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新股361度(1361)及秦發(866)短評(更正謬誤)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090618/01361_571733/C118.pdf


董事:


孫先紅先生，46歲，於二零零八年九月二十九日加入本集團，並獲委聘為本公司的獨立非執行董事。孫先生於媒體及營銷行業擁有逾二十年的經驗。於一九八五年十月至一九八八年十月期間，彼曾於煤炭部華北教育電視中心擔任攝影師。於一九八八年十月至一九九四年董事及高級管理層四月期間，彼於內蒙古廣播電視大學擔任攝影師兼導演。


彼於一九九四年五月創立內蒙古先行品牌策略有限責任公司，並擔任主席兼總經理。於一九九四年十月至一九九八年十二月期間，彼亦擔任內蒙古伊利實業集團股份有限公司廣告部部長。彼於一九九九年與牛根生
共同創辦內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司，並自一九九九年開始擔任副總裁。彼於二零零三年曾擔任中國航天基金會的顧問。於二零零二年十月至二零零五年十月期間，彼為內蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司的董事，並自二零零五年十一月起，擔任該公司的監事。


孫先生於二零零三年一月獲國際行銷節評為「中國十大傑出營銷經理人」之一、於二零零四年六月獲第二屆中國策劃大會授予「中國十大策劃專家」稱號、於二零零七年八月獲首屆中國品牌節組委會授予「中國年度十大傑出品牌經理人」稱號，於二零零七年三月獲中國品牌價值研究中心授予「品牌領袖風雲人物」稱號。自二零零二年四月以來，彼一直擔任中國人民政治協商會議內蒙古呼和浩特市委員會的委員。


麥建光先生，47歲，於二零零八年九月二十九日加入本集團，並獲委聘為本公司的獨立非執行董事。麥先生於首次公開發售、併購及公司財務方面擁有多年的經驗。麥先生為華雋投資的董事總經理，該公司為麥先生及其合夥人於二零零一年底創辦的新型投資銀行，致力為中國客戶提供跨國併購、企業重組、國際財務顧問等服務。在此之前，麥先生為 Arthur Andersen Worldwide 的合夥人，於該公司最後出任的職位為 Arthur Andersen Southern China 的主管合夥人。


麥先生亦在多家上市公司擔任獨立非執行董事及審核委員會主席，其中包括於美國上市的天合光能有限公司、國人通信股份有限公司、凱龍藥業股份有限公司、安博（美國）有限公司及中國安防技術有限公司；於香港聯交所上市的華寶國際控股有限公司（股份代號：336)、中國動向（集團）有限公司（股份號：3818）及寶勝國際（控股）有限公司（股份代號：3813）。


麥先生還擔任於新加坡上市的沃得精機股份有限公司的非執行董事。麥先生於二零零三年六月至二零零九年四月期間在一家於上海證券交易所上市的公司金地（集團）股份有限公司（股份代號：600383）擔任獨立董事。彼於二零零七年六月至二零零八年十二月期間在一家於香港聯交所上市的公司維達國際控股有限公司（股份代號：3331）擔任非執行董事。


儘管麥先生亦為中國動向（集團）有限公司及寳勝國際（控股）有限公司的獨立非執行董事（該等公司與我們存在競爭或被視為可能與我們存在競爭），但麥先生確認其完全知悉作為該等公司各自的董事而向各公司股東所承擔的誠信職責，以及彼作為兩家公司的董事履行其職責時須避免發生利率衝突的職責。麥先生將履行其法定及誠信職責，誠實行事以實現本公司的最佳利益，並根據本公司的組織章程大綱及細則而行事。彼將審慎行事，申報權益，並於出現利益衝突時放棄探討及投票表決的權利。


公司祕書:


