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【本報訊】儘管內地3G牌尚未發放，但各電訊商已秣馬厲兵。中移動（941）除調低手機通話收費外，正部署進攻家居固定電話業務，實行與內地固網一哥中國電信（728）全方位交戰。記者：余志浩何凱兒 中 電信亦急不及待展開攻勢，繼剛展開為期3個多月的全國促銷活動，公司已着手進行3G網絡建設工程，計劃明年首季完成北京主城區100%覆蓋。內地《東方早 報》引述消息稱，中移動將於本月底推出專屬TD-SCDMA（下稱TD）的188「字頭」號碼，同時廣州和深圳兩地有TD訊號的市民，可率先申請到中移動 的無線網絡固定電話，即利用TD網絡便可使用家居電話，替代現時家中的固網，這將直接衝擊中電信的老本行。本報致電廣東移動營業廳查詢，職員稱無線固定電 話尚在測試階段，並着客戶留意廣告何時推出188號段，相信很快會有消息。《華西都市報》則報道，中移動四川成都分公司上周三開始陸續下調該區全球通、動 感地帶、神州行手機的資費標準，整體降幅約15%，最大降幅達31%，乃成都移動首次對旗下所有品牌進行大幅度的價格優惠。 四川推廉價套餐吸客 成 都移動營業廳回應查詢時稱，神州行輕鬆卡剛推出新50元（人民幣．下同）套餐，包320分鐘本地基本通話，每分鐘收費低至0.156元；另於本月26日更 新全球通套餐，包括加入GPRS流量，換言之，以增添套餐服務吸客。中電信亦積極備戰，《京華時報》引述中國電信北京公司總經理劉博表示，現時中電信正為 CDMA網絡（下稱C網）進行升級改造，計劃於明年2月底前，完成北京全市C網升級工程，涉及4000個基站；工程完成後，中電信可在北京提供下行最高達 3.1M的無線寬頻上網速度，較現時CDMA上網卡的153K高約20倍。而為了避開3G尚未發牌的障礙，中電信更將這個等同美式CDMA2000的高速 無線網絡稱為「CDMA增強型業務」。 天津海南先推帶號轉網 另外，工業和信息化部的消息指，工信部現時已在天津和海南分別試 點帶號轉網工作，包括在天津試點營運商之間的雙向帶號轉網，在海南試點中電信和聯通（762）的用戶向中移動單向帶號轉網，但何時進行推廣則未有時間表。 歐資電訊股分析員表示，中電信欲吸納手機客戶，而中移動又想保住客戶基礎，故明年手機通話收費趨勢向下，但相信各方減價幅度是「量力而為」；而各營運商將 會趁3G制式推出新的增值服務來彌補損失。 | ||||||
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郭雅慧在協易機械最困難的時候，從父親手上接下董事長位置。僅僅兩年時間，她不但扭轉倒閉命運，還帶領公司再出發，推出高技術門檻產品，背後關鍵就在「數字管理」。 撰文‧歐陽善玲 四十多年前，一位三十出頭的創業青年，提著「一卡」手提箱，準備登機飛往美國。皮箱內裝著公司的產品型錄，雖然明白走出去是早晚的事，但他心裡並沒有十足 把握，這位冒險闖將就是協易機械創辦人郭勝雄。憑著一股信念，踏上陌生國度開疆闢土，為這家本土工具機大廠立下百年基業。 當年，這個「走出去」的大膽決定，多年後不但讓協易成功切入美國市場、邁向國際，同時也為協易二代接班，奠定良好基礎。 原來，美國這塊市場，不僅是公司挺進國外市場的重要堡壘，更是郭勝雄培育大女兒郭雅慧成為公司接班人的搖籃。 世界沖床龍頭難抵金融海嘯時間發生在二○○九年、金融海嘯發生後隔年。百年一見的風暴，幾乎將全球景氣摧殘殆盡。對協易來說，機械業的競爭早已延伸至國外；經過多年努力，協易繳出超過七成外銷比率的優異成績單，但在金融海嘯襲擊下，這個成就反而成為嚴峻的存亡考驗。 「一通電話，我就被『老董』叫回來了。」協易董事長郭雅慧，回想起兩年前被父親從美國緊急召回、接班的經過。「我很喜歡美國的生活，在那邊十年了。自己經 營的分公司規模雖不大，但如魚得水，從沒想過會回來。可是金融海嘯後，公司財務並不穩定，父親一句話，我幾乎沒有選擇的餘地。」她邊說邊搖頭。 成立於一九六二年的協易機械，在郭勝雄帶領下，曾是世界Ｃ型沖床龍頭、國內唯一產製沖床機械的上櫃公司；但受金融海嘯衝擊，公司營運面臨前所未有的困境。 不忍看到父親辛苦打拚出來的江山，就這樣被海嘯吞沒，郭雅慧二話不說，打包行李，從地球的另一端趕回來，準備「代父出征」。 「我是學財務的，在公司危急關頭，我能做的第一件事，就是先穩定財務。」郭雅慧說，因為公司○七、○八年的營收還不錯，未來要持續運作，一定要先裁員。 而這個動作，在協易過去四十多年來從未發生。郭雅慧說，「換做老董，是砍不下手的，但我除了要讓公司盡快上軌道外，還必須對留下來的員工及其家庭負責。