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歷史學與證券分析 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/22016063
財經商業類以外的學科裡，對我投資幫助最大的，我個人認為是歷史。

歷史對投資幫助之大，主要是歷史是通過碎片信息來整合全貌，這點和投資中的分析工作非常相似，而鑑別碎片信息的質量，乃是歷史學之精要，此點又暗合投資之中的信息收集。

收集來的碎片信息，往往不是完整的，就像永不完整的拼圖。這時需要研究者集合自己的所有智慧來判斷接近於當時真正的歷史情況。投資者判斷公司的價值，往往也在很多未知因素下進行，而且也不是僅僅只使用自己財務智慧，而是動用人生的全部智慧來進行判斷。

而歷史通過以時間為變量來觀察世界，推測結論，此點又乃是投資之精妙

查 理·芒格，吉姆·羅傑斯這些喜歡大量廣泛閱讀的投資者，都鼎力推薦過歷史對投資的作用。查理·芒格更直接的說，如果他開商學院課，他必開的課就是商業歷 史。巴菲特在20歲左右時，在《聰明的投資者》和《證券分析》讓他小宇宙爆發了以外，他當時非常喜歡一本介紹不同行業興衰的書。

東方之歷史學類接近人物史，側重個體和人物成長；西方之歷史學接近人類學，側重整體和通過一個時代人類的變遷來描述當時情況，
東方歷史學更加接近類似從下到上，西方歷史學更加接近從上到下。

我 的歷史學在有一段時間提高很快，一個很幸運的原因是偶然間經過了張鳴，東京大學三谷博等這樣出色歷史學者的正規訓練。他們對於我的歷史提高，基本等於格雷 厄姆對於巴菲特投資水平的提高。也加上自己非常喜歡，去年為了更好的瞭解三國歷史，乾脆自己直接繪製三國各場戰役的地圖。雖然地圖簡陋，自己卻非常喜歡。

比起投資在各種概念上，投資在真相上，才更有安全感
而歷史學就是幫你發現真相，
和柯南在每集片尾說的一樣：真相只有一個

歷史學對於投資的作用一方面在於告訴你股票的真實價值和價格的關係，
而更在於讓你更好的正確評估一家公司的價值

【伯克希爾研究系列之一】伯克希爾的融資功臣 Ajit Jain Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/22672441
目前做完了伯克希爾3個年份的報告，開始分析BRK的一個原因是，在分析復星時，需要對一些比較複雜的投資集團有一些瞭解。我大致分析了90年代左右的BRK，複雜程度超過我分析的很多公司，和復星有一拼。其中有兩點印象是很深，一個是BRK再保險基金經理Ajit Jain的出色程度，一個巴菲特固定收益類的投資能力。

巴菲特多次在年報中感謝伯克希爾再保險的基金經理Ajit Jain，Ajit Jain對於BRK的一個重大意義是承擔了低成本融資功能，BRK有很多投資資金來源於再保險保費，而不是常規保費和銀行貸款。而在再保領域，Ajit Jain有很強能力可以簽下很多對BRK財務成本非常有優勢的保單，能有效的為BRK降低的利息保障倍數。在很多其他公司再保險基金經理因為簽下問題保單，而使得再保險公司遭受重創時，Ajit Jain簽下了很多別人不會簽的保單，大幅降低了問題保單在BRK的再保險保單中的比例，使得BRK的霹靂貓業務大放異彩。（Ajit Jain簽的再保保單花樣繁多，比如拳王泰森的生命險，而且BRK的再保在經營能力上，有能力簽下一些超過其他再保公司不願簽的大額保單）

經營伯克希爾的難度絲毫不亞於經營任何一家上市公司。其中不僅僅要董事長有非常好的能力，還要對法律，財務運營，吸納人才，管理，公共關係各個方面均有建樹。有些牛人看起來是恃才傲物的（芒格飄過），而巴菲特都可以和這樣的人愉快共事，其中有些人還成為他的死忠。。。巴菲特的幽默在其中可能起了相當作用，巴氏幽默的一個主要特點，就是在正經場合，老巴適度用暴露自己缺點的邏輯來解釋一些業務問題。而作為一個腕級董事長，拿自己開涮，結果開到讓別人泰囧，可並不常見。。

對比巴菲特的投資能力，巴菲特的經營能力並沒有得到那麼多的關注
或許，這是因為我們只是認為我們需要他的投資能力。。

我見過的不錯的董秘 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/23065173
看了盧山林關於董秘的一個帖子，有點感想。因為這幾年調研主要集中在北京，跟大家聊聊我這幾年見過的不錯的董秘及董秘的類型

董秘上連證監會，下連各類投資者，是上市公司和監管層及投資層之間的一個紐帶。證監會如果對公司有問題或質疑，很可能首個打電話會給董秘，而不是董事長。董秘是一個需要對公司經營，各類溝通，具體業務，財務，相關法務法規都需要有一定瞭解的全能性人才。

這幾年調研過程中，有幾個給我印象比較深的董秘有碧水源何源平，探路者張成，光線傳媒王牮，中信證券鄭京。這些優秀的董秘身上共有的特點有
（1）對大小投資者都有開放的態度，對人有親和力
（2）對業務很熟悉，可以用精簡的語言講明白業務的主要問題
（3）有出色的董辦團隊和投關團隊在輔佐，可以比較有效率搭建的上市公司和投資者的交流渠道及交流形式（我覺得這點常常被忽略）
（4）對自己的事業很熱愛
（5）熟悉披露規則及披露義務及範圍，對於投資交流的尺度有很好的把握
（6）對於投資者提出的一些小白類問題（比如，我就經常問這些。。），往往有友好，聰明，且耐心的回答

我下邊提到的四個董秘都具備上述6點，但是還他們各自具備一些獨特的董秘氣質

碧水源的何源平，有投資業務經歷的小股東型董秘
何源平是公司的小股東，持有了碧水源約百分之幾的股份，原來在方正集團等一些投資部門或投資機構做過投資總監等職務，而且在公司是深度參與經營的（何源平也在政府機構做過，而碧水源又是和政府業務往來很多的公司），並負責財務，所以和投資者交流時，比較喜歡也善於用幾句話把這件事的來龍去脈及關鍵點說明白（聽聽他說，而不是你問個不停，有時你會瞭解更多）。他套話比較少，如果投資者在提問時對業務的理解上有問題，他有時候會直接告訴這個投資者盲點在哪裡，以及一些投資邏輯哪裡出問題了。碧水源也是我去調研過的公司裡，在調研過程中管理層還堅持不忘了拉單子，瞭解各地市場的公司。
碰到這類具有投資業務經歷董秘，特別是產投，有時候是投資者向人家學習這個行業投資關鍵，提升能力圈的好機會。

總體來說，何源平先森是一個有點具備投資者+業務副總氣質的董秘

探路者的張成，有過審計經歷的財務總監型董秘
張成原來在會計事務所做過項目經理和主會，所以他對物和賬是否一致的理解是非常好的。張成在探路者也是財務總監和副總，深度參與經營，對投資者的態度非常開放。他對於一些財務附註部分的理解非常好，比如存貨的構成，應收賬款的構成等等（如果你對這方面進行針對性提問，往往會有意外收穫）。而張成和一般財務總監有點不一樣，他比較關注管理方面的問題，不像常見的財務官那樣非常保守。
具有非常好的財務審計基礎，並且對管理和財務關係弄的很清楚的董秘，是投資學習企業財務運營的好機會。其實，探路者這一家子人我都很喜歡。