蔡敏端女士，40歲，於二零零八年十月加入本集團，擔任本公司的財務總監兼授權代表。蔡女士還擔任本公司的公司秘書。


蔡女士在加入本集團之前，於二零零七年七月至二零零八年九月期間擔任中國農產品交易有限公司（股份代碼：149）的財務總監。彼於二零零六年六月至二零零七年六月期間，擔任華藝礦業控股有限公司（股份代號：559）的財務總監助理；於二零零六年一月至二零零六年六月期間擔任元升國際集團有限公司(誤植:應為元昇國際集團有限公司)（股份代號：925）的集團財務經理助理；於二零零四年四月至二零零五年十月期間擔任易盈科技控股有限公司（股份代號：8299）的財務總監；於一九九九年七月至二零零四年三月期間擔任聯明電業塑膠製品有限公司的會計及財務經理；於一九九八年五月至一九九八年十一月期間擔任方正（香港）有限公司的會計經理及於一九九二年十一月至一九九八年四月擔任陳浩賢會計師事務所的核數師。


彼在審計、財務及會計方面擁有逾十六年的經驗。彼獲得英國 Universityof Glamorgand 頒授的會計及財務學士學位，並為香港會計師公會的執業會計師及英國特許公認會計師公會資深會員。


greatsoup:


361擴張得太快，盈利又突然而來，在去年最後三個月內，營業額達5億，今年9個月已經是24億，較2007年全年營業額3億比較，幾乎是極速增長。


另外，在股權上亦超級分散在幾位家人手上，還有大股東又壓迫員工，加上董事及公司祕書真的是高人之中的高人(公司祕書任職過的上市公司，用以上公司名在博客找一找吧)，都要小心一點。


http://realblog.zkiz.com/searchresults.php?ownerid=10&searchtext=361&Submit=%E6%90%9C%E5%B0%8B


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090618/01361_571733/C126.pdf



帳面上，應收大幅增加至15.97億，較2007年兩者大約億幾，增加了10倍，以今年估計32億營業額來看，差不多是半年數期。另外原本應付款多過應收款，現在是相反，可見是大舉向經銷商不顧後果地鋪貨，然後大量供應商拖數，才能發展得這樣快。只要這家公司不能上市，錢收不回來，這家公司真的好危險。上市後亦面臨應收款撇帳的風險，盈利會暴跌。


另外一隻秦發用了把澳洲礦業股票入落公司帳上，然後高價賣出book 入盈利，獲利約1億港元，然後派約1.2億股股息，有畫餅造盈利之嫌，若扣除此項，和2007年則為持平。


加上招股書稱，頭幾個月都虧損，今年盈利有機會倒退。加上大股東搞大要好多錢，固定資產已經上去，因此，銀行貸款大幅增加，但是也不夠，所以要錢，於是上市，但效益要在2010年才顯現，所以這隻都是小心勿沾手。

361度香港上市 丁氏家族身家增至40亿

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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090630/20090630024108899.html


每经记者  熊晓辉  发自上海

        香港联交所消息显示，361度股份代码为01361，已于6月15日上市路演，18日开始招股，23日截止认购，招股结束今日挂牌。

散户41倍超额认购

        根据361度的初步招股文件，此次招股总数为5亿新股，其中4.5亿股（90%）国际配售，5000万股（10%）在香港公开发售，另有15%超额配股权。初步的招股价定为3.15~4.35港币，集资规模15.75~21.75亿港币。

        昨日，361度在香港联交所网站发布了配发结果。在招股阶段，361度获得超过4万份认购申请，面向散户投资者发行的部分获得了41倍认购，面向机构投资者发行的部分则获得了10倍认购，两部分合计冻结资金200亿港元。

        361度表示，由于出现大幅超额认购，已将公开发售股份增至1.5亿股，占此次全球发售股份总数的30%。根据确定的3.61港元的招股价，实际筹资约18.1亿港币。

        上述361度负责人向  《每日经济新闻》表示，在此次公司IPO集资金额中，38.9%用于推广及赞助活动，32.2%用于发展在福建 的厂房，9%用于开发独特的童装品牌。公司未来会增加内地一线城市的销售网点，巩固二至三线城市。他透露，公司计划于2010年将销售网络增加至超过 6900间，并计划开设25间旗舰店。