相 較於父親，我沒有什麼人情包袱，既然身負重任，就得忍痛做出這個決定。」郭雅慧在美國攻讀碩士，學成後便進入協易，並在父親安排下，負責拓展海外業務。後 來，她自告奮勇，轉戰美國市場。 績效管理 全力提高附加價值郭勝雄又先後將協易美國公司，及田納西州協易沖床公司交給她管理，培養她獨當一面的能力。十年之後，當公司陷入經營困境，她則羽翼漸豐，成了父親最倚重的幫手。 「就公司經營面來看，我先裁員；再來跟銀行建立關係，表示公司營運沒有問題；第三則是砍產品線，收掉不必要的產品；最後，為控制成本，子公司也併回來。至 於銷售端，我在印度、東南亞及美國經銷商部分，也做了調整。」為了讓公司更有競爭力，郭雅慧接任董座後，馬上重整公司，從裡到外進行大刀闊斧的革新。 「我的挑戰是，在這些動作後，如何讓外界知道，這些改變是必須的。」她坦言，初期指揮調度，多少因為父親的關係，而出現雙頭馬車情況，施展起來綁手綁腳。 為使公司運作更順暢，接班後不久，她對父親提出擁有「絕對的」領導權要求。「我跟父親的交接是很直接的，沒有任何模糊地帶。而我在做了這些改變後，最需要 的，就是與員工建立信任。」郭雅慧甫上任，就裁員約一五○人，留任的也減薪二成。公司內部員工士氣跌到谷底。她主持公司的第一個月會，花了很多時間在談為 何需要「改變」，希望員工理解。 「剛回台灣第一年，每天睜開眼，想到要上班就覺得痛苦。以前在美國，我很愛工作的，回來之後，因為生活作息大亂，沮喪了好一陣子。直到第二年，我開始授 權，公司主管也逐漸知道我要什麼，情況才好轉。」為了建立互信基礎，郭雅慧在經營會議上，鼓勵高階主管表達意見，同時也提出自己的想法，與主管進行討論， 充分溝通。 對公司高階主管來說，雖說「新人新氣象」，但「新董」行事作風與「老董」迥異，要跟上郭雅慧的腳步，主管們必須自我說服、甚至進行腦內革命。「我是學財務 的，很注重數字。以前老董不會拿著財報跟主管開會。但協易是上櫃公司，資料都是公開的，所以主管也應該重視這些數字。」郭雅慧建立報表，首先要求中高階主 管必須做好「數字管理」，定出來的績效目標務必達到。 過去，協易是生產導向，而在郭雅慧帶領下，高階主管開始熟悉財報數字，進行績效管理，並改變生產模式，加強研發技術，全力提高產品附加價值。「○六年到○ 八年，因為市場情況太好，所有人都把時間花在應付訂單，無暇培養研發人才。但就公司經營者角度，哪個部門較弱，就應花最大心力在那個部分。」她直言，過去 生產部花了很多力氣在客製化產品上，但拿出去跟日本、歐美比，又比不上，最多只比大陸好一點。長期來看，對公司幫助不大。 不拚量，改求質 重創中復元但現在，協易積極投入的伺服沖床，堪稱是公司未來最重要的「祕密武器」。尤其，在總經理郭挺鈞（郭雅慧的弟弟）親自帶領研發團隊下，產品有非成功不可的壓力。 「伺服沖床技術已經好幾十年了，但在台灣還不是很成熟。相較傳統產品，伺服沖床生產效率提高、品質更好。」郭雅慧說，協易已完成新型伺服沖床的開發，明年將全面導入量產，初期瞄準日本市場。 除了開發出「殺手級」產品，郭雅慧更進一步與日本廠商共同研發伺服馬達、控制系統等關鍵零組件。擺脫過去拚「量」、低毛利率的生產模式，力求以「質」為目標，向高附加價值、高毛利率的產品邁進。 郭雅慧在協易最困難的時候，扛下重擔。接班兩年時間，她改善了公司財務體質，扭轉倒閉命運，還推出高技術門檻產品，帶領公司重新出發。上個月公司公布四月營收，達三．八八億元，較去年同期成長二六％；累計前四月合併營收達十二．五三億元，較去年成長更超過四七％。 看著公司逐漸從重創中恢復元氣，郭雅慧在臨危受命下，不負「老董」所託，繳出漂亮成績。「論經驗，我比不上老董，但我會從市場行銷、策略著手，將公司帶到最好的方向。」她自信、豪氣的態度，實在不輸給當年那位提著手提箱、準備登機的創業青年。 郭雅慧 出生：1968年 現職：協易機械董事長 經歷：協易美國田納西州子公司總經理學歷：紐約佩斯（Pace）大學工商管理碩士 家庭：未婚 郭雅慧接班後最重要的三件事：‧數字管理：精簡人事，讓高階主管熟悉財報數字‧調整產品：加強研發，提高產品附加價值‧與日本廠商策略合作，發展關鍵零組件 協易近五年營收、獲利 年 2006 2007 2008 2009 2010 營收（億元） 45.7 55.6 42.0 17.9 30.9 稅後純益（億元） 1.7 3.0 1.2 -1.5 1.1 EPS（元） 2.81 2.92 1.15 -1.41 0.84 |
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102ds11.html
