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分析工業股 之 盈利爆發點 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog/article?mid=1219

早前分析晶門盈利倒退的主因,成本高是當時的結論,除了物料成本外,幾項主要原因經已提及,不作重複,補充一點,當時管理層將推行ERP當成什麼靈丹妙藥,沒有決心控制成本,延誤搶救,上半年業績未出,昨日先來一個盈警。這次再以晶門探討營業額與成本的關系。

工業股固定成本包括自置物業、機器及設備折舊、租金、薪金、水電煤等等。假如每月這方面的成本50萬,每年600萬,如果扣除直接成本(例如物料成本)的毛利率為60%,那麼,做1千萬生意,毛利為600萬,剛好抵銷固定成本,無賺無蝕。當然,毛利率是變數,但我們可以粗略地計算出一個營業額的爆發點,當營業額大於1千萬,公司才開始賺錢,1千萬便是這個爆發點。

當公司的營業額突破這個爆發點,純利變相免除固定成本,純利會上升得很快。以上例子,當公司的營業額由1千萬升至1千1百萬,除稅前盈利便是1百萬的60%,即60萬。當營業額由1千1百萬上升1倍至2千2百萬,除稅前盈利大約為高於爆發點那1千2百萬的60%,即720萬,在這個例子中,營業額上升100%,盈利上升1100%。換句話說,營業額於爆發點附近爆上的話,營業額上升1倍,盈利可以上升遠高於一倍,當上期段營業額越接近爆發點,而這期段的營業額明顯上升的話,升幅愈大,盈利爆得愈厲害。

倒行逆思,若以上公司下一年營業額由2千2百萬下跌至1千1百萬,盈利便會由720萬至60萬,營業額下跌50%,盈利下跌91.67%。因此,當公司盈利下跌接近但略高於爆發點,公司盈利將會急劇下跌。這個情況與窩輪有幾分相似,條款絕對合理(根本這就是證券買賣)。

晶門2006年營業額倒退35.52%,盈利倒退70.6%。粗略地看,是第二個情況,盈利下跌幅度遠比營業額倒退高,這是走近盈利爆發點的現象。我並非技術派,不懂如何從圖表預測營業額(這回也夠客套)。假設鎖定其他變數,如毛利率,固定成本等,粗略估計,晶門營業額大約下跌22-23%,便會見紅,晶門新出的公告有兩個重點,第一,營業額下降20%,第二,毛利率下降晶門,這是我個人的領悟,第一點會令盈利差不多跌到爆發點,第二點足以令業績見紅,若果屬實換句話說,該公告便不是盈警,是虧損預告。

預測營業額與預測盈利同樣是無謂之舉,取而代之應該是監測管理質素。以上計算只是提供一個成本的概念,以及讓大家了解身處何地。數據需要互相配合,大概是武林高手所說的無招勝有招,這並非宣揚不學無術,而且叫大家學貫東西。

通常好開就好,衰開就衰,晶門的情況是之前衰開,將來會點,並非由技術分析人士決定,這是百份百掌握在管理層的手裡,將來可以V型反彈,可以慢慢改進,可以衰開有條路,也可以清盤收場。結局如何,可以從財務報表中會找到一些啟示。
分析 工業股 工業 盈利 發點 hiking
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選股過程 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog/article?mid=438去年嘗試將分析工業股的過程記錄下來,今天重溫了一遍,經過一年的測試,成功避過一些陷阱,例如喜歡的嘉利國際(1050),花了很長時間了解的中 意控股(1198),典型工業股萬威國際(167),其一年跌幅介乎30%-75%。針無兩頭利,這個做法同樣因為選股過於嚴謹,當中錯失了一些機會,包 括定下$3入佐丹奴(709),最後佐丹奴股價只跌至$3.3後反彈,公路股成渝高速(107)的分析中,因為旗下的成雅高速前景難以估計而放棄,另一隻 公路股越秀交通(1052),我親身上粵北旅遊,並與當地人了解越秀交通的部份幹線,最後放棄的原因是,見到內地貨車質素奇差,卻是高速的重要客源,對公 路將來的維修費用,產生難以估計的變數,放棄之後,這些股票都升了不少。

以下是我選股過程的步驟,與大家分享,我相信在未來還會不斷改良,在使用的時間裡,最大的得著並不是賺了大錢,而是戒掉了追股價的惡習,並且粗略地了解不同行業的營運,千金難得。

選股原則 - 快速檢閱

1. 近年營業額及盈利穩定上升(除非遇上一次性影響)

2. 邊際利潤及股東權益回報>=10%

3. 負債比率 <=50%

4. 市盈率<=7 (工業股)

選股原則 - 數據分析

5. 繳稅金額與盈利關系是否合理

6. 現金> 最少三個月的開支

7. 是否通過存貨分析

選股原則 - 行業分析

8. 比較同行管理效率

9. 進行行業了解

價值評估及進行交易

10. 計算清算價值

11. 保守預測未來三年盈利

12. 合理價格 = 計算清算價值 + 保守預測未來三年盈利 (年數視乎業務的可預測性,及該公司在行業的壟斷地位)

13. 買入股價低於合理價格的股票

選股 過程 hiking
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PEG =1的合理化 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog/article?mid=1696沒有人知道自已幾時死,沒有人知道幾時股災,但所有人都可以在股災時唔駛死。沙士爆發初期, 有傳言白醋為家居消毒,白醋即時被搶購一空,每枝售價上漲十倍以上,當人們知道白醋並無消毒功能,價格很快打回原形。Anya Hindmarch 的 I'm NOT A Plastic Bag七月時引起熱潮,很快綱上同樣炒高十倍以上,由於限量發售,現時網上售價,仍高於最初的售價。價格會因短期供求失衡而大幅波動。

PEG(Price/Earnings To Growth) Ratio 這個數據本身並無罪,較高PEG果間無噉抵,較低PEG果間比較抵,只作參考,大家花一點時間往PEG那連結上睇睇,最後一段指出此數據"can be less accurate" ,還有,"there are many variations...." ,從來沒有說PEG=1的做法是合理。

不知何時把PEG=1變成合理,用來擾亂小投資者,以下是高增長股與匯控把PEG=1合理化後的未來五年盈利及PE的列表,假設股價不變,現時買入 PE50倍的高增長股,代表高增長股需要連續五年增長50%,才能超越匯控。由於高增長股的一個特色是低息率,一般低於2%,在龜兔賽跑的五年裡,匯控會 每年比高增長股派多超過2%的股息,五年是合理的推算。高增長股要第六年後才能真正享受其遠高於匯控的50%增長,如果股價真的不變,最佳的做法是先買入 匯控,五年後高增長股成績一一兌現,才沽出匯控購入高增長股。在股價不變的假設下,PEG=1合理化代表增長股能夠在未來六年維持與PE相同的增長。
高增長股匯控
每股盈利PE每股盈利PE
現在$150$10.8813.97
第一年$1.533.33$12.412.26
第二年$2.2522.22$14.1310.76
第三年$3.3814.81$16.119.44
第四年$5.069.88$18.368.28
第五年$7.596.58$20.927.26
延續PEG=1合理化下推論,以上高增長股的PE於50倍是合理的,每股盈利$1,股價便值$50,若此股持續五年保持50%增長,股價將五年不 變,若過了一年後,依然預期未來五年增長為50%,股價便會由$50上升至$75。若增長降至30%(其實也算不錯),股價應該只有當年盈利的30倍,例 如一年後出業績,增長30%,盈利為$1.3,那麼股價便只值$39,一年前買入的話,股價損失$11,再加上高增長股與匯控之間的息差(又或者用定期息 率計,也應該是負數)。

在計算股價的因素後,我們可以概括列出把PEG=1合理化需要承受的風險,在投資期內的任何時間,高增長股都必須在未來5年維持50% 增長,否則股價會有損失。Zoe,請緊記!任何PEG=1合理化的報導,又沒有把以上資料作註腳的作者,他們都是無知的人,又或者是大戶的人,大戶通常是 外資,應用國家的定義,他們都是「漢奸」,以後唔好再睇呢班人的文章。


