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兩岸三地:多餘的半官方組織 Uncle Ray

2008-10-06  AppleDaily

港 英政府管治香港的後期,開始成立不少半官方法定機構,如金管局、旅發局等組織。這些機構表面上不納入政府的管治架構,然而與一般公營機構一樣。政府對經濟 活動的介入越大,就會有經濟學上所謂的「crowding out effect(排擠效果)」。即政府會搶走市場上的資源,而由於政府未能比私人企業更好地運用這些資源,造成不必要的浪費。

薪高糧準獨立優差

香 港的情況,已到了非常不合理地步。各大學的副教授,月薪十萬,相比國外同行,這樣的薪金,簡直是天文數字,不用多提,當然還有那些甚麼「搓our breast」的左派政治精英、政治助理、副局長之流。讀到《The Wall Street Journal》一篇關於金管局及HKMC(Hong Kong Mortgage Corporation)的文章,可以與讀者分享。故事開始是金管局的任總於上世紀96年金融風暴前估計未來十年,香港的住宅按揭市場會有約800多億元 資金短絀,於是建議成立HKMC,向市場提供足夠的liquidity,當時已有不少學者提出異議,最後政府一意孤行。董建華十年浩劫,人去樓空,香港沒 有出現預期的「住宅按揭資金不足」問題。反而,偌大的一個HKMC,一群養尊處優、薪高糧準的高級財經精英,有甚麼可以發揮呢?06年,HKMC禮聘某顧 問公司,為HKMC訂立全新的「運作方向」,這群顧問建議HKMC投資一些香港非住宅按揭的資產,甚至衝出香港投資海外。既然有專家的 endorsement,HKMC開始向海外發展,例如與馬來西亞的Cagamas Berhad成立按揭擔保(mortgage guarantee)業務,這其實與HKMC成立的目的相違背。

阻礙私人企業發展

官員的腦袋構造非常特別,在正常的私人企 業,HKMC一早就壽終正寢。香港就是充斥着不少半官方組織,侵蝕私人企業的發展空間。金管局花費巨資買入「超豪」寫字樓可以顯示出官僚使用權力時的傲 慢,香港人選擇了「癲狗」與「長毛」,不是偶然。Uncle [email protected]
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兩岸三地:會計制度 Uncle Ray

2008-10-10  AppleDaily


金 融海嘯越演越烈,精采非常,相信將來會有不少學者對這場歐美金融市場的「meltdown」,有不同闡釋。記得10多年前讀經濟學時,對凱恩斯 (Keynes)所說的「liquidity trap」(流動性陷阱)大惑不解,當時想,可能由於歐洲在上世紀行「金本位」制,才會產生liquidity trap。想不到,我們現在的「fiat money」(流通券)制度下,依然有同樣問題,新的形容詞是「credit crunch」信用緊縮。最使人擔心的是,credit crunch伸延到其他行業。

信用緊縮延至各行業

早前GE由於欠缺 流動資金,向畢菲特配售優先股,現在的情況是,金融機構之間的拆借已十分保守,如果金融機構向工商企業的拆借轉趨保守,「Main Street」經濟會開始衰退,這場金融危機,其規模之大、影響之深遠,可算是百年一遇。自安然(Enron)事件後,會計制度要求所有金融產品必須 mark to market,結果是,當像次按風暴情況出現,金融機構持有的相關金融資產須大幅減值,使他們的資產負債表突然變壞。上次亞洲金融風暴,筆者在一家私募基 金工作,當時持有一批Asia Pulp and Paper發行的債券,買入價約為90美元;金融風暴時,需要減持這批債券,但風頭火勢,根本沒有人會接貨,最後賤價以20美元賣出。由此可見,當市場缺 乏流動性以及信心時,金融資產的價值可以在極短時間蒸發,這是過去幾星期各國金融機構資產迅速貶值,資不抵債的主要原因。今次風暴,筆者相信與新會計制度 有一定關係。