8058羅欣藥業我關注已經二三年了，今年以來一直是我的重倉股，目前已升為第一重倉。在創業板這個大垃圾堆，8058是為數極少的正常公司。上市5年以 來，8058的利潤年複合增長達到50%左右，成長速度相當之快，雖然今年它的股價最高跌幅達到了一半以上，饒是如此，過去5年它的股價在二級市場上仍然 上漲了20倍，漲幅驚人！
最新的中報顯示，8058目前股價6.95元，市值42.4億港幣，PE7.6倍，PB2.65倍，ROE35%（過去5年ROE基本都是35%左右）， 週息率0.85%，它的現金回流一直非常好，自06年上市融資3000多萬後，8058不但沒有增發再融資，近兩年在擴建兩個新廠的前提下，竟然連銀行貸 款都沒有了，目前資產負債率僅22%，手持現金近8億，佔到全部17億總資產的一半，可見財務狀況相當之穩健。
這麼優秀的財務數據，按理正常估值可以達到現價的3倍，為什麼過去兩年市場表現一直不佳呢？我猜想個中原因可能有以下十點：
一、8058是創業板公司，香港的創業板是眾所周知的垃圾堆，所以8058容易被人忽視，另一方面，有些基金之類的機構投資者，對創業板投資有限制；
二、8058的主要產品抗生素在中國使用過於氾濫，而發改委又一直在下調藥品售價，加上原料及人工成本的上升，過去一二年很多化學藥品公司都不被市場看好，它們的業績增長確實也放緩了；
三、8058一向分紅極少，前幾年都是2分錢，去年提高到5分錢，但週息率仍然不到1%，在香港這個非常重視分紅的市場，這一點不得不讓人懷疑；
四、8058在前兩年數次更新增發公告，雖然目前仍沒有融資，但市場對於它的再融資計劃一直有疑問，特別是它分紅不多的背景下；
五、8058有8億現金，但今年中報利息收入僅286萬，僅相當於活期利率，並且在加息之後竟然還比去年的利息少，今年信貸緊縮，市場資金極其緊張，會不會有大股東挪用或利用的情況？
六、8058的毛利率達到60%，而最近2年半的淨利率達到驚人的30%，在香港市場上，基本上只有2877神威藥業，460四環醫藥和853微創醫療的 淨利率比它高，其它大部分公司的淨利率遠低於它，相比A股市場上一些鼎鼎大名的醫藥股更是如此，超高的淨利率讓人懷疑它的可持續性和真實性；
七、公司近兩年與大股東的關聯交易增多，今年中報更達到31%，在收入30%的增長裡關聯交易貢獻較多，這讓人懷疑它收入增長的真實性；
八、公司的財務報表，對很多科目和內容披露不夠詳細，比如說產品種類結構、銷售方式及渠道、未來展望等等；
九、網絡上有一些信息，說羅欣藥業的員工待遇很不好，管理也非常苛刻，從前些年的報表數據上看，它的平均工資確實比較低；
十、很多想瞭解公司情況的小股東，都感覺8058的投資者關係工作做得很差，上市公司對二級市場的表現顯得漠不關心，對小股東也刻意的迴避，除了個別親自前往公司調研或開股東會的人除外。
我看了8058過去幾年的報表，從財務審計的角度看，8058的收入和利潤不可能作假，這一點我堅信不疑，因為三大報表，特別是現金流量表沒有任何疑點可 以推導到損益表有問題。它的資產負債表非常強勁，唯一的瑕疵只是近兩年現金增多，但這些現金既不是增發來的，也不是銀行貸款，都是經營活動流入的，所以就 算現金有挪用或借用，也與損益表無關。至於分紅少，在它的現金流量表與資產負債表能證明損益表的前提下，分紅對收入和利潤就不是疑問了。
雖然我認可8058的收入和利潤數據，但對上邊列示的十點原因，有些我還是有疑問的，這些疑問我曾多次在Q群及博客裡與很多朋友討論分析，自己也儘可能的 在網上搜索答案，不過仍然有一些不清晰的地方。考慮到我本人不方便去公司實地調研，雖然有幾個股友去過公司，但我還是想打電話自己瞭解一下。
本來想問「愛麗舍二一七」前輩要8058的電話，但正好他去歐洲旅遊了，另一個股友一時又找不到名片，所以我只有找阿思達克上公告的電話，結果阿思達克把人家的電話號碼寫錯了一個數字，接電話的自稱是聯通公司的，問我是否找羅欣藥業，並且告訴了我正確的號碼。
第一個電話就不順利，在我打通8058的總機後，對方告訴了我投資者關係部的張紅星經理的辦公電話，結果我打過去後無人接聽。我再問前台的小姐，對方說早 上還看到張經理了，應該有上班，電話號碼也是對的，但前台說電話不能轉接、不能確認，也不能傳口信。問董事韓風生的電話，她不肯說，並且說韓總出差了。
沒辦法，我只能隔一段時間就重撥一次張紅星的電話，但一直無人接聽。連續打了三天都沒通，打114查詢又說電話保密，昨天我實在忍不住了，就撥到8058 的人力資源部，一個姓孫的先生接聽了電話，起初他也和前台一樣對我不耐煩，後來我堅持讓他確認張紅星的電話是否故障，沒可能三天不接的。半小時後，我再打 電話給人力資源部，對方說張經理的電話確實故障了，馬上修，讓我今天再打，說週六公司也上班。
