幾度盛傳上市進程的紅星美凱龍家居集團股份有限公司(下稱紅星美凱龍)，已然按捺不住，開始了新一輪的間接融資。
短短22天內，紅星美凱龍已連發兩期中期票據，合計融資15億元，公司資金鏈緊繃局面已不言自明。
9月18日，紅星美凱龍 公佈2012年度第二期中期票據募集說明書，擬發行金額為9億元，期限5年，發行時間為9月21日。而就在今年8月30日，該公司剛剛發行了今年第一期中期票據，募資6億元，期限3年。
儘管一度否認上市，但15億元的債務融資，已盡顯紅星美凱龍目前的資金飢渴程度，而遠遠超過淨資產的有息債務，亦隱現出該公司目前緊張的現金流。
資金鏈隱患暗藏
發展迅猛的同時，紅星美凱龍的運營成本也在突飛猛進。
數據顯示，公司2009-2011年度營業成本分別為6.68億元、10.89億元和18.70億元，年化增長率超過50%，2011年度每季度運營資金投入超過3.8億元，其中員工工資及廣告企劃支出約1.8億元、稅金支出約2億元。
據預測，紅星美凱龍今年三、四季度僅上述員工工資、廣告企劃支出、稅金支出在內的運營資金投入將超過7億元。此外，其今年每季平均利息支出規模預計也在2億元以上。
因此，第二期中期票據募集的9億元中的1.12億元，將被用於補充運營資金需求，其中集團本部0.97億元、濟南紅星美凱龍世博家居生活廣場有限公司(下稱濟南紅星)1000萬元、上海山海藝術家具有限公司(下稱山海家具)500萬元。
剩餘的7.88億元擬用於紅星美凱龍及部分子公司歸還銀行貸款及利息，其中公司本部5.18億元、上海虹欣歐凱家居有限公司0.84億元、上海新偉 置業有限公司0.67億元、山海家具0.55億元、天津紅星美凱龍國際家居廣場有限公司(下稱天津家居)0.29億元、濟南紅星0.29億元和南京名都家 居廣場有限公司558萬元。
記者注意到，紅星美凱龍此前募集的6億元中期票據中的0.42億元被用於補充運營資金，其中集團本部2850萬元、南京名都500萬元、天津家居400萬元和濟南紅星450萬元。
另外的5.58億元同樣被用於歸還銀行貸款及利息，其中公司本部3.85億元、南京名都1.56億元、天津家居228萬元和濟南紅星1500萬元。
頻繁募資用於補充運營資金或歸還銀行貸款背後，紅星美凱龍的資金狀況究竟如何?
相關招募說明書顯示，截至今年3月底，公司包括短期借款、長期借款及一年內到期的非流動負債等在內的各項有息債務合計已達104.60億元，相當於公司同期淨資產的164.15%。
另據記者得到的紅星美凱龍2012年半年報顯示，公司的各項有息債務合計已達111.48億元，相當於同期淨資產的166.16%。
其上半年合併報表中總資產為235.37億元，總負債為168.28億元，資產負債率為71.50%。
紅星美凱龍2009、2010和2011年末的資產負債率分別為85.91%、75.54%和73.37%，其負債中長期借款佔比最高。
值得注意的是，紅星美凱龍的高資產負債率使得其可能面臨包括資金周轉困難、籌資能力不足、綜合償債能力下降等諸多風險。
另外，2009年至今年3月末，紅星美凱龍的其他應付款分別為19.97億元、34.81億元、28.38億元和27.61億元，佔當期流動負債比例在35%-55%，短期資金支付壓力頗大。
那麼，紅星美凱龍究竟還有多少錢呢?
