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學習投資 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=1288

以往，賺錢需要付出勞力，一分耕耘，一分收獲，中國以農立國，農業是經濟命脈，農業依賴曆法計算季節交替，因而稱為 農曆，這是經驗的累積，今年大暑，香港有人中暑身亡，唔到你唔信，耕種若能配合曆法，收成可達至最大化。耕作會受間中出現的災害影響，古人有芸，積穀防 饑，儲蓄及控制生活成本是現代版的積穀防饑。

投資的目的是賺錢，同樣需要付出勞力，香港人急 功近利，喜歡貼士，公開試有貼士，大專考試也有貼士，賽馬有貼士，連買六合彩也有貼士，股票更是滿佈貼士，很多人的勞力也花在尋找貼士，每日看上幾份報 紙。貼士能夠迷惑大眾，原因是大眾處於模糊境界，需要尋找明燈，猶如迷信。為什麼沒有人問太陽明天是否在東方升起？也沒有人每天發出太陽明天在東方升起的 貼士？要離開模糊境界，最好的方法是增進知識，當你有足夠的知識，自然不需要貼士。

在學習數 學的路上，老師從來沒有教我們101+101等於202，但大家也會計算，原因是我們掌握了基本概念，在投資的路上，你可以把基本概念看成基本分析，其他 的，不必花時間。把所有付出的勞力，也放在最基本的知識上，建立自已的思考邏輯。投者好的股票，合理價錢買入，是不二之選，不必理會別人的看法，把勞力都 放在建立可以選擇好股票及計算合理價錢上的知識上。

建立個人的知識庫，我有兩個方法，第一是 看書，由於目標清晰，選擇可以增長上述兩項知識的書藉。第二是看歷史，看歷史並非用作預測將來，因此，遠離一切技術分析的書籍，技術分析等於預測其他投資 者的未來行動，一樣米養百樣人，也許，讀心理學會比學技術分析更實際，而技術分析確切（不一定準確）的預測，是給身處模糊境界的人，得到一份安心，並不能 解決你的需要，最終會往找尋貼士的路走去。每日財經新聞解釋升跌原因，不屬歷史，這同樣是為了身處模糊境界的人提供的服務。歷史的用途是用來引證你得到的 知識是否付合上述兩個目標，歷史包括公司的業績，以往各國的經濟、政治、制度等等的發展，以往各企業的發展，以往各國成功人士的經驗，包羅萬有。

若 果你認同某一個作者的論點，你必須了解該論點的所有註腳，若果沒有註明，也許你需要閱讀他所有著作，了解他的生平，甚至他的一切。曹仁超主張投資者止蝕， 註腳是投資者在投資前沒有認真分析，或者沒有能力分析，回頭是岸。林森池主張投資者不需要止蝕，註腳是投資者應該在投資前認真分析，甚至正確分析。兩者都 沒錯，錯的是身處模糊境界，不求甚解的人。

2005/12/27 - 投資入門-儲蓄 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=8

投資的第一步是儲蓄，建立自已的資產負債表，探討自已的創富能力，分析自已的消費模式，從而嘗試在不影響生活水平下增加現金流入，即是消費得有價 值，若能珍惜你的每一分每一毫，在投資時便會不經意地避開股市陷阱，投資的目的並不是賺大錢，因賺錢與風險大多數時候也成正比，珍惜本金的人，不應去冒 險，也不應賺大錢。投資的目的更不應蝕錢，要蝕錢不如捐給慈善團體，起碼能當作扣稅之用。投資的目的是在可承受的風險內賺取比銀行定期、最優質債券、通漲 為高的回報，否則，也屬投機。若未能有把握地了解單一股票的業務風險，請繼續儲蓄，市場賺錢機會及蝕錢機會每個交易日也在等你，不必心急求勝，若能在 SARS期間入貨，現在看來十分成功，不少文章也提及在大跌市買入匯控、中電或其他大藍籌，事實也證明十分成功，這些機會不斷發生，2003SARS，之 前有911事件、金融風暴等等，若投資的第一步是儲蓄，第二步便是等，並不是等天災人禍，不是怕被人指幸災樂禍，發死人財，事實是等市場出錯。在市場出錯 時候買入個股，各師各法，各有喜好，若不想找麻煩，索性買入盈富基金也可。