今早我再打張紅星的電話，還是沒人接，打人力資源部的電話，又說幫我確認。幾分鐘後我打到張紅星的電話，他的秘書趙小姐接了，說電話是好的，但張經理和韓 總都出差了，不知道什麼時候回來，也不能告訴我手機號碼，說這是隱私。問她公司的問題，我說完第一個問題，她就不聽了，說這些問題不是她的工作，不瞭解， 沒法回答。
我說他既然做投資者關係這個工作，就應該回答股東的問題，既然上市了，就應該遵守上市的遊戲規則，但趙小姐只是說會轉達我的意見，並在我的要求下記錄了我的手機號碼。
我翻看了一下手機，前後共撥了24個電話，竟然都還沒有找到人，我至少給幾十個上市公司打過電話，還沒有像8058這麼窩火的。我越想越不心甘，於是重新 撥了前台的電話，前台的小姐還是那副腔調，我就逼問她要韓總的電話，她連固定電話都不肯說，我接著就要副董劉振海和董事長劉保起的電話，最後另一個女的接 過了電話，把張紅星的手機號碼告訴了我。
張紅星聽我說明來意後，感覺似乎知道我曾經打過電話找他，他確認說自己出差在外，但後來我與他通了40多分鐘的電話，期間我多次聽到座機的鈴聲，我懷疑他就在辦公室，因為他自己也說了，秘書看到不認識的電話號碼，可能不接聽的。
我想，接電話並不能說明股票的好壞，也難以推測公司的整個管理水平，但至少能看出上市公司對小股東的真實態度，其間也能估計出投資者關係部的人對小股東提問回答的真實可靠程度。
我大概問了8個方面的問題，問答如下：
一、問：公司近年，特別是今年的關聯交易明顯增多，中報達到31%，是什麼原因？
二、問：為什麼8億現金在手不多分一點紅？大跌時也不回購？（是否大股東想挪用）06年上市時，招股書202頁第2段曾承諾分紅不少於利潤的三分之一，為什麼後來沒有兌現？
三、問：為什麼8億現金的利息收入（286萬）比去年（利息321萬）還少了，基本相當於活期利息（半年286萬利息收入實在太少，是不是與銀行之間存在一些利益輸送問題？）因為怕錢會急用，那也可以拿大半現金做三個月定期，拆細成不同到期日的五筆十筆之類的方式啊。
四、問：公司在前兩年，多次修改配股公告，是否當時因擴建新廠需要錢？現在手上已經有8億現金了，還有配股的打算嗎？為什麼？
五、問：網上有資料顯示公司的應屆生才800元的底薪，三個月後都不一定能轉正，並且工資才一千多，大部分人也沒有五險一金，是否屬實？工資的薪酬制度是 否有吸引力？為什麼中報員工薪酬福利開支從去年的1400多萬直線上升到7700萬？增加的這6000多萬是銷售回扣嗎？
六、問：公司業績這麼好，為什麼一直不轉主板？（是否劉保起的侄子，這個負責財務的人能力太差？）並且，公司的中報和年報披露信息一向不夠清楚完整，內容極少。
七、問：你認為公司的主要競爭力在哪？藥品降價影響如何？今年的毛利率上升，銷售費用也增大，是否銷售模式有些變化？
八、兩個新廠的建設進度如何？
這次電話調研給我的整體印象很不好，8058的投資者關係工作做得相當的差，由於大股東的股權是內資股（H股總計只佔27%），不能流通，估計短期也沒有 想要變現，所以他們只顧著自個經營企業，對二級市場基本是不聞不問，大概他們心目中也沒有把8058當上市公司看待，這一點可能與很多股改前的A股類似。 他們甚至覺得小股東做為純粹的出資人，沒參與經營管理卻分享了公司的高速成長是佔了大便宜，接待或回答小股東都是一種施捨。
客觀的說，8058雖然對小股東態度惡劣，但這種惡劣倒不是出老千之類的。8058的人事管理、現金監控等方面可能有一些問題，行業的競爭也會更激烈，但 它的收入和利潤是真實可信的。我們從8058的成長歷史和現狀來看，這個公司目前確實有一定的護城河，因為成本、品牌、規模優勢都有一些，今年在中國20 大最有競爭力的上市醫藥企業評比中排名前列。按目前的股價，對應它過去的成長軌跡，以及明年兩個新廠投產帶來的業績大釋放，8058的安全邊際還是比較大 的，我認為它明年的合理估值應該是現價的3倍左右，所以雖然我對電話調研過程相當不滿，但我還是會選擇繼續持股。
做為個人投資者，我還是希望8058這種公司的股權能全流通，並且提高信息披露的透明度，另外最好給高管們一些認股權證，讓大股東、高管、機構和小散們多一些共同的利益關注點，因為至少對我本人而言，我目前還做不到五年十年不關注股價的波動。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dvjs.html
00956新天綠色能源是去年底上市的新股，佔58%股權的大股東河北建設投資集團是河北省國資委獨資的國企。目前主營為兩大塊：收入的3成為風電，7成 為天然氣銷售，但利潤的6成來自風電，天然氣佔4成。不過，天然氣業務只佔資產的12%，風電佔了88%，截止今年中報，天然氣業務的ROE高達40%，應該是上市的燃氣股裡最高的。
