📖 ZKIZ Archives

和黃（13）旗下的和黃中國醫藥科技（簡稱和黃醫藥），將於本月十七日在英國另類投資市場分拆上市。

消息一出，即令長江生命科技（簡稱長科）的小股東大為氣憤。長科上市四年，股價仍未望鄉，最近又宣布供股；現在同系有醫藥公司上市，長科股東卻沒份分享成果。

李嘉誠甘冒千夫所指之風險，仍把和黃醫藥上市，皆因和黃在在需財。事實上，和黃最近公布，將兩成的環球港口業務，售予其死敵新加坡港務局（PSA），使今年上半年有近二百四十四億元特殊盈利，好向小股東交功課。

扭盡六壬，皆因去年蝕逾三百六十億元的3G，的確是個無底深潭。

「又係研究治癌藥，又係搞咩健康食品，咁和黃醫藥同長科有咩分別？點解唔一早夾埋嚟做呢？」長科小股東何先生質疑道：「李嘉誠成日叫我哋忍耐，話遲早有收成，但依家佢將幾乎一樣嘅生意擺去英國上市，咁咩意思先？」

經已退休的何先生，自言買股票向來審慎，多數只買藍籌股。但○二年長科招股時，他聽見長實主席李嘉誠拍心口說生物科技生意大有可為，遂以兩元招股價買入逾十萬股。誰知持股四年，長科股價竟縮水六成四。

「我依家都唔知間嘢係做咩嘅，唔見有好多藥出，無啦啦又走去整肥料。」蝕足近十萬元的何先生說來便一肚氣：「上市咁耐，跌足咁耐，不單只唔派息，仲話要供股！」

長科兩個月前宣布二供一，由於不甘股權被沖淡，何先生已決定注資死跟，但眼見和黃忽然分拆醫藥業務，他與另外八位股東終按不住怒火，寫信到英國另類投資市場（Alternative Investment Market，簡稱AIM）的上市委員會投訴。雖然明知自己人微言輕，他們仍想「提醒」當局此股可能是長科翻版，損害股民利益。

中藥無監管難獲信任

將於本月中掛牌的和黃醫藥，上市前吹風的賣點，是其於倫敦開設的五間中藥零售店「森」（Sen）。

本刊記者上週往倫敦追查，發現「森」只有三間是地鋪，其餘兩間乃百貨公司內的櫃位。

週三中午，記者前往遊人如鯽的牛津街觀察，發現不少人經過「森」店時，都會被其新潮亮麗的門面吸引，多瞧幾眼。該店職員坦言：「很多客人都看見門面漂亮才進來看看，但半數人一看見是中藥，便走了。」

任職持牌健康顧問的途人Stout，道出自己的憂慮：「過往有人服用中藥後，產生不良副作用。所以（服用中藥）我會擔心自己吃了些什麼、擔心吃了會對身體有什麼不良影響。」

英國中醫藥學會會長吳繼東亦承認，西方社會對中醫的態度仍舊非常審慎，西醫對之評價更是負面居多。「現時英國法例還未承認中醫，故未有任何管制。就算進口中草藥，都毋須申領牌照，故很多人都認為無甚保障。」

鬼佬涼茶貴到無譜

記者在門外觀察兩個小時，進入該店的顧客人數，一隻手都數得完。曾幫襯該店治理背痛的Manhandra說：「這裡的價錢真的很貴，所以我只會在覺得痛時才來針灸。」

「森」 一小時針灸收費近九百九十元；比起其競爭對手、全國有四十二間分店的Herbals Inn，貴足一倍；吳繼東表示，專治初起感冒的銀翹散（香港約售三十元），一般牌子在英國每瓶的批發價約十四元，零售價則七、八十元；但「森」批貨給中藥 店竟開價一百二十七元，零售價更高達一百八十四元；尋常一杯涼茶，亦賣五十五元。

吳繼東估計，全英國有逾三千間中醫藥店，可謂僧多粥少、競爭激烈。身為中醫的他亦被「森」的貴價嚇退，拒絕向其入貨，更遑論一般病人。而據英國Companies House（類似香港的公司註冊處）的資料，「森」於○四年底已是間資不抵債、年蝕近六百六十萬元的公司。

新藥面世未有期

至於和黃醫藥其他的業務，目前來說，盈利能力仍然有待觀察。

該公司研製的新藥，至今尚未有成果。極其量只有配合放射治療、針對頭頸癌的HMPL-002及治療炎症性腸病的HMPL-004，正進行美國食品及藥物管理局（FDA）測試的第一、二期階段。

「一隻新藥若果喺FDA測試頭兩個階段，可以講係未有耐推出市場。」香港藥學會會長鄺耀深解釋：「第一階段主要研究毒性、動物測試；第二階段係睇吓人類進食後有咩反應；第三階段就搵相關病人臨床測試療效，全部通過先可以正式註冊，過程平均都要十年。」

