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讀書筆記 《股市真規則》第一二章 by Roald 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101p5sz.html

拿到這本書以後,我先看了目錄,從目錄中可以看到本書的結構以及大體內容,前四章介紹了一些基本的投資知識,第五章開始介紹了財務知識和公司分析,第九章開始介紹估值,第十一章就是運用,十二章和十三章是一些測試盒指南,後面的是分行業的介紹。

看到序言,裡面對作者個人的投資經歷進行了簡單介紹,並且說明了他的投資方法是建立在格雷厄姆和巴菲特學派的基礎上,指出成功的投資者要擁有堅定的獨立思考的能力。在後面的簡介裡直接就說明了挑選好股票是艱難的,重要的是公司,長期的路徑,要有確信的勇氣等。在實際中,這些首先需要的是對於投資知識的掌握以及相關會計知識還要有長期的經驗,對於公司的敏感性和觀察力。

第一章是成功投資股市的五項原則。作者推薦的做好投資的五項原則有:第一,做好你的功課,在投資前要對投資進行瞭解,還要對會計學有一定的理解,有了這些知識以後就要運用,閱讀公司的年報,產生想法,但是需要冷靜的判斷。第二是尋找具有強大競爭優勢的公司,一般來說,保持超額利潤率的時間越長,股票長期投資的業績就越好。第三是擁有安全邊際,發現了好的公司只完成了投資的一半,另一半是要評估這家公司的價值。就像上班一樣,要考慮到堵車時間,要把這些考慮在內。第四是長期持有,頻繁的交易會損失很大的佣金和稅收花費,長期持有則會節省這些費用。第五是知道何時賣出,在持有的時間內,要認真進行分析,選擇合適的機會賣出。

第二章是七個應當避免的錯誤。作者認為這七個錯誤有:第一是虛幻的目標,不要認為每個小公司都能成長成為大型企業,要有現實的目標。第二是相信這次與以往不同,歷史是不斷重演的,要清楚歷史,才能弄清楚未來。第三是陷入對公司產品的偏愛,公司的產品和公司的價值有一定的聯繫,但是聯繫不很緊密,不能因為喜歡這個公司的產品而投資這個公司。第四是在市場下跌時驚慌失措,由於股市中存在追漲殺跌,股價降低時就會有殺跌的情形,這就需要你的獨立思考。第五是試圖選擇市場時機,沒有策略能夠告訴你何時適合入市,何時賣出離場。第六是忽視估值,要對公司進行估值研究,得出自己的結論。第七是依賴盈利數據作分析,在公司財務報表中最重要的是現金流,這需要識別出來。
讀書 筆記 股市 規則 第一 一二 二章 by Roald 濟南 實習
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讀書筆記 巴菲特的信1958年和1959年 by Roald

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101p5rw.html

1958年的信中,巴菲特引用了朋友的話來說明1958年的美國的股市一片繁榮,他認為這是由於美國人民心裡的變化導致的,更多的性格多變的人進入股市,但是這些人會給股市帶來副作用。在信中巴菲特闡明了自己的投資理念是去發現價值被低估的股票,並且在熊市中的表現會比在牛市中的表現更好,介紹了道瓊斯工業指數的整體收益大約為38.5%和公司的收益率36.7%46.2%之間,稍好於指數的整體收益。信的另一部分是一個典型的情況,介紹了對新澤西聯邦信託有限公司的投資,這筆投資獲得了收益,雖然用這一年的表現衡量長期投資的表現有一定的侷限性,但是他認為投資於價值被低估的受到保護的證券會獲得穩定的長期收益。最後是現在的形勢,巴菲特喜歡在低迷階段尋找價格被低估的股票,然後買入,這種策略會是在熊市或者平庸市場中有著高於平均的表現,在牛市中有一個平庸的表現。

從這封信裡可以看到,巴菲特想讓人們理解他的投資理念,即發現價值被低估的股票,然後買入,並列舉了案例來說明這個理念。這種理念是比較好理解的,但是卻很難堅持,這種股票比較難發現,另外是人們想要短期獲利,長期持有的意願較小。在中國投機比較強的股票市場中,更加需要堅持,更加需要跟現實結合。

