📖 ZKIZ Archives

分析工業股23 - 現金流 2 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2357

盈利與現金

一個賣蘋果的人，以$5乘巴士往蔬果市場以$50買一箱50個的蘋果，回程同樣以$5乘巴士回家附近販賣。第一天，他以每個$2賣出25個蘋果，營 業額是$50，扣除$10車費及$25蘋果的成本，盈利為$15，帶著25個總值$25蘋果回家。從現金的角度，他早上付出$50買蘋果及$10車費，現 金流出$60，售賣蘋果得到$50，現金淨流出$10，這個例子可以簡單引證盈利不等於現金增加。

在這個例子是，小販付出的現金有兩種，買入的蘋果是資產，在售出時影響盈利，付出的車費是費用，不論有否成功賣出蘋果，都影響盈利。在這種情況下， 小販的盈利，實際藏富於蘋果（資產），只要第二天他能售出餘下25個蘋果，便要把資產轉成現金，相反，若果第二天所有蘋果都腐爛，他便要把蘋果放進垃圾箱 而蝕錢。

在分析工業股最初幾篇，都集中解釋存貨的重要性，因為公司若不能把存貨出售，最終命運會與小販相同，需要作出撥備或撇賬。同樣的情況出現在不同類型 的資產，公司買入資產，目的是藉著資產經營獲得盈利，有如上述問題，盈利並非公司的最終目的地，現金才是，從小開始，我們只聽過人說賺「錢」，但沒有說賺 「盈利」。資產是另一個題目，留待續寫資產篇時再詳談。

盈利與現金的關系

上述例子中，小販盈利$15，現淨流出$10，兩者相差$25，正是25個蘋果的成本，也是上述「藏富於資產」。另外，如果小販改乘的士，車費肯定大增，與資產不同，費用直接影響盈利及流金流，若果控制不宜，會大大影響公司的經營狀況。

第二天小販賣出5個蘋果後突然下大雨，不能做生意，只能帶著$10及20個蘋果回家，晚上發現其中10蘋果輕微變爛，有可能賣唔出，小販決定為這 10個蘋果作撥備，當天營業額為$10，成本$5，為蘋果撥備$10，虧損$5；同時，當天只有流金流入$10。至第二天晚上，小販家裡有10個好蘋 果，10個壞蘋果。

第二天與第一天的情況相反，小販在虧損的情況下出現現金淨流入，兩者相差就是資產的變動，即少了15個蘋果，當中，$5是出售時的成本，$10是撥 備。至此，資產質素下降影響盈利，但不即時影響現金流入，因為這是已出之物。如果10壞蘋果賣不出，最終會減少整批蘋果的總現金流入。我曾在blog內指 出，縱使匯控為次按作出大幅撥備，甚至出現虧損，並不代表匯控沒有能力派息，就是此原因，當然，北美業務對集團有負面影響，只是匯控業務分散得宜，現在可 以說「撥得起」（不要心邪）。

第三天小販把餘下的10個好蘋果賣掉得$20，並以$1.5售出6個壞蘋果得$9，回家時拿著$29及4個壞蘋果，經過檢查，4個壞蘋果已不能食用 並將之棄掉。今天小販營業額為$29，成本是10個好蘋果$10，由於10個壞蘋果已撥備，賣出6個成本$6回撥$6，賬目上淨賺$9，兩者盈利合 共$19，流金流入$29，餘下4個壞蘋果撇賬。這個例子顯示，若已撥備的資產最終能夠轉化成現金，將可無本生利。

總結三天成績，小販付出$50買蘋果，$10車費，共$60。三日的營業額為$50+$10+$29=$89。三天合共獲得盈利$15+(-$5)+$19=$29。三天的現全流入為-$10+$10+$29=$29。

在現實世界，小販會每天往返蔬果市場入貨，現金不斷流失，每天販賣，現金不斷流入，每天面對賣不完的生果變壞，不斷調整資產價值。只要用相同的方法 記錄小販的運作，我們可以從記錄得知小販的經營情況，買貨太多會令存貨增加，存貨太多變壞機會增加，需要撥備，生果變壞會血本無歸。相同的理論應用在公司 的現金流量表，同樣可以了解公司經營情況，配合年報中的其他資料，可漸漸把年報變成一本故事書。在現金流3開始，會嘗試了解永利控股新出的業績。

分析工業股24 - 現金流 3 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2363

故事大綱

翻開永利控股（下稱永控）2007年年報第55頁及56頁，即綜合現金流量表，開始了解永控的故事。

現金流量分成三類，經營業務、投資活動及融資活動，每一類都匯總成淨額，永利2007的三類淨額分別為8.19M(page 55), -27.929M(page 56), 36.909M(page 56)，三類淨額總和，就是當年的‘現金及現金等值項目'（減少）增加淨額，即17.17M。正數代表07年底比06年底現金及現金等值項目多了 17.17M，增加表面上是好事，但在未進一步了解來源之前，實質只是個數字。

