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為什麼你學不會價值投資? CHQ森

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關於這個問題,我覺得要系統地論述一下,這可以看作是學習證券投資,或者說巴菲特、費舍、格雷厄姆入門準備吧,因為在我追隨是他們的投資哲學,所以 談證券投資,我很自然把它們聯想在一起!這談論著個問題時,請允許我把它表述為,為什麼價值投資的方法看似簡單,但許多人都學不會呢?許多人為什麼在證券 投資過程當中失利,在實際操作當中卻非常困難,那麼問題出在哪裡呢?

要清楚這個問題比較複雜,因為這是一個綜合性的問題,不是談一兩個方面 就把問題解決的。我們把它分為教育學、心理學、經濟學、情報學、法學這幾個大板塊就把你搞死了。但是這並不代表,面對這個問題,我不能做一下分析,但是想 得到一個比較清晰的答案,我說起來很長篇大論,希望知友們諒解。
瞭解巴菲特的人都知道,他說過類似的話,「為什麼大學裡不教價值投資呢?由於價值 投資非常簡單,所以沒有教授願意教授它」。事實上不是老師不願意教,而是現在的老師根本就教不會。為什麼教不會?如果要解釋這個問題,甚至要從巴菲特自己 是怎麼學習證券投資的說起,需要運用認知心理學方面的內容來分析,我引述自己在書本上的說法來講講。
「我們明白認知是由想法和觀念(也譯為「信 條」)組成的,那麼想法和觀念又有何區別呢?它們彼此有聯繫,但不是同一回事。想法是短暫的,常常是我們意識得到的。每天我們都有成百成千的想法。如果我 們停止思考並加以回憶,常常能夠(但並非總是如此)知道剛才在想什麼。它跟我們生活之中別人問你,你對這個問題有什麼想法的意義不完全相同,因為你的回答 有可能是你的某些觀念。我們的想法影響著我們的情感方式和行為方式。觀念是穩定的,常常是無意識的假定——對自己、對別人、對周圍世界的假定。我們在部分 時間可以有意識地思考我們的觀念,甚至質疑它們是否合理或有用,但我們在大部分時間都不會這樣做。我們的觀念也影響著我們思考、感受和行為的方式。」
為 什麼古今中外,都有很多名人在討論「知行合一」的問題,為什麼它那麼難做到?我們要結合想法和觀念理解它:第一,如果這個「知」屬於想法部分,想要把它實 現,就要強調一個人的執行力,而現實生活之中,有強大執行力的人少之又少。有時候我們在發表觀點時往往說的是自己的認識,而我們在日常生活之中並沒有按照 我們所說的做。於是沒有認識到這個問題的人就會說我們虛偽,可能我們所說的正是我們希望做到的。第二,如果這個「知」屬於觀念部分,也會出現知行不合一的 情況。因為人的思想並不是單一的,其內部也存在著各種矛盾和鬥爭。  
因此,我們知道培養一個價值投資者是比較折騰的事,不是你看到巴菲特做什 麼,說什麼你就會的了。你聽說過陸游寫的詩——「紙上得來終覺淺,絕知此事要躬行」嗎?此外韓寒也說過一句話,「你說你一年讀過很多書,我並不害怕你,就 擔心你一本書讀十遍,一百遍」。因為你可以充分得吸收書中的知識和理念。怎麼才能把你認同的思想內化為你的價值觀?我知道只有兩種方法,第一種是用行動瓦 解舊的認識和建立新的認識;第二種就是不斷地向自己灌輸那種新的價值觀。
你可以想像建立自己觀念是多麼的不容易,你提出一個觀點,並不是說你是憑 空捏造出來的,你的觀點背後有一個價值體系在支撐它。就像我們通常所說的「冰山學說」,因此你聽到一個觀點,並不代表你就已經獲得這種思想。一個觀點可以 引起你的共鳴,是因為在你的價值體系內就已經認同這種觀點,可能是你沒發現。因此我們得到一個觀點時,還得慢慢讓這個觀點滲透到思想各個角落,瓦解陳舊的 價值體系,從而建立起新的價值體系。我不得不說這是一個漫長而艱難的過程,但是也是價值投資者必須走的路。
從某種意義上來講,價值觀還是容易改變 的,更難獲得的是品質。「狗改不了吃屎的」這句俗話,多麼經典啊。因為「吃屎」是狗天生的本性。當巴菲特教導我們要把自己和市場的情緒相隔離,要耐心和冷 靜,我們能讀懂他說什麼,但是並不意味著我們已經獲得這些可貴的而對於價值投資而言非常必要的品質。當然人的性格有部分是天生,有一部分是和自己生活的環 境息息相關的,因此,在某種程度上說,是可以塑造的。培根說過,「讀史使人明智,讀詩使人聰慧,演算使人精密,哲理使人深刻,倫理學使人有修養,邏輯修辭 使人善辯。總之,『知識能塑造人的性格』。」根據最後一句話,我們很容易發現學習知識,從而改變認知,最終得到塑造個人性格的結果。也就說你學習什麼知 識,你幹哪一行,它會影響到你的性格。
明白這些之後,我們還要從一個人知識結構進行一個解剖,我們從周圍學習來的東西,一般可以分為兩個層次:第 一層顯性的;第二層是隱性的。對於顯性層面上的東西,不如說技術啦,例如怎麼磨豆腐;程序啦,例如學游泳、踩單車,它們在大腦中是程序性記憶。這些東西處 在思想世界的外圍,而最核心的東西是一個人的價值觀和性格,這些就是隱形層次的東西,它是你不容易看得到、摸得找的東西,比如說,或者說他判斷事物的標準 ——你問他一個東西漂不漂亮,他可能很容易回答,但是你要問他為什麼覺得他美,可能他就很納悶了。因為他自己也沒意識到,他評定美的標準是什麼。因此,我 可以看到的大學裡,我們老師教過我們的東西,大多數顯性的知識,但是缺少品質方面的學習。巴菲特看過格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資》後,為什麼要 退學到哥倫比亞大學拜格雷厄姆為師?這裡面不得不提一下為什麼美國的教育那麼成功,因為他們是書院式的教學,同學們下課之後是和老師住在一起的,有很多談 論問題和交流想法的機會,老師的精神氣質和思想追求會潛移默化地影響著自己的學生,這些東西是你在課本上學不會的。
因此,我看到這過程是非常漫長 的,即使在巴菲特這樣那麼良好的環境當中,他也學了七、八年才自己出來單干,這還不算他極高的天賦、十多歲就接觸股市和看遍他那個地區的圖書館裡關於這方 面的書的積累,這是多難的事。許多人是因為失敗才走向證券投資的,因為這條路不容易證明自己不行,而且失敗了業沒太多人注意到,而巴菲特是因為成功才選擇 證券投資的,他在十多歲就知道倒買倒賣可樂,就知道他明白什麼是商業意識。所以我們知道,一個人取得這麼輝煌的成績,不是依靠僥倖的。恰恰他對這些東西有 一個非常清醒的認識,  
「這事和我們每個人的自尊心有關。沒有一個人喜歡自承犯錯。如果我們買進股票犯下錯誤,但賣出時能獲得些許利潤,就不會 覺得當初做得很蠢。相反的,賣出時如發生小損失,我們對整件事會覺得相當不高興。這種反應十分自然和正常,卻可能很危險,會讓我們在整個投資過程中放任自 我。投資者死抱很不想要的股票,寄希望於有一天能夠『至少打平』,因此而損失的金錢,可能多於其他任何一項理由。除了這部分真實損失,如果考慮發生錯誤時 能夠當即立斷,認賠賣出,釋出資金,轉投於合適的股票,並獲有利潤,則放縱自我的機會成本很高。」
於是我們從獲得知識和價值觀的談論進入到人性。 巴菲特在格雷厄姆的書中寫道,「要想在一生當中獲得投資的成功,並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或秘密信息,而是需要一個穩妥的知識體系作為決策的基 礎,並且有能力控制自己的情緒,使其不會對這種體系造成侵蝕。」如果投資者想獲得超出一般人的回報,就要求投資者不但是懂證券投資的知識,還得有控制自己 的情緒的能力。這種能力怎麼獲得呢?你得有洞察人性和問題背後的本質的能力,有非常高的自我認識能力。說到這裡,有點去到哲學和心理學的層面。我覺得哲學 和心理學是看自己和揭示迷幻現象最好的工具。關於這方面的問題,就不展開論述了。那些東西寫得有點枯燥。
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為什麼你學不會價值投資<二>? CHQ森

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我寫過一篇文章,題目叫《為什麼你學不會價值<一>》,它主要是將入門前的準備。在互聯網上,你總會遇到一些無聊的人,他一邊說你寫得東西沒有新意,一邊又說你一句不拉地重複著名投資人—— @但斌 的東西。我真不知道他是罵我,還是在罵但斌。

 

首 先我覺得,價值投資的投資哲學已經處於成熟的階段,一百年都沒新意,恰恰悲劇的地方是你學不會。怎麼說價值投資的理論已經發展成熟呢?你可以重價值投資的 種類來分析。價值投資一般分類三類::(1)絕對便宜的價格,一般的公司;(2)便宜的價格,好的公司;(3)不是很便宜的價格,絕對優秀的成長行公司。 眾所周知,格雷厄姆是證券分析的開山之祖,他成功的投資建立在第一和第二類公司,而費舍是以第三種公司為代表,巴菲特是集大家之所長,在這兩者的基礎上總 結出自己的投資哲學。根據自己對證券投資一點膚淺的瞭解,巴菲特的投資哲學代表整個價值投資的最高水平。我覺得價值投資沒有秘密,關鍵說將近一百年來,都 沒有多少個人能成為巴菲特,能真正學會價值投資的人少之又少。

 

然後我想說,互聯網說無聊的人特別多,可能他罵你並不需要理 由,你和他較真,你就輸啦。他在說你時,得到你的回應,他歪曲的心理得到回應後,滿足啦。學過心理學的人都會明白這些,看一個人的表達就明白他的心理狀 態,這一點都看不出怎麼從事價值投資。價值投資強調看透萬物的本質,駕馭人性並不是憑空的。有時,我覺得把自己的經歷和大家分享,也沒什麼,因為很多東西 你都學不會,你看過了就過了,你從來都沒有高度重視過,所以注定,60年前格雷厄姆談價值投資,今天我談價值投資,後天還會有人談價值投資,但是這些東西 只屬於我們這些談論價值投資的人,不是你的。我在第一篇文章談到,一個人想獲得一種技能還是相當容易的,師傅說說,你實際操作幾遍,基本都不會成問題。但 是,你想學一種投資的理念,一種價值觀,一種品質,你得要需要很長的時間去改變自己,不斷地學習。

 

許多人都以為,巴菲特非 常成功,他是美國的股神,你看他幾本書你也能成為巴菲特。沒有比這更幼稚的想法。或許他對提高你的投資水平有一定的建議,但是你只是把精力放在他的成果 上,那你就錯了。這有點像今天的成功學。這是一個多麼浮躁的社會,到處都是向成功人士學習,到處都是一些充滿泡沫的書,沒有一點營養。你看看《巴菲特致股 東的信》,來到中國之後,不再叫《致股東的信》啦,叫《從100元到160億》。對吧,這個題目多有吸引力。

 

昨天,看一個 學術視頻,說到,我們的世界被虛假的消費束縛著,被技術理性束縛著,被利益束縛著,好像所有的東西都要受到金錢價格的標定,你我都沒辦法逃脫,甚至我們即 將出到校園的學生,也很快會學會用利益標定一切,包括文化。老師說得對,你搞的東西,你寫的劇本,你畫的畫,搞得多好沒用,你沒辦法轉化為利潤,就是垃 圾,像梵高多悲哀啊,死後後人才認識到作品的價值。我們太想成功,太功利,被金錢、被那顆躁動不安的心矇蔽了。於是,我們只看到別人怎麼成功,別人開寶 馬,別人去旅遊,而我們從來沒有踏踏實實地看過一本好書,沉澱自己。我們不知道看看成功的人背後是怎麼一步一步慢慢地走過來。