學習投資 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=1288

以往,賺錢需要付出勞力,一分耕耘,一分收獲,中國以農立國,農業是經濟命脈,農業依賴曆法計算季節交替,因而稱為 農曆,這是經驗的累積,今年大暑,香港有人中暑身亡,唔到你唔信,耕種若能配合曆法,收成可達至最大化。耕作會受間中出現的災害影響,古人有芸,積穀防 饑,儲蓄及控制生活成本是現代版的積穀防饑。

投資的目的是賺錢,同樣需要付出勞力,香港人急 功近利,喜歡貼士,公開試有貼士,大專考試也有貼士,賽馬有貼士,連買六合彩也有貼士,股票更是滿佈貼士,很多人的勞力也花在尋找貼士,每日看上幾份報 紙。貼士能夠迷惑大眾,原因是大眾處於模糊境界,需要尋找明燈,猶如迷信。為什麼沒有人問太陽明天是否在東方升起?也沒有人每天發出太陽明天在東方升起的 貼士?要離開模糊境界,最好的方法是增進知識,當你有足夠的知識,自然不需要貼士。

在學習數 學的路上,老師從來沒有教我們101+101等於202,但大家也會計算,原因是我們掌握了基本概念,在投資的路上,你可以把基本概念看成基本分析,其他 的,不必花時間。把所有付出的勞力,也放在最基本的知識上,建立自已的思考邏輯。投者好的股票,合理價錢買入,是不二之選,不必理會別人的看法,把勞力都 放在建立可以選擇好股票及計算合理價錢上的知識上。

建立個人的知識庫,我有兩個方法,第一是 看書,由於目標清晰,選擇可以增長上述兩項知識的書藉。第二是看歷史,看歷史並非用作預測將來,因此,遠離一切技術分析的書籍,技術分析等於預測其他投資 者的未來行動,一樣米養百樣人,也許,讀心理學會比學技術分析更實際,而技術分析確切(不一定準確)的預測,是給身處模糊境界的人,得到一份安心,並不能 解決你的需要,最終會往找尋貼士的路走去。每日財經新聞解釋升跌原因,不屬歷史,這同樣是為了身處模糊境界的人提供的服務。歷史的用途是用來引證你得到的 知識是否付合上述兩個目標,歷史包括公司的業績,以往各國的經濟、政治、制度等等的發展,以往各企業的發展,以往各國成功人士的經驗,包羅萬有。

若 果你認同某一個作者的論點,你必須了解該論點的所有註腳,若果沒有註明,也許你需要閱讀他所有著作,了解他的生平,甚至他的一切。曹仁超主張投資者止蝕, 註腳是投資者在投資前沒有認真分析,或者沒有能力分析,回頭是岸。林森池主張投資者不需要止蝕,註腳是投資者應該在投資前認真分析,甚至正確分析。兩者都 沒錯,錯的是身處模糊境界,不求甚解的人。

2005/12/27 - 投資入門-儲蓄 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=8

投資的第一步是儲蓄,建立自已的資產負債表,探討自已的創富能力,分析自已的消費模式,從而嘗試在不影響生活水平下增加現金流入,即是消費得有價 值,若能珍惜你的每一分每一毫,在投資時便會不經意地避開股市陷阱,投資的目的並不是賺大錢,因賺錢與風險大多數時候也成正比,珍惜本金的人,不應去冒 險,也不應賺大錢。投資的目的更不應蝕錢,要蝕錢不如捐給慈善團體,起碼能當作扣稅之用。投資的目的是在可承受的風險內賺取比銀行定期、最優質債券、通漲 為高的回報,否則,也屬投機。若未能有把握地了解單一股票的業務風險,請繼續儲蓄,市場賺錢機會及蝕錢機會每個交易日也在等你,不必心急求勝,若能在 SARS期間入貨,現在看來十分成功,不少文章也提及在大跌市買入匯控、中電或其他大藍籌,事實也證明十分成功,這些機會不斷發生,2003SARS,之 前有911事件、金融風暴等等,若投資的第一步是儲蓄,第二步便是等,並不是等天災人禍,不是怕被人指幸災樂禍,發死人財,事實是等市場出錯。在市場出錯 時候買入個股,各師各法,各有喜好,若不想找麻煩,索性買入盈富基金也可。

每天分析一份又一份的財務報表,很花時間,很吃力,若沒有興趣, 實在是件苦事。施永青曾說過,在跌市中,無論何等優質山頂豪宅,天水圍或是地鐵上蓋物業也下跌,你花很多時間去挑選,或者只能蝕少一點,相反,在升市時, 無論商住工貿大廈也紛紛上升,你不花時間去挑選,或者只是賺少一點。中短期升跌也許不易看,災難性的大跌應該大家也分辨得出吧。

信報財經月刊「次按風暴的啟示」 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2170三月信報財經月刊,又有值得推介的內容,專題「次按風暴的啟示」,有專欄明星曹仁超及曾淵滄,廖美香專訪科大財務系教授顏至宏,以及新加坡資深投資管理人符露榮。除此,還有其他與次按有關、雪災、中國經濟、預算案等香港投資者息息相關的題目。

曹Sir的「次按風暴帶來的金融反思」,令人再三回味,當中淺談三個當今問題,一、風險與報酬之間,如何權衡問題;二、市場反應問題;三、估價問 題,都是我一直追尋的東西。寫blog源於在討論區發表一些「分析工業股」的文章,曾有網友問為何花時間分析工業股,又有人認為工業股股價波幅大,不宜投 資,在曹Sir的文章中,我找到答案。「在工業經濟社會,估值較易進行。例如工廠工人、產能、原材料成本、產品售價、邊際利潤。由於較易掌握工廠一年利 潤,因此亦十分容易評估該廠的實際價值。」

曾淵滄的「從歷次股災看,當前熊市的可能性」,與大家重溫過往股災,重中找尋啟示,當中一些數據,我曾於這個blog與大家分享,若認為有些微參考價值,曾博士的文章便不可不看。

CDO, ARM, MBS, CLO, SF CLO, CDO, CBO都是次按風暴中讓投資者學會的名詞.,月刊中專題解釋並揭開如何將這些垃圾傾銷,最終引發風暴。Accumulator又是近期熱門名詞,它是否引 發近月跌市的元兇?這星期道指繼續下跌,擔心美國經濟衰退,「美國陷入衰退」一文有重要數據供大家作分析之用。

喜歡看一些提供大量number的財經周刊的人,可能對連一個number都沒有的信報財經月刊視為乏味,但我卻反其道,前者只視為八卦周刊,浪費時間金錢,後者再三翻閱並且妥善收藏。


永旺2007年業績 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2207

永旺營業額增長11%至47.6億,盈利增長92.4%至3億,期內節省了一筆6.4千萬的專利費,扣除後盈利仍上升51 %,末期息派26仙,比去年增長48.6%。

營業額方面,香港增長6.45%,但盈利大增72.06%,扣除一次性撥回所節省的專利權使用費後,香港業務仍錄得35%增長,相信受惠於香港經濟 環境向好,以及人民幣升值,自由行的消費帶動,擴闊定價空間。中國業務在去年突破盈利爆發點,今年再見佳績,營業額增長20.6%,盈利增長756%。

本年香港及廣東省通賬加劇,但未有跡象影響至中產階層,預期永旺在香港的營業額仍能保持輕微增長,內地業務保持明顯升幅。近兩年香港業務的盈利率分 別為5.9%及7.5%,而內地只是0.3%及2.3%,隨著營業額的攀升,內地的盈利率將會進一步貼近香港。鑑於一月份永旺收購永旺深圳所有權益,加上 本年繼續開設兩間新店,預期內地業務的營業額繼續上升,為永旺未來兩年將帶來盈利的顯著增長。

永旺是間保守經濟的公司,手持現金達16.5億,至今並無收購同業壯大的意圖,對進取型的投資者來說是損失機會成本,但卻因此一次又一次克服香港經 濟低潮,這方面的投資態度,值得投資者學習。至於投資價值方面,永旺去年每股盈利0.91,以周五收市價計算$15.5計,市盈率為17倍,並不吸引。至 於派息方面,今年永旺20周年,中期息派特別股息20仙,中期息8仙,末期息26仙,共54仙,息率為3.48%,明年預期不再派發特別股息,但派息增長 兩成,即40仙,息率只有2.6%,同樣不吸引,結論是不建議現價買入永旺。