2006年底，'現金及現金等值項目'為78.393M，2007年增加17.17M，'外匯匯率變動之影響'減少0.423M，三者總和為95.14M，2007年底的'現金及現金等值項目'。



手持現金多少，各類業務需求不同，永控2007年營業額394M，銷售成本296M，除以12個月，即每月需要24.7M作營運，95.14M現金 約足夠3.8個月的營運。由於現金不斷流出流入，3.8個月就是一個儲水池，如現金流1所述，水位太高或太少都會產生問題，平穩地維持三個月左右的營運現 金，是個健康水平，在下此結論時，我還考慮其經營前景、業務分佈、資產質素。

經營前景方面，據近年年報顯示，永控主要客戶是知名品牌，環球經濟未出現衰退，整體可說穩中前進，預期2008年永控現金流入會平穩增長。擴產後營業額會錄得雙位增長，對現金流的需求會增加，略高於三個月的營運現金是可接受。

永控業務分佈在工業生產及資產投資，資產投資主要來自物業、債券及證券，這方面有如引水往他塘，可被免過多現金被通賬蠶食，當營運需要額外資金，這批資產可變現成現金，產生儲水池效果，至於投資成績，則另題分析。

資產質素包括多項數據，詳細分析又是另文交代，以下集中概括層次分析。當短期出現周轉困難時，可向銀行借貸，永控負債比率低，流動及非流動負債合共 1.9億(page 50,51)，其現金及物業投資總額已達2.27億(page 50)，已遠超負債總額，相信銀行非常願意借錢予永控。在財務比率中，永控每股賬面值$1.68，股價$0.72，即係縱使永控今日清盤，半價出售資產， 股東還可收回每股$0.12。以Benjamin Graham的清算價值計算，永控遠比當年展鴻及通達為佳。

永控持有的物業，現時租用率接近100%(page 8)，可提供穩定現金流入，去年永控收租6.5M，加上債券收息10.6M，證券收息2M，單單投資方面的現金流入達19.1M。

當然，投資還是副業，工業上的營運才重要，對現金流影響最大的是應收賬，在108頁中的應收賬賬齡中顯示，應收賬屬健康發展，而109頁的應付賬賬 齡中也得到相同結論。我對波斯登的疑慮，就是前年暖冬及去年促銷令波斯登的應收賬出現危機，令我只在投機組合以$1.26買入，未敢如永控買入作中線持 有。

綜合以上種種，永控的現金流適中，在可見未來不會出現周轉困難。下次會進入經營業務、投資活動及融資活動三個分類的明細逐一分析。

投資心理散戶死穴，機會成本供求定律 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2663

有機會再見恆指先生，近期股市氣氛良好，上升不少，他說呢個多月最大特色是牛熊證輸死好多 人，情況的確如此，在沒有牛熊證之前，散戶炒恆指認股證，如果一個月前無論買入認購或認沽證，如果還未到期，至今只輸差價，但現今炒牛熊證的話，隨時玩完 輸光。炒股猶如買大細，手風唔順一定要止蝕離場，不過，散戶心理質素能否勝任？用心理學的角度，得到大概答案。

一條有六百人的村落發生疫症，現時有兩個治療方法：

方法一：四百人死

方法二：有三份一人獲救

你會怎樣選擇？（節錄自「金融心理學」）

表面上兩個答案是相同，都是救二百人，死四百人，好似擲幣遊戲，理應在兩種方法機會均等的情況下，選擇兩種方法的人數相若。但結果是若四份三人選擇 方法二，只有四份一人方法一。文中指出，人在面對死亡時都會迴避，選擇方法一，猶如親手殺死四百人，相比方法二可以救二百人，大家傾向選擇救人。應用在投 資選擇上，大家在面對虧損時，同樣選擇逃避，傾向選擇先賣有賬面盈利的好股票，留下滿手已下跌不少的衰股。在決定止蝕時，也會抱著明天會更好的心態，繼續 持有，在價格反彈時，又會抱著明天會更好的心態，期望股價返回家鄉才出售，因而錯過一個又一個脫手機會。

要解決這個心理問題，坊間有不少良方，有人買優質藍壽或盈富基金當儲蓄，買入後放入保險箱，這個方法最簡單，縱使偶爾發生電盈大跌九成多的例子，但 整體而言都能安心增值。也有人以價值投資應付，理論同樣簡單，但計算價值時減少誤差需要專業知識，操作時同樣要克服心理變化，花時不少。有人用平均成本 法，隨著時間的過去，連買入成本都忘記，心理問題迎刃而解。三種方法也有可之處，喜歡月供投資也帶著她們的影子，選易捨難也。