每天分析一份又一份的財務報表，很花時間，很吃力，若沒有興趣， 實在是件苦事。施永青曾說過，在跌市中，無論何等優質山頂豪宅，天水圍或是地鐵上蓋物業也下跌，你花很多時間去挑選，或者只能蝕少一點，相反，在升市時， 無論商住工貿大廈也紛紛上升，你不花時間去挑選，或者只是賺少一點。中短期升跌也許不易看，災難性的大跌應該大家也分辨得出吧。

信報財經月刊「次按風暴的啟示」 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2170三月信報財經月刊，又有值得推介的內容，專題「次按風暴的啟示」，有專欄明星曹仁超及曾淵滄，廖美香專訪科大財務系教授顏至宏，以及新加坡資深投資管理人符露榮。除此，還有其他與次按有關、雪災、中國經濟、預算案等香港投資者息息相關的題目。

曹Sir的「次按風暴帶來的金融反思」，令人再三回味，當中淺談三個當今問題，一、風險與報酬之間，如何權衡問題；二、市場反應問題；三、估價問 題，都是我一直追尋的東西。寫blog源於在討論區發表一些「分析工業股」的文章，曾有網友問為何花時間分析工業股，又有人認為工業股股價波幅大，不宜投 資，在曹Sir的文章中，我找到答案。「在工業經濟社會，估值較易進行。例如工廠工人、產能、原材料成本、產品售價、邊際利潤。由於較易掌握工廠一年利 潤，因此亦十分容易評估該廠的實際價值。」

曾淵滄的「從歷次股災看，當前熊市的可能性」，與大家重溫過往股災，重中找尋啟示，當中一些數據，我曾於這個blog與大家分享，若認為有些微參考價值，曾博士的文章便不可不看。

CDO, ARM, MBS, CLO, SF CLO, CDO, CBO都是次按風暴中讓投資者學會的名詞.，月刊中專題解釋並揭開如何將這些垃圾傾銷，最終引發風暴。Accumulator又是近期熱門名詞，它是否引 發近月跌市的元兇？這星期道指繼續下跌，擔心美國經濟衰退，「美國陷入衰退」一文有重要數據供大家作分析之用。

喜歡看一些提供大量number的財經周刊的人，可能對連一個number都沒有的信報財經月刊視為乏味，但我卻反其道，前者只視為八卦周刊，浪費時間金錢，後者再三翻閱並且妥善收藏。

永旺2007年業績 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2207

永旺營業額增長11%至47.6億，盈利增長92.4%至3億，期內節省了一筆6.4千萬的專利費，扣除後盈利仍上升51 %，末期息派26仙，比去年增長48.6%。

營業額方面，香港增長6.45%，但盈利大增72.06%，扣除一次性撥回所節省的專利權使用費後，香港業務仍錄得35%增長，相信受惠於香港經濟 環境向好，以及人民幣升值，自由行的消費帶動，擴闊定價空間。中國業務在去年突破盈利爆發點，今年再見佳績，營業額增長20.6%，盈利增長756%。

本年香港及廣東省通賬加劇，但未有跡象影響至中產階層，預期永旺在香港的營業額仍能保持輕微增長，內地業務保持明顯升幅。近兩年香港業務的盈利率分 別為5.9%及7.5%，而內地只是0.3%及2.3%，隨著營業額的攀升，內地的盈利率將會進一步貼近香港。鑑於一月份永旺收購永旺深圳所有權益，加上 本年繼續開設兩間新店，預期內地業務的營業額繼續上升，為永旺未來兩年將帶來盈利的顯著增長。

永旺是間保守經濟的公司，手持現金達16.5億，至今並無收購同業壯大的意圖，對進取型的投資者來說是損失機會成本，但卻因此一次又一次克服香港經 濟低潮，這方面的投資態度，值得投資者學習。至於投資價值方面，永旺去年每股盈利0.91，以周五收市價計算$15.5計，市盈率為17倍，並不吸引。至 於派息方面，今年永旺20周年，中期息派特別股息20仙，中期息8仙，末期息26仙，共54仙，息率為3.48%，明年預期不再派發特別股息，但派息增長 兩成，即40仙，息率只有2.6%，同樣不吸引，結論是不建議現價買入永旺。