Q1：2011年網購銷售額大概是多少？價格體系是否相同？對加盟商是否有補償？
A：2011年網購1000萬，2010年為200多萬，因為基數較小，增長較快。網購由公司統一運營，執行和零售端相同的價格體系。另外，根據網購的發貨地點，對相應的加盟商做8%的補償（具體是指銷售額還是毛利，蘇經理沒有明確）。
Q2：海外的價格體系是怎樣的？單店銷售情況如何？
A：出廠價和國內一樣，公司沒有設計針對海外的不同價格體系。但是零售價格有差距，比如香港價格是國內的一倍。
Q3：從2011年報，2011年產能增長很小，但是銷售額增長28%，這個怎麼理解？
A：主要還是從產品結構上做了調整，高價值的禮盒增長較快，低價值的梳子減少。
Q4：公司產能利用率80%，後期怎麼規劃？
A：目前來講，產能還有一定的提升空間，包括設計產能還有一定的餘地，還可以分班制。未來2-3年應該不存問題。中長期公司準備在江蘇或者其他地方設計第二工廠。
Q5：所得稅收優惠什麼時候能下來？增值稅退稅2011年基本沒增長，這個根據是什麼？
A：兩個子公司的15%的稅收優惠還在進行中，是否能下來不能說的太死。但是手工業的優惠是符合國家規定的。如果優惠下來，2011年的多收稅收會返還。後面的總稅率會恢復到2011年的大約22%-23%左右（2011年28%）。
增值稅退稅和殘疾員工數目、平均工資相關。公司當前有300位殘疾員工。後期這個退稅數目相對穩定，變動不會太大。這個只是國家的一些補償，不能靠這個增長利潤。
Q6：2011年公司毛利率超過68%，後期還有提高的空間嗎？
A：董事會認為68%比較高，覺得恢復到65%比較合理。公司後期會增加一些投入，比如工資等。
Q7：從公司年報看，去年同店增長從2010年的10%以上下降到個位數，這個怎麼理解。
A：實際上因為每年開店節奏以及店面的種類不同，還有對新開店壓貨的政策差異，最好還是比較老店的零售價位的同店增長，去年還是維持在10%以上。
Q8：公司IPO時確定未來5年每年200家的開店速度，中長期內的規劃呢？
A：公司還是比較保守的。這個目標沒有變化。更長期的規劃還沒有出來，需要根據銷售情況調整。
Q9：公司有多少家加盟商？
A：1300多家店，大概400位加盟商。
Q10：有一個擔憂，譚木匠非快速消費品，一把梳子能用很多年。聽加盟商講，30%是回頭客？
A：其實譚木匠回頭客還是挺多，譚木匠禮品屬性，買了的人會自己或者推薦別人再次光顧。30%應該還是保守的數據。你想想，譚木匠店面輻射範圍很小，為什麼多年會有10%以上的同店增長，說明回頭客還是很多。
Q11：好像譚木匠看不到類似的競爭對手？
A：譚木匠梳子承載的是文化，類似的公司確實沒有。譚木匠受經濟波動比較小，分紅也不錯。謝謝你的支持。
因為最近工作很忙，所以關注股票也少了，原本在956出年報後就應該打電話去諮詢一些問題的，拖了很久都沒處理。這兩週我先後撥過三輪電話，都沒接通以前聯繫過的趙副總和葛先生的座機，我猜想是否電話號碼更換了，亦或是不願接待普通投資者。我第一次致電8058羅欣藥業時，撥了20多個電話才找到回答問題的人，當時真是把我是氣壞了，所以才在博文裡痛批了上市公司。我這個人可能過於執著，但執著有時也確實能得到一個結果，自己資源有限的情況下，就只能多付出一點。
我查過114和港交所，也問過956的子公司，但最終連956的前台電話都沒弄到，搞得我心灰意冷。今天上午我再一次撥了葛先生的電話，終於是接通了。原來他們倆從9號起就出國去歐美做巡迴路演了，昨晚剛回。
在簡單地說明來意後，我們問答如下：
一、
答：河北壩上地區一直都有限電，大概比例是5%-11%之間，蒙西比較厲害，達到20%。承德地區今年剛開始限電。956也有一些影響，不過公司在南網的電場都是100%上網，所以去年整體限電比例不到4%，今年預估5%。2011年風電運營天災人禍，特別是下半年，風電基本沒有利潤，所以今年不敢預估，怕達不到目標，投資者會給我們壓力。956已經建成的電場，上網小時還是有保證的，只不過像去年下半年風小這種情況，沒辦法預計，所以先預估保守一點。實際上，如果一個地方限電超過20%，國家已經不會再批新風電場，所以正常情況下，風電場還是有一定的利潤保證的。
二、
答：其實電網還是有能力消納風電的，只不過它積極性不夠，國家的態度與電網公司的行動並不一樣，雖然上火電和上風電，電網的利潤是一樣的，但上風電時的前 期投資會大一些，所以電網沒有積極性。另外，像媒體報導的脫網事故，其實沒什麼實際損失的，特別是對風電場，這就好比跳閘停電了一樣，只是嚇到了電網，結 果電網增加了很多上網的標準，比如低電壓穿越，相信今年6月份改造全部完全後，就基本沒有類似事件了。除非以後政府搞配額制，強制電網上風電的比例，不過18大前，出政策的可能性應該不大。