鄺氏續說：「開發一隻新藥，投放資源相當龐大，普遍都要一億美金，中途仲有可能發現隻藥冇效，要重新研究。」

○○年成立的和黃醫藥，是李嘉誠當年響應董建華中藥港構想之舉。惟六年以來，和黃醫藥仍連年虧損，去年和前年便分別虧損五千萬元及五千七百多萬元。

如斯業績，主板上市自然無望。當年在創業板上市的長科，憑李嘉誠招牌，集資多達二十六億元，但其成績令不少股民怨聲載道；今趟和黃醫藥連香港創業板也不去，轉戰英倫AIM，集資額大大縮水，只有五億六千萬元。

AIM類似本港的創業板，專門吸納石油及黃金開採公司、賭場、藥業及資訊科技等高風險的中、小型企業，現有逾一千四百間公司掛牌，每日平均成交額只約三十五億元，是全球交投最活躍的第二板市場。

AIM審批三不管

曾投資該板股份的倫敦散戶Richard表示：「AIM只適合非常了解市場動向的高級投資者，而且投資時要非常小心，因為細公司的情況很難預料。」

倫敦交易所對AIM上市的公司，監管相當鬆手。申請於該板上市，基本上三不管：毋須有盈利紀錄、不規定公眾持股量、不要求最低市值。任何公司只須聘請指定的上市顧問審閱有關文件、繳付申請費約六萬一千元（以後每年年費亦為此金額），再委託指定的證券行打庄，確保股份的流通量就可以掛牌。就算招股乏人問津，一樣可照上市。過去十年，每一百間在AIM上市的公司當中，便有三間倒閉收場。

近年英、美等地興起藥業股熱潮，今年首三個月，就有十一間醫藥及生物科技公司於AIM掛牌。和黃抓緊時機，分拆醫藥業務上市汲水，股東可以每股四十五點七九元，優先認購股份。不過，持有和黃四成九股權的長實，已表明不會認購。

3G纏身大小通吃

為了區區五億多元，和黃甘受千夫所指重演「長科事件」，有證券分析員歸咎於3G。

Sanford C. Bernstein的高級分析員Andrew O'Neill說：「3英國高層Gareth Jones去年辭職，表面上以退休為由，但我認為更大的原因是他沒有信心把3英國轉虧為盈，這是一個非常明顯的訊號，表示3英國現在身陷困境。」

他又表示，英國3G的電訊供應商達五、六家， 3英國的賤價促銷策略已開始失效：「3英國逐漸失去價格上的優勢，公司本身已經無錢賺，不能一直不停地減價。」

藥房賣電話奇招促銷

為了改善銷情，3英國已奇招盡出，例如在類似屈臣氏的Superdrug開設專櫃推銷電話，在Superdrug購物滿指定金額，可以特惠價出3手機。

屈臣氏集團董事總經理韋以安（Ian Wade）表示：「根據我們做的市場研究，往手機店或電訊商購買手機的客戶，八成是男性，故我們想到為女性提供多一個銷售渠道，兼有優惠。我們期望將來3英國的四分一生意額，來自Superdrug。」

記者觀察過五間Superdrug分店，每間都有兼賣3G手機。但記者於每間店駐足半小時，卻從未見過有客人留意或幫襯，顧客Helen更直言：「我根本不曾想過、亦不會留意它，一點都不吸引！」

過去兩年，和黃大班霍建寧都以會計藝術手法，兼出售資產或分拆業務上市，填補3G的虧損。自今年初3意大利上市泡湯、連帶3英國上市亦急剎車時，不少證券界人士已私底下競猜和黃「今年賣啲咩」。一名外資分析員說：「大家估佢一係賣Husky Oil（赫斯基能源），一係賣碼頭，呢兩瓣最值錢。但油價喺高位，好難搵人接貨。」

賣碼頭救中期業績

上 月中，和黃終決定將持有環球碼頭業務的和記港口（Hutchison Port Holdings ，簡稱HPH）和HPI（Hutchison Ports Investments）的兩成權益，以三百四十億元售予死敵新加坡港務局PSA；扣除股東貸款，此作價為去年純利的三十三倍。雖然和黃因此交易而錄得二 百四十三億元特殊盈利，趕及於中期業績入賬，但此舉被視為殺雞取卵。

船務顧問公司Drewry的倫敦分部董事Neil Davidson指出，港口原是整個和黃集團經營得最好的業務，收入一向可觀，今次和黃決定把兩成權益出售予PSA，無異於一次過預先提取未來的收入。以後，和黃將每年少收二十億元的經常性收益。

更何況，去年中和黃為收取七十二億元特殊盈利，經已將兩成香港國際貨櫃碼頭（HIT）和一成中遠國際貨櫃碼頭的股權同樣售予PSA，即變相協助對手坐大。

舊臣擅擴張過檔敵方

市場傳聞，今次賣碼頭，是和黃主動向PSA提出的。人人都說PSA出價太高，但須知道PSA的行政總裁Eddie Teh，曾於HIT及和記港口工作十三年，於○二年才被挖角至PSA，他肯定比任何人都更清楚和黃碼頭的底蘊。

生於馬來西亞的Eddie Teh，早於八九年便加入HIT，任職業務發展經理，後平步青雲升任和記港口總經理，以擅長打江山、擴充版圖見稱。和黃於九一年收購英國最大、最繁忙的港口菲力斯杜港，投資上海集裝箱碼頭及鹽田國際集裝箱碼頭，都是其得意之作。

