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兩岸三地:自動提款機 Uncle Ray

2008-08-08 AppleDaily

最 近閱報,見國內的ITAT集團準備在香港主板上市,集資10億美元。據說ITAT是目前中國最大的服裝連鎖公司,創始股東為中聯集團海外投資公司,後來引 進了摩根士丹利、Blue Ridge China、美林等美國名牌公司。ITAT以會員模式經營,04年開業時會員只有8家,到08年增加到800家,增幅驚人。

上市困難重重

據 報道,ITAT第一次上市聆訊時遭否決,主要原因是上市委員會對公司的營業額及增長速度有所懷疑。早前國內報章報道公司第二次聆訊遭否決,但ITAT管理 層發表聲明,指根本沒有第二次聆訊。無論如何,耐人尋味的是,原先的保薦人高盛及美林都退出。這些美資大行投資約一兩億美元在ITAT,他們能否成功通過 上市 「Exit」(套現甩身)?還是ITAT為中國人爭光,把這些美資大鱷褻玩一番?

交易所兩副嘴臉

說到內地來港上市的公 司,具爭議的事不少,香港股票市場已成為國內公司的「自動提款機」,每家公司在香港集資十多二十億港元,然後向大股東收購業務套現。這種財技安排,使很多 高幹子弟可透過上市,把國有資產如電力等項目的利益,「合法地」轉到自己的私人賬戶,如果這些高幹子弟有美國護照,就更加完美無瑕。不少國內公司的大股 東,在國內侃侃而談,披露不少Insider Information,但香港聯交所卻噤若寒蟬,與對待香港中小型上市公司的嘴臉差天共地。國內公司的管治質素,大家心裏有數,可惜公司管治與股價沒有 關係。
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兩岸三地:中國特有「關係文化」 Uncle Ray

2008-08-12  Appledaily

轉眼間又過了五窮、六絕,但七也不能翻身的日子。奧運開幕那天,上海、深圳股市下跌,拖累港股。坊間傳言,所有領導人都忙於奧運,所以沒有時間救市,股民所期望的奧運效應,像他們的投資一樣,付諸流水。

美國基金進駐北京

去 年7月,港股直通車正炒得火熱,很多香港股民都期待國內同胞接貨,接力把港股再炒上。一年過後,相信不少股民都把這事淡忘。過去一年,在股市賺到不少錢的 內地股民,大部份都應該打回原形。上星期又傳出,中央準備准許國內同胞把在國外賺到的外滙留在國外,港股反應倒是一般。很多投資者都預測,奧運過後,中央 政府會有新動作,包括放寬宏調,搞活樓市、股市。好消息還是有的,美國兩家大型基金公司進駐北京。黑石於上星期宣佈,正式在北京成立國內辦事處,首席代表 為付山先生。付先生是前發改委外資司綜合處處長,恰巧的是,另一家美國大型基金公司Galaxy Capital Management Group亦在8月初在北京成立辦事處。

外資順從中國文化

這兩家公司同樣以北京為基地,不選擇上海,這一點隱隱然有一種「關 係」的味道。「關係」是一門很高深而且又極具中國特色的經貿模式。改革開放以來,很多學者都認為中國的經營模式,應會向西方接軌,「關係」的角色,將會趨 淡。然而,這多年下來,實際上是,部份外資反而「順從」這種「關係」文化。最近筆者讀到一本書《來生不做中國人》,作者鍾袓康亦提到,中國的關係文化,隨 着中國的經濟實力強大開始影響到西方。遠的不說,單看香港就已經被這種「關係文化」所征服,親疏有別,就是例子。
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兩岸三地:心理問題成關鍵 Uncle Ray

2008-08-18  AppleDAily

滙 控(005)最近公佈中期業績,每股稅後盈利(EPS)比同期跌32%,股價應聲下跌,由於派息比率仍然算高,對一些收息的長線股民,都算有多少交代。盈 利大幅下跌,主要受北美洲業務拖累,次按是元凶。亞洲區主席鄭海泉提到,由於亞太區增長強勁,集團希望能加大到中國的投資,特別提到希望能獲得中國監管機 構批准,成立一家中外合資的投資銀行公司,並在國內開設更多分行。此外,更會積極在中國及亞洲其他地方投資高科技產業。