 

你 以為但總一下子就能取得今天的成功嗎?我才不相信,雖然我對他不瞭解。我還是談談巴菲特。我是怎麼學習巴菲特的。你要學習一個人,你得把一個搞透,他的方 方面面你都得瞭如指掌。我們不談巴菲特的天賦,不談他個人的經歷,我們談他的投資哲學的構成。上面已經講到。巴菲特投資的思想主要由兩部分構成,80%格 雷厄姆的投資思想,和15%的費舍的投資思想。好像他自己也說過,從我自己看他的書給我的感覺也是如此。那麼,我們就要從走巴菲特的路,我們才能學會巴菲 特的投資哲學。因此,如果你想學習巴菲特,你不應該急著去讀他的《致股東的信》而是去讀格雷厄姆的作品,我覺得格雷厄姆的作品寫得真的非常好,他的文筆一 流,很幽默而見解獨到,有一些內容我讀了十多遍依然覺得有新的體會。當然,一個人的體驗覺得他看待事物的深度,你沒有一定的人生閱歷,讀不出什麼味道啦。 你知道一些小聰明,而永遠討厭或者忽視大道理,要把小聰明留給別人,自己去餞行大道理。你的人生就是另一番境界。

 

接著,我 會去讀費舍的作品,我發現,風險投資的盡職調查的做法,跟費舍的做法很相近,於是就一直在向分析機構學習。當我有一定的積累之後,我再去看巴菲特的作品, 我發現很多東西,你看能得到不同的回饋。因為你視野變得越來越開闊,你甚至能分別出,巴菲特的思想是怎麼變化的。即使是這樣,你還是不能完全瞭解和學習巴 菲特,為什麼呢?因為一個人知識有處在意識的,也有處在無意思當中的部分,可能他在書本當中強調的只是給他感觸最深的東西,而想要把一件事做好,你還要具 備其他東西,巴菲特本身,或者他已經具有的,卻沒有在書上說明的。再加上不同的投資環境,如果你照搬他的投資技巧,可能你會死得很慘,因此,我們可以看到 學習一個人,不要用一個點的思維模式去看問題,而是一個多維的空間,你要把事物的因素綜合起來,注意到問題的方方面面,系統而全面地把握一個問題。

 

說 到這個問題了——認識事物的方法論,或者說思維模式。我前幾天在知乎上提了一個問題,「投資邏輯、經驗、事實和情感,是怎麼影響判斷的?可不可以把它們做 一個比較明確的區分?」可惜沒有什麼人能回答我。我為什麼要提這樣的問題呢?這是有原因的。可能大家關注的巴菲特特別多,而經常忽略他背後的男人——芒 格。芒格是一個很厲害的人。在我的心目中,他的地位甚至超過巴菲特,為什麼這樣說呢?你瞭解芒格嗎?如果連巴菲特的合夥人都不瞭解,你談什麼學習巴菲特? 你知道巴菲特的投資哲學的來源嗎?除了受到格雷厄姆和費舍的影響,還受到誰的影響?只知其一而不知其二的魯莽行為,讓多少年輕人陷入被動的之中?

 

芒格之前是一位律師,他的父親一位小有名氣的法官。我在知乎上提的另外一個問題是「律師的品質和法的精神對證券投資有什麼影響?」可惜還是沒有人能夠回答我。可能提出這樣的問題的人,就不是一般的人能比的。這樣的問題也只能我自己去思考和回答。

 

我 們把兩個問題結合起來看,第一個問題是第二問題的答案。在開始論述之前,我想先說明一個情況,我覺得外國很多的學者和律師,都是在精神上都是追求的,每每 我讀到外國的作品,像一些哲學作品,像法律方面的作品——《法的精神》,我覺得這些人真的很厲害,沒有信仰和精神追求,沒有探究精神,不能有這樣的思考和 寫出這樣的作品。有時我就感慨,我們中國什麼時候能出現一批這樣的人物,為什麼我們現在會落後別人那麼多,不說經濟,我們說文化,即使民國這樣的經濟水 平,燕京大學不是一樣大師云集嗎?學術上有沒作為,和經濟的相關性不大,特別是人文學科。在這裡談論這個是因為外國的法官和律師具有職業素質的,而不像我 們這個具有中國特色的國家。如果抓錯人了,法官可能隨便給你判個刑,免得你找他麻煩,叫國家陪你錢,說沒罪還關了你那麼久。這是一個多麼神奇的國度啊!

 

因 此,我們得從一個真正有職業道德的和精神追求的法官說起,為什麼芒格可以在價值投資當中勝出?為什麼巴菲特會選擇他做合夥人?你有想過這些問題嗎?我覺得 這和芒格這個律師的角色有關,律師的品質讓芒格成為一個出色的價值投資者。大家知道律師是怎麼辦案的?以事實為依據,以法律為準繩(好像英美法有區別)。 但是律師的精神不變,就是你向律師、法官陳述一件事情,在他們的眼中不是事實,而僅僅是一個有待考證的觀點。那麼怎麼去判別你這個觀點的真偽性呢?你的證 據在哪裡,整件事情是怎麼發生的,來龍去脈是怎麼樣的,參與者是什麼身份和角色,他有什麼行為,導致什麼結果,根據相關的法規你應該負什麼責任等等,像上 面所說,他是以事實為依據多維度系統性的思考,而不別人說什麼,你就信什麼。這種獨立的判斷力和考證過程對價值投資而言是非常重要的。不是別人炒股掙錢, 你就去炒股,說哪間公司好,你就盲目跟風。你得有自己獨立的判斷,你得去考證和論證這個觀點,你判斷的正確性來源你的數據和推理,而不是被市場先生操控。 因此,你明白到律師這一點品質對價值投資的幫助了吧。

 

第二點,律師的邏輯能力的非常強的,這有利於判斷命題的真偽性。雖然 是一個命題在邏輯上沒有問題,並不能保證它就一定為真,但邏輯的考究和判別是判斷事物的開始。這時候什麼形式邏輯、形式邏輯(普通邏輯)、數理邏輯、哲學 邏輯、模糊邏輯、非形式邏輯、辯證邏輯、制約邏輯等多出來啦。邏輯是一種智力工具,它是怎麼在判斷當中發生作用的,我就不想囉嗦啦。

 

第 三點,法官的價值中立,對人性的超越。學法律的人都知道,要做到公平、正義,法官要保持價值中立,不能對有法律糾紛的任何一方有偏袒。像我們具有中國特色 的法院,我很無語,黨指揮槍,法官還是書記的任命的,叫他來監督官員不要貪污,這不是看玩笑嗎?如果書記犯罪了,你叫法官怎麼判?一名真正的法官,他的價 值中立對價值投資的有很大幫助的,為什麼這樣說呢?因為如果你學會價值中立,就不會有一種先入為主的偏見,你不會在還沒有研究一間企業之前,就做出價值判 斷,心裡暗地裡覺得這間企業好或者壞,你不喜歡它。你能得出一個比較公正的客觀的研究結果。當然,這些是大師的級的境界,可能一份財務報表的真偽性都不會 判斷,在這裡談這些有點扯淡。

 

第四點,經驗。許多人多覺得經驗是個好東西,但是沒有發覺,恰恰是它束縛了你,讓你做出錯誤的判斷,按照歷史的慣性行事。一個律師即使遇上雷同案例,也不能把調查取證的工作省略,它要求律師重新回到事實當中去,用事實和邏輯來檢驗經驗,從而防止做出錯誤的判斷。

 

我 們分析這四點,就知道芒格的厲害,你不得不佩服他。從他出的書《窮查理寶典》我們就知道,我的認識是對的,他有一篇很重要的演講,是整合了多篇演講的成果 ——《錯誤認知心理學》,就知道,律師這個角色對他投資哲學的影響,通過對心理學、邏輯學、經驗主義等一些理論的梳理去追求事實真相。因此我們看到巴菲特 的成功不是偶然的,他有強大的投資哲學在支撐他的行為。


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我是一名企業分析師 CHQ森

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後天是學校的畢業典禮,我快畢業了,大學美好的時光即將結束。在這四年裡,我哭過、笑過、迷茫過,還沒有怎麼規劃過自己的職業生涯,懵懵懂懂地愛上 證券投資。我的專業老師對我說,「我有同學在金融機構裡做高管,如果你真的想幹這行,不如去考證券從業資格證吧,到時我聯繫一下我的同學,叫他帶帶你。」 多謝老師那麼關心我,我再三考慮,還是沒有去考證。我認為自己不能走平常路,被這個行業的專業思維束縛,而是從另外一個角度去切入證券投資。像巴菲特所 說,自己更像一名企業分析師,而不是證券分析師,我想做一個散戶,而不是到機構當中去。這也是在雪球,大多數人難以理解我的原因,因為不同的角色定位,意 味著我們分析的對象和關注的內容會千差萬別,因此很難能引起對方的共鳴,實現作者和讀者之間的對話。

 

在價值投資的視野當 中,企業分析師的角色定位是怎麼樣的?想理解它,我們應該回到投資要解決的問題——我把證券投資理解成一樁買賣,那麼買賣要解決什麼問題,價格和質量的判 斷,那麼什麼的最根本的呢?質量。現在我們從事證券投資,買賣的對象是企業,因此我要判斷的對象是企業,完成這個判斷的人叫什麼呢?企業分析師。因此,我 看到某些證券分析師的投資札記,只是簡單地分析一下企業的財務報表,市場佔有率和同行對比,我覺得有點搞笑。因為許多從事證券投資的人都沒創過業,自然就 很難理解支撐一間優秀的企業的基石是什麼,而我們企業分析師力求對企業實現全面的剖析,特別是對企業領導人和企業文化的關注,我們試圖識別和還原一家偉大 的企業應當具有的品質。我如何才可以做到呢?

 

在這裡還是要說一下成功學,我們應該向天使投資人、風險機構學習,就是他們判 斷一間小企業有沒有戲的依據是什麼?項目、團隊、商業模式等,許多核心要素。有一些核心要素,在企業長大以後,變得不那麼重要,但是有一些要素,卻是一間 企業的核心競爭力,像管理層。芒格說過,要實用有事實依據的大想法。它也是風險投資機構看不看好你的依據之一。因為創業是有風險的,有一些項目具有超前 性,是一種創新,對現有的事物的顛覆。風險投資人投不投你,不但是要看你這個東西靠不靠譜,還要看你這個人,你這個團隊靠不靠譜。即使你的Idea再好, 如果你沒有能力,你沒有執行力,你也很難把它搞出來。因此,有的風險投資人會偏愛二次創業的人,有的風險投資人會偏愛企業的高管,因為他們過去打拚的經 歷,或極為成功,會慘遭失敗,為他們實現自己的大想法提供了依據。

 

許多價值投資者,不能理解巴菲特買比亞迪的股票,其實不 是你不理解他的行為,而是你沒有理解真正的價值投資。雖然許多製造電動車的企業的股票,還屬於概念股範疇,但是從「要使用有事實依據的大想法」這個角度來 說,巴菲特不是賭徒。巴菲特有自己的充分的理由——他提到自己非常看好王傳福,和王傳福交流時感到王傳福特別有魄力。根據我個人的判斷,我認為巴菲特更看 重的是王傳福的經歷,在段段的時間內,採用拆分作業流程,善於利用中國廉價的勞動力,做到電池行業的龍頭。同樣,巴菲特相信以王傳福的競爭力,能在汽車行 業大有作為。

 

平時我們許多證券分析師看到的東西,只不過是企業外在的表現,並不是企業內在的東西。我認為決定一個人、一間 企業往往是它的內在,如果一個人總是積極地生活,遇到問題總會認真的思考方法,不斷學習,我相信他經過一番折騰之後,肯定會有成就的,至於說他的成就到底 有多大,就要看外界提供給他的條件。因此,我個人在分析企業時,更注重企業的領導人,企業的文化,我覺得這是一個群體、一個組織的生命力所在。當然,當企 業上市後已經不再像以前那樣,可以比較容易判斷出它有沒有戲。企業發展到不同的階段,無論是外在的環境,還是自身的情況都有不同的要求,對於大企業你要考 慮的因素紛繁複雜。你先要理解什麼是偉大的企業,你才能找到偉大企業。

