，尤其是兩岸金錢流通，更讓台商傷透腦筋，而當兩岸貨幣清算機制完備後，等於牽起兩岸資金斷鏈，對台灣發展人民幣離岸中心，相信絕對有正向幫助。 開放人民幣對台商的五大好處業務 目前狀況 開放後狀況 優點兩岸通匯 台幣→美元→人民幣 台幣→人民幣 節省美元貶值時的匯率損失外匯避險企業大多持有美元，美元貶值避險成本增加 企業能將部分美元轉成人民幣，減少美元避險成本 節省美元部位的避險成本法人可進行買賣的外匯商品僅有OBU客戶能交易人民幣計價商品 以人民幣計價的點心債、基金、寶島債等商品 創造投資收益 台商回台上市 （T股） 繞道新加坡或香港上市 可望以人民幣計價購買 增加持有人民幣意願及資金去處募債籌資 必須到香港募集點心債籌資 能在台灣募集人民幣計價債券籌資 取得資金成本有機會比香港低（目前香港點心債利率均為3％以上）

資金外流，當心！

http://magazine.caixin.com/2012-11-23/100464482.html
持續了近十年的人民幣對美元的升值預期已經在2011年底結束，外匯遠期市場對人民幣對美元匯率的預期落入了貶值區間，並一直持續了三個季度。然而自10月起，人民幣對美元匯率竟連續多日封於漲停，中國經濟恰在此時開始企穩，投資者不由得生疑：「熱錢」又回來了麼？

　　資金回流東亞市場是比較確定的。9月以後，歐元對美元在此期間下跌了3%，亞洲貨幣（除日元外）對美元反而升值了2.7%，韓元對美元升值幅度更達到4%。美元對港幣匯率多次觸碰區間下限，香港金管局多次入場干預。離岸人民幣遠期匯率明顯回升。股票市場的相對表現印證了這一猜測，9月起，標普500的回報率開始明顯低於香港恆生指數。很明顯，投資組合資金正在從美國湧向東亞。

　　如果資金流向香港，有沒有流入內地呢？宏觀上看，不但沒有流入，反而有流出跡象。今年前三個季度，國內私人部門大舉增持了外匯資產，淨結匯佔外匯收入的比例僅為40%，而2003年至2011年這一比例平均值為120%，最低的年份也在95%，境內外匯存款快速增長，且前三個季度有大量外匯收入留在境外，海關口徑的外貿順差超過外匯管理局口徑的貨物貿易項下銀行代客涉外淨收入1000億美元以上。2009年同期也出現過這樣的差距，不過那時幅度僅有500億美元左右。按照以往的經驗，當人民幣有升值預期時，海關口徑貿易順差往往低於外管局口徑貨物貿易項下銀行代客涉外淨收入，大量外匯選擇在貿易項下匯入結匯；而人民幣有貶值預期時，外匯收入往往滯留境外。10月，外匯貸款增長200億美元，貿易順差320億美元，而外匯存款僅增長了38億美元，可以估計10月外匯流出或滯留境外規模達到400億至500億美元。因此，內地與香港面臨的資本流動環境大相逕庭，面臨的不是資本流入，而是資金流出或滯留海外的環境。中國的對外金融淨資產已經從2011年6月末的1.99萬億美元跌至1.75萬億美元。

　　既然資金大量流出，那麼為什麼國內即期外匯市場上，人民幣對美元卻是屢屢漲停？一般而言，外匯市場上人民幣走強意味著結匯需求較高，私人部門結匯意味著私人部門向商業銀行賣出外匯，商業銀行人民幣資金運用中外匯佔款增加，同時商業銀行資產負債表上將形成外匯資產，商業銀行將不願持有的外匯賣給央行，商業銀行準備金賬戶中的基礎貨幣增加，同時在央行資產負債表上形成外匯資產。因此，一般而言，外匯佔款增加都會意味著商業銀行和央行的外匯資產增加，但9月的情況十分異常，外匯佔款增加了1300億元，而商業銀行的外匯資產竟下降了超過900億元，央行的外匯資產增加了僅有135億元。惟一合理的解釋是「私人部門將存放在境內銀行的外匯存款結匯，央行為了維持匯率穩定入市干預投放人民幣規模很小，僅135億元，大概有相當於300億元人民幣的外匯存量資金脫離境內。以此來看，人民幣的屢屢漲停並不意味著有大量資金結匯，主要是央行干預較少，單邊預期使得外匯市場缺乏流動性造成的。10月外匯佔款僅僅增加了216億元，從已經公佈的數據推算，商業銀行外匯資產還會繼續下降約1000億元。