        361度披露的资料显示，361度位于福建省晋江市，现有16条鞋类生产线，年产能约1360万双鞋类产品。截至2008年6月30 日，361度现有销售网络门店5900间，公司全年毛利为3.48亿人民币，较2007年同期增长3.51倍，毛利率为26.42%，较2007年同期增 长5.78个百分点。

丁氏家族身家增至40亿

        361度上市，股东丁氏家族也随之浮出水面。

        1983年，丁建通出资2000元成立华丰鞋厂，这是361度最早的前身。1986年，华丰鞋厂改名  “万事乐”，开始引进台湾的制鞋 机生产旅游鞋和运动鞋。1994年，万事乐改名为别克公司，生产自有品牌运动鞋。后来因为与别克汽车的商标问题，改名361度。

        2004年以后，丁建通逐渐淡出企业的决策层。公开资料显示，2008年初，丁建通女婿丁伍号已经担任361度总裁，丁建通的儿子接任董事长，成为企业的第二代领导人。随着儿子、女婿的全面掌权，361度上市被提上议事日程。

        据《每日经济新闻》记者了解，由于始终没有引入战略投资者，361度的股权一直由丁伍号、丁辉荣和丁辉煌三人控制，其中，丁辉荣与丁辉煌 是兄弟，丁伍号则是二人的姐夫。三人分别持有361度25%、49%、26%的股权。2002年10月，作为股权激励，丁辉荣向王加碧及王加琛兄弟分别转 让12.5%的股权。同年，丁辉煌向父亲丁建通象征性转移2%的股权。两次股权转移之后，361度形成了均衡的股权结构。丁伍号持有上市前361度25% 的股权，出任公司总裁；丁氏兄弟各持有24%的股权，出任公司董事会主席及副总裁职位。

        根据招股书显示的股本结构，公司上市后，包括总裁丁伍号在内的丁氏家族3人合计持有10.95亿股，占上市公司股份的54.75%。仅以发行价计算，361度上市后，这部分股份的市价就将近40亿港币。

靠借2000元起家 361度丁氏家族身价飙涨百万倍

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http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/20090701/08396423847.shtml


　中新网7月1日电福建晋江361度国际有限公司30日在香港交易所(120.7,-4.50,-3.59%)上市，开盘股价上涨14%，可望筹资18.1亿港元，成为当地第三家上市的运动用品制造厂。361度背后的丁氏家族大量学习台湾制鞋技术，在创业25年后，身价从原先的2，000元人民币(下同)，飙涨至40亿元。

　　据台湾《工商时报》报道，361度本次招募5亿股新股，其中5，000万股在港交所上市、4.5亿股进行国际配售，招募金额为3.15至4.35港元，预计筹资18.1亿港元。30日以14%的溢价开盘，盘终以5.57%的涨幅收在3.9港元。

　　以目前361度的创办人丁建通、总裁丁伍号、董事长丁辉荣和丁辉煌等人手中持有10亿股计算，业界预估，丁氏家族身价超过40亿元，成为继安踏之后，另一支在晋江崛起的中国体育用品品牌。

　　报道说，丁氏家族从无到有的崛起过程，恰好是中国改革开放后许多民营企业家的缩影，也让人特别好奇。

　　1981年，改革开放刚刚开始，丁建通仍和当地一般民众一样，靠务农、捕鱼维生，4个小孩虽然都没有念过书，但都送去附近的鞋厂当学徒、做鞋 子。丁建通说，小孩有的会做鞋底、有的会打样、有的会做鞋面，全部加起来不就是一套完整的制鞋流程了吗？他突然有个想法，就是自己来开鞋厂，把孩子们通通 找回来工作。

　　向亲朋好友借2000元起家，丁建通自己在家里设了小工厂生产鞋子，员工就是4个子女。刚开始，丁家每天能生产5双皮鞋，丁建通每天骑着脚踏车，把家里生产的鞋子载到泉州、石狮等繁华地区去卖，每双售价20元，这在当时已经是很好的业外收入了。