1959年的信中,巴菲特首先對道瓊斯指數這一年的表現進行了介紹,總收益率達到了19.97%,雖然總體收益率較高,但是投資信託要差很多,並舉了投資和信託公司的例子。據此他認為應該對持股人的資金設定一個可以接受的風險上限,並且相信下一年的投資組合處於良好的狀態。下面介紹了1959年的經營成果,公司在1959年取得了很好的結果,總的淨收益為分佈於22.3%30.0%之間,平均水平大約為25.9%,由於營業費用的原因,投資收益降低了4%。最後是現在的投資組合,當前有一項投資的比例達到了總資產的35%,成為該公司的第一大股東,這項投資的業績高於一般股票市場的可能性很大,並且將會在1960年處置,剩下的65%也處於獲利了結操作中。在最後巴菲特再次強調這種投資理念的結果是熊市的業績顯著優於市場,而牛市的業績比較一般。

今年的信裡面主要是介紹了股票市場的總體表現以及公司的表現,著重介紹現在的投資組合,並再一次讓人們知道他的投資理念,以及這種理念的結果。巴菲特對他的投資理念一直在堅持。在今年他的單一投資項目比重很高,這對別人來說可能不好理解,可是他是成功的,獲得了高的收益,所以他漸漸被別人認同。

讀書 筆記 巴菲特 巴菲 的信 1958 年和 1959 by Roald
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2013/12/18 讀書筆記 巴菲特的信1962年1963年上半年和全年 by Roald 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101p74u.html

1962年的信中,巴菲特重申了他投資的基本原則,想讓每個合夥人都理解他的原則。這些基本原則有:1、任何保證給予一定投資回報率的承諾都是沒有意義的;2、在任何一年如果我們沒有取得6%的回報率,下一年合夥人收到的資金將會減少;3、年回報率是我們投資組合的市場價值和其年初市場價值的對比;4、只要我們戰勝了道瓊斯指數這一年做的就比較好;5、三年是最少的檢驗投資績效的時間段;6、我不會試圖去預測未來的波動;7、我不可能對最終的投資結果有所保證,我做的承諾就是我們的投資是基於價值的並將致力於通過在最大範圍內確保資金的安全邊際來減少可能遇到的永久性資本損失,另外我家庭的全部淨資產都投資在合夥企業中。下面是公司1962年的表現,1962年道瓊斯指數下跌,我們的收益率是正的,巴菲特仍然認為長期而言我們所能取得的最好的成績就是年均複合增長率超過10%,並且資金增加沒有降低公司的投資績效。下面是和其他投資公司的對比以及複利的收益。

今年的信中,巴菲特又詳細講述了他的基本原則,這些原則雖然和以前的重複,但是也說明了巴菲特對於原則的堅持和遵守。通過對比其他公司的收益,巴菲特的公司收益遙遙領先,在資金增加後仍然是保持高的收益。對於我國的私募來說,在資金量增加後如何保持高的收益是值得借鑑的。

1963年上半年的信中巴菲特首先介紹了道瓊斯指數的表現,上漲了10%,合夥公司也取得了令人愉快的結果,下面是對這個結果的分析,他認為去測量大盤的波動情況並試圖預測其未來走勢的作為在長期而言是很愚蠢的做法,所以不會試圖依據對大盤未來走勢的判斷來猜測這三種投資中的哪一種會在未來有最好的表現。再就是和其他投資公司的對比,1957年到1963630日,道瓊斯指數上漲了77.8%,而幾大投資公司的表現都沒有能夠超越大盤。合夥企業取得了355.8%的收益率,有限合夥人取得了252.9%的收益率。最後是對一個投資案例的具體介紹、後續投資和資金的撤離以及稅收。

1963年的信中,巴菲特首先介紹了公司1963年的表現,收益率為 38.7%,然後將最近七年的投資收益率與道瓊斯指數收益和其他投資公司收益進行比較。再就是巴菲特又說明了三種性質的投資其實從長期來看在收益率上應該不會有太大的不同,最終希望在1015年的時間段內,任何一種投資都可以取得在年複合增長率上戰勝道瓊斯指數約10%,這也是公司的目標,接著又詳細介紹了三種類型的投資,著重對控制型的投資進行了分析以及這三種投資在目前情況下的比例,被低估的股票的投資佔了最大的比例,其次分別是公司事件型和控制型。最後是一個具體投資案例的分析,並且在附錄中又加了兩個公司的詳細分析。

