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《COSL一季報解讀》 友聯投資

http://xueqiu.com/6847723845/23711004
一季報的大致解讀已經由 @特種兵 代為簡析!可惜當時與sir只是短信往來幾句,詞不達意及疏漏之處,責任全在我了![跪了]
這裡還是要感謝 @特種兵 「您的放送,為大家帶來及時訊息!」[很赞]

數據:
收到季報基本數據的時候,我自己也是打個飽嗝!何處未平?
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營收增加19.3%= 9.257億元,但是,淨利潤微增1.2%=0.117億元,歸屬於上市公司股東的淨利潤更是增幅不到1%,只有區區1175萬元啊!太不成比例了!

基於友聯的一些慣常模型事先計算的淨利增幅應該在15~20%之間,取中值總額大約是14億元,即增加2億元多些!
那1.9億元淨利何處去了呢?[为什么]

驗證:
先簡單旁證下基本財務數據。
經營活動產生的現金流3.466億元,去年同期為19.48億元。這個數據和應收賬款的增加17.479億元,似乎很接近!
可以有對應,那利潤數據不虛啊!
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漏洞:
在回酒店途中,坐在車上,我自己也意識到去年底做的分析,其實存在漏洞!
大致是三個額外成本支出在去年底是沒有料到的:
1、COSL PROMOTER(中海油服「進取」號)改進,累進費用的結算;
2、南海7號的維修費用;
3、「海洋石油981」的維修費用。

由於981號屬於租賃性質,且處於「父愛」之拳拳,我還是先將981號的維修費不列入!
那樣就剩下2個額外開支!

成本:
1、主要成本增加之一,挪威COSL PROMOTER,這第三艘半潛鑽井平台因為延長施工、加裝各類安保設施與符合新規要求的環保類設備,費用較高,初步估計大概有1.1億元;
因為3月底結束一切審核、檢驗流程,開始執行與挪威國家石油公司為期八年的合同。所以累進費用被結算了!所以大額發生在Q1;查看原圖

2、南海7號的維修費用,稍低,大概有0.5億元,但是也很可觀啊,尤其對於短期集中支出而言!查看原圖
3、第三點是看了季報才想到!外租各類船舶同比增加932天=34.75%,按照多類型船舶租賃費用折算,此類外包業務增加支出約1.02億元,真的很大啊!
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三項合計:1.1+1.02+0.5=2.62億元!
輸入模型,做簡單扣除上述相關維修升級成本因素,實際本期淨利潤為14.26億元=0.317元/股=17.4%增幅!

終於算是回到去年底分析的「淨利增幅應該在15~20%之間」,汗顏![滴汗]

業務:
季報闡述的訊息較少,不過我們還是可以看出幾個特點:
1、鑽井平台,自升式滿負荷,最賺錢的半潛大增作業天數!
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2、隨著平台作業以及總公司勘探、開發量上揚,船舶服務需求大增,但是囿於本公司自營船隊建設的沒跟上節奏,還是拖了業績貢獻的後腿!
看來13年這個趨勢,還是得繼續啊!市場真的不小!
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3、物探上,二維增、三維降!這個也是出乎意料!之前沒注意過的!查看原圖

二維猛增因為去年「濱海512」船去參與科學考察,成本、折舊會發生,但是無作業量,無收入!這個?做國家科考貢獻,可以理解啊!比如去該類區域,沒什麼不好的!查看原圖查看原圖
好在今年它正常了!幾乎都是在潿洲10-1區塊忙活![很赞]

「HYSY719本年初結束海外作業後進行維修使得同比作業量減少2,151平方公里。HYSY718本期進行海外作業,工況良好,同比增加731平方公里。三維採集作業量同比減少1,162平方公里」
三維採集銳減,719號是維修,不說了!718正常,沒說「海洋石油720」啊!難道換720去科考了?去年Q1時,720號在東海進行三維地震勘探!
去年11月初,「海洋石油720」前往緬甸進行首次海外作業!今年3月初就已經回來,開始在南海東部,為分屬於意大利ENI公司和海油有限公司的區塊進行勘探採集聯合作業---高精度深層三維物探作業。
看來是一來一去,在海上航行耽誤了時間!查看原圖
展望:
按照常規,Q2將消除上述各類多項影響因素,或者至少不會更加深(比如船舶租賃,比如981的檢後再維修)!
縱觀,Q2可以環比少增成本1.6億元!但是收入增加會增多,因為隨著北海、渤海海域天氣轉暖,作業量回升明顯!且挪威COSL PROMOTER和南海7、8號等都在積極工作中!
不過我們還是假設其他都不變(這個假設已經很壞了)!
基於友聯的一些慣常模型,事先計算的淨利=15.86億元=0.352元/股=同比增35.3%。