　　为了增加生产效率，丁建通1986年时特别引进了台湾的制鞋机器来生产运动鞋和休闲鞋。手工生产、土法炼钢惯了的丁建通，对制鞋机器的功能大为 赞叹，他说：“只要把制鞋原料放进去，出来就是一双双成品鞋，太厉害了。”这几年两岸交流热络后，丁建通还时常来台湾考察取经，学习制鞋技术。

　　即使鞋厂快速赚进钞票，丁建通却还保持着原本农民的性格与穿着，但这也让他逃过一次劫难。1985年的一个深夜，有几名歹徒闯进鞋厂，拿枪抵着丁建通的脑袋，并用刀在他手臂上砍了几刀，要丁建通交出30万。

　　丁建通慢慢地从口袋里掏出了3毛钱1包的廉价香烟和一把零钱，跟歹徒说：“我只是看门的，丁老板早就下班了。”抢匪信以为真，就放过了丁建通。后来抢匪被公安逮捕后，才知道自己被骗了。

　　丁建通逐渐把经营权交给女婿丁伍号、儿子丁辉荣和丁辉煌掌管，丁伍号在公司上市后表示，本次筹资案中，38.9%的金额将用于进行中国的体育赞助活动，以推广品牌，32.2%的资金要在福建兴建新厂房，并且要投资创立童装品牌。

　　丁伍号指出，预计2010年361度要在中国各地设立6，900家销售点，并增加25间旗舰店。2008至2009年财政年度的营收，也可望超过20亿元。

中環在線：361度執董晉身百萬年薪富翁 李華華

2009-10-07 AD

上市3個幾月嘅內地運動品牌商361度（1361），09年度（截至6月底止）純利爆升2.5倍，佢哋一上市除咗公佈佳績外，董事酬金亦水漲船高。據噚日公佈嘅年報，董事局09年度嘅總酬金大約係487.8萬銀（人民幣．下同），比上市前加2.5倍。 主席加人工逾兩倍 拆 開嚟睇，作為執行董事兼總裁嘅丁伍號，雖則加咗2.61倍人工至159.6萬元，但加幅唔算最勁，最勁係佢堂細佬、執董兼副總裁丁輝榮，09年度總年薪 127.3萬，大升3.6倍！而丁輝榮親大佬、執董兼主席丁輝煌亦加咗2.23倍至127.3萬。其實三位丁生原本年薪都唔過45萬，今次搖身一變成為百 萬年薪。如果同佢哋同級數嘅特步國際（1368）比較，特步主席丁水波亦喺舊年上市後年薪加咗3.26倍至76.6萬，但都未到百萬水平噃。361度雖然 加執董人工，奇怪嘅係非執董就依然無人工，上市後3名非執董人工依然係「零」。唔知今個年度會唔會畀人工佢地呢？李華華 [email protected]

361度年报分析 宁静致远

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100gp21.html


大部分股票都上涨，只有361度逆势下跌超过6％，原来是年报发布了。

虽然主营收入和利润同比增长，但半年环比主营收入实际上从上一个半年的20亿下降到17亿，相比安踏，361度的主营收入波动比较大。如果按2009年度全年34亿的主营收入看，主营收入基本不增长。

每股基本盈利0.173，相比2009年全年业绩0.42，2010年度出现利润大幅增长可能不大，摊薄后每股收益还会有所下跌。如果按半年*2简单计算，年度利润增长约11%。考虑到下半年资本开支广告支出的增加，业绩增长是乏力的。