其半年報顯示，公司當期貨幣資金為25.95億元，與之相比，同期短期借款為14.21億元、一年內到期的非流動負債為13.57億元，兩者累計達27.78億元。
費用增長吞噬利潤
值得注意的是，紅星美凱龍兩次中期票據均未設擔保，能否按期足額兌付完全取決於其信用。但支撐還款或保證其信用的公司業績，上半年已出現同比下滑。
半年報顯示，紅星美凱龍上半年實現營收27.61億元，比去年同期27.42億元僅增長0.19億元;淨利潤6.32億元，則同比下滑18.35%。
紅星美凱龍2012年一季報顯示，其當期淨利潤為3.59億元，較去年同期1.48億元增長了142.57%;但與去年二季度6.26億的淨利潤相比，其今年二季度淨利潤僅為2.73億元。
這意味著，紅星美凱龍業績下滑主要出現在今年二季度，同比、環比雙雙下滑。
對比其一季報和半年報可以發現，紅星美凱龍一季度末的銷售費用為1.33億元、管理費用為1.67億元、財務費用為1.16億元，合計4.16億元。但二季度末，其三項數據分別達3.12億元、4.03億元和1.92億元，合計為9.07億元。
二季度一舉增加的4.91億元費用，無疑是吞噬利潤的罪魁禍首。
在費用增長、業績下滑的情況下，紅星美凱龍緣何繼續融資?其招募說明書解釋，是因公司在建及儲備項目後續投入超過50億元。
資料顯示，截至今年3月末，紅星美凱龍主要在建項目5個，總投資46.2億元，已投入30.1億元，合計建築面積約64萬平米;另有擬建項目7個，合計總投資58.1億元，合計建築面積約119.5萬平米。
顯然，以紅星美凱龍目前的資金狀況，很難如期完成上述項目。在IPO遲遲不能實現的情況下，紅星美凱龍只能通過票據融資來應對窘迫的資金狀況。
股東資料首度曝光
頻繁傳出IPO消息的同時，紅星美凱龍的股東方信息一直撲朔迷離，此前就有包括華平投資集團、中信產業基金、渤海產業基金等資本大鱷聯合向其注資的傳言。
隨著上述招募書的披露，隱藏其中的股東身份也浮出水面。
資料顯示，紅星美凱龍是2007年6月由紅星家具集團有限公司(下稱紅星家具)與上海紅星美凱龍投資有限公司(下稱美凱龍投資)共同出資1.2億元設立。紅星家具佔比90%，實際控制人為車建興。
當年11月，紅星家具將所持的紅星美凱龍全部股權轉讓給美凱龍投資。
2008年12月，紅星美凱龍迎來的首輪融資，美國最大私募投資基金之一的華平投資集團旗下Candlewood Investment和Springwood Investment，以相當於人民幣5億元的美元現匯注資，注資完成後，二者分獲10.73%和6.27%的股份，美凱龍投資持股比例降至83%。
2010年3月，紅星美凱龍進行第二輪融資，新增註冊資本由新股東北京瑞邦、萬好萬家、北京亞祥、天津錦凱、連云港至高、綿陽產業投資基金、北京百年、上海寅平、上海筠怡、上海平安和南通乾駿，聯袂以18.5億元認繳。
第三次增資則發生在2010年6月，新增註冊資本由新股東上海美龍、上海興凱和上海紅美以9759.83萬元認繳。
今年2月27日，美凱龍投資將所持3540萬股權以2.01億元轉讓給綿陽產業投資基金。同日，上海美龍與上海晶海、上海紅美與上海弘美、上海興凱 與上海凱星分別簽訂了《股權轉讓協議》，將各自所持紅星美凱龍的5685萬、1266萬、759萬股權，以7374萬元、1642萬元、984萬元進行轉 讓。
截至本募集說明書籤署日，紅星美凱龍註冊資本30億元，美凱龍投資持股70.25%，而車建興與車建芳分持美凱龍投資92%和8%的股權。
儘管幾度否認上市，但紅星美凱龍的種種現狀與動作已映射出IPO的臨近。
2011年，考慮到房企IPO遇阻，紅星美凱龍果斷剝離房地產業務，包括向美凱龍投資出售上海企發51%股權、與上海企發子公司星凱眾程進行非貨幣性資產交換、向上海企發等公司出售昆明置業等12家公司股權、回購家居商場資產等。
「在房地產業務剝離後，發行人現有主體可以更專注經營家居商場業務，為企業後續進一步成長上市提供一定的支持。」紅星美凱龍對此亦直言不諱。
但是，身處資金窘迫和業績下滑困局的紅星美凱龍，能否順利展開IPO之旅尚未可知。