恐外滙藉自由行流走

中 國金融服務業,一直是外資銀行希望爭取到的一塊肥肉,然而開放金融業,意味着對中國金融體系的改革。很多跟國內銀行打交道的外商,清楚知道國內銀行的服務 水平,以及相關的IT及人力配套,根本沒有可能跟外資競爭。此外,大規模開放金融業,亦會對當前的外滙管制有很大衝擊。有傳聞指「股票自由行」胎死腹中, 其中一個原因是因為擔心外滙藉「自由行」之名,流出國外。

中外高層同工不同酬

外資金融機構一直希望能夠在國內成立中外合資, 甚至獨資的投資銀行。目前為止,只有摩根士丹利、高盛及瑞士信貸能與國內機構合資,取得投行牌照。然而,發展一直不理想。筆者有一位在上述其中一家外資行 工作的朋友,在國內合資投行任要職,過去幾年,成功取得的大deal,每年只有一、二宗。據了解,國內公司派到合資公司的管理層,大都是高幹,薪金比起外 方委派的高層,年薪數「球」美金,相去甚遠,但責任相同。亦因此,中外兩方,合作很不愉快,說到底,「同工不同酬」都是「心理不平衡」的問題。
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兩岸三地:基金經理投資秘技 Uncle Ray

2008-09-01  AppleDaily

工作關係,經常接觸基金經理,過去幾個月,股市氣氛忐忑,很多原本在「大行」打工的高級投資經理,紛紛自立門戶,開設自己的基金管理公司。其中一個原因,相信是由於「市底」低,在將來能有好表現,吸引新投資者的機會相對會比較大。

分析方法五花八門

每 次與這些基金經理碰面,每位都有不同的投資秘技,一些是十分之technical,以技術分析作為入市基礎;有一些有自創的電腦程式或統計學的 model,自信是天下無敵,捕捉每次高低位,低揸高沽。總之,搜索枯腸地提出五花八門的投資方式,其實這都跟「玄學」風水,一脈相承。大概十多年前,筆 者亦曾從事基金管理工作,當時市場很盛行「價值投資」(Value Investing),不過,隨着金融市場運作越趨複雜,期權等衍生產品大行其道,如牛熊證以及accumulator等,便開始懷疑「價值投資」的可行 性。

衍生工具增分析難度

以銀行業為例,從前分析銀行的盈利前景,可以用「存貸比率」、price to book等的指標,現在,銀行開始發行及買賣不少衍生工具相關產品,而它們又需要mark to market使盈利分析的困難度加大,價值投資未必再是一個好的方法。這種情況,不但在銀行業出現,甚至是一些傳統的自然資源公司,大部份都有參與衍生工 具賣買。筆者偏向相信股票市場是Random Walk,成千上萬的人有不同的資訊在市場上交易,投資分析卻是跟「鐵板神算」原出一轍,這個世界是有很多Coincidence。 [email protected]
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中環在線:羅寶文請寶Uncle品酒 李華華

2008-09-05  AppleDaily



噚 日富豪酒店(078)太子女羅寶文喺銅鑼灣富豪搞咗個「富豪御宴」,請咗唔少名人,財金界嘅有李國寶夫婦,政界就有田北俊兩公婆,華華問羅寶文之前點樣諗 邀請名單,佢話,請嘅都係識飲識食嘅朋友,Uncle Li(李國寶)識品酒,所以搵咗佢。請得寶哥哥同田少,食嘅嘢當然唔差,呢道「富豪御宴」每位盛惠兩萬八,要夠一圍先可以訂,即係一圍超過30萬銀,仲要 早一個月預訂o忝。

聽講呢個富豪御宴構思咗成年,華華問富豪酒店主席兼行政總裁羅旭瑞,條橋係咪佢度嘅,佢就話係大家一齊諗,乖女寶文都有份出主意喎。
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兩岸三地:難為壟斷定分界 Uncle Ray

2008-09-18  AppleDaily


http://blog.zkiz.com/greatsoup38/2008/09/17/%E6%9E%9C%E6%B1%81%E5%A4%A7%E7%8E%8B%E8%B3%A3%E7%9B%A4%E8%A2%8B74%E5%84%84-%E6%8B%8D%E6%AA%94%E8%A6%AA%E8%BF%B0-%E6%9A%B4%E5%AF%8C%E4%B9%8B%E8%B7%AF/國 內報章報道,一些國內企業以反壟斷為由,提出反對可口可樂收購滙源(1886)。商務部暫時未有說明是那些企業,但相信一定是滙源的競爭對手。商務部亦表 明,當收到有關收購的文件,就會開始反壟斷調查,所以可口可樂的收購,未必可以一帆風順。對商務部的所謂「反壟斷」調查,外人很難知到底是甚麼一回事,事 實上怎樣才算「壟斷」?在其他國家亦需要通過漫長的法律程序,及司法審理,才可以界定。