从主营收入表现和利润表现看，难有特别的表现。现金流仍然是稳定的。对于14.6的PE，基本也算是合理估值了。没有特别的吸引力。

资本周转等效率还是一如既往的差。

对于没有强大竞争优势的一般公司。如果没有特别吸引的价格，适可而止即可。不用太多仓位，不必长期持有。赚了一些过度低估的钱已经很好了。

中環在線：361度丁總講到要停牌 李華華

2011-2-24  AD

中期業績幾靚仔 嘅361度（1361），噚日朝早10點突然停牌，華華原本以為又有好嘢公佈，但原來係澄清丁總（丁伍號，圖）喺業績記者會講「集團目標係將派息率由目前 約35%增至50%」嗰句嘢。其實丁總講嗰句嘅時候，華華都在場，完全唔覺係股價敏感消息，事關好多藍籌都係咁講。 港交所（388）發言人例牌唔評論事件，據熟知上市規則嘅市場人士話，港交所要求361停牌無可厚非，因為使唔使停牌，主要視乎公司相關人士所講嘅嘢，有冇喺公告或者年報中同樣提及，如果無，就當係股價敏感消息，要停牌出通告澄清。 要公平咁公佈股價敏感消息，華華非常理解，但公告同年報無就唔可以講，係咪以後都唔使開投資者會議同記者會先？

關於361度的一點點八卦 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda01017pkw.html

伊拉克計劃提高原油日產量至361萬桶

http://wallstreetcn.com/node/52395

WSJ消息稱,據伊拉克一位高級官員本週三表示,伊拉克計劃從今年年底以及明年年初從其位於南部的3塊重要原油產地提高原油日產量36萬桶.這將使得伊拉克原油日產總量達到361萬桶.

伊拉克石油部門週三發佈的聲明表示,目前伊拉克原油日產量為325萬桶,去年同期為290萬桶/天,預計最遲明年年初將達到日產361萬桶.

伊拉克石油部門負責人Abdul Mahdy al-Ameedi告訴記者稱,

"如果一切計劃順利的話,今年年底或明年年初,伊拉克巨型油田West Qurna-2將可以日產原油15萬桶.而Majnoon 油田則可能在今年9月份或10月初開始日產原油至17.5萬桶.除此之外,在8月底或9月初起伊拉克還將從Garraf 油田產油3萬至3.5萬桶/天."

據悉,伊拉克其他油田,諸如由埃克森美孚,意大利埃尼以及中石油在伊拉克運營的Rumaila, West Qurna-1, Zubair 和 Halfaya油田也將開始增產原油.其中,擁有170億桶原油蘊藏的Rumaila油田目前已經實現日產原油140萬桶,該油田為伊拉克最大的產油區,預期今年將提高產量至145萬桶/天.;West Qurna-1油田目前產量約在49.5萬桶/天,預期今年將提高至53萬桶/天;Zubair 當前的產量約在30萬桶/天左右.

拋磚引玉之361、安踏、匹克比較 財智力量

來源: http://xueqiu.com/2991543234/31396572

個人分析，難免錯誤，只為交流，不做建議，歡迎拍磚！
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將近1年沒有看體育鞋服企業了，$361度(01361)$ 和$匹克體育(01968)$ 最近出半年報都重回增長，雖然股價都漲了一大段，但是如果這種增長可以持續，那麽股價還會上漲，該踏實下來好好撿回體育鞋服企業的分析了。



從市盈率(TTM)指標來看，$安踏體育(02020)$ 的估值有些高了，當然最近幾年安踏的穩健經營是其高估值的基礎。而361度和匹克的估值在我的考慮範圍之內。而且考慮到去年下半年的361的糟糕業績，如果今年下半年的經營情況比較正常的話，市盈率數字一定會比表上顯示的數字更低。