　　自去年下半年以來，私人部門還只是更多增持外匯資產，新取得的外匯收入出現了滯留境外的跡象，但並沒有把資金匯出境外，而9月以來，卻有如此明顯的資金流出，是什麼原因造成的？最直接的原因是境內商業銀行下調了外幣存款利率，一方面推動了外匯存款結匯，一方面推動外匯存款流出。此外QEⅢ的推出使得資金重歸開放的東亞風險資產市場，外匯流出的動力進一步增強。如果這一趨勢持續，會給國內的流動性環境和資產價格構成壓力，需要密切關注。■

買壹傳媒確有蔡衍明資金 黎智英要裡子不要面子 米果確定咬蘋果 新聞自主hold得住？

2012-11-26  TWM

台灣壹傳媒交易案峰迴路轉，先是十一月十四日三位「準東家」會見紙媒高層，之後公告十一月二十七日的簽約訊息，確定有蔡衍明的資金。看來在「錢」與「人格」中，黎智英已經做出選擇。 撰文‧賴琬莉、張之榮 台灣壹傳媒交易案一波三折，高潮迭起，劇情不輸他們自己爆料的八卦新聞。 十月十五日，中信慈善基金會董事長辜仲諒、台塑集團總裁王文淵攜手新加坡私募基金，開價一七五億元，買下台灣《蘋果日報》、《壹週刊》及壹電視，並簽訂交易備忘錄（ＭＯＵ），買賣雙方並定於十一月十七日與壹傳媒主席黎智英簽約。 但就在簽約的前三天，十一月十四日的一場會面，證實市場傳聞已久的「辜仲諒團隊有蔡衍明資金在內」。黎智英曾說出：「這說法是侮蔑我的人格，我在交易時問得很清楚，買主中沒有蔡衍明。」現在底牌掀開，大家都等著看他如何下台階。 十一月十七日未簽成合約，十九日，香港壹傳媒公告，「辜仲諒可能邀請其他共同投資者（包括但不限於台塑集團、旺旺中時媒體集團總經理蔡紹中及其各別之關係人）參與。」並定於十一月二十七日簽約。 這紙公告說明了黎智英生意人的本色，在面子與裡子中間，他選擇了後者。而這樁交易走到這樣的地步，看來已經大勢底定，蘋果與米果的戰爭，勝利最終是站在口袋深的一方。 辜、王：負面新聞應查證 蔡衍明的精明不輸黎智英，一名投資銀行高層分析，如果《蘋果日報》、《壹週刊》稅後賺九％，向銀行借來的資金利息是二％，就有七％獲利，這樣的生意為什麼不做？ 為了盡棄前嫌，蔡衍明和《蘋果日報》經營團隊會面時說：「人家說紙媒是夕陽產業，我卻認為是旭日東升，你們很厲害，未來還可以交流一下怎麼打媒體戰！」當有人問起交易的過程，蔡衍明還賣關子說：「歹勢啦，我準備留給自己的《壹週刊》做獨家報導。」完全一副準老闆的口吻。 在十一月十四日，三位「準東家」會見壹傳媒紙媒高層的場合，蔡衍明有話直說的大炮風格，也迥異於王文淵、辜仲諒的發言。 據了解，當天壹傳媒紙媒高層一進入會議室，王文淵表示，他們三人討論過，三個原則：尊重專業、維持現狀、不裁員。《蘋果日報》現在怎麼運作就怎麼運作，不會改變。 王文淵還說：「台塑集團的歷史都不裁員，大家不用擔心裁員的事情，要大家安心。」但最後他補充說：「這三項保證，壹電視除外。」根據了解，蔡衍明並未投資壹電視。 後來與會的壹傳媒代表，相繼與辜、王、蔡三位大老闆提出，包括關說壓力、八卦，及負面新聞報導原則等問題。 王文淵、辜仲諒一直強調，未來三人都不是唯一的老闆，可以推給其他兩個老闆，最後乾脆就說《壹週刊》社長裴偉負責，他們不管。言下之意，兩人會維持新聞中立原則，不涉及關說，倒是蔡衍明直截了當說：「我經營中時三年多，怎麼可能沒有關說。」比較有趣的是，三人對於處理到他們自家新聞的態度，王文淵、辜仲諒都說尊重現有操作方式，但要求「負面新聞查證之後再報導」；王文淵說：「現在我們關係緊密，應該很容易查證，若是真的，就算火燒厝也照寫。」辜仲諒還說，只要有求證，就連他的八卦也可以寫，說不定他還會給更多內部八卦。 但是，辜仲諒後來再三追問，「如果我是你們的老闆，金管會要求我入主壹傳媒不能超過二成持股，根本沒法律根據，你們要怎麼處理？」《蘋果日報》總編輯馬維敏回答：「我不會站在你的立場，這涉及很多層面，《蘋果》盡量以兩造並陳的方式報導。」給了辜仲諒軟釘子碰。 蔡衍明：幫另兩個股東說話相對於王文淵、辜仲諒的客套，蔡衍明擺明有話直說，他開口：「報導還是要稍微尊重股東的面子與立場。」接著，他就數落《蘋果日報》刊登他挖鼻孔的照片，「根本就是醜化我，對我不公平。」當場裴偉不解地問：「之前《壹週刊》登，你還打電話給我說很可愛，後來我們還放大一張送你。」蔡衍明回說：「第一次登可以，接二連三登就是醜化。」裴偉趕緊解釋：「那不是同一張。」蔡衍明只好訕訕地說：「那時在相戰（台語，指《蘋果》與《中時》對中嘉案的筆戰）。」蔡衍明還開玩笑地對辜仲諒、王文淵說：「是你們兩位要想清楚，像辜仲諒還這麼年輕，身體還這麼勇健(笑)，等一下被別人拍到有什麼八卦緋聞，也不要怪編輯台手下不留情。」對於這次的會面相關報導，蔡衍明私下和朋友抱怨：「我其實是幫他們兩個股東說話，最後好像是我一個人要干涉編輯台的新聞。」三位台灣壹傳媒「新東家」與經營團隊的第一次接觸，可能對勞資雙方都是震撼教育，而會談後的晚宴，王瑞瑜也露臉打招呼。據了解，裴偉還表達：「若要大家相信三位老闆不干涉新聞處理，未來要對三人更嚴格。」壹傳媒的腥羶色報導，帶給台灣社會衝擊，但其尊重專業、獨立的態度，又是台灣民主社會的表徵。換了老闆後的「壹傳媒」，是否堅持新聞自由，才是社會大眾關心的。 壹傳媒收購案關鍵會議 日期：11月14日 時間：下午5點30分 地點：台塑會議室 與會人員： 台塑集團：總裁王文淵、總管理處協理傅陳卿中信集團：中信慈善基金會董事長辜仲諒、中信金控行政長高人傑旺中集團：總裁蔡衍明、中時媒體集團總經理蔡紹中（蔡衍明長子）《壹週刊》：社長裴偉、總編輯邱銘輝、顧問陳志峻、謝忠良《蘋果日報》：總編輯馬維敏、五位副總編輯