 


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一個價值投資者對追求客觀真實的努力 CHQ森

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A
     我在網上看過一下寫手,為了達到某種目的,而去搜索證據向讀者推銷自己的觀點。我也記得我們讀書的時候,寫過議論文,通常是老師給一個題目我們,我們就去查找論據,去論證這個論點。而我想說你的論文寫的越好,你可能距離價值投資越遠。

      為什麼這麼說呢?因為價值投資的真諦是在市場的不確定性中找到一種確定性,而獲得這種確定性的最基本要求是你獲得的信息是真的,或者說絕大多數的信息是可靠的。如果你沒有渠道可以去企業裡調研,你沒有辦法獲得企業內部的原始數據,而作為一般的投資者,只能依靠互聯網。其實,在網絡上我們得到的信息也並非很可靠,很多人都是有感而發的。對,第一個原因是有感而發,也就是說,他在寫這篇文章的時候,通常會把個人的情感帶到文章當中,達到個人的目的,無論這個目的是外在的,還是內在的情感需求。這也往往他寫這篇文章的「源動力」。因此,我們很容易被作者帶入他的情緒當中,從而對客觀的事實產生認知的偏差。

      第二個原因是作者的職業、社會角色,這個問題更有隱蔽性。也就是說,這個作者不同的認識經歷,認知水平在影響著他對事物的認識。比如是,我們經常聽到是,要有職業的敏感性,專業的視角。你在瀏覽「知乎」網站的時候,感覺特別強烈,很多專業認識從自己的職業的角度去分析同樣一個問題,你很難說誰對誰錯,這些答案只是一個問題的不同側面。也正是這樣,我們在蒐集和獲取網絡信息時,沒特別注意這些問題。可能對於這種現象對於A是好的,而對於B而言卻是很糟糕的情況。或者說,我們在很片面地解讀一個事物。所以,芒格一種強調要有「柵格」思維,掌握不同學科的思想模式,從而正確地把握事物。

      第三個原因比較普遍,許多人都會犯這種錯誤。比如說,我們對某種事物很感興趣,想研究它是不是那樣的,於是我就想著手開始研究。這樣子做有沒有錯呢?我認為這裡面存著一個問題,如果說,你對一樣東西不感興趣,叫你去研究,可能你沒什麼動力。但是如果你研究的東西是你感興趣的,你必然會對它存著某種看法才能引起你的興趣。這往往是一種先入為主的現象。這很容易造成你有意識或無意思地把這個研究當成論證,你在尋找那些能夠證明之間當初的想法的觀點,或者說偏向那些觀點而沒給予一些反面的重要的觀點必要的注意力。因此,你很難客觀地把握事實。
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敢逆勢投資,你的底氣來自哪裡啊? CHQ森

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敢逆勢投資,你的底氣來自哪裡啊?

格雷厄姆把股市的波動比喻成市場先生,由於市場先生古怪的脾氣,有時它很樂觀只聽好消息造成股價的高估;有時它非常悲觀造成股價的嚴重低估。你在逆市投資——選擇一支股票,可能它會繼續跌,你的信心來源哪裡?

我認為這來源於你投資的股票是有價值的。何為價值?第一,你知道這是一家好公司,並且認為這些股票代表著一間好公司的部分所有權,只是由於某些外在的因素暫時被低估;第二,你會正確地估值。就像你知道喬丹打球很厲害,你給1億美元年薪請他為你的俱樂部打球是很划算的事,但是你給300億,我認為你就不是很划算。

如果你能把握這兩點,價格越跌,我越買入。因為你比市場上其他人更瞭解這間公司,它正好在你的能力圈的範圍內,所以在遊戲規則有利於你的情況下,你狠狠地下注——這時市場先生成了你的合夥人,他在幫你用1塊錢買10塊錢的東西,用巴菲特的話說,用銅買金子。

有時,你持有這間公司的股票一段時間後,它的股價恢復到正常水平,甚至出現高估時,但是突然有跌到很低了,這是你要經受住的考驗。

我先講個故事,有一個,你收到一個遠房親戚的來信,他想把自己1個億的遺產交給你。你的哥哥知道這件事後很妒忌,和你鬧翻了,打電話給你的遠房親戚,不斷地討好他。過了一個月後,你的親戚去世了,因為他生前沒有一個親人去關心他,照顧他,於是他決定把自己的遺產給她貼心的保姆。你們聽到這個消息後都很生氣,但你們從來就沒有擁有過這筆財產,又怎麼失去過呢?

投資也一樣,因為你利用市場先生,為自己的投資設定了安全邊際。隨著時間的推移,市場先生從非理性到理性,從理性到非理性,來來去去。我們在期間看似的收益,一種套利的行為,見好就收啦。因為你不知道市場會狂熱到什麼程度,你也無法精確地估值這間公司具體值多少錢。

也許你還沒理解格雷厄姆的投資學問,又參雜巴菲特的做法,或者說,把巴菲特在不同時期的做法攪渾。當你為那可觀的收益沾沾自喜時,市場開始了逆轉,把你的心也牽動了,你情不自禁地加入烏合之眾這個群體,從而失去了自己獨立的判斷。

這時你要保持最初的心態,回歸到你做這單買賣的依據。你的行為的對與錯並不是因為有多少人讚同你或者反對你,你正確與否的依據源於你的數據,你的分析和推理的結果。從而你獲得一種獨立於市場情緒的能力。

只要你買入的企業還足夠優秀,你有什麼理由賣出它呢?僅僅是因為聽說吃豬肉會致癌,就把自己家的豬廉價賣掉?僅僅是因為看到別人以200塊錢一頭的價格把自家的豬賣掉,於是你就迫不及待地把你家的豬也賣掉?

如果你選擇的是一間優秀的企業,它是那種注定如此、簡單而永恆,具有內在穩健性的公司,並且你能正確地估價,你何必因為市場狂躁的情緒而影響到你的情緒和行動呢?你喜歡的是市場先生的錢,而不是在它那裡得到指導。

巴菲特說,他利用快速學習法——花了二十五年終於學會了用普通的價格買進一間不普通的公司,遠遠好於用很低的價格買進一間普通的公司。你的收益來源於公司內在價值的增長,而不是市場短期的波動。

當一間公司經過我們的考察,它能達到你的要求,並且你能確保自己的分析大致上去正確的,你有信心比市場先生還瞭解你持有的企業,你為什麼不長期持有,堅持你逆向投資的策略,越跌越買。
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在市場當中你如何才能作為一個觀眾的角色存在 CHQ森

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很多學價值投資者理論講得一套套的,但是實際操作起來,卻不是那麼回事,沒辦法把自己和市場的情緒隔離開來。我覺得這很正常,因為當你思考和學習價值投資的時候,你是以一個觀眾的身份在看待問題;而當你參與到市場當中去的時候,你是作為一個演員存在的,你跟這個市場存在一定的互動的關係。第二種情況之下你很容易迷失自己,很難再像以前一樣從容不迫。然而面對這個問題怎麼去解決呢?

我想這個問題比較好解決。首先你要對格雷厄姆的「市場先生」有深刻的理解,時不時地在你的腦海裡重複這個形象的比喻。第二個,你要明確你關注和分析的對象是什麼?如果你不知道你關注和分析的對象是什麼,自然你很容易在這個或狂熱或恐懼的市場當中迷失自己。巴菲特說過,他不是一名證券分析師,也不是一名市場分析師,而是一名企業分析師。價值投資者的重心應該放在判別好的企業和對企業進行合理的估計上,而不是每天股市的漲漲跌跌,更不是預測政治大勢或者經濟情況。面對後面這些事情,你必須承認自己做不來。這麼宏觀的事物我們沒辦法把握。當然不是因為你的能力圈問題,而是因為這是社會科學的特徵——它有某種不可預測性。關於自然科學和社會科學的區別我已經在《套利的哲學基礎》當中講得很清楚。你不是走索羅斯的路線的,所以你在怎麼引導市場上沒有任何優勢可言,你必須承認自己不知道。

當你覺得自己內心煩躁而又靜不下心來做投資,感覺到自己好像偏離了價值投資的方向時,你不妨問問你自己,你把自己的注意力都放在哪裡了?你是把它放在研究企業上了嗎?還是看別人怎麼評論市場的走勢,看別人賺了多少,又虧了多少。最近是否老對自己糟糕的表現不能釋懷,一系列的心理在牽動你的神經。我想說,這是很多學習價值投資者都很難過的關。因為這個原因造成你花了很多的精力學習價值投資而對你業績沒有大的幫助。嚴格來說,你還沒有掌握真正的投資理論,你只是對價值投資的理論有了一點理解,但是在實際的操作當中,你忘記了怎麼去運用它,或者說不知道怎麼去運用它。結果你手中的利器沒有發揮應有的威力。

你想控制自己的行為?很簡單,在行動之前學會分配你的注意力, 行動的過程中,學會自我覺察你的注意力。這樣可以有效地避免你受到市場情緒,或者說環境的干擾。如果你覺察到你要把注意力分配在研究企業上,你就會發現一個問題——應該研究什麼內容才能確定成功。研究什麼東西肯定非常重要。如果你把大量的精力和時間浪費在一個錯誤的前提下,你得到的結果是多麼的糟糕啊——像我們農村的長輩去「買碼」(從香港傳過來的一種地下賭博活動),大莊家制定了遊戲的規則,自然是對他有利,而各位長輩從早到晚琢磨的」買碼「經書,而經書模棱兩可的表達,讓你覺得出任何數字都可以說得過去的。以至於出現好多事後諸葛亮的笑話,也出現很多非理性的人因為參與這種賭博行為而欠債纍纍。從這些人的行為或者說遭遇,我學到了很多東西。

那到底要研究企業什麼內容呢?研究的深度和廣大要達到什麼水平?這要看你是那種類型的投資者。就我個人來說,我的投資風格是找到好的成熟的企業,在它被市場低估的時候果斷的買進,在漲到一定程度之後就賣出。嚴格來說,我是一個交易員,一個套利商。因此我要對企業的穩定性有一個非常好的把握,不能因為市場不景氣,它就死掉了,它死掉了,我也就死掉了。它在很長一段時間內企業質的因素不會發生太多的變化。所以我的研究主要是去把握這間企業能不能做到這些。

我發現在這個過程當中,要列出自己檢驗企業的清單,你選擇了什麼樣的角色,決定你自己要判別企業哪些方面的特質,你需要哪些信息幫助你下這個判斷。如果你獲得的信息沒達到幫你下這個判斷的需求,或者說你研究的企業達不到你列的清單的要求,那麼你必須退出這個交易。這樣嚴格按照清單來形式,你才不會拍腦袋行事。這是你必須建立的一道門檻,希望你花多點時間去完善這個清單。在現在股票那麼便捷的交易方式下,很多人都不去思考就完成了一個交易。因為我們的大腦經常會受到很多東西的干擾,比如說不同的情景和心境,可能你對事物的理解就會截然不同。這種主觀影響,對人之所以成為人是必須的,但是對一單交易來說,卻經常給我們帶來很多慘痛的教訓。因此,有人說,做投資是違背人性的,這話說得有點道理。是的,要違背人性呢,的確有很多投資者做不到,但你有要想獲得好的成績,那怎麼辦?建立自己的檢查清單啊,每次交易嚴格按照清單一一檢驗,努力把你個人的主觀因素排除在外。

這也是我寫《我的投資學》很重要的一個原因。當然其他原因包括我對自己投資學的梳理,讓他更系統化和邏輯化等等。如果你的投資失敗了,或者說成績並不理想,這並不是因為你的方法不對,你不必要唾棄價值投資,不要埋怨中國沒有價值投資,中國的股市像國足一樣不可救藥等等。你重來沒看到很多優秀的企業還是長了很多倍的,也許在被你唾棄,被你遺忘的角落裡恰恰能找到被低估的好企業。這時你要重新檢查一下你的清單,看看它是否科學,你要做成這件事,你所列的因素是不是全面的可靠的,能不能支撐你的判斷。只要你逐漸的完善你的體系,你的投資就會比別人越做越好。

這讓我想起很多天使投資人,除了依賴個人的感覺判斷這個種子有沒有希望,要不要投他,還有幾條自己硬性標準;最明顯的是風險投資機構去搞調研,通常都會列出一系列的指標,他們對待自己的決策和錢是比較謹慎的,不像我們很多股民、散戶隨大流,完成沒有自己見解和分析,或者聽從別人的意見,跟從別人的行為,當大家慌的時候,你能不慌嗎?

