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盧布重貶77%　正推倒5張經濟骨牌

2014-12-29 TCW 全球最大共同基金PIMCO前執行長、德國安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗（Mohamed El-Erian），在俄羅斯爆發金融危機後，勾勒出俄羅斯接下來的「命運連環套」是：盧布貶值、推高通膨，高利率打趴企業經營，無利可圖下，資金只好繼續外逃，經濟陷入蕭條。 如果俄羅斯經濟日益艱困，對國際影響如何？ 兩階段衝擊，離震央越近越慘今年來近四兆元資金逃離俄國 以下五張骨牌，前三張骨牌，近日已經倒下，後兩張骨牌是否會倒，就看俄羅斯接下來會怎麼做。 按照過去一九九二年英鎊危機、一九九七年泰銖危機、一九九八年俄羅斯倒債到二○○八年金融海嘯與二○一○年歐債危機五次歷史經驗，傳導路徑多先是金融面衝擊，然後拖累經濟實質面，且距離震央中心越近的越慘。 這次不例外，第一張倒下的骨牌當然就是俄羅斯自己。 雖然普欽（Vladimir Putin）日前出面開記者會，認為俄羅斯經濟復甦只要花兩年，但全球最樂觀的大概就只有他，連自家人、克里姆林宮顧問的俄國智庫蓋達爾經濟政策研究院資深研究員羅格夫（Kirill Rogov）都直言，俄國正面臨「無法控制的衝擊」，嚴重打擊整個普欽經濟模式的可信度。 事實上，這次雖然對俄國衝擊不如一九九八年當時，但引發的資金外逃仍驚人，累計今年已超過一千二百五十億美元（約合新台幣四兆元）撤出俄國，預估明年還將外逃八百億美元。另外，根據英國《衛報》報導，俄羅斯銀行、企業和國營機構的外債超過七千億美元（約合新台幣二十二兆元），今年底前要先償還三百億美元，明年將再償還一千億美元，債務壓力不小。 出口型油國先被掃到巴西今年經濟成長率估僅0.3％ 第二張骨牌則掃到包括巴西、委內瑞拉、中東地區等產油國，從經濟形態上看，它們跟俄羅斯都屬於資源出口導向型經濟體，經濟動能與油價走勢高度相關，所以也會被掃到。 其中，巴西與委內瑞拉兩國原本的經濟體質就差，巴西今年經濟成長率估僅○‧三％，明年也僅一‧四％，該國經濟從二○一一年就開始持續下跌，儘管它曾在二○一○年創造國內生產毛額（GDP）成長七‧五％的奇蹟，如今卻榮景不再。 至於委內瑞拉則更慘，近日國債價格創十六年新低，預估五年內倒債風險超過九成。 財務結構相似國被錯殺印尼、土耳其、印度經濟實況不差 第三張骨牌衝擊小型新興市場經濟體，由於國際法人會因避險情緒高張，開始從類似財務結構國家提前撤資，理由不外乎是經常帳赤字、通膨、外債占比和短期外債過高，簡單說，就是防火牆功能不足。不過有趣的是，這階段最大特色就是常「指鹿為馬」，同樣戲碼也發生在印尼、土耳其、印度，如一美元兌印尼盾一度創下十六年新低，一美元兌土耳其里拉也跌至歷史新低，印度股市小跌。但事實上印尼、土耳其都沒有這麼糟，印度更是前景看好。 印尼經濟成長率今年第三季達五％，雖創五年新低，但過去四年平均也有六％，對比九八年當時衰退超過一成，只能說市場在恐慌中是聽不見理性聲音的。且印尼過去長期補貼油價來平息民怨，隨油價崩盤，印尼已取消部分補貼，讓政府預算多出八十億美元，改善財政支出，而類似案例還有印度。 印度國內原油需求的八成均仰賴進口，且原油相關的進口占了印度總體進口量的三成之多，當油價走跌帶動大宗物資和食物走跌，對於釋放民間消費和促進投資是極有幫助。