歲寶百貨涉挪用資金及收入造假 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/22571127
停牌近一年的00312歲寶百貨公告了2011年年度報告，被核師出具保留意見，獨立審計的馬施云指出：

一、歲寶向各供應商預付3.8億款項無施工項目和相關單據，其中多數對手為同一人，但今年3月停牌後，該等交易已終止並收回款項；

二、海豐1.68億項目對價虛高，重估後跌價0.32億；並且公司曾違規向香港個人付款0.68億人民幣，現已退回；

三、預收供應商0.7億推廣費公司聲稱是國家管控加強，但我個人懷疑是虛增收入，這些款項現已退回供應商；

四、歲寶以前曾違規放款0.725億。

歲寶承諾將加強內部監控，2012年中報將繼續延期到明年1月份公告。2011年度收入增長12%，利潤下降64%。利潤下降的主要原因是：

一、供應商推廣收費減少了0.7億，這筆款我懷疑本身就是虛增的；
二、員工和租金成本上升較多；
三、海豐項目確認了0.32億的跌價損失；
四、毛利有所下降及折舊上升。

歲寶每股淨資產0.62元人民幣，EPS0.03元，宣派末期股息0.0283元。

從歲寶的收入構成來看，電子及家電下降較多，服裝及日用品仍有增長，飲食品增長較好，這大概可以看出消費需要變化以及網店衝擊的一些端倪。

這票明年復盤後，估計還要再下一城，香港的民企股真是高危品種，特別是上市不足三年的。