持有永旺已超過14年，以買入價計，息率達超過33厘，預期明年息率也達25厘，回報遠比買入債券為高。加上永旺在華南地區已建立品牌，前景審慎樂 觀，至今並無任何沽出套利之理。成為不值得買入，也不值得沽出之局面。至於什麼價錢才值得購入，我會以10倍市盈率為限，即每股9.1元，預期派息率為 4.4%，這個價錢略比其52周低位$8.87為高，可見當時積極購入的人士與我的想法相近

一條人命十二萬起 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2252朋友的製衣廠在珠三角開廠已經二十年，近期同樣出現招工不足的問題，幸而他的廠在十年前已把 部份生產線搬往南亞窮國，現時逐步增加當地產能，以彌補珠三角廠房之不足。近期出現一件事件，令其對內地的信心大失，一名民工患上肺癆，在非辦公時間死 去，地方政府要求廠方賠償十多萬，朋友翻查勞動法，只需賠償二萬餘元，便向地方政府追問，換來難以想像的答案。地方政府認為十多萬對廠方只是少數目，因此 要求廠房賠償，朋友以此推算，廠內二千餘名員工集體自殺的話，廠方便要賠償超過三億。

另一個在惠州的客戶，廠房位於小鎮內，農曆年前有村民撞死一名民工，交警努力追查之下，找出駕駛者及民工家人，期後的進展也是出乎預期，非香港人能 夠想像。駕駛者與民工家人在討價還價之後，駕駛者賠償十二萬元，然後逍遙法外，無需負上法律責任。據說，賠償額會與駕駛者家境掛鈎，有錢人需要賠超過二十 萬，相反，若果無錢賠，便需要入獄。

中資股給股民帶來無限希望，但中國的制度仍欠妥善，以上這件近期發生的「真人真事」，賠償額有劫富濟貧的味道，充滿社會主義色彩，收買民工人命由十 萬餘元起。人命及責任標上價格，換個角度看，極具資本主義色彩，也許這就是「中國特色的社會主義」。在這種制度下，企業家會把種種支出列入成本，當作另類 稅項，換句話說，隨著「中國特色的社會主義」近期變化，企業家的經營情況不復當年。以中國作低成本生產基地的時代已過去，企業家轉營高增值產品談何容易， 自創品牌及開拓內地市場更非中小型企業能夠負擔，未來中小企趨勢會跟朋友相同，離開中國，奔向政治局勢較穩定的南亞國家。

分析工業股21 - 成本4(折舊) hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2273

踏入四月，永利控股(876)還未出業績，令 我有點擔心，過去四年，永利控股在截數後75-113天出業績，去年由於更改財政年度，用113天還情有可原，今年總不會比去年遲吧。星期二，永利控股終 於出通告，宣布四月十八日出業績，剛剛在旅行出發前一日，是截數後的第109天，比去年進步4天，但依然差強人意，很多工業股在財務的範疇都不注重。

在 興建廠房期間，公司要付出各項費用，對現金有寵大需求，或者會令負債增加，各項工程的費用，會暫存在建工程，但不影響損益。若果該項投資前景出現變數，管 理層可能會減慢工程進度，令投入資金速度減慢，同時讓已投放的資金繼續存放在在建工程中，延遲折舊對原有業務的盈利蠶食。若果新工程進度一再延期，投資者 應該加倍留意。

在生產線投產後，在建工程會被轉往固定資產，並且開始折舊，一般工業股，廠房及設備會扣除剩餘價值後以可使用年期作折舊， 每年折舊金額會直接列入成本，影響盈利，因此，不少管理層會選擇較長的年期作折舊。假設公司投資一千一百萬，剩餘價值一百萬，公司選擇以十年作折舊，每年 盈利會減少一百萬，若公司選擇五年作折舊，每年盈利會減少二百萬。一些管理層花紅與盈利掛鈎，在有今生無來世的考慮下，為了做靚盤數，會傾向選擇較長年 期。