星期一股市大升，匯控升$4.9，升幅4.08%，英國《星期日電訊報》報導，中投公司與匯控主席葛霖展開商談，主要談及中投在公開市場上直接購買 匯控股份的可能性。為什麼在市場買股票要與主席會談？星期一匯控亞太區主席鄭海泉表示，匯控與中投會面只屬一般交往，匯控現時資本充足，並無集資需要。換 句話說，中投公司與葛霖會面是事實，匯控不會發新股給中投，這是合理做法，我認為現價被低估，現時發新股損害現股東利益，除非中投承諾匯控未來在中國的發 展獲外資的特權。因此，會中所談則不是直接購買的可能性。

半年前，林森池曾說過收到「風」，中投公司與匯控聯絡發行新股事宜，但遭匯控以沒有集資需要婉拒。中投要買匯控的話，半年前已可以在市場慢慢地，靜 靜地買，那會事先張揚，被炒高後買貴貨？以近半年股價計，一百億港都買唔到1%的匯控，在市場買股票，沒有需要披露，除非中投已買夠貨。就現在的資料推 算，報導只是一般炒作。

繼九巴及維他奶後，屈臣氏蒸餾水工人罷工又一次成功爭取加薪。屈臣氏資方聲稱司機及跟車工人待遇分別為萬五及萬三，但勞方拿出工資單，實際只有萬三 及萬一，相信資方把公積金、保險、年終獎金等福利加入計算，導致雙方都提出有利已方的數據。屈臣氏部份員工聲稱12年沒有加薪，很奇怪，點解唔轉工而忍辱 多年？最直接的想法是，員工找不到待遇更好的工作，即這個行業長時間（超碼12年，而且情況愈趨嚴重）出現供過於求的情況。

十年前國泰高級機師罷工，原因是國泰削減薪金福利，由於當時國泰給予削減後的待遇，仍然是高於同行，最終資方可算是獲得勝利。高級機師月薪達五十多 萬，削減待遇可令資方每年節省以億元計的開支，加上客觀事實（工資同行最高），資方雖然在罷工期間損失不少，但堅持最終獲得接納及得到合理回報，勞作雖然 被迫接受減薪，但仍是同行之最。在供不應求的行業，員工在市場的推動下，能與雇主分甘共苦。

就運輸工人而言，長期供過於求，資方大可成全不滿意的員工，將其遣散，在市場中以更低的工資雇用新員工，但現實是資方接連屈服，這與供求定律背道而 馳。運輸工人薪金相對較低，資方不加薪所節省的金額較少，堅持不加薪對資方的機會成本大（罷工所損失的營業額或遣散員工令公司聲譽受損），精於計算的商人 不做蝕本生意，這是勞方能接連獲勝的主因。

無論如何，這意味香港「打工仔」在通脹的壓力下，開始對薪金上升有期望（縱使該行業供過於求），相信這是各國也在面對的問題，呢兩個月已接連在世界 各地傳來遊行擾亂等消息，尤其在已發展國家，薪金佔整體成本高，影響更大。通脹因薪金上調而再上升，加薪的期望持續，當薪金全面上升，又會觸發新一輪的通 脹，做成惡性通脹，世界各大國久經通縮或似有若無的通脹率，在大家未接受現實之前，成品加價幅度未能反映成本的上升，尤其在低增值的行業，企業盈利受損， 股市難有起色。結果會走向兩個極端，其一是大家接受通脹，情況返回八十年代的香港；其一是全球經濟受損，復元需時。

本周恆指升866.52點，平均成交671.99億，比上周升57.9億，情況是反彈回落後最好的一周，但平均成交仍然維持六百幾億，六百幾億平均 成交已維持六周，這是否熊三已進入熊三中成交橫行的階段？港股成交隨時間不斷上升，在1994年10月中首次突破100億，13年後，2007年10月突 破2000億，究竟現時600幾億成交是否屬於交投淡靜，單用數字好難比較，要將來才知道。

收筆之前，新確科技在有可能被清盤的情況下，發行五千萬元可認股債券，年息半厘。David Webb去年的聖誕禮物，成謙聲匯發盈警。再一次引證大股東爭持及名人推介的謬論。

牛群集結三要塞；返回1994 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2677

我一直認為20000點是個很有利用價值的心理關口，因為去年八月大奇績日就是跌穿 20000點後極速反彈，這個低到落肚臍的deep V，周五沒有再出現，只在尾市略為收窄跌幅，恆指由上周收市21261.89點，過關斬將，一舉攻陷兩萬大關，收市報19933.28點，全星期跌 1328.61點，平均成交536.6億，連續三周成交低於六百億，啤啤熊繼續向前走。

