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    據國外文獻記載，85%的破產倒閉企業盈利情況都非常好，破產倒閉的唯一原因是現金流量不足，而且也借不到現金。出於對現金流的重視，世界各國普遍要求企業披露現金流量表。

　　現金流量表，是指反映企業在一定會計期間現金和現金等價物流入和流出的報表，目的是幫助使用報表的各方更多瞭解企業現金流量的影響因素，評價企業的支付能力、償債能力和周轉能力，預測企業未來現金流量，為其決策提供有力依據。

　　巴菲特非常重視分析現金流量表，但他認為，現金流量表上的現金流量並非真正的自由現金流量，他從企業所有者角度提出新的自由現金流量概念，即所有者收益，並提供簡單的估算方法。

　　自由現金流量計算方法

　　巴菲特在伯克希爾1986年年報中以收購Scott Fetzer公司為例，說明現金流量表上按照會計準則（GAAP）計算的現金流量，並不能反映真實的長期自由現金流量。他從企業所有者角度出發，提出所有者收益才是真正的自由現金流量：

　　「所有者收益包括：報告收益（a）加上折舊費用、折耗費用、攤銷費用和某些其它非現金費用（b），減去 企業為維護其長期競爭地位和單位產量而用於廠房和設備的年平均資本性支出（c）等等。（如果企業需要追加流動資金維護其長期競爭地位和單位產量，那麼追加 部分也必須包含在（c）中。但是，如果單位產量不變，那麼採用後進先出存貨計價方法的企業通常不需要追加流動資金。）」

　　巴菲特提出的所有者收益與現金流量表中根據會計準則計算的現金流量，最大的不同是要扣減掉企業為維護長期競爭優勢地位的資本性支出：

　　「由於（c）企業為維護其長期競爭地位和單位產量的年平均資本性支出只能是估計，而且有時是一種極難做出的估計，所以所有者收益公式就不會產生根據會計準則編制的現金流量表中提供的現金流量值。」

　　「大多數企業經理人不得不承認，在更長的時期中，僅僅是為了保持企業目前的單位產量和競爭地位，需要在經營中投入比（b）非現金費用更多的資金。如果 存在這種增加投入的必要性，也就是說如果（c）年平均資本性支出超過（b）非現金費用，那麼根據會計準則計算的現金流量收益就會大於所有者收益。」

　　由於要估算資本支出，因此計算巴菲特所說的自由現金流量非常複雜。巴菲特對於那些競爭優勢未來能夠長期持續的超級明星企業，提出一個簡單的計算方法，就是淨利潤加折舊。

　　「在Scott Fetzer和我們擁有的其它企業中，我們認為以歷史成本為基礎的（b），也就是不包括無形資產的攤銷和其它收購價格調整，在數額上相當接近於（c）年平 均資本性支出。這是我們將攤銷費用和其它收購價格調整分列的原因，而且也是各個企業的收益而不是財務報表數值更接近於所有者收益的原因。」

　　會計數字只是估值出發點

　　巴菲特思考真正的自由現金流量本質時，用的不是教科書上的知識，也不是會計準則中的規定，而是生活中的常識。

　　將自己看作一個企業，每年的工資收入等就是現金流入，你的消費支出就是現金流出，收支相抵剩下的現金就是當年現金淨流入。儘管手頭上有很多現金，但肯 定不能全部花光吃光。因為需要扣掉相當大一部分現金，用來維護生存和發展的長期支出。除此之外，才是可以自由支出的現金。企業和個人一樣，也必須有很大一 部分資本支出用於維護和發展企業長期競爭優勢，除此之外，才是可以全部分配給股東的自由現金流量。

　　因此，巴菲特提醒，不要把財務報表上的會計數字看得過於神聖，這只不過是投資者對公司進行估值的基礎數據而已，只是估值的出發點。

　　「懷疑財務報表數值也許看起來有些不敬。但是，會計師的工作是記錄，而不是估值，估值是投資者和經理人的工作。會計數據當然是企業的語言，而且為任何評估企業價值並跟蹤其發展的人提供巨大的幫助。它們是對自己的企業和其他企業進行估值的出發點。但是經理人和所有者要記住，會計僅僅有助於經營思考，而永遠不能代替經營思考」。