中國受影響多少成謎

表面上,中國似乎受風暴的影響最小,這可能是由於國內資訊封鎖有關。平保(2318)需為富 通(Fortis)撥備157多億元人民幣,到底中國政府及相關機構持有多少美國政府、企業債券、股票等?在這一輪風暴後,又需要減值多少?這都是一個 謎。這種作風,見慣不怪,但使人失望的是恒生(011),直到10月6日,仍然未向股東交代需要為投資華盛頓互惠減值多少。Uncle [email protected]
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兩岸三地:庸官日日清 Uncle Ray

2008-10-13   AppleDaily

讀 者們可能對每天報章的頭條,電台、電視節目全都以金融海嘯為題感到頗厭倦,我們可以用較「軟性」角度看這事件。雷曼兄弟申請破產保護令,金融風暴席捲全 球,但財爺竟然現在才提醒大家,風暴將蔓延至香港,叫大家做好防風措施,是不是有點後知後覺?當歐美日政府防止沽空金融股,國內政府竟然在這風頭火勢下, 容許試點在國內市場沽空,充份顯示中國金融體系的優越性。

迷債十大反思

金管局任總裁在金融海嘯及迷你債券事件發生、苦主「通 街走」的時候,忽然受到神明感召,在他的網頁上,大談對迷你債券的十大反思。以「千萬」總裁身份,計一計數,他每個反思盛惠香港納稅人100萬元。電視節 目也來「也文也武」,鄭大班叫周一嶽局長吃一塊樂天熊仔餅,周局長那股堅毅不屈,絕不妥協的態度,使人神往。如果局長能保持堅拒不吃樂天熊仔餅的態度,面 對國內衞生部門的官員,香港市民就有福了。局長高調對付雞販,以禽流感為藉口,全面取締活雞行業,但局長管轄下的醫管局,因醫療失誤導致的不幸,不比禽流 感少,這又是否需要取締醫管局呢?

冀特首發慈悲

特區政府有一個偉大的政策,叫活雞日日清,如果可以推行「庸官日日清」的話, 曾特首如浮雲的民望,必可「V」形反彈。施政報告會不會增加「千呼萬喚,猶抱琵琶」的300元生果金呢?單是副局長的月薪,就夠頂660多個長者每人額外 300元的生果金,副局長會否捨身取義,劫富濟貧,自動捐獻?希望曾特首有菩薩心腸,大發慈悲,幫幫長者。Oh sorry,忘記了他是主的羊!Uncle [email protected]
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兩岸三地:權力與傲慢 Uncle Ray

2008-10-16  AppleDaily


雷 曼迷債事件發生個多月,事件有比較清晰的眉目,而問題亦比開始時所知道為多。除了minibond外,還有不少投資者可能被「誤導」下,投資了ELN和 Accumulator等衍生工具產品,而這批產品雷曼是underwriter,如果是這樣,投資者的損失會比minibond大。

更多投資者損手

經 過一輪點算,涉及金額為200多億元,約44000多個投資者,即平均每位苦主損失50萬元。事件反映很多銀行,要求前線員工推廣非銀行業務的其他金融產 品,造成當前的局面。銀行成為「過街老鼠,人人喊打」,商譽盡失,螢幕上見到苦主到中銀大廈,要求與銀行高層對話,但「實Q」一字排開,阻止苦主進入銀 行。回想當日,這批苦主被視為上賓,banker噓寒問暖,與現在拒人於千里之外的臉孔,有很大的落差,真是人情冷暖,世態炎凉。立法會傳召任總及銀行高 層出席會議,詹議員可能與任總素有積怨,批評不留情面,「癲狗」、「長毛」又破口大罵,好不精采,任總人如其名,「志剛」一番,大談自己及金管局不是「後 知後覺」,反而是「先知先覺」,一早已向銀行發出「指引」,並且在風暴發生前,已「很高頻率」地向銀行發出有關銷售「高風險」金融產品的指引。然後又大篇 幅地自誇香港銀行體系的穩定,全是他領導下金管局的功勞。有一點不明白的是,既然任總「先知先覺」,知道這些高風險產品不應在銀行銷售,為甚麼不禁止銀行 賣給阿公、阿婆及退休人士呢?或只能賣給「professional investors」呢?Youtube」上見到任總一副Poker face,彷彿事不關己,無限制的權力與傲慢,正如星球大戰中柔達大師對Skywalker說,是「the path to misery」。Uncle [email protected]
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兩岸三地:金融海嘯第二波 Uncle Ray