持有永旺已超過14年,以買入價計,息率達超過33厘,預期明年息率也達25厘,回報遠比買入債券為高。加上永旺在華南地區已建立品牌,前景審慎樂 觀,至今並無任何沽出套利之理。成為不值得買入,也不值得沽出之局面。至於什麼價錢才值得購入,我會以10倍市盈率為限,即每股9.1元,預期派息率為 4.4%,這個價錢略比其52周低位$8.87為高,可見當時積極購入的人士與我的想法相近

一條人命十二萬起 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2252朋友的製衣廠在珠三角開廠已經二十年,近期同樣出現招工不足的問題,幸而他的廠在十年前已把 部份生產線搬往南亞窮國,現時逐步增加當地產能,以彌補珠三角廠房之不足。近期出現一件事件,令其對內地的信心大失,一名民工患上肺癆,在非辦公時間死 去,地方政府要求廠方賠償十多萬,朋友翻查勞動法,只需賠償二萬餘元,便向地方政府追問,換來難以想像的答案。地方政府認為十多萬對廠方只是少數目,因此 要求廠房賠償,朋友以此推算,廠內二千餘名員工集體自殺的話,廠方便要賠償超過三億。

另一個在惠州的客戶,廠房位於小鎮內,農曆年前有村民撞死一名民工,交警努力追查之下,找出駕駛者及民工家人,期後的進展也是出乎預期,非香港人能 夠想像。駕駛者與民工家人在討價還價之後,駕駛者賠償十二萬元,然後逍遙法外,無需負上法律責任。據說,賠償額會與駕駛者家境掛鈎,有錢人需要賠超過二十 萬,相反,若果無錢賠,便需要入獄。

中資股給股民帶來無限希望,但中國的制度仍欠妥善,以上這件近期發生的「真人真事」,賠償額有劫富濟貧的味道,充滿社會主義色彩,收買民工人命由十 萬餘元起。人命及責任標上價格,換個角度看,極具資本主義色彩,也許這就是「中國特色的社會主義」。在這種制度下,企業家會把種種支出列入成本,當作另類 稅項,換句話說,隨著「中國特色的社會主義」近期變化,企業家的經營情況不復當年。以中國作低成本生產基地的時代已過去,企業家轉營高增值產品談何容易, 自創品牌及開拓內地市場更非中小型企業能夠負擔,未來中小企趨勢會跟朋友相同,離開中國,奔向政治局勢較穩定的南亞國家。


分析工業股21 - 成本4(折舊) hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2273

踏入四月,永利控股(876)還未出業績,令 我有點擔心,過去四年,永利控股在截數後75-113天出業績,去年由於更改財政年度,用113天還情有可原,今年總不會比去年遲吧。星期二,永利控股終 於出通告,宣布四月十八日出業績,剛剛在旅行出發前一日,是截數後的第109天,比去年進步4天,但依然差強人意,很多工業股在財務的範疇都不注重。

在 興建廠房期間,公司要付出各項費用,對現金有寵大需求,或者會令負債增加,各項工程的費用,會暫存在建工程,但不影響損益。若果該項投資前景出現變數,管 理層可能會減慢工程進度,令投入資金速度減慢,同時讓已投放的資金繼續存放在在建工程中,延遲折舊對原有業務的盈利蠶食。若果新工程進度一再延期,投資者 應該加倍留意。

在生產線投產後,在建工程會被轉往固定資產,並且開始折舊,一般工業股,廠房及設備會扣除剩餘價值後以可使用年期作折舊, 每年折舊金額會直接列入成本,影響盈利,因此,不少管理層會選擇較長的年期作折舊。假設公司投資一千一百萬,剩餘價值一百萬,公司選擇以十年作折舊,每年 盈利會減少一百萬,若公司選擇五年作折舊,每年盈利會減少二百萬。一些管理層花紅與盈利掛鈎,在有今生無來世的考慮下,為了做靚盤數,會傾向選擇較長年 期。

可使用年期是投資陷阱,因為可使用並不代表可產生盈利,近十年科技進步,推陳出新,生產設備在最初一、兩年會產生強勁的盈利能力,但 隨著技術的轉變及競爭者加入,該生產設備盈利能力會大為下降(即毛利來大幅下降),換句話說,折舊金額在最初的時期會顯得微不足道,之後漸漸侵蝕盈利(由 於售價愈來愈低,折舊成本的比重會愈來愈高)。

另一個折舊的考慮是折舊方法,以下介紹兩種方法,直線法最簡單也常見,用餘額除以折舊年期得出每年折舊金額。遞減法的折舊金額逐年遞減,是較適合實際情況。

永 利控股(876)使用的折舊方法是直線法,為彌補預支盈利的缺點,在選擇折舊年期時,用了進取的三年,即每年折舊33又3份1%餘額。比較晶門(2878),同樣使 用直線法,機器及實驗室設備的折舊為12.5%-33.33%,即3-8年,當中可能出現扭曲盈利的可能性較永利控股為高,因為年報中沒有明確指示那些資 產作三年折舊,那些作八年折舊,若單憑管理層對「可使用年期」作判斷,便有可能出現為了短期盈利表現而作較長年期的選擇。

有了基本概念, 可以開始睇永利控股的折舊情況。2004年報的主席報告中,表示因東莞生產線已呈飽和,集團已購入位於廣東省羅定市及河源市若干工業用土地作興建新廠房。 羅定廠位於廣東省西北,佔地66000平方米,預期2005年中投產,而河源廠位於廣東省西北部,佔地170000平方米,第一期預計2005年底投產, 當時並未公佈第二期拖工日期。在附錄中顯示,當年並無在建工程,年初模具、廠房及機器(下同)的資產值為98M,當中已折舊達90M,而當年添置了13M 新設備,在未進行折舊前,未折舊的總數為21M,當年已這筆金額作出100M折舊,折舊率達47.6%,完成折舊後,期末未折舊的金額為111M,只佔當 時資產的10%,是非常健康的數據,鑑於其廠房產能已飽和,在此時擴充業務是合理做法。

2005年報(截至2005年9月)中,主度報告 顯示羅定廠及河源廠將相繼落成並逐步營運,在管理層論述及分析中,指出羅定廠建造已峻工,內部裝修已進入最後階段,這與一年前的時間表慢了半年,由於年報 中沒有指出延遲的原因,這是投資者要跟進的事項,若果半年後真的能開始投產,是情有可原的情況,因為新廠房需要通過不同的政府部門,這可能遇上不能預測的 延誤,加上新生產線的測試也會有不能盡控制的問題。河源廠的投產期也由2005年底延至2006年中,年報清楚地指出天氣不隱定令工程進度拖慢,由於管理 層提前作出報告,這處理方法是正面的。

在財務附錄13中,顯示該年度的在建工程金額已累積28M(去年是0),這是因為兩個廠房均未投產,期末資產117M,已折舊108M。若新廠房能於下年度投產,可預期折舊金額會大幅上升。
在2006年,永利控股把年結日改至12月31日,因此,這年年報所顯示的數字共 15個月,即由2005年10月至2006年12月尾,比較數據時要注意。順帶一提,年報中指更改原因是提高編製綜合財務報表之效率及效益,若單憑今年的 需時而言,我看不出這安排提升了效率,雖然這是小事而且不直接影響盈虧,但卻扣掉了我對她的印象分,減低再增持的機會。

羅定廠終於在 2006年9月投產,比兩年多前的預算慢了一年多,比上年年報所述慢了一季,由於年報沒有清楚解釋原因,我認為這項目的表現很差,這並不單是承諾的問題, 由於期內已投入資金,延遲了投產令回報期增長,又白白付出利息。河源廠於2006年12月開始第一期運作,比去年報告之期又慢了半年,而2007年會陸續 裝配自動化生產線。

在財務附錄16中,在建工程大增63M,這反映了這15個月投入大量金錢,新添置11M大部份由去年度的在建工程轉撥 而來。由於羅定廠已投產數月,這筆新添置的設備應該是使用在羅定廠中。而河源廠於12月才開始「運作」,年報不用投產而用運作,加上在建工程的金額大增, 我相信是河源廠已開始測試,但未正式投產,而從金額上來看,河源廠的投資額遠高於羅定廠,原因在年報中可以尋獲,年報中指出羅定廠主要為成品進行裝配,而 河源廠主要生產部件,在自動化的前題下,加上河源廠配備電鍍生產線,機器設備會遠高於前者。

