鱷兄和小弟對中國高精密(591)解構

宏利在加拿大被視為最藍的藍籌，在金融海嘯一仗中比另一保險巨擘美國國際集團（AIG）表現略勝一籌，殊不知金融海嘯對宏利的影響現在才逐漸浮現，今年第二季勁蝕一百七十八億港元，引發股價一跌不起，香港股價亦在八月內暴跌三成。（關永浩攝）

九九年宏利在香港上市時，不少宏利的保險經紀及保單持有人皆認購或獲分配股份，繼後業績及股價節節上升，在○七年股市高峰時，股價曾攀至三百六十元，成為不少投資者的股王。

但自八月初公布第二季業績虧損一百七十八億元後，宏利股價翌日跌一成，且成交激增達七億七千萬港元，是平日的廿倍，加上八月十日評級機構惠譽擔憂宏利今年第三季將有更大額撥備，利潤難以回升至○八年水平，而把宏利的信貸評級下調，令股價跌穿一百元後仍未止瀉，至上週五見八十七元水平，一個月之間狂跌三成。在香港宏利寫字樓內，公司的股價成為經紀們的話題，不斷向主管查詢會否再跌。

「宏利今次出問題係因為今季業績麻麻（蝕一百七十八億港元），引致基金洗倉，俾人質低咗個價。業績唔好主因係變額年金產品，推出嗰時我哋都知有問題。個股市升，投保人可以有更高回報，但如果個市跌，公司又要同個客人保本，個市唔升唔跌，都要定期派息俾個客，成件事係too good to be true。」一名在宏利工作超過三十年的資深經理坦承當時已覺有風險，想不到日後會有如此大的影響。

收購種禍根

要追溯這變額年金產品，得回首○三年時，當時全球金融保險股都東併西購鬥大隻，繼有滙豐吞併美國Household，宏利亦斥資八百五十億港元收購美國John Hancock Financial Services，因而躍升為北美第二大人壽保險公司。而這類變額年金產品，早於○二年就藏在Hancock業務之內，當時大受北美客人歡迎，宏利繼而在加拿大及日本大力催谷類似產品；○七年宏利單是美國已賣出八百四十億港元變額年金產品。基於變額年金投資於股票基金，遇上○六、○七年全球股市大升之時，宏利享受到收購John Hancock Financial Services的好處，○七年第三季公布業績純利增一成，隨即增加派息，股價在○七年十一月初被推高至三百六十元。○七年全年純利更高達三百一十九億港元。

直至○七年，宏利才在香港推出這類年金產品，在香港名為優裕錦囊Manulife Secure Income Plus（簡稱MSIP），是一個與投資相連的壽險產品，目標客戶是四十歲以上的人士。投保人一次性繳付本金後，就可有一般人壽保險的身亡賠償保障，再加每年提取本金的百分之五，為期至少二十年。換言之，投保人先給予宏利一大筆金錢，以換取壽險保障，宏利每年又會「出糧」予投保人，提供退休後的定期入息。例如，陳婆婆在六十五歲時繳付五十萬元予宏利作本金，即可終身得到壽險保障，宏利每年向陳婆婆發放相等於本金百分之五，即二萬五千元直至她八十五歲。若其間不幸身故，即可取得剩餘本金的款額，如果陳婆婆在首十年選擇不「出糧」，到她七十五歲時，其保證提款總額將增至七十五萬元，每年可出糧三萬七千五百元，直至她九十五歲為止。宏利收到陳婆婆的本金後，就投資到不同基金上，博取更高回報。若其間宏利投資的基金有斬獲，客人又可額外分紅。

