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8058羅欣藥業我關注已經二三年了，今年以來一直是我的重倉股，目前已升為第一重倉。在創業板這個大垃圾堆，8058是為數極少的正常公司。上市5年以 來，8058的利潤年複合增長達到50%左右，成長速度相當之快，雖然今年它的股價最高跌幅達到了一半以上，饒是如此，過去5年它的股價在二級市場上仍然 上漲了20倍，漲幅驚人！

最新的中報顯示，8058目前股價6.95元，市值42.4億港幣，PE7.6倍，PB2.65倍，ROE35%（過去5年ROE基本都是35%左右）， 週息率0.85%，它的現金回流一直非常好，自06年上市融資3000多萬後，8058不但沒有增發再融資，近兩年在擴建兩個新廠的前提下，竟然連銀行貸 款都沒有了，目前資產負債率僅22%，手持現金近8億，佔到全部17億總資產的一半，可見財務狀況相當之穩健。

這麼優秀的財務數據，按理正常估值可以達到現價的3倍，為什麼過去兩年市場表現一直不佳呢？我猜想個中原因可能有以下十點：

一、8058是創業板公司，香港的創業板是眾所周知的垃圾堆，所以8058容易被人忽視，另一方面，有些基金之類的機構投資者，對創業板投資有限制；

二、8058的主要產品抗生素在中國使用過於氾濫，而發改委又一直在下調藥品售價，加上原料及人工成本的上升，過去一二年很多化學藥品公司都不被市場看好，它們的業績增長確實也放緩了；

三、8058一向分紅極少，前幾年都是2分錢，去年提高到5分錢，但週息率仍然不到1%，在香港這個非常重視分紅的市場，這一點不得不讓人懷疑；

四、8058在前兩年數次更新增發公告，雖然目前仍沒有融資，但市場對於它的再融資計劃一直有疑問，特別是它分紅不多的背景下；

五、8058有8億現金，但今年中報利息收入僅286萬，僅相當於活期利率，並且在加息之後竟然還比去年的利息少，今年信貸緊縮，市場資金極其緊張，會不會有大股東挪用或利用的情況？

六、8058的毛利率達到60%，而最近2年半的淨利率達到驚人的30%，在香港市場上，基本上只有2877神威藥業，460四環醫藥和853微創醫療的 淨利率比它高，其它大部分公司的淨利率遠低於它，相比A股市場上一些鼎鼎大名的醫藥股更是如此，超高的淨利率讓人懷疑它的可持續性和真實性；

七、公司近兩年與大股東的關聯交易增多，今年中報更達到31%，在收入30%的增長裡關聯交易貢獻較多，這讓人懷疑它收入增長的真實性；

八、公司的財務報表，對很多科目和內容披露不夠詳細，比如說產品種類結構、銷售方式及渠道、未來展望等等；

九、網絡上有一些信息，說羅欣藥業的員工待遇很不好，管理也非常苛刻，從前些年的報表數據上看，它的平均工資確實比較低；

十、很多想瞭解公司情況的小股東，都感覺8058的投資者關係工作做得很差，上市公司對二級市場的表現顯得漠不關心，對小股東也刻意的迴避，除了個別親自前往公司調研或開股東會的人除外。

我看了8058過去幾年的報表，從財務審計的角度看，8058的收入和利潤不可能作假，這一點我堅信不疑，因為三大報表，特別是現金流量表沒有任何疑點可 以推導到損益表有問題。它的資產負債表非常強勁，唯一的瑕疵只是近兩年現金增多，但這些現金既不是增發來的，也不是銀行貸款，都是經營活動流入的，所以就 算現金有挪用或借用，也與損益表無關。至於分紅少，在它的現金流量表與資產負債表能證明損益表的前提下，分紅對收入和利潤就不是疑問了。

雖然我認可8058的收入和利潤數據，但對上邊列示的十點原因，有些我還是有疑問的，這些疑問我曾多次在Q群及博客裡與很多朋友討論分析，自己也儘可能的 在網上搜索答案，不過仍然有一些不清晰的地方。考慮到我本人不方便去公司實地調研，雖然有幾個股友去過公司，但我還是想打電話自己瞭解一下。

本來想問「愛麗舍二一七」前輩要8058的電話，但正好他去歐洲旅遊了，另一個股友一時又找不到名片，所以我只有找阿思達克上公告的電話，結果阿思達克把人家的電話號碼寫錯了一個數字，接電話的自稱是聯通公司的，問我是否找羅欣藥業，並且告訴了我正確的號碼。