可使用年期是投資陷阱，因為可使用並不代表可產生盈利，近十年科技進步，推陳出新，生產設備在最初一、兩年會產生強勁的盈利能力，但 隨著技術的轉變及競爭者加入，該生產設備盈利能力會大為下降（即毛利來大幅下降），換句話說，折舊金額在最初的時期會顯得微不足道，之後漸漸侵蝕盈利（由 於售價愈來愈低，折舊成本的比重會愈來愈高）。

另一個折舊的考慮是折舊方法，以下介紹兩種方法，直線法最簡單也常見，用餘額除以折舊年期得出每年折舊金額。遞減法的折舊金額逐年遞減，是較適合實際情況。

永 利控股(876)使用的折舊方法是直線法，為彌補預支盈利的缺點，在選擇折舊年期時，用了進取的三年，即每年折舊33又3份1%餘額。比較晶門(2878)，同樣使 用直線法，機器及實驗室設備的折舊為12.5%-33.33%，即3-8年，當中可能出現扭曲盈利的可能性較永利控股為高，因為年報中沒有明確指示那些資 產作三年折舊，那些作八年折舊，若單憑管理層對「可使用年期」作判斷，便有可能出現為了短期盈利表現而作較長年期的選擇。

有了基本概念， 可以開始睇永利控股的折舊情況。2004年報的主席報告中，表示因東莞生產線已呈飽和，集團已購入位於廣東省羅定市及河源市若干工業用土地作興建新廠房。 羅定廠位於廣東省西北，佔地66000平方米，預期2005年中投產，而河源廠位於廣東省西北部，佔地170000平方米，第一期預計2005年底投產， 當時並未公佈第二期拖工日期。在附錄中顯示，當年並無在建工程，年初模具、廠房及機器（下同）的資產值為98M，當中已折舊達90M，而當年添置了13M 新設備，在未進行折舊前，未折舊的總數為21M，當年已這筆金額作出100M折舊，折舊率達47.6%，完成折舊後，期末未折舊的金額為111M，只佔當 時資產的10%，是非常健康的數據，鑑於其廠房產能已飽和，在此時擴充業務是合理做法。

2005年報(截至2005年9月)中，主度報告 顯示羅定廠及河源廠將相繼落成並逐步營運，在管理層論述及分析中，指出羅定廠建造已峻工，內部裝修已進入最後階段，這與一年前的時間表慢了半年，由於年報 中沒有指出延遲的原因，這是投資者要跟進的事項，若果半年後真的能開始投產，是情有可原的情況，因為新廠房需要通過不同的政府部門，這可能遇上不能預測的 延誤，加上新生產線的測試也會有不能盡控制的問題。河源廠的投產期也由2005年底延至2006年中，年報清楚地指出天氣不隱定令工程進度拖慢，由於管理 層提前作出報告，這處理方法是正面的。

在財務附錄13中，顯示該年度的在建工程金額已累積28M（去年是0），這是因為兩個廠房均未投產，期末資產117M，已折舊108M。若新廠房能於下年度投產，可預期折舊金額會大幅上升。
在2006年，永利控股把年結日改至12月31日，因此，這年年報所顯示的數字共 15個月，即由2005年10月至2006年12月尾，比較數據時要注意。順帶一提，年報中指更改原因是提高編製綜合財務報表之效率及效益，若單憑今年的 需時而言，我看不出這安排提升了效率，雖然這是小事而且不直接影響盈虧，但卻扣掉了我對她的印象分，減低再增持的機會。

羅定廠終於在 2006年9月投產，比兩年多前的預算慢了一年多，比上年年報所述慢了一季，由於年報沒有清楚解釋原因，我認為這項目的表現很差，這並不單是承諾的問題， 由於期內已投入資金，延遲了投產令回報期增長，又白白付出利息。河源廠於2006年12月開始第一期運作，比去年報告之期又慢了半年，而2007年會陸續 裝配自動化生產線。