賺錢金蛋變巨型炸彈

但在金融海嘯吹襲下，全球股市遭殃，宏利押重注投資的美國股票市場更是風眼所在，令宏利表現如坐過山車。翻開MSIP的基金組合，投保人有四個投資組合可選擇，但全是偏重於股票，由四成至九成不等，其次就是債券。其中一個名為策略組合，就有近九成投資歐美地區，五成是股票，自○八年九月成立而來虧損一成。其他組合亦過於偏重股票，一遇金融海嘯股市大瀉，基金回報便屢創新低，四個組合都不停蝕錢，最差的一個宏利優裕進取組合，自○七年四月成立以來虧蝕了四分之一。理論上，這類偏重股票的基金目標是提供高增長，屬高風險投資，並不適合退休人士，與MSIP提供穩定退休入息的本意背道而馳。而推出像MSIP的年金產品，等於把宏利與美股掛鈎，當中對宏利的殺傷力遂於金融風暴後陸續暴露於人前，事關按加拿大的會計準則，宏利持有的證券（包括股票、債券等）皆要以市價入賬（Mark-to- Market）。證券價格上落，對業績有重大衝擊。

九度抽水亡羊補牢

金融海嘯時，股市大幅下挫、利率下跌，連帶變額年金所投資的股票基金大幅下挫，宏利的保單負債即時增加，令○八年第四季度業績亦首次見紅，拖累全年純利大跌九成僅得三十八億港元，變額年金的殺傷力首次浮現。宏利先後九度集資共八百四十八億港元，惜愈集資，股價愈見低位。宏利即時亡羊補牢，一方面調整產品價格和設計，甚至在某些地區如香港停售這種產品，以調控風險，另一方面透過金融工具如沽空政府債券，為變額年金的股票基金作對沖。宏利又將保單以再保險形式判上判予第三者，對沖及再保險百分比終於由○八年的百分之二十逐漸增加至今年第二季的百分之五十一。不過，這亦揭示了變額年金仍有近一半是暴露在股市下跌及低息的風險下，同時亦增加了宏利的對沖成本，只要美股繼續疲弱，宏利難有起色。

跌勢未完長揸樂觀

至今，宏利仍有八千四百七十四億港元的保證賠償額需要在將來付予年金投保人，但是該批年金現在的基金價值卻只有七千零四十八億，令非現金撥備增加，其中一百二十六億港元是因應股市下跌的撥備，另有一百一十一億港元是因應利率偏低的撥備，導致在今年第二季虧損一百七十八億港元。不過，這類撥備並不會對現金流造成影響。

蒙特利爾銀行資本市場分析員Ryan Penton指出宏利仍要繼續守：「鑑於目前的低息環境仍會持續，而美國股市亦步入雙底，預期宏利第三季度業績仍會有顯著的虧損，宏利股價仍有下跌空間，十二月前應該會繼續跌。不過長遠而言，宏利是一個很好的品牌，而且在亞洲的業務增長強勁，以二至五年的投資時間來說，是不錯的公司。」

不少股東對宏利都有情意結。作為宏利資深經理的黃先生，在九九年以九十五元認購了二萬股宏利，在高位賣了四分之三，大賺二百萬元，餘下的六千股在○七年的歷史高位仍「忍手唔賣」，皆因看好宏利前景，「雖然短期內我認為宏利會繼續跟隨美股下挫，不過宏利結構上無問題，所以長線仍然睇好。美股會再下試一萬點，可能會落返去九千五百點左右，到時我會喺八十、七十、六十、五十元價位持續趁低吸納，每次一千股，計劃用五十萬作長線投資。就好似滙豐（滙控）咁，嗰時（世紀供股時）三十三元唔通唔買咩，間公司穩健就唔怕。宏利係加拿大最大金融機構，有咩問題政府都會照住！」

深入現場解構韓國文創力一個人改變一個產業「韓流教父」李秀滿傳奇

2011-8-15 TWM

「哪個市場大，當然就要往那裡走！」被封為「韓流教父」的李秀滿，一語道出他把韓國文化推向全世界的關鍵。從暫別演藝圈的失意藝人，到改變整個韓國流行產業的關鍵人物，他的成功經驗，值得期望發展文創產業的台灣參考。

撰文‧莊芳研究員‧孫蓉萍攝影‧陳俊銘七月十六日晚上七點，隸屬韓國ＳＭ娛樂公司的男子團體SHINee，首次在台北小巨蛋舉辦演唱會，現場湧進超過一萬名粉絲，跟著台上偶像一起又唱又跳，整場演唱會票房、周邊商品收入超過三千萬元新台幣，可說是又一次在海外市場表演大獲全勝。