總體來說，張成先森是一個有點具備審計師+業務副總氣質的董秘

光線傳媒的王牮，親和力型董秘
王牮女士是光線傳媒董事長的表妹，但你在這家公司完全看不到家族企業的架子。光線傳媒是我交流過的管理層的覆蓋率最高的公司（我連他們的人力資源總監，副總，銷售副總都沒放過。。。），這家公司各層管理層的臉上都洋溢著正能量，我個人認為這和這家公司管理上去家族化是很有關係的。當然和光線傳媒的董秘王牮的工作也是分不開的。

王牮女士有時候更能體現巴菲特說得那句，管理層和股東身份一致時的主人翁的威力。而我覺得王牮的主人翁的精神，是我見過的公司董秘發揮最好的那麼幾個之一。也因為這種精神，和王牮的交流精髓好多都在非業務討論上，比如開始去調研時，她把我當成學生了，調研完了後，還不忘問我，怎麼還不回家吃飯呢。

總體來說，王牮女士是一個有點具備形象代言人+女主人氣質的董秘

中信證券的鄭京，草根出身的國企榜樣董秘
我覺得鄭京女士最大的特點是，無論誰去調研，哪怕是個小學生，她都儘量按分析師的標準去對待你。我第一次去中信調研時，那時鄭京還是證代，後來升到的董秘。去很多大公司調研過的朋友，無論機構還是個人投資者可能都會體會到大公司因為管理鏈條太長而套話太多，調研低效的情況，但是你們在鄭京身上就看不到這點。鄭京女士給我印象最深的是，對很多關於中信證券小白類問題的友好和聰明的回答（我是問這類問題的大戶），我有時覺得這可能和鄭京女士做過證代有關係。

我的很多證券行業歷史，行業知識等問題，都是在和她交流中明白的。去很多公司調研以前，我都會做儘可能充分的準備，其中一個目的是儘量遞進式的問出高質量的問題，以增加調研效率，以免使有限的調研時間淹沒在一些淺層問題上。而在鄭京老師那，是少數就算我問了很二問題，也不會太影響交流質量的。我見過她和很多從全國各地遠道而來而小股東交流，你在和她交流時，你會覺得非常平等，一點也不會有需要仰視的感覺（當然，如果你仰視中信證券，是另外一回事。。）。如果鄭京女士以後去大學教關於董秘的課，我打算整學期都佔第一排的座。。。

總體而言，鄭京女士是一個很具備優秀老師氣質的董秘

關於對工作和對待別人的態度，我覺得我從這四個人身上可能學到很多受益一生的東西
還有很多董秘我也非常喜歡，比如華遠地產的竇志康，萬通地產的程曉稀，以後有機會再說

此外在董秘領導下投關部和公司市值管理多少是有一定關係的。其實從我的角度上講，我希望這些好公司市值管理越差越好，這樣我就可以拿到很便宜的價格。但事實上事與願違，大多數優秀公司都有優秀的投資者關係，比如伯克希爾與股東之間的關係。
（上述4家公司的股票，我都買入過）

最後，和大家交流一個我自己調研時和董秘交流的心得：我覺得做好調研前的準備工作真的非常有效，人與人之間的交流都是相互的，如果你在一個大家主要都問一些費點功夫就可以查到的信息時（董秘都回答幾十遍了，快崩潰了），你可以遞進式的問出經過認真思考和論證研究的問題，別人也會有更高概率認真回答這些問題及認真對待你這個人。
不要指望每個董秘在交流能力方面都是巴菲特，想瞭解公司和行業，更多的需要靠你自己。因為從統計概率上看，跟股票一樣，大多數董秘交流能力都是平均水平的。

雪球往事：我在雪球的成長筆記 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/23602506
大概是去年這時候，@Mario 拉著我來雪球開戶，這一年以來，雪球已經改變了我的很多生活方式，和大家隨便聊聊我在雪球的一些體會。

與上市公司增進交流
我覺得雪球給我最意外的東西就是：它讓花了很大功夫寫的關於公司分析和調研的帖子，被很多公司高管和業內高手看到，當他們看到了我寫的文章後，願意和我在線下做更多的交流。

我很喜歡光線傳媒這家公司，去年中期，當時光線的股價很低，我就花了很多時間分析光線傳媒。在光線傳媒的分析工作上，我不能說我自己做的有多好，但真的非常用心，也非常努力，還很動腦子，在我有限的條件下，我盡力做到我能做到的最好了。而雪球對於我的意義，就是讓我做的這些努力和作品被光線的人看到了。光線的董秘王牮女士看完我寫的文章後，就精確鎖定了幾個可疑的目標，然後經過推理，認定寫文章的人就是我，然後在我去光線調研時把我逮了個正著（其實她才是柯南）。後來王牮老師就一不留神找我吃一頓飯（上次想吃速凍餃子沒吃成，所以我打算下次回請王牮老師吃速凍餃子。。）。通過雪球，我和探路者，復星等很多公司的朋友有了更多聯繫。其實，通過線下調研等方式，也有機會和這些你很敬佩的人深入交流，但是時間會拉的很長，雪球幫我加速了這個過程。

這一年在雪球寫了很多文章，大部分是關於行業研究和公司分析的。我的理想之一：就是寫出像巴菲特那樣的文章，他就是我在寫作方面的榜樣（前兩天看到光標哥和周韋彤一起跳水，我就想起我文章和巴菲特之間的差距。。）。我之所以稱之為理想，一個原因是我自己特別喜歡寫東西，另一個原因是我估計就是我很努力的寫，也不會有多少人看到，不過就算這樣，我也會很高興的去寫。作為屌絲，特長就是自娛自樂，但是雪球有時還真不讓你再跟自娛自樂。。

還有一個讓我很高興的事情是，看到我寫的傳媒行業分析的文章後，我最喜歡的傳媒諮詢公司藝恩諮詢找我來在他們那開了專欄，國內頂級買方賣方，像中信，國泰用的都是這家公司的報告。藝恩也是我分析傳媒行業時，天天必看的網址。我原來幻想過我的文章會被登在那些上邊，沒想到，幻想成真了。。。對於一個真的很喜歡分析工作的人來說，沒什麼比這些事更讓人高興的了。

我認為上市公司還是願意和做了準備功課的友好型投資者多進行交流的。雖然說你是小股東，可是上市公司的工作是人家的全部。

解決了我的一個需求：向專業高手請教
雪球解決了我的一個需求，就是可以比較有效的向一些業內專家請教一些專業問題。由於雪球的氛圍及其吸引的用戶的性質，我得到專業回覆的概率增加了。（用句雪球自己的硬廣：聰明的投資者都在這裡）

比如在雪球上，我就可以找到對再保很有研究的朋友@Ronaldzhang，並且可以和他有效的交流關於再保的問題。再保是一個我的線下朋友幾乎沒什麼人去涉及和覆蓋的業務，但是分析復星國際就需要多少一下瞭解再保業務。對比我在線下找人去交流再保，通過雪球的線上交流，我可以節約大量時間成本。另外，就我自己的經驗，在線下你直接向陌生高手請教問題，高手有一定概率會說自己很忙，然後就直接飄走了。。。

從能力圈的結構來看，越往後提升越難，而懂的人也就越少。所以能不能有效的找到懂行的人，並和他們建立信任且可以交流問題，就很重要了。積累能力圈的過程本身就是在滾雪球，能不能找到良好的學習環境對於能力圈的提升是非常重要的。

向再保這類情況，我還碰上過很多次，比如在傳媒行業也碰上了很多不錯專家。

雪球朋友
通過雪球，還認識了很多有意思的朋友。

比如，給我印象最深的是Mario，他屬於那種看銀監會的文件，就跟看美國大片似的。馬里奧對銀行的分析工作做的非常精緻，雖然水平很高，但很謙遜。看完他的分析，感覺就像是看完梅西踢球，自己也想抱個球下去踢兩腳一樣。