這年度的折舊仍處於低水平,原因是舊資產的折 舊已絕大部份完成,但新資產只有11M從在建工程轉入,令折舊金額仍未上升,同時,128M資產中119M已完成折舊。在4月18日公佈的業績中,河源廠 去年於在建工程中那63M將要轉入資產並進行折舊,折舊金額將會大幅上升一倍以上,令邊際利潤下降。

去年業績共15個月,今年營業額上升 一、兩成也未必能錄得增長。成本上升,人民幣升值,加上折舊大升,都對這份業績帶來負面影響。未知是否管理層為了減輕短期對業績的影響,在2006年12 月開始回購股份,至2007年6月30日,共回購36.712M股,約10%已發行股份,令今年的每股盈利不至大幅下調。這篇文章旨在分析折舊,關於永利 控股的盈利預測,有空的話另文再寫,否則下星期五便有分曉。

分析工業股22-現金流1 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2345鑑於味皇對現金流的問題,引起我先寫現金流的念頭。

如果把公司比喻成人,錢,便是一個公司的血液,血液流動,吸取養份並傳遍身體各部份,血液不足,需要輸血,沒有血液,人必死無疑。公司在經營中產生金錢的流動,從中得到盈利或虧損,當現金流出現問題,需要借貸或集資,當現金耗盡而得不到進一步的注資,公司只有結業。

個人現金流中,每個月獲發工資,銀行給大家微薄的利息,出售股票或其他投資,收取股息或租金,甚至向銀行借錢,都會增加紅簿仔內的金額。對於多數打 工仔而言,工資是主要的現金流入(若果投資得到的金錢遠比工資高,社會稱這班人打風流工),工資愈高,現金流入愈強勁,但紅簿仔現時利息似有若無,不斷流 入現金而不作任何投資,並非好事。而借貸得來的現金流入需要支付利息同時增加負債,帶來的現金流入並非一定是好消息。因此,除現金流枯竭時,可斷死症外, 單憑現金流的增減,並不足以作公司前景的判斷。

第一個例子是新確科技(1063),在2006年8月,我第一次分析新確,內容錄在新確科技(1063), 當中現金流在一年內由近兩億跌至三千萬,出現負債上升現金減少,換句話說,新借來的錢用晒,手頭的錢也用得八八九九,寫blog當日新確股價由$1.03 跌至$0.88,至2008年4月17日執筆之時的現價為$0.11,很簡單的數學,不足兩年跌了八份七。大跌的原因是不斷虧損,以及期內不斷供股集資以 作營運開支。當年的新確就好似收入比支出少的人,沒有增值自已、減少支出、勤勞工作以謀高就,反而向銀行增加借貸,以圖粉飾美好生活,最終不進則退,以及 借貸利息令虧損進一步擴大。由於新確這兩、三年的現金流是一面倒的不斷流出,是比較易看的一間公司。

純粹以生產作主業的工業股,現金流入主要來自出售產品,其餘是銀行利息、投資收益等正面因素,及銀行借貸、融資等需要分析才能評估的因素,數不勝 數。現金流出分類更多,購買原料,廠房支出如租金、水電費、工資等直接成本,增添機器、設備,銀行利息支出,繳付稅項,分派股息,同樣有如銀河星數。將以 上一切形象化,就如一個水塘,雨水經引水道入塘,經水管運往各家各戶,若流入少流出多,水位便會下降,反之便會上升,安全的水位是存水量足夠未來某個時期 使用,水太少需要制水,影響日常生活,水太多需要排洪,排洪處理不當,會有危險,處理得宜,例如引往另一個水塘,可供未來使用。


分析工業股23 - 現金流 2 hiking

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盈利與現金

一個賣蘋果的人,以$5乘巴士往蔬果市場以$50買一箱50個的蘋果,回程同樣以$5乘巴士回家附近販賣。第一天,他以每個$2賣出25個蘋果,營 業額是$50,扣除$10車費及$25蘋果的成本,盈利為$15,帶著25個總值$25蘋果回家。從現金的角度,他早上付出$50買蘋果及$10車費,現 金流出$60,售賣蘋果得到$50,現金淨流出$10,這個例子可以簡單引證盈利不等於現金增加。

在這個例子是,小販付出的現金有兩種,買入的蘋果是資產,在售出時影響盈利,付出的車費是費用,不論有否成功賣出蘋果,都影響盈利。在這種情況下, 小販的盈利,實際藏富於蘋果(資產),只要第二天他能售出餘下25個蘋果,便要把資產轉成現金,相反,若果第二天所有蘋果都腐爛,他便要把蘋果放進垃圾箱 而蝕錢。

在分析工業股最初幾篇,都集中解釋存貨的重要性,因為公司若不能把存貨出售,最終命運會與小販相同,需要作出撥備或撇賬。同樣的情況出現在不同類型 的資產,公司買入資產,目的是藉著資產經營獲得盈利,有如上述問題,盈利並非公司的最終目的地,現金才是,從小開始,我們只聽過人說賺「錢」,但沒有說賺 「盈利」。資產是另一個題目,留待續寫資產篇時再詳談。

盈利與現金的關系

上述例子中,小販盈利$15,現淨流出$10,兩者相差$25,正是25個蘋果的成本,也是上述「藏富於資產」。另外,如果小販改乘的士,車費肯定大增,與資產不同,費用直接影響盈利及流金流,若果控制不宜,會大大影響公司的經營狀況。

第二天小販賣出5個蘋果後突然下大雨,不能做生意,只能帶著$10及20個蘋果回家,晚上發現其中10蘋果輕微變爛,有可能賣唔出,小販決定為這 10個蘋果作撥備,當天營業額為$10,成本$5,為蘋果撥備$10,虧損$5;同時,當天只有流金流入$10。至第二天晚上,小販家裡有10個好蘋 果,10個壞蘋果。

第二天與第一天的情況相反,小販在虧損的情況下出現現金淨流入,兩者相差就是資產的變動,即少了15個蘋果,當中,$5是出售時的成本,$10是撥 備。至此,資產質素下降影響盈利,但不即時影響現金流入,因為這是已出之物。如果10壞蘋果賣不出,最終會減少整批蘋果的總現金流入。我曾在blog內指 出,縱使匯控為次按作出大幅撥備,甚至出現虧損,並不代表匯控沒有能力派息,就是此原因,當然,北美業務對集團有負面影響,只是匯控業務分散得宜,現在可 以說「撥得起」(不要心邪)。

第三天小販把餘下的10個好蘋果賣掉得$20,並以$1.5售出6個壞蘋果得$9,回家時拿著$29及4個壞蘋果,經過檢查,4個壞蘋果已不能食用 並將之棄掉。今天小販營業額為$29,成本是10個好蘋果$10,由於10個壞蘋果已撥備,賣出6個成本$6回撥$6,賬目上淨賺$9,兩者盈利合 共$19,流金流入$29,餘下4個壞蘋果撇賬。這個例子顯示,若已撥備的資產最終能夠轉化成現金,將可無本生利。

總結三天成績,小販付出$50買蘋果,$10車費,共$60。三日的營業額為$50+$10+$29=$89。三天合共獲得盈利$15+(-$5)+$19=$29。三天的現全流入為-$10+$10+$29=$29。

在現實世界,小販會每天往返蔬果市場入貨,現金不斷流失,每天販賣,現金不斷流入,每天面對賣不完的生果變壞,不斷調整資產價值。只要用相同的方法 記錄小販的運作,我們可以從記錄得知小販的經營情況,買貨太多會令存貨增加,存貨太多變壞機會增加,需要撥備,生果變壞會血本無歸。相同的理論應用在公司 的現金流量表,同樣可以了解公司經營情況,配合年報中的其他資料,可漸漸把年報變成一本故事書。在現金流3開始,會嘗試了解永利控股新出的業績。


