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比尔·鲁安:一个真正的开拓者-- 一只花蛤

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100lqjb.html

最早知道比尔·鲁安(Bill Ruane) 这个名字是在沃伦·巴菲特在1984年哥伦比亚大学商学院的那次著名演讲里。当时,哥伦比亚商学院为了庆祝本杰明·格雷厄姆与戴维·多德合著的《证券分 析》一书发行50周年召开了一个大型研讨会。在这个研讨会上,巴菲特为了说明价值投资为什么能够持续战胜市场,列举了9份资金经理人的投资业绩线图,其中 就有比尔·鲁安。

    青年时代的鲁安原先毕业于哈佛大学商学院,因为对格雷厄姆和戴维·多德的教学很感兴趣,于是选修了格雷厄姆的证券分析课程。1952年鲁安首次遇见巴菲特。当时俩人都在上格雷厄姆的课。从此两人一直保持着联系,巴菲特非常关注着鲁安的投资业绩,心里充满敬慕之情。

    1969年,在合伙投资公司成立12年之后,因为股市持续高涨,巴菲特决定关闭了这家公司。而原来一些投资于他的合伙人希望能与另一位券商继续合作,于是 巴菲特邀请他的好友、同学鲁安来管理他们的资金。“我问鲁安是否愿意接手我们的投资伙伴”,鲁安同意了,“于是他成立了红杉基金。”他俩都知道当时成立基 金的时机不对,但鲁安还是硬着头皮上。股市在1969年正分裂成两层市场。绝大多数投资者都朝着“漂亮50”公司“成长”股云集,价值股被远远地甩在了后 面,成为时代的弃儿。巴菲特说,尽管那时价值投资者的相对业绩在开始时很难看出来,但是他还是很高兴地看到他的合伙人不仅跟定了他鲁安,而且还追加了投 资,这让巴菲特多少有些惊讶。当然,他们最终均获得快乐的投资回报。

    不过,鲁安刚开始时确实很艰难。由于成立基金的时机不对,鲁安说,“曾经有过几年,我们成了当之无愧的亏本大王。在70年代中期创办红杉基金本来就是缺乏远见之举,并连续四年遭受低于标准普尔业绩的类似中国的 水患之灾。”到1974年,红杉基金已比市场落后了令人咋舌的36个百分点。“我们躲在桌下,不敢听电话,心里盘算着风暴是否已平息。”风暴的确已平息 了。“成长”股泡沫破灭后,价值股却大放光芒。到了1976年底,红杉基金在第五个半年期的业绩评估中已超出市场50个百分点。到了1978年,红杉基金 已获利220%,而不是标准普尔500指数的60%。
    有人认为红杉基金是一个真正的开拓者,因为这是第一家以集中投资为指导原则进行投资的基金。从红杉基金持股的公布纪录看,它清楚地表明鲁安和他的合伙人里 克·卡尼夫(Rick Cuniff) 管理着一家高度集中、低度周转率的证券投资公司。红杉基金平均拥有6-10家公司的证券,这些证券占了总体投资的90%以上。即使如此,证券所涉及的经济 领域在过去是,今后还将是广泛而多元化的。鲁安曾多次指出,尽管红杉基金是一家集中证券投资公司,但它拥有各种各样的企业,包括商业银行、制药、汽车和财 产损失保险
    鲁安的投资观点从很多方面讲都在共同基金管理者中独树一帜。一般情况下多数投资管理都是以某种事先想好的投资组合概念作为出发点,然后用各种不同的股票去 填充投资组合。而在鲁安-卡尼夫公司,他们从选择最佳的好股这一观念出发,然后让投资组合围绕着这些选择进行。选择尽可能的好股当然需要做大量高水平的研 究,在这点上鲁安-卡尼夫公司又一次有别于本行业的其他公司。这家公司已经建立起资金管理行业最聪明的作坊之一的美誉。它避而不用华尔街为券商准备的研究 报告,而是依赖本公司自己对公司进行的广泛调查。鲁安认为他不是为公司的头衔而做调查分析,如果是这样,那么他的名片上就会写着“比尔·鲁安——研究分析 家”。这个观点在华尔街也是独特的。他解释说:“在华尔街典型的做法是,人们以‘分析员’的身份开始其事业生涯,但他们不断激励自己,以便能被提拔到更有名望的‘投资券商’的地位。这个地位被认为更独特也更有用。相反,我们一直认为,如果你是一位长期的投资者,分析员的地位是至关重要的,有了正确的分析,资金管理工作就水到渠成了。”

    鲁安独特的方略究竟为公司的投资者带来多少好处呢?有人曾经检视红杉基金1971-1997年的投资业绩。在此期间,红杉基金与标准普尔500的 14.5%的回报相比,挣得了平均年回报19.6%的业绩。像其他集中投资一样,红杉基金取得了高于平均回报的成绩,但却有较大的波动。在此期间,市场的 标准偏差是16.4%,而红杉基金为20.6%。有些人将此称之为高风险,但以鲁安-卡尼夫公司选股的细腻和努力,这个传统的定义在此并不适用。