涉消滅民族品牌

任何涉及國內品牌的收 購,少不免就有民粹網民,以民族大義,大加反對。其中一些新浪網的網民,認為收購是「涉嫌對民族品牌的消滅」。然而這民族品牌的股東,竟然包括美國的華平 及法國的達能。上星期讀到香港某本周刊一篇文章,據報道,原來開始時,有一名香港徐姓股東投入約400多萬人民幣,與朱主席創立滙源,在整篇訪問中,有兩 點比較有趣。

真金白銀冇得益

首先,據報道所講,朱主席原是縣級外經貿副主任,能夠從農業銀行借到大筆資金。當時不知道朱主席 是以甚麼collateral(抵押品)取得這筆資金?這點真是非常X-file。第二是徐先生跟朱主席合組的創業公司,並不包括在上市公司資產內,換句 話說,徐先生雖然真金白銀拿出400萬人民幣,但在上市及這次收購上卻沒有任何得益。據徐先生的敍述,除了金錢的支援,他跟朱主席於94至97年,走遍大 江南北,為滙源打開銷售網絡。筆者不知報道有幾多是真,但相信很多與國內同胞合作的港人,都有類似被「過橋抽板」的經驗吧!Uncle Ray電郵:[email protected]
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兩岸三地:貪污無孔不入 Uncle Ray

2008-09-22 AppleDaily

最近腎石奶粉事件,使國內父母人心惶惶,經常在國內公幹的朋友,應該都很清楚。國內除了奶粉,其他食物一樣有危機。毒菜、荷爾蒙雞、孔雀石綠海鮮等,基本上,日常在國內生活,根本避無可避。更丟人現眼的是,這些毒貨,流到國外,被傳媒揭發,顏面何存。無論在京奧拿到多少面獎牌、有多少太空人升空,這些「面子工程」全都給有問題食物的負面新聞所蓋過。腎石奶粉的問題,離不開地方官員上下其手,貪污腐化。

救災資金建辦公大樓

九月初,國家審計署公佈07年審計報告。根據報告,13個省區挪用約2.6億元(人民幣.下同)救災資金用於日常的行政費用,甚至建設辦公大樓。130多個城市發現,約20億元的「住房公積金」被挪用作不正常用途,其中包括炒賣房地產及投資股票,此外,有22億元不正常貸款。總之,中國政府各部門挪用及管理不當的資金,達460億元。在眾多部門中,以教育部、商業部、統計部及稅務部為當中佼佼者。這些數字,當然不包括各國內國有金融機構的違規貸款,及其他半官方組織透過不正常途徑取得的資金。當然很多人都認為,這些都是冰山一角。據審計部指出,07年共有14位中央官員被拘留,及約200名官員受到懲罰。

世界最清廉政黨?

這真有點匪夷所思,筆者不明白的是,審計部的報告是否暗示400多億元被非法挪用的資金,都是這200多個官員所為?如果8000萬共產黨官員只有200多個是貪污分子,中國共產黨相信是世界最清廉政黨,比民進黨及國民黨好很多。Uncle [email protected]
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兩岸三地:美干預自由市場 Uncle Ray

2008-09-25  AppleDaily

過 去一個星期,相信金融市場是過去10年最動盪的時候,雷曼申請破產保護令,一夜之間,不少投資者損失慘重。一直以自由市場、資本主義大本營自居的美國政 府,竟然國有化AIG,更採取激進措施,禁止沽空900多隻金融股,又拋出7000億美元救市基金。另一邊廂,美國在亞洲區的親密盟友,有錢出錢,野村購 入雷曼的亞洲業務,而UFJ則入股大摩,美日果然是真朋友。相反,中國投資有限公司(中投),朋友有難,見死不救。美國政府宣佈救市措施後,香港擁護自由 市場的原教旨主義者,一言不發,沒有跳出來大罵違反「自由市場」原則,干預市場運作。

野村購雷曼亞洲業務

自雷曼事件後,筆者 有一位讀哲學兼炒股的朋友,以「casino capitalism」來形容美國現今的制度,又頗為有趣。回到香港,電視播出民主黨為那些買了雷曼「mini bond」的投資者,舉行聲討大會,證監會、金管局及某大銀行的代表人,灰頭土臉在解釋有關的跟進工作及法律程序,對於輸錢的投資者,解釋等於掩飾。螢幕 所見,不是一臉惘然,就是咬牙切齒,今次是自正達爆煲後,最多小投資者受傷的金融事故。

應防事件再發生

筆者很不明白的是,為甚麼金管局、證監會容許銀行向小投資者推銷衍生工具的產品?市面上的accumulator、牛熊證等都是Option-related的金融工具,不少資深投資者都損手,何況是電視所見的阿公阿婆。

據過往經驗,這些小投資者相信要接受現實。塵埃落定後,當局千萬高薪的所謂「精英」能否提出有效的方法,防止相類似事情發生?