分析工業股24 - 現金流 3 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2363

故事大綱

翻開永利控股(下稱永控)2007年年報第55頁及56頁,即綜合現金流量表,開始了解永控的故事。

現金流量分成三類,經營業務、投資活動及融資活動,每一類都匯總成淨額,永利2007的三類淨額分別為8.19M(page 55), -27.929M(page 56), 36.909M(page 56),三類淨額總和,就是當年的‘現金及現金等值項目'(減少)增加淨額,即17.17M。正數代表07年底比06年底現金及現金等值項目多了 17.17M,增加表面上是好事,但在未進一步了解來源之前,實質只是個數字。

2006年底,'現金及現金等值項目'為78.393M,2007年增加17.17M,'外匯匯率變動之影響'減少0.423M,三者總和為95.14M,2007年底的'現金及現金等值項目'。



手持現金多少,各類業務需求不同,永控2007年營業額394M,銷售成本296M,除以12個月,即每月需要24.7M作營運,95.14M現金 約足夠3.8個月的營運。由於現金不斷流出流入,3.8個月就是一個儲水池,如現金流1所述,水位太高或太少都會產生問題,平穩地維持三個月左右的營運現 金,是個健康水平,在下此結論時,我還考慮其經營前景、業務分佈、資產質素。

經營前景方面,據近年年報顯示,永控主要客戶是知名品牌,環球經濟未出現衰退,整體可說穩中前進,預期2008年永控現金流入會平穩增長。擴產後營業額會錄得雙位增長,對現金流的需求會增加,略高於三個月的營運現金是可接受。

永控業務分佈在工業生產及資產投資,資產投資主要來自物業、債券及證券,這方面有如引水往他塘,可被免過多現金被通賬蠶食,當營運需要額外資金,這批資產可變現成現金,產生儲水池效果,至於投資成績,則另題分析。

資產質素包括多項數據,詳細分析又是另文交代,以下集中概括層次分析。當短期出現周轉困難時,可向銀行借貸,永控負債比率低,流動及非流動負債合共 1.9億(page 50,51),其現金及物業投資總額已達2.27億(page 50),已遠超負債總額,相信銀行非常願意借錢予永控。在財務比率中,永控每股賬面值$1.68,股價$0.72,即係縱使永控今日清盤,半價出售資產, 股東還可收回每股$0.12。以Benjamin Graham的清算價值計算,永控遠比當年展鴻及通達為佳。

永控持有的物業,現時租用率接近100%(page 8),可提供穩定現金流入,去年永控收租6.5M,加上債券收息10.6M,證券收息2M,單單投資方面的現金流入達19.1M。

當然,投資還是副業,工業上的營運才重要,對現金流影響最大的是應收賬,在108頁中的應收賬賬齡中顯示,應收賬屬健康發展,而109頁的應付賬賬 齡中也得到相同結論。我對波斯登的疑慮,就是前年暖冬及去年促銷令波斯登的應收賬出現危機,令我只在投機組合以$1.26買入,未敢如永控買入作中線持 有。

綜合以上種種,永控的現金流適中,在可見未來不會出現周轉困難。下次會進入經營業務、投資活動及融資活動三個分類的明細逐一分析。


投資心理散戶死穴,機會成本供求定律 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2663

有機會再見恆指先生,近期股市氣氛良好,上升不少,他說呢個多月最大特色是牛熊證輸死好多 人,情況的確如此,在沒有牛熊證之前,散戶炒恆指認股證,如果一個月前無論買入認購或認沽證,如果還未到期,至今只輸差價,但現今炒牛熊證的話,隨時玩完 輸光。炒股猶如買大細,手風唔順一定要止蝕離場,不過,散戶心理質素能否勝任?用心理學的角度,得到大概答案。

一條有六百人的村落發生疫症,現時有兩個治療方法:

方法一:四百人死

方法二:有三份一人獲救

你會怎樣選擇?(節錄自「金融心理學」)

表面上兩個答案是相同,都是救二百人,死四百人,好似擲幣遊戲,理應在兩種方法機會均等的情況下,選擇兩種方法的人數相若。但結果是若四份三人選擇 方法二,只有四份一人方法一。文中指出,人在面對死亡時都會迴避,選擇方法一,猶如親手殺死四百人,相比方法二可以救二百人,大家傾向選擇救人。應用在投 資選擇上,大家在面對虧損時,同樣選擇逃避,傾向選擇先賣有賬面盈利的好股票,留下滿手已下跌不少的衰股。在決定止蝕時,也會抱著明天會更好的心態,繼續 持有,在價格反彈時,又會抱著明天會更好的心態,期望股價返回家鄉才出售,因而錯過一個又一個脫手機會。

要解決這個心理問題,坊間有不少良方,有人買優質藍壽或盈富基金當儲蓄,買入後放入保險箱,這個方法最簡單,縱使偶爾發生電盈大跌九成多的例子,但 整體而言都能安心增值。也有人以價值投資應付,理論同樣簡單,但計算價值時減少誤差需要專業知識,操作時同樣要克服心理變化,花時不少。有人用平均成本 法,隨著時間的過去,連買入成本都忘記,心理問題迎刃而解。三種方法也有可之處,喜歡月供投資也帶著她們的影子,選易捨難也。

星期一股市大升,匯控升$4.9,升幅4.08%,英國《星期日電訊報》報導,中投公司與匯控主席葛霖展開商談,主要談及中投在公開市場上直接購買 匯控股份的可能性。為什麼在市場買股票要與主席會談?星期一匯控亞太區主席鄭海泉表示,匯控與中投會面只屬一般交往,匯控現時資本充足,並無集資需要。換 句話說,中投公司與葛霖會面是事實,匯控不會發新股給中投,這是合理做法,我認為現價被低估,現時發新股損害現股東利益,除非中投承諾匯控未來在中國的發 展獲外資的特權。因此,會中所談則不是直接購買的可能性。

半年前,林森池曾說過收到「風」,中投公司與匯控聯絡發行新股事宜,但遭匯控以沒有集資需要婉拒。中投要買匯控的話,半年前已可以在市場慢慢地,靜 靜地買,那會事先張揚,被炒高後買貴貨?以近半年股價計,一百億港都買唔到1%的匯控,在市場買股票,沒有需要披露,除非中投已買夠貨。就現在的資料推 算,報導只是一般炒作。

繼九巴及維他奶後,屈臣氏蒸餾水工人罷工又一次成功爭取加薪。屈臣氏資方聲稱司機及跟車工人待遇分別為萬五及萬三,但勞方拿出工資單,實際只有萬三 及萬一,相信資方把公積金、保險、年終獎金等福利加入計算,導致雙方都提出有利已方的數據。屈臣氏部份員工聲稱12年沒有加薪,很奇怪,點解唔轉工而忍辱 多年?最直接的想法是,員工找不到待遇更好的工作,即這個行業長時間(超碼12年,而且情況愈趨嚴重)出現供過於求的情況。

十年前國泰高級機師罷工,原因是國泰削減薪金福利,由於當時國泰給予削減後的待遇,仍然是高於同行,最終資方可算是獲得勝利。高級機師月薪達五十多 萬,削減待遇可令資方每年節省以億元計的開支,加上客觀事實(工資同行最高),資方雖然在罷工期間損失不少,但堅持最終獲得接納及得到合理回報,勞作雖然 被迫接受減薪,但仍是同行之最。在供不應求的行業,員工在市場的推動下,能與雇主分甘共苦。

就運輸工人而言,長期供過於求,資方大可成全不滿意的員工,將其遣散,在市場中以更低的工資雇用新員工,但現實是資方接連屈服,這與供求定律背道而 馳。運輸工人薪金相對較低,資方不加薪所節省的金額較少,堅持不加薪對資方的機會成本大(罷工所損失的營業額或遣散員工令公司聲譽受損),精於計算的商人 不做蝕本生意,這是勞方能接連獲勝的主因。

無論如何,這意味香港「打工仔」在通脹的壓力下,開始對薪金上升有期望(縱使該行業供過於求),相信這是各國也在面對的問題,呢兩個月已接連在世界 各地傳來遊行擾亂等消息,尤其在已發展國家,薪金佔整體成本高,影響更大。通脹因薪金上調而再上升,加薪的期望持續,當薪金全面上升,又會觸發新一輪的通 脹,做成惡性通脹,世界各大國久經通縮或似有若無的通脹率,在大家未接受現實之前,成品加價幅度未能反映成本的上升,尤其在低增值的行業,企業盈利受損, 股市難有起色。結果會走向兩個極端,其一是大家接受通脹,情況返回八十年代的香港;其一是全球經濟受損,復元需時。