我之前是干土木工程的,我們幹施工的很重要的一條準則是:你讓下面的作業隊怎麼幹沒問題,但你自己心裡一定要有底?哪怕是偷工減料,你心裡有底不用害怕,因為你知道這樣不會出事啊。很多剛進這一行的年輕人,因為幾根鋼筋生點水鏽都擔驚受怕,整天神經兮兮的樣子,我還是勸如果把握不了這一條準則,還是把工作辭了。同樣,那些在市場上的老兵,在面對市場劇烈震盪的時候,還是表現出神經兮兮的樣子,還是及早離開這個地方。芒格說,我要努力找出我會死在什麼地方,之後我就永遠不去那裡。我想這條建議對絕大多數股民都是適用的。
市場 當中 如何 才能 作為 一個 觀眾 角色 存在 CHQ
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我的投資學 CHQ森

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     投資成功的關鍵是把你的思想和行為同旋繞在市場中的極易傳染的情緒隔絕開來,在一家好公司的市場價格相當它的內在商業價值大打折扣時買入其股份。所以投資者一生都在努力做這三件事:第一,把自己和市場的情緒隔絕;第二,判別「良好」的公司;第三,正確地對公司估值。在短期不確定性中尋找長期確定性。

一、洞察人性和社會現象的基石

1、哲學——獲得一種抽象、思辨、批判的思維能力,激發自己追求知識和真理的慾望。
    1)邏輯學——以科學的思維方式認識和分析事物。
    2)倫理學——搞清楚道德是什麼,道德的起源等問題有利於人格的獨立。

2、社會科學——弄清楚自然科學和社會科學的區別,掌握研究社會科學的方法論。
  1)心理學——對群體心理學、個體心理學,文化觀念對人的影響有絕對的把握。
   2)法學——吸收法學實踐成果。即借鑑司法取證、案件審查和案例判別的方式,及其思維模式,把它運用到證券投資當中。

二、對自己的把握

1、注意力——你的心思擺在什麼地方很重要。
     1)想要知道自己是否偏離價值投資之路,觀察自己是把注意力放在股市每天的漲落和預測未來的經濟走勢上,還是放在專心研究企業上就知道。要像風險投資機構一樣,做任何一個買賣之前都要做盡職調查。
      2)我們將繼續對於政治預言和經濟預言置之不理,這些東西對許多投資者和商人來說是代價昂貴的消遣。
      3)實際上,我們很少關心幾年之內這些公司的股票在市場上的成交量,或者其市場價格的情況,如果我們有堅定的長期投資期望,那麼短期的價格波動對我們來說毫無意義,除非它們能夠讓我們有機會以更便宜的價格增加股份。
     4)對我說市場下跌是好消息。
     5)如果事情根本不值得做,那麼就不值得去做好。

2、準備——唯一的獲勝方式是工作、工作、工作,並希望擁有一點洞察力。
     1)通過廣泛的閱讀把自己培養成一個終生自學者,培養好奇心,每天努力使自己聰明一點點。
    2)比求勝更重要的意願是做好準備的意願。
    3)熟練掌握各大學科的思維模型。
    4)如果想要變得聰明,必須不停地追問問題是「為什麼,為什麼,為什麼」。

3、耐心——克服人類天生愛行動的偏好。
    1)我有沒有靜下心裡,做好充分的準備,認真地研究過這個行業,這間企業,明確這間企業的核心競爭力,在眾多企業中的位置,確保自己比「市場先生」更瞭解這間企業,為自己的行為提供大致準確的依據?
     2)我是否很耐心地等待好的買入時機,利用「市場先生」為我提供的安全邊際。
     3)我們一路持有的行為說明我們認為市場是一個變換位置的中心,錢在這裡從活躍的投資者流向有耐心的投資者。
    4)享受結果,也享受過程,因為你活在過程中。
    5)愛伊斯坦說,「複利是世界上第八大奇蹟。」不到必要的時候,別去打斷它。
    6)Ted Williams說,要成為一名優秀的擊球手,你必須有好球才去擊打。如果我的擊球不得不朝向我幸運區以外,那麼我不會是一個擊球率是0.344的擊球手。我可能是一個擊球率0.25的擊球手。查理和我贊同這種觀點,而且將耐心等待球正好落入我們「幸運區」的機會。
    7)時間是優秀企業的朋友,平庸企業的敵人。
    8)我們深信不活躍是理智、聰明的行為。成功的投資在於:你僅僅需要以合情合理的價格,收購有出色經濟狀況和能幹的、誠實的管理人員的公司。而之後,你只需要監控是否這些因素得到維護。
    9)要掙第一,先得跑完全程。
   10)如果你不願意擁有一家股票十年,那就不要考慮擁有它十分鐘。

4、獨立——唯有在童話當中,皇帝才會被告知自己沒有穿衣服。
  1)我是否感到來自大眾觀念、生活困境的壓力,無意識中受到人性弱點的制約?
  2)客觀和理性的態度需要獨立思考。
  3)記住你是對是錯並不取決於別人同意你,或者否決你,唯一重要的是你的分析和判斷是否正確。
  4)你不要問理髮師:「我是否需要理髮。」

5、自我認識——沒有自我認識,自我反思的能力,你可能會迷失自己。
    1)我對自己的認識有幾多?我有多久沒有審視過自己的生活環境、生活狀態和生活經歷呢?
   2)我的心智模式是怎麼樣的?因為自己的心智模式,下這個決定,我經常會犯什麼錯?我怎麼去完善自己的心智模式?

6、謙虛——承認自己的無知是智慧的開始。

    1)只在自己明確界定的能力圈內行事——我不必成為每一家公司,或者許多公司的專家。我只需要能夠估價在我能力範圍內的公司。範圍的大小並不重要;但是,知道它的界限必不可少。
    2)辨別和核查否定性的證據。杜絕根據個人的需求,有選擇性地尋找證據,論證自己的觀點,從而脫離客觀實際。
    3)抵制追求虛假的精確和錯誤的確定的慾望。
   4)最重要的是別愚弄自己,而且要記住,你是最容易被自己愚弄的人。
   5)我們全神貫注於發現我們可以跨步走過的一英呎跨欄,而不是因為我們獲得了越過7英呎跨欄的能力。

7、決心——適當的時機,採取適當的行動。
1)當別人貪婪的時候恐懼,當別人恐懼的時候貪婪。
2)機會來臨的次數不多,所以當它來臨時,抓住它。
3)機會只會眷顧有準備的人,投資就是這樣的遊戲。

8、對「市場先生」的理解——安全邊際
1)我們寧願以每股X美元的價格買入優秀公司T的10%的股權,也不願意以每股兩倍於X美元的價格買入公司T的100%的股權。
2)以「合理」售價買入優秀公司就成了一樁可怕的買賣。因為我們不可能用被估值成鉛的金子——甚至是銀子——明智地買入被估值成金子的金子。
3)在短時期裡,市場是一台投票機,但在長時期裡,它是一台稱量機。
4)如果你不能確定你遠比「市場先生」更瞭解你的公司並能夠正確估價,那麼你就不能參加遊戲。就像™在紙牌遊戲中說的那樣,「如果你不能玩上30分鐘,而且不知道誰是替死鬼,那麼你就是替死鬼。」
5)職業投資者喜歡市場具有波動性。因為劇烈波動的市場意味著,業績良好的公司股價常常會跌到不合理的低價。

三、選擇行業的標準

1、遠離高科技、變革迅速的行業,選擇簡單而永恆的行業
1)因為行業具有的內在的穩健性,意味著這個行業內的企業不容易被其他行業——跨界的企業顛覆,也讓企業的估值成為可能。
2)為什麼查理和我現在非得認為我們可以預言其他快速發展的公司的將來?我們反而專注於那些易於理解的行業。一個視力平平的人為什麼要在乾草堆裡找繡花針呢?

2、我能看得懂的行業
1)三百六十行,行行出狀元。錯過一個人能力範圍之外的大好機會不是什麼罪孽,因為我沒辦法把握所有可以賺錢的機會,我只賺在自己看得懂的地方的錢——確保遊戲規則有利於我的情況下狠狠地下手。

四、選擇企業的標準

1、財務分析
1)這間企業是否能經得起對財務方面的考察,企業的成本分析和會計記錄得的怎麼樣,有沒有出現財務造假的情況?
2)歷史提供的數據顯示,這間企業盈利能力是不是非常出色呢?警惕邊際公司。
3)這間企業做了什麼事,以維持或改善利潤率?——對投資人來說,重要的不是過去的利潤率,而是將來的利潤率。
4)如果我們收購的公司能夠在有形資產淨值基礎上發生大大超過市場回報率的利潤,那麼邏輯上這些公司比其有形資產淨值值錢得多。這種超額回報的資本化價值就是經濟商譽。
5)能期待一家公司在沒有財務槓桿的有形資產淨值上賺多少(前提是不包括任何減少收益的商譽攤銷費用)是這家公司經濟吸引力的最佳指南。

2、核心競爭力分析——護城河、消費者特性權

1)是不是在所在領域有獨到之處?比如說市場佔有率高、企業戰略佈局、企業治理結構、強大營銷能力等等,看似簡單卻又無法複製的核心競爭力、注定必然如此的企業。
2)如果當初買進普通股時,事情做得很正確,則賣出時機是——機會永遠不會到來。最終,我們有經濟命運取決於我們擁有的公司的經濟命運,無論我們的所有權是部分的還是全部的。
3)我們不想投資那些我們認為有可能會被淘汰的公司。
4)有天賦的公司必須有兩種特質:能夠相當容易地漲價(甚至在產品需求乏力而且生產能力還未充分利用的時候),而不必擔心大量喪失市場份額或者單位產量的能力;以及只需要微小的額外資本投入,就能在業務中提高銷售額增長(常常因通貨膨脹而不是真是的經濟增長產生)的能力。
5)消費者特許權——對購買者來說,它使產品的價值而不是產品的生產成本,成為售價的重要決定因素。
6)消費者特許權是經濟商譽的一個主要來源。其他來源包括不受利潤管制影響的政府特許權,以及在一個行業中始終保有最低成本生產者的持久地位。

3、龍頭企業、一級企業
1)單純利用「市場先生」買二級企業的方法很可笑,除非你是一名公司資產清理人。在一家度日艱難的公司裡,一個問題還沒解決,另一個問題又冒出來了——正如同廚房裡不會只有一隻蟑螂。其次,任何你得到的初始優勢很快會被公司「掙來」的低回報侵蝕。
2)以一般的價格買入一家不同尋常的企業,比以不同尋常的價格買入一家一般的公司要好得多。我們會堅持尋找一流管理人員的一流公司。

4、成長型企業
1)這家公司的產品或服務有沒充分的市場潛力,至少幾年內營業額能否大幅度成長呢?
2)成長性只有在適當的公司以有誘惑力的增值回報率進行投資的時候——換而之,只有當用來資助成長性的每一個美元可以產生超過一美元的長期市場價值的時候——才能使投資者收益。對於只要求增加資金而回報率並不高的公司,成長性只會傷害投資者。

5、企業文化
1)這家企業文化來源於什麼地方?企業中絕大多數人是不是相信這種文化,從而形成強大的戰鬥力?這種文化對這間企業在這個行業中生存,有沒有什麼不足之處?