2013 12 18 讀書 筆記 巴菲特 巴菲 的信 1962 1963 上半年 上半 全年 by Roald 濟南 實習
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2013/12/18 讀書筆記 《股市真規則》第六七八章 by Roald 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101p74y.html

 

第六章是公司分析基礎,前面已經講了財務報表分析,下面就要開始公司分析。作者建議公司分析的過程分解為五個部分:第一是成長性,從長期經營活動來看,銷售增長驅動盈利增長,增長的主要來源有銷售更多的產品或服務,提高價格,銷售新的產品或服務,購買其他公司。其中購買其他公司應該受到特別的重視,因為要弄懂一家公司很困難。再就是要質詢成長質量,作者運用IBM公司的例子來說明人造成長。第二是收益性,評估公司盈利能力的工具有資本收益率和自由現金流量,指標有資產收益率(ROA)即銷售淨利率×資產周轉率,其中銷售淨利率=淨利潤/銷售收入,資產周轉率=銷售收入/資產,從公式中可以看出,要想提高資產收益率需要提高銷售價格(高的毛利)或者加快資產周轉率。另一個指標是淨資產收益率(ROE),是一個全面評價公司盈利能力的指標,反映的是一家公司使用所有者權益的效率。淨資產收益率=銷售淨利率×資產周轉率×財務槓桿比率,財務槓桿比率=資產/所有者權益。在使用該指標時應該注意銀行的財務槓桿比率永遠是巨大的,如果企業的淨資產收益率看上去太好了,有可能不真實,因為這種情況經常發生。下面是自由現金流即經營性現金流-資本性支出。上面的指標中把淨資產收益率和自由現金流量放在一起考慮就形成了盈利能力矩陣,在矩陣中有著高淨資產收益率和充足自由現金流量的公司股票值得購買。最後是投入資本收益率(ROIC),該指標時用了稅後的營業利潤,並且是在扣除財務費用之前。第三是財務健康狀況,除了財務槓桿之外,其他的指標有權益負債率即長期負債除以所有者權益的比率,已獲利息倍數即息稅前利潤除以利息費用,流動比率即流動資產除以流動負債,速動比率即流動資產減去存貨後除以流動負債。第四是研究正在分析的股票的空頭情況,作者用了自己經歷的痛苦的例子來說明這個問題。第五是管理,將在下一章講述。

第七章是公司分析—管理,作者建議把管理評估劃分為三個部分:報酬、性格和運作。報酬是最容易評估的,大部分信息都包含在股東委託書文件裡,然後就是績效獎勵,重要的是管理層的薪酬是否真的和公司的業績表現掛鉤。有好的治理標準的公司在經營不好的時候會毫不客氣地減少管理層的獎金,經營好的時候會毫不猶豫地增加管理層的獎金。最後是看看其他危險的信號,管理層的特定貸款是否被豁免,管理層通過公司取得的額外津貼真的是理所當然嗎,管理層獨佔某一特定年份的大部分的股票期權授權還是與普通員工分享財富,管理層過分使用期權嗎,如果公司的創始人或者大股東一直捲入公司的管理中,他或者她每年也得到一大筆的股票期權嗎,管理層在這場遊戲中到底持什麼想法。下面是性格,管理層是否利用自己的權利讓親戚朋友富起來了,董事會成員和管理層家庭成員或前任管理者是否重疊,管理層是否坦率地對待自己的錯誤,管理層怎樣實施獎勵的,CEO能保持高水平的才幹嗎,管理層是否為了給公司帶來一個誠實的形象,而做出一個對自己可能不利的決議。最後是公司的運作,主要看績效、堅持到底、坦率、自信和靈活性。

第八章是揭開財務偽裝,這一章開始講如何識別激進的會計方法以避開使用這些方法的公司。作者認為的六個危險信號有:衰退中的現金流,把朗訊科技公司作為例子來說明;連續的非經常的費用,例如重組費用,裡面可能隱藏著大量不良信息;連續的收購;首席財務官或審計師離開公司,這種情況會明確地告訴我們對某些事情要認真關係,公司已經顯示出其他警告性信號;沒有收到貨款的賬單,應該跟蹤那些相對於銷售收入增長過快的應收賬款以及壞賬準備;最後是變更賒銷付款條件和應收賬款,找到管理層關於這方面的解釋。作者還指出了要密切注意的七個其他的缺陷:投資收益,如果分析的公司正在使用投資收益或者銷售資產來推高營業利潤或者減少營業費用,可能這家公司的利潤比其他公司少得多;養老金缺陷,要查看養老金的註釋,能發現研究的公司是否將要被它的退休的員工捲走比它實際擁有的更多的錢;養老金補充,要搞清楚因為養老金的費用使公司利潤損失了多少或者因為養老金的收益使公司利潤增加了多少;化為烏有的現金流,作者用了太陽微系統公司的例子來說明;塞得滿滿的倉庫,存貨較高,可能就會有麻煩;不好的變更,公司為了粉飾業績可能會變更公司的折舊費或者壞賬準備等;費用化還是非費用化,主要是微妙的某些類型的費用,作者用了美國在線公司的例子來說明,這些信息需要在公司10—K報告的腳註裡挖掘。