2008-10-20  AppleDaily

中國海關總署公佈,9月份出口金額達1364億美元,比去年同期升約21%,同期進口也升約20%,金額達約1000億美元。中國貿易盈餘約為290億美元。在金融海嘯席捲全球的時候,這樣的出口表現,當然意外。

廠房倒閉工人上街

然 而,金融海嘯對中國貿易的影響,應該不會在08年外貿數字中顯現,現在的數字,主要是反映去年定單,相信到09年時,我們會比較清楚。中國出口貿易,佔全 國經濟活動約40%,相信中國政府對情勢的掌握應該很清楚,宏觀調控的力度,特別是對房地產控制,應該會有所放鬆。新聞報道有關香港合俊集團(2700) 位於東莞的廠房倒閉,牽涉多達7000多工人,而約有千多工人到鎮政府門外廣場集會示威,鎮政府如臨大敵,不惜承諾先墊支工人欠薪,再向合俊追討。新加坡 上市的中國印染控股有限公司,亦拖欠工人薪金,約有1000人10月8日在紹興市上街。像合俊這類主要國際品牌的OEM公司,在歐美市場萎縮、國內新勞動 合同法生效,融資成本及困難大增的情況下,倒閉的倒閉,欠薪的欠薪,可見國內的情況亦非常嚴峻。

六四陰霾後果嚴重

加上個多月 來毒奶粉、毒梳化事件,使歐美消費者對中國貨品安全成疑,究竟中國出口明年情況會怎樣?有多少國內企業會倒閉?金融海嘯第二波很快就會擴散到「Main street」economy。合俊及中國印染的教訓是:中國社會工人階級有限大「不穩定」性,隨時「上街」,任由情況惡化下去,失業率上升,社會動盪, 在所難免。共產黨的合法性維繫於能提升人民生活質素,萬一事與願違,後果會很嚴重。「六·四」風波,始終都陰魂不散。Uncle [email protected]
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兩岸三地:最危險的地方最安全 Uncle Ray

2008-10-23  AppleDaily

世事往往出人意表,很喜歡看古龍的小說,特別是那短短的句法和似是而非的哲理,如「最危險的地方是最安全」。一直都認為這句經典在邏輯上有問題,但事實竟然會發生。

美國資產 亂市更穩陣

金 融海嘯,很多專家都預期美元大跌,但結果是,美元兌歐元及澳元大幅反彈,其中一個collateral damage(間接傷害),是中信泰富(267)因為賭輸外滙、勁蝕逾150億元,差不多是過去一年半的盈利。超級強國的地位,無可置疑,風暴當中,投資 者還是大買美元國債,價格不跌反升。諾貝爾經濟學獎得主克魯明(Paul Krugman)精研國際貿易,當然深切理解Comparative advantage(比較優勢),在今次的風暴中,美國的Comparative advantage是歐盟跟從英國首相白高敦的方法入股銀行,結果動用了兩萬億美元,而美國政府只用了8500億美元,可見歐盟的問題,比美國還大,接踵 而來的財赤、利率高企等問題,歐盟將會面對比美國更大的壓力。最近讀到美國財政部的TIC(國際資本流動報告),中國持有美債,到八月底共有5400多億 美元,比起七月份,增加了220多億美元,以中國有約1.8萬多億美元的外滙儲備,單是美債就佔去30%。以目前的市場氣氛,這批美債一定價值不菲。

