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2013/1/9 巴菲特致股東的信1984年 By Roald 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101pl1v.html

在1984年的信中,巴菲特首先說明了1984年表現平平,20年來的賬面價值是以22.1%的複利增長(從1964年的每股19.46到1984年的每股1108.77),但是1984年我只增長了13.6%,以及每股內含價值的增長在衡量經濟效率時是真正重要的和急速增長的投入資本將會拖後資本回報率,然後是列表說明了盈利的來源,並著重解釋了GEICO的貢獻和它在表格中位置的改變,GEICO進行了回購,公司賣給GEICO350,000股股票,並且收到了2100萬美元現金,將它視同股利,並且與General Foods公司也做了一次同樣的交易。巴菲特解釋了為什麼回購的原因:以低價大量回購公司股票會迅速提升每股的內在價值,這是一個高度有效地途徑;在公司的市場價值遠低於公司的內在價值時,通過回購公司的股票,管理層明確的傳遞出信號:要增加股東的財富,而不是不顧股東權益甚至損害股東權益去擴大管理層個人的版圖。並且列表說明了持有的有價證券。

然後是對於各個公司的業績的介紹,第一個是內布拉斯加家具公司,淨銷售額增長了1430萬美元,總量達到了1.15億美元,在它經營的區域內,它的價格要比傳統的家具公司都要低,並說明了其成功的秘訣:(1)熱情和激情使得讓Ben Franklin和HoratioAlger看起來就像輟學生一樣。(2)腳踏實地,分工明確,行動果斷。(3)無視外界的一切誘惑。(4)對他們的顧客平等相待而不是高姿態。第二是喜事糖果公司,近年來,銷售總磅數維持在大體穩定的水平上,僅有少數的幾家店每年有少量的增長,在1984年,單店銷售量下降了1.1%。總銷售量卻有著0.6%的增長,這是由於開了更多門店導致的,其生意現在越來越季節化了,在1985年會盡所能將單位成本的增長率控制在通貨膨脹率之下。第三是水牛城晚報,1984年這份報紙的盈利遠超預期,成本控制上取得的進步非常明顯。並說明了面臨的問題和利好因素。第四是保險業務,巴菲特列表說明了保險行業的最新數據,認為影響保險盈利的主要因素是保險費用量的年度變化率,預計接下來幾年保費增長將超過10%,在激烈的價格競爭下,這個綜合比率會在108到113之間,預期公司1985年綜合比率會更好,並且最終會好於行業。在GEICO方面,一切照舊良好。公司主要業務的投保戶在1984年大幅增加,而其投資部也表現良好。

再就是損失準備金上的錯誤,成本是決策的主要問題。保險業的主要成本是理賠,而對於當年的收入需要多少賠償準備金是很難預估的。有時某些損失,或者他們的存在的數十年都未知的。公司的業務側重在意外險和再保險業務,比起財險業務的公司,公司在估算成本上存在更多的問題。下面是華盛頓公共電力供應系統,從1983年10月到1984年6月間,伯克希爾的保險子公司連續購買了大量的華盛頓公共電力供應系統(「WPPSS」)的1、2、3期債券,並解釋了為什麼會購買這麼多債券。這項業務稅後收入為22.7百萬美元(通過債券支付的利息費用),並且是以現金形式支付,公司不可能購買到有相近經濟收益的經營企業,再次強調投資於WPPSS無疑是有一定風險的。並且很難加以評估。公司非常規的做法表現在保險公司的集中投資上,包括WPPSS債券的投資。這種集中投資的做法是在保險公司具有超乎雄厚財務實力的立場下才有意義的,對WPPSS債券的主要投資是以不同的價格和在不同的實際情況下分批買入的。巴菲特通過購買WPPSS債券觀察得出的心得:大多數的情況下,不喜歡購買長期債券,並且在近年中也很少購買,只有當購買債券出現決定性的優於其他業務機會時,才會參與其中。然後是股利分配政策,巴菲特認為管理層和所有者們應該好好想想在怎樣的環境下,盈餘是應該保留還是分配給股東。首先需要理解的是,所有的盈餘所產生的效果是不一樣的,保留盈餘只有一個合理的理由,那就是只有當有更合理的發展需求時,非限制的盈餘才應該被保留,如果預測到會有高的投資回報率,你應該希望盈餘再投資,反之則要求進行股利分配。巴菲特認為股利支付應反映長期的收益和增量資本回報率預期。因為企業的長期前景通常很少變化,所以股利模式也不應經常變化,並說明了伯克希爾公司的股利政策,最後說明了一些其他事情。

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2014/2/26 工作記錄 By Roald 濟南實習

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今天開始做TCL的卡片,看了公司的年報和招股說明書,其主要的產品是電視和手機,但是有很多其他產品,從報表中看到公司有很多現金,但是從2010年逐年減少,應收和應付項目佔比都比較大,另外公司的短期借款較多,已經有很多現金了,不知道為什麼還要借短期借款,其長期借款和應付債券也相對較多。

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