五、選擇管理層的依據

1、具有創業家基因的企業家
1)如果不是企業的所有者,那有沒有像所有者一樣思考?
2)做企業的人,你一定要有自我顛覆、自我革命的精神,拿出那種「我不入地獄、誰入地獄」的精神——我為了把企業做好,我為了把事情做對,我真的願意勤奮去做。

2、品德和能力
1)誠實且能幹,關心股東的利益,相信一些常識。例如管理階層是不是只向投資人報喜不報憂?他們誠信真正的態度是否毋庸置疑。
2)這間企業高級主管關係很好嗎?勞資和人事關系怎麼樣?
3)企業管理階層的深度夠嗎?

六、估值篇

   在寫於50多年前的《投資價值理論》中,約翰-伯爾-威廉詹姆斯提出了價值的數學方程式,這裡我們將其濃縮為:今天任何股票、債券或公司的價值,取決於在資產的整個剩餘期間能夠期望產生的,以適當的利率貼現的現金流入和流出。請注意這個公司對股票來說同債券一樣。即使如此,兩者之間有一個非常重要的,也就是很難對付的差別:債券有確定未來現金流的息票和到期日;至於期權,投資分析師必須自己估計未來的「息票」。再者,管理人員的質量對於債券息票的影響甚少——大部分是在管理人員無能或者不誠實以至於暫停支付利息的時候。相比之下,股份公司管理人員的能力可以極大的影響股權的「息票」

     用現金流計算出的最便宜的投資是投資者必須進行的投資——無論公司是否成長,無論公司的盈利是波動還是平穩或者無論股價對於公司目前的收益和賬面價值是高是低。此外,儘管價值公式常常說明股權比債券便宜,但這個結論並非必然:如果經計算債券是一個種更有吸引力的投資,那麼就應該買進。

    將價格的問題放在一邊,最值擁有的公司是那種在一段很長時期可以有非常高的回報率使用大筆不斷增值的資產。最不值得擁有的公司是那種已經,或者將要反其道而行之的公司——那就是一貫以非常低的回報率使用不斷膨脹的資產。不幸的是,第一種類型的公司難以找到:大多數高回報率的公司需要相對小的資產。如果這種公司以紅利支付盈利或者回購大量的股票,那麼股東們通常會從中受益。

     儘管用來評估股權的數學公式並不複雜,但是分析師——甚至老練、聰明的分析師——估計未來的「息票」這個問題時很容易出錯。在伯克希爾,我們試圖通過兩種途徑對付這個問題。第一,我們努力固守於那些我們相信我們可以瞭解的公司。這意味著他們必須符合相對簡單而穩定的要求。如果一家公司非常複雜或者容易受到連續變化的影響,那麼我們還沒有聰明到注意預計它未來的現金流。順便提一句,這個缺點不會煩擾我們。對於大多數投資者來時,重要的不是他們懂得多少,而是他們如何現實地明了他們的不當之處。只要投資者避免打錯誤,那麼他或她只需要做對幾件事就可以有較大的收益。

    第二,亦是同等重要的,我們強調在我們的買入價格上留有安全的餘地。如果我們計算出一隻普通股的價值僅僅略高於它的價格,那麼我們不會對買入產生興趣。我們相信這種安全餘地原則——本-格雷厄姆尤其強調這一點——是成功投資的基石。

八、賣出策略

    有時市場可能會比實際情況高估公司的價值。在這種情況下,我們會賣出我們的持股。而且有時我們會賣出一些估價得當,甚至被低估的證券,因為我們需要資金用於價值被更加低估的投資,或者用於我們相信我們更瞭解的公司。

    但是我們需要強調,我們不會僅僅因為股價上漲,或因為我們已經持有了很長時間而賣出股票。(華爾街的格言中,最愚蠢的一條可能是「你不可能在賺錢的時候破產。」只有公司未來的產權資本收益令人滿意,管理人員稱職而又誠實,而且市場沒有高估公司的價值,我們甘願無限期地持有任何證券。
我的 投資 CHQ
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第一篇:講解《我的投資學》 CHQ森

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     我從2011年開始接觸價值投資到現在已經3年,和「雪球」上的許多大牛相比時間並不算長。但是並不是說,誰接觸的時間長,誰的本領就了得。我看到即使是「雪球」一個定位那麼清晰的網站,上面也有不少投機客。當然也有很多像我當年一樣,想學價值投資,但是有沒有頭緒應該從哪裡著手的人,或者心裡有點顧慮,到底價值投資行不行。也有很多聲稱自己是價值投資者的人,在股市上虧了不少錢,於是不由得感慨在中國沒有價值投資這回事。我覺得有必要談談自己的經驗——怎樣才能成為一個價值投資者,同時也為各個追隨價值投資的人提供一個參照的體系,看看我理解的價值投資,和你們心中的價值投資有什麼區別。

     在我剛開始接觸證券投資時,有很多關於證券投資的理論,我開始並不知道什麼是價值投資。於是我去圖書館借了《投資經典50部》這本書看。這本書很厚,大概有1000萬字。書中主要是摘取了投資經典著作的經典章節,包括有技術分析,有基本面,還有怎麼選成長股等派別的理論,或者把它們混合在一起的做法也有。我足足花了兩個月,把這本書讀了兩遍。當我合上書的那一刻,我已經知道什麼投資理論適合我,並且我對自己這種選擇充滿自信——那就是價值投資理論。

     我怎麼看待投資理論的選擇呢?我為什麼會選擇價值投資呢?

     對於第一問題的看法,我比較推薦索羅斯的觀點,即在社會科學當中沒有絕對的標準,判斷它的依據是操作上的成功。而證券投資無疑是屬於社會科學的一份子。或者,索羅斯的觀點有點投機,只有成功了,就是正確的選擇。如果你對索羅斯有所瞭解,你一定不會這樣說。社會科學具有開放的屬性,就是你達到目的的途徑通常不會只有一種。如果你理解了你選擇的方法和這個市場,並且在市場呈現出你所理解的機會時,你果斷地出手,你往往可以取得極大的成功。因此,有很多人在這個市場上取得了極大的成功,也並不見得他們的理論就一定是價值投資,特別是在中國這個比較神奇的股市當中。

     因此選擇什麼投資理論都好,你一定要確保你已經完成吃透它,你對它的理解比世界上絕大多數人都要深刻,你要有這個把握你才能出手。像巴菲特說,「如果你不能確定你遠比「市場先生」更瞭解你的公司並能夠正確估價,那麼你就不能參加遊戲。就像™在紙牌遊戲中說的那樣,『如果你不能玩上30分鐘,而且不知道誰是替死鬼,那麼你就是替死鬼。』」這個市場就是這麼殘酷,你不知道你自己的幹什麼,你自會成為別人剝削的對象。

     當然也有很多沒受過良好教育的人,參與股市的大潮當中,他們沒有受過任何比較像樣的理論教育或者說自我教育,他們只能依靠在市場中摸爬打滾來總結自己的投資經驗,通過這種途徑成功的人我想畢竟是少數,而且往往付出過慘重的代價。如果世界上有一間培訓如何開飛機的學校,一本介紹飛機構造和關於如果開飛機的書,有一個模擬駕駛艙,你為什麼不好好利用下呢?在沒有經過任何培訓的前提下,非理性地選擇駕駛飛機翱翔藍天。我認為這愚蠢之極。如果你不是非常有錢,用教訓買點經驗,就是腦子有問題。

      對於第二個問題,我為什麼會選擇價值投資呢?我覺得我能理解它,並且我覺得它是行得通的。如果一種理論行不行得通你都沒有把握,那麼談怎麼學好它有什麼意義。因此所有的價值投資者都要追問兩個問題,價值投資是什麼,為什麼價值投資可以成立。如果你弄清楚了這兩個問題,你在以後的價值投資指路中,一定會少很多困惑。談到價值投資是什麼的問題上,就要談到價值投資之父——本傑明-格雷厄姆,他對價值投資理解最大的貢獻是提出「市場先生」和「安全邊際」這兩個概念。實際上這是一種套利的行為。我在《套利的哲學基礎》這篇文章中,從根本上分析了它為什麼成立的原因。在這裡就不多說。

     我通過對巴菲特價值投資學的梳理,逐漸明白了價值投資的真諦。我發現很多價值投資者的想法大多有同工異曲之處。我想這也正是價值投資理論在中國推廣的成果。順著學到價值投資者的足跡,我來到雪球,我覺得這有一定的必然性。韓寒說:「我越來越覺得很多東西的結果,其實並不是不同人的改變,而只是同類人的聚集。」許多價值投資者來到雪球上也一樣,我們因為有比較相近的投資價值觀而聚集在一起。當然,我們所希望看到是我們想看到的世界,希望雪球的定位不要發生大的變化。同樣來到這裡我並不希望改變你選擇的投資理論,只是因為氣味相投而相互欣賞、相互學習。
第一 一篇 講解 我的 投資 CHQ
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第二篇:講解《我的投資學》——投資者為什麼要學哲學 CHQ森

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     哲學很難懂,甚至有些人不知道哲學是什麼。那為什麼投資者要學哲學呢?我也不是一個哲學家,也沒有受過嚴格的哲學訓練,在這裡我只是談談自己學哲學的體會。我高中的政治書中這樣解析哲學:哲學——愛智之學。因為我對哲學的熱愛,改變了我自己傳統的知識觀——實用主義,而轉變為求知主義的知識觀。像希臘時代一樣,只有是能增進人的智慧的探索、研究都應該得到認可和鼓勵,而不以實用作為衡量知識的標準。

     中國人民大學徐之明在上《學習大國興亡的意義》時講,怎麼理解它呢?「像現在有些人提倡的一樣,有用的先發展,沒有的後發展,但是這在現實當中卻存在一個問題。就是什麼是有用的?人們判斷有用的標準是什麼?恰恰是我們已有的知識,我們是在用已知去衡量未知,我們拿過去來衡量未來。我們的路子怎麼不是越走越窄?」芒格說,要建立思維的柵格模型,掌握各大學科的思維模式。如果你沒有求知主義的知識觀,沒有對知識、對真理的渴望和追求,我想你要建立這種柵格模型有點難度。專家思維往往意味著你出來你熟悉的行業和專業你就是白痴。你正確的判斷,往往和你是思維模式有關。人類的大腦可以看作是一個系統,如果你的系統存在偏差,你輸入的信息是對的,也不能保證有正確的結果。(見《單向度的人和經驗主義》http://xueqiu.com/1693466204/21965324

     好吧,為了迎合很多人內在的心理需求,我談談學習哲學有什麼用吧。老實說,學習哲學真的沒有什麼實用的地方。它帶給你的很多東西都是虛的——精神層面上的東西。學習哲學讓你勤於思考——「我思過固我在」,學習哲學讓你有一種看透昏亂現象追求真相、事物的本質能力,有助於你培養自己的抽象性思維。一旦你獲得這種可貴的能力,你在觀察股票市場,你就獲得了一種超於常人的理解能力。像索羅斯一樣,「在我成為一名成功的金融投機家之前,我曾是一位失敗的哲學投機家。不料抽象的技能居然大勝市場,令我喜出望外。當然,如果將成功歸之於抽象的觀念,也許言過其實,但由此而確立了優勢則是無可置疑的。」

     因此你想在這次投資的遊戲中勝出,就需要你對遊戲某一方面的理解比任何人都要深。你就像一個門外看一樣,你只能觀賞像大魔術家大衛·科波菲爾在空中飛翔,還可以讓自由女神像消失,你絕對不能參與和他的比賽中。還有最近國內比較熱門的氣功大師王林,來一招"用意念抓蛇",如果你不對其中的竅門不清楚,你肯定會驚嘆不已。多少社會名流,高官名媛被蒙在其中。當然你有充分的信息優勢,比如說你不害怕法律的制裁,有內部人的小道消息,你也可以戰勝市場。但是這樣的機會不是最好的選擇,也不是每個平常投資者的正常選擇。投資者可以通過自己的努力來理解這個市場,辨別市場提供的機會,等待市場以自己所能理解的方式運作時——即贏的概率大大傾向於自己的時候果斷得出手。

      通常學習哲學的人比較有深度,不會隨便被別人忽悠。你說事情是這樣的,他不一定會相信你說的話,通常有一種批判、懷疑的精神,有效地避免了出現大眾人云亦云的現象。他通過自己的抽象、思辨更好地理解事物背後的根因。
第二 二篇 講解 我的 投資 投資者 為什麼 要學 哲學 CHQ
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單向度的人和經驗主義 CHQ森

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當下由於工業化背景下社會的分工造成無數單向度的人。可能在某一個領域之內,我們是專家,但是一旦跨出我們的能量圈,我們熟悉和擅長的領域,我們和一個普通人沒什麼區別。因為我們在專業上有所建樹,具有所從事的那個專業的職業素養,自然懂得以我們專業的眼光去看待問題。比如說面對同樣一塊石頭,通常珠寶鑑定家第一個反應是,這塊漂亮的石頭是不是一塊寶石啊。而學地質的人想法可能和他截然不同,地質學家可能會想,這塊是什麼石頭,大概是什麼時候形成的等等。而在我們普通人看來,沒什麼啊,這就是一塊比較漂亮的石頭擺了的,我小時候在河裡撿到很多這種石頭,有什麼好大驚小怪的?