在Eddie Teh的管治下，PSA去年合共處理四千一百多萬個標準貨櫃，增長兩成四；相較和黃的百分之八增長強得多。去年底和黃仍是碼頭一哥，但完成交易、此消彼長下，PSA不難迎頭趕上，取代和黃的龍頭地位。

PSA一擲千金，即可進入其久攻不下的大陸市場。再者，成為HPH及HPI的小股東後，以後就更知己知彼，甚至可左右和黃再出售或分拆碼頭的決定。

東征西討銀

3G何時歸本，現恍如和黃管理層與投資界會面時的忌諱。如三月尾和黃大班霍建寧與基金經理會面時，已將視線轉向去年購入的法國香水連鎖店Marionnaud，說指望其成為盈利火車頭。

不過，斥資五十二億元現金收購的Marionnaud，業績其實麻麻，○四年更因涉及錯誤計算供應商回贈及存貨價值等醜聞，須撤換財務總監及撇賬九億五千萬元，使○四年中期業績錄得八億一千萬元虧損。當時就有分析員批評，屈臣氏出價「極度慷慨」。

經常購買香水的法國女士Laure，對Marionnaud印 象欠佳。她說內裡陳設混亂，恍如菜市場，「我要時常留意自己會不會不小心踢到什麼東西。」她寧幫襯其對手、陳設整齊的Sephora。

賬目出錯的Marionnaud，至今仍未公布○四年全年業績，但和黃仍留任部分原來的管理層。該公司最近又被指控，在九七至○○年間，涉嫌與國際著名香水公司聯合操縱香水價格，結果被法國競爭委員會罰款超過一億二千萬元。該委員會公關部發言人對記者說：「今次是想讓公眾知道這樣做是違法的，我們還繼續進行調查，若發現香水公司再犯，將加重刑罰，可能數以倍計。」

屋漏偏逢連夜雨，屈臣氏集團董事總經理韋以安只淡然回應：「這類控訴歐洲經常發生，屈臣氏一定會上訴。」

不過，法國專上學院ESLSCA奢侈品業管理系講師Gamon則認為，事件既令Marionnaud形象受損，亦增添日後做生意的難度。

期望Marionnaud成為系內新的火車頭，看來仍是一廂情願。最初公布出售碼頭後，和黃股價曾一度升穿七十九元，但不出一星期即回落至七十六元左右。換言之，和黃一日不能扭轉3G年蝕逾三百六十億元的局面，任憑它如何賣家當套現，或者谷其他業務上市汲水，要解市場憂慮，並不容易。

AIM上市公司咩都有

九五年面世的AIM，如今總市值逾一萬億元。在其掛牌公司包羅萬有，例如專門打撈沉船廢鐵及海底寶藏的Subsea Resources；在剛結束內戰的蘇丹南部探油的White Nile；及於四川雪山採金的Central China Goldfields等公司，雖然業績全部見紅，但一樣有投資者敢於押注。

部分本港掛牌的內地企業，如超大農業（682）早於去年中，便分拆旗下種橙的亞洲果業（Asian Citrus）於AIM上市，比和黃更先汲水。

長科買負資產

長科於兩個月前宣布二供一供股計劃，集資近二十一億元，為的就是籌措彈藥，以十二億元收購美國藥業公司Vitaquest的八成股權和一億七千萬元高級優先權益。但原大股東在出售股權前，早已將公司搾乾搾淨。

Vitaquest由藥劑師Edward Frankel創辦，總部設於美國特拉華州，主力研製和生產營養食品，銷售至全球三十五個國家。收購前，該公司的股權主要由Edward Frankel的兒子Keith Frankel，投資控股公司MidOcean Partners，以及兩名獨立股東Steven Kotler和Steven Gilbert持有。

Steven Gilbert在美國投資界享譽盛名，曾於炒家索羅斯麾下長達十年之久，協助創辦Soros Capital，為其左右手。九八年自立門戶，成立投資公司Gilbert Global，管理客戶逾一百五十億元資產。

Vitaquest業務本來中規中矩，○三和○四年均賺逾億元。但去年公司向銀行借十億八千萬元，再向股東派發八億六千萬元現金作股息，另撇除早前借落的二億四千萬元的股東欠款。一連串動作，令Vitaquest變成負資產十一億元的公司，長科購入如此五癆七傷的公司，令人費解。

超人投資非百發百中

李嘉誠麾下的和黃，以低買高賣見稱，但其實超人投資都有跌眼鏡的時候。

譬如和黃曾於八六年，與法國石油公司道達爾合資經營煤炭貿易；翌年又斥資近二百七十萬英鎊收購於南非津巴布韋採金的公司Cluff Resources。最初幾年，和黃都在年報中向股東交代煤炭的銷售量及黃金的開採量。

不過，隨着國際煤價及金價在九十年代初下滑，九二年以後，和黃便再無提及這些業務；至九五年，有關公司更無聲無息的在和黃的附屬及聯營公司名單中消失。