第一個電話就不順利，在我打通8058的總機後，對方告訴了我投資者關係部的張紅星經理的辦公電話，結果我打過去後無人接聽。我再問前台的小姐，對方說早 上還看到張經理了，應該有上班，電話號碼也是對的，但前台說電話不能轉接、不能確認，也不能傳口信。問董事韓風生的電話，她不肯說，並且說韓總出差了。

沒辦法，我只能隔一段時間就重撥一次張紅星的電話，但一直無人接聽。連續打了三天都沒通，打114查詢又說電話保密，昨天我實在忍不住了，就撥到8058 的人力資源部，一個姓孫的先生接聽了電話，起初他也和前台一樣對我不耐煩，後來我堅持讓他確認張紅星的電話是否故障，沒可能三天不接的。半小時後，我再打 電話給人力資源部，對方說張經理的電話確實故障了，馬上修，讓我今天再打，說週六公司也上班。

今早我再打張紅星的電話，還是沒人接，打人力資源部的電話，又說幫我確認。幾分鐘後我打到張紅星的電話，他的秘書趙小姐接了，說電話是好的，但張經理和韓 總都出差了，不知道什麼時候回來，也不能告訴我手機號碼，說這是隱私。問她公司的問題，我說完第一個問題，她就不聽了，說這些問題不是她的工作，不瞭解， 沒法回答。

我說他既然做投資者關係這個工作，就應該回答股東的問題，既然上市了，就應該遵守上市的遊戲規則，但趙小姐只是說會轉達我的意見，並在我的要求下記錄了我的手機號碼。

我翻看了一下手機，前後共撥了24個電話，竟然都還沒有找到人，我至少給幾十個上市公司打過電話，還沒有像8058這麼窩火的。我越想越不心甘，於是重新 撥了前台的電話，前台的小姐還是那副腔調，我就逼問她要韓總的電話，她連固定電話都不肯說，我接著就要副董劉振海和董事長劉保起的電話，最後另一個女的接 過了電話，把張紅星的手機號碼告訴了我。

張紅星聽我說明來意後，感覺似乎知道我曾經打過電話找他，他確認說自己出差在外，但後來我與他通了40多分鐘的電話，期間我多次聽到座機的鈴聲，我懷疑他就在辦公室，因為他自己也說了，秘書看到不認識的電話號碼，可能不接聽的。

我想，接電話並不能說明股票的好壞，也難以推測公司的整個管理水平，但至少能看出上市公司對小股東的真實態度，其間也能估計出投資者關係部的人對小股東提問回答的真實可靠程度。

我大概問了8個方面的問題，問答如下：

一、問：公司近年，特別是今年的關聯交易明顯增多，中報達到31%，是什麼原因？

    答：大股東會分銷到各藥店，比例處於股東會批准的正常範圍，大股東對上市公司有不競爭承諾，關聯交易的價格都是公平的，公司每年也會給港交所提交關聯交易審核表。

二、問：為什麼8億現金在手不多分一點紅？大跌時也不回購？（是否大股東想挪用）06年上市時，招股書202頁第2段曾承諾分紅不少於利潤的三分之一，為什麼後來沒有兌現？

    答：招股書不在手上，沒有印象。公司分紅少，是因為06年新建兩個廠房要錢，後來又有陸續有翻新改造，及近 兩年新建裕欣和恆欣新廠，資本開支很大，公司過去5年，成長有目共睹，提高公司的價值最終有利於股東的利益，長期持有公司股票的股東已經分享到這個成果 了。再者，公司上市時才融資三千多萬，這麼少的錢，公司成長到現在的規模，基本都是靠自身的積累。（言下之意是公司對小股東已經夠好的了，後來張與我的對 話中，多次透露出對當年融錢太少而耿耿於懷。）

三、問：為什麼8億現金的利息收入（286萬）比去年（利息321萬）還少了，基本相當於活期利息（半年286萬利息收入實在太少，是不是與銀行之間存在一些利益輸送問題？）因為怕錢會急用，那也可以拿大半現金做三個月定期，拆細成不同到期日的五筆十筆之類的方式啊。

    答：去年利息多一點是因為銀行承兌抵押款多8000萬，今年基本是活期。那點利息這麼少，又要向股東披露， 手續還麻煩，今年現金多，但兩個新廠的開支也很大，加上周轉正常所需，所以只有一部分錢是可以做定存的，未來可能會考慮做。（現在信貸這麼緊張，市場利率 很高，我還是有些懷疑大股東或大股東的侄子負責財務的劉振海，有可能挪用現金，或是銀行私下給了些利益之類的。這個問題，我發現很多上市公司都有，比如說 貴州茅台）