H1合計=0.27+0.352=0.622元/股=同比增17.4%
因此,應該分析師會繼續看13年1.2元業績目標位!一貫保守估算的瑞銀也認為2013年的淨利整體增幅會達到幾年來的峰值,也會超越14年!查看原圖
其對於Q1評價後的A股預期股價也是20元!查看原圖
股東:

從Q1看,保險類資金繼續加倉!融券做空的餘額有減少!
更實際的縱覽數據,請看:查看原圖
8個季度以來,整體戶均持股增長,12年Q3以來更是明顯!不過股價一直被保持在15~17元間,真的太穩定了!
目前缺乏的就是打破平衡上揚的信心了!查看原圖
那股價需要到達這個價格高度?[赚大了]
哦!god!那不是信心問題,而是瘋狂了!查看原圖
期待:
在明年最值得期待的或許是COSL的投資規模33.4億元的5000英呎深水半潛鑽井平台COSLProspector 了(3Q14交付)!
這是歐洲鑽井公司的第四座深水半潛式鑽井平台,主力裝備的不斷服役,無疑真正將公司導入主流海上油服公司行列!
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插曲:
2013年4月24日,COSL一平台獲得新合約!查看原圖

正在英國北海為BP服務的海上生活支持平台COSL Rival(半潛式海上生活支持平台,可同時為358人提供生活支持)再度獲得僱傭方續簽,延長租賃合同!
此前,其合同從2011年8月開始執行,固定期14個月,又加了6個月的選擇權。最終於2013年4月底到期!因為合作順利,服務優秀,續簽12個月!
若明年初該平台可順利完成五年一期的重大特別定期檢驗流程後,更可獲得展期,新合約將至2015年2月底!
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55033

《再說:COSL的2014H1業績發佈會QA》 友聯投資

來源: http://xueqiu.com/6847723845/31197131

$中海油田服務(02883)$ $中海油服(SH601808)$




在可以歷數的往屆業績發布會前後,針對COSL業務、業績;前景、遠瞻的各類問題與質疑,總是存在,某些片刻,甚至可以掩蓋住那凸顯的數字!
本次也不可例外,因為不少投資者,更多地將投資本身看作是充滿夢幻色彩的遊戲,而非真金白銀為代價的思考!

之前已經就2014H1的QA做了專文貼出,目前看,似乎還是疑問多多,尤其海工業績出爐後,歡呼自己換馬成功者不少,歡呼COSL不過爾爾者亦不少。
可惜,對於海工,我也是由衷高興,畢竟海洋油氣勘探、開發都離不開我們海工及海洋工業界的各種長期努力啊!
但因為確實從未接觸過,也根本不懂海工的任何具體業務,因此也不能很好理解其各類數據,這里不做探討!

下面就發布會的某些QA內容,再做文字解讀,希望對您有幫助!
1、有記者問,全球鉆井平臺市場,未來趨勢如何看?
友聯解讀:言下之意,還是目前某些投資者的老頭調調,即,休斯頓的大爺們畫了曲線(說未來不行了,要崩盤了,平臺要下餃子了,以後只花1萬元人民幣,大家都開個七代半潛去海里釣魚了,不開遊艇了)----括號內都是我胡編的,哪有這樣“海口”的投資者啊。

飛龍總回複:
自升式,尤其高端自升式的費率會保持平穩;
半潛式,全球趨勢有一定下降,但我們大多數半潛合同是3~5年,甚至更長期的,所以未來整體市場中半潛式費率的變化,對我們影響不大。

李勇總裁答複:
國際區域的續約平臺的日費率是有上升的,主要指自升式;就亞洲而言,傳統市場之印尼、泰國灣,平穩!
深水會因為過去泡沫大,要回落到合理區域。常規半潛會持續穩定,高端自升應該有上升,老平臺會逐漸退出市場。




2、還有人問利用率為何高於國際平均(信報之。)
李勇總裁答複:
我們的裝備管理水平,他人不可比!
目前我們可以很自豪地說,COSL裝備管理水平在全球同行業者中,都處在標桿位置。
邀請媒體朋友,前往平臺參觀,如渤海十號這樣三十四年的老舊平臺,機艙內依然可以做到一塵不染(更不要說跑冒滴漏了)。
精細維護,絕對有優勢!
設備維護好、保養好,停休、檢修率低,面對的業務市場又穩定(核心客戶CNOOC),那出租率就肯定高!