從市凈率角度來看，安踏的估值也是夠高。而361和匹克的市價徘徊在資產凈值附近，只要企業回到正常經營的軌道，這個市凈率是有吸引力的。

安踏的總市值高達361和匹克加起來的4倍，感覺上安踏也是高估了。因為從營業收入角度來講，安踏是那兩家之和的1.2倍，從凈利潤角度來講安踏是那兩家和的2.1倍。

三家的資產負債比率相近，都處於安全區域。



毛利率三家相差不多，依次是安踏，361，匹克。個人分析這是因為相似的成本，以及略不相同的售價。反映了平均單價從高到低依次是安踏，361，匹克。

凈利率則相差很大，個人認為是反映了貨品的暢銷情況，361去年下半年極其糟糕的經營狀況，去庫存造成產品報表數字的滯銷，因此在分擔各項費用後凈利率大幅降低。



存貨比例來看，匹克略高。

361有著與其經營規模不相配的應收應付。應收占到將近半年的銷售額，這點是令人擔心的，擔心其渠道去庫存的過程還沒有完成。

應付的數字也很大，與銷售額是它兩倍的安踏相近。



經營性現金流上來看，2014年上半年361和安踏比較樂觀，不太明白匹克為啥在利潤增加，存貨和應收沒有明顯增加的情況下，經營性現金流凈額減少如此之多？

361投資性現金流凈額大幅下降，部分原因是贖回可轉債，鄙人水平原因，對於可轉債及期權價值表看不大明白，但是負債部分6.6個億，已經計入公司有息負債。這點有公司17.6億的現金保證，應該不用擔心。但是，公司在經營業績好轉的情況下，對於年息才4.5%的可轉債不斷的贖回，但是卻要發行年息卻高達7.5%計息票據，確實令我看不大明白。何以要用高息負債置換低息負債呢？如果擔心轉股稀釋股東權益，那直接在這個遠低於轉股價的價格回購股份，豈不是更好？

從經營戰略上來看，安踏鞏固了國內體育鞋服領域一哥的位置，361通過開展童裝和體育鞋服協同發展，匹克通過拓展海外市場試圖展開差異化競爭。在經營戰略上自認水平遠遜於企業家，因此無法評判，相信這是企業家在判斷了現實情況後作出的最好選擇。

從市場狀況來看，361和匹克的2015春夏訂貨會都有明顯增長。普遍預期市場開始回暖。

歡迎@管我財 @馬崗 @刺猬偷腥 等等一幹牛人光臨指導，發表意見。快來拍磚！

《361度印象》by 刺蝟偷腥 刺蝟偷腥

來源: http://xueqiu.com/8223138566/31575113

《361度印象》by 刺猬偷腥

1、公司起源。該公司最早的歷史要追溯到2002年12月，一個激動人心的拼爹故事便就此展開了。先理順一下幾個大股東之間的關系，丁伍號是丁健通的大女婿，丁堂斌又是丁輝榮的嶽父，也就是說，丁堂斌的兒子娶了丁健通的女兒，然後丁健通的兒子又娶了丁堂斌的女兒。361度是靠嶽父大人丁堂斌一下拿了1.6億出來給丁輝煌、丁輝榮和丁五號進行創業，不計利息，全權讓自己的孩子跟女婿家的人去闖一番事業。有了緊密的姻親作為紐帶，一家子齊心協力把公司做好的動力也會較強。時至今日，361度控制權牢牢掌握在丁氏家族的手里。

2、主營業務。361度創業之初的主營業務為設計、開發、生產、推廣及分銷高性能、具創新性且時尚的運動服飾產品（包括運動鞋、服裝及配飾）。主要產品包括：鞋類：羽毛球系列、乒乓球系列、網球系列、籃球系列、休閑系列、普通訓練系列、跑步系列及普通戶外系列；服裝：羽毛球系列、網球系列、籃球系列、休閑系列、普通訓練系列、跑步系列、普通戶外系列及女士健身系列； 配飾：包、球、帽子、器材、針織品、保護裝備及襪子。

到了2010年，管理層高瞻遠矚地發現童裝是一個潛力巨大的未被競爭對手重視的市場，於是果斷進軍，並將其作為獨立業務進行籌劃發展。現在的童裝業務具備專門的門店、訂貨會、分銷商、產品設計團隊及分包商。在2009年底舉行首次訂貨會後，至今仍展現出良好的發展勢頭。

從整體上看，公司能夠產生價值的業務流程如下：


3、目標群體。早期公司把目標客戶聚焦於年齡介乎16至25歲不等的，具有運動精神的消費者，到了2012年，定位開始有所轉變，把361度的定位為大眾市場品牌，並以年齡介於18至30歲的運動愛好者為目標群體，也算是隨著早期培育起的忠誠消費者的成長做調整。童裝業務算是從孩子抓起，等孩子變成青年、中年的時候，依然有可能選購361品牌的產品。