    巴菲特对于包括自己在内的9名资金经理人是这样描述的:“我们全都是格雷厄姆—多德理论的追随者,如果要玩投掷硬币的游戏,我们在过去20年的时间里都能 让硬币的人头一面朝上,这一点我们很确信”。巴菲特这样一番有理有据的陈词让现场的所有人相信,他们能够取得今天的成就,完全是靠自身的努力,而不是凭借 所谓的运气,这其中自然包括了比尔·鲁安。

    从1969年至今40多年来,鲁安一直是鲁安-库尼夫投资管理公司的总裁,经营着庞大的红杉基金,同时他还担任《华盛顿邮报》公司的董事,在巴菲特收购政 府雇员保险公司其余的下属公司之前,也曾担任这家公司的董事。因此鲁安开玩笑说,他自己和巴菲特之间惟一的区别在于成亿美元的财富和智商上的100点。


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接黃金﹐丟垃圾 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2011/10/blog-post.html

基本上長期股價下跌有三種原因﹕
  1. 一是公司所屬行業的基本面長期變差了
  2. 二是公司本身的經營體質變差、競爭力下滑了
  3. 三是過高的股票價格


關心長期的不利因素﹕

  1. 該公司所處行業未來仍然看好嗎?
  2. 該公司在未來競爭力能維持嗎?
  3. 該公司的經營階層誠實正直嗎?


如果這三個問題的答案都是肯定的,那麼股票長期下跌的機率就比較小。



價格的變動﹐對于投資人來說﹐唯一的意義是﹕

  • 聰明的買入﹐聰明的賣出


基本而言﹐投資人更應該關注的是股息回報以及業績。


股票下跌的情形,正如目前所碰到的﹐許多體質好的公司也因此受到經濟蕭條的波及而影響獲利,致使股價跟著下跌。

多數人﹕

  • 垃圾跟黃金一起先丟為快


少數人﹕

  • 接黃金﹐丟垃圾



各位師兄﹐還有一只牛﹐應該是少數人。




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王子變青蛙﹐青蛙變王子 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2011/10/50x1x2x.html

其實投資只是兩件事情:

  1. 如何估計價值,
  2. 是如何看待價格。


價值-價格的分離﹐就是說這回事。

但是﹐只是擅長投資﹐是否能得到高于平均的回報呢﹖
我認為﹐是有不妥當之處。
因為﹐除了價格變動﹐價值也會變動﹐可以增加﹐也可以減少﹐或者不變。

如果﹐我們估計A企業是價值價格﹐而且距離足夠(例如50%)﹐但是價值大幅度萎縮﹐並且看來會長期萎縮下去﹐投資人是會蒙受嚴重損失。股市中﹐我們可以看到很多被KO的企業的例子﹐在KO之前﹐我們的確看到價值價格維持了很長的時間。時間越長﹐損失就越大。

有些長期成長的B企業﹐也會業績逆轉﹐造成有利可圖的價值價格的現像。但是突然管理層改組﹐而且管理方法變動﹐因此之前的價值﹐就有了問號﹖



那麼﹐

  • 價值-價格的分離
  • 盈利穩定

是否能更好呢﹖

盈利穩定的條件是什麼呢﹖
我們已經習慣的概念是以過去10年的紀錄作為參考﹐然後認為將來重複。我們的確小心異異﹐我們的確選擇了過去10年盈利穩定的企業。我們看來是掌握了不可勝的心態﹐我們也建立了堅定意志。但是在這一卻完美的條件下﹐似有不邏輯之處。因為﹐太完美了﹐我們不可能找到價值價格的企業﹐就算有﹐也是微乎其微。或者﹐我們有不同的意見﹐例如﹐天上掉萬金的時候﹐我們是可以得到一些好機會。但是﹐我們會發覺﹐合理價格(fair price)佔大多數。至于有一定規模的價值價格﹐它們都是受到經濟蕭條的波及而影響獲利﹐或者虧損。

這是quantitive approach的方法﹐也是我常用的方法。


如果碰上以下的狀況

  1. Inadequate or Incorrect data
  2. Uncertainties of the future
  3. The irrational behavior of the market


我們是否能堅定認為盈利像以往般的穩定﹖

或者﹐我們需要更充份的了解盈利穩定的條件。

我個人就認為﹐盈利穩定是結果﹐單憑知道盈利穩定﹐在于亂市是不夠充足﹐就好像堅固的牆壁有一條看不見的裂隙。我們應該了解盈利穩定的來源﹐前因造就後果。如果以過去10年的盈利來判斷未來盈利會是穩定﹐似乎說服力不夠充足。

如果﹐來自Graham-Dodd Ville的人﹐都是能得到優秀于平均回報的人﹐並且在未來同樣能得到優秀于平均回報。

那麼﹐也應該有某些因素﹐讓這些企業的盈利﹐穩定于平均。


X

  1. Hence this technique is more useful when applied to senior securities (which are protected against change) than to common stock;
  2. more useful when applied to a business of inherently stable character than to one subject to wide variations;
  3. in part, by favoring securities in which the popular interest is keen enough to promise a fairly swift response to value elements which he is the first to recognize;
  4. more useful when carried on under fairly normal general conditions than in times of great uncertainty and radical change.
  5. and proceeding with greater caution in times of abnormal stress and uncertainty.