2013 12 18 讀書 筆記 股市 規則 第六 六七 七八 八章 by Roald 濟南 實習
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2013/12/24 讀書筆記 巴菲特的信1973年和1974年 by Roald 濟南實習

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1973年的信中,巴菲特首先說明了1973年的業績令人滿意,營業利潤11,930,592美元,初始股東權益的回報率達17.4%,但是比去年的淨利潤率低。管理層的目標是,在運用合理的會計和債務政策的同時,長期的資金回報率能夠平均高於國內行業整體的回報率。下面分業務介紹了公司的業績表現。紡織業,1973年對紡織品的需求很大,並且價格管制委員會做了一些規定,帶來了一些副作用。保險業,國家賠付和國家火險經營的汽車和一般責任險業務在1973年的承保狀況都非常好,但是競爭很激烈,再保險業務也面臨同樣的問題。主營城市汽車保險的家庭與汽車保險公司這一年在芝加哥的經營狀況很差,其中一個影響因素是會計系統,它不能有效及時的把信息反映到管理層。銀行業經營,伊利諾伊州銀行與信託公司又取得了創紀錄的一年。併購多元化零售公司,董事們已經同意了將多元化零售公司併入伯克希爾公司。藍籌印花郵票,巴菲特介紹了該種業務的會計處理方法,以及子公司的業務情況。最後是關於太陽報業的情況,由於獲得普利策獎,經營狀況有很大改善。

1974年的信中,巴菲特首先說明了今年的整體運營業績並不令人滿意,原因在於保險業務表現不好,但是紡織業務和銀行業務都表現的非常好。下面是分行業進行業績介紹,第一是紡織業,1974年前九個月紡織業務很好,後面陷入疲軟,可能會一直持續到1975年,第二是保險承保業務,在1974年,保險承保業務的業績大幅下降,除了本土化公司以外,依照目前的利率水平,整個再保險行業或者是具體的公司的再保險業務很難在1975年獲得盈利。第三是藍籌印花公司,在1974年,我們增加了對藍籌印花公司的持股,大約持有他們公司25.5%的流通股。整體來看,我們很看好藍籌印花公司的業績和它未來的前景。最後是對於DRC公司的併購,巴菲特認為這項收購是值得的,並希望在未來的某個時間重新開始這項收購。

2013 12 24 讀書 筆記 巴菲特 巴菲 的信 1973 年和 1974 by Roald 濟南 實習
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2013.12.29 工作記錄By Roald 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101pdp1.html

今天上午按照新的卡片模板對格力電器的卡片進行了初步修改,今天只是增加了發行與分配和管理層與員工這兩個部分,由於一直在做卡片,沒有讀巴菲特的信和證券分析。下午開例會。

華電:山東、寧夏、安徽等公司由於點火價差高,仍然普遍盈利,中西部就要差很多。華電機組覆蓋區域還不錯,聚集了優質資產,利用小時較高,預計煤價過完元旦就會下降,ROE18%還是有可能的。

國投:火電和水電表現都還不錯。公司將那些盈利不強的30萬等級機組趁好時機出售,還包括一些參股的項目。水電這塊雖然造價成本在上升,但國家的政策性補貼應該是足夠的。

國電南自:華電集團控股的,主要客戶也是華電。主要做電網/電廠保護及自動化產品,費用比較高,銷售費用裡,差旅費最多,管理費用裡,技術開發最多。

四方:民企,主要做繼電保護產品,毛利率很高,費用也非常高。研發人員佔一半,研發支出佔比10%,非常高。高管大部分為技術出身,注重技術研發。

長園集團:李嘉誠控股的,生產人員多,學歷不高。高管工資很高,員工工資比較低。電網設備毛利率非常高,但費用也很高,子公司業務廣泛,有做PE的子公司,其中賺錢還不少。