中投底厚 逆市吸黑石

由 香港過氣財爺梁錦松主打的Blackstone(黑石),由招股價31美元,下跌到現在約9美元。其中大股東中投(CIC)在上市時投資了約30億美元 (有0.5%折讓,每股購入價約為29.61美元),到現在只值9億多美元,勁蝕逾20億美元。然而根據Blackstone提交給美國SEC(證券交易 委員會)的文件,中投將會在二手市場增持Blackstone,由現在9.9%,加到12.5%。在這風高浪急的情況逆市掃貨,可見中國經濟實力之雄厚, 正如毛主席所說「美國人是中國人的老朋友」,朋友有難,又豈能坐視不理呢?Uncle [email protected]
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兩岸三地:最壞時刻尚未過 Uncle Ray

2008-10-27  AppleDaily

過 去四星期,很多投資者,特別是新晉股神及年輕、未經歷過股災的新血,相信十分明白甚麼叫「貪婪」與「恐懼」。筆者有一位股齡超過二十年的朋友,大概每年通 電一兩次,相互問候。最近幾星期,幾乎每天都「市後凶鈴」,相信必定損失不菲。筆者離開戰場久矣,無貨在手,只能充當「塘邊鶴」,心理輔導一番。環球股市 大崩圍,的確打破了很多中港投資者的迷思。首先是阿爺一定會救市,不會任由股市下跌,使國內成千上萬股民「輸錢」,影響和諧社會。然而,實際情況是阿爺出 手也無用。上海A股一樣跌穿二千點關口,港股亦已高速度下跌。從中信泰富(267)事件就可以知道,原來阿爺管轄下,成千上萬的國企,可能都像中信泰富一 樣,投資不同的衍生工具,在目前情況下,需大幅撥備,阿爺欲救無從。長三角、珠三角,無論是港資、外資、內資、中外合資,總之倒閉潮一波接一波,除了罪魁 禍首的新勞動合同法外,出口定單大減亦加速中小企結業。今年廣交會未聞酒店坐地起價,相信是指標之一。至於刺激內需、失業大軍湧至,又不知可以怎樣處理。

套息交易影響待現

更 使人擔心的是近期日圓滙價波動。很多人都認為,自九十年代日本「零息」政策開始,投資者借日圓買高息資產的Carry Trade (套息交易)蔚然成風,經過十多二十年,因為這些利息套戥活動而累積的金額,相信會是天文數字,滙價持續波動對持有外滙衍生工具的投資者如銀行、企業,如 中信泰富之流的影響會是怎樣,似乎尚未出現,最壞的時間,尚未過去。Uncle [email protected]
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兩岸三地:金融海嘯中國獨活? Uncle Ray

2008-11-04  AppleDaily


由 於金融海嘯,對有關國內企業的報道比平常更留意,原因是要評估一下,中國經濟能否「遺世而獨立」,還是「羽化而登仙」?10月28日,中糧地產(集團)有 限公司派發第三季度成績表,淨利潤約為12億元(人民幣.下同),比去年同期大跌98%。中糧地產的項目主要在深圳,08年3月,母公司中糧集團把長三角 地區約240多平方米土地注入中糧地產。一葉知秋,從中糧地產的業績,可以估計到其他內房股盈利情況。

企業盈利急插水

另一隻 在港上市,壟斷中國保險市場、向為一眾基金及散戶的愛股平保(2318),第三季度業績錄得78億元虧損,主要是對富通集團(Fortis)投資撥備 157億元。從08年1月至9月30日止,平保虧損約7億元,與市場憧憬公司高速增長的期望,落差很大。一直以高盈利增長來justify(合理化)國內 壟斷企業高P/E的神話,又一次幻滅;第四季,情況只會更差。其他如江銅(358)、紫金(2899)等資源股,盈利亦會江河日下,難怪上海A股插穿 1900點。

單靠內需難救市

世界銀行高級副行長、首席經濟學家林毅夫早前表示,中國受金融危機影響,相信會比其他發展中國家 小,況且,中國有強大的外滙儲備、外滙管制,及龐大的內需市場,能通過投資基礎建設、公共開支等項目,刺激內需,保持經濟增長。作為「首席」經濟學家,如 此這般的「高見」,未免把經濟問題看得過份簡單。如果政府「燒錢」就能刺激內需、改善經濟,世界上就不會有像柬埔寨、越南等窮國。官僚腦袋構造之特別,又 一例證。Uncle [email protected]
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兩岸三地:積極不干預名存實亡 Uncle Ray