三、
答：按目前的行業規劃，及電網的建設速度，未來幾年風電行業有望保持年均15GW左右的裝機速度，按目前近70GW的存量來看增長20%。風電行業將由原來的瘋狂增長，年年翻倍轉為穩步增長。如果風電真像有人質疑的那樣會成為一堆廢鐵，那發改委早就跳起來了。具體到956，計劃到2015年，控股裝機翻一倍到3GW，今明兩年可能會慢一點，2014和2015年會快一些。
四、
答：十二五規劃首批裡邊，956有500MW（後來我上網再搜索了一下，以前網友提供的鏈接裡第一批沒有包括河北省，能源局針對風電資源豐富的黑龍江、內蒙古、河北、吉林另外下達了項目計劃安排通知，黑龍江擬核准項目規模為210萬千瓦、內蒙古為563萬千瓦、河北為302萬千瓦、吉林為208萬千瓦，合計1483萬千瓦），第二批250MW，不算少。國家能源局規劃的項目，其實不一定最終核准和開工的，而不在規劃中的項目也有可能會開工。為什麼？因為國家能源局只有二三個人負責這個事，根本沒能力和精力逐個項目研究分析，所以實際的核准工作仍和原來差不多，在省發改委那邊做。
五、
答：東南沿海地區上網確實容易些，雖然風速低，但上網價格普遍高一些，有些地方政府還給政策補貼和優惠。省外的資源，由於公司去年才開始發展，因為得先測風一年，然後才能做計劃，所以這兩年還沒有什麼項目開工，公司目前正在山東云南談項目。
六、
答：今年風電的資本支出計劃是23億元，計劃建設250MW的項目，這大概需要20億左右，每個50MW的電場需要4億出頭，另外有些工程前期準備和以前的收尾工程。每個風電場的成本會有些差異，除了風機的選擇外，有無升壓站、地形等情況不同，也會導致建設成本不同。目前風機品牌，單品是GE的1.5MW最多，存量裡邊國外品牌機佔了一半，在同行中比例可能是最高的了，公司也是慎重考慮了安全質量的。
七、
答：在2012年底已經簽訂的CDM合約，有效期會延續到2015年，但是價格需要與買家重新談判，公司正在與一些歐洲買家協商。按現在的市場交易價格來看，一個50MW的電場已經不到500萬人民幣了，合約的具體情況現在不好說，可能會跟隨現貨市場價格波動。（也就是說，這個收入肯定還會有，但按目前行情，價格在2013年極有可能大幅下降。）國內建立碳交易市場比較確定，節能減排是大勢所趨，但最終還是需要具體的量化指標才好實施。
八、
答：天然氣和風電都是很確定的賺錢項目，公司的發展規劃是按哪個比較好做來選擇的。比如天然氣雖然回報好，但不是說想投就能投的，要考慮管道的規劃和效 益，不可能重複建設管道。另外，管道建好後，有個市場培育期，一般前二年都是沒有利潤的。而風電雖然投資大，但建設期短，出績效也快。公司暫時沒有考慮過 分拆上市，其實還有投資者認為天然氣拖了後腿，想拆分出風電。公司認為市值還是太小了，這次去歐美，費了很大的勁才說服某機構投資，因為對方認為市值小， 資金進出困難。所以如果再拆分的話，就更沒有投資者關注了，畢竟公司不是央企。（我猜測，公司去歐美路演，對投資者熱情，可能還是想未來再融資。以前我曾 問過回A股上市的問題，當時說按規定至少也要2013年後才行。按目前市況，增發可能性小。）
九、
答：這是安永要求的，可能是看到畢馬威在核龍源時，也有特許經營權的項目。公司有兩個項目與政府簽訂了特許經營權協議，即要求25年後公司將風電場拆除恢復到規定狀況。其它的項目在折舊時，都扣減了5%的淨殘值，轉入無形資產的這兩個項目沒有扣除淨殘值，但按25年攤銷，這個對損益表基本沒有影響的。
十、
答：河北省現天然氣公司另外45%的股權屬於1083港 華燃氣所有，港華燃氣是成功的大公司，要想收購它手中的股權那可能性基本沒有，因為河北省天然氣是它最優質的資產，再說公司與港華一向合作愉快，省內的項 目大多繼續用合資公司來做。省外的項目，比如山西煤層氣，就是新天自己做的，不是用合資公司來做。今年天然氣資本支出計劃是10億元，其中三分之一是用來投資與中石油的LNG項目；三分之一是山西的煤層氣項目，這二個項目都沒有控股，不能並表。剩下的是一些縣級管網的收購，項目比較小。
十一、
答：保守估計今年天然氣銷售量可以達到15%左右，毛利率隨著價格的上漲可能會略下降，但單位毛利空間會保持不變，也就是說，毛利額可以有15%的增長。公司的天然氣銷售中工業佔45%左右，公用事業單位及居民佔55%左右，原有的玻璃等建材行業需求是可能會下降的，但會有其它的工業需求彌補，整體量不會減少。對兩廣的天然氣改革試點，個人認為凡是符合市場定價的機制，最終都是正確的和有益的。
十二、