讓我先討論X2
more useful when applied to a business of inherently stable character than to one subject to wide variations

參考1981年巴菲特的股東公開信﹕

In fairness, we should acknowledge that some acquisition records have been dazzling. Two major categories stand out.

1)
The first involves companies that, through design or accident, have purchased only businesses that are particularly well adapted to an inflationary environment. Such favored business must have two characteristics:

  1. an ability to increase prices rather easily (even when product demand is flat and capacity is not fully utilized) without fear of significant loss of either market share or unit volume
  2. an ability to accommodate large dollar volume increases in business (often produced more by inflation than by real growth) with only minor additional investment of capital.


2)
The second category involves the managerial superstars - men who can recognize that rare prince who is disguised as a toad, and who have managerial abilities that enable them to peel away the disguise.


(恕我無法翻譯﹐我的低能力只會弄巧成拙)

巴老對于收購(買入)的對象分成兩類﹕
1)

  1. 可以提高產品價格﹐並且不怕失去市場
  2. 只需要少量成本就可以擴張生意

2) 由超級管理人領軍的企業


長期盈利穩定的企業﹐它可能是(1)或是(2)之類﹐當然也可能是(1)+(2)。
如果是(1)類﹐由一只牛管理﹐相信股東能睡好覺。
要是(2)類換成一只牛管理﹐股東會忐忑不安。


另一點﹐股價會變動﹐不是升﹐就是跌﹐要不然就是橫行。
不幸的﹐在99%跌的行情﹐組合中的股票﹐難免不跌。會不會升回去﹖
請想一想﹐
王子變青蛙﹐青蛙變回王子。
青蛙變青蛙﹐青蛙是青蛙。

We have tried occasionally to buy toads at bargain prices with results that have been chronicled in past reports. Clearly our kisses fell flat. We have done well with a couple of princes - but they were princes when purchased. At least our kisses didn’t turn them into toads. And, finally, we have occasionally been quite successful in purchasing fractional interests in easily-identifiable princes at toad-like prices.

(所以﹐天降黃金的時候﹐千萬記得尋找青蛙王子﹐而不是青蛙﹑田雞之類)


X3
in part, by favoring securities in which the popular interest is keen enough to promise a fairly swift response to value elements which he is the first to recognize

我只能比喻﹕

如果99%跌的行情﹐王子變青蛙。
但是10%起的行情﹐青蛙就變回王子。(或更早)

我認為這就是X3。


X4+5
more useful when carried on under fairly normal general conditions than in times of great uncertainty and radical change.
and proceeding with greater caution in times of abnormal stress and uncertainty.

我只能比喻﹕
不管怎樣﹐總是要小心翼翼。
情況越混亂﹐付出的成本就要細細(記得J.I. Case company的例子嗎﹖)



X1
Hence this technique is more useful when applied to senior securities (which are protected against change) than to common stock

senior securities﹕
A security (usually debt) that, in the event the issuer goes bankrupt, must be repaid before other creditors receive any payment.


Read more:
http://www.investopedia.com/terms/s/seniorsecurity.asp#ixzz1ZsnnTAIj



所以﹐以上種種因素(你也知道非常不容易找到X2類的企業)﹐價值法只能對債券或優先股才能有效。

令我驚訝的X1﹗

(1)

以價值法買入股票﹐並不是有效的方法﹐除非能具備X2﹑X3﹑X45的條件。

價值法的根據在于不變(protected again change)。

所以﹐我認為﹐過去的盈利穩定(紀錄﹐平均)﹐仍然是必需的檢驗﹐但是不能就這樣判斷將來的盈利穩定。至少得慎重考查X2﹐以下幾點是我從X2衍生出來的概念﹕

  • 擁有核心事業﹐並且達到頂尖的競爭力
  • 不會因為機會太少而餓死﹐懂得選擇機會
  • 雖然犯錯但能自覺﹐先厚植實力﹐然後才行動
  • 收入已經很久了是行業的10強之內﹐而且沒有衰退的跡象。(或者這類企業的市值是行業的10強之內)
  • 不只是優秀﹐而是卓越(經過幾個景氣循環﹐仍能擠進行業的10強﹐擠進5強﹐再擠進3強)

我的概念雖然像烏托邦﹐但是檢查各行業的龍頭企業﹐有不少剛開始是沒沒無名之輩﹐經過幾代努力才雄霸一方。不是所有龍頭企業都有X2的因素﹐但擁有X2的因素都有機會成為龍頭企業。我認為﹐唯有在10強之內的企業﹐才有經過考驗的X因素。


一句話﹐便宜價買入不只是優秀而是卓越企業的股票。
(以青蛙價格﹐買入本來是王子的王子﹐同時具備X3﹑X45的王子)


(2)
我認為﹐唯有融合債券﹑優先股和股票的組合﹐才能把價值法﹐發揮淋漓盡致。

Intelligent investor﹐建議債券﹕股票的比率為75%﹕25%(或者50﹕50)﹐也建議股票便宜的時候﹐換成25%債券75%股票。我認為﹐非常值得參考。