事實上，韓國流行音樂不僅在台灣、中國、日本等亞洲國家受到歡迎，現在就連歐洲地區都捲入「韓流」之中。

六月中旬，ＳＭ娛樂公司帶領旗下多組藝人，遠赴歐洲舉辦大型演唱會，即使多數金髮藍眼的歌迷根本沒學過韓文，照樣聚集上萬人捧場，瘋狂程度不輸亞洲。法國媒體還以頭條新聞介紹韓流入侵歐洲的威力。

這些現象，不只代表了韓流正逐漸滲透全球音樂市場，也是韓國文化邁向國際舞台的重要里程碑。過去能夠攻下國際市場的音樂、戲劇或是動畫等產品，多以歐美國家為主流，如今「韓國製造」卻能打破語言與文化界限，在全球各地大放異彩，讓韓國朝著「文化強國」目標大步邁進。

演藝路中斷赴美深造

接受流行文化震撼教育返國創業搞文創一九九五年正式成立的ＳＭ娛樂公司，就是韓國民間企業以全新思惟開發文創力的源起。

身為韓國第一家上市娛樂公司的ＳＭ娛樂公司，旗下擁有「東方神起」、「Super Junior」、「少女時代」等知名偶像團體，○九年光是海外市場的收益就高達二百八十億韓元(約七．三億元新台幣)，股價跟著唱片、偶像代言、演唱會門票與周邊商品銷售成績水漲船高，讓創辦人李秀滿贏得了「韓流教父」封號，更坐擁千億韓元身價。

「哪個市場大，當然就要往那裡走！」二○○七年，李秀滿對著五十位專程從美國遠道而來的哈佛商學院學生發表演說，一語道出他的成功關鍵：就算是韓國人唱韓語歌，也必須把目標放在世界任何一個重要市場。今年三月，李秀滿又受邀為史丹佛大學研究生演講，分享的就是韓流的全球化戰略。

這樣的國際化開放思惟與企圖心，可說是李秀滿在八○年代留學美國之後所得到的啟發，但，更可追溯至七○年代末期，他對韓國流行文化遭到政府管制的不滿與反動。

事實上，李秀滿在七○年代中期曾是韓國頗受歡迎的知名藝人，他出道於一九七二年，至七六年才真正走紅，並且獲得主持節目的機會，躍升為一線藝人。不過，一九八○年，當時新上任的總統全斗煥實行言論管制政策，強力整併媒體，李秀滿的節目被迫中止，對韓國文化環境極度失望的他，毅然退出演藝圈，一九八一年赴美留學。

從高中到大學都能考上第一志願的李秀滿，出國留學也是「玩真的」，他在加州州立大學北嶺分校，拿到工業管理碩士。只不過，雖然這趟留學讓他成了「工學碩士」，但卻沒有讓他的腦袋離開演藝事業。

從聽音樂變看音樂

推十多人偶像團體滿足視覺享受就在李秀滿赴美的同一年，ＭＴＶ電視台正好在美國紐約開播，開台的第一首歌，叫作「w影像消滅廣播明星(Video Killed the Radio Star)」。「音樂錄影帶」這玩意兒正準備全面翻攪世界的流行文化主流，而人在美國的李秀滿，則成了接受「震撼教育」的第一群人。

當時，「流行音樂視覺化才能推向世界」的念頭，已在李秀滿的腦中孳生。一九八五年回到韓國後，他先是以當時韓國仍未普及的電子樂重回演藝圈，累積了一定資金之後，經過數年的萌芽與醞釀，九五年自行創業，成立ＳＭ娛樂公司的前身──ＳＭ企畫公司，以顛覆作法直接展現將韓國音樂推向世界的企圖。

受到美國經驗的啟發，李秀滿認定，接下來韓國的娛樂圈，也將由過去只是「聽音樂」，轉變成「看音樂」的形態。因此在他旗下的藝人組合包含八人、九人，甚至最多曾達到十三人的偶像團體，人人能說會唱，全體整齊畫一地跟著音樂擺動起舞，大大滿足視覺享受，也成了打進國際音樂市場的重要武器。