Uncle Ray
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兩岸三地:信心─市場基石 Uncle Ray

2008-09-29  AppleDaily

雷 曼兄弟事件,剛塵埃落定,但上星期又好戲連場,金融市場,不愁寂寞。東亞銀行擠提,筆者的office樓下剛好有東亞分行,「打蛇餅」的人龍,令人咋舌。 一波未平,滙豐銀行在香港裁員100人,以前Banker是精英的代表,高薪厚職,現在像過街老鼠,有一些在分行負責推銷「mini bond」的銀行經理,雷曼事件後,不敢回分行上班,怕難以面對受損失的投資者。

金融精英地位不再

有不少對冲基金,亦受雷曼 拖累,美國政府7000億美元的資金,很多人都認為有助維持金融穩定。正如西方諺語:「金幣是有兩面」(two sides of a coin),筆者有一位很有眼光的對冲基金客戶,自「次按」問題於去年浮現,對環球股市一直看淡,不但他的基金組合現金比例維持很高水平,同時不斷以沽空 股票,買OTC put option等投資策略,過去一年,表現比一些傳統「long-only」的基金表現好上一大截。

禁止沽空違資本主義

好 景不常,美國、英國及日本政府禁止沽空金融股,他只有被迫「平倉」,幸好損失不算嚴重。問題是,政府政策使他可以運用不同衍生工具的靈活性減少。與他午膳 時,大罵美國政府使用的權力,不比中國政府遜色,更認為美國政府把AIG收歸國有,在金融市場行使「戒嚴令」,注資兩房等措施,有違資本主義、自由市場原 則,跟共產黨無異。有時,輸了錢,吐吐氣,心理是可以平復一點。金融市場的基石,說到底,都是「confidence」。銀行的資本充足比率只有20%左 右,基本上,任何時間,銀行都沒有足夠流動現金應付所有存戶同時提款。東亞事件及隨後高官的言行,說明金融系統跟宗教有點相似,多多少少需要一點 「confidence」。Uncle [email protected]
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兩岸三地:阿爺創奇迹 Uncle Ray

2008-10-02  AppleDaily

一 句老掉牙的說話,世事難料。當美國國會否決保爾森7000億美元救市方案,美股大跌700多點,散戶人心惶惶,憂心忡忡地手按大利是機,奇迹突然又再出 現。港股倒升百多點,不少散戶笑逐顏開,開開心心度過一個十.一國慶。事後孔明,很多投資者相信奇迹的創造者不是上帝,而是「阿爺」。

港股亦成政策市

恒 指成份股大部份已是國企,大股東是中國政府,再加上「阿爺」富可敵「英美」,創造奇迹,不是困難。過去幾十年,港股一直是英、美股市的「衍生」市場,到現 在,不少投資者依然以美股的走勢作為港股指標,這其實有一點過時。事實上,港股現在主要是跟從上海A股,亦即是「阿爺」的指揮棒上上落落,「奇迹」的代價 是,港股亦會成為政策市,國內的金融政策,透明度低,容易有insider dealing。

中港監管趨一致

有一些在香港上 市的國內公司大股東,在國內不遵照香港證監的上市規則,選擇性地發放股價敏感資料,證監亦無可奈何。就如東亞銀行擠提事件,李國寶接受記者提問,提到李嘉 誠也有股價大跌時買入東亞。按上市條例,任何持有少於5%上市公司股票的股東是不須披露,如持股量超過5%,東亞銀行應該書面披露,而不應只在記者面前說 李嘉誠都有買東亞股票。此「李嘉誠」是否彼「李嘉誠」?是否有人利用李嘉誠支持東亞的股價?事過境遷,證監會不會跟進,維持香港股票市場的遊戲規則?一葉 知秋,求仁得仁,中港融合,中國管治水準上升,香港的則下降,最後趨同,大勢所趨,我們都有心理準備,一得一失冷暖自知。Uncle [email protected]
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