債券或優先股就是為了利息收入。由此推論﹐有股息條約的REIT﹐也能算是債券之類。

只要認為組合的股票價格已經脫離現實﹐遠高于價值﹐而且感到熱血奔騰的時候﹐並且想要做點事的時候﹐可以賣出這個股票﹐買入債券﹐平衡回去債券-股票的比率。這個平衡分配比率背後的意義﹐就是要懂得﹕

  • 投資
  • 套利
  • 守住財富


註﹕關於債券的買賣﹐當然是指符合價值法。

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反省 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2011/10/blog-post_08.html

008年﹐2009年﹐2010年﹐2011年﹐我曾經對同一個的企業買進賣出。
這不同的時間表示我在不同價格以及不同的環境氣氛﹐擁有過它們的權益。
同時﹐也表示我在學習價值法之前﹐以及之後。

學習價值法之後﹐我買進之前﹐的確是有考慮它的價值﹐也認為它的價值高于它的價格。

然而﹐我卻“止蝕”了它們。

並不是safety margin不足。
它們過去和現在的盈利都非常棒﹐而且市價對資產也有拆讓。
總之﹐絕對是在便宜區的低部。


那麼﹐為什么我會放棄持有這些企業﹐選擇了接受現在的損失﹐忽略將來的盈利﹐況且它們的股息率高于銀行的利息。
到底是什麼因素影響我的判斷﹖
而我的判斷是否理智﹖

起心動念﹕

  • 市場氣氛很好的時候﹐它們的價格卻在便宜區。能在這個時候買到便宜貨﹐心裡的確高興。但是﹐當氣氛轉差的時候﹐它們的表現比大盤還差。我心理不平衡呀﹗
  • 它們的最佳表現的盈利大約是10億港元﹐但是行業中排第10名的企業的盈利可是超過300億港元﹐第1名的企業的盈利已經超過1000億港元。
  • 它是行業最強的﹐最佳表現的盈利大約是10億港元﹐把行業中最強的5個企業的盈利加起來﹐也不過是40億而已。這行業的餅太小了吧﹖
  • 它的盈利超過1000億﹐行業中排第3﹐主席報告寫了一萬個字﹐就是看不出精神﹐他好像是打工。
  • 當氣氛轉差的時候﹐它們就顯得不便宜了﹐因為行業中最強的企業開始合理或便宜了。

那麼﹐我為什么會重複﹖(2008年﹐2009年﹐2010年﹐2011年)

我認為原因是﹐

  • 學而不思則罔
  • 思而不學則殆
  • 不夠透徹的反省


所以﹐你最初認為很安全的價值-價格的分離﹐遇到了任何一個﹕

  1. Inadequate or Incorrect data
  2. Uncertainties of the future
  3. The irrational behavior of the market


當起心動念以後﹐如果無法平息猜疑心﹐信心就會消失﹐跟著就失去最可貴的有益心態(淡然面對帳面損失﹐等待價格追上價值)。

猜疑心﹕

  • 市場關於它的產品資料稀少(沒用過它的產品)
  • 網站的資料稀少
  • 沒用過也沒看過它的產品﹐無法分別與其品牌的差別﹐很少用它的產品﹐這可能已經顯示我不適合做這行
  • 管理層的改變就改變了會計方法﹐盈利包括了我看不懂項目
  • 管理人缺乏強烈的企圖心﹐以及對專業堅持的意志力。


如果你找到的資料(quality或quantity)不能平息猜疑心﹐你隨時都會在“The irrational behavior of the market”﹐之前認為很安全的價值-價格的分離﹐現在就認為是不安全的。

所以﹐我反省﹐我應該﹕

  • 先找對企業
  • 再決定以什麼價格買進


而不是﹕

  • 先決定價格的條件
  • 再考慮能配合的企業


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找幾個對的企業﹐用對的價格買入 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2011/10/blog-post_10.html

組合的績效要趕上股市整體表現﹐方法是﹕

  • 把資金全部投入盈富(2800)﹐是的﹐必需全部。理論上﹐盈富的績效和恆生指數同步。
  • 以便宜的價格買入的各種各樣企業的股票﹐形成又便宜又多樣化的組合。
  • 找幾個對的企業﹐用對的價格買入


我想探討的概念是找幾個對的企業﹐用對的價格買入。這概念的產生﹐是因為﹕

  • 過 去﹐在市場氣氛良好的時候﹐能找到一些價格便宜的企業。但是﹐當市場氣氛轉壞了﹐它們的價格卻越來越便宜了﹐甚至比不上股市整體表現。這種企業﹐雖然能以 便宜價格買入﹐但是在氣氛悲觀的時候﹐同行業的強者卻以合理或便宜的價格出售﹐實在是讓我的心理不平衡﹐實在是不能繼續以有益心態持有下去﹐而產生轉換的 念頭。
  • 為何不要在一切開始之前﹐就應該堅持以便宜的價格﹐買入行業中的強者﹐避免中途轉換需付出的成本﹐以及縮短等待價格回升的時間成本。