牛群集結三要塞

不時聽到、看到對恆指何時見底的睇法，主要20000點、18000點、16000點的支持者最多，當日認為20000點是低位的人，是否已開始買貨？還是連忙把低位下調。無論未來股市是升是跌，我也會向前者致敬。後者與大行言論無異，浪費時間，不值一提。

若果把支持位看成為在這個水平，會有一群人會釋放資金投入股市，即購買力會大量增加，需求增大而供應不變的話，股價自然上升，支持位由此而成。身為 小投資者，把資金買入股票作長線投資，令市場供應減少，為牛市來臨鋪路盡點綿力，但現在衍生工具眾多，若散戶把資金在這關口投放於如牛證或認購證等，等於 與大戶對賭，隨時一鋪清袋，正中大戶下懷，在供應不變下，大戶在堅信20000點為谷底的散戶資金耗盡後，相信會再次上彈射牛，然後進攻萬八大關。由於牛 群集結在三個要塞，只要風險位於可預計水平，將會誘使大戶逐一宰殺，因此，恆指跌穿16000點的可能性不能排除。

中資來港上市高峰期在2006-2007年，一般上市前會粉飾一番以求賣得好價，上市後第二份業績往往見真章，但稅改利及不少大企業，保障2008 年盈利水平，令真正實力延遲至2009年業績才顯露。中資股輪流被洗倉，傳媒花盡心思，尋找不同理由解釋，大部份理由牽強，實際理由可能簡單到唔信，就是 股價貴，意味大戶對中資股2009年業績投不信任票。

市場看淡收購匯源

可口可樂高調高價收購匯源，做法有點逆市而行。由於收購價高達$12.2，縱使以周三最高價$11.28購入，也能獲得近一元利潤，只要收購最終成 事，縱使拖上三、五、七個月，獲利仍算不錯，但這三天匯源股價反複下跌，周五收市報$9.6，距離可口可樂收購價，相差$2.6，意味投資者（尤其有中央 內幕消息的）看淡此交易。可口可樂大股東是股神，令我聯想到股神藉今次有可能受全數股東贊成，但遭中國監管部門反對的建議，測試中國的底線。而那一間公司 是股神的真正目標？將為喜歡尋寶的人士帶來一個機會。

保險業轉向

今期內地雜誌《財經》，有一專題「保險業轉向」，談及中國保險公司的償付能力問題，償付能力充足率有如銀行的資本充足率，償付能力充足率於 100%-150%屬健康水平，低於此水平唔代表公司一定會倒閉或者有問題，正如抽煙飲酒唔一定會死，但抵抗能力會較差，截至六月底，已有12間內地保險 公司低於此水平，約10%。我們熟悉的中人壽及平保，因投資收益大減，上半年的償付能力充足率都大幅下跌。中人壽由525%跌至305%，但仍算健康，平 保壽險由288%跌至121%，平保產險由182%跌至112%，已到達增資水平。

星期四，中國保監會主席吳定富指出，保險業在高速擴張期後，將進入兼併、重組、退出時代。

返回1994

1994年1月之前，H股來港上市由青島啤酒開始，股市炒高對集資有利，情況好似這兩、三年中資大企業來港上市。中英會談達成機場財務安排，政治負 面因素掃除。負利率加上每年賣地限制，股市及樓市上升造成財富效應，消費增加。外圍方面，歐洲各國因推行歐元而疲於奔命，利率下跌，熱錢往東南亞尋找目 標，熱錢流入港股，令港股大幅上升。

好景不常，利率下跌趨勢有變，格老為打擊當時初現的通脹加息，加上港股已上升不少，上升動力頓失；股民對上市公司盈利增長期望太高，縱使上市公司業 績不俗，但仍有不能令投資者滿意，造成拋售壓力；地產價格大升之後，預期升幅難復九三之勇，當年地產仍是香港股市命脈，預期盈利不前，大市自然受害；中國 能否再獲美國給予最惠國地位，對港商經營前景蒙上陰影；彭督政改方案獲英國國會認同，中英爭吵預期不絕，鄧小平健康問題，令人憂慮中國政局及改革方向有 變；俄國經濟改革（震蕩療法）爛尾，投資者對同是共產的中國改革前景存憂；星加坡外籍教授發現中國經濟數據造假，中國高增長神話幻滅…踏入九四年，一切盡 成壞消息，股市跌過不停。

現在的情況，利率在年頭開始橫行，在通脹全球肆虐的壓力下，利率易升難跌。這兩個星期中移動及思捷盈利大升仍被洗倉。地產在去年大升之後，升幅已見放緩，近月二手成交顯示有下跌跡象。香港現時沒有當年的政治因素，但次按取而代之，預期仍會不斷困擾全球股市，加上通脹問題…