其實○五年「Super Junior」剛出道時沒人看好，更招來很多批評：「一次十二個人上台，難道瘋了嗎？」可是李秀滿不以為意，甚至不減反增，再多加入一位專長歌唱的團員，當時總共有十三人一同出場表演。

「以前看不出來這麼多人有何用途？當他們一站上舞台，立刻恍然大悟。」與ＳＭ公司合作多年的愛貝克思國際部宣傳經理李幸倫說，過去常看偶像團體加上伴舞的表演，但現在十多人一字排開全為專業藝人，光是氣勢就壓倒其他歌手。

量產全球型藝人

偶像出道前砸重金長時間培訓採用「人海戰略」成功吸睛，銷售量也扶搖直上，最早在台灣首批銷量僅有數百張，到了第三張專輯「SORRY，SORRY」，首批銷售就突破萬張以上。他們的單曲〈美人啊〉，更在台灣KKBOX音樂榜居冠超過一年以上。

李秀滿同時獨創了一套製程，可以用近乎「標準化生產流程」的作法，來「量產」具有國際競爭力的全球型藝人。他用一個新名詞來解釋這套系統：「文化技術(Cultural Technology)」，這技術包含了發掘演藝人才、集中培養、推向國際等三大目標。

李秀滿說：「透過試鏡選出潛力人才以後，至少花上三到七年時間，接受音樂、舞蹈及演戲等訓練之後，才能創造出『近乎完美』的明星。」在ＳＭ娛樂，尚未出道的「練習生」平均每年要花二千萬韓元，若平均以訓練五年為期，一個五人的團體就要五億韓元，若加上宿舍、製作ＣＤ費、治裝費等，出道前就要先耗費近二十億韓元。據稱，知名團體「東方神起」耗資八十億韓元才正式出道，但他們的吸金功力也不小，光是○八年度賺進的收益就超越三百億韓元。

用語言加強競爭力

「客製化」打造中文團體打入華語市場此外，為了符合市場需求，韓國偶像團體中經常可見外國成員，甚至還「客製化」地打造全說中文的團體，貼近龐大的華語市場。像是「Super Junior-M」就是ＳＭ公司特別成立，囊括中國與台灣籍藝人，專攻華語的子團體。

「中國歌迷對於團體內中國籍的偶像，一定特別注意、感覺親切。」李幸倫說，正因目標朝向國際舞台，外語學習幾乎是所有ＳＭ公司偶像的基本課程。由於韓國市場有限，李秀滿也經常在美加、中國等地區搜尋具有潛力的偶像。就像是「混搭」的策略，要將全球不同國籍的歌迷一網打盡。

提升演藝人員地位

促成官方強力發展文化創意產業李秀滿不僅成功打造了ＳＭ娛樂，這波韓流的興起，也讓韓國藝人的社會地位大幅提高。去年五月，一家韓國教育企業對小學生進行「未來理想職業」調查，竟發現有超過兩成受訪者回答想當「藝人」，占所有職業比重第一名。可見韓國藝人的成功，又創造了一項人人夢想的職業。

民間企業主動推廣韓流之外，政府也在九○年末期開始加速建立「文創腦」，擴大韓國的文創火力。韓國文化產業振興院(KOCCA)政策研究室室長李晚濟表示，韓國之所以決定發展文化產業，原來和九七年發生的亞洲金融風暴有很大關係。

當時剛上任的總統金大中，為了找尋有長遠未來的產業，決定積極推動文化創意產業，創造出與眾不同的韓國形象。韓國文化產業振興院就是在這樣的目標之下成立的獨立機構，每年掌握政府撥出的一千七百億韓元（約四十五億元新台幣）預算，專門支援國內出版、遊戲、動漫與音樂等各種內容產業擴大發展。