專業的角色定位,讓人們習慣於從一個角度,從一個視角去思考問題,去看待周圍的事物,去做出判斷。如此很難把握事物的本質和做出正確的判斷。我們和盲人摸像一樣,一個人抓住大象的腳,一個人抓住大象的尾巴,還有一個人抓住它的身體,於是每個人都非常自信而肯定地說,大象的長得和他摸到的樣子一樣。這是一件非常可悲的事情,人們經常從自己的角度,片面的認識去評論別人,甚至鄙視別人。我只能說他們非常無知,而我在面對這種評論時,看到是合理的,出發點是好的,我一般都會認真對待,思考是不是因為自己存在認識的侷限,而在面對其他評論時,我不會回覆,也不會在意。

在投資上怎麼去思考這個問題呢?正如巴菲特所說:「我是一個比較好的投資者,因為我同時是一個企業家。我是一個比較好的企業家,因為我同時是一個投資者。」而這種商業與投資的交叉性經驗正是巴菲特成功的最重要因素,讓他成為一個跨越單向度的人。這種交叉性思考模式使他能夠將投資分析與企業分析完美地結合起來,用企業家的眼光,從持續競爭優勢的角度來分析股票的長期投資價值高低;用投資家的眼光,從公司盈利持續增長創造的內在價值角度分析企業是否值得收購。他不但對公司的業務分析得非常透徹,他對管理者的考察更是慎之又慎。只會用一種模式思考的人可能會成功,但決不會非常成功,只有會用多種模式進行思考的人才能取得超級成功。巴菲特從投資、商業、管理三個角度進行多方位、多方式的綜合思考,這正是巴菲特在股票投資中幾乎從不虧損和企業併購中幾乎從未失手的根本原因。

1994年4月,被巴菲特稱為最富有智慧的人、同時也是他的合作夥伴———查理·芒格在南加利福尼亞大學進行演講。芒格的演講主題是「選股是處世藝術的一個分支」。他教導學生們要努力學習,掌握更多股票市場、金融學、經濟學的知識,但同時要學會不要將這些不同方面的知識孤立起來,而要把它們看成包含了心理學,工程學、數學、物理學的人類知識寶庫的一部分。芒格為了讓他的觀點更容易被學生們接受,他用了一個非常生動形象的比喻來說明不同學科的不同思維方式是如何相互作用的:格柵模型。芒格說:「你的頭腦中已經有了許多思考方式,你得按自己直接和間接的經驗將其安置在格柵模型中。」

我在大學當中,發誓不屬於任何一個專業,通過博覽群書來開闊自己的視野,完善自己的思維模式。我認為過早地向實行職業化的教育,把自己定義為一個證券分析師、編程人員、老師等等,或者限定在某一個行業裡,你只不過是一個像愛因斯坦說的訓練有素的狗,你是一個單向度的人,你是維持社會這個大機器運轉的螺絲釘,你的視野無比的狹隘。我認為許多讀金融的人跟愛因斯坦說的沒什麼兩樣,他們的職業教育,或者說,職業角色的定位已經限制到他們的思維,他們的評論當中時常帶著一種偏見。


經驗主義

什麼是經驗主義呢?我們首先來理解經驗。如果有人吩咐你去做一件事,可能你馬上會說,「我沒有經驗,不會做,你叫別人吧。」許多年青人總希望自己可以擁有豐富的經驗,因為經驗可以讓人迅速做出反應,更好地做出判斷和達成目標。雖然在文章當中我會批判經驗主義,但我不太看好只會找藉口的傢伙。沒有人一開始就擁有經驗的。經驗來源於生活的積累。不過經驗都是可靠的嗎?我在新浪上瀏覽到一條微博,它說有一個老員工在公司呆了25年,終於向公司提出辭職。他向老闆抱怨說,我有25年的工作經驗,你居然不給我升過職,加過工資。老闆說,你是1年工作經驗,混了25年,你還想我給你什麼?許多時候經驗代表過去,已經發生的事情,它會給你一種安全感——你按照以前的方式去做,是行得通的。也往往因為這樣,它可能會讓你自己的心理停留在這個舒適區內,而不去接受新鮮的事物,去找新的,更有效的解決問題的方法。

這讓我想起休謨的不可知論。休謨論證出知識是不可知的。因為很多時候知識都是依據經驗的歸納,它沒辦法窮盡每一個未知的個體,因此你只能在已有的,你瞭解的個體當中去尋找共性,可是一旦你發現新的個體,你的認識會隨著帶有新的特徵的個體出現而被推翻了。例如,你看到的天鵝是白色的,並且你認為天鵝都是白色的,但是某一天你在亞馬遜的叢林裡發現有一隻天鵝是紅色的,那麼你還會堅持天下所有的天鵝都是白色的嗎?從一定意義上來說經驗是不可靠的。經驗只是你個人的經歷,它是一個很片面的視角。如果你什麼事情都以你的經驗為依據,你很難把握客觀的事實,做出正確的判斷。經驗主義是指形而上學的思想方法和工作作風。其特點是在觀察和處理問題的時候,從狹隘的個人經驗出發,不是採取聯繫、發展、全面的觀點,而是採取孤立、靜止、片面的觀點。毛澤東在《反對本本主義》、《實踐論》等著作中明確指出經驗主義的要害在於輕視馬克思主義理論的指導作用,滿足於個人狹隘經驗,把局部經驗誤認為是普遍真理,到處生搬硬套,也否認具體問題具體分析。哲學認識論中的經驗論也可稱為經驗主義。

單向 度的 人和 經驗 主義 CHQ
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第三篇:講解《我的投資學》——投資者為什麼要學邏輯學和法學 CHQ森

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A
     投資者為什麼要學習邏輯學和法學呢?因為邏輯學和法學可以完善一個人在認識活動當中的思維模式。一個人要做出一個正確的判斷,有賴於他所掌握的信息和他決策的機制——思維模式。而嚴密的思維模式又會要求有意識、無意識地分析自己所掌握的信息是不是正確的、充不充分。
     如何作判斷的思維模式一般有三種:第一種,直覺式,或從眾式。指在問題解決過程中不經過自覺的、有意識的邏輯推理而是憑直覺做出判斷的解決問題的思維模式。其特點是速度快,對日常平常的行為正確性較大,在專業的領域做出正確的判斷,有賴於豐富的經驗和淵博的知識。第二種,分析式。指在解決問題的過程中對事實材料作充分分析,並進行嚴格的邏輯推理,最後使問題得到解決的思維模式。其特點是分析周密,推理嚴密,結論科學。缺點是步驟繁雜,耗費時間。第三種,試誤式。指解決問題時,不是對解決問題的原則、方法等作周密的思考而用嘗試去解決問題的思維模式。起特點是耗時多、成效低、盲目性大、彎路多。(註:部分引用蔡笑岳主編的《心理學》P65中的觀點)
     市場上許多投資者還停留在第一種和第三種思維模式上,而許多機構投資者憑藉豐富的信息渠道和嚴格的分析,取得了大大超過市場的表現。當然,分析什麼是相對重要的,把大量的精力浪費在一個錯誤的前提下,只會讓你事倍功半,對於這個問題以後再說。毫無疑問學習邏輯學和法學有助於投資者做出正確的判斷。下面我通過對芒格在巴菲特背後擔任的角色來說明投資者這個問題。
     我在知乎網上提了一個問題——邏輯思維、經驗、事實和情感,是怎麼影響判斷的?可不可以把它們做一個比較明確的區分?可惜沒有什麼人回答我的問題。我為什麼要提這樣的問題呢?是因為芒格在學習邏輯學和法學上給了我許多啟發。你瞭解芒格嗎?如果連巴菲特的合夥人都不瞭解,你談什麼學習巴菲特?你知道巴菲特的投資哲學的來源嗎?除了受到格雷厄姆和費舍的影響,還受到誰的影響?只知其一而不知其二的魯莽行為,讓多少年輕人陷入被動之中?
     芒格之前是一位律師,他的父親一位小有名氣的法官。我在知乎網上又提了另外一個問題——律師的品質和法的精神對證券投資有什麼影響。可惜還是沒有人能夠回答我。可能提出這樣的問題的人,就不是一般的人,這樣的問題也只能由提問題的人去思考和回答。
     我們把兩個問題結合起來看,第一個問題是第二問題的答案。在開始論述之前,我想先說明一個情況,我覺得外國很多學者和律師,在精神上都是追求的人。每每我讀到外國的作品,像一些哲學作品,像法律方面的作品——《法的精神》,我覺得這些人真的很厲害,沒有信仰和精神追求,沒有探究精神,不可能有這樣的思考和寫出這樣的作品。有時我就感慨,我們中國什麼時候能出現一批這樣的人物,為什麼我們現在會落後別人那麼多,不說經濟,我們說文化,即使民國這樣的經濟水平,燕京大學不是一樣大師云集嗎?學術上有沒作為,和經濟的相關性不大,特別是人文學科。在這裡談論這個是因為外國的法官和律師具有職業素質的,而不像我們這個具有中國特色的國家。如果抓錯人了,法官可能隨便給你判個刑,免得你找他麻煩,叫國家陪你錢,說沒罪還關了你那麼久。這是一個多麼神奇的國度啊!
     因此,我們得從一個真正有職業道德的和精神追求的法官說起,為什麼芒格可以在價值投資當中勝出?為什麼巴菲特會選擇他做合夥人?我覺得這和芒格這個律師的角色有關,律師的品質讓芒格成為一個出色的價值投資者。大家都知道律師是怎麼辦案的:以事實為依據,以法律為準繩(好像英美法有所區別)。但是律師的精神不變,就是你向律師、法官陳述一件事情,在他們的眼中不是事實,而僅僅是一個有待考證的觀點。那麼怎麼去判別你這個觀點的真偽性呢?你的證據在哪裡,整件事情是怎麼發生的,來龍去脈是怎麼樣的,參與者是什麼身份和角色,他有什麼行為,導致什麼結果,根據相關的法規你應該負什麼責任等等,像上面所說,他是以事實為依據多維度系統性的思考,而不是別人說什麼,你就信什麼。
     這種獨立的判斷力和考證過程對價值投資而言是非常重要的。不是別人炒股掙錢,你就去炒股,說哪間公司好,你就盲目跟風。你得有自己獨立的判斷,你得去考證和論證這個觀點,你判斷的正確性來源你的數據和推理,而不是被市場先生操控。
    第二點,律師的邏輯能力非常強,這有利於判斷命題的真偽性。雖然是一個命題在邏輯上沒有問題,並不能保證它就一定為真,但邏輯的考究和判別是判斷事物的開始。這時候什麼形式邏輯(普通邏輯)、數理邏輯、哲學邏輯、模糊邏輯、非形式邏輯、辯證邏輯、制約邏輯等都出來啦。邏輯是一種智力工具。它是怎麼在判斷當中發生作用的我就不想囉嗦。
     第三點,法官的價值中立——對人性的超越。學法律的人都知道,要做到公平、正義,法官要保持價值中立,不能對有法律糾紛的任何一方有偏袒。像我們國家具有中國社會主義特色的法院,我很無語——黨指揮槍,法官還是書記的任命的,叫他來監督官員不要貪污,這不是看玩笑嗎?如果書記犯罪了,你叫法官怎麼判?一名真正的法官,他的價值中立對價值投資的有很大幫助的,為什麼這樣說呢?因為如果你學會價值中立,就不會有一種先入為主的偏見,你不會在還沒有研究一間企業之前,就做出價值判斷,心裡暗地裡覺得這間企業好或者壞,你不喜歡它。你能得出一個比較公正的客觀的研究結果。
     芒格在《人類誤判心理學》中說,「由於避免不一致性傾向引起的糟糕決定所造成的問題特別嚴重,所以我們的法院採用了一些重要措施來對付它。例如,在做出決定之前,法官和陪審團必須先聆聽辯方的長篇大論,讓辯方列舉證據為自身辯護。這有助於防止法官和陪審團在判決的時候犯『第一結論偏見』的錯誤。同樣地,其他現代決策者通常要求各種團體在做出決定之前考慮反方的意見。」當然這些是大師級的境界,可能一份財務報表的真偽性都不會判斷的人,在這裡談這些有點扯淡。
     第四點,經驗。很多人對自己沒有信心,抱怨自己做不好一件事,因為絕大多數自己沒有經驗。的確經驗在開始的時候,會帶給你很多好處,但是到了一定的階段,恰恰是它束縛了你思維的靈活度,讓你做出錯誤的判斷,按照歷史的慣性行事。一個律師即使遇上雷同案例,也不能把調查取證的工作省略。它要求律師重新回到事實當中去,用事實和邏輯來檢驗經驗,從而防止做出錯誤的判斷。
     我們分析這四點就知道芒格的厲害,也就明白為什麼一個投資者要學邏輯學和法學。從他出的書《窮查理寶典》我們就知道,我的認識是對的。他有一篇很重要的演講,是整合了多篇演講的成果——《錯誤認知心理學》,因此我們可以知道律師這個角色對他投資哲學的影響,通過對心理學、邏輯學、經驗主義等一些理論的梳理去追求事實真相。最終,我們會發現在這種獨特的思維模式的協助下,伯克希爾的成功並非偶然。
     可能許多人讀到這裡還不明白我為什麼要寫《我的投資學》,因為它是我審視自己和檢查問題清單,我決策的依據,我的判斷對於錯不是我個人拍腦袋決定的,而是它於我的清單有沒有匹配。也只有這樣——你嚴格遵循你的投資清單,才更有利於把你自己與大眾的狂熱隔離開來,避免人類思維先天的缺陷,得出一個可靠的行動指示。如果我投資失敗了,則可以進一步完善自己的投資清單。
第三 三篇 講解 我的 投資 投資者 為什麼 要學 邏輯學 邏輯 法學 CHQ
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第四篇:講解《我的投資學》——投資者為什麼要學倫理學和心理學 CHQ森