某程度上，九四與零八有不少雷同之處，想深一層，經濟環節互相影響，是因也是果，歷史不斷改名換姓地重複，只要驗證DNA，發現一脈相承，實不必大 驚小怪，奇怪的是，每次也造成災害。科技發展一日千里，證明人類邏輯思維進步不少，但每次股災都死傷無數，遇不如意事便輕生，都證明情緒思維有所退步，既 然認清自已的優點及缺點，要在投資路上獲得佳績，便要多用邏輯思維，少受情緒影響。

學習、消化、記錄

朋友問為何停寫熊市系列，我笑說一直都在寫，不再以熊市系列命名，原因是不再需要。五月四川地震，令我意識到反彈完結，因而開始撰寫熊市系列，提醒 自已，不要一廂情願地把反彈幅度定為某個百份比，又或者某個心理關口。直至七月中，最後一篇以熊市系列為名的文章執筆之時，恆指已由二萬六跌至貼近二萬 一，還問是否熊市會被人拉入精神病院。騰空了網誌標題，多一個創作空間。

學習在學習投資中談過，先認清方向，凡與方向相乎便學個痛快。消化，將學習得來的知識據為己用，不被門派招式所局限，隨心而發。記錄，例如投資周記，便是我的記錄。學習、消化、記錄，看似互無關系，卻又周而復始。

後記：

返回1994的資料都由林行止政經短評系列中記下來.，他的文章篇幅不長，邏輯清晰易明，是建立理性邏輯的參考書。

由於接連不斷閱讀林行止作品，引至消化不良加上大腦便秘，及後服用幾本散文後，現已康復，往後需要均衡飲食，偶爾品嘗優閒書。

宜進利與匯源 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2846

在分析工業股中，曾以泰興作例子，指出在年報中可以找到其末落的跡象，是存貨大並作不幅撥備。新確科技的問題是現金短缺，發掘並不困難，不必專業知識，只需要看看流金流便可。已被清盤人接管的宜進利，7月22日公佈業績，去年盈利上升52.27%，賺4.57億，公佈後股價還上升至$5.65，但只要看一看公告，便可發現財政極不健康，縱使留有一手，等待7月30日的年報細節，小投資者還有機會全身而退，當日收市報$4.93，7/31日收$4.89，8/1收$4.53…

睇最近一份年報，在最簡單的財務資料中，以常理（不需專業知識）也可以發現問題。

最基本的資料綜合收益表page66，唔識唔緊要，睇下數字與上年的變動，營業額、盈利上升，好消息，但股息下跌，就要mark底問點解。

Page 67，綜合資產負債，非流動資產多近32億，主要是無形資產及廠房，流動資產多30億，存貨佔22億（汗…），流動負債多57億（汗汗汗…）。至此，大概應該佈滿疑問，在過去一年，宜進利用幾十億最主要買了三樣o野，一、存貨；二、無形資產；、三、廠房。

逐一分析，負債中，當中有幾多要比息（應付賬唔駛比，問銀行借錢要比），page 125-126，一年內或於需要時要償還的計息借貸由約10億元上升至53.6億（暈！），利率為銀行同業拆息加1.5-2厘，上年宜進利全年辛辛苦苦先賺到4.7億，10億都已經要攤開來還，依家搞到53.6億，仲要…一年內還（死得啦！）？？當中，有二十幾億要在九月三十日或之前還（六月高價配股只籌得12億）！就算貸款機構願意把年期延長，一年要付多少息？簡單點計，50億5%息即是2.5億，盈利即時減大半。

Page 120去年營業額30億，存貨10億，今年營業額比上年多11億，存貨多22億，大家留意，唔係用22億賺11億，而係用22億做11億生意，簡單的數學，新買回來那22億的存貨要2年先賣得晒。（邏輯已在分析工業股內已作介紹）

基本上，到現在已經太多理由放棄此股。

匯源得可口可樂高價收購，若果成事，投資者自然大豐收，但收購撤消的話，投資者便必須細看本周公佈的業績。這裡提出兩個問題，讓匯源的投資者自行分 析。上半年營業額跌5.2%，但毛利大跌22.2%至3.91億，盈利卻上升7.2%，原因是一筆融資收入高達2.89億入賬，減去的話，只賺1.02 億，做接近13億生意賺1.02億，盈利率只有7.9%，在通脹高企的日子，匯源上半年盈利率下降證明成本未能完全轉嫁用家？盈利率仍有下降壓力！