本周恆指升866.52點,平均成交671.99億,比上周升57.9億,情況是反彈回落後最好的一周,但平均成交仍然維持六百幾億,六百幾億平均 成交已維持六周,這是否熊三已進入熊三中成交橫行的階段?港股成交隨時間不斷上升,在1994年10月中首次突破100億,13年後,2007年10月突 破2000億,究竟現時600幾億成交是否屬於交投淡靜,單用數字好難比較,要將來才知道。

收筆之前,新確科技在有可能被清盤的情況下,發行五千萬元可認股債券,年息半厘。David Webb去年的聖誕禮物,成謙聲匯發盈警。再一次引證大股東爭持及名人推介的謬論。


牛群集結三要塞;返回1994 hiking

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我一直認為20000點是個很有利用價值的心理關口,因為去年八月大奇績日就是跌穿 20000點後極速反彈,這個低到落肚臍的deep V,周五沒有再出現,只在尾市略為收窄跌幅,恆指由上周收市21261.89點,過關斬將,一舉攻陷兩萬大關,收市報19933.28點,全星期跌 1328.61點,平均成交536.6億,連續三周成交低於六百億,啤啤熊繼續向前走。

牛群集結三要塞

不時聽到、看到對恆指何時見底的睇法,主要20000點、18000點、16000點的支持者最多,當日認為20000點是低位的人,是否已開始買貨?還是連忙把低位下調。無論未來股市是升是跌,我也會向前者致敬。後者與大行言論無異,浪費時間,不值一提。

若果把支持位看成為在這個水平,會有一群人會釋放資金投入股市,即購買力會大量增加,需求增大而供應不變的話,股價自然上升,支持位由此而成。身為 小投資者,把資金買入股票作長線投資,令市場供應減少,為牛市來臨鋪路盡點綿力,但現在衍生工具眾多,若散戶把資金在這關口投放於如牛證或認購證等,等於 與大戶對賭,隨時一鋪清袋,正中大戶下懷,在供應不變下,大戶在堅信20000點為谷底的散戶資金耗盡後,相信會再次上彈射牛,然後進攻萬八大關。由於牛 群集結在三個要塞,只要風險位於可預計水平,將會誘使大戶逐一宰殺,因此,恆指跌穿16000點的可能性不能排除。

中資來港上市高峰期在2006-2007年,一般上市前會粉飾一番以求賣得好價,上市後第二份業績往往見真章,但稅改利及不少大企業,保障2008 年盈利水平,令真正實力延遲至2009年業績才顯露。中資股輪流被洗倉,傳媒花盡心思,尋找不同理由解釋,大部份理由牽強,實際理由可能簡單到唔信,就是 股價貴,意味大戶對中資股2009年業績投不信任票。

市場看淡收購匯源

可口可樂高調高價收購匯源,做法有點逆市而行。由於收購價高達$12.2,縱使以周三最高價$11.28購入,也能獲得近一元利潤,只要收購最終成 事,縱使拖上三、五、七個月,獲利仍算不錯,但這三天匯源股價反複下跌,周五收市報$9.6,距離可口可樂收購價,相差$2.6,意味投資者(尤其有中央 內幕消息的)看淡此交易。可口可樂大股東是股神,令我聯想到股神藉今次有可能受全數股東贊成,但遭中國監管部門反對的建議,測試中國的底線。而那一間公司 是股神的真正目標?將為喜歡尋寶的人士帶來一個機會。

保險業轉向

今期內地雜誌《財經》,有一專題「保險業轉向」,談及中國保險公司的償付能力問題,償付能力充足率有如銀行的資本充足率,償付能力充足率於 100%-150%屬健康水平,低於此水平唔代表公司一定會倒閉或者有問題,正如抽煙飲酒唔一定會死,但抵抗能力會較差,截至六月底,已有12間內地保險 公司低於此水平,約10%。我們熟悉的中人壽及平保,因投資收益大減,上半年的償付能力充足率都大幅下跌。中人壽由525%跌至305%,但仍算健康,平 保壽險由288%跌至121%,平保產險由182%跌至112%,已到達增資水平。

星期四,中國保監會主席吳定富指出,保險業在高速擴張期後,將進入兼併、重組、退出時代。

返回1994

1994年1月之前,H股來港上市由青島啤酒開始,股市炒高對集資有利,情況好似這兩、三年中資大企業來港上市。中英會談達成機場財務安排,政治負 面因素掃除。負利率加上每年賣地限制,股市及樓市上升造成財富效應,消費增加。外圍方面,歐洲各國因推行歐元而疲於奔命,利率下跌,熱錢往東南亞尋找目 標,熱錢流入港股,令港股大幅上升。

好景不常,利率下跌趨勢有變,格老為打擊當時初現的通脹加息,加上港股已上升不少,上升動力頓失;股民對上市公司盈利增長期望太高,縱使上市公司業 績不俗,但仍有不能令投資者滿意,造成拋售壓力;地產價格大升之後,預期升幅難復九三之勇,當年地產仍是香港股市命脈,預期盈利不前,大市自然受害;中國 能否再獲美國給予最惠國地位,對港商經營前景蒙上陰影;彭督政改方案獲英國國會認同,中英爭吵預期不絕,鄧小平健康問題,令人憂慮中國政局及改革方向有 變;俄國經濟改革(震蕩療法)爛尾,投資者對同是共產的中國改革前景存憂;星加坡外籍教授發現中國經濟數據造假,中國高增長神話幻滅…踏入九四年,一切盡 成壞消息,股市跌過不停。

現在的情況,利率在年頭開始橫行,在通脹全球肆虐的壓力下,利率易升難跌。這兩個星期中移動及思捷盈利大升仍被洗倉。地產在去年大升之後,升幅已見放緩,近月二手成交顯示有下跌跡象。香港現時沒有當年的政治因素,但次按取而代之,預期仍會不斷困擾全球股市,加上通脹問題…

某程度上,九四與零八有不少雷同之處,想深一層,經濟環節互相影響,是因也是果,歷史不斷改名換姓地重複,只要驗證DNA,發現一脈相承,實不必大 驚小怪,奇怪的是,每次也造成災害。科技發展一日千里,證明人類邏輯思維進步不少,但每次股災都死傷無數,遇不如意事便輕生,都證明情緒思維有所退步,既 然認清自已的優點及缺點,要在投資路上獲得佳績,便要多用邏輯思維,少受情緒影響。

學習、消化、記錄

朋友問為何停寫熊市系列,我笑說一直都在寫,不再以熊市系列命名,原因是不再需要。五月四川地震,令我意識到反彈完結,因而開始撰寫熊市系列,提醒 自已,不要一廂情願地把反彈幅度定為某個百份比,又或者某個心理關口。直至七月中,最後一篇以熊市系列為名的文章執筆之時,恆指已由二萬六跌至貼近二萬 一,還問是否熊市會被人拉入精神病院。騰空了網誌標題,多一個創作空間。

學習在學習投資中談過,先認清方向,凡與方向相乎便學個痛快。消化,將學習得來的知識據為己用,不被門派招式所局限,隨心而發。記錄,例如投資周記,便是我的記錄。學習、消化、記錄,看似互無關系,卻又周而復始。

後記:

返回1994的資料都由林行止政經短評系列中記下來.,他的文章篇幅不長,邏輯清晰易明,是建立理性邏輯的參考書。

由於接連不斷閱讀林行止作品,引至消化不良加上大腦便秘,及後服用幾本散文後,現已康復,往後需要均衡飲食,偶爾品嘗優閒書。


宜進利與匯源 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2846

在分析工業股中,曾以泰興作例子,指出在年報中可以找到其末落的跡象,是存貨大並作不幅撥備。新確科技的問題是現金短缺,發掘並不困難,不必專業知識,只需要看看流金流便可。已被清盤人接管的宜進利,7月22日公佈業績,去年盈利上升52.27%,賺4.57億,公佈後股價還上升至$5.65,但只要看一看公告,便可發現財政極不健康,縱使留有一手,等待7月30日的年報細節,小投資者還有機會全身而退,當日收市報$4.93,7/31日收$4.89,8/1收$4.53…