答：對中石油的進口天然氣巨虧表示懷疑，西亞的管道氣與美國不一樣，西亞漲美國跌是有可能的，不過如果西亞真漲價了，中石油也是有提價轉移的呀。頁岩氣在 中國還是個新東西，勘探技術等都未知，目前看不到影響。就算未來真的大力發展了，那麼衝擊的也應該是煤炭。目前天然氣佔中國一次能源消費的比例不足5%，連居民生活用氣都滿足不了，發電之類的隔得太遠了。另外，目前天然氣發電的成本也高於風電，再說風電是可再生能源，兩者不存在直接衝突關係。（個人覺得天然氣的發展前景確實很陽光，污染比煤炭小，成本比石油低）
十三、
答：公司負債率相對行業平均水平是很低的，沒有壓力。倒是大唐等公司壓力比較大，公司有一個項目和大唐在一個地區同時開發，結果因為大唐實在是缺錢，連累到公司上網。今年的資金成本預計由去年的5.76%上升到6.14%，大概會增加財務費用2000多萬元。
十四、
答：去年分紅應該是超出絕大部分投資者的預期了，甚至還有投資者質疑我們，是不是對風電發展不看好了，所以才分紅。公司當時也是考慮到二級市場表現太差，這麼確定的項目，這麼好的公司，竟然連淨資產的價格都沒有，想不通啊。按招股書的承諾原本分紅率是15%的，考慮到回饋投資者，加上公司手頭資金也比較寬裕，所以才高分紅。拆分部分到中期分紅的意見，會幫我傳達給董事會。每月公佈發電數據的問題，主要是公司現在人手也不是很足，又有天然氣業務，一旦這個月公佈，以後每月就得例行，還是有些工作壓力的，不過建議可以代我轉達。
十五、
答：主要還是人手不夠，沒有專人負責這方面的事務。目前可能考慮會先公佈一個電子郵箱，讓大家有個溝通的渠道，未來也會考慮像龍源等公司一樣，在網站上做一些互動問答。另外，公司每年5月和10月會參加香港的行業集體活動，有興趣的投資者可以與券商的研究員同行。目前大概有近10家機構覆蓋公司，比如大摩、麥格理、花旗、新加坡政府投資基金、國元、越秀等。
引子：
一個投資人對真相的思考
過去十年，我曾經歷了中國史上最漫長的熊市和極度瘋狂的牛市。
2011年底，我們又一次站到了偉大牛市的前夜。
我猜想，它將帶來史無前例的高潮。
（為避免歧義,本文將隱去多數相關人士的真實姓名）
第六章 兵困可轉債之（2）神秘的電話
事實上，券商的選擇是融資工作另一個關鍵環節。上市公司花幾千萬甚至上億的承銷費，至少應該從券商那裡買到如下4點：
1、券商投行項目組須彌補上市公司在融資經驗上的不足，在關鍵時間節點和要點把握上給予專業意見。
2、券商保薦人能夠充分發揮化腐朽為神奇的能力，在募集說明書中充分挖掘公司的潛在價值。
3、券商在證監會審理過程中起到積極的溝通作用。
4、當發行環境不利時，券商應有實力托底承銷；當發行環境正常時，券商有實力推高承銷價格。
當年國內券商可還沒有上市的，管理也普遍不規範，挪用客戶保證金的妖蛾子事兒層出不窮，能夠四項全能的券商簡直是鳳毛麟角。所以，上市公司在選擇券商的時候，應注意取長補短，儘量選擇在能力特長上，能夠補強公司弱項的券商。
站在董秘的立場，有個經驗竅門：選券商的時候，董秘應儘量指定或者親自面試項目經理。來公司拉生意的都是券商的大佬，等到幹活的時候，就要靠項目經理了。項目經理要是個糊塗蟲，募集說明書的故事編不圓，或是時間控制不住，那非得把董秘害殘不可。
最好找年富力強，項目經驗豐富，為人處事老練的。項目經理的任務，承上啟下，體能上要保證足以連續工作20天仍頭腦清醒；經驗上要親自參與過各類融資
項目，對流程、工作要點和時間節點瞭如指掌，還要隨時準備補槍眼，哪個環節掉鏈子他就得頂上去；情商特別要高，必須善於勾兌，能夠和證監會，上市公司各色
人等其樂融融，也能恩威並施地讓部下把活幹好。
話說銀河證券的項目組帶隊的是位老同志，組員還包括分別負責法律、財務、企業管理等相關方向的成員。招商局A隸屬央企，一貫聘用國際四大會計師行做審
計，因此財務數據翔實，基本經營資料完備.理論上，洋洋灑灑幾萬字的募集說明書主要把事實表述清楚就妥了，寫起來難度不算大。但真幹起來，文字與數據盤根
錯節，環環相扣。整個寫作過程就像揉麵，揉去又揉來，改了又改。就像項目管理的宿命，最後截稿的一天，總是熬通宵加班。加班的目的是為了複印和裝訂募集說
明書，複印的地點自然是著名的北圖複印社。
募集說明書裝訂好後，厚厚幾大本就送進證監會了。於是再融資進入下一個攻堅階段：證監會審核。
凡是再融資的申請資料，在送到證監會收件後，資料如無重大遺漏，隨即轉給發行部。發行部將派兩名預審員，分別側重從財務和法律兩個角度，在限定時間內審核資料的真實性。預審員在審核之後，將在發行部內會上討論，最終形成反饋意見回覆給上市公司。上市公司針對反饋意見進行解釋修訂後，如果發行部無重大疑義，資料將在合適的時候分發給發審委員審閱。最終，上發審會過堂.