第二個問題是應收分齡脹，嚴重得多！在去年底，3個月內的應收賬是14.3億，4-6個月為2.57億，加埋16.9億，佔應收賬17.3億 97.7%，匯源給客戶的信貸期為90-180日，投資者可以樂觀地認為應收賬處於健康水平。但最新一份中期業績，應收賬大升由17.3億升至28.4 億，六個月內的應收賬大升至24.1億，只佔84.5%，證明客戶拖數情況在這半年大幅上升。根據業績所述，當中有3.48億已逾期但未減值，這是個計時 炸彈，萬一收不到此筆款項，盈利會被大幅蠶食。而4-6個月的應收賬由2.57億大升至8.38億，這筆應收賬有多少會變壞賬，投資者要小心計算！

還記得波斯登嗎？曾出現同樣的問題，認為客戶到期會乖乖付款，是天真的想法。

股神不公平條款；地產熊市；資金調撥 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2889

恆指連續第四周下跌，收報18682.09點，跌645.64點，平均成交644.73億， 比上周少334億，由於周一成交高達916億，平均成交被拉高，若計周二至周五，四天的平均成交已返回576.5億，五百幾億的水平，若把中秋前後各五個 交易日（這段時間在這裡被稱為上彈射牛）剔除，低成交仍然持續。

永旺與永控先後公佈業績，粗略地看，不會是第二間宜進利，等詳細業績公佈後才作分析。

股神不公平條款

股神用50億買入高盛優先股，是否已屆入市時機？首先，股神買的是優先股，並非普通股，優先股有保證派息，這次交易保證股息高達十厘，優先股在公司 清盤時，分錢排名比普通股先，這與無知小投資者投資雷曼債券剛好相反。而且還附送認股權，認購價有6%折讓。在最壞的情況下，高盛結業的話，股神的投資 total lost的機會比小投者細，在普通情況下，高盛不結業但盈利一般，股神可收高息，在最好的情況下，高盛翻身成功，盈利大升，股價自然水漲船高，股神還可以 認購多一倍高盛新股，明顯地，這次交易是「襯佢病，攞佢命」的不公平交易，唯高盛在缺水的情況下，希望借股神之名籌得更多資金而無奈答應。

如果認為股神出手便是入市時機，那麼，你便要找以下條件：

一、保證回報每年10%

二、如果清盤，保證優先償還你的投資

三、如果翻身，比你賺多一筆

簡單地說，我看不到小投資者可以找到這種機會。以保證10%股息回報作例，匯控派息一直予人信心，去年派息90美仙，約7港元，就算今年派多10% 息，都只係7.7港元，要做到10%（但不保證）股息，股價便要跌至$77，當然，若計入未來還會每年增加10%派息的話，以股神第一項不公平條款看，匯 控的可接受股價可以提升一點，但與現價仍有一段距離。

地產熊市

香港樓市第二季新盤成績還不差，東涌水藍天岸高價大賣後，月頭中環半山單座樓SOHO38又賣得不錯，令我驚訝的是，一個400呎單位竟然以987 萬賣出，呎價超過二萬四，長沙灣單座ONE MADISON 292呎單位，賣219萬，呎價七千五。新盤價格大幅拋離二手樓，以ONE MADISON 呎價7500與附近的昇悅居呎價低於每呎$5000比較，昇悅居入伙不足六年，意味溢價$2500會在六年後化成煙灰，每年每呎貶值$400多元，什麼是 價值？雷曼出事後，形勢逆轉，新盤停售，投資者（炒家）主動減價，疑似豪宅（郊區獨立屋及市區高層住宅）情況最不樂觀，原因是溢價已令投資者不安，加上銀 行按揭非常審慎，情況比股市跌穿兩萬點更嚴峻。投資者將部份割價促銷，還把單位轉租，令租盤供應上升，租金下調，連租務回報的防線也危在旦夕，今日匯豐宣 布，把新做按揭利率調高半厘，匯豐一向主導市場利率，相信各銀行很快便會追隨，這對地產股可說雪上加霜，港股老牌支柱之一的地產股，隨時會被投資者捨棄 （洗倉）。

資金調撥

中移動近月急跌，是誰掌握第一手資料，早知中央令中移動母公司向江澤民系的聯通母公司轉賬500億。中資股的異動，可視為政策變動的先兆，香港成了 具中國特色的市場，也是遊戲規則的一部份，不接受的可以唔玩。基本上，事件對香港上市的中移動沒有實質影響，但香港上市的中移動，股價除了反映其現有的盈 利能力，也有部份反映母公司實力強橫，如中移動上市之初（當時叫中國電信），母公司出售優質業務（省份）予中移動，令其一度炒上天高。現時，由母公司產生 的溢價大幅貶值，是中移動大跌的主因。這是否個終結，還只是開始呢？

市場可說大驚小怪，中石油暴利稅津貼中石化，因為兩者都是上市公司，要做得好好睇睇，以暴利稅經中央調撥資金。四川地震之後，因為煤電多上市公司，劫煤濟電又是間接資金。這次簡單直接調撥，是最有效率的一次，下次會輪到邊個行業，邊間公司？