隨著通膨年增率從去年底約一一％的高峰，降至近期的四‧四％，印股指數一路創歷史新高，一直到十二月才因俄國危機而小幅回檔。 對俄放款金融業「剉咧等」法借款最多、奧曝險比率最高 第四張骨牌效應，就是衝擊對俄放款的金融業。 根據國際清算銀行指出，截至今年六月為止，歐洲銀行業對俄國在外流通放貸金額為一千五百五十九億美元，占整體歐洲銀行業資產的一％，規模最大的是法國銀行業，借款金額達四百七十八億美元，再來是義大利的二百七十七億美元，美國放款金額較低只有二百六十一億美元。 以國家來看，曝險比率最大的應是奧地利，但不到五％，其他像是法國、義大利、西班牙、德國，最高只有二％。 其中危險係數較高的銀行，據花旗集團分析，有幾家銀行曝險比重較高，包括法國興業銀行（SocGen）、奧地利萊富埃森銀行（Raiffeisen）、義大利裕信銀行（UniCredit）和德國商業銀行（Commerzbank）。特別是萊富埃森銀行今年有七成稅前獲利都靠俄羅斯分行，加上該銀行也在烏克蘭有大量曝險部位，恐是受牽連最深的銀行。 對俄出口產業被波及德30萬人飯碗，與出口俄國有關 第五張骨牌，則是衝擊仰賴俄羅斯市場的企業，特別是扮演歐洲經濟火車頭的德國企業。雖然俄羅斯是德國第十一大出口市場，但德國在歐盟對俄出口額中占比三成，主要出口品包括汽車零組件、機械和工具機等，多半是由德國中小企業來生產。 德國有將近三十萬人工作機會都與俄國出口有關，德意志銀行則指出，若俄國經濟衰退更加嚴重的話，德國經濟成長率也將被拖累○‧五個百分點，一旦德國熄火，那歐洲經濟將更疲弱。 另有不少向俄羅斯販售食物、菸酒、化妝品的歐美企業，也感受俄國經濟衰退的影響。根據英國BBC報導，占俄國市占四成的丹麥啤酒商Carlsberg，過去幾週股價一度跌二○％，百事可樂、雅芳或是法國乳品商Danone、美國菸草大廠Philip Morris，都受影響。車商也受到波及，如通用暫停在俄羅斯銷售，奧迪、Jaguar、Land Rover也跟進。BMW可能會因盧布下跌損失一億歐元，雷諾、VW、Daimler也有同樣情況。 正如BBC所言：「在二十一世紀，沒有經濟體是座孤島，可以遺世獨立。」俄羅斯的經濟，將成為二○一五年影響歐洲、甚至全世界的最大變數。 【延伸閱讀】俄經濟骨牌一倒，誰是下個受害者？——俄羅斯盧布貶值骨牌效應 第一階段、衝擊金融面（目前已發生） ■ 骨牌1》俄羅斯 現況：盧布暴跌、小銀行開始倒……二○一五年通膨率預估達10%二○一五年GDP預估負成長4.5% 重大影響：經濟衰退、外資撤出 ■ 骨牌2》產油國 主要受害國：委內瑞拉（5年內倒債風險逾9成）、巴西及中東產油國 重大影響：石油收入銳減、出現財政缺口 ■ 骨牌3》小型新興市場經濟體 主要受害國：印尼（1美元兌印尼盾一度創下16年新低）、土耳其、印度、東歐諸國 重大影響：國際資金錯殺、法人提前撤資 ■ 關鍵解讀》若未來油價持續下跌，對東歐、巴西衝擊時間恐拉長 第二階段、拖累經濟面（即將發生） ■ 骨牌4》金融業債主 前5大放款國：奧地利（7成稅前獲利來自萊富埃森俄國分行）、荷蘭、瑞典、法國、義大利 重大影響：欠款隱憂浮現 ■ 骨牌5》對俄出口國與企業 前5大出口國：德國、義大利、法國、波蘭、英國 3大受害產業：汽車（BMW恐因盧布跌損失1億歐元）、工程機械、食品（丹麥啤酒商Carlsberg，過去幾週股價一度跌掉20%）等 重大影響：出口與業績下滑 ■ 關鍵解讀》若骨牌4、5接連發生，將成二○一五年全球經濟最大變數 整理：蕭勝鴻