在財務附錄16中，在建工程大增63M，這反映了這15個月投入大量金錢，新添置11M大部份由去年度的在建工程轉撥 而來。由於羅定廠已投產數月，這筆新添置的設備應該是使用在羅定廠中。而河源廠於12月才開始「運作」，年報不用投產而用運作，加上在建工程的金額大增， 我相信是河源廠已開始測試，但未正式投產，而從金額上來看，河源廠的投資額遠高於羅定廠，原因在年報中可以尋獲，年報中指出羅定廠主要為成品進行裝配，而 河源廠主要生產部件，在自動化的前題下，加上河源廠配備電鍍生產線，機器設備會遠高於前者。

這年度的折舊仍處於低水平，原因是舊資產的折 舊已絕大部份完成，但新資產只有11M從在建工程轉入，令折舊金額仍未上升，同時，128M資產中119M已完成折舊。在4月18日公佈的業績中，河源廠 去年於在建工程中那63M將要轉入資產並進行折舊，折舊金額將會大幅上升一倍以上，令邊際利潤下降。

去年業績共15個月，今年營業額上升 一、兩成也未必能錄得增長。成本上升，人民幣升值，加上折舊大升，都對這份業績帶來負面影響。未知是否管理層為了減輕短期對業績的影響，在2006年12 月開始回購股份，至2007年6月30日，共回購36.712M股，約10%已發行股份，令今年的每股盈利不至大幅下調。這篇文章旨在分析折舊，關於永利 控股的盈利預測，有空的話另文再寫，否則下星期五便有分曉。

分析工業股22-現金流1 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2345鑑於味皇對現金流的問題，引起我先寫現金流的念頭。

如果把公司比喻成人，錢，便是一個公司的血液，血液流動，吸取養份並傳遍身體各部份，血液不足，需要輸血，沒有血液，人必死無疑。公司在經營中產生金錢的流動，從中得到盈利或虧損，當現金流出現問題，需要借貸或集資，當現金耗盡而得不到進一步的注資，公司只有結業。

個人現金流中，每個月獲發工資，銀行給大家微薄的利息，出售股票或其他投資，收取股息或租金，甚至向銀行借錢，都會增加紅簿仔內的金額。對於多數打 工仔而言，工資是主要的現金流入（若果投資得到的金錢遠比工資高，社會稱這班人打風流工），工資愈高，現金流入愈強勁，但紅簿仔現時利息似有若無，不斷流 入現金而不作任何投資，並非好事。而借貸得來的現金流入需要支付利息同時增加負債，帶來的現金流入並非一定是好消息。因此，除現金流枯竭時，可斷死症外， 單憑現金流的增減，並不足以作公司前景的判斷。

第一個例子是新確科技(1063)，在2006年8月，我第一次分析新確，內容錄在新確科技(1063)， 當中現金流在一年內由近兩億跌至三千萬，出現負債上升現金減少，換句話說，新借來的錢用晒，手頭的錢也用得八八九九，寫blog當日新確股價由$1.03 跌至$0.88，至2008年4月17日執筆之時的現價為$0.11，很簡單的數學，不足兩年跌了八份七。大跌的原因是不斷虧損，以及期內不斷供股集資以 作營運開支。當年的新確就好似收入比支出少的人，沒有增值自已、減少支出、勤勞工作以謀高就，反而向銀行增加借貸，以圖粉飾美好生活，最終不進則退，以及 借貸利息令虧損進一步擴大。由於新確這兩、三年的現金流是一面倒的不斷流出，是比較易看的一間公司。

純粹以生產作主業的工業股，現金流入主要來自出售產品，其餘是銀行利息、投資收益等正面因素，及銀行借貸、融資等需要分析才能評估的因素，數不勝 數。現金流出分類更多，購買原料，廠房支出如租金、水電費、工資等直接成本，增添機器、設備，銀行利息支出，繳付稅項，分派股息，同樣有如銀河星數。將以 上一切形象化，就如一個水塘，雨水經引水道入塘，經水管運往各家各戶，若流入少流出多，水位便會下降，反之便會上升，安全的水位是存水量足夠未來某個時期 使用，水太少需要制水，影響日常生活，水太多需要排洪，排洪處理不當，會有危險，處理得宜，例如引往另一個水塘，可供未來使用。