西安:古都,人均新增房屋面積比較高,城市地鐵也比較發達,主城區的人口密度很大,但是最近這幾年有一些往外遷。大明宮和大唐芙蓉園地段房價很貴,萬科的樓盤比較分散,中海的相對集中。

2013 12 29 工作 記錄 By Roald 濟南 實習
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2013.12.28 工作記錄By Roald 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101pd6z.html
 
今天上午看了證券分析第三章的內容,第三章是證券市場行為,作者認為證券分析師應該對證券市場的重要行為模式有充分的熟悉,以便能形成關於各種類型發行證券可能的價格變動特徵的富有才智的結論,並將證券劃分為適合價格波動研究的各種類別:A、高評級債券,即免除了關於利息或者本金即時支付的當前或者未來不確定性,價格主要受制於同類到期債券的現行利率。如果基準利率下降,那麼高評級債券的價格就應當上漲,以便相應地降低它本身的收益率。在這裡還有一個提前贖回條款,一種不利的安排,結果是利率下降時,債券投資者損失了收入,利率上漲時損失了本金。B、高評級優先股,它們對商情的廣泛變化絕不是不敏感的,對現形利率適度的改變的反應也是一樣。C、次評級優先證券,即評定等級在最高的四個評級之下的債券以及平均收益率超過5%的優先股,在牛市中通常以接近它們最大可能的價格出售,在總體市場轉而向下時常常遭遇劇烈的價格下跌。D、普通股,實際上,所有的普通股都常常會遭遇週期性發生的市場價格大幅波動。對分析師而言,重要的是要有獨立的價值標準,經受住市場交互擺動引起的普遍的樂觀主義和悲觀主義情緒的影響,最有用和最有利可圖的工作是發現牛市中所發生的估價過高和熊市中發生的估價過低的現象。最後是適銷性因素,證券投資的標準是證券可以很容易地銷售出去,投機者或者做市場對適銷性因素有真正的需要,因為他可能想要在幾分鐘的時間內買進或者賣出,投資者出售的時機是他的證券處於價格高位的時候。看完第三章以後對本週的內容進行了總結,看了格力電器增發說明書。
   下午首先是講了巴菲特致股東的信,在信中有一些問題需要注意,控制型股票和私人擁有、低估值股票的關係,注意DRC公司,BH公司等四家公司,為什麼會持有BH公司的紡織業務,以及什麼時候賣出該業務等問題。下面是對於公司卡片的問題,分析各種重要科目發生突變的原因,哪些年份增發了股票對ROEROA的影響,營業外收入如果某一年增加較多,需要格外注意找出原因,主營業務國內國外的比例,成本中原材料的比例,關於管理層的變動以及薪酬和員工工資的對比,主要股東的情況,新舊會計準則之間科目的轉換和間接法現金流量的計算。
2013 12 28 工作 記錄 By Roald 濟南 實習
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2013/1/6 巴菲特致股東的信1981年 By Roald 濟南實習

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1981年的信中,巴菲特介紹了1981年的營業收入是3970萬,期初股東回報率是15.2%,較之1980年的17.8%有所下滑,並且在信的最後說明一個新的計劃是讓所有股東都能夠指定各自所要投入捐贈的具體公司。下面是無控制權的收益,伯克希爾的營業收入中並沒有包含任何這種未分配股權利潤,但是對伯克希爾的股東而言,這些未分配利潤會轉化為有形的價值,雖然是否能轉化為類似伯克希爾的實現或者未實現的利潤是極其不規律的。然後是一般購買行為,巴菲特說明了公司併購的目標在於將真實經濟效益最大化,並非是在管理領域或者是在會計報告的賬面數字上最大化,公司更希望以X/股的價格購買這個生意的10%的股權,而不是以2X/股的價格收購它全部的股權。但是大多數經理會更加喜歡相反的策略,並說明了他們的三點動機。巴菲特介紹了兩種比較好的收購,一是公司可以很好的適應通貨膨脹的環境,二是,明星經理人——他們可以識別那些真正的披著蟾蜍外衣的王子,並且有著可使蟾蜍蛻變成王子的能力。再就是伯克希爾公司併購目標,會持續的以合理的價格併購整個公司,即使未來公司的發展與過去無異。儘管1981年公司沒有成功的案例,但在未來仍然預期可以不時地買到100%符合我們標準的公司,並說明了公司的非控制投資的未分配利潤的量已經超過了報告的營業利潤。接著是公司長期表現,在衡量長期的經濟表現時,保險子公司所持有的股權以市價計量,在過去的17年的經營時間內,公司的賬面價值從每股19.46美元增長到了每股526.02美元,年複合增長率為21.1%1981年伯克希爾的淨值總計1.24億美元,其中大約31%要歸功於一家公司的表現——GEICO公司。