如果已經知道以下三毒﹐

  1. Inadequate or Incorrect data
  2. Uncertainties of the future
  3. The irrational behavior of the market


通常都是在氣氛最悲觀的時候﹐產生最大的殺傷力。那麼﹐就應該在一切開始之前﹐選擇對的企業﹐它們具備了﹕

  • 良好的企業管制
  • 優秀的管理團隊
  • 強悍的生存能力
  • 股東的績效趕上股市整體表現


找幾個對的企業﹐用對的價格買入。


這個概念的確是老生常談。但是有兩個關鍵﹐不能忽略了

  • 必須在你想清楚要投資達到什麼績效之前﹐先找到適當的企業﹐以符合價值法的價格買入
  • 必須精挑細選﹐非常嚴格


“公司將面臨非常艱難的挑戰﹐我希望你好好的想一想﹐未來的工作將變得非常嚴格。如果你不喜歡改變﹐沒有關係﹐沒有人會因此怪你﹑恨你。”


“我的態度是﹐公司需要的是A級人才﹐能力程度則必須是A+﹐如果你不打算這麼做﹐那麼最好趁早離開﹐另謀他就。”


“你可沒辦法做假”


打工的朋友應該聽過這些話吧。

是老闆的朋友應該很想說這些話吧。

那麼﹐投資人更應該對組合中的企業﹐說得出做得到。
(組合中的企業﹐就是你的工人)

找對了企業﹐用對的價格買入﹐我就能淡然面對非常悲觀的氣氛﹐我也能堅信對它們的投資﹐最後將帶來卓越的回報。

我有全世界最努力的工人。我僱用5個工人﹐讓他們發揮10個工人的生產力﹐然後付他們八個人的酬勞。


如果組合中的企業像我這般平庸﹐我只能預測組合的表現平庸﹔如果它們比我強大﹐組合的表現將打敗大盤。

我的組合摟攬了X1﹑2﹑3﹑4﹑5的企業﹐我能淡然面對非常悲觀的氣氛。

我只要專著以下的工作就可以了﹕

  • 檢驗它們的績效
  • 繼續找對的企業﹐用對的價格買入
  • 最佳的資本分配
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沉思 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2011/10/blog-post_11.html

用這樣的角度﹐員工﹑人或人才=企業

  • 我們能轉型成功﹐主要還是因為我們選對了人來做事
  • 不停地為這個職位﹑那個職位尋找最適合的人才﹐真是累壞了。什麼情況下可以將就一點﹖我不能妥協﹐我得撐這段過渡期﹐直到找對了人補足空缺為止。
  • 僅管策略相同﹐但用了不同的人﹐就會產生不同的後果。
  • 當 你覺得需要密切督導某位下屬時﹐就表示你用錯人了。僅管早就心知肚明﹐用錯了人﹐但我們仍然等待﹑拖延﹑嘗試各種方法﹐給他第三次﹑第四次機會﹐希望情況 有所改善﹐我們投注時間﹐希望好好管理這個人﹐彌補他的缺陷﹐如此這般。但是﹐情況始終沒有改善。下班回家後﹐我們仍然念念不忘這個人的狀況。更糟的是﹐ 我們原本應該把投注在這個人身上的時間和心力﹐花在培植更適合的人才以及和他們一起工作上﹐卻一直蹉跎下去﹐直到這個人自動請辭﹐或是我們終于採取行動﹐ 解決問題(我們也大大鬆了一口氣)。
  • 讓不適任的員工流連不去﹐對適任的員工很不公平﹐因為他們得花力氣來彌補同事的不足。
  • 僅管他工作表現平平﹐但找人替換他實在很麻煩﹐所以我們選擇逃避問題。或者我們發現處理問題的過程會帶來很大的壓力﹐而且很不愉快﹐所以為了放自己一馬﹐我們決定等一等再說﹐於是我們等了又等。
  • 剛開始﹐我是先試用很多人﹐然後留下最適合的人才。
  • 當我靈活了﹐我更願意花很多時間精挑細選出一流的人才。找對了人之後﹐會盡一切努力留住人才﹐讓他們長期為公司效命。如果選錯了﹐就坦然面對錯誤﹐這樣才不會耽誤大家的時間﹐我們能繼續忙其他的計劃﹐而他們也能繼續追求人生目標。



如果看見

  • 價值法已經死了
  • 假值投資
  • 長期投資無效

等等的批評﹐我這個晚輩﹐更應該反省

  • 學而不思則罔
  • 思而不學則殆

其實是我學藝不精﹐更應該嚴格律己。

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我的投資策略 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2011/11/blog-post.html