真不是拍領導馬屁，我印象裡的證監會幹部，從工作能力和職業素養方面看，那都可以說是相當的好。如果中國的公務員都和證監會幹部一個水平，基本可算是吏治清明。因為是隸屬央企，咱和監管幹部接觸決不敢越雷池半步。社會上老有傳言，說有公關公司包搞掂證監會，收費幾百萬云云，那八成得是騙子。
雖然在我所接觸的證監會幹部中，確實不幸有王小石處長因為入股朋友的公關公司而獲罪。但回憶起來，王小石內斂寡言，待人相當和藹，在我們的項目上從沒
有刻意刁難和吃拿卡要。雖然錯在拿了不該拿的錢，估計是被朋友拉下水，然後做些順水人情的事兒，但決算不上是惡吏。有時候想想，監管幹部真不容易，進證監
會辦事兒的，都是肩負億萬重大利益而來，哪個不是百轉千回，挖空心思甜言蜜語，企圖和監管員套近乎好順利過關的？成天被一幫處心積慮的人圍著，又少不了糖衣砲彈狂轟濫炸，沒失身的那絕對算好同志。
和證監會溝通，關鍵在於溝通。這話有點繞，我的意思是，關鍵要想方設法把你想表達的正面信息和形象傳遞給預審員、主管處長，司長，發審委委員。總之，原則是應儘量讓每一個參與審核的相關幹部對公司有正面的判斷。
監管官員通常都非常忙，一個預審員往往同時要看好幾個項目，募集說明書在案頭堆積如山。可這活又千萬馬虎不得，也沒法偷工減料。所以項目審核是個挺熬人的工作。
發審委委員也不輕鬆，除專職委員外，兼職委員都是資深專家和社會名流，日常工作本就相當繁忙。一組發審委委員通常一次審核不超過４個項目，看資料的時
間也就一週左右。每份資料都是十萬字以上，僅憑短短的時間就要拿出專業意見，可能一句話就定融資項目的生死。這活兒雖然威風八面，但也相當的棘手。
根據監管紀律，預審員和發審委委員都不可以私下與報審的上市公司接觸。但是又要在短時間內，在相當大的工作強度下作出YES OR NO
的判斷。因此主觀不確定性是客觀存在的。根本不能排除把烏雞看成鳳凰，或者把鳳凰當成烏雞的可能。
既然如此，那麼在有限的時間，特定的場合，給各個審核官員以「好印象」就相當的重要。特別是當監管官員對某些問題提出質疑的時候，如何能乾淨利落，不留後患地把問題解釋清楚，同時堅定監管官員對公司的信心，即成為重中之重。
作為一個專業董秘，如果我到證監會拜會監管幹部，那麼我所說的每一句話，回答的每一個問題都必須經過深思熟慮。有時候，為瞭解答監管員臨時提出的一個
小問題，甚至會開會討論一天。而在上發審會之前，針對發審委委員有可能提出的所有問題，董秘辦必須擬定詳盡的應答方案，並且組織反覆的排練。確保做到：斬
釘截鐵，對答如流，信心飽滿，萬無一失。
話說回來，陪著一萬分的小心，處心積慮地去應付審核，大體是因為發審制度的不足。企業融資，本來是個市場行為，只要不是虛假行騙，那麼企業願意賣股權，股民願意買，不就得了。但是在十年前，股票完全不是市場化定價，監管機構只好來當這個判官，上市公司呢，也就只好繼續想盡辦法來過這一關。
故事就發生在招商局A的可轉債項目上發審會的前一天。公司相關領導齊聚北京，那天下午我們正在開會。突然，手機響了。這個時點我是高度緊張，一看是個神秘的號碼，於是就接了。
電話那邊傳來一個略顯蒼老和嚴肅的聲音：「你是陳宇嗎？」
我說：「是我，您是哪位？」
他說：「我是某某某。」我一聽就一激靈，這可是一個發審委委員的名字！趕緊問：「您找我什麼事兒？」
他說：「我在石家莊高速路上出了車禍，有人受傷送醫院，需要五萬押金。我沒帶那麼多錢，也不方便通知單位和家裡。你能不能幫我墊付一下，今晚我回北京，明天發審會後還你。」
我，手拿電話僵立當場。一抬頭，領導們都表情怪異地看著我。
回過神後，我不禁乾笑一聲。然後聲音溫柔無比地說：「您千萬別著急，我們在石家莊有分公司。您把您的事故地點短信給我，我們立即派人去處理。到時候，您就別管了，我們的人幫您都搞定。」
對方顯然沒料到我這麼說，在電話那頭沉默了幾秒，然後說：「哦，好，我回頭聯繫你。」然後就掛斷了。
同事們都問：「怎麼回事兒？！」
我聳聳肩說：「沒事兒」。
作為一個隸屬央企的專業董秘。沒吃過豬肉還沒見過豬跑？對一些基本情況還是有所瞭解的。
想那發審委委員是何許人也，如果真的出了車禍，別說５萬，就是臨時籌措５百萬現金恐怕也不難。再說，找誰要這筆錢，也不會找我這個國企的上市公司董秘要。那豈不是授人以柄？最後，我的手機他是怎麼知道的，遇到車禍，然後再找人要我的手機嗎？
只有一種可能，就是這個打電話的人是個假冒發審委委員的騙子。
既然他打給我，也肯定打給了其他上市公司的董秘。而且，估計還真有上過當的。
「您這不是侮辱發審委委員，挑戰董秘的專業性嗎？」我心想。
當然，若億萬分之一那真是某位發審委委員，剛才也沒得罪。
第二天，招商局Ａ的可轉債順利過會。
但我沒有料到，我們最終會成功地取得了失敗。