今年新增加了權益價值增加部分,這一部分說明了股票收益率和債券收益率在過去這些年的一些情況,按照經濟理論來說股票收益率應該高於債券收益率,但是實際上可能不一定高於,這裡面說了很多的例子,以及考慮了通貨膨脹和所得稅等的影響。下面是盈利的來源,巴菲特列表說明了公司的盈利來源,其中喜事糖果的盈利貢獻最大,同時列表說明了非控制公司的情況。然後著重說明了保險業的經營情況,預計明年保險業的情況可能會很差,並且第一次列表說明了承保保費率和綜合賠付率,雖然公司損失了大量的保單量,但是相對於同行業績而言,卻保持了高度的承保收益優勢。最後是股東指定捐贈,就是讓股東指定公司慈善捐贈的接受者,並對這個計劃做了詳細說明。

2013 巴菲特 巴菲 股東 的信 1981 By Roald 濟南 實習
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2013/1/7 巴菲特致股東的信1982年 By Roald 濟南實習

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在1982年的信中,巴菲特首先說明了1982年有3150萬的運營收益,相對期初權益的回報率只有9.8%,以及回報率的降低的原因和為什麼放棄使用營業收益比權益資本這個指標。然後說明了未計入報表的歸屬利潤,所有權在20%以下的業務,報表中只記錄收到的分紅部分;而那部分未分配的歸屬利潤則被完全忽視了,並舉了GEICO公司的例子來解釋。另外他說明了經濟收益這個指標,它包括了所有的未分配收益而無論所有權大小,用了公司的四個非控制公司的例子來解釋。進而說明了公司的工作便是挑選有相應經濟特性的業務,這些公司能夠將每一美元的留存收益最終轉換為至少一美元的市場價值,以及這一年的重大成績就是一個致力完成的交易由於一些完全超出公司控制的因素而無法達成。再就是公司的長期業績,在目前管理層18年的任期裡,公司的每股賬面值從$19.46上漲到了$737.43,復合年增速為22%,公司的經濟目標仍是產生一個顯著高於美國大公司平均回報的長期收益率。

下面是公司的收益來源,巴菲特列表說明了公司的收益來源以及非控股業務的情況,其中喜事糖果公司的收益是最高的,並著重介紹了藍籌印花下的布法羅新聞報業。然後是保險業的經營情況,巴菲特列表說明了行業和公司的情況,巴菲特介紹了影響公司盈利水平的因素以及最終決定這些行業長期盈利水平的是供應緊缺的年份比上供應充足的年份,並解釋了保險行業即使面臨如此週期,數十年來仍總體上能獲利,即主要在於傳統的監管與分銷方式,由於公司與州監管部門協定的價格包括了特定的利潤空間,並且當虧損數據表明現行的價格水平無法讓保險公司獲利時,公司的管理層和州監管部門都希望他們能夠共同努力來修正這種狀況。接著是1982年,公司的保險部門的承包業績要比其他同業的惡化得更多,獲利從遠高於平均水平,下滑至低於平均水平,並預計1983年能獲得與平均水平相當的業績。

再就是發行股票,伯克希爾與藍籌票據公司目前正在考慮於1983年進行合併,以及合併的原則:不輕易發行新股,除非獲得的內在企業價值與付出的一樣。接著他列舉了其他比較激進的收購的行為、理由以及收購發行新股時,可以避免原有股東的股權價值受侵蝕的三種方法:第一種方法是以合理的企業價值對企業價值的合併,第二種方法出現在收購者的股票以等於或高於其內在價值時出售時,第三種方法是收購方照計劃進行交易,但是緊接著從市場上回購與為收購而發行的新股相同數量的股份。信的最後是一些其他事項。