2008-11-11  AppleDaily

自 港英到現在,香港政府一直以「積極不干預」為政策背後的指導思想,但問到這個口號的實質內容,政府的解釋一直是支支吾吾,只能說「如果市場失效時,政府就 必須干預」,但甚麼是市場失效?西隧在車流大跌時,違反經濟規律大幅加價,是否市場失效?政府施壓要銀行向雷曼苦主賠償,是否市場失效?油公司、街市豬 販、菜販加快減慢,是否市場失效?By the way,12萬港元一個月的政治助理及「搓my breast」的特首辦高級影印員,又是否市場失效?

該管不管

香 港管治班底之差勁,相信連溫總也始料不及。中台三通,香港航運業、物流業、金融業、旅遊業面臨前所未有的挑戰,只草草了事地動用六、七百萬港元在台灣成立 代辦處,完全沒有任何針對性的部署;星展、高盛等大行紛紛裁員,銀行收緊水喉,中小企倒閉潮山雨欲來,港府無動於衷,除了成立甚麼「機遇」委員會外,一籌 莫展。曾特首與老董的距離大幅拉近,相信明年七一,人山人海的盛況又會出現。電台節目聽到陳局長大談政府一早已預知香港經濟變差,正好證明政府有預知能 力,但沒有處理好危機的能力,God bless Hong Kong。

肥上瘦下

目前政策的結果是大財團得益,但低下階層市 民出路及利益受損──領匯扼殺小商戶的生存空間,以禽流感為藉口趕絕雞販的生計,增加300元生果金又要入息審查;相反,紅灣半島、兩電那「搞笑」的 9.9%利潤協議、梁展文事件及東隧加價,總之大財團就肚滿腸肥。這都是「社民連」上位的背景。香港的堅尼系數是全亞洲最高,金融海嘯、超級富豪輸錢,從 好的方面想,香港的貧富懸殊拉近了一點。Uncle [email protected]
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兩岸三地:百年老店爆煲啓示 Uncle Ray


2008-12-02  AppleDaily


 

最 近美國三大汽車廠面臨倒閉,這些「百年老店」經過多年發展才有現在的規模,然而市場殘酷,三大車廠被日本車廠及本身工會內外夾攻,潰不成軍。GM(通用汽 車)的市值,早已跌到比不少香港上市公司的市值還要低,管理一家公司是一門大學問,江山代有才人出,中國大陸近十年冒起的年輕富豪,他們的成就就使人嘆為 觀止。

國美主席立案起訴

國美(493)的年輕才俊黃光裕,在國內被雙規,中證監在11月28日每周例行新聞發佈會,證實對這 位年僅40左右的國內首富,正式立案起訴,罪名是涉嫌「市場操控」及一筆總數13億元人民幣的違法違規貸款。國內報章對此已有詳細報道,這些首富接二連三 出事,使筆者對香港的金融市場地位有一點遐想。由「中國好,香港好」到現在背靠祖國,香港股市近十年以國內公司為主導,這些公司的大股東,不少像黃光裕等 年輕企業家,在香港上市前,必須經過中證監或聯交所上市部門的審查,筆者的經驗是,聯交所對這些國內「資金來源」有很仔細的審查,確保符合中國的法規及稅 法,04年前的做法是要求國內股東取得中證監的「無異議函」。04年後這個要求取消,但聯交所有律師專門負責「資金來源」及國內相關法例的審查工作,接二 連三的違規事件,聯交所是否「失職」?

監管機構噤若寒蟬

此外,就國美事件,香港聯交所噤若寒蟬,數百億元市值的上市公司「話 事人」被雙規,這絕對是很嚴重的事情,聯交所有甚麼跟進?香港股市迅速染紅,不但成為高幹子弟的自動提款機,還成為不少國內年輕富豪非法套滙的理想 Casino,上海首富如是,電器首富亦如是,還有多少家公司會爆煲,國內的內房公司乎?Uncle [email protected]
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