尋找供方佔優的工作 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3165

低社會損耗的空間 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3177

恆指這周平均成交終於跌穿400億，只有395.27億，跌23.76億，恆指跌42.15點。

 

泰國港人滯留事件，終於完結了，很多評論都說港府出錯，但係最終泰國可說和平完結事件，在新聞內看到佔據曼谷機場的人離開後，所有設施完整無損，如此推算，港人滯留時並無生命危險，可說港府評估形勢非常準確。

 

唯一死者是因交通失事，與反政府人事沒有直接關系，細看新聞資料，原 來是以往諾曼弟法國餐廳的董事，這是我最喜愛的餐廳，在這裡學飲紅酒，學法國菜的優劣，不知多少次聚會，多少個自已及朋友的生日飯局，沙士之後，餐廳結 業，之後再沒有「老地方」，易生已上天國，願他的家人接受神的安排，勇敢前行。

 

的士司機反轉機場，從經濟角度去睇，這topic非常好玩，傳媒、車行、司機、立法會議員及政府的行為都有趣得很，時間許可，要寫個痛快。

 

事件令我想起不久之前，扎鐵工人、運輸工人罷工增取加薪，不同程度損 害公眾及企業利益，去增取個人利益，當時立法會選舉前夕，有議員為民請命，情況還算克制，而結果達成共悉，工人得到加薪，在自利的立場來說，行動目標清 晰，而且得到預期效果。最終，勞方加薪所得，是資方負出的全部，行動之效率是正面的，當中做成的經濟損失，是行動一次性的費用，主要由社會及資方負出，前 者之損失，無可奈可，最大得益者是議員，而後者的損失是資方管理出現問題需要付出的代價。

 

區區幾個月，議員找到一份四年的高薪合約，員工仍然朝不保夕，上述工 人在行動中，應該好好學習議員們的處事安排，如何把傳媒拉到自已的一方，雖然未必可以找到一份立法會議員的工作，但若能在工會上找到新出路，未來可三餐溫 飽，先進國家工會林立，香港的發展空間還很大，那班為民請命的立法會議員食唔晒！大家有大把機會，要做得比議員好，只要在控制社會損失上花工夫，好似企業 控制成本一樣，只要社會損失比議員低，議員的優差隨時比你取代，又或者，議員會外判社會行動給你。

賭客求控制忘遊戲規則 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3181

恆指與其成交同步上升，本周指數上升912.3點，平均成交升210億，升幅超過五成。有人認為成交配合下，恆指已完結熊市，在《現在是熊市嗎？(V)》中，圖表顯示，98年從低位上升，成交的確急升，但之前不少次急跌前，成交也一樣急升，有說法是大戶炒高價位放貨，無論如何，單憑成交與指數上升便結論為熊市完結是經不起歷史數據的考驗。

在心理學的角度，當正在賭博的人，尋找到一種預測的方法時，便更容易 輸掉身家。翻攤是很容易理解，賭具是一大堆比圍棋棋子小的點子，莊家隨手拿出一堆點子，賭客投注一、二、三、四，莊家便在那堆點子每四枚一組分出來，最後 餘下多少枚點子，就是結果。賭客喜歡觀察過往結果，遇上過去三次結果是一、二、三，他們稱之為‘順’ ，下一回便會重注四點，遇上一、三、一的紀錄，他們稱之為‘跳’ ， 下一回當然投注三點。若果這賭博是公平遊戲，沒有人出千的話，其實每次中彩機會都是四份一，與過往結果沒有關系。賭客總傾向尋找一套破解攻略，只求招數， 不求實際功效，令自已在完全隨機的環境中，拿握一點實在的東西，再說一遍，那東西是否有用，對他們來說並不重要，是有和沒有的問題。

得到控制能力，自然會在遊戲中得勝，問題是，這控制能力是否能控制這 遊戲，是否觸犯遊戲規則。說到底，必須了解遊戲規則，翻攤是公平遊戲，一至四出現的機會率相等，研究是浪費時間，股票市場最終與企業業績同步，經濟不好， 企業業績倒退，股票下跌是合理，時間花在研究經濟走向，比研究短暫走勢有效。過去一、兩個月，傳媒不少報導都說經濟至少三年才見起色，突然又話股市見底， 是否相當茅盾。

泰國政權得個亂字，日本經濟一個爛字，台灣被陳水扁統治八年，美國也被小布殊統治八年，這些民主國家，出現我認為不理想的社會狀況，可見民主制度下也有高低之分，並非獨步單方，與梁家傑競選特首時所說明顯不同。如何取長棄短，在香港迎接更民主的未來十年，應該是大家關注的話題，可惜這方面的工作並未能積極，市民只能自求多福，積穀防饑。