4、關於品牌。361度代表一個完整的圓周360度再加上額外的1度，早期象征建立品牌的目標是在運動體驗及功能性方面提供完全的滿意度，同時增多一度的創新性及創造力。後於09年把品牌理念改為“多一度熱愛”並沿用至今。旗下的子品牌包括361度運動、361度童裝、尚品牌，和14年引入的芬蘭品牌One Way。



常用的品牌推廣手段主要使用平面、電視及網絡廣告；找頂級運動員當代言人，例如張寧和林丹；贊助高上大的體育賽事；也找能代表熱情與活力的明星代言，例如吉克雋逸。做過的一些活動策略比較值得贊賞，例如One cares one活動，買一雙鞋公司就給邊遠貧困山區的孩子，請鄧超、鐘漢良、張萌等明星牽頭做榜樣，在微博等媒體上制造話題進行傳播，不僅以公益的名義收獲了美譽度，增加了知名度，更通過活動增加了銷量，處理了庫存。





5、多元化嘗試。14年公司開始進行多元化經營的探索，不僅著手準備進軍巴西和美國市場，還預計在14年下半年為引入到One Way開設首家自營店。可能是受這次行業的庫存危機影響，公司想借助多元化來抵禦和分散風險，並尋求做大做強的機會。

6、關於銷售模式。公司於08年年初確立了只向分銷商售賣361度產品的銷售模式，由分銷商再將361度產品賣給獨家銷售區域內的授權零售商，授權零售商隨後在361度授權零售門店（包括單店及百貨商店內的專櫃）中將產品賣給消費者。這些授權零售門店需要經過公司的批準才能進行經營，並專門銷售361度的產品。公司選擇的分銷商一般都需要有運動服飾行業及零售銷售方面的經驗，有經濟實力，並在當地有銷售網絡優勢的企業，借力打力。近年來公司的分銷商及授權零售門店的數量如下圖所示：



公司的分銷商數量保持穩定，授權零售門店數量從13年開始有所下降，主要是由於試行三合一集合店店鋪模式，同時關閉了部分效益不好的店鋪。三合一集合店是指在一個大店里同時銷售三個品牌的產品，有助於進行交叉銷售，提高經營坪效。到14年中期為止，三合一集合店店鋪數量達總店鋪數量的14%，是未來新開店的主要方向之一。

在定價策略上，采納統一的定價方針，擁有全國性的建議零售定價制度。公司按建議零售價的統一折扣向分銷商銷售361度產品，分銷商再按經公司批準的的統一價格向其授權零售商銷售產品。商品流鏈條為：公司-分銷商-授權零售商-授權零售店，比之前摻入批發商的模式要簡單，更容易管理。此外，由於通常公司需根據市場的供需狀況、品牌議價能力等因素來制定的批發折扣率，所以通過觀察每期訂貨會的折扣幅度，能在一定程度上了解到公司所面臨的經營處境。公司歷年的批發折扣浮動區間在58%～65%之間。

7、關於生產。大約在向消費者推出新一季產品前的四至六個月，公司會在展銷會上向分銷商及授權零售商推介新產品（一般於每年的二月、五月及八月共舉辦三次展銷會）。公司根據下單狀況來排產，並將部分生產任務外包給合約制造商。這種方式能使原材料供應及存貨水平與生產及分銷相協調，從而更好地控制存貨水平。公司自主生產的產品主要為鞋類，服裝和配飾主要交給第三方外包商進行制造，歷年來自主的生產線及產能如下圖所示：