總結起來﹐自從今年八月開始﹐我的策略是﹕

  1. 了解自己的能力
  2. 了解能力以內的企業的基本數據
  3. 挑選具備持續競爭優勢的企業
  4. 以好價錢買入
  5. 組合分成定息和成長


定息組合
以 銀行定息和REIT組合而成。目標是定息收入能夠穩定成長﹐以至能夠供給家庭的開銷。定息成長的方法是﹕1) 銀行和REIT的派息增加﹔2) 投資額增加。派息再投資﹐或是來自成長組合的資金﹐都能增加定息組合的投資額。其實定息組合在2009年已經開始操作﹐但是在2011年才有明確的策略。 我希望定息的收入能夠超過家庭的開銷﹐那麼就能把剩下的再投資﹐以至定息收入能夠穩定成長。

總而言之﹐經過詳細研究之後﹐以合理價格買入﹐能產生大量現金流的優質的REIT﹐然後是長期持有。我喜歡擁有獨特位置專利或品牌專利的REIT。

成長組合
我 只買入閃亮亮的便宜貨。我只專著在能力以內﹐以便宜的價格買入優秀公司的股票﹐而且是行業中10強以內的公司。我稱它們為對的企業﹕業績持續優秀﹐市場強 大﹐並且由一批能力非凡﹑能夠為股東利益著想的管理層經營的大公司。我認為﹐只要優秀公司的價值在不斷增長﹐就會使其股價不斷上漲。



************
把組合分成定息和成長﹐是希望目標清晰﹐同時撇除不必要的錯誤。我的能力有限﹐所以我先選擇有把握的事﹐然後一點一點順著做就是了。

孫子曰:昔之善戰者,先為不可勝,以侍敵之可勝。不可勝在己,可勝在敵。故善戰者,能為不可勝,不能使敵之必可勝。

我 只專著在能力以內﹐以便宜的價格買入優秀公司的REIT和股票﹐而且是行業中10強以內的公司。我稱它們為對的企業﹕業績持續優秀﹐市場強大﹐並且由一批 能力非凡﹑能夠為股東利益著想的管理層經營的大公司。我認為﹐只要優秀公司的價值在不斷增長﹐就會使其股價不斷上漲。即是說﹐不管在悲觀或樂觀的環境都能 掌握著勝利的大條件。

見勝不過眾人之所知,非善之善者也﹔戰勝而天下曰善,非善之善者也。故舉秋毫不為多力,見日月不為明 目,聞雷霆不為聰耳。古之所 謂善戰者,勝于易勝者也。故善戰之勝也,無智名,無勇功。故其戰 勝不忒。不忒者,其所措必勝,勝已敗者也。故善戰者,立于不敗之地,而不失敵之敗也。是故勝兵先勝而後求戰,敗兵先戰而後求勝。 善用兵者,修道而保法,故能為勝敗之政。

對勝利的預見不能超過一般人所知道的,並非高明之最﹔通過艱苦的作戰而取得勝利,即便是被天下人稱道,也難以稱得上是優中之優。這好比是能舉起一根毫毛算 不上是力氣大,能看見太陽和月亮算不上眼睛明亮,能聽得驚雷的轟鳴算不上耳朵聰靈一樣。古人所說的善於指揮作戰的人,總是取勝於容易戰勝的敵人,即能夠運 用計謀,抓住敵人的弱點,發起攻勢,就容易取勝,既不用反覆部署,也用不著大砍大殺,就可輕而易舉地取勝。故此,善於作戰取勝者,既沒有奇異的勝利,顯不出智謀之名,也看不出勇武之戰功。他取得的勝利沒有差錯都是建立在必然的、確有把握的基礎之上。所以如此,是因為他所採取的作戰措施是勝在必然,他所戰勝 的是實際上已處於必然要失敗地位的敵人。


Graham的經典仍然是我投資信念的基石。不過﹐我只買入閃亮亮的﹐王子是王子的便宜貨。

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請不要受到我的觀念打擾﹐應該堅守你的信念 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2011/10/blog-post_25.html

如果你個人的信念已經非常好﹐請不要受到我的觀念打擾﹐應該堅守你的信念。

對/錯是非常個人的事。
或者﹐你現在擁有的股票﹐對你來說﹐已經是對的企業。
對的企業最需要的﹐是你的耐心。


我個人而言﹐我本身的投資經歷不長﹐從2009年才開始認真的思考對我有利的投資方法。至今﹐我認為Graham教導的證券分析﹐是我最能夠接受的投資方法﹐是所有一切的基礎。

我非常幸運﹐能在2011年閱讀
Graham英文版本的經典﹐尤其是“Intelligent Investor”﹐我認為它的﹕

  1. General portfolio policy
  2. Defensive approach
  3.  

  1. Enterprising approach
是我投資信念的基石。


我非常幸運﹐
能在2011年發覺價值法的困難﹐Principal obstacles to success of the analysis﹕

  1. Inadequate or Incorrect data
  2. Uncertainties of the future
  3. The irrational behavior of the market


同時發覺價值法的善戰之處﹕

  1. Hence this technique is more useful when applied to senior securities (which are protected against change) than to common stock;
  2. more useful when applied to a business of inherently stable character than to one subject to wide variations;
  3. in part, by favoring securities in which the popular interest is keen enough to promise a fairly swift response to value elements which he is the first to recognize;
  4. more useful when carried on under fairly normal general conditions than in times of great uncertainty and radical change.
  5. and proceeding with greater caution in times of abnormal stress and uncertainty.