　　（作者為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。）

前不久，臨沂市公告了2012年納稅企業30強，8058羅欣藥業以國地稅合計4.03億而位居第6。其中，國稅共28349萬，同比增長47.5%；地稅11995萬，同比增長25%，增長勢頭迅猛。

有朋友讓我解釋一下國稅和地稅的區別，並分析國地稅不同增長比率的原因，我簡單分析測算如下：

增值稅與企業所得稅的含義

一般來說，國稅的稅種主要是增值稅，增值稅是對製造和銷售商品過程中取得的增值部分徵收的稅（以提供服務為主的企業一般不交增值稅而交營業稅）。但如果你不能取得供應商包括職工給你的專用發票，那麼支付的這類成本費用也視同為增值而必須交稅。比如支付的工資，企業肯定是不可能要求員工提供工資發票的。增值稅的這種計算方式，與GDP核算很類似。

所以增值稅與毛利額直接相關，即毛利多，國稅征的增值稅一般就會多。上市公司的增值稅大體為（損益表的毛利額+生產車間工資及少量其它無法取得增值稅發票的成本費用）*17%。如果一段時間內購買的機器設備過多，可能會影響到增值稅納稅額。另外，有增值稅優惠的企業，比如風電運營、屠宰之類除外。

企業所得稅與利潤有關，一般為稅前利潤總額的25%，高新科技企業減按15%徵收。這個稅，如果是上個世紀就已經成立的老公司，那麼一般都在地稅交，如果是2002年以後成立的企業，一般都在國稅交。但是，2008年以後成立的公司，如果不是生產及批零銷售企業，而是提供服務的企業，那所得稅得歸地稅徵收。

國稅與地稅的拆解
羅欣是老企業，所以企業所得稅可能在地稅交，國稅的2.8349億應該只是增值稅。按前三季收入估算，羅欣去年收入在23億左右，毛利率為66%，毛利額約15.2億，再加上生產車間工資及少量無法取得增值稅專用發票的成本費用，合計是16.7億左右，然後*17%=2.8349億。

羅欣繳的地稅主要是三種：企業所得稅、個人所得稅和增值稅附加稅種。其中，企業所得稅稅率為15%，淨利潤率為22%，稅前利潤率是26%。按全年21億收入估算（政府和稅務局統計的所得稅時間應該是2011年第四季到2012第三季度，有一個季度的實際繳稅時差），企業所得稅為21*26%*15%=0.82億。

羅欣所處的區，增值稅附加大概是增值稅*10%，即2.8349*10%=0.28億。

企業所得稅和增值稅附加合計約為1.1億元，剩下的0.1億元主要就是個人所得稅。

當然，我上邊的測試都只是毛估估，實際計算時會因為一些原因而有所出入，但大方嚮應該沒有問題。

國稅增長更快的原因是銷售模式改變

羅欣的國稅之所以增長高達47.5%，主要是因為收入增長高達近40%，由於它的毛利率在上升，毛利增長達49%，所以增值稅增長比收入增長更快，與毛利增長基本同步。

而羅欣之所以收入增長高，除了產品銷售量增加和結構調整外，主要是因為銷售模式有所改變，估計是把給中間商回扣之類的加到銷售價格里邊了，這也造成了毛利增長更高。同時，我們可以看到它的銷售費用增長得比毛利更快，估計是增加到銷售收入裡的回扣，同時也列入到了銷售費用，進行抵銷。羅欣之所以這麼改賬，有可能是政策監管加嚴了，以及公司自己建了渠道。

利潤同比增15%

由於增長25%的地稅1.1995億主要是企業所得稅，大概佔比近7成，另三成同比增長近50%，所以羅欣去年的淨利潤增長可能在15%左右。若直接以23億收入乘以22%的淨利率估算，則利潤同比增長19%。

估計EPS為1港幣，對應11倍的PE，PB約2.8倍。考慮到今年兩個新廠的陸續投產，預計利潤增長應該會快於去年，所以目前的估值仍屬偏低。

聲明：本人持有羅欣，並且暫不考慮減持。