2013 巴菲特 巴菲 股東 的信 1982 By Roald 濟南 實習
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2013/1/8 巴菲特致股東的信1983年 By Roald 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101pkfw.html
 

在1983年的信中,巴菲特首先說明由於與藍籌郵票公司合併,公司的股東從1900人上升到2900人,但是公司仍然以合夥的心態來經營,公司的長遠經濟目標是是使每股內含價值收益年均增長率最大化,不以伯克希爾的規模來衡量其經濟性或業績;而是通過每股收益的成長性來衡量,並希望通過直接擁有能產生現金流、資本回報率持續在平均水平之上的多元化公司來達到上述目的,也可以通過保險子公司在市場上買進類似公司的部分股權來實現。然後巴菲特強調了只有在獲得和付出的內在商業價值一樣多時才會發行股票,寧可整體業績稍顯遜色也不願花大量金錢拯救那些次級公司,接下來1983年的重點部分——收購內布拉斯加家具店的主要股權及我們與RoseBlumkin及其家人的交往過程。

   下面是企業的績效,在現有管理層19年的任期內,公司賬面價值從每股19.46美元上升到了每股975.83美元,年復合率為22.6%,並說明了賬面價值和內含價值的不同,以及公司的內含價值已經超過賬面價值的原因,具體詳細的關於商譽的解釋在附錄中。再就是收益的來源,1982年伯克希爾公司擁有藍籌郵票公司60%的股權,而1983年前六個月的控股權還是為60%,之後達到了100%,而伯克希爾1982年和1983年上半年在西科公司的股權是48%,到1983年底變成了80%,巴菲特列表說明了收益的來源,其中喜事糖果的盈利還是最好的,然後列表說明了不具控制權的股權投資的情況。再就是對具體公司的介紹:第一是水牛城晚報公司,水牛城新聞擁有一項利器-大眾對其的接受程度,即滲透率(指每天每個社區家庭購買該報的比率),以1983年九月止的前半年,水牛城新聞高居全美一百份最大報紙的第一位,巴菲特解釋了三個原因。第二是喜事糖果公司,喜斯糖果的經營表現依舊亮麗,它擁有可貴而穩固的客戶基礎與管理階層,但是近年來遇到兩個重大的難題,所幸其中至少有一個已找到解決的方法,即成本已受到有效控制,面臨的另一個問題,在實際售出的糖果磅數停滯不前,喜事糖果具有多項且重要的競爭優勢,在主要的銷售地區-西部,我們的糖果為消費者所偏愛,他們甚至願意用多花二三倍的價錢來享受。第三是保險業控制性公司,近來在再保險領域的表現極為活躍,而事實上希望能夠再更活躍一些,在這行投保者相當注重承保者長期的債信以確保其對之多年後的承諾得以實現。第四是GEICO,其表現很好,要歸功於優異的企業策略與經營階層。

   再就是股票分割和股票活動,巴菲特解釋了為什麼不對伯克希爾的股票進行分割,其目標是希望波克夏的股價能與其本身擁有的內含價值成正相關,他認為可透過不斷地溝通公司經營哲學以吸引並維持優質的股東群,以達到自我篩選的目的,大家重視的是公司的經營成果而非短期的股價波動。並且某些新股東的加入只會使公司的股價偏離價值面而作不合理的波動。所以儘量避免那些會招來短期投機客的舉動,而採取那些會吸引長線價值型投資者的政策,然後說明了股票周轉的問題,最後是一些其他的事情和附錄。

2013 巴菲特 巴菲 股東 的信 1983 By Roald 濟南 實習
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2013/1/9 巴菲特致股東的信1984年 By Roald 濟南實習

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在1984年的信中,巴菲特首先說明了1984年表現平平,20年來的賬面價值是以22.1%的複利增長(從1964年的每股19.46到1984年的每股1108.77),但是1984年我只增長了13.6%,以及每股內含價值的增長在衡量經濟效率時是真正重要的和急速增長的投入資本將會拖後資本回報率,然後是列表說明了盈利的來源,並著重解釋了GEICO的貢獻和它在表格中位置的改變,GEICO進行了回購,公司賣給GEICO350,000股股票,並且收到了2100萬美元現金,將它視同股利,並且與General Foods公司也做了一次同樣的交易。巴菲特解釋了為什麼回購的原因:以低價大量回購公司股票會迅速提升每股的內在價值,這是一個高度有效地途徑;在公司的市場價值遠低於公司的內在價值時,通過回購公司的股票,管理層明確的傳遞出信號:要增加股東的財富,而不是不顧股東權益甚至損害股東權益去擴大管理層個人的版圖。並且列表說明了持有的有價證券。