為了更進一步了解價值法的善戰﹐我閱讀巴菲特致股東的信﹐青蛙王子的故事可以借鏡。

為了更進一步了解價值法的善戰﹐我閱讀費雪的著作﹐我認為它可以補充Graham's經典的quality approach。

但是﹐我仍然認為股海無涯﹐為勤是岸。

而且﹐我也認為﹐條條道路通羅馬。最重要的是了解你的能力圈﹐不停的練習和加強。
對/錯是非常個人的事。
或者﹐你現在擁有的股票﹐對你來說﹐已經是對的企業。
對的企業最需要的﹐是你的耐心。

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首廿萬投資只可買一只股票 (舊文章修改後重溫) 止凡 Blog

http://cpleung826.blogspot.com/2011/08/blog-post_13.html

弟弟一年多前剛出來工作, 開始接觸股票, 身為哥哥的我當然要指點一下迷津, 我倆平日都有討論投資理財的問題, 他對我的理念一向都頗認同及清楚。

其實我一早就鼓勵他開投資戶口小試牛刀, 因為只看書、看資料及討論的話, 理論再好也只是紙上談兵而已, 很難鍛鍊出投資時的EQ出來的, 現在他終於開了戶口, 隨時可以action了! 為了使他更了解什麼是價值投資, 我建議他在首廿萬的投資只可以選擇一支股票, 當選定以後, 買賣操作都只可以局限在這一支股票上。

起初他也不明白, 我解釋了這個限制起碼有四個好處, 第一是集中投資, 廿萬對一個剛出來工作的畢業生可算是不少的數目, 但我告訴他, 當進入投資市場, 這個數目少到不得了,  把資金一分再分, 一些股上升一些股下跌這些拉上補下的投資方法, 只是因為對投資的股票不了解而以為分散風險, 實際風險還在 (不了解就是不了解, 對投資不了解就是風險), 用少數資本還把火力分散, 根本起不了什麼回報威力。

第二, 減少多餘費用, 如果得十萬分散成二十支股票, 平均一支買入幾千元, 假設平均一支股票每年派三次息, 以匯豐戶口為例, 每次派息時銀行都收$30, 一年就蝕了$1,800, 這個只是動也不動地收股息都要付的成本, 還未有計算買入賣出二十多支股票的操作成本, 七除八扣, 如果投資組合是一百萬以上, 這些手續費所佔的巴仙還可以吧, 但如果資金本身已經不多, 多買幾支股票不是好主意。 

第三, 人沒有無限時間, 加上剛出來社會工作, 在工作上還要花很多時間學習, 回家還要研究數以百家的公司, 我覺得不可能, 誰說可能的話只是因為根本沒有研究得透徹就完事, 所以最終只會沒有好好研究及了解要投資的股票就買入, 把所有精神時間集中研究一家公司, 這樣會比較可行。

第四也是最重要的一點, 就是如果只給你投資一家公司的話, 你一定不會草率行事, 我作出一個假設性問題, 就是現在你有資金可以搞生意, 搞什麼生意都可以, 而這盤生意是上市公司中任選一間, 但要專心做這盤生意, 不可以做東又做西, 這盤生意就是你的唯一家檔, 在這個前題下, 你的投資決定將會有很大變化, 例如看見雜誌有專家說內地大西北的供水問題嚴重, 未來水利的公司十分有前景, 值得買! 好了, 現在你選了這家水利公司後就只可投資這一家公司, 你會選嗎? 不會, 但如果沒有限制, 很多人都會小注投入些仙股毫股, 或看兩頁雜誌再上網 click 兩下就入少少貨, 試一試運氣之類, 或以為自己對投資目標已經了解非常, 但如果只可買入一家, 我相信每個投資者都會傾盡全力去深入研究, 最簡單就是由上而下, 全球什麼國家未來廿年最當道? 這個國家內什麼行業在未來廿年最牛? 這個行業中有哪些上市公司? 每家公司的情況如何? 只選一家你會選哪一家, 原因何在? 它這盤生意抵買嗎? 它的價值在哪裡? 它在全球危機時價值如何變化 (是年報上的價值, 不是價格)? 最後是它現在價格如何? 這些不是難做的, 現今上網找資料十分方便, 很多地方都把資料整理得很好, 如果用這種深入研究方法都認定一支仙股是值得訓身的話, 那就訓身吧!