睇最近一份年報,在最簡單的財務資料中,以常理(不需專業知識)也可以發現問題。

最基本的資料綜合收益表page66,唔識唔緊要,睇下數字與上年的變動,營業額、盈利上升,好消息,但股息下跌,就要mark底問點解。

Page 67,綜合資產負債,非流動資產多近32億,主要是無形資產及廠房,流動資產多30億,存貨佔22億(汗…),流動負債多57億(汗汗汗…)。至此,大概應該佈滿疑問,在過去一年,宜進利用幾十億最主要買了三樣o野,一、存貨;二、無形資產;、三、廠房。

逐一分析,負債中,當中有幾多要比息(應付賬唔駛比,問銀行借錢要比),page 125-126,一年內或於需要時要償還的計息借貸由約10億元上升至53.6億(暈!),利率為銀行同業拆息加1.5-2厘,上年宜進利全年辛辛苦苦先賺到4.7億,10億都已經要攤開來還,依家搞到53.6億,仲要…一年內還(死得啦!)??當中,有二十幾億要在九月三十日或之前還(六月高價配股只籌得12億)!就算貸款機構願意把年期延長,一年要付多少息?簡單點計,50億5%息即是2.5億,盈利即時減大半。

Page 120去年營業額30億,存貨10億,今年營業額比上年多11億,存貨多22億,大家留意,唔係用22億賺11億,而係用22億做11億生意,簡單的數學,新買回來那22億的存貨要2年先賣得晒。(邏輯已在分析工業股內已作介紹)

基本上,到現在已經太多理由放棄此股。

匯源得可口可樂高價收購,若果成事,投資者自然大豐收,但收購撤消的話,投資者便必須細看本周公佈的業績。這裡提出兩個問題,讓匯源的投資者自行分 析。上半年營業額跌5.2%,但毛利大跌22.2%至3.91億,盈利卻上升7.2%,原因是一筆融資收入高達2.89億入賬,減去的話,只賺1.02 億,做接近13億生意賺1.02億,盈利率只有7.9%,在通脹高企的日子,匯源上半年盈利率下降證明成本未能完全轉嫁用家?盈利率仍有下降壓力!

第二個問題是應收分齡脹,嚴重得多!在去年底,3個月內的應收賬是14.3億,4-6個月為2.57億,加埋16.9億,佔應收賬17.3億 97.7%,匯源給客戶的信貸期為90-180日,投資者可以樂觀地認為應收賬處於健康水平。但最新一份中期業績,應收賬大升由17.3億升至28.4 億,六個月內的應收賬大升至24.1億,只佔84.5%,證明客戶拖數情況在這半年大幅上升。根據業績所述,當中有3.48億已逾期但未減值,這是個計時 炸彈,萬一收不到此筆款項,盈利會被大幅蠶食。而4-6個月的應收賬由2.57億大升至8.38億,這筆應收賬有多少會變壞賬,投資者要小心計算!

還記得波斯登嗎?曾出現同樣的問題,認為客戶到期會乖乖付款,是天真的想法。


股神不公平條款;地產熊市;資金調撥 hiking

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恆指連續第四周下跌,收報18682.09點,跌645.64點,平均成交644.73億, 比上周少334億,由於周一成交高達916億,平均成交被拉高,若計周二至周五,四天的平均成交已返回576.5億,五百幾億的水平,若把中秋前後各五個 交易日(這段時間在這裡被稱為上彈射牛)剔除,低成交仍然持續。

永旺與永控先後公佈業績,粗略地看,不會是第二間宜進利,等詳細業績公佈後才作分析。

股神不公平條款

股神用50億買入高盛優先股,是否已屆入市時機?首先,股神買的是優先股,並非普通股,優先股有保證派息,這次交易保證股息高達十厘,優先股在公司 清盤時,分錢排名比普通股先,這與無知小投資者投資雷曼債券剛好相反。而且還附送認股權,認購價有6%折讓。在最壞的情況下,高盛結業的話,股神的投資 total lost的機會比小投者細,在普通情況下,高盛不結業但盈利一般,股神可收高息,在最好的情況下,高盛翻身成功,盈利大升,股價自然水漲船高,股神還可以 認購多一倍高盛新股,明顯地,這次交易是「襯佢病,攞佢命」的不公平交易,唯高盛在缺水的情況下,希望借股神之名籌得更多資金而無奈答應。

如果認為股神出手便是入市時機,那麼,你便要找以下條件:

一、保證回報每年10%

二、如果清盤,保證優先償還你的投資

三、如果翻身,比你賺多一筆

簡單地說,我看不到小投資者可以找到這種機會。以保證10%股息回報作例,匯控派息一直予人信心,去年派息90美仙,約7港元,就算今年派多10% 息,都只係7.7港元,要做到10%(但不保證)股息,股價便要跌至$77,當然,若計入未來還會每年增加10%派息的話,以股神第一項不公平條款看,匯 控的可接受股價可以提升一點,但與現價仍有一段距離。

地產熊市

香港樓市第二季新盤成績還不差,東涌水藍天岸高價大賣後,月頭中環半山單座樓SOHO38又賣得不錯,令我驚訝的是,一個400呎單位竟然以987 萬賣出,呎價超過二萬四,長沙灣單座ONE MADISON 292呎單位,賣219萬,呎價七千五。新盤價格大幅拋離二手樓,以ONE MADISON 呎價7500與附近的昇悅居呎價低於每呎$5000比較,昇悅居入伙不足六年,意味溢價$2500會在六年後化成煙灰,每年每呎貶值$400多元,什麼是 價值?雷曼出事後,形勢逆轉,新盤停售,投資者(炒家)主動減價,疑似豪宅(郊區獨立屋及市區高層住宅)情況最不樂觀,原因是溢價已令投資者不安,加上銀 行按揭非常審慎,情況比股市跌穿兩萬點更嚴峻。投資者將部份割價促銷,還把單位轉租,令租盤供應上升,租金下調,連租務回報的防線也危在旦夕,今日匯豐宣 布,把新做按揭利率調高半厘,匯豐一向主導市場利率,相信各銀行很快便會追隨,這對地產股可說雪上加霜,港股老牌支柱之一的地產股,隨時會被投資者捨棄 (洗倉)。

資金調撥

中移動近月急跌,是誰掌握第一手資料,早知中央令中移動母公司向江澤民系的聯通母公司轉賬500億。中資股的異動,可視為政策變動的先兆,香港成了 具中國特色的市場,也是遊戲規則的一部份,不接受的可以唔玩。基本上,事件對香港上市的中移動沒有實質影響,但香港上市的中移動,股價除了反映其現有的盈 利能力,也有部份反映母公司實力強橫,如中移動上市之初(當時叫中國電信),母公司出售優質業務(省份)予中移動,令其一度炒上天高。現時,由母公司產生 的溢價大幅貶值,是中移動大跌的主因。這是否個終結,還只是開始呢?

市場可說大驚小怪,中石油暴利稅津貼中石化,因為兩者都是上市公司,要做得好好睇睇,以暴利稅經中央調撥資金。四川地震之後,因為煤電多上市公司,劫煤濟電又是間接資金。這次簡單直接調撥,是最有效率的一次,下次會輪到邊個行業,邊間公司?