然後是對於各個公司的業績的介紹,第一個是內布拉斯加家具公司,淨銷售額增長了1430萬美元,總量達到了1.15億美元,在它經營的區域內,它的價格要比傳統的家具公司都要低,並說明了其成功的秘訣:(1)熱情和激情使得讓Ben Franklin和HoratioAlger看起來就像輟學生一樣。(2)腳踏實地,分工明確,行動果斷。(3)無視外界的一切誘惑。(4)對他們的顧客平等相待而不是高姿態。第二是喜事糖果公司,近年來,銷售總磅數維持在大體穩定的水平上,僅有少數的幾家店每年有少量的增長,在1984年,單店銷售量下降了1.1%。總銷售量卻有著0.6%的增長,這是由於開了更多門店導致的,其生意現在越來越季節化了,在1985年會盡所能將單位成本的增長率控制在通貨膨脹率之下。第三是水牛城晚報,1984年這份報紙的盈利遠超預期,成本控制上取得的進步非常明顯。並說明了面臨的問題和利好因素。第四是保險業務,巴菲特列表說明了保險行業的最新數據,認為影響保險盈利的主要因素是保險費用量的年度變化率,預計接下來幾年保費增長將超過10%,在激烈的價格競爭下,這個綜合比率會在108到113之間,預期公司1985年綜合比率會更好,並且最終會好於行業。在GEICO方面,一切照舊良好。公司主要業務的投保戶在1984年大幅增加,而其投資部也表現良好。

再就是損失準備金上的錯誤,成本是決策的主要問題。保險業的主要成本是理賠,而對於當年的收入需要多少賠償準備金是很難預估的。有時某些損失,或者他們的存在的數十年都未知的。公司的業務側重在意外險和再保險業務,比起財險業務的公司,公司在估算成本上存在更多的問題。下面是華盛頓公共電力供應系統,從1983年10月到1984年6月間,伯克希爾的保險子公司連續購買了大量的華盛頓公共電力供應系統(「WPPSS」)的1、2、3期債券,並解釋了為什麼會購買這麼多債券。這項業務稅後收入為22.7百萬美元(通過債券支付的利息費用),並且是以現金形式支付,公司不可能購買到有相近經濟收益的經營企業,再次強調投資於WPPSS無疑是有一定風險的。並且很難加以評估。公司非常規的做法表現在保險公司的集中投資上,包括WPPSS債券的投資。這種集中投資的做法是在保險公司具有超乎雄厚財務實力的立場下才有意義的,對WPPSS債券的主要投資是以不同的價格和在不同的實際情況下分批買入的。巴菲特通過購買WPPSS債券觀察得出的心得:大多數的情況下,不喜歡購買長期債券,並且在近年中也很少購買,只有當購買債券出現決定性的優於其他業務機會時,才會參與其中。然後是股利分配政策,巴菲特認為管理層和所有者們應該好好想想在怎樣的環境下,盈餘是應該保留還是分配給股東。首先需要理解的是,所有的盈餘所產生的效果是不一樣的,保留盈餘只有一個合理的理由,那就是只有當有更合理的發展需求時,非限制的盈餘才應該被保留,如果預測到會有高的投資回報率,你應該希望盈餘再投資,反之則要求進行股利分配。巴菲特認為股利支付應反映長期的收益和增量資本回報率預期。因為企業的長期前景通常很少變化,所以股利模式也不應經常變化,並說明了伯克希爾公司的股利政策,最後說明了一些其他事情。

2013 巴菲特 巴菲 股東 的信 1984 By Roald 濟南 實習
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2014/2/26 工作記錄 By Roald 濟南實習

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今天開始做TCL的卡片,看了公司的年報和招股說明書,其主要的產品是電視和手機,但是有很多其他產品,從報表中看到公司有很多現金,但是從2010年逐年減少,應收和應付項目佔比都比較大,另外公司的短期借款較多,已經有很多現金了,不知道為什麼還要借短期借款,其長期借款和應付債券也相對較多。

2014 26 工作 記錄 By Roald 濟南 實習
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