到長春出差，在北京轉機，首都機場入閘後的商店，比香港差得遠，設計出現嚴重錯誤，令到商店不顯眼，數量也不多，最近公佈的業績出現虧損，也不為奇。到達長春，零下十幾度，沒有下雪，大半小時的路程，沿路十居其九都是大眾牌汽車，Audi及紅旗比東風還多，比例異常高，好奇心驅使下，與的士司機閒談起來。二十年前套黑太陽731，描述的是日軍在哈爾濱以中國人作活人實驗，而位於東北吉林省的長春，也死了不知幾多中國人，日軍當時在東北進行細菌實驗，離開時把大部份的設備及資料運回日本，實驗基地則炸毀，唯一留下的是長春的‘馬疫研究所’ 。加上中國第一汽車集團亦座落於此，長春市民都傾向選擇一汽大眾出品。

長春人口與香港差不多，面積大約19倍， 市區樓價也要上千元一平方呎，心想，這個夏天熱到近四十度，冬天凍到負四十度的地方，憑什麼賣這個價錢？難得到了東北，自然留意波斯登，在長春，波斯登系 的品牌非常流行，原因是平，這與年報中所說，波斯登是中高檔不相乎，在購物商場中，有波斯登品牌大減價，最平百餘元起，最常見到穿波斯登的是學生及老人， 有些年青人追潮流，會買些過千元的品牌，中年人多穿皮褸。未知這是對工業城市的策略，還是全國性現象，如是後者，波斯登的敵人唔係全球暖化，係自已。

寧買當頭起 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3204


停了一個月，還是很忙，每天寫一小段，才能成文。

12/22的一周只有2.5個交易日，平均成交347.14億，恆指跌943.37點。平均成交創地震後新低。

12/29的一周有3.5個交易日，平均成交280.96億，不足成交高峰的15%，再創地震後新低，成交雖然淡靜，恆指卻上升858.67點。由於上述兩周都有假期，數據可能出現偏差。

1/5的一周回復5個交易日，平均成交比上周大升一倍以上至588.04億，恆指一周跌665.37點。成交上升，除了假期效應消除，還有中行建行主要股東減持，如1/9日單日建行成交已達279.48億，幾乎等於上周的平均單日成交。期後建行及中行的成交都偏高，也是成交上升的主因。

本周恆指再跌1121.93點，平均成交512.44億，除了建行及中行外， 本周還加入匯控，令成交繼續偏高。究竟三間大銀行令恆指成交上升幾多？在1月5日至1月6日，三間銀行佔恆指成交6.22%-7.81%，而1月7日起， 則大幅上升至12.6%-42.92%可見一班。不少中資大企業來港上市前，或在上市之時，都引入機構性投資者，當中不少為歐美大集團，相信建行、中行及 匯控只是外資套現之序幕。

2008年過去，藍籌股全線下跌，跌幅最細為中電及港燈，扣除派息，投資者可封蝕本之門。傳統智慧話熊市中，當炒股最先跌，然後二線藍籌、一線藍籌、最後公用股。看2008藍籌跌幅排名，重磅股匯控及中移動跌約44%，大概已到第三階段，尚欠公用股。

年底樓市重現一點生氣，九七金融風暴後同樣出現小陽春，是第一輪下跌已完成，往後買賣雙方角力情況持續一陣子。雖然去年第四季出現不少企業倒閉及裁員消息，但距離大規模裁員及倒閉還遠，就業情況變化除了影響購買慾，還影響實力較差的業主。

2008年全年業績已反映在股價上，接下來的日子，雖然會受業績公佈影響，但 主導恆指方向還是本年中期業績，由於去年第四季很多企業超保守營運，估計普遍存貨已到達低水平，今年上半年訂單會比去年第四季為佳，企業也會出現類似樓市 的小陽春現象，是否真正步出谷底？上周在電視看到曹仁超話去年十月尾見底，對此我很保留。

股市、樓市、企業、就業等不同的市場，都進入一段漫長淘汰戰，欠實力的被逐 後，直至供求平衡為止。投資者在禁售期一過便低價大量減持建行、中行，意味他們都不看好前景，或者急需現金周轉，在疲弱的股票市場中，大戶套現會令股市大 幅下跌。建行過去兩周成交金額481.97億，中行也達442.73億，相比匯控只有161.23億，匯控的買家已出現疲態。

情況最差的時候應該是，有實力的企業也倒閉，有實力的投資者也賤價沽貨套現， 到處減價也沒有人消費，現在，我還未看到經濟最差的情況，當然，股市往往走快經濟半年左右，以小投資者而言，與其以有限資金尋底，不如等待到曙光初現後， 以底位高兩、三成的價格入市，如俗語所說：「寧買當頭起」。