低社會損耗的空間 hiking


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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3177

恆指這周平均成交終於跌穿400億,只有395.27億,跌23.76億,恆指跌42.15點。

 

泰國港人滯留事件,終於完結了,很多評論都說港府出錯,但係最終泰國可說和平完結事件,在新聞內看到佔據曼谷機場的人離開後,所有設施完整無損,如此推算,港人滯留時並無生命危險,可說港府評估形勢非常準確。

 

唯一死者是因交通失事,與反政府人事沒有直接關系,細看新聞資料,原 來是以往諾曼弟法國餐廳的董事,這是我最喜愛的餐廳,在這裡學飲紅酒,學法國菜的優劣,不知多少次聚會,多少個自已及朋友的生日飯局,沙士之後,餐廳結 業,之後再沒有「老地方」,易生已上天國,願他的家人接受神的安排,勇敢前行。

 

的士司機反轉機場,從經濟角度去睇,這topic非常好玩,傳媒、車行、司機、立法會議員及政府的行為都有趣得很,時間許可,要寫個痛快。

 

事件令我想起不久之前,扎鐵工人、運輸工人罷工增取加薪,不同程度損 害公眾及企業利益,去增取個人利益,當時立法會選舉前夕,有議員為民請命,情況還算克制,而結果達成共悉,工人得到加薪,在自利的立場來說,行動目標清 晰,而且得到預期效果。最終,勞方加薪所得,是資方負出的全部,行動之效率是正面的,當中做成的經濟損失,是行動一次性的費用,主要由社會及資方負出,前 者之損失,無可奈可,最大得益者是議員,而後者的損失是資方管理出現問題需要付出的代價。

 

區區幾個月,議員找到一份四年的高薪合約,員工仍然朝不保夕,上述工 人在行動中,應該好好學習議員們的處事安排,如何把傳媒拉到自已的一方,雖然未必可以找到一份立法會議員的工作,但若能在工會上找到新出路,未來可三餐溫 飽,先進國家工會林立,香港的發展空間還很大,那班為民請命的立法會議員食唔晒!大家有大把機會,要做得比議員好,只要在控制社會損失上花工夫,好似企業 控制成本一樣,只要社會損失比議員低,議員的優差隨時比你取代,又或者,議員會外判社會行動給你。

賭客求控制忘遊戲規則 hiking


http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3181

恆指與其成交同步上升,本周指數上升912.3點,平均成交升210億,升幅超過五成。有人認為成交配合下,恆指已完結熊市,在《現在是熊市嗎?(V)中,圖表顯示,98年從低位上升,成交的確急升,但之前不少次急跌前,成交也一樣急升,有說法是大戶炒高價位放貨,無論如何,單憑成交與指數上升便結論為熊市完結是經不起歷史數據的考驗。

在心理學的角度,當正在賭博的人,尋找到一種預測的方法時,便更容易 輸掉身家。翻攤是很容易理解,賭具是一大堆比圍棋棋子小的點子,莊家隨手拿出一堆點子,賭客投注一、二、三、四,莊家便在那堆點子每四枚一組分出來,最後 餘下多少枚點子,就是結果。賭客喜歡觀察過往結果,遇上過去三次結果是一、二、三,他們稱之為,下一回便會重注四點,遇上一、三、一的紀錄,他們稱之為, 下一回當然投注三點。若果這賭博是公平遊戲,沒有人出千的話,其實每次中彩機會都是四份一,與過往結果沒有關系。賭客總傾向尋找一套破解攻略,只求招數, 不求實際功效,令自已在完全隨機的環境中,拿握一點實在的東西,再說一遍,那東西是否有用,對他們來說並不重要,是有和沒有的問題。

得到控制能力,自然會在遊戲中得勝,問題是,這控制能力是否能控制這 遊戲,是否觸犯遊戲規則。說到底,必須了解遊戲規則,翻攤是公平遊戲,一至四出現的機會率相等,研究是浪費時間,股票市場最終與企業業績同步,經濟不好, 企業業績倒退,股票下跌是合理,時間花在研究經濟走向,比研究短暫走勢有效。過去一、兩個月,傳媒不少報導都說經濟至少三年才見起色,突然又話股市見底, 是否相當茅盾。

泰國政權得個亂字,日本經濟一個爛字,台灣被陳水扁統治八年,美國也被小布殊統治八年,這些民主國家,出現我認為不理想的社會狀況,可見民主制度下也有高低之分,並非獨步單方,與梁家傑競選特首時所說明顯不同。如何取長棄短,在香港迎接更民主的未來十年,應該是大家關注的話題,可惜這方面的工作並未能積極,市民只能自求多福,積穀防饑。

到長春出差,在北京轉機,首都機場入閘後的商店,比香港差得遠,設計出現嚴重錯誤,令到商店不顯眼,數量也不多,最近公佈的業績出現虧損,也不為奇。到達長春,零下十幾度,沒有下雪,大半小時的路程,沿路十居其九都是大眾牌汽車,Audi及紅旗比東風還多,比例異常高,好奇心驅使下,與的士司機閒談起來。二十年前套黑太陽731,描述的是日軍在哈爾濱以中國人作活人實驗,而位於東北吉林省的長春,也死了不知幾多中國人,日軍當時在東北進行細菌實驗,離開時把大部份的設備及資料運回日本,實驗基地則炸毀,唯一留下的是長春的馬疫研究所。加上中國第一汽車集團亦座落於此,長春市民都傾向選擇一汽大眾出品。

長春人口與香港差不多,面積大約19倍, 市區樓價也要上千元一平方呎,心想,這個夏天熱到近四十度,冬天凍到負四十度的地方,憑什麼賣這個價錢?難得到了東北,自然留意波斯登,在長春,波斯登系 的品牌非常流行,原因是平,這與年報中所說,波斯登是中高檔不相乎,在購物商場中,有波斯登品牌大減價,最平百餘元起,最常見到穿波斯登的是學生及老人, 有些年青人追潮流,會買些過千元的品牌,中年人多穿皮褸。未知這是對工業城市的策略,還是全國性現象,如是後者,波斯登的敵人唔係全球暖化,係自已。

寧買當頭起 hiking


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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3204


停了一個月,還是很忙,每天寫一小段,才能成文。

12/22的一周只有2.5個交易日,平均成交347.14億,恆指跌943.37點。平均成交創地震後新低。

12/29的一周有3.5個交易日,平均成交280.96億,不足成交高峰的15%,再創地震後新低,成交雖然淡靜,恆指卻上升858.67點。由於上述兩周都有假期,數據可能出現偏差。

1/5的一周回復5個交易日,平均成交比上周大升一倍以上至588.04億,恆指一周跌665.37點。成交上升,除了假期效應消除,還有中行建行主要股東減持,如1/9日單日建行成交已達279.48億,幾乎等於上周的平均單日成交。期後建行及中行的成交都偏高,也是成交上升的主因。

本周恆指再跌1121.93點,平均成交512.44億,除了建行及中行外, 本周還加入匯控,令成交繼續偏高。究竟三間大銀行令恆指成交上升幾多?在1月5日至1月6日,三間銀行佔恆指成交6.22%-7.81%,而1月7日起, 則大幅上升至12.6%-42.92%可見一班。不少中資大企業來港上市前,或在上市之時,都引入機構性投資者,當中不少為歐美大集團,相信建行、中行及 匯控只是外資套現之序幕。

2008年過去,藍籌股全線下跌,跌幅最細為中電及港燈,扣除派息,投資者可封蝕本之門。傳統智慧話熊市中,當炒股最先跌,然後二線藍籌、一線藍籌、最後公用股。看2008藍籌跌幅排名,重磅股匯控及中移動跌約44%,大概已到第三階段,尚欠公用股。

年底樓市重現一點生氣,九七金融風暴後同樣出現小陽春,是第一輪下跌已完成,往後買賣雙方角力情況持續一陣子。雖然去年第四季出現不少企業倒閉及裁員消息,但距離大規模裁員及倒閉還遠,就業情況變化除了影響購買慾,還影響實力較差的業主。

2008年全年業績已反映在股價上,接下來的日子,雖然會受業績公佈影響,但 主導恆指方向還是本年中期業績,由於去年第四季很多企業超保守營運,估計普遍存貨已到達低水平,今年上半年訂單會比去年第四季為佳,企業也會出現類似樓市 的小陽春現象,是否真正步出谷底?上周在電視看到曹仁超話去年十月尾見底,對此我很保留。

股市、樓市、企業、就業等不同的市場,都進入一段漫長淘汰戰,欠實力的被逐 後,直至供求平衡為止。投資者在禁售期一過便低價大量減持建行、中行,意味他們都不看好前景,或者急需現金周轉,在疲弱的股票市場中,大戶套現會令股市大 幅下跌。建行過去兩周成交金額481.97億,中行也達442.73億,相比匯控只有161.23億,匯控的買家已出現疲態。

情況最差的時候應該是,有實力的企業也倒閉,有實力的投資者也賤價沽貨套現, 到處減價也沒有人消費,現在,我還未看到經濟最差的情況,當然,股市往往走快經濟半年左右,以小投資者而言,與其以有限資金尋底,不如等待到曙光初現後, 以底位高兩、三成的價格入市,如俗語所說:「寧買當頭起」。

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