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A

第一小節:對道德的聲討

     很多人的一生都是迷迷茫茫地活著,他從來沒發覺自己活著一種集體意識之中,就好像22歲以前的我一樣。
     小時候我生活在農村,那裡交通比較堵塞,對外面的交流比較少。還記得,村裡的孩子能進一次城,是多麼值得驕傲的事啊。這造成在那裡生活的人思想比較封閉,特別是對於我這種孩子,我所獲得的信息依賴於我生活的環境,我生活周圍的事物塑造著我的價值觀,就像封閉的朝鮮,你不敢想像,他們還想著去解放生活在水深火熱之中的全世界人民,當然包括她的鄰居中國。
     因此傳統的教育、落後的思想對我的影響很大。你可以說我們生活在農村的孩子樸實、吃苦耐勞、能幹,熱心、樂於助人,所以這些優點,我的確在許多農村的孩子身上看到過。但是我也發現我們深受道德的毒害。為什麼這樣說呢?一個人具備上面的素質不好嗎?一個人具備這樣的素質當然是好事,但是他很少知道自己為什麼而活著。他的行為更多是一種集體無意識的反應。
因此,我認為你是讓孩子發現自己,選擇他喜歡做的人,而不是把一下觀念灌輸給他。他這樣做——樂於助人、熱心,是因為他認為這樣做是有意義的。
    我發現用弗洛伊德的心理學去分析道德的問題,可以讓我們更好地把握問題的實質。弗洛伊德的人格理論學說,把人格分為:本我、自我、超我。以前在農村長大的小朋友往往缺乏一個自我的覺醒,成人用自己超我的觀念在灌輸著我們這些孩子的大腦,當我們現在處於一個信息開發的時候,我們感到困惑了,我們之前的思想觀念被沖垮了。但是新的價值觀念還沒有構建起來。
比如說,以前農村的孩子對待「性」這個話題,我的父母,周邊的親人是很少談論這個話題的,生活當中出現一些」不良「畫面,親人總是迴避這些話題,用自己的權威和所謂的道德來壓制我們心中的想法。於是造成我們認為關於「性」方面的東西是很邪惡的,我們不應該有的,當你想到這方面的東西的時候,你應該有一種罪惡感。我們就活在一種這樣的狀態之中,不斷地壓制自己的內心世界的慾望,從而讓自我沒有獨立出來,對作為一個正常難以迴避的問題假裝視而不見。從而,不利於農村孩子的身心成長。
     因此,我們看到所謂的道德造成對人的束縛,給無數年青人的過去造成極大的困惑。當然,在這個問題上不能過分責備我們的父母,因為他們這是這樣過來的,他們比我們更深受其害而沒有絲毫的覺察。我認為你想要獲得一個獨立的人格,你必須對不合理的道德進行強烈的批判。就像古時候認為裹腳是一種美德一樣。我想沒有比這更荒唐的了。在中國這個每天經歷徹底啟蒙和文化運動的國家,我們不斷不小心審視著我們身邊有多少封建殘留的思想。
     在封建社會,道德的背後的立場就是代表統治階級的利用——道德成為了一種統治社會的工具。很多人因為從小被灌輸這種意識而失去了自我覺醒的能力。這也是中國社會比較缺少的兩種東西——批判精神和理性能力。這造成我們的社會缺乏一種自我改良的基因。
    無疑,當你弄清楚什麼是道德以及它的起源後,這有助於你的人格的獨立。它幫助你瓦解了所謂的「權威」,讓你審視自己內心世界,讓你自己為什麼而活著以及你想怎麼樣活著。

第二小節:學點心理學知識
    總的來說,心理學包括個體心理學和社會心理學,這兩大塊對於投資者來說,都有很大的幫助。在《我的投資學》中,怎麼把我自己的那部分佔了很大的篇幅,可以說很多人適不適合從事價值投資,和他能在多大程度上把我自己有很多的關係。下面我分開談個體心理學和社會心理學在價值投資當中發揮的作用。
     通過分析個體心理的架構,我們可以更好地把握自己。個體心理學一般分為三部分:心理過程、心理狀態、和個性心理。我們可以從這三大塊逐漸深入,分析到底那些東西會對我們的投資產生影響。比較說,情緒、思想觀念、性格,這些和什麼東西有關呢?它們內在有什麼聯繫呢?通過對這些問題的探討,我們會發現很多我們從來沒有發現的東西,原來有這麼多無意思的觀念在支配這我們的行為,而我們的行為有怎麼作用於我們的心理呢等等。
     在《你為什麼學不會價值投資》的系列文章當中,我已經說得很明白,為什麼價值投資看似簡單卻很難學會,因為它更叫強調培養一個人的基本的品質,一種思維方式,而不是一種技術性的知識。講大道理誰不懂?關鍵是有多少個人相信自己講的大道理,用自己的行為實踐自己所提倡和認可的大道理?如果是這樣我們的政府就不會出現大面子的語言腐敗了。
     學習心理學的另外一個途徑就是通過對心理學歷史的梳理,系統地學習心理學,在個體心理學中,我認為發展心理是比較合適投資者看的。透過對心理學的學習,我們很比較清晰地知道自己在幹什麼,意識到自己這種行為是不是錯誤的。
     當你深入學習個體心理學後,你就會發現群體心理學有很多很有意思的現象。為什麼有那麼多人會從眾,為什麼有那麼多人打死也不思考,為什麼有那麼多人容易受到別人的蠱惑。置身於群體當中我們可以做出很多事後讓自己也感到費解的事情,我認為每一個投資都應該好好地讀一下《烏合之眾》和《逆向思考的藝術》這兩本書。
      《逆向思考的藝術》這本書當中寫到,「因為一個群體是不動腦子的,只根據衝動行事,所以公眾意見頻繁地出錯。根據同樣的理由,因為一個群體迷失在感覺或者情緒之中,所以您將會發現,一旦某種社會狂熱已經形成了勢頭,則大眾將不顧一切地投身進去。群體的主要特徵是容易接受『暗示』的影響。從另一方面看,暗示就是『相互感染』。無論一個群體看上去對某種事物多麼漠不關心,通常來看,它總是處在滿懷期望的盼望狀態中,因此很容易受暗示的擺佈。」
      關於我們在「非典」期間公眾搶購米醋、碘鹽、板藍根等等一些滑稽的行為,最開心的只有那些無良的商家。誰叫我們心裡沒有底呢?說不定板藍根真的是萬能藥,趕緊買點回家放在,遲了就買不到了,你看鄰居的張大媽買了好幾箱。當你看到這些類似的故事情節一次又一次在股市上上演,你就知道我們做價值投資還是有希望的。人性的弱點和信息的不完備性決定我們在這個市場上可以大有作為。
第四 四篇 講解 我的 投資 投資者 為什麼 要學 倫理學 倫理 和心 理學 CHQ
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第五篇:講解《我的投資學》——自然科學與社會科學的區別 CHQ森

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A
套利的哲學基礎——談格雷厄姆與索羅斯(自然科學與社會科學的區別為套利提供了可能)

由於對知識的渴求,我很早之前就思考一個問題——真理到底不存在。在讀完休謨的不可知論時,我更加迷茫,但後來我從實用主義出發,想到在工程上搞測量,無論我怎麼測量多不可能得到物體長度的真值,但是這點誤差並不影響我的工作;如果世界上不存在真理,醫生給你亂開藥是很難想像的。因此,至少就運用的角度而言,對知識的有效性是沒有爭議的。雖然對科學追求的意義,也是先驗性的假定,但是我認為完全是有必要的。

曾經我一度迷戀於真理的追求,但是最後才發現自然科學和社會科學是不同的,特別是自然科學與社會科學的方法論差異。在從價值論的視野看,它們兩者主要存在一下區別:

首先,社會科學工作者具有雙重身份,既是研究者,又是參與者,既是主體,又是客體,自然科學一般不介入他們正在研究的現象。社會科學家自身在研究現象之中,因此,研究者必然會把自己的知識結構、情感、意志、價值觀念等帶進認識過程,並最終影響到認識過程的結果——觀念性產品。這種觀念性產品就很難脫離主觀性。

其次,從研究對象上來說,社會科學與自然科學有根本區別。自然科學的研究對象是自然界,與人類存在著語言隔離。研究中只能獲得對象信息的單向性作用。而社會科學則不同,研究者在獲取被研究者的信息的同時,被研究者也在獲取研究者的信息。因此,這就難免影響了研究客體,不能代表正常狀態下對象的行為規律,會影響社會科學研究中資料的客觀性與理論預測的準確性。

第三,按照馬克思•韋伯的觀點,社會事實與自然事實完全不同,社會事實的特點是與價值相關,而自然事實卻完全相反。因此,自然科學與社會科學的研究方法有著原則上的界限。韋伯由此推論出,自然科學中對規律概念的用法在社會科學中尤其是在歷史研究中很少有所得。在自然科學中,規律越是普遍適用,對精確的自然科學越是重要,也就越有價值。但在社會科學中卻恰恰相反,最普遍的規律正是非常空洞的,往往也是最沒有價值的。

在我讀索羅斯的《金融煉金術》之後,我更是堅定這些看法。當我完全明白自然科學和社會科學的區別,我知道索羅斯和格雷厄姆的投資,是一個問題的兩個方面。我也更佩服索羅斯,相信他是一個天才。怎麼他們兩者放在一起討論呢?