四、問：公司在前兩年，多次修改配股公告，是否當時因擴建新廠需要錢？現在手上已經有8億現金了，還有配股的打算嗎？為什麼？

    答：是否再融資具體要看董事和大股東的意見，公司是有錢，但誰會介意多融一些錢呢？誰會介意自己錢多呢？再說，未來可能仍會有投資項目。（從他的口氣中感覺公司還是想融資的，估計大股東對以前只融3000多萬一直心有不甘）

五、問：網上有資料顯示公司的應屆生才800元的底薪，三個月後都不一定能轉正，並且工資才一千多，大部分人也沒有五險一金，是否屬實？工資的薪酬制度是 否有吸引力？為什麼中報員工薪酬福利開支從去年的1400多萬直線上升到7700萬？增加的這6000多萬是銷售回扣嗎？

    答：專科生目前試用期1200元，本科生1500元，試用期過後，包括車間員工基本沒有低於2000元的。試用期過後基本都會買保險，但也可能有部分自己 不願意買的，公司提供住宿，包中餐。薪酬在當地肯定有吸引力，因為每年招人都是公司篩選，供求關係是明顯的佐證。薪酬今年都有增長，6000多萬新增支出 與銷售方面關係比較大。

六、問：公司業績這麼好，為什麼一直不轉主板？（是否劉保起的侄子，這個負責財務的人能力太差？）並且，公司的中報和年報披露信息一向不夠清楚完整，內容極少。

    答：不轉主板不是港交所不批，是中國證監會不批，一直拖著沒結果，不知道原因。公司當然希望早日轉主板，不但能提高知名度，更能吸引機構資金，具體進度現在無法確定。信息披露的問題我忘記問了，我的感覺是劉保起的這個侄子，能力太差。

七、問：你認為公司的主要競爭力在哪？藥品降價影響如何？今年的毛利率上升，銷售費用也增大，是否銷售模式有些變化？

    答：母公司原先是做商業的，所以大家一直認為公司的銷售能力很強，這個確實也是。但其實公司的研發能力也很 強，一個新藥從研發到銷售，其實並不簡單，但公司每年都取得不少發明專利，每年有不少新藥推向市場，研發一直是公司的重中之重，這一塊的競爭能力是相當強 的，看看每年的新專利清單就知道了。公司在流程再造和工藝改進方面多有努力，成本控制的能力也不錯。

    過去這麼多年，發改委年年都在降價，但很多藥廠的收入和利潤卻一直在增長，所以降價對8058影響並不大，甚至可能因為8058擁有的競爭力而最終受益。

    張自稱銷售這一塊不太瞭解，大概說毛利率的上升和銷售費用的增長，主要是近兩年新藥上市多，公司也加強了促銷力度和團隊系統建設。

八、兩個新廠的建設進度如何？

    答：藥廠的生產是要審批的，進度目前難以預計，以公告為主。

這次電話調研給我的整體印象很不好，8058的投資者關係工作做得相當的差，由於大股東的股權是內資股（H股總計只佔27%），不能流通，估計短期也沒有 想要變現，所以他們只顧著自個經營企業，對二級市場基本是不聞不問，大概他們心目中也沒有把8058當上市公司看待，這一點可能與很多股改前的A股類似。 他們甚至覺得小股東做為純粹的出資人，沒參與經營管理卻分享了公司的高速成長是佔了大便宜，接待或回答小股東都是一種施捨。

客觀的說，8058雖然對小股東態度惡劣，但這種惡劣倒不是出老千之類的。8058的人事管理、現金監控等方面可能有一些問題，行業的競爭也會更激烈，但 它的收入和利潤是真實可信的。我們從8058的成長歷史和現狀來看，這個公司目前確實有一定的護城河，因為成本、品牌、規模優勢都有一些，今年在中國20 大最有競爭力的上市醫藥企業評比中排名前列。按目前的股價，對應它過去的成長軌跡，以及明年兩個新廠投產帶來的業績大釋放，8058的安全邊際還是比較大 的，我認為它明年的合理估值應該是現價的3倍左右，所以雖然我對電話調研過程相當不滿，但我還是會選擇繼續持股。

做為個人投資者，我還是希望8058這種公司的股權能全流通，並且提高信息披露的透明度，另外最好給高管們一些認股權證，讓大股東、高管、機構和小散們多一些共同的利益關注點，因為至少對我本人而言，我目前還做不到五年十年不關注股價的波動。