3、關於油技服
李勇總裁答複:
俄羅斯所有的油公司,都非常感興趣cosl目前油技服務中,高端定向井、測井技術!目前探討如何合作!
----友聯解讀:這也可以緩解下,不少投資者擔憂,中建南之後,油技服務業務量就不振了、下滑了、沒有了!其實,我想,國內A股很多投資者對於藍籌股的這些無邊無際的各類花樣繁多的擔憂,都出自一個東西:西方發達國家的智慧者們說,中國經濟要不行了,完蛋了,over了!
是嗎?好,我胡說!

李勇總裁再表示:
市場對於我公司的油技服務板塊,看得一直不是太清楚。因其裝備非重型,不像一條船、一個平臺,且研發也較隱蔽。
油技業務和公司其他三塊業務還有差別,具有其特色!
某船舶或某平臺,在其特定時間作業段,只能從事該區域之作業。而油技恰相反!其工作量越大,人員、裝備的利用率反而越高!
在A井做完測井,就可以去B,再去C,可以在一個區域的3個井之間流動作業,但服務成本是固定、一致的。
所以工作量大,利用率就高、利潤率也高!這點在2014H1得到充分體現!
另,過去囿於COSL的技術能力與裝備發展歷史,基本上主要工具、裝備都是從世界主流技術服務商那里購買,這些服務商其實就是我公司的競爭對手!
現在,諸如油田化學這塊的產品,60%都是自給自足,自我滿足了!測井、定向井,40%以上設備工具都是自我研發、自我制造!
這二點,肯定就極大提高了油技服務毛利率!

4、關於總包
李勇總裁答複:
目前正在積極推動深水總包項目的實施,可惜目前沒簽訂合同,所以不可以明確答複。但期望下半年、2015年都有這樣的合同實施!
更希望總包模式,成為常態!
同時,中建南的總包,所有團隊、裝備都是COSL自己的,順利完成,高效有成,再次證明我們在深水該領域的可靠、可信,可滿足油公司的需求!
----友聯解讀:隨著cosl本身對於深水技術的全面掌握,有了主動追求總包的前提;而由於南海開發的客觀需求與國家意誌,那幾個甲方,更有出於各類要求為出發點的總包服務需求!
在需求存在,供求踏實的現實面前,常態必要衍化為----新常態!

5、關於利潤率
飛龍總回複:
對2014年度的利潤率,認為是平穩的,即下半年不會低於上半年!

6、關於平臺維護
李勇總裁答複:
五年大修,二年特檢,這是規定!
上半年平臺維修較多,(尤其Q1十個自升入塢),下半年可以肯定地說,使用率會上升!不會有大的修理!

飛龍總回複:
按照全年維修安排,2/3的維修作業已經在H1完成了!




7、關於中海油在中國的資本開支!
麥格理人士說,中海油在中國的資本開支坊間傳要下降,是嗎?


劉健老大忍不住了,拿過話筒答複:
中海油的資本開支,未來幾年的情況,請關註中海油馬上要進行的業績發布會!

友聯解讀:
查閱中海油有限的發布會數據。
中海油上半年資本支出為481億元,同比增長27%,主要因勘探及開發工作量均有所上升。全年資本支出預算為1,050億至1,200億元人民幣。
尤其是“海洋石油981”鉆獲的陵水17-2測試成功,對中海油意義頗大,成為公司自營深水勘探發現的第一個大型氣田。鐘華在發布會上也表示,“陵水17-2堅定了中海油深水油氣勘探的信心,也證明了我們在這方面的能力”。
公司管理層表示,中海油將維持2011-2015年產量年度複合增長率6-10%的目標不變,今明兩年資本開支都將維持當前增長水平。
----因此,哪里存在所謂坊間的下降呢?傳聞大多為杜撰與猜測!

劉健老大誠懇表示:
對於未來五年,我們是充滿信心!

結尾:
做專、做強、做好!我們必須做得更好!


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