索羅斯在《金融煉金術》當中寫道,「金融市場的天性就是不穩定。我把概況市場的反身性理論描述成始終有效的理論,這在某一種層面是正確的,因為反身性之中最重要的雙向反饋機制可以隨時運作;但這在另一種層面卻是錯誤的,因為他並非隨時運作,事實上,在多大數情況下,他十分微弱,所以我們可以安然地忽略它。就前者來說,某種修正的機制可以防止認知與現實之間出現過度的背離;後者而言,反身性的雙重反饋機制處在運作當中,除非即存在的條件或制度出現顯著的變化,否則認知與現實便不會趨於一致。在第一種情形下,古典經濟理論是適用的,而認知與現實之間的分歧可以視為噪音而加以忽略;在第二種情形下,均衡理論便毫無關聯了,我面對的是單向的歷史過程,其中認知與實現的變化都是無法反轉的,我們必須區分這兩種狀態,因為一種是正常的,另一種則是反常的。」

索羅斯把市場的狀態劃分為兩種情況,其套利的行為主要利用第二種反常的情況。他說過一句非常有名的話,「蒼蠅不叮沒有問題的雞蛋」,可以知道想啟動反身性理論的運作機制,需要發現有問題的雞蛋。這個是基礎。因此當年英鎊、越南等這些有問題的雞蛋,都被索羅斯盯上。也就是說,當你這個金融體系是存在巨大漏洞和缺陷的,以索羅斯的影響力和其在社會金融界的話語權,把這個金融漏洞公佈於眾,把他的量子基金以及他能影響的資金從那個的地方撤離,就會人們就會從原來泡沫的繁榮當中甦醒過來,給造成人們的巨大的恐慌。原本存在的某些問題,政府和金融機構本身可以修正和解決,但是由於人們的恐慌和非理性的情緒化反應,已經讓索羅斯的預言成為現實。所以,正如大家所說的那樣,索羅斯是走在市場曲線前的人。這只是索羅斯分析的第一層境界,第二層境界是無中生有。

索羅斯說到,「自然科學家的優勢在於,同他們打交道的是獨立於人的意識的自然現象。自然自然現象屬於一個世界,科學家的陳述屬於另一個世界,因此,自然現象可以充當獨立的客觀標準。與此適成對照的是,社會科學的參與者的思維對象卻不是獨立地給定的,它依其本人的決策而定。作為確定參與者觀點的真實性或有效性的標準,它還不夠資格,但它又卻確實提供了某些標準,一些期望為後來的事件所確認,另一些則沒有。可是確認的過程留有寫遺憾,人們永遠也無法肯定,究竟是預期與後來的事情相一致,還是後來的事情順應了預期?在此自然科學所強調的思想與事件之間的分離蕩然無存了。

索羅斯強調,「在自然現象領域中,科學方法只有當其理論證據確鑿時才是有效的;而市場的參與者講他們的決策建立在對所參與情景的不完備理解之上,即使理論沒有確鑿的證據也可以是有效的。科學家只能通過其行為——而不是思想來影響研究對象,並且科學家的行為同所有其他自然現象一樣受到相同的規律的支配,最重要的是,無論科學家多麼能幹,一般金屬也絕無變成金子的可能。而社會現象不一樣,它削弱了遵守約定的意義,更糟的是,它為踐踏約定、譁眾取寵的做法開闢了道路。它成了社會煉金術士們手中的法寶,在用詛咒語將自己的意志強加於對象的戲劇性的時刻屢屢靈驗。」從而實現了無中生有。

索羅斯說,「比起其他投資商,我具有某種優勢,因為我至少對於金融市場的運作方式擁有自己的見解,然而,如果我聲稱總是能夠根據自己的理論框架構造有價值的假說,那就是在說謊。有時並不存在反身性過程,有時我有未能覺察,此外,最令人痛心的是,有時我搞錯了,往往在缺乏合用假說時卻不得不介入投資,其效果自然無異於隨機漫步了。幸運的是我在金融市場中與反身性過程很合拍,我的主要成功就來自於利用反身性過程所呈現的機會。」

索羅斯主要是關注宏觀經濟,而格雷厄姆主要是關注企業、個體,微觀層面的分析。格雷厄姆怎麼描述市場先生,「很久以前,我的朋友和老師本•格雷厄姆曾描述過對待市場波動的正確心態,我認為這種心態對於投資是否成功具有特別重要的意義。你必須想像市場報價來自於一位特別樂於助人的被稱為『市場先生』的朋友,他是你私人企業的合夥人。市場先生每天都會出現,報出一個他既可以買入你的股份也可以賣給你的股份的價格。儘管你們倆的合夥企業具有非常穩定的經濟特性,但市場先生的報價卻有各種可能。因為不幸的是,這個可憐的傢伙有感情脆弱的老毛病。有些時候,他心情愉快,而且只看得見對公司發展有利的因素。在這種心境下,他可能會報出非常高的買賣價格,因為他害怕你會盯上他的股份,搶劫他即將獲得的利潤。在另一些時候,他意氣消沉,而且只看得見公司和整個世界前途渺茫。在這種時候,他會報出非常低的價格,因為他害怕你會將你的股份脫手給他。此外,市場先生還有一個討人喜歡的特點,就是他從不介意無人理睬他的報價。如果今天他的報價不能引起你的興趣,明天他再來一個新的報價。但是否交易嚴格按照你的選擇。在這些情況下,他越狂躁或者越抑鬱,你就越有利……遵循格雷厄姆的教誨,查理和我讓我們的可流通股票通過它們公司的經營成果——而不是它們每天的,甚至是每年的市場價格——來告訴我們投資是否成功。市場可能會在一段時期內忽視公司的成功,但最終一定會用股價加以肯定。正如格雷厄姆所說:短期內市場是一台投票機;但在長期內它是一台稱重機。」

巴菲特在《從100元到160億元》中寫道,「正如大家所觀察到的,市場常常是有效率的,他們就因此不正確地得出市場永遠是有效的結論,這些觀點的區別在於一個是白天,一個是黑夜。」可見,市場不是總是有效的。而格雷厄姆強調的情況,是屬於索羅斯說的第一種情況。格雷厄姆從事證券投資時,非常強調以低於企業的內在價值的市場價格買進一間企業的股票,而這種行為本質上是一種套利的行為,充分利用信息的不對稱,人們認知的偏差和人性的弱點等因素來實現。

可以看到,格雷厄姆在利用索羅斯說的第一種情況,「某種修正的機制可以防止認知與現實之間出現過度的背離」來獲利,在確保這樣做能成功的前提是什麼呢?

格雷厄姆在《證券分析》中寫有一段話,「價格向價值回歸緩慢的危險——從理論上看,第二個前提也是同樣正確的。但在實際中卻往往得不到驗證。由於忽視或誤解而導致的低估某一證券價值的情況經常會持續一段極長的時間,而過度狂熱或人為刺激產生的高估某一證券價值的情況也會經久不退。正是這種拖延給分析家帶來了危險,因為在價格向他所發現的價值回歸之前,新的決定因素有可能出現而取代舊因素。換句話說,當價格最終體現出價值時,這個價值已經發生變化了。當時用以做出判斷的事實和理由都已不再適用。

分析家必須盡最大可能規避這種風險。方法之一是在不大可能發生突然變化的環境中開展工作;方法之二是挑選那些比較吸引公眾興趣的證券,這樣,一旦分析家有所發現,公眾會有及時的反應給予響應;方法之三是根據總體的市場狀況而調整自己的工作,在商業和市場都很平穩時注重尋找價值被低估的證券,而當市場壓力和不確定性增大時則應該謹慎行事。

內在價值與市場價格的關係——附表能夠進一步澄清關於內在價值與市場價格的關係的一般問題,該表追蹤了影響市場價格的各種因素。從表中可以看出,被我們稱作分析因素的因素對市場價格的影響是部分的和間接的——它是部分的,因為純投機因素也經常從相反的方向影響市場價格;它是間接的,因為它要通過人們的感覺和決定才能產生作用。也就是說,市場不是一台根據證券的內在品質而精確地、客觀地記錄其價值的計量器,而是彙集了無數人部分出於理性,部分出於感性的選擇的投票機器。」

巴菲特對這種投資策略反思說:「除非你是一名公司資產清理人。在一家度日艱難的公司裡,一個問題還沒解決,另一個問題又冒出來了——正如同廚房裡不會只有一隻蟑螂。其次,任何你得到的初始優勢很快會被公司『掙來』的低回報侵蝕。以一般的價格買入一家不同尋常的企業,比以不同尋常的價格買入一家一般的公司要好得多。我們會堅持尋找一流管理人員的一流公司。」

從巴菲特對價值投資理論的完善當中來看,價值投資者希望能找到具有內在穩定性、穩健性和簡單而永恆的企業,甚至巴菲特聲稱「我們不想投資那些我們認為有可能會被淘汰的公司」。巴菲特在伯克希爾哈撒韋年會上表示:「未來10年中,我不會對蘋果和谷歌的市值上漲感到驚訝,但我不會買入這些公司股票。不過我也可以肯定不會做空這些公司。像英特爾這樣的企業會受到物理規律的制約,這種制約總有一天會導致一張芯片上無法容納更多的晶體管。我覺得,每年30%或者其他比例的增長率將會持續很多年,但不可能會持續到無限的未來。因此,英特爾必須利用它目前在半導體行業中的領導地位開發一些新的業務,就像當年IBM利用製表機開發出了計算機業務一樣。而預測某些公司是否有能力做到這一點,對我們來說簡直太難了。」

「像高科技企業這樣的公司,我們一點都不知道其未來的息票是多少。但是當我們找到一家我們認為自己相當懂的企業時,我們就會努力考察它的未來,並計算它未來的息票是多少。事實上,我們可以說是試圖現在就把這些未來的息票打印出來,這就是我們判斷一家企業10年或20年後的價值改採取的方法。當我們於1972年買下喜詩糖果的時候,我們當時不得不在以下方面得出結論:我們能否弄明白經營的競爭環境、喜詩糖果的優勢以及劣勢、今後10年、20年或30年這家企業的情況會如何。

如果你試著評估內在價值,就會發現全都與現金流有關。當前在任何一個投資對象中投入現金的唯一原因是你期待將來可以取出現金,不是通過將投資賣給他人(因為這是一種十足的狗咬狗(who beats who)遊戲),而是通過你投資的資產的產出。購買一座農場是這樣,買一套公寓也是這樣,購買一家企業同樣如此。」因此你會發現企業的內在價值能不能很好地估價與企業的內在穩健性息息相關。

而巴菲特的好搭檔——芒格在努力完善這個問題的另一個方面——錯誤認知心理學。因為我們處在這個混沌的社會當中,憑什麼你的判斷就比別人準確,你的認知與現實之間就不會出現的背離呢?而索羅斯恰恰相反,他是要發現有問題的雞蛋。如果說,巴菲特是試圖在不確定的市場當中確立一種穩定性,那麼索羅斯就是試圖利用市場的不穩定性。索羅斯堅決主張市場的估價總是失真的,不僅如此——這是對均衡理論的決定性背離——這種失真具有左右潛在價值的力量。索羅斯一直在利用這種力量,而巴菲特力求把這種力量的影響降到最低。天才總是能顛覆常規。

可能我說索羅斯太抽象,還是說說渾水——唱空機構。搞得許多在美國上市的中國企業市場價格大跌,甚至退市,每天都像坐過山車的樣子。它們利用的原理是什麼呢?和索羅斯一樣,先做盡職調查,發現臭雞蛋,你有沒財務造假,你管理層有沒問題等等,然後做空你,把你的信息公佈於眾。當然,也有一些是製造你造假的假象,利用公眾的信息不通暢和恐懼心理、美國打官司你要耗費極大的人力物力等因素,做空你。你覺得自己死得很冤枉嗎?在逐利的世界裡,沒有道德的底線,只有收穫財富的喜悅。
第五 五篇 講解 我的 投資 自然 科學 社會 區別 CHQ
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