台灣啟示一：

文創資源分配要「雪中送炭」振興院的基本功能，是讓許多尚無名氣但具潛力的公司或個人，能夠得到持續發展的必要資源。「我們絕大部分是在補助獨立製作的公司，培養作家、導演等。」李晚濟表示，「我們的任務是透過評選，發掘有發展潛力、有機會走向國際的作品。」相較於台灣，日前行政院新聞局才公布今年度「旗艦型流行音樂製作與整合行銷補助」，總計預算七千萬元新台幣，但其中卻由許多知名歌手與樂團獲得資金補助。「基本上，我們不會補助任何大型企業，幾乎全以獨立製作公司、個人為主要對象。」李晚濟說。

他強調，外界認為政府給予電視台、娛樂公司很多支持，但資金上的支援其實並沒有想像的多，因為韓國主要電視台、唱片公司本身已有雄厚資源，「連想提供些微補助，都會遭到國會強烈反對。」

台灣啟示二：

文創思惟建立要拒絕官僚主義目前，韓國文化產業振興院約有三百名員工，全數非公務員身分。「希望藉此避免舞弊情況發生，完全獨立運作。」李晚濟進一步補充說，文化創意產業絕對需要「創意」存在，假使維持政府機構運作方式，難免感染官僚氣息，影響政策推廣工作。

這和台灣幾乎都是由公務員來執行政策的作法完全不同，長時間投入文創研究的政大校長吳思華認為，政府並非沒有人才，「但即使有想法、有能力，往往也被官僚系統、組織惰性給消磨掉。」吳思華以政府補助知名藝人為例，「很明顯地，台灣仍以過去製造業思惟在推動文創產業。」也就是說，看到好賣的產品，就鎖定投資、生產。

吳思華指出，要讓成熟社會的經濟和生活品質達到同步成長，光有生產力是不夠的；文創產業基本上就是透過精緻產品加上服務，最後才演繹出讓人獲得共鳴、感動的故事。但台灣停留在過去成功的製造業經驗，導致現在只有優良生產技術，卻缺乏說故事的能力。

台灣啟示三：

文創種子深耕得先培養孩童興趣除了文化產業振興院之外，首爾產業通商振興院(ＳＢＡ)，也是韓國許多「文創種子」的養分來源。這個專門支援中小企業發展的機構，特別鎖定時尚、動畫、遊戲等文創產業提供輔導與資源。

首爾產業通商振興院動畫中心主管方重爀表示，每年約有一百二十億韓元（約三億元新台幣）預算，透過選拔賽的方式，分別補助最具海外市場「賣相」的中小企業。近期成功案例是Roi Visual公司，成立初期，首爾動畫中心除了資金補助、出借辦公室供其研發設計，在今年三月推出產品之後，更提供展示場地，和各學校團體合作，藉由校外教學參觀動畫中心之餘，學童還可認識韓國最新動畫人物，甚至開放空間現場教學製作動畫，從小培養孩子擁有「創意」的腦袋。

在強力「耳濡目染」的宣傳之下，Roi Visual公司新推出的可變形機器人Robocar Poli，四個月內就賣出上百萬個，各大賣場銷售一空，使得行銷團隊還得在官網上貼出產品缺貨的道歉啟事。隨後又吸引一家國際玩具公司，砸下五千萬美元投資，一舉躍上海外市場。

二 ○一○年韓國文創產業的產值已達三百四十億美元，排名全球第九大，但「賣到世界」，才是韓國上下對於文創產業的共同目標。○九年韓國文化內容產業輸出值共二十六億美元（約七五○億元新台幣），「占韓國整體輸出比率僅○．七％，可見韓國做得還不夠好，進步空間還很大！」李晚濟含蓄地說。韓流瘋迷全球，但韓國政府與民間仍雄心勃勃地宣告，這股韓流還將進一步席捲世界。

李秀滿

（Soo-Man Lee）

出生：1952年

現職：SM娛樂公司製作總監

經歷：歌手、節目主持人

學歷：美國加州州立大學北嶺分校工業管理碩士

SM娛樂公司

（S.M. Entertainment）

成立：1995年2月

創辦人：李秀滿

資本額：80億韓元

主要業務：藝人經紀、唱片製作

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26957

📖 ZKIZ Archives

Random Tags