8、主要競爭對手。Nike，Adidads，這些一時半會是難望其項背的，不過還有李寧、安踏、卡帕、特步、鴻興爾克這些可以作為追趕的目標。

9、歷史經營狀況。公司從11年開始將原本年7.1-6.30的財政周期改為1.1-12.31，從數據上看，11年舊財年的營收為54.6億，而11年新財年的營收僅為55.7億，也就是說，11年下半年的經營狀況已經開始力不從心了，到12年開始錄得負增長。由於08年後帶來一股運動熱潮，行業的景氣度吸引力一大批新進企業，由於本行業在產品上的同質化嚴重，供給瘋狂增長，最終由於大量的庫存使行業進入了危機時期。



12年、13年，許多競爭對手為了甩庫存脫身，在市場上進行猛烈的降價、打折、促銷。盡管公司也采取了多種措施，例如以大幅折扣出售貨品、取消部份訂貨會訂單、削減零售門店擴充規模，加強市場營銷力度，通過開發新產品和調整產品組合來適應市場需求的變化等，但主營產品的銷量和售價仍出現了明顯的下跌。











雖然鞋類、服裝和配飾受行業的影響而業績不佳，目前童裝業務對營收的貢獻還不算大，但童裝業務確是在不斷發展，基本呈現出量價齊升的狀況，從趨勢上看也讓市場對該項業務的未來發展寄予了期望。



下圖顯示了近年來各分業務的毛利率、綜合毛利率及凈利潤率水平。14年中期的凈利潤率有了回升的跡象，結合上面幾幅圖中的數據，仿佛預示著行業庫存危機正慢慢走向尾聲。



10、成本壓力。近年來社會成本（特別是人力成本）水漲船高，對零售業的經營形成了巨大沖擊。首先看銷售及分銷開支狀況，如下圖所示：



銷售及分銷開支在11年以前主要為廣告及宣傳費用，從12年開始，新增了對部分授權零售門店提供陳列支架的費用。公司在行業困難時期並不是畏畏縮縮地一味顧著降低成本保全自己，而是加大了對下遊渠道的支持與投入，幫助授權零售店升級店面形象，提高商品展示的效果，在行業低潮對品牌形象進行持續投入，為的是能更好地迎接下一波景氣期的到來，公司有長遠的目光，並能做到利己先利他，值得贊賞。

其次看人力成本的壓力。在08年後的行業高潮中，公司為了適應明顯增長的市場需求，也進行了大量招人，11年的全職員工數比09年翻一番還有多。



員工人數多了，人均薪資高了，福利待遇好了，由此造成的結果就是總員工成本的快速增長（圖中14年中期數據按年化算還需乘以2）。14年員工數量創了新高，達到9770人，其實人數的增加並不是主要問題，關鍵是能否產出相對應的價值。從中報的口吻上看，公司較樂觀地認為未來幾年行業將迎來轉機，應該是在積極地為發展做準備。但如果營收上不去，養的一批人也會成為不輕的負擔。



第三是稅率的增長。隨著外商投資企業稅率優惠期的結束，公司的稅率水平已升至30%+，未來應該也大概維持在這水平。



想要靠杯水車薪的政府補助金來對沖一下稅負，這想法並不現實。



11、未來的路在何方？根據14年中報的數據，一季度同店銷售增長率為1.8%，二季度為2.8%，渠道庫存水平一季度為月銷量的4.2倍，二季度為4.1倍。從數據上看仿佛能給人信心和鼓舞，短期的行業小複蘇能否成為反轉趨勢，目前還不能確定，但把眼光放長遠一點，能安全度過這次行業庫存危機，並在此期間仍能花精力為下一次行業騰飛做準備的品牌，是值得關註的。

$361度(01361)$ 由於時間倉促，僅做了初步了解，整理資料以供參考。@財智力量 @管我財 @沒幹貨不廢話 @今日話題 @天天靜心課 @億利達 @踏歌三月 @價值at風險 @不明覺厲的小夥伴 @不器不易 @馬崗 @Conan的投資筆記 @DAVID自由之路 @小小辛巴 @瘋狂_de_石頭 @學習看財報 @般若波羅蜜 @江濤 @不明真相的群眾 @沃倫小巴




刺猬偷腥
2014年9月16日
出處：http://hedgefree.com/thread-576-1-1.html