第四點所描寫的, 本來就是投資前應該做的, 但很多人卻不以為然, 以為看三、兩頁雜誌及報紙就對公司了解非常, 繼而買入, 這些人在大狼市時 (指上落波幅極大) 就會被震走, 希望弟弟慢慢明白為何金融海嘯時我滿手都是暴跌的金融股, 但還會瘋狂加碼, 人家以為我是溝淡, 使傷勢減輕, 這只是瘋子的說法, 如果你真的對你自己的投資有足夠了解的話, 你會明白的。

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一眨眼又一年 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2011/11/blog-post_25.html

2011年就快結束了﹐光陰似箭啊﹗一眨眼又一年。
充實學問﹐發掘能力﹐努力磨煉﹐回顧改善﹐堅定實行﹐不負人生。


我本身的投資經歷不長﹐從2009年才開始認真的思考對我有利的投資方法。至今﹐我認為Graham教導的證券分析﹐是我最能夠接受的投資方法﹐是所有一切的基礎。我非常幸運﹐能夠發覺自己投資信念的基石

B Graham﹕
The investor should know about these possibilities and should be prepared for them both financially and psychologically. (The investor and market fluctuations pg 94)

我本身就體會了。

我是在8-9月的時候﹐減少股票組合﹐提高定息組合。
老實說並非是有計劃的行為﹐而是被驚嚇的撤退。
總而言之﹐是我的心態不堅強。
我認為﹐主要的問題出在“怕”﹐

  • 怕得到的股息不能彌補資本的損失﹐
  • 怕明年的股息不穩定
  • 穩定+某個數量的股息對我太重要了
  • 怕損失

financially and psychologically

我認為﹐我的投資策略有了弱點﹐所以才會恐懼叢生。

唯有克服以上問題﹐投資策略才能持續實行﹐才不會朝令暮改。搖擺不定的立場﹐是沒有好下場的。

我 認為股票+債券的這方法對穩定+某個數量的股息有莫大的幫助。雖然我的財力小﹐無法購入債券。但是﹐我認為REIT是很好的代替。2010年 ﹐我擁有莫大的幸運﹐能夠以REIT作為嘗試﹐並且得到滿意的成績。所以建立了信心﹐並且在今年增加分配比率﹐實行穩定+某個數量的股息。我太幸運了 ﹐能夠克服這問題。

我怕損失﹐怕退休養老用的資本毀滅﹐所以患得患失﹐沽賣止蝕﹐迷于等待﹐錯過反彈﹐不甘心而買入。長久下去﹐恐怕虧損 居多。我買入的股票﹐付出的代價雖然不高﹐甚至肯定是便宜貨。很顯然的﹐在大幅度的跌市﹐我仍然生恐懼心。痛定思痛﹐我認為以便宜的價格買入股票﹐仍然 不 足于建立有益的信心。我認為﹐信心源自﹕

  1. 不管環境多麼困難﹐這家企業終究會排除萬難﹐雖然虧損一時﹐未來將獲得更多更多的盈利﹐這意味著它的競爭能力比以前更大。環境雖然多變化﹐這家企業的核心業務越來越出色
  2. 大 幅度的跌市﹐它的股價難免下跌。可是﹐只要稍微回升﹐它的股價馬上回升。如果股市已經回升﹐這家企業的市值仍然低糜不振﹐仍然大幅度拆讓“內在價值”﹐這 將令 我懷疑這家企業是否隱藏了我不知道的弱點﹐這是多麼的令人氣餒的事。懷疑和氣餒﹐是信心的敵人。理論上﹐低糜不振的股價﹐我們可以買入更多的權益。但是我 寧 願﹐在悲觀時候看到低糜不振的股價﹐樂觀時候看到昂貴熱門的股價。因為我在悲觀時候已經買足了貨並且忍受仍然下跌的痛苦﹐所以我希望樂觀剛開始就能看到股 價回升﹐並且超越大市。這樣我會認為這家企業是對的﹐我的分析是正確的。鼓勵和成績是信心之友。

第一點說明這家企業擁有出色的競 爭力﹐價值逐漸增加 ﹐ 是因為盈利逐漸增加。絕對不是盈利長遠看來會衰退﹐所以市值大幅度的縮小﹐造成價值暫時高于市值。我應該避免價值暫時高于市值﹐過後因為盈利長遠衰退﹐價 值和市值一起下跌的企業。反而﹐市值暫時少許高于價值的企業﹐如果經營妥當而盈利年年增加﹐價值和市值是能年年增加。

第二點說明它本來就是出色的企業﹐市場很快就知道它很值錢﹐甚至對它付出更高的價格。

投 資在擁有以上兩點特色的企業﹐自然信心滿滿﹐克服怕損失的心理﹐才能福星高照﹐財源廣進。所以我專著在能力以內﹐以便宜的價格買入優秀公司的股票﹐而且是 行業中10強以內的公司。我稱它們為對的企業﹕業績持續優秀﹐市場強大﹐並且由一批能力非凡﹑能夠為股東利益著想的管理層經營的大公司。只要優秀公司的價 值在不斷增長﹐就會使其股價不斷上漲

雖然我的投資策略似乎改變巨大﹐其實不然。我仍然堅守先了解價值和價格的分別﹐只是更嚴格的選擇對象。後宮佳麗雖然壯觀﹐大多數是有難各自飛﹐不如賢妻可靠能依賴。

我除了注重quantity approach﹐也注重quality approach﹕
excellent business and outstanding manager

我個人認為﹐費雪(Philip Fisher)'s Common Stock with Uncommon Profit 最適合補充Graham的quality approach的不足。

我會持續發展穩定+某個數量的股息。股息可以說是我們的“float”﹐只要數目已經足夠﹐就能佔據不可勝的位置﹐等待敵人出現可勝的訊號。

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