通過雪球認識的朋友，還有很多啦，，@江濤@方舟88@天天靜心課 @水晶皇@炒飯鍋鍋@Makalokaine@fastisslow @李岳鴻 @消失的地平線@O_Livia@釋老毛@數據驅動力 等等等等

此外，雪球裡還有我自己很敬佩的用戶，比如，水晶皇，蘇雪晶，老股民，管我財等等。其實這一年，我和雪球的朋友線下約出來交流投資，估計都得有個幾十次了。實際上，我的朋友圈中得有一部分在不斷和雪球的朋友圈融合。我已經快被雪球同化了。。。

因為有些人在網上看過的文章，後來線下認出我來了，通過這個ID，還在網下認識了很多朋友（有好多是做金融的妹子。。）。還收到了一些工作邀請，所以希望在金融行業一展身手的朋友們，也可以多寫寫內容好的文章。

互聯網對公司IR的改變
先不考慮估值，我有3家最喜歡的上市公司，光線傳媒，探路者，復星國際。而這三家公司在近兩年都一個共同點，就是他們都花了很多時間去研究互聯網會對公司和公司的業務產生什麼樣的影響。

互聯網改變了上市公司與社會，消費者和股東之間的關係，進而也改變了上市公司對投資者關係的態度。由於了互聯網，很多公司投資者關係都會加速升級。而投關的終極形態有可能是類似於巴菲特的伯克希爾。

互聯網現在的情況，是很多優秀公司5年，10年以前沒有預料到的。很多公司的投資者關係也處在不斷學習和進化中。不過，我還是相信一流的上市公司，也有大概率產生一流的投資者關係。所以，我很期待這些優秀的上市公司未來的投資者關係的形式。而雪球這樣的財經社區如果持續良好發展，也會成為投資者和上市公司之中溝通的一個有效的橋樑的。

最後
我這一年自己在雪球玩的還是很開心的。我記得江蘇衛視的《非誠勿擾》裡一位很多站了N久的女嘉賓牽手成功後，一邊抹淚一邊激動的說：「多虧了這個平台，我太幸運了，，多虧了這個平台。。。」
我也是我想對雪球說的。。。

吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（一）中國和日本篇 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/23933677
我檢驗一個投資大師的標準非常簡單：就是看他說話准不准。

這文章是5年前給一個財經網站寫的書評，關於他寫的《環球旅遊投資》，當時就是想看看羅傑斯1990-92環球旅遊時做的那些投資判斷，在08年看時，到底准不准。當時查了巨多中英文資料去驗證羅傑斯90-92年那些判斷到底准不准，神馬裸鑽50年價格圖，南非紅寶石20年價格圖都查了。。。

反覆查完這些資料後，就羅傑斯90-92年對幾個國家的一些投資機會的判斷情況看，羅傑斯肯定有判斷錯誤（比如上邊說的紅寶石），但整體正確率還是不錯的，比如現在中國未來有水務問題，他20年前就說了，10年也說了，5年前也說了，現在是大家都在說了。以及他是在91年左右，就判斷中國未來經濟會崛起，當時這樣判斷的投資者數量其實很少。

羅傑斯在中國被人說到連續中槍的有一個原因是，中國在轉述他的話時有不少翻譯錯誤，而且有斷章取義的情況。所以，我現在看羅傑斯的採訪，一般都是直接看英文，也推薦大家直接看英文原版。羅傑斯在英文裡更多說了自己這個不懂，那個不懂，而這些內容在中文裡好多都沒了。。

羅傑斯有點我覺得做得還挺好的，一個就是他不懂的東西，就直接說自己不懂。另外就是，他的持倉和他的判斷基本是一致。

看到雪球今天有報名參加羅傑斯現場講座的活動，才想起5年前寫過這文章，翻出來又看了一下。。。
雖然我覺得那時寫這文章，水平很有限，但是工作態度真的很好。

下邊是書評的其他部分
吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（二）歐洲篇
http://xueqiu.com/1830611415/23933802

吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（三）南非篇
http://xueqiu.com/1830611415/23933951

吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（四）智利篇
http://xueqiu.com/1830611415/23934028

吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（五）美國篇
http://xueqiu.com/1830611415/23934102

開場白
從某些角度來說，這篇文章是對吉姆羅傑斯《環遊旅遊投資》一書的摘評。寫文章的起因是對這位投資先驅者的遊記的濃厚的興趣，同時也是對這位投資先驅或者的預測準確程度非常感興趣。本文是對這位對中國未來十分看好的新興市場投資先驅的投資遊記的論述，我希望能在文章中給讀者帶來相關的情況：
（1）       總結吉姆羅傑斯對各國證券市場和經濟情況的描繪。
（2）       通過一些常識判斷的途徑，對這位大師十幾年前的預測的校對。
（3）       介紹一些國家的經濟和股市的情況。

我對於證券分析師一直有一個判斷傾向，就是熟悉歷史，地理，人文的證券分析師的趨勢分析好於個股分析，吉姆羅傑斯就是這個分析風格的典型代表。吉姆羅傑斯在開始環球旅遊投資以前，除了和索羅斯創辦量子基金以外，一直是哥倫比亞大學的商學院教授，他最常教授學生的分析投資方法之一就是通過歷史事件分析各國的經濟情況的變化，並從判斷不同商品，事業的價值變化，以找出投資機會。他在教學後期，對美國商學院教育界，言辭頗多，指責教授跟風，缺乏實踐精神，教給學生很多沒有實用價值的東西，所以他鼓勵學生不要來念商學院，可以考慮拿幾萬美元的學費去創業或投資，哪怕是失敗了，經驗都比在學校學習划算的多。

吉姆羅傑斯的環球旅遊投資是一次對於新興市場的實地調研，他和他曾經的學生，也是他現任的妻子一起用了2年半的時間環遊世界一週。他對去過的很多國家進行歷史和經濟以及證券市場進行分析，並且重新審視了很多記者報導失誤的地方。

本文將對吉姆羅傑斯在《環遊旅遊投資》中對各國經濟，證券市場的描繪進行總結和評述，並會介紹吉姆羅傑斯在進入一個國家時，這個國家股市的情況，也將用這些國家現狀和吉姆羅傑斯十幾年以前的對該國的預期進行對比，我對於投資界的大師充滿了敬意，但我也對投資界的大師的光環充滿了質疑。

中國篇
環球旅遊投資
第16站 中國；1990年5月12日到1990年6月4日
路線：伊寧－吐魯番－敦煌－九泉－武威－蘭州－平良－西安－洛陽－鄭州－石家莊－北京

吉姆羅傑斯到日本時，當時中國股市情況：中國股票交易在八十年代末以債券和股票形式進行櫃檯交易。1986年，北京，上海，深圳一些大城市企業伊發行股票方式開始募集資金。1990年到1992年之間，上海和深證證券交易所成立。

吉姆羅傑斯對中國經濟的評述
吉姆羅傑斯把中國喻為一條正在甦醒的巨龍。他的旅行基本路線是從哈薩克斯坦邊境進入中國，路線是由西向東行進。在這次中國之旅以前，吉姆羅傑斯仔細研讀過中國的近代史，也曾經到過中國一次。他己經察覺到了，他再次來到中國的時候，中國的信貸政策和財政政策都己經有所放鬆了。

除了發現西部的基礎設施增多，而遊牧數量減少，和西部的旅遊資源將隨著工業化進程而價值凸顯以外，他對中國的西部地區還有一個很有意思的分析。中國人在西部非常荒蕪的地方有著設計精良的灌溉系統，這些系統是在沙漠下運作，可以把山上的水引到天然綠洲裡，然後在綠洲附近建城市，而城市的供水系統還可以把城市裡的水供給到城市裡需要的地方去，他將這種與大自然和諧相處的情形與同樣居住於荒蕪之地的蘇聯人有著鮮明的對比，他把這個情況的原因歸結為中國人獨創性和對財務的愛護。

這樣事例在他在中國的遊記中，數不勝數，在敦煌地區的養魚技術，中國人的養蜂業，西安的兵馬俑，等等。他從這些情況中看到了中國人的勤勞和智慧和生產率，據他遊記稱，這些是他看好中國的一個重要原因。通過和一些在中國開公司的朋友接觸，他認為中國將在十幾年後出現一批優秀的企業家，這些企業家將會在世界聞名，在20世紀末中國經濟總量將位居世界第三。

當時在中國的投資機會
他認為和中國企業聯手在中國一起開拓中國的市場是一個好機會。但是他並不看好一個外國公司獨立在中國拓展業務。如果一家打算進入中國市場的公司可以和海外華人開的公司聯手，並且這家公司在中國市場己經成功，他在外國股票市場的股票一定會成為搶手貨。

今日中國
從九十年代開始，中國的貨幣政策和財政政策逐步放寬，而中國西部繁榮程度也逐年升高，在2007年末，中國開始了緊縮的貨幣政策後，西部的固定資產投資比東部有明顯的增長加快，而中國也出現了許多傑出的企業家。

從九十年代中期開始，跨國公司開始逐步加強與中國公司針對中國市場的合作，許多合資公司誕生，而且很多合資公司在中國創下了高額的利潤，比如合資的汽車公司。中國的經濟總量在2007年位居世界第四。


日本篇
環球旅遊投資
第17站 日本；1990年6月6日到1990年6月10日
路線：東京－新潟－橫濱

吉姆羅傑斯到日本時，當時日本股市情況：日經指數從1984年的10000點上漲到1989年最後一個交易日的38957點，也是日經指數迄今歷史上的最高點，1989～1990年日本股市的平均市盈率在60~70倍左右，市值為630萬億日元，是當年日本GDP的1.5倍。從1990年到2003年左右，日經指數開始13年的熊市，一路下跌到7607點。

吉姆羅傑斯是在日經29000點進入日本，也是熊市的初始。
查看原圖日本日經指數K線圖

吉姆羅傑斯對日本經濟和證券市場的評述
日本人工作勤勞努力，素有耳聞，吉姆羅傑斯在遊歷日本時候，也對日本工作人員普遍的認真勤勞的工作態度，印象深刻，他覺這是這個國家戰後逐步走向富裕的一個原因。他提到了一個日本經濟復甦的重要原因，就是日本看到了顧客的需求，然後通過技術革新和產品改良的方式製作出物美價廉的商品，這個發展方向為日本迎來了1957年到1970年的每年10％的增長，也給日本帶來了大量貿易順差，積蓄了大量外匯儲備。

他也敘述了日本在經歷金融泡沫的一些情況，比如當時一個高爾夫球俱樂部的會籍價格到了100萬美元，房地產價格高入雲霄，皇宮所在地的價值據說超過了佛羅里達州的價值。當時，日本政府己經開始緊縮貨幣政策，但是普遍民眾依然認為牛市當頭。日本當時剛剛經過牛市的頂峰，開始有了熊市和經濟衰退的端倪，吉姆羅傑斯的判斷是：日本的大量外匯儲備會給減少金融危機對日本的傷害，而中國和俄羅斯現在也是採用這個方法。

他覺得日本是一個不錯的地方，但是也又它自己的問題：日本的青年一代不再如他們父輩一樣努力了。而日本戰後人口的迅速增長給他們帶來了巨大好處，但是現在卻迎來了老齡化和勞動力問題。而且日本以工業為支柱的國家，卻沒有堅實的自然資源基礎，頻繁的地震也是不利的因素。

當時在日本的投資機會
他還提到了日本有投資價值商品的一個細節。

吉姆羅傑斯在回答日本記者的問題時候，回答一些上述問題，但是有一件事是當地記者沒有問到的「就是哪一種金融資產價值被低估」。

他的答案是：日本期貨的交易所席位。

他的分析是：日本的資源限制導致對於農產品原材料的需求強勁，比如日本需要支付6倍的價格去獲取大米。隨著日本不斷的期貨交易增加，會迎來爆發性的上漲，日本的股市席位價格是600萬美元，而期貨交易所的價格僅為50萬美元，在美國期貨交易所席位和股票的交易席位價格幾乎一樣。這個投資也符合他的投資理念中的基本原則。
(1)    我們發現了廉價的商品
(2)    這種物品具有巨大的發展潛力

今日的日本
日本經濟指數現今保持在13000左右。在90年到08年的18個年頭裡，日本經濟保持低增長，1990年日本GDP為440萬億日元，而2007年日本GDP為515萬億日元，增長17％。

日本從1985年成為世界第一外匯儲備國，而中國在2005年接替日本成為第一大外匯儲備國，日本外匯儲備的絕大部分用來購買美國國債。日本人多有長壽的秘訣，但日本也己成為世界上老齡化問題最嚴重的國家，65歲以上人口占日本全人口的20%以上。而日本在90年代的股市達到頂峰後泡沫破裂，同時日本也迎來了13年的熊市，並且日經指數在未超過30000點。

日本期貨交易從90年開始，到現在了有了長足的發展。日本現在有兩家金融期貨交易所，七家商品期貨交易所，其中東京工業品交易所已經成為世界上第二大商品交易所。

吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（二）歐洲篇 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/23933802
歐洲
環球旅遊投資
第1～6站歐洲；1990年3月28日到1990年4月12日

路線：愛爾蘭－英國－法國－德國－奧地利－匈牙利
吉姆羅傑斯到英國時，當時英國股市情況：FTSE100（英國富時100指數）從85年1000點左右開始穩步攀升，在1990年達到2000多點，從1990年到1995年，FTSE100穩步攀升致3000點。現在FTSE100達到了5000多點。
查看原圖英國FTSE100指數K線圖

吉姆羅傑斯到法國時，當時法國股市情況：法國CAC40指數是2000點左右，從1990年開始一直盤整到1996年，現在CAC40達到了4400點左右。

查看原圖
法國CAC40指數K線圖

吉姆羅傑斯對奧地利股市的投資

吉姆羅傑斯與奧地利股市頗有淵源，他是首批發現奧地利股市投資機會的人。1984年，吉姆羅傑斯希望投資奧地利股市，於是他給奧地利信貸銀行駐紐約辦事處打電話，諮詢投資奧地利股市的程序，而奧地利銀行答覆是奧地利沒股票市場。吉姆羅傑斯聽到一陣狂喜，因為他知道奧地利確實是有一個股市，而銀行經理對本國股市的漠視，蘊藏這個國家股市巨大的投資機會。奧地利政府當時推出了一系列鼓勵股票市場投資的稅收政策。

在他投資的幾週後，他參加了一年一度的《巴倫週刊》舉辦的圓桌會議（每年由美國著名財經雜誌巴倫舉辦，邀請美國的數位投資大師預測明年的股市和經濟，彼得林奇，吉姆羅傑斯都是常客）他介紹了他自己在奧地利股市投資的情況，幾天後，奧地利銀行工作人員接到了全世界各地的要求購買奧地利股票的電話，奧地利股市開始瘋長。

但是，當1990年吉姆羅傑斯再度去奧地利的時候，奧地利股市己經過於成熟，瀕臨崩潰，比如當時所有奧地利大學生都想進入股市，低股息率，高市盈率，飄忽不定的交易量，在這次旅行的時候，奧地利人邀請他來奧地利做一次演講，羅傑斯表達了自己看空股市的情況。

當然，他那一天是奧地利股市最不受歡迎的人。

吉姆羅傑斯對英國，法國經濟的描述
吉姆羅傑斯在遊記中描述法國和英國都遇上了相同的問題，經濟重建以後，無法恢復到二戰以前的情況，由於這兩個國家缺少競爭力，英國貨幣和法國貨幣都面臨著貶值。英國不願意承擔貨幣升值帶來提升競爭力的變革之痛，這樣英國可以穩定物價，保證就業人數，消除貧困，其中他提到的一個例子就是：英國在70年代末，首相卡拉漢提議發展半導體業，並建立硅谷產業區，但是英國政府否決了這項決議，因為他們擔心硅谷的建立會導致英國人民財富分配不均。

而法國也在戰後遇到了和英國一樣的問題，但是法國人採用另外一種發展方式。他們開始遇到了通貨膨脹和貨幣貶值，法國人將很多銀行和大型工業機構國有化，採用價格管制，限制高額利潤，並對法國的百萬富翁收重稅。但是法國的經濟發展卻停滯，並且失業率上升。隨後，法國政府開始緊縮的貨幣政策，開始關注資本成本和投資效率，法國的工作價值開始提升，他們的企業競爭力也得到了強化。很多世人並不認為法國比德國更有競爭力，但是吉姆羅傑斯並不這麼看。

今日英國和法國
英國在90年代以後，繼續私有化進程，他們也在劍橋大學附近建立了硅谷（美國人在斯坦福大學附近建立硅谷），英國硅谷的規模現在是美國硅谷十分之一左右，而且缺乏創造力，從業人員也只有美國的十分之一，並且大多數人是在為跨國公司打工。法國則堅持國有化進程，從80年代，開始法國國有化比率和深度逐漸升高，同時法國也不斷優化自己國有化管理體制。

下面作者將列出1970年，1990年，2007年，英國和法國GDP總量。如果僅從GDP總量上來看，英國發展速度略稍快於法國，兩國發展速度沒有太大差距。

吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（三）南非篇 Conan的投資筆記

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南非
環球旅遊投資

第44站 南非；1991年4月6日到1991年4月22日
路線：約翰內斯堡 （當地股票交易所所在地）－金伯利 （南非中部城市）－ 開普敦（南非立法首都）－克尼斯納 （擁有山峰和海洋的旅遊勝地）－格雷厄姆斯敦（擁有40多所教堂、有聖城之稱）－約翰內斯堡

吉姆羅傑斯到南非時，南非經濟的情況：
查看原圖圖為摩根斯坦利的MSCI南非新興市場指數

南非在1994年以前的10個年頭裡，每年平均經濟增長率少於1％。南非1990年GDP為1017億美元。（2007年這個數字是2005億美元，增長了幾乎100％）

吉姆羅傑斯對南非經濟的評述
吉姆羅傑斯將南非比喻為非洲的加利福尼亞，是非洲最富有的國家。他認為南非在1991年，擁有黃金和鑽石資源，擁有良好的基礎設施，文化傳承，和資本技術，同時擁有許多技術知識出色的工人，非洲這裡沒有第二個國家擁有南非這樣的潛力可以成為非洲經濟增長的引擎。而令投資者望而卻步的種族問題，也並沒有媒體報導的那麼嚴重。

他對當時的南非有一個非常有意思的論調，他認為南非在90年代初正處在一個變革的十字路口，南非有可能會發展為當時的阿根廷一樣的國家，物價暴漲，政府印製鈔票，政府用錢買選票，南非也有可能變為一個開放，理性的國家。如果南非經濟飛速增長，南非周圍的非洲各國都會受益，就像美國經濟騰飛，加拿大受益一樣。

1 南非戴比爾斯的壟斷鑽石生意，吉姆羅傑斯對於鑽石和紅寶石的錯誤判斷
「鑽石恆久遠，一顆永流傳」這來自南非戴比爾斯（De Beers）鑽飾公司極為成功的廣告策劃。

羅傑斯到了南非的金伯利後，提到的第一個事情就是做鑽石生意的戴比爾斯公司。戴比爾斯公司誕生於1870年，從事鑽石的生產和銷售，是世界上最大的鑽石公司。戴比爾斯將婚姻和情感巧妙的和鑽石聯繫在一起。而且戴比爾斯控制了南非所有的鑽石礦，通過政府合資公司和簽訂獨家市場協議，戴比爾斯控制了世界上過半的鑽石生產，通過壟斷，戴比爾斯將鑽石提高的天價，一些銀行甚至將鑽石作為給戴比爾斯貸款的抵押物。

但是羅傑斯認為鑽石並不適合投資，他的分析是，從供求關係來看，戴比爾斯將鑽石價格定的太高，導致企業獲得經營的暴利，而過高的定價刺激更多人來提供鑽石，為了維持高價，戴比爾斯必需將鑽石從新生產者手中買入，如果不買入，面對從六七十年代就己經炒高的鑽石價格，鑽石價格將下降，而戴比爾斯的存貨將大幅貶值，而當時有些銀行己經考慮將鑽石作為抵押是否是一個騙局了。

據羅傑斯介紹戴比爾斯的壟斷早期是100％，在1991年是80％左右，他判斷這一數據將持續下降，人民日報在2003年刊登的數據是60％。戴比爾斯拒絕向美國潛在的消費者遞送年報，以掩蓋他們的財務狀況，羅傑斯對鑽石投資建議很簡單：「趕快賣掉鑽石，買入紅寶石，綠寶石和藍寶石。」

今日的鑽石生意
鑽石的價格從1991年開始雖然升值速度很慢，但並沒有按羅傑斯預測的那樣貶值，據一篇美國鑽石專業網站的報導稱，裸鑽的價格指數從1991附近的1400點左右，攀升到2004年的2200點左右，從03年後鑽石價格仍然在上漲。鑽石升值的原因是由於鑽石儲量的減少導致的供應緊張。而據《價格表目指南》統計，3~4克拉（一克拉為0.2克）的藍寶石價格從1984年到2003年幾乎沒有變化，如果你在1991年買入藍寶石，你還將經歷藍寶石的貶值。如果羅傑斯堅持自己的判斷，賣出鑽石，買入藍寶石，並執行這個買賣，他將不如1999年投資中國B股那樣底氣十足。

個人認為吉姆羅傑斯對於鑽石和有色寶石生意判斷的失誤主要是兩個原因。
(1)    習慣，人類早己經習慣了鑽石和婚禮的聯繫，而寶石對於鑽石的更替並非是在功能上的革命性的更替，所以缺乏變更的動力
(2)    有色寶石行銷的略勢，有色寶石等資源主要掌握在非洲的一些小國家裡，比如津巴布韋的綠寶石，這些國家對於有色寶石的行銷遠遠落後於行銷鑽石的戴比爾斯，即便是今日這些國家的公司對於有色寶石行銷依然沒有什麼投入。
查看原圖紅線是：裸鑽價格指數 （ 裸鑽是指未經加工的鑽石）
藍色柱狀是：裸鑽價格攀升百分比

查看原圖《價格表目指南》統計的藍寶石價格
紅線：Good 3-4 ctsapphire ：5～6級別3～4克拉的藍寶石
藍線：Fine 3-4 ctsapphire ：7～8級別3～4克拉的藍寶石

2 南非良好的基礎設施建設
南非是吉姆羅傑斯非洲旅行的最後一站，在飽受非洲各國不景氣的基礎設施帶來的旅行煩惱後，他發現南非道路完好，電話線正常，而加油站，餐飲，五金裝備等現代化生活的供應充足。並且，高速公路，電力，供水設施都很健全。而正是堅實的基礎設施建設在19世紀後的美國經濟騰飛帶來不可磨滅的功勞。

吉姆羅傑斯將基礎設施的修建功勞歸功於Cecil Rhodes ( 西塞爾 羅德斯：19實際的英國商人，通過剝削非洲資源獲利的風險投資家，統一戴比爾斯鑽石資源的堅定設計者和執行者，死後創立世界性獎學金羅德獎學金，得獎者可以去牛津攻讀，克林頓是獲獎者之一) 等投資探險家。 這些資本家進入南非發現鑽石和黃金後，為了獲取利潤不得不修建基礎設施，而這一點與美國淘金熱的情況非常相似。在基礎設施建設上，他認為企業家修建的基礎設施比起世界銀行的修建項目更有經濟價值，一個是拿自己錢，聲譽，機會去冒險的企業家，另外一個是年薪75000美元的金融機構官員，企業家會深思熟慮，考慮的問題會比世界銀行的官員多百倍。

今日南非
得益於1994年的制度改革，南非經濟從1999年開始騰飛, 現在南非擁有世界級的商業體系, 2007年南非GDP增長率為5.1%，經濟增長主要來源於內需。為了迎接2010年世界盃，南非計劃投入1509億南非幣（約合195億美元）來興建基礎設施。礦業是南非的重要產業，2007年佔了南非市值的45％。

南非現在面臨和中國經濟相似的問題，由於持續發展帶來的能源供應不足，在2008年1月，南非電力供應出現赤字（南非是非洲電力大國，長期像領國輸送電力），南非在增加電力供應和限制電力需求上做著雙向努力。而南非也在經歷著通脹，2008年6月CPI達到12.2（其中食物價格從年初上漲約25％），PPI達到16.8%，國際貨幣基金組織認為南非經濟現在正在面臨著失業加速的挑戰，失業率在2007年達到24.2%，南非經濟增速也開始滑落。

南非的股票在03年開始攀升，在2008年末5月達到30000點以上，六月份開始回調，現在在25000點左右，市盈率在15倍左右。
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吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（四）智利篇 Conan的投資筆記

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智利
環球旅遊投資

第51站 智利：1991年8月31日～1991年9月5日
路線：聖地亞哥（智利首都，全國經濟中心）－扎巴亞（海灘城市，旅遊勝地）－巴耶納爾－Antofagasta（港口城市）－阿里卡（智利北部港口城市）

吉姆羅傑斯到智利時，智利經濟的情況：

智利人均GDP和南美平均人均GDP對比圖 (美元)
查看原圖藍線：智利人均GDP
紅線：南美人均GDP

智利90年代初以經濟改革而著名。而改革後的顯著效果在當時被稱為經濟奇蹟。 在1976年，智利實施自由市場化改革，建立可行的貨幣政策，並提高利率，取消最低工資，降低稅收，智利在80年代經歷了一陣痛苦的改革時期，從80年代後期，智利通過經濟改革，情況開始好轉。智利從70年代經濟最封閉的國家在90年代變為最開放的經濟體之一。

吉姆羅傑斯對智利經濟的評述
我個人讀過這本書後的判斷是：吉姆羅傑斯在環球旅遊投資後，給了全世界兩個國家經濟發展最高的評價，一個是中國，另外一個是智利。他一直嚮往可以去這兩個國家。

智利的經濟改革
吉姆羅傑斯對智利的興趣源於70年代智利堅定的經濟改革，政府降低關稅，智利的關稅從1973年的105％，下降到現在的3％，出售國有企業，智利的公司被迫參與全球競爭，而工資由勞動供需來決定，經濟改革使得智利市場全面開放，國內的公司需要和外國公司在同一平台上競爭。然而，這次經濟改革造成的債務危機也讓智利在80年代幾近崩潰，GDP在80年代初不增反降，僅82年一年GDP下降14％，大量企業倒閉，大量國民失業，83年失業率達到22％，實際工資水平下降40％，救市呼聲漸起，而政府繼續改革。

在80年代末到90年代初，政府的改革初見成效，GDP增速加快，出口增加，智利甚至在與日本的貿易中出現順差，政府在財政政策大力投入下，仍然留有盈餘，失業率下降，貧困人口在大量減少，教育也大有改進。美國的許多跨國公司開始加大在智利的投資。

吉姆羅傑斯在遊歷各國時候，對於很多政府沒有決心去進行經濟改革表示失望，他們不願意讓自己執政的時期，面臨經濟重挫，很多政府迴避問題，貶值貨幣，以便增加出口，暫時拉高經濟，英國，美國都是這麼做。而像智利這樣堅持深遠的經濟改革的國家，少之又少。但是在他看來，這樣的經濟改革帶來的效果，卻又十分顯著。

非常有意思的一點是，很多媒體和學者願意把智利的經濟改革分為兩個階段，即86年前和86年後，他們認為86年前的經濟改革作用是不顯著的，智利政府也犯了很多錯誤，基本上是失敗的，而86年後的成功是因為86年後智利政府的調整。吉姆羅傑斯則認為智利的經濟改革並不用劃分，深入的改革必定帶來痛苦，經歷痛苦後的改革會有出人意料的良效。86年前經濟增長不顯著是改革的必經之路，這段時間必將是痛苦的，但是這段時間也為86年後的經濟改革做出了很多必要的嘗試和鋪墊。這也是很多政府和飽學之士最終迴避深入的改革的原因。

今日智利和智利股票市場
智利在90年代後經濟開始了飛速發展，己經和其他南美諸國拉開了很大差距。2007年智利人均GDP達到了13900美元，成為南美的人均GDP最高的國家。智利人均GDP在1991年為5300美元，增長2.5倍。這個數據中國是4倍，巴西不到2倍，阿根廷是1.3倍。

查看原圖圖上為智利5年的聖地亞哥IPSA指數

智利的股票市場和中國股票市場一樣從2006年初開始拉升指數，也和中國股票市場一樣在2007年11月左右，開始下跌，當時智利股票市盈率為22，大盤調整幅度僅為15％。

吉姆羅傑斯《環球旅行投資》書評（五）美國篇 Conan的投資筆記

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美國篇
美國篇主要吉姆羅傑斯在環遊旅行後對美國的反思
環球旅遊投資

第62站 （最終站）美國；1991年10月25日
吉姆羅傑斯回到美國時，美國股票市場的情況：
查看原圖圖為道瓊斯指數

道瓊斯指數在1991年在3000點左右，也是在這一年道瓊斯指數首次超過3000點，而在十幾年以後道瓊斯指數幾乎接近15000點。（去年上證綜指首次超過3000點）

吉姆羅傑斯對美國經濟的評述
雖然是美國人，但吉姆羅傑斯對美國並不樂觀。他的原話是「在實地參觀了世界很大一部分後，看到這個國家還是這麼毫無希望的偏狹和孤立，真是讓人感到痛苦，令人感到恐懼的是，沒有一個政黨己經或者將來願意來解決美國的經濟問題。」

傲慢的美國人的狀態：他們陶醉於成功中，美國人把錢投資在了非生產性消費上，這是他們為什麼20年沒漲工資的原因，而很多國家可沒有這麼做。

吉姆羅傑斯在去其他國家時，不止一次提到，美國現在過於的幾百年裡己經被寵壞了，他們因為在戰後超越日本和德國而揚揚得意，他們有時候認為自己超越了自然規律，甚至你在和他們說經濟學規律和社會規律時，他們會告訴你「這是在美國，這的一切都不同。」

而德國和日本等國家的做法可大不相同，他們以頑強的精神重新開始，不再驕傲輕敵，在生傳流程和產品設計方面突飛猛進。

美國人繼續不思進取，他們開始寡頭壟斷產業，並且傾向保護主義，美國的汽車企業就是寡頭壟斷的一個，克萊斯勒，福特和通用汽車，壟斷了美國的汽車生產，因此廠商提供給消費者價格高昂，品質一般的汽車也是很自然的了。

而美國以民族大熔爐而聞名，民族大熔爐也最終使得美國滋生了分離主義。羅傑斯舉的一個例子就是美國的父母讓他們孩子學習自己的母語，一個多種族的國家，語言是一個重要的維繫，他認為美國應該向加拿大的法語者融入英語學習。

美國的體制不利於美國經濟發展
吉姆羅傑斯認為美國無論是民主黨還是共和黨，多年來都在實行貨幣貶值政策，貶值的速度快的驚人，他說美國人貨幣貶值的速度，羅馬人用了400年，西班牙人用了200年，英國人用了75年，而政府根本不關心這個問題，美聯儲更願意拯救政府並不是貨幣，而環顧世界以後，他看到了很多貨幣貶值之後的後果，他認為美國的處境將繼續惡化。

政府為了得到選民的支持，而使用保護主義，一個典型的例子就是美國人在當時每年要用50億美元補貼去維持糖生產，這個事情除了造成浪費以外，還使美國民眾要以比世界高2～3倍的價格去買糖。美國政府這麼做的原因是要得到製糖企業背後一批選民和贊助者的支持。

美國的財政政策的弊端
在吉姆羅傑斯眼裡，美國有許多財政政策的弊端。第一個就是美國的稅制，美國稅制鼓勵消費而不鼓勵儲蓄和投資。而日本，德國，新加坡全世界很多地方都不是這麼做的，日本當時的儲蓄率是20％，而美國是4％，日本比美國有更多的錢去投資。

另外美國的稅法非常繁瑣，按照他的思考，美國努力的想獲得2％的經濟增長時，最少要花1％在避稅上。

最後，美國債務問題非常嚴重，是世界上最大的債務國，美國的借債還偏偏多投向了軍事，權力，福利，夕陽產業補貼，大多不能促進美國生產力的項目上。美國政府在軍事項目上的浪費非常嚴重。

今日美國
美國從90年的接近3000點，上升到現在的11500點。美國的GDP由59959億美元增長到2007年的138438億美元。美國的製造企業從90年代以後一直承受嚴重打擊，但是美國在90年代末至今的高科技產業的增長有目共睹。而高科技領域也是令許多投資界大師不願碰及的領域，當然也包括吉姆羅傑斯。

從1991年以來，美國的負債問題日益嚴重，美國因為大量舉債，又將債務寬鬆的借給國內金融機構，輔以對於高增長的渴望，終於在2007年因此次級債危機。而美國的公民也開始大幅度關注美國的負債問題。接替格林斯潘的美聯儲新官伯南克，是一位認為美國在一定不不的低水平的通貨膨脹下仍能穩定發展的堅定者，2008年，伯南克還是沒有防守住通貨膨脹。

《中國合夥人》：童話版的「新東方」 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/23999766
當《泰囧》，《西雅圖》，《致青春》這些接地氣的現代題材開始在電影市場崛起後，陳可辛開闢了新區域，他的《中國合夥人》把一個現代精彩的商業故事以喜劇片的形式搬上了銀幕。不過也就像愛情電影和真正的愛情之間的關係一樣，現實的商業對比商業電影，可能會有點既不清新，也不文藝。

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現實版新東方的發展歷程
《中國合夥人》描述的是新東方從1993年創辦到2003年左右開始啟動上市的這10年歷史。電影裡的新東方，和真正的新東方歷史有些出入。陳可辛也多次說過，《中國合夥人》只是以新東方為原型，裡邊有很多改動，並加入了自己對商業看法。
現實版的新東方在93-03年，這10年時間裡，經歷了
（1）       新東方連鎖化的網點擴張（除了北京的網點擴張外，2000年新東方開辦了第一個外地分校上海分校，02年公開辦的武漢分校成為新東方重要的利潤組成，這比很多競爭對手網點擴張早了很多）
（2）       老俞去海外力邀自己的高人朋友回來人力參股新東方，以增強新東方實力，王強，徐小平加入（徐小平96年回國，王強在徐小平回國後10個月回國）
（3）       對授課內容進行了改革，在增強授課質量同時，強化了段子和勵志部分，使得新東方的課程與傳統課程內容相比有了截然不同的用戶體驗。
（4）       中國出國留學市場快速發展
（5）       中國出國留學市場快速發展帶來的新東方產品線的擴張（從PHD博士留學，到本科，到碩士和MBA，留學諮詢業務等）
（6）       對老師考核和激勵體系的改變，由學生給老師打分而不是上級評分，而分數直接與老師的績效，薪酬，和職業發展掛鉤，並且大幅增加教師薪酬。由於當時新東方很多有效業務創新是由分校的一些老師創新並向周邊輻射，並不是總部設計項目，然後統一推行，這種激勵體制大幅增加了分校之中這種有效業務創新概率。
（7）       與東方教育培訓公司之間激烈的競爭
（8）       新東方抓住了最核心的市場——對最好的學校的學生進行培訓，再幫他們去最好的外國大學去唸書，對市場形成了強烈的品牌效應
（9）       採取了更為先進的管理體制，使得一些在常規教育體制內難以發揮作用的優秀人才得到了發揮（最典型的例子就是01年加入新東方的老羅）。
（10）   淡化家族企業屬性，強化公司治理，新東方在早期發展過程中，俞敏洪讓自己的一些親戚離開了新東方，不讓他們插手新東方的業務，比如俞敏洪的母親。
（11）   與ETS（美國教育考試服務中心）關於版權的訴訟之爭
（12）   關於是否IPO在高層之間激烈爭論，（俞敏洪說過，高管裡胡敏，陳向東和周成剛和他是上下級關係，有明確的管理體系，而王強和徐小平和他平起平坐，管理混亂）而爭論結果是新東方最終啟動上市

由於電影不是歷史紀錄片，篇幅有限，陳可辛在有限的篇幅內重點對（2），（3），（5），（11），（12）進行了描述，也就是主要對新東方發展中的事件型事件進行了描述，而對（1），（4），（5），（6），（7），（8），（9），（10），（11）這些緩慢變化的長期因素描述就非常少。《社交網絡》是講述扎克伯格的FACEBOOK的創業史，而這部影片也是對主人公對學校的黑客入侵這些事件做重點描述，而不會去重點描述扎克伯格是如何改進工程師的運營和學習體系這類期變化。這也是電影表達的侷限所在，大導來了，這事也很難搞定，不信你讓斯皮爾伯格拍個《巴菲特選股》3D版試試。

《社交網絡》的著名編劇艾倫·索金認為觀眾對劇情和劇中人物不必過於較真，很多劇情並非真實情況，比如真實版扎克伯格的開放和富有領導力和就和劇中的內向的扎克伯格差別就很大。

現實版的新東方在激烈的上市爭論中，嘗試在幾個主要股東之間建立一致行動人（中國最大的公關公司藍色光標就是由5個主要股東建立起一致行動人，並且運營良好），不過貌似新東方要做到這點是非常之辛苦。徐小平在這個過程中離開過一次新東方董事會，之後又再次回來。03年後，胡敏，陳向東，周成剛新一任准職業經理人管理團隊開始協助俞主導公司業務，並籌備上市，徐小平和王強老創始人團隊則開始逐步淡出管理。王強和徐小平也在新東方06年上市後從股權和董事會上都離開了新東方。而在《中國合夥人》影片結尾裡是三人重新團結，鬥志昂揚準備上市。陳可辛做出這個改動，除了一些自己想表達的東西外，一部結局圓滿的商業喜劇片或許更加符合目前電影市場的需求。

《中國合夥人》中的新東方與現實版的不同
很多人都覺得《中國合夥人》是新東方的硬廣，不過從目前各方披露的情況來看，《中國合夥人》老俞全程幾乎沒參與。陳可辛和韓三平最早聯繫的是徐小平，希望做以新東方為題材的電影，由於老俞一直反對把新東方搬上銀幕。所以第一版劇本是徐小平用2個星期完成的，影片的最終劇本和真實情況有不少出入，比如徐小平在北大當老師，他和老俞，王強不是同學；王強和徐小平都出過國，而不是影片中一個人出國，並且王強在美國混的非常好，進了當時著名的貝爾實驗室；劇中的有好些人物經歷其實是陳可辛自己出國的留學經歷；以及老俞的肺結核和親蘇梅沒有關係。。。等等。劇本改動的另一個原因是陳可辛在早期特意諮詢過徐小平關於拍新東方IPO的內部爭論的問題，會不會引發自己和新東方之間訴訟糾紛，較大幅度改動的劇本可能有利於規避訴訟風險。

為什麼是新東方？
符合中國合夥人拍攝標準的企業或創始人中國數量其實不少（比如馮侖，王功權，潘石屹時期的老萬通地產），但主創之所以用新東方為模板，是在製片環節非常巧妙的安排。中國平均電影觀眾年齡在21歲左右，是非常年輕化的群體，而且越是人均GDP高的城市，觀影人口比例就越高。而這部分觀影人群恰恰是新東方的教育產品主要覆蓋的人群。新東方過去的客戶成為了《中國合夥人》的觀影基礎，加上新東方及新東方幾個創始人創業故事在學生中間的知名度和流傳度，這樣影片在同樣的製作成本和宣發成本下，可以大幅增強了觀影效果和宣發效果。在這點上，《中國合夥人》和10年大衛·芬奇的《社交網絡》有異曲同工之處。（法國觀影年齡最高，30歲左右，這也是一些藝術片在法國有市場的原因）

當大導演+大製作的大導演中心制的影片（很多都是古裝片）開始暫時變弱後，《泰囧》，《西雅圖》，《致青春》這些接地氣的中等成本的現代題材電影開始在市場崛起。香港電影也是在80年代到90年代初經歷了武俠片，警匪片這些類型電影盛行後，現代題材開始興起，而從這之後優秀的編劇和劇本的成本佔比開始提高。而陳可辛在96年的香港正是靠一部現實題材的《甜蜜蜜》開始嶄露頭角。

《中國合夥人》與《社交網絡》
《中國合夥人》放映後有時會被拿來與10年奧斯卡最佳劇本獎講FACEBOOK創業史的《社交網絡》進行比較。《中國合夥人》與《社交網絡》都是以訴訟案來做貫穿整部劇的線索。前期都是公司擴張部分，而後期《中國合夥人》的重點是「公司是否通過上市來發展」，而《社交網絡》後期的重點是在「在互聯網公司快速發展中合夥人之間的衝突」。

而由於扎克伯格和影片各關聯方的合作態度，《社交網絡》中很多人都是以真名出現，另外就是也由於各方較合作的態度，《社交網絡》捕捉一些FACEBOOK的發展事件，也比《中國合夥人》做的細。這點對於中國合夥人來說，是一個遺憾。

《中國合夥人》：陳可辛即是導演，也是老闆
陳可辛在中國合夥人中即是導演，也是老闆，他以自己的公司我們製作進行參股製作。從目前披露的數據看，《中國合夥人》的總成本是7000萬左右，陳可辛沒有要薪酬，自己的權益不到20%。

我們製作是陳可辛和導演黃建新在08年成立，參與過陳可辛製作過的其他電影。03年香港和內地簽署了CEPA（關於建立更緊密經貿關係的安排）後，香港合拍片享受國產片待遇，不再受限進口片配額，香港導演開始加速到內地發展。陳可辛也是那時候，過來內地發展的香港導演。而從07年的拍攝自己第二部在內地的電影《投名狀》開始，陳可辛開始用自己錢投資拍攝的內地影片，《投名狀》陳可辛股份是25%。我們製作有一支發行團隊，所以它也負責陳可辛的影片的一部分發行。

92年，陳可辛和曾志偉等5個朋友合夥開電影公司UFO了（UFO也是陳可辛電影《甜蜜蜜》的製作方），陳可辛在這次合夥經歷中經歷了自己的Too young too naïve ，5個人在UFO的中後期產生了很多經營和投資上的分歧和矛盾，最後只能分開。而這次經合夥經歷中的一些故事，也成為了《中國合夥人》中的一些創作元素。而陳可辛曾和博納合作過人人電影，則更像是博納鎖定優秀電影人才資源及影片發行權的模式。

從陳可辛多年的和別人合夥拍片的經歷看，陳越到後期在組建項目這些商業方面就做的越好。比如在拍《十月圍城時》陳設計的股權結構就比早期好了很多。其實，我覺得陳可辛這樣的導演退休後，如果把多年這些電影融資經歷寫下來，去大學講製片人課程，將會是非常好的電影融資教程。（這也是為什麼查理·芒格推薦時代華納史蒂夫·羅斯的傳記《併購霸業》的原因，這種高手敢說了以後確實不得了）

另一版的中國合夥人：羅永浩的奮鬥
然後這一段，我們來聊聊英語教育行業另一個創業者羅永浩，他在影片中以牛永嘯的形式出現。如果企業規模門檻可以有所降低，羅永浩的有趣的創業經歷也是一版非常精彩的中國合夥人。

新東方在規模迅速擴大後，出現了和餐飲行業相似的問題，就是網點可以輕易複製，但是優秀的廚師和老師則很難複製，教育有時並不具備規模效應，一個最明顯的例子就的新東方老師在課程上利用規模經濟後的考核體系漏洞，通過過度加大段子和娛樂的比例來讓學生給自己打高分，而不是把課程教得特別好。有完美主義傾向的羅永浩相信自己可以提供比新東方更好的教育培訓產品，去滿足偏高端的學生用戶需求，所以他把公司地點定在了距離北大不到2公里的中關村。

老羅在離開新東方以後，去辦了博客網站牛博網，之後由於資金太少，又想拍電影，決定靠英語培訓業務積累資金。老羅的朋友馮唐給了他一筆啟動資金，之後靠著離奇的原因，老羅拿到一個在非洲發展的發小300萬的投資，總共600萬投資，第一年虧損300多萬，在經歷了頭2年的艱苦經營後，11年老羅培訓抓住了一部分注重授課質量的用戶，並依靠自己在新舊媒體那裡超強的宣發能力，在11年盈利100萬左右，之後老羅英語培訓越做越大。

老羅通常以孤軍奮戰的形象在大家心裡出現，但其實老羅培訓身邊有很多像黃斌，許可，馮唐這樣很多高手合作夥伴，雖然他們也都很活躍，不過老羅相比，就基本算是沉默的人了。。。如果說新東方版的中國合夥人還比較遵循常規商業規律的話，老羅版的中國合夥人則更具有美劇風格。

最後：雖然現實不是童話，但依然可以擁有美好的愛情
《中國合夥人》是一部我自己很喜歡的電影，我也推薦了很多朋友去看（人肉宣發...），雖說自己多少知道《中國合夥人》的結局和現實中肯定不一樣。完美的合夥人關係就像「王子打敗魔王和公主在一起永遠的快樂生活下去了」一樣，往往只能出現在童話裡。雖然完美的愛情不常見，但是現實中依然非常多的有著高質量的愛情。合夥關係和愛情或許類似，雖然現實中少有完美的合夥關係，但我們仍然可以看到現實世界中還是有著大量質量相當不錯的合夥人關係。比如說，沃倫